Фондовый рынок

Ценные бумаги могут быть включены в котировальный лист первого и второго уровней. При этом они должны отвечать некотором минимальным требованиям.

Организаторы торговли могут устанавливать дополнительные критерии и более строгие требования для включения ценны бумаг эмитентов в котировальные листы.

Общими требованиями листинга первого и второго уpовней является соблюдение эмитентом требований российского законодательства при выпуске ценных бумаг, регистрации отчета а выпуске и раскрытии информации о ценных бумагах при обращении на фондовом рынке. Ценные бумаги эмитента не должны иметь ограничений при своем обращении.

При отказе во включении ценных бумаг в котировальный организатор торговли уведомляет заявителя об этом с обоснованием причин отказа. Отказ возможен исключительно в случае соответствия представленных документов правилам листинга. Исключение ценных бумаг из котировального листа (делистинг ценных бумаг) производится организатором торговли по дующим причинам:

• просьба заявителя об исключении ценных бумаг из котировального листа;

• принятие регулирующим органом или судом решения признании выпуска ценных бумаг несостоявшимся;

• ликвидация эмитента ценных бумаг;

• истечение сроков обращения ценных бумаг;

• невыполнение эмитентом ценных бумаг обязательств перед организатором торговли;

• несоответствие показателей деятельности эмитента и объемов продаж ценных бумаг установленным требованиям.

Принятие организатором торговли правил листинга ценя бумаг должно обеспечивать:

• принятие эмитентами ценных бумаг, участниками и организаторами торговли конкретных обязательств по раскрытию информации о деятельности эмитентов ценных бумаг, ценных бумагах и иных существенных фактах и событиях;

• создание равных возможностей для участников торговли и их клиентов при получении информации;

• своевременное исключение из списка ценных бумаг соответствующих установленным требованиям;

• меры, предотвращающие манипулирование ценами.

Помимо ценных бумаг, включенных в котировальные листы, к обращению через организатора торговли могут допускаться иные ценные бумаги, выпущенные в порядке и в соответствии с требованиями российского законодательства. Порядок обращения и исключения из обращения через организатора торговли указанных ценных бумаг, а также предъявляемые при этом требования, устанавливаются организатором торговли самостоятельно. Организатор торговли обязан организовать торговлю и раскрытие информации о договорах купли-продажи указанных ценных бумаг отдельно от торговли, котировок и раскрытия информации о ценных бумагах, прошедших процедуру листинга и включенных в котировальные листы.

Одной из наиболее важных функций организатора торговли является ценообразующая. Вопросу достоверности информации стоимости финансовых инструментов, выявленной в процессе торгов уделяется существенное внимание. Важность этого вопроса обусловлена также и тем, что стоимость ценных бумаг, прошедших листинг, может считаться в качестве признанной котировки по этим ценным бумагам при регулировании деятельности инвестиционных фондов, оценке стоимости чистых активов, налогообложения и иных целей. Для того чтобы предотвратить возможность манипулирования ценой, организатор торговли обязан разработать и соблюдать процедуры, выявляющие и предотвращающие манипулирование ценами, использование служебной информации, а также иные нарушения участниками торговли требований законодательства Российской Федерации. Эти процедуры должны обеспечивать возможность проверки данных о стоимости ценных бумаг и объеме сделок по договорам, их соответствие ценам, указанным в заявках на покупку и продажу ценных бумаг, а также проверку соблюдения участниками торговли правил и процедур обора, обработки, раскрытия и распространения торговой информации. В этих правилах должны быть предусмотрены процедуры:

• мониторинга, необходимого для обнаружения нарушений правил организатора торговли и российского законодательства о ценных бумагах;

• проведения проверок, выявления нарушений и наложения санкций;

• обработки данных, используемых для определения котировки, и организации работы сотрудников организатора торговли, которые имеют доступ к этим данным.

Организатор торговли обязан утвердить внутренние процедуры контроля за правильностью и полнотой отражения договоров купли-продажи ценных бумаг в журналах и книгах участников торговли и создать специальное подразделение, обеспечив постоянный контроль за выполнением участниками торговли требований правил и внутренних процедур. Участник торговли обязан в письменной форме отчитываться перед организаторов торговли за все случаи нарушения и несоблюдения правил организатора торговли и его внутренних процедур, обеспечить доступ представителям организатора торговли ко всем бухгалтер книгам и записям не позже чем через три месяца после окончания финансового года, представлять организатору торговли заверенную аудитором финансовую отчетность и отчет аудитора. Организатор торговли создает дисциплинарную комиссию, в которую включаются независимые специалисты, не являющиеся профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Дисциплинарная комиссия вправе в любое время проводить проверки соблюдения участниками торговли и служащими организатора торговли правил и внутренних операционных процедур организатора торговли и российского законодательства. Дисциплинарная комиссия имеет право:

• объявить участнику торговли официальное предупреждение;

• наложить штраф на участников в размерах, определенных правилами организатора торговли;

• приостановить или отстранить уполномоченных ли участия в торгах.

4. ЛИЦЕНЗИРОВАНИЕ ПРОФЕССИОНАЛЬНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг - официальный документ установленного образца, имеющий учетную серию, номер, подпись ответственного лица и печать. Лицензия оформляется на специальном бланке - лицензирующим органом и дает право владельцу осуществлять указанный в ней вид (виды) профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и операции с ценными бумагами в течение определенного срока.

Построение правовых основ рыночной экономики предусматривает создание законодательной базы, регулирующей этот процесс посредством процедуры лицензирования. Лицензирование отдельных видов деятельности направлено на обеспечение выполнения требований единой государственной политики защиты прав граждан и их законных интересов.

Лицензия - разрешение (право) на осуществление лицензируемого вида деятельности при обязательном соблюдении лицензионных требований и условий, выданное лицензирующим органом юридическому лицу или индивидуальному предпринимателю.

Лицензируемый вид деятельности - вид деятельности, на осуществление которого на территории Российской Федерации требуется получение лицензии.

Лицензирование - мероприятия, связанные с выдачей лицензий продлением срока их действия, приостановлением и аннулированием, надзором за соблюдением лицензионных требований и условий.

Лицензионные требования и условия - совокупность уста-новленных нормативными правовыми актами требований и усло-вий, выполнение которых лицензиатом обязательно при осущест-влении лицензируемого вида деятельности.

Лицензирующие органы - федеральные органы государственной власти, органы государственной власти субъектов Российской Федерации, органы местного самоуправления, осуществляющие лицензирование в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Лицензиат - юридическое лицо или индивидуальный предприниматель, имеющие лицензию на осуществление конкретного вида деятельности.

Соискатель лицензии - юридическое лицо или индивидуальный предприниматель, обратившийся в лицензирующий орган с заявлением о выдаче лицензии на осуществление конкретного вида деятельности.

Реестр лицензий - совокупность сведений о выданных, при-остановленных, возобновленных и аннулированных лицензиях на осуществление лицензиатами конкретных видов деятельности.

Основными принципами осуществления лицензирования являются:

• защита свобод, прав, законных интересов, нравственности и здоровья граждан, обеспечение обороны и безопасности государства;

• обеспечение единства экономического пространства территории Российской Федерации;

• утверждение единого перечня лицензируемых видов деятельности и единого порядка лицензирования на территории Российской Федерации;

• гласность и открытость лицензирования;

• соблюдение законности при осуществлении лицензирования.

Лицензированию подлежит каждый вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Особо следует отметить, что деятельность, на осуществление которой получена лицензия, может выполняться только получившим ее юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем. Таким образом, лицензия характеризуется признаком строгой принадлежности ее владельцу соответствием лицензионному виду деятельности. Кроме того, она дает право владельцу выполнять лицензией вид деятельности на всей территории Российской Федерации в течение определенного срока действия.

Срок действия лицензии устанавливается положением о лицензировании конкретного вида деятельности, но не может оставлять менее чем три года, хотя федеральными законами положениями о лицензировании конкретных видов деятельности может быть предусмотрено бессрочное действие лицензии.

Современное состояние развития экономических отношений в России и фондового рынка, в частности, предусматривает создание и соблюдение правил лицензирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг. С этой целью законодательные органы выработали ряд постановлений и распоряжений, в частности, Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг выпустила следующие документы, регламентирующие процедуру лицензирования деятельности на рынке ценных бумаг:

• Положение о лицензировании различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации, утвержденное постановлений и распоряжений, в частности Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 23 ноября 1998 г. № 50;

• Положение о порядке приостановления действия и аннулирования лицензий на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, утвержденное постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 23 ноября 1998 г. № 52;

• Положение о лицензировании деятельности по ведению владельцев именных ценных бумаг, утвержденное постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 19 июня 1998 г. № 24.

Лицензия выдается уполномоченным государственным органом и представляет собой соответствующим образом оформленный документ разрешающий заниматься лицензионным видом деятельности профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг включая профессиональную деятельность с государственными ценными бумагами, ценными бумагами субъектов Российской Федерации и муниципальных образований.

Лицензированию подлежат такие виды профессиональной стельности на рынке ценных бумаг, как брокерская и дилерская деятельность, деятельность по управлению ценными бумагами и клирингу, услуги реестродержателя и депозитария, организатора торговли на рынке ценных бумаг.

Лицензирование профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг осуществляется Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг. Наряду с этой организацией лицензирование профессиональной деятельности кредитных организаций на рынке ценных бумаг проводит Банк России на основе генеральной лицензии, которую он получил на основе решения ФКЦБ России, Генеральная лицензия выдается на срок не более одного года. При этом лицензионный сбор за выдачу генеральной лицензии не взимается.

Банк России в своих действиях руководствуется тем порядком условиями лицензирования различных видов профессиональной деятельности, которые устанавливаются нормативными актами Федеральной комиссии. В свою очередь, Банк России вправе делегировать полномочия по лицензированию территориальным органам. В этом случае на него возлагается обязанность по осуществлению контроля за их деятельностью по лицензированию и периодической отчетности перед Федеральной комиссией.

Генеральная лицензия выдается Федеральной комиссией на основе заявления, которое должно содержать обоснование необходимости получения лицензии и включать в себя информацию о видах профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, которые Банк России собирается лицензировать, о наличии соответствующей материально-технической базы, структурных подразделений и квалифицированного персонала, а также пакета документов, регулирующего порядок и сроки рассмотрения заявлений соискателей. Те соискатели, которые успешно процедуру лицензирования и таким образом приобрели статус профессиональных участников рынка ценных бумаг, представляют регистрационную форму в ФКЦБ России либо в ее региональные отделения.

Лицензирование профессиональной деятельности предполагает выполнение определенных условий. Условия представляют собой ряд специфических требований, которым должны соответствовать организации - претенденты на получение разрешения работать на рынке ценных бумаг как профессиональные участники. К ним относятся требования к организационно-правовой форме, размеру собственного капитала и способу его уровню квалификации специалистов, представлению регистрационной формы и условиям совмещения профессиональной деятельности с другими видами деятельности, как на рынке ценных бумаг, так и в других сферах. Порядок выдачи лицензии также предусматривает выполнение нескольких обязательных условий Во-первых, лицензия профессионального участника рынки ценных бумаг выдается Федеральной комиссией или иным лицензирующим органом. Исключение из этого правила составляет деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг установлено, что лицензия профессиональному участнику рынка ценных бумаг на осуществление им деятельности по oрганизации торговли на рынке ценных бумаг и лицензия фондовой бирже выдаются только ФКЦБ. Во-вторых, лицензия выдается на основании заявления, к которому прилагается целый пакет документов. Он содержит регистрационную форму и копии документов свидетельства о государственной регистрации организации; учредительных документов; письма о присвоении кодов Общероссийского классификатора предприятий и организаций и классификационных признаков; карты постановки на учет налогоплательщика; документа об избрании или назначении исполнительного органа организации; бухгалтерского баланс; для акционерных обществ - документа, подтверждающего государственную регистрацию последнего выпуска акций; квалификационных аттестатов специалистов организации; штатного расписания; документа об уплате лицензионного сбора. В данном перечне не приведен так называемый обязательный набор документов. Лицензирование профессиональных участников рынка ценных бумаг предусматривает заполнение и представление в лицензирующий орган регистрационной формы в виде документа и на магнитном носителе два раза в год по состоянию на 1 июля и на 1 января. Практикой выработан определенный порядок выполнения этой процедуры. Например, установлено, что регистрационная форма подается в ФКЦБ России в том случае, если этот лицензирующий орган рассматривал и принимал решение о получении профессиональным участником лицензии либо ее переоформлении или замене. Региональным отделениям ФКЦБ России дано право принимать решение о лицензировании профессиональных участников, но только тем организациям, которые своевременно обратились к ним с заявлением на получение, переоформление либо замену лицензии. Регистрационная форма должна быть оформлена с соблюдением определенных технических требований, которые в основном касаются документа, представленного на магнитном носителе. В частности, рекомендуется представлять его в определенном формате с использованием специального программного продукта через сеть Интернет. Современная техническая оснащенность юридических лиц позволяет быстро решать подобные задачи. Однако сложность состоит в том, что на законодательном уровне проблема с электронной подписью остается открытой. Этим объясняется дублирование документов в бумажной форме, которые подписываются уполномоченным лицом и заверяются печатью организации - профессионального участника рынка ценных бумаг. По подобной схеме: осуществляется представление регистрационной формы кредитными организациями. Регистрационную форму они направляют в Банк России, который принимал решение о выдаче лицензии, оформление регистрационной формы производится по тем же правилам, что и для других юридических лиц, выработанных ЖЦБ России.

5. ПОРЯДОК И УСЛОВИЯ СОВМЕЩЕНИЯ ВИДОВ ПРОФЕССИОНАЛЬНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Вопрос о совмещении различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг является одним из основных должен быть решен с юридической точки зрения. Правилами совмещения различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг в рамках одной коммерческой организации разрешено выполнять такую деятельность, брокерская, со средствами физических и юридических лиц, дилерская, по доверительному управлению ценными бумагами, и депозитарная. Это наглядно демонстрирует возможности сочетание брокерской деятельности с другими видами. Вместе с тем, допускается совмещение брокерской деятельности, дилерской и депозитарной с деятельностью по доверительному управления ценными бумагами. Клиринговая деятельность может совмещаться депозитарной или деятельностью по организации торгов рынке ценных бумаг. Деятельность в качестве реестродержателя является исключительным видом деятельности.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по доверительному управлению ценными бумагами как исключительный вид профессиональной деятельности, тоже может воспользоваться правом совмещения. Haпример, допускается совмещение с деятельностью по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов, управлению активами негосударственных пенсионных фондов управлению инвестиционными фондами и специализированными инвестиционными фондами приватизации.

Фондовая биржа и профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющие деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг, могут совмещать деятельность по организации торговли только с депозитарной и клиринговой деятельностью.

Брокерская, дилерская деятельность, деятельность по управлению ценными бумагами могут совмещаться с совершение рынке ценных бумаг фьючерсных, опционных и иных срочных сделок. Совмещение профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг с иными видами предпринимательской деятельности не допускается. Исключение составляет банковская деятельность. Банкам наряду с операциями на рынке ценных бумаг, выполняемыми ими на основе лицензии как профессионалы участниками, разрешается осуществлять свои функции в соответствии с российским законодательством о банках и банковской деятельности, только с лицензией и под контролем Банка России.

6. ОРГАНИЗАЦИЯ ПЕРВИЧНОГО И ВТОРИЧНОГО ФОНДОВОГО РЫНКА

Реализация экономических интересов эмитентов происходит на первичном фондовом рынке. Эмитенты осуществляют привлечение инвестиционных средств путем выпуска ценных бумаг. Для эмиссионных ценных бумаг их выпуск называется эмиссией. Разрешение на выпуск эмиссионных ценных бумаг в России дает Министерству финансов Российской Федерации.

Размещение эмитентом ценных бумаг среди первых владельцев называется первичным фондовым рынком (рис. 9). На этом этапе эмитент приобретает необходимые ему инвестиционные ресурсы.

Как правило, первыми покупателями ценных бумаг являются крупные инвестиционные компании, осуществляющие дилерскую деятельность на фондовом рынке. Новые владельцы выпущенных ценных бумаг учитываются в реестре акционеров. В том случае, когда число акционеров превышает 500, реестр акционеров должен вести независимый реестродержатель.

Рис. 9. Первичный фондовый рынок

На первичном рынке размещаются новые выпуски ценных бумаг, эмитентами которых являются корпорации, правительство и муниципальные органы. Эти фондовые ценности приобретаются индивидуальными инвесторами и кредитно-финансовыми институтами. Первичный рынок - это экономическое пространство которое ценная бумага проходит от эмитента до первого покупателя. Экономическим это пространство является не только потому, что на нем действуют эмитент и инвестор, но и потому, что оно рационально организовано. Дальнейшее движение ценной бумаги, т. е. от первого покупателя к последующим, не может являться источником дохода для эмитента.

На первичном рынке любое лицо, имеющее необходимый» этого юридический статус, может получить как собственный, так и заемный капитал путем эмиссии. Заемный капитал будет получен в результате выпуска облигаций и других долговых бумаг. Но всякую ссуду следует в назначенное время вернуть, а потому ссуда, полученная на фондовом рынке, мало чем отличается от банковского кредита. Однако, на этом рынке можно получите только ссуду, но и капитал, который не надо возвращать. Условием получения такого капитала является приобретение коммерческой структурой статуса акционерного общества и выпуск акций т. е. эмиссия.

По российскому законодательству компания не может одновременно проводить эмиссию ценных бумаг различных категорий и типов. В России выпуск ценных бумаг в обращение (эмиссия), их продажа первым владельцам (инвесторам) - физическим и юридическим лицам - осуществляется при:

• учреждении акционерного общества и размещении акций среди его учредителей;

• увеличении размеров первоначального уставного капитала акционерного общества путем выпуска акций;

• привлечении заемного капитала юридическими лица, государством, государственными органами или орган местной администрации путем выпуска облигаций и иных долговых обязательств.

Решение о выпуске акций или других бумаг в акционерном обществе должно быть утверждено советом директоров. При учреждении акционерного общества это решение принимается в соответствии с договором о его создании уполномоченным opганом акционерного общества. Это решение должно быть зарегистрировано в органе государственной регистрации ценных бумаг и содержать данные, достаточные для установления объема прав, закрепленных ценной бумагой. Так, законодательство РФ указывает обязательный объем информации, который должен содержаться в решении о выпуске ценных бумаг.

Особо выделяется ситуация, когда компания впервые плани-рует выпустить акции. Эта процедура называется первичным размещением акций и представляет собой наиболее сложную задачу. Так, по американскому законодательству компания, которая намерена выпустить акции первичного размещения должна начать действовать как открытая компания за два года до планируемого выпуска. На практике, в таких случаях следует начать с подготовки подробных итогов финансовой деятельности компании и разработки бизнес-плана.

Выпуску акций предшествует опубликование специального проспекта эмиссии, содержащего достоверную и полную информацию о характере деятельности акционерного общества, его руководителях, капитале, доходах, задолженности и другие показатели финансового положения. Проспект включает все финансовые данные компании за последние пять лет, информацию о менеджерах, описание целевого рынка, конкурентов и стратегии компании.

В России запрещено совершение сделок с ценными бумагами с использованием конфиденциальной информации. При этом конфиденциальной считается информация об эмитенте или его ценных бумагах, которая не является равнодоступной (т. е. полученной не из средств массовой информации, проспекта эмиссии ценных бумаг, периодических отчетов и информационных материалов, публикуемых эмитентом) и ее использование способно нанести ущерб материальным интересам эмитента или инвестора.

Проспект эмиссии состоит из нескольких разделов. В первом приводятся наиболее общие сведения об эмитенте: название и организационно-правовая форма компании; лица, ответственные за достоверность предоставленных в проспекте эмиссии данных. Во втором разделе содержится инвестиционная декларация, в которой определяются цели инвестиций и направления инвестиционной политики, т. е. дается краткое описание предполагаемой деятельности эмитента на рынке ценных бумаг. В инвестиционной Декларации указываются четкие ограничения инвестиционной Деятельности, если они предусмотрены нормативными актами, Регулирующими работу эмитента. В третьем разделе проспекта эмиссии помещаются сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг. В частности, размер уставного капитала при учреждении предприятия с учетом дополнительного выпуска акций, вид выпускаемых ценных бумаг, их номинал и начальная цена подписки, дата начала и окончания размещения акций, максимальное количество акций, разрешенных к приобретению одним инвестором, форма выпуска ценных бумаг (документарная, бездокументарная) ограничения на их приобретение для отдельных категорий инвесторов, адрес и телефон эмитента, по которому быть получена дополнительная информация. В последующих разделах проспекта эмиссии приводятся сведения о предыдущих выпусках ценных бумаг, учредителях эмитента, органах управления с указанием фамилий руководителей.

Эмитент и инвестиционные институты, производящие по соглашению с эмитентом продажу ценных бумаг первым владельцам, обязаны обеспечить каждому покупателю возможность накопления с условиями продажи и проспектом эмиссии до момента покупки данных бумаг. Поэтому публикация проспекта эмиссии является обязательной.

Регистрация выпуска ценных бумаг. Выпуск ценных бумаг осуществляется под жестким контролем уполномоченных государственных органов. Все выпуски должны пройти регистрацию в Министерстве финансов РФ и получить государственный регистрационный номер.

Министерство финансов вправе объявить выпуски ценных бумаг несостоявшимися, приостановить их, отказать в регистрации в случаях, когда эмитенты или инвестиционные компании производящие продажу ценных бумаг, указывают в проспектах эмиссии недостоверные сведения.

Ограничения государственной регистрации выпуска касаются только акций, но и других видов ценных бумаг, прежде всего облигаций. По российскому законодательству выпуск облигаций не проходит государственную регистрацию в следующих случаях:

• до полной оплаты уставного капитала организации-эмитента;

• до регистрации отчета об итогах зарегистрированного ранее выпуска облигаций той же серии;

• до регистрации отчетов об итогах всех зарегистрированных ранее выпусков акций и внесения соответствующих изменений в устав акционерного общества-эмитента;

• если сумма номинальных стоимостей выпускаемых облигаций в совокупности с суммой номинальных стоимостей всех непогашенных облигаций эмитента превышает размер его уставного капитала или величину обеспечения, предоставленного ему третьими лицами.

Размещение эмиссии. Размещение ценных бумаг на первичном может происходить в форме распределения, подписки либо конвертации. При распределении речь идет о распределения и дополнительных акций акционерного общества среди его акционеров. При конвертации эмитированные ценные бумаги обмениваются на ранее выпущенные облигации либо на акции с большей или меньшей номинальной стоимостью.

Рыночное размещение выпущенных ценных бумаг происходит в основном по подписке, два других способа практически не дают возможности изменить состав держателей ценных бумаг компании.

Термин «андеррайтинг» означает определенные условия, которые инвестиционный посредник берет на себя перед эмитентом в отношении выпускаемых им ценных бумаг. Такого рода условия заключаются в: гарантированном обязательстве посредника выкупить весь выпуск ценных бумаг данного эмитента по определенной цене; гарантированном обязательстве посредника выкупить нереализованную часть выпуска данного эмитента; обеспечении всех законных путей по реализации ценных бумаг эмитента с максимальными усилиями.

Инвестиционные посредники, занимающиеся первичным размещением ценных бумаг, чаще всего работают совместно, образуя синдикаты (ассоциации) андеррайтеров, которые могут насчитывать до нескольких десятков членов. Среди участников синдиката главным андеррайтером считается тот посредник, с которым эмитент договаривается об условиях выпуска.

Когда эмитент получает предложения от нескольких синдикатов, андеррайтинг производится на конкурсной основе. Эмитент выбирает то предложение, в котором указывается самая высокая цена, либо непосредственно согласовывает условия выпуска с одним из предлагающих синдикатов.

Андеррайтер размещает бумаги на рынке по цене, выше выкаченной эмитенту. Эта маржа называется «валовый спред» и составляет обычно 6-8 %, из которых около половины уходит рокеру, продающему акции. Обе цены должны быть указаны в Проспекте эмиссии.

Обычно на андеррайтера ложатся и обязанности по регистрации выпуска в соответствующем государственном органе. В США андеррайтер подает заявку на регистрацию выпуска в Комиссию по ценным бумагам и биржам. После подачи заявки на регистрацию наступает так называемый период молчания, длящийся не менее 20 дней, в течение которого никаких действий на рынке не совершается.

Через два дня после получения окончательного варианта проспекта эмиссии андеррайтер может предлагать бумаги сторон инвесторам. Новый выпуск вступает в силу обычно после закрытия рынка. Торги по новым акциям начинаются на следующий день обеспечение регулярной торговли акциями компании в течение первых нескольких дней отвечает ведущий андеррайтер. Ему к юридически разрешено поддерживать цену вновь выпущенных акций путем покупки или коротких продаж акций на рынке. Выпуск акций первичного размещения не объявляется окончательным, пока не пройдет примерно неделя после начала торгов по акциям.

В целом, инвестиции в акции первичного выпуска считаются рискованным бизнесом.

Аукционная форма первичного размещения наиболее характерна для стран с развитой экономикой. Так размещаются краткосрочные долговые обязательства, так и средне- и долгосрочные.

Открытая продажа ценных бумаг предполагает публикацию условий продажи в прессе и участие посредников (агентов) в лице центральных банков или других кредитно-финансовых и институтов. Процедура открытой продажи обычно занимает длительный период времени.

При индивидуальном размещении проводятся переговоры между министерством финансов и крупными инвесторами о получении правительством кредита под выпуск долговых обязательств.

Первичный рынок ценных бумаг всегда остается в определенной степени неустойчивым. Акции и другие ценные буме могут распространяться не так активно, как планируется. У инвесторов возникают сомнения в эффективности предприятий-эмитентов, и тогда курсы их акций снижаются. Поэтому, риск гарантов может быть очень большим. Устойчивость рынка во многом зависит от брокеров и дилеров, от их способности придать цене стабильность, не допускать ее резких колебаний. Первичный рынок ценных бумаг при всей его организованности всегда таит в себе потенциальную угрозу потери равновесия и стабильности.

Бумаги, приобретенные инвесторами при эмиссии, могут перепроданы. Такие сделки совершаются на вторичном фондовом рынке.

Дальнейшее движение права собственности на ценные бумаги ' осуществляются на вторичном фондовом рынке (рис. 10). При этом дилеры, которые приобрели ценные бумаги на первичном фондовом рынке, продают их по рыночной цене. В сделках принимают участие дилеры, приобретающие ценные бумаги за свой счет, и брокеры, выполняющие заказы своих клиентов. Сделки купли-продажи осуществляются на биржевых и внебиржевых торговых площадках. Учет взаимных обязательств участников торгов выполняют клиринговые организации. Перечисление денежных средств от покупателя продавцу осуществляют коммерческие банки, а ценных бумаг от продавца к покупателю - депозитарии. Фиксация права собственности покупателей на ценные бумаги осуществляется реестродержателями.

Основное назначение вторичного фондового рынка состоит в поддержании ликвидности рынка ценных бумаг, что позволяет реализовать интересы инвесторов. В этом случае инвестор имеет возможность в любой момент продать принадлежащие ценные бумаги по рыночной стоимости. Так поддерживается доверие инвесторов к фондовому рынку как инструменту вложения временно свободных денежных средств.

Рис. 10. Вторичный фондовый рынок

Другой задачей, которую решает вторичный фондовый рц является повышение курсовой стоимости ценных бумаг. На ричном фондовом рынке её решают дилеры, которые, осущес- выкуп всех эмитированных акций на первичном рынке цен бумаг, начинают затем игру на повышение и продают цен бумаги по более высокой рыночной стоимости.

Вторичный фондовый рынок является также инструментом для осуществления спекулятивной игры и получения спекулятивной прибыли. Эту возможность, предоставляемую вторичным рынком, широко используют профессиональные участники фондового рынка. Осуществляя большой объем операций купли-продажи ценных бумаг и стремясь приобрести их по более в низкой цене и продать по более высокой, они обеспечивают тем самым ликвидность вторичного фондового рынка.

Размещено на Allbest.ru