Сущность инвестиционного проектирования

Ликвидность и платежеспособность могут оцениваться с помощью ряда абсолютных и относительных показателей. Из абсолютных основным является показатель, характеризующий величину собственных оборотных средств, который рассчитывается по формуле 4.

, где (4)

WC - величина собственных оборотных активов;

CA - оборотные активы;

CL - краткосрочные обязательства.

Коэффициент текущей ликвидности дает общую оценку ликвидности предприятия, показывая, сколько рублей оборотных средств (текущих активов) приходится на один рубль текущей краткосрочной задолженности (текущих обязательств). В зарубежной учетно-аналитической практике приводится нижнее критическое значение показателя - 2; однако это лишь ориентировочное значение, но не его точное нормативное значение. Вычисление данного показателя производится по формуле 5.

, где (5)

k_лт - коэффициент текущей ликвидности;

ОС - оборотные средства;

КО - краткосрочные обязательства.

Если коэффициент текущей ликвидности по своему значению сильно отличается от общепринятого, то рассчитывается коэффициент восстановления платежеспособности за период 6 месяцев по формуле 6.

, где (6)

k_пв - коэффициент восстановления платежеспособности за период 6 месяцев;

k_лт1 - фактическое значение коэффициента текущей ликвидности в конце отчетного периода;

k_kn0 - значение коэффициента текущей ликвидности в начале отчетного периода;

6 - период восстановления платежеспособности в месяцах;

Т - отчетный период в месяцах.

При коэффициенте восстановления платежеспособности за период 6 месяцев больше 1, у предприятия имеется реальная возможность восстановить свою платежеспособность; в противном случае такой возможности нет.

Коэффициент быстрой ликвидности по своему смысловому назначению аналогичен коэффициенту текущей ликвидности; однако исчисляется по более узкому кругу оборотных активов, когда в расчете не учитывается наименее ликвидная их часть - производственные запасы; расчет производится по формуле 7. В работах некоторых западных аналитиков Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности. - М.: Финансы и статистика, 1996. приводится ориентировочное нижнее значение показателя - 1, однако эта оценка носит также условный характер.

, где (7)

k_лб - коэффициент быстрой ликвидности;

ДЗ - дебиторская задолженность;

ДС - денежные средства;

КО - краткосрочные обязательства.

Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности) является наиболее жестким критерием ликвидности предприятия; показывает, какая часть краткосрочных заемных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно за счет имеющихся денежных средств. Вычисление коэффициента абсолютной ликвидности производится по формуле 8:

, где (8)

k_ла - коэффициент абсолютной ликвидности;

ДС - денежные средства;

КО - краткосрочные обязательства.

Опыт работы с отечественной отчетностью показывает, что его значение, как правило, варьируется в пределах от 0,05 до 0,1.

Коэффициенты ликвидности показывают потенциальную возможность покрытия краткосрочных обязательств за счет различных наборов краткосрочных активов при условии, что они в текущем периоде будут обращены в денежные средства. Следовательно, удовлетворительные значения коэффициентов ликвидности является необходимым, но недостаточным условием платежеспособности.

Дополнительно рассчитываются коэффициенты платежеспособности предприятия.

Коэффициент платежеспособности за период рассчитывается по данным формы №4 и представляет собой степень обеспеченности денежными средствами для покрытия краткосрочных обязательств. По формуле 9 производится вычисление данного показателя:

, где (9)

k_пп - коэффициент платежеспособности за период;

ОДС₀ - остаток денежных средств на начало года;

ПДС - приток денежных средств по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности;

ОДС - отток денежных средств по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.

Платежеспособность на долгосрочную перспективу определяется с помощью коэффициента долгосрочной платежеспособности, равного отношению долгосрочных обязательств к собственному капиталу, по формуле 10.

, где (10)

k_пд - коэффициент долгосрочной платежеспособности;

ДО - долгосрочные обязательства;

СК - собственный капитал.

Данный коэффициент характеризует возможности организации расплатиться по долгосрочным заемным средствам собственными средствами (капиталом). Значение показателя, превышающее единицу, означает отсутствие такой перспективы в настоящем, что существенно повышает риски инвесторов. Таким образом, приемлемые значения коэффициента не должны превышать единицы, а уменьшение этого значения считается положительной тенденцией, так как увеличивает для долгосрочных кредиторов гарантии возвращения инвестированных в организацию средств.

Общая степень платежеспособности, которая определяется как частное от деления суммы заемных средств (обязательств) организации на среднемесячную выручку, рассчитывается по формуле 11.

Данный коэффициент характеризует общую ситуацию с платежеспособностью организации, представляя собой, по сути, срок возможного погашения задолженности организации перед ее кредиторами.

, где (11)

k_по - общая степень платежеспособности;

КО - краткосрочные обязательства;

ДО - долгосрочные обязательства;

В_мес. - среднемесячная выручка-брутто.

Одной из характеристик стабильного положения предприятия служит его финансовая устойчивость. Финансовое положение предприятия считается устойчивым, если оно покрывает собственными средствами не менее 50% финансовых ресурсов, необходимых для осуществления нормальной хозяйственной деятельности, эффективно использует финансовые ресурсы, соблюдает финансовую, кредитную и расчетную дисциплину, иными словами, является платежеспособным.

Финансовая устойчивость обусловлена как стабильностью экономической среды, в рамках которой осуществляется деятельность предприятия, так и результатами его функционирования, его активного и эффективного реагирования на изменения внутренних и внешних факторов.

Определение типа финансовой устойчивости предприятия.

Собственные оборотные средства могут быть рассчитаны по следующей формуле 12.

, где (12)

где СОС - собственные оборотные средства;

СК - собственный капитал;

ВА - суммарная величина внеоборотных активов.

Для определения типа финансовой устойчивости необходимо рассчитать следующие абсолютные показатели финансовой устойчивости предприятия: абсолютный показатель обеспеченности материально-производственных затрат собственными оборотными средствами по формуле 13; абсолютный показатель обеспеченности материально-производственных затрат такими источниками для их формирования, как собственные оборотные средства, собственные оборотные и долгосрочные заемные средства по формуле 14; абсолютный показатель обеспеченности материально-производственных затрат основными источниками для их формирования по формуле 15.

, где (13)

?Е_с - абсолютный показатель обеспеченности материально-производственных затрат собственными оборотными средствами; СК - собственный капитал или итог раздела «Капитал и резервы» бухгалтерского баланса;

ВА - суммарная величина внеоборотных активов;

З - величина запасов в денежном выражении и НДС по приобретенным ценностям.

, где (14)

?Е_д - абсолютный показатель обеспеченности материально-производственных затрат такими источниками для их формирования, как собственные оборотные средства, собственные оборотные и долгосрочные заемные средства;

СК - собственный капитал или итог раздела «Капитал и резервы» бухгалтерского баланса;

ВА - суммарная величина внеоборотных активов;

ДО - долгосрочные обязательства;

З - величина запасов в денежном выражении и НДС по приобретенным ценностям.

, где (15)

?Е - абсолютный показатель обеспеченности материально-производственных затрат основными источниками для их формирования;

СК - собственный капитал или итог раздела «Капитал и резервы» бухгалтерского баланса;

ВА - суммарная величина внеоборотных активов;

ДО - долгосрочные обязательства;

КО - краткосрочные обязательства;

З - величина запасов в денежном выражении и НДС по приобретенным ценностям.

Для увязки размера основных источников формирования материально-производственных запасов с уровнем финансовой устойчивости предприятия используют цифровую функцию состояния, записанную в виде формулы 16.

, (16)

S - цифровая функция;

x₁ - абсолютный показатель обеспеченности материально-производственных затрат собственными оборотными средствами;

x₂ - абсолютный показатель обеспеченности материально-производственных затрат такими источниками для их формирования, как собственные оборотные средства, собственные оборотные и долгосрочные заемные средства;

x₃ - абсолютный показатель обеспеченности материально-производственных затрат основными источниками для их формирования

Если показатель обеспеченности больше 0, то x_j принимается равным единице, в противном случае x_j=0.

Выделяют следующие типы финансовой устойчивости предприятия:

1. S = f (1, 1, 1) - абсолютная финансовая устойчивость;

2. S = f (0, 1, 1) - нормальная финансовая устойчивость;

3. S = f (0, 0, 1) - неустойчивое финансовое состояние;

4. S = f (0, 0, 0) - кризисное финансовое состояние.

Количественно финансовая устойчивость оценивается двояко: во-первых, с позиции структуры источников средств, во-вторых, с позиции расходов, связанных с обслуживанием внешних источников.

Соответственно выделяют две группы показателей, называемые условно коэффициентами капитализации и коэффициентами покрытия. Показатели первой группы рассчитываются в основном по данным пассива баланса (доля собственного капитала в общей сумме источников, доля заемного капитала в общей сумме долгосрочных пассивов, под которыми понимается собственный и заемный капитал, уровень финансового левериджа). Во вторую группу входят показатели, рассчитываемые соотнесением прибыли до вычета процентов и налогов с величиной постоянных финансовых расходов, т.е. расходов, нести которые предприятие обязано независимо от того, имеет оно прибыль или нет.

Коэффициент концентрации собственного капитала характеризует долю собственности владельцев предприятия в общей сумме средств, авансированных в его деятельность; рассчитывается по формуле 17.

, где (17)

k_eq - коэффициент концентрации собственного капитала;

СК - собственный капитал;

СИС - общая сумма источников средств.

Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово устойчиво, стабильно и независимо от внешних кредиторов предприятие.

К показателям, характеризующим структуру долгосрочных источников финансирования, относятся два взаимодополняющих показателя: коэффициент финансовой зависимости капитализированных источников и коэффициент финансовой независимости капитализированных источников, исчисляемые соответственно по формулам 18 и 19.

, где (18)

k_dtc - коэффициент финансовой зависимости капитализированных источников;

ДО - долгосрочные обязательства;

СК - собственный капитал.

, где (19)

k_etc - коэффициент финансовой независимости капитализированных источников;

СК - собственный капитал;

ДО - долгосрочные обязательства.

Уровень финансового левериджа рассчитывается по формуле 20.

, где (20)

k_bfl -уровень финансового левериджа;

ДО - долгосрочные обязательства;

СК - собственный капитал.

Экономическая интерпретация показателя: сколько рублей заемного капитала приходится на один рубль собственных средств. Чем выше значение уровня финансового левериджа, тем выше риск, ассоциируемый с данной компанией, и ниже ее резервный заемный потенциал.

Все рассмотренные показатели относились к группе коэффициентов капитализации; что касается коэффициентов покрытия, то выделим наиболее значимый из них - коэффициент обеспеченности процентов к уплате, рассчитываемый по формуле 21.

, где (21)

TIE - коэффициент обеспеченности процентов к уплате;

EBT - прибыль до налогообложения;

IE - проценты к уплате.

Значение коэффициента обеспеченности процентов к уплате должно быть больше единицы, в противном случае предприятие не сможет в полном объеме рассчитаться с внешними инвесторами по текущим обязательствам.

Оборачиваемость оборотных средств является важнейшим экономическим показателем хозяйственной деятельности предприятия. Чем быстрее совершается их оборот, тем меньше нужно средств в обороте для выполнения производственных заданий.

Важнейшие индикаторы финансово-хозяйственной деятельности - выручка от продаж и прибыль - находятся в прямой зависимости от показателей оборачиваемости.

Эффективность вложения средств в производственные запасы может характеризоваться показателями оборачиваемости, измеряемыми в оборотах или в днях.

Оборачиваемость в оборотах рассчитывается по следующему алгоритму, выраженному формулой 22.

, где (22)

Inv_t - оборачиваемость производственных запасов в оборотах;

COGS - себестоимость продукции, реализованной в отчетном периоде (совокупные затраты сырья и материалов);

Inv - средние запасы сырья и материалов в отчетном периоде в стоимостном выражении.

Рост данного показателя в динамике рассматривается как положительная тенденция и характеризуется как ускорение оборачиваемости средств в запасах. Экономическая интерпретация индикатора такова: он показывает, сколько раз в течение отчетного периода обернулись денежные средства, вложенные в запасы. Основной фактор ускорения оборачиваемости в системе управления оборотными средствами - обоснованное относительное снижение запасов: чем меньшим запасом удается поддерживать ритмичность производственно-технологического процесса, тем выше эффективность и рентабельность.

Оборачиваемость запасов в днях рассчитывается по формуле 23.

Данный показатель измеряется в днях и характеризует, сколько в среднем дней денежные средства были «омертвлены» в производственных запасах. Снижение показателя в динамике рассматривается как положительная тенденция.

, где (23)

Inv_d- оборачиваемость производственных запасов в днях;

Inv - средние запасы сырья и материалов в отчетном периоде в стоимостном выражении;

COGS - себестоимость продукции, реализованной в отчетном периоде (совокупные затраты сырья и материалов);

d - количество дней в отчетном периоде.

Оборачиваемость средств в расчетах в оборотах можно вычислить по формуле 24.

, где (24)

AR_t - оборачиваемость средств в расчетах в оборотах;

S - выручка от реализации в отчетном периоде;

AR - средняя дебиторская задолженность в отчетном периоде.

Данный индикатор измеряется в количестве оборотов и показывает, сколько раз обернулись в отчетном периоде средства, вложенные в дебиторскую задолженность. Рост показателя в динамике рассматривается как положительная тенденция.

Оборачиваемость средств в расчетах в днях рассчитывается по формуле 25.

, где (25)

AR_d - оборачиваемость средств в расчетах в днях;

AR - средняя дебиторская задолженность в отчетном периоде;

S - выручка от реализации в отчетном периоде;

d - количество дней в отчетном периоде.

Для обобщающей характеристики степени мобилизации денежных средств в запасах и дебиторах применяется показатель продолжительности операционного цикла, исчисляемый по формуле 26.

, где (26)

D_oc - продолжительность операционного цикла;

Inv_d- оборачиваемость производственных запасов в днях;

AR_d - оборачиваемость средств в расчетах в днях.

Приведенный индикатор показывает, сколько в среднем дней «омертвлены» денежные средства в неденежных оборотных активах. Снижение показателя в динамике - благоприятная тенденция.

Результативность деятельности предприятия в финансовом смысле характеризуется показателями прибыли и рентабельности. Эти показатели подводят итог деятельности предприятия за отчетный период; они зависят от многих факторов: объем проданной продукции, затратоемкость, организация производства и др.

Прибыль выступает не только основным источником финансовых ресурсов, но и одним из элементов, формирующих важнейший показатель экономической эффективности - рентабельность. Если прибыль - абсолютная величина части чистого дохода, то рентабельность - его относительная величина, выраженная в процентах к определенной базе. Рентабельность означает доходность производства, его эффективность. Различают рентабельность активов, продаж и вложений.

Инвесторы являются основными поставщиками капитала предприятию. Их совокупный доход - чистая прибыль и величина процентов к уплате. Этот совокупный доход может сравниваться либо со всеми активами, либо с долгосрочным капиталом; в первом случае рассчитывается коэффициент, известный как рентабельность активов, по формуле 27; во втором - рентабельность инвестированного капитала по формуле 28.

Показатель рентабельности активов дает оценку эффективности вложения средств в активы данного предприятия; иными словами, оценивается правильность выбора именно такого инвестирования. Показатель рентабельности инвестированного капитала характеризует оценку эффективности и целесообразности взаимоотношений между инвесторами и созданным ими предприятием - он оценивает доходность долгосрочного капитала.

, где (27)

ROA - рентабельность активов;

NI - чистая прибыль;

IE - проценты к уплате;

TA - совокупный объем активов.

, где (28)

ROI - рентабельность инвестированного капитала;

NI - чистая прибыль;

IE - проценты к уплате;

TL - совокупный объем источников финансирования;

CL - краткосрочные обязательства.

Наиболее распространенным финансовым индикатором оценки целесообразности инвестиций с позиции собственников предприятия является показатель рентабельность собственного капитала, рассчитываемый по формуле 29.

, где (29)

ROE - рентабельность собственного капитала;

NI - чистая прибыль;

Е - собственный капитал.

Рассмотренные показатели дополняются коэффициентами рентабельности продаж. Возможны различные алгоритмы их исчисления в зависимости от того, какой из показателей прибыли заложен в основу расчетов, однако чаще всего используются валовая, операционная и чистая прибыль. Соответственно рассчитывают три показателя рентабельности продаж: норма валовой прибыли или валовая рентабельность реализованной продукции; норма операционной прибыли или операционная рентабельность реализованной продукции; норма чистой прибыли, или чистая рентабельность реализованной продукции соответственно по формулам 30 - 32.

, где (30)

GPM - норма валовой прибыли или валовая рентабельность реализованной продукции;

S - выручка (нетто) от продажи продукции;

COGS - себестоимость реализованной продукции.

, где (31)

OIM - норма операционной прибыли или операционная рентабельность реализованной продукции;

S - выручка (нетто) от продажи продукции;

COGS - себестоимость реализованной продукции;

OE - операционные расходы (расходы за исключением процентов к уплате и налогов)

, где (32)

NPM - норма чистой прибыли или чистая рентабельность реализованной продукции;

NI - чистая прибыль;

S - выручка (нетто) от продажи продукции.

Оценка эффективности и анализ рисков инвестиционного проекта

Оценка эффективности инвестиционного проекта начинается с расчета порога рентабельности, то есть такой выручки от реализации, при которой прибыль предприятия равна 0. Валовой маржи в точности хватит на покрытие постоянных затрат.

Порог рентабельности можно рассчитать по формуле 33.

, где (33)

ПР - порог рентабельности;

ПЗ - постоянные затраты;

ВМ_В - валовая маржа в относительном выражении к выручке от реализации продукции;

В - выручка от реализации продукции;

ПЕРЗ - переменные затраты.

Пороговый объем реализации, т.е. тот объем реализации продукции, при котором прибыль предприятия равна 0, рассчитывается по формуле 34.

, где (34)

ПКТ - пороговое количество товара (пороговый объем реализации);

ПР - порог рентабельности;

Ц - цена реализации продукции.

Предприятие должно строго придерживаться значений данных показателей, чтобы финансовый результат от производственно-хозяйственной деятельности был неотрицательной величиной

В оценке эффективности инвестиционного проекта необходимо произвести расчет запаса финансовой прочности по формуле 35.

, где (35)

ЗФП - запас финансовой прочности;

В - выручка от реализации продукции;

ПР - порог рентабельности.

Если выручка от реализации опускается ниже порога рентабельности, то финансовое состояние предприятия ухудшается, образуется дефицит ликвидных средств. Экономическая интерпретация данного показателя - предприятие способно выдержать снижение выручки от реализации без серьезной угрозы для своего финансового положения.

В оценку эффективности инвестиционного проекта входит определение эффекта финансового рычага, то есть приращения рентабельности собственных средств, получаемое благодаря платному кредиту. Эффект финансового рычага можно рассчитать по формуле 36.

, где (36)

ЭФР - эффект финансового рычага;

ДО - долгосрочные обязательства;

СК - собственный капитал;

ЭР - чистая экономическая рентабельность (с учетом налога на прибыль) или рентабельность всего капитала (заемного и собственного) без учета выплат по обслуживанию кредита;

СРСП - средняя расчетная ставка процента по кредитам;

НП - налог на прибыль.

В отечественной и зарубежной практике при разработке и экспертизе инвестиционного проекта оценка его эффективности осуществляется на основе анализа значений интегральных показателей, вычислениям которых посвящено огромное количество литературы.

Среди наиболее распространенных методов оценки эффективности инвестиционных проектов следует отметить следующие.

1) Чистый приведенный доход.

Метод расчета показателя чистого приведенного дохода основан на сопоставлении величины начальных инвестиций (I₀) с общей суммой чистых дисконтированных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого периода. Распределенные во времени поступления денежных средств дисконтируются с помощью коэффициента r. Прогнозируется, что инвестиция I₀ в течение n лет будет генерировать годовые потоки платежей в размерах CF₁, CF₂, …, CF_n. Тогда чистый приведенный доход (NPV) будет рассчитываться по формуле 37, предложенной В.В. Ковалевым Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. - М.: Финансы и статистика, 2003.

, где (37)

NPV - чистый приведенный доход;

CF_k - денежные поступления за k-й год;

r - ставка дисконтирования;

n - продолжительность проекта;

I₀ - начальные инвестиции.

Чистый приведенный доход характеризует превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта с учетом их разновременности.

Очевидно, что если NPV>0, то проект следует принять; NPV<0, то от проекта следует отказаться; NPV=0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Относительная простота расчетов обеспечили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

2) Внутренняя норма доходности.

Под внутренней нормой доходности инвестиции понимают значение коэффициента дисконтирования r, при котором NPV проекта равен нулю. Если считать, что инвестиционные затраты I_k учтены в денежных потоках CF_k, то IRR можно найти из уравнения 38.

, где (38)

n - срок реализации проекта;

CF_k - денежный поток в k-й момент времени;

IRR - внутренняя норма рентабельности.

Экономический смысл показателя внутренней нормы доходности заключается в следующем: предприятие может реализовывать любые инвестиционные проекты, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «цены капитал» (СС). При этом, если IRR>CC, то проект следует принять; IRR<CC, то следует отказаться от проекта; IRR=CC, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

3) Индекс доходности инвестиций.

Показатель индекса доходности (рентабельности) инвестиций по сути является следствием метода, основанного на показателе чистого приведенного дохода. Индекс рентабельности рассчитывается по формуле 39.

, где (39)

PI - индекс рентабельности инвестиций;

CF_k - денежные поступления за k-й год;

r - ставка дисконтирования;

n - срок реализации проекта;

I₀ - начальные инвестиции.

Если PI>1, то проект следует принять; PI<0, то от проекта следует отказаться; PI=1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Индекс рентабельности предоставляет информацию о резерве безопасности проекта: чем больше значение PI превосходит единицу, тем больше резерв безопасности (при прочих равных условиях).

4) Дисконтированный срок окупаемости.

Порядок определения дисконтированного срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

Общую формулу расчета показателя DPP можно представить в виде формулы 40.

DPP=min, при котором , где (40)

DPP - дисконтированный срок окупаемости инвестиции;

CF_k - денежные поступления за k-й год;

r - ставка дисконтирования;

n - некоторый период времени;

I₀ - начальные инвестиции.

Важно отметить, что при оценке инвестиционных проектов показатель дисконтированного срока окупаемости может быть использован в двух вариантах:

1. Проект принимается, если окупаемость имеет место.

2. Проект принимается только в том случае, если дисконтированный срок окупаемости не превышает некоторого лимита, установленного предприятием.

Несмотря на большое количество разработанных методов оценки эффективности инвестиционных проектов, в мировой практике не существует единого критерия оценки, пригодного для всех случаев жизни. Таким образом, экономически грамотное и достоверное проведение оценки эффективности инвестиционного проекта является довольно сложной задачей для предприятия.

Следует обратить внимание на то, что инвестиционные решения должны приниматься не только с учетом особенностей конкретного предприятия, но также и с учетом условий внешней среды, в которой действует организация, и возможности их изменений. Но в большинстве случаев все расчеты проводятся для некоторого базового варианта проекта, который считается разработчиками наиболее правдоподобным. Таким образом, делается предположение о полной определенности, то есть о наличии все информации о наборе параметров проекта. В этом случае денежные потоки проекта считаются заранее известными и, как следствие, строится только одна модель движения денежных потоков. Предпосылка о наличии всей необходимой информации приводит к значительному упрощению действительности, так как в реальной экономике подобные ситуации возникают крайне редко.

Неопределенность приводит к тому, что набор параметров и денежные потоки проекта заранее неизвестны и могут принимать различные значения, то есть у проекта появляются несколько возможных сценариев реализации. В связи с этим необходимым становится применение методов, позволяющих оценить эффективность и риски проекта с учетом изменений внешней среды.

Но, несмотря на это, на практике риски проекта в лучшем случае характеризуются качественно, то есть на уровне их перечисления и описания. Методы учета неопределенности в оценке проектов не пользуются популярностью у предприятий, которые объясняют это отсутствием необходимого инструментария или сложностью расчетов. Такой подход недопустим, особенно в условиях российской экономики.

Одним из лучших способов оценки рисков инвестиционных проектов является метод Монте-Карло, который позволяет учесть влияние неопределенности на эффективность инвестиционного проекта. Проведение имитационного моделирования по методу Монте-Карло основано на том, что при известных законах распределения экзогенных переменных можно с помощью определенной методики получить неединственное значение, а распределение результирующего показателя. Схема использования метода Монте-Карло в количественном анализе рисков такова: строится математическая модель результирующего показателя как функции от переменных и параметров. Переменными считаются случайные составляющие проекта, параметрами - те составляющие проекта, значения которых предполагаются детерминированными.

Математическая модель пересчитывается при каждом новом имитационном эксперименте, в течение которого значения основных неопределенных переменных выбираются случайным образом на основе генерирования случайных чисел. Результаты всех имитационных экспериментов объединяются в выборку и анализируются с целью получения распределения вероятностей результирующего показателя и расчета основных измерителей риска проекта.

Основные взаимосвязи в модели определяются следующим образом: выручка от продаж определяется объемом продаж и ценой единицы продукции; - издержки производства зависят от объема продаж, переменных издержек на единицу погонного метра и постоянных затрат; переменные издержки на единицу погонного метра определяются затратами на сырье для производства единицы погонного метра и затратами на оплату труда в расчете на единицу погонного метра; ежегодный платеж зависит от выручки от продаж, издержек производства, амортизации, процентов по кредиту, ставки налога на прибыль организаций, суммы полученных заемных средств, инвестиционных затрат и погашения суммы основного долга.

Учитывая изложенное, ежегодный платеж можно вычислить по формуле 41.

, где (41)

CF_t - величина платежа в t-й год;

Q_t - объем продаж в натуральном выражении в t-й год;

p_t - цена единицы продукции в t-й год;

m_t - издержки на сырье для производства единицы продукции в t-й год;

w_t - затраты на оплату труда в расчете на единицу продукции в t-й год;

F_t - постоянные издержки в t-й год;

A_t - величина амортизационных отчислений в t-й год;

Т - ставка налога на прибыль;

D_t - сумма выплачиваемых процентов по кредиту в t-й год;

Z_t - полученные заемные средства t-й год;

L_t - погашение суммы основного долга в t-й год.

Для анализа и оценки рисков (возможных убытков) проекта будем использовать моделирование показателя чистого приведенного дохода инвестиционного проекта.

Математическая модель для осуществления имитационного моделирования представлена в формуле 42.

, где (42)

NPV - чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта;

Q_t - объем продаж в натуральном выражении в t-й год;

p_t - цена единицы продукции в t-й год;

m_t - издержки на сырье для производства единицы продукции в t-й год;

w_t - затраты на оплату труда в расчете на единицу продукции в t-й год;

F_t - постоянные издержки в t-й год;

A_t - величина амортизационных отчислений в t-й год;

Т - ставка налога на прибыль;

D_t - сумма выплачиваемых процентов по кредиту в t-й год;

Z_t - полученные заемные средства t-й год;

L_t - погашение суммы основного долга в t-й год;

I₀ - начальные инвестиционные затраты;

i - ставка дисконтирования.

Переменные величины модели: Q_t - объем продаж в натуральном выражении в t-й год; p_t - цена единицы продукции в t-й год.

Параметры модели (постоянные величины): m_t - издержки на сырье для производства единицы продукции в t-й год; w_t - затраты на оплату труда в расчете на единицу продукции в t-й год; F_t - постоянные издержки в t-й год; A_t - величина амортизационных отчислений в t-й год; Т - ставка налога на прибыль; I₀ - начальные инвестиционные затраты; D_t - сумма выплачиваемых процентов по кредиту в t-й год; Z_t - полученные заемные средства t-й год; L_t - погашение суммы основного долга в t-й год; i - ставка дисконтирования.

На основе модели генерируются девять значений чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта, вычисляются вероятности сочетания риск-переменных величин модели. На последнем этапе рассчитывается математическое ожидание дискретных случайных величин, то есть среднее значение чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта по формуле 43.

, где (43)

M(NPV) - математическое ожидание чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта с учетом переменных величин модели;

NPV(x,y) - значение чистой приведенной стоимости, соответствующее сочетанию вероятностей переменных величин модели;

P(x,y) - вероятность наступления события под влиянием переменных величин модели.

Размещено на Allbest.ru

...