s _x² = E(x-Ex)²;

s _y² = E(y-Ey)²;

приэтом q ₁=r· (s _y/s _x); q ₀ = Ey - q ₁Ex.

Основные свойства парного коэффициента корреляции:

· -1 ? r ? 1;

· если случайные величины статистически независимы, то r(x,y)=0;

· из факта Ѕ rЅ =1 следует наличие чисто функциональной связи между x и y и наоборот: если x и y связаны чисто функциональной линейной связью, то Ѕ rЅ =1;

· коэффициент корреляции является симметричной характеристикой степени статистической связи, т.е. r(x,y) = r(y,x).

Выборочная корреляция

Выборочный аналог коэффициента парной корреляции вычисляется по формуле:

Необходимо выяснить, какую величину выборочного коэффициента корреляции можно считать достаточной для обоснованного вывода о наличии корреляционной связи между исследуемыми переменными. Дело в том, что точность приближения выборочного r^{^} к r ослабевает с уменьшением объема выборки n.

Проверяется гипотеза об отсутствии корреляционной связи между x и y:

H₀: r=0.

При этом используется факт, что статистика:

при условии справедливости Н₀ приблизительно распределена по закону Стьюдента с n-2степенями свободы.

Поэтому, если окажется, что



где б - вероятность ошибки, а t_q(m) - 100q%-я точка t-распределения с m степенями свободы, то гипотеза Н₀ об отсутствии корреляционной связи между x и y отвергается c вероятностью ошибки a.

Если регрессионная связь между x и y нелинейная, то вместо коэффициента парной корреляции используют корреляционное отношение.

Пусть выборочные данные сгруппированы по оси объясняющей переменной х, s - число интервалов группирования. Тогда внутри каждого j-го интервала можно посчитать частное среднее значение ` y_j. Общее среднее равно:

где

v_j (j=1…s) - число выборочных точек, попавших в j-й интервал.

Выборочная дисперсия s_y² характеризует разброс индивидуальных результатов наблюдения около общего среднего ` y.

Множественная корреляция

В случае зависимости y от нескольких объясняющих переменных x⁽¹⁾, x⁽²⁾,…,x^(p) используют множественные и частные коэффициенты корреляции или корреляционные отношения.

Применение полных коэффициентов парной корреляции для изучения связи двух величин может привести к ошибочным результатам, поскольку взаимозависимость между этими величинами может искажаться за счет влияния третьих факторов.

Частный коэффициент корреляции - это мера линейной зависимости между двумя переменными (y и x^(j), или x⁽ⁱ⁾ и x^(j)), когда исключено влияние остальных переменных:

где

r_ij.X(i,j) - частный коэффициент корреляции между переменными x⁽ⁱ⁾ и x^(j) при фиксированных значениях всех остальных переменных;

R_kl - алгебраическое дополнение элемента r_kl в определителе корреляционной матрицы признаковx⁽⁰⁾=y; x⁽¹⁾, x⁽²⁾,…,x^(p) .

Так, для нашего трехмерного случая (x⁽⁰⁾=y; x⁽¹⁾, x⁽²⁾)

Выборочные частные коэффициенты корреляции считаются аналогично, только вместо теоретических значений парных корреляций r в формулу (8) подставляются их выборочные аналоги r^{^}.

Здесь r^{^}₀₁ , r^{^}₀₂ , r^{^}₁₂ - выборочные парные коэффициенты корреляции, а соответственно r^{^}₀₁₍₂₎ , r^{^}₀₂₍₁₎ , r^{^}₁₂₍₀₎ - выборочные частные коэффициенты корреляции.

Проверка статистической значимости осуществляется по формуле:

где

k- число исключаемых мешающих переменных (в данном случае k=1).

Таким образом, с помощью статистических формул, можно произвести анализ зависимости. Такой анализ будет проведен во второй главе.

Согласно исследованиям Дж. Тейлора, между процентной ставкой и инвестиционными расходами существует тесная взаимосвязь [21,c.59]. Так как предметом нашего исследования является влияние инструментов денежно-кредитной политики на инвестиции, в частности инвестиционная активность в регионе, то трансмиссионный канал процентной ставки представляет особый интерес. Если данный канал воздействует на объем кредитования посредством стоимости кредитов, то механизм кредитного канала оперирует ставкой рефинансирования и другими инструментами изменения величины банковской ликвидности. Что касается канала стоимости активов, суть которого заключается в том, что с увеличением денежной массы при проведении стимулирующей ДКП растет стоимость корпоративных ценных бумаг и, как следствие, через увеличение стоимости активов и инвестиций наблюдается рост совокупного спроса и объема производства. Однако данный механизм может быть приведен в действие только в условиях развитой финансовой системы, которой не обладает ни один регион Российской Федерации, и поэтому нет смысла учитывать его в данном исследовании.

Таким образом, во второй главе, проведем анализ влияния инструментов ДКП на инвестиции в России на примере регионов.

2. Анализ денежно-кредитной политики России на современном этапе

2.1 Анализ основных элементов современной денежно-кредитной политики

Оценка реализации денежно-кредитной политики возможна при помощи анализа ее инструментов. Необходимо отметить, что Банк России осуществляет управление однодневными процентными ставками с помощью системы инструментов денежно-кредитной политики, направленность, которой определяется стремлением приблизить ставки денежного рынка (удерживая в границах процентного коридора) к уровню ключевой ставки. Для управления уровнем процентных ставок Банк России осуществляет операции на аукционной основе (на срок 1 неделя) в форме аукционов РЕПО, либо депозитных аукционов. А для ограничения диапазона колебаний ставок по инициативе банков могут проводиться операции постоянного действия (на срок 1 день) в форме сделок своп, ломбардных кредитов, РЕПО, депозитных операций и других. Верхней и нижней границей коридора процентных ставок ЦБ РФ являются операции постоянного действия по предоставлению и изъятию ликвидности на срок 1 день.

В периоды, когда спрос банковского сектора на ликвидность значительно отклоняется от ее предложения, ЦБ РФ проводит операции "тонкой настройки" (на сроки от 1 до 6 дней) в форме аукционов РЕПО либо депозитных аукционов. Также помимо краткосрочных операций Банк России осуществляет дополнительные операции на длительные сроки. К таким операциям относятся:

- регулярные аукционные операции (на срок 3 месяца), необходимые для улучшения условий проведения основных операций;

- нерегулярные аукционные операции при помощи, которых можно ограничить влияние структурного дефицита ликвидности на срочность пассивов кредитных организаций;

- операции постоянного действия на срок от 2 до 549 дней. Изложенная выше характеристика системы инструментов берется за основу при анализе денежно-кредитной политики. Процесс проведения 2 этапа осуществляется путем корректировки значений однодневных ставок денежного рынка в соответствии с ключевой ставкой.

Изменение ключевой ставки Банка России за 2013 - 2015 годы можно увидеть на рисунок 2.1, который показывает, что её наименьшее значение было установлено 13 сентября 2013 года - 5,5 %, а наибольшее - 16 декабря 2014 года -17 %, после чего последовало ее снижение.

Рисунок 2.1 - Ключевая ставка ЦБ за 2013-2015гг.

Необходимо отметить, что ключевая ставка за 2013 - 2014 годы имеет тенденцию к росту. С 16 декабря 2014 года Банк России поднял ключевую ставку на 6,5 процентных пункта - до 17 % годовых, а со 2 февраля 2015 года ЦБ РФ снизил ключевую ставку с 17% до 15 %. В настоящий момент она составляет 11 % годовых (с 3.08.15).

Обязательные резервные требования, депонированные, в Банке России также относят к инструментам ДКП (рисунок 2.2-нормативы, рисунок 2.3-факт).



Рисунок 2.2 -Нормативы обязательных резервов, %

Рисунок 2.3 - Обязательные резервы кредитных организаций на 1 янв. 2012-2015 гг., млн. руб.

Проанализировав данный рисунок можно отметить, что обязательные резервы кредитных организаций в 2013 году были увеличены, их темп роста составил 112,5%, а темп прироста в 2014 году по сравнению с 2013 годом составил (- 3,9 %).

Другим инструментом денежно- кредитной политики является рефинансирование ЦБ РФ кредитных организаций. К компетенции Банка России, в данном случае относится установление порядка и условий рефинансирования, а также осуществление операций кредитования кредитных организаций.

Данные об объемах операций кредитования ЦБ РФ представлены в таблице 2.1.

Таблица 2.1 - Объемы операций кредитования Банка России за 2012-2014 г., млн. руб.

Показатели	Годы	Темп роста 2014г./2012г, %
	2012	2013	2014
Внутридневные кредиты	52 673 666,64	57 773 132,34	60 742 863,41	115,3
Кредиты овернайт	172 283,56	146 482,55	203 873,31	118,3
Ломбардные кредиты	211 227,47	224 889,78	113 255,62	53,6
Кредиты, обеспеченные активами или поручительствами	1 520 368,91	1 904 104,42	12 144 805,21	798,8
Кредиты, обеспеченные золотом	2 150,00	2 113,00	2 807,00	130,6

Таким образом, за исследуемый период объемы операций кредитования ЦБ РФ имеют тенденцию к росту, за исключением некоторых видов операций. В частности, темп роста кредитов обеспеченных активами или поручительствами в 2014 году составил 798,8%, а объемы ломбардных кредитов за анализируемый период уменьшились в 2 раза.

В условиях роста напряженности и угроз стабильности денежного рынка ЦБ РФ не исключает возможности использования кредитов без обеспечения активами и поручительствами. Данный инструмент будет использоваться Банком России лишь в том случае, если возможности кредитных организаций по рефинансированию через основные инструменты окажутся исчерпанными. Наряду со стандартными инструментами денежно-кредитной политики, Центральный Банк будет использовать специальные программы рефинансирования для побуждения отдельных сегментов кредитного рынка. Следовательно, ЦБ РФ будет проводить мониторинг результатов предложенных программ, и корректировать их при необходимости. Таким образом, в настоящее время достаточно сложно оценить эффективность и результативность проводимых мероприятий денежно-кредитной политики. Это в первую очередь связано с ухудшением внешнеэкономических отношений РФ с другими государствами. Следствием данной ситуации явились санкции, введение которых повлекло за собой снижение цен на нефть и рост инфляции. В связи с этим Банк России проводит умеренно жесткую кредитно- денежную политику, которая будет способствовать замедлению инфляции и станет основой для снижения процентных ставок только тогда, когда ситуация в России на макроуровне станет более стабильной.

В соответствии со сценарными условиями функционирования экономики Российской Федерации и основными параметрами прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2016 год и плановый период 2017 и 2018 годов Правительство Российской Федерации и Банк России определили задачу снизить инфляцию в 2016 году до 7%, в 2017 году - до 4%, в 2018 году - до 4% (из расчета декабрь к декабрю предыдущего года). Указанной цели по инфляции на потребительском рынке соответствует базовая инфляция на уровне 4,5-5,5% в 2016 году, 4-5% в 2017 году и 3,5-4,5% в 2018 году.

Расчеты по денежной программе на 2016-2018 годы осуществлены исходя из показателей спроса на деньги, соответствующих целевым ориентирам по инфляции и прогнозной динамике ВВП, а также прогнозным показателям платежного баланса и параметрам проекта федерального бюджета.

Ожидается, что в рассматриваемый период экономический рост будет обеспечиваться за счет как внешних факторов, связанных с благоприятной конъюнктурой мировых рынков сырья и капитала, так и внутренних факторов, включая увеличение кредитования банками реального сектора российской экономики.

В зависимости от вариантов прогноза темп прироста денежного агрегата М2 в 2016 году может составить 12-20%, в 2017 году - 16-19%, в 2018 году - 17-20%.

Банк России разработал три варианта денежной программы, соответствующие основным сценариям прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на период 2016-2018 годов и другим параметрам, указанным выше. При этом второй вариант программы базируется на макроэкономических показателях, использованных при формировании проекта федерального бюджета на 2016 год и плановый период 2017-2018 годов. Темп прироста денежной базы в узком определении, рассчитанный исходя из необходимости достижения целевых показателей по инфляции и соответствующий оценкам динамики экономического роста, в зависимости от сценарных вариантов может составить в 2016 году 9-16%, в 2017 году - 12-14%, в 2018 году - 13-15%.

С учетом прогнозируемой в течение рассматриваемого периода динамики показателей платежного баланса ожидается, что в условиях первого варианта формирование денежного предложения будет происходить в основном за счет увеличения чистых внутренних активов (ЧВА) органов денежно-кредитного регулирования при сокращении объема чистых международных резервов (ЧМР), второго и третьего вариантов - в большей степени за счет увеличения ЧМР. При этом большое значение для реализации денежно-кредитной политики будут иметь параметры исполнения федерального бюджета, оказывающие влияние на изменение чистого кредита банкам со стороны Банка России.

В рамках первого варианта денежной программы, предусматривающего значительное снижение мировых цен на нефть, в 2016-2018 годах прогнозируется абсолютное уменьшение ЧМР: в 2016 году - на 0,5 трлн. рублей, в 2017 году - на 0,6 трлн. рублей, в 2018 году - на 0,7 трлн. рублей.

Для обеспечения роста денежной базы до уровня, соответствующего параметрам данного варианта программы, необходимо увеличение ЧВА на 1,1 трлн. рублей в 2016 году, на 1,5 трлн. рублей в 2017 году и на 1,8 трлн. рублей в 2018 году.

Формирование цен на нефть ниже уровня, заложенного в проекте бюджета на 2016-2018 годы, повышает уязвимость бюджета к различным шокам. При условии сохранения расходов федерального бюджета в объеме, предусмотренном в бюджетных проектировках, дефицит федерального бюджета в рамках указанного варианта в 2016-2018 годах может составить около 4% ВВП. Необходимость его финансирования может привести к существенному расходованию средств суверенных фондов, а также масштабному наращиванию объема государственных заимствований, что будет сопровождаться ростом цены последних и увеличением расходов на обслуживание государственного долга. При этом значительный рост заимствований на внутреннем рынке может привести к вытеснению кредита реальному сектору экономики, а увеличение внешних заимствований - к притоку краткосрочного капитала.

В первом варианте денежной программы предполагается увеличение объема чистого кредита расширенному правительству на 0,3 трлн. рублей в 2016 году, на 0,4 трлн. рублей в 2017 году, а также на 0,5 трлн. рублей в 2018 году. Согласно расчетам, при реализации данного сценария в 2016-2018 годах прирост чистого кредита банкам может составить 0,8-1,3 трлн. рублей в год при активизации операций Банка России по предоставлению ликвидности банковскому сектору. В 2018 году валовой кредит банкам может достигнуть 40% от объема денежной базы.

Во втором варианте денежной программы предполагается умеренная динамика мировых цен на нефть в рамках прогнозного периода. Соответствующий показателям прогноза платежного баланса прирост ЧМР составит в 2016 году 0,8 трлн. рублей, в 2017 году - 0,7 трлн. рублей, в 2018 году - 0,8 трлн. рублей.

Согласно расчетам, в 2016-2018 годах указанный прирост ЧМР необходимо будет дополнить увеличением ЧВА, которое с учетом динамики денежной базы, определенной в соответствии с ориентирами по инфляции, в указанный период должно составить 0,2-0,5 трлн. рублей в год.

Исходя из предусматриваемого в соответствии с основными параметрами бюджетной политики сокращения дефицита федерального бюджета и его финансирования в основном за счет немонетарных источников, можно ожидать, что объем чистого кредита расширенному правительству в 2016 году сократится на 0,2 трлн. рублей, в 2017 и 2018 годах - на 0,5 трлн. рублей ежегодно.

При указанной динамике кредита расширенному правительству основным каналом увеличения ЧВА в 2016-2018 годах будет прирост чистого кредита банкам (на 0,3-1,0 трлн. рублей в год), который будет обеспечен в значительной мере за счет повышения валового кредита банкам.

В соответствии с третьим вариантом денежной программы, предполагающим высокие цены на нефть, увеличение ЧМР в 2016-2017 годах составит 2,2 трлн. рублей ежегодно, в 2018 году - 2,3 трлн. рублей. При этом с учетом оцениваемой динамики денежной базы ожидается, что в 2016, 2017 и 2018 годах снижение ЧВА по данному варианту должно составить 1,0; 1,0 и 0,9 трлн. рублей соответственно.

С учетом предполагаемой благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры и более значительного роста ВВП по данному варианту можно ожидать и более существенное, чем по второму варианту, увеличение остатков средств на бюджетных счетах в Банке России, что соответствует снижению чистого кредита расширенному правительству на 1,1-1,4 трлн. рублей в год в 2016-2018 годах. Объемы государственных заимствований в этом случае могут быть ниже заложенных в бюджетных проектировках.

В рамках данного сценария предполагается, что в 2016 году чистый кредит банкам увеличится на 0,2 трлн. рублей, в 2017 году - на 0,4 трлн. рублей, в 2018 году - на 0,7 трлн. рублей[21]. Данные этих всех показателей представлены в таблице 2.2

Таблица 2.2 - Показатели динамики денежно-кредитных показателей

	2016г	2017г	2018г
Снижение инфляции	До5-6%	До4,5-5,5%	До 4-5%
Прирост денежного агрегата М2	12-20%	16-19%	17-20%
Прирост денежной базы в узком определении	9-16%	12-14%	13-15%
Снижение мировых цен на нефть (трлн.руб)	На 0,5	На 1,5	На 0,7
Увеличение ЧВА (трлн.руб)	На 1,1	На 1,5	На 1,8
Увеличение объема чистого кредита расширенному правительству (трлн.руб)	На 0,3	На 0,4	На 0,5
Прирост ЧМР (трлн.руб)	0,8	0,7	0,8
Объем чистого кредита расширенному правительству сократится (трлн.руб)	На 0,2	На 0,5	На 0,5
Чистый кредит банкам увеличится (трлн.руб)	На 0,2	На 0,4	На 0,7

Основные параметры денежно-кредитной политики в предстоящий трехлетний период будут определяться развитием ситуации на внешних рынках, соотношением между уровнем ставок на внутреннем и внешнем рынках, степенью жесткости бюджетной политики и ходом реализации экономических реформ. Показатели денежной программы не являются жестко заданными и могут быть уточнены при изменении экономической конъюнктуры и отклонении фактических значений от исходных условий формирования вариантов развития экономики. В целях адекватного реагирования на изменение состояния денежно-кредитной сферы и учета возможных рисков при реализации денежно-кредитной политики Банк России будет применять весь спектр инструментов, имеющихся в его распоряжении.

Одной из ключевых задач Банка России на 2016-2018 годы являлось формирование необходимых условий для повышения эффективности проводимой процентной политики. Для этого Банк России продолжил осуществление мер, направленных на повышение гибкости курсообразования, совершенствование системы инструментов денежно-кредитного регулирования, сглаживание влияния автономных факторов на динамику банковской ликвидности. Это будет способствовать постепенному усилению воздействия канала процентных ставок трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики на достижение конечной цели по инфляции. В частности, для повышения действенности влияния процентной политики Банка России на краткосрочные ставки денежного рынка предстоит принятие решений по оптимизации системы инструментов денежно-кредитного регулирования, совершенствованию механизмов проведения операций Банка России на основе прогнозов показателей ликвидности банковского сектора.

Связь между инструментами денежно-кредитной политики и инвестициями основывается на изменении процентных ставок по кредитам.

Зависимость инвестиций в основной капитал от ставки процента и индекса цен должна отражать инвестиционный спрос, т.е. стоимость финансовых ресурсов определяет спрос экономических агентов на инвестиции, осуществляемые за счет заемных средств, а индекс цен в капитальном строительстве влияет на спрос на инвестиции из любых источников.

В то же время зависимость объема банковских кредитов от реальной (очищенной от инфляции) ставки процента должна подчиняться закону предложения - с ростом реальной доходности предполагается увеличение объема кредитования. Изменения норматива обязательного резервирования, напротив, отрицательно связаны с изменениями объема кредитования.

Объясняющими переменными являются ставка рефинансирования Банка России, нормативы обязательного резервирования по счетам до востребования, уровень инфляции (индекс цен), реальная ставка процента по кредитам.

Связь между инвестициями и инструментами ДКБ рассмотрим с помощью корреляционно-регрессионного анализа в следующем разделе.

2.2 Влияние инструментов денежно-кредитной политики на объем инвестиций в России

Используя формулы корреляционной зависимости из п.1.3., проведем статистический анализ зависимости денежно-кредитной политики и объема инвестиций.

В данном исследовании анализировались следующие статистические связи:

1) результирующий показатель - объем инвестиций в основной капитал (по годам 2011-2015) в постоянных ценах, объясняющие переменные - ключевая ставка Банка России (очищенная от инфляции) и норматив обязательного резервирования по счетам до востребования. Коэффициент детерминацииR²=0,61, количество наблюдений n=9, уровень надежности 95%.

Исходные данные на рисунке 2.4.

Рисунок 2.4 - Инвестиции в основной капитал - реальная ставка рефинансирования

2) результирующий показатель - объем инвестиций в основной капитал (по годам 2011-2015) в постоянных ценах, объясняющие переменные - реальная процентная ставка по кредитам предприятиям (очищенная от инфляции) и цепной индекс цен в капитальном строительстве. Коэффициент детерминации R²=0,78, количество наблюдений n=8, уровень надежности 95%. Исходные данные на рисунке 2.5.

Рисунок 2.5 - Инвестиции в основной капитал и цепной индекс цен

Приняв уровень ошибки a =0.05 и подставив частные коэффициенты корреляции в формулу (6), получим, что связь является статистически значимой для следующих зависимостей:

? объем инвестиций в основной капитал - ставка рефинансирования (ключевая ставка) (очищенная от инфляции)

? инвестиции в основной капитал - цепной индекс цен в капитальном строительстве

Итак, результат зависимости:

1) отрицательная зависимость объема инвестиций в основной капитал от ключевой ставки (рисунок 2.6). Коэффицент корелляции равен -0,25.



Рисунок 2.6 - Линейная корелляция инвестиций в основной капитала и ставки рефенансирования

2) отрицательная связь инвестиции в основной капитал - цепной индекс цен в капитальном строительстве, коэффициент корелляции равен -0,37 (см. рисунок 2.7).

Рисунок 2.7 - Линейная корелляция инвестиций в основной капитала и индекс цен на капитальное строительство

денежный кредитный политика интервенция инвестиция

Таким образом, по результатам корреляционно-регрессионного анализа, было выявлено, что между инструментами ДКП и инвестициями в основной капитал имеется статистическая связь.

В качестве примера влияния инструментов ДКП на объем инвестиций проведем анализ показателей в регионах.

Уровень развития России неравномерен, все регионы различаются по уровню развития и их можно разделить на 3 группы: с высоким значением ВРП, со средним и наименьшим. Из каждой группы были выбраны 3 региона. 1 группа - Тюменская область (5178,5млрд.руб.), 2 группа - Приморский край (643,4млрд.руб.), 3 группа - Республика Алтай (39,1 млрд.руб) [26]. Такая выборка позволит нам рассмотреть влияние трансмиссионных каналов на регион с относительно высоким уровнем экономического развития, богатой сырьевой базой и развитой банковской системой, представленной на 01.01.2016, и, наоборот, наименее развитым регионом. В Тюменской области 10 кредитных организаций и 33 филиала; в Приморском крае - 6 кредитных организаций и 16 филиалов; слаборазвитый регион с 1 кредитной организацией и 3 филиалами Республика Алтай.

На рисунке 2.8 представлена динамика численных значений ключевой ставки, нормативов обязательных резервов по обязательствам перед физическими лицами и перед банками-нерезидентами.

Рисунок 2.8 - Динамика числовых значений инструментов ДКП, %

В таблице 2.3 и на рисунке 2.9 приведены данные по объему инвестиций в основной капитал в трех регионах, которые были выбраны для исследования, -Тюменская область, Приморский край и Республика Алтай, а на рисунке 2.10 и таблице 2.4 представлен объем ВРП в данных регионах за пять лет.

Таблица 2.3 - Инвестиции в основной капитал, млн.руб.

Регион	2010	2011	2012	2013	2014	2015
Тюменская область	1 050	1 298	1 457	1 567	1 690	1 923
Приморский край	124	158	203	123	135	116
Республика Алтай	6	8	10	12	15	11

Рисунок 2.9 - Инвестиции в основной капитал, млрд. руб.

Таблица 2.4 - ВРП по регионам, млн.руб.

ВРП	2010	2011	2012	2013	2014	2015
Тюменска область	3 301 573,3	4 112 596,0	4 625 467,5	4 950 207,4	5 178 490,2	5 437 415
Приморский край	470 679,2	549 722,8	557 489,3	577 473,9	643 464,9	714 246
Республика Алтай	22 393,7	26 380,8	30 444,6	33 313,5	39 134,5	41 091

Рисунок 2.10 - ВРП, млрд. руб.

В Тюменской области показатели и объема инвестиций, и объема ВРП в разы превышают данные показатели двух других регионов.

В таблице 2.5 и на рисунке 2.11 отражена динамика объемов выданных кредитов в исследуемых регионах.

Таблица 2.5 - Объем выданных кредитов

Кредиты	2010	2011	2012	2013	2014	2015
Тюменская область	374 932	496 524	669 171	851 244	949 313	752 810
Приморский край	184 294	266 267	343 495	471 629	540 625	241 415
Республика Алтай	17 066	22 829	25 380	34 401	41 111	17 349

Рисунок 2.11 - Объем выданных кредитов, млн. руб.

Как видно из рисунка 2.11, до 2013 г. объем выданных кредитов увеличивался. Особенностью ЦБ является то, что он использует норматив обязательных резервов не как инструмент защиты вкладчиков, а как инструмент контроля активности банков. Более того, отечественные банки до 2013 г. предпочитали брать кредиты у банков- нерезидентов, нежели у ЦБ, в связи с высокой ставкой и строгими ломбардными требованиями. Таким образом, ключевая ставка не имела такого веса, какой могла бы иметь. Тем не менее мы видим рост показателей ВРП, инвестиций в основной капитал и объемов кредитования, словно вопреки процентному каналу. Однако после начала кризиса, когда иностранные кредиты стали не только недоступны, но и должны были быть возвращены, происходит спад ВРП и инвестиций в основной капитал, что логично, так как необходимо поддерживать финансовое состояние экономики, и реновации откладываются до лучших времен. Количество выданных кредитов резко сократилось, так как предприятиям в условиях сократившегося спроса и удорожания сырья потребовались дополнительные средства. В Тюменской области этот показатель снизился в 2014 г., что скорее всего связано с отсутствием заемщиков, удовлетворяющих критериям риска. Примечательно, что Тюменская область, имеющий более развитую банковскую систему и экономическую структуру, сильнее реагирует на изменения в экономической ситуации.

Таблица 2.6 - Показатели экономической активности регионов России, млн. руб.

Регион	2013	2014	2015
	Объем выданных кредитов	Инвестиции в осн. кап.	Объем выданных кредитов	Инвестиции в осн. кап.	Объем выданных кредитов	Инвестиции в осн. кап.
Тюменска область	851 244	1566733,63	949 313	1690314,5	752 810	1923343,7
Приморский край	471 629	123100	540 625	134700	241 415	116068
Республика Алтай	34 401	11748	41 111	14692	17 349	11019

Мы отмечаем рост нормы резервирования в начале кризиса 2014 год, затем ее снижение и вновь рост, и ключевая ставка повторяет тот же тренд. Анализ одновременно четырех графиков позволяет сделать вывод, что инструменты ДКП реагируют на экономическую ситуацию, следуют за ней, но не формируют ее. Конечно, процесс обратной связи необходим и неизбежен, но в данном случае вес слишком смещен в сторону реагирования, налицо недостаток прогнозирования. Безусловно, не следует забывать, что после 2008 г. ЦБ вынужден действовать в исключительных условиях кризиса, однако, на наш взгляд, данный факт повышает значение прогнозирования. Наличие очевидной корреляции между показателями экономической активности и инструментами ДКП свидетельствует о возможностях трансмиссионных каналов и банковской системы страны как основного проводника ДКП в частности.

Следует отметить, что наиболее значимые с точки зрения регионального развития факторы определяются условиями и порядком проведения денежно-кредитного регулирования, использованием в качестве инструментария не только методов косвенного регулирования, но и прямых административных методов воздействия. Слабая экономика со своей стороны воздействует на характер денежно-кредитного регулирования и определяет наиболее приемлемый инструментарий с тем, чтобы достичь целей, намеченных общей стратегией.

В качестве основных аспектов, определяющих характер ДКП и его силу, можно выделить следующие: контроль за уровнем процентных ставок, определение лимитов на объемы банковского кредитования, государственное субсидирование определенных приоритетных кредитных проектов, ограничения финансовых рынков и появление неофициальных рынков кредита вследствие ограничения конкуренции в банковском секторе, краткосрочный характер сделок на финансовых рынках и кредитных договоров, реакция на межрегиональный перелив капитала, слабое начальное финансовое состояние экономических агентов и их сниженная реакция на принимаемые меры денежно-кредитного регулирования, неоднородность балансовых показателей различных предприятий, что затрудняет процесс регулирования, усредненность показателей, уязвимость региональных банков

При значительном реагировании ссудных и депозитных ставок на изменение ставок денежного рынка происходит ускорение эффективной трансмиссии показателей ДКП в реальную экономику. Ключевым фактором этих взаимоотношений является степень развития конкуренции в банковском секторе, чего так не хватает российской банковской системе в целом, в регионах же эта проблема стоит особенно остро. Если в Центральном федеральном округе благодаря деятельности банков г. Москвы можно говорить о конкуренции, то зачастую в регионах один-два банка являются единственным возможным вариантом для сотрудничества.

Спецификой регионального банковского рынка является локальная монополизация, во многих населенных пунктах функционирующим банком является только отделение Сбербанка. Количество кредитных организаций в различных субъектах не коррелирует с количеством населения и объемом валового регионального продукта и поэтому важной задачей Центробанка является обеспечение конкуренции в банковском секторе [30, с.12-17].

В данном случае мы сталкиваемся с примером необходимости дифференциации монетарного регулирования, иначе, например, при едином для всех регионов уровне нормативов достаточности собственных средств можно нивелировать банковскую конкуренцию в регионах с низкой потребностью в банковских услугах.

Еще одним "техническим" неравенством является то, что московские банки расположены в одном городе с Центробанком, а потому имеют преимущество. Более того, многие банки с федеральной сетью осуществляют переводы денежных средств из региональных филиалов в московские, где потребность в них выше и возможны вложения финансовых средств, полученных от депозитов региональных банков, в иностранные активы или ГКО. Данные факты негативно влияют на развитие региональных экономик, так как образуется замкнутый круг "нехватка инвестиций - низкая капитализация экономического сектора - нехватка инвестиций". Однако существует также фактор кредитования московскими банками предприятий нефинансового сектора в регионах, что может скомпенсировать отрицательное сальдо по привлеченным депозитам и выданным кредитам. Так, проведенный Г.Г. Фетисовым статистический анализ регионального распределения задолженности нефинансового сектора по кредитам, полученным от кредитных организаций и средств клиентов у филиалов кредитных организаций, показал, что если тенденция оттока кредитных ресурсов в столицу существовала до 2005 г., то позднее происходит переток средств клиентов московских банков в другие регионы [30].

Таким образом, проведя анализ зависимости инструментов ДКП на инвестиции можно сделать вывод, что наблюдается обратная связь - рост ключевой ставки влечет за собой рост процентов по кредитам, а это влечет за собой снижение инвестиций.

На сегодняшний день высокие процентные ставки, к сожалению, негативно влияют на инвестиционную активность. В 2014-2015 годах основной тенденцией являлась тенденция падения инвестиций в основной капитал и стагнация в промышленности. Центральный банк оказался в сложном положении, он, с одной стороны, вынужден поддерживать рубль (повышая ключевую ставку и продавая валюту из своих запасов), с другой стороны, он продолжает предоставлять рублевую ликвидность банкам, опасаясь затишья на межбанковском рынке и снижения операций на нем до критического уровня.

Ослабление рубля, спровоцированное общей ситуацией в экономике, потянуло за собой множество других процессов. Опасения инвесторов, снижение рейтингов для России, неблагоприятные прогнозы и обвал российского рынка акций замыкают ситуацию в круг и влекут к еще большему ослаблению рубля.

Рост курса снижает выгодность инвестирования, отсутствие взаимопонимания на политической арене не обещает улучшения ситуации, инвестиции не идут.

3. Перспективы денежно-кредитной политики России в современных условиях

Банк России намерен снизить инфляцию до 4% в 2017 году и в дальнейшем поддерживать ее вблизи этого уровня. Сокращение темпа прироста потребительских цен будет происходить постепенно, с учетом состояния российской экономики и природы факторов инфляции. Решения по денежно-кредитной политике будут приниматься на основе оценки баланса инфляционных рисков и рисков для экономического роста. При этом обеспечение финансовой стабильности останется одним из приоритетов деятельности Банка России. Такого подхода придерживался Банк России и в 2015 году, после принятия "Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2015 год и период 2016 и 2017 годов". Это был сложный период, который во многом оказался переломным и для российской, и для мировой экономики. Уже в декабре 2014 года события стали развиваться в еще более негативном ключе, чем предполагал стрессовый сценарий, рассмотренный Банком России в предыдущих Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики.

В 2015 году баланс рисков сместился в сторону более значительного охлаждения экономики. Неблагоприятная внешнеэкономическая конъюнктура, повышение неопределенности, ухудшение настроений населения и бизнеса наряду с ужесточением денежно-кредитных условий привели к существенному падению как потребления, так и инвестиций. В то же время в условиях снижения внутреннего спроса уже весной началось прогнозируемое замедление инфляции по мере завершения подстройки цен к произошедшему ослаблению рубля и продуктовому эмбарго. С учетом этого в 2015 году Банк России снизил ключевую ставку, и в августе она составила 11,00% годовых.

В целях поддержания финансовой стабильности Банк России в течение 2015 года продолжал активно применять инструменты рефинансирования в иностранной валюте, гибко корректируя их параметры в ответ на изменение ситуации на валютном рынке. Через этот канал в конце 2014 - первой половине 2015 года банковскому сектору, а через него и реальному сектору было предоставлено около 36 млрд. долларов США.

В настоящий момент сохраняется высокая неопределенность относительно того, как будет развиваться ситуация в российской экономике и на финансовых рынках в последующие три года. Она связана с внешними факторами, прежде всего с произошедшим изменением структуры нефтяного рынка, а также с неопределенностью перспектив экономического роста в Китае и денежно-кредитной политики стран - эмитентов резервных валют. Динамика российской экономики будет также зависеть от ее способности адаптироваться к возможным внешним шокам.

Банк России разработал три сценария макроэкономического развития на 2016-2018 годы в зависимости от цены на нефть. Базовый сценарий предполагает сохранение среднегодовой цены на нефть на уровне 50 долларов США за баррель в последующие три года. Более оптимистичный сценарий предусматривает постепенное восстановление нефтяных цен до 70-80 долларов США за баррель в 2018 году.

Рассматривается также стрессовый сценарий, в котором цены на нефть на протяжении трех лет остаются ниже 40 долларов США за баррель. Указанные сценарии существенно различаются по динамике ВВП, инфляции и других экономических показателей. В базовом сценарии в условиях заметного снижения экспортных доходов по сравнению с предыдущими годами восстановление выпуска начнется лишь в 2017 году. Годовая инфляция заметно снизится в 2016 году и в 2017-2018 годах будет находиться вблизи среднесрочной цели 4%. По мере замедления инфляции в соответствии с прогнозом Банк России будет постепенно снижать ключевую ставку.

В оптимистичном сценарии при более благоприятной внешнеэкономической конъюнктуре выход темпов прироста ВВП в положительную область произойдет уже в 2016 году. Инфляция снизится к целевому уровню быстрее, чем в базовом сценарии, при более мягкой денежно-кредитной политике

Наконец, в стрессовом сценарии существенное снижение цен на нефть будет новым шоком для российской экономики и приведет к более глубокому и продолжительному падению выпуска. Инфляция будет снижаться медленнее, что обусловит необходимость проведения более жесткой денежно-кредитной политики по сравнению с базовым сценарием.

При реализации любого из сценариев Банк России продолжит проводить операции по предоставлению кредитным организациям иностранной валюты на возвратной основе в необходимых объемах для обеспечения бесперебойных платежей по внешнему долгу. В зависимости от того, по какому сценарию будут развиваться события, возможно как наращивание объемов предоставления валютной ликвидности, так и их сокращение.

При появлении угроз для финансовой стабильности из-за возможных внешних шоков Банк России будет совершать валютные интервенции. В условиях высокой неопределенности Банк России готов к любому возможному варианту развития событий. Имея в своем распоряжении весь необходимый набор инструментов, Банк России будет принимать решения оперативно и гибко, исходя из задачи снижения инфляции, не допуская при этом чрезмерного охлаждения экономики и сохраняя финансовую стабильность. В то же время для ускорения адаптации российской экономики к новым внешним условиям одних только усилий Банка России недостаточно.

Необходим высокий уровень координации действий Банка России и Правительства Российской Федерации в части реализации мер экономической политики, в том числе в сфере индексации тарифов, заработной платы и пенсий, а также в части согласования возможных антикризисных мер. Для более быстрого преодоления накопившихся структурных проблем необходимы активные меры, направленные на улучшение инвестиционного климата, повышение гибкости рынка труда и качества общественных институтов, диверсификацию экономики и развитие импортозамещения. Только совместными усилиями можно будет добиться более высоких темпов экономического роста и в конечном счете - более высокого уровня благосостояния российских граждан.

Банк России предусматривает сохранение структурного дефицита ликвидности банковского сектора в 2016-2018 годах. При этом в течение рассматриваемого периода ожидается сокращение потребности кредитных организаций в рублевом рефинансировании Банка России, что будет обусловлено главным образом притоком ликвидности в банковский сектор за счет использования средств суверенных фондов в связи с необходимостью финансирования расходов федерального бюджета. При этом увеличение объема наличных денег в обращении на фоне восстановления российской экономики приведет к незначительному оттоку ликвидности из банковского сектора.

По прогнозу Банка России, задолженность кредитных организаций по операциям рефинансирования будет в основном зависеть от объема потребности в использовании или накоплении средств Резервного фонда в ближайшие три года. В базовом сценарии задолженность кредитных организаций к 2018 году может составить 1,0 трлн. рублей, а в оптимистичном - увеличиться до 5,3 трлн. рублей.

Банк России будет по-прежнему управлять ликвидностью банковского сектора с помощью системы инструментов денежно-кредитной политики. В целом процесс ее формирования завершен, и в дальнейшем не предполагается значительных изменений.

Вместе с тем в предстоящие три года Банк России продолжит совершенствовать отдельные ее элементы. С начала 2016 года график периодов усреднения обязательных резервов будет синхронизирован с расчетами по основным операциям рефинансирования Банка России, что приведет к снижению вероятности возникновения существенных отклонений спроса на ликвидность от ее предложения. Длина периодов усреднения будет установлена равной 4-5 неделям. Кроме того, в предстоящий трехлетний период Банк России планирует продолжить повышение коэффициента усреднения обязательных резервов, что расширит возможности кредитных организаций по управлению собственной ликвидностью в условиях локальных ее изменений за счет использования механизма усреднения обязательных резервов.

В частности, в дни формирования краткосрочной потребности в ликвидности (например, из-за непредвиденных платежей в бюджет) кредитные организации могут снизить уровень корреспондентских счетов в Банке России на необходимую величину, не привлекая средства на денежном рынке или у Банка России. И, наоборот, в случае формирования краткосрочного избытка банки не будут стремиться разместить данные средства на денежном рынке.

По мере постепенной адаптации кредитных организаций к сделанным ранее и указанным выше изменениям в системе инструментов и повышения ими качества управления собственной рублевой ликвидностью ожидается сокращение частоты использования кредитными организациями операций постоянного действия и необходимости проведения Банком России аукционов "тонкой настройки". В конечном итоге это приведет к снижению уровня волатильности краткосрочных процентных ставок денежного рынка и будет способствовать повышению эффективности трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

Другим направлением работы Банка России в 2016-2018 годах будет совершенствование технологических аспектов проведения операций. В частности, будет организован доступ к трехсторонним сервисам управления обеспечением по операциям репо с корзиной обеспечения через биржевые и внебиржевые каналы предоставления ликвидности.

Банк России также планирует развивать электронный документооборот с кредитными организациями при проведении операций по предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными активами.

Кроме того, Банк России усовершенствует договорную базу, регламентирующую проведение операций репо на российском финансовом рынке, путем перехода к единому генеральному соглашению Банка России по всем видам операций репо на условиях единого ликвидационного неттинга. Банк России также планирует работать в направлении улучшения расчетно-клиринговой инфраструктуры российского финансового рынка с акцентом на развитие и диверсификацию систем управления обеспечением по операциям репо. Данная мера включает осуществление интеграции российского фондового и денежного рынков с международными депозитарными системами и системами управления обеспечением.

Банк России продолжит работу по повышению согласованности времени работы платежной системы, финансовых рынков и времени проведения операций Банка России. Это позволит увеличить эффективность перераспределения ликвидности в банковском секторе и сократить операционные издержки кредитных организаций, а также будет способствовать созданию условий для повышения эффективности механизма реализации денежно-кредитной политики в результате уменьшения частоты использования кредитными организациями операций Банка России постоянного действия по предоставлению рублевой ликвидности.

Банк России по-прежнему будет взаимодействовать с Федеральным казначейством по вопросам управления остатками бюджетных средств на счетах в Банке России и влияния бюджетных потоков на реализацию денежно-кредитной политики Банком России. Проведение Федеральным казначейством операций по размещению временно свободных бюджетных средств на банковские депозиты, а также операций репо позволит сгладить влияние бюджетных потоков на ликвидность банковского сектора.

Инвестиции в основной капитал возобновят свой рост с 2016 года, и в среднем прирост инвестиций в 2016 - 2018 гг. в базовом варианте составит 2,9 % в год. При таких темпах роста валовое накопление основного капитала будет сокращаться (с 19,2 % ВВП в 2015 году до 19,0 % к 2018 году). Рост инвестиций в основной капитал в 2016 - 2018 гг. будет определяться возможностью наращивания частных инвестиций на фоне сокращения государственных инвестиционных расходов.

Одним из факторов восстановления роста будет являться динамика транспортного комплекса. После рекордного сокращения доли транспорта (без трубопроводного) в 2014 году до 15,2 %, к 2018 году ожидается ее постепенное восстановление практически до уровня 2012 года (17,0 процента). Значительная часть прироста инвестиций в транспортный комплекс (без трубопроводного) будет обеспечена развитием дорожного хозяйства за счет реализации проектов с привлечением средств ФНБ (ЦКАД), мероприятий по развитию Московского транспортного узла, а также за счет предоставления межбюджетных трансфертов из федерального бюджета бюджетам субъектов Российской Федерации на мероприятия в сфере дорожного хозяйства по выполнению поручения Президента Российской Федерации в части увеличения объемов строительства и реконструкции автомобильных дорог регионального и межмуниципального значения.

Таблица 3.1 - Структура инвестиций в основной капитал, %

Отрасли	2016г.	2017г.	2018г.
Топливно-энергетический комплекс	31,1	29,5	28,1
Транспорт (без трубопроводного)	16,8	16,9	17,0
Обрабатывающая промышленность (без нефтепереработки)	11,5	11,5	11,6
Образование, здравоохранение	3,0	3,2	3,3
Торговля	4,3	4,6	4,8
Недвижимость и строительный комплекс	20,9	21,8	22,7

Кроме того, в среднесрочной перспективе предполагается возобновление роста инвестиционной активности в таких секторах как торговля, финансовая деятельность, операции с недвижимым имуществом и других. В прогнозный период инвестиции в основной капитал топливно-энергетического комплекса в базовом варианте сократятся. Сокращение в основном будет вызвано завершением ряда крупных проектов в нефте- и нефтепродуктопроводном транспорте, связанных с развитием трубопроводов для обеспечения поставок в Дальневосточный регион и Китай, а также изменением сроков и темпов модернизации НПЗ из-за снижения экономической эффективности нефтепереработки в результате "налогового маневра". Сужение инвестиционного спроса в электроэнергетике связано с удорожанием импортируемого оборудования и возможными переносами ввода новых объектов.

В условиях предполагаемого сокращения бюджетного финансирования капитальных вложений и удорожания кредитных ресурсов ожидаются структурные изменения источников финансирования инвестиций. В прогнозный период доля инвестиций за счет собственных средств превысит 50 процентов. В результате перераспределения источников финансирования в сторону собственных средств возрастает чувствительность инвестиционного процесса к прибыльности реального сектора и амортизационной политике. Во втором варианте на фоне сокращения оттока капитала, по мере снижения геополитической напряженности и смягчения кредитных условий, предполагается более активное восстановление интереса бизнеса к инвестированию. Прирост инвестиций будет обусловлен более масштабной технологической модернизацией высоко- и среднетехнологичных производств (в более благоприятных условиях обмена технологиями и поставок оборудования), развитием машиностроения, инвестированием в отрасли, направленные на развитие человеческого капитала и развитием транспортной инфраструктуры.

В транспортном комплексе предполагается рост капитальных вложений за счет средств ФНБ (проекты по развитию железнодорожной инфраструктуры на подходах к портам Азово-Черноморского бассейна и Северо-Запада России, а также проект по строительству железнодорожной линии Элегест-Кызыл-Курагино), дополнительных расходов за счет средств субъектов Российской Федерации на строительство и реконструкцию дорог регионального и межмуниципального значения и внебюджетных источников. В варианте 2 предполагаются большие объемы инвестиций в топливно- энергетический комплекс - в нефтегазовом секторе за счет увеличения инвестиций в проекты по добыче нефти и газа, а также газопроводный транспорт; в энергетике - в тепловую генерацию и сетевое хозяйство. Более высокие темпы роста машиностроения, в том числе наращивание экспорта, потребуют более высоких темпов роста инвестиций в основной капитал отрасли и связанных с ней секторов обрабатывающей промышленности. Кроме того, ожидаются значительные объемы инвестирования в строительство и в сопутствующее производство строительных материалов. Также предполагается реализация более оптимистичных инвестиционных планов предприятий отраслей сферы услуг.

...