Основы инвестиционной деятельности

Воплощая инвестиционный спрос и предложение, инвестиционный капитал и объекты инвестиционной деятельности, выступающие в форме инвестиционных товаров, находятся на различных, противостоящих полюсах инвестиционного рынка. В зависимости от исходной позиции анализа инвестиционный рынок можно рассматривать в двух аспектах: как рынок инвестиционного капитала, размещаемого инвесторами, и как рынок инвестиционных товаров, представляющих объекты вложений инвесторов. Данный подход обусловлен рассмотренным выше двойственным характером инвестиций, выступающих, с одной стороны, как ресурсы (инвестиционный капитал), а с другой стороны, как вложения (инвестиционные товары), и отражает специфику инвестиций в рыночных условиях.

На рынке инвестиционного капитала осуществляется движение инвестиций. Он характеризуется предложением инвестиционного капитала со стороны инвесторов, выступающих при этом в роли, продавцов, и спросом на инвестиции со стороны субъектов инвестиционной деятельности, выступающих в роли покупателей.

Инвестиционный капитал составляют элементы капитальных ценностей, которые могут принимать как материальную, так и денежную форму. Несмотря на разнообразие форм инвестиций, как уже отмечалось, все они являются результатом накопления капитала. Обмен инвестиций на рынке инвестиционного капитала производится исходя из ожидаемой отдачи от них в будущем, которая должна превосходить доход.

Рынок инвестиционных товаров предполагает процесс обмена объектов инвестиционной деятельности. На этом рынке инвестиционный спрос представляют инвесторы, выступающие как покупатели инвестиционных товаров, а инвестиционное предложение - производители инвестиционных товаров или другие участники инвестиционной деятельности, являющиеся продавцами объектов вложений для инвесторов.

Объекты инвестиционных вложений составляют особый вид товаров, представленных элементами капитального имущества, которые в отличие от потребительских товаров используются в различных сферах экономической деятельности с целью получения дохода (эффекта) в перспективе.

Инвестиционные товары, как и инвестиции, характеризуются качественной разнородностью. Они могут существовать в материальной форме (элементы физического капитала), в денежной форме (деньги, целевые денежные вклады, паи, ценные бумаги), а также и в материальной и в денежной форме (основной и оборотный капитал, научно-техническая продукция и т.д.). Их обобщающей характеристикой является способность приносить доход.

Определенные виды инвестиций и инвестиционных товаров в силу их связанности в производительной форме не могут непосредственно обращаться на инвестиционном рынке. В странах с развитой рыночной экономикой они обычно замещаются на рынке долговыми обязательствами или свидетельствами о вложении капитала, дающими право на присвоение дохода (долговыми и долевыми ценными бумагами). Обращаясь на инвестиционных рынках, финансовые инструменты, возникшие на основе реального капитала и являющиеся его представителями, приобретают самостоятельное значение, собственные формы и закономерности функционирования.

Обособление реального и финансового капиталов лежит в основе выделения двух основных форм функционирования инвестиционного рынка: первичного - в форме оборота реального капитала и вторичного - в форме обращения опосредствующих перелив реального капитала финансовых активов. С возрастанием роли научно-технического прогресса в общественном воспроизводстве возникает инновационный сегмент инвестиционного рынка, связанный с вложениями в определенные виды реальных нематериальных активов - научно-техническую продукцию, интеллектуальный потенциал.

Многообразие форм инвестиций и инвестиционных товаров обуславливает сложную структуру инвестиционных рынков объектов реального и финансового инвестирования. В свою очередь рынок объектов реального и финансового инвестирования включает рынок капитальных вложений, недвижимого имущества, прочих объектов реального инвестирования, рынок объектов финансового инвестирования - фондовый рынок, денежный рынок и др.

Исходя из этого инвестиционный рынок может рассматриваться как совокупность рынков объектов реального и финансового инвестирования. В свою очередь рынок объектов реального инвестирования включает рынок капитальных вложений, недвижимого имущества, прочих объектов реального инвестирования, рынок объектов финансового инвестирования - фондовый рынок, денежный рынок и др.

Контрольные вопросы:

В чем заключается экономическая сущность инвестиций?

Дайте определение инвестиций.

Чем отличается инвестиция от капитальных вложений?

Какой законодательный акт РФ является основным в сфере инвестиций?

Назовите основные формы и признаки инвестиций.

Что представляют собой валовые и чистые инвестиции?

Какая существует взаимосвязь между валовыми и чистыми инвестициями?

Каково влияние объема валовых и чистых инвестиций на процесс воспроизводства?

Дайте характеристику эффекту мультипликатора.

Приведите классификацию инвестиций.

Что представляют собой финансовые инвестиции?

Какова взаимосвязь между финансовыми инвестициями и ценными бумагами?

В чем отличие реальных инвестиций от финансовых.

Охарактеризуйте роль и значения инвестиций в экономике РФ.

Что такое инвестиционная деятельность?

Что может выступать в качестве объекта инвестиционной деятельности?

Кто может выступать в качестве субъекта инвестиционной деятельности?

Дайте характеристику понятию «инвестиционный рынок».

ГЛАВА 2. ОСНОВЫ ПОДГОТОВКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

2.1 Инвестиционные проекты и их классификация [1, 9, 13]

В соответствии с Федеральным законом от 25.02.1999 № 39-ФЗ (ред. от 12.12.2011) "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений", инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Понятие инвестиционный проект может употребляться в следующих значениях:

как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение;

как комплекс законных действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), обеспечивающих достижение сформулированной цели (получение определенных результатов).

Инвестиционных проект - это проект, предусматривающий в числе других действий осуществление инвестиций.

Классификация инвестиционных проектов:

По объему целей выделяют:

монопроект;

мультипроект;

мегапроект.

По сфере деятельности инвестиционные проекты могут быть:

социальные;

экономические;

организационные;

технические;

смешанные.

По отношению к инновациям проекты подразделяются на учебно-образовательные, инновационные и комбинированные.

По срокам осуществления инвестиционные проекты могут быть: краткосрочные (1-2 года), среднесрочные (3-5 лет), долгосрочные (> 5).

Масштаб (общественная значимость) проекта определяется влиянием результатов его реализации на хотя бы один из (внутренних или внешних) рынков: финансовый, продуктов и услуг, труда и т.д., а также на экономическую и социальную обстановку.

В зависимости от значимости (масштаба) проекты подразделяются:

на глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;

народнохозяйственные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране;

крупномасштабные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны;

локальные, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

Для реализации инвестиционного проекта необходима тщательная проработка организационно-экономического механизма реализации проекта, т.е. формы взаимодействия участников проекта, фиксируемая в проектных материалах в целях обеспечения реализуемости проекта и возможности измерения затрат, связанных с реализацией проекта.

Участники проекта - это любые физические или юридические лица, действия которых описываются или подразумеваются в технико-экономическом обосновании проекта.

Проектные материалы (project documents) - документ (система документов), содержащий описание и обоснование проекта. Проектные материалы должны содержать информацию о том, кто осуществляет инвестиции, в какой форме они осуществляются, каков объем этих инвестиций и как они распределены во времени.

Проект характеризуется своими организационными, операционными и временными рамками.

Организационные рамки проекта определяются составом его участников.

Операционные рамки проекта характеризуются составом действий, выполняемых участниками. Различные действия, предусмотренные проектом, могут отражаться в проектных материалах и расчетах эффективности с разной степенью детальности.

Временные рамки проекта определяются периодом реализации проекта, который разбивается на отдельные интервалы времени (шаги).

Период реализации проекта (расчетный период, settlement period) - отрезок времени, в течение которого осуществляются действия предусмотренные проектом и обеспечивается получение предусмотренных проектом результатов.

Шаг расчетного периода - отрезок времени в расчетном периоде, для которого определяются технические, экономические и финансовые показатели проекта. Одни показатели (объем производства, затраты и др.) определяются для шага в целом, другие (стоимость основных средств, запасы сырья и т. п.) по состоянию на начало или конец шага.

Время в расчетном периоде определяется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента to=0, принимаемого за базовый шаг. За начало расчетного периода обычно выбирают один из четырех моментов времени:

момент завершения расчетов эффективности;

момент начала инвестиций;

момент осуществления первого из действий по проекту;

момент начала операционной деятельности (ввода в эксплуатацию производственных мощностей или сооруженных объектов).

В случае, когда капитальные вложения осуществляются единовременно и не предполагается поэтапное инвестирование, весь период инвестиционного строительства принимается за нулевой шаг.

Результаты (results, outcomes) проекта в общем случае характеризуют последствия его реализации в инвестиционной, производственной (операционной), финансовой, социальной, экологической, научно-технической, оборонной и иных сферах.

К операционным результатам относят все виды продукции, производимой участниками в соответствии с проектом. Результаты финансовых операций - доходы по представленным займам, плата за предоставленные в аренду основные средства, получаемые дивиденды и проценты по депозитным вкладам, доходы от долевого участия в деятельности др. предприятий. Обычно социальные, экологические, оборонные и иные неэкономические результаты проекта учитываются в расчетах эффективности, только если они имеют стоимостное выражение.

Результаты проекта не следует смешивать с его эффектами. Под эффектом (effect) понимается разность оценок получаемых результатов и осуществляемых затрат всех видов. При таком понимании эффект может выражаться положительным, нулевым или (если затраты превышают результаты) отрицательным числом.

Эффективность проекта - это категория, выражающая соответствие результатов и затрат проекта целям и интересам его участников, включая в необходимых случаях государство и население.

2.2 Цикл инвестиционного проекта [9, 11]

Исходным моментом, импульсом инвестиционного проектирования является предпринимательская идея - основанный на интуиции инвестиционный проект, необоснованный и неподкрепленный расчетами.

Проект разработки и реализации инвестиционного проекта обычно включает в себя следующие фазы:

1. Прединвестиционная фаза.

2. Инвестиционная фаза.

3. Эксплуатационная фаза.

4. Ликвидационная фаза.

В течение первой и второй фаз происходит вложение средств, в третьей - их возврат и получение прибыли. Кроме того, в первой фазе осуществляются вложения средств в создание информационного продукта - в исследования. Проектные и консультационные работы проводятся во всех фазах.

Прединвестиционная фаза - комплекс действий по обоснованию инвестиционного проекта, поиску и привлечению к проекту заинтересованных организаций и фирм.

Она включает несколько стадий:

определение инвестиционных возможностей;

предварительный выбор проекта;

подготовку предварительного технико-экономического обоснования (ТЭО) проекта;

подготовку технико-экономического обоснования (ТЭО) проекта;

заключение по проекту и принятия решений об инвестиции.

Исследование инвестиционных возможностей предусматривает:

предварительное изучение спроса на продукцию (работы, услуги);

оценку уровня базовых, текущих, прогнозных цен;

определение предполагаемого объема инвестиций и источников финансирования;

подготовку предложений по организационно-правовой форме реализации проекта и по составу участников;

подготовку инвестиционного предложения для потенциальных инвесторов с целью принятия решения о финансировании работ по подготовке технико-экономического обоснования.

Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта включает в себя:

проведение полномасштабного маркетингового исследования;

подготовку программы выпуска продукции в течение полезного срока использования инвестиционного проекта;

разработку технических решений, в том числе генерального плана технологических решений;

разработку инженерного обеспечения;

разработку мероприятий по охране окружающей среды;

описание организации строительства;

описание системы управления предприятием, организации

труда рабочих, служащих;

разработку сметно-финансовой документации, в том числе расчеты: издержек производства, капитальных вложений, доходов, потребности в оборотном капитале, а также проектируемые источники финансирования проекта, выбор конкретного инвестора;

оценку рисков, связанных с осуществлением проекта;

определение сроков реализации инвестиционного проекта.

Источниками инвестиционной деятельности могут выступать:

Собственные финансовые средства предприятия - прибыль, накопления, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми органами в виде возмещения за ущерб;

Активы предприятия - основные фонды, земельные участки, промышленная собственность;

Привлеченные средства - средства от продажи акций, благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозмездной основе;

Ассигнования из федерального, регионального и местного бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе;

Иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий, различных форм собственности;

Заемные средства - кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, кредиты банков и других инвесторов.

Первые пять групп источников образуют собственный капитал субъекта инвестиций. Шестая группа образует заемный капитал субъекта инвестиций. Эти средства необходимо вернуть на заранее определенных условиях.

Субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, являются инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и другие лица.

Инвестиционная фаза - комплекс действий по созданию новых производственных фондов и инфраструктуры для их нормальной эксплуатации. Она состоит из следующих стадий:

установление правовой, финансовой и организационной основ для осуществления проекта;

приобретение и передача технологий;

доработка ТЭО проекта;

заключение контрактов;

получение сырья и материалов;

предпроизводственный маркетинг, включая обеспечение поставок и формирование администрации фирмы;

набор и обучение персонала;

сдача в эксплуатацию и пуск предприятия.

На стадии осуществления проекта, помимо самих работ по реализации инвестиционного решения, должен проводиться также мониторинг, который может включать в себя оценку различных показателей реализации проекта, проверку использования средств согласно первоначальному плану, отклонения от запланированных показателей и т. д.

Эксплуатационная фаза - комплекс действий по эксплуатации созданных основных фондов с постоянной либо переменной производительностью и с замещением амортизированного оборудования. Фаза включает работы по достижению полной производственной мощности, расширению производства; финансово-экономическому и экологическому оздоровлению объекта, маркетинг в процессе производства.

Ликвидационная фаза - комплекс действий, направленных на ликвидацию основных фондов, созданных в результате осуществления проекта. Соответствующие затраты и остаточная (ликвидационная) стоимость объекта учитываются уже при проведении исследований и разработке ТЭО.

2.3 Этапы и стадии подготовки инвестиционного проекта [11, 13]

Рассмотрим проблемы, возникающие на последовательных стадиях прединвестиционной фазы. В справочнике UNIDO ЮНИДО (UNIDO, United Nations Industrial Development Organization) - организация ООН по проблемам промышленного развития. Занимается поддержкой реализации крупных проектов, обеспечивающих создание промышленности и объектов инфраструктуры в развивающихся страх мира. выделяются четыре такие стадии:

поиск инвестиционных возможностей (opportunity studies);

предварительная подготовка проекта (pre-feasibility studies);

окончательная подготовка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости (feasibility studies);

стадия финального рассмотрения проекта и приятия по нему решения (final evaluation).

В российской практике применяется та же логика, определяющая стадии разработки и осуществления инвестиционного проекта в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) утвержденными Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике № ВК 477 от 21.06.1999 г., включают:

стадию разработки инвестиционного предложения и декларации о намерениях (экспресс-оценки инвестиционного предложения);

стадию разработки «Обоснования инвестиций»;

стадию разработки технико-экономического обоснования проекта;

стадию осуществления инвестиционного проекта (экономический мониторинг).

Неотъемлемым элементом каждой из стадий является оценка полученных результатов и отбор наиболее перспективных проектов. Только отобранные проекты и становятся объектом исследований на следующей стадии, именно они получают финансирование. Важность такой фильтрации проектов будет более понятна, если принять во внимание, что, по имеющимся оценкам, стоимость работ по окончательной подготовке и оценке проекта может достигать для малых проектов 1-3%, а для крупных - 0,2-1% общей суммы инвестиций.

Рассмотрим более детально основные стадии прединвестиционной фазы.

1. Поиск инвестиционных возможностей

В международной практике принята следующая классификация исходных посылок, на основе которых может вестись поиск инвестиционных концепций предприятиями и организациями самого разного профиля:

наличие полезных ископаемых или иных природных ресурсов, пригодных для переработки и производственного использования;

возможности и традиции существующего сельскохозяйственного производства, определяющие потенциал его развития и круг проектов, которые могут быть реализованы на предприятиях агропромышленного комплекса;

оценки возможных в будущем сдвигов в величине и структуре спроса под влиянием демографических или социально-экономических факторов либо в результате появления на рынке новых типов товаров;

структура и объемы импорта, которые могут стать толчком для разработки проектов, направленных на создание импортозамещающих производств (особенно, если это поощряется правительством в рамках внешнеторговой политики);

опыт и тенденции развития структуры производства в других отраслях, особенно со сходными уровнями социально-экономического развития и аналогичными ресурсами;

потребности, которые уже возникли или могут возникнуть в отраслях-потребителях в рамках отечественной или мировой экономики;

информация о планах увеличения производства в отраслях-потребителях или растущем спросе на мировом рынке на уже производимую продукцию;

известные или вновь обнаруженные возможности диверсификации производства на единой сырьевой базе (например, углубление переработки древесины путем создания отделочных материалов из отходов производства и некачественного леса);

рациональность увеличения масштабов производства с целью достижения экономии издержек при массовом производстве;

общеэкономические условия (например, создание правительством особо благоприятного инвестиционного климата, улучшение возможностей для экспорта в результате изменений обменных курсов национальной валюты и т.д.).

Очевидно, что на основе таких исходных посылок можно сформулировать лишь укрупненную идею инвестиционного проекта, лишь направление, в котором проект следует разработать. На данной стадии для анализа часто могут быть использованы лишь очень приближенные, укрупненные данные, полученные на основе государственной статистики или иной общедоступной информации. И до тех пор, пока та или иная концепция инвестиционного проекта не получит хотя бы принципиального одобрения лиц, ответственных за принятие решений об инвестициях, нецелесообразно тратить дополнительные средства на сбор и подготовку более детальной и достоверной информации.

2. Предварительная подготовка инвестиционного проекта

Задачей этой стадии работ является разработка инвестиционного проекта (или бизнес-плана проекта). Однако, если для обычного (небольшого) коммерческого проекта, не требующего дополнительного инвестиционного цикла или связанного с относительно небольшими суммами капитальных затрат, разработанный проект (предварительная подготовка) может стать основным обосновывающим документом, то при подготовке крупных проектов инвестиций в реальные активы он превращается лишь в промежуточный документ, что не делает его менее важным. Задача такого проекта (или бизнес-плана) состоит в поиске ответа на два основных вопроса:

является ли концепция инвестиционного проекта настолько перспективной и сулящей такие выгоды, что имеет смысл продолжить над ней работать, готовя детальные материалы для оценки технико-экономической и финансовой привлекательности проекта?

есть ли в данной концепции какие-то аспекты, которые имеют решающее значение для будущего успеха проекта и исследованию которых надо уделить особое внимание?

Инвестиционный проект - это документ, который описывает все основные аспекты будущего коммерческого предприятия, анализирует все проблемы, с которыми оно может столкнуться, а также определяет способы решения этих проблем.

Назначение инвестиционного проекта состоит в том, чтобы помочь предпринимателям и экономистам решить четыре основные задачи:

изучить емкость и перспективы будущего рынка сбыта;

оценить те затраты, которые будут необходимы для изготовления и сбыта нужной этому рынку продукции, и соизмерить их с теми ценами, по которым можно будет продавать свои товары, чтобы определить потенциальную прибыльность задуманного дела;

обнаружить все возможные «подводные камни», подстерегающие новое дело;

определить те сигналы и те показатели, на основе которых можно будет регулярно оценивать деятельность предприятия.

Предварительный инвестиционный проект должен иметь вполне определенную структуру, аналогичную той, которая будет необходима при детальной разработке проекта. Справочник UNIDO рекомендует выделить в этой структуре разделы, посвященные анализу возможных решений в части:

объемов и структуры производства товаров, на основе изучения потенциала рынка и производственных мощностей, необходимых для обеспечения прогнозируемых объемов выпуска товаров;

технических основ организации производства: характеристике будущей технологии и парка оборудования, необходимого для ее реализации;

желательного и возможного размещения новых производственных объектов;

используемых ресурсов и их объемов, необходимых для производства;

организации трудовой деятельности персонала и оплаты труда;

размеров и структуры накладных расходов;

организационно-правового обеспечения реализации проекта, включая юридические формы функционирования вновь создаваемого объекта;

финансового обеспечения проекта, т. е. оценки необходимых сумм инвестиций, возможных производственных затрат, а также способов получения инвестиционных ресурсов и достижимой прибыльности их использования.

3. Окончательная подготовка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости

Подготовка детального технико-экономического и финансового обоснования проекта должна обеспечивать альтернативное рассмотрение проблем, связанных со всеми аспектами готовящихся инвестиций: техническими, финансовыми и коммерческими.

На этой стадии аналитических работ особенно важно как можно точнее определить масштабы будущего проекта, т.е. величину планируемого выпуска или количественные параметры деятельности в сфере услуг. Причина очевидна: от масштабов будущей деятельности на вновь создаваемом производственном объекте будут зависеть потребности в инвестициях, затраты на производство продукции (оказание услуг) и в конечном счете прибыль. Кроме того, без определения масштабов будущей производственной деятельности невозможно проводить достоверное сравнение различных вариантов инвестиционных проектов.

Не менее важная задача этой стадии работ - как можно более точное временное планирование всех видов работ, без которых данный инвестиционный проект не может быть реализован. Такое планирование особенно важно для анализа на основе сопоставления дисконтированных денежных притоков и оттоков.

Подготовка всех типов данных для принятия окончательного решения составляет основное содержание стадии окончательной формулировки инвестиционного проекта и тщательной оценки его технико-экономической и финансовой приемлемости.

Что касается следующей, последней стадии - принятия окончательного решения о целесообразности реализации проекта, то его осуществление предполагает учет целого комплекса факторов, в том числе и внеэкономических (например, политических и социальных), а потому мы не будем его рассматривать, ограничив круг наших тем только экономическими аспектами инвестиционного процесса.

Контрольные вопросы:

Что означает термин «инвестиционный проект»?

Перечислите основные признаки классификации инвестиционных проектов.

Классификация инвестиционных проектов по признаку «масштаб проекта».

Классификация инвестиционных проектов по признаку «предназначение проекта».

Перечислите этапы (фазы) подготовки и реализации инвестиционных проектов и объясните содержание этапов.

Перечислите стадии выполнения прединвестиционного этапа проекта, предусмотренные справочником ЮНИДО.

Объясните логику постадийной подготовки инвестиционного проекта.

ГЛАВА 3. ВВЕДЕНИЕ В МЕТОДИКУ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

3.1 Виды эффективности инвестиционных проектов

Эффективность инвестиционного проекта (ИП) - это категория, отражающая его соответствие целям и интересам участников проекта.

В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов рекомендуется оценивать следующие виды эффективности:

эффективность проекта в целом;

эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

коммерческую эффективность проекта.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционных проектов для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для единственного участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Коммерческая эффективность рассчитывается как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов. При этом в качестве эффекта на каждом шаге выступает денежный поток (cash flow).

Эффективность участия в проекте включает:

Эффективность для предприятий-участников;

Эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров);

Эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам ИП, в том числе:

региональную и народнохозяйственную эффективность -для отдельных регионов и народного хозяйства РФ;

отраслевую эффективность - для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

При этом в состав результатов проекта на уровне народного хозяйства включаются (в стоимостном выражении):

конечные производственные результаты (выручка от реализации на внутреннем и внешнем рынке всей производственной продукции, кроме продукции, потребляемой российскими предприятиями-участниками); выручка от продажи имущества и интеллектуальной собственности, создаваемых участниками в ходе осуществления проекта;

социальные и экономические результаты, рассчитанные исходя из совместного воздействия всех участников проекта на здоровье населения, социальную и экономическую обстановку в Регионах;

прямые финансовые результаты;

кредиты и займы.

Бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального, местного) бюджета. Основным показателем является - бюджетный эффект - превышение доходов над расходами.

3.2 Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов

Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов определяют следующие принципы, положенные в основу оценок эффективности ИП, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:

рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) - от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта;

моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;

сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы инвестиционный проект, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

учет фактора времени. При оценке эффективности ИП должны учитываться аспекты фактора времени, в том числе динамичность параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции, поступлениями ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и результатов - предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат;

учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;

сравнение «с проектом» и «без проекта». Оценка эффективности ИП должна производиться сопоставлением ситуаций не "до проекта" и "после проекта", а "без проекта" и "с проектом";

учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические. В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести;

учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта, (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;

учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;

учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

3.3 Общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта

Оценку эффективности инвестиционных проектов в Методических рекомендациях предлагается проводить в два этапа:

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная, а затем коммерческая эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности инвестиционный проект не рекомендуется к реализации. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого инвестиционного проекта рекомендуется рассмотреть возможности различных форм его поддержки, которая позволила бы повысить коммерческую эффективность до приемлемого уровня. Если источники финансирования уже известны, то оценку коммерческой эффективности общественно значимых проектов можно не проводить.

Второй этап оценки эффективности инвестиционных проектов осуществляется после выбора схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников, определяется финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте для каждого из них (эффективность участия в инвестиционном проекта отдельных предприятий, акционеров, бюджета, региональная отраслевая эффективность).

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий.

3.4 Схема финансирования, финансовая реализуемость инвестиционных проектов

Схема финансирования подбирается в прогнозных ценах. Цель ее подбора - обеспечение финансовой реализуемости ИП, т.е. обеспечение такой структуры денежных потоков порождающего его проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным условием финансовой реализуемости ИП является неотрицательность на каждом шаге m величины накопленного сальдо потока.

При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости предусматривается вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги, если это предусмотрено проектом (методы расчета схем кредитования и доходов по ценным бумагам). Такие вложения называют вложением в дополнительные фонды.

В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли, предназначенные для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при наличии больших ликвидационных затрат) или для достижения на них приемлемого значения финансовых показателей. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток.

Притоки от этих средств рассматриваются как часть внереализационных притоков ИП (от операционной деятельности).

3.5 Основные категории анализа инвестиционных проектов

Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение всего жизненного цикла, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения, выражающегося в прекращении получения полезного результата и демонтаже оборудования. Начало расчетного периода рекомендуется определять в задании на расчет эффективности ИП, например как дату начала вложения средств в проектно-изыскательские работы.

Анализ привлекательности инвестиционного проекта включает рассмотрение следующих четырех элементов:

объем затрат - инвестиций (investment);

денежный поток от хозяйственной деятельности (operating cash flows);

экономический срок жизни инвестиций (economic life);

ликвидационная стоимость (terminal value).

На рис. 3.1. приведен финансовый профиль гипотетического инвестиционного проекта.

Рис. 3.1 Финансовый профиль инвестиционного проекта

3.6 Денежные потоки инвестиционного проекта

Денежный поток инвестиционного проекта - это денежные поступления и платежи при реализации проекта, определяемые для всего расчетного периода.

Расчетный период разбивается на шаги - отрезки времени, в пределах которых производится обобщение данных, используемых для оценки финансовых показателей (определение расчетного периода и продолжительности шагов расчета. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,…).

Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый (обычно из соображений удобства в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же).

В тех случаях, когда базовым является начало нулевого шага момент начала шага с номером т обозначается через tm, если же базовым моментом является конец нулевого шага, через tm обозначается конец шага с номером т. Продолжительность разных шагов может быть различной.

Проект, как и любая финансовая операция, т.е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Значение денежного потока обозначается через Рt, если оно относится к моменту времени t, если оно относится к шагу т. В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

- притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге (Пm);

- оттоком, равным платежам на этом шаге (Оm);

- сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком (Пm - Оm);.

Денежный поток Рt обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных видов деятельности:

- денежного потока от инвестиционной деятельности Рt инв.

- денежного потока от операционной деятельности Рt опер.;

- денежного потока от финансовой деятельности Рt фин..

Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам деятельности может показаться затруднительным. В этих случаях можно объединить некоторые (или все) потоки.

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

* к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;

* к притокам - продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного потока от операционной деятельности:

* к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;

* к оттокам - производственные издержки, налоги.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.

Для денежного потока от финансовой деятельности:

* к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;

* к оттокам - затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости - на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Соответствующая информация разрабатывается и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.

Текущее сальдо реальных денег на шаге т равно сумме потоков реальных денег на этом шаге от всех видов деятельности:

Рt = Рt инв. + Рt опер. + Рt фин.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.

Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции.

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции

Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте и затем дефилировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующий этой валюте. По расчетам, представляемым в государственные органы, итоговой валютой считается валюта Российской Федерации. При необходимости по требованию, отраженному в задании на расчет эффективности ИП, денежные потоки выражаются также и в дополнительной итоговой валюте.

Сальдо денежного потока по отдельным видам деятельности рассчитывается путем алгебраического суммирования притоков денежных средств (со знаком плюс) и оттоков (со знаком минус) от конкретного вида деятельности на каждом шаге.

Денежный поток (чистые денежные поступления, ЧДП) рассчитывается как разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде на каждом шаге расчета:

Чистые денежные поступления от хозяйственной деятельности можно выразить уравнением:

ЧДП = Вр - (З - А) - Н - Пр

где Вр - выручка от реализации продукции;

З - издержки производства и сбыта;

А - амортизация;

Н - налоги;

Пр - выплаты процентов по кредитам.

Суммарное сальдо денежных потоков (СДП) рассчитывается как разность между притоком и оттоком денежных средств по трем видам деятельности на каждом шаге расчета.

Накопленное сальдо денежного потока может определяться как накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо, отражающее сумму соответствующих характеристик денежного потока с нулевого шага и, включая поэтапно, все денежные потоки всех последующих шагов.

Сальдо накопленного денежного потока НСДП(t) определяется как:

Текущее сальдо реальных денег СДП(t) определяется через НСДП(t) формуле:

Чистые денежные поступления вычисляются по формуле:

Положительное накопленное сальдо денежных потоков НСДП(t) составляет свободные денежные средства на шаге t.

Для расчета сальдо накопленных реальных денег на шаге t необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на шаге (t-1), пересчитанному с учетом результата реинвестиций свободных денежных средств (например, выплаты банковского процента по текущим вкладам), прибавить поступления, входящие в П(t), и вычесть все расходы (выплаты) на шаге t, входящие в О(t).

Основные проблемы при анализе денежного потока возникают в ходе определения его элементов на каждой стадии реализации инвестиционного проекта. Не всегда можно учесть все оттоки и притоки денежных средств. Для текущего и ретроспективного анализа действующая система бухгалтерского учета не позволяет получить полную информацию обо всех прямых оттоках и притоках денежных средств. Для перспективного анализа, как правило, трудно получить информацию о факторах, воздействующих на результативность функционирования бизнеса в будущих периодах. Чем отдаленнее от текущего момента период, за который проводится оценка денежных потоков, тем ниже качество проектных расчетов, т.к. ниже степень полноты и точности информации о движении денежных средств.

Для решения задачи обеспечения постоянной платежеспособности инвестора необходимо соблюдение положительного накопленного суммарного сальдо денежного потока. Игнорирование данного требования представляет собой нарушение логики оценки эффективности реальных инвестиций и неизбежно приводит к неверным хозяйственным решениям. Поэтому, если в какой-то момент расчетного периода накопленное суммарное сальдо денежного потока оказалось отрицательным, то это означает необходимость привлечения дополнительных источников финансирования для осуществления платежей.

Экономический срок жизни инвестиций - период времени, в течение которого инвестированный проект будет приносить доход.

Несмотря на возможность физического использования зданий, сооружений и др. основных средств, экономический срок жизни инвестиций заканчивается, как только исчезает рынок для данного продукта или услуги. Сроки полезного использования основных средств и нематериальных активов, используемые для начисления амортизации в бухгалтерских и налоговых расчетах, обычно не совпадают с экономическим сроком жизни инвестиций.

Ликвидационная стоимость образуется в результате продажи активов предприятия в конце экономического срока жизни инвестиций. Различают условную и реальную продажи активов.

При условной продаже активов ликвидационная стоимость складывается из следующих составляющих:

остаточной стоимости основных фондов;

стоимости высвобождаемого оборотного капитала.

При реальной продаже основных фондов чистая ликвидационная стоимость каждого элемента равна рыночной цене за вычетом налогов. Налоги начисляются на прирост дохода от реализации имущества (за вычетом расходов на реализацию) над остаточной стоимостью капитала.

Контрольные вопросы:

Дайте определение эффективности инвестиционного проекта.

Назовите виды эффективности.

Какие виды эффективности включает в себя эффективность инвестиционного проекта в целом?

С какой целью определяется эффективность участия в проекте?

Для каких участников определяется эффективность участия в проекте?

Перечислите основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов.

Укажите на особенности оценки эффективности на стадии предварительной подготовки ИП.

Выделите особенности оценки эффективности на стадии окончательной подготовки проекта.

Что понимается по достаточным условием финансовой реализуемости ИП?

Что такое денежный поток инвестиционного проекта?

Денежными притоками и оттоками по каким видам деятельности характеризуется денежный поток ИП?

Дайте характеристику притокам и оттокам по всем видам деятельности.

Как определить сальдо денежных потоков?

Какие этапы включает в себя жизненный цикл инвестиционного проекта?

ГЛАВА 4. КОМПЛЕКСНАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

4.1 Расчет денежных потоков и показателей региональной эффективности

Реализация проекта нередко затрагивает интересы структур более высокого уровня по отношению к непосредственным участникам проекта. Эти структуры могут участвовать в реализации проекта или, даже не будучи участниками, влиять на его реализацию. В этой связи рекомендуется оценивать эффективность проекта с точки зрения структур более высокого уровня, в частности:

- с точки зрения Правительство РФ, субъектов РФ, административно-территориальных единиц РФ (региональная эффективность);

- с точки зрения отраслей экономики, объединений предприятие, холдинговых структур и финансово-промышленных групп (отраслевая эффективность).

Расчет ведется по сумме денежных потоков от инвестиционной, операционной и частично-финансовой деятельности: учитывается поступление и выплата кредитов только со стороны среды, внешней по отношению к данной структуре.

В денежных потоках не учитываются взаиморасчеты между участниками, входящими в рассматриваемую структуру, и расчеты между этими участниками и самой структурой. В то же время учитывается влияние реализации проекта на деятельность рассматриваемой структуры и входящих в нее других (сторонних) предприятий.

Денежные потоки рассчитываются в дефлированных ценах. Условия финансовой реализуемости не проверяются, так как схема финансирования используется не полностью.

Выходными формами являются таблицы денежных потоков с расчетом показателей эффективности.

Показатели региональной эффективности отражают финансовую эффективность проекта с точки зрения соответствующего региона с учетом влияния реализации проекта на предприятия региона, социальную и экологическую обстановку в регионе, доходы и расходы регионального бюджета. В случае, когда в качестве региона рассматривается страна в целом, эти показатели именуются также показателями народнохозяйственной эффективности.

Расчет ведется аналогично расчету общественной эффективности, но при этом:

- дополнительный эффект в смежных отраслях народного хозяйства, а также социальные и экологические эффекты учитываются только в рамках данного региона;

- при определении оборотного капитала, помимо запасов, учитываются также задержки платежей и пассивы по расчетам с внешней средой;

- стоимостная оценка производимой продукции и потребляемых ресурсов производится так же, как и в расчетах общественной эффективности, с внесением при необходимости региональных корректировок;

...