Оценка стоимости ПАО "Сбербанк" России с помощью экономической добавленной стоимости

Руководитель к.э.н., доцент _____________________А.В. Понукалин

Примечание: Это задание прилагается к законченной работе и вместе с проектом представляется в ГЭК.

Реферат

Выпускная квалификационная работа содержит страницы, рисунков, таблиц, использованных источников, приложения.

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ, КОММЕРЧЕСКИЙ БАНК, КОНЦЕПЦИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ДОБАВЛЕННОЙ СТОИМОСТИ, EVA, ДОХОДНЫЙ ПОДХОД, ДИСКОНТИРОВАННЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ, ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ, ФИНАСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ, ЛИКВИДНОСТЬ, РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ.

Объектом исследования выступает ПАО «Сбербанк» России.

Предмет исследования - оценка рыночной стоимости коммерческого банка с использованием концепции экономической добавленной стоимости (EVA) на базе финансовой отчетности ПАО «Сбербанк» России за 2007-2016 года.

Цель данной выпускной квалификационной работы - расчет стоимости банка методом дисконтированных денежных потоков (DCF) и с помощью концепции экономической добавленной стоимости.

Методы исследования - методы анализа финансового состояния, методы оценки стоимости банка в рамках доходного подхода и метода экономической добавленной стоимости.

Первая глава работы посвящена теоретическим аспектам оценки стоимости коммерческих банков, изучены особенности концепции экономической добавленной стоимости и других методов оценки коммерческих банков.

Вторая глава посвящена проведению финансового анализа и оценке стоимости ПАО «Сбербанк» России. Расчёты осуществлены методом дисконтирования денежных потоков и концепцией экономической добавленной стоимости.

В ходе проделанной работы были сформулированы выводы, а именно сопоставление результатов оценки стоимости банка методами дисконтирования денежных потоков и экономической добавленной стоимости, определены преимущества и недостатки каждого из них.

Содержание

Введение

1. Теоретические основы оценки стоимости коммерческого банка

1.1 Эволюция взглядов понятия «оценка бизнеса» и подходов оценки

1.2 Обзор категорий: сущность понятий и существующие методы оценки бизнеса

1.3 Обзор методов стоимости коммерческих банков

2. Оценка стоимости ПАО «Сбербанк» России

2.1 Краткая характеристика ПАО «Сбербанк» России

2.2 Анализ финансового состояния ПАО «Сбербанк» России

2.3 Оценка стоимости ПАО «Сбербанк» России с помощью доходного подхода

2.4 Оценка стоимости ПАО «Сбербанк» России с помощью экономической добавленной стоимости

Заключение

Список использованных источников

Приложения

оценка бизнес сбербанк финансовый

Введение

В современной экономике при высокой степени развития рыночных отношений возникает всё большая потребность в оценке бизнеса. Поэтому постоянно возрастает актуальность данной темы.

На данный момент банковский сектор экономики оказывает большое влияние на развитие мирового финансового рынка. Быстрое развитие данного сектора экономики влечёт за собой усиление конкуренции между коммерческими банками, поэтому для выживания на рынке им просто необходимо большое внимание уделять эффективной деятельности, созданию благоприятной атмосферы вокруг банка и реализации своего экономического потенциала.

Оценка стоимости коммерческого банка необходима не только для проведения разного рода сделок, но и для принятия эффективных, правильных и грамотных управленческих решений, основным фактором которых является увеличение стоимости.

Стоимость банка можно описать как объективный показатель, который отражает результаты его функционирования. А оценка стоимости коммерческого банка представляет собой финансовый, организационный, структурный и технологический анализ всей хозяйственной деятельности, а также перспектив развития банка в будущем.

Так как не существует единой методологии процесса оценки рыночной стоимости, возникает проблема в определении её реальной величины, а также в непосредственной точности и адекватности исследований.

Метод экономической добавленной стоимости позволяет расширить потенциальные возможности использования оценки стоимости как финансового инструмента.

Метод оценки и управления стоимостью EVA (Economic Value Added) базируется на концепции остаточного дохода, предложенной Альфредом Маршаллом, которая в силу актуализации со стороны инвесторов вопросов, связанных с максимизацией дохода для акционеров, получила широкое распространение.

Данный метод оценки бизнеса активно используется в зарубежных странах, в то время как в России, в силу своих специфических черт, он мало применяются. Поэтому разработка методов использования концепции экономической добавленной стоимости в рамках оценки бизнеса российских объектов недвижимости остается актуальной задачей экономики и по сей день.

Цель работы: определить рыночную стоимость ПАО «Сбербанк» России с помощью доходного подхода и метода экономической добавленной стоимости.

В процессе исследования были решены следующие задачи:

- изучить и обобщить материалы периодической научной литературы по проблеме оценки стоимости коммерческих банков с помощью базовых методов оценки и методом экономической добавленной стоимости;

- изучить объект исследования - его краткая характеристика, провести финансовый анализ деятельности объекта;

- провести оценку стоимости коммерческого банка с помощью доходного подхода и метода экономической добавленной стоимости;

- сделать выводы.

Методологической и теоретической основой работы послужили работы отечественных и зарубежных авторов в области теории оценочной деятельности, финансового менеджмента и финансового анализа.

Для достижения поставленной цели в выпускной квалификационной работе были использованы такие теоретические методы исследования как прогнозирование, математический анализ, статистический анализ. А также эмпирические методы - изучение литературы по теме, анализ документации.

Базой исследования послужил ПАО «Сбербанк» России, который является одним из самых крупных банков России, имеющий разветвленную сеть филиалов, оказывающий полный спектр услуг кредитных организаций.

Источниками информации для данной работы послужили отчёты МСФО ПАО «Сбербанк» России за 2007 - 2016 года, отчёты о финансовом положении банка, отчёты о прибылях и убытках, документы первичного бухгалтерского учета и экономического анализа, материалы периодической печати и научной литературы, а также интернет-источники.

По структуре работа состоит из двух глав.

Первая глава «Теоретические основы оценки стоимости коммерческого банка» посвящена анализу эволюции понятия «оценка стоимости бизнеса», обзору базовых категорий и методов стоимости коммерческих банков, а также проведен анализ метода определения стоимости банка с помощью экономической добавленной стоимости.

Вторая глава «Оценка стоимости ПАО «Сбербанк» России» посвящена описанию краткой характеристики банка, проведению оценки его финансового положения, а также оценке стоимости банка доходным подходом и методом экономической добавленной стоимости. В конце сделаны выводы по все проведенной работе.

1. Теоретические основы оценки стоимости коммерческого банка

1.1 Эволюция взглядов понятия «оценка бизнеса» и подходов оценки

Капитал предприятия по своей природе является сложным и уникальным по своей структуре, которую определяют конкретные факторы. Поэтому нужна комплексная оценка капитала компании с учётом всех внешних и внутренних условий его развития.

Потребность в определении рыночной стоимости капитала обосновывается сделками купли-продажи, акционированием, привлечением дополнительных инвесторов, дополнительной эмиссией акций, страхованием имущества, определения стоимости под залог, исчисления налогооблагаемой базы и прочее.

Определение рыночной стоимости предприятия необходимо для его конкурентного выживания, для определения существующих и будущих потенциальных возможностей.

Понятие экономической стоимости пользовалось всеобщим интересом ещё у таких знаменитых экономистов как Адам Смит, Давид Рикардо, Альфред Маршалл, Карл Маркс.

Каждый из них трактовал определение стоимости по-своему, будь то теория стоимости на основе затрат, теория маржинализма, каждая из которых представляет теоретическую и практическую значимость [16].

Интерес к определению стоимости возник у экономистов после того, как Альфред Маршалл заложил основу к оценке всех трёх подходов к оценке стоимости. Согласно теории оценки стоимости, под стоимостью понимается идея, которую необходимо определить, цена же является уже сложившимся фактом в прошлом. Следовательно, можно сделать вывод, что теория оценки стоимости показывает, как рассчитать необходимую стоимость, а теория стоимости определяет причину, почему объект оценки имеет ценность. Таким образом, теория проведения оценки согласует между собой теорию оценки стоимости и теорию стоимости, так как они определяют объект оценки в какой-то промежуток времени [16].

Затем сформулированные подходы Маршалла к оценке стоимости использовали в своих трудах его последователи, результаты которых нашли отражение в современных стандартах по оценке имущества [9].

При формировании методологии оценки главную роль занимали разработки математиков. Так в 1952 году математик С. Стевин был первым, кто составил таблицы сложных процентов. Д. Бернулли в 1738 году принадлежит право определения современного понятия риска, способов его измерения и другие идеи, которые в последствие также имели последователей. В. Инвуд в 1811 году был первым, кто опубликовал таблицы коэффициентов текущей и будущей стоимости аннуитетов.

Понятия «стоимость бизнеса» и «стоимость компании» равноценны в случае, если компания реализовывает свою хозяйственную деятельность только в одном направлении [16].

По мнению Никоновой И.А. под оценкой стоимости бизнеса или компании стоит понимать комплексную оценку, которая базируется на методах различных подходов, стоимостной оценки результатов хозяйственной деятельности объекта [26].

Экономист Т. В. Гриссом считает, что для понимания сущности стоимости, необходимо изучить несколько концепций: теория стоимости, теория оценки стоимости и теория проведения оценки [21].

Основываясь на теории корпоративных финансов, большинство экономистов сходятся во мнении, что под стоимостью бизнеса следует понимать стоимость полезность, которая может быть представлена в форме будущих денежных потоков, которая генерируется всеми активами компании.

Рутгайзер В. М определяет стоимость бизнеса равноценной текущей стоимости его будущих выгод от хозяйственной деятельности. Следовательно, для того, чтобы определить стоимость предприятия, необходимо узнать его цену на рынке [11].

Ряд экономистов придерживаются такой точки зрения, что рыночная стоимость и рыночная капитализация тождественны. По мнению экономиста К. Уолша под рыночной капитализацией следует понимать величину собственного и заёмного капиталов [13].

Как видно из вышесказанного, все интерпретации понятия бизнеса довольно похожи, но вместе с этим в экономической литературе отсутствует единая трактовка понятия стоимости бизнеса. Большинство экономистов согласны с тем, что под оценкой понимается субъективная версия будущих доходов компании. Поэтому между настоящей стоимостью и субъективной оценкой существует некий разрыв, полученный из-за отсутствия полной информацией у того, кто осуществляет оценку, а также, потому что оценщики при проведении оценки делают акцент кто на результаты, а кто на элементы оценки.

Поэтому экономисты В. Григорьев и И. Островкин придерживаются точки зрения, что оценка бизнеса представляет собой научно-обоснованное мнение самого оценщика о стоимости объекта, подлежащего оценке и о методах, с помощью которых он осуществляет эту оценку [1].

Такие авторы как А. Г. Грязнова, М. А. Федотова, А. В. Щербаков, Н. А. Щербакова опять-таки определяют, что оценка бизнеса и оценка предприятия тождественны. По их мнению, бизнес - это конкретная предпринимательская деятельность, которая была организована в рамках определенной структуры, которой и выступает предприятие [15].

У В. Е. Есипова, Г. А. Маховиковой, В. В. Терехиной прослеживается аналогичное мнение. Они считают, что понятия «бизнес» и «предприятие» почти что одно и то же, если речь идёт о купле-продаже субъекта [6].

Таким образом, проанализировав вышесказанное можно сделать вывод, что понятия «бизнес» и «предприятие» в какой-то степени можно назвать тождественными при ряде ситуаций. В целом же, эти два понятия различаются широтой взглядом. Понятие бизнеса более широкое по своей природе, чем имущественный комплекс, так как обладает всеми признаками товара и может быть в роли объекта купли продажи, но следует отметить, что это будет уже товар особого рода, со своими признаками и особенностями [17].

Все вышеизложенные суждения ряда экономистов и выдающихся учёных свидетельствуют о том, что не существует какой-то верной и определенной трактовки понятия стоимости бизнеса. Изучению подлежат какие-то его отдельные стороны оценки, выступающие примерами в исследуемых работах. В то же время многогранность понятийного аппарата свидетельствует, в первую очередь, о сложности и противоречивости процесса оценки стоимости бизнеса.

Большой вклад в разработку подходов к определению стоимости внесли М. Гордон и А. Шапиро. В 1956 году ими была разработана модель расчета стоимости акционерного капитала, на основе которой формировались остальные методики оценки стоимости бизнеса.

При разработке доходного подхода главная проблема состояла в невозможности увязать будущие доходы компании со стоимостью на текущий момент оценки. И в 1906 году Е. Фишер сумел связать два понятия - стоимость с будущим доходом, назвав её как текущую стоимость будущих доходов компании [16].

Экономист Ф. Бэбкок в своих работах по доходному подходу, изучая данный подход оценки стоимости, назвал его наиболее целесообразным для применения во всех возможных случаях.

В начале XX века доходному подходу определения стоимости уделялось большое внимание. В 30-е годы Дж. Уильямс создал концепцию анализа с помощью дисконтирования денежных потоков, которая в последствие стала ядром данного метода. Доходный подход вызывал интерес у таких учёных как Х. Хойт, А. Веймер, Г. Ретклиф. Последний выступал реформатором традиционных взглядов на определение стоимости недвижимости. В ходе своей работы, он создал новую концепцию понимания рыночной стоимости, которой придерживаются все современные страны мира [16].

С переходом к рыночным отношениям в России большую часть теоретической и практической базы занимали труды иностранных экономистов и ученых. Но начиная с 90-х годов, российскими экономистами были разработаны собственные труды по проблемам оценки стоимости. Данный интерес был повышен из-за процесса приватизации, благодаря которой было необходимо установить подлинную стоимость объекта.

Работы Федоровой Т. Е свидетельствуют о том, что наибольшее соответствие российским условиям вызывает мультипликатор «стоимость/выручка от реализации». Данный показатель применяется не для оценки одного акционерного капитала, а для всего капитала компании, в то время как на российском рынке осуществляет свою деятельность большое количество компаний с неакционерной формой капитала.

Симонова Я. Г проводит сопоставление между рыночным подходом и методом капитализации доходов. По её мнению, в обоих случаях оценщик, определяя стоимость компании, опирается на величину дохода компании. Отличие состоит при преобразовании величины дохода в стоимость компании [28].

В конце XX века большое распространение получили так называемые гибридные модели, которые играют важную роль для получения и обоснования итоговой величины стоимости бизнеса. Такие модели также можно использовать для контроля итогового результата, полученного с помощью традиционных подходов. Примерами таких моделей могут служить модель Ольсона и модель Блэка-Шоулза. Так модель Ольсона сочетает в себе все элементы традиционных подходов к оценке бизнеса. Она основывается и как на затратном подходе (стоимость активов предприятия) так и на доходном подходе (дисконтирование денежных потоков). Другая модель - модель Блэка-Шоулза основывается на оценке стоимости бизнеса как оценку некоего «колл-опциона», который включает в себя рыночную стоимость активов предприятия, при этом учитывается размер кредиторской задолженности, иными словами дюрация долга [28].

1.2 Обзор категорий: сущность понятий и существующие методы оценки бизнеса

Бизнес, согласно ст. 2 ГК РФ, это деятельность, которая является самостоятельной, осуществляемой на риск собственника, основной целью которой является систематическое получение прибыли от использования активов и пассивов, выполнения работ или оказания услуг. Иными словами, бизнес - это деятельность, которая располагает активами и обеспечивает стабильный денежный оборот [6].

При сделках купли-продажи понятия «бизнес» и «предприятие» фактически совпадают.

Оценка стоимости бизнеса - это установление стоимости предприятия, компании как действующей в расчете на получение прибыли. При этом следует учитывать, что оцениваемый бизнес не ограничен в существовании. Иными словами, можно сказать, что стоимость бизнеса представляет собой текущую стоимость будущих выгод компании от её функционирования [11].

Процесс оценки стоимости бизнеса предполагает наличие таких категорий как субъект и объект оценки.

Субъектом оценки являются профессиональные оценщики, которые обладают специализированными знаниями и навыками. Задача оценщика состоит в том, что при заключении сделок купли-продажи ориентировать продавца и покупателя в действительной стоимости объекта сделки. Мировая практика показала, что если при осуществлении сделки купли-продажи не участвует профессиональный оценщик, то одна из сторон сделки оказывается обделённой. Поэтому с развитием рыночных отношений необходимы независимые профессиональные оценщики [6].

В настоящее время в РФ наблюдается стадия становления системы подготовки. Она продвигается достаточно быстро, так как опирается на мировой опыт и на высоком уровне подготовки людей, уже занимающихся подобной деятельностью [3].

Объектом оценки бизнеса является любой объект собственности совместно с правами. Примером могут служить бизнес, предприятие, организация, банк, различные виды активов. Т.е. при оценке предприятия, фирмы оценивается его общее имущественное положение, так как оно рассматривается как имущественный комплекс, который включает в себя различные виды имущества. Иными словами, можно сказать, что приобретение бизнеса предполагает совокупность действий и элементов при передаче их преемнику, которые позволят ему в дальнейшем продолжать заниматься данной предпринимательской деятельностью [6].

К основным целям оценки бизнеса можно отнести

- улучшение эффективности существующего управления компанией;

- определение стоимости ценных бумаг при осуществлении сделок купли-продажи;

- определение стоимости самой компании при осуществлении сделки купли-продажи, при реструктуризации предприятия;

- определение кредитоспособности и платежеспособности компании;

- определение стоимости компании для использования её в качестве залога;

- определения инвестиционной привлекательности для потенциальных инвесторов [31].

Для того, чтобы наиболее точно и достоверно определить стоимость предприятия, необходимо обосновать цель оценки компании - для осуществления сделок купли-продажи, реструктуризации, для использования в качестве залога и прочее, так как для каждой из целей оценки будет использоваться свой метод оценки стоимости бизнеса. Поэтому существует возможность, что один и тот же объект будет обладать разной стоимостью, так как использовались разные методы оценки в зависимости от целей [12]. В таблице 1 указаны примерные цели оценки для различных субъектов [6].

Таблица 1 - Примерная классификация целей оценки бизнеса со стороны разных субъектов

Основой процесса оценки бизнеса является информационное обеспечение. Для того, чтобы составить график осуществления оценки необходимо изучить и проанализировать информацию об объекте оценки.

Всю необходимую информацию можно разделить на несколько групп:

- По источникам: внешняя и внутренняя;

- По типу: юридическая, коммерческая, финансовая;

- По масштабам: общее состояние экономики, состояние отрасли, информация о самом объекте оценки.

Все вышеназванные группы можно отнести внешним и внутренним источникам информации.

Внешняя информация отражает деятельность предприятия в исследуемой отрасли, к показателям этой группы относятся макроэкономические показатели, уровень инфляции, уровень конкуренции в отрасли, а внутренняя раскрывает специфику деятельность самой компании - ретроспективные данные о деятельности предприятия, маркетинговая, финансовые стратегии [18].

Основными источниками получения внутренней информации можно назвать:

- Бухгалтерский баланс (форма №1);

- Отчёт о финансовых результатах (форма №2);

- Отчёт о движении денежных средств (форма №3).

Вышеназванные формы отчетности позволят получить достоверную информацию о величинах выручки, чистой прибыли, величине собственного и заемного капитала и прочее.

Для проведения более детального анализа могут быть использованы оставшиеся формы бухгалтерской отчётности, а также оперативная и управленческая отчётность фирмы [18].

Для проведения оценки стоимости российские оценщики используют Госстандарт России ГОСТ-Р 51195.0.01-98 «Единая система оценки имущества. Основные положения», Госстандарт России ГОСТ-Р 51195.0.02-98 «Единая система оценки имущества. Термины и определения», «Стандарт российского общества оценщиков СТО РОО 20-01-96 «Общие понятия и принципы оценки», СТО РОО 20-02-96 «Рыночная стоимость как база оценки» и Стандарт российского общества оценщиков СТО РОО 20-03-96 «Базы оценки, отличные от рыночной стоимости» [18].

Российского стандарта по оценки бизнеса на сегодняшний день не существует, но российское общество оценщиков имеет право пользоваться Европейскими стандартами оценки для разработки собственных стандартов и общероссийских стандартов.

Большинство профессиональных участников процесса оценки стоимости бизнеса сходятся во мнении, что можно выделить три основных метода оценки бизнеса - доходный, затратный и сравнительный. Они относят к перспективным методам оценки.

Перспективный метод оценки состоит в соотнесении сумм затрат с некой оценкой приобретаемой компании, включающей в себя приведенную сумму ожидаемых денежных потоков, генерируемых приобретенной компанией. Проблема данного метода состоит в том, что, несмотря на то, что данный метод оценки активно используется, он содержит в себе существенный фактор неопределенности будущих результатов. [29].

1. Затратный метод - данный метод основывается на использовании точных исторических данных, но не показывает полную оценку истинной стоимости компании, т.к. невозможно учесть будущие доходы. Оценка на основе стоимости чистых активов наиболее часто применяется для предприятий специального назначения, материалоемких компаний, а также для целей страхования. Данный анализ основан на принципах замещения и сбалансированности. Применение затратного метода оценки целесообразно для компаний, имеющих организационную структуру ООО, ЗАО, которые имеют закрытые денежные потоки, а также совместно с доходным методом, что позволяет принимать более точные управленческие решения. При использовании затратного подхода в оценки стоимости предприятия используются следующие методы: метод чистый активов (NAV) и метод ликвидационной стоимости (LV) [8].

2. Сравнительный подход - основывается на использовании точных данных об аналогичных слияниях или поглощениях, но не отражает стоимость самих компаний, участвующих в слиянии или поглощении, т.к. невозможно найти полностью идентичные предприятия. Данный метод целесообразно применять, когда уже существует аналогичный рынок бизнеса подобный оцениваемому. В отличие от затратного метода, базой сравнительного метода является рыночная информация и ткущие действия инвесторов. При анализе стоимости бизнеса с помощью сравнительного подхода используются такие методы как: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов [5].

3. Доходный подход - дает верное представление о стоимости компаний, участвующих в сделках, когда существует непосредственная взаимосвязь между стоимостью бизнеса с текущей стоимостью его будущих доходов. Но в основе данного метода содержится значительная доля неопределенности, т.к. метод основывается на прогнозных данных денежных потоков. Доходный подход предполагает использование таких методов оценки как: метод капитализации и метод дисконтирования денежных потоков (DCF) [2].

Методы дисконтирования денежных потоков (DCF), рынка капитала и отраслевых коэффициентов используются при оценке предприятия как действующего, и которое будет действовать также в будущем. Так, метод DCF целесообразно использовать «молодым» предприятиям, не успевших заработать активов, чтобы их можно было капитализировать, но которые имеют конкурентоспособный продукт для выпуска на рынок [2].

Метод чистых активов (NAV) и метод сделок ориентированы на оценку стоимости компании, которую собственник намеревается закрыть либо изменить объем выпускаемой продукции.

Метод капитализации целесообразно применять тем предприятиям, которые сумели накопить достаточно большое количество активов в результате капитализации за предыдущие периоды хозяйственной деятельности.

Метод рынка капитала, и метод сделок применимы только в случае строго выбора аналога, оно должно относиться к тому же типу предприятия, что и подлежащий оценке [4].

Вышесказанное можно обобщить и результаты представить в таблице 2.

Таблица 2 - Сравнительный анализ подходов к оценке стоимости
бизнеса

На основе данной таблицы о преимуществах и недостатках можно сделать вывод о том, что нельзя выбрать ни один из вышеперечисленных методов в качестве базового метода. Каждый из данных подходов может давать разные, а иногда и противоречивающие результаты. Поэтому для определения адекватного результата, необходимо использование всех трёх подходов с использованием «взвешенных» оценок, которые затем суммируются. При этом рассчитанные весовые коэффициенты значимости оценок принимаются как коэффициенты доверия к соответствующему методу. Единственным минусом является то, что эти коэффициенты субъективны.

В конце XX века широкое распространение получили гибридные модели, с помощью которых можно определить стоимость бизнеса или контролировать уже имеющуюся, посчитанную с помощью традиционных подходов к определению стоимости бизнеса. Отдельное внимание стоит уделить модели экономической добавленной стоимости или модели Ольсона [20].

Модель экономической добавленной стоимости используется в качестве основного критерия оценки хозяйственной деятельности предприятия.

Экономическая добавленная стоимость (EVA) - это самый простой показатель управления стоимостью предприятия.

Всё чаще отечественные предприятия применяют модель оценки экономической добавленной стоимости, так как данный процесс нацелен на решение интересов акционеров банка. Задачей данной модели является измерение разницы между рентабельностью активов, которые были созданы с помощью инвестированного капитала и стоимостью капитала [34].

Основной экономический смысл данной модели состоит в том, что капитал банка должен иметь такую эффективность, чтобы обеспечивать норму доходности, которую требует инвестор, акционер или собственник на вложенный им капитал.

Норма доходности представляет собой барьерную ставку доходности, которая определяется инвестором, акционером, собственником, требуемую на вложенный капитал с учётом существующего инвестиционного риска предприятия. Другими словами, это такая ставка, которой мог бы пользоваться инвестор, если бы он использовал свой капитал в других областях хозяйственной деятельности с тем же уровнем риска [34].

Главной целью управления стоимостью предприятия с помощью показателя экономической добавленной стоимости можно назвать создание стоимости бизнеса, при котором операционная прибыль будет превышать средневзвешенную стоимость инвестированного капитала. Таким образом, добавленная стоимость возникает в тот момент, когда рентабельность активов становится больше средневзвешенных затрат на капитал. Следовательно, инвесторы или акционеры получат норму возврата за принятый риск. Если рентабельность активов будет меньше, то реальная прибыль инвесторов будет равна нулю как, следовательно, инвестиционные вложения нецелесообразны [33].

Базовый вариант расчёта данной модели представлен ниже:

EVA_t = EBIT_t - WACC * IC_t-1 (1)

где:

EVA_t - экономическая добавленная стоимость, которая была получена за промежуток времени t;

EBIT_t - прибыль до выплаты процентов и налогов, которая была получена за промежуток времени t;

WACC - средневзвешенная стоимость капитала;

IC_t-1 - инвестированный капитал на начало t-периода.

Так как параметры формулы 1 расчёта экономической добавленной стоимости применяются при расчёте рентабельности инвестированного капитала:

ROI * IS - WACC * IS = (ROI - WACC) * IS.

Таким образом, EBIT = ROI * IS, следовательно,

EVA = ROI * IS - WACC * IS = (ROI - WACC) * IS.

Вторая формула для расчёта экономической добавленной стоимости выглядит следующим образом:

EVA_t = (ROI_t - WACC) * IS_t-1 (2)

Модель Эдвардса-Белла-Ольсона представляет собой модификацию базовой модели экономической добавленной, представленной выше. Отличие состоит в том, что в модели Эдвардса-Белла-Ольсона стоимость генерируется при использовании акционерного капитала, а не всем инвестированным капиталом предприятия, как в базовой модели [20].

Формулы расчёта экономической добавленной стоимости с помощью модели Ольсона аналогичны формулам расчёта стоимости в базовой модели.

EVA^SI_t = NI_t - r_e * SI_(t-1) (3)

EVA^SI_t = (ROI_t - r_e) * SI_(t-1) (4)

где:

EVA^SI_t - экономическая добавленная стоимость, приходящаяся на собственный капитал и полученная за временной промежуток t;

NI_t - чистая прибыль на долю акционеров, полученная за временной промежуток t;

r_e - ставка дохода на собственный капитал;

SI_(t-1) - чистые активы компании на начало t-периода;

ROI_t - рентабельность собственного капитала за временной промежуток t.

Для оценки стоимости бизнеса при помощи модели Ольсона с учетом собственного капитала следующая формула:

V^SI = SI + (5)

Для расчёта стоимости бизнеса с учетом всего инвестированного капитала используется формула:

V^SI = SI + (6)

где:

V^SI - стоимость бизнеса с учётом всего инвестированного капитала;

EVA_t - экономическая добавленная стоимость, которая была получена за промежуток времени t;

WACC - средневзвешенная стоимость капитала (стоимость собственного и заемного капитала);

IC_t - инвестированный капитал на начало t-периода - капитал, который определяется с учетом стоимости ресурсов, не включенных в баланс;

EVA^IS - экономическая добавленная стоимость, приходящаяся на собственный капитал, которая была получена за промежуток времени t;

r_e - ставка дохода на собственный капитал;

SI - чистые активы предприятия на начало промежутка времени t.

Подставим формулу 4 в формулу 5 и зададим t = 0 (стоимость бизнеса рассчитывается на нулевой промежуток времени). Таким образом, формула 6 будет иметь следующий вид:

V^SI = SI₀ + (7)

При применении данной формулы на практике учитываются горизонт планирования и выделяются прогнозный и постпрогнозный периоды. В течение каждого прогнозного периода, необходимо построить прямые прогноза доходов. По окончании каждого из периодов рассчитывается разница между рыночной и балансовой стоимостями предприятия [20].

Для практического применения формулу 7 можно выразить следующим образом:

V^SI = SI₀ + (8)

Таким образом, формулы 7 и 8 представляют собой модели Эдвардса-Белла-Ольсона или модель Ольсона. Согласно этой модели, необходимо определить разницу (ROE_i - r_e). R - это стоимость собственного капитала компании, которая рассчитывается с использованием модели оценки капитальных активов (CAMP) или модели кумулятивного построения. Данную модель нельзя отнести к какому-либо из описанных подходов определения стоимости, она занимается промежуточное положение между доходным, затратным и сравнительным подходами оценки стоимости [20].

Возможны следующие варианты взаимозависимости между значениями показателя EVA с ожиданиями собственников компании:

1. EVA = 0. Данное равенство означает, что рыночная стоимость компании равна балансовой стоимости чистых активов этой компании. При таком раскладе прибыль собственника при вложении капитала в такое предприятие равна нулю. Следовательно, для него в одинаковой степени выигрышно вкладывать средства в данное предприятие или в банковские депозиты.

2. EVA > 0. Данное неравенство означает, что рыночная стоимость компании больше её балансовой стоимости чистых активов, это в свою очередь, увеличивает стимул собственников и дальше вкладывать средства в данное предприятие.

3. EVA < 0. Данное неравенство означает, что рыночная стоимость предприятия уменьшается по отношению к стоимости активов. При таком раскладе собственники теряют капитал, вложенный в предприятие, упуская альтернативную доходность [24].

Показатель EVA можно увеличить путём увеличения выручки от реализации и уменьшения величины затрат и оптимизации их на капитал.

Модель экономической добавленной стоимости обладает такими преимуществами как:

- происходит учёт стоимости капитала с точки зрения средневзвешенного значения затрат на привлечение инвестированного капитала;

- преимущество перед бухгалтерской прибыль в качестве критерия оценки результатов хозяйственной деятельности;

- показатель EVA является индикатором для потенциальных инвесторов - вкладывать капитал необходимо только при условии, когда прироста прибыли от инвестиций хватит для покрытия затрат на привлеченный капиталю

- показатель EVA способствует принятию обоснованных инвестиционных решений [33].

Основным недостатком данной модели оценки стоимости является не отражение прогноза будущих денежных потоков, так как для расчёта показателя EVA используется прибыль текущего года. Вследствие этого инвесторы берут во внимание лишь проекты с быстрым сроком окупаемости. Источниками информации для расчёта значений показателей EVA используется консолидированная финансовая отчётность и прогнозная финансовая отчетность, бизнес-планы и прочее [30].

На рисунке 1 отображены признаки экономической добавленной стоимости.

Рисунок 1 - Признаки экономической добавленной стоимости (EVA) [33]

Применение данного метода оценки стоимости бизнеса позволяет не только рассчитать стоимость самой компании и показателя EVA, но и управлять изменением полученной стоимости.

1.3 Обзор методов стоимости банков

Анализ финансового состояния, хозяйственной деятельности и стоимости компании или банка имеет большое значение в современных рыночных условиях. Анализ данных показателе представляет собой индикатор надёжности, конкурентоспособности.

Для банка показатель надёжности стоит на первом месте, так как от него зависит не только эффективность его деятельности, но и интерес клиентов и потенциальных инвесторов.

Оценка стоимости банка представляет собой актуальное направление менеджмента. Для более полной оценки стоимости необходимо провести помимо финансового анализа анализ рисков, сильных и слабых сторон банка.

Оценка стоимости необходимо не только для коммерческих сделок купли-продажи, а также для принятия логически правильных правленческих решений, для создания отчётности, соответствующей требованиям международных стандартов [10].

Банки уже давно ассоциируются у населения с организациями, обладающими малыми рисками, следовательно, хорошими объектами инвестирования, и любящими большие дивиденды. Это, в первую очередь, обусловлено неустанным контролем государства.

Оценка банков имеет свою специфику, так в частности существуют две основные проблемы при оценке стоимости банков:

1. Для банков очень тяжело провести линию между собственными и заёмными источниками средств. Разделяя капитал банка необходимо учитывать, что средства клиентов (заёмный капитал) является основным средством получения прибыли, так как банк выигрывает на разнице между процентами, которые он платит вкладчикам и кредиторам, т.е. банк зарабатывает на спреде. Однако, средства клиентов банка обладают всеми свойствами заёмного капитала, поэтому банки сильно сужают понятие капитала, в него включается только акционерный капитал [2].

2. В ходе финансовой деятельности банка трудно сформировать определение денежного потока. Чаще всего банки осуществляют вложения денежных средств в нематериальные активы, к которым относят торговый знак, ПО, человеческие ресурсы и прочее в отличии от производственных предприятий, которые вкладывают свои деньги в основные средства. Вложения банков подобного рода в балансе часто отражается в строке операционные расходы. Рабочий капитал банка определяется разницей между текущими активами и текущими пассивами, поэтому значительная часть статей в балансе попадёт либо в активную часть, либо в пассивную. Поэтому колебания оборотного или рабочего капитала имеют неустойчивый характер.

Поэтому для того, чтобы избежать подобных трудностей при оценке стоимости банка, применяют единую методику расчета - оценивают только стоимость собственного капитала банка. Для расчетов используется единая формула денежных потоков - дивиденды, так как их легко отследить [5].

Для определения абсолютной оценки стоимости банка можно применить модель дисконтирования дивидендов, когда в качестве собственного капитала будет выступать акционерный капитал. При применении данной модели стоимость акции должна быть равны приведённой величине дивидендов, полученных акционером в будущем на эту акцию. Для проведения такой оценки необходимы сведения о стоимости привлечения собственного капитала, предположительной доли прибыли и ожидаемом темпе роста дивидендов [5].

Формула собственного капитала, при стабильной выплате дивидендов выглядит следующим образом:

Величина СК = (9)

Если выплата дивидендов носит нестабильный характер, то акции оцениваются в два подхода: в первом исчисляется приведённая стоимость дивидендов, затем необходимо дисконтировать цену акции на конец исследуемого периода, предполагая, что в дальнейшем выплата дивидендов будет постоянной.

При оценке стоимости банков можно использовать модель денежных потоков на собственный капитал. В данной модели нельзя определить величину чистых капитальных затрат, при этом необходимо дать иное определение реинвестированию. Для того, чтобы определить объем реинвестирования в капитал, нужно ввести целевой коэффициент собственного капитала. На него оказывают влияние требования регуляторов, задающих нормативы. Менее рискованные банкиры отдают предпочтение большей доли собственного капитала в общей валюте баланса, чем это требуется установленными нормативами. Агрессивные банки отдают предпочтению минимальной доли собственного капитала [12].

Модель избыточной доходности предполагает разницу между рентабельностью и стоимостью привлечения собственного капитала. При использовании данного метода собственный капитал банка формируется в виде суммы балансовой стоимости собственного капитала и стоимости, образованной сверхприбылью от уже существующих и будущих инвестиций. Данная модель сосредотачивает всё внимание на сверхприбыли или избыточной доходности банка. При инвестировании своего капитала банк имеет доходность, превышающую среднерыночную рентабельность этих вложений, поэтому рыночная стоимость его капитала не будет сильно отличаться от балансовой стоимости средств, которые уже были вложены в собственный капитал. Если доходность будет ниже среднерыночной, то рыночная стоимость капитала опускается ниже его балансовой стоимости [12].

Два основных параметра, что используются в модели избыточной доходности, это рентабельность собственного капитала и стоимость привлеченного собственного капитала.

Данный метод позволяет понять взаимосвязь между доходностью инвестиций и их риском. По причине низкой рентабельности собственного капитала, многим банкам приходится заниматься деятельностью, которая связана с повышенными рисками. Отчасти это обусловлено возможностью получением большой прибыли [12].

Необходимо рассмотреть особенности использования распространенных подходов к оценке стоимости банков.

Доходный метод основывается на составлении прогноза денежных потоков периодом от трех до пяти лет. Но перед оценщиком встают трудности, связанные с определением ставки дисконтирования. От неё в первую очередь будет зависеть полученная стоимость банка, а её придётся определять в большей степени субъективно. Доходный подход является наиболее субъективным по сравнению с затратным и рыночным. В конечном итоге применение различных предположений приведёт к разным результатам использования разных методов [3].

При применении сравнительного подхода в рыночных условиях РФ оценщик также сталкивается с некоторыми проблемами:

- на фондовом рынке обращаются акции не всех банков, которые подлежат оценке, а только самых крупных, при этом не всегда можно получить полную информацию о совершенных сделках, даже если акции банка обращаются на бирже, такие сделки могут быть коммерческой тайной и не будут предоставлены оценщику;

- фондовый рынок подвергается колебаниям, не отражающим реальную капитализацию банка;

- чаще всего у оценщика, если ему удастся подобрать аналогичный банк оцениваемому, нет возможности сравнить эти банки по базовым параметрам [3].

Согласно этому, сравнительный подход также обладает субъективными чертами, только иного рода. Обязанность оценщика интерпретировать рыночные параметры на ретроспективные данные банка и субъективные ожидания.

При оценке стоимости банка с помощью сравнительного метода оценщики пользуются мультипликаторами, которые основаны на величине собственного капитала - коэффициент «цена/прибыль» (PE) и коэффициент «цена/балансовая стоимость» (PBV).

Для банка коэффициент РЕ определяется по формуле:

РЕ = (10)

Существует можно вариантов расчет мультипликатора РЕ, традиционными из них можно назвать:

1. Текущий РЕ - для расчёта применяется прибыль на акцию за последний год;

2. Отслеживающий РЕ - для расчёта применяется прибыль на акцию за последние 4 квартала;

3. Форвардный РЕ - для расчёта применяется ожидаемая прибыль в будущем году.

Чем выше ожидания по темпу роста прибыли, высокой норме выплате дивидендов, тем выше будет коэффициент. Также увеличить значение коэффициента РЕ позволят законодательно установленные обязательные отчисления в резервные фонды под обеспечение плохих долгов, так как они уменьшат величину объявленной прибыли [25].

Когда банк занимается разными видами деятельности, сопряжённые с разными уровнями рисков, рентабельности, становится всё труднее подобрать аналогичные банки для сравнения, чтобы определить мультипликатор «цена/прибыль».

Помимо этого, мультипликаторы на практике применяется ещё один - «цена/балансовая стоимость» (коэффициент PBV). При всех равных условиях более высокий темп роста прибыли, более высокая норма выплаты дивидендов, более низкая стоимость привлеченного капитала повлекут за собой повышение коэффициента PBV [25].

Сущность затратного метода состоит в рыночной оценке активов и вычитании из рассчитанной величины суммы обязательств банка. Данный метод оценки менее субъективен, чем остальные два подхода. Но если отсутствуют среднеотраслевые показатели, то оценщик может провести оценку только материальных активов. С помощью данного метода невозможно оценить уменьшение стоимости банка при неэффективном руководстве.

Основная проблема, которая встает перед оценщиком при оценке стоимости банка, это отсутствие инсайдерской информации. Кроме того, сжатые сроки оценки и малый объем информации не позволяют проводить оценку каждого актива банка. Поэтому оценщики часто усредняют оцениваемые активы, применяют коэффициентные методы оценки стоимости, и в результате оценки возникают большие погрешности.

При оценке стоимости банка оценщик основывается на неявных предположениях при использовании квартальных и годовых балансов, с помощью которых он и проводит анализ [25].

Остатки на банковских счетах в большей степени подвержены изменениям, чем скажем остатки коммерческих предприятий. Банк в любой момент может существенно изменить объем своих операций, привлекая деньги под необходимую сделку. Если же наблюдается нехватка собственных ресурсов, банк может стать агентом по привлечению субсидированного кредита. Эти операции не требуют увеличения персонала или оборудования. Выпуск акций не занимает много времени, изменение количества депозитов также носит предсказуемый характер. Поэтому между датами составления баланса происходят существенные изменения в размерах и структуре активы и пассива баланса. Они найдут свое отражение в отчете о финансовых результатах и отчете о движении денежных средств, но внешнему оценщику это не удастся проследить. Отчёт о движении денежных средств банки публикуют на официальном сайте ежегодно, поэтому не стоит на них полагаться. Следовательно, при внешней оценке стоимости банка с помощью квартальных и ежегодных данных, оценщику приходится принимать на веру, что в течение квартала валюта баланса оставалась неизменной также, как и сама структура баланса не подвергалась значительным изменениям, а также что все операции нашли свое отражение на прибыли банка, если не в балансе [25].

Таким образом, все используемые модели при оценке стоимости банка приносят с собой предположения о стабильности денежного потока кредитной организации и о его стабильности.

Более точной и подробной информацией располагает оценщик, который проводит оценку стоимости банка изнутри. Он имеет доступ к ежедневным балансам и всем сделкам, проводимым банками, имеется возможность видеть финансовую и кредитную политику в банка в движении и, следовательно, может сделать более подробный анализ деятельности, а далее более провести более точную оценку стоимости банка.

Также оценщик при оценке стоимости банка должен обращать внимание на то, что в балансе банка отражаются незавершённые сделки, их результат будет известен только в будущем и условно-незавершённые. Примером первых может служить выданный банком кредит. Он представляет собой незавершённую сделку, так как она будет закрыта только после того, как внесут всю основную сумму и проценты по ней. Примером вторых сделок можно назвать операции по перепродаже ценных бумаг и валюты. Формально такие сделки носят законченный характер, но их финансовый результат будет известен только после того, как произойдёт обратная операция. При большом количестве незавершенных сделок банк подвергается определенному уровню риска. Большая доля подобного рода сделок представляет большую трудность перед оценщиком в процессе анализа [25].