Оценка стоимости ПАО "Сбербанк" России с помощью экономической добавленной стоимости

Помимо наличия полной информации для проведения процесса оценки, оценщику необходимы данные процентного, кредитного и рыночного рисков, непосредственно влияющих на рыночную стоимость оцениваемого банка.

Поэтому, естественно, что в более трудном положении оказывается оценщик, проводящий внешнюю оценку стоимости банка. Ему трудно будет предположить исходя из неполной информации о будущих доходах и ставки дисконтирования банка, с помощью которых можно было бы рассчитать стоимость [34].

Банки являются постоянным посредником в товарно-денежных отношениях, поэтому им постоянно необходимо доказывать свою надёжность, конкурентоспособность, платёжеспособность. Как эти качества банка важны для клиентов, так и стоимость банка играет не менее важную роль не только для собственников и акционеров, но и для потенциальных инвесторов и конкурентов.



2. Оценка стоимости ПАО «Сбербанк» России

2.1 Краткая характеристика ПАО «Сбербанк» России

Акционерный коммерческий Сберегательный банк РФ (Сбербанк России) был создан в форме акционерного общества, учредителем которого является Центральный банк РФ. С 2012 года в распоряжении Центробанка находится контрольный пакет акций (более 50% + 1 акция). Миноритарными акционерами выступают около 250 тысяч физических и юридических лиц, а также иностранные инвесторы.

Сбербанк представляет собой юридическое лицо со своими филиалами, расположенными по всей стране, и их внутренними структурными подразделениями. В единую систему Сбербанка входят 16 территориальных банков, свыше 17 тысяч отделений, расположенных в 83 субъектах РФ.

Сбербанк России осуществляет обслуживание как физических, так и юридических лиц: крупных корпораций, предприятий малого и среднего бизнеса, а также занимается обслуживанием государственных предприятий и муниципалитетов. Также банк является главным кредитором российской экономики. Среди банков, осуществляющих свою деятельность на рынке вкладов, Сбербанк занимает крупнейшую долю. Вклады населения в банк составляют 46,5%, 34,8% - кредиты физических лиц и 34% - кредиты юридических лиц. Список услуг, оказываемых Сбербанком, охватывает все виды инвестиционной и кредитной политики, начиная с депозитов и всевозможных видов кредитования и заканчивая выдачей банковских карточек, осуществления денежных переводов как внутри банка, так и между различными банками, проведения политики страхования и перестрахования, оказания брокерских услуг.

Основная цель ПАО «Сбербанк» России - это поддержание инвестиционной привлекательности и сохранение лидирующего положения на финансовом рынке услуг РФ. Она осуществляется за счет усовершенствования управленческих и технологических процессов банка. В связи с этим главными задачами Сбербанка являются: модернизация клиентской политики, создание эффективной системы управления взаимосвязи с клиентами, ориентированной на их потребности.

Управление Сбербанка России базируется на принципе корпоративности, осуществляемого в соответствии с Кодексом корпоративного управления, который был утвержден общим собранием акционеров в 2002 году. Все органы управления сформированы на основании Устава Сбербанка России. Органами управления являются следующие:

- общее собрание акционеров, представляющий собой высший руководящий орган Сбербанка и занимающийся решением вопросов, связанных с основной деятельностью банка;

- наблюдательный совет, состоящий из 17 директоров: 11 представителей из ЦБ, 2 представителей СБ и 4 независимых директора;

- правление Банка, состоящее из 23 участников. Главой правления является президент и председатель.

На рисунке 2 наглядно представлена структура управления Сбербанка.

Рисунок 2 - Организационная структура банка [22]



Основные виды услуг, оказываемых Сбербанком России, представлены ниже:

- кредитование физических и юридических лиц;

- вложение в государственные ценные бумаги и облигации ЦБ России;

- привлечение денежных средств физических и юридических лиц во вклады;

- размещение указанных выше привлеченных средств от своего имени и за свой счет;

- открытие и ведение банковского счета физических и юридических лиц;

- осуществление расчетов и переводов денежных средств по поручению клиентов, в том числе банков-корреспондентов;

- осуществление покупки и продажи иностранной валюты в наличной и безналичной формах;

- выдача банковских гарантий.

Также в обязанности Сбербанка России входят осуществление таких банковских операций, как поручительство за третьих лиц, осуществление доверительного управления денежными средствами и иного имущества, предусмотренного договорами с физическими и юридическими лицами, оказание брокерских консультационных и информационных услуг. Сбербанк также может осуществлять и иные сделки, не противоречащие законодательству РФ.

Сбербанк самостоятельно распоряжается в вопросах, касающихся распределения чистой и балансовой прибыли, которые определяются в соответствии с законодательством РФ. Из балансовой прибыли осуществляется оплата налогов и других обязательных платежей. Чистая прибыль полностью остается в распоряжении банка. По решению Общего собрания акционеров она может быть направлена на формирование резервного и иных фондов банка или на распределение между акционерами в виде выплачиваемых дивидендов, а также на другие цели, не противоречащие законодательству РФ. Акционерами Сбербанка могут выступать как физические, юридические лица РФ, так и иностранные граждане, и предприятия.

Основными конкурентами Сбербанка России являются Газпромбанк, Райффайзенбанк, ВТБ24, Ситибанк, Альфа-банк, Уралсиб, Росбанк.

Сбербанк России является надежным кредитным учреждением, имеющим высокие рейтинги не только в российских, но и в международных рейтинговых агентствах. О надежности и прозрачности деятельности свидетельствуют ежегодные и ежеквартальные отчеты, составляемые в соответствии с российскими и международными стандартами финансовой отчетности. Увеличивающееся число банкротств среди других банков привело к тому, что всё большее число клиентов обращает внимание на надежность банка при размещении собственных средств. Поэтому Сбербанк России обладает большим конкурентным преимуществом в этой области.

На сегодняшний день ПАО «Сбербанк» России занимает лидирующую позицию на банковском, кредитном и инвестиционном рынке РФ.

2.2 Анализ финансового состояния ПАО «Сбербанк» России

Для финансового анализа были использованы данные годовых отчетностей ПАО "Сбербанк" за 2007-2016 гг. (Приложение А, Б). В течение всего исследуемого периода наблюдается рост валютного баланса ПАО «Сбербанк» России за исключением 2016 года. Начиная с 2014 года темп прироста начал снижаться, а в 2016 году валюта баланса составляла 25 368 500 тысяч рублей, что почти на 2 млрд. руб. меньше значения валюты 2015 года. Данная нисходящая тенденция обусловлена, в первую очередь, такими внешними факторами как: ухудшение экономической ситуации в стране, падением курса рубля, ростом инфляции и прочее.

Увеличение общей статьи актива баланса было обеспечено за счёт роста кредитов и авансов клиентам, а также постоянно увеличивающейся статье денежных средств. Это свидетельствует о ликвидности и платежеспособности банка, что положительно сказывается на стабильности компании.

На увеличение статьи пассивов наиболее влияние оказали средства физических лиц и корпоративных клиентов. В общей сложности на 2016 год приходилось 82,87% от всей величины пассивов.

Следует также отметить увеличение статьи собственных средств банка. С 2007 года наблюдается положительная тенденция. Это свидетельствует о стабильности и надежности банка. Данный рост обусловлен постоянным увеличением статьи «собственных средств, принадлежащих акционерам».

В структуре активов можно наблюдать следующее, что на 31 января 2016 года в размере 17 361 300 тыс. руб. или 68,44% от валюты баланса составляет ссудная задолженность по кредитам и займам. 1 658 900 тыс. руб. или 6,54% составили ценные бумаги, имеющиеся для продажи; 545 800 тыс. руб. или 2,15% составили ценные бумаги, удерживаемые до погашения. Наибольший вес в валюте баланса приходится на величину денежных средств - 2 560 800 тыс. руб. или 10,09% от валюты баланса.

Структура активов банка была сформирована с помощью встроенной функции Excel и отображена на рисунке 3.

Таким образом, активы численно равны валюте баланса и на 31 декабря 2016 года составили 25 368 500 тыс. руб.

На 31 декабря 2016 года величина обязательств составила 22 546 900 тыс. руб. или 88,88% от валюты баланса. Из них наибольший вес в валюте баланса приходится на: 19 246 700 тыс. руб. или 85,36% составляют средства банков, физических лиц и корпоративных клиентов; 1 161 000 тыс. руб. или 5,15% составляют выпущенные долговые ценные бумаги.



Рисунок 3 - Структура актива баланса ПАО «Сбербанк» России на 31.12.16 г.

Структура обязательств банка была сформирована с помощью встроенной функции Excel и отображена на рисунке 4.



Рисунок 4 - Структура обязательств ПАО «Сбербанк» России на 31.12.16 г.

Величина собственных средств на ту же дату составляет 2 821 600 тыс. руб. или 11,12% от общей валюты баланса, что является оптимальной величиной для крупного банка. Большую часть их составляет статья собственных средств, принадлежащих акционерам. В денежном выражении она составила 2 818 100 тыс. руб., или 99,88%. Из них 86,32% составляет величина чистой прибыли; 8,24% - эмиссионный доход; 3,11% - уставный капитал.

Структура собственных средств банка была сформирована с помощью встроенной функции Excel и отображена на рисунке 5.

Следует также отметить, что, несмотря на сложную экономическую ситуацию в стране, банк продолжает функционировать, как и прежде, при этом увеличивая объём кредитования.

Чистая прибыль на конец 2016 года составила - 135 600 тыс. руб., для сравнения, в 2015 году данная статья была равна 222 900 тыс. руб. (таблица 2 приложение). Снижение данного показателя обусловлено ростом операционных расходов, которые увеличились в два раза, по сравнению с показателей 2015 года, в то время как величина операционных доходов значительно снизилась.

Рисунок 5 - Структура обязательств ПАО «Сбербанк» России на 31.12.16 г.

Так же следует отметить большой налог на прибыль, который наблюдается в 2016 году. Так же по сравнению с 2015 годом, наблюдается увеличение статей процентные доходы и процентные расходы на 119 400 тыс. руб. и 266 300 тыс. руб. соответственно. Наблюдается увеличение чистого процентного дохода, изменение составило 374 800 тыс. руб. или на 38% по сравнению с данными 2015 года. Также следует отметить увеличение статьи комиссионные доходы. Изменение составило 52 200 тыс. руб. или 14% по сравнению с данными 2015 года.

Достаточности капитала представляет собой способность банка покрыть принимаемые на себя риски за счет собственных средств.

Капитал первого уровня - э то основной капитал банка, включающий в себя оплаченные обыкновенные акции банка, бессрочные привилегированные акции, нераспределенная прибыль и прочее. Капитал второго уровня представляет собой дополнительный капитал, включающий в себя резервы переоценки, прибыль от роста стоимости ценных бумаг, скрытые резервы банка, а также компенсационные фонды и субординированный долг.

Для капитала каждого вида установлен свой норматив. Данный норматив показывает степень покрытия принятых на себя рисков. Норматив основного капитала равен 5%, норматив общего или совокупного капитала, который представляет собой капитал первого и второго уровня, равен 8% [28]. Значения коэффициентов достаточности капитала были взяты с официального сайта Сбербанка и отражены в таблице 3.

Таблица 3 - Анализ показателей достаточности капитала ПАО «Сбербанк» России, %

Показатель	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016
Коэффициент достаточности основного капитала	13,90	12,20	11,50	11,90	11,60	10,40	10,60	8,60	8,90	12,30
Коэффициент достаточности общего капитала	14,50	18,90	18,10	16,80	15,20	13,70	13,4	12,10	12,60	15,7

Исходя из таблицы выше, можно сделать вывод, что значения коэффициентов основного и общего (совокупного) больше нормативных значений, и, следовательно, банк полностью покрывает принятые на себя риски за счет имеющихся собственных средств. Также следует заметить, что динамика коэффициентов после 2013 года имеет положительный характер и возрастает, что, опять-таки, свидетельствует о надежности банка.

Рентабельность активов (ROAA) - коэффициент, который характеризует степень отдачи от использования всех имеющихся в распоряжении банка активов. Другими словами, показывает, может ли предприятие генерировать прибыль, не учитывая структуру капитала (финансового левериджа).

Рентабельность собственного капитала (ROAE) - финансовый коэффициент, который характеризует долю чистой прибыли в собственном капитале предприятия. Данный коэффициент наиболее интересен потенциальным инвесторам, так как отражается степень эффективности от вложенных средств. В отличие от предыдущего коэффициента, он показывает эффективность использования не всех имеющихся активов банка, а только тех, что ему принадлежат [27].

Значения коэффициентов ROAA и ROAE были взяты с официального сайта Сбербанка и отображены в таблице 4.

Таблица 4 - Показатели рентабельности активов, %

Показатель	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016
Рентабельность активов (ROAA)	2,54	1,68	0,40	2,30	3,20	2,70	2,20	1,40	0,90	2,10
Рентабельность капитала (ROAE)	22,52	14,09	3,20	20,60	28,00	24,20	20,80	14,80	10,20	20,80

Для наглядности данные коэффициенты были сформированы с помощью встроенной функции Excel и представлены на рисунке 5.

Нормативного значения для коэффициента ROAА не существует, но чем выше значение данного коэффициента, тем выше эффективность использования активов. На рисунке 5 рентабельность активов банка имеет относительно устойчивую тенденцию.

Для анализа коэффициентов эффективность капитала можно использовать значения альтернативных вложений. Так, например, в 2013 году банковская ставка по депозитам была равна 10%. Коэффициент рентабельности капитала ПАО «Сбербанк» России в 2013 году составил 20,8%.

Рисунок 5 - Рентабельность активов и собственного капитала ПАО «Сбербанк» России

Следовательно, инвестору выгоднее вложить свою средства в деятельность банка, нежели чем класть деньги на депозит. Снижение показателя рентабельности капитала в 2014-2015 гг. можно объяснить неустойчивой экономической ситуацией, вызванной кризисом и санкциями.

Для анализа деятельности банка также используется понятие чистой процентной маржи.

Чистая процентная маржа представляет собой разницу между средней процентной ставкой, полученной по кредитам и инвестициям и средней ставкой, уплачиваемой по имеющимся обязательствам и капиталу. Другими словами, чистая процентная маржа отражает прибыльность, доходность основной деятельности банка. Она также определяется через разность процентных доходов и процентных расходов банка.

Спред также отражает прибыльность банка и представляет собой разницу между средневзвешенными процентами по активам и пассивам банка. Данный коэффициент показывает, на сколько эффективно банк выполняет свою роль посредника между вкладчиками и заёмщиками [32]. Значения данных коэффициентов отражены в таблице 5.

Таблица 5 - Показатели прибыльности банка, %

Показатель	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016
Чистая процентная маржа	6,40	7,10	7,80	6,40	6,40	6,10	5,90	5,60	4,40	5,70
Спред	6,00	6,70	7,30	5,90	6,10	6,00	5,70	5,50	4,10	5,30

При анализе инвестиционной привлекательности банка оценивается прибыль на одну акцию, а также стоимость акции на ММВБ.

Прибыль на акцию (Earnings Per Share, EPS) - это финансовый коэффициент, представляющий собой отношение чистой прибыли банка, которая доступна для распределения, к среднегодовому количеству обыкновенных акций банка.

Стоимость акции на ММВБ - это котировка стоимости одной акции на московской бирже [19]. Значения коэффициентов инвестиционной привлекательности отражены в таблице 6. Данные были взяты с официального сайта Сбербанка.

Таблица 6 - Прибыль на одну акцию ПАО «Сбербанк» России и котировки акций на ММВБ, руб.

Показатель	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016
Прибыль на акцию, в рублях на акцию (EPS)	5,10	4,50	1,10	8,42	14,6	16,03	16,80	13,50	10,36	25,00
Прибыль на акцию пересчитанная, в рублях на акцию (adj. EPS))	5,06	4,50	1,10	8,42	14,6	16,03	16,80	13,50	10,36	25,00
Стоимость акции на ММВБ на конец периода (в рублях)	102,3	22,79	83,1	104,2	79,4	92,2	101,1	55	101,3	173,3

Прибыль на акцию в рублях используется инвесторами для оценки банка на фондовом рынке, а также для сравнения инвестиционной привлекательности с другими банками.

Акции ПАО «Сбербанк» - это одни из самых ликвидных акций на российском фондовом рынке, наряду с такими акциями, как акции ПАО «Газпром».

На рисунке 6 наглядно представлена динамика акций ПАО «Сбербанк» России.

Рисунок 6 - Динамика курса акций ПАО «Сбербанк» России [36]



Самая низкая цена на акции Сбербанка наблюдалась в декабре 2014 года равная 55 рублям. Затем наблюдается отчет активного роста курса.

Одним из факторов роста акций Сбербанка начиная с конца 2015 года - начала 2016 года можно назвать увеличение доли чистой прибыли, которая выросла по состоянию на первый квартал 2016 года за счет чистого процентного дохода и чистого комиссионного дохода. Также рост акций был обеспечен укреплением рубля и выросших цен на нефть. Таким образом, на конец 2016 года стоимость акций ПАО «Сбербанк» составила 173 рубля. Следует отметить, что с течением времени данный показатель будет расти, что делает акции Сбербанка привлекательными для потенциальных инвесторов банка.

Таким образом, исходя из вышесказанного, можно сделать вывод, что ПАО «Сбербанк» России является надежным кредитным учреждением, имеющим высокие рейтинги не только в российских, но и в международных рейтинговых агентствах.

Сбербанк России осуществляет обслуживание как физических, так и юридических лиц: крупных корпораций, предприятий малого и среднего бизнеса, а также занимается обслуживанием государственных предприятий и муниципалитетов. Также банк является главным кредитором российской экономики.

Список услуг, оказываемых Сбербанком, охватывает все виды инвестиционной и кредитной политики, начиная с депозитов и всевозможных видов кредитования и заканчивая выдачей банковских карточек, осуществления денежных переводов как внутри банка, так и между различными банками, проведения политики страхования и перестрахования, оказания брокерских услуг.

Анализ отчета о финансовом положении и отчета о прибылях и убытках, оценка финансовой и инвестиционной привлекательности выявили стабильное осуществление основной деятельности банка - кредитование населения. Возрастающая доля чистой прибыли банка свидетельствует об эффективном использовании активов. Большая часть прибыли уходит на создание резервов под обесценение кредитного портфеля. Это в свою очередь, говорит о надежности Сбербанка, на фоне возрастающего числа банкротств среди других банков, что свидетельствует о его больших конкурентных преимуществах, поэтому всё большее число клиентов обращается именно в Сбербанк России.

Коэффициенты достаточности капитала, экономической рентабельности, прибыльности и доходности банка также свидетельствуют о высокой эффективности его деятельности и надёжности.

О прозрачности деятельности свидетельствуют ежегодные и ежеквартальные отчеты, составляемые в соответствии с российскими и международными стандартами финансовой отчетности.

На сегодняшний день ПАО «Сбербанк» России занимает лидирующую позицию на банковском, кредитном и инвестиционном рынке РФ.

2.3 Оценка стоимости ПАО «Сбербанк» России с помощью доходного подхода

Доходный подход оценки бизнеса основывается на определении стоимости объекта оценки путём приведения стоимости будущих доходов и расходов объекта к оценке их стоимости в настоящий момент.

При этом ожидается, что в будущем инвестор получит стоимость реальных доходов большую, нежели чем ту, что он вложил в настоящее время.

Данный метод оценки бизнеса можно назвать наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных предпочтений инвестора, так как он вкладывает свои денежные средства не в активы, а в будущие денежные потоки - доходы. Они, в свою очередь, позволят ему получить в будущем возможность окупить свои вложения и гораздо большую прибыль, если бы он вложил свои средства как-то иначе [23].

Доходный подход оценки дает верное представление о стоимости банков, участвующих в сделках, поскольку существует непосредственная взаимосвязь между стоимостью бизнеса с текущей стоимостью его будущих доходов. Но в основе данного метода содержится значительная доля неопределенности, т.к. метод основывается на прогнозных данных денежных потоков. Доходный подход предполагает использование таких методов оценки как: метод капитализации и метод дисконтирования денежных потоков (DCF). Оба метода направлены на определение будущей стоимости доходов объекта оценки и преобразование их в текущую стоимость на момент оценки [2].

Доходный подход наиболее целесообразно использовать, когда объект оценки находится в стадии роста или уже стабильно развивается. Также данный метод используется для определения дальнейших перспектив развития объекта оценки.

Расчёт стоимости бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков проводится по следующим этапам:

- определение денежного потока;

- определение продолжительности прогнозного периода;

- анализ ретроспективных потоков доходов и их прогнозирование будущих потоков;

- расчет ставок капитализации и дисконтирования;

- расчет текущей стоимости объекта оценки;

- внесение итоговых поправок [23].

Согласно первому пункту расчёта стоимости, необходимо определить величины денежных потоков ПАО «Сбербанк» России. Они представлены в таблице 7. Данные о величинах денежных потоков были взяты из годовых отчётов по МСФО на официальном сайте Сбербанка [36].



Таблица 7 - Денежные потоки ПАО «Сбербанк» России за 2007-2016 гг., млрд. руб.

Год	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016
t	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
CF	32,6	561,5	-78,2	-5,9	94	665,2	36,2	984,9	24,8	227,2

Продолжительность прогнозного периода составит 4 года - с 2017 по 2020 гг.

Третий пункт расчёта стоимости ПАО «Сбербанк» России предполагает анализ существующих денежных потоков банка и их прогнозирование на перспективу.

Величины денежных потоков банка являются непостоянными в силу негативных последствий, вызванных в результате кризиса в 2009-2010 году, а также кризиса 2014-2015 года. В результате чего в 2009 и 2010 годах величина денежного потока банка характеризуется отрицательными значениями, а 2015 году заметно характерное снижение величины денежного потока.

При прогнозировании будущих денежных потоков использовались методы логарифмического тренда и линейного тренда.

При прогнозировании с помощью первого способа, отражаются ретроспективные денежные потоки, и проводится логарифмическая линия тренда. При построении графика используются встроенные функции Excel. За ретроспективный период денежные потоки банка имеют вид, отображенный на рисунке 7.



Рисунок 7 - Логарифмический тренд денежных потоков ПАО «Сбербанк» России за 2007-2020 гг.

Затем по полученной формуле логарифмического тренда: у = 102,24ln(x) + 99,809 рассчитываются значения будущих денежных потоков банка. Полученные значения отображены в таблице 8.

На рисунке 8 отображены значения прогнозных денежных потоков банка.

Для получения более точного расчётного значения стоимости банка, используется метод линейного тренда. По полученной формуле: y = 18,078x + 148,19 рассчитываются прогнозные денежные потоки за 2017-2020 гг. Полученные значения отображены в таблице 8.



Рисунок 8 - Значения денежного потока ПАО «Сбербанк» России за 2007-2020 гг.

Таблица 8 - Прогнозирование денежных потоков ПАО «Сбербанк» России за 2017-2020 гг., млрд. руб.

Год	2017	2018	2019	2020
t	11	12	13	14
Логарифмический тренд	344,970	353,866	362,049	369,626
Линейный тренд	387,813	365,008	465,976	413,474

Затем полученные значения с помощью вышеуказанных методов усредняются, чтобы выявить среднюю величину стоимости банка за исследуемый период. Это позволит уменьшить погрешность в расчётах стоимости. Среднее значение стоимости за исследуемый период представлены в таблице 9.

Таблица 9 - Усреднённые значения прогнозной стоимости ПАО «Сбербанк» России за 2017-2020 гг., млрд. руб.

Год	2017	2018	2019	2020
t	11	12	13	14
Среднее значение	379,244629	362,77951	445,190908	404,704181

Следующим этапом рассчитывается ставка капитализации.

Для этого необходимо определить значения кумулятивной ставки и ставки дисконтирования. Метод капитализации позволяет на основании данных о доходе и ставке капитализации на момент оценки или перспективу сделать вывод о стоимости объекта. Ставка капитализации рассчитывается с помощью кумулятивного метода.

Формула определения ставки капитализации:

r = Rf + S1 + … + Sn, где:

Rf - безрисковая ставка;

S1 - Sn - риски, присущие предприятию:

S1 - риск, зависящий от размера компании;

S2 - риск финансовой структуры;

S3 - риск рентабельности и прогнозируемости;

Sn - прочие риски [23].

Безрисковая ставка определяется с помощью ставки облигаций федерального займа и ставки по депозитам. На конец 2016 года эти ставки были равны 8,58% и 75,2% собственно. Усредняя эти значения, получаем безрисковую ставку равную 7,9%.

Определим риски, присущие объекту оценки.

Инвестиционные риски ПАО «Сбербанк» отражены в таблице 10.

Таблица 10 - Анализ инвестиционных рисков

Вид и наименование риска	Категория	Балл риска
		1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Несистематический риск
Диверсификация деятельности	дин.	1
Доля на рынке	стат.	1
Качество управления	дин.	1
Систематический риск
Уровень инфляции	дин.					1
Процентные ставки	дин.				1
Экономический рост	стат.							1
Обменные курсы	дин.								1
Криминогенные факторы	стат.		1
Изменение государственной политики	стат.			1
Барьеры вступления в отрасль	дин.							1
Количество наблюдений		3	1	1	1	1	0	2	1	0	0
Взвешенный итог		3	2	3	4	5	0	14	8	0	0
Сумма		39
Количество факторов		10
Средневзвешенное значение		3,9
Суммарный инвестиционный риск	ri	3,9%

Таким образом, суммарный инвестиционный риск равен 3,9%.

В таблице 11 отражены дополнительные факторы риска финансового и инвестиционного характера.

Таблица 11 - Дополнительные факторы риска

1	2	3	4	5	6	7
1. Размер компании	-2 470,52	на дату оценки	rs	Примечание
Чистые активы, млрд. руб.	2 821,6		0,00%
Курс доллара	56,99
Чистые активы, млн. долл.	49 510,44
2.Финансовая структура	0,00	Норма:	Значение	Р	0,00%	Если фактическое значение больше нормативного, то риск отсутствует
Норматив достаточности общего капитала	0,157	0,05	3,14	0,00
Норматив достаточности основного капитала	0,123	0,06	2,05	0,00
Норматив достаточности собственных средств	0,137	0,1	1,37	0,00
3. Рентабельность и прогнозируемость	2,88			Р	2,88%	Максимальная величина риска = 5%
Рентабельность :			Var
продукции	22,59%		46%	2,5
активов (всего капитала)	2,10%		44%	2,5
собственного капитала	20,80%		38%	1,5
Достоверность регрессии по денежному потоку	146%	15%		5

Дополнительные факторы риска складываются, во-первых, из размера компании.

Данный риск рассчитывается по формуле S1=5%*(1-ЧА/[100*Кд]), где ЧА - чистые активы, Кд - курс доллара.

Таким образом, риск, зависящий от размера компании (S1) равен = 5%*(1-2821,6/[100*56,99]) = - 2470,52, поэтому значение риска равно 0,00%.

Во-вторых, к дополнительным факторам относится финансовая структура банка. Известен норматив, если полученное значение параметра больше нормативного значения, то риск равен 0,00%. В нашем случае, все фактические значения величин капитала оказалась больше нормативного значения, следовательно, риск отсутствует.

И, в-третьих, к дополнительным факторам относится рентабельность и прогнозируемость. Рассчитывается значения вариации по каждому параметру - рентабельности продукции, активов, капитала. Затем расставляются значения рисков, суммируются, и определяется среднее значение. В данном случае значение риска по рентабельности и прогнозируемости равно значению - 2,88%.

Достоверность регрессии рассчитывается как частное стандартной ошибки и среднего значения ретроспективных значений денежных потоков.

Для расчёта кумулятивной ставки полученные значения рисков суммируются.

Кумулятивная ставка = Безрисковая ставка + Суммарный инвестиционный риск + Дополнительные риски финансового и инвестиционного характера = 7,9 + 3,9% + 0,0% + 0,0% + 2,88% = 14,68%

Затем необходимо определить ставку дисконтирования.

В приложении Г отражены элементы риска, влияющие на величину ставки дисконтирования. Ответы расставляются в соответствии с экспертным мнением оценщика.

Таким образом, суммарный риск по исследуемым элементам риска составил 6,9%.

Значение безрисковой ставки, как было посчитано выше, равно 7,9%.

Ставка дисконтирования определяется путём суммирования безрисковой ставки и суммарного риска по элементам.

Следовательно, значение ставки дисконтирования равно 6,9% + 7,9% = 14,8%.

Для расчёта ставки капитализации были использованы кумулятивная ставка равная 14,68% и ставка дисконтирования равная 14,8%. Для определения ставки капитализации необходимо усреднить полученные значения.

Таким образом, ставка капитализации равна 14,74%.

Заключительным этапом является определение стоимости банка. В таблице 12 отображены величины полученных прогнозных денежных потоков.

Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы банка стабилизируются, и в последующие периоды будут иметь стабильные долгосрочные темпы роста или постоянные одноуровневые доходы.

Таблица 12 - Денежные потоки ПАО «Сбербанк» России за 2017-2020 гг., млрд. руб.

t	1	2	3	4	Стоимость в постпрогнозном периоде (реверсия)
CF	379,244	362,778	445,191	404,704	3295,227
Темп роста		0,96723	1,19386	0,92471	0,02211

Стоимость в постпрогнозном периоде или реверсия определяется с помощью модели Гордона, в которой используется коэффициент капитализации, который рассчитывается как разница между ставкой дисконтирования [35]. В нашем случае равной 14,74% и долгосрочными темпами роста.

Таким образом, стоимость реверсии банка равна 3295,227 млрд. руб.

Так как величина ставки дисконтирования уже рассчитана, необходимо определить величину денежных потоков, скорректированных на величину соответствующего коэффициента. Полученные значения представлены в таблице 13.

Таблица 13 - Расчёт дисконтированных денежных потоков, млрд. руб.

t	1	2	3	4	Стоимость в постпрогнозном периоде
Kd	0,87153655	0,759576	0,6619982	0,5769556	0,5769556
PV	330,526	275,559	294,716	233,496

Суммарная величина денежных потоков за 2017-2020 гг. составит 1134,296 млрд. руб. Стоимость в постпрогнозном периоде или стоимость реверсии составит 1901,200 млрд. руб.

Таким образом, стоимость ПАО «Сбербанк» России, рассчитанная с помощью доходного подхода, составит 1134,296 + 1901,200 = 3035,496 млрд. руб.

Данный метод оценки бизнеса можно назвать наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных предпочтений инвестора, так как он вкладывает свои денежные средства не в активы, а в будущие денежные потоки - доходы. Следовательно, доходный подход почти всегда применяется для оценки стоимости действующего объекта оценки.

2.4 Оценка стоимости ПАО «Сбербанк» России с помощью экономической добавленной стоимости

Модель экономической добавленной стоимости используется в качестве основного критерия оценки хозяйственной деятельности предприятия.

Экономическая добавленная стоимость (EVA) - это самый простой показатель управления стоимостью предприятия [34].

В рамках этой модели было произведено разделение доходов на нормальные, которые определяются величиной активов и ставкой дисконтирования и на анормальные доходы.

Анормальные доходы, по мнению автора данной модели оценки, должны способствовать увеличению или уменьшению стоимости банка по сравнению со стоимостью, которая была определена ранее с помощью имеющихся активов. Согласно данной модели анормальные доходы являются постоянными, значит их можно капитализировать. Поэтому модель Ольсона объединяет в себе элементы затратного и доходного подходов (метод капитализации).

При использовании модели экономической добавленной стоимости для определения стоимости компании применяются следующие данные: балансовая стоимость фирмы за несколько лет, пересчитанная на основе рыночных данных, ставка дисконтирования, величина выплаченных дивидендов и два эмпирических параметра, величины которых определяются на основе рыночных данных [7].

Величина стоимости компании будет определяться по следующей формуле:

P = b_t +a₁ * x_t + a₂ * v_t (11)

где:

а₁ = ;

а₂ = ;

bt - стоимость собственного капитала компании, т. е. разница рыночной стоимости активов и обязательств;

x_t - величина анормального дохода в момент времени t;

v_t - начальное значение величины;

щ,г - эмпирические величины, рассчитываемые на основе рыночных данных.

r - ставка дисконтирования [7].

Применим данную формулу расчёта для определения стоимости ПАО «Сбербанк» России.

Ставка дисконтирования = 14,74%. Значения щ = 0,8, г = 0,2 [7].

Для расчёта величин годовых доходов, анормальных доходов и конечной величины стоимости банка была использована методика расчёта, предложенная А.В. Карпушкиной, отражённой в таблице 14 [7].

Таблица 14 - Пример программы для модели Ольсона для расчётов в Excel

	А	В	С	В
1	2	3	4	5
1	Ставка дисконтирования
2	щ (омега)	Значение омега	г (гамма)	Значение гамма
3
4	Переоцененные чистые активы	2014	2015	2016
5		Значение ЧА на конец 2014 года	Значение ЧА на конец 2015 года	Значение ЧА на конец 2016 года
6	Начисленные дивиденды	Значение начисленных дивидендов за 2014 год	Значение начисленных дивидендов за 2015 год	Значение начисленных дивидендов за 2016 год
7	Доход за год		=(С5 - В5 + С6)	=(D5 - С5+D6)
8	Анормальный доход за год		=С7 - (В1 Ч В5)	=D7-(В1ЧС5)
9	Начальное значение величины V			= D2 Ч (D8 - (В2ЧС8))
10	а1	=В2 / (1 + В1- В2)	а2	=(1+В1)/((1+ +В1- В2) Ч Ч (1+В1- D2))
11	Стоимость в рамках модели Ольсона	= D5 + D8ЧВ10 + + D9ЧD10

Для начала необходимо определить величину чистых активов банка. Она рассчитывается как разница между всеми активами и обязательствами банка. Результаты расчётов отражены в таблице 15.

На основе годовых отчётов на сайте Сбербанка были определены величины начисленных дивидендов.

Результаты расчётов отражены в таблице 15

Таблица 15 - Расчёт стоимости в рамках модели Ольсона, млрд. руб.

Ставка дисконтирования	14,74%
щ (омега)	0,8	г (гамма)	0,2
Переоцененные чистые активы	2014	2015	2016
	2 020,1	2 375	2 821,6
Начисленные дивиденды	2014	2015	2016
	444	102	721
Доход за год		456,9	1 167,6
Анормальный доход за год		159,1	817,5
Начальное значение величины V			138,1
а1	2,302828847	а2	3,486207512
Стоимость в рамках модели Ольсона	3 181

В ходе полученных расчётов была определена стоимости ПАО «Сбербанк» России с помощью модели Ольсона в размере 3 181 млрд. руб.

Модель экономической добавленной стоимости предполагает расчёт не только по вышеописанной модели, но также расчёты с использованием инвестированного капитала по модели EVA.

Формула расчёта выглядит следующим образом:



V_EVA = IC + (12)

где:

IC - инвестированный капитал;

EVA - текущая стоимость;

g - долгосрочный постоянный темп прироста;

i - ставка дисконтирования.

Примем рассчитанные ЧА за 2016 год за инвестированный капитал. Таким образом IC = 2 822 млрд. руб.

Рентабельность капитала ROIC, согласно итогам Сбербанка по МСФО, колеблется от 16% до 19% [37]. Возьмём нижнее значение этой границы.

Для расчёта WACC также были использованы данные по срочным депозитам юридических и физических лиц, стоимость средств клиентов, отражённые в таблице 16.

Таблица 16 - Расчёт значения WACC для ПАО «Сбербанк» России, млрд. руб.

Показатель	Значение	Доля	% выражение
Срочные депозиты юридических лиц	6 235,2	0,323962	1,78
Срочные депозиты физических лиц	12 449,6	0,646843	2,78
Средства клиентов	561,9	0,029195	0,12
Сумма	19 246,7	1	4,69

Согласно полученным расчётам стоимость WACC составила 4,69%.

Таким образом, EVA = 2 822 * (16% - 4,69%) = 319,2 млрд. руб.

Темп постоянного прироста (g) = 6,84%, посчитанный благодаря прогнозным данным, рассчитанным ранее.

Таким образом, можем посчитать дисконтированную суммарную текущую стоимость EVA по формуле 12.

EVA = 4 320 млрд. руб.

V = 2 822 + 4 320 = 7 142 млрд. руб.

Согласно итогам, проведённым сбербанком по МСФО на 2016 год, темп прироста уменьшился на 0,6%.

Изменяя темп прироста на новый, получаем новую стоимость EVA равную 2 069 млрд. руб.

Таким образом новое значение V = 2 822 + 2 069 = 4 890 млрд. руб.

Для расчёта истинной стоимости по модели EVA усредним полученные значения. Стоимость по модели EVA = 4 036 млрд. руб.

Согласно полученным расчётам по модели Ольсона и по Модели EVA, были получены стоимости в размере 3 181 млрд руб. и 4 036 млрд. руб. Результат расчётов по второй модели носит оптимистический характер, в то время как расчет по модели Ольсона носит характер, более приближенный к экономическим реалиям, следовательно, при расчёте стоимости ПАО «Сбербанк» необходимо опираться именно на него.

Для определения более точной величины стоимости с помощью использования модели EVA, можно варьировать параметры расчёта стоимости для того, чтобы найти наиболее оптимальные.

Изменим ставку дисконтирования с 14,74% до 20%, результаты расчётов отражены в таблице 17.

Таблица 17 - Изменение ставка дисконтирования, млрд. руб.

Показатель	Базовый период (0)	1	2	3	4	5	6
Переоцененные ЧА	2 822	2 822	2 822	2 822	2 822	2 822	2 822
Ставка дисконтирования	14,74%	15,00%	16,00%	17,00%	18,00%	19,00%	20,00%
ROIC	16,0%	16,0%	16,0%	16,0%	16,0%	16,0%	16,0%
WACC	4,69%	4,69%	4,69%	4,69%	4,69%	4,69%	4,69%
EVA	319,2	319,2	319,2	319,2	319,2	319,2	319,2
g	-0,6%	-0,6%	-0,6%	-0,6%	-0,6%	-0,6%	-0,6%
V	4 890	4 855,7	4 733,2	4 624,6	4 527,6	4 440,6	4 362



Согласно результатам, полученным в таблице выше, при увеличении ставки дисконтирования стоимость банка уменьшается.

Затем, изменим рентабельность капитала банка, результаты отражены в таблице 18.

Таблица 18 - Изменение параметра ROIC, млрд. руб.

Показатель	Базовый период (0)	1	2	3	4	5	6
Переоцененные ЧА	2 822	2 822	2 822	2 822	2 822	2 822	2 822
Ставка дисконтирования	14,74%	14,74%	14,74%	14,74%	14,74%	14,74%	14,74%
ROIC	16,0%	17,0%	16,0%	15,0%	14,0%	13,0%	12,0%
WACC	4,69%	4,69%	4,69%	4,69%	4,69%	4,69%	4,69%
EVA	319,2	347,5	319,2	291	262,8	234,6	206,4
g	-0,6%	-0,6%	-0,6%	-0,6%	-0,6%	-0,6%	-0,6%
V	4 890,2	5 073,1	4 890, 2	4 707,4	4 524,6	4 341,7	4 158,9

При уменьшении параметра ROIC (рентабельности капитала банка) стоимость банка падает.

Затем изменим параметр WACC (средневзвешенной стоимости капитала), результаты отражены в таблице 19.

Таблица 19 - Изменение параметра WACC, млрд. руб.

Показатель	Базовый период (0)	1	2	3	4	5	6
Переоцененные ЧА	2 822	2 822	2 822	2 822	2 822	2 822	2 822
Ставка дисконтирования	14,74%	14,74%	14,74%	14,74%	14,74%	14,74%	14,74%
ROIC	16,0%	16,0%	16,0%	16,0%	16,0%	16,0%	16,0%
WACC	4,69%	4,0%	5,0%	6,0%	7,0%	8,0%	9,0%
EVA	319,2	338,6	310,8	282,2	253,9	225,7	197,5
g	-0,6%	-0,6%	-0,6%	-0,6%	-0,6%	-0,6%	-0,6%
V	4 890,2	5 015,6	4 832,8	4 650	4 467,1	4 284,3	4 101,4

Подобные документы

• Оценка стоимости и эффективности деятельности банка

  Проблемы эффективности банковского бизнеса в России. Управление ликвидностью и доходностью как фактор повышения эффективности деятельности банка. Зарубежный опыт подходов и этапов оценки стоимости. Идентификация факторов, влияющих на оценку стоимости.
  
  курсовая работа [61,2 K], добавлен 04.01.2016
  

• Оценка стоимости ценных бумаг

  Понятие ценных бумаг и основные этапы при процедуре оценки их стоимости. Общая методология оценки стоимости различных видов облигаций, премия и дисконт в процессе их размещения, расчет процентного риска. Методы оценки акций, рыночные ставки доходности.
  
  курсовая работа [130,4 K], добавлен 29.06.2011
  

• Организация оценки кредитоспособности заемщика в Тверском отделении ОАО "СберБанк России"

  Обзор методик оценки кредитоспособности заемщиков. Анализ экономических и финансовых показателей деятельности Тверского отделения ОАО "СберБанк России". Пути совершенствования организации оценки кредитоспособности заемщика при ипотечном кредитовании.
  
  дипломная работа [290,3 K], добавлен 22.12.2012
  

• Оценка кредитного риска

  Организационно-экономическая характеристика ОАО "Сбербанк России". Структура филиальной сети на территории России. Доля Сбербанка на разнообразных сегментах финансового рынка. Оперативное финансовое планирование деятельности ОАО "Сбербанк России".
  
  отчет по практике [1,4 M], добавлен 14.05.2014
  

• Проблемы и перспективы развития кредитования малого и среднего бизнеса на примере ОАО "Сбербанк" Ярославского МР Ярославской области

  Анализ собственного капитала и ресурсной базы ОАО "Сбербанк", факторный анализ экономической рентабельности. Этапы кредитного процесса и методика оценки финансового состояния заёмщика. Разработка нового продукта кредитования малого и среднего бизнеса.
  
  курсовая работа [189,7 K], добавлен 18.04.2015
  

• Характеристика деятельности ОАО "Сбербанк России"

  Обзор миссии и целей деятельности ОАО "Сбербанк России". Схема организационно-функциональной структуры Сибирского банка Сбербанка России. Анализ финансового положения и финансовых резервов организации. Оценка выполнения экономических нормативов Банка.
  
  отчет по практике [4,2 M], добавлен 22.03.2014
  

• Методы оценки облигаций на российском рынке

  Ценные бумаги и их роль в платежном обороте России и в мобилизации инвестиций. Инструменты привлечения компаниями небанковских денег. Отличие между акциями и облигациями. Аспекты оценки стоимости облигаций и факторы, влияющие на выбор методики оценки.
  
  курсовая работа [66,2 K], добавлен 07.01.2011
  

• Кредитование малого бизнеса на примере ПАО Сбербанк России

  Понятие, значение, роль и поддержка субъектов малого предпринимательства в России. Анализ финансового состояния заемщика, оценка рисков кредитования. Характеристика Уральского отделения Сбербанка России, составление прогноза движения денежных средств.
  
  курсовая работа [572,0 K], добавлен 15.06.2019
  

• Расчет стоимости залога при оформлении ипотеки

  Основные виды ипотечных кредитов. Ставки и первоначальный взнос по ипотечному кредиту. Индикаторы стоимости финансовых ресурсов. Порядок проведения оценки залога. Методы оценки приобретаемого объекта недвижимости. Тенденции ипотечного кредитования России.
  
  реферат [153,9 K], добавлен 20.12.2015
  

• Методы оценки кредитоспособности заемщика на примере АК Сбербанка России

  Понятие кредитоспособности, цели и задачи оценки кредитоспособности. Методы оценки кредитоспособности юридических и физических лиц. Сравнение методов оценки кредитоспособности заемщика. Характеристика деятельности и кредитная политика Сбербанка России.
  
  курсовая работа [1,2 M], добавлен 30.01.2012
  

• Публичное акционерное общество "Сбербанк России"

  Общая характеристика ПАО "Сбербанк" России, его организационная структура, технико-экономический анализ и финансовое состояние. Основание и развитие банковского дела в России. Рейтинг банков по чистым активам. Планирование работы отделения банка.
  
  отчет по практике [139,0 K], добавлен 12.05.2016
  

• Методы оценки рыночной стоимости миноритарных пакетов акций российских предприятий (на примере оценки 15% пакета акций ОАО "Гостиница "Третий Рим")

  Анализ существующих методик оценки пакетов акций в отечественной практике. Оценка рыночной стоимости 15% пакета обыкновенных бездокументарных именных акций ОАО "Гостиница "Третий Рим". Характеристика объема и структуры гостиничного рынка г. Москвы.
  
  дипломная работа [263,8 K], добавлен 21.03.2011
  

• Изучение системы кредитования юридических лиц и пути ее совершенствования на примере ОАО "Сбербанк России"

  Классификация кредитования юридических лиц. Оценка финансового состояния отделения ОАО "Сбербанк России". Методы совершенствования кредитования юридических лиц в банке. Анализ кредитного портфеля. Экономическая эффективность предлагаемых мероприятий.
  
  дипломная работа [1,6 M], добавлен 11.07.2015
  

• Анализ портфеля ценных бумаг ОАО "Сбербанк России"

  Сущность, виды и цели формирования портфелей ценных бумаг коммерческого банка; их функции: прирост стоимости, создание резерва ликвидности. Оценка рисков на рынке ценных бумаг. Анализ структуры и доходности портфеля ценных бумаг ОАО "Сбербанк Россия".
  
  реферат [32,9 K], добавлен 04.09.2014
  

• Оптимизация бизнес-процессов в Западно-Сибирском банке ОАО "Сбербанк России"

  Сущность и эволюция процессного подхода. Краткая характеристика компании ОАО "Сбербанк России", финансовые показатели деятельности. Расчет экономического эффекта от оптимизации процесса. Реестр процессов Западно-Сибирского банка ОАО "Сбербанк России".
  
  дипломная работа [3,3 M], добавлен 14.09.2012
  

• Анализ практики кредитования в коммерческих банках на примере КБ "Сбербанк России"

  Классификация банковских кредитов. Особенности современной системы кредитования в РФ. Методы оценки кредитоспособности физических лиц. Характеристика коммерческого банка ОАО "Сбербанк России". Разработка предложений по оптимизации системы кредитования.
  
  дипломная работа [937,3 K], добавлен 08.11.2015
  

• Оценка кредитоспособности заёмщика

  Цели и задачи кредитования. Технология кредитного скоринга. Методика оценки кредитоспособности заемщика, используемая в Сибирском банке Сбербанка России. Разработка рекомендаций по формированию эффективной системы оценки кредитоспособности клиентов.
  
  дипломная работа [79,8 K], добавлен 02.10.2013
  

• Организация банковского кредитования малого бизнеса

  Особенности кредитования малого бизнеса. Оценка финансовой устойчивости ФОАО "Уралтрансбанк". Система оценки кредитного риска. Критерии оценки для заемщиков юридических лиц. Рекомендации по совершенствованию методики оценки платежеспособности заемщика.
  
  дипломная работа [125,5 K], добавлен 25.05.2014
  

• Формирование кредитного портфеля

  Основные принципы формирование кредита коммерческого банка и оценка имущества заемщика. Математические модели формирования кредитного портфеля коммерческого банка на основе оценки стоимости имущества. Способы оценки стоимости жилой недвижимости.
  
  дипломная работа [843,8 K], добавлен 06.07.2010
  

• Организация процесса долгосрочного кредитования в ОАО "Сбербанк России"

  Классификация долгосрочных ссуд, используемая в зарубежной практике. Рекомендации по улучшению качества потребительских кредитов и организации кредитования физических лиц в ОАО "Сбербанк России". Методика анализа и оценки кредитоспособности заемщика.
  
  дипломная работа [1,2 M], добавлен 26.10.2015
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам