Применение методов оценки бизнеса для принятия решения о покупке пакета акций компании: мировой и национальный опыт

P1k = Pk / Nk = (Р + О + Nnk / nk) Ч CV /N (18)

Формула (18) наглядно демонстрирует, что стоимость одной акции в составе контрольного пакета акций не равна простому частному от деления капитализации с учетом контроля на количество акций - она превышает эту пропорцию на Nnk Ч CV / N / Nk .

Стоимость неконтрольного пакета акций, которую имеет смысл выплачивать при выкупе у несогласных миноритарных акционеров, составляет:

Pnk = PaЧ Nnk - Knk Ч CV = Knk Ч (MCapc - CV) = p Ч Nnk = Knk ЧMCap (19)

Стоимость одной акции при выкупе у несогласных миноритарных акционеров равняется:

P1nk = pnk / Nnk = MCap / N = (МСарс - CV) / N (20)

При наличии блокирующего пакета (дополнительно к контрольному) он «оттягивает» на себя часть стоимости контроля от контрольного пакета, поэтому стоимость акций в его составе обычно выше стоимости акций в составе миноритарных пакетов, но ниже стоимости акций в составе контрольного пакета, а стоимость акций в составе контрольного пакета ниже, чем она же при отсутствии блокирующего пакета. Для построения модели расчета введем ряд дополнительных параметров (и, для примера, их значения):

а - доля стоимости контроля, приходящаяся на контрольный пакет акций,

Nb - число акций в составе блокирующего пакета акций,

С учетом сделанных оговорок расчет стоимости контрольного пакета акций вместо формулы (17) будет осуществляться следующим образом:

Pk = p Ч Nk + a Ч CV (21)

Стоимость одной акции в составе этого контрольного пакета составит:

plk = Р + a Ч cv / Nk (22)

Стоимость блокирующего пакета акций составит:

Pь = Р Ч Nb + (1- a) Ч cv (23)

Стоимость одной акции в составе этого блокирующего пакета составит:

plb = р + (1 - a) Ч CV / Nb (24)

Очевидно, что стоимость одной акции в составе контрольного и блокирующего пакетов достигает своего максимума при минимальном количестве акций в составе данного класса пакета (т.е. при минимально возможном блокирующем и минимально возможном контрольном пакетах).

Оценка параметра а должна осуществляться с учетом особенностей действующего законодательства, норм учредительных документов эмитента, реального распределения мест в Совете директоров эмитента, максимальной доли миноритарных альянсов, а также с учетом взаимоотношений крупных акционеров

При наличии абсолютного контрольного пакета (75%) у одного акционера этот пакет узурпирует всю стоимость контроля, поэтому параметр а для него можно считать равным 1. При наличии контрольного и блокирующего пакетов доля контроля может по-разному распределяться между ними. Например, при блокирующем пакете «25% + 1 акция» и контрольном «50% + 1 акция» 65-80% контроля может приходиться на контрольный пакет и 35-20% - на блокирующий (вторые цифры обычно более реалистичны). При отсутствии одного из пакетов (блокирующего или контрольного) часть стоимости контроля достанется следующим (после самого крупного) по величине пакетам, или альянсу более мелких пакетов. Важно отметить, что в зависимости от реального распределения доли контроля стоимость одной акции в составе контрольного пакета акций может быть как выше, так и ниже стоимости одной акции в составе блокирующего пакета: все зависит от того, в какую сторону нарушена точная пропорция «причитающегося контроля».

Если доля контроля контрольного пакета будет выше этого значения, то стоимость одной акции в его составе будет выше стоимости акции в составе блокирующего пакета. И наоборот - если ниже, то ниже. При обладании контрольным пакетом акций «50% + 1 акция» дальнейшее его наращивание имеет смысл лишь до уровня, составляющего 75% УК). После достижения объема пакета этого значения дальнейшее его наращивание становится целесообразно сразу до уровня абсолютно контрольного пакета 75%.

Согласно формулам (17) и (21), стоимость пакета наделенного правами контроля определяется следующим образом:

Pk = Kk Ч МСар + aCV = p Ч Nk + a Ч CV (25)

В то же время стоимость этого пакета может быть определена по-другому:

Pk = Kk Ч MCapc Ч (l + cpa) (26)

где cpa - относительное значение премии за контроль по сравнению с пропорциональной ценой pa - MCapc /N.

Приравнивая (25) к (26), получим общее выражение для расчета относительного значения премии за контроль, определяемой как превышение стоимости акций в составе оцениваемого пакета над ценой акции в составе обезличенного (пропорционального) пакета:

сра = (Kk Ч МСар + aCV) / ( Kk Ч МСарс) - 1 (27)

сра = a Ч CV Ч (l / Nk - 1 / N) = a Ч CV Ч (l / Kk - 1) (28)

Определим теперь общую формулу для расчета относительного размера премии за контроль акций в составе контрольного пакета над акциями, не обладающими контролем. Для этого воспользуемся формулой (18), которая определяет стоимость одной акции в составе контрольного пакета:

pjk = р + a Ч CV / Nk (29)

Поделив это выражение на р и вычтя единицу, получим искомое выражение для расчета относительного размера премии за контроль акций в составе контрольного пакета над акциями, не обладающими контролем:

cp = p1k / p-1 = a Ч CV / (p Ч Nk) (30)

Наконец, определим формулу для расчета относительного размера скидки за отсутствие контроля по сравнению с пропорциональной стоимостью пакета.

Аналогично вышеизложенному, стоимость пакета при полном отсутствии контроля может определяться одним из следующих способов:

Pnk = Кnk Ч МСар = Кnk Ч МСарс Ч (1 - cd) (31)

где cd - относительное значение скидки за отсутствие контроля.

Отсюда находим относительное значение скидки за отсутствие контроля:

cd = 1 - MCap / MCapc (32)

1.3 Основные этапы оценки стоимости пакета акций (и стоимости компании)

В процессе оценки можно выделить 3 основных этапа: подготовительный, оценочный, заключительный.[9]

Подготовительный этап:

1. Определение целей оценки и выбор стандарта стоимости;

2. Выбор методов оценки, наиболее подходящих в данном конкретном случае;

3. Подготовка информации для проведения оценки: характеристика предприятия, доли акционеров в капитале предприятия или ценных бумаг, подлежащих оценке, финансовая информация за предыдущие периоды, экономические факторы, оказывающую влияние на данное предприятие и прочая необходимая информация;

4. Анализ финансового состояния предприятия;

5. Оценка такого фактора как риск.

Оценочный этап:

6. Проводятся необходимые расчеты, на основе выбранных методов.

Заключительный этап:

7. Корректировка стоимости.

Независимо от того, предпринимается ли попытка составить прогноз на будущее, или же за основу берутся ретроспективные данные, оценка бизнеса опирается на ряд ключевых переменных. Их важность может быть различной в зависимости от конкретной ситуации, но во многих случаях на заключение о стоимости влияют такие переменные как:

ѕ Размер оцениваемой доли (мажоритарная или миноритарная);

ѕ Наличие голосующих прав;

ѕ Ликвидность компании в целом/ пакета акций;

ѕ Положения, ограничивающие права собственности;

ѕ Специальные привилегии;

ѕ Прочее.

Именно на этом этапе происходит определение стоимости пакета акций компании, с учетом различных факторов. Обязательно необходимо учитывать, что сумма стоимостей всех отдельных пакетов акций может отличаться от стоимости всего предприятия в целом. В большинстве случаев сумма стоимостей отдельных пакетов меньше стоимости всего бизнеса, как если бы оно было приобретено одним покупателем. Компания, оцениваемая как единое целое, имеет иную стоимость, поскольку последняя сопряжена с иными интересами, чем сумма всех интересов, взятых на миноритарной основе. Это ведёт к необходимости введения корректировок.

2. Методы оценки стоимости компании

2.1 Методы затратного подхода

Одной из задач данной работы является рассмотрение методов оценки компании в целом, чтобы затем определить стоимость конкретного пакета акций. Поэтому рассмотрим возможные методы определения стоимости предприятия, условия их использования.

Существует множество методик по определению стоимости бизнеса (пакетов акций). Сегодня наряду с традиционными подходами и методами, появились и альтернативные методы оценки (например, метод реальных опционов), которые, тем не менее, не исключают использование традиционных методов, а лишь дополняют их. Среди традиционных (классических) подходов выделяют: сравнительный, доходный и затратный, внутри которых могут быть различные варианты и методы расчётов. Стоит отметить, что в последнее время наряду с традиционными подходами в отечественной теории и практике оценки стоимости компаний начинает активно применяться опционный подход. Проанализируем сущность этих концепций и особенности их применения. Рассмотрим сначала затратный подход.

(asset based approach) - оценка на основе анализа активов. Рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесённых издержек В следствии различных факторов, таких как инфляция, изменение рыночной конъюнктуры, используемых методов учета, балансовая стоимость активов и обязательств, как правило, не соответствует рыночной. Таким образом, перед оценщиком встаёт задача проведения корректировки баланса предприятия. Итогом является стоимость собственного капитала предприятия.

Основное соотношение для данного подходах[2]:

Стоимость компании = А-П (1)

где А - рыночная стоимость активов, П - текущая стоимость обязательств.

Существуют два метода определения стоимости компании в рамках затратного подхода, одним из них является метод чистых активов (NАV -Net Asset Value). При применении данного метода предприятие оценивается с точки зрения издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим, и у него имеются значительные материальные активы. Область применения метода: - значительная величина и удельный вес материальных активов; - нетрудоемкие производства.

Рыночная стоимость предприятия, при использовании метода чистых активов, определяется на основании оценки следующих активов:

ѕ Текущие активы (current assets): денежные средства, производственные запасы, ценные бумаги, векселя к получению расходы будущих периодов;

ѕ Материальные активы (tangible assets): земля, здания и сооружения. Машины и оборудование и т.д.

ѕ Нематериальные активы (intangible assets), среди которых можно выделить гудвилл, клиенты компании, торговая марка, патенты, обученный персонал и т.д.

Другой метод - метой ликвидационной стоимости предприятия (LV - Liquidation Value) - применяется, когда предприятие находится в ситуации банкротства или ликвидации, либо есть серьезные сомнения в способности предприятия оставаться действующим [1]. Это отражается в информации о низких или даже отрицательных доходах на активы, что может говорить об экономическом устаревании данного бизнеса. Область применения метода: - при ликвидации компании; - если текущие и прогнозируемые денежные потоки ниже, чем ценность чистых активов компании.

Расчет производится точно так же как в методе NAV, за вычетом затрат на ликвидацию.

Применение затратного подхода необходимо в двух случаях:

1. затратный подход незаменим при оценке компаний, которые не котируются на рынке, чаще всего зарегистрированных в форме ООО, ЗАО, ГУП, которые, как правило, имеют непрозрачные финансовые потоки.

2. применение затратного подхода вместе с другими подходами, и прежде всего доходным, позволяет принимать эффективные инвестиционные решения.

2.2 Методы сравнительного подхода

(market approach), в отличие от затратного, базируется на рыночной информации и учитывает текущие действия потенциальных продавцов и покупателей. Данный подход предусматривает использование информации по аналогичным компаниям, для которых имеются достоверные сведения о стоимости пакетов их акций и/или долей. Такая информация может использоваться в качестве ориентиров при оценке компаний как открытого, так и закрытого типов.

В рамках данного подхода могут применяться следующие методы, в основе которых лежит одна и та же идея [34]:

Метод отраслевых коэффициентов основан на специальных формулах и ценовых показателях, используемых в отдельных отраслях производства. Формулы и ценовые показатели получаются эмпирическим путем из данных о продажах предприятий. Эти коэффициенты рассчитываются аналитиками на основе статистических данных по соотношениям между ценой собственного капитала предприятия и его важнейшими финансовыми показателями.

Можно выделить основные этапы оценки данным методом:

· Выбор компании-аналога.

По основным характеристикам деятельности отыскивается наиболее близкий аналог. Предполагается, что это должно быть предприятие той же отрасли, производящее схожую продукцию, должно иметь сопоставимые объемы выпуска и т.д.

На основе информации об акциях, устанавливается стоимость компании-аналога по формуле:

EVаналог = P * ( Qвып. - Qнеразм) (2)

где EVаналог - стоимость компании аналога;

P - цена одной акции компании аналога;

Qвып - количество выпущенных акций;

Qнеразм - количество неразмещённых на рынке акций.

· Выбор величины мультипликатора.

Мультипликатор - это есть отношение капитализации компании к определённому финансовому показателю, которым может являться прибыль, денежный поток, дивидендные выплаты, выручка от реализации и прочие показатели.

Человек, проводящий оценку, должен определить среднюю величину мультипликатора по группе аналогов. При этом для определения величины конкретного мультипликатора используется финансовый коэффициент, связанный с данным мультипликатором. По величине финансового коэффициента определяется положение оцениваемой компании в общем списке.

Данные по отраслевым мультипликаторам публикуются в специальных изданиях в развитой рыночной экономике.

· Взвешивание промежуточных результатов - каждому мультипликатору, в зависимости от степени доверия к той или иной информации присваивается некоторый вес и получается итоговая величина, которая используется для дальнейших корректировок.

· Определение стоимости компании - мультипликатор применяется к базе оценки по формуле:

EV = Прибыль оцениваемой компании * стоимость аналога/ прибыль к. аналога (3)

· Проведение итоговых корректировок. Например, если при финансовом анализе выявлена недостаточность собственного оборотного капитала, есть большая потребность в капитальных вложениях, то полученную величину необходимо вычесть из размера стоимости. Также могут быть учтены и другие факторы, введены скидки.

Можно говорить о том, что получаемые результаты имеют объективный и достоверный характер, хотя, конечно, многое зависит от возможности привлечения компаний-аналогов к анализу. Дальнейшее развитие оценочных услуг будет способствовать расширению сферы использования данного подхода.

Метод рынка капитала, который базируется на ценах, реально выплаченных за акции сходных компаний на фондовых рынках. По сути - это разновидность метода отраслевых коэффициентов. Преимущество данного метода заключается в использовании, как правило, фактической информации, а не прогнозных данных, которые имеют некоторую долю неопределённости. Применяется в отраслях, где наблюдается корреляция между стоимостью компании и достоверно оцененным фондовым рынком акций. Как правило, требуется как минимум 5-10 компаний-аналогов. Метод определяет уровень стоимости неконтрольного пакета акций. В качестве основных соотношений можно выделить [48]:

цена/валовые доходы, цена/прибыль, цена/валюта баланса.

Метод сделок (продаж). Он основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций сходных предприятий либо цен приобретения целых аналогичных предприятий. Цена акций принимается по результатам сделок на мировых фондовых рынках. Этот метод может применяться при определении стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием.

Необходимо определить компанию-аналог, с участием которой была проведена сделка поп продаже контрольного пакета акций. И на основе аналога вычисляются мультипликаторы, которые участвуют в расчете стоимости.

Сравнительный подход особенно эффективен в случае существования активного рынка сопоставимых объектов собственности. Действенность такого подхода снижается, если сделок было мало и моменты их совершения и оценки разделяет продолжительный период, если рынок находится в аномальном состоянии, так как быстрые изменения на рынке приводят к искажению показателей. Таким образом, в РК достаточно сложно получить достоверные оценки, поскольку большая часть сделок носит закрытый характер, и информация о реальной цене приобретения предприятия не разглашается. [19]

2.3 Методы доходного подхода

(income approach), использующийся наиболее часто при оценке.

Подход представляет собой процедуру оценки стоимости, исходя из принципа непосредственной связи стоимости бизнеса предприятия с текущей стоимостью его будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и/или возможной дальнейшей ее продажи. То есть итоговая оценка стоимости предприятия определяется путём пересчета ожидаемых доходов.

С помощью доходного подхода получается более обоснованная оценка некоторых предприятий, по сравнению, например, с методом чистых активов в рамках затратного подхода.

Здесь выделяют метод дисконтированных денежных потоков, метод капитализации доходов, метод добавленной экономический стоимости и метод акционерной добавленной стоимости - новые методы в практике оценки.

Метод дисконтированного денежного потока (DCF)

Основные моменты метода DCF:

ѕ Прямая зависимость стоимости компании от будущих денежных поступлений;

ѕ Важным являются ожидания инвесторами определённого объема денежных поступлений на протяжении ряда лет, а не прогноз бухгалтерской величины прибыли, определяющей текущую стоимость действующего предприятия;

ѕ Текущая рыночная стоимость компании равна сумме будущих денежных потоков, приведённых к текущей стоимости с помощью выбранной ставки дисконтирования. [48]

В модели дисконтированного денежного потока единого объекта оценки стоимость акционерного (собственного) капитала компании определяется как стоимость ее основной деятельности (стоимость объекта, доступная всем инвесторам) за вычетом долговых обязательств и других законных требований инвесторов, обладающих приоритетом перед обыкновенными акциями (к таким требованиям относятся, в частности, привилегированные акции). [4]

Весь процесс оценки предприятия можно разбить на этапы.

Определение стоимости бизнеса методом дисконтированного денежного потока



Рисунок Этапы определения стоимости

Особенностью метода дисконтированного денежного потока и его главным достоинством является то, что он позволяет учесть несистематические изменения доходов, к которым в экономике имеются все предпосылки: изменение цен на сырьё, материалы, энергоресурсы; изменчивость законодательства в хозяйственной сфере.

Данный метод хорошо согласуется с инвестиционными мотивами нового владельца, если он не ставит иные цели. Потенциальный инвестор не заплатит за бизнес больше, чем он способен принести в виде будущих потоков денежных средств.

Определить длительность прогнозного периода оценщик может, исходя из следующего:

ѕ Принимая прогнозный период, за пределами которого рыночное положение компании стабилизируется, и потоки денежных средств становятся стабильными;

ѕ Более длительный период не обеспечен достоверным прогнозом;

ѕ Более короткий период не позволяет увидеть тенденции развития бизнеса;

ѕ Период соответствует целям оценки или пожеланиям заказчика;

ѕ Период соответствует степени физического и морального износа основных средств предприятия;

ѕ Период соответствует циклическим колебаниям, характерным для данного бизнеса. [34]

Выбор модели денежного потока. Денежный поток может быть рассчитан:

ѕ для собственного капитала;

ѕ для всего инвестированного капитала.

Вне зависимости от типа денежного потока, при корректном и последовательном применении процедур метода и соответствующих ставок дисконтирования, результаты должны совпадать.

При практических расчетах наиболее часто применяется модель денежного потока для собственного капитала. В условиях денежный поток для всего инвестированного капитала (бездолговой денежный поток) может быть использован для крупных холдинговых компаний, в связи с крайне ограниченным использованием предприятиями схем привлечения финансовых ресурсов, аналогичным западным.

Расчет денежного потока для собственного капитала представим в таблице 1.

Таблица.1

Определение чистого денежного потока для собственного капитала

Денежный поток для всего инвестированного капитала рассчитывается аналогично потоку для собственного капитала, с той разницей, что из чистой прибыли не вычитаются проценты и не прибавляется увеличение суммы задолженности.

Также денежный поток может быть номинальным и реальным.

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации

Прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, имеют определённую неточность.

При анализе и прогнозе валовой выручки необходимо учитывать целый ряд факторов, таких как:

ѕ Номенклатура продукции;

ѕ Объемы производства и цены на продукцию;

ѕ Ретроспективные темпы роста предприятия;

ѕ Спрос на продукцию;

ѕ Темпы инфляции;

ѕ Производственные мощности;

ѕ Перспективы и возможные последствия капитальных вложений;

ѕ Общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;

ѕ Учет уровня конкуренции в конкретной отрасли;

ѕ Доля оцениваемого предприятия на рынке;

ѕ Долгосрочные темпы роста в пост прогнозный период.

Ретроспективный анализ и прогноз расходов. Для прогнозирования расходов необходимо предпринять следующее:

ѕ Изучить структуру затрат компании в различных аналитических разрезах (постоянные и переменные; прямые и косвенные) и динамику структуры затрат;

ѕ Определить наиболее значимые затраты, динамику их роста;

ѕ Провести отраслевой анализ и сопоставить показатели затрат оцениваемой компании с отраслевыми показателями;

ѕ Оценить темпы роста цен на факторы производства;

ѕ Составить прогноз инвестиций, необходимых для обеспечения доходности бизнеса в прогнозном периоде;

ѕ Оценить реальные возможности появления новых поставщиков;

ѕ Уточнить ассортиментную политику предприятия;

ѕ Выявить соотношение постоянных и переменных затрат;

ѕ Учесть влияние инфляции на затраты;

ѕ Определить ставки налогов с учетом возможных льгот;

ѕ Уточнить условия привлечения кредитных ресурсов;

ѕ Составить прогноз износа активов;

ѕ Исключить необоснованные статьи расходов, которые в будущем не встретятся. [2]

Определение ставки дисконтирования

Основные положения расчета ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования - процентная ставка отдачи (доходности), используемая при дисконтировании с учетом рисков (неопределенности), с которыми связано получение денежных потоков (доходов). Эта ставка используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня за право получения ожидаемых в будущем поступлений. При вложении средств в предприятие, ставка дисконта представляет собой коэффициент эффективности вложений капитала, достижение которого ожидает инвестор при принятии решения о приобретении будущих доходов с учетом риска их получения. [22]

Ставка дисконта должна соответствовать денежному потоку. Если это поток для собственного капитала, то должна применятся ставка дисконта равная ставке отдаче на собственный капитал, требуемая для собственника. Если же речь идёт о потоке для всего инвестированного капитала, то ставка дисконтирование - это сумма взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заёмные средства, где в качестве весов выступают доли заёмных и собственных средств в структуре капитала. Это будет средневзвешенной стоимостью капитала.

Существует несколько методов выведения ставки дисконтирования. Рассмотрим их.

1. Суть метода кумулятивного построения ставки дисконтирования

Модель кумулятивного построения подразумевает оценку определенных факторов, порождающих риск недополучения запланированных доходов. При построении ставки дисконта по данному подходу, за основу расчета берется безрисковая норма доходности, а затем к ней добавляется норма доходности за риск инвестирования в данную компанию. Таким образом, ставка дисконта по модели кумулятивного построения включает:

ѕ безрисковую норму доходности;

ѕ норму доходности, покрывающую несистематические риски, характерные для оцениваемой компании.

Формула определения ставки дисконтирования методом кумулятивного построения выглядит следующим образом:

R = Rf + S1 + … + Sn (4)

где: Rf - доходность безрисковых активов;

S1 - Sn - риски, присущие предприятию и учитываемые на практике по методике Мирового Банка. Определяются экспертным путём. Границы числового значения каждого вида риска -- от 0 % до 5 %.

S1 - риск топ менеджмента;

S2 - риск, зависящий от размера компании;

S3 - риск, определяемый исходя из выводов проделанного финансового анализа;

S4 - величина риска, определяемая исходя из товарной (территориальной) диверсификации продукции предприятия;

S5 - риск, зависящий от состава и количества клиентуры.

S6 - риск, связанный с ретроспективной прогнозируемостью получения прибыли.

S7 - прочие риски.

Определение безрисковой ставки.

Безрисковое вложение средств подразумевает то, что инвестор независимо ни от чего получит на вложенный капитал именно тот доход, на который он рассчитывал в момент инвестирования средств. К таким вложениям, традиционно, относятся инвестиции в государственные долговые обязательства. Таким образом, "безрисковое" вложение приносит, как правило, какой-то минимальный уровень дохода, достаточный для покрытия риска связанного с вложением средств в данную страну.

В развитых странах в качестве безрисковой ставки, как правило, используются норма доходности по долгосрочным правительственным облигациям.

2. Модель оценки капитальных активов

Модель оценки капитальных активов (CAMP) используется только для компаний, акции которых для компаний на фондовой бирже. CAPM (Capital Assets Pricing Model) - модель оценки капитальных активов была разработана в начале 60-х годов прошлого столетия У. Шарпом [7].

Общая формула модели, которая определяет линию рынка ценных бумаг:

Ri=Rf+вi*(Rm-Rf), (5)

Где Ri - доходность (стоимость собственного капитала);

Rf - безрисковая ставка доходности;

Rm - среднерыночная ставка доходности;

(Rm-Rf) - премия за рыночный риск;

вi - индивидуальный для каждой компании коэффициент (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

Существует несколько способов определения коэффициента в: статистический метод, метод среднеотраслевых коэффициентов, фундаментальный подход.

Каждая компания в отрасли имеет свою структуру капитала, которая, естественно, оказывает различное влияние на доходность компании. Для корректировки коэффициента в используют формулу Роберта Хамады [48]. Основная идея модели Хамады: финансовый рычаг (соответственно финансовый риск) увеличивает систематический риск, что выражается в росте коэффициента бета. Степень увеличения зависит от финансового рычага и ставки налога на прибыль:

в=в0*(1+D/E(1-T)), (6)

где в - значение коэффициента в по корпорации с ненулевым финансовым рычагом;

в0 - "безрычаговая" в;

D/E - финансовый рычаг - доля заемных средств в активах компании;

T - ставка налога на прибыль.

3. Модель средневзвешенной стоимости капитала

Формула оценки средневзвешенных затрат на капитал:

WACC=kd*(1- Т)*wd+ke* we, (7)

где WACC - средневзвешенные затраты на привлечение капитала;

kd - средняя стоимость заемного капитала;

Т - ставка налога на прибыль;

wd - удельный вес долга в структуре капитала корпорации;

ke - средняя стоимость собственного капитала корпорации;

we - удельный вес собственного капитала в структуре капитала корпорации.

Важное правило, применяя метод средневзвешенных затрат на капитал, состоит в том, что они должны соответствовать общим принципам оценки стоимости и определению денежного потока, подлежащего дисконтированию.

Однако при использовании WACC в качестве ставки дисконта возникают следующие две основные проблемы:

ѕ WACC отражает текущую стоимость совокупности источников, используемых для финансирования обычных для данной компании капиталовложений, и при выходе за рамки обычной для организации деятельности инвестиции подвергаются совершенно иным рискам, в связи с чем WACC не может использоваться в качестве требуемой нормы доходности, так как не учитывает различие в рисках разных инвестиций;

ѕ если масштаб инвестиций настолько велик, что существенно меняет структуру финансовых источников компании, то WACC также не может использоваться в качестве ставки дисконта.

При определении средневзвешенных затрат на капитал возникает проблема определения величины средней стоимости собственного капитала корпорации (ke). Если это возможно, то проблема решается с использованием модели CAPM, поскольку стоимость собственного капитала определяется его доходностью. [28]

Ещё одна проблема, возникающая при оценке стоимости бизнеса - это неопределенная продолжительность его жизни. Один из подходов к ее решению состоит в том, чтобы разделить стоимость бизнеса на два временных интервала: определенный прогнозный период и последующий период. Стоимость по завершении конкретного прогнозного периода называется терминальной стоимостью (остаточной) или продленной стоимосью и определяется с помощью модели Гордона по формуле:

TVn=CFn*(1+g)/(r-g), (8)

Где TVn - терминальная стоимость; CFn - свободный денежный поток в год n; g - темп роста денежного потока; r - ставка дисконтирования.

g= P*B*A*T (9)

где P - норма рентабельности, B - норма реинвестирования, A - оборачиваемость актива, T - финансовый леверидж. [48]

Таким образом, итоговая дисконтированную ценность денежного потока компании:

V=? CFt /(1+r)t+ TVn /(1+r)t. (10)

Метод капитализации прибыли.

Сущность данного метода выражается формулой [2]:

Стоимость = Чистая прибыль/Ставка капитализации (11)

Задача оценщика в рамках данного метода предполагает выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Это может быть, например, прибыль последнего отчетного периода, прибыль первого прогнозного периода, средняя величина прибыли за несколько последних отчетных лет. В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока.

Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Соответственно для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.

Можно отметить, что метод капитализации прибыли является частным случаем метода дисконтированного денежного потока. На практике при выборе того или иного метода оценки оценщик должен руководствоваться следующим. Метод капитализации может быть использован в случаях, когда прогнозируемый денежный поток предполагает быть постоянным или иметь некоторый небольшой темп роста. Метод дисконтированного денежного потока (DCF) не предполагает таких условий. То есть в различные моменты времени прогнозируемый денежный поток может быть изменчивым и даже быть равным отрицательной величине.

Отметим, что при использовании метода капитализации прибыли часто встречаются ошибки, приводящие к занижению или завышению итоговой стоимости объекта.

Занижение стоимости функционирующего бизнеса может иметь место в случае не учета инвестиционной составляющей, которая увеличивает ожидаемые будущие потоки.

Завышение стоимости бизнеса может происходить из-за необоснованного применения формулы Гордона, в особенности неадекватного значения темпа роста g. Модель капитализации денежных потоков подразумевает неограниченно долгий рост денежных потоков, что возможно при неограниченно долгом превышении рентабельности активов над затратами на капитал. Последнее условие выполнимо лишь для компаний, имеющих устойчивое конкурентное преимущество, например, права аренды на очень длительный срок, права эксплуатации месторождения и добычи полезных ископаемых, а также патенты на какой-либо товар или технологию, [22].

Метод добавленной экономической стоимости

Рассмотрим также в рамках доходного подхода один из новых методов стоимостной оценки - метод добавленной экономической стоимости (EVA - Economic Value Added), [22]

В модели экономической прибыли стоимость компании равна величине инвестированного капитала плюс надбавка или скидка, равная приведенной стоимости прогнозируемой экономической прибыли:

Стоимость компании = IC + PV (EP), (12)

где РV(ЕР) - приведенная стоимость прогнозируемой экономической прибыли.

То есть если в каждый период компания зарабатывает столько, сколько составляют ее средневзвешенные затраты на капитал, то дисконтированная стоимость ее свободного денежного потока должна равняться величине ее инвестированного капитала. Компания стоит больше или меньше, чем ее инвестированный капитал, лишь в той мере, в какой она зарабатывает больше или меньше своих средневзвешенных затрат на капитал.

Метод акционерной добавленной стоимости

Ещё один новый метод в оценке бизнеса в рамках доходного подхода - метод "акционерной" добавленной стоимости (Shareholder Value Added - SVA), [49].

Показатель SVA представляет собой капитализированное изменение текущей стоимости операционного денежного потока, скорректированное на текущую стоимость инвестиций во внеоборотный и оборотный капитал, вызвавших данное изменение.

Как любой показатель, базирующийся на концепции остаточного дохода и используемый в рамках управления стоимостью компании, SVA исходит из предположения о том, что создание добавленной стоимости для акционеров (положительная величина SVA) происходит в тот момент, когда рентабельность новых инвестиций компании превосходит средневзвешенные затраты на капитал (ROIC > WACC).

При определении стоимости компании используется следующий способ расчета:

Стоимость компании (Corporate Value) = = Рыночная стоимость инвестированного капитала в начале периода + + Накопленная величина SVA прогнозного периода + + Рыночная стоимость ценных бумаг и иных инвестиций (Marketable securities and other investments) (13)

где SVA -это изменение стоимости инвестированного капитала или разность между текущей стоимостью остаточной стоимости и текущей стоимостью стратегических инвестиций.

2.4 Метод реальных опционов в рамках опционного подхода

Метод реальных опционов основан на представлении о том, что акционерный капитал компании может быть представлен и оценен как call-опцион на активы компании при ее ликвидации (и выплате обязательств), создающей эквивалент исполнения опциона. Идея применения опционного подхода основана на существующей вероятности роста стоимости активов относительно стоимости обязательств в период до момента погашения обязательств (возможности, обусловленные изменениями рыночной конъюнктуры, технологическими новациями и управленческими решениями) и недопущении превышения стоимости обязательств над стоимостью активов. Последнее вытекает из принципа ограниченной ответственности, который защищает акционеров-держателей обыкновенных акций открытых компаний в случае, если стоимость фирмы окажется меньше, чем стоимость непогашенного долга; инвесторы не могут потерять больше своего размера инвестиций в фирму. [22]

Применение опционного метода во многих случаях дает ответ на вопрос, почему невыгодные на первый взгляд инвестиции могут оказаться на самом деле выгодными: этот метод позволяет учитывать будущие возможности обусловленные инвестициями, сделанными сегодня.

Основное соотношение для оценки собственного капитала компании основано на модели Блэка-Шоулза, [48].

EV = S*N(d1) - D*e-rt*N(d2) (14)

d1 =[ ln(S0/D) + (r + д2/2)*T] / д ,

d2 = d1 - д

где S - ценность активов, D - величина долга, T - дюрация долга.

2.5 Сравнительный анализ методов оценки стоимости компании

В оценке любой подход основан на множестве различных предпосылок. Предполагается, что предоставляемая компанией отчетность является корректной и отражает реальную ситуацию, что состояние компании является прозрачной для акционеров. В ходе проведения расчетов, оценщик, так или иначе, должен вводить некоторый ряд предположений.

Все подходы к оценки бизнеса, рассмотренные в этой главе, обладают как рядом преимуществ, так и недостатками, которые ограничивают область их применения в конкретном случае.

При затратном подходе оценивают балансовую стоимость имущества предприятия. В данном подходе при многолетнем учете разновременных капитальных затрат в условиях инфляции в экономике, при отсутствии своевременной и качественной переоценки основных производственных активов, цифры балансовой стоимости несут в себе существенные искажения.

Перед оценщиком стоит задача, если это не было сделано, переоценить должным образом активы предприятия с учетом инфляции на дату оценки.

Затратный подход довольно трудоемкий. Наиболее применим для предприятий специального назначения, материалоемких и фондоемких производств, а также в целях страхования.

Самым главным преимуществом методов затратного подхода является то, что он основывается на фактической информации о состоянии имущества предприятия, поэтому не требуется выдвижения предположений со стороны оценщика.

Применение затратного подхода вместе с другими, в особенности доходным подходом, позволяет принимать эффективные инвестиционные решения.

Главным преимуществом рыночного подхода является то, что оценка основывается полностью на рыночной информации. При наличии сопоставимых компаний и информации о них достаточно легко получить оценку.

Однако нельзя отрицать, что в действительности получение информации о компаниях-аналогах является достаточно сложным и дорогостоящим процессом.

Ввиду того, что абсолютные аналоги определить невозможно, а также ограниченность информации, оценщик должен проводить корректировки, получаемых этими методами, величин. Необходимо выявить эти различия и серьёзно обосновать внесение поправок.

Для Казахстана существенным фактором, затрудняющим, использование подхода, является неразвитость фондового рынка. Далеко не все национальные предприятия являются участниками торгов на фондовой бирже.

Также, надо отметить, то особенность сравнительного подхода такова, что базой для расчета, являются прошлые финансовые показатели. Таким образом, будущие перспективы развития не учитываются.

Доходный подход, напротив, предполагает учет будущих ожиданий. Стоимость компании сегодня обусловлена будущими денежными потоками.

Подход очень часто применяется на практике, с теоретической точки зрения он дает вполне точную рыночную стоимость.

Однако сложность при точном прогнозировании накладывают отпечаток, что ведёт к существенным искажениям. Зачастую не представляется возможности сделать корректный прогноз ввиду неполноты информации, экономической нестабильности экономики расчеты носят субъективный характер

Так, метод дисконтированных денежных потоков предполагает, что предприятие должно развиваться согласно сделанному прогнозу, не предполагает внезапных изменений при принятии управленческих решений, которые должны приниматься с учетом внешних и внутренних факторов развития предприятия.

Тем не менее, метод зачастую используется на практике и в отличие от метода капитализации, является наиболее достоверным. Причиной тому является предположение в методе капитализации о постоянстве денежных потоков, что в реальной действительности не наблюдается. Метод капитализации, как правило, ведёт к завышению или к занижению стоимости.

Если рассматривать метод добавленной экономической стоимости, то можно заключить следующее.

Согласно результатам проведённых исследований, при типичном анализе дисконтированного денежного потока, охватывающим 10-летний период, 50-80 процентов стоимости приходится на стоимость постпрогнозного периода (терминальную стоимость). И тот же самый прогноз, но уже с применением EVA, показывает, что в формировании стоимости постпрогнозного периода участвует лишь от 20 до 40 процентов дисконтированного денежного потока. То есть большее процентное соотношение стоимости появляется в более ранние годы.

Вторым преимуществом можно выделить тот факт, что в зависимости от целей оценки метод EVA может быть более целесообразен, чем метод DCF. Экономическая прибыль - очень удобный показатель, дающий представление о результатах деятельности компании в любом отдельно взятом году, в то время как свободный денежный поток не обладает таким свойством. Например, невозможно проследить за успехами компании путем сравнения ее фактических и прогнозных свободных денежных потоков, поскольку величина свободного денежного потока в любом году определяется весьма произвольными инвестициями в основные и оборотные средства. Руководители компаний с легкостью могут отложить на время инвестиции просто для того, чтобы улучшить показатель свободного денежного потока в данном году, за счет долгосрочного создания новой стоимости.

Если говорить о методе SVA, то его использование в рамках управления стоимостью в отличие от денежного потока дает возможность понять, насколько эффективны были совершенные инвестиции. По сравнению с показателем EVA SVA имеет значительное преимущество, заключающееся в оценке первоначальной величины инвестированного капитала по рыночным данным. Оценка осуществляется путем капитализации чистой прибыли.

Стоимость компании, полученная с помощью метода дисконтированного "бездолгового" денежного потока (FCF) равна тому же значению, что при использовании EVA, SVA.

Однако искажение многих величин, связанных с национальной спецификой ведения бизнеса, и предпосылка и бесконечном периоде функционирования компании ограничивают применение "новых" методов.

Таким образом, указанные методы дают дополнительный инструментарий при проведении оценки, позволяют "разложить" стоимость по годам и являются неким "индикатором" эффективности инвестиций.

При появлении таких инструментов как опционы у инвесторов появилось право принимать выгодные решения - либо при благоприятных обстоятельствах увеличить прибыль, либо уменьшить потери.

В опционном подходе компания рассматривается как инвестор в реальные активы. Подход позволяет учитывать высокую изменчивость рынка и, как результат, наращивает стоимость капитала компании.

Метод целесообразен, когда:

1. компании испытывают тяжелые времена и имеют большую вероятность банкротства;

2. компании имеют ограниченное количество непогашенных долговых выпусков;

3. дисперсия стоимости активов может быть определена достаточно точно.

Надежность и достоверность метода реальных опционов определяется точностью и обоснованностью определения его основных компонентов: стоимости активов, дисперсии стоимости активов, суммарного номинала обязательств, времени до истечения, безрисковой ставки процента.

В национальной практике этот инновационный метод востребован в высокотехнологичных, ресурсодобывающих, наукоемких отраслях, а также в отраслях с высокими доходами на маркетинг и продвижение новых продуктов.

На практике оценка не должна ограничиваться только учетом затрат на его создание. Обязательным является учет совокупности факторов, таких как время, риск, экономические особенности объекта, его публичность, макро- и микроэкономическую обстановку. На практике требуется применение нескольких методов и подходов для получения итогового результата. Подходы и методы не являются взаимоисключающими, а наоборот дополняют друг друга.

Представим сводный обзор классических подходов к оценке предприятия, таблица 2.

Таблица 2. Преимущества и недостатки подходов к оценке

2.6 Учет степени контроля и ликвидности при оценке стоимости пакета акций

Итоговый результат в данной работе - получить стоимость пакета акций. Рассмотрев методы для определения стоимости всей компании, необходимо рассмотреть те факторы, которые должны быть учтены при переходе к стоимости пакета. Также важно выделить возможные способы того, как можно учесть размер самого пакета, то есть речь идёт о стоимости контроля, и ликвидность акций входящих в этот пакет. Ещё раз подчеркнем, что неразвитость фондового рынка и непубличность многих компаний ведут к тому, что открытой рыночной информации по сделкам купли-продажи пакетов нет.

Корпоративный контроль в стоимостном аспекте - право перераспределения фактически большей части долевых имущественных интересов акционеров при юридическом обладании меньшей частью имущества компании. Это право обусловлено законодательным и нормативным делегированием ряда полномочий по управлению имуществом и финансово-хозяйственной деятельностью компаний управляющим, которых назначают наиболее крупными акционерами компании. Делегирование полномочий означает добровольный (или же для многих миноритарных акционеров скорее "добровольно-принудительный") отказ акционеров от части имущественных прав по распоряжению собственным имуществом.

Управляющие, получившие часть имущественных прав, действуют в интересах вверенной им компании, и, прежде всего, заботиться об интересах выбравших их крупнейших акционеров. Так, иногда назначенные крупнейшими акционерами управляющие, используя несовершенства действующего законодательства, уводят часть прибыли компании в другие компании. Несомненно, происходит ущемление интересов остальных акционеров. Для этого используются широко известные схемы трансфертного ценообразования, вывода активов, разнесения центров прибыли и затрат в рамках созданных холдинговых структур. Все это приводит к отличию фактических долей участия разных групп акционеров от их номинальных долей. Степень такой непропорциональности разнится от компании к компании и от страны к стране в зависимости от сбалансированности интересов акционеров, наличия или отсутствия схем увода прибыли из компании и особенностей национальных законодательств в области корпоративного права: минимальная степень непропорциональности присуща прозрачным компаниям со сбалансированной структурой акционеров и жестко регламентированным корпоративным законодательством, максимальная - непрозрачным компаниям с несбалансированной структурой акционерного капитала в странах с недостаточно развитым корпоративным правом.

Следствием непропорциональности прав является различная стоимость акций в составе разных пакетов: как правило, в стратегически крупных голосующих пакетах (абсолютно контрольном (75%+1 акция), контрольном (50% + 1 акция) и/или блокирующем (25% + 1 акция)) стоимость одной акции выше стоимости одной акции в составе миноритарных пакетов. Указанное различие будет тем сильнее, чем больше ущемляются интересы миноритарных акционеров, например, при наличии неблагоприятной для них структуры акционерного капитала, при которой абсолютно контрольный пакет акций принадлежит одному лицу.[31]

Ценность контроля определяется двумя компонентами: перераспределением благ от миноритарных акционеров к контролирующим акционерам и возможностями комбинирования ресурсов контролируемой компании с ресурсами других компаний.

Первая компонента состоит из добровольного делегирования прав всех акционеров (в части оперативного управления их имуществом) контролирующей группе акционеров, и возможностей последних назначать трансфертные цены, по которым компания рассчитывается с поставщиками и потребителями. Легитимность таких решений достигается за счет решений "своего" менеджмента по вопросам не требующих одобрения большинства акционеров, а также за счет "продавливания" нужных решений на собраниях акционеров за счет большего числа голосов. В то же время манипуляции с трансфертными ценами, такие как увод прибыли через трансферты, назначение сверхвысоких размеров вознаграждения топ-менеджеров без предусмотренного согласования с остальными акционерами и т.п., являются не вполне легитимными, а зачастую и вовсе нелегитимными действиями.

Вторая компонента представляет собой дополнительные возможности комбинирования ресурсов контролируемой компании с ресурсами других компаний, в т.ч. аффилированными по отношению к контролирующим акционерам. Ее особенностью является легитимность и получение единоличной выгоды контролирующими акционерами при отсутствии нанесения ущерба остальным акционерам компании. Например, в силу своего положения контролирующему акционеру одной компании стала доступна информация, которую он с успехом может использовать для реализации возможностей по извлечению выгоды в другой принадлежащей ему другой компании.

Таким образом, одной из наиболее важных переменных, влияющих на оценочную стоимость пакета акций, является степень контроля.

Понятие премии за владение контрольным пакетом определяется как "дополнительная стоимость, присущая праву собственности над контрольным пакетом акций (в сравнении с владением меньшей долей), которая отражает его (права собственности) властную функцию контроля".

Понятие скидки за владение меньшей долей определяется как "снижение пропорциональной стоимости акции в пересчете на весь акционерный капитал, отражающее отсутствие властной функции контроля".

В связи с отсутствием на национальном рынке результатов статистических исследований по величинам премий за контроль к стоимости пакетов акций, в национальной практике использовались данные статистических исследований, ежегодно публикуемых в американском справочнике по слияниям и поглощениям Mergerstat Review.

По данным Mergerstat, приведенным в книге Чирковой Е. "Как оценить бизнес по аналогии", премии за контрольные пакеты могут находиться в пределах 40 % - 60 % при переходе от небольших (миноритарных) пакетов акций к стоимости контрольного пакета.

Связь величин скидок и премий осуществляется по формуле:

С = 1 - 1/(1 + П) (15)

где П - премия

С - скидка.

Однако, применение премий такого размера не всегда учитывает национальную специфику, характеризующуюся значительной концентрацией акций в руках одного или двух акционеров и малыми объемами торгов на финансовом рынке, что практически исключает возможность собрать пакет акций, дающий возможность влиять на хозяйственно-финансовую деятельность предприятия. Эти обстоятельства приводят к расширению диапазона премий (скидок) для пакетов акций компаний.

Именно такие соображения приводит Яскевич Е.Е. в своей работе "Скидки и надбавки при продаже пакетов акций. Оценка влияния привилегированных пакетов акций", [11].

В соответствии с данными указанной работы для некотируемых акций предприятий величина скидки при переходе от 100 % пакета акций к миноритарному пакету может достигать величины 75 %. Величины премий для контрольных пакетов могут достигать величины 73 %. Более подробные данные, полученные автором в результате обработки цен продажи пакетов некотируемых акций компаний, приведены в таблице 3.

Таблица 3. Результаты обработки цен продажи пакетов некотируемых акций компаний

Пакет	0+	0,1	0,2	0,3	0,4	0,5-	0,5+	0,6 ...

Подобные документы

• Оценка стоимости пакета акций компании с учетом его размера и ликвидности (на примере ОАО "Строительство и связь")

  Разные трактовки понятия оценки бизнеса. Описание факторов, определяющих рыночную стоимость предприятия. Характеристика методов оценки стоимости пакета акций - затратного, сравнительного, доходного и с учетом степени контроля и ликвидности фирмы.
  
  дипломная работа [249,5 K], добавлен 19.09.2011
  

• Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

  Понятие, цели и принципы оценки стоимости предприятия. Сущность каждого из методов оценки стоимости бизнеса в рамках доходного, затратного и сравнительного подходов к оценке. Отчет об определении рыночной стоимости 1 пакета акций ЗАО "Сибур-Моторс".
  
  дипломная работа [772,0 K], добавлен 02.07.2012
  

• Оценка стоимости бизнеса

  Бизнес как объект оценки. Принципы и методы используемые в оценке бизнеса. Алгоритм метода рынка капитала. Рыночный подход к оценке бизнеса. Оценка пакета акций предприятия. Развитие методов оценки эффективности бизнеса с позиции системного подхода.
  
  курсовая работа [275,2 K], добавлен 16.11.2010
  

• Методы оценки рыночной стоимости пакетов акций российских предприятий на примере оценки ООО "ГТК "Канал ТВ"

  Методология оценки рыночной стоимости пакетов акций российских предприятий. Особенности предприятия как объекта оценки. Классификация пакетов акций и анализ их влияния на стоимость. Расчет рыночной стоимости пакета акций на примере ОАО "ГТК "КаналТВ".
  
  курсовая работа [1,7 M], добавлен 05.04.2011
  

• Оценка стоимости бизнеса

  Расчет стоимости бизнеса с применением метода дисконтированных денежных потоков. Определение рыночной стоимости пакета акций предприятия ЗАО методом компании-аналога. Расчет ликвидационной стоимости предприятия с использованием затратного подхода.
  
  контрольная работа [35,4 K], добавлен 01.10.2009
  

• Теоретические основы оценки стоимости компании

  Три метода оценки бизнеса в рамках использования сравнительного подхода: метод рынка капитала; метод сделок и отраслевых коэффициентов. Соотношение денежных потоков. Сравнение доходного и сравнительного подходов, описание их сильных и слабых сторон.
  
  контрольная работа [532,9 K], добавлен 23.09.2016
  

• Оценка стоимости 5% пакета акций предприятия ОАО "Монтаж"

  Анализ макроэкономической ситуации в строительной отрасли. Характеристика деятельности предприятия ОАО "Монтаж": коэффициентный анализ финансового состояния; доходный, затратный и сравнительный подходы к оценке стоимости пакета акций, внесение поправок.
  
  курсовая работа [294,0 K], добавлен 04.03.2013
  

• Оценка земли и объектов недвижимости в городе

  Применяемые стандарты оценочной деятельности. Сведения о заказчике оценки и об оценщике. Определение стоимости объекта оценки в рамках доходного подхода. Расчет стоимости объекта в рамках сравнительного подхода. Отказ от использования затратного подхода.
  
  курсовая работа [1,3 M], добавлен 13.01.2015
  

• Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

  Особенности бизнеса как товара. Принципы оценки стоимости предприятия или процесса определения рыночной стоимости его капитала. Требования к содержанию отчета об оценке. Расчет вероятности банкротства предприятия. Стоимость пакета привилегированных акций.
  
  контрольная работа [119,1 K], добавлен 01.06.2015
  

• Доходный подход к оценке стоимости бизнеса

  Методы доходного подхода к оценке бизнеса, основанные на определении текущей стоимости будущих доходов. Анализ, прогноз расходов и инвестиций. Развитие доходного подхода в оценке автотранспортных средств в РФ. Преимущества и недостатки доходного подхода.
  
  курсовая работа [178,5 K], добавлен 06.05.2015
  

• Методы расчета величины экономического износа, учитываемого при расчете стоимости имущественных комплексов

  Понятие, сущность, функции и основные виды износа. Место и роль оценки экономического износа в оценке имущества. Применение доходного подхода в его оценке. Практика применения методов оценки экономического износа, основанных на сравнительном подходе.
  
  курсовая работа [35,1 K], добавлен 28.02.2010
  

• Оценка стоимости предприятия на примере ОАО "Челябинский трубопрокатный завод"

  Общая характеристика и анализ финансового состояния ОАО "Челябинский трубопрокатный завод". Оценка стоимости предприятия с помощью методов доходного подхода, дисконтирования денежных потоков и реальных опционов. Источники информации для оценки.
  
  курсовая работа [410,4 K], добавлен 15.01.2012
  

• Сравнительный характер методов использованных для оценки стоимости капиталов

  Оценка капитала предприятия. Три основных подхода к проведению оценки капитала предприятия. Капитализация дохода и дисконтирование будущих доходов. Метод рынка капиталов, метод сделок и метод отраслевой оценки. Метод оценки накопленных активов.
  
  презентация [422,9 K], добавлен 31.03.2015
  

• Оценка фирмы методом компании-аналога

  Определение рыночной стоимости 100% пакета акций выбранной компании. Объем фармацевтического рынка России на 2005 г. Повышенный спрос на лекарства в IV квартале 2004г. Краткое описание компании. Корректирование полученных данные о стоимости компании.
  
  лабораторная работа [33,7 K], добавлен 24.01.2009
  

• Оценка стоимости компании на примере ПАО "ВымпелКом"

  Теоретические основы оценки стоимости компании. Законодательство в сфере оценки стоимости бизнеса. Доходный, затратный и сравнительный подход в оценке стоимости. Краткая характеристика ПАО "ВымпелКом". Оценка стоимости организации методом чистых активов.
  
  дипломная работа [2,4 M], добавлен 03.05.2018
  

• Оценка стоимости компании

  Понятие, цели и значение оценки стоимости компании. Основные методы и подходы к оценке стоимости компании. Факторы влияния на оценку стоимости компании: риск и время. Юридические лица, выступающие в качестве оценщиков. Цели проведения оценки компании.
  
  реферат [22,1 K], добавлен 06.08.2014
  

• Сравнительный подход к оценке бизнеса и его практическое применение

  Общие особенности и существующие методы оценки стоимости бизнеса. Критерии отбора сходных предприятий, способы проведения оценки их имущества методом сравнительного подхода. Преимущества и недостатки применения принципа альтернативных инвестиций.
  
  курсовая работа [48,7 K], добавлен 24.09.2013
  

• Анализ динамики стоимости акций нефтяных компаний

  Анализ стоимости акций компании Лукойл. Тесты на причинно-следственную связь и коинтеграцию. Динамика стоимости акций двух нефтяных компаний – Лукойл и Сибнефть на Московской Межбанковской Валютной Бирже, характер взаимосвязи между компаниями на ММВБ.
  
  лабораторная работа [213,4 K], добавлен 11.11.2010
  

• Оценка бизнеса

  Особенности сравнительного подхода к оценке собственности, его преимущества. Классификация основных субъектов оценки бизнеса. Основные этапы оценки предприятия методом компании-аналога (метод рынка капитала). Технология применения метода сделок.
  
  реферат [25,0 K], добавлен 15.12.2011
  

• Оценка рыночной стоимости оборудования

  Основание для проведения оценки. Результаты оценки и итоговая величина стоимости объектов оценки. Определение рыночной стоимости объектов оценки в рамках затратного подхода. Процедура оценки рыночной стоимости движимого имущества. Этапы процесса оценки.
  
  курсовая работа [151,9 K], добавлен 02.04.2009
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам