Таргетирование инфляции: теоретические основы и российский опыт

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Санкт-Петербургский государственный университет

Экономический факультет

Выпускная квалификационная работа

по направлению 080100 - «Экономика»

На тему: Таргетирование инфляции: теоретические основы и российский опыт

Выполнила:

бакалавриант 4 курса группы ЭПП-4

Тутберидзе Кристина Малхазовна

Научный руководитель:

асс. Остапенко Всеволод Михайлович

Санкт-Петербург - 2016

Оглавление

• Введение
• 1. Инфляционное таргетирование в системе режимов денежно-кредитной политики
• 1.1 Денежно-кредитная политика: цели и инструменты
• 1.2 Режимы денежно-кредитной политики: сравнительная характеристика
• 1.3 Содержание и механизм режима инфляционного таргетирования
• 2. Таргетирование инфляции в российской экономике:предпосылки и закономерности
• 2.1 Денежно-кредитная политика Банка России после экономического кризиса 2008-2009 гг
• 2.2 Особенности перехода к режиму таргетирования инфляции в России
• 2.3 Ограничения и перспективы инфляционного таргетирования в экономике РФ

Заключение

Список литературы

Приложения

Введение

Актуальность темы исследования обусловлена тем, что в современных условиях макроэкономические регуляторы находятся в состоянии поиска наиболее эффективных инструментов управления хозяйственными процессами. Такие факторы, как возросшая волатильность мировых цен на нефть, исчерпание потенциала экономической системы рентного типа, резкое повышение геополитических рисков, а также ограничение доступа для российских заемщиков на международные рынки капитала, формируют новую макроэкономическую повестку для России. В сложившихся реалиях особую роль приобретает анализ действий денежных и финансовых властей, и в первую очередь - Банка России. Денежно-кредитная политика большинством специалистов рассматривается как одно из наиболее результативных направлений воздействия на развитие национальной экономики, имеющихся в распоряжении государства.

Комплексное рассмотрение российского опыта проведения монетарной политики на современном этапе предполагает оценку степени ее жесткости, обоснование оптимальных мер и каналов трансмиссии, выделение текущих приоритетов Центрального банка. Ответы на поставленные вопросы требуют учета и систематизации накопленного теоретического багажа и практического опыта использования различных режимов денежно-кредитной политики. Банк России официально перешел к проведению монетарной политики в режиме таргетирования инфляции осенью 2014 г., в связи с чем присутствует необходимость оценки его совокупного потенциала и перспектив в отечественной экономике.

Объектом исследования в выпускной квалификационной работе является государственная денежно-кредитная политика Российской Федерации.

В качестве предмета исследования выделены механизмы и инструменты осуществления денежно-кредитной политики, применяемые в рамках режима таргетирования инфляции.

Целью исследования является определение теоретических основ и практических закономерностей реализации денежно-кредитной политики Банка России в процессе перехода к режиму таргетирования инфляции.

Сформулированная цель работы обусловила постановку следующих исследовательских задач:

1) охарактеризовать ключевые цели и инструменты денежно-кредитной политики в современных условиях;

2) провести сопоставление основных режимов денежно-кредитной политики, выявить преимущества и недостатки использования режима таргетирования инфляции по сравнению с альтернативными режимами;

3) обобщить наиболее существенные принципы проведения денежно-кредитной политики в режиме таргетирования инфляции;

4) рассмотреть характерные черты эволюции монетарной политики Банка России в период с 2010 года по настоящее время;

5) выявить ключевые факторы и макроэкономические тенденции, сопровождавшие переход Банка России к режиму инфляционного таргетирования;

6) проанализировать выполнение в экономике России условий успешного применения таргетирования инфляции и оценить совершенные практические действия по имплементации данного режима.

Степень разработанности заявленной проблемы является достаточно высокой. Теоретический анализ содержания, инструментов и особенностей денежно-кредитной политики проведен многими зарубежными и отечественными учеными-экономистами.

Среди работ российских специалистов, занимающихся изучением денежно-кредитной политики, выделяются труды С.А. Андрющина, М.В. Ершова, О.И. Лаврушина, Г.С. Пановой, П.В. Трунина, А.В. Улюкаева и других.

Говоря об активности иностранных исследователей в указанной области, особо стоит выделить работы Б. Бернанке, М. Вудфорда, К. Уолша, М. Фридмана, и других.

Специфике инфляционного таргетированияпосвящены статьи Б. Бернанке, Ю.В. Вымятниной, М.Ю. Головнина, Е. Горюнова, С. Дробышевского, В.В. Кузнецовой и других.

Выпускная квалификационная работа состоит из введения, двух глав, заключения, списка использованной литературы и пяти приложений.

В первой главе, в параграфе 1.1 определяется сущность денежно-кредитной политики, формулируются ее цели и группы используемых инструментов.

В параграфе 1.2 представлена характеристика основных режимов денежно-кредитной политики, описываются преимущества и недостатки каждого из режимов, проводится сравнительный анализ их содержания.

В параграфе 1.3 рассмотрены особенности инфляционного таргетирования как наиболее распространенного среди развитых экономик режима денежно-кредитной политики.

Во второй главе, в параграфе 2.1 представлен анализ монетарной политики Центрального банка России в период с 2010 по 2014 год.

В параграфе 2.2 исследуются ключевые факторы перехода к режиму таргетирования инфляции в России, сопоставляются позиции отечественных экономистов в отношении рисков и положительных последствий перехода к данному режиму.

В параграфе 2.3 анализируются возможные варианты макроэкономического развития России в рамках действующего режима денежно-кредитной политики в краткосрочном и долгосрочном периоде.

1. Инфляционное таргетирование в системе режимов денежно-кредитной политики

1.1 Денежно-кредитная политика: цели и инструменты

Денежно-кредитная политика является одним из важнейших направлений государственной экономической политики. От эффективности реализации денежно-кредитной политики зависит достижение государством долгосрочных и среднесрочных целей по развитию экономики.

Существует множество определений термина «денежно-кредитная политика» Согласно информации Банка России, денежно-кредитная политика представляет собой часть государственной экономической политики, направленной на повышение благосостояния российских граждан. Исследователи Э. Абель и Б. Бернанке трактуют денежно-кредитную политику как «решения о том, сколько денег предложить экономике», российский исследователь О. Лаврушина определяет денежно-кредитную политику как «осуществление краткосрочных и долгосрочных мероприятий со стороны государства по управлению динамикой денежного оборота». В наиболее общем смысле под денежно-кредитной политикой понимается «система макроэкономических взаимосвязей и социально-экономических институтов, способная функционировать в различных режимах, определяющихся особенностями и степенью сложности экономических проблем, стоящих перед государством».

В более узком смысле, денежно-кредитная (монетарная) политика представляет собой один из видов стабилизационной политики государства, направленной на сглаживание экономических колебаний. Или иначе, это реализация с помощью соответствующих инструментов мер, воздействующих на предложение денег и процентную ставку для приведения экономики к состоянию полной занятости.

В данной работе мы придерживаемся следующей трактовки денежно-кредитной политики: «совокупность среднесрочных и долгосрочных целей экономического развития государства, которые осуществляются посредством регулирования банковского сектора с помощью инструментов воздействия на денежно-кредитную активность экономических агентов рынка». Денежно-кредитная политика осуществляется центральным банком страны и ориентирована на достижение, как стратегических целей государственной экономической политики, так и на достижение операционных монетарных целей.

Цели денежно-кредитной политики.

Конечными целями государственной экономической политики, и, соответственно, денежно-кредитной политики, являются экономический рост, ценовая, валютная и финансовая стабильность. В более узком смысле, цель денежно-кредитной политики - длительная ориентация центрального банка на решение какой-либо макроэкономической проблемы, например инфляции, безработицы, стимулирования экономического роста.

По мнению российского ученого, С.Р. Моисеева, целью денежно-кредитной политики считается фиксированный количественный показатель, к достижению которого она должна стремиться путем выбора значений инструментов политики или инструментальных переменных. В экономической науке цели денежно-кредитной политики принято разделять по степени значимости на основные, промежуточные и операционные, и - в другой классификации, по временному критерию - на долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные.

Объявленная цель денежно-кредитной политики называется номинальный якорь, под которым понимается публично объявленная номинальная переменная, играющая роль цели политики центрального банка в среднесрочной перспективе, за которую он несёт ответственность. При этом номинальный якорь становится своеобразным ограничителем стоимости внутренних денег.

Обозначим отдельные цели основных развитых государств. ФРС США заявляет главными целями денежно-кредитной политики - стабильность цен и стабилизация выпуска, то есть достижение минимального уровня безработицы при стабильном росте экономики. Европейский центральный банк, а также Банки Англии и Японии также устанавливают ценовую стабильность, как одну из приоритетных целей денежно-кредитной политики.

Если рассмотреть закон «О Центральном банке Российской Федерации» от 10 июля 2002 г. с дополнениями и изменениями, то в статье 3 данного закона, «защита и обеспечение устойчивости рубля» заявлена как основная цель денежно-кредитной политики России.

Российские экономисты, опираясь на данную цель, разделяют ее на две основных составляющих:

1. Обеспечение ценовой стабильности, то есть внутренней устойчивости рубля.

2. Поддержание покупательной способности рубля по отношению к иностранным валютам.

Как мы видим, для России, а также для большинства развивающихся стран обеспечение устойчивости национальной валюты является одной из приоритетных целей, в то время как в развитых странах на первом мете стоит контроль инфляции, и только потом устойчивость национальной валюты.

Также важно понимать, что в целях денежно-кредитной политики можно найти противоречия. Так, политика обеспечения внутренней ценовой стабильности может идти вразрез с политикой поддержания покупательной способности рубля по отношению к иностранным валютам. Такие же противоречия можно наблюдать в официально заявляемых целях денежно-кредитной политики США и других стран. К примеру, ценовая стабильность при определенных условиях не может обеспечиваться надлежащим образом, если планируется снижение безработицы и рост выпуска.

Промежуточными целями денежно-кредитной политики в экономической науке принято считать «способность воздействовать» на денежные и кредитные агрегаты, которые в свою очередь влияют на достижение основных, долгосрочных целей. В тоже время, ряд экономистов относят воздействие на денежные и кредитные агрегаты к операционным целям.

Операционные, краткосрочные цели денежно-кредитной политики, направлены на воздействие на переменные, которые влияют на эффективность денежно-кредитной политики в краткосрочном периоде. Следует отметить, что операционные цели отражают значение и эффективность инструментов денежно-кредитной политики.

По классификации целей, представленной в книге С.Р. Моисеева, к промежуточным целям относятся: денежное предложение, номинальный валютный курс, реальный валютный курс, прогноз и целевой ориентир инфляции.

К операционным целям, которые обычно соответствуют избранной промежуточной цели, относятся:

- денежная база и денежные агрегаты,

- номинальный валютный курс,

- краткосрочная процентная ставка,

- реальные темпы обесценения валюты,

- соотношение цен на внутреннем и внешнем рынках, и другие цели.

Анализ конечных целей денежно-кредитной политики позволяет выделить две полярные цели, которые не могут быть достигнуты одновременно: обеспечение стабильности цен (антиинфляционная денежно-кредитная политика) и обеспечение стабильных темпов экономического роста (стабилизационная денежно-кредитная политика). Первая представляет собой комплекс мер по устранению высокой инфляции, обеспечению стабильных цен. Вторая же направлена на стимулирование совокупного спроса в условиях рецессии через увеличение предложение денег, что в конечном итоге приводит к стабильной долгосрочной тенденции повышения общего уровня цен (к инфляции). В наиболее общем смысле монетарная политика всегда имеет антиинфляционную направленность, но в периоды экономических кризисов акценты экономической политики смещаются и денежно-кредитная политика приобретает стабилизационную направленность. Таким образом, результаты обеих разновидностей монетарной политики являются прямо противоположными. Это фактически означает, что одновременно указанные цели не могут быть достигнуты и их выбор определяется несколькими факторами: а) степенью независимости центрального банка, б) целями экономической политики, закреплёнными в законодательстве в качестве приоритетных. Подчеркнем, что за Банком России законодательно не закреплена цель обеспечения экономического роста или снижения безработицы.

Инструментарий денежно-кредитной политики.

Проводя денежно-кредитную политику, центральный банк может прибегать к рыночному регулированию или использовать административные меры. В первом случае они называются косвенными инструментами, во втором - прямыми.

В целом же инструменты денежно-кредитной политики - это экономические переменные, находящиеся под непосредственным контролем денежных властей и служащие для управления основными характеристиками финансового рынка и экономической системы в целом. В более узком смысле инструментами денежно-кредитной политики считают финансовые операции, которые проводятся банками и центральным банком по его указанию.

Прямые инструменты непосредственно влияют на поведение экономических агентов, так как в основе их лежит применение директивных мер и предписаний со стороны центробанка по отношению к экономическим агентам. Процессы генерации предложения денег определяются предоставлением центробанком кредитов коммерческим банкам, а также самих депозитов в банках, которые в большинстве стран обеспечиваются резервами, которые коммерческие банки хранят в центральном банке.

Помимо обязательной нормы резервирования, центральный банк, по отношению к коммерческим банкам применяет такой инструмент, как ставка рефинансирования, которая определяет стоимость покрытия дефицита резервов в случае чрезмерного кредитования.

Косвенные инструменты не имеют прямого воздействия и влияют непосредственно на определенные переменные, которые лежат в основе поведения или деятельности экономических агентов. Длительный характер воздействия и эффект от применения косвенных инструментов проявляется плавно и постепенно.

Косвенные инструменты включат в себя: управление краткосрочными ставками процента, операции на валютном рынке, изменение денежной базы, операции на валютном рынке. Относительно управления каждым из краткосрочных инструментов используется отдельный, определенный комплекс мер и инструментов. Так, например, для управления краткосрочными ставками процента, центральный банк может использовать всевозможные ставки (по кредитам overnight, по внутридневным кредитам, по операциям прямого РЕПО, по депозитным операциям), кредиты с обеспечением, а также устанавливать условия валютного свопа и другие меры.

Одним из значимых инструментов, особенно при использовании режима таргетирования инфляции, является использование процентных ставок. Центральный банк воздействует на ставки денежного рынка, которые, в свою очередь, влияют на депозитные и кредитные ставки банков, и на валютный курс. Экономические агенты, имея установленную центральным банком фиксированную ставку и динамику валютного курса, далее планируют свою политику относительно инвестирования, уровня потребления, сбережений и т.д.

По степени воздействия прямые инструменты являются более жесткими и кардинальными, чем косвенные, но имеют непродолжительный характер действия во времени. Характеристика косвенных инструментов представлена в приложении 1.

Прямые и косвенные инструменты денежно-кредитной политики также можно разделить по характеру проводимой политики со стороны центрального банка, ? она может быть экспансионистской(стимулирующей), ограничительной (рестриктивной), либо смешанной (использование одновременно стимулирующих и рестриктивных мер).

Следует отметить, что действенность того или иного инструмента денежно-кредитной политики, а также степень прогнозируемости последствий от их применения, зависят от стабильности и предсказуемости поведения экономических агентов. В свою очередь стабильность и предсказуемость поведения экономических агентов зависит от применяемого типа долгосрочной денежно-кредитной политики, а также от адекватных действий центрального банка, при проведении денежно-кредитной политики.

Взаимосогласованная система индикаторов, через которую предложение денег влияет на экономическую активность, называется трансмиссионным механизмом денежно-кредитной политики. Изменение параметров трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики влияет на параметры реального сектора экономики, которые, в свою очередь влияют на показатели финансового сектора. Модель трансмиссионного механизма отражает теоретическую интерпретацию каналов влияния режима денежно-кредитной политики на инфляцию. Сами каналы могут отличаться в зависимости от внешних и внутренних факторов, структуры экономики, степени подверженности ее внешним рискам, степени развитости финансового сектора экономики и т.д.

На сегодняшний день можно выделить несколько основных каналов трансмиссионного механизма:

1) Канал процентной ставки - основной канал. Так, увеличение номинальной процентной ставки приводит к росту реальной ставки, а значит - издержек привлечения финансовых ресурсов. Удорожание ресурсов приводит в конечном итоге к сокращению потребительского и инвестиционного спроса экономических агентов.

2) Канал благосостояния - в связи с тем, что одним из факторов потребительских расходов выступает благосостояние домашних хозяйств (размер сбережений), изменение процентной ставки приводит к изменению ценности долгосрочных финансовых активов, что в конечном итоге сокращает или увеличивает потребительские расходы домашних хозяйств.

3) Широкий канал кредитования - в данном случае речь идет о финансовых активах, которые служат обеспечением кредитов, выдаваемых фирмам и домашним хозяйствам. Если кредитный рынок эффективен, снижение ценности обеспечения не сказывается на инвестиционных решениях. Но в случае информационных и агентских издержек падение цен на финансовые активы приведёт к росту процентной премии, выплачиваемой заёмщиками за внешнее финансирование, а в это, в свою очередь, приводит к снижению объёма потребительских и инвестиционных расходов.

4) Узкий канал кредитования - учитывает издержки привлечения капитала, означающие, что центральный банк, уменьшая объем ресурсов коммерческих банков, приводит к сокращению объемов выдаваемых ими кредитов, а это приводит к падению расходов частного сектора.

5) Канал валютного курса - выступает ключевым в условиях открытых экономик. Отражает то, каким образом денежно-кредитная политика и валютная политика воздействуют на совокупный спрос и предложение через изменение валютного курса. Так, политика, направленная на повышение курса национальной валюты, приводит к увеличению импорта и сокращению экспорта, что приводит в конечном итоге к сокращению чистого экспорта, как составной части совокупного спроса. Противоположный эффект получается при реализации политики, направленной на понижение курса национальной валюты.

6) Монетаристский канал - представляет собой механизм воздействия денежного предложения на цены активов. Применение инструментов денежно-кредитной политики ведет к корректировке структуры накопленных активов и относительных цен на них, что затрагивает реальный сектор экономики. В данном канале воздействие монетарной политики на реальный сектор осуществляется не через процентную ставку, а через денежную базу.

1.2 Режимы денежно-кредитной политики: сравнительная характеристика

Денежно-кредитная политика реализуется на практике в рамках определенного режима. Под режимом денежно-кредитной политики понимается институциональный механизм, который включает конкретные конечную и промежуточные цели денежно-кредитной политики, и соответствующие инструменты ее достижения. Режим определяется конкретным параметром (денежная масса, инфляция, валютный курс и т.д.), на который осуществляется целевое воздействие. Целевое воздействие, иными словами, ?таргетирование, и выбранный параметр, или целевая экономическая переменная, определяют режим денежно-кредитной политики. Если в качестве параметра выбрант емп инфляции (как правило - по индексу потребительских цен), а влияние на нее происходит путем целевого воздействия (таргетирования), то реализуемая в данном случае политика будет функционировать в режиме таргетирования инфляции.

В наиболее общем смысле таргетирование - это выбор экономической мишени, на которую необходимо воздействовать для достижения поставленной цели, также это механизм выделения части аудитории, которая удовлетворяет конкретным условиям.

В данном случае таргетирование включает в себя три обязательные составляющие:

- публичное объявление цели,

- применение инструментария денежно-кредитной политики,

- ответственность за результаты.

В зависимости от того, какая номинальная переменная (номинальный якорь) выбирается в качестве цели денежно-кредитной политики, определяется режим реализации данной политики. Иными словами, под режимом денежно-кредитной политики понимается механизм достижения результатов в денежно-кредитной сфере.

Режимы монетарной политики можно классифицировать, исходя из двух определяющих признаков:

1) характера номинального якоря (публично объявленной номинальной переменной, играющей роли промежуточной цели политики),

2) ясность номинального якоря (степень транспарентности цели и ответственности по обязательствам денежных властей).

Как правило, в экономической литературе выделяется четыре режима денежно-кредитной политики:

- таргетирование валютного курса;

-таргетирование денежной массы (денежных агрегатов);

- таргетирование инфляции;

- денежная политика без явного номинального якоря.

Приведем таблицу распространения в мире режимов денежно-кредитной политики (См. табл. 1.1), и рассмотрим основные черты каждого из режимов.

Таблица 1.1. Распространение режимов денежно-кредитной политики, 2011 год

Режим денежно кредитной политики	Количество стран, использующих режим
Без явного номинального якоря	25
Таргетирование валютного курса	72
Таргетирование денежной массы	29
Таргетирование инфляции	31

Режим таргетирования валютного курса используется для фиксирования обменного курса, или установления коридора обменного курса национальной валюты по отношению к иностранной валюте страны с низким и устойчивым уровнем инфляции.

Валютный курс является важным ценовым показателем для экономики, так как он имеет большое значение для проведения денежно-кредитной политики и ее эффективности. При этом в реальной практике может наблюдаться несколько вариантов режимов валютного курса (см. приложение 2).

Основным инструментом воздействия на валютный курс являются интервенции на валютном рынке. Так, если центральный банк активно скупает иностранную валюту на рынке для поддержания сравнительных издержек производства на пониженном уровне, рост денежного предложения постепенно вызывает ускорение темпов роста внутренних цен. А это в свою очередь приводит к укреплению валютного курса и увеличению внутренних издержек. То есть центральный банк может влиять на обменный курс в течение непродолжительного периода времени.

Реализация режима таргетирования обменного курса может реализовываться в двух формах: таргетирование номинального и реального курса. При таргетировании номинального валютного курса центральный банк ориентируется на то значение обменного курса, которое складывается в результате свободного рыночного обмена валют. Реальный валютный курс же представляет собой расчетный курс обмена национальной валюты, учитывающий динамику национальных и международных индикаторов цен или издержек. Для расчета реального валютного курса используются такие показатели, как дефлятор ВВП, стоимость единицы рабочей силы, индекс цен производителей, индекс потребительских цен и т.п.

Реализуя режим таргетирования валютного курса, центральный банк может придерживаться либо правила валютного курса (ускоряет девальвацию национальной валюты, если ее реальный обменный курс находится ниже долгосрочного значения и замедляет девальвацию при завышении реального курса относительно долгосрочного равновесия), либо правила паритета покупательной способности (то есть удерживает соотношение цен на внутреннем и внешнем рынках на постоянном уровне).

К данному режиму центральный банк обычно прибегает в ряде случаев:

- если с его помощью денежные власти желают обеспечить конкурентоспособность отечественной экспортной продукции на внешнем рынке;

- если периодические девальвации, на которых основывается таргетирование валютного курса, стимулируют замещение дорогой импортной продукции более дешевой отечественной, что способствует экономическому росту.

Преимуществами данного режима являются устранение излишней волатильности обменного курса, простота и прозрачность целей денежно-кредитной политики, а также простая и легко контролируемая управляемость режимом, не требующая развитых институтов.

Недостатками данного режима является зависимость государственной монетарной политики от страны-якоря, а также тесная взаимосвязь денежной массы и инфляции со страной якорем. Соответственно данный режим обладает повышенной чувствительностью к внешним финансовым рискам, а также рискам, в том числе внутренним, которым подвергается страна-якорь. Режим таргетирования валютного курса не позволяет автоматически корректировать платежный баланс путем курсовой подстройки в ситуации внешнеэкономических шоков.

Также недостатками данного режима можно считать умеренную скорость достижения промежуточных и конечных целей и ограничение возможности стимулирования экономики в периоды рецессий путем проведения дискреционной монетарной политики, так как центральный банк обязан поддерживать соотношение внутреннего денежного предложения и золотовалютных резервов.

Режим таргетирования денежной массы или установление целевых ориентиров прироста денежной массы стал распространенным в мире в конце 1970-х ? начале 1980-х годов. В тот период времени большое количество стран начали переходить с режимов таргетирования валютного курса и процентной ставки к режимутаргетирования различных денежных агрегатов.

Согласно данному режиму, центральный банк, исходя из оценки потенциального роста производства, динамики и скорости обращения денег, а также целевого показателя инфляции, определяет и объявляет общественности и экономическим агентам целевые темпы роста денежных агрегатов.

Таргетирование денежных агрегатов предполагает установление целевых ориентиров роста определенных показателей денежной массы. В качестве промежуточной цели денежно-кредитной политики выступают денежные агрегаты: денежная база, М1, М2 или М3.

Денежное таргетирование требует выполнения трёх основных условий:

1) центральный банк влияет на ключевые макроэкономические показатели (инфляция, безработица и экономический рост), управляя денежными агрегатами;

2) центральный банк официально объявляет о том, на какие показатели роста денежного предложения он будет ориентироваться, и фактически принимает на себя мягкие обязательства по их достижению;

3) центральный банк должен иметь в своем распоряжении достаточный набор инструментов, чтобы управлять денежным предложением.

Основными преимуществами данного режима являются:

- независимость проводимой центральным банком денежно-кредитной политики, то есть фактически реализация внутренних интересов национальной экономики;

- экономические агенты осуществляют свою хозяйственную деятельность в условиях предсказуемости действий центрального банка;

- хорошая управляемость денежных агрегатов с высоким уровнем ликвидности (денежная база, ее компоненты и М1);

- простота реализации (не требует сложных экономических моделей, процедур и техник),

- ясная и простая форма подотчетности денежных властей.

При этом метод более эффективен только в тех странах, где можно оценить соотношение между избранным в качестве ориентира денежным агрегатом и целевым уровнем инфляции.

Но данный режим обладает и рядом недостатков:

- не предполагает устойчивой связи между промежуточными целями денежно-кредитной политики (денежными агрегатами) и инфляцией;

- недостаточный контроль со стороны центрального банка за агрегатами денежной массы с низким уровнем ликвидности (М2 и М3);

- низкая ответственность денежных властей перед обществом за достижение целевых ориентиров, так как последние могут быть пересмотрены в результате изменения экономической ситуации;

- невозможность для экономических агентов ориентироваться на показатели денежного рынка в связи с их непредсказуемой динамикой.

- наличие существенных временных лагов между изменением денежного предложения и последующим влиянием на реальные переменные.

Большинство специалистов признают, что реализация данного режима позволяет уменьшить экономическую неопределённость, дать рынку сигнал об изменении предложения денег и, в конечном итоге, снизить информационные издержки рыночных участников.

Необходимо отметить, что из-за того, что связь между денежным предложением и инфляцией существует только в долгосрочной перспективе, режим денежного таргетирования обладает низкой эффективностью в сравнении с другими режимами монетарной политики.

Режим таргетирования инфляции подразумевает публичное объявление целевых значений инфляции на определенную перспективу, и действия центрального банка, направленные на приведение действующей инфляции к ее целевым значениям с помощью соответствующих инструментов. Стабильность цен становится долгосрочной целью, полная занятость, либо относительная стабильность валютного курса становятся второстепенными целями денежно-кредитной политики. При этом если власти четко придерживаются поставленных целей, и добиваются их, режим таргетирования инфляции ведет к снижению инфляционных ожиданий.

Таргетирование без явного номинального якоря: этот режим означает, что денежные власти не принимают на себя конкретных обязательств по достижению определенных значений номинальных показателей функционирования финансового рынка и экономической системы.

При режиме отсутствия номинального якоря, как правило, в денежно-кредитной политике частично применяются инструменты остальных режимов.

Данный режим, аналогично предыдущим, имеет как свои преимущества, так и недостатки.

К основным преимуществам можно отнести использование центральным банком монетарной политики для решения внутренних экономических проблем хозяйственной системы. При данном режиме, власти более свободно подходят к вопросам регулирования денежно-кредитной политики, вследствие чего имеется возможным установить слабую корреляцию между инфляцией и денежной массой, что достаточно трудно сделать при других режимах.

Существенными недостатками данного режима являются следующие:

- отсутствие прозрачности действий монетарных властей;

- зависимость проводимой политики от взглядов ключевых лиц монетарных властей;

- низкая степень подотчетности властей, проводящих денежно-кредитную политику, общественность и экономические агенты мало осведомлены о действиях денежных властей.

Как правило, данный режим сопровождается рассогласованностью институтов денежно-кредитного механизма, и низкой степенью подотчетности институтов.

В следующем параграфе мы детально рассмотрим особенности инфляционного таргетирования и сопоставим его с другими режимами монетарной политики.

1.3 Содержание и механизм режима инфляционного таргетирования

Таргетирование инфляции имеет две основные характеристики, которые отличают его от других режимов денежно-кредитной политики.

Во-первых, центральный банк получает мандат на достижение ценовой стабильности и обязан ему следовать. Ценовая стабильность обретает форму обязательства по достижению количественно заданного ориентира инфляции. Ориентир может представляться как уровень (точечное значение) или диапазон годовой инфляции. Назначение единого целевого показателя инфляции означает, что стабилизация цен является первоочередной целью денежно-кредитной политики, а ее количественное определение отражает тактические намерения денежных властей управлять инфляцией.

Во-вторых, промежуточной целью денежно-кредитной политики служит прогноз инфляции на некоторый период времени. По этой причине инфляционное таргетирование иногда называют «таргетированием прогнозной инфляции». В результате того, что в коротком периоде инфляция предопределяется договорами о ценах и заработной плате, а также индексации относительно инфляции за прошлые периоды (то есть существует жесткость цен), монетарная политика оказывает влияние на ожидаемую будущую инфляцию. Получая новую информацию о состоянии экономики, центральный банк начинает воздействовать на показатели ожидаемой инфляции и в конечном итоге доводить ее до целевого значения.

При таргетировании инфляции в качестве целевого показателя инфляции чаще всего берётся индекс потребительских цен либо производная от него - базовая инфляция. Под базовой инфляцией понимается та часть инфляции, которая находится полностью под контролем центрального банка и зависит от реализуемой денежно-кредитной политики и политики валютного курса. Они определяется на основе базового индекса потребительских цен, скорректированного на цены тех товаров в потребительской корзине, которым присущи серьезные колебания, прежде всего, сезонного и административногохарактера.

При этом основной задачей таргетирования инфляции является снижение инфляционных ожиданий всех хозяйствующих субъектов путем повышения их доверия к монетарной политике центрального банка и правительства.

Режим инфляционного таргетирования предполагает, что регулирование уровня ключевой процентной ставки осуществляется в ответ на отклонение прогнозируемого уровня инфляции от целевого значения. Изменяя ключевую процентную ставку, органы денежно-кредитного регулирования воздействуют не только на уровень краткосрочных процентных ставок денежного рынка и привлекательность активов в национальной валюте, но и на объемы свободной ликвидности в банковском секторе и инфляционные ожидания экономических агентов.

Преимуществами использования режима таргетирования инфляции являются гибкость в реагировании на шоки предложения, обеспечение прозрачных ориентиров на рынке для экономических агентов, что в свою очередь повышает уровень доверия к денежным властям, а также степень ответственности властей за проводимую политику. Взаимосвязь между инфляцией и денежной массой не имеет критического значения, что является преимуществом.

К недостаткам можно отнести узкий круг целей, которые можно достичь, используя данный режим, и длительный временной период между действиями центрального банка и наступлением последствий от данных действий.

Данный режим набирает все большую популярность в мире, впервые, о переходе к прямому таргетированию уровня инфляции заявила Новая Зеландия в 1990 году, далее данный режим взяли на вооружение центральные банки Канады, Великобритании, Швеции, Австралии, Чили и других стран. В последние годы количество стран, использующих режим таргетирования инфляции, быстро растет.

До недавнего времени, в экономической литературе доминировала точка зрения, что режим таргетирования инфляции является более требовательным к макроэкономической и институциональной среде по сравнению с другими режимами денежно-кредитной политики. Это обозначено в работе Б. Эйхенгрина и некоторых других, где утверждается, что технические навыки, институциональная развитость денежно-кредитной системы и независимость центрального банка являются определяющими при переходе к режиму таргетирования инфляции. То есть сторонники данной точки зрения, считают, что сначала должна быть подготовлена соответствующая фундаментальная база, и только тогда можно переходить на данный режим.

В то же время, существует альтернативная точка зрения, например, изложенная в трудах Э. Трумэна, согласно которой, не существует абсолютно жестких условий, выполнение которых требуется для перехода к режиму таргетирования инфляции, и большинство требований, предъявляемых к внедрению такого режима являются рекомендательными а не обязательными.

Для того, чтобы применение режима инфляционного таргетирования было успешным, по мнению большинства специалистов, должны быть реализованы четыре группы условий:

1) Макроэкономические условия:

- сбалансированность бюджетно-налоговой политики и параметров государственного долга;

- устойчивость платежного баланса;

- относительно умеренный темп инфляции: цены должны быть свободными, экономика не должна испытывать сильную зависимость от цен на экспортируемое сырье, колебаний обменного курса;

- развитая финансовая система;

- обеспечение низкой волатильности обменного курса (в развивающихся экономиках важное значение также имеет минимальная степень долларизации экономики для повышения доверия к национальной валюте и, как следствие, к национальному центральному банку).

2) Условия денежно-кредитной политики:

- наличие эффективного трансмиссионного механизма;

- доминирование цели по инфляции над другими целями.

3) Организационные условия:

- институциональная независимость центрального банка, который должен обладать легальной автономией и не испытывать давление со стороны властей, которые могут привести к возникновению конфликтов с объявленной целью по инфляции,

- высокая квалификация аналитиков и надежная статистика: для эффективного применения режима таргетирования инфляции центральный банк должен быть способен достоверно ее прогнозировать.

4) Требования к структуре экономики: относительно структурных макроэкономических характеристик, основным требованием является отсутствие значительных отраслевых перекосов в экономике и сравнительная сбалансированность структуры ВВП по видам экономической деятельности.

Исходя из анализа публикаций Международного валютного фонда, по тематике режима денежно-кредитной политики, можно выделить три разновидности режима таргетирования инфляции:

1. Полный режим таргетирования инфляции;

2. Режим выборочного применения таргетирования инфляции;

3. Упрощенный (экспериментальный) режим таргетирования инфляции.

Данные разновидности имеют разграничение по следующим критериям: степень доверия к национальной банковской системе, прозрачность монетарной политики, устойчивость макроэкономических параметров, развитость финансовых институтов, устойчивость политических институтов, гибкость реагирования финансовой и денежно-кредитной системы на изменение инструментов монетарной политики.

Полный режим и режим выборочного таргетирования инфляции, как правило, применяются в высокоразвитых странах. Данными режимами устанавливаются долгосрочные целевые ориентиры по росту экономики с низким уровнем инфляции.

Упрощенный (экспериментальный) режим таргетирования инфляции применятся в развивающихся странах, которые только внедряют режим в практику. Чаще всего, такой режим реализуют развивающиеся страны с достаточно молодой банковской системой, перед которой стоит целый ряд задач по созданию эффективных механизмов мониторинга, контроля и управления денежно-кредитной политикой государства. Мы считаем, что данные задачи выступают сложными и многоплановыми, что в определенной степени мешает денежным властям определиться с ключевыми показателями инфляции.

Механизм таргетирования инфляции. Как и любой другой режим денежно-кредитной политики, режим таргетирования инфляции имеет определенную структуру, так называемый механизм, и определенный алгоритм действий, которые направлены на обеспечение стабильного функционирования самого режима, и достижения целей денежно-кредитной политики.

Структурные элементы режима таргетирования инфляции, которые являются образующими элементами механизма таргетирования инфляции, должны обеспечивать достижение долгосрочных целей денежно-кредитной политики. К структурным элементам режима таргетирования инфляции относят институционально-правовые основы и операционные элементы. К институционально-правовым основам данного режима экономисты относят: мандат центрального банка, независимость центрального банка, информационную прозрачность и подотчетность деятельности.

Мандат центрального банка - право на достижение заявленных банком целей. То есть, это свобода действий банка, которая подразумевает обеспечение данными действиями в долгосрочной перспективе ценовой стабильности и экономического роста.

Независимость центрального банка - закрепленные за центральным банком полномочия, которые необходимы для достижения целей денежно-кредитной политики.

Подотчетность и информационная открытость центрального банка реализуется посредством публикации периодических отчетов, бюллетеней, протоколов заседаний, прогнозов макроэкономических показателей и аналитических материалов, Информационная открытость воздействует на инфляционные ожидания, и является важным условием успешного функционирования механизма таргетирования инфляции.

К операционным элементам режима таргетирования инфляции относят: долгосрочный уровень инфляции, целевой ориентир инфляции, горизонт таргетирования, процесс прогнозирования инфляции, модель трансмиссионного механизма, процесс принятия решений.

Обоснование долгосрочного уровня инфляции. Для объявления целевого ориентира инфляции, необходимо, чтобы центральный банк выбрал метод оценки инфляции, форму инфляционного ориентира и количественное значение целевого ориентира инфляции.

Количественное значение долгосрочного целевого ориентира инфляции обозначает, какой уровень инфляции является желаемым, с учетом реальных возможностей по его достижению. Форма выражения целевого ориентира инфляции, может быть двух видов: интервал значений инфляции и точечное значение с допустимым пределом колебания.

Горизонт таргетирования - это временной период, в течении которого центральный банк обязан достигнуть целевого ориентира инфляции. Различают длительный, 1.5 - 3 года, и короткий, 1 год, горизонты таргетирования.

Процесс прогнозирования инфляции включает в себя несколько непрерывно действующих циклических процессов: постоянный анализ индикативных и статистических данных о состоянии экономики, анализ и обработка получаемых данных, их перепроверка и построение самого прогноза. Получение данных для построения прогнозов происходит в процессе работы трансмиссионного механизма.

Процесс принятия решений денежно-кредитной политики осуществляется непрерывно, с использованием циклических этапов. На первом этапе происходит сбор информации об экономических и инфляционных ожиданиях экономических агентов. На следующих этапах - анализ статистических данных и экономико-статистическое моделирование, далее составляются прогнозные сценарии развития экономики, и происходит выработка оптимальных решений денежно-кредитной политики. На последнем этапе принимается решение об уровне процентной ставки или объемах операций на открытых рынках, после чего публикуется пресс-релиз.

Механизм режима таргетирования инфляции и его содержание представлены в табличном виде в приложении 3.

Режим таргетирования инфляции имеет ряд положительных проявлений, которые определяют его выбор.

Во-первых, инфляционное таргетирование способствует укреплению доверия к денежно-кредитной политике и ограничению инфляционных ожиданий. Это реализуется благодаря тому, что инфляционное таргетирование ориентировано на низкую инфляцию как главную цель денежно-кредитной политики, показатели которой легче фиксировать и наблюдать. При этом принятие центральным банком обязательств по достижению целевой инфляции предполагает достаточно большую прозрачность его политики. Это означает, что центральный банк приобретает большую свободу действий, а рыночные игроки могут лучше понять и оценить результаты деятельности центрального банка. Кроме того, инфляционное таргетирование позволяет оперативно и на более долговременной основе ограничивать инфляционные ожидания по сравнению с другими режимами, в которых задача центрально банка выражена менее ясно или в меньшей степени поддается наблюдению.

Во-вторых, инфляционное таргетирование обеспечивает большую гибкость денежно-кредитной политики. Это связано с тем, что целевой показатель инфляции обычно рассматривается как среднесрочная цель, при этом краткосрочные отклонения инфляции от целевого показателя допустимы, так как не всегда приводят к снижению доверия.

Данный режим обладает также рядом недостатков:

Во-первых, инфляционное таргетирование ограничивает свободу действий регулятора и поэтому без необходимости сдерживает экономический рост. Этот недостаток связан с тем, что инфляционное таргетирование напрямую зависит от репутационного равновесия между центральным банком и игроками на внутреннем рынке;

Во-вторых, инфляционное таргетирование полностью не в состоянии сдерживать ожидания, поскольку оно представляет слишком широкую свободу действий в отношении того, как и когда следует возвращать инфляцию к целевому уровню, а также в отношении изменения самих целевых ориентиров;

В-третьих, инфляционное таргетирование не может быть результативным в странах, которые не обладают строгим набором «предпосылок». Не выполнение данных предпосылок может быть обусловлено как внутренними так и внешними факторами, а также проводимой неэффективной политикой центрального банка. Выполнение данных предпосылок имеет высокую значимость для экономики, так как именно исходя из их наличия, формируются необходимые условия для успешного функционирования режима таргетирования инфляции.

В-четвертых, при режиме таргетирования инфляции существует высокая волатильность валютного курса, это связанно с тем, что независимость денежно-кредитной политики и свободное курсообразование находятся во взаимном противоречии, при условии отсутствия ограничений на капитальные потоки.

В-пятых, часть исследователей считают (в частности, посткейнсианцы), что независимость центрального банка, как этого обусловлено в концепции инфляционного таргетирования, не способствует, а наоборот, препятствует выстраиванию эффективной бюджетной политики, промышленной политики с четкими отраслевыми ориентирами.

Режим таргетирования инфляции берется на вооружение все большим количеством стран. На 2014 год, по данным МВФ, данный режим использовали чуть более 30 стран, из них 20 стран с развивающейся экономикой, при этом лидеры мировой экономики ? США и Китай не используют режим таргетирования инфляции. По результатам исследований МВФ за 2014 год, только 11 странам из 30 удается придерживаться инфляционного таргетирования в традиционном понимании, и достигать установленных целевых ориентиров.

Далее обозначим основные черты и преимущества инфляционного таргетирования в сравнении с другими режимами денежно-кредитной политики, и приведем краткие сравнительные характеристики использования данных режимов в современных условиях (см. приложение 3).

Внешние условия:

1. Условия высокой мобильности капиталов. Обеспечить эффективную денежно-кредитную политику способны режимы без явного номинального якоря и таргетирования инфляции.

2. Условия глобальных экономических рисков. Режим таргетирования инфляции наиболее эффективен в использовании по сглаживанию последствий от внешних глобальных рисков. Наименее эффективны в данных условиях являются режимы таргетирования валютного курса и денежной массы.

3. Восстановление экономики после финансовых кризисов. Посткризисное восстановление происходит более быстрыми темпами в странах в инфляционным таргетированием.

4. Условия нестабильности мировых цен на сырьевые ресурсы. Применительно к России, в случае высоких цен на сырье, наиболее подходящим к использованию является режим таргетирования валютного курса, в случае низких цен - режим таргетирования инфляции.

5. Вероятность спекулятивных атак на национальную экономику. Наибольшая вероятность спекулятивных атак существует при режиме таргетирования валютного курса. Наиболее устойчив к спекулятивным атакам режим таргетирования денежного предложения.

Внутренние условия и факторы:

1. Прозрачность целей денежно-кредитной политики и доверие экономических агентов. Наиболее прозрачные цели при режимах таргетирования инфляции и валютного курса, наименее прозрачные, - при режиме без явного номинального якоря.

2. Ответственность денежных властей за проводимую политику. Высокая степень ответственности существует при режимах таргетирования инфляции и валютного курса, низкая степень при остальных двух режимах.

3. Согласованность денежно-кредитной, налоговой и бюджетной политики. Наибольшая согласованность достигается при применении таргетирования денежной массы. Наименьшая согласованность существует при режиме без явного номинального якоря.

4. Достижение целевых ориентиров. Высокая вероятность существует при режимах таргетирования инфляции и денежной массы, средняя вероятность, - при режимах валютного курса и без явного номинального якоря.

В данной главе мы рассмотрели теоретические основы различных режимов государственной денежно-кредитной политики, проанализировали соответствующий инструментарий центральных банков, что позволяет сформулировать несколько основных выводов:

Во-первых, государственная денежно-кредитная политика является одним из наиболее эффективных комплексов мер, направленных на повышение общественного благосостояния экономики. Стабильный экономических рост, стабильный уровень цен, сбалансированный платежный баланс являются основными целями эффективной денежно-кредитной политики;

Во-вторых, применяемый в национальной экономике режим денежно-кредитной политики характеризуется совокупностью основных, промежуточных и операционных целей, а также набором прямых и косвенных инструментов реализации денежно-кредитной политики. Инструментарий денежно-кредитной политики включает в себя процентные ставки, целевые кредиты, кредитные обязательства, обязательные резервные требования, нормирование ликвидности (прямые инструменты), кредиты, переучет ценных бумаг и кредитов, депозиты, процентный коридор, операции с правительством, валютные интервенции, аукционы, операции на открытом рынке (косвенные инструменты).

...