Стратегии вложения инвестиций на предприятии

В данной работе на основе положений представленной модели нами будет сформулирован критерий, позволяющий осуществлять оценку эффективности формирования и использования инвестиционных ресурсов предприятия.

Специфика модели CROCI, помимо исследования закономерностей, выраженных равенством (5), также заключается в оригинальном перечне корректировок финансовой отчетности, применение которых необходимо для определения входящих в указанное равенство параметров .

Прежде всего, отметим, что при расчете любого финансового показателя первоочередную проблему представляет адекватность источника информации, в основном, бухгалтерской отчетности. В данном случае мы не рассматриваем возможности незаконных махинаций. Следует понимать, что международные стандарты представления финансовой отчетности, такие как US GAAP и IAS (сокр. от англ. International Accounting Standards, МСФО), являются достаточно гибкими, предоставляя широкие возможности для совершения легитимных допущений. Для абсолютного большинства правил существует как рекомендованный, так и альтернативный способ проведения операции. Особенную остроту эта проблема приобрела ввиду развития финансового инжиниринга иразличных производных финансовых инструментов, затрудняющих понимание состояния активов и обязательств компании. Таким образом, еще до выбора и обоснования корректности тех или иных финансовых коэффициентов или моделей для оценки эффективности функционирования компании отдельную проблему представляет собой интерпретация начальных данных. Важность данного этапа финансового анализа нельзя переоценить, поскольку, на наш взгляд, самый простой коэффициент, рассчитанный на основе корректной финансовой информации, в большей степени приведет к надежным заключениям, нежели замысловатая методология, основанная на ложных финансовых расчетах. [50,146]

В целом, можно говорить о существовании двух подходов к финансовому анализу, как совокупностей принципов, на которых стоится анализ эффективности операций компании, с соответствующими им технологиями измерения необходимых параметров и алгоритмами оценки результатов деятельности. С некоторой долей условности эти подходы можно назвать бухгалтерским и финансовым.

Предлагаемая нами модель предусматривает три вида корректировок финансовой отчетности с целью перехода от бухгалтерского подхода к финансовому. Основным объектом корректировок является бухгалтерская информация об активах компании. Чтобы перейти к их текущей цене замещение (NOA) необходимо: 1) учесть инфляционные процессы, 2) учесть все инвестиции, носящие капитальный характер, 3) осуществить расчет обесценения актива на основе экономических принципов, а не бухгалтерских методов амортизации.

Для осуществления всех вышеприведенных поправок необходимо с максимальной точностью определить возраст и стоимость создания активов компании, точнее, их внеоборотной части. Произвести подобный расчет пообъектно под силу лишь менеджменту или экспертам, очень хорошо знакомым с деятельностью организации. Мы же предлагаем рассматривать компанию как единый актив, возраст которого можно усреднить, например, на основе соотношения накопленной амортизации и размера ежегодных амортизационных отчислений. Соответственно, стоимость создания активов определяется как сумма их текущей стоимости и накопленной амортизации.

Далее, на базе стоимости создания внеоборотных активов с помощью инфляционной корректировки определяется стоимость создания абсолютно аналогичных новых активов на сегодняшний день. Для этого необходимо компаундировать начальную стоимость активов к текущему году по ставке, равной дефлятору внутреннего валового продукта (ВВП) страны, в валюте которой представлена отчетность. Однако, если валюта данной страны подвержена гиперинфляции, то, основываясь на теории паритета покупательной способности, необходимо использовать дефлятор ВВП страны с более устойчивой экономикой. Нельзя не отметить, что корректировка на инфляцию является достаточно спорной. Выводы, сделанные разными исследователями , так и не сформировали однозначного мнения о характере ее влияния на конечный инвестиционный результат. С нашей точки зрения, поправка на инфляцию необходима, поскольку в противном случае более старые и, таким образом, более дешевые активы будут отличаться более высокой рентабельностью. [51,297]

При определении цены замещения активов нефтедобывающих предприятий инфляционная поправка, на наш взгляд, необходима, поскольку активная часть их производственных фондов имеет длительные сроки эксплуатации.

Вторая, после инфляционной, важнейшая корректировка для определения текущей цены замещения активов связана с инвестициями в нематериальные активы. За последние пятьдесят лет в развитых странах стерлась функциональная граница между инвестициями в материальные и нематериальные активы. Более того, инвестиции в нематериальные активы стали преобладать благодаря развитию сферы услуг, выносу производственных активов в развивающиеся страны, а также становлению авторского права. Под инвестициями в нематериальные активы мы имеем в виду, прежде всего, расходы на научные исследования, маркетинг, рекламу, создание бренда. Международные стандарты бухгалтерской отчетности не позволяют капитализировать значительную часть подобных расходов, тем самым уменьшая размер нематериальных активов по балансу. Однако нельзя отрицать тот факт, что вышеназванные расходы способны генерировать некоторый денежный поток за определенный отрезок времени, не требуя впоследствии постоянных инвестиций, что говорит об их капитальной сущности. Примечательно, что существующие эмпирические исследования по данным западных компаний показывают значительную зависимость их курсов акций от подобных расходов. Также представляется обоснованным капитализация всех подобных расходов, а не только давших положительный результат. В противном случае величина актива будет занижена, что приведет к неоправданному росту его доходности. Искусственное же завышение доходности создает неверный стимул для принятия стратегических решений.

Применительно к нефтедобывающей отрасли капитализации подлежат затраты на все геологоразведочные работы, а не только те, которые привели к открытию месторождений. Геологоразведочные работы, независимо от результата, ведут к расширению такого актива нефтедобывающих компаний, как геологическая информация. [52,254]

Серьезная проблема для учета подобных нематериальных активов заключается в сроке их экономической жизни. Общий подход к его определению тождественен таковому для материальных активов: он заключается в нахождении периода, по истечении которого в отсутствие новых инвестиций данные расходы прекратят генерировать дополнительный денежный поток. Данный период является средним сроком, в течение которого компания в состоянии защитить конкурентоспособность своих продуктов, созданных на базе соответствующих расходов и их результатов.

Учет стоимости капитализированных затрат производится на основе тех же принципов, что были описаны нами для материальных активов. Во-первых, необходимо применение инфляционной корректировки. Во-вторых, аккумуляцию активов нужно проводить до их обесценения, а обесценение приводить с учетом срока экономической жизни. Кроме того, при капитализации данных затрат они, очевидно, исключаются из отчета о прибылях и убытках для целей анализа последнего.

Третьей, после инфляционной и капитализирующей расходы, основной корректировкой внеоборотной части актива является учет обесценения. Бухгалтерские методы начисления амортизации не соответствуют стратегическому подходу к анализу капитала. Во-первых, определение величины амортизационных списаний в бухгалтерской модели не основано на анализе ставок доходности капитала. Применение метода равномерных списаний так же, как и методов ускоренной амортизации базируется на экспертных суждениях о преобладающих причинах износа. Однако эти суждения не предусматривают изучения воздействия того или иного метода начисления амортизации на показатели доходности капитала. Во-вторых, нельзя не отметить неадекватность роста доходности актива в ходе его обесценения, поскольку стремление остаточной стоимости актива к нулю устремляет его доходность в бесконечность. (см. Приложение 10) В-третьих, бухгалтерские модели амортизации не учитывают концепцию временной стоимости денег. [53,189]

С экономической точки зрения, обесценение актива можно определить как разницу между стоимостью актива в двух разных моментах времени. Если представить его стоимость как чистую текущую стоимость будущих денежных потоков, дисконтируемых в течение срока экономической жизни актива, то обесценение есть не что иное, как потери денежного потока, вызванные старением объекта. Впервые с подобной трактовкой амортизации выступил американский математик Хотеллинг Х. в 1924 г. Специфика модели Хотеллинга заключалась в рассмотрении единичного актива, который в отличие от компании, как группы активов, не мог восстанавливаться или расширяться и изнашивался до нулевой стоимости. При этом он генерировал валовые денежные потоки, которые, очевидно, не включали в себя капитальные расходы на расширение. Для финансирования замены амортизируемого объекта в будущем создавался расчетный амортизационный фонд, ежегодные поступления в который наращивались до возвращения к величине валового денежного потока в конце срока экономической жизни актива. При этом наращение осуществлялось по ставке, равной внутренней норме доходности (IRR) валового денежного потока. Обратим внимание, что IRR является эндогенной ставкой в отличие от экзогенной природы стоимости капитала (WACC). Очевидно, что в соответствии с изложенными принципами, обесценение в первых годах использования актива значительно меньше последних лет, что учитывает временную стоимость денег. А самое главное, преодолевается проблема неадекватности уровня доходности актива, который остается постоянным на протяжении всего срока экономической жизни и равным IRR.

Описанные принципы также применимы к совокупности растущих активов с неограниченным сроком жизни, то есть для предприятия в целом. Экономическая рентабельность данных активов представляет собой отношение денежного потока после покрытия затрат на поддержание основных средств и дополнительных инвестиций к остаточной стоимости актива.

Причем, в условиях отсутствия расширения, уровень рентабельности (CROCI) является величиной постоянной и равной IRR валового денежного потока. Таким образом, мы проводим экономическое обесценение и, соответственно, получаем текущую стоимость замещения амортизируемых активов и капитализированных нами затрат, уменьшая их начальную стоимость (GCI) на сумму упущенных валовых денежных потоков (GCF), нарощенных до конца срока их экономической жизни по ставке, равной IRR валового денежного потока от их функционирования.

Таким образом, проведя все описанные корректировки, мы получаем текущую стоимость внеоборотных активов. Далее необходимо определить размер собственных оборотных активов, для чего величину оборотных активов необходимо уменьшить на размер беспроцентных обязательств компании. Рассматриваемая нами модель также предполагает элиминирование активов, не относящихся к операционной деятельности компании. Для этого необходимо уменьшить стоимость собственных оборотных активов на рыночную стоимость указанных активов, к которым, прежде всего, относятся денежные средства и финансовые активы. Оценить рыночную стоимость последних можно на основе их котировок. Если же финансовые активы не имеют объективной рыночной оценки, заслуживающим доверия результатом будет являться обращение к их балансовой стоимости с использованием среднего коэффициента.

«Цена/Бухгалтерская стоимость», характерного для конкретной отрасли. Помимо финансовых активов к «неоперационным» относятся налоговые активы, в том числе напрямую не суммируемые с налоговыми обязательствами.

Чтобы определить текущую стоимость замещения чистых операционных активов компании (NOA), необходимо сложить экономически обесцененные внеоборотные активы и капитализированные затраты с очищенными собственными оборотными активами.

Расчет CROCI, второй эндогенной переменной модели из уравнения (5), как уже упоминалось выше, можно осуществлять на основе уравнения (6) или как IRR валового денежного потока (GCF) и инвестиций, равных начальной стоимости активов (GCI). С точки зрения внешнего финансового аналитика, второй метод расчета экономической рентабельности является более предпочтительным из-за более высокой достоверности суждений о начальной стоимости актива, нежели об остаточной, которая подверглась бухгалтерской амортизации, различным списаниям и переоценкам, которые являются совершенно легитимными, однако предположительно не всегда оправданными с экономической точки зрения. Необходимо также понимать, что при расчетах на основе FCF, то есть с учетом расходов на поддержание и расширение, осуществляется переход от конечной жизни актива к бесконечной. Таким образом, незначительная ошибка в оценке амортизации при переходе к бесконечным периодам времени создаст существенное отклонение.

Показатель валового денежного потока (GCF) можно аппроксимировать на основе показателя операционной прибыли до расходов на амортизацию и уплаты процентов и налогов (EBITDA), скорректированного на капитализированные затраты и неденежные операции. Специфика расчета CROCI заключается в представлении денежного потока за весь период экономической жизни актива как аннуитета, единичный платеж по которому равен денежному потоку текущего года. При этом денежный поток последнего года срока экономической жизни активов увеличивается на сумму собственных оборотных активов и не амортизируемых внеоборотных активов.

Заключительным этапом в определении параметров, входящих в предлагаемую нами модель (5), является определение цены капитала (WACC). Адекватная оценка стоимости капитала представляет собой ключевой элемент любой модели дисконтированного денежного потока и экономической прибыли. При этом наибольшую сложность представляет оценка стоимости собственного капитала, который, в отличие от заемных средств, не имеет явно выраженной цены. Наиболее распространенные методы определения цены собственного капитала были описаны нами в первой главе. Различные методы имеют множество сторонников и противников в академическом мире и среди финансовых практиков, таким образом, вопрос определения цены капитала продолжает оставаться одним из наиболее дискутируемых в финансовой науке.

По нашему мнению, основополагающим правилом расчета любого финансового показателя должно являться его соответствие принципам модели, в рамкахкоторой он применяется. Так, экономическая рентабельность в рассматриваемойнамимодели представляет собой ставку капитализации, приводящую свободный денежный поток к цене замещения активов. Поэтому мы предлагаем рассчитывать ставку альтернативной доходности капитала компании как ставку капитализации, приводящую свободный денежный поток к рыночной цене инвестированного капитала:

WACC =FCF/ MV (7)

При этом:

MV = Em + Dm - C, где, (8)

MV - рыночная стоимость инвестированного капитала;

C- денежные средства и их эквиваленты.

Необходимо отметить, что автор модели CROCI предлагает иной расчет стоимости капитала. Костантини П. рекомендует рассчитывать WACC как IRR, приводящую сто прогнозируемых свободных денежных потоков, генерируемых экономикой страны в целом, к текущему размеру рынка капиталов. В своей работе мы решили отказаться от подобного расчета из-за, на наш взгляд, слишком большой степени субъективности, которой может отличаться прогнозирование ста перспективных денежных потов.

Возвращаясь к нашей основной проблеме - оценке эффективности формирования и использования инвестиционных ресурсов предприятия - на основе модели CROCI мы предлагаем метод оценки, позволяющий однозначно судить об эффективности управления ресурсами в рассматриваемом периоде. Согласно предложенному в диссертационной работе критерию, условием эффективности движения инвестиционных ресурсов предприятия является рост или, по крайней мере, неуменьшение внутренней стоимости компании:

EVj > EV₀. (9)

Таким образом, нами была установлена зависимость между не уменьшением внутренней стоимости компании и изменением двух эндогенных, подвластных влиянию менеджмента, факторов - чистых операционных активов и экономической рентабельности инвестированного капитала. В то же время, данные показатели находятся в функциональной зависимости, которая носит неоднозначный характер. Изменение величины NOA может привести как к росту, так и к падению общей экономической рентабельности инвестированного капитала (CROCI) в зависимости от экономической рентабельности отдельных групп активов. При этом рост рентабельности оказывает однозначно положительное воздействие на стоимость компании. В случае увеличения рентабельности при неизменных активах инструментом роста экономической прибыли является оптимизация затрат, которая достигается или напрямую - путем сокращения издержек, или косвенно - замедленным ростом издержек по отношению к росту выручки. Безусловно оптимальным сочетанием является рост рентабельности на фоне роста размера чистых операционных активов, результатом чего является максимизация экономической прибыли и стоимости компании. Если же активы растут, а их рентабельность при этом падает, то стоимость компании все равно будет расти до определенного порогового значения прироста актива. При этом образуется дефицит финансирования, который не может быть восполнен из собственных средств компании. Таким образом, предприятие или накапливает долги или нуждается в дополнительном акционерном капитале. В диссертационной работе была определена граница эффективности наращивания чистых операционных активов при падающей рентабельности: прирост чистых операционных активов должен быть не меньше, нежели абсолютное падение рентабельности, отнесенное к ее упавшему значению.

Критерий, представленный неравенством (10), оценивает эффективность формирования и использования инвестиционных ресурсов компании относительно ранее достигнутых компанией показателей. Для оценки эффективности относительно среднеэкономических или среднеотраслевых показателей необходимо сравнить экономическую рентабельность инвестированного капитала с нормой отдачи капитала в среднем по экономике или по отрасли:

CROCI - WACC > 0. (11)

Таким образом, нами был сформулирован критерий эффективности формирования и использования инвестиционных ресурсов предприятия на основе таких фундаментальных финансовых концепций как: приоритет экономических интересов собственников, временная стоимость денег, экономическая прибыль, инвестиционный риск, концепция асимметричности информации. [54,178]

По нашему мнению, предлагаемая в диссертационной работе модель преодолевает ранее выявленные нами недостатки существующих моделей VBM:

· позволяя определять динамику размера стоимости компании, то есть абсолютною величину изменения благосостояния акционеров, модель в качестве ключевого показателя эффективности использует относительный показатель экономической рентабельности, что обуславливает корректность сравнения результатов функционирования различных компаний;

· модель предусматривает проведение небольшого количества корректировок и, таким образом, относительно проста в применении; в модели заложено предположение о равенстве доходности реинвестирования не экзогенной цене капитала, а внутренней норме доходности основной деятельности компании;

· определение ключевого параметра цены капитала специфично для модели и принципиально аналогично расчету экономической доходности, что обуславливает корректность их сопоставления;

· модель предполагает исчезновение дополнительного дохода по истечении срока экономической жизни основных активов, генерирующих доход;

· модель использует величину экономической, а не бухгалтерской амортизации

· для определения остаточной стоимости активов. [55,183]

3.3 Предложения по повышению эффективности производства и инвестиционных вложений на предприятии

Анализ деятельности ТОО «Кокше-нан» показал, что имеется как положительные, так и отрицательные моменты в своей деятельности.

Чтобы улучшить финансовое состояние предприятия необходимо поддерживать и, по возможности, улучшать положительные тенденции и обязательно устранить отрицательные моменты в деятельности предприятия.

Для того чтобы повысить финансовое состояние и улучшить общее финансовое положение предприятия необходимо наметить ряд предложений по формированию внутренней финансовой стратегии.

Формирование стратегических целей финансовой деятельности предприятия является этапом стратегического планирования, главной задачей которого является максимизация рыночной стоимости предприятия.

На основе финансовой стратегии определяется финансовая политика предприятия по конкретным направлениям финансовой деятельности.

Стратегическими задачами разработки финансовой политики предприятия являются:

-максимизация чистого дохода предприятия;

-оптимизация структуры капитала предприятия и обеспечение его финансовой устойчивости;

-достижение прозрачности финансового состояния предприятия для собственников, инвесторов, кредиторов;

-обеспечение инвестиционной привлекательности предприятия;

-создание эффективного механизма управления предприятием;

-использование предприятием рыночных механизмов привлечения финансовых средств.

В рамках этих задач рекомендуется выполнить следующие мероприятия по ряду направлений в области управления финансами:

проведение рыночной оценки активов;

проведение реструктуризации задолженности по платежам в бюджет;

- проведение анализа положения предприятия на рынке и выработка стратегии развития предприятия;

- разработка мер по снижению не денежных форм расчетов;

- проведение инвентаризации имущества и осуществление реструктуризации имущественного комплекса предприятия.

Следует отметить тот факт, что при разработке эффективной системы управления финансами постоянно возникает основная проблема совмещения интересов развития предприятия, наличия достаточного уровня денежных средств для проведения указанного развития и сохранения высокой платежеспособности предприятия.

Разработка финансовой политики предприятия строится на анализе финансового состояния предприятия. На основе данных анализа финансового состояния осуществляется выработка всех направлений финансовой политики предприятия, и от того, насколько качественно он проведен, зависит эффективность принимаемых управленческих решений.

В результате анализа работы ТОО «Кокше-нан» и его финансового состояния было выявлено, что предприятие являлось доходным и его финансовое положение устойчивым, т.к. результаты анализа показали увеличение почти всех показателей предприятия, за исключением показателей ликвидности и платежеспособности.

Исследование финансовой отчетности ТОО «Кокше-нан» позволило выявить недостатки, которые представлены в главе 2.

Завоевание наибольшей доли рынка невозможно без тщательного его изучения. В этой связи полезно было бы порекомендовать, данному предприятию, привлечь к себе на работу опытного специалиста в области маркетинга, организовать хорошо продуманную рекламу, расширить перечень оказываемых услуг и повысить качество сервисного обслуживания.

Анализ платежеспособности и ликвидности ТОО «Кокше-нан» показывает, что предприятие является недостаточно платежеспособным. Руководству предприятия в этом случае все усилия финансовой политики нужно направить на реструктуризацию и модернизацию компании, то есть

- продать «лишние» активы;

- ускорить оборачиваемость, высвобождение ресурсов;

- поддерживать только перспективные направления своей деятельности;

- разработать новые направления (виды продукции, рынки).

Также предприятию можно использовать следующие мероприятия по управлению ликвидностью:

- составление платежного календаря, то есть планировать денежные поступления и отчисления для контроля наличия денежных средств на счетах предприятия;

- оценка времени наибольшего притока денежной наличности в течение месяца, то есть определение временного интервала поступления денежных средств для выяснения возможности смещения денежного потока в нужном направлении;

- контроль за соблюдением договорных обязательств;

- контроль за «возрастом» дебиторской задолженности, то есть выявление рискованной задолженности и принятие мер по ее погашению;

- контроль за состоянием кредиторской задолженности, т.е. своевременно - рассчитываться с поставщиками, бюджетом и внебюджетными фондами;

- расширение форм оплаты и способов расчетов с клиентами.

Поскольку, основной статьей притока денежных средств являются поступления от дебиторов, то следует обратить внимание на оборачиваемость дебиторской задолженности, период погашения и долю ее в общем объеме текущих активов, так как вследствие этого увеличивается кредиторская задолженность самого предприятия. Поэтому на предприятии необходимо вести строгий учет за любыми изменениями по данной статье. Возможны следующие пути снижения дебиторской задолженности использование банковских векселей, продажа долговых обязательств, применение форфейтинга.

Преимущества использования банковских векселей - это высокая надежность; низкая процентная ставка; использование банковского векселя как простого, а не переводного, с возможностью индоссамента; использование банковского векселя как платежного средства. Однако, есть и недостатки использования банковских векселей: сложная система учета и обращения векселя; недопущение отсрочки платежа.

Продажа долговых обязательств оказывает положительное влияние, так как покупка долговых обязательств производится по цене ниже номинала, которая позволяет покупателю получать дополнительный доход, играя на разнице курсов долгов.

Негативными факторами продажи долговых обязательств являются: плата за хранение векселя; сложная система продажи долговых обязательств.

Преимущества применения форфейтинга состоят в простоте и быстроте оформления документации; в возможности получения продленного кредита по фиксированной процентной ставке; в снижении расходов предприятия-импортера, а недостаток этой формы заключается в возникновении трудностей нахождения банка-гаранта.

В ТОО «Кокше-нан» оборачиваемость увеличилась, а, следовательно, период погашения уменьшился.

Но доля дебиторской задолженности за анализируемый период увеличилась, значит необходимо тщательно изучать своих клиентов, выяснять их реальные финансовые возможности, а в условиях заключаемых хозяйственных договоров предусматривать санкции за несвоевременную оплату оказанных услуг.

Существуют определенные принципы взаимоотношений с клиентами (покупателями и поставщиками), которые можно изложить упрощенно в следующем виде:

- продавай за наличные, покупай в кредит;

- кредитуй покупателя на меньший срок, чем получаешь кредит у поставщика;

- при сделке определяй и проверяй платежеспособность партнера;

- при заключении договоров проверяй правильность совершенной сделки.

Существуют следующие мероприятия по погашению задолженности:

- напоминание по телефону;

- письменное напоминание, т.е. в письме указываются предложения по согласованию графиков погашения задолженности, а также возможность обратиться в вышестоящий орган управления;

- письменное напоминание на официальном уровне, т.е. в письме указывается необходимость согласования графика погашения задолженности к фиксированному сроку;

- согласование графиков погашения, т.е. график в качестве приложения дополняет договор сторон с указанием санкции за его невыполнение;

- получение информации о дебиторах дебитора, т.е. совместно с дебитором выясняется возможность проведения взаимозачетов, активизируется маркетинг дебитора;

- проведение взаимозачетов, т.е. оформляется соглашением всех участников взаимозачета;

- реализация продукции и имущества дебитора, т.е. дебитор, передает права на реализацию продукции и имущества по согласованному списку.

Для эффективного решения выше изложенных проблем на анализируемом нами предприятии, следовало бы ввести краткосрочное финансовое прогнозирование.

Как показывает практический опыт, в современных условиях массовых неплатежей, сложностей расчетов с покупателями и поставщиками без финансовых прогнозов не обойтись.

Для получения надежных результатов финансовые прогнозы должны основываться на строгих данных и проводиться с использованием конкретных методов финансового анализа.

Прогнозирование, в том числе финансовое, позволяет в некоторой (нередко весьма значительной) степени улучшить управление предприятием за счет обеспечения координации всех факторов производства и реализации, взаимосвязи деятельности всех подразделений, распределения ответственности и др.

Предприятие должно осуществлять планирование и контроль в двух основных экономических областях.

Речь идет о рентабельности его работы и финансовом положении.

Поэтому бюджет (план) по доходу и финансовый план являются центральными элементами внутрифинансового планирования.

Отчет о доходе представляет собой для формирования бюджета по доходу на будущий период.

В отчете о доходе отражены экономические результаты деятельности в прошедший период.

Однако величину доходов корректируют с учетом изменений внешних условий деятельности предприятия.

Например, изменения под действием информации, изменения в области валютных отношений и политики доходов, изменения в структуре спроса, изменения условий конкуренции по причине увеличения или уменьшения количества конкурентов.

Также следует учитывать внутренние условия. Так, руководство может принять решение об осуществлении инвестиций, о введении новых услуг, увеличении количества сотрудников и т.д.

Скорректированный с учетом ожидаемых изменений внешних и внутренних условий деятельности предприятия отчет о доходе называют скорректированным расчетом по доходу.

Его разработка может быть отнесена к пассивной стадии планирования. Разработчики исходят из того, что предприятие повторит те же действия, что и в прошлом году.

Более активная стадия планирования предполагает анализ того, дают ли при данных условиях предложенные в скорректированном расчете по доходу показатели наибольшую рентабельность.

Руководство предприятия должно стимулировать сотрудников, критически проанализировать условия, на которых строится скорректированный расчет по доходу.

Необходимо задать такие вопросы, как:

- будет ли выгодно изменить цену реализации по какому-либо из видов услуг?

- будет ли рентабельным иной канал реализации услуг клиентам?

- окупится ли рекламная компания?

- выгодно ли включить в перечень услуг новую их группу?

Все поступившие предложения должны быть проанализированы на основе составления альтернативных расчетов.

Исходя из показаний скорректированного расчета по доходу и принятых изменений, составляется бюджет по доходу.

Далее составляется финансовый план. Он разрабатывается на основе сопоставления ожидаемых платежей и ожидаемых поступлений.

Исходя из этого, можно составить представление о том, будет ли финансовое положение предприятия удовлетворительным.

В течение года потребность в денежных средствах может существенно изменяться.

Это означает, что даже если показатели годового финансового баланса свидетельствуют о достаточной ликвидности предприятия, бюджет с разбивкой по кварталам или месяцам может показать недостаток денежных средств в один или несколько моментов периода.

Следующим документом, который разрабатывается с учетом показателей бюджета по доходу и финансового плана, является финансовый баланс.

Плановый баланс не следует считать центральным элементом управления.

Если руководство удовлетворено показателями рентабельности и ликвидности, рассчитанными в бюджете по доходу и в финансовом плане, т.е. предприятие удовлетворено финансовой устойчивостью, содержание планового баланса вряд ли повлияет на принятие решения. Плановый баланс представляет собой лишь документ, составленный на основе показателей других планов. Тем не менее, обычно практика предполагает разработку планового баланса по завершающей стадии формирования внутренней финансовой стратегии. В современных условиях хозяйствования предприятию чтобы преодолеть проблемы и выжить необходимо, проявить инициативу, предприимчивость и бережливость для улучшения финансового состояния и для повышения эффективности производства.

Несмотря на стабильное положение предприятия, можно отметить, позитивные тенденции развития, для дальнейшего повышения эффективности ТОО «Кокше-нан» необходима разработка новых услуг, улучшение качества обслуживания, снижение дебиторской задолженности; предприятие должно осуществлять планирование и контроль средств, изучение потребительского рынка.

Таким образом, ТОО «Кокше-нан» при взвешенной политике привлечения заемных средств, при оптимизации использования финансовых ресурсов и разработки и внедрения мер по повышению эффективности финансовой деятельности имеет оптимистические прогнозы комфортной деятельности в сфере торговых услуг региона. ТОО «Кокше-нан» может упрочить свое место в секторе продаж алкогольной и других напитков потребительского рынка г.Кокшетау и Акмолинской области, так же других соседних регионов Казахстана, и в связи с вхождением РК в Таможенный союз, у фирмы есть реальные возможности выхода на рынки РФ и Беларуси, тем самым увеличить объем реализации за счет более крупного рынка емкостью более 2,2 млн.человек. Для осуществления этого прорыва у предприятия транспортной мощности и складские емкости имеются, так же фирма имеет хорошую репутацию и качественный кадровый состав.



ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Цель данной диссертационной работы заключалась в разработке и научном обосновании модели оценки эффективности процессов формирования и использования инвестиционных ресурсов предприятий. В ходе исследования были изучены работы отечественных и зарубежных специалистов, составляющих теоретическую основу изучаемой проблематики, а также работы по смежным темам. Проведенная работа позволила достичь цели диссертации, а также решить сформулированные задачи исследования.

Научные результаты диссертационной работы были получены в процессе рассмотрения следующих групп проблем.

Первая группа проблем связана с уточнением экономического содержания понятия «инвестиционные ресурсы предприятия», разработкой их классификации, исследованием особенностей управления инвестиционными ресурсами предприятия, а также систематизацией современных инструментов оценки эффективности их формирования и использования.

Изучение отечественной и зарубежной экономической литературы позволило сделать вывод об отсутствии единого определения понятия «инвестиционные ресурсы предприятия». Анализ различных точек зрения выявил два основных подхода к сущности инвестиционных ресурсов предприятия:

12) отождествление инвестиционных ресурсов с финансовыми ресурсами, направляемыми на инвестиционные цели;

13) определение инвестиционных ресурсов как ценностей, вкладываемых в объекты предпринимательской деятельности с целью получение полезного эффекта.

Для уточнения экономической сущности инвестиционных ресурсов предприятия в диссертационной работе выявлены их сущностные признаки:

14) инвестиционные ресурсы обладают потенциальной способностью приносить доход или иной положительный эффект и таким образом представляют собой капитал, который существует в натуральной форме в виде ценностей;

15) отличаются многообразием форм существования;

16) являются объектом рыночных отношений;

17) являются носителями фактора риска и ликвидности;

18) представляют собой объект временного предпочтения.

На основе выявленных сущностных признаков обоснован вывод о том, что инвестиционные ресурсы предприятия представляют собой форму существования капитала в виде материальных и нематериальных ценностей, направляемых на осуществление предпринимательской деятельности.

Определение инвестиционных ресурсов как ценностей имеет существенное практическое значение с точки зрения возможности задействования для оценки эффективности их формирования и использования обширного аналитического инструментария, базирующегося на аксиоме Миллера и Модильяни, согласно которой денежные потоки генерируются активами предприятия независимо от структуры источников их финансирования

Изучение экономической литературы выявило наличие разнообразных классификаций инвестиционных ресурсов предприятия и несовершенство отдельных из них, в частности смешение различных классификационных признаков, субъективизм при их выборе, отождествление инвестиционных ресурсов на макроуровне и на уровне предприятий. На основе предложенного определения инвестиционных ресурсов предприятия в диссертации разработана их классификация, позволяющая комплексно учесть выявленные сущностные признаки инвестиционных ресурсов.

В процессе исследования особенностей управления инвестиционными ресурсами предприятия уточнены его субъект, функции, цель, иерархическая система задач, решаемых для достижения цели, сгруппированы факторы, влияющие на управление инвестиционными ресурсами предприятия, и систематизированы принципы управления.

В диссертационной работе доказано, что целью управления инвестиционными ресурсами предприятия является максимизация его внутренней стоимости, которая определяется его долгосрочной способностью генерировать денежный поток. Последняя, в свою очередь, зависит от динамики объема инвестиционных ресурсов и рентабельности их использования.

Таким образом, в качестве комплексного критерия оценки эффективности формирования и использования инвестиционных ресурсов предприятия предлагается динамика его внутренней стоимости. Данный подход соответствует основной тенденции зарубежной корпоративной практики последних двух десятилетий - слиянию общей корпоративной стратегии и финансов.

Среди современных инструментов оценки внутренней стоимости компании выделены и проанализированы две группы моделей: модели дисконтированного денежного потока и модели экономической прибыли. Обосновано преимущество моделей экономической прибыли над моделями дисконтированного денежного потока для целей определения внутренней стоимости компаний в условиях российской экономики.

Показано преимущество стоимостного подхода над традиционными инструментами оценки эффективности формирования и использования инвестиционных ресурсов, прежде всего, различными коэффициентами финансовой устойчивости, рентабельности и оборачиваемости.

Вторая группа проблем связана с выявлением факторов, обуславливающих особенности формирования и использования инвестиционных ресурсов российскими нефтедобывающими предприятиями, анализом инвестиционных ресурсов нефтедобывающих предприятий и источников их формирования.

Проведенный на основе изучения различных макроэкономических показателей анализ позволил систематизировать дестимулирующие экономические факторы, обуславливавшие особенности формирования инвестиционных ресурсов российскими предприятиями на протяжении последних двадцати лет. Основными из них являются трансформационный и кризисный экономический спад, нарушение процессов формирования общественного капитала, недостаточность валовых национальных сбережений, инфляционные процессы и снижение устойчивости национальной валюты, спекулятивный характер развития финансового рынка, трудности на пути развития государственных финансов.

Проведенный анализ инвестиционных ресурсов предприятия позволил в среднем определить состав и структуру, а также источники формирования. На основе приведенных данных рассчитаны соответствующие средние значения финансовых коэффициентов, характеризующих эффективность формирования и использования инвестиционных ресурсов в отрасли.

Анализ рассчитанных финансовых коэффициентов выявил следующие противоречивые тенденции: устойчивый рост объемов инвестиционных ресурсов; увеличение доли собственных и долгосрочных источников в структуре источников финансирования инвестиционных ресурсов; устойчивый рост абсолютных показателей выручки и прибыли; снижение показателей рентабельности использования и оборачиваемости инвестиционных ресурсов.

Проведенный анализ позволил сформулировать потребность в применении более углубленного подхода для оценки эффективности формирования и использования инвестиционных ресурсов предприятия.

В диссертационной работе была определена граница эффективности наращивания чистых операционных активов при падающей рентабельности: прирост чистых операционных активов должен быть не меньше, нежели абсолютное падение рентабельности, отнесенное к ее упавшему значению.

Описанный критерий оценивает эффективность управления инвестиционными ресурсами относительно ранее достигнутых компанией показателей. Для оценки эффективности формирования и использования инвестиционных ресурсов предприятия относительно среднеэкономических или среднеотраслевых показателей в диссертационной работе предложено сравнить экономическую рентабельность инвестированного капитала с нормой отдачи капитала в среднем по экономике или по отрасли.

Помимо выбора и обоснования корректности тех или иных финансовых коэффициентов или моделей отдельную проблему финансового анализа представляет интерпретация источника информации, в основном, бухгалтерской отчетности.

Так, международные стандарты представления финансовой отчетности являются достаточно гибкими, предоставляя широкие возможности для совершения легитимных допущений. Особенную остроту эта проблема приобрела ввиду развития финансового инжиниринга и различных производных финансовых инструментов, затрудняющих понимание реального состояния активов и обязательств компании.

Положения диссертационной работы могут способствовать повышению эффективности процессов формирования и использования инвестиционных ресурсов, а также в целом всей финансово-хозяйственной деятельности предприятий РК.



СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Конституция Республики Казахстан от 30 августа 1995 года, с учетом изменений и дополнений.

2. Послание Президента Республики Казахстан, Лидера Нации Н.А. Назарбаева народу Казахстана «Стратегия «Казахстан -2050».

3. Н. Назарбаев. Выступление на III съезде работников образования и науки. / Казахстанская правда, 2004г.

4. Бюджетный Кодекс Республики Казахстан. - Алматы: ЮРИСТ, 2010. - 136 с.

5. Закон Республики Казахстан "О государственной поддержке прямых инвестиций" - апрель 2005.

6. Закон Республики Казахстан "Об иностранных инвестициях", декабрь 2001 г. (с изменениями и дополнениями от 15.10.2004 г.. 15.07.2005 г. 02.06.2006г 11.07.2006 г.).

7. Закон РК "О внесении изменений и дополнений в Закон РК "Об иностранных инвестициях" от 16 июня 2005 г. - Каз. правда, 18 июля 2005 г.

8. Закон РК «О государственном и гарантированном государством заимствовании и долге» от 02. августа 2006 года.

9. Назарбаев Н.А. Казахстан-2030. Процветание, безопасность и улучшение благосостояния всех казахстанцев. Послание страны народу Казахстана Каз. правда, 11 октября 2005 г.

10. Послание Президента страны к народу Казахстана. Стратегия "Казахстан-2030".

11. Программа действий Правительства РК на 2005-2008 гг.// Каз. правда, 15 апреля 2006 г.

12. Указ Президента Республики Казахстан, имеющий силу Закона "Об утверждении перечня приоритетных секторов экономики для привлечения прямых отечественных и иностранных инвестиций" от 5 апреля 2005.

13. Указ Президента Республики Казахстан, имеющий силу закона «О бухгалтерском учете» от 26 декабря 2000 г., № 2732.

14. Закон об аудиторской деятельности от 20 ноября 2003 года с изменениями от 18 декабря 2005 года и от 15 января 2006 года.

15. Дюсембаев К.Ш., Егембердиева А.К., Дюсембаева З.К. Аудит и анализ финансовой отчетности. Алматы, Экономика, 2003 г.

16. Дюсембаев К.Ш., Теория аудита. Алматы, Экономика, 2003 г.

17. Джеймс К., Хорн, Джон М, Вахович, Основы финансового менеджмента. Киев, Перевод с английского, 2007г.

18. Грачев А.В., Анализ и управление финансовой устойчивостью предприятия. Москва, Изд. Финпресс, 2007 г.

19. Ефимова О.В., Финансовый анализ. Москва. Изд.Бухучет, 2007г.

20. Ковалев В.В., Финансовый анализ, методы и процедуры. Москва, Финансы и статистика 2006 г.

21. Артеменко В.Г., Беллендир М.В. Финансовый анализ. М.: ДИС, 2002.

22. Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Годовая и квартальная бухгалтерская отчетность. М.: “Дело и Сервис”, 2004.

23. Ковалев В.В., Патров В.В. Как читать баланс. М.: “Финансы и статистика”,2003.

24. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. Мн.: ООО “Новое знание”, 2004.

25. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий. М.: ИНФРА-М, 2004.

26. Нитецкий В.В., Гаврило А.А. Финансовый анализ в аудите. Москва. Дело, 2006 г.

27. Бараненкова С.А. Управленческий анализ. Москва. Финансы и статистика, 2007 г.

28. Абрютина М.С. Финансовый анализ коммерческой деятельности. Москва. Финпресс. 2007 г.

29. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности. Москва. Финансы и статистика. 2001 г.

30. Яцюк Н.А., Халевинская Е.Д. Оценка финансовых результатов деятельности предприятия// Аудит и финансовый анализ. 2007г. №1 стр.80.

31. Абраменко Т. Нурсултан Назарбаев: "Политика Казахстана в отношении иностранных инвесторов остается неименной"// Деловая неделя. - 2006.-6 марта.

32. Алимбаев А. и др. Инвестиционный процесс как социально-экономическая система/ Алимбаев А.. Жуманова Б., Садыкова А.// Транзитная экономика. - 2006.-№ 1.

33. Алыбаев С.А. "Перспективы интеграции Казахстана в мировую экономику"

34. Атамкулов Б., Исенов М. Свет и тени инвестиционной политики// Аль-Пари. - 2006.-№ 1,-с. 32-37

35. Отчет о финансово-экономической деятельности ТОО «Кокше-нан» за 2012-2014 гг.

36. Байтелекова Б. "Иностранные инвестиции в Республики Казахстан"/Деловая неделя № 11, 2005.

37. Джарлыкасымов Е., Калиев Б. О законодательной поддержке инвестиций// АльПари - 2005.-№ 4.-С. 26-27.

38. Инвестиции в основной капитал// Статистическое обозрение Казахстана. - 2006.-№ - 4.-с. 11-13.

39. Инвестиции в основной капитал: основные понятия и состояние за 1 полугодие 2005 г. - Панорама, 2005, № 29, июль.

40. Инвестиционная политика и инвестиционный климат в Казахстане// Транзитная экономика. - 2006.-.N" 2.

41. Кажымурат К., Кравцов А. Инвестиции, инновации и структурные преобразования в системе промышленной политики: проблемы и пути их решения в условиях рынка// Транзитная экономика. - 2006.-.№ l.

42. Кошанов А., Хусаинов Б. Инвестиционные возможности Казахстана и его интеграция в экономику центральноазиатского региона// Транзитная экономика. - 2006.-№ 2.

43. Несмотря ни на что, инвестиционный климат в Казахстане остается стабильным// Экономика и право Казахстана. - 2006.-N" 17.-с. 3-4.

44. Отраслевой и региональный аспекты привлечения иностранных инвестиций в экономику Казахстана. Г. Балахметова. Аль-Пари, № 6, 2000г.

45. Финансы. Учебник. Мельников В.Д., Ильясов К.К., Алматы, 2005г.

46. Программа государственных инвестиций РК на 2000-2002 годы.

47. Перечень проектов, финансируемых за счет средств внешних правительственных займов и грантов

48. Перечень проектов, финансируемых за счет средств негосударственных займов под государственные гарантии

49. Внешнеэкономическая деятельность Республики Казахстан. Статистический сборник. Агентство Республики Казахстан по статистике, Алматы, 2000.

50. Региональный статистический ежегодник Республики Казахстан. Агентство Республики Казахстан по статистике. Алматы,2006.

51. Тимофеева О. Д., Туленов Т. Б. Сравнительный анализ социально-экономического развития регионов Республики Казахстан. «Экономика и статистика». 2006. №№ 3-4.

52. Финансы, денежное обращение и кредит. Под редакцией В.К. Сенчагова, М.: «Проспект», 2006г.

53. Финансы. Под редакцией А.М. Ковалевой, Москва, 2006 г.

54. Финансы. Под редакцией Романовского М.В., М., 2000 г.

55. Финансы. Под редакцией Дробозиной Л.А., М. 2006 г.

56. Финансы. Под ред. В.М. Родионовой. М., 2002 г.

57. Бляхман Л.Г.Экономика Фирмы.Учебное пособие для вузов. - Спб.: Издательство Михайлова В.А., 2009 . - 278 с.

58. Грузинов В.П. Экономика предприятия. Учебное пособие для вузов. - М.: Финансы и статистика, 2002. - 207 с.

59. Кантора Е.Л. Экономика предприятия. Учебник для вузов. - Спб.: Питер, 2003. - 352 с.

60. Колчина Н.В., Поляк Г.В. Финансы предприятий: Учебник для вузов. - М.: Юнити - Дана, 2007. - 447 с.

61. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - М.: Издательство «Дело и Сервис», 2009 . - 304 с.

62. Дюсембаев К.Ш., Егембердыева С.К., Дюсембаева З.К. «Аудит и анализ финансовой отчетности» Алматы, «Каражы-Каражат», 2000год - 436с.

63. Абишев Д.О. Бухгалтерский учет и аудит: перспективы развития в РК Алматы Экономика 2005г.-430с.

64. Абленов Д.О. Финансовый контроль и углубленный аудит. Алматы Экномикс 2007г.-607с.

65. Кубаков Е. В. Оценка финансово экономического состояния предприятия // Финансы. - 2003.- № 7.

66. Нитецкий В.В. Финансовый анализ в аудите: теория и практика. Учебное пособие для вузов - М.: Дело, 2007. - 254 с.

67. Шеремет А.Д. Методика финансового анализа : Учеб. и практ. пособие для экон. вузов. / А.Д. Шеремет , Р.С. Сайфуллин , Е.В. Негашев, 3-е изд., доп. и перераб. - М.: Издательский дом «ИНФРА-М», 2009 . - 207с.

68. Самсонов Н.Ф. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов - М.: Финансы: ЮНИТИ, 2007. - 495 с.

69. Селезнева Н.Н. «Финансовый анализ»: Учебное пособие - М.: ЮНИТИ - Дана, 2002. - 479 с.

70. Скляренко В.К. Экономика предприятия : Конспект лекций. - М.: Инфра - М, 2007. - 207 с.

71. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: ИНФРА - М, 2007. - 208 с

72. Шуляк П.Н. Финансы предприятия:Учебник. - М.: Издательский Дом «Дашков и К», 2009 . - 752 с.

73. Шуремов В. Финансовый анализ.// Экономика и жизнь. - 2003. - №3.

74. Экономический анализ: ситуации, тесты, примеры, задачи, выбор оптимальных решений, финансовое прогнозирование: Учеб. пособие. / Под ред. М.И. Баканова, А.Д. Шеремета. - М.: Финансы и статистика , 2008. - 656с.

75. Френкель А. А. Прогноз развития казахстанской экономики на 2003-2008 годы//Вопросы статистики. - 2003.- №9.

76. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т.1,2. - К.: Ника-Центр, 2003. - 512 с.

77. Жилкина А. Н. Финансовый анализ, М.: ГУУ, 2007. - 197 с.

78. Романенко И.В.Экономика предприятия.:Финансы и статистика, 2002.-208 с.

79. Лапуста М.Г. Финансы фирмы:Учебное пособие.- М: Инфра-М, 2002 -264 с. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учеб. пособие для экон. спец. вузов. / Г.В. Савицкая, 6-е изд., доп. и перераб. - Мн.: Новое знание, 2008. -703с.

80. Макарьева В.И., Андреева Л.В. Анализ финансово-хозяйственной деятельности организации. - М.: Финансы и статистика, 2008. - 264 с.

...