Тем не менее (пока что) даже наиболее развитые саморегулируемые организации сталкиваются с трудностями разработки и введения правил и стандартов. Необходимо время для подготовки к выполнению своих функций. В идеале они должны работать как небольшие объединения влиятельных компаний, устанавливающих и внедряющих правила и процедуры до принятия новых членов. Только при наличии полноценной правовой базы, обеспечивающей соответствие внутренних документов (правил, операционных стандартов) саморегулируемых организаций унифицированным требованиям ко всем участникам рынка ценных бумаг, получится цивилизованный рынок [11, 433].

1.4 Современное состояние рынка ценных бумаг РФ

Рынок ценных бумаг современной России - один из сегментов развивающегося рыночного хозяйства страны. По сравнению с масштабами западных рынков он отстает.

С начала построения рыночной экономике в нашей стране практически заново создается механизм перераспределения денежных средств через рынок ценных бумаг. Факторы, обосновывающие необходимость его организации при переходе от плановых к рыночным основам построения экономики сводятся к диверсификации форм собственности на основе масштабной приватизации (через массовый выпуск акций) и объединения таким образом капиталов для образования рыночных структур (бирж, брокерских компаний, коммерческих банков и других структур), а также к свободе финансирования бюджетного дефицита за счет выпуска и размещения долговых обязательств и прочих государственных ценных бумаг и замещению прямого банковского кредитования через выпуск облигаций, возрождению коммерческого кредита (базирующегося на векселе) и использованию обращающихся платежных инструментов для расчетов. В результате, функционирование фондового рынка должно создать вместо директивного рыночный механизм свободного (то есть регулируемого в разумных пределах) притока капитала в различные отрасли экономики.

Для России, как и для любого другого государства с развитой или формирующейся рыночной экономикой, очень важным элементом экономической структуры является рынок государственных ценных бумаг, потому что он предлагает государству неинфляционный механизм управления дефицитом государственного бюджета, а инвестору - выгодное средство вложения капитала.

Государство - крупнейший экономический агент, а рынок государственных ценных бумаг - крупнейший сегмент рынка ценных бумаг. Налоги разъединяют людей, их организации и регионы. Рынок ценных бумаг с его тенденцией к консолидации в пространстве и времени стягивает центр и субъекты Федерации в одно экономическое целое. Рынок ценных бумаг, позволяя государству занимать гигантские суммы, подменяет собой налоги [23, 54].

В настоящее время на рынке ценных бумаг обращаются:

Государственный республиканский внутренний займ РСФСР 1991 года был выпущен Министерством финансов РФ на покрытие задолженности республиканского бюджета Центральному банку РФ, образовавшегося на 1 декабря 1990 г., составлявший 79,7 млрд. руб., на основе ст. 25 закона РСФСР «О государственной бюджетной системе в 1991 году». Займ выпускается в виде облигаций, сроком обращаемости 30 лет (с 1.07.91 г. по 30.06.2021 г.). Котировка устанавливается еженедельно. Покупателями могут быть российские юридические лица, а посредником при обслуживании этих ценных бумаг выступает Банк России. Размещение осуществляется через территориальные подразделения Центрального банка РФ.

Государственные долгосрочные облигации (ГДО), доля которых незначительна. Используются Центральным банком РФ для воздействия на денежную массу, процентные ставки и как инструмент неинфляционного финансирования государственного бюджета. Тридцатилетний срок займа не способствует формированию высоколиквидного рынка, т. к. в условиях роста темпов инфляции инвесторы предпочитают вкладывать в краткосрочные активы.

Государственные краткосрочные облигации (ГКО) используются для краткосрочного финансирования текущего бюджета дефицита. Эмитентом является Министерство финансов РФ, гарантом своевременного погашения займа выступает Центральный банк РФ, который выполняет функции генерального агента по обслуживанию выпуска. Размещение осуществляется в форме аукциона, а оборот - через уполномоченные банки-дилеры. Облигации продаются с дисконтом, т. е. по цене меньшей номинала, а погашение происходит по номинальной цене. ГКО выпускаются в безбумажной форме. Облигации не имеют купонов. Для организации первичного и вторичных торгов создана Торговая система, которая организует проведение торгов, составляет расчетные документы по совершенным сделкам, предоставляет их в Расчетную систему и Депозитарий.

Облигации федерального займа (ОФЗ). Их эмиссия началась с июня 1995г., эмитентом является Министерство финансов РФ, которое определяет: общий объем эмиссии, условия отдельных выпусков, периодичность выпуска, каждый срок, тип, порядок и форму выплаты доходов и погашения, ограничивает на потенциальных покупателей, номинальную стоимость, размер, периодичность и порядок выпуска. Центральный Банк выполняет функции: устанавливает порядок заключения и исполнения сделок; определяет уполномоченные органы для осуществления депозитарной, брокерской, дилеровской деятельности; определяет порядок учета ОФЗ по счетам «депо». ОФЗ выпускается в бездокументарной форме. Право собственности удовлетворяет запись по счету «депо». Величина купонного дохода рассматривается отдельно для каждого периода выплаты. Доходность ОФЗ определяется на основе доходности ГКО. Особенностью обращения ОФЗ является то, что торги проходят только по стоимости облигаций, но при этом уплачивается сумма накопленного купонного дохода.

Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ). В июне 1991 г. Внешэкономбанк СССР обанкротился и не мог вернуть валютные средства юридическим и физическим лицам. С целью гарантии возвращения российским резидентам Министерством финансов РФ в 1993 г. был выпущен внутренний валютный займ, в соответствии с которым долги переводились в ОВВЗ. Форма их выпуска - предъявительская облигация с купоном, который действует в течении 10 лет; номинальная и процентная ставка налогами не облагаются. Облигации являются валютными ценностями и могут обращаться на территории РФ с учетом требований валютного законодательства РФ без специального разрешения Банка России, но их вывоз запрещен; они свободно покупаются и продаются за рубли и конвертируемую валюту.

Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) выпускаются Правительством РФ в лице Министерства финансов на основании Указа Президента РФ № 836 от 9 августа 1995 г. “О государственном сберегательном займе Российской Федерации” с целью вовлечения в экономику страны временно свободные денежные средства мелких инвесторов - населения, ОГСЗ являются документарным документом на предъявителя, для них характерно льготное налогообложение. Платежным агентом выступает Сберегательный банк РФ.

Муниципальные ценные бумаги - способ привлечения финансовых ресурсов местными органами государственной власти в случае дефицита местного бюджета или на внебюджетные цели путем выпуска долговых ценных бумаг. Форма выпуска: а) в виде выпуска муниципальных ценных бумаг в виде облигаций или реже в виде векселей; б) в виде ссуды по бюджетной линии (бюджетные ссуды вышестоящих бюджетов или коммерческих банков).

Муниципальные ценные бумаги могут стать важным средством решения территориальных социальных проблем привлечения средств в необходимые инвестиционные проекты. Существующая юридическая база позволяет местным органам власти использовать ценные бумаги как важную составную часть инвестиционной политики муниципалитетов для управления и развития социальной сферы подведомственной территории.

Зарубежный опыт выпуска муниципальных займов, дореволюционный опыт России, а также практика выпуска облигаций субъектами РФ за последние годы, опыт реструктуризации различных долгов российских регионов позволяют сделать вывод о возможности выпуска муниципальными органами власти облигаций для финансирования своей социальной инфраструктуры [28, 72].

На рынок ценных бумаг в России сильно повлиял обвал рынка в августе 1998 г., который уничтожил практически все накопленное банками и инвестиционными компаниями и заставил большинство иностранных инвесторов уйти с российского рынка. Как сейчас утверждает большинство ведущих экономистов и специалистов, Россия намерено шла к дефолту, увеличивая и без того высокие (по западным меркам) процентные ставки по ГКО и ОФЗ, а отсюда - и сумму внешней задолженности перед иностранными кредиторами. Наряду с фактом погашения накопленных внешних займов (и процентных выплат по ним) из новых траншей, которые должны были поступать в реальный сектор, обвал был неизбежен.

Ряд экономистов считает, что кризис 17.08.1998 г. был последствием азиатского финансового кризиса октября 1997 г., постепенно перешедшего в мировой кризис, когда котировки ценных бумаг практически во всех странах резко упали, потому что именно тогда иностранные инвесторы всерьез начали задумываться о сохранности своих финансовых вложений в России; некоторые, после более тщательного исследования финансового рынка и оценив неблагоприятные перспективы экономического роста в целом, покинули рынок [30, 43].

В отличие от рынка государственных финансовых инструментов, который существовал в России на протяжении всего периода ее социалистического развития, рынок корпоративных ценных бумаг возрождается с конца 80-х годов в связи с образованием акционерных банков и бирж и началом процесса приватизации государственной собственности с 1992 года (с началом 1987-1988 гг. в СССР первых рыночных преобразований, появилась идея создания организованного рынка ценных бумаг - прежде всего фондовых бирж); с конца 1988 г. предприятия сами стали эмитировать ценные бумаги.

Корпоративными ценными бумагами считаются акции и облигации, эмитируемые акционерными обществами.

Российский рынок корпоративных акций условно делится на два сегмента:

o рынок наиболее ликвидных акций (акции «первого эшелона» или «голубые фишки»), на котором котируются акции около 30 компаний из секторов нефтегазодобычи, электроэнергетики, телекоммуникаций, металлургии, транспорта, которые постоянно покупают и продают по рыночным ценам;

o рынок прочих акций, прежде всего региональных предприятий, которые практически свободно не обращаются, хотя таких компаний более 40000 [11, 501].

На российском фондовом рынке доминируют акции нефтяных компаний. Доли последних в капитализации верхних тридцати компаний из числа «голубых фишек» по состоянию на 30 июня 2002 года повысились до 77 с 69% в начале 2002 года. Капитализация РАО ЕЭС, акции которого были среди самых интенсивно продаваемых, вплоть до недавнего времени, резко упала из-за неопределенности по поводу реструктуризации энергетической отрасли. Акции нефтяных компаний популярны главным образом потому, что эта отрасль имеет постоянные доходы от притока иностранной валюты. Кроме того, руководство большинства нефтяных компаний оказались среди первых, кто признал важность фондового рынка и начал активно продвигать на этот рынок акции своих компаний. ЮКОС и «Сибнефть» особенно преуспели в такого рода деятельности и повысили свою капитализацию в несколько раз за последние несколько лет [50, 52].

Таблица 1.1. Десять крупнейших российских компаний по объемам капитализации по состоянию на середину 2002 г.

Компании	Отрасли	Капитализация, млн. долл.	Изменение за 6 месяцев, млн. долл.
«Газпром»	Газовая промышленность	23125	88
Юкос	Нефтяная промышленность	20603	77
«Сургутнефтегаз»	Нефтяная промышленность	15526	22
«ЛУКойл»	Нефтяная промышленность	13821	32
«Сибнефть»	Нефтяная промышленность	8487	148
«Норильский никель»	Цветная металлургия	5255	22
РАО ЕЭС	Энергетика	4351	-35
Сбербанк	Банковское дело	3317	125
«Мобильные телесистемы»	Связь	3018	-16
Пивоваренная компания «Балтика»	Пищевая промышленность	1614	53

На сегодняшний день российский рынок рублевых корпоративных облигаций является, наверное, одним из наиболее разнообразных с точки зрения используемых компаниями-эмитентами структур облигационных займов. По множеству различных типов облигаций он едва ли имеет аналоги в других странах [47, 52].

Выпуск облигаций - гибкий способ мобилизации средств; наибольшее число эмитентов зарегистрировано в Москве и Санкт-Петербурге. В соответствии с российским законодательством облигации могут выпускать все предприятия независимо от формы собственности; нет ограничений на валюту облигаций, на характер их обращения (свободно обращающиеся или с ограничением) и владение ими (именные и предъявительские). Они могут эмитироваться как в купонной (процентной) форме, так и без купона (с дисконтом любого размера). Проценты по облигациям начисляются и выплачиваются от двух до четырех раз в год. Фактором, определяющим уровень доходности облигаций, является период их обращения: как правило, облигации с длительным периодом обращения приносят больший доход, чем краткосрочные. В целом, облигации - наиболее подверженный инновациям вид ценных бумаг [11, 518].

Наилучшим подтверждением тому, что рынок корпоративных облигаций имеет все шансы расти и нормально развиваться, является то, что, несмотря на существующие ограничения, объем облигационных займов растет, их структура становится более разнообразной и более адаптированной к потребностям конкретных инвесторов [48, 19].

Формирование рынка корпоративных облигаций в России после кризиса 1998 г. можно расценивать как позитивный фактор. Рынок корпоративных облигаций проходит этап становления и до полного совершенствования он должен преодолеть значительный путь. Можно ожидать, что в течение ближайших двух лет рынок корпоративных облигаций можно будет сопоставить с рынок госбумаг [38, 47].

Знакомство с векселем у российских предпринимателей начинается с предложения контрагента расплатиться за поставленный товар либо оказанную услугу тем или иным векселем. Разумеется, встает вопрос о цене предлагаемого векселя, так как в зависимости от «качества» векселедателя и срока погашения векселя она может колебаться от 100 до 0,1% от номинала.

К сожалению, несколько лет назад значительная доля векселей, используемых в расчетах, была ближе ко второй ценовой группе и большинство так называемы «расчетных векселей» стоили около 10-15% от номинала, а зачастую и меньше. Погашение задолженности осуществлялось по номиналу, что создавало массу возможностей для злоупотреблений всеми участниками зачетных цепочек. Этими возможностями многие пользовались, манипулируя ценами товара и векселя, в результате чего за векселем закрепилась стойкая репутация повышенно-криминогенного финансового инструмента, хотя с тех пор ситуация кардинально изменилась.

Прежде всего, значительно сократился сам объем использования векселей в расчетах: если в 1997 - 1998 гг. их доля составляла более 20% от общего объема выручки, то к 2001 г. она упала до 7,5 - 8,5%. Причем тенденция роста денежной составляющей в расчетах наблюдается в последнее время, и, следовательно, объем использования векселей будет неуклонно сокращаться и впредь. Эту тенденцию надо приветствовать, так как она свидетельствует об оздоровлении финансов российских предприятий, хотя и пренебрегать возможностями использования векселей в расчетах (там, где это выгодно) на этом основании не следует [36, 35].

Посткризисный вексельный рынок качественно отличается от того, каким он был несколько лет назад (после 1998 г. на нем не было ни одного заметного дефолта, что является ярким свидетельством его надежности). Большинство обращающихся на рынке векселей выпущены достаточно надежными банками и компаниями, что открывает новые горизонты для их применения.

Прежде всего, это использование векселя в качестве инвестиционного инструмента, аналога корпоративной облигации. После краха рынка ГКО вексель постепенно занял нишу основного финансового инструмента и в настоящий момент обороты вексельного рынка, по некоторым оценкам, составляют около 75% от общего оборота на рынке рублевых долговых инструментов. Среднедневной оборот сделок с финансовыми векселями - около 5 млрд. руб., что полнее достаточно для проведения операций любого масштаба. Для сравнения скажем, что среднедневной оборот рынка ГКО/ОФЗ составляет около 0,3 млрд. руб., корпоративных облигаций - 0,1 млрд. руб. Кроме того, этот рынок информационно «прозрачен», проблем получения реальных данных о текущих котировках тех или иных векселей не возникает, поэтому вероятность совершения сделок по нерыночным ценам невелика.

Доходность по большинству векселей выше (на аналогичные сроки), чем по госбумагам, корпоративным облигациям и банковским депозитам. По госбумагам эта разница может достигать 10% годовых, по облигациям - 2-3%, по депозитам - 5 - 6%, что делает инвестиции в векселя наиболее выгодным инструментом среди всех инструментов с фиксированной доходностью. Некоторые объясняют этот фактор повышенной рискованностью операций с документарными ценными бумагами, однако, как представляется, эти опасения излишне преувеличены [36, 36].

Основными видами банковских ценных бумаг являются акции, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты и векселя. Подробнее банковские ценные бумаги мы рассмотрим во второй главе дипломной работы.

В настоящее время в России активно формируется рынок вторичных ценных бумаг. Множество российских компаний и фирм изобретают новые виды финансовых инструментов с целью привлечь инвестиционный капитал на выгодных условиях или заработать на спекуляции. Однако можно переносить уже известные тенденции мирового финансового рынка и использовать их прямо или корректировать к российским реальностям. Участники фондового рынка России знакомы с опционами и фьючерсами, но практически не работают с варрантами и правами.

С использованием опционов количество стратегия для построения синтетических позиций на рынке возрастает в несколько раз. В частности, возникает возможность построения гибких спекулятивных стратегий с ограниченным риском. За ними будущее, этот момент не вызывает никаких сомнений. Интерес клиентов к опционному рынку сильно возрастает, поэтому в ближайшее время можно ожидать его динамического развития. Увеличение ликвидности опционной торговли, скорее всего, будет импульсом для следующего качественного скачка в развитии срочного рынка России [31, 25-26].

Проблемы обеспечения устойчивого долгосрочного развития, стоящего перед российским фондовым рынком можно сгруппировать по пяти направлениям:

1. Поддержание общей привлекательности российских финансовых активов в условиях глобальной нестабильности возможно как путем сохранения темпов роста основных макроэкономических параметров на уровне выше среднемирового, так и путем продолжения усилий правительства и бизнес-элиты по раскрутке брэнда России среди потенциальных инвесторов.

2. Производственная подсистема российской фондовой индустрии на сегодняшний день отягощена значительными избыточными (по отношению к фактически обслуживаемым объемам операций) мощностями, эффективность работы которых достаточно низкая. Помимо большого количества профессиональных участников вторичного рынка (брокеров, депозитариев и отчасти торговых систем), избыточность проявляется в количестве фондовых инструментов, для которых проработана и отлажена инфраструктура вторичного обращения, но отсутствует спрос со стороны эмитентов и инвесторов (известная «фольклорная» модель российского фондового рынка - «феррари в лесу»). С другой стороны, количество участников и уровень развития инфраструктуры первичного рынка ценных бумаг далеко отстают от показателей вторичного рынка, находясь на уровне, примерно соответствующем общему уровню развития производственного сектора.

3. Инвестиционный процесс в секторе фондового рынка достаточно хорошо налажен, причем его «настройка» у брокерских компаний существенно более гибкая, чем у большинства банков. Инвестиционный процесс в финансовом секторе, более чем в каком-либо другом, зависит от текущей конъюнктуры рынков. Имеющая место проблема недофинансирования проектов развития вызвана, с одной стороны, имевшей место стагнацией самого рынка, а с другой - краткосрочностью управленческого целеполагания в условиях привычной непредсказуемости ситуации в стране.

4. Инновационные процессы на российском рынке ценных бумаг в основном сводятся к адаптации западного опыта к российским экономическим реалиям и особенностям законодательства.

5. Важнейшим инфраструктурным механизмом для поддержания функционирования и развития всех подсистем финансового сектора экономики («инфраструктурой в квадрате») можно считать органы регулирования и саморегулирования. Их задачей на сегодняшнем этапе объективно является выработка новых «правил игры», которые описывали бы функционирование новой «неколониальной» инфраструктуры рынка. К сожалению, до сих пор выполнение регуляторами этой функции не давало поводов для оптимизма: банковская реформа двигалась крайне медленно, регулятор фондового рынка практически не занимался реальный реформированием его инфраструктуры и согласованием долгосрочных интересов групп участников рынка, регулирование институциональных инвесторов было распылено по нескольким институтам.

Только при достижении успеха во внутреннем реформировании отрасли и преодолении негативных тенденций в экономике в целом можно будет прогнозировать значительный устойчивый рост. В последнем случае значение индекса РТС в 1000 пунктов вполне может стать реальностью к 2006-2007 гг. [46, 46-47].

Глава 2. Национальный банк развития на рынке ценных бумаг

2.1 Место коммерческих банков на фондовом рынке

Коммерческие банки на рынке ценных бумаг выступают в качестве эмитентов ценных бумаг, инвесторов и посредников при операциях с ценными бумагами.

Единого законодательного акта, регулирующего деятельность коммерческих банков на рынке ценных бумаг, в настоящее время нет. Деятельность коммерческих банков на фондовом рынке регулируется рядом законодательных актов. Прежде всего, это федеральные законы «О Центральном банке (Банке России)», «О банках и банковской деятельности», «О рынке ценных бумаг».

Деятельность коммерческих банков на рынке ценных бумаг регулируется также рядом инструкций и писем Центрального банка РФ [8, 397].

Эмитент - юридическое лицо (группа лиц), государство или местные органы власти, осуществившие эмиссию - выпуск ценных бумаг - и несущие ответственность (согласно проспекту эмиссии) за эти ценные бумаги перед инвесторами.

Действующее законодательство разрешает коммерческим банкам выпускать следующие виды ценных бумаг: акции, облигации, чеки, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты, производные ценные бумаги.

Отечественные банки используют выпуск ценных бумаг, прежде всего акций и облигаций, как метод привлечения капиталов для хозяйственных нужд. Однако приобрести эмитируемые ими бумаги на открытом рынке сейчас практически невозможно. Больше того, среди почти 500 представленных на российском фондовом рынке эмитентов, лишь 13 банков [34, 88].

В самом начале рыночных преобразований в России именно банки задали тон на фондовом рынке. Тогда банк «Менатеп» первым среди отечественных эмитентов предложил населению в конце 1990 г. свои акции. Уже в следующем году к нему присоединились Автобанк, АвтоВАЗбанк, Инкомбанк, банк «Деловая Россия» и др. В 1992 году в листингах многочисленных бирж значились ценные бумаги свыше 20 коммерческих банков, в том числе Сбербанка России.

Этот бум, правда, продлился недолго. Сначала ваучеры, а затем акции приватизированных предприятий стали более привлекательными для инвесторов и брокеров. Затем межбанковский кризис 1995 г. и дефолт 1998 г. вымыли большинство эмитентов из финансовой сферы. Главной же причиной сегодняшней ограниченности предложения акций отечественными банками на открытом рынке стало своеобразие банковской системы.

Во-первых, значительная доля банковского сектора (по оборотам, активам, собственному капиталу, привлеченным средствам населения и т.д.) контролируется банками с государственным участием - Сбербанком, Внешторгбанком, Внешэкономбанком и др. Во-вторых, крупные по российским масштабам банковские учреждения встроены в финансово-промышленные группы и заняты, как правило, их расчетно-кассовым обслуживанием и привлечением зарубежных инвестиций для производственной деятельности своих акционеров. В-третьих, подавляющее большинство банков не представляет интереса для инвесторов из-за небольших размеров собственного капитала (лишь у трех десятков российских банков он превышает 100 млн. долл.) и немалых рисков, в том числе связанных с непрозрачностью их деятельности и структуры акционерного капитала.

В результате на открытом рынке в России полноценно обращаются только обыкновенные и привилегированные акции Сбербанка, удовлетворяющие инвестиционный спрос по доходности (спекулятивной и дивидендной) и ликвидности [34, 82].

Банковские облигации на отечественном долговом рынке пока не играют существенной роли. Больше того, их доля на нем уменьшается по мере бума корпоративных облигаций, продолжающегося уже больше года. Сложившаяся ситуация во многом определяется фундаментальными (названным своеобразием банковской системы в стране) и конъюнктурными (возможностью привлекать средства за счет других, более дешевых финансовых инструментов) факторами.

Сегодня банки выпускают собственные облигации по соображениям либо публичности, либо оценки глубины и других возможностей рынка, либо для приобретения опыта, чтобы в последующем использовать соответствующие процедуры для оказания подобных услуг клиентам. К тому же облигационные заимствования для банков на открытом рынке далеко не всегда экономически целесообразны. Порой заем на межбанковском кредитном рынке обходится дешевле, в противном случае, чтобы окупить долговую цену, банку нужно будет повышать доходность, а, следовательно, рисковость своих операций.

Воздерживаться от размещения облигационных займов банки вынуждает и их высокая ликвидность, которая не компенсируется набором финансовых инструментов для предложения свободных средств. Правда, по мнению специалистов, даже если стоимость облигационных заимствований значительно уменьшится, немногие банки выйдут на этот рынок, видимо, не более десятка. Дело в том, что у крупных банков всегда будет возможность привлекать ресурсы на приемлемых условиях не только на внутреннем, но и на внешних рынках, а облигационные заимствования средних и мелких банках вряд ли станут интересны инвестору [34, 83-84].

Вместе с тем, банковские облигации могут стать заметным сегментом рынка в ближайшее время. С одной стороны, банки не нуждаются в посредниках на рынке облигаций, что позволяет им нести меньшие затраты при выпуске. С другой стороны, банки в целом испытывают меньше ограничений на рынке облигаций по сравнению с другими эмитентами.

Это связано с тем, что вопросы, связанные с регистрацией и обращением банковских облигаций, регулируются ЦБР (для остальных эмитентов - ФКЦБ). В частности, если, по мнению ФКЦБ, облигации, выкупленные корпоративным эмитентом на вторичном рынке, считаются погашенными и не могут быть повторно проданы инвесторам, то на банки это требование не распространяется. По этой причине при выпуске облигаций, предполагающих оферту, банки несут меньший риск по сравнению с компаниями.

Кроме того, большинство банков обладают технологиями, позволяющими широко использовать облигации в кредитовании, операциях репо и т.д., что часто недопустимо другим эмитентам на рынке облигаций [48, 19].

Выпуск депозитных сертификатов и векселей фактически осуществляется банками для ускорения расчетов, потому что обычно банки выступают одновременно и эмитентами, и инвесторами. Обмен долговыми обязательствами, оформленными как ценные бумаги, позволяет избежать задержки при перечислении средств между банками: их приобретение фактически означает для банка размещение временно свободных денежных средств в виде краткосрочного межбанковского кредита. Их можно передавать; они могут обращаться на рынке ценных бумаг. Поскольку доход по депозитным сертификатам и векселям облагается налогом по льготной ставке, их выпуск дает возможность банкам снизить уровень выплачиваемых процентов (по сравнению с депозитами). Коммерческие банки имеют право на выпуск депозитных и сберегательных сертификатов после регистрации условий их выпуска в Центральном банке. При выпуске сертификатов не требуется составление и регистрация проспекта эмиссии: банк-эмитент утверждает и регистрирует условия выпуска в территориальном отделении Центрального банка. Выпуск сертификатов может быть запрещен, признан недействительным (с возвратом полученных средств) или досрочно погашен по требованию регулирующего органа (в соответствии с положениями инструкции «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг коммерческими банками на территории Российской Федерации»). В основном депозитные сертификаты эмитируются в связи с желанием вкладчика повысить ликвидность своих вкладов и увеличить их доходность [11, 521-522].

Банки все чаще прибегают к размещению векселей для привлечения средств с финансового рынка. В этом отношении можно назвать банки «Ак Барс», «Международный банк СПб», «Ингосстрах-Союз» и некоторые другие, причем процесс привлечения средств таким образом набирает обороты [36, 37].

Инвестиции - это долгосрочные вложения в промышленность, сельское хозяйство и другие отрасли экономики внутри страны и за границей в целях получения прибыли [8, 392].

Инвестиционная деятельность представляет собой деятельность по вложению инвестиций и осуществлению совокупности практических действий по реализации инвестиций.

Банковский инвестиционный портфель (портфель инвестиций) - совокупность средств, вложенных в ценные бумаги сторонних юридических лиц, приобретенные банком. Критериями при определении структуры инвестиционного портфеля банка выступают прибыльность и рискованность операций, необходимость регулирования ликвидности баланса и диверсификации активов.

Несмотря на растущую активность отечественной банковской системы, доля кредитов реальному сектору в совокупных активах этой системы в конце 2001 года составляла лишь 34,6% (меньше, чем до кризиса), а удельный вес кредитов национальных банков в общем объеме вложений в основной капитал - 3% [26, 69].

Общий объем выданных банками кредитов оценивался в 2002 г. в 42,2 млрд. дол, в том числе на срок свыше шести месяцев - 25,7 млрд. дол. Несколько миллиардов долларов инвестируются посредством облигационных займов, основными держателями которых являются банки. Примерно столько же привлекается на эти цели через векселя и прочие финансовые инструменты. В целом кредитный потенциал банков, таким образом, достигает 30-35 млрд. дол., то есть не обеспечивает даже половины требуемых для отечественной экономики кредитов [34, 85-86].

Другим объектом инвестирования для банков страны все в большей мере становятся корпоративные облигации. На сегодня они являются одним из наиболее динамичных сегментов отечественного фондового рынка: быстро растут общий объем рынка, оборот вторичных торгов, число участников. Вложения банков в корпоративные обязательства (строка «прочие долговые инструменты») летом 2002 года оценивались приблизительно в 16 млрд. руб. [34, 88].

В качестве посредников в операциях с ценными бумагами коммерческие банки выполняют комплекс услуг. Среди них - привлечение средств на развитие производства (андеррайтинг - подписка, первичное размещение акций компаний-эмитентов, а перед этим анализ, оценка и установление предварительной цены выпускаемой ценной бумаги); сделки по слиянию, поглощению и реструктуризации предприятий; формирование и управление инвестиционными портфелями клиентов; работа с клиентами-инвесторами по предоставлению информации о текущей ситуации на рынке для принятия грамотного инвестиционного решения; брокерские и дилерские операции, депозитные операции. Банк может выступать в качестве консультанта клиента, в частности относительно вторичных эмиссий акций (частные и публичные размещения), выпуска корпоративный облигаций, реструктуризации активов, а также в качестве депозитария. Банк должен предоставлять клиентам информационное, правовое, аналитическое обслуживание. Все эти операции направлены на увеличение доходной части банка, повышение финансовой устойчивости и понижение общего риска банка [8, 404].

Клиент банка нуждается в получении финансовых ресурсов на продолжительный срок (для реконструкции предприятия, или для освоения нового вида бизнеса, или для строительства нового предприятия). Так как этот клиент не занимается профессиональной деятельностью на финансовом рынке, он обращается за помощью к банку, который будет его финансовым консультантом. Банк помогает клиенту привлечь финансовые ресурсы, то есть решить, что целесообразнее: размещение ценных бумаг, использование кредитных ресурсов или создание венчурных предприятий.

Брокерская и дилерская деятельность банка - это виды посреднической деятельности. Особенность деятельности российских коммерческих банков на корпоративном рынке состоит в том, что они занимаются в основном брокерскими и дилерскими операциями.

Брокеры - фирмы, выступающие в роли посредников между покупателем и продавцом ценных бумаг. В сферу деятельности брокеров входит и оказание консультаций по размещению ценных бумаг. Банки, выступающие в роли брокеров, работают со своими клиентами на основе договоров поручения или договоров комиссии.

Дилеры - фирмы, выступающие как посредники на рынке ценных бумаг. В отличие от брокеров, они покупают такие бумаги за свой счет или за счет кредита и перепродают их инвесторам. В качестве дилеров выступают различные инвестиционные институты, но главную роль здесь играют банки.

Одним из видов посреднических операций коммерческого банка является депозитарная деятельность. В ходе этой деятельности банк осуществляет учет прав и хранение ценных бумаг эмитентов и других владельцев.

На рынке ценных бумаг активное развитие получили кредитные операции коммерческих банков, а также их консультационная деятельность [9, 254].

2.2 Характеристика НБР

ОАО Национальный банк развития (именуемый далее Банк) работает на российском финансовом рынке с 28 ноября 1991 года, имеет Генеральную лицензию на осуществление банковских операций в рублях и иностранной валюте № 1414, лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг.

Национальный банк развития является универсальным коммерческим банком, взаимодействующим с банками, корпоративными клиентами и с частными лицами. При этом основное направление деятельности - обслуживание производственного сектора экономики.

Акционерами Национального банка развития являются ОАО «Аэроприбор-Восход», ОАО «Раменский приборостроительный завод», Раменское приборостроительное конструкторское бюро, ОАО «Пермская научно-производственная приборостроительная компания», Объединение «Монтажстрой», НПО «Радиофизика», Институт развития Москвы и другие.

Национальный банк развития является членом Ассоциации российских банков, членом фондовой биржи РТС, Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), фондовой биржи «Санкт-Петербург» и Санкт-Петербургской Валютно-Фондовой биржи (СПВБ).

Для удобства клиентов в НБР существует институт персональных менеджеров. Персональный менеджер обеспечивает оперативную двухстороннюю связь с Банком, подбирает индивидуальную схему обслуживания и организует решение конкретных задач, вплоть до разработки и предоставления оригинальных банковских продуктов.

Национальный банк развития постоянно расширяет спектр предлагаемых продуктов и финансовых инструментов. На сегодняшний день Банк полностью удовлетворяет спрос клиентов на комплекс услуг по кредитованию, включая финансирование лизинга и краткосрочные кредиты в рамках Корпоративного ресурсного центра.

Национальный банк развития оказывает услуги корпорациям и субъектам РФ по организации облигационных займов и обеспечивает ликвидность облигационных выпусков. Банк назначен Уполномоченным андеррайтером и маркет-мейкером при Комитете муниципальных займов и развития фондового рынка Правительства Москвы.

В конце 2002 года НБР выступил со-андеррайтером государственного облигационного займа Ханты-Мансийского автономного округа и способствовал эффективному размещению облигаций данного региона на сумму 1 млрд. рублей.

Национальный банк развития входит в список официальных маркет-мейкеров Фондовой биржи РТС и в состав Дилеров рынка государственных именных облигаций Санкт-Петербурга.

Внешний аудитор Банка - ООО «Финансовые и бухгалтерские консультанты».

НБР осуществляет следующие виды операций и сделок в рублях и иностранной валюте:

1) привлечение денежных средств юридических лиц во вклады (до востребования и на определенный срок);

2) размещение привлеченных во вклады (до востребования и на определенный срок) денежных средств юридических лиц от своего имени и за свой счет;

3) открытие и ведение банковских счетов юридических лиц и ссудных счетов физических лиц;

4) осуществление расчетов по поручению юридических и физических лиц, в том числе банков-корреспондентов, по их банковским счетам;

5) инкассация денежных средств, векселей, платежных и расчетных документов и кассовое обслуживание физических и юридических лиц;

6) купля-продажа иностранной валюты в наличной и безналичной формах;

7) привлечение во вклады и размещение драгоценных металлов;

8) выдача банковских гарантий;

9) осуществление переводов денежных по поручению физических лиц без открытия банковских счетов (за исключением почтовых переводов);

Помимо перечисленных выше банковских операций НБР вправе осуществлять следующие сделки:

1) выдачу поручительств за третьих лиц, предусматривающих исполнение обязательств в денежной форме;

2) приобретение права требования от третьих лиц исполнения обязательств в денежной форме;

3) доверительное управление денежными средствами и иным имуществом по договору с физическими и юридическими лицами;

4) осуществление операций с драгоценными металлами и драгоценными камнями в соответствии с законодательством РФ;

5) предоставление в аренду физическим и юридическим лицам специальных помещений или находящихся в них сейфов для хранения документов и ценностей;

6) лизинговые операции;

7) оказание консультационных и информационных услуг.

Национальный банк развития вправе осуществлять иные сделки в соответствии с законодательством РФ.

НБР в соответствии с лицензией Банка России на осуществление банковских операций вправе осуществлять выпуск, покупку, продажу, учет, хранение и иные операции с ценными бумагами, выполняющими функции платежного документа, с ценными бумагами, подтверждающими привлечение денежных средств во вклады и на банковские счета, с иными ценными бумагами, осуществление операций с которыми не требует получения специальной лицензии в соответствии с федеральными законами, а также вправе осуществлять доверительное управление указанными ценными бумагами по договору с физическими и юридическими лицами.

НБР имеет право осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг и имеет следующие виды лицензий:

- лицензия на осуществление деятельности с ценными бумагами;

- лицензия на осуществление дилерской деятельности;

- лицензия на осуществление брокерской деятельности;

- лицензия на осуществление депозитарной деятельности.

Все акции Банка являются именными. Акции банка выпускаются в бездокументарной форме. Акции хранятся в виде записей на счетах акционеров.

Высшим органом управления Банка является Общее собрание акционеров. Общее собрание акционеров проводится ежегодно, не ранее чем через три месяца и не позднее чем через шесть месяцев после окончания финансового года Банка.

К компетенции Общего собрания акционеров относятся следующие вопросы:

1) внесение изменений и дополнений в Устав Банка или утверждение Устава Банка в новой редакции;

2) реорганизация Банка;

3) ликвидация банка, назначение ликвидационной комиссии и утверждение промежуточного и окончательного ликвидационных балансов;

4) определение количественного состава Наблюдательного совета Банка, избрание его членов и досрочное прекращение их полномочий;

5) определение количественного состава Правления Банка, избрание его членов и досрочное прекращение их полномочий;

6) определение предельного размера объявленных акций;

7) уменьшение уставного капитала банка путем уменьшения номинальной стоимости акций, приобретения Банком части акций в целях сокращения их общего количества или погашения не полностью оплаченных акций, а также путем погашения приобретенных или выкупленных Банком акций;

8) избрание членов ревизионной комиссии Банка и досрочное прекращение их полномочий;

9) утверждение аудитора Банка;

10) утверждение годовых отчетов, бухгалтерских балансов, счета прибылей и убытков Банка, распределение его прибылей и убытков;

11) принятие решения о неприменении преимущественного права акционера на приобретение акций Банка или ценных бумаг;

12) порядок ведения Общего собрания;

13) образование счетной комиссии;

14) определение формы сообщения Банком материалов (информации) акционерам, в том числе определение органа печати в случае сообщения в форме опубликования;

15) дробление и консолидация акций;

16) совершение крупных сделок, связанных с приобретением и отчуждением Банком имущества;

17) избрание Председателя Правления Банка и досрочное прекращение его полномочий;

18) приобретение и выкуп Банком размещенных акций, в случаях предусмотренных законодательством;

19) участие в холдинговых компаниях, финансово-промышленных группах, иных объединениях коммерческих организаций;

20) решение иных вопросов, касающихся деятельности Банка.

Наблюдательный совет Банка осуществляет общее руководство деятельностью банка, за исключением решения вопросов, отнесенных к исключительной компетенции Общего собрания акционеров и Правления банка.

К исключительной компетенции Наблюдательного совета Банка относится:

1) определение приоритетных направлений деятельности Банка;

2) созыв годового и внеочередного Общего собрания акционеров Банка;

3) утверждение повестки для Общего собрания акционеров;

4) утверждение внутренних документов Банка, определяющих порядок деятельности органов управления;

5) увеличение уставного капитала банка путем увеличения номинальной стоимости акций или путем размещения дополнительных акций;

6) создание филиалов и открытие представительств Банка;

7) принятие решения об участии Банка в других организациях;

8) рекомендации по размеру дивиденда по акциям и порядку его выплаты;

9) рекомендации по использованию резервного и иных фондов Банка;

10) внесение в Устав изменений и дополнений, связанных с увеличением уставного капитала и др.

Коллегиальный исполнительный орган Банка -- Правление, действует на основании Устава банка, а также утверждаемого Общим собранием акционеров внутреннего документа Банка.

К компетенции Правления Банка относятся вопросы руководства деятельностью Банка за исключением вопросов, отнесенных к исключительной компетенции Общего собрания акционеров, Наблюдательного совета, Председателя правления Банка, в том числе:

1) определение порядка работы с информацией в Банке, отнесенной к коммерческой тайне, и ответственности за нарушение порядка работы с информацией, являющейся коммерческой тайной Банка;

2) подготовка отчетов о деятельности Банка;

3) установление размера выплачиваемых вознаграждений и компенсаций работникам Банка.

Руководство текущей деятельностью Банка осуществляется единоличным исполнительным органом Банка -- Председателем Правления Банка одновременно с коллегиальным исполнительным органом Банка -- Правлением банка.

НБР имеет филиал, расположенный по адресу Санкт-Петербург Большая Морская ул., д. 11, пом. 2Н.

Вследствие августовского кризиса 1998 года Банк оказался в критическом финансовом положении и практически престал выполнять свои обязательства перед клиентами и вкладчиками. Однако приток новой клиентуры, а также определенные инвестиционные вложения позволили в течение короткого промежутка времени исполнить все текущие обязательства банка и произвести погашение срочных обязательств.

Дальнейшая деятельность была направлена на восстановление доходной деятельности, разумную осторожность в проведении активных операций и высокую эффективность принятия решений в нестандартных ситуациях.

В результате Банк продемонстрировал не только способность к вживанию, но и упрочил свое положение в банковской среде. По мнению авторитетных рейтинговых агентств, НБР входит в число наиболее надежных кредитных организаций России. Устойчивость финансового положения подтверждается также соблюдением достаточно жестких нормативов ЦБ РФ с превышением установленных показателей в единицы и десятки раз. Банком также в полном объеме сформирован в ЦБ РФ фонд обязательного резервирования по привлеченным средствам.

2.3 Деятельность НБР на рынке ценных бумаг РФ

ОАО Национальный банк развития на рынке ценных бумаг выступает в качестве эмитента ценных бумаг, инвестора и посредника при операциях с ценными бумагами.

НБР в своей деятельности на фондовом рынке следует законодательным актам, регулирующим деятельность коммерческих банков на рынке ценных бумаг. Кроме того, НБР разрабатывает собственные внутренние инструкции по работе с ценными бумагами.

Эмиссионные операции НБР заключаются в деятельности по выпуску банком собственных ценных бумаг.

Целью выпуска акций НБР является формирование уставного капитала. Уставный капитал НБР - это сумма номинальной стоимости его акций, приобретенных акционерами. Каждый коммерческий банк самостоятельно определяет величину собственных средств и их структуру исходя из принятой им стратегии развития.

Акции НБР являются именными и выпускаются в бездокументарной форме. Акции хранятся в виде записей на счетах акционеров.

Выпуск и размещение банковских акций регулируются федеральными законами «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг» и инструкцией № 8 Центрального банка РФ, а также нормативными актами Банка России. В инструкции отмечается, что все выпуски ценных бумаг независимо от величины выпуска и количества инвесторов подлежат государственной регистрации [8, 398].

Кроме акций, НБР выпускает и другие ценные бумаги. Выпуская облигации, банк привлекает дополнительные заемные средства. Эмитируя векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, банк выполняет одно из своих основных предназначений - аккумуляцию денежных и создание платежных средств.

Инвестиционные операции НБР - это вложение денежных и иных резервов банка в ценные бумаги, недвижимость, уставные фонды предприятий и иные объекты вложений, рыночная стоимость которых способна расти и приносить банку доход в форме процентов, дивидендов, прибыли от перепродажи. Основной целью, которую преследует банк при расширении инвестиционной деятельности, является стремление расширить свое влияние, вывести его за рамки чисто банковской деятельности. Другими целями являются: расширение и диверсификация доходной базы банка; присутствие банка на наиболее динамичном рынке - рынке ценных бумаг; понижение общего риска банка за счет расширения видов деятельности; расширение клиентской базы, видов услуг, оказываемых клиентам.

Процесс принятия инвестиционных решений коммерческими банком на рынке ценных бумаг - это формирование состава портфеля ценных бумаг (планирование, анализа и регулирование состава портфеля ценных бумаг, управление портфелем с целью достижения поставленных перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности, риска и минимизации расходов).

Портфельное инвестирование состоит из следующих этапов:

o выбор и формулирование собственной стратегии;

o определение инвестиционной политики;

o комплексный анализ рынка;

o формирование стартового портфеля;

o реструктуризация портфеля.

Важнейшим этапом инвестирования является выбор стратегии.

Стратегией НБР является сбалансированная (опытная) стратегия. При этом поддерживается равномерное распределение высоко рискованных активов, то есть в случае возникновения непредвиденных сложностей их реализации на вторичном рынке осуществления с минимальными потерями.

Инвестиционная политика - это совокупность мероприятий, направленных на реализацию стратегии по выбору и управлению портфелем инвестиций, достижение оптимального сочетания инструментов инвестиций в целях увеличения прибыльности операций, поддержания допустимого уровня их рискованности и ликвидности.

Для снижения инвестиционного риска использует такие способы как диверсификацию и хеджирование.

При формировании портфеля инвестору следует учитывать большое количество факторов риска, однако принципиальным является разбиение их на две группы: рыночные (сюда входят все основные риски, которые могут изменить общую ситуацию на рынке) и портфельные (присущие только финансовым инструментам, включенным в портфель инвестора) риски. На практике снизить рыночные риски инвестор не может, он может лишь выбирать момент выхода на рынок, когда такие риски минимальны, или хеджировать часть рисков через производные финансовые инструменты (хеджирование - страхование рисков от неблагоприятных изменений цен, осуществляемое путем встречных покупок (продаж) фьючерсных контрактов). Специфические портфельные риски поддаются регулированию. Так, если инвестор стремится их снизить, то наиболее простой способ достичь такого результата - максимально возможная диверсификация вложений, то есть включение в портфель наибольшего количества ценных бумаг. Чем больше различных инструментов будет включено в портфель инвестора, тем больше динамика портфеля будет похожа на динамику рынка в целом. Таким образом, диверсификация - простейший и надежнейший способ снижения специфических рисков, присущих отдельным инвестиционным портфелям [15, 142].

Комплексный анализ финансового рынка состоит в подборе финансовых инструментов, удовлетворяющих требованиям инвестиционной политики. Инструментом портфельного инвестирования НБР является портфель акций и инструмент хеджирования.

Банковский инвестиционный портфель (портфель инвестиций) - это совокупность средств, вложенных в ценные бумаги сторонних юридических лиц, приобретенные банком. Портфель НБР состоит и акций самых крупных организаций - «РАО ЕЭС», «Сургутнефтегаз», «Лукойл» и других. НБР является членом Национальной фондовой ассоциации. Каждый день на бирже идут торги по покупке-продаже ценных бумаг от имени банка. Критериями при определении структуры инвестиционного портфеля банка выступают прибыльность и рискованность операций, необходимость регулирования ликвидности баланса и диверсификации активов. Кроме того, НБР является участником фондовой секции ММВБ и осуществляет операции с корпоративными ценными бумагами.

...