Влияние иностранного капитала на социально-экономическое развитие Казахстана

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

1. Сущность и основные формы иностранных инвестиций

1.1 Теоретические концепции инвестиций

1.2 Экономическая сущность инвестиций и инвестиционного процесса

1.3 Оценка эффективности иностранных инвестиций и создание условий для их привлечения

2. Роль иностранных инвестиций в экономическом развитии Казахстана

2.1 Международные монополии и экспорт капитала в Казахстан

2.2 Особенности внешнеторговой экспансии международных монополий

2.3 Передача технологии иностранными инвесторами

3. Значение иностранных инвестиций в условиях транзитной экономики Казахстана

3.1 Смешанная компания как форма развития противоречий между иностранным и национальным капиталами

3.2 Создание институционально-правовой и экономической среды, стимулирующей инвестиции в реальный сектор экономики

Заключение

Список использованных источников

Приложения

Введение

Нынешний уровень экономического развития Казахстана объективно требует иностранных инвестиций. В настоящее время международные монополии (ММ) играют определяющую роль в мировой экономике и политике, так как у небольшой группы монополий находится более 80% промышленного производства капиталистических стран. Возросший уровень концентрации и централизации капитала и производства создал необходимые условия для экономической экспансии этих монополий. Причем, экспансия последних базируется, преимущественно на экспорте капитала. Около 75% этого капитала экспортируется внутри развитых капиталистических стран, а оставшаяся часть - в развивающихся, в том числе в Казахстан. Именно с вывозом капитала связывал В.И.Ленин процесс завершения формирования мировой капиталистической системы хозяйства, проходящей в форме расширения господства финансового капитала за пределы национальных границ.

Деятельность иностранного капитала имеет далеко идущие последствия для социально-экономического развития Казахстана, оказывая существенное влияние на стадии воспроизводственного процесса в многоукладной экономике таким образом, что известное преимущество получило развитие капиталистических производственных отношений, направленных на сохранение экспортной сырьевой ориентации экономики Казахстана, его зависимости от современной иностранной технологии.

Изучение сущности и механизма деятельности иностранного капитала в Казахстане, а также его влияние на экономику Казахстана является важной теоретической и практической задачей. Исследование конкретных форм деятельности иностранного капитала в Казахстане имеет прямое значение для выбора правильных методов борьбы с ним.

Ускоренное развитие капиталистических производственных отношений в Казахстане позволило иностранному капиталу превратить капиталистический уклад в доминирующий, а затем интегрировать Казахстан в систему мирового капиталистического хозяйства в качестве относительно развитой, но зависимой части.

Казахстан испытывает недостаток производственного капитала, современной технологии, технических знаний и опыта. Создание предпосылок для ускоренного экономического развития не может быть достигнуто только за счет интенсивного использования ограниченных внутренних ресурсов. Без привлечения внешних источников финансирования Казахстану практически невозможно решить проблемы инновационного развития, поставленные Президентом страны Н.Назарбаевым.

Однако, ММ используют эту объективную потребность в эксплуататорских целях получения высокой прибыли. Основными инвесторами капитала в Казахстане являются ММ.

В данное время едет также и становление оптимальных форм привлечения иностранного капитала в экономику Казахстана. Наряду с этим имеются достаточно сложные проблемы функционирования иностранного капитала в Казахстане:

а) «львиная» доля иностранного капитала ММ находится в сырьевом секторе экономики;

б) под предлогом коммерческой тайны не публикуются истинные размеры вывозимых объемов прибыли из республики;

в) мизерная доля иностранного капитала направлена в обрабатывающую промышленность, на создание готовой к потреблению продукции;

г) Казахстану продается морально и физически устаревшее оборудование и техника;

д) в Казахстане «складывается» отработанное ядерное оборудование.

В процессе разработки данной темы были изучены, систематизированы материалы монографий аналитических статей казахстанских и российских авторов.

Целью дипломной работы является анализ деятельности иностранного капитала, его влияние на социально-экономическое развитие Казахстана в условиях глобализации мировой экономики.

В соответствии с поставленной целью решены следующие основные задачи:

- выявлена экономическая сущность иностранных инвестиций;

- проанализированы теоретические концепции инвестиций и инвестиционного процесса;

- показана деятельность ММ в Казахстане;

- выявлены особенности внешнеторговой экспансии иностранного капитала;

- доказан противоречивый характер деятельности иностранного капитала в Казахстане.

Предметом исследования выступает деятельность иностранного капитала в Казахстане.

Теоретической и методологической основой дипломной работы прослужили труды ведущих отечественных и зарубежных специалистов по экспорту капитала.

1. Сущность и основные формы иностранных инвестиций

1.1 Теоретические концепции инвестиций

Определение роли и возможностей проведения инвестиционной политики на современной этапе национальной экономики продолжает оставаться достаточно актуальной. Объявив привлечение иностранного капитала в качестве одной из приоритетных стратегических задач, Казахстан последовательно осуществляет целенаправленные меры к созданию цивилизованной законодательной базы для дальнейшей интеграции в мировое хозяйство и развитию открытой экономической системы в стране. Реализация данной политики предполагает активизацию инвестиционного сектора, основанного на ином организационно - экономическом механизме инвестиционного воспроизводства и правовом обеспечении.

Необходимость исследования роли и значения инвестиционной составляющей не вызывает сомнения. Инвестиционная деятельность в Казахстане направлена на активизацию процесса производства за счет внутренних и внешних источников финансирования. Государство держит курс на всемерное привлечение иностранного капитала, создание для этого комплекса привлекательных факторов. Помимо богатых природных ресурсов, аграрного и промышленного потенциала, квалифицированных специалистов и грамотной дешевой рабочей силы, выгодного геополитического положения особо отмечают стабильность политической системы, межнациональных отношений.

В стране расширилась инвестиционная деятельность. Повышенную активность проявляли иностранные инвесторы: прямые иностранные инвестиции возросли, их объем в 2008 г составил 880,9 млрд.дол. США. Объем инвестиций в основной капитал составил 3836, 1 млрд.тенге, что на 4,6% больше чем в 2007г. Ведущие рейтинговые агентства присвоили Казахстану суверенный инвестиционный рейтинг. В структуре инвестиций в основной капитал собственные средства предприятий составили - 42,7% (48,8%), иностранные инвестиции - 23% (18,4%), бюджетные средства - 19,9% (15,8%), и заемные средства - 14,4 (17%).[1]

Общеизвестно, что инвестиции являются важнейшей экономической категорией и играют исключительную роль как на макро-, так и на мезо-, микроуровне, и в первую очередь для простого и расширенного воспроизводства, ускорение НТП, структурных преобразований и решения социальных проблем. Эффективность использования инвестиций в значительной степени зависит от их сущности, форм и структуры.

Структурные преобразования экономик в нашей стране, активное движение к рынку и радикальное обновление отношений собственности - обусловили необходимость теоретического переосмысления сущности категории инвестиций и связанных с ней понятий. Более точным для современных условий является определение Пола Хейне: «Инвестировать - значить купить какие-то блага ради того дохода, который мы от него ожидаем в будущем. Следовательно, фирма инвестирует, когда покупает станки, точно также как вы инвестируете, покупая акции».[2]

Анализируя многие варианты определения сущности категории инвестиций, выделим некоторые из них.

1. В рамках централизованной плановой системы понятие инвестиций отождествляется с понятием капитальные вложения и считается важнейшим экономическим показателем, характеризующим деятельность строительного комплекса. Капитальные вложения рассматриваются как экономическая категория, отражающая стоимость ресурсов совокупного общественного труда (живого и овеществленного), направляемых в плановом порядке на воспроизводство производственного аппарата, мощностей и сооружений производственного назначения, а также объектов непроизводственной сферы.[3]

2. С развитием основ рыночных отношений изменяются и научные подходы к оценке форм, методов и принципов осуществления инвестиций, так, в частности, Л.Дж.Гитман, М.Д.Джонк под инвестициями понимают «способ помещения капитала, который должен обеспечить сохранение или возрастание стоимости капитала и (или) принести положительную величину дохода».[4]

3. Ю.А.Матькин под инвестициями понимает вложение финансовых и материально технических средств как в рамках страны, так и за ее пределами с целью получения социального, экономического и экологического эффекта. Данное определение соответствует интерпретациям инвестиций, используемых в западной экономической литературе, как набор благ, ценностей, вкладываемых в предпринимательскую деятельность с целью максимизации эффекта в перспективе. [5]

4. Существует отличное от приведенных выше понимание инвестиций. Так, В.Д.Миловидов считает, что инвестиции - это вложение свободных денежных средств в различные формы финансового или материального богатства, т.е. активы. Приведенное определение подразумевает процесс перераспределения денежных средств от тех, кто ими располагает к тем, кто в них нуждается. Можно говорить о наличии спроса и предложения, о периоде, в котором аккумулируются данные средства.[6]

5. Закон РК от 8.01.2003г № 373-II «Об инвестициях» приводит следующее определение: «Инвестиции - все виды преимущества (кроме товаров, предназначенных для личного потребления), включая предметы лизинга с момента заключения договора лизинга, а также права на них, вкладываемые инвестором и уставной капитал юридического лица или увеличения фиксированных активов, используемых для предпринимательской деятельности».[7]

6. По мнению Н.К.Нурлановой, «инвестиции - ресурсы, вкладываемые в материальные богатства и нематериальные общественные ценности как непосредственно, так и опосредовано - через финансовые инструменты, инновационную и социальную сферы».[8]

На наш взгляд, термин «инвестиции» имеет два аспекта - финансовый и экономический. Как финансовая категория, инвестиции представляет собой все виды активов (средств), вкладываемых в хозяйственную деятельность в целях получения дохода. Как экономическая категория инвестиции - расходы на создание, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение основного капитала, поскольку изменения в товарно - материальных запасов во многом объясняются движением расходов на основной капитал.

Основываясь на необходимости выделения целевой направленности инвестиций и рассмотрев существующие его определения, более развернутую характеристику данное понятие, по нашему мнению, можно выразить следующим образом: под инвестициями необходимо понимать денежные средства, имущественные и интеллектуальные ценности государства, юридических и физических лиц, направляемые на создание предприятий, обновление основных фондов, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение недвижимости, на решение социальных проблем, а также на приобретение акций, облигаций и других ценных бумаг и активов, в результате чего создается прибыль (доход) или достигается социальный эффект.

Для учета, анализа и повышения эффективности использования инвестиций, необходимо разработать научно обоснованную классификацию как на макро-, так и на микроуровне. Продуманная и обоснованная классификация инвестиций позволяет не только грамотно учитывать, но и анализировать уровень их использования со всех сторон, получая объективную информация для выполнения эффективной инвестиционной политики.

По нашему мнению представляют научный и практический интерес классификация инвестиций, которые описываются в иностранных источниках, а так же их обобщение с целью выявления возможностей использования в отечественной практике. Так, например, немецкий профессор В.Вайнрих предложил следующую классификацию инвестиций по объектам их приложения.[9]

1. Инвестиции в имущества (материальные инвестиции) - это инвестиции в здания, сооружения, оборудование, запасы материалов.

2. Финансовые инвестиции (приобретение акций, облигаций и др.ценных бумаг).

3. Нематериальные инвестиции (инвестиции в подготовку кадров, исследования и разработки, рекламу).

Кроме того классифицируются инвестиции в зависимости от направленности действий на:

- основании проекта (начальные инвестиции) или нетто;

- формировании или покупку предприятия;

- расширение (экстенсивные инвестиции), увеличение производственного потенциала;

- реинвестиции, т.е. связывание свободных инвестиционных средств на приобретение или изготовление новых средств производства с целью поддержания состава основных фондов предприятия (инвестиции на замену, рационализацию);

- инвестиции на изменение программы выпуска, инвестиции на диверсификацию;

- инвестиции на обеспечение выживания предприятия в перспективе;

- брутто - инвестиции, состоящие из нетто - инвестиций и реинвестиций.

Это классификация интересна в том плане, что она позволяет и помогает руководящему звену предприятия разрабатывать более эффективную инвестиционную политику.

Необходимо также классификация инвестиций на уровне предприятия, которая, по сути, характеризует инвестиционный портфель предприятия. Оптимизация этого портфеля по минимуму риска и максимуму получения экономической выгоды является одной из важнейших проблем на предприятии.

Нам представляется, что все классификации позволяют детально представить виды и формы инвестиций и проводить более глубокий анализ их использования с целью повышения эффективности. Однако в современных условиях этих классификаций явно недостаточно. Нам представляется. Что на макроуровне должна быть классификация, дающая реальное представление о целях расходования инвестиций.

Обобщая вышесказанное, необходимо отметить, что инвестиции являются важнейшей экономической категорией и играют исключительную роль как на макро-, так на мезо-, микроуровне, и в первую очередь для простого и расширенного воспроизводства, ускорения НТП, структурных преобразований и решения социальных проблем.

Под структурой инвестиций понимается их состав по видам, направлению использования и их доли в общих инвестициях.

Подготовка и анализ инвестиций находятся в зависимости от того, какую из стоящих перед экономикой задач необходимо решить с их помощью. С этих позиций все возможные разновидности инвестиций можно разделить на основные группы:

1. Вынужденные инвестиции - для соблюдения законодательных норм по охране окружающей среды, охраны труда, безопасности товаров, либо иных условий деятельности, которые не могут быль обеспечены только за счет совершенствования управления.

2. Инвестиции для повышения эффективности (создание условий для снижения затрат фирмы за счет замены оборудования, обучение персонала или перемещения производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства).

3. Инвестиции в расширение производства (расширение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств).

4. Инвестиции в создание новых производств (создание новых предприятий, которые будут выпускать ранее не изготавливавшиеся предприятием товары, т.е. оказывать новый тип услуг, либо с ранее уже выпускавшимися товарами на новые для него рынки ).

5. Инвестиции в исследования и инновации. [10]

Нами представлены технологическая, воспроизводственная, отраслевая и территориальная структура инвестиций.

Под технологической структурой инвестиций понимается состав затрат на вооружение какого либо объекта и их доля в общей сметной стоимости, т.е. какая доля инвестиций в их общей величине направляется на строительно-монтажные работы (СМР), приобретение машин, оборудование и их монтаж, проектно - изыскательские и другие затраты. Технологическая структура инвестиций оказывает самое существенное влияние на эффективности их использования. Совершенствование этой структуры заключается в повышение доли машин и оборудования в сметной стоимости проекта до оптимального уровня. По сути, технологическая структура инвестиций формирует соотношение между активной и пассивной частью основных производственных фондов будущего предприятия. Увеличение доли машин и оборудования т.е. активной части основных производственных фондов будущего предприятия, способствует увеличению производственной мощности предприятия, а следовательно, инвестиции на единицу продукции снижается.

Экономическая эффективность достигается и за счет повышения уровня механизации и автоматизации труда и снижения условно - постоянных затрат на единицу продукции.

Воспроизводственная структура инвестиций также оказывает существенное влияние на эффективность их использования. Под воспроизводственной структурой инвестиций понимается их распределение и соотношение в общей сметной стоимости по формам воспроизводства основных производственных фондов, т.е. какая доля инвестиции в их общей величине направляется на : новое строительства, реконструкцию и техническое перевооружение действующего производства, расширение действующего производства, модернизацию. Совершенствование воспроизводственной структуры подразумевает повышение доли инвестиций, направляемых на реконструкцию и техническое перевооружение действующего производства. Теория и практика инвестирования свидетельствуют о том, что реконструкция и техническое перевооружение производства на много выгоднее, чем новое строительство по основным причинам.

Во-первых, сокращается срок ввода в действие дополнительных производственных мощностей.

Во-вторых, в значительной мере сокращаются удельные капитальные вложения.

Экономическая эффективность инвестиций на уровне народного хозяйства существенно зависит от их отраслевой и территориальной (региональной) структур.

Отраслевая структура предусматривает распределение и соотношение инвестиций по отраслям промышленности и народного хозяйства в целом. Его совершенствование заключается в обеспечении пропорциональности и в более быстром развитии тех отраслей, которые обеспечивают ускорение научно - технического прогресса (НТП) во всем народном хозяйстве. Территориальная структура инвестиций предусматривает их распределение и соотношение общей совокупности по отдельным экономическим районам, областям республики. Смысл совершенствования территориальной структуры капитальных вложений заключается в том, чтобы она позволяла получать максимум экономического и социального эффекта зависимости от региональных особенностей.

Важное значение для эффективности инвестиций и экономики страны имеет структура инвестиций по источникам финансирования, формам собственности.

По формам собственности, т.е. в зависимости от принадлежности государству местным органам, частным юридическим или физическим лицам, или к смешанной форме собственности. Существует мнение, что повышение доли частных инвестиций в общей их сумме положительно влияют на уровень их использования, а, следовательно, и на экономику страны.

По источникам финансирования, причем совершенствование этой структуры инвестиций заключается в повышении доли внебюджетных средств до оптимального уровня.

Немаловажное значение имеет и эффективность использования инвестиций на предприятии, поскольку его финансовое положение также в значительной мере зависит от их структуры на предприятии.

Анализ структуры инвестиций по различным направлениям имеет важное научное и практическое значение. Практическая значимость состоит в том, что этот анализ позволяет определить тенденцию изменения структуры инвестиций и на этой основе разрабатывать более действенную и эффективную инвестиционную политику. Теоретическая значимость состоит в том, что на основе этого анализа выявляются новые факторы, ранее неизвестные, влияющие на инвестиционную деятельность и эффективность использования инвестиций.

Совершенствование реальных и портфельных инвестиций, заключается в том, чтобы получить от них максимум отдачи, т.е. доля инвестиций в наиболее эффективные проекты должна быть максимальной. Важное значение для предприятий имеет структура и реальных, и портфельных инвестиций. Портфельные инвестиции - распределение и соотношение по видам ценных бумаг, приобретаемых предприятием, а также по вложениям в активы других предприятий. В современных условиях, когда доля государственных инвестиций резко снижается, а доля инвестиций предприятий увеличивается, общая эффективность инвестиций все в большей мере зависит от эффективности использования.

1.2 Экономическая сущность инвестиций и инвестиционного процесса

Слово "инвестиция" происходит от латинского "invest", что означает вкладывать. Инвестиция представляет собой в общем виде вложение капитала и его возврат. Практически это использование капитала связанное с объектом, для получения самостоятельных итогов, то есть долгосрочное связывание капитала в любом объекте.

"В наиболее широком смысле слово "инвестирование" означает: расставаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем". Два фактора обычно связаны с данным процессом - время и риск. Отдавать' деньги приходится сейчас в определенном количестве. Вознаграждения поступает позднее, если вообще поступает, и его величина заранее неизвестна.[11]

В Законе Республики Казахстан «Об инвестициях» от 08.01.2003г. дано следующее понятие инвестиций, инвестиционной деятельности: «Инвестиции - все виды имущества (кроме товаров, предназначенных для личного потребления), включая предметы финансового лизинга с момента заключения договора лизинга, а также права на них, вкладываемые инвестором в уставный капитал юридического лица или увеличение фиксированных активов, используемых для предпринимательской деятельности. Инвестиционная деятельность - деятельность физических и юридических лиц по участию в уставном капитале коммерческих организаций, либо по созданию или увеличению фиксированных активов, используемых для предпринимательской деятельности.[12]

Различают реальные (капиталообразующие) инвестиции - вложения в создание новых, реконструкцию или техническое перевооружение существующих предприятий и финансовые (портфельные) вложения в покупку акций и ценных бумаг государства, других предприятий, инвестиционных фондов. В первом случае предприятие-инвестор, вкладывающее средства, увеличивает свой производственный капитал - основные производственные фонды и необходимые для их функционирования оборотные средства. Во втором случае инвестор увеличивает свой финансовый капитал, получая дивиденды -доход на ценные бумаги. Вложение денежных средств в создание производств при этом осуществляют другие предприятия и организации, выпустившие акции для привлечения финансовых средств на осуществление из инвестиционных проектов.

Кроме того, различают прямые и косвенные инвестиции. В Законе Республики Казахстан «О государственной поддержке прямых финансовых инвестиций» выделяют прямые инвестиции - все виды инвестиций, за исключением связанных суверенными гарантами РК и входящих в рамки официальной технической помощи или грантов, предоставляемых РК. Косвенные инвестиции - это вложения в портфель, иначе говоря, набор ценных бумаг или имущественных ценностей.[13]

Основные типы инвестиций. Одной из важнейших сфер деятельности любой фирмы являются инвестиционный операции, т.е. операции, связанные с вложением денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение фирмой выгод в течении периода, превышающего год.

В коммерческой практике принято различать следующие типы инвестиций:

инвестиции в физические активы;

инвестиции в денежные активы;

инвестиции в нематериальные активы.

Под физическими активами имеются в виду производственные здания и сооружения, а также любые виды машин и оборудования со сроком службы более одного года, любое другое имущество, используемое в производстве или обладающее ликвидностью.

Под денежными активами понимаются права на получение денежных сумм от других физических и юридических лиц. Это депозиты в банке, облигации, акции, кредиты, займы, залоги и т.д.

Под нематериальными активами понимаются ценности, приобретаемые фирмой в результате проведения программ переобучения или повышения квалификации персонала, разработки торговых знаков, приобретение лицензий на передачу прав промышленной собственности - патентов на изобретения, свидетельств на полезные модели и промышленные образцы, сертификатов на продукцию и технологию производства, а также права землепользования и др.

Все типы инвестиций имеют большое значение для жизнеспособности фирмы и ее развития.

Классификация инвестиций в реальные активы. Подготовка и анализ инвестиций в реальные активы существенно зависят от того, какого рода эти инвестиции, т.е. какую из стоящих перед предприятием задач необходимо решить с их помощью. С этих позиций все возможные разновидности инвестиций можно свести к следующим основным группам:

а) инвестиции в повышение эффективности. Их целью является прежде
всего создание условий для снижения затрат фирмы за счет смены оборудования, обучения персонала или перемещения производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства;

б) инвестиции в расширение производства. Задачей такого инвестирования является расширение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков уже существующих производств;

в) инвестиции в создание новых производств. Такие инвестиции обеспечат создание совершенно новых предприятий, которые будут выпускать ранее не изготовлявшиеся предприятием товары (или оказывать новый тип услуг), либо позволять, фирме предпринять, попытку выхода с ранее уже выпускавшимися товарами на новые для нее рынки;

г) инвестиции с целью удовлетворения требований государственных органов, управления. Эта разновидность становится необходимой в том случае, если предприятие оказывается перед необходимостью удовлетворить требования властей либо в части экологических стандартов, либо безопасности продукции, либо иных условий деятельности, которые не могут быть обеспечены за счет только совершенствования менеджмента.

Причиной, заставляющей вводить такого уровня классификацию инвестиций, является различный уровень риска, с которым они сопряжены.

Тип 3	Тип 2	Тип 1	Тип 4
Инвестиции в создание новых производств	Инвестиции в расширение производства	Инвестиции в повышение эффективности	Инвестиции с целью удовлетворения требований государственных органов

Рисунок 1 - Связь между типом инвестиций и уровнем риска

Смысл оценки любого инвестиционного проекта состоит в уточнении ответе на простой вопрос: оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты? Найти однозначный ответ на данный вопрос крайне сложно. Именно поэтому теория инвестиционного анализа предусматривает использование определенной системы аналитических методов и показателей, которые в совокупности позволяют прийти к достаточно надежному и объективному выводу.

Наиболее часто применяются пять основных методов. В свою очередь их можно объединить в две группы:

а) методы, основанные на применении концепции дисконтирования:

метод определения чистой текущей стоимости;

метод расчета рентабельности инвестиций;

метод расчета внутренней нормы прибыли;

б) методы, не предполагающие использование концепции дисконтирования:

1) метод расчета периода окупаемости инвестиций;

2) метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций.

Прежде чем начать рассматривать эти методы оценки инвестиций подробно, необходимо оговорить одну условность, которая потребуется на начальной стадии изучении темы, так как она облегчит решение этой задачи. Речь пойдет о том, что в дальнейшем рассмотрение пяти вышеупомянутых методов будут определятся как способы определения абсолютной приемлемости инвестиций.

Говоря об абсолютной приемлемости инвестиций, имеется в виду, что в дальнейшем будет рассматриваться любая инвестиция как изолированный проект, реализация которого не затрагивает иных инвестиционных возможностей компании. Только при этом условии метод оценки абсолютной приемлемости имеет смысл и не ведет к ложным выводам. Такие оговорки необходимы потому, что в реальной действительности подавляющее большинство инвестиционных проектов являются конфликтующими. Например, конфликтующими являются инвестиционные проекты, которые предполагают различные пути достижения одной и той же конечной цели фирмы. Точно также конфликтующими являются проекты совершенно разного целевого назначения, но превышающие в сумме общую величину инвестиционных ресурсов фирмы. Иными словами, конфликтующими их делают бюджетные ограничения фирмы, вынужденной выбирать, какой проект не просто приемлем в принципе, абсолютно, но и предпочтителен с учетом потерь, которые понесет фирма, отказавшись от реализации другого проекта, на который уже не хватит денег.

Во всех подобных ситуация речь может идти только об оценки относительной приемлемости инвестиций.

Еще одна условность, это предположение, что все затраты и все результаты, с которыми будут связаны анализируемые инвестиционные проекты, носят денежный характер.

Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании денежных поступлений. Метод анализа инвестиций, основанный на определении чистой текущей стоимости, на которую ценность формы может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта, исходит из двух предпосылок:

любая фирма стремится к максимизации своей ценности;

разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.

Чистая текущая стоимость - это всего лишь разница между суммой денежных поступлений, порождаемых реализацией инвестиционного проекта и дисконтированных к текущей их стоимости, и суммой дисконтированных текущих стоимостей всех затрат, необходимых для реализации этого проекта.

где k -желаемая норма прибыльности, тенге;

I0 -первоначальное вложение средств, тенге;

CF - поступления денежных средств в конце периода t, тенге.

Если чистая текущая стоимость проекта NPV положительна, то это будет означать, что в результате реализации такого проекта ценность фирмы возрастет и, следовательно, инвестирование пойдет ей на пользу, т.е. проект можно считать приемлемым.

В реальной действительности инвестор может столкнуться с ситуацией, когда проект предполагает не «разовые затраты - длительную отдачу», а «длительные затраты - длительную отдачу», т.е. ситуацию, когда инвестиции осуществляются не одномоментно, а по частям - на протяжении нескольких месяцев, или даже лет.

Сильные стороны NPV.

а) является объективным критерием для принятия решений, касающихся максимизации богатства акционеров;

б) учитывает временную стоимость денег и риска проекта;

в) учитывает все денежные потоки;

г) предполагает, что все денежные потоки инвестируются по цене капитала.

д) показывает, приносит ли проект ожидаемые доходы акционерам.
Слабые стороны NPV.

а) часто бывает трудно определить ставку дисконтирования денежных потоков;

б) зависит от точности прогнозируемых денежных потоков;

в) иногда трудно интерпретировать доходность в денежной, а не процентном выражении;

г) может не учитывать суммы вознаграждения руководству, зависящие
от прироста стоимости компании.

Принимая во внимание все положительные стороны NPV, а также сложности, связанные с ее расчетом, можно утверждать, что метод оценки проектов по чистой текущей стоимости является самым правильным с экономической точки зрения, поскольку только этим методом можно оценить реальный прирост богатства акционеров компании.

График чистой текущей стоимости демонстрирует изменение NPV в ответ на изменение ставки дисконтирования. Данный график полезен при анализе проектов, поскольку он показывает, как меняется прирост стоимости компании в зависимости от изменений стоимости финансирования. Чем больший отрицательный наклон имеет линия, графика NPV, тем рискованней изменения цены капитала для проекта.

Метод расчета рентабельности инвестиций. Рентабельность инвестиций PI -это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы в расчете на 1 тенге инвестиций. Расчет этого показателя ведется по формуле:

где Iо - первоначальные инвестиции, тенге;

CFt - денежные поступления в году t, тенге.

Очевидно, что если NPV положительна, то и PI будет больше единицы и, соответственно, наоборот. Таким образом, если расчет дает PI больше единицы, то такая инвестиция приемлема.

Необходимо обратить внимание на то, что PI, выступая как показатель абсолютной приемлемости инвестиций, в то же время предоставляет аналитику возможность для исследования инвестиционного проекта еще в двух аспектах.

Во-первых, с его помощью можно нащупать что-то вроде «меры устойчивости» такого проекта. Действительно, если рассчитанный PI равен, допустим, 2, то нетрудно сообразить, что рассматриваемый проект перестанет быть привлекательным для инвестора, лишь в том случае, если его выгоды (будущие денежные поступления) окажутся меньшими более чем в 2 раза (это и будет «запас прочности» проекта, обеспечивающий справедливость выводов аналитиков даже при некотором излишним оптимизме оценки ими выгод проекта).

Во-вторых, PI дает аналитикам инвестиций надежный инструмент для ранжирования различных инвестиций с точки зрения их привлекательности.

Сильные стороны PI:

а) учитывает временную стоимость денег;

б) учитывает все денежные потоки;

в) полезен для сравнения взаимоисключающих инвестиционных проектов или проектов с одинаковым масштабом;

г) служит индикатором риска проекта и мерой допустимых ошибок в прогнозах.

Слабые стороны PI:

а) часто бывает трудно определить ставку дисконтирования денежных потоков;

б) не учитывает масштаб проекта и абсолютный размер увеличения богатств инвесторов;

в) могут ввести в заблуждение при сравнении взаимоисключающих
проектов.

Метод расчета внутренней нормы прибыли. Внутренняя норма прибыли, или внутренний коэффициент окупаемости инвестиций IRR, представляет собой, по существу, уровень окупаемости средств, направленных на цели инвестирования, и по своей природе близка к различного рода процентным ставкам, используемым в других аспектах финансового менеджмента.

При расчете IRR для стандартных инвестиционных проектах, при реализации которых:

надо сначала осуществить затраты денежных средств (допустить отток средств) и лишь потом можно рассчитывать на денежные поступления (притоки денежных средств);

денежные поступления носят кумулятивный характер, причем их знак меняется лишь однажды (т.е. поначалу они могут быть отрицательными, но став затем положительными будут оставаться такими на протяжении всего рассматриваемого периода реализации инвестиций).

Для таких стандартных инвестиций справедливо утверждение о том, что чем выше коэффициент дисконтирования, тем меньше величина NPV.

Решение задачи определения IRR становится особенно трудным в тех случаях, когда будущие денежные поступления могут быть неодинаковыми по величине. Суть задачи остается прежней - найти значение IRR, при котором NPV будет равна нулю. Однако сам процесс расчета приходится менять, обращаясь к методу проб и ошибок, чтобы путем нескольких последовательных приближений, итераций найти искомое значение IRR. При этом (если речь идет о стандартных инвестиционных проектах) вначале NPV определяется с помощью экспертно избранной величина коэффициента дисконтирования (или, наоборот - при отрицательном значении NPV) пока не удастся подобрать такой коэффициент дисконтирования, при котором NPV будет равна нулю.

В качестве критерия оценки инвестиций внутренняя норма прибыли используется аналогично показателям чистой текущей стоимости и рентабельности инвестиций, а именно устанавливает экономическую границу приемлемости рассматриваемых инвестиционных проектов.

Формально IRR определяется как тот коэффициент дисконтирования, при котором NPV равна нулю, т.е. инвестиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведет к ее снижению. Именно поэтому внутреннюю норму прибыли иногда называют поверочным дисконтом, так как она позволяет найти граничное значение коэффициента дисконтирования, разделяющее инвестиции на приемлемые и невыгодные. Для этого IRR сравнивают с тем уровнем окупаемости вложений, который фирма выбирает для себя в качестве стандартного с учетом того, по какой цене сама она получила капитал для инвестирования и какой «чистый» уровень прибыльности хотела бы иметь при его использовании. Этот стандартный уровень желательной рентабельности вложений часто называют барьерным коэффициентом HR.

Принцип сравнения этих показателей такой:

- если IRR> HR - проект приемлем;

- если IRR< HR - проект неприемлем;

- если IRR= HR - можно принимать любое решение.

Если инвестиционный проект сводится по «нулям» даже при IRR большей, чем тот уровень окупаемости вложений (барьерный коэффициент), который фирма избрала для себя в качестве нормального, то уж при барьерном коэффициенте окупаемости NPV заведомо будет положительной, а рентабельность инвестиций - больше единицы. Если же PI будет меньше желательного для фирмы уровня окупаемости, то NPV при барьерном коэффициенте заведомо будет отрицательной, a PI - меньше единицы.

Таким образом, IRR становится как бы ситом, отсеивающим невыгодные проекты.

Кроме того, этот показатель может служить основой для ранжирования проектов по степени выгодности. Правда, это можно делать лишь «при прочих равных», т.е. при тождественности исходных параметров сравниваемых проектов:

равной сумме инвестиций;

одинаковой продолжительности;

сходных схемах формирования денежных поступлений (т.е. примерно равных суммах ежегодных доходов в одинаковой временной перспективе - в первом, втором и последующих годах реализации инвестиционного проекта).

И, наконец, этот показатель служит индикатором уровня риска по проекту: чем в большей степени IRR превышает принятый фирмой барьерный коэффициент (стандартный уровень окупаемости), тем больше запас прочности проекта и тем меньше страшны возможные ошибки при оценке величин будущих денежных поступлений.

При использовании внутренней нормы прибыли (поверочного дисконта) важно понимать, что уровень окупаемости инвестиций «зарабатывается» не всей инвестированной суммой средств и не на протяжении всего периода реализации инвестиционного проекта. Такое «зарабатывание» в полной мере может считаться результатом функционирования лишь еще не возвращенной (непогашенной) суммы инвестиций.

Ситуация, при которой различные методы часто дают неодинаковое ранжирование исследуемых проектов по степени выгодности для инвестора.

В чем тут дело и какому показателю отдавать предпочтение при такого рода противоречивых результатах? Этот вопрос особенно актуален в анализе выбора иностранного капитала

Разбираясь в этой проблеме, надо в первую очередь обратить внимание на подразумевавшиеся условия реинвестирования. Проводя расчеты на основе IRR, исходя из того, что и реинвестирование денежных поступлений осуществляется с уровнями доходности, равными IRR. Проводя расчеты на основе NPV, исходя из возможности реинвестирования денежных поступлений с желаемой компанией доходностью (на уровне коэффициента дисконтирования). Внешне одно из этих допущений ничем не лучше другого.

Однако на самом деле не стоит забывать о том, что величина коэффициента дисконтирования при исчислении NPV определяется в контексте общей инвестиционной ситуации, в которой действует фирма, а поэтому носит более реалистичный характер. Следовательно, расчет приемлемости на основе NPV обладает несколько большей достоверностью. Вместе с тем не надо абсолютизировать этот вывод, поскольку в реальной жизни часто оказывается возможным достаточно точно определить возможные уровни доходности при реинвестировании, и тогда проблема теряет свою остроту, хотя и не снимается полностью.

Сильные стороны IRR.

а) показывает, увеличивает ли проект стоимость компании;

б) учитывает временную стоимость денег;

в) учитывает все денежные потоки;

г) легко понимаем менеджерами.

Слабые стороны IRR.

а) не показывает абсолютный размер изменения стоимости компании;

б) предполагает реинвестирование денежных потоков по ставке IRR,

что явно искажает истинную картину доходности проекта;

г) может привести к нескольким значениям IRR и неверным решениям в случае с неординарными денежными потоками;

д) может вводить в заблуждение при сравнении инвестиционной привлекательности взаимоисключающих проектов.

Простейшие методы оценки инвестиций. Те методы оценки инвестиций, о которых пойдет речь ниже, относятся к числу наиболее старых и широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования денежных поступлений и затрат приобрела всеобщее признание в качестве способа получения самой точной оценки приемлемости инвестиций. Однако и по сей день эти методы остаются в арсенале разработчиков и аналитиков инвестиционных проектов. Причиной тому - возможность получения с помощью такого рода методов некоторой дополнительной информации. А это никогда не вредно, так как позволяет снижать риск неудачного вложения денежных средств.

Метод расчета периода окупаемости инвестиций. Метод расчета периода (срока) окупаемости РР инвестиций состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Если же сформулировать суть этого метода более точно, то он предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим итогом) денежных поступлений сравняется с суммой первоначальных инвестиций.

PP = Io/CFt

где РР - период окупаемости, лет;

1о - первоначальные инвестиции, тенге;

CFt - годичная сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта, тенге.

Стоит обратить внимание на индекс при знаменателе CFt. Он говорит о возможности двоякого подхода к определению величины CFt.

Первый подход возможен в том случае, когда величины денежных поступлений примерно равны по годам. Тогда сумма первоначальных инвестиций делится на величину годовых (в лучшем случае - среднегодовых) поступлений.

Второй подход предполагает расчет суммы величины денежных поступлений от реализации проекта нарастающим итогом, т.е. кумулятивной величины.

Показатель срока окупаемости завоевал широкое признание благодаря своей простоте и легкости расчета даже теми специалистами, которые не обладают финансовой подготовкой.

Пользуясь показателем периода окупаемости, надо всегда помнить, что он хорошо работает только при справедливости следующих допущений:

все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый срок жизни;

все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций;

после завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода жизни инвестиционных проектов.

Широкое использование периода окупаемости как одного из основных критериев оценки инвестиций имеет еще одно серьезное основание наряду с простотой расчета и ясностью для понимания. Дело в том, что этот показатель довольно точно сигнализирует о степени рискованности проекта (во всяком случае, так полагают опытные менеджеры) часто имеют дело с иностранным капиталом.

Резон здесь прост: менеджеры полагают, что чем больший срок нужен хотя бы для возврата инвестированных сумм, тем больше шансов на неблагоприятное развитие ситуации, способное опрокинуть все предварительные аналитические расчеты. Кроме того, чем короче срок окупаемости, тем больше денежные потоки впервые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, и лучше условия для поддержания ликвидности фирмы (а это порой очень важно для фирм, переживающих трудности в своем развитии или только становящихся на ноги).

Вместе с тем метод расчета периода окупаемости обладает серьезными недостатками, так как игнорирует два важных обстоятельства:

- различие ценности денег во времени;

-существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости (а по этому параметру проекты могут различаться весьма существенно), что ведет к постоянной зависимости от иностранного инвестора.

Именно поэтому расчет срока окупаемости проекта не рекомендуется использовать как основной метод оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно, обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющих представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.

Надо сказать, что первый из указанных выше недостатков показателя срока окупаемости - недоучет различной степени ценности денег во времени - можно преодолеть. Для этого надо лишь вести расчет на основе кумулятивной суммы денежных поступлений, рассчитывая каждое из ее слагаемых с использованием коэффициента дисконтирования.

Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций. Показатель бухгалтерской рентабельности инвестиций ROI иногда в литературе носит название средней нормы прибыли на инвестиции ARR или расчетной нормы прибыли ARR. Данный показатель ориентирован на оценку инвестиций на основе денежных поступлений, а бухгалтерского показателя - дохода фирмы.

Этот показатель представляет собой отношение средней величины дохода фирмы по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций. При этом расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций данного показателя ведется на основе дохода до процентных и налоговых платежей, EBIT, или дохода после налоговых, но до процентных платежей, равного произведению EBIT и разности между единицей и ставкой налогообложения Н:EBIT (1-Н). Чаще, однако, используется величина дохода после налогообложения, так как она лучше характеризует ту выгоду, которую получают владельцы фирмы и инвесторы. Соответственно, используя ROI при подготовке или анализе инвестиционного проекта, необходимо оговаривать или выяснять, по какой методике этот показатель рассчитывается.

Что касается величины инвестиций, по отношению к которой определяется рентабельность, то ее находят как среднее между учетной стоимостью активов Са на начало и конец рассматриваемого периода.

Применение показателя ROI основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартным для фирмы уровнями рентабельности, например среднем уровнем рентабельности инвестиций (если фирма для себя таковой установила в каком-либо программном документе). Соответственно, рассматриваемый проект оценивается на основе ROI как приемлемый, если для него расчетный уровень этого показателя превышает величину рентабельности, принятую инвестором как стандарт.

Широкое использование ROI по сей день во многих фирмах и странах мира объясняется рядом неоспоримых достоинств этого показателя.

Во-первых, он прост и очевиден при расчете, а также не требует использование таких изощренных приемов, как дисконтирование денежных сумм. При этом величина ROI оказывается достаточно близко к более сложно рассчитываемому показателю IRR. Правда, такое совпадение достигается только лишь при соблюдении некоторых условий, а именно:

если инвестиция реализуется как перпетуитет с равными суммами ежегодных денежных поступлений;

если накопленная амортизация оказывается достаточной для финансирования замены выбывающего оборудования без дополнительных вложений;

если на протяжении срока реализации инвестиций не происходит изменений в составе оборотного капитала.

Во-вторых, показатель ROI удобен для встраивания его в систему стимулирования руководящего персонала фирм. Именно поэтому те зарубежные фирмы, которые увязывают системы поощрения менеджеров своих филиалов и подразделений с результативностью их инвестиций, обращаются именно к ROI. Это позволяет задать руководителям среднего звена легко понимаемую ими систему ориентиров инвестиционной деятельности.

В-третьих, в акционерных компаниях этот показатель ориентирует менеджеров именно на те варианты инвестирования, которые непосредственно связаны с уровнем бухгалтерского дохода, интересующего акционеров в первую очередь.

Слабости же показателя бухгалтерской рентабельности инвестиций являются оборотной стороной его достоинств.

Во-первых, так же как и показатель периода окупаемости, ROI не учитывает разности денежных средств во времени, поскольку средства, поступающие, скажем, на девятый год после вложения средств, оцениваются по тому же бухгалтерскому уровню рентабельности, что и поступления в первом году.

Во-вторых, этот метод игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию. И даже если инвестиции обеспечивают получение одной и той же величины дохода в течении 20, а не, скажем, 5 лет, то это никак не повлияет на результаты расчетов, проведенных с помощью показателя ROI.

В-третьих, расчеты на основе ROI носят, если можно так выразится, более «витринный» характер, чем расчеты на основе показателей, использующих данные о денежных поступлениях. Последние показывают реальное изменение ценности фирмы в результате инвестиций, тогда как ROI ориентирована все же преимущественно на получение оценки проектов, адекватной ожиданиям и требованиям акционеров и других лиц фирм «со стороны».

1.3 Оценка эффективности иностранных инвестиций и создание условий для их привлечения

Завершающим и наиболее ответственным этапом прединвестиционных исследований является обоснование экономической эффективности инвестиционного проекта или отдельного мероприятия. Как правило, оценка эффективности инвестиций базируется на огромном объеме информации, используемой для анализа, расчетов и принятия решений.

Важной, отличительной особенностью всех хозяйственных субъектов, действующих в рыночной экономической системе, следует считать различия в целях, которые они преследуют. Таким образом, различие в целях предопределило появление критериев оценки эффективности. Так, критериями для обоснования эффективности инвестиционного проекта могут быть максимум прибыли или доходности, минимум трудовых затрат, срок окупаемости или безубыточность, качество продукции, доля рынка и др. при их удовлетворении крайне важно учесть затраты, связанные с реализацией проекта, а также размеры инфляции и риска.

Как принято во всем мире, практически любой инвестиционный проект при всех его положительных характеристиках и значимости для общества должен содержать экономический или. социальный эффект (или то и другое вместе) и тем самым обеспечивать возмещение вложенных средств за счет доходов, полученных от реализации продукции или услуг. При этом в качестве критерия оценки эффективности чаще всего выступает прибыль, обеспечивающая сроки окупаемости и рентабельности инвестиций не ниже желаемого уровня или срока. Оценка реальности достижения именно таких результатов и есть основная задача формальных (или неформальных) методов оценки и анализа любого вложения средств в реальные активы.

...