На основе оценки инвестиционной привлекательности строится процесс стратегического управления компанией.

Термин «стратегическое управление» получил широкое распространение в 1970-х гг., что было обусловлено необходимостью дифференциации текущего управления на уровне мидл- и лоу-менеджмента от управления на уровне топ-менеджмента. Традиционно рассматриваются следующие факторы, определившие необходимость выделения стратегического управления в отдельный вид деятельности:

- значительное увеличение сложности и числа управленческих задач, обусловленных изменениями процессов во внутренней и внешней организационной среде;

- расширение географических рамок деятельности организаций, необходимость учета специфических особенностей национальных экономик;

- рост ответственности топ-менеджмента наряду со снижением эффективности управленческих навыков, приобретенных в прошлом периоде;

- усиление нестабильности и рост динамики изменений внешней среды организации, появление новых управленческих проблем, свойственных постиндустриальному обществу Смирнова О.О. Стратегическое государственное планирование в России. - М.: Издательство МНЭПУ, 2010, С. 24.

Процедура хозяйствования любой организации - это сложный циклический процесс, который требует четкого понимания. Важно знать не только этапы производства, но и понимать, что такое внутренние и внешние среды предприятия, а также определять их степень влияния на субъекты предпринимательства.

Каждая организация осуществляет сложный процесс, в который вовлечены все звенья и подразделения субъекта современного бизнеса. Хозяйственная деятельность предприятия и представляет собой взаимодействие между всеми составляющими производства на протяжении полного цикла от закупки сырья до продажи товара потребителю.

Для успешного управления бизнесом недостаточно разбираться в механизмах взаимодействия составляющих элементов, но и необходимо также анализировать процесс как изнутри, так и снаружи. С целью детального и корректного анализа, хозяйственная деятельность предприятия разбивается по нескольким аспектам, из которых выделяются основные показатели, которые используются для отслеживания динамики деятельности в разные отчетные периоды. Нередко используются синтезирующие методики анализа: все показатели объединяются в единый механизм, и отслеживается связь между ними, определяется степень влияния друг на друга и уровень взаимозависимости факторов между собой (например, как косвенные издержки зависят от валового дохода и, наоборот, в отчетном периоде или в предыдущем) Маркова В. Д., Кузнецова С. А.Стратегический менеджмент.- М.: ИНФРА-М; Новосибирск: Сибирское соглашение, 2015, С. 63.

Несомненно, вид деятельности организации играет немаловажную роль в непосредственной процедуре анализа. Нельзя оценивать по одним и тем же коэффициентам, к примеру, гостиничный комплекс частного типа и компанию, производящую целлофановые пакеты с государственной долей в капитале.

В зависимости от формы собственности, различают частные и общественные предприятия. Последние виды отличаются тем, что имеют часть государственного капитала. К первым же относятся частные и кооперативные хозяйствующие субъекты. Помимо этого, вид деятельности организации согласно степени предпринимательства может быть как коммерческим, так и некоммерческим. В данном случае наименование говорит само за себя - последние не ставят своей первоочередной задачей получение прибыли в результате основной деятельности и функционируют скорей согласно профсоюзным, религиозным и фондовым основам. Также в российском законодательстве существует ранжирование организаций согласно экономическим видам деятельности. Данный перечень заключен в Единый классификатор и представлен группами, включающими в себя порядка сотни наименований.

Организация не может функционировать обособленно, согласно поставленным планам и задачам, не пересекаясь с влияющими на его деятельность факторами. Причины могут быть разнообразными: погодные условия, действие конкурентов, работа бухгалтерии, те или иные действия сотрудников отдела по подбору персонала и т. п. Все эти события можно подвести под обособленное понятие - среда деятельности предприятия. Без нее ни один субъект хозяйствования не может обойтись, и иногда окружение может влиять как положительно, так и отрицательно, несмотря на абстрактность своего определения как такового. Допустим, человек опоздал на работу по той причине, что у него сломалась машина, - на него отрицательно повлияла внешняя среда. А вот если бы он приехал пораньше по той причине, что встретил старого друга и он его подвез, то налицо положительное влияние внешней среды.

Субъект хозяйствования не исключение - на его деятельность могут повлиять внутренние и внешние среды предприятия в положительном или отрицательном аспекте.

Итак, мы определились с тем, что любые перемены в функционировании субъекта хозяйствования зависят от влияющих на производственный процесс факторов. Однако не совсем корректно разделять влияющие показатели на сугубо внутренние и внешние среды предприятия, поскольку каждую из них можно разделить на несколько подгрупп. Так, например, любую сферу деятельности можно разделить по степени влияния, факторам распределения сил и области воздействий.

- Внутренняя среда предприятия

Любые составляющие, которые имеют место внутри предприятия и как-то влияют на хозяйственный процесс, являются элементами внутренней среды хозяйственного субъекта. Данное явление представляет собой вполне управляемый процесс и может как угодно регулироваться любыми управленческими решениями, что в совокупности своей составляет механизм взаимодействия между технологическими и организационными двигателями Маркова В. Д., Кузнецова С. А.Стратегический менеджмент.- М.: ИНФРА-М; Новосибирск: Сибирское соглашение, 2015, С. 67.

Внутренние и внешние среды предприятия имеют четкое разграничение между собой по своим составляющим, так, элементами первой являются: трудовые ресурсы (рядовой персонал); управленческие возможности (руководство); технологические запасы (производственное оборудование); рекламное продвижение товара (маркетинговая группа); финансовое обеспечение; культура компании; социальный имидж.

Данные показатели не являются постоянными, поэтому на некоторых субъектах хозяйствования могут отсутствовать некоторые из них. Все вышеперечисленные элементы можно объединить и выделить факторы внутренней среды предприятия:

- экономика (включает в себя маркетинговые и финансовые элементы);

- трудоспособность (культурные и имиджевые элементы среды, структура персонала); технологическое обеспечение (включает в себя всю производственную группу).

Процедура анализа всех вышеперечисленных сил позволяет предприятию укрепить все свои слабые стороны и усовершенствовать сильные, что позволяет субъекту хозяйствования обрести большей стойкости на внешнем рынке.

Рассмотрим с практической стороны, как изменения во внутренней среде могут повлиять на бизнес в целом. Допустим, у вас есть персонал мало-мальски квалифицированный, но недостаточно, чтобы работать быстро и эффективно. Вы, как управленец, организовываете курсы повышения квалификации, направленные на специфику вашего предприятия. В итоге кадровый состав по прохождении курсов получает ответы на множество своих вопросов и теперь на выполнение прямых обязанностей уходит меньше времени, поскольку сотрудник не тратит свое рабочее время, обращаясь за помощью к коллегам, и тем самым отвлекая их от своей работы. Мы рассмотрели изменения в трудовом факторе, давайте попробуем что-либо изменить в технологическом обеспечении. Например, заменить оборудование на более новое. Таким образом, мы исключаем или сводим к минимуму застои на производстве по причине поломки того или иного механизма. А это значит, что мы больше не тратим средства на ремонт основных фондов, тем самым влияя на экономический фактор, меняя косвенные издержки на капитальные инвестиции.

Остановимся на производственной среде предприятия подробней, как на одной из основных составляющих внутренней. К планированию выпуска продукции каждому управленцу необходимо относиться с наибольшей ответственностью, поскольку эта составляющая является хоть и не постоянной, но одной из самых долгосрочных.

Производственная среда предприятия включает в себя следующие составляющие: любое пространство, на котором осуществляется рабочий процесс: в том числе основные сооружения, хозяйственные постройки со всеми включенными инфраструктурами; программное и техническое обеспечение, которое вовлечено в основной процесс; прочие службы и системы, которые вовлечены в линию вспомогательного производства. Каждый участок сферы, отвечающей за выпуск продукции, необходимо оборудовать таким образом, чтобы он смог прослужить предприятию долгие годы.

Внешняя среда предприятия

Любое окружение за рамками субъекта хозяйствования, которое каким-либо образом влияет на его деятельность, пусть даже косвенно, называют внешней средой предприятия. При этом она имеет макро- и микровлияния. Первые относятся к косвенным движущим силам, а вторые основаны на деятельности непосредственно связанной с предприятием прочих субъектов. Основные факторы внешней среды предприятия: природа (погодные условия, влияние на производство путем их перемены) Маркова В. Д., Кузнецова С. А.Стратегический менеджмент.- М.: ИНФРА-М; Новосибирск: Сибирское соглашение, 2015, С. 69;

- демографический показатель (изменение среднего возраста населения); экономическая составляющая (любые процессы, происходящие в стране и затрагивающие национальные и валютные рынки, наличие конкурентов);

- институционный двигатель (любые действия правительственных и фискальных органов).

Так, можно сказать, что внешняя среда предприятия никак не подвластна управленческим решениям и может влиять на субъект хозяйствования хаотично, без четкого алгоритма и вектора направленности.

Известно, что конкуренция представляет собой некий процесс соперничества, который может быть обусловлен выпуском одинаковых товаров, реализуемых в одних и тех же географических рамках. С конкурентной средой можно бороться, варьируя некоторые показатели своего бизнеса. Например, ценовую политику. Стоимость товара является одним из показателей, которые прямо влияют на выбор покупателя. Поэтому чем она ниже - тем выше спрос. Однако не стоит забывать и о качестве продукции. Зачастую недобросовестные производители жертвуют качеством ради снижения ценового порога. Снизить стоимость товара можно иными способами: например, сократить расходы на поставки или автоматизировать производственный процесс, тем самым сокращая прямые издержки производства.

1.4 Особенности инвестиционной привлекательности в отрасли телекоммуникаций

2.1 Рыночный подход

Уже достаточно длительное время деятельность хозяйствующих субъектов характеризуется не только количественными, но и качественными показателями, имеющими на первый взгляд «не экономическую» природу. Например, характеризуя бизнес, можно говорить об информационной прозрачности, финансовой культуре; рассматривая вопросы эффективности хозяйствования на уровне региона или страны - об экономической комфортности, правовой культуре, доверии. К числу таких показателей относится и инвестиционная привлекательность. Формирование инвестиционной привлекательности как экономической категории давно уже попало в поле зрения экономистов.

Value-Based Management (VBM) - концепция управления компанией, получившая широкое распространение, целью которой является рост благосостояния собственников. Благосостояние собственников возрастает с ростом рыночной стоимости компаний. Для публичных акционерных обществ это означает рост рыночной стоимости акций и капитализации. Таким образом, рыночная стоимости компании является ключевым элементом в рамках данной концепции. В области финансового менеджмента VBM предполагает разработку и реализацию финансовой политики, нацеленной на создание и максимизацию стоимости компании. Для оценки и анализа рыночной стоимости компаний используют ряд показателей.

Эти показатели включают стоимостные оценки (капитализация и рыночная стоимость компании), а также ряд финансовых коэффициентов (мультипликаторов), которые используют для выявления «отношения» фондового рынка и инвесторов к акциям публичных компаний, т.е. к их рыночной стоимости. Применение в системе финансового анализа и менеджмента данных показателей является особо актуальным для публичных компаний, акции которых торгуются на фондовых биржах. Формирование рыночной стоимости акций публичных компаний на биржевых торгах происходит в результате множества сделок купли-продажи акций и по существу находится под влиянием денежных потоков (покупок и продаж) игроков. В свою очередь, направленность и объемы этих потоков зависят от множества факторов. Рынок акций является сложным механизмом, взаимосвязанным с другими финансовыми и товарными рынками. Фондовый рынок отдельно взятой страны является частью глобального рынка. Важнейшими факторами, влияющими на котировки акций, являются состояние мировой экономики, экономическое состояния страны, насыщенность экономики денежными средствами, финансовое состояние самой компании, ликвидность акций компании и другие. Эти факторы влияют на ценообразование акций в совокупности. В данной работе рассматриваются методические и практические аспекты определения и применения показателей рыночной стоимости публичных акционерных обществ в системе финансового управления.

В качестве рыночной стоимости компании используют показатель EV (Enterprise Value):

EV = MC + ND, (2.1)

Где MC - капитализация (Market Capitalization),

ND - чистый долг (Net Debt), или сумма долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов за вычетом денежных средств и их эквивалентов.

Рыночная капитализация - это произведение количества акций соответствующей категории (типа) на рыночную цену одной акции. Таким образом, для расчета капитализации принимают в расчет размещенные обыкновенные акции или обыкновенные плюс привилегированные. Рыночная капитализация отражает рыночную стоимость собственного капитала компании.

Рыночную стоимость долга компании определить сложнее, так как задолженность формируется различными инструментами, включая облигации, банковские и товарные кредиты и прочие источники. В этом случае рассчитать рыночную стоимость долга можно, если рассмотреть весь долг в бухгалтерской отчетности как купонную облигацию, купонные выплаты по которой равны расходам на выплату процентов по всему долгу со сроком погашения, равным номинальному средневзвешенному сроку погашения долга. Для упрощения расчета за рыночную стоимость долга часто принимают его балансовую оценку. Анализ рыночной стоимости компании в сопоставлении с ее ключевыми финансовыми показателями в основном осуществляется с использованием следующих коэффициентов мультипликаторов:

PIE (price-earning multiple) - мультипликатор цена/прибыль.

Рассчитывается по формуле:

PIE = прибыль на одну акцию/рыночная цена акции

Количественное выражение инвестиционной привлекательности предприятий комплекса проявляется в экономических показателях - индикаторах. Следует отметить, что инвестиционная привлекательность предприятий комплекса как экономическая категория характеризуется большой неоднородностью показателей (индикаторов), вследствие чего невозможно сравнивать и анализировать различные предприятия телекоммуникационного комплекса.

Основная проблема использования мультипликатора P/E - это изменения показателя прибыли на одну акцию. Кроме того, развивающиеся компании, имеющие перспективы дальнейшего роста, могут не иметь прибыли, поэтому P/E будет неприменим.

EV/EBITDA (enterprise value - earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) - мультипликатор рыночная стоимость компании/прибыль до уплаты процентов, налога на прибыль и до вычета амортизационных отчислений. Рассчитывается по формуле:

(2.2)

Рыночная капитализация отражает рыночную стоимость собственного капитала компании. Денежные средства и их эквиваленты вычитаются из стоимости предприятия, поскольку доход от этих активов не является частью выручки.

P/S (price-sales multiple) - мультипликатор цена/объем продаж. Рассчитывается по формуле:

(2.3)

А.Дамодаран считает, что мультипликатор P/S более надежен, так как стандарты бухгалтерского учета в разных секторах и на разных рынках довольно похожи в плане регистрации выручки. Поэтому мультипликаторы выручки характеризуются гораздо меньшими различиями между фирмами по сравнению с другими мультипликаторами.

EV/S (enterprise value - sales multiple) - рыночная стоимость предприятия/объем продаж. Рассчитывается по формуле:

(2.4)

(2.5)

EV/S в сравнении с мультипликатором P/S является более согласованным.

P/BV (price-book value) - цена/балансовая стоимость, или M/B (market-book value). Рассчитывается по формуле:

(2.6.)

Проблемы применения этого мультипликатора могут быть связаны с наличием у компании разных типов акций, имеющих различные цены.

EV/BV - (enterprise value - book value) - рыночная стоимость предприятия/балансовая стоимость капитала. Рассчитывается по формуле:

(2.7)

Вычитание денежных средств в числителе и знаменателе при расчете EV/BV соответствует требованию согласованности в оценке долга.

Q Ratio (Tobin`s Q Ratio) - мультипликатор Q Тобина рассчитывается по формуле:

(2.8)

Q Ratio на практике применяется редко, поскольку возникают проблемы с определением стоимости замещения активов, которые не торгуются на рынке. В этом случае аналитики вместо стоимости замещения активов используют балансовую стоимость активов, а вместо рыночной стоимости активов используют рыночную стоимость собственного капитала и долга. Тогда мультипликатор Q Тобина имеет сходство с мультипликатором EV/BV. А. Дамодаран подчеркивает, что мультипликаторы должны удовлетворять условию согласованности, т.е. если числитель мультипликатора является стоимостью собственного капитала, то и знаменатель должен основываться на стоимости собственного капитала. Если же числитель отражает стоимость компании, то и знаменатель должен основываться на стоимости компании. Рассмотренные показатели также дополняются коэффициентами, характеризующими дивидендную политику компании и доходность акций для акционеров.

Такими показателями являются коэффициент прибыли на акцию earnings per share EPS, дивиденд на акцию DPS, коэффициент дивидендной доходности акций dividend yield DY, совокупная доходность акционера TSR, а также коэффициент реинвестирования retention ratio RR и коэффициент дивидендных выплат payout ratio PR.

(2.9)

NP - чистая прибыль, DIVPS - дивиденды по привилегированным акциям, NS - количество размещенных обыкновенных акций компании. EPS показывает величину чистой прибыли, заработанной на одну акцию, но не отражает доход, выплачиваемый акционерам, поскольку часть чистой прибыли реинвестируется в развитие компании.

(2.10)

DIV - сумма выплачиваемых компанией дивидендов. DPS - показывает сумму реальных выплат дивидендов акционерам на одну акцию.

(2.11)

P - рыночная стоимость акции (средняя за год). DY - это относительный показатель дивидендной доходности акций компании. Высокое значение DY (выше среднерыночного значения), а также рост этого показателя являются признаком инвестиционной привлекательности акций.

(2.12)

P2 - цена акции на конец года, P1 - цена акции на начало года

(2.13)

RE - реинвестируемая прибыль. RR показывает долю чистой прибыли, направляемую на развитие компании.

(2.14)

PR - показывает долю чистой прибыли, направляемой на выплаты дивидендов. Высокие значения показателя (в сравнении со среднерыночными) также характеризуют инвестиционную привлекательность акций.

Сущность управления инвестиционными ресурсами предприятия определяет его функции, к которым относятся:

- разработка стратегии формирования и использования инвестиционных ресурсов предприятия. Реализация данной функции связана с формулированием целей и приоритетных задач функционирования ресурсов, определением общей концепции действий менеджмента предприятия в данной сфере;

- создание информационных систем управления инвестиционными ресурсами. В процессе реализации этой функции определяются объемы и содержание информационных потребностей управления, внутренние и внешние источники сбора данной информации;

- разработка и внедрение адекватного инструментария анализа -эффективности формирования и использования инвестиционных ресурсов. В рамках данной функции определяется система ключевых показателей эффективности (англ. Key Performance Indicators, KPI), отражающих стратегию управления инвестиционными ресурсами и сигнализирующих о состоянии объекта управления;

- внедрение системы контроля реализации управленческих решений в области формирования и использования инвестиционных ресурсов. Реализация этой функции связана с регулярным контролем фактических значений показателей анализом и выявлением причин отклонений фактических значений показателей от плановых, принятием на этой основе управленческих решений по минимизации отклонений, созданием центров ответственности.

Инвестиционные ресурсы предприятия представляю собой основу его деятельности. Следовательно, цель управления инвестиционными ресурсами предприятия должна соответствовать общей цели его функционирования.

Подобный подход соответствует основной тенденции зарубежной корпоративной практики последних двух десятилетий - слиянию общей корпоративной стратегии и финансов. Одним из первых с критикой классического понимания цели деятельности фирмы как максимизации прибыли выступил американский ученый Саймон Г., в качестве альтернативы предложивший концепцию удовлетворенности агентов, за что позднее был удостоен Нобелевской премии.

Согласно основополагающей концепции современного финансового менеджмента главной целью деятельности фирмы является повышение благосостояния ее собственников. Данный подход традиционно ассоциируется с англосаксонской корпоративной традицией, в то время как в Западной Европе принято оценивать деятельность компании сточки зрения всех заинтересованных групп (стейкхолдеров). Тем не менее, в последние годы концепция создания стоимости для акционеров как основа оценки функционирования фирмы в целом и его отдельных направлений завоевывает все более прочные позиции по всему миру, чему способствует целый ряд факторов. Таким образом, целью управления инвестиционными ресурсами предприятия является максимизация его стоимости. Основными задачами управления инвестиционными ресурсами предприятия, свойственными всем компаниям, являются обеспечение максимальной доходности использования инвестиционных ресурсов при приемлемом уровне риска им минимизация цены формирования инвестиционных ресурсов, а также рост объемов вкладываемого капитала. В то же время, по нашему мнению, задачи управления инвестиционными ресурсами предприятия представляют собой иерархическую структуру. На ее вершине находятся названные выше основные задачи, которые, в свою очередь, конкретизируются в задачах низших порядков, индивидуальных для конкретных фирм.

Такими задачами могут быть, например, диверсификация направлений инвестирования, обеспечение высоких темпов реального инвестирования, достижение желаемых объемов основных средств или определенной структуры портфеля ценных бумаг ит.п.

Предприятию, испытывающему потребность в привлечении дополнительных ресурсов потенциальных инвесторов, необходимо оценить свою текущую инвестиционную привлекательность, отражающую состояние предприятия и его положение на инвестиционном рынке. Подобная оценка позволит определить вектор дальнейшего развития предприятия для улучшения его инвестиционного имиджа. Инвестору для принятия решения о выборе предприятия-реципиента нужно оценить состояние предприятий-претендентов, их перспективы, сопутствующие факторы. Для решения подобных задач необходимо использовать определенный метод оценки инвестиционной привлекательности предприятий.

На данный момент учеными выработаны различные методики оценки инвестиционной привлекательности предприятий, а также разнообразные их классификации.

Проведенный анализ современных научных работ, посвященных данной теме, позволил классифицировать существующие методы оценки инвестиционной привлекательности промышленных предприятий следующим образом. В первую очередь, методы можно разделить на две большие группы в зависимости от используемой информационной базы, что отражено в таблице 1. Так оценка может строиться только на основе данных финансовой отчетности предприятия. В данном случае в основном используются результаты анализа финансово-хозяйственной деятельности экономического субъекта. При этом процесс получения выводов будет обладать следующими преимуществами:

- наличие более объективной оценки, т.к. для определения значений исходных факторов не прибегают к методам, имеющим явно субъективный характер, например, метод экспертных оценок ит.п.;