Выявление факторов, мотивирующих институционального инвестора на покупку и удержание экзотического актива

2.2 Общая характеристика организации

QIWI - ведущая платежная система нового поколения в России и странах СНГ. Компании принадлежит интегрированная платежная система, позволяющая производить платежи по физическим, интернет- и мобильным каналам связи. Бренд Qiwi - зонтичный, так как включает в себя не только терминалы, но и электронные кошельки, и POS-терминалы. Система включает в себя приблизительно 13 млн виртуальных кошельков, более 165 000 киосков и терминалов, и с ее помощью более 47 000 торговых компаний принимают ежемесячно платежи (в денежной и электронной форме) на сумму свыше 41 млрд руб. от более чем 60 млн клиентов, которые пользуются услугами ее сети не реже одного раза в месяц. Клиенты QIWI могут использовать наличные, карты предоплаты и другие способы безналичных расчетов для заказа и оплаты товаров и услуг как в магазинах, так и через Интернет [40].

QIWI позиционирует себя как удобный сервис для оплаты всех повседневных услуг от мобильной связи и ЖКУ до банковских кредитов. Через QIWI можно приобретать билеты, оплачивать покупки в Интернет-магазинах и многое другое. Мультиплатформный сервис QIWI позволяет оплачивать все услуги через QIWI Терминалы, Интернет и с помощью приложений для мобильных платформ. С помощью Visa QIWI Wallet можно программировать сроки платежей, получать уведомления о предстоящих платежах и детализацию уже проведенных, а также сохранять все необходимые реквизиты в платежной системе. Основное, от чего зависит имидж бренда в сфере платежей в интернете - уровень безопасности. Поддержка виза нужна Qiwi не только для брендового имени, карты которого принимают практически во всех странах мира, но и является дополнительной гарантией безопасности персональных данных пользователей.

Во многом успех Qiwi зависит от ее инновационности - компания первая предложила использовать терминалы оплаты (2004 г стал годом основания международного платежного сервиса в России, а в 2006 компания вышла на рынок ближнего зарубежья), а также первой выпустила виртуальную карту Visa. Менеджмент компании чувствует рынок и успешно предсказывает будущие тренды [44].

2.2.1 История компании

История компании QIWI началась в 2004 году с основания Андреем Романенко с партнерами ЗАО «ОСМП» [40]; первоначально компания занималась установкой программных продуктов в салонах сотовой связи и POS-терминалов в торговых точках для приема платежей от населения. Первые платежные терминалы были разработаны и выпущены в конце 2005 года. В 2006 году была создана компания -- оператор электронных платежей ООО «Мобильный кошёлек». В апреле 2008 года на рынок был выведен розничный бренд платежного сервиса -- Qiwi, а с июля 2008 года компании были объединены в Группу QIWI. Помимо менеджмента компании, доли в Группе приобрели фонд Mail.ru Group и корпорация Mitsui & Co., Ltd. (Mitsui) [24].

Важным этапом в истории компании стало заключение в ноябре 2012 года одного из ключевых соглашений Группы [25] - Visa и QIWI подписали соглашение о стратегическом партнерстве, в рамках которого был запущен кобрендинговый продукт - электронный кошелек, предоставляющий клиентам широкий выбор средств для совершения электронных платежей. Партнерство основывается на сложившихся успешных отношениях между Visa и QIWI, российского платежного сервиса и эмитента предоплаченных карт Visa [25]. Данное партнерство позволило Visa предоставить своим клиентам инновационные сервисы, а QIWI - расширить свое международное присутствие, как в сфере терминального бизнеса, так и электронного кошелька. На Графике 2 указаны основные даты, оказавшие важное влияние на развитие компании [40]:

График 2. История компании

В феврале 2013 года холдинг «Qiwi Ltd.» был преобразован в публичное акционерное общество «Qiwi Plc.», в дальнейшем компании провела IPO на бирже NASDAQ в Нью-Йорке, в ходе которого было продано акций на 212,5 млн $, а сама компания первоначально была оценена в 884 млн $, однако через 6 месяцев стоимость акций компании выросла более, чем в 3 раза, а стоимость компании превысила $3 млрд. [23] [24]

2.2.2 QIWI сегодня

Сегодня платежный сервис QIWI представлен в 8 странах: России, Казахстане, Молдове, Румынии, Беларуси, США, Бразилии, Иордании. Еще в 11 странах компания работает по договору франчайзинга, а в 3 - по лицензионному договору. Количество киосков и терминалов, которыми владеет компания, составляет более 169 тысяч с аудиторией в 80 миллионов пользователей, а аудитория Visa QIWI Wallet превышает 15 млн. человек [40]. На Российском рынке моментальных платежей Группа занимает уверенную первую позицию. Компания оценивается ведущими инвестиционными банками как чрезвычайно перспективная, стоимость акции на 20 февраля 2014 года составляет 40,16 доллара, а стоимость компании оценивается в 2,090 млрд. долларов.

Основные сегменты текущего бизнеса Компании в разбивке по существующим сервисам, со следующей группировкой, представлены ниже:

· Развитые рынки:

o Мобильная связь;

o Интернет;

o Платное телевидение;

o Телефонная связь;

o Сетевой маркетинг;

o ЖКХ.

· Развивающиеся рынки:

o Интернет коммерция;

o Денежные переводы;

o Погашение кредитов;

· Рынки с высоким потенциалом:

o Онлайн игры;

o Онлайн общение;

o Форекс;

o Бетинг.

Основные операционные показатели компании, включая число потребителей и количество транзакций, приведены в Приложении 1.

Миссия QIWI - Мы создаем качественные инновационные сервисы для людей, которые ценят ВРЕМЯ [40].

Стратегия QIWI на 2014г. ориентирована, в первую очередь, на В2С клиентов. Компании важно не только привлекать новых пользователей и удерживать текущих, но и заинтересовать пользователей, недовольных или равнодушных к платежным системам [44].

2.2.3 Организационная структура компании

До июля 2013 года в компании действовала дивизиональная структура из четырех основных подразделений - Qiwi Кошелек, Qiwi Банк, Qiwi Сервис и Qiwi Реклама [44]. Более того, все эти дивизионы были зарегистрированы как отдельные юридические лица, входящие в одну группу. Но в связи с выходом на биржу, данная структура продемонстрировала свои недостатки и стало очевидным, что ее необходимо сменить. И в июле 2013 года структура компании была переделана в функциональную. Безусловно, не обошлось без кадровых перестановок; но новая организационной структуры помогла решить основные недостатки предыдущей [41], а число сотрудников не только не сократилось, но даже открылись новые вакансии. Текущая структура компании представлена в Приложении 2.

2.2.4 Корпоративная культура

Корпоративная культура в компании называется Qiwi Дзен [40]. QIWI Дзен - это совокупность ценностей, принципов, культуры: всего самого важного для каждого из сотрудников. Как написано на сайте компании: «Это то, во что мы верим, чем руководствуемся, то, что нас объединяет и является для нас бесспорным. QIWI - это команда профессионалов, единомышленников, ярких и целеустремленных людей. Но не только это нас объединяет, в первую очередь, у нас единые ценности. Все, что мы делаем, основано на наших общих ценностях. Основными ценностями, отмеченными в корпоративной культуре, являются: время, доверие, лидерство, свобода творчества и здравый смысл. Наши дела, стратегии не могут противоречить нашим ценностям. Только в соответствии с ними мы принимаем решения, и только в соответствии с ними мы идем к нашим целям. Именно они должны быть основой не только продуктов, которые мы выпускаем, но и наших дел, бизнес-процессов, инструкций, коммуникаций и многого другого, что происходит внутри компании и каждого из нас» [43].

В принципах, которые компания считает основополагающими, присутствуют: простота, лёгкость, удобство и доступность. Это качества не только продуктов и сервисов, которые создает компания для клиентов, но, в первую очередь, многих внутренних процессов, происходящих в компании. Эти четыре качества должны присутствовать во всем, что сотрудники компании делают, производят, творят.

2.2.5 Общая характеристика систем мотивации и контроля

В компании хорошо построены как материальная, так и нематериальная системы мотивации. Контролировать работу может только один непосредственный руководитель. В основном, у сотрудников фиксированный оклад плюс надбавки за переработки, а также плюс ежеквартальные премии по итогам работы. У менеджеров по продажам большой процент идет с количества заключенных контрактов. Благоприятный климат в коллективе способствует поднятию рабочего духа. Говоря о нематериальных стимулах, у каждого отдела раз в год производится выезд на 3-4 дня на корпоративное мероприятие за рубеж [44]; к праздникам (даже небольшим, например, к открытию Олимпиады) компания дарит подарки всем своим работникам, что также увеличивает лояльность сотрудников.

2.2.6 Финансовые показатели компании

Финансовые результаты компании улучшаются год от года. Согласно недавнему пресс-релизу по итогам 2013 года [43] [40], скорректированная чистая выручка выросла на 48% по сравнению с 2012 годом и составила 188,4 млн. долларов. Скорректированная чистая прибыль за 2013 г. составила 2 174 млн. руб. (66,4 млн. долл. США), что на 66% выше показателя в прошлом году, составившего 1 306 млн. руб. Скорректированная чистая прибыль (без учета выручки, полученной от неактивных аккаунтов, после налогообложения) выросла на 41% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Чистая выручка сегмента QIWI Distribution составила 3 182 млн. руб. (97,2 млн. долл. США), что на 12% выше показателя в предыдущем году (2 845 млн. руб.). Рост чистой выручки сегмента QIWI Distribution был главным образом обусловлен ростом объема платежей через действующие киоски и терминалы. Число активных аккаунтов Киви-Кошелька увеличилось на 35% и достигло 15,4 миллиона штук, а объем платежей через них вырос на 68% и составил 7,8 миллиардов долларов. Данные показатели лишний раз доказывают тот факт, что компания перспективна и демонстрирует уверенные темпы роста. QIWI публикует свой прогноз в отношении планов на 2014 г., а именно:

· Ожидается рост скорректированной суммы чистой выручки на 20-22% по сравнению с 2013 г.

· Ожидается рост скорректированной суммы чистой прибыли на 25-27% по сравнению с 2013 г.

2.2.7 Первичное и вторичное размещение акций компании

Первичное размещение акций компания QIWI провела в начале мая 2013 года на фондовой бирже NASDAQ. Акции компании торгуются в форме ADR - американских депозитарных расписок. В ходе IPO компания была оценена в 884 миллиона долларов, разместив 13,5 млн. депозитарных акций класса В (имеющих по одному голосу, в отличии от акций класса А, наделяющих своего владельца 10 голосами) по цене 17 долларов за акцию. Привлеченная сумма составила 229,5 млн. долларов. В ходе IPO свои акции продали только акционеры Qiwi -- сама компания акции не продавала. Организаторы сделки -- J.P. Morgan, Credit Suisse, Renaissance Securities, Robert W. Baird & Co. и William Blair & Company [24] [44].

В начале октября 2013 года, когда стоимость 1 акции на Нью-Йоркской бирже превысила отметку в 34 доллара [34], компания провела SPO на Московской бирже. Менеджером вторичного размещения выступила компания АТОН, а уникальность сделки заключалась в том, что впервые в истории российского рынка ценных бумаг объектами размещения выступили американские ценные бумаги. Инвесторам было предложено еще более 9,4 миллиона акций класса В по цене в 33,395 долларов за одну расписку. Таким образом, акционеры выручили еще более 313 миллионов долларов [44].

Согласно оценкам экспертов [4], у компании нет дефицита средств, а средства, вырученные после IPO и SPO, могут пойти на развитие новых направлений бизнеса и сделки по слиянию и поглощению.

Акционерные доли по состоянию на 15.04.2014 указаны в Таблице 4 ниже:

Таблица 4. Акционерное владение на 15 апреля 2014

Акционер	Общее количество акций в акционерном капитале	Доля в акционерном капитале	Общее количество голосов	Доля голосов
Antana International Corporation (Романенко А.Н. и Н.И.)	2 673 366	5,13%	26 733 660	8,5%
Saldivar Investments Limited (принадлежит на 88.9% Солонину)	12 722 641	24,42%	127 226 410	40,5%
E1 Limited (принадлежит Борису Киму)	3 322 731	6,38%	33 227 310	10,6%
Mail.ru Group Limited	5 419 825	10,4%	54 198 250	17,3%
Mitsui & Co., Ltd.	1 715 403	3,29%	17 154 030	5,5%
Dargle International Limited (Михайлов И.Н.)	924 637	1,77%	9 246 370	2,9%
PalmwayHolding(Андрей Муравьев)	1 395 403	2,68%	13 954 030	4,4%
Bralvo Limited (Федющенко С.)	924 637	1,77%	9 246 370	2,9%
BONY - на бирже	23 060 915	44 %	23 060 915	7,38%
Igor Mikhaylov	1	0,000002%	10	0,0000003%
Sergey Solonin	1	0,000002%	10	0,0000003%
Andrey Romanenko	1	0,000002%	10	0,0000003%
Dmitry Minasyan	12 000	0,022%	12 000	0,004%
Stanislav Ti	10 159	0,019%	10 159	0,003%
Andrey Pikalov	23 956	0,046%	23 956	0,008%

Из таблицы видно, что в итоге, после IPO и SPO, доля акций класса В в свободном обращении компании QIWI достигла 44%, а оставшиеся 56% находятся в руках основателей компании через подконтрольные им организации

Динамика роста акций, основные показатели

Эксперты предсказывали сдержанный успех IPO QIWI из-за бизнес-рисков компании и специфики российского рынка [23]. По прогнозам, акциями в основном должны были заинтересоваться портфельные инвесторы. Данный прогноз оказался отчасти верен, однако, IPO оказалось гораздо более успешным, чем ожидали как эксперты, так и аналитики в самой компании. После размещения по цене в 17 долларов за акцию, в первые месяцы после размещения цена резко увеличивалась, но достигнув отметки в 60 долларов, обвалилась после объявления о внесении в Государственную Думу РФ законопроекта о противодействии терроризму [21], который мог бы ограничить деятельность компании. Однако после стабилизации ситуации в законодательной сфере, акции компании демонстрируют стабильный рост на протяжении последних месяцев, что можно наблюдать на Графике 3 ниже [34].



График 3. Динамика курса акций компании Qiwi Plc.

Согласно представленному выше Графику 3, с конца апреля 2014 акции компании вновь начали стремительный рост, достигнув к 3 июня цены одной акции в 42,37$ за штуку, что свидетельствует о том, что размер рыночной капитализации компании составляет $ 2,208,273,302 [35], а в сравнении с первоначальным размером капитализации на момент IPO, стоимость компании выросла более чем в 3 раза, что подтверждает факт успешности публичного размещения акций компании.

2.2.8 SWOT-анализ Qiwi Plc.

Основываясь на приведенной ранее информации о компании и ключевых конкурентах, перейдем к определению сильных и слабых сторон компании, а также выделим возможности для развития и угрозы, способные оказать влияние на деятельность организации. Для отображения обозначенных моментов, в Таблице 5 приведен SWOT-анализ компании.

Таблица 5. SWOT-анализ

ВНУТРЕННИЕ	СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ	СЛАБЫЕ СТОРОНЫ
	Удобная система электронных денег, перевод наличных денег	Не идентифицированная клиентская база
	Узнаваемый бренд	Слабая поддержка клиента
	Развитая система платежных терминалов	Сложность реализации бизнес-задач
	Качественная поддержка пользователя терминалов и в2в клиента	Отсутствие региональных провайдеров(ЖКХ).
	Построенная система дистрибуции	Большая доля, зависимость от b2b-оборота
	Развитые технологии рекламы на транзакциях (№1 по прибыльности в смс рекламе РФ).	Плохая экономика терминальных Агентов
		Отсутствие возможности безналичной оплаты через терминалы
		Инновации (низкая скорость внедрения)
ВНЕШНИЕ	ВОЗМОЖНОСТИ	УГРОЗЫ
	Стать №1 в ЭД России и Казахстана (качество сервиса, удобство, скорость, стоимость)	Отсутствие стратегических прорывов в международном развитии
	Продажа QIWI VISAе за $4 млрд	Зависимость от законодательства
	Сотрудничество с Мегафоном	Снижение прибыльности (рост стоимости) дистрибуции
	Сотрудничество с VISA и международное развитие Visa Qiwi Wallet, увеличение количества терминалов на новых рынках	Отрицательная экономика терминальных агентов
	M&A в транзакционных бизнесах	Реализация рисков в части законодательства
	Развитие систем логистики (проще доставлять товары между странами)	Развитие интернет-банкинга и моб. приложений крупных розничных банков
	Взаимные переводы между платежными системами	Выход новых игроков (Google/Facebook)
	Рост потребления виртуальных сервисов	Ужесточение регулирования в части идентификации
		Совершенствование кибер-преступности

Анализируя Таблицу 5, стоит отметить, что многие факторы, отнесенные к возможностям и угрозам в SWOT-анализе, перекликаются с факторами, ранее обозначенными в ПЭСТ-анализе, следовательно, компании можно предложить те же действия по предотвращению их воздействия, что были указаны ранее. Основываясь на приведенных факторах в SWOT-анализе, можно заключить, что несмотря на то, что внешняя среда способна существенно повлиять на развитие бизнеса в сфере электронных платежей, тем не менее, зная эти факторы, компания способна спланировать свои стратегические действия таким образом, чтобы существенно снизить негативные последствия угроз и использовать выявленные возможности, опираясь на свои сильные стороны. Помимо прочего, SWOT-анализ может продемонстрировать потенциальному инвестору картину внутренней и внешней среды организации, тем самым повлияв на решение инвестора об инвестиционной привлекательности того или иного актива.

2.3 Анализ стейкхолдеров компании

Следующим аспектом, который важно оценить при анализе компании, являются стейкхолдеры организации. Помимо того, что стейкхолдеры заинтересованы в тех или иных аспектах функционирования организации, некоторые из них также имеют достаточно существенное влияние на деятельность компании. Именно поэтому в работе для анализа стейкхолдеров используется Модель Менделоу, так как она позволяет оценить влияние каждого из стейкхолдеров в зависимости от уровней их власти и интереса.

В данной работе Власть и Интерес оценивались от 1 до 10, где 1 - минимальная власть или заинтересованность в проекте/компании, а 10 - очень сильная власть/заинтересованность. Стоит отметить, что прилагались все усилия для того, чтобы сделать оценку наиболее объективной, и, помимо внутренней документации компании, рассматривались различные публикации в научных и бизнес-издания, а также статьи, мнения экспертов и материалы из Интернета на заданную тематику.

Перейдем к практическому анализу внешних и внутренних групп влияния (стейкхолдеров) компании QIWI Plc., каждая из которых так или иначе заинтересована в функционировании организации, и их последующего ранжирования, основываясь на цифрах, полученных благодаря Модели Менделоу.

Для более наглядного изображения информации, полный список стейкхолдеров Группы QIWI представлен в Приложении 3, где, помимо приведения перечня стейкхолдеров, показан рассчитанный уровень их власти и интереса по модели Менделоу.

В Приложении 3 основные стейкхолдеры компании QIWI Plc. были разделенны на две большие группы - внутренних и внешних стейкхолдеров, а также произведена экспертная оценка уровня их власти и интереса и подсчитан итоговый уровень Влияния по модели Менделоу.

Основываясь на Приложении 3, выделим три категории групп влияния:

1) Обладающие сильным влиянием (уровень влияния по Модели Менделоу - 60 и больше)

2) Обладающие средним влиянием (уровень влияния от 30 до 60)

3) Обладающие незначительным влиянием (уровень влияния менее 30)

Следовательно, можно сделать вывод о том, что наиболее влиятельные по Модели Менделоу на компанию QIWI Plc. следующие стейкхолдеры:

· Внутренняя группа влияния, акционеры-физические лица

· Институциональные инвесторы

· Потребители услуг электронного кошелька QIWI Wallet (внешняя группа влияния)

· Конкуренты из отрасли электронного кошелька (внешняя группа влияния)

· Налоговая служба, Комитет Государственной Думы по безопасности и противодействию коррупции, антимонопольная служба, правоохранительные органы (внешняя группа влияния - представители государственной власти)

Согласно специфике данной работы, для анализа будет выбрана именно группа Институциональных Инвесторов, так как, несмотря на то, что они относятся к одним из наиболее влиятельных, мотивы их действий для компании не всегда ясны. Стоит отметить, что данным стейкхолдерам следует уделять особенно внимание при формировании стратегии компании, в особенности продуктовой и маркетинговой политики компании. От действий данных стейкхолдеров напрямую зависит финансовая состоятельность организации, и даже если не всегда эффект от их действий можно полностью нивелировать, негативный эффект несомненно можно снизить, в особенности путем постоянно мониторинга ситуации на рынке и на фондовой бирже.

2.4 Описание институциональных инвесторов - держателей акций Qiwi Plc. на NASDAQ

Так как выше было выявлено, что основные стейкхолдеры организации, на анализе мотивации которых будет фокусироваться данная работа, - это институциональные инвесторы, имеет смысл составить представление об их стратегиях инвестирования и составе портфелей.

Согласно данным биржи NASDAQ на 3 июня 2014, институциональные инвесторы преобладают в составе инвесторов Компании, их число достигает 88,2% от общего числа держателей акций [37], продаваемых на бирже. Стоит напомнить, что в открытом доступе находятся 44% акций компании. Следовательно, 38,8% публичных акций класса В компании Qiwi находятся в собственности институциональных инвесторов. Всего держателей акций на рассматриваемый день 117 [36], в число которых включены как институциональные, так и индивидуальные инвесторы, а акций, обращающихся на бирже - 23 060 915 штук.

Как было отмечено в Главе 1, на бирже присутствуют два основных типа игроков: инвесторы, готовые держать акции у себя с расчетом на долгосрочную прибыль, и трейдеры, срок нахождения акций в руках у которых зачастую может составлять даже менее одного дня. Поэтому количество держателей акций компании нестабильно. Однако, есть возможность выделить определенные тренды. Так, исходя из отчетов финансовых аналитиков компании Qiwi, топ-15 держателей практически не изменялся с момента IPO компании [37] [44], немного лишь меняется число акций Qiwi в их портфеле. Соответственно, данных инвесторов можно отнести именно к типу относительно долгосрочных держателей акций, который особенно интересен для исследования с целью выявления мотивов, влияющих на выбор компании и последующую покупку акций.

Ниже представлены основные инвесторы компании в виде Таблицы 6 [37], в которой указаны крупнейшие держатели акций Qiwi, а также число акций, находящихся у них в собственности, и то, какой процент от общего числа акций компании составляет пакет того или иного держателя. Сортировка в таблице сделана по убыванию количества акций в пакете.

Таблица 6. Институциональные инвесторы компании

№	Название Инвестора	Число акций	Процент
1	WADDELL & REED FINANCIAL INC	3,226,600	13,99%
2	JANUS CAPITAL MANAGEMENT LLC	2,214,046	9,60%
3	PLATINUM INVESTMENT MANAGEMENT LTD	2,092,010	9,07%
4	FMR LLC	1,305,837	5,66%
5	CAPITAL RESEARCH GLOBAL INVESTORS	1,197,800	5,19%
6	GENESIS ASSET MANAGERS, LLP	914,813	3,97%
7	MORGAN STANLEY	882,936	3,83%
8	TIGER GLOBAL MANAGEMENT LLC	850,000	3,69%
9	NEUBERGER BERMAN GROUP LLC	743,790	3,22%
10	WELLINGTON MANAGEMENT CO LLP	602,561	2,61%
11	THORNBURG INVESTMENT MANAGEMENT INC	454,230	1,97%
12	OPPENHEIMER FUNDS INC	394,002	1,71%
13	NORDEA INVESTMENT MANAGEMENT AB	358,023	1,55%
14	UBS GLOBAL ASSET MANAGEMENT AMERICAS INC	299,450	1,30%
15	JPMORGAN CHASE & CO	294,950	1,28%

В Таблице 6 представлены 15 из 117 институциональных держателей акций Qiwi на 31 марта 2014. Более того, согласно данным, полученным от аналитиков [44], обозначенные инвесторы являются долгосрочными. Доля каждого из последующих неуказанных держателей менее 1%, и многие из них относятся к категории Трейдеров, что допускает исключить их из данного анализа, учитывая его специфику. Интересно отметить, что доля акций, находящихся в руках указанных долгосрочных инвесторов, превышает 70% от общего числа акций, находящихся в свободном обращение, что говорит об особой важности для компании в выявлении мотивов указанных лиц. Особо в таблице выделяется пятерка инвесторов, доли которых составляют от 5 до 14% в общем количестве акций компании, находящихся в открытом доступе. Далее будут проанализированы обозначенные инвесторы и состав их инвестиционных портфелей. Для стандартизации описания инвесторов, по каждому из держателей акций будут освещены следующие факты: краткая история фонда и описание направленности инвестиций конкретного фонда; размер портфеля по капитализации и по количеству компаний; место Qiwi в портфеле компании; доля технологических компаний в общем портфеле; владение акциями других российских компаний.

Перейдем к анализу пяти крупнейших институциональных инвесторов компании Qiwi Plc. [37] [38] [45]:

1. Waddel&Reed Financial Inc.

Публичная компания, которая была основана в 1937 году в США. Основная сфера деятельности - управление активами и финансовое планирование. В ее состав входит ряд дочерних компаний, которые также занимаются инвестированием. В открытом доступе нет данных, какая именно из дочерних компаний приобрела акции Qiwi на NASDAQ, но у каждой из дочерних компаний существует собственная стратегия. Так, некоторые из фондов Waddel&Reed направлены именно на инвестирование в развивающиеся рынки.

Фактор	Значение
Рыночная стоимость портфеля, млн. долл.	66,573
Число компаний в портфеле, шт.	605
Доля технологических компаний в портфеле	21,94%
Топ-3 крупнейших вложений из портфеля	WYNN RESORTS LTD (Industry: Consumer Services) - на 1,860,847,000$ CBS CORP (CLASS B) (Industry: Consumer Services) - на 1,404,065,000$ APPLIED MATLS INC (Industry: Technology) - на 1,227,238,000$
Место Qiwi в общем портфеле по материальным вложениям	118
Владение акциями других российских компаний на NASDAQ	Нет

2. Janus Capital Management Llc.

Публичная компания, занимающаяся инвестициями, которая была основана в 1969 году в США. Основные стратегии инвестирования - стратегия роста и управления рисками. Более 4 миллионов акционеров, офисы в 6 странах мира. Группа состоит из 2 инвестиционных фондов.

Фактор	Значение
Рыночная стоимость портфеля, млн. долл.	109,970
Число компаний в портфеле, шт.	1115
Доля технологических компаний в портфеле	17,99%
Топ-3 крупнейших вложений из портфеля	APPLE INC (Industry: Technology) - на 2,413,187,000$ GILEAD SCIENCES INC (Industry: Health Care) - на 1,759,665$ MASTERCARD INC (Industry: Miscellaneous) - на 1,494,441$
Место Qiwi в общем портфеле по материальным вложениям	279
Владение акциями других российских компаний	Да

3. Platinum Investment Management Ltd.

Частный инвестиционный фонд из Австралии, нацеленный на инвестиции в иностранные акции.

Фактор	Значение
Рыночная стоимость портфеля, млн. долл.	5,452
Число компаний в портфеле, шт.	98
Доля технологических компаний в портфеле	40,92%
Топ-3 крупнейших вложений из портфеля	BAKER HUGHES INC(Industry: Energy) - на 335,547$ FOSTER WHEELER AG(Industry: Basic Industries) - на 333,594$ EBAY INC(Industry: Miscellaneous) - на 308,130$
Место Qiwi в общем портфеле по материальным вложениям	20
Владение акциями других российских компаний	Нет

4. FMR Llc.

Американская мультинациональная корпорация по оказанию финансовых услуг, которая была основана в 1969 и входит в тройку крупнейших инвестиционных фондов мира. Самый крупный держатель акций Facebook. В состав Группы входит огромное количество различных инвестиционных фондов, некоторые из которых направлены исключительно на управление активами американских инвесторов, другие - на пенсионное страхование, третьи - на вложения в инновационные компании. Портфель FMR относится к одному из самых диверсифицированных, в следствии чего позволяет удовлетворять запросы любого типа индивидуальных инвесторов.

Фактор	Значение
Рыночная стоимость портфеля, млн. долл.	725,493
Число компаний в портфеле, шт.	2711
Доля технологических компаний в портфеле	20,57%
Топ-3 крупнейших вложений из портфеля	APPLE INC(Industry: Technology) - на 15,666,998$ GOOGLE INC(Industry: Technology) - на 11,583,172$ MICROSOFT CORP (Industry: Technology) - на 10,498,278$
Место Qiwi в общем портфеле по материальным вложениям	1210
Владение акциями других российских компаний	Да

5. Capital Research Global Investors

Частная инвестиционная компания, основанная в 1931 году и являющаяся одной из крупнейших компаний в области управления инвестициями в мире. Включает ряд дочерних инвестиционных фондов. Инвестирует в такие компании, как Amazon.com, Inc. (6.2%), Yandex (3.29%), телекоммуникационные компании Австрии и Чехии, и др.

Фактор	Значение
Рыночная стоимость портфеля, млн. долл.	283,462
Число компаний в портфеле, шт.	437
Доля технологических компаний в портфеле	17,39%
Топ-3 крупнейших вложений из портфеля	GILEAD SCIENCES INC(Industry: Health Care) - на 9,946,832$ AMGEN INC(Industry: Health Care) - на 9,434,672$ VERIZON COMMUNICATIONS INC(Industry: Public Utilities) - на 7,842,891$
Место Qiwi в общем портфеле по материальным вложениям	325
Владение акциями других российских компаний	Да

Выше были рассмотрены пять крупнейших инвесторов компании Qiwi, купивших акции компании на NASDAQ. Доля акций, приобретенных ими, составляет почти 44% от числа акций Qiwi Plc. на бирже. Стоить отметить, что все рассмотренные инвестиционные фонды - компании с мировым именем и хорошей репутацией, что является безусловным приоритетом для основателей компании Qiwi, так как позволяет укрепить позицию бренда в мире и обзавестись новыми партнерами и взаимовыгодными контрактами. Более того, большинство из рассмотренных компаний уже имели опыт покупки акций российских фирм. Далее, основываясь на приведенной информации, в исследовании будет выдвинут ряд гипотез для выявления интереса, который преследуют данные инвесторы, приобретая акции Qiwi на NASDAQ.

Суммируя вышесказанное, материалы, представленные в этой главе, не только подтверждают, что акции компании Qiwi Plc. относятся к экзотическим активам, которым заинтересовались некоторые иностранные институциональные инвесторы, но и являются информационной базой для использования в исследовании мотивов, которые побуждают инвесторов покупать акции компании Qiwi Plc., которое приведено в следующей части работы.

Глава 3. Выявление и проверка мотивов, которые двигают инвесторов на покупку акций компании, принадлежащей к экзотическим активам

Для того, чтобы выявить мотивы инвесторов о покупке акций Qiwi Plc., необходимо не только учитывать данные о динамике курса акций компании и изменения в основных показателях, а также особенности стратегии и состава портфеля каждого из крупных институциональных инвесторов, которые были описаны ранее, но и проанализировать площадку, на которой произошло размещение ценных бумаг (NASDAQ), для выявления специфики ее игроков и компаний, торгующихся на данной бирже. Затем, необходимо выдвинуть гипотезы исследования и проверить их, проанализировав результаты полученных от инвестором оценок рейтинговых шкал. Наконец, на основании полученных данных, необходимо определить список факторов, мотивирующих инвестора на покупку экзотических активов.

3.1 Анализ специфики игроков Биржи NASDAQ

Учитывая, что первичное размещение ценных бумаг компании Qiwi Plc. произошло на американской фондовой бирже NASDAQ, нужно проанализировать особенности указанной площадки с целью выявления ее основных игроков, которые косвенно могут оказывать влияние на инвестиционную привлекательность акций компании в силу того, что инвесторы будут иметь возможности для сравнения разных вариантов капиталовложений. Помимо прочего, существует вероятность того, что на бирже присутствует ограниченное число компаний из определенных отраслей, и такой фактор может косвенно влиять на решение инвестора о покупке.

NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation) - американская фондовая биржа, входящая в пятерку крупнейших в мире по капитализации [37]. Особенностью NASDAQ является то, что торги на ней ведутся автоматически, используя специальные компьютерные программы. Число фирм-участниц рынка NASDAQ превышает 1000. В основном, это фондовые брокеры и дилеры. Обычные фирмы-участницы уполномочены передавать ордера клиентов на рынок. «Схема торговли в NASDAQ отличается от традиционной биржевой: здесь несколько маркет-мейкеров соревнуются за исполнение ордера клиента» [31]. Маркет-мейкер - это «организация или лицо, торгующее на валютном рынке и являющееся посредником между продавцом и покупателем» [32]. Их общее число в организации NASDAQ - около шестисот, а основная функция, - непрерывное выставление котировок и поддержание ликвидности по определенной группе акций во время торговли. В среднем, по одному виду акций ликвидность поддерживают четырнадцать маркет-мейкеров, а по некоторым из них до пятидесяти. Котировки системы NASDAQ по данной бумаге - итог по сопоставлению котировок, предоставляемых маркет-мейкерами и альтернативными системами. К крупнейшим маркет-мейкерам системы относят Knight Securities, Morgan Stanley, Goldman Sachs, Credit Suisse и Lehman Brothers. На NASDAQ торгуются ценные бумаги 2837 американских и иностранных компаний [39]. Требования для компаний, желающих быть представленными на рынке NASDAQ следующие [6]:

1. Активы компании должны быть не менее 4 млн. долларов

2. Собственный капитал компании должен быть не менее 2 млн.долларов

3. Акций должно быть выпущено не менее 300 000, а распределены они должны быть среди не менее чем 300 держателей

4. Должно быть не менее 2 дилеров, обеспечивающих торговлю этими акциями

Что же отличает биржу NASDAQ от прочих мировых бирж, и чем был обусловлен выбор компанией QIWI именно этой биржи для первичного размещения? Чтобы найти ответ на данный вопрос, необходимо проанализировать несколько предположений о специфике данной биржи.

Предположение 1. На NASDAQ преобладают компании с капитализацией средней и ниже средней.

Данная предпосылка стала выводом из требований, которые рассматриваемая биржа предъявляет к компаниям, желающим разместить свои ценные бумаги на NASDAQ. Проанализируем, верна ли установленная гипотеза. Фондовая биржа NASDAQ ежеквартально публикует отчеты, в которых указывается число компаний, торгующихся на бирже, а также основные цифры касательно данных объектов. Согласно данным отчетам, NASDAQ делит компании по размеру капитализации на шесть основных категорий. Так как всего на 03.06.2014 на бирже представлено 2837 компаний, существует возможность составить сравнительную таблицу для того, чтобы определить, сколько компаний к какому из типов принадлежат.

Таблица 7. Размер компаний, торгующихся на NASDAQ

Тип компании по размеру капитализации	Границы капитализации	Число компаний на NASDAQ
Нано-капитализация	До $50 млн.	520
Микро-капитализация	От $50 млн. до $300 млн.	974
Малая капитализация	От $300 млн. до $2 млрд.	922
Средняя капитализация	От $2 млрд. до $10 млрд.	302
Большая капитализация	От $10 млрд. до $162 млрд.	115
Мега-капитализация	От $162 млрд.	4

Согласно составленной таблице 7, число компаний, подпадающих под категорию «Средний и ниже размер капитализации», равно 2718 компаний, тогда как в категорию «Выше среднего» попало всего 119 компаний, что говорит о том, что установленное предположение верно, и на NASDAQ преимущественно торгуются компании с капитализацией «Средней и ниже средней».

Предположение 2. На NASDAQ нет явного преобладания компаний из 1 страны, компании со всего мира присутствуют на бирже в относительно равных долях.

Рассматриваемое предположение также является выводом из условий для появления акций компании на бирже NASDAQ, так как если данные условия не сильно ограничивают барьеры входа, а также нет явного преимущества, отдаваемого для компании-резидента той или иной страны, то доля иностранных компаний на бирже скорее всего несущественно ниже доли компаний из страны, в которой биржа осуществляет свою деятельность (в данном случае - США).

Перейдем к составлению сравнительной таблице 8 компаний по региону.

Таблица 8. Распределение компаний, торгующихся на NASDAQ, по региону регистрации

Регион регистрации компании	Число компаний на NASDAQ
Африка	1
Азия	123
Австралия и Океания	3
Центральная Америка и Карибский регион	24
Европа	70
Южная Америка	5
Ближний Восток	60
Северная Америка	2551

Очевидно преобладание на бирже компаний из Северной Америки, число которых почти в 9 раз превышает суммарное число компаний из остальных регионов мира. Результаты опровергают Предположение 2 и устанавливают, что на NASDAQ преобладают компании из Северной Америки. Также результаты говорят о том, что на бирже представлено достаточно мало компаний из так называемых «emerging markets» - развивающихся рынков с высоким потенциалом.

Результаты проведенного анализа можно объяснить несколькими факторами. Во-первых, уровнем экономического развития регионов. Возможно, преобладание компаний из Северной Америки можно объяснить тем, что в данной стране рынок более развитый, чем, например, в Африке или Карибском регионе. Также, полученный результат можно объяснить тем, что в других регионах, как Азия или Австралия, существуют свои биржи, входящие в десятку крупнейших мировых фондовых бирж, и компании-резиденты стран Азии и Австралии предпочитают размещать свои акции именно на биржах страны регистрации в связи с политическими, патриотическими, экономическими и другими факторами. Наконец, полученные данные могут неоднозначно отображать реальную картину, так как сортировка компаний на NASDAQ осуществляется исключительно по стране, в которой компания зарегистрирована, а страна, на которой осуществляется основная операционная деятельность компании, никак не учитывается. В связи с этим, зачастую возникают неоднозначные моменты, когда страна регистрации была выбрана компанией из-за того, например, что та является офшором или предоставляет определенные налоговые льготы, и со страной реальной деятельности компании никак не связана. Так, например, компании Yandex и Вымпелком, представленные на NASDAQ и известные российскому пользователю как компании, основанные в России, на NASDAQ относятся к Нидерландам, так как там они официально зарегистрированы.

Предположение 3. На NASDAQ одной из преобладающих отраслей являются технологические компании.

Данная предпосылка исходит из того, что, как было указано выше, торги на NASDAQ происходят по инновационному методу, а именно, используя компьютерные программы, что скорее всего привлекает высокотехнологичные современные корпорации. Для проверки обозначенной гипотезы, в сравнительной таблице будет отображено число компаний в каждой из 12 отраслей, представленных на рассматриваемой фондовой бирже.

Таблица 9. Число компаний в каждой из отраслей

Отрасль	Число компаний на NASDAQ
Тяжелая промышленность	69
Товары промышленного назначения	179
Потребительские товары длительного пользования	80
Потребительские товары краткосрочного пользования	106
Предприятия бытового обслуживания	349
Энергетические компании	75
Финансовые услуги	660
Медицинские услуги	563
Разные товары	89
Коммунальные услуги	63
Технологические компании	551
Транспортные компании	53

Из составленной таблицы 9 можно заключить, что технологические компании входят в тройку по числу наиболее представленных на бирже NASDAQ, наряду с медицинскими и финансовыми компаниями, что подтверждает установленную гипотезу о том, что одним из преобладающих по числу компаний являются технологический компании.

Предположение 4. На NASDAQ представлено мало российских технологических компаний.

Согласно статистическим данным, предоставляемым биржей NASDAQ, в целом российских компаний на бирже представлено четыре, из которых три осуществляют деятельность в сфере финансовых услуг для бизнеса, а четвертая занимается бытовым обслуживанием. Таким образом, гипотеза подтверждается, так как на NASDAQ не присутствует ни одной российской компании, которая осуществляет операционную деятельность в отрасли технологий. Однако, как было отмечено при анализе Предположения 2, многие компании, которые по факту относятся к российским, по месту регистрации таковыми не являются. Так, помимо QIWI (которая зарегистрирована на Кипре), к российским технологическим компаниям, торгующимся на NASDAQ, можно отнести Яндекс (зарегистрированный в Нидерландах), а также Вымпелком, МТС, Ростелеком и GoldenTelecom. Однако, инновационность их деятельности - понятие достаточно спорное, таким образом, в действительности на рынке NASDAQ наблюдается недостаток российских технологических компаний.

Предположение 5. Ценные бумаги технологических компаний, торгующихся на NASDAQ, преимущественно скупают инвестиционные фонды, а не индивидуальные инвесторы.

Так как оценить соотношение институциональных инвесторов к индивидуальным у всех компаний, торгующихся на NASDAQ, затруднено в силу большого числа компаний и их специфики, проанализируем выборку из 10 технологических компаний, деятельность которых так или иначе связана с технологической отраслью [37]:

Таблица 10. Доля институциональных инвесторов в публичных технологических компаниях.

Компания	Процент институциональных инвесторов в общей доле инвесторов на бирже
QIWI Plc.	88,2%
Apple Inc.	61,07%
MasterCard Inc.	77,74%
Facebook Inc.	66,24%
Google Inc.	81,59%
Microsoft Corp.	69,67%
Visa Inc.	91,49%
Amazon.com Inc.	67,09%
eBay Inc.	80,71%
United Technologies Corp.	82,67%

Таким образом, из анализа выборки следует вывод о том, что в действительности на рынке в качестве покупателей преобладают портфельные инвесторы, так как их доля в рассмотренных технологических компаниях существенно превысила 50%.

Подводя итог анализа предположений о специфике биржи NASDAQ, можно отметить, что на рассмотренной фондовой бирже действительно существует ряд особенностей, в основном в силу того, что требования для выхода на NASDAQ не очень высоки, а потому компании на рынке NASDAQ, как правило, небольшие, и этот рынок называют рынком будущего, имея в виду не только систему компьютерной торговли, но и молодые растущие компании, которые станут в будущем гигантами промышленности. Всё это говорит о том, что покупатели на данной бирже заинтересованы в инновационных, технологических и быстрорастущих компаниях, и на акции таких компаний есть спрос. Помимо этого, эксперты прогнозировали особую популярность акций QIWI именно у портфельных инвесторов, а их число на NASDAQ преобладает. Именно этими факторами, а также тем, что у компании есть филиал в США, и можно объяснить выбор биржи для первичного размещения QIWI. Суммируя все вышесказанное, на NASDAQ достаточно ограничен выбор российских компаний, работающих в сфере технологий и инноваций, и следовательно, данный актив можно отнести к экзотическому, данный фактор может также повлиять на инвестора при принятии им решения о покупке акций именно компании Qiwi Plc., но только при условии того, что инвестор изначально заинтересован в покупке компаний из определенного сектора и определенной страны, а конкретные внутренние мотивы (интересы) инвесторов и будут рассмотрены далее.

3.2 Выявление мотивов институциональных инвесторов

3.2.1 Выдвижение гипотез о мотивах инвесторов

Чем можно объяснить успех публичного размещения акций компании? Почему из почти 3000 компаний, представленных на NASDAQ, инвесторы покупают акции именно Qiwi? Какая внутренняя мотивация движет их решениями? Для анализа обозначенного вопроса, необходимо выдвинуть ряд гипотез о мотивах покупки инвесторами ценных бумаг Qiwi, основываясь на анализе приведенной в работе информации и интервью с экспертами и сотрудниками департамента по взаимодействию с инвесторами компании Qiwi Plc., а также проверить выдвинутые гипотезы, проведя опрос представителей указанных инвестиционных фондов и проанализировав результаты ранжирования ими по степени важности критериев, выделенных нами на этапе определения гипотез.

Для начала будут указаны выявленные гипотезы исследования. Стоит подчеркнуть, что гипотезы были выявлены благодаря анализу информации, приведенной в предыдущих главах работы, а также благодаря проведенным интервью с экспертами и сотрудниками департамента по взаимодействию с инвесторами компании Qiwi Plc. [44] Далее приведены гипотезы и их краткое пояснение.

Гипотеза 1. Инвестиционные фонды покупают акции компании Qiwi для получения дивидендов.

Данная гипотеза исходит из того, что одним из способов получения дохода по акциям являются получаемые дивиденды. Однако, размер дивидендов в разных компаниях существенно различается. На размер дивиденда в основном оказывают влияние размер прибыли компании, а также проводимая компанией дивидендная политика. Поэтому интересным является определение того, насколько привлекательными находят инвесторы Qiwi Plc. размер выплачиваемых компанией дивидендов.

Гипотеза 2. Компании, инвестирующие в QIWI, ожидают роста стоимости акций.

Исходя из рассмотренной выше Гипотезы 1, Гипотеза 2 является вторым логичным с точки зрения инвестора способом получения прибыли от вложения денежных средств в акции компании и также является вполне логичной с точки зрения экспертов российских инвестиционных компаний.

Гипотеза 3. Инвесторы Qiwi преследуют цель управления компанией.

Третьим мотивом инвесторов, не только выявляемым в работах зарубежных ученых, но и проявившимся в ходе интервью с экспертами, является желание инвестора завладеть управлением компанией, скупив достаточное количество акций на бирже. Соответственно, данный мотив также нуждается в анализе.

Гипотеза 4. Фонды, инвестирующие в акции Qiwi, нацелены на покупку компаний, функционирующих на Emerging Markets.

Гипотеза 5. Фонды, инвестирующие в акции Qiwi, нацелены на покупку компаний, функционирующих в отрасли Технологий и Инноваций.

Гипотеза 6. Фонды, инвестирующие в акции Qiwi, имеют опыт работы с Российскими компаниями (или же они имеют в своем портфеле акции других российских фирм, или же они имеют свои филиалы в России, российских сотрудников или иную связь с Российской Федерацией, делающую их знакомыми с современной ситуацией на российском рынке).

Гипотеза 7. Фонды, инвестирующие в акции Qiwi, нацелены на покупку рискованных экзотических активов, способных принести значительную прибыль.

Гипотеза 8. Фонды привлекают компании, занимающие лидирующие позиции на рынке своего региона.

Гипотеза 9. Фонды привлекают компании, предоставляющие объективную информацию в отчетах и пресс-релизах.

Представленные выше Гипотезы 4 - 9 явились результатами анализа трудов зарубежных аналитиков, рекомендующих портфельным инвесторам диверсифицировать свой портфель именно в указанных направлениях, а также мнениями Директора и аналитиков департамента по работе с инвесторами компании Qiwi Plc. и российских экспертов в области инвестирования.

3.2.2 Проверка выдвинутых гипотез посредством оценки инвесторами якорных шкал

Указав основные гипотезы исследования, перейдем к приведению их к общей шкале, оценка которой поможет получить от представителей инвестиционных фондов информацию для ...