Оценка стоимости бизнеса (предприятия) методом дисконтирования денежных потоков

Применение метода дисконтирования денежных потоков эффективно тогда, когда размеры доходов по бизнесу отличаются друг от друга. Наиболее часто это можно видеть у молодого эффективно развивающегося бизнеса. В отличии от метода прямой капитализации, метод дисконтирования денежных потоков применяют с использованием чистых денежных потоков, а не различных показателей дохода. Если не прогнозируется продажа или ликвидация бизнеса, то прогнозирование денежных потоков осуществляют до того момента, когда доходы по бизнесу будут стабильны и будут держать устойчивый темп роста. Остаточная стоимость бизнеса находится по модели Гордона, которая похожа на метод прямой капитализации. Последним этапом оценки бизнеса методом дисконтированных денежных потоков это процесс внесения итоговых корректировок на наличие лишних нефункционирующих активов, и прибавления стоимости этих активов к текущей стоимости спрогнозированных денежных потоков и величины остаточной стоимости бизнеса.



2. Информационная база применения метода дисконтирования денежных потоков в оценке бизнеса

В качестве практической базы, мною было взято предприятие по производству мороженого «ТМ Бодрая корова» «ОАО Белгородский Хладокомбинат». Основной вид деятельности данного предприятия производство химических веществ. Компания лидирует по производству качественных сухих смесей для приготовления молочных коктейлей, мягкого мороженого, сладких десертов и горячего шоколада, охлажденных и замороженных мясопродуктов.

Также компания производит сухой лед в брикетах, блоках и гранулах. Сегодня комбинат - это многопрофильное предприятие, дополнительно предлагает полный спектр обслуживания: поставки оборудования и ингредиентов со склада в Белгороде, организацию перевозок грузов, их складирование и хранение. «Хладокомбинат» занимается монтажом, ремонтом и обслуживанием холодильного и вентиляционного промышленного оборудования, ведет научные разработки и исследования и сдачу принадлежащих Обществу производственных и офисных площадей в аренду.

Проведем начальный обзор целевых рынков предприятия. По данным Союза мороженщиков России, в 2015 году в стране было произведено 400 тыс. т мороженого, рост рынка, таким образом, составил 1,5%. Несмотря на введенный санкции и продуктовые эмбарго в стране отрасль чувствует себя уверено. 98% мороженого, реализуемого на российском рынке, производится на территории России. В прессе часто появляются высказывания о стагнации отрасли из-за введенных санкций. Но для этого пока нет оснований. К тому же мощности предприятий позволяют многократно увеличить производство мороженого.

Всего же производство мороженого в России осуществляют более 200 производителей холодного десерта, из них 65 хладокомбинатов, более 80 коммерческих предприятий, а также цеха по производству мороженого, размещенные на предприятиях молочной промышленности.

2.1 Финансовый анализ в оценке бизнеса методом дисконтирования денежных потоков

Анализ финансового состояния компании играет важную роль в процессе оценки бизнеса. Цель проведения анализа - выявление тенденций развития компании в прошлом, оценка ее сегодняшнего положения, обоснование ее развития в будущем, а также определение степени ее деловых и финансовых рисков. Финансово-экономический анализ обычно проводится на основе бухгалтерской (финансовой) отчетности (формы №1-5), пояснительных записок, различных расшифровок, годовых отчетов эмитента и другой информации.

Для проведения анализа нам необходимы данные финансовой отчетности предприятия, представленные в таблице 4.

Таблица 4. Данные отчетности анализируемого предприятия

Наименование показателя	Единиц. измер.	2012	2013	2014	2015
Внеоборотные активы	тыс. руб.	308 342	360 748	357 418	362 439
Основные средства	тыс. руб.	272 931	330 043	331 681	338 345
Оборотные активы	тыс. руб.	277 259	320 433	408 279	412 525
Дебиторская задолженность	тыс. руб.	194 806	230 454	257 502	290 343
Запасы	тыс. руб.	77 135	67 014	95 539	82 102
Краткосрочные финансовые вложения	тыс. руб.	3 754	14 168	52 388	38 549
Денежные средства	тыс. руб.	1 560	8 793	2 850	1 531
Всего активов	тыс. руб.	585 601	681 181	765 697	774 964
ПАССИВ
Капитал и резервы	тыс. руб.	438 428	462 727	534 624	601 165
Долгосрочные займы и кредиты	тыс. руб.	81 578	79 388	116 336	65 829
Текущие обязательства	тыс. руб.	65 595	139 066	114 737	107 970
Кредиторская задолженность	тыс. руб.	29 117	78 056	92 888	103 428
Всего пассивов	тыс. руб.	585 601	681 181	765 697	774 964
АКТИВ
ОФР
Выручка	тыс. руб.	780 240	862 032	960 815	1 071 505
Себестоимость	тыс. руб.	539 902	650 867	740 687	860 816
Коммерческие расходы	тыс. руб.	87 260	81 637	10 808	7 827
Управленческие расходы	тыс. руб.	59 533	69 441	64 026	77 983
Прибыль от продаж	тыс. руб.	93 545	60 087	145 294	124 879
Проценты к получению	тыс. руб.	3 044	2 613	7 219	8 650
Процент к уплате	тыс. руб.	11 534	12 245	14 253	16 398
Прочий доход	тыс. руб.	14 999	29 389	16 344	39 984
Прочий расход	тыс. руб.	25 139	44 195	58 139	67 093
Чистая прибыль	тыс. руб.	57 579	25 699	73 276	68 143

Для дальнейшего анализа нам понадобится провести вертикальный и горизонтальный анализ предприятия. Задачей вертикального и горизонтального анализа состоит в том, чтобы наглядно показать изменения, которые произошли в основных статьях бухгалтерского баланса и отчете о финансовых результатах, и составить наглядную картину о состоянии оцениваемого предприятия.

Результаты проведенного горизонтального анализа оцениваемого предприятия представлены в таблице 5.

Таблица 5. Горизонтальный анализ

АКТИВ
Наименование показателя	Ед. измерения	2013	2014	2015
Внеоборотные активы	тыс. руб.	17%	-1%	1%
Оборотные активы, в том числе	тыс. руб.	16%	27%	1%
Дебиторская задолженность	тыс. руб.	18%	12%	13%
Запасы	тыс. руб.	-13%	43%	-14%
Краткосрочные финансовые вложения	тыс. руб.	>100%	>100%	-26%
Денежные средства	тыс. руб.	>100%	-68%	-46%
Всего активов (валюта баланса)	тыс. руб.	16%	12%	1%
ПАССИВ
Капитал и резервы		тыс. руб.	6%	16%
Долгосрочные займы и кредиты		тыс. руб.	-3%	47%
Текущие обязательства, в том числе		тыс. руб.	>100%	-17%
Кредиторская задолженность		тыс. руб.	>100%	19%
Всего пассивов (валюта баланса)		тыс. руб.	16%	12%
ОФР
Выручка		тыс. руб.	10%	11%
Прибыль от продаж		тыс. руб.	-36%	>100%
Чистая прибыль		тыс. руб.	-55%	>100%
Себестоимость		тыс. руб.	21%	14%
Коммерческие расходы		тыс. руб.	-6%	-87%
Управленческие расходы		тыс. руб.	17%	-8%

Анализ актива. Исходя из результатов анализа, мы можем видеть, вне оборотных активов увеличились всего на 1% по сравнению с 2014 годом (с 331861 тыс. руб. до 338345 тыс. руб.). Оборотные активы же в 2015 году так же поднялись на 1 %, но по сравнению с 2014 годом, где наблюдался небольшой отток. Дебиторская задолженность показала рост на 13% по сравнению с 2014 годом. Запасы же предприятия в 2015 году были снижены на 14 % (с 95539 тыс. руб. до 82102 тыс. руб.) Краткосрочные финансовые вложения были снижены на 26 %, Денежные средства же снизились практически в двое (на 46 %). Общая доля активов за анализируемый период в начале анализируемого периода имела рост до 16%, но в 2015 году составила всего лишь 1%.

Анализ пассива. Капитал анализируемого предприятия имел рост до 12% в 2015 году (534624 тыс. руб. до 601165 тыс. руб.). Доля же долгосрочных займов и кредитов уменьшилась на 43 % по сравнению с 2014 годом, где был рост практически на данную цифру. Краткосрочные же обязательства уменьшились на 6 %. Кредиторская задолженность увеличилась на 11 % (с 92888 тыс. руб. до 103428 тыс. руб.)

Рост темпа выручки составил в анализируемом периоде составляет умеренный рост с ежегодным увеличением на 1%, что что показывает нам что данное предприятие весьма стабильно. Но чистая прибыль предприятия за 2015 год снизилась на 7% по сравнению с 2014 годом, когда же рост управленческих расходов составил 22%, но произошло снижение коммерческих расходов 28%. В 2014 году, предприятие смогло увеличить свою чистую прибыль практически втрое. Анализ себестоимости показывает, что было увеличение с 740687 тыс. руб. до 860816 тыс. руб.

Результаты проведенного вертикального анализа показали следующее:

Таблица 6. Вертикальный анализ

АКТИВ
Наименование показателя	Ед. измерения	2012	2013	2014	2015
Внеоборотные активы	тыс. руб.	53%	53%	47%	47%
Оборотные активы, в том числе	тыс. руб.	47%	47%	53%	53%
Дебиторская задолженность	тыс. руб.	33%	34%	34%	37%
Запасы	тыс. руб.	13%	10%	12%	11%
Краткосрочные финансовые вложения	тыс. руб.	1%	2%	7%	5%
Денежные средства	тыс. руб.	0%	1%	0%	0%
Всего активов (валюта баланса)	тыс. руб.	100%	100%	100%	100%
ПАССИВ
Капитал и резервы	тыс. руб.	75%	68%	70%	78%
Долгосрочные займы и кредиты	тыс. руб.	14%	12%	15%	8%
Текущие обязательства, в том числе	тыс. руб.	11%	20%	15%	14%
Кредиторская задолженность	тыс. руб.	5%	11%	12%	13%
Всего пассивов (валюта баланса)	тыс. руб.	100%	100%	100%	100%
ОФР
Выручка	тыс. руб.	100%	100%	100%	100%
Себестоимость	тыс. руб.	69%	76%	77%	80%
Коммерческие и управленческие расходы	тыс. руб.	19%	18%	8%	8%
Прибыль от продаж	тыс. руб.	12%	7%	15%	12%
Чистая прибыль	тыс. руб.	7%	3%	8%	6%

По результат анализа в активе мы видим, что большую часть занимают последние два года оборотные активы (свыше 50%). Дебиторская задолженность показывала в 2013 и в 2014 годах стабильно 34%, повысилась в 2015 году на 3%. Доля запасов же, наоборот уменьшилась на 1%. Анализируя пассив, мы можем видеть, что огромную долю занимает собственный капитал и резервы (практически 80%). Долгосрочная задолженность же в 2015 году снизилась практически в 2 раза (116336 тыс. руб. до 65829 тыс. руб.). Текущие обязательства за анализируемый промежуток времени менялась с 11% до 15%, и на 2015 составила 14%. Кредиторская задолженность предприятия росла с 5% до 13% (на конец 2015 года). Доля себестоимости за последние 4 года выросла с 69% до 80%. Доля коммерческих расходов, напротив, снизилась за последние 4 года с 19% до 8%. Прибыль от продаж за анализируемый промежуток снижалась практически в 2 раза, и поднималась и на 2015 год составила 12%. Чистая прибыль выросла с 3 до 6% от выручки за период с 2013 по 2015 год.

Проанализировав структуру активов, пассивов организации, темпы роста отдельных видов активов и источников их финансирования мы можем приступить к анализу финансового состояния компании.

Существует четыре типа финансовых коэффициентов, характеризующих финансовое состояние компании:

Коэффициенты структуры капитала;

Коэффициенты ликвидности и платежеспособности;

Коэффициенты эффективности;

Коэффициенты рентабельности.

Таблица 7. Коэффициент финансовой устойчивости предприятия

Наименование показателя	Единица измерения	2012	2013	2014	2015
Всего активов	тыс. руб.	585601	681181	765697	774964
Капитал и резервы	тыс. руб.	438428	462727	534624	601165
Долгосрочные обязательства	тыс. руб.	81578	81578	81578	81578
Коэффициент фин. устойчивости	-	0,89	0,80	0,80	0,88

Рассчитаем коэффициенты структуры капитала для оцениваемой компании: коэффициент финансовой устойчивости (табл. 7), коэффициент финансовой независимости (табл. 8), коэффициент концентрации заемного капитала (табл. 9) и коэффициент маневренности (табл. 10).



Таблица 8. Коэффициент финансовой независимости

Наименование показателя	Единица измерения	2012	2013	2014	2015
Всего активов	тыс. руб.	585601	681181	765697	774964
Капитал и резервы	тыс. руб.	438428	462727	534624	601165
Коэффициент финансовой независимости	-	0,75	0,68	0,70	0,78

Таблица 9. Коэффициент концентрации заемного капитала

Коэффициент долговой нагрузки	Единица измерения	2012	2013	2014	2015
Обязательства	тыс. руб.	147 173	218 454	231 073	123 292
Валюта баланса	тыс. руб.	585 601	681 181	765 697	774 964
Коэффициент долговой нагрузки	-	0,25131	0,32069	0,3017	0,159093

Таблица 10. Коэффициент маневренности

Наименование показателя	Единица измерения	2012	2013	2014	2015
Капитал и резервы	тыс. руб.	438 428	462727	534624	601165
Собственный оборотный капитал	тыс. руб.	130086	101979	177206	238726
Внеоборотные активы	тыс. руб.	308342	360748	357418	362439
Коэффициент маневренности	-	0,30	0,22	0,33	0,40

По результатам анализа структуры капитала мы можем видеть, что предприятие весьма финансовой устойчиво и независимо. Коэффициент устойчивости оцениваемого предприятия несколько выше принятой нормы (коэффициент, принятый в большинстве 0,75), как мы видим отклонение на 0,13. Коэффициент финансовой независимости предприятия так же превышает нормативный показатель на 0,38 (норматив 0,4). Коэффициент маневренности предприятия за анализируемый период вырос с 0,22 до 0,40.

Рассчитаем коэффициенты ликвидности и платежеспособности для оцениваемой компании: коэффициент текущей ликвидности (табл. 11), коэффициент быстрой ликвидности (табл. 12), коэффициент абсолютной ликвидности (табл. 13) и коэффициент покрытия процента (табл. 14).



Таблица 11. Коэффициент текущей ликвидности

Наименование показателя	Единица измерения	2012	2013	2014	2015
Оборотные активы	тыс. руб.	277259	320433	408279	412525
Текущие обязательства	тыс. руб.	65 595	139066	114737	107970
Коэффициент текущей ликвидности	-	4,23	2,30	3,56	3,82

Таблица 12. Коэффициент быстрой ликвидности

Наименование показателя	Единица измерения	2012	2013	2014	2015
Денежные средства + КФВ +ДЗ	тыс. руб.	200 120	253 415	312 740	330 423
Текущие обязательства	тыс. руб.	65 595	139 066	114 737	107 970
Коэффициент быстрой ликвидности	-	3,05	1,82	2,73	3,06

Таблица 13. Коэффициент абсолютной ликвидности

Наименование показателя	Единица измерения	2012	2013	2014	2015
Денежные средства + КФВ	тыс. руб.	5314	22961	55238	40080
Текущие обязательства	тыс. руб.	65595	139066	114737	107970
Коэффициента абсолютной ликвидности	-	0,08	0,17	0,48	0,37

По результатам анализа коэффициентов мы видим, что предприятие способно полностью погасить свои краткосрочные обязательства за счет оборотных активов, даже в случае возникновения такой необходимости компании удастся поддерживать свою операционную деятельность на том же уровне.

Таблица 14. Коэффициент покрытия процента

Наименование показателя	Единица измерения	2012	2013	2014	2015
EBIT + амортизация	тыс. руб.	107846	73811	162816	141464
Финансовый расход	тыс. руб.	11534	12245	14253	16398
Коэффициент покрытия процента	-	9,35	6,03	11,42	8,63

Также компания способна полностью покрыть обязательства, платежи по которым ожидаются в течение года, за счет денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задолженности, но при возникновении такой необходимости предприятие не лишится всех своих наиболее ликвидных активов и сможет выплатить поставщикам (подрядчикам) за будущие поставки товаров или оказания услуг. Коэффициент абсолютный ликвидности свидетельствует, что предприятие способно, в случае надобности, погасить до половины своих краткосрочных обязательств за счет наиболее ликвидных активов - краткосрочных финансовых вложений и денежных средств. Это хороший показатель.

Следующим шагом рассчитаем показатели деловой активности для оцениваемой компании: коэффициент оборачиваемости запасов (табл. 15), коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (ДЗ) (табл. 16), коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (КЗ) (табл. 19), продолжительность операционного цикла (табл. 18) и коэффициент оборачиваемости активов (табл. 20).

Таблица 15. Оборот запасов предприятия

Наименование показателя	Единица измерения	2012	2013	2014	2015
Себестоимость	тыс. руб.	539902	650867	740687	860816
Запасы	тыс. руб.	77135	67014	95539	82102
Средние запасы	тыс. руб.	-	72075	81277	88821
Длительность оборота запасов	дни	-	40	40	38
Коэффициент оборота запасов	-	-	9,03	9,11	9,69

Таблица 16. Оборачиваемость дебиторской задолженности (ДЗ)

Наименование показателя	Единица измерения	2012	2013	2014	2015
Выручка	тыс. руб.	780240	862032	960815	1071505
Дебиторская задолженность	тыс. руб.	194806	230454	257502	290343
Средняя ДЗ	тыс. руб.	-	212 630	243 978	273 923
Длительность оборота дебиторской задолженности	дни		90	93	93
Коэффициент оборота ДЗ	-	-	4,05	3,94	3,91

Таблица 17. Оборачиваемость кредиторской задолженности (КЗ)

Наименование показателя	Единица измерения	2012	2013	2014	2015
Выручка	тыс. руб.	780 240	862 032	960 815	1 071 505
Кредиторская задолженность	тыс. руб.	29117	78056	92888	103428
Средняя КЗ	-	-	53 587	85 472	98 158
Длительность оборота кредиторской задолженности	дни	-	23	32	33
Коэффициент оборота КЗ	-	-	16,09	11,24	10,92

По результатам анализа коэффициентов деловой активности мы можем наблюдать, что предприятие существенно повысила эффективность использования активов в целом. Средний период погашения остатков дебиторской задолженности составил 93 дня, средняя продолжительность переработки сырья и материалов в готовый продукт составила 38 дней, а средний срок погашения остатков кредиторской задолженности составил 33 дней. Таким образом, длительность операционного цикла на анализируемом предприятии составила 164 дня.

Таблица 18. Длительность операционного цикла

Наименование показателя	Единица измерения	2013	2014	2015
Длительность оборота дебиторской задолженности	дни	90	93	93
Длительность оборота кредиторской задолженности	дни	23	32	33
Длительность оборота запасов	дни	40	40	38
Операционный цикл	дни	153	165	164

Рассчитаем показатели рентабельности для оцениваемой компании: Рентабельность продаж (табл. 19), рентабельность собственного капитала (табл. 20).

Таблица 19. Рентабельность продаж

Наименование показателя	Единица измерения	2012	2013	2014	2015
Выручка	тыс. руб.	780 240	862 032	960 815	1 071 505
Прибыль от продаж	тыс. руб.	93 545	60 087	145 294	124 879
Рентабельность продаж	%	11,99	6,97	15,12	11,65



Таблица 20. Рентабельность собственного капитала

Наименование показателя	Единица измерения	2012	2013	2014	2015
Капитал и резервы	тыс. руб.	438428	462727	534624	601165
Средняя величина собственного капитала	тыс. руб.	-	450577,5	498676	567895
Чистая прибыль	тыс. руб.	57 579	25 699	73 276	68 143
Рентабельность собственного капитала	%	-	5,70	14,69	12,00

Из результатов анализа мы видим, что рентабельность продаж составила 12%, рентабельность акционерного капитала - 12%, что является приближенным показателем на фоне безрисковых ставок на конец 2015 года (11,36%).

Исходя из всего анализа предприятия, мы можем подвести итог, что анализируемое предприятие является весьма финансово устойчивым и независимым. Так же мы видим, что предприятие может в случае возникновения каких-либо рисков или же форс-мажорных ситуаций оперативно покрыть свои задолженности перед поставщиками.

Исходя из предположения, что в будущем прогнозном периоде ожидается, что компания будет осуществлять значительные инвестиции во внеоборотные активы, и что выручка продолжит расти стабильными темпами - мы можем применить метод дисконтированных денежных потоков доходного подхода.

2.2 Анализ и прогнозирование основных компонентов денежного потока

В прошлой главе был проведен финансовый анализ оцениваемого предприятия (Белгородский хладокомбинат), и следующим шагом будет выполнение прогноза компонентов денежного потока.

В качестве прогнозируемых элементов денежного потока мы берем следующие показатели оцениваемого предприятия:

- выручка;

- себестоимость;

- валовая прибыль;

- коммерческие и управленческие расходы; - проценты к получению и уплате;

- прочие доходы и расходы - прибыль до налогообложения - налог на прибыль.

Методом дисконтирования денежных потоков мы устанавливаем, что прогнозный период будет взять 5 лет.

Величину выручки профессиональные оценщики исходят из анализа информации предоставленной клиентом (финансовые показатели предприятия,

Бизнес планы, запланированные объемы производства продукции), макроэкономического анализа предприятия в отрасли (объемы рынка, спрос на продаваемую продукцию, конкурентоспособность и уровень цен).

Изменение выручки на предприятие за прошедшие годы представлено в таблице 21.

Таблица 21. Темп роста выручки

Наименование показателя	Единицы измерения	2012	2013	2014	2015
Выручка	тыс. руб.	780240	862032	960815	1071505
Изменение выручки	%	-	10%	11%	12%

Как видно на представленной таблице, выручка предприятия с каждым год стабильно увеличивается на 1%. Исходя из информации по рынку производства мороженного, «Белгородский хладокомбинат» входит в 10 производителей лидеров мороженого и усиленно конкурирует с такими лидерами рынка как «Инмарко», «Nestle», «Русский холод» и «Айсберри».

Прогнозируя выручку предприятия, мы будем исходить из данных горизонтального анализа и анализа рынка. На основе имеющихся данных мы получаем формулу прогноза выручки:

R t = R(t-1) (1 + k b_(t-1))(2.2.1)

где - Rt - величина выручки в прогнозном периоде; Rt-1 - выручка за прошедший прогнозный период; kg - средневзвешенный темп роста; b - коэффициент торможения.

Средневзвешенный темп роста берется, как темп роста выручки за анализируемый период, которому даются удельные веса, при этом удельный вес придается по убыванию, начиная с последнего прошедшего года.

Коэффициент торможения же, находится как отношение средневзвешенного темпа роста выручки к выручке за последний год в анализируемом периоде.

Формула коэффициента торможения будет выглядит так:

b = K _g/ R _t-1(2.2.2)

где kg - средневзвешенный темп роста;

R_t-1 - выручка за прошедший прогнозный период;

Формула средневзвешенного темпа роста представлена в формуле:

К_g = K_t(t/ n) (2.2.3)

где K_t - темп роста выручки в t году анализируемого периода; t - год анализируемого периода;

n - продолжительность анализируемого периода в годах.

Определяя средневзвешенный темп роста выручки, мы получаем следующие расчеты:

g = (0,12/6) + 3 + (0,11/6)+ 2 + (0,10/6) 1 = 0,11

Получается, подставив полученные данные в исходную формулу прогноза выручки, мы получим прогноз выручки на 2016 год:

R₂₀₁₆=1071505 (1+ 0,11 (0,11/0,12)^(1-1)) = 1192876 тыс. руб.

Следуя по данной формуле, мы можем спрогнозировать выручку на последующие года.

Таблица 22. Прогноз выручки

Прогнозный период	2016	2017	2018	2019	2020
Выручка	1192876	1325728	1470898	1629263	1801735

Себестоимость за прогнозный период находится через соотношение произведения «себестоимость/выручка» за последний отчетный период (табл. 23).

С/ стt = R_t С / ст_{t - 1} /R_t -1(2.2.4)

Где С/стt - себестоимость в прогнозируемом периоде;

С/стt-1 - себестоимость в последнем году анализируемого периода.

Таблица 23. Прогноз себестоимости

Прогнозный период	2016	2017	2018	2019	2020
Себестоимость	958322	1065051	1181677	1308902	1447461

Расчет валовой прибыли прогнозируемого периода мы можем рассчитать, как разность прогнозируемой выручки к себестоимости.

Прогнозирование коммерческих и управленческих расходов происходит по аналогичной формуле:

Se tt = R Se_t-1/ R_t-1; Me tt = R Me_t-1/ R_t-1(2.2.5)

где Se_t - коммерческие расходы в прогнозном периоде;

Se_t-1 - коммерческие расходы в последнем году анализируемого периода; Me_t - управленческие расходы в прогнозном периоде;

Me_t-1 - управленческие расходы в последнем году анализируемого периода.

Исходя из полученных прогнозируемых данных, мы можем получить прибыль от продаж.

Таблица 24. Прогноз прибыли от продаж

Прогнозный период	2016	2017	2 018	2 019	2 020
Выручка	1192876	1325728	1470898	1629263	1801735
Себестоимость	958322	1065051	1181677	1308902	1447461
Валовая прибыль	234554	260677	289221	320360	354273
Коммерческие расходы	8714	9684	10744	11901	13161
Управленческие расходы	86816	96485	107050	118576	131128
Прибыль от продаж	139024	154507	171426	189883	209984

Следующим этапом мы можем спрогнозировать проценты к получению и уплате в прогнозируемом периоде предприятия.

Ir _t= R_t Ir _t-1/ R_t-1; Pp_t R_t Pp_t-1/ R_t-1(2.2.6)

где Ir_t - проценты к получению в прогнозном периоде;

Ir_t-1 - проценты к получению в последнем году анализируемого периода; Pp_t - проценты к уплате в прогнозном периоде;

Pp_t-1 - проценты к уплате в последнем году анализируемого периода.

Также не обходимо спрогнозировать прочие расходы и прочие доходы оцениваемого предприятия.

Oi _t = R _t Oi _t-1/ R _t-1; Oc _t = R _t Oc _t-1/ R _t-1(2.2.7)

где Oi_t - прочие доходы в прогнозном периоде;

Oi_t-1 - прочие доходы в последнем году анализируемого периода; Oc_t - прочие расходы в прогнозном периоде;

Oc_t-1 -прочие расходы в последнем году анализируемого периода.

Высчитав из полученных прогнозируемых данных прибыль до налогообложения, мы можем рассчитать налог на прибыль. Так как в российском налогообложении, налогом на прибыль облагается не вся прибыль, а которую мы можем отобразить, применение стандартной ставки налога на прибыль 20 % будет неверно, поэтому рассчитав на основе анализируемых данных, были проанализированы налог на прибыль предприятия за анализируемый период, были рассчитаны ставки налогов на прибыль, и на основе была выведена средняя ставка налога на прибыль 28%.

Исходя из приведенных формул прогноза компонентов прибыли, мы можем представить все прогнозируемые данные в таблице 25.

Таблица 25. Прогноз скорректированной чистой прибыли

Прогнозный период	2016	2017	2018	2019	2020
Прибыль от продаж	139024	154507	171426	189883	209984
Проценты к получению	9630	10702	11874	13153	14545
Проценты к уплате	18255	20289	22510	24934	27573
Прочие доходы	44513	49471	54888	60797	67233
Прочие расходы	74693	83011	92101	102017	112817
Прибыль до налогообложения	100219	111380	123577	136882	151372
Налог на прибыль	28061	31187	34602	38327	42384
Чистая прибыль	72158	80194	88975	98555	108988

Так как решением управленческого состава «Белгородского хладокомбината» было принято, что с 2016 года 60% от чистой прибыли будет направляться на инвестиции во внеоборотные активы. То мы сможем рассчитать и спрогнозировать инвестиции во внеоборотные активы.

Величина собственного оборотного капитала прогнозируется исходя из соотношения СОК и выручки, по аналогии с себестоимостью.

Прирост собственного оборотного капитала будет вычтен при расчете денежного потока.

При построении модели свободного денежного потока для собственного капитала оценщик должен учитывать прирост (сокращение) долгосрочного заемного капитала. Долгосрочные обязательства оцениваемой компании представлены полученным кредитом в 2014 году на смену оборудования на предприятии. По полученной информации, предприятие начиная с 2017 года, будет выплачивать фиксированную сумму.

Так же важным компонентом денежного потока является амортизация. Так как амортизация не является оттоком денежных средств, в расчете денежного потока ее прибавляют. Для расчета амортизации необходимо спрогнозировать амортизируемые внеоборотные активы и поделить на срок службы оборудования. Исходя из того, что на предприятии установлены холодильные аппараты, получаем, что их срок службы 15 лет.

Следующим же шагом будет уже составление прогнозируемых нами компонентов денежного потока в общую сумму для расчета денежных потоков предприятия. Это уже будет рассмотрено в 3 главе данного диплома.

2.3 Методы обоснования ставки дисконта

Как было отмечено в предыдущей главе, было рассмотрено от чего зависит ставка дисконта и какие наиболее распространенными ставками дисконта используются в оценке предприятия. Рассмотрим более подробно что такое ставка дисконта и методы ее определения для дальнейшего выбора и определения ставки дисконта для оцениваемого нами предприятия.

Ставка дисконта - это процентная ставка, которую используют для перерасчета будущих денежных потоков в общую величину текущей стоимости. Ставку дисконта используют для определения суммы, которую предполагая, что инвестор заплатит сегодня за присвоение будущих денежных потоков. В экономической интерпретации, ставка дисконта - это ставка дохода, которую инвесторы требуют на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты. Другое же понятие, это ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Ставка дисконта -- это инструмент, используемый для перевода ожидаемых денежных потоков, которые генерируются активом, в текущую стоимость данного актива. Данный актив необходимо использовать с осторожностью и понятием как его использовать и как он работает.

В практике оценивания бизнеса, предполагают, что ставка дисконта включает минимально гарантированный уровень доходности, который не зависит от направления инвестиций, коррекцию на темп инфляции и степень риска какого-либо инвестирования (риск потери ликвидности, риск недальновидного управления инвестициями, риск данного вида инвестирования). Данные перечисленные элементы по-разному используются в следующих методах определения ставки дисконта:

а) метод экспертных оценок;

б) кумулятивный метод;

в) нормативный метод;

г) метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC);

д) метод стоимости собственного капитала.

Метод экспертных оценок основывается на мнении специалистов - это могут быть эксперты в области анализа, которые имеют профессиональные знания оценке и создании каких-либо отдельных проектов в отрасли или в оценке какой-либо сферы бизнеса. Применяя данный метод, руководствуются следующими причинами: если информация полностью отсутствует или же является неполной, невозможно формировать оцениваемый объект и т.д.

Экспертный метод имеет количественную оценку, которую определяют расчетом среднеарифметических ставок дисконта основываясь на ранговых шкалах. Оценка ставки дисконтирования путем аналогии на основе внешнего и собственного опыта, является одним из видов экспертной оценки. Это попарное сравнивание ставок дисконтирования типичных объектов.

На практике же, самими распространенными приемами экспертного метода оценки является:

создание особой комиссии, т.е. открытое коллективное обсуждение или же голосование;

посредством суда, когда назначают определенных экспертов, оппонентов и даже судей;

способ Дельфы, это индивидуальный опрос экспертов, а также связь между экспертами и коллективное обсуждение.

Достоинствами данного метода можно назвать профессионализм экспертов, использование и учет коллективного метода, достаточная простота расчета. Но также присутствуют недостатки, это проблематичность привлечения независимых квалифицированных оценщиков-экспертов и объективность полученных оценок.

Как было замечено в первой главе, чаще всего используют в практике оценки бизнеса метод кумулятивного построения, благодаря которому учитываются все виды рисков инвестиционных вложений, которые связаны с факторами общего для отрасли в которой функционирует предприятие. Данный метод применяют, если фондовый рынок недостаточно развит, акции компании не котируются на бирже ценных бумаг, а предприятие аналог невозможно найти или достаточно проблематично. Кумулятивный метод основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемое предприятие. Ставку дисконта рассчитывают, как прибавление к безрисковой ставке дохода премии за различные виды риска, которые связаны со спецификой конкретного инвестирования в данный бизнес. Получается можно видеть, чем выше риск, тем больше ожидаемая премия за риск. Необходимо учесть, что премия за каждый вид риска определяется в интервалах от 0% до 5%. Пример можно увидеть в таблице 26.

Таблица 26. Виды риска и премии за риск

Вид риска	Премия за риск, %
Размер компании	0-3
Финансовая структура	0-5
Производственная и территориальная диверсификация	0-3
Размер клиентской базы	0-4
Рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов	0-4
Качество управления	0-5
Прочие риски	0-5

Размер предприятия - самое большое преимущество, имеет крупное предприятие, так же существует легкий доступ на финансовый рынок и стабильность бизнеса при сравнении с малыми конкурентами.

Финансовая структура, состоящая из заемных и собственных средств, которые определяют коэффициентами автономии, финансовой устойчивости, ликвидности.

Производственная и территориальная диверсификация - это производство товаров и оказание услуг предприятием, которые относятся к различным отраслям и территориям.

Размер клиентской базы. Чем больше у оцениваемого предприятия потребителей, тем при равных условиях стабилен бизнес. Уровень диверсификации определяют не только количеством клиентов, но также и долей сбыта, которая приходится на каждого из них.

Качество управления показывают на всех сторонах предприятия. То есть когда текущее состояние предприятия, а также перспективы его развития во многом определены качеством управленческого состава.

Формулу расчета ставки дисконта для метода кумулятивного построения можно вывести по следующей формуле:

n

r = R _f ?R_pj, (2.3.1)

j=0

где R_pj - премия за риск инвестирования в предприятие.

Благодаря модели кумулятивного построения ставки дисконта, можно учесть специфику рисков определенного предприятия, оценивая те риски, которые присуще только данному предприятию. В числе достоинств данного метода можно отметить широкий спектр факторов, влияющий на риск инвестирования. К числу недостатков же можно отнести субъективность оценки, что повышает требования к оценщику.

Нормативный метод содержит разработку и использование рекомендованных нормативных ставок дисконта, которые могут быть разными и могут зависеть от вида проекта, вида экономической деятельности предприятия, а также размера риска. Получается при учете большего количества факторов при расчете нормативных ставок дисконта, тем выше мы получим уровень экономического обоснования данных ставок. Но на практике нормативные ставки дисконтирования состоят из двух элементов - это безрисковая ставка и премии за риск, которая может колебаться в зависимости от риска конкретных инвестиций. Использование нормативного метода достаточно объемно.

Безрисковая ставка отражает фактические рыночные возможности вложения денежных средств бизнеса и отдельных лиц без риска их потери.

Важными требования к безрисковой ставке можно отнести:

доходность на самые ликвидные активы, у которых высокая гаран...