Размещено на http://www.allbest.ru/

Санкт-Петербургский государственный университет

ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА

по направлению «Экономика»

венчурное финансирование малых инновационных предприятий в России

Выполнила:

Обучающийся 4 курса, ЭФиУИ-41 группы

Аббасов Руфат Фикретович

Научный руководитель:

(ученое звание, ученая степень, Ф.И.О)

Профессор, д.э.н., Мотовилов Олег Владимирович

Санкт-Петербург

2016 год



Оглавление

Введение

Глава 1. Малое инновационное предпринимательство в РФ

1.1 Понятие и сущность МИПов

1.2 Финансирование малых инновационных фирм

Глава 2. Теоретические основы венчурного финансирования и его практика в России

2.1 Понятие венчурного финансирования

2.2 Венчурные фонды и способы их организации

2.3 Анализ развития венчурного рынка в России в 2012-2015 гг.

Глава 3. Финансирование проекта ScratchDuino.

3.1 Характеристика малого инновационного предприятия АО «Тырнет» и его проекта.

3.2 Финансовая схема реализации проекта и его эффективность

Заключение

Список литературы

Приложение 1. Продукты ScratchDuino

Приложение 2. Финансовые показатели проекта



Введение

В современном мире одним из главных факторов устойчивого и динамичного развития страны на макроэкономическом уровне является инновационный тип экономики. В связи с этим, перед Россией встает проблема перехода на инновационно-ориентированную модель национальной экономики, которая будет способствовать экономическому росту. На протяжении последних десятилетий одним из эффективных инструментов, обеспечивающих инновационное развитие ведущих стран Запада, является механизм венчурного финансирования.

Развитие института венчурного финансирования в настоящее время приобретает важную роль по следующим обстоятельствам.

Во-первых, на уровне государства применение венчурного финансирования обеспечивает высокий уровень налоговых поступлений в бюджеты разных уровней, поскольку инновационная деятельность приносит очень высокие доходы. А использование продукции этой деятельности способствует развитию других отраслей, тем самым, опережая по уровню развития другие страны. В добавление к этому, создание венчурных предприятий позволяет обеспечить новые рабочие места.

Во-вторых, венчурное финансирование является неотъемлемой частью деятельности крупных корпораций, т.к. они заинтересованы в развитии новых технологий, обеспечивающих им конкурентное преимущество. С этой целью они как проводят собственные исследования и разработки, так и финансируют более мелкие предприятия, создавая корпоративные венчурные фонды.

В-третьих, малые компании чаще всего являются источниками инновационных идей, поэтому они являются наиболее популярным объектом венчурного инвестирования. Подобного рода инвестиции позволяют небольшим компаниям развивать собственную хозяйственную деятельность и устанавливать партнерские отношения с государством и корпорациями.

Целью данной ВКР является определение особенностей венчурного финансирования малого инновационного предпринимательства и его места в России. А так же практическое применение навыков и знаний, приобретенных в университете. Исходя из этого, определяются следующие задачи, выполнение которых поможет в достижении поставленной цели:

1. Определить понятие и сущность малых инновационных предприятий.

2. Рассмотреть механизм венчурного финансирования как один из эффективных способов инвестирования в малые инновационные предприятия (МИПы) и определить особенности его функционирования.

3. Провести анализ современного состояния венчурного рынка в России и оценить эффективность его функционирования.

4. Предложить способ финансирования проекта ScratchDuino, реализуемого малым инновационным предприятием АО «Тырнет».

Основные методы, применяемые в процессе исследования - это сравнительный анализ, классификация, а также восхождение от общего к частному.

Структура дипломной работы соответствует ее основным задачам. В главе 1 рассматривается понятие малого инновационного предпринимательства в России, анализируются различные организационно-правовые формы, а также способы финансирования с целью выявления более предпочтительного для ведения инновационного бизнеса. В главе 2 подробно описывается способ финансирования малых фирм за счет финансовой поддержки венчурных фондов

Проводится анализ рынка венчурных инвестиций в России, выявляются положительные и отрицательные аспекты данного вида финансирования. В главе 3 автор использует практические навыки для расчета эффективности проекта ScratchDuino малого инновационного предприятия АО «Тырнет», проводит исследование конкурентов и рассматривает способы финансирования данного проекта, в том числе с участием венчурного капитала.

Практическая значимость исследования заключается в том, что автором показана схема финансового обеспечения проекта на примере конкретной фирмы.

Теоретическую основу данной работы составили труды ученых, затрагивающие различные аспекты финансирования малых инновационных предприятий, а в основном венчурного финансирования. В частности, это труды таких авторов как Каширин А.И., Валдайцев С.В., Мотовилов О.В., Молчанов Н.Н., Котлер Ф., Келлер Р. и др. Также при рассмотрении частных вопросов, касающихся темы данной работы, использовались различные статьи, нормативно-правовые акты и электронные ресурсы.



Глава 1. Малое инновационное предпринимательство в РФ

1.1 Понятие и сущность малых инновационных предприятий

В настоящее время в России все чаще начинают говорить об инновационном типе развития экономики в целом и об инновационных предприятиях. Сегодня уже ясно, что главным драйвером развития любого предприятия и экономики в целом становятся инновации, внедрение которых оказывает влияние на увеличение эффективности производства, повышение качества и конкурентоспособности продукции и, как следствие, достижение устойчивого экономического роста и обеспечение безопасности страны. Последние несколько лет в России происходят позитивные изменения государственной политики по отношению к сектору инновационной экономики. Государство провозгласило инновационное развитие одной из приоритетных задач развития страны, что было подкреплено практическими мерами.

«Так, под инновационными предприятиями в нестрогом смысле понимают те предприятия, которые:

· Относятся к высокотехнологичным отраслям экономики. К высокотехнологичным отраслям обычно относят те отрасли, в которых сложным является либо выпускаемая продукция (товары, услуги), либо применяемые технологические процессы и оборудование для выпуска продукта.

· Принадлежат (как правило) к наукоемким отраслям экономики. (Повышенная интенсивность НИОКР, показателем наукоемкости является отношение годового объема затрат на НИОКР к годовому объему продаж в отрасли).

· Могут возникнуть в любой отрасли экономики.

· Проводят активную (как наступательную, так и оборонительную) инновационную стратегию.

В итоге все выше перечисленные пункты можно объединить в одно понятие так называемых технологически (инновационно) ориентированных предприятий». Валдайцев С.В., Молчанов Н.Н., Пецольдт К. Малое инновационное предпринимательство: Учеб. пособие. - СПб.: Проспект, 2014. -С. 7

Инновационные предприятия в строгом смысле слова -- это предприятия, которые учреждаются и существуют как бизнесы (на основе соответствующих имущественных комплексов) по осуществлению проектов определенных продуктовых или процессных инноваций, являющихся новыми для определенных рынков сбыта.

Следовательно, инновационные предприятия не могут заниматься иными видами деятельности, кроме тех, которые предусмотрены в бизнес-планах соответствующих инновационных проектов (если предприятие однопродуктовое, то бизнес-план проекта одновременно служит и бизнес-планом для предприятия).

Инновационные предприятия могут быть классифицированы по:

1. По количеству выпускаемой продукции (однопродуктовыми или многопродуктовыми).

2. По цели создания (предприятиями для роста/существования/перепродажи).

3. По типу учредителей.

4. По степени зависимости от других фирм.

5. По стадии инновационного цикла. Валдайцев С.В., Молчанов Н.Н., Пецольдт К. Малое инновационное предпринимательство: Учеб. пособие. - СПб.: Проспект, 2014. -С. 12-16

Еще одной важной функцией учреждения малого инновационного предприятия является коммерциализация новых технологий.

«Коммерциализация новых технологий» - коммерческое использование новых научно-технических результатов, получаемых в сфере НИОКР. «Чтобы довести лабораторные технологии до промышленной готовности, требуются значительные инвестиции, время и готовность к рискам, и скорее всего, данные технологии могут заинтересовать лишь очень узкий круг инвесторов». Валдайцев С.В. Управление инновационным бизнесом. Учеб. пособие для вузов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - С. 5

Коммерческая реализация новых технологий может происходить как через операции с самими новыми технологиями (то есть горизонтальная передача, или горизонтальный трансфер технологий - фактическая продажа их как таковых), так и посредством освоения этих технологий собственными силами и продаж готовой продукции (вертикальная передача, или вертикальный трансфер технологий). Стоит отметить, вертикальный трансфер технологий (в данном случае научно-технических результатов - завершение НИОКР, патентование и последующая их продажа, например, в виде лицензий на патенты и сопутствующее ноу-хау) может осуществляться с целью последующей горизонтальной передачи доработанных версий этих технологий. Там же

Действительно, учреждение МИПа в этих условиях зачастую оказывается подходящим способом коммерциализации новых технологий при их вертикальной передаче. Причиной служат такие факторы:

1. Создание малого инновационного предприятия является прямым способом добиться коммерческого успеха потому, что учредитель такого МИПа имеет возможность сохранять контроль за осуществляемым инновационным проектом на протяжении всего процесса. Валдайцев С.В., Молчанов Н.Н., Пецольдт К. Малое инновационное предпринимательство: Учеб. пособие. - СПб.: Проспект, 2014. - С. 19-21

2. Является самым надежным методом, т.к. учредитель (учредители) все права интеллектуальной собственности оформляют на свое имя, следовательно, избегая опасности их потерять.

3. Является самым быстрым, т.к. необходимое стороннее финансирование в инновационный проект реальнее привлечь не в проект как таковой, а в специализированное под проект предприятие. На практике такие предприятия создаются в форме АО, которые по закону могут осуществлять дополнительные эмиссии акций.

4. Является самым перспективным, т.к. в случае успеха проекта предприятие имеет потенциал для роста. То есть возможен переход в разряд средних и крупных предприятий.

Процесс коммерциализации научно-технического задела посредством учреждения малых инновационных предприятий состоит в следующем. В первую очередь, до учреждения МИПа следует определить уровень новизны нашего продукта (услуги). Должно быть проведено предварительное маркетинговое исследование. Его цель - подтвердить наличие и уточнить объем платежеспособного и неудовлетворённого спроса на новый продукт (если проект нацелен на создание нового продукта) или на уже существующий (если целью является создание нового технологического процесса). Котлер Ф., Келлер Р. Маркетинг. Менеджмент. СПб: Питер, 2008. - С. 97-99

Впрочем, проведение такого исследования предусматривается наиболее распространенной в предпринимательстве стратегией ориентации на рынок (marketing pull strategy) (Рис.1).

Хотелось бы заметить, что если наш продукт является абсолютно новым (радикально новая продуктовая инновация), не следует проводить маркетинговое исследование на начальном этапе. В первую очередь, на свой страх и риск, предприниматель занимается доработкой продукта, выпуском опытной партии, продвижением продукта на рынок (реклама, демонстрация на выставках и т.д.), чтобы потенциальный покупатель смог опробовать новый продукт. Уже после этого возможно проведение среди получивших опыт потребителей. Результатом будет принятие решения о продолжении доработки продукта, продвижение его на рынок, либо отказ от работы с данным продуктом. Данную стратегию называют «проталкиванием новых технологий» (technology push strategy). Все выше изложенное является подготовительной стадией.

Рис.1 Стратегии «Marketing Pull» и «Technology Push».

Источник: URL:// http://www.marketing.spb.ru/lib-mm/strategy/pull_push.htm

малый информационный венчурный финансирование

Далее идет учредительная стадия. Для начала обратимся к Федеральному закону от 24.07.2007 №209-ФЗ «О развитии малого и среднего предпринимательства в РФ». Согласно этому закону, малыми предприятиями является такие предприятия, которые выполняют следующие условия:

1.Являются коммерческой организацией, кооперативом или физическим лицом (ПБОЮЛ).

2. Суммарная доля участия в уставном капитале РФ, субъектов федерации РФ, обществ и религиозных организации? (объединении?), благотворительных и иных фондов, иностранных лиц и компании? не может превышать 25%.

3. Доля участия в уставном капитале, принадлежащая одному или нескольким юридическим лицам, иностранным юридическим лицам, не являющихся субъектами малого предпринимательства, не может превышать 49% (изменение вступит в силу 01.07.2016) Федеральному закон от 24.07.2007 №209-ФЗ «О развитии малого и среднего предпринимательства в РФ» (дата обращения: 10.05.2016).

4. Средняя численность работников не более 100 человек для малых предприятий. Выручка от реализации товаров (работ, услуг) без учета НДС или балансовая стоимость активов (остаточная стоимость основных средств и нематериальных активов) за предшествующий календарный год не должна превышать 800 млн. рублей для малых предприятий (Постановление правительства РФ от 13 июля 2015 г. № 702).URL:http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW;n=182963;fld=134;dst=100005;rnd=203280.07357561192475259;;ts=02032806175607142504305 (дата обращения: 10.05.2016)

При создании малого инновационного предприятия предприниматели выбирают организационно-правовую форму в которой они будут работать дальше. Это может быть ПБОЮЛ, простое товарищество, либо образование юридического лица в форме полного товарищества, хозяйственные партнерства, ООО, или же АО (закрытое или открытое). У каждой из этих форм есть свои плюсы и недостатки.

К плюсам ПБОЮЛ можно отнести простоту организации бухгалтерии, отсутствие предписаний относительно минимальных размеров используемого капитала, возможный выигрыш в налогообложении, т.к. прибыль облагается как доход частного лица. Платой за все эти преимущества является полная и неограниченная ответственность по долгам предприятия. Ширинбек Х. «Экономика предприятия», - СПб «Питер», 2005. - С.41-47

В роли индивидуального предпринимателя (предпринимателей, если сформировано простое товарищество) применительно к малому инновационному бизнесу выступят учредители, то есть чаще всего это ученые, конструкторы, инженеры, являющиеся носителями базового для предприятия ноу-хау. URL : http://www.rusteaco.ru/business/partnership/ooo_ili_ip/ (Дата обращения: 11.12.15)

Но данная организационно-правовая форма весьма нетипична для отечественной практики. А отечественная практика в свою очередь полностью подтверждает ключевые положения теории фирмы, в которой убедительно доказывается, что именно образование фирмы способствует решению таких важных вопросов как:

1) Минимизация рисков бизнеса для личного имущества владельцев бизнеса.

2) Создание лучших условий для привлечения стороннего долевого и заемного финансирования.

3) Упорядочение отношений собственности на вновь создаваемых в ходе деятельности предприятия технологий (права на них при создании фирмы будут регистрироваться только на имя фирмы).

4) Устранение барьеров секретности при внутрифирменной вертикальной передаче технологии.

Если же МИП учреждается как юридическое лицо, то тогда перед учредителями стоит выбор юридической формы предприятия. Первым этапом является выбор между неограниченной и ограниченной ответственностью участников по обязательствам фирмы.

Преимущество первого типа форм заключается в привлекательности фирмы для его контрагентов (поставщиков, покупателей и т.д.), т.к. учредители отвечают своей собственностью по обязательствам фирмы, в случае появления таковых. Там же

Однако, данная форма едва ли подходит для инновационного бизнеса. Это объясняется тем, что вдобавок ко всем прочим бизнес-рискам, имущество учредителей подвергается еще и значительным, специфическим именно для инновационных предприятий, рискам (рискам технической неудачи инновационного проекта, риском низкого спроса на новшества и т.д.).

Отсюда следует, что выбор юридической формы инновационного предприятия сводится к выбору между учреждениями его в виде фирмы с ограниченной ответственностью их учредителей по обязательствам фирмы, а именно к виду между тремя формами - обществ с ограниченной ответственностью (ООО) и акционерных обществ (АО), а так же хозяйственных партнерств. В данном случае ответственность учредителей по обязательствам фирмы ограничивается их долевым участием в уставном капитале.

Рассмотрим преимущества АО над ООО.

- В первую очередь, долевые участия в акционерных обществах (в публичных или закрытых) в форме акций могут быть предметами купли-продажи на фондовом рынке. Как следствие, они могут стать ликвидными, что может повысить привлекательность и стоимость долевых участий в предприятии. В то время как паи в ООО не являются объектами торговли и ликвидными объектами собственности.

- То есть создается институциональная возможность для привлечения финансирования вследствие способности АО осуществлять дополнительные эмиссии акций. ООО же обязано провести регистрацию в случае привлечения дополнительного финансирования.

- Относительно легкий процесс дивестирования из средств предприятия, который как раз и обеспечивается, если долевые участия в предприятии в виде его акций способны к моменту планируемого дивестирования вложенных средств оказаться ликвидными.

- АО имеет гораздо более длительный срок жизни по сравнению с ООО. Можно сказать, что срок жизни АО является неопределенно длительным, потому что, как бы не менялись результаты сделок купли-продажи акций АО старыми и сменяющими их акционерами, АО общество останется правоспособным и дееспособным хозяйствующим субъектом.

Все выше указанные факторы прибавляют акционерному обществу доверия со стороны его партнеров по бизнесу и улучшают его деловые перспективы. Валдайцев С.В., Молчанов Н.Н., Пецольдт К. Малое инновационное предпринимательство: Учеб. пособие. - СПб.: Проспект, 2014. - С. 29-32

В то же время главным преимуществом ООО по отношению к АО является то, что ООО представляет собой гораздо более простую юридическую форму предприятия. Это наблюдается, как и в упрощенной процедуре регистрации устава ООО, так и в упрощенных правилах его ликвидации и выхода из ООО его членов. В законодательстве никак не регулируется порядок оценки выкупной стоимости паев выходящих из ООО членов. Там же

Исходя из вышеизложенного, к вновь учреждаемым предприятиям перевешивают преимущества АО. Главной причиной является то, что коммерческий успех МИПа в большей мере зависит от привлечения внешнего финансирования, чем от прозрачности условий взаимоотношений между первоначальными учредителями данного предприятия.

Что касается хозяйственных партнерств, данная организационно-правовая форма образовалась сравнительно недавно. Согласно задумке Правительства РФ, хозяйственные партнерства должны были стать чем-то между хозяйственными товариществами и обществами, тем самым служить хорошим вариантом для ведения инновационного бизнеса, привлечению иностранных инвестиций в средний и малый бизнес в России. Так же инвесторов привлекает то, что подобная организационно-правовая форма позволяет не только вложить деньги в перспективный и интересный проект, но и «сохранить» ведущих специалистов, заинтересовать их в дальнейшем развитии изготавливаемого продукта, а так же в его усовершенствовании. ООО для подобных целей подходит значительно меньше, поскольку содержит определенные ограничения, в частности: преимущественное право у одного или нескольких участников, отсутствие возможности наложения вето при принятии важных решений, неопределенность с выкупом доли участников за счет средств ООО и т.д.. URL : http://largo.ru/blog/legal/post/preimushchestva_i_nedostatki_khozyaystvennykh_partnerstv-287/ (дата обращения: 14.04.16) Хозяйственные партнерства имеют следующие преимущества:

· защита договорных отношений между учредителями партнерства;

· свободное распределение прав и обязанностей учредителей, в формировании особенностей управления партнерством с помощью соглашения об управлении;

· «Партнерство несет ответственность по своим обязательствам всем принадлежащим ему имуществом, при этом партнерство не отвечает по обязательствам своих участников. В случае если для расчета по обязательствам у партнерства недостаточно средств, участники могут добровольно погасить задолженность за счет собственных средств». Федеральный закон от 03.12.2011 N 380-ФЗ (ред. от 23.07.2013) "О хозяйственных партнерствах"

Как уже давно известно, инновации содействуют национальной конкурентоспособности и являются значимыми инвестициями в отдаленный рост экономики. Страны, которые сумели осуществить переход к инновационно-ориентированной модели развития экономики, занимают в настоящее время доминирующее положение на рынке за счет экспорта высокотехнологичной продукции. В связи с этим, целесообразно определить, насколько развитие российской инновационной сферы соответствует общемировым тенденциям и стандартам.

Одним из основных показателей уровня инновационного развития российской экономики является число предприятий, выполняющих исследования и разработки. (Табл. 1).



Таблица 1. Число организаций, выполнявших исследования и разработки в РФ В 2009-2014 гг.

	2009	2010	2011	2012	2013	2014
Число организаций (в т.ч.):	3666	3536	3492	3682	3566	3605
Научно-исследовательские организации	1926	1878	1840	1782	1725	1719
Конструкторские бюро	418	377	362	364	340	331
Проектные и проектно-изыскательные организации	42	36	36	38	33	33
Опытные заводы	58	57	47	49	60	53
Образовательные учреждения высшего профессионального образования	503	506	517	581	560	571
Научно-исследовательские, проектно-конструкторские подразделения в организациях	239	228	238	280	274	266
Прочие	480	454	452	588	574	532
Составлено по: Российский статистический ежегодник 2015, Росстат. Москва, 2015

В соответствии с данными Росстата в последние годы существует устойчивая тенденция к снижению количества организаций, выполняющих исследования и разработки (рис.2). Общее количество таких организаций за шесть лет снизилось почти на 10%. Еще хуже обстоят дела с малыми инновационными предприятиями. Так, например, инновационный сектор в структуре малого предпринимательства в 2014 году по разным оценкам составил от 1% до 2% РБК. Личные финансы [Электронный ресурс]. URL: http://lf.rbc.ru/news/press/2014/02/03/236194.shtml., что говорит о довольно слабом инновационном уровне России в сфере малого бизнеса.



Рис. 2. Динамика числа организаций, выполняющих исследования и разработки в РФ пер. 2009-2014 гг.. Составлено по: Российский статистический ежегодник 2015, пар. 22.1, Росстат. Москва, 2015

Подобная ситуация не удивительна, поскольку в России существует большое количество барьеров Удальцова Н.Л., Беляева А.О., Попова Е.О. Барьеры, препятствующие развитию малого инновационного бизнеса в России // Экономика и политика. 2014. №4. С. 13-15. , препятствующих развитию малого инновационного бизнеса. Наиболее значимыми из них являются:

1. Отсутствие четко регламентированной законодательной базы, касающейся малого инновационного предпринимательства, и трудности в патентовании;

2. невосприимчивый к инновациям рынок и как следствие низкий спрос на инновационные решения;

3. недостаточность инструментов налогового стимулирования (недостаточность специальных льгот для предприятий, находящихся на начальных стадиях развития);

4. недостаточная интеграция между наукой, образованием и бизнес-сообществом, что влечет за собой сложность привлечения финансирования и вытекающая из этого проблема необеспеченного кредитования;

5. наличие высоких таможенных тарифов на импортируемые компоненты и оборудование, необходимое для осуществления научных исследований и разработок;

6. утечка высококвалифицированных кадров за рубеж.

В связи с вышеперечисленными проблемами повышается значимость государственной инновационной политики в области поддержки малого инновационного предпринимательства. В настоящее время наиболее эффективными стимулами для активизации инновационных предпринимателей являются государственное регулирование в области налогообложения инновационной деятельности и обеспечение доступности привлечения венчурного финансирования. Увеличить роль малого предпринимательства в инновационных процессах можно с помощью объединения его с крупными фирмами и научными учреждениями, где оно будет выступать в качестве структурного подразделения Счастливая Н.В. Малый инновационный бизнес в экономике высокоразвитых стран// Вестник ОГУ. Серия Экономика. 2009. №2. С. 52, и реализации программ партнерства малого инновационного бизнеса с крупным бизнесом и государственными структурами.

Экономика, которая выбирает инновационный путь развития, не может обойтись без основных проводников технологий, которыми являются малые инновационные предприятия. Подводя итог, отмечу, что переход к инновационной модели развития национальной экономики остается первостепенной и стратегической задачей Российской Федерации на сегодня, осуществление которой невозможно без создания эффективного института малого инновационного предпринимательства.

1.2 Финансирование малых инновационных фирм

Существует множество источников финансирования молодых проектных предприятий. Это может быть заемное финансирование (банковский кредит, коммерческий кредит, лизинг, выпуск облигаций), внутреннее и внешнее долевое финансирование (дополнительная эмиссия акций по открытой, закрытой подписке, или же размещение их на фондовом рынке), самофинансирование (из УК, из текущих прибылей, из накопленных прибылей), а также специфические виды финансирования (венчурное финансирование, поддержка из специальных фондов и др.).

Рассмотрим некоторые из этих видов поподробнее:

Самофинансирование применительно к молодым проектным предприятиям, означает, что финансирование чаще всего осуществляется за счет источников самофинансирования, или же если это дочерняя компания, то за счет материнской фирмы - учредителями таких предприятий.

Формами подобного финансирования могут быть:

1) Трансфертные сделки между материнской фирмой и учрежденным ею под конкретный проект молодым предприятием, в которых материнская компания приобретает по «завышенной» цене некий продукт или услугу.

2) Предоставление кредитов дочернему предприятию.

3) Простой перевод денежных средств на счет дочернего предприятия.

Конечно, МИПы могут быть самостоятельными и иметь собственные источники самофинансирования такие как УК, текущие и накопленные прибыли.

Но по ходу развития, предприятие столкнется с нехваткой собственных средств, что подтолкнет растущие предприятие на поиски средств за счет других источников.

Что касается в целом долевого и заемного финансирования инновационных предприятий, это финансирование в основном нацеливается на основной проект учреждаемого предприятия, а не на предприятие в целом. Этот вариант выгоден тем, что у потенциальных инвесторов и кредиторов сводится к минимуму неопределённость в части вероятности того, что деньги будут использованы не по назначению. Валдайцев С.В., Молчанов Н.Н., Пецольдт К. Малое инновационное предпринимательство: Учеб. пособие. - СПб.: Проспект, 2014. -С. 176-179

Внутреннее долевое финансирование МИПов возможно путем привлечения дополнительных средств от их учредителей, например, если предприятие создается в форме ЗАО, которые могут по закрытой подписке вновь разместить свои выпускаемые акции среди старых участников.

Внешнее долевое финансирование предполагает выпуск акций по закрытой подписке для тех инвесторов, которые ранее не были одним из учредителей таких предприятий.

Возможен и выпуск новых акций, размещаемых по открытой подписке, что приводит к тому, что доли в уставном капитале будут действительно принадлежать внешним (сторонним по отношению к первоначальным учредителям) инвесторам.

Из всего выше перечисленного можно сделать вывод, что при закрытой подписке на вновь выпускаемые акции МИПа грань между его внутренним и внешним долевым финансированием на практике может быть достаточно размыта, т.к. среди акционеров, вновь привлекаемых в состав совладельцев уставного капитала предприятия, могут оказаться фирмы, прямо и опосредованно аффилированные с кем-либо из уже существующих акционеров. Это также способно изменить баланс сил в управлении предприятием.

Размещение по открытой подписке акций инновационного предприятия является радикальным шагом, т.к. предприятие должно соблюдать режим секретности до определенного момента, дабы не потерять, например, незапатентованную технологию, ноу-хау.

Что касается размещения вновь выпускаемых акций на фондовом рынке, то есть первичного размещения акций на рынке IPO (Initial Public Offering), то оно характерно только для гораздо более поздних и весьма продвинутых стадий реализации целевого, инновационного проекта_, когда раннее создававшееся проектное предприятие успеет укрепиться на рынке продуктового новшества и запатентовать применяющиеся технологии и т.д. (наладив работу по наблюдению за ненарушением свои патентных прав).

В случае, если предприятие нацелено на процессные инновации, прежде чем прибегнуть к первичному размещению своих акций на фондовом рынке, предприятие должно убедиться в снижении издержек или в повышении качества изготавливаемой продукции в результате использования созданной инновации.

Если же предприятие изначально создается в форме общества с ограниченной ответственностью (ООО), то все рассмотренные выше источники долевого финансирования применимы, с той лишь разницей, что схемы использования как внутреннего, так и внешнего долевого финансирования предполагают для потенциальных инвесторов дополнительные затраты времени и средств, а также дополнительные риски. (необходимость перерегистрации ООО, для более широкого привлечения придется реорганизовать ООО в ЗАО).

Гораздо тяжелее обстоят дела с банковским (инвестиционным) кредитованием, т.к. предприятие не в состоянии предоставить серьезное имущественное обеспечение. Однако, если в качестве поручителя выступают аффилированные с предприятием лица, либо бизнес-план вызовет интерес у кредиторов, то это препятствие преодолимо. Банк в праве потребовать представительство в совете директоров для наблюдения за действиями предприятия, а также может заранее потребовать долю в фирме-заемщика (существуют разные условия - например банк может конвертировать непогашенную задолженность в долевое участие предприятия). Взимаются процентные платежи за использование средств банка.

Немаловажную роль в развитии малого инновационного предпринимательства играют и специальные фонды поддержки малого инновационного бизнеса, реализующие соответствующие программы. Значительный вклад за последние 15 лет внес Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере, действующий за счет бюджетных средств. «Он создан в форме государственной некоммерческой организации для оказания финансовой, или информационной и иной помощи малым инновационным фирмам, реализующим проекты по разработке и освоению новых видов наукоемкой продукции и технологии? на основе принадлежащей им интеллектуальной собственности». Саи?т Фонда содеи?ствия развитию малых форм предприятии? в научно-технической сфере. URL: http://www.fasie.ru/fund/about.aspx (дата обращения: 08.05.2016)

За время существования фонд разработал несколько конкурсных программ: «СТАРТ», «ТЕМП» (технологии -- малым предприятиям), «ПУСК» (партнерство университетов с компаниями), «Ставка», «Развитие», «ИНТЕР» (инновационные территории), «УМНИК» (участник молодежного научно-инновационного конкурса). «Наиболее известной из них стала программа посевного финансирования «СТАРТ». «Ее основная задача - господдержка малых инновационных предприятий, стремящихся разработать и освоить производство нового товара, изделия, технологии или услуги с использованием результатов своих научно-технологических исследовании?, находящихся на начальной стадии развития и имеющих большой потенциал коммерциализации». Мотовилов О.В. Государственная поддержка малого инновационного предпринимательства

// Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер. 5. 2012. Вып. 1 - С. 42

Данная программа рассчитана на три этапа, каждый из которых длится по одному году. Для снижения существенной части рисков у потенциальных инвесторов предприятие использует в первый год финансирование на конкурсной основе с целью осуществления НИОКР. Второй этап финансирования НИОКР так же, как и первый, предоставляется на конкурсной основе. Главным критерием для выбора проектов является привлечение из внебюджетных источников средств для реализации проекта. Таким образом, существуют два варианта: 1) Фонд финансирует проект вместе с внебюджетным инвестором; 2) Фонд финансирует проект вместе с самим предприятием с целью самостоятельного развития. Этот вариант используется, если предприятие просто не нашло инвестора, либо для него невыгодно использовать средства привлеченного инвестора для своего развития при условии, что оно начало реализовывать свою продукцию в течение первого года. Итак, исключительно Фондом осуществляется финансирование только первого года функционирования проекта. URL: http://fasie.ru/programs/programma-start/ (Дата обращения: 19.01.15)

Следующий специфичный вид финансирования - венчурное финансирование, которое подробно описывается во второй главе.



Глава 2. Теоретические основы венчурного финансирования и его практика в России

2.1 Понятие венчурного финансирования

Современный венчурный капитал, в том виде, какой он есть сейчас, а именно связанный с инвестированием инновационных и научно-технических проектов, с созданием новых фирм, возник в 50-е года XX столетия в США в Силиконовой (Кремниевой) долине в Калифорнии. Первые фирмы занимались производством новых лазерных технологий, изготовлением телекоммуникационного оборудования и т.д. В короткие сроки эти фирмы выросли во всемирно известные корпорации такие как Apple, Intel, Hewlett-Packard, Lotus и т.д. В Европе венчурное инвестирование стало использоваться с 70-х годов. Общий мировой рынок венчурного капитала к началу XXI века составил более $ 100 млрд. Венчурный капитал сыграл очень важную роль во второй половине ХХ в. в создании крупнейших научно-технических инноваций в ряде наукоемких отраслей производства. Гулькин П. Венчурный капитал. Немного истории и статистики / Корпоративный менеджмент // URL: http://www.cfin.ru/investor/venture. - С. 2-3 (дата обращения 09.11.2015)

Итак, венчурный капитал (англ.venture - рискованное) - это рисковый капитал, который чаще всего инвестируется в инновационно-ориентированные, молодые фирмы с высоким темпом роста и предпосылками преобразования в компании, занимающими значительное место в экономике. Чаще всего капитал в форме венчура используется в качестве инвестиций в Венчурный капитал в основном рассматривается в форме инвестиций для создания новых или расширения существующих предприятий, создание новых предприятий осуществления определенных инновационных проектов. Особенность данного вида финансирования заключается в том, что венчурный капиталист инвестирует свои средства в компанию, получая при этом взамен пакет акций или определенную долю в капитале компании, при этом инвестор не застрахован от возможной потери вложенных средств. В то же время венчурные инвестиции обещают хорошие перспективы дохода.

Само понятие «венчур» подразумевает под собой «экономические отношения, участие в которых инвестор принимает с целью предоставления основателям компании информации о возможностях организации бизнеса, своих профессиональных навыков и полезных знакомств. Такие инвестиции, которые осуществляются с помощью профессиональной поддержки со стороны инвестора, способствуют прохождению недавно появившимся компаниям пережить «Долину смерти» - период отсутствия прибыли (нерентабельности проекта) после осуществления всех инвестиций и затрат, когда функционирование компании находится под угрозой». Каширин А.И., Семенов А.С. Венчурное инвестирование в России. М.: Вершина, 2007. C.21 Обычно «Долина смерти» может встречаться в посевной стадии, в стартовой фазе и этапе раннего роста.

Главной функцией венчурного капитала является способствование организации прорыва в технологиях, развитию деловой и инновационной активности компаний, ведущей к постоянному инновационному и экономическому росту хозяйствующих систем, то есть научно-производственной функцией. С помощью этой функции венчурный капитал организовывает инвестиционную, кадровую и интеллектуальную составляющие инновационного производства с целью производства товаров различных категорий (продукты, услуги, средства производства и пр.). Создаются условия для создания новых рабочих мест. Национальная система венчурного инвестирования / А.Т. Каржаув, А.Н. Фоломьёв. - М.: ЗАО «Издательство Экономика», 2006. - С. 35-39

Немаловажной функцией является коммерциализация научно-технической деятельности и инновационной деятельности. Во-первых, данная функция укрепляет интеграцию науки, образования, производства и рынка. Во-вторых, сокращает время от идеи нового продукта до его внедрения на рынок. В-третьих, повышает конкурентоспособность экономики различных фирм, предприятий, объединений. Там же

С точки зрения экономики венчурный капитал представляет собой один из видов финансового капитала, обладающего функциями инвестиционного фактора-ресурса в хозяйственном воспроизводстве общества, выполняющего основную направленность деятельности на способствование инновационной и научно-технической деятельности, и имеющего способность сочетать в себе высокую степень рисков и неопределенный результат общего экономического эффекта с высоким уровнем доходности средств, инвестированных в развивающиеся или только что созданные новые фирмы. Там же

Интерес к инновационным проектам фирм, находящихся на начальных стадиях своего развития, когда еще невозможно точно спрогнозировать будущие результаты, связан, как уже упоминалось, с повышенным риском потери денежных средств в случае неудачи, что и обусловило название данной формы поддержки нового бизнеса.

Существуют различные виды финансирования фирм (для примера возьмем фирмы на «посевной» стадии), такие как банковское кредитование, стратегическое партнерство, гранты, выделяемые бюджетными и внебюджетными фондами финансирования НИОКР и инноваций (Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере («Фонд Бортника») и т.д.). Для наглядности сравним венчурное финансирование с банковским кредитованием.

В первую очередь, банк, выделяя средства (не только для инвестирования проектов), требует обеспечения выделенных средств залогом или поручительством и задает сроки возврата денежных средств с процентными платежами, в то время как венчурный инвестор не требует никакого имущественного залога или каких-либо гарантий, не ставит жестких сроков возврата денег (а при наиболее классической форме венчурного инвестирования - вложениях в акции компании - это в принципе невозможно) и понимает, что может вообще их не вернуть. При условии удачного развития и успешности проекта разработки, инвестор не только может вернуть вложенные средства, но и получить прибыль от использования результата проекта (продукта, технологии, не только IT-индустрия). При негативном сценарии развития событий, инвестор может рассчитывать на часть активов фирмы, в которую вложены средства, пропорционально доле в уставном капитале. Особенности венчурных инвестиций и их грамотное построение / Новостной портал «InvestTalk» // URL: http://investtalk.ru/invest/soft/osobennosti-venchurny-h-investitsij (дата обращения 11.11.2015)

Во-вторых, банки неохотно инвестируют в разработки, т.к. прибыль от них ожидается не ранее, чем за 5-7 лет. Интерес же венчурных инвесторов заключается в том, что они рассчитывают получить прибыль, гораздо большую, чем от любого вида кредитования, и готовы ждать столь длительное время.

И, наконец, главным отличием данного вида инвестиций, является готовность инвесторов вкладывать в разработки, имеющие огромный потенциал получения прибыли. По данным исследователей, в США в 80-е годы, период становления «гигантов» Силиконовой долины, на долю рискового капитала в области IT-разработок приходилось более 65% от всех инвестиций.

Для непубличной компании в сфере прямых и венчурных инвестиций, не торгуемой на бирже, общепринято разделение процесса роста и развития на стадии:

1) Seed - фаза разработки, «посевная» (до $ 1 млн):

· Стартовый этап предпринимательской деятельности, осуществляемый до образования фирмы, создание концепции бизнеса.

· Не предполагает получения прибылей и дохода. Средства выделяются для осуществления НИОКР, патентной защиты, анализа рынка сбыта, подбора компетентных кадров).

· «Посевной» венчурный капитал составляет 0,8-1,2 % в общей доле капитала венчурных фондов.

2) Start-up - стартовая фаза Ontario Venture Capital Fund. The venture capital industry overview. [Электронный ресурс].

URL: http://ovcf.com/VentureCapital/IndustryOverview/tabid/67/Default.aspx (дата обращения: 09.11.2015) (1-5 $ млн.):

· Компания сформирована, имеются опытные образцы, рынок сбыта проанализирован, персонал подобран.

· Высокий совокупный финансовый риск.

· Венчурное инвестирование производится для организации серийного производства, выводу продукции на рынок и организации продаж. Прибыль и доход на данном этапе так же отсутствуют.

«Стартовый» венчурный капитал составляет 5-28% совокупного капитала венчурных фондов.

3) Early Stage - фаза ранней экспансии (5-10 $ млн.):

· Внедрение на рынок, формирование собственной рыночной ниши. Наличие потенциала роста фирм, постепенный выход фирмы на «точку безубыточности».

· Средства выделяются для завершения НИОКР, создание рекламы и т.д. Как правило, отсутствие прибылей или небольшие прибыли и доход.

· 40-45% капитала венчурных фондов финансируют данный этап (совместно с 4 этапом) .

4) Expansion - фаза роста (свыше 10 $ млн.):

· Освоение новых рынков сбыта или расширение уже существующих с целью занятия конкретной доли рынка и выход на постоянную прибыль от основного вида деятельности. Развитие и частичное обновление основных средств производства. Создание имиджа фирмы.

· Высокие доходы и прибыли, низкие финансовые риски.

5) Mezzanine - подготовительная фаза:

· Активно и устойчиво функционирующая действующая и расширяющаяся фирма. Подготовка условий для выпуска акций на рынок ценных бумаг.

· Венчурное инвестирование для определенных единовременных операций, осуществляемых в короткие сроки (до 2 лет), для приобретения предприятия его управленческим персоналом (Management Buy-Out - выкуп управляющими), рост имиджа фирмы.

6) Liquidity stage - фаза ликвидности:

· Продажа полученных в обмен на инвестиции акций.

· Заключительный этап финансирования связан прежде всего с финансированием выхода фирмы на рынок ценных бумаг (в частности, внебиржевой рынок ценных бумаг).

· Возможно приобретение фирмы управляющими со стороны (Management Buy-In).

· Рост прибылей, начало дезинвестиций.

На основании приведенных данных можно сделать вывод, что первые четыре этапа нацелены на становление фирмы, на ее «выращивание» до зрелого игрока на рынке с устойчивыми финансовыми и производственными ресурсами. Последующие этапы же предполагают «сбор урожая», при этом инвестиции в акционерный капитал компаний, находящихся на более поздних стадиях развития и уже доказавших свою рыночную состоятельность, получили наименование «прямые частные инвестиции-PE (private equity)».

Разобравшись подробнее в том, что такое венчурный капитал, можно рассмотреть вопрос - кто же является субъектами процесса венчурного финансирования. На первый взгляд кажется, что участников всего лишь двое - предприниматель (основатель идеи) и венчурный капиталист (инвестор). Если изучить подробнее структуру модели финансирования, то мы сможем обнаружить и других участников, таких как бизнес-ангелы, синдикаты, наставники и т.д. Привлечение инвестиций в стартап. Как договориться с инвестором об условиях финансирования / Брэд Фелд, Джейсон Мендельсон; пер. с англ. Сергея Филина. - М.: Манн, Иванов и Фербер, 2013. - С. 28-38

1) Роль предпринимателя в создании любого бизнеса является ключевой, и без его участия развитие фирмы было бы невозможным. Предпринимателей, участвовавших в создании технологии, может быть больше чем один, и не всегда каждый партнер имеют равную долю в фирме. фирме. Каждый основатель занимает важное место в организации бизнеса и привлечении для него капитала. В самом начале между основателями складываются в основном благоприятные отношения, но по истечении определенного времени хорошие взаимоотношения могут в край поменяться. Причины могут быть разными (уровень компетентности каждого участника, личностные трудности, проблемы в ведении бизнеса, жизненные трудности и т.д.). В таком случае кто-то из основателей покидает бизнес. Обычно инвесторы заранее предусматривают различные варианты развития событий, поэтому в большинстве случаев пытаются оградить основателей от претензий друг к другу, тем самым организовывая мирное разрешение споров, которое не принесет компании большего ущерба, чем потеря одного компаньона.

2) Наставники (mentors), знакомые с венчурным капиталистом сделки, предоставляют значительную помощь в нахождении вариантов инвестирования. Большинство наставников получают долю в уставном капитале компании благодаря участию в совете директоров или приобретают роль бизнес-ангела, не требующего предоплаты, поскольку ментор является участником проектной команды на временной основе. Его главная задача - помогать проекту своими знаниями и опытом, но не финансовой помощью или практической работой. Он оценивает все возможные идеи, выбирает подходящую стратегию развития проекта, занимается вопросами создания команды для проекта, помогает в разработке бизнес-плана и прочее. Как правило, ментор присоединяется к проекту в ситуации, когда фирма не в состоянии самостоятельно найти инвестора или же не может пройти через «Долину смерти». Многие менторы, помимо консультирования предпринимателей, зачастую работают в топ-менеджменте компаний, выступают в качестве собственников или руководителей хорошо развивающегося бизнеса, являются профессионалами в сферах деятельности, необходимых для успешного развития проекта (например, маркетинг). Уолтер Своп, Дороти Леонард, Мими Шилдз, Лайза Абрамс «Как превратить знания в стоимость: Решения от IBM Institute for Business Value» , - М.: "Альпина Бизнес Букс", «Альпина Паблишерз», 2006 - С. 116-118

3) Само собой предпринимателю важно иметь опытного юриста, компетентного в механизме венчурного финансирования. Опытный юрист всегда будет делать акцент на важных аспектах сделки, в то время как инвестор, будет рассматривать не столь важные пункты, тем самым отвлекать предпринимателя от основных условий. Так же юрист формирует имидж предпринимателя.

4) Бизнес-ангел - физическое лицо, обеспечивающее за собственные средства финансовую и экспертную поддержку фирм на ранних стадиях развития. В роли бизнес-ангелов могут быть инвесторы, обладающие профессиональными навыками в этой сфере, опытные предприниматели, так и друзья, и члены-семьи. На практике бизнес-ангелы вкладывают свои средства на «посевной» стадии развития фирмы, средства на «посевной» стадии развития фирмы, однако если фирме приходится столкнуться с недостаточностью капитала и проблемами в развитии, помощь бизнес-ангелов становится актуальной и на более поздних этапах развития компании. Привлекательность проектов начальных стадий состоит в их потенциальной сверприбыльности, поскольку рост капитализации происходит буквально с нуля и превышает сотни процентов годовых. Примеры сверхприбыльных бизнес-ангельских инвестиций можно увидеть в таблице 2.



Таблица 2. Примеры успешных инвестиций на «посевной» стадии

Компания	Сфера деятельности	Объем инвестиций	Стоимость доли в момент продажи	Рост
Apple	Производство ПК	95 $ тыс.	162 $ млн.	В 1705 раз
Amazon.com	Интернет-магазин	100 $ тыс.	28 $ млн.	В 280 раз
Body Shop	Косметика	6 $ тыс.	63 $ млн.	В 10500 раз

Источник: Инновационный бизнес: венчурное и бизнес-ангельское инвестирование: учеб.пособие / А.И. Каширин, А.С. Семенов - М.: Издательский дом «Дело» РАНХиГС, 2013. - С. 33

Чрезвычайно активных «ангелов», которые вкладывают средства сразу в несколько проектов, называют «супер-ангелами» (super angels). Чаще всего это опытные предприниматели, популярные в бизнес-сообществе, оказывают огромную помощь старт-апам на ранней стадии. Еще одной группой являются «институциональные бизнес-ангелы». По сути, частное лицо создает фонд, очень схожий с венчурным, привлекая чужие средства, тем самым возникает фидуциарная ответственность перед инвесторами. Цель «ангелов» - перепродать свою долю в растущей компании инвесторам следующего этапа. Практика Запада показала, что участие бизнес-ангелов в экономике имеет большое влияние, потому что именно они, наряду с краудфандинговыми платформами и 3F, обладающими функциями предоставления (донорства) первоначального капитала, и имеют шанс на существование и дальнейшее развитие. Между бизнес-ангелами и венчурными фондами существует диверсификация интересов - бизнес-ангелы участвуют в создании фирмы на «посевной» стадии (существует идея, бизнес-модель, требует относительно небольших вложений, доходность в год 40-70 %). Венчурные фонды инвестируют в основном в старт-апы - компания уже существует, имеется продукт, доходность 30-40%. Бывают случаи, когда все происходит наоборот. Бизнес-ангелы: как привлечь их деньги и опыт под реализацию своих бизнес-идей, Хилл, Пауэр - М.: Эксмо, 2008. С. 57-61

...