Освоение месторождения - это инвестиционный процесс, поэтому целесообразность его отработки устанавливается экономической оценкой инвестиций, то есть определяется целесообразность вложения капитала в конкретный объект.

Инвестиции - это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

В состав инвестиций входят:

- прямые капитальные вложения в строительство зданий, сооружений, на приобретение оборудования (новое строительство, расширение, реконструкция, техническое перевооружение, модернизация, реорганизация производства);

- капитал - накопленные основные и оборотные фонды, основной и оборотный капитал;

- портфельные инвестиции в ценные бумаги (акции, облигации и др.);

- затраты на прирост оборотных средств;

- затраты на образование и переобучение персонала;

- затраты на НИОКР (научно-исследовательские и опытно конструкторские разработки).

Среди вложений выделяют капиталообразующие (реальные) и финансовые инвестиции.

Реальные инвестиции - любое вложение денежных средств в реальные активы, связанное с производством товаров и услуг для извлечения прибыли. Это вложения, направленные на увеличение основных фондов предприятия как производственного, так и непроизводственного назначения. Реальные инвестиции реализуются путем нового строительства основных фондов, расширения, технического перевооружения или реконструкции действующих предприятий.

Финансовые инвестиции - приобретение активов в форме ценных бумаг для извлечения прибыли. Это вложения, направленные на формирование портфеля ценных бумаг.

В данной работе мы рассмотрим капиталообразующие, реальные инвестиции, притекающие в экономику посредством реализации инвестиционного проекта.

Системное понятие "проект" является методологической основой проектного анализа. Инвестиционный проект - представляет собой обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления инвестиций, в том числе необходимую проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (ТЭО). Проект представляет собой целостный объект, сущность которого многогранна: во-первых, от момента зарождения идеи проекта до стадии ее материализации в реальных объектах (будь то промышленные предприятия или объекты социальной инфраструктуры, занятые выпуском продукции или услуг) требуется определенное время, которое составляет жизненный цикл проекта, и, во-вторых, прежде чем вкладывать в проект деньги, необходимо провести его комплексную экспертизу, чтобы доказать его целесообразность и возможность воплощения, а также оценить его эффективность в техническом, коммерческом, социальном, институциональном, экологическом, финансовом и экономическом аспектах.

Главной целью экономической оценки инвестиций в освоение месторождений является определение целесообразности вложения капитала и определение экономической значимости месторождения как источника минерального сырья.

В задачи экономической оценки инвестиций в освоение месторождений входят:

- определение нормы прибыли на капитал и других показателей, позволяющих выявить по результатам проведенных геологоразведочных работ промышленное значение месторождения и обосновать проведение более детальных геологоразведочных работ;

- уточнение технико-экономических и горно-геологических параметров на действующем горном предприятии;

- переоценка запасов месторождения при изменении цен на продукцию, технологии добычи, обогащения и металлургической переработки полезного ископаемого, а также при изменении системы налогообложения;

- решение вопросов об увеличении производственной мощности по добыче и переработке полезного ископаемого;

- рациональное использование минеральных ресурсов.

Основными принципами экономической оценки инвестиций в освоение месторождений являются:

Общественная потребность в сырье.

Приемлемая прибыль на вложенный капитал.

Системный подход к оценке.

Полнота использования запасов.

Взаимная заинтересованность предпринимателя и местных (федеральных) властей.

Финансовая устойчивость предприятия.

К важнейшим понятиям (категориям), связанным с оценкой эффективности инвестиционных проектов, следует отнести:

- притоки денежных средств, (операционные притоки реальных денег, поступления от продажи основного капитала, получение ликвидационной стоимости, поступления от уменьшения чистого оборотного капитала, поступления от продаж и другие доходы от эксплуатации)

- оттоки денежных средств (прирост основного капитала, прирост чистого оборотного капитала, эксплуатационные издержки, налоговые отчисления, убытки производства и сбыта).

- чистый денежный поток, представляющий собой разность между положительными и отрицательными потоками средств

- дисконтирование, т.е. приведение разновременных денежных потоков к единому моменту времени (осуществляется при помощи ставки дисконта).

Основными этапами при оценке эффективности инвестиционных проектов и принятия решения (выработки рекомендаций) по реализации являются:

1. Подготовка вариантов проектов и их оценка с позиции удовлетворения ограничениям технического, технологического, экологического и другого характера. Определение альтернативных вариантов проектов, то есть таких, по которым предстоит сделать выбор, в основном, по экономическим критериям.

При этом важна полнота исходных данных, оценка степени неопределенности исходных показателей, описание возможных рисков по вариантам;

2. Разработка общей схемы (структуры) оценки издержек по проектам и элементам (частям) проектов по вариантам: использование расчетных методов, оценка по аналогам, нормативные, прогнозные оценки и др. Подготовка и общее описание исходных данных для расчетов.

Эта работа важна для понимания степени доверия к результатам оценок по издержкам, что потребуется на стадии принятия решения;

3. Проведение общих маркетинговых исследований рынков по данному продукту (продуктам). Построение динамических кривых по ценам, изучение долговременных тенденций поведения рынка и фиксация частных закономерностей. Проведение опросов и экспертных оценок на прогнозируемый период. Расчет, заключение;

4. Расчет наиболее важных технико-экономических показателей по проектам. Подготовка интегральных оценок и оценка их чувствительности к варьированию важнейших показателей;

5. Сравнительная оценка альтернативных проектов по интегральным оценкам с описанием наиболее существенных технических, экологических, социальных и других аспектов по вариантам. Ранжирование рассмотренных проектов по интегральным оценкам. Подготовка и передача материалов для принятия решения (вынесения заключения);

6. Принятие решения (предварительного решения, рекомендаций) о целесообразности приложения усилия по реализации с учетом интегрированной оценки общей эффективности проекта и удовлетворения соответствующих условий макроэкономического уровня.

Подготовка материалов для рассмотрения результатов с целью привлечения наиболее предпочтительных инвесторов (конкурсы, тендеры и тому подобное). Возможны решения по уточнению оценок, по дополнительному исследованию различных элементов проектных расчетов, по оценке неопределенности, риска и другие.

2.2 Источники инвестиций

- Простой срок окупаемости (Ток).

Срок окупаемости инвестиций - ожидаемый период времени реализации проекта от того момента, пока поступления от операционной деятельности не покроют затраты на инвестиции. Метод расчета срока окупаемости капитальных вложений отражает период ожидания инвесторами возврата вложенных средств т.е. период, в течение которого инвесторы будут рисковать вложенными средствами. При равномерном распределении прогнозируемых доходов от инвестиций, срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом. Полученное значение сравнивается с нормативным сроком окупаемости. Если срок окупаемости меньше нормативной величины, то проект считается приемлемым, т. е.:

(1.с.125)

где: Коб - общие инвестиции в проект, руб.;

Д - постоянный ежегодный доход.

К достоинствам этого метода следует отнести в первую очередь простоту расчетов. Такой метод может дать хорошие результаты для оценки краткосрочных проектов. Кроме того, он позволяет легче учесть риск путем сокращения периода окупаемости для наиболее рискованных проектов. Такой подход дает преимущества тогда, когда у фирмы нет достаточной информации о денежных потоках в более поздние годы реализации проекта, поскольку даже не ожидается, что эти потоки будут получены.

У данного метода есть и очень серьезные недостатки. Во-первых, выбор нормативного срока окупаемости как правило, является субъективным. Во-вторых, точность расчетов в большей степени зависит от того, с какой частотой происходит разбиение срока жизни проекта на интервалы планирования. В-третьих, этот метод не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости. Значит, он не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни. Этот показатель должен служить не критерием выбора, а использоваться в виде ограничения при принятии решения. То есть если срок окупаемости больше, чем принятое ограничение, то он исключается из списка приемлемых инвестиционных проектов. Одним из важнейших недостатков показателя является отсутствие учета временной стоимости.

- Простая норма прибыли (Нп).

Данный метод показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течении одного интервала планирования. Рассчитывается делением среднегодовой прибыли СГn на среднюю величину инвестиций. Средняя величина инвестиций находится делением исходной суммы капитальных вложений пополам, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (Ост.), то ее оценка должна быть учтена в расчетах. Сравнивая полученную величину нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности, инвестор может прийти к заключению о целесообразности дальнейшего анализа данного инвестиционного проекта.

Обычно этот показатель рассчитывается следующим образом:

(4.с.115)

где: Нп - простая норма прибыли;

СГп - среднегодовая прибыль;

СИ - средняя величина инвестиций;

Ост. - остаточная стоимость.

Преимущества данного метода, как и первого, включая простоту расчетов. Кроме того, оценивается прибыль проекта. Однако норма прибыли обладает существенными недостатками и также является достаточно грубым методом; выбор величины чистой прибыли, принятой в качестве ставки сравнения, является субъективным; не учитывается изменение стоимости денежных средств во времени (как и в первом случае).

Динамические методы оценки.

Динамические методы учитывают фактор времени путем приведения будущих потоков денежных средств к настоящему моменту времени (процесс дисконтирования). Изменение стоимости денег во времени контролируется ставкой дисконтирования. Очевидно, что выбор ставки при подсчете дисконтированных показателей оказывает значительное влияние на итоговый результат, а следовательно, и на его интерпретацию. Величина ставки дисконтирования должна учитывать темпы инфляции, минимальную реальную норму прибыли и степень инвестиционного риска. Минимальной нормой прибыли считается наименьший гарантированный уровень доходности на рынке капиталов, то есть нижняя граница стоимости капитала. Иногда в качестве приближенного значения ставки дисконтирования используют существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным банковским кредитам.

В настоящее время наиболее часто используются следующие методы дисконтирования: дисконтированный срок окупаемости, индекс доходности, чистая приведенная стоимость и внутренняя норма прибыли.

- Дисконтированный срок окупаемости (ДРР).

При определении срока окупаемости специалисты рекомендуют учитывать временной аспект, т.е. определять с учетом дисконтирования. В этом случае процедура расчета и интерпретация результатов аналогична простому сроку окупаемости, но рассматриваются денежные потоки, дисконтированные по определенной ставке.

- Чистая приведенная стоимость (NPV) или чистый дисконтированный доход (ЧДД).

Метод чистой приведенной стоимости включает расчет дисконтированной стоимости исходящих и входящих потоков денежных средств от проекта. Проект имеет положительную чистую дисконтированную стоимость, если дисконтированная стоимость поступлений от проекта превышает дисконтированную стоимость затрат. В общем виде формулу расчета показателя можно записать следующем образом:

(2. с.111)

где: Bt - доходы проекта в год t;

Ct - затраты проекта в год t;

tn,Т - год начала и окончания производственной деятельности,

tc,Тс - год начала и окончания строительства;

r - ставка дисконтирования.

Положительное значение NPV свидетельствует о целесообразности принятия решения о финансировании проекта. При сравнении же альтернативных проектов экономически выгодным считается проект с наибольшей величиной экономического эффекта.

Прокомментируем ситуацию, когда NPV =0

Такой проект считается ни убыточным, ни прибыльным. Но существует дополнительный аргумент в пользу проекта с NPV =0. В случае реализации такого проекта благосостояние владельцев компании не изменится, но в то же время возрастут объемы производства, то есть компания увеличится в масштабах. Поскольку нередко увеличение размеров компании рассматривается, как положительная тенденция, то проект все же может быть принят.

Из формулы видно, что абсолютная величина чистого приведенного дохода зависит от двух факторов. К первому относится ставка дисконтирования. При увеличении ставки дисконтирования величина NPV уменьшается (рис.1). При определенной ставке дисконтированные поступления становятся равными дисконтированным затратам, а следовательно, эффект от инвестиций оказывается нулевым. Любая ставка меньше этой соответствует положительной оценке NPV.

Рис. 1 Влияние ставки дисконтирования на величину ЧДД

Другим фактором, определяющим величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, проявляющийся в объемах затрат производства, и других составляющих, которые формируют денежные потоки проекта. Отсюда вытекает естественное ограничение на применение данного метода для сопоставления различающихся по этой характеристике проектов: большое значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному варианту вложений инвестиций.

Недостаток NPV - это критерий не позволяющий сравнивать проекты с одинаковой NPV, но разной капиталоемкостью. В таких случаях можно использовать следующий критерий:

- Индекс доходности (PI)

Индекс доходности показывает, во сколько раз приведенные доходы превышают приведенные инвестиционное вложения, показывает относительную прибыльность проекта, или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. Он рассчитывается путем деления чистых приведенных поступлений от проекта на стоимость первоначальных вложений:

PI= (2.c.116)

где: PI - индекс доходности;

NPV - чистая приведенная стоимость проекта;

С₀ - первоначальные затраты.

Если же имеет место не единовременное вложение инвестиций, а их распределение по годам, то индекс доходности рассчитывают как отношение дисконтированных поступлений к дисконтируемым затратам.

При любом способе расчета индекс отражает эффективность вложений. Проект считается приемлемым, если РI > 0. Проекты с большим значением индекса прибыльности являются к тому же более устойчивыми.

Большая величина индекса доходности не всегда сопровождает высокое значение NPV и наоборот. Дело в том, что имеющие высокую чистую текущую стоимость проекты не обязательно эффективны, а значит, имеют весьма небольшой индекс доходности.

- Внутренняя норма доходности (IRR) - такая величина расчетной нормы дисконтирования (нормы возврата капитала), при которой чистый дисконтированный доход равен 0, то есть такая ставка процента на капитал, при которой сумма капитализированных доходов равна приведенным инвестициям:

 (1.с.122)

Рассмотрим значение ставки дисконтирования r^*, при которой NPV=0 (см. рис.1). В этой точке дисконтированные затраты равны дисконтируемым поступлениям. Данная точка представляет собой дисконтированную "точку безубыточности" и называется внутренне нормой доходности. Этот критерий позволяет инвестору оценить целесообразность вложения средств в данный проект. Величина внутренней нормы доходности, которая считается приемлемой для принятия проекта, выбирается самим инвестором. Внутреннюю норму доходности рассматривают, как предельный уровень доходности инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных вложений в проект.

К достоинствам критерия можно отнести объективность, независимость от абсолютного размера инвестиций, оценку относительной прибыльности проекта, информативность. Помимо этого, его можно применять для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности.

Однако у него есть и недостатки: сложность "безкомпьютерных" расчетов, субъективность выбора величины нормативной доходности, большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков.

Критерии NPV, IRR, PI наиболее часто применяемые в инвестиционном анализе, фактически отражают разные стороны одной концепции, и поэтому их результаты связаны друг с другом. Таким образом, для одного проекта выполняются следующие математические соотношения:

Если NPV > 0, то PI > 1 и IRR > 1;

Если NPV < 0, то PI > 1 и IRR > r;

Если NPV = 0, то PI = 1 и IRR = r,

где: r - требуемая норма доходности (альтернативная стоимость капитала).

Сравнение проектов с целью принятия правильных инвестиционных решений является самой сложной проблемой в планирование развития предприятия. Единственным непротиворечивым показателем, позволяющим осуществить выбор оптимального проекта из ряда вариантов, является NPV, чистая приведенная стоимость. Общество получает максимальную выгоду, выбирая не наиболее доходные инвестиции, а инвестиции, приносящие наибольшую ценность (наиболее "ценные" инвестиции). Если необходимо выбирать между проектами А и В, у которых NPV (A) > NPV (B), но PI (A) < PI (B), считается целесообразным ориентироваться на индекс прибыльности, поскольку этот показатель отражает эффективность единицы инвестиций. Кроме того, когда существует ограниченность ресурсов (что характерно для нашей экономики), индекс прибыльности позволяет подобрать наиболее эффективный портфель инвестиционных проектов. Другие специалисты в таких условиях (дефицитность инвестиционных ресурсов и недостаточная развитость рынка капитала) отдают предпочтение внутренней норме доходности (IRR), так как этот показатель легко сопоставим с процентными ставками на внутренние или международные займы для финансирования инвестиций в проект.

При этом необходимо подчеркнуть, что для возникновения конфликтов между NPV, IRR и PI необходимо иметь два или более взаимоисключающих проекта, так как при рассмотрении единственного инвестиционного проекта с традиционной схемой денежных потоков все три критерия будут давать сходные результаты.

2.4 Оценка фактора риска и неопределенности в инвестиционном проектировании