Управление инвестиционными рисками на примере осуществления инвестиционного проекта

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Аннотация

Введение

1. Сущность и экономическое содержание инвестиционных рисков

1.1 Понятие инвестиционных рисков: неопределенность и риск, различия между ними

1.2 Классификационные признаки и классификация рисков инвестиционных проектов

1.3 Анализ методических подходов к количественной оценке инвестиционных рисков

2. Методы количественной оценки инвестиционных рисков

2.1 Статистические методы оценки инвестиционных рисков

2.2 Экспертные методы оценки инвестиционных рисков

2.3 Инструментарий оценки эффективности рисков инвестиционных проекта

3. Управление инвестиционными рисками на машиностроительном предприятии ОАО СМНПО им. «М.В. Фрунзе»

3.1 Финансово-экономическая характеристика субъекта хозяйствования

3.2 Оценка эффективности и прогнозирование инвестиционного проекта с учетом показателей рисков

3.3 Особенности снижения рисков инвестиционных проектов на машиностроительном предприятии

Выводы

Список использованной литературы



Аннотация

Как правило, при оценке эффективности инвестиционных проектов возникает немало вопросов о том, что такое риск инвестиционного проекта и как его рассчитать. В данной работе приведена совокупность взглядов на эту проблему, которая поможет прояснить некоторые практические вопросы этой сложной, запутанной и еще не до конца изученной проблемы.

Цель квалификационной работы - показать и изучить как машиностроительное предприятие производит управление инвестиционными рисками на примере осуществления инвестиционного проекта.

Задачи квалификационной работы - рассмотреть существующие риски, которые влияют на инвестиционную деятельность предприятий, рассмотреть количественную оценку риска, исследовать влияние инвестиционного риска при принятии решения, показать каким образом можно снизить риск инвестиционного проекта.



Введение

Осуществление предпринимательства, в какой либо степени, связано с риском. Риск характеризуется как опасность потенциальной вероятности потери ресурсов или недополучение доходов по сравнению с прогнозным вариантом. В инвестиционной деятельности это вызвано, во-первых, значительной продолжительностью инвестиционного цикла от момента вложения средств до времени их возвращения. На далёкую перспективу тяжело спрогнозировать результаты, потому что на них могут влиять разные посторонние экономические, политические, социальные, экологические и другие факторы. Во-вторых, инвестирование связано с вкладыванием больших средств, материальных ресурсов, неэффективное использование которых может отрицательно отразиться на финансовом состоянии инвестора. В-третьих, часто инвестирование осуществляется через третьих лиц (финансовых посредников), поэтому инвестор, как правило, не имеет возможности контролировать использование вложенных средств, оперативно вмешиваться в производственный процесс и т.д. То есть, инвестиционный риск - это обесценивание капитальных вложений в результате действий органов государственной власти и управления или предполагаемая вероятность того, что действительные доходы от проводимого инвестиционного мероприятия (проект, программа) будут ниже ожидаемых.

Актуальность данной темы заключается в том, что большое влияние на деятельность предприятия оказывает риск. Эффективность работы машиностроительных предприятий много в чем обуславливает общее экономическое развитие, как государства, так и региона. Современное предприятия не могут не приделать внимания расчету неопределенности среды, в которой они совершают свою хозяйственную деятельность, потому что риск является неотъемлемой частью его экономической жизни, и его игнорирование в процессе совершения хозяйственной деятельности предприятия значительно снижает их конкурентоспособность.

Объект исследования данной работы - инвестиционные риски предприятия.

Предмет исследования - процесс количественной оценки рисков инвестиционных проектов.

Цель данной работы - показать и изучить как машиностроительное предприятие производит управление инвестиционными рисками на примере осуществления инвестиционного проекта.

Задача работы - рассмотреть количественную оценку риска, исследовать влияние инвестиционного риска при принятии решения, показать каким образом можно снизить риск инвестиционного проекта.

инвестиционный риск оценка управление



1. Сущность и экономическое содержание инвестиционных рисков

1.1 Понятие инвестиционных рисков: неопределенность и риск, различия между ними

Как отмечает Б.Н.Щукин”, инвестиции всегда ориентированы на будущее и потому связаны с значительной неопределённостью экономической ситуации и поведения людей” [46].

Инвестиционные проекты относятся к будущему периоду времени, поэтому с уверенностью спрогнозировать результаты их осуществления проблематично. Такие проекты должны выполняться с учётом возможных рисков и неопределённости. Проблемы риска и неопределенности докладно исследовались как зарубежными специалистами [6, 9, 10, 40], так и в отечественной экономической теории и практике [29, 30, 32, 33]. Следовательно, и сейчас нет единого подхода к определению самих категорий «риск» и «неопределенность».

М.Бромвич [10] эти два термина рассматривал как синонимы. В.Беренс и П.Хавранек [6] думают, что разница между риском и неопределенностью заключается в том, знает ли лицо, принимающее решение, о вероятности наступления возможных событий. Риск присутствует в том случае, если вероятности, связанные с разными последствиями, могут оцениваться на основании данных предыдущего периода.

В. Петраков определяет инвестиционный риск как вероятность получить убытки или потерять выгоду от инвестиций.

М. Бирман и С.Шмидт [7] думают, что в условиях неопределенности иногда приходится отказываться от инвестиционных проектов, ожидаемая прибыльность которых превышает средневзвешенную стоимость капитала фирмы, только потому, что они очень рискованные.

Анализируя некоторые определения «риска» и «неопределенности», я склоняюсь к тому, что риск (возможная опасность) - это ненадёжность, свойственная процессу извлечения прибыли от инвестиций, а, следовательно, и вероятность потери средств, вложенных потенциальным инвестором. Под неопределённостью понимается неполнота или неточность информации об условиях реализации инвестиционного проекта (например, об инфляции, изменениях в технике и технологии, неправильный расчёт проектной мощности, сроков строительства и эксплуатации объекта, затрат и результатов, недооценка социально-политической ситуации в стране и др.). Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных последствий, характеризуется понятием риск. Авторы [16] рассматривают риск как разновидность неопределенности. Из этого видно, что авторы не дают истинного значения, которое могло бы выделить категории «неопределенность» и «риск». Отсутствие истинного значения не только не позволяет совершить классификацию рисков и неопределенности, но и сделать подходы к их количественной и качественной оценке.

Различие между риском и неопределённостью заключается в том, что риск присутствует, когда вероятность последствий оценивается на основе данных предшествующего периода, неопределённость - когда такую вероятность определяют субъективно из-за отсутствия или неполноты данных прошлого (предшествующего) и последующего периодов. В любом случае прогнозы будущей экономической обстановки (инфляции, процентной ставки, спроса и предложения, производства и реализации и др.) могут быть лишь приблизительными, неточными вследствие неопределённости будущего, поскольку на основании данных прошедшего периода, возможно, определить лишь прошлую тенденцию развития, которая может быть экстраполирована (распространена) в неопределённое будущее.

На инвестиционное развитие оказывают влияние и многие перемены в политической, социальной, коммерческой и деловой среде, изменения в технике и технологии, производительности и ценах, состояние окружающей среды, действующее налогообложение, правовые и другие вопросы. Всё это и предопределяет (не исключает) наличие в проектах определённого риска - опасности их провала или получения вместо прибыли убытков.

Как экономическая категория риск - это событие (возможная опасность), которое может быть или не быть. Если оно будет, то возможен положительный (прибыль, доход или другая выгода), отрицательный (убытки, ущерб, потери и т.п.) либо нулевой (безубыточный и бесприбыльный) результат. Финансовые операции требуют оценки степени риска, определения его величины и принятия мер к снижению.

Фактор риска, или просто риск, является важным элементом, влияющем на оценку эффективности проекта. Но поскольку риск в инвестиционном проекте (процессе) уменьшает реальную отдачу от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой, то и для его учёта часто вводят поправку (надбавку) к уровню процентной ставки, характеризующую доходность по безрисковым вложениям, например, сравнительно с банковским депозитом или ценными краткосрочными государственными бумагами.

Инвестиционный риск - это возможность невыполнения запланированных целей инвестирования и получение денежных убытков [8, 43].

Инвестиционная деятельность как разновидность коммерческой имеет ряд особенностей, которые необходимо учитывать при определении инвестиционного риска. Эти особенности следующие:

· инвестиции могут направляться в самые различные инвестиционные мероприятия, которые существенно разнятся как по степени доходности, так и по риску, поэтому возникает необходимость оптимизации портфеля инвестиций по этим критериям;

· на результаты инвестиционной деятельности влияют самые разнообразные факторы, которые отличаются между собой как по степени влияния на уровень риска, так и неопределённости;

· жизненный цикл инвестиционного проекта может быть довольно значительным, исчисляемым несколькими годами, и в этих условиях очень трудно учесть все возможные факторы и их влияние на доходность и величину риска инвестиций;

· для определения инвестиционного риска в большинстве случаев отсутствует представительная статистическая информация за предшествующий период, на основе которой можно было бы его спрогнозировать при реализации аналогичного инвестиционного проекта.

Любая коммерческая организация в своей деятельности должна учитывать возможность появления инвестиционного риска и предусматривать меры по его снижению или недопущению вообще, т.е. рисками организация должна управлять.

В общем плане управление рисками сводится к выполнению следующих действий:

· анализ рисков за предшествующий период (частота и вероятность их появления, математическое ожидание);

· анализ складывающихся экономических тенденций на макро- и микро-уровне и научное предвидение их развития;

· выявление возможных рисков при реализации того или иного инвестиционного проекта и их экономических последствий;

· анализ чувствительности проекта от возможного изменения важнейших факторов и их влияние на финансовое состояние предприятия.

1.2 Классификационные признаки и классификация рисков инвестиционных проектов

Для учёта, анализа и управления рисками необходима их классификация по определённым признакам. В научной литературе приводится достаточно много классификаций рисков, но единая, общепринятая, в том числе и по инвестиционным рискам отсутствует.

При оценке инвестиций выделяют следующие наиболее существенные виды рисков и неопределённости:

· риски в связи с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

· внешнеэкономические риски - возможности введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т.п.;

· неопределённость политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране, регионе;

· неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии, качестве продукции;

· колебания рыночной конъюнктуры (совокупности признаков, характеризующих текущее состояние экономики в определённый период, например цен, валютных курсов, валового внутреннего продукта и т.д.), природно-климатические условия, возможность стихийных бедствий;

· производственно-технические риски - аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.;

· неопределённость целей, интересов и поведения участников проекта, неполнота или неточность информации о их финансовом состоянии и деловой репутации.

Существует и часто используется несколько других классификаций рисков. Так, например, выделяют коммерческий, производственный и финансовый риски [3, 9, 14, 18, 19, 20, 28, 45 ].

Коммерческий риск - это обычный риск, которому подвергается предприятие или отрасль промышленности при осуществлении своей деятельности (деловой активности). Он является отражением ненадёжности их доходов и учитывается в процентных ставках, устанавливаемых для таких предприятий (отраслей) инвесторами (кредиторами).

Производственный риск связан с производственными операциями и внешнеторговой деятельностью (внешнеторговый риск) предприятия и имеет отношение к его способности реагировать на перемены в спросе на свои товары и услуги. Фирмы (предприятия), которые должны поддерживать объём реализации продаж для покрытия постоянных расходов выше определённого уровня, имеют высокий порог рентабельности. Чем он выше, тем меньше фирма реагирует на экономические переменные и тем значительнее будет страховая премия, установленная кредиторами.

Финансовый риск определяет платёжеспособность хозяйствующего субъекта, связанную с финансированием своих активов. Неплатёжеспособность или невозможность уплатить предписанные платежи в срок может привести должника к банкротству. По мере возрастания долга в структуре капитала фирмы растёт и страховая премия.

Иногда в классификации рисков выделяют политические риски, куда входят и некоторые социальные. Они оцениваются, прежде всего, социально политической ситуацией в стране (регионе), которая может изменить экономическую политику и финансовое состояние хозяйствующих субъектов, инвесторов.

Определённый интерес представляет классификация по следующим основополагающим факторам: внешне непредсказуемые и предсказуемые, внутренние нетехнические и технические, правовые и страховые риски.

К внешне непредсказуемым рискам относятся: неожиданные государственные меры регулирования в сферах материально-технического снабжения, охраны окружающей среды, проектных и производственных нормативов, землепользования, экспорта-импорта, ценообразования и налогообложения; природные катастрофы - наводнения, землетрясения, штормы и др.; преступления - намеренный срыв работы путём открытого отказа или умышленного небрежного её выполнения (саботаж), наличие преследования, угроз расправы, насилия, запугивания (терроризм) и т.п.; неожиданные внешние эффекты (экологические и социальные); срывы в создании необходимой инфраструктуры из-за банкротства подрядчиков (при проектировании, снабжении, строительстве и др.), в финансировании, а также из-за ошибок в определении целей проекта и неожиданных политических изменений.

В состав внешне предсказуемых (но неопределённых) рисков включаются: рыночный риск в связи с ухудшением возможности получения сырья, повышением его стоимости, изменением требований потребителей, экономическими изменениями, усилением конкуренции и потерей позиции на рынке, нежеланием покупателя соблюдать торговые правила; операционные риски - невозможность поддержания рабочего состояния элементов проекта, нарушение безопасности, отступление от целей проекта; недопустимые экологические воздействия; отрицательные социальные последствия; изменение валютных курсов; нерасчётная инфляция; налогообложение.

Внутренние нетехнические риски связаны: со срывами планов работ из-за недостатка рабочей силы, материалов и поздней их поставки, плохих условий на строительных площадках, изменения возможностей заказчика проекта и подрядчиков, ошибок проектирования и планирования, недостатка в координации работ, инцидентов и саботажа, слабого управления и др.; с перерасходом средств из-за срыва плана работ, неправильности стратегии снабжения, низкой квалификации персонала, переплат по материалам (услугам и т.п.), параллелизма в работах и нестыковок частей проекта, неучтённых внешних факторов.

К техническим рискам относятся: изменение технологии; ухудшение качества и снижение интенсивности производства, связанного с проектом; специфические риски технологии, закладываемой в проект; ошибки в проектной документации.

Правовые риски включают невыполнение контрактов, судебные процессы с внешними и внутренними партнёрами, чрезвычайные и неотвратимые обстоятельства, результатом которых является невыполнение условий договора, когда одна из его сторон невольно причиняет убытки другой (форс-мажор).

Отдельную группу рисков составляют страхуемые риски, к которым относятся прямой ущерб имуществу; косвенные потери; риски, страхуемые в соответствии с нормативными документами, и страхование сотрудников.

Инвестиционные риски могут классифицироваться и следующим образом: по причине недостаточного рассмотрения количества подобных проектов; вследствие неправильного толкования данных; в результате необъективного отношения к данным и их оценке; из-за изменяющихся условий внешней (по отношению к проекту) среды, в результате чего обесценивается значительная часть прошлого опыта; вследствие ошибок в анализе.

Наиболее распространённая классификация инвестиционных рисков изображена на рис.1.1 [36].



Рис.1.1 Структура инвестиционных рисков

Кредитные риски характеризуют риск невозвращения кредитов.

Биржевые риски характеризуют вероятность потерь от биржевых сделок.

Риск банкротства - полная утрата собственного капитала.

Риск выбора возникает в случае неправильного выбора направлений размещения капитала при формировании инвестиционного портфеля.

Процентные риски - потери коммерческими банками в результате повышения процентных ставок, которые выплачиваются за заемные кредитные ресурсы.

Коммерческие риски возникают в результате финансово-хозяйственной деятельности.

В зависимости от последствий рисков они подразделяются на две большие группы: чистые и спекулятивные. Чистые риски означают возможность получения отрицательного или нулевого результата. Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата.

В зависимости от степени влияния на финансовое положение предприятия выделяют допустимый, критический и катастрофический риск. За допустимый риск обычно принимают угрозу полной потери предприятием прибыли. Критический риск сопряжён с утратой предполагаемой выручки. Самым опасным является катастрофический риск, который приводит к потере всего имущества и банкротству предприятия.

Также существует классификация рисков, в которой использованы два признака:

· источники возникновения рисков;

· зависящие и не зависящие от деятельности коммерческой организации.

В зависимости от источника возникновения инвестиционного риска они подразделяются на: деловой; финансовый; риск, связанный с покупательной способностью; процентный риск; риск ликвидности; рыночный и случайный риск.

Деловой риск - степень неопределённости, связанная с созданием доходов от инвестиций, достаточных, чтобы расплатиться со всеми инвесторами, предоставившими средства.

Финансовый риск - степень неопределённости, связанная с комбинацией заёмных и собственных средств, используемых для финансирования компании или собственности: чем больше доля заёмных средств, тем выше финансовый риск.

Риск, связанный с покупательной способностью, - риск, обусловленный инфляционными процессами и снижением покупательной способности национальной валюты.

Процентный риск - степень неопределённости в уровне курсов ценных бумаг, вызванная изменением рыночных процентных ставок; с ростом процентных ставок курсы ценных бумаг, особенно с фиксированным доходом снижаются и наоборот.

Риск ликвидности - риск, связанный с невозможностью продать за наличные деньги инвестиционный инструмент в подходящий момент и по приемлемой цене.

Рыночный риск - изменчивость курсов ценных бумаг под влиянием факторов, не зависящих от деятельности компаний-эмитентов (политическая, экономическая и социальная нестабильность и др.).

Случайный риск - риск, проистекающий из события большей частью или целиком неожиданно, которое имеет значительное и обычно немедленное воздействие на стоимость соответствующих инвестиций.

В зависимости от причин возникновения и возможности устранения различают диверсифицированный (несистематический) и не-диверсифицированный (систематический) риск.

Диверсифицированный риск связан, как правило, с внутренними факторами, т. е. зависит от деятельности самой организации, и который может быть устранён в результате диверсификации.

Диверсификация означает сознательный и обоснованный подбор инвестиций в такие проекты, которые обеспечат их приемлемую доходность.

Недиверсифицированный риск связан с внешними факторами (война, инфляция, политические события и т.п.), т. е. не зависит от деятельности организации.

Также рекомендуется рассматривать виды рисков по следующим признакам [14, 18, 19]:

1. По источникам возникновения:

· систематический;

· несистематический.

2. По формам инвестирования:

· риск реального инвестирования - может быть вызван ростом цен на инвестиционные товары, неудачным выбором месторасположения строящегося объекта или неудачным выбором самого объекта инвестирования;

· риск финансового инвестирования - это риск владения убыточным или теряющим доходность инвестиционным портфелем, непредвиденных изменений условий инвестирования, банкротства или обмана посредников.

3. По сфере проявления:

· экономический - это все виды рисков, связанных с изменением экономических факторов (банковский, валютный, коммерческий, процентный и пр.);

· политический - связан с административными ограничениями инвестиционной деятельности, с изменениями инвестиционной политики государства;

· социальный риск - определяется финансовыми потерями из-за забастовок, социальных потрясений на инвестируемых предприятиях;

· экологический - это риск экологических катастроф и стихийных бедствий;

· криминогенный риск - связан с хищением имущества, обманом со стороны участников инвестиционного процесса.

1.3 Анализ методических подходов к количественной оценке инвестиционных рисков

Анализ рисков можно подразделить на качественный и количественный.

Главная задача качественного анализ - определить факторы риска, этапы и работы, при выполнении которых она возникает, установить потенциальные области риска, после чего - идентифицировать все возможные риски.

Количественный анализ риска подразумевает численное определение размеров отдельных рисков и риска проекта в целом. Количественный анализ значительно сложнее и базируется на теории вероятностей, математической статистике, теории исследования операций.

Методические подходы оценки уровня инвестиционного риска являются наиболее обширными, так как включают в себя разнообразные методы осуществления такой оценки. В то же время отсутствует общепринятая методика оценки инвестиционного риска [23].

Выбор конкретных методов оценки определяется наличием необходимой информационной базой и уровнем квалификации менеджеров.

В общем, разделяют три подхода к оценке рисков[48, 49]:

1) отвечает проектам, реализация которых кардинально изменяет технологию производства, потребительские качества продукции (услуг) и т. д. Для таких проектов риск связан с опасностью неправильной оценки ситуации на рынке и в первую очередь платежеспособного спроса. Для подобных проектов необходима разработка всех возможных альтернатив решения задания. Очевидно, что в данном случае моет быть применен только метод экспертной оценки риска;

2) применяется в том случае, когда нет особой разновидности альтернативных решений, но сам инвестиционный проект очень сложный. В данном случае необходимо оценить надежность каждой фазы жизненного цикла проекта. С расчетом возможных аналогий здесь может быть применен как метод экспертной оценки, так и элементы математической статистики;

3) используется при оценке относительно простых проектов, когда есть достаточный массив статистической информации практически по всех стадиях жизненного цикла.

При количественном анализе инвестиционных рисков могут использоваться различные методы. В настоящее время наиболее распространенными являются статистический метод, аналитический метод, метод экспертной оценки, метод использования аналогов.

Статистический метод заключается в том, что для расчета вероятностей возникновения потерь анализируются все статистические данные, касающиеся результативности осуществления предприятием рассматриваемых операций.

В статистическом анализе величина риска измеряется двумя критериями: средним ожидаемым значением (дисперсией) и изменчивостью (вариацией) возможного результата. Дисперсия при этом измеряет возможный средний результат, вариация показывает меру или степень отклонения ожидаемого среднего значения от фактической средней величины.

Широко используется аналитические методы оценки инвестиционного риска. Данный метод в основном используется для оценки степени риска альтернативных вариантов инвестиционных проектов. Наиболее перспективным из них является факторный анализ инвестиционных рисков. Например, диверсифицированный инвестиционный риск оценивают по наличию перспектив развития объекта инвестиций, уровню конкуренции, числу заключенных договоров и полученных заказов и т.п., а не диверсифицированный - по ставке банковского процента по кредитам, инфляционным ожиданиям, общим тенденциям развития экономики страны. Рассчитываются коэффициенты деловой активности, финансовой устойчивости, определяется вероятность наступления банкротства.

В последнее время активно используется метод экспертных оценок. Этот метод применяют в том случае, если на предприятии отсутствуют необходимые информативные данные для осуществления расчетов статистическими методами. Эти методы базируются на опросе квалифицированных специалистов (страховых, финансовых, инвестиционных менеджеров соответствующих специализированных организаций) с последующей математической обработкой результатов этого опроса. Составляются различные сравнительные характеристики уровня риска, определяются рейтинги, готовятся аналитические экспертные обзоры. В принципе каждый специалист ежедневно выступает в роли эксперта, принимая то или иное важное решение. Кроме того, особо важные решения могут приниматься группой экспертов. Преимуществом этого метода является то, что он даёт возможность дать оценку тем видам риска, вероятность генерации которых другими методами оценить невозможно. Недостаток - носит субъективный характер полученных результатов.

Аналоговые методы оценки уровня инвестиционного риска позволяют определить уровень риска по отдельным наиболее массовым инвестиционным операциям. При этом для сравнения может быть использован как собственный, так и внешний опыт осуществления таких инвестиционных операций. Преимуществом этого метода является то, что за отсутствием четкой базы сравнения, которая не отвечает современным требованиям, можно воспользоваться предыдущим опытом работы. Недостаток - игнорирование фактора постоянного развития какой-нибудь деятельности.

Весьма перспективным является метод социально-экономического эксперимента, предполагающий проведение отдельных экспериментов по типичным финансовым ситуациям. К недостаткам метода можно отнести не типичность многих финансовых ситуаций, что затрудняет распространение выводов, полученных в результате отдельных экспериментов, на многие конкретные случаи финансовой жизни предприятия.

Методы расчета неопределённости конечных результатов реализации инвестиционного проекта можно условно разделить на три группы:

· вероятностные методы;

· определения критических точек;

· анализ чувствительности.

Вероятностные методы базируются на учёте количественных характеристик, которые сопровождаются реализацией аналогичных проектов, а также специфики отрасли, политической и экономической ситуации.

В пределах вероятностных методов можно проанализировать и оценить отдельные виды инвестиционных рисков. Одновременно два других метода - определение критических точек и анализ чувствительности - дают только общее представление о стойкости проекта к изменениям заложенных в него параметров.

Определение критических точек, как правило, сводится к расчету “точки безубыточности”. Для этого рассчитывается такой уровень производства и реализации продукции, при котором чистая текущая стоимость проекта равна нулю, то есть проект не приносит ни прибыли, ни убытка. Чем ниже будет этот уровень, тем вероятнее, что данный проект будет жизнеспособным в условии снижения спроса, и тем ниже будет риск инвестора.

Анализ чувствительности [20, 22, 27,] заключается в оценке влияния изменений входных параметров проекта на его конечные результаты, где, как правило, используется норма прибыли или текущая стоимость. Техника проведения анализа чувствительности состоит в изменении выбранных параметров в определённых пределах, при условии, что остальные параметры остаются неизменными.

Приведем наиболее рациональную последовательность проведение анализа чувствительности.

1. Выбор ключевого показателя эффективности инвестиций, в качестве которого может служить внутренняя норма прибыльности (IRR) или чистое современное значение (NPV).

2. Выбор факторов, относительно которых разработчик инвестиционного проекта не имеет однозначного суждения (т. е. находится в состоянии неопределенности). Типичными являются следующие факторы:

а) капитальные затраты и вложения в оборотные средства,

б) рыночные факторы - цена товара и объем продажи,

в) компоненты себестоимости продукции,

г) время строительства и ввода в действие основных средств.

3. Установление номинальных и предельных (нижних и верхних) значений неопределенных факторов, выбранных на втором шаге процедуры. Предельных факторов может быть несколько, например 5% и 10% от номинального значения (всего четыре в данном случае)

4. Расчет ключевого показателя для всех выбранных предельных значений неопределенных факторов.

5. Построение графика чувствительности для всех неопределенных факторов. В западном инвестиционном менеджменте этот график носит название “Spider Graph”. Ниже приводится пример такого графика для трех факторов.

Данный график позволяет сделать вывод о наиболее критических факторах инвестиционного проекта, с тем чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание с целью сократить риск реализации инвестиционного проекта. Так, например, если цена продукции оказалась критическим фактором, то в ходе реализации проекта необходимо улучшить программу маркетинга и (или) повысить качество товаров. Если проект окажется чувствительным к изменению объема производства, то следует уделить больше внимания совершенствованию внутреннего менеджмента предприятия и ввести специальные меры по повышению производительности. Наконец, если критическим оказался фактор материальных издержек, то целесообразно улучшить отношение с поставщиками, заключив долгосрочные контракты, позволяющие, возможно, снизить закупочную цену сырья.

Рис 1.2 Чувствительность проекта к изменению неопределенных факторов

Во многих странах мира с развитой рыночной экономикой для определения не диверсифицированного, или рыночного, риска по ценным бумагам используется такой измеритель, как фактор «бета». Этот фактор показывает, как реагирует курс ценной бумаги на рыночные силы: чем более отзывчив курс ценной бумаги на изменения рынка, тем выше фактор «бета» для данной ценной бумаги. Он определяется из выражения [35]:

Фактор «бета»=, (1.1)

где - фактическая доходность отдельных ценных бумаг;

- фактическая средняя рыночная доходность всех ценных бумаг.

Например, для трёх компаний-эмитентов на определённый период фактор «бета» составил: №1 - 1,5; №2 - 0,7; №3 - 1,25. Из этих данных, во-первых, следует, что реакция ценных бумаг компаний-эмитентов на действия рыночных сил далеко не однозначная; значения фактора «бета» для компаний №1, 3 - положительны, а для компании №2 - отрицательны. Положительный или отрицательный знак, предшествующий значению «бета», выражает только одно: изменяется ли доходность акций в том же направлении, что и значение рыночной доходности (положительное значение), или в противоположном направлении (отрицательное значение).

Для акций, у которых значение «бета» положительно, увеличение рыночной доходности приводит к росту доходности ценных бумаг. Уменьшение рыночной доходности ценных бумаг соответственно означает снижение доходности ценных бумаг; в этом-то и заключается риск. В целом фактор «бета» измеряет не диверсифицированный, или рыночный, риск, связанный с ценной бумагой; для рынка в целом равен 1; акции могут иметь как положительное, так и отрицательное значение «бета», но почти все они положительны. Акции, у которых «бета» больше 1, более отзывчивы на изменения рыночной доходности и, следовательно, более рискованны, чем рынок в целом. Акции, у которых «бета» меньше 1, менее рискованны, чем рынок. Чем выше «бета» для акции, тем из-за высокого риска выше уровень ожидаемой доходности, и наоборот.

Для всесторонней оценки рыночного риска в настоящее время в мире все активнее используется методология Value-at-Risk (VaR) [39]. VaR - это вероятностно-статистический подход для определения соотношения ценовых показателей и риска, основным понятием в нем является распределение вероятностей, связывающее все возможные величины изменений рыночных факторов с их вероятностями.

Методология VaR стала особенно широко применяться в последние годы и сегодня используется в качестве единого унифицированного подхода к оценке риска международными банковскими и финансовыми организациями. Например, Банк международных расчетов (BIS) применяет VaR в качестве основы при установлении нормативов величины собственного капитала относительно риска активов.

Сторонники данной концепции верят, что в конечном итоге VaR позволит на общем языке обсуждать проблемы оценки риска финансовым директорам, бухгалтерам, акционерам, управленцам, аудиторам и регулирующим органам всех стран.

Чтобы получить более точную оценку VaR, необходимо использовать как можно больший объем данных, но использование слишком старых данных приводит к тому, что сегодняшний (и тем более будущий) риск будет оценен на основе данных, которые не соответствуют текущему состоянию рынка.

Однако VaR - действительно универсальный подход к оценке рыночных рисков, методология и элемент культуры современного риск-менеджмента.

Преимущества методологии VaR простота и наглядность расчетов возможность расчета совокупной величины VaR для линейных инструментов доступность методических материалов; консолидация информации; возможность сравнительного анализа потерь и соответствующих им рисков, а также то, что сам процесс оценки риска не менее важен, чем результат. VaR -своеобразный способ мышления и рассуждения о рисках.

Недостатки методологии VaR допущение о нормальном распределении невозможность расчета VaR для нелинейных инструментов; требует проведения большой работы по сбору исторических данных и их обработке.

Анализ сценариев - это прием анализа риска, который наряду с базовым набором исходных данных проекта рассматривает ряд других наборов данных, которые, по мнению разработчиков проекта, могут иметь место в процессе реализации. В анализе сценария, финансовый аналитик просит технического менеджера подобрать показатели при “плохом” стечении обстоятельств (малый объем продаж, низкая цена продажи, высокая себестоимость единицы товара, и т. д.) и при “хорошем”. После этого, NPV при хороших и плохих условиях вычисляются и сравниваются с ожидаемым NPV.

Расчет осуществляется по трем вариантам:

1) базовый расчет по средним, наиболее выгодным условиям;

2) оптимистичный вариант;

3) пессимистичный вариант, в котором находятся худшие возможные ситуации в стране и на конкретном рынке.

Метод имитационного моделирования Монте-Карло [13, 47] создает дополнительную возможность при оценке риска за счет того, что делает возможным создание случайных сценариев. Применение анализа риска использует богатство информации, будь она в форме объективных данных или оценок экспертов, для количественного описания неопределенности, существующей в отношении основных переменных проекта и для обоснованных расчетов возможного воздействия неопределенности на эффективность инвестиционного проекта. Результат анализа риска выражается не каким-либо единственным значением NPV, а в виде вероятностного распределения всех возможных значений этого показателя. Следовательно, потенциальный инвестор, с помощью метода Монте-Карло будет обеспечен полным набором данных, характеризующих риск проекта. На этой основе он сможет принять взвешенное решение о предоставлении средств.

В общем случае имитационное моделирование Монте-Карло - это процедура, с помощью которой математическая модель определения какого-либо финансового показателя (в нашем случае NPV) подвергается ряду имитационных прогонов с помощью компьютера. В ходе процесса имитации строятся последовательные сценарии с использованием исходных данных, которые по смыслу проекта являются неопределенными, и потому в процессе анализа полагаются случайными величинами. Процесс имитации осуществляется таким образом, чтобы случайный выбор значений из определенных вероятностных распределений не нарушал существования известных или предполагаемых отношений корреляции среди переменных. Результаты имитации собираются и анализируются статистически, с тем, чтобы оценить меру риска.

Недостатки метода Монте-Карло - это его медленная сходимость (приводит к существенным затратам), сложность, трудоемкость расчетов, требует качественной математической подготовки специалистов и достаточных компьютерных ресурсов для сложных вычислений.

Достоинства метода Монте-Карло - это высокая точность и надежность.

Методические подходы к количественной оценке рисков, как правило, основываются на комплексном принципе и по стадиям. Так, М.Лимитовский [29, 30] предлагает методику комплексной оценки риска. Предусматривается, что каждый вид риска характеризуется несколькими показателями. Значение этих показателей определяется экспертным путем в баллах, причём каждый из показателей в системе оценки имеет свою важность, которая соответствует его значимости. Полученные в процессе экспертизы баллы подсчитывают по всем показателям с учётом весомых коэффициентов и выводят обобщённую оценку данного вида риска по проекту:

(1.2)

где - значение показателя -го вида риска в баллах; - весомый коэффициент - го вида риска; - обобщенная оценка риска; - количество видов риска.

Таблица 1.1 - Сравнительная характеристика методических подходов к оценке инвестиционных рисков

Методы	Суть метода	Достоинства метода	Недостатки метода
Статистический	Для расчета вероятностей возникновения потерь анализируются все статистические данные, касающиеся результативности осуществления предприятием рассматриваемых операций	Более точные и надежные данные,затраты на проведение оценки риска невелики	Необходим большой объем информации, большое количество времени, дает незначительную возможность детального учета всех факторов риска
Экспертный	Решение принимается на основе субъективных суждений экспертов, в качестве которых выступают специалисты в данной области хоз деятельности	дает возможность дать оценку тем видам риска, вероятность генерации которых другими методами оценить невозможно. Очень быстрый	Носит субъективный характер полученных результатов, работа высококвалифицированных экспертов требует высокой оплаты, практически отсутствует возможность детального учета всех факторов риска
Анализ чувствитель-ности	Оценка влияния изменений входных параметров проекта на его конечные результаты, где используется норма прибыли или текущая стоимость	Выявляются наиболее критические факторы инвестиционного проекта, объективность, прозрачность	Устанавливаются определенные пределы в выбран-ных параметрах, не позволяет получить вероятнотные оценки возможных отклонений
Анализ сценариев	Методика риска, которая рассматривает «плохие» и «хорошие» финансовые обстоятельства, которые возможны в ожидаемой ситуации	Дает возможность выбрать определенный сценарий для оценки проекта	Носит субъективный характер полученных результатов, не всегда дает возможность точного прогнозирования
Метод Монте-Карло	Посредствам имитационного анализа позволяет устанавливать вероятности и величины изменений оценочных характеристик проекта при возможном наступлении неожиданных кризисных ситуаций	Высокая точность и надежность, расширяет возможность принятия решений по предыдущим проектам, отсутствие субъективизма	Медленная сходи-мость сложность, трудоемкость расче-тов,требует качес-твенной мате-матической подго-товки специалистов и достаточных компьютерных ресурсов для слож-ных вычислений
VaR - метод	Подход для определения соотношения ценовых показателей и риска	Простота и нагляд-ность расчетов, доступность мето-дических материа-лов, возможность сравнительного анализа потерь и соответствующих им рисков	Допущение о нормальном распределении, требует проведения большой работы по сбору данных и их обработке
Метод аналогов	При оценке степени риска определенного направления деятельности используются данные о развитии аналоговых направлений в прошлом	За отсутствием четкой базы сравнения, которая не отвечает совре-менным требо-ваниям, можно воспользоваться предыдущим опытом работы	Игнорирование фактора постоянного развития какой-нибудь деятельности



2. Методы количественной оценки инвестиционных рисков

2.1 Статистические методы оценки инвестиционных рисков

В условиях рыночной экономики каждое предприятие, выбирая инвестиционный проект, должно оценить риск.

В мировой практике существует несколько методов оценки рисков. В данном разделе рассмотрим один из методов - статистический метод [15, 26, 35, 44, 47].

Сущность статистического метода оценки риска - изучение статистики затрат, которые были на том или ином предприятии: устанавливают вероятность получения экономической отдачи и определяют средний размер этой отдачи, после чего составляют прогноз. Оценка инвестиционных рисков статистическими методами базируется на расчетах ожидаемой нормы прибыли, дисперсии, среднеквадратического отклонения и коэффициента вариации.

Вариация - это изменение (колебание) величины признака (например, изменение экономической рентабельности при переходе от одного случая, варианта к другому или по годам).

Вариацию возможных последствий инвестиционных решений можно осуществить при помощи двух величин: экономической отдачи и вероятности получения отдачи на уровне n-го периода в будущем периоде. Нулевая вероятность определяет невозможность получения отдачи, единичная - обязательное получение отдачи. Сумма вероятностей всех возможных вариантов получения отдачи равна единице, то есть

. (2.1)



В обобщённом виде уравнение для определения отдачи имеет такой вид:

(2.2)

где - фактическое значение показателя отдачи;

- вероятность получения отдачи в будущем.

Вариация измеряется дисперсией () - скоростью колебания значений возможных вариантов около среднего значения. Дисперсия - это степень разброса.

Если из дисперсии извлечь квадратный корень, то получим так называемое стандартное отклонение. Чем выше его значение, тем более рискованным является рассмотренное решение и вся деятельность предприятия. Такие расчеты можно сделать для каждого уровня отдачи исходя из уже известных данных экономической рентабельности.

Дисперсия определяется по формуле

, (2.3)

где - дисперсия;

- конкретное ожидаемое значение для каждого случая наблюдения;

- среднее ожидаемое значение;

- число случаев наблюдения (частота).

Также дисперсию можно определить по формуле

(2.4)

Стандартное отклонение:

(2.5)

или

. (2.6)

Дисперсия и стандартное отклонение служат мерами абсолютной колеблемости возможного результата. Для анализа обычно используют коэффициент вариации, который колеблемость признака в относительной величине и определяется по формуле

(2.7)

Чем больше коэффициент вариации, тем больше колеблемость.

В экономической статистике установлена следующая оценка различных значений коэффициента вариации: до 10% - слабая колеблемость; до 10 - 25% - умеренная колеблемость; свыше 25% - высокая колеблемость.

Давно известны следующие правила:

ь чем выше доходность какого-либо инвестиционного мероприятия, тем выше его риск;

ь чем выше колеблемость получаемых доходов от реализации какого-либо проекта, тем выше его риск.

Исходя из этих правил, и выбирается менее рискованный инвестиционный проект.

Разновидностью статистического метода является метод Монте-Карло, который посредствам имитационного анализа позволяет устанавливать вероятности и величины изменений оценочных характеристик проекта при возможном наступлении неожиданных кризисных ситуаций. Требует построения и серьезного исследования математических моделей.

2.2 Экспертные методы оценки инвестиционных рисков

Экспертный анализ рисков применяют на начальных этапах работы с проектом в случае, если объем исходной информации является недостаточным для количественной оценки эффективности (погрешность результатов превышает 30%) и рисков проекта [24] .

Достоинствами экспертного анализа рисков являются: отсутствие необходимости в точных исходных данных и дорогостоящих программных средствах, возможность проводить оценку до расчета эффективности проекта, а также простота расчетов. К основным недостаткам следует отнести: трудность в привлечении независимых экспертов и субъективность оценок.

Эксперты, привлекаемые для оценки рисков, должны:

- иметь доступ ко всей имеющейся в распоряжении разработчика информации о проекте;

- иметь достаточный уровень креативности мышления;

- обладать необходимым уровнем знаний в соответствующей предметной области;

- быть свободными от личных предпочтений в отношении проекта.

Экспертный метод оценки риска базируется на обобщении мыслей опытных предпринимателей и специалистов. При этом эксперты должны дополнять собственные оценки данными о вероятности разных размеров потерь [51].

Суть данного метода сводится к следующему:

· выявляются все возможные причины (источники) появления инвестиционного риска;

· все выявленные причины ранжируются по степени значимости (влияния на инвестиционный риск), и для каждого из них устанавливаются определённый балл и весовой коэффициент в долях единицы;

· обобщённая оценка риска определяется путём умножения значения каждой причины в баллах на весовой коэффициент и их суммирования по формуле

(2.9)

где P_и - обобщённая оценка риска;

d_i - весомый коэффициент каждой причины инвестиционного риска;

Z_i - абсолютное значение каждой причины в баллах.

Обычно, абсолютное значение в баллах колеблется от 1 до 10 или от 1 до 100, но чаще всего от 1 до 10.

С приближением значения P_и к единице величина инвестиционного риска снижается и наоборот.

Алгоритм экспертного анализа рисков имеет следующую последовательность:

1) по каждому виду рисков определяется предельный уровень, приемлемый для организации, реализующей данный проект. Предельный уровень рисков определяется по 100 балльной шкале;

2) устанавливается, при необходимости, дифференцированная оценка уровня компетентности экспертов, являющаяся конфиденциальной. Оценка выставляется по 10 балльной шкале;

3) риски оцениваются экспертами с точки зрения вероятности наступления рискового события (в долях единицы) и опасности данных рисков для успешного завершения проекта (по 100 балльной шкале);

4) оценки, проставленные экспертами по каждому виду рисков, сводятся разработчиком проекта в таблицы. В них определяется интегральный уровень по каждому виду рисков.

5) сравниваются интегральный уровень рисков, полученный в результате экспертного опроса, и предельный уровень для данного вида риска и выносится решение о приемлемости данного вида риска для разработчика проекта. В случае если принятый предельный уровень одного или нескольких видов рисков ниже полученных интегральных значений, разрабатывается комплекс мероприятий, направленных на снижение влияния выявленных рисков на успех реализации проекта, и осуществляется повторный анализ рисков.

Экспертный метод оценки рисков состоит из пяты этапов [4].

Таблица 2.1 - Содержание этапов экспертной оценки инвестиционных рисков

№ п/п	Этап оценки рисков	Содержание этапа
1.	Складывание исчерпывающего перечня простых рисков	Специалистами складывается исчерпывающий перечень простых рисков проекта по каждой из его стадий.
2.	Экспертная оценка вероятности рисков	Независимые эксперты определяют вероятность простых рисков проекта. Эксперты работают самостоятельно. Система оценки вероятности простых рисков должна быть одинаковой для всех экспертов
3.	Анализ экспертных оценок	Определяются противоречия в оценках экспертов. Проводится согласования экспертных оценок на совещании экспертов
4.	Объединения экспертных оценок	Рассчитывается средняя арифметическая оценка вероятности простых рисков
5.	Интегральная оценка рисков инвестиционного проекта	Специалистами определяются приоритетные группы простых рисков. Проводится расчет весового значения простых рисков, которые входят в приоритетные группы



Этап 1. На первом этапе складывается исчерпывающий перечень рисков. Такой перечень должны составлять соответствующие специалисты - строители, технологи, экономисты, юристы, которые причастные к разработке, эксплуатации проекта, и имеют соответствующий опыт работы с аналогичными проектами. Исчерпывающий перечень целесообразно сгруппировать в тематические группы - технологические риски, финансово-экономические, социально-политические, коммерческие и тому подобное.

Этап 2. Каждому эксперту, который работает в отдельности, предоставляется исчерпывающий перечень простых рисков по всем стадиям проектов, и предлагается оценить их, руководствуясь такой системой оценок:

0 - риск рассматривается как несущественный;

25 - риск, скорее всего, не реализуется;

50 - о наступление события ничего определенного сказать нельзя;

75 - риск, скорее всего, проявится;

100 - достоверность риска является высокой.

Этап 3. Определяются противоречия в оценках экспертов. Для этого применяют следующие правила.

...