Специфика оценки стоимости компаний топливо-энергетического сектора (на примере НК "Альянс")

Статистическая информация о величине ставки дисконтирования для различных видов бизнеса для докризисного рынка приведена в табл. 7 (источник - Делойт, Росимущество, НП «СРОО «ЭС»).

Таблица 1.7- Краткое описание основных корректировок, применяемых в доходном подходе к оценке предприятия

Годовая ставка дисконтирования, %	Качественная характеристика риска	Комментарий/пример
3-8	Низкий	Проекты по созданию инфраструктуры: например, строительство дорог, газо- и нефтепроводов
9-16	Средний	Соответствует устоявшемуся «среднему» бизнесу: например, ОАО «МГТС»
17-25	выше среднего	Строительство, машиностроение (например, ОАО «СУ-155»
более 25	Высокий	Венчурные (рискованные) вложения в разработку, исследования, деятельность в высокотехнологической сфере и пр.

Для определения будущей стоимости реверсии возможно применение модели Гордона:

(15),

где ДПКПП - денежный поток последнего года прогнозного периода, ден. ед.;

g - темп роста денежного потока в постпрогнозном периоде.

Метод дисконтирования денежных потоков, являющийся основой доходного подхода к оценке, позволяет определить стоимость только той части предприятия, которая генерирует денежный поток в рамках построенной модели. В случае, если ряд активов или пассивов предприятия не учитываются построенной моделью денежных потоков, возникает необходимость внесения соответствующих корректировок. Краткое описание основных корректировок приведено в табл. 8.

Таблица 1.8- Краткое описание основных корректировок, применяемых в доходном подходе к оценке предприятия

Корректировка	Описание
На чистый долг	Величина корректировки определяется как разница полученных кредитов и займов, с одной стороны, и суммой денежных средств, с другой.
На избыточные активы	Избыточными называются активы, которые предназначены для осуществления основной деятельности предприятия, однако по какой-либо причине не задействованы: • пашни и пастбища у с/х предприятия; • автотранспорт, морские суда в компании-грузоперевозчике; • офисные помещения у управляющей компании на рынке недвижимости. Рыночная стоимость избыточных активов рассчитывается с применением уместных подходов и методов оценки и прибавляется к текущей стоимости денежных потоков предприятия.
На непрофильные активы	Непрофильными называются активы, которые не предназначены для осуществления основной деятельности предприятия, например: • базы отдыха и объекты социально-бытового назначения, принадлежащие производственным предприятиям; • долгосрочные финансовые вложения в уставной капитал дочерних предприятий.
На разницу в ОНА и ОНО	Величина корректировки определяется как разница между суммой отложенных налоговых активов (ОНА) и отложенных налоговых обязательств (ОНО).
На избыток (недостаток) СОК	Позволяет учесть избыток (недостаток) фактического СОК относительно требуемой величины. В зависимости от принятой модели прогноза денежного потока в части прироста СОК может принимать как нулевое значение, так и величину, равную разнице требуемого и фактического СОК.

В соответствии с п.20 ФСО №1 «Оценщик при проведении оценки обязан использовать затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке или обосновать отказ от использования того или иного подхода. Оценщик вправе самостоятельно определять конкретные методы оценки в рамках применения каждого из подходов».

1.3 Нормативно-правовое регулирование оценочной деятельности в РФ

Нормативно-правовое регулирование оценочной деятельности в Российской Федерации имеет следующую иерархическую структуру:

I	Конституция Российской Федерации;
II	Кодексы Российской Федерации (к оценочной деятельности прямое отношение, прежде всего, имеют Гражданский Кодекс, Налоговый Кодекс, Земельный Кодекс, а опосредованно - все остальные, в том числе, Градостроительный и Уголовный Кодексы);
III	Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»;
IV	Федеральные стандарты оценки (ФСО);
V	Стандарты и правила оценочной деятельности саморегулируемых организаций оценщиков (далее - СРОО);
VI	прочие документы уполномоченных органов (например, методические рекомендации Минэкономразвития или Национального совета по оценочной деятельности).

Конституция и Кодексы определяют общие основы функционирования основных институтов государства, относясь к оценочной деятельности в самых общих чертах. Например, Гражданский Кодекс устанавливает виды прав на имущество, вводит разделение на движимое и недвижимое имущество; Налоговый Кодекс используется при прогнозе денежных потоков, связанных с использованием оцениваемого имущества.

Достаточно долгий период, до 1998 года, оценочная деятельность в России осуществлялась без полноценного нормативно-правового регулирования. Первая редакция Федерального закона «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» № 135-ФЗ была принята только 29.07.1998 г. До этого момента оценка выполнялась в зависимости от внутренних представлений конкретного «оценщика» и заказчика его работ (более того, отсутствовала даже сама профессия «оценщик»). Например, многие отчеты об оценке до 1998 года представляли собой брошюры объемом в 10-15 страниц, из которых непосредственно к расчету стоимости относились от силы 2-3 страницы (прочие включали: титульный лист, оглавление, сопроводительное письмо-обращение, описание регалий и опыта работы оценщика, список использованных источников, копии разного рода благодарственных писем).

Закон об оценке установил базовые требования к отчету об оценке, договору на оказание услуг по оценке, оценщику, уровню его ответственности. Документ является динамично развивающимся, практически каждый год в него вносятся поправки и дополнения: например, добавлены разделы, касающиеся саморегулирования оценочной отрасли, экспертизы отчетов об оценке и пр.

Логическим развитием положений, заложенных в Закон об оценке, являются стандарты оценки. В 2002 году постановлением Правительства от 06.07.2002 г. №519 были утверждены первые из них, продолжившие детализацию регулирования оценочной деятельности. С 2007 года на смену указанным стандартам пришла совокупность полноценных Федеральных стандартов оценки, систематически охватывающих различные аспекты оценочной деятельности. По состоянию на август 2011 года утверждено пять ФСО:

1) «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)» утвержден Приказом Минэкономразвития России от 20.07.2007 г. № 256;

2) «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)» утвержден Приказом Минэкономразвития России от 20.07.2007 г. № 255;

3) «Требования к отчету об оценке (ФСО №3)» утвержден Приказом Минэкономразвития России от 20.07.2007 г. № 254;

4) «Определение кадастровой стоимости объектов недвижимости (ФСО №4)», утвержден Приказом Минэкономразвития от 22.10.2010 г № 508;

5) «Виды экспертизы, порядок ее проведения, требования к экспертному заключению и порядку его утверждения (ФСО №5)», утвержден Приказом Минэкономразвития от 04.07.2011 г. №238.

Еще несколько ФСО находятся в разработке (по оценке бизнеса, по оценке объектов недвижимости, по оценке машин и оборудования).

В статье 5 Закона об оценке описаны объекты, которые могут выступать в качестве объектов оценки:

• отдельные материальные объекты (вещи);

• совокупность вещей, составляющих имущество лица, в том числе имущество определенного вида (движимое или недвижимое, в том числе предприятия);

• право собственности и иные вещные права на имущество или отдельные вещи из состава имущества;

• права требования, обязательства (долги);

• работы, услуги, информация;

• иные объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством РФ установлена возможность их участия в гражданском обороте.

На практике, объекты оценки группируются в зависимости используемой методологии расчета стоимости:

• недвижимое имущество - (ст. 130 ГК РФ установлено, что «к недвижимым вещам (недвижимое имущество, недвижимость) относятся земельные участки, участки недр и все, что прочно связано с землей, то есть объекты, перемещение которых без несоразмерного ущерба их назначению невозможно [принцип стационарности], в том числе здания, сооружения, объекты незавершенного строительства…»;

• движимое имущество;

• нематериальные активы - активы, используемые в хозяйственной деятельности и не имеющие материально-вещественного воплощения;

• имущественные комплексы - в соответствии со ст. 132 ГК РФ: «в состав имущественного комплекса входят все виды имущества, …, включая земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукцию, права требования, долги, а также права на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы, услуги и др.»

• предприятие (бизнес) - в соответствии со ст. 132 ГК РФ «предприятие - имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. Предприятие в целом как имущественный комплекс признается недвижимостью»;

• прочее - например, работы, услуги, информация.

В соответствии с положениями Гражданского Кодекса и Закона об оценке могут быть оценены следующие права: право собственности, пользования, распоряжения, владения и право требования.

Формулировка «право аренды» применительно к идентификации объекта оценки является некорректной - корректно данное право идентифицировать как «право пользования на условиях аренды». Типичными примерами оценки права требования являются оценка дебиторской задолженности (право требовать у дебитора возврата соответствующей суммы денежных средств), а также оценка «квартир» на ранних этапах долевого строительства (с юридической позиции, оценке подлежит право требования на перевод в собственность после завершения строительства).

Федеральные стандарты оценки устанавливают фундаментальные принципы, на основании которых осуществляется оценочная деятельность:

· Принцип достоверности - информация считается достоверной, если данная информация соответствует действительности и позволяет пользователю отчета об оценке делать правильные выводы о характеристиках, исследовавшихся оценщиком при проведении оценки и определении итоговой величины стоимости объекта оценки, и принимать базирующиеся на этих выводах обоснованные решения (п. 19 ФСО №1).

Принцип достаточности гласит, что:

· информация считается достаточной, если использование дополнительной информации не ведет к существенному изменению характеристик, использованных при проведении оценки объекта оценки, а также не ведет к существенному изменению итоговой величины стоимости объекта оценки (п. 19 ФСО №1);

· отчет об оценке не должен содержать информацию, не использующуюся при проведении оценки при определении промежуточных и итоговых результатов, если она не является обязательной согласно требованиям федеральных стандартов оценки и стандартов и правил оценочной деятельности, установленных саморегулируемой организацией, членом которой является оценщик, подготовивший отчет (п. 4 ФСО №3).

Причиной самостоятельного выделения данного принципа явился анализ оценочной практики до 2007 года: зачастую в качестве критерия качества отчета об оценке принимался его объем. Например, в отчете об оценке рыночной стоимости типовой квартиры в городе Тверь более 50% материалов относились к анализу истории региона и включали информацию о первых упоминаниях города в летописях, характеристики охотничьих угодий Тверской губернии до 1917 года и прочую аналогичную информацию, не используемую в расчетах стоимости.

Принцип обоснованности - информация, приведенная в отчете об оценке, использованная или полученная в результате расчетов при проведении оценки, существенная с точки зрения стоимости объекта оценки, должна быть подтверждена (п. 4 ФСО №3).

Принцип существенности - в отчете должна быть изложена вся информация, существенная с точки зрения стоимости объекта оценки (п. 4 ФСО №3). Данный принцип является одним из наиболее фундаментальных не только при проведении оценки, но и при экспертизе отчетов об оценке.

Принцип однозначности - содержание отчета об оценке не должно вводить в заблуждение пользователей отчета об оценке, а также допускать неоднозначного толкования (п. 4 ФСО №3).

Принцип проверяемости - состав и последовательность представленных в отчете об оценке материалов и описание процесса оценки должны позволить полностью воспроизвести расчет стоимости и привести его к аналогичным результатам (п. 4 ФСО №3).

До конца 2007 года регулирование оценочной деятельности в России осуществлялось государством через механизм лицензирования. Структурой, непосредственно выдававшей лицензии, а также осуществлявшей проверки соблюдения лицензионных требований, являлось Федеральное агентство по управлению федеральным имуществом (Росимущество). С 2008 года оценочная деятельность переведена на механизм регулирования - ряд функций по регулированию отрасли передан профессиональным объединениям оценщиков, имеющим статус саморегулируемых организаций. В общем виде, сущность саморегулирования базируется на следующих основных положениях:

· разработка стандартов оценочной деятельности - стандарты разрабатываются и корректируются самим профессиональным сообществом, что должно повышать как качество самих стандартов, так и услуг по оценке в целом;

· контроль за исполнением стандартов - саморегулируемые организации самостоятельно контролируют деятельность своих членов и, при необходимости, оперативно применяют различные меры дисциплинарного воздействия (например, вынесение предупреждения, наложение штрафа, исключение из СРОО);

· обеспечение прозрачности деятельности оценочного сообщества.

Результатом деятельности оценщика может быть отчет об оценке, к форме и содержанию которого законодательством предъявляются строго определенные требования. В этом случае оценщик несет ответственность, в том числе, личным имуществом. Любой другой документ, составленный оценщиком (например, «Заключение о стоимости», «Акт оценки»), является результатом оказания информационно-консультационных услуг и не попадают под действие Закона об оценке - оценщик не несет указанную выше ответственность, а возмещение потенциального ущерба регулируется общим законодательством Российской Федерации, например, Гражданским кодексом.

В данной главе описана общая методология оценки, которая имеет определенную специфику применительно к различным видам и типам объектов оценки. В настоящей работе анализируются компании топливо-энергетического сектора.

Глава 2. Компании российского топливо-энергетического сектора как специфический объект оценки

2.1 Топливо-энергетический сектор России: ретроспективный анализ, текущее состояние и перспективы развития

На сегодняшний день Россия располагает значительными запасами энергетических ресурсов и мощным топливно-энергетическим комплексом, который является базой развития экономики, инструментом проведения внутренней и внешней политики. Роль страны на мировых энергетических рынках во многом определяет ее геополитическое влияние. По данным BP Statistical review of world energy в 2011 году Россия занимает 7-ое место по крупнейшим запасам нефти в мире.

Российский энергетический сектор обеспечивает жизнедеятельность всех отраслей национального хозяйства, способствует консолидации субъектов Российской Федерации, во многом определяет формирование основных финансово-экономических показателей страны. Природные топливно- энергетические ресурсы, производственный, научно-технический и кадровый потенциал энергетического сектора экономики являются национальным достоянием России. Топливно-энергетический комплекс России всегда играл важную роль в экономике страны. За годы реформ в связи с резким падением объемов производства в других отраслях экономики его роль еще более возросла.

Одно из первых упоминаний о нефти в России относится к XV веку, когда нефть была найдена в Ухте. В 1745 году архангелогородец Фёдор Савельевич Прядунов начал добычу нефти со дна Ухты и построил один из первых в мире нефтеперегонных заводов. Однако в течение XVIII века разработка нефтяных месторождений являлась убыточной из-за крайне узкого практического применения продукта. После территориальных приобретений в районе Баку в начале XIX века основным нефтяным районом России стал Кавказ. После изобретения керосиновой лампы в 1853 году спрос на нефть возрос многократно. Первая скважина на нефть (разведочная) промышленным способом была пробурена на Апшеронском полуострове в 1847 году, первая эксплуатационная скважина пробурена на р. Кудако на Кубани в 1864 году. Основанное в 1879 году «Товарищество нефтяного производства братьев Нобель» вело нефтедобычу и нефтепереработку в Баку, создало собственную транспортную и сбытовую сеть, включавшую нефтепроводы, танкеры, вагоны-цистерны и нефтебазы с причалами и железнодорожными ветками. В конце XIX века в нефтедобывающую отрасль были допущены иностранцы и, в частности, Ротшильд и Рокфеллер. Так, в 1886 году Ротшильды образовали «Батумское нефтепромышленное и торговое общество», В Батуме были построены нефтехранилища и организованы точки сбыта. В 1913 году в России было добыто 9,093 млн тонн нефти. Войны и революционные события в России ввергли нефтедобычу в кризис. Только в 1920-е годы стало возможным говорить о восстановлении отрасли. С 1960 года в СССР были освоены огромные месторождения Поволжья, Тимано-Печоры и Западной Сибири. В 1990-е годы, после распада Советского Союза, нефтяной сектор России был приватизирован, и в частные руки на различных основаниях были переведены наиболее выгодные активы сектора. В 1992--1999 годах были введены в действия мощности по добыче и переработке нефти на 0,3 млн тонн. В 2000--2008 годах были введены в действия мощности по добыче и переработке нефти на 20,7 млн тонн. Согласно данным Госкомстата РФ в 2007 году добыто 491 млн тонн нефти, что на 2,1 % больше, чем в 2006 году (480 млн тонн), в результате темпы роста добычи нефти в России превысили темпы роста мирового спроса на нефть более чем в полтора раза. В 2011 году добыча нефти в РФ составила 511,432 млн тонн, что на 1,23% выше, чем в 2010. Экспорт нефти сократился на 2,4% по данным Росстата, или на 6.4% по данным ФТС, но доходы от экспорта выросли со 129 до 171,7 млрд. долларов.

Нефтяным компаниям удалось переломить тенденцию снижения нефтедобычи, сложившуюся в конце 80-х годов прошлого века. Основной причиной смены тенденции стал рост цен на нефть, который вызвал приток инвестиций и новых технологий в нефтегазовую отрасль России. Пока цены на нефть держатся на уровне чуть выше $100 за баррель.

В 2011 году лидирующее место в России по добыче нефти занимает "Роснефть", добывшая 118,7 млн тонн нефти и газового конденсата. За ней следуют ЛУКОЙЛ - 92,5 млн тонн и ТНК-BP - 76,4 млн тонн, далее Сургутнефтегаз - 61,3 млн тонн, Газпромнефть - 57,3 млн тонн, Татнефть - 26,1 млн тонн, Башнефть - 15,1 млн тонн.

Прошло 20 лет с момента появления в России первых частных нефтяных компаний. Многое поменялось в отрасли за это время. В первую очередь, изменилась ресурсная база - если в 1980 года нефтяные фонтаны били из 53,1% скважин, то сейчас фонтанирующие скважины обеспечивают всего 2,6% добычи. Теперь нефть приходится извлекать из недр при помощи электроцентробежных и штанговых насосов, а также путём применения газлифта и эрлифта. Доля скважин, эксплуатируемых центробежными насосами, составила 56,6%, штанговыми насосами - 39,6%. Территория России достаточно хорошо исследована, вероятность открытия новых гигантских месторождений очень мала. Прирост запасов нефти в основном обеспечивается за счёт доразведки в традиционных регионах добычи и применения новых технологий нефтедобычи. Малоисследованные территории остались лишь в Восточной Сибири и в Северном Ледовитом океане, но разработка месторождений в этих регионах осложняется из-за исключительно суровых климатических условий и почти полного отсутствия инфраструктуры.

Согласно энергетической стратегии России на период до 2020 года, утвержденной распоряжением Правительства Российской Федерации от 28 августа 2003 г. № 1234-р, стратегическими целями развития нефтяного комплекса являются:

· стабильное, бесперебойное и экономически эффективное удовлетворение внутреннего и внешнего спроса на нефть и продукты ее переработки;

· обеспечение стабильно высоких поступлений в доход консолидированного бюджета;

· обеспечение политических интересов России в мире;

· формирование устойчивого платежеспособного спроса на продукцию сопряженных отраслей российской экономики (обрабатывающей промышленности, сферы услуг, транспорта и т.п.).

Для достижения этих целей предусматривается решение следующих основных задач развития нефтяного комплекса:

· рациональное использование разведанных запасов нефти, обеспечение расширенного воспроизводства сырьевой базы нефтедобывающей промышленности;

· ресурсо- и энергосбережение, сокращение потерь на всех стадиях технологического процесса при подготовке запасов, добыче, транспорте и переработке нефти;

· углубление переработки нефти, комплексное извлечение и использование всех ценных попутных и растворенных в ней компонентов;

· формирование и развитие новых крупных центров добычи нефти, в первую очередь в восточных районах России и на шельфе арктических и дальневосточных морей;

· развитие транспортной инфраструктуры комплекса для повышения эффективности экспорта нефти и нефтепродуктов, ее диверсификация по направлениям, способам и маршрутам поставок на внутренние и внешние рынки; своевременное формирование транспортных систем в новых нефтедобывающих регионах;

· расширение присутствия российских нефтяных компаний на зарубежных рынках, их участие в производственных, транспортных и сбытовых активах за рубежом.

Перспективные уровни добычи нефти в России определяются в основном следующими факторами - спросом на жидкое топливо и уровнем мировых цен на него, развитостью транспортной инфраструктуры, налоговыми условиями и научно-техническими достижениями в разведке и разработке месторождений, а также качеством разведанной сырьевой базы.

Перспективные объемы добычи нефти в России будут существенно различаться в зависимости от того или иного варианта социально- экономического развития страны. В условиях оптимистического и благоприятного вариантов социально-экономического развития добыча нефти в России может составить порядка 490 млн. т в 2010 году и возрасти до 520 млн. т к 2020 году (рис.1).

Рисунок 2.1- Добыча нефти, млн.т

При умеренном варианте социально-экономического развития страны добыча нефти прогнозируется существенно ниже - до 450 млн. т в 2020 году. При критическом варианте рост добычи нефти может продолжаться лишь в ближайшие 1 - 2 года, а затем ожидается падение добычи до 360 млн. т к 2010 году и до 315 млн. т к 2020 году. Однако при любой динамике добычи нефти стратегическими задачами развития отрасли остаются обеспечение необходимой структуры запасов (в том числе территориальной), плавное и постепенное наращивание добычи со стабилизацией ее уровня на долгосрочную перспективу.

Долгосрочная государственная политика в сфере добычи нефти должна быть направлена на создание стабильных условий, обеспечивающих устойчивое развитие отрасли, и предусматривать:

· совершенствование системы недропользования в целях повышения заинтересованности недропользователя вкладывать собственные средства в воспроизводство минерально-сырьевой базы;

· ограничение минимального и максимального уровня добычи нефти на каждом участке недр;

· ужесточение требований и условий выдачи лицензий и обеспечение действенного контроля за эффективной разработкой месторождений;

· совершенствование системы налогообложения нефтяного комплекса (введение в перспективе гибкой системы налогообложения, ориентированной на рентный подход).

Достижение намечаемых уровней добычи нефти в стране и соответствующего развития геологоразведочных работ и транспортной инфраструктуры (включая строительство новых магистральных нефтепроводов и экспортных морских терминалов на Востоке и Севере России) требует роста инвестиций. Основным источником капитальных вложений в течение всего рассматриваемого периода будут собственные средства компаний. При освоении новых районов добычи предполагается также привлечение кредитных средств на условиях проектного финансирования. В перспективе до 25 - 30 процентов общего объема инвестиций может составить заемный и акционерный капитал.

В нефтеперерабатывающей промышленность для обеспечения перспективного внутреннего спроса на нефтепродукты и их экспорта предусматривается развитие отрасли прежде всего на основе повышения эффективности использования нефтяного сырья. Приоритетом станет повышение качества моторных топлив в соответствии с изменением транспортного парка при сохранении технологически оправданного использования мазута в качестве резервного топлива на теплоэлектростанциях, безусловное удовлетворение нужд обороны страны. При всех вариантах развития, кроме критического, ожидается рост объемов переработки нефти (рис.2). К 2010 году он может достигнуть 190 - 200 млн. т/год и к 2020 году - 190 - 215 млн. т/год с одновременным увеличением глубины переработки до 75 процентов в 2010 году и до 80-85 процентов к 2020 году. Объем производства моторных топлив (автомобильного бензина, дизельного топлива, авиакеросина) может увеличиться до 100 - 110 млн. т в 2010 году и до 115 - 135 млн. т в 2020 году. Выход светлых нефтепродуктов увеличится с 54 процентов в 2002 году до 66 - 68 процентов в 2020 году. При критическом варианте развития объем переработки нефти будет снижаться и может составить в 2020 году немногим более 170 млн. т.

Рисунок 2.2- Переработка нефти, млн. т

Основное направление развития нефтепереработки - модернизация и реконструкция действующих нефтеперерабатывающих заводов с опережающим строительством мощностей по углублению переработки нефти, повышению качества нефтепродуктов и производству катализаторов.

Целевой задачей отрасли является также обеспечение необходимым сырьем нефтехимической промышленности, стоимость продукции которой на порядок выше стоимости продукции собственно нефтепереработки. Рост потребности химической и нефтехимической промышленности в углеводородном сырье даже в условиях широкого внедрения ресурсосберегающих технологий уже к 2010 году составит (против уровня 2002 года) 2 - 2,5 раза. Достижение намечаемых параметров развития нефтеперерабатывающей промышленности потребует соответствующего роста инвестиций, основными источниками которых будут собственные средства нефтяных компаний.

Развитие нефтяного комплекса невозможно без наращивания мощностей транспортной инфраструктуры.

В случае успешной реализации энергетической стратегии будет обеспечен рост эффективности использования потенциала энергетического сектора для социально-экономического развития страны, стабильное и эффективное удовлетворение потребностей развивающейся экономики и населения в топливно-энергетических ресурсах и повышение конкурентоспособности продукции ТЭК и его услуг на мировом рынке.

2.2. Специфика деятельности российских компаний топливо-энергетического сектора

В современной структуре мирового нефтяного бизнеса, которая сформировалась еще в 30-е годы нашего столетия, доминируют вертикально интегрированные нефтяные компании. Они являются наиболее известными и эффективно действующими нефтяными компаниями мира. Под вертикальной интеграцией понимают объединение на финансово-экономической основе различных технологически взаимосвязанных производств. В нефтяной отрасли сюда входят предприятия, относящиеся к последовательным стадиям технологического процесса:

· разведка и добыча нефти;

· транспортировка;

· нефтепереработка;

· нефтехимия;

· сбыт нефтепродуктов и нефтехимикатов.

На всех стадиях технологического процесса государство выступает как главный регулятор российской нефтегазовой промышленности. Так, на этапе разведки и добычи нефти регулирование осуществляется с помощью лицензий на разведку и добычу полезных ископаемых. Монополистом в области транспортировки нефти по территории России является российская транспортная компания «Транснефть» (78,1 % капитала принадлежат государству). «Транснефть» и её дочерние общества располагают крупнейшей в мире системой нефтепроводов, длина которой составляет 47 455 км, а также сетью нефтепродуктопроводов. Транспортное регулирование как таковое осуществляется с помощью тарифов на услуги по перекачке, перевалке и наливу нефти, которые устанавливаются Федеральной службой по тарифам (ФСТ России). На стадии нефтепереработки и нефтехимии государство пытается повлиять на качество выпуска нефтепродуктов с помощью акцизных налогов. В области маркетинга и сбыта регулирование выполняет Федеральная антимонопольная служба (ФАС) -- федеральный орган исполнительной власти, осуществляющий функции по контролю и надзору за соблюдением законодательства о конкуренции на товарных рынках и на рынке финансовых услуг, естественных монополий, рекламе, размещении государственных заказов, а также изданию в пределах своей компетенции нормативных и индивидуальных правовых актов в установленной сфере деятельности.

Важной уникальной особенностью российских нефтяных компаний является то, что они функционируют в условиях двух существенно отличающихся друг от друга цен на сырую нефть - цена на нефть сорта Брент (Brent) для внешнего рынка и цена - сорта Юралс (Urals) - внутренний рынок. Urals - сорт высокосернистой нефти (содержание серы около 1,3 %), которая представляет собой смесь из нефти, добываемой в Ханты-Мансийском автономном округе и Татарстане. Основные производители нефти Urals -- это компании «Роснефть», «Лукойл», «Сургутнефтегаз», «Газпром нефть», «ТНК-BP» и «Татнефть». Стоимость российской нефти исторически определялась как цена на нефть сорта Brent (эталонная марка нефти, добываемая в Северном море) плюс определенный дисконт (скидка), поскольку российская нефть является более тяжелой (содержит меньше бензиновой и газойлевой фракций и, как следствие, имеет более высокую плотность) и имеет более высокое содержания серы. Привязка Urals к Brent возникла в 70-х годах и сохранилась после организации системы рыночного ценообразования на биржах NYMEX и London International Petroleum Exchange (IPE) в 1986 году. Brent, добываемая на шельфе Северного моря, была в Европе одной из самых торгуемых нефтей, причем она могла использоваться как базовый инструмент для определения цены на другие виды нефти -- открытые торги по ней проходят на IPE. Это дает возможность создавать производные финансовые инструменты для хеджирования рисков при операциях с этой нефтью. Цена же Urals определяется ежедневно аналитическими агентствами путем анализа скидок с котировок Brent и ее котировок на внебиржевом рынке (Brent dated). Обычное отставание Urals от Brent в размере $1,5-2 за баррель определяется множеством факторов -- от курсовых колебаний до конъюнктуры продаж нефти в Европе и США -- и публикуется специализированными агентствами--докладчиками по рынку (Platts, Petroleum Argus) С конца 2000-х Urals фактически является самостоятельным маркерным сортом. Цена нефтяной корзины ОПЕК рассчитывается на основе среднего значения всех сортов нефти.

Российский налоговый режим в нефтяной отрасли обладает рядом особенностей, которые также необходимо учитывать при оценке деятельности компании. Подробная информация по динамике налогов в топливо-энергетическом секторе экономики представлена в приложении 2. В сегменте нефтедобычи (upstream) компании платят 3 вида налога:

· налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ);

· экспортный налог;

· налог на прибыль.

Последний рассчитывается исходя из установленной законом ставки - 20%. Расчеты первых двух осуществляются исходя из цены на марку нефти Юралс Формула расчета НДПИ представлена на рис. 3:

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 2.3- НДПИ, долл/барр

где K - коэффициент перевода баррель в тонну.

Ряд российских нефтяных компаний имеют налоговые льготы по НДПИ. В ст. 342 НК РФ, п. 1 устанавливаются случаи добычи полезных ископаемых, при которых применяется налоговая ставка 0 %. Предполагается, что льготы стимулируют разработку участков недр с незначительными начальными извлекаемыми запасами нефти, а также ускорят вовлечение в разработку дополнительных объемов запасов нефти и повышают конкурентоспособность нефтедобывающих организаций. В случае осуществления компаниями внешнеторговых операций устанавливается экспортная пошлина, формула расчета которой представлена на рис. 4:

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 2.4- Экспортная пошлина, долл/барр

В сегменте нефтепереработки (downstream) компании платят 3 вида налога:

· акцизный налог;

· экспортная пошлина;

· налог на прибыль.

Ставка налога на прибыль для обоих сегментов неизменна и составляет 20%. В 2010 году акцизный налог на нефтепродукты был основан на октановом числе, начиная с 2011 года он зависит от технических стандартов (см. постановление Российского правительства №118 , утвержденного 27.02.2008). Ставка акцизного налога устанавливается согласно НК РФ (часть вторая) от 05.08.2000 N117-ФЗ (ред. от 03.05.2012 (с изм. и доп., вступающими в силу 24.05.2012), статья 193. Формула расчета акцизного налога представлена на рис. 5:

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 2.5- Акцизный налог, долл/барр

Выход нефтепродукта компании представляет собой корзину нефтепродуктов, цена которой рассчитывается на основе среднего значения цены всех видов выпускаемых нефтепродуктов и варьируется в зависимости от процентного соотношения того или иного нефтепродукта в корзине. В случае осуществления компаниями внешнеторговых операций устанавливается экспортная пошлина в % от пошлины на сырую нефть, формула расчета которой представлена на рис. 6:

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 2.6- Экспортная пошлина, в % от пошлины на сырую нефть

При оценке нефтяного бизнеса необходимо учитывать следующие особенности:

· нефтяной бизнес чрезвычайно капиталоёмкий, в связи с чем период отдачи на инвестированный капитал дольше, чем для многих других видов бизнеса, таких как торговля, фармацевтика, энергетика. Таким образом, период прогнозирования денежных потоков должен охватывать будущую деятельность компании не менее чем на десять лет вперед. Такой срок определяется не только длительностью проведения разведочных работ, вводом месторождений в эксплуатацию, но и сроком жизни нефтяных скважин. В России необходимо учитывать длительность лицензии на геологическое изучение и поиск месторождений - 5 лет, геологическое изучение, разведка и добыча - 25 лет, разведка и добыча - 20лет.

· капиталоемкость отрасли определяет необходимость оценивать именно стоимость всего капитала компании, т.е. собственного и заемного (образующих в сумме так называемый "инвестированный капитал"). Действительно, нефтяные компании, ведущие финансирование на 70% за счет заемного капитала, имеют высокий уровень финансового левериджа и их стоимость больше, чем у эмитентов других отраслей, зависит от соотношения заемных и собственных средств;

· стоимость акций нефтяных компаний достаточно сильно зависит от динамики мировых цен на нефть, причем данный риск является специфическим и может не отражаться на остальных эмитентах фондового рынка. Отсюда возникает проблема правильной оценки риска, т.е. той ставки дисконтирования, которая должна приниматься при оценке стоимости;

· немногие нефтяные компании имеют настолько диверсифицированный бизнес в секторе нефтепереработки, что им удается снивелировать геологические риски и риски колебаний цен на нефть;

· государственная налоговая политика и особенности российского налогового режима, такие как зависимость налогооблагаемой базы от цены на нефть сорта Юралс, наличие налоговых льгот, величина акцизного налога в зависимости от характеристики выпускаемых нефтепродуктов необходимо также учитывать при оценке, ведь в конечном итоге именно налоги оказывают влияние на ключевые финансовые показатели деятельности компании

· влияние политических рисков, которые связаны с возможными изменениями в курсе правительства, переменами в приоритетных направлениях его деятельности. Следует отметить, что уйти от политического риска нельзя, можно лишь верно оценить и учесть

2.3 Специфика компании как объекта оценки

Наиболее часто оценка компании включает следующие обязательные разделы:

1) юридическая идентификация;

2) характеристика структуры уставного капитала и оцениваемого пакета акций (доли участия);

3) история и этап развития;

4) характеристика основной производственной деятельности;

5) характеристика имущественного комплекса;

6) характеристика основных контрагентов;

7) источники финансирования;

8) анализ финансового состояния;

9) планы развития.

Юридическая идентификация подразумевает указание наименования предприятия, его организационно-правовую форму, основные регистрационные номера (ИНН, ОГРН), адрес места нахождения. Совокупность этих параметров позволяет однозначно идентифицировать оцениваемое предприятие при том, что могут существовать компании с одинаковым названием или местом нахождения. В нефтяной отрасли широко используется мировая практика регистрации в «оффшорах», оффшорная компания - иностранная компания, созданная на территории или в государстве с целью уменьшения налоговых платежей. Кроме того, часто цепочка компаний, ведущая к офшорной, достаточно длинная, и налоговые органы "не видят" конечного собственника. В этом случае доходы выплачиваются из России в офшор не напрямую, а через промежуточную компанию, учрежденную в стране, с которой у РФ есть соглашение об избежании двойного налогообложения, например, через Кипр, где ставка налога на прибыль составляет 10%, а в России - 20%.

Характеристика структуры уставного капитала и оцениваемого пакета акций (доли участия) включает: указание основных акционеров (собственников), их анализ на предмет аффилированности, размер оцениваемого пакета акций (доли участия, в % УК), виды акций. Существует ряд терминов, имеющий отношение к уставному капиталу предприятия:

• уставный капитал - начальный капитал учредителей, вложенный в развитие предприятия; определяет минимальный размер имущества предприятия, гарантирующего интересы его кредиторов;

• структура уставного капитала - распределение уставного капитала между учредителями предприятия;

• абсолютный контроль (>75% УК) - позволяет полностью контролировать деятельность предприятия;

• блокирование (>25% или a+b>25%) - возможность блокирования решений общего собрания акционеров;

• блокконтроль (50%<a+b<75%) - возможность присоединения к другому пакету акций для создания абсолютного контроля;

• миноритарий - акционер, владеющий неконтролирующим пакетом акций.

Что касается истории и этапов развития, то ключевой исторической особенностью российских нефтяных компаний является то, что они были созданы одномоментно в соответствии с президентскими и правительственными нормативными актами под уже готовую и проверенную жизнью, правда, в других экономических условиях, идею. В их составе объединились предприятия, десятилетиями функционировавшие в рамках различных министерств и ведомств в условиях централизованно планируемой, разобщенной в отраслевом отношении экономики. При этом набор объединяемых предприятий далеко не всегда имел достаточно содержательное обоснование. В то время как западные компании росли органично под воздействием рыночных сил, отвечая на запросы и вызовы потребителя и регулирующих мер государства.

Характеристика основной производственной деятельности предусматривает анализ таких составляющих как:

• продукция (номенклатура, краткое описание сущности и основных отличий от конкурентов, класс);

• производство (объемы производства, загрузка мощностей, возможность увеличения мощностей);

• маркетинг (схема реализации, стратегия маркетинга, соотношение спроса и предложения);

• финансы (ценообразование, схема оплаты товара).

Российская нефтегазовая отрасль добывает сырую нефть и производит на её основе нефтегазовые продукты. Сырая нефть поделена на сорта, сортность необходима в связи с разностью состава нефти (содержания серы, различного содержания групп алканов, наличия примесей) в зависимости от месторождения. Стандартом для цен служит нефть сортов WTI и Light Sweet (для западного полушария и вообще ориентиром для других сортов нефти), а также Brent (для рынков Европы и стран ОПЕК). Чтобы упростить экспорт были придуманы некие стандартные сорта нефти, связанные либо с основным месторождением, либо с группой месторождений. Для России это тяжёлая Urals и лёгкая нефть Siberian Light. В Великобритании -- Brent, в Норвегии -- Statfjord, в Ираке -- Kirkuk, в США -- Light Sweet и WTI. Нефтепроду. Нефть, добываемая на территории России, поставляется в трубопроводную систему «Восточная Сибирь -- Тихий океан» (ВСТО). Оператор нефтепровода -- государственная компания «Транснефть». Сорт нефти, поставляемый на мировой рынок посредством ВСТО, получил название ESPO. Номенклатура нефтепродуктов поделена на классы в зависимости от качества выпускаемого товара. Каждая вертикально интегрированная нефтяная компания обладает своей уникальной маркетинговой и финансовой стратегией, которые реализуются в рамках законодательства РФ, главная роль в контроле за соблюдением свободы конкуренции и ограничении монополистической деятельности в рамках единого экономического пространства Российской Федерации отведена Федеральная антимонопольная службе (ФАС), одной из задач которой является обеспечение равного доступа потребителей к товарам, работам, услугам, реализуемым субъектами естественных монополий, и развитие конкуренции в потенциально конкурентных видах деятельности субъектов естественных монополий.

Характеристика имущественного комплекса является важным элементом оценки стоимости предприятия, особенно в условиях кризисного состояния рынка, когда стоимость всего предприятия может определяться ценностью его имущественного комплекса (за минусом обязательств). Анализ имущественного комплекса включает следующие элементы:

• структура имущества предприятия (деление на движимое/недвижимое имущества и их подвиды);

• описание прав предприятия на элементы его имущественного комплекса;

• месторасположение основных производственных площадок (имущественных комплексов);

• количественная характеристика фондов (по группам);

• качественная характеристика фондов (по группам);

• подробное описание наиболее дорогостоящих или важных для производственного процесса основных средств (например, офисное здание, производственная линия);

• характеристика ликвидности;

• анализ наиболее эффективного использования наиболее дорогостоящих активов.

В рамках описания прав предприятия на элементы его имущественного комплекса немаловажную роль играет такой нематериальный актив как лицензия на разведку и добычу полезных ископаемых, ведь именно благодаря правам на ресурсную базу у компании появляется возможность поддерживать свою операционную деятельность и строить долгосрочные планы развития.

Анализ финансового состояния производится в объеме, минимально достаточном для обоснованного проведения дальнейших расчетов. Перед проведением анализа необходимо сделать заключение о соответствии бухгалтерской отчетности фактическому состоянию дел на предприятии, для чего возможно использование результатов аудиторской проверки. В случае серьезного несоответствия ценность результатов финансового анализа бухгалтерской отчетности будет стремится к нулю - следует использовать данные управленческой отчетности или самостоятельно выполнять корректировку бухгалтерской отчетности.

Основная информация, которую необходимо получить из анализа финансового состояния:

• для затратного подхода - понимание возможности дальнейшего функционирования предприятия, структура и существенность активов и пассивов, показатели оборачиваемости по отдельным статьям активов и пассивов;

• для сравнительного подхода - основные коэффициенты, характеризующие деятельность предприятия, для сопоставления с показателями аналогов (например, рентабельность), ретроспективная динамика показателей;

• для доходного подхода - ретроспективная динамика показателей, выявление несистемных составляющих прибылей и убытков для исключения из прогноза денежных потоков, величина отдельных элементов денежного потока (например, собственный оборотный капитал).

Глава 3. Оценка стоимости компании на примере НК «Альянс»

3.1 Идентификация объекта оценки

В качестве анализируемой компании была выбрана Альянс Ойл Компани Лтд (Alliance Oil Company Ltd), бизнес - направление - добыча, переработка, продажа нефти и нефтепродуктов.

Основными критериями выбора компании явились:

· доступ к управленческой отчетности;

· доступ к финансовой отчетности;

· доступ к бухгалтерской отчетности;

· работа в структурном подразделении компании.

Общее описание компании в табл. 1:

Таблица 3.1- Описание Alliance Oil Company Ltd

Полное наименование	Альянс Ойл Компани Лтд
Объект оценки	Бизнес - процесс: добыча, продажа, переработка нефти и продажа нефтепродуктов
Место нахождения Предприятия	Clarendon House, 2 Church Street, Hamilton HM11, Bermuda
Сведения о Компании	Альянс Ойл Компани Лтд действует на основании Устава, утвержденного членами совета директоров от 27.05.2010, листингового соглашения с биржей NASDAQ OMX Nordic, шведских уставных норм и других применимых законов и правил. Уставный капитал составляет 171,528,414.00 долл. США по состоянию на 17.06.2009. Альянс Ойл Компани Лтд осуществляет свою деятельность на территории РФ через группу юр. лиц: · ОАО «НК «Альянс» · ОАО "ВТК" · ООО "Хвойное" · ОАО "Печоранефть" · ООО "Колвинское" · ЗАО "САНЕКО" · ОАО "Татнефтеотдача" · ТОО "Потенциал Ойл" Общая численность организации 7,535 человек.
Описание основных видов деятельности и источников финансовых ресурсов Компании	Альянс Ойл Компани Лтд осуществляет следующие виды деятельности: · Производство и переработка энергоресурсов; · Экспортная, оптовая и розничная торговля энергоресурсами. Основными источниками финансовых ресурсов являются: · прибыль, полученная от реализации продукции, а также других видов хозяйственной деятельности; · амортизационные отчисления; · кредиты банков и других финансовых организаций; · иные источники, не противоречащие законодательству РФ.

В истории развития компании можно выделить следующие ключевые события:

1998	Основание компании на Бермудских островах как Восток Oil Limited
1999	Приобретение в Томской области лицензии на добычу нефти в Среднем Ньюрольском месторождении.
2000	Включение в котировальный список СДР на First North (бывшая Nya Marknaden) Стокгольмской фондовой бирже.
2004	Реструктуризации и рекапитализации компании; Название изменено на West Siberian Resources Ltd
2005	Приобретенные нефтяного месторождения Хвойное и Александровского НПЗ в Томской области; Вхождение в Тимано-Печорский регион за счет приобретения Средне Харьягинского нефтяного месторождения; Приобретение Лигинского блока исследовательских лицензий рядом со Средне Харьягинским нефтяным месторождением; Приобретение двух лицензии сроком на 25 лет на добычу в Северном и Лек-Харьягинском нефтяном месторождении, прилегающих к инфраструктуре Средне Харьягинского.
2006	Вхождение в Волго-Уральский регион за счет приобретения трех производственных и трех геологоразведочных лицензий; Стратегический альянс с Repsol YPF; Приобретение Колвинского нефтяного месторождения в Тимано-Печорском регионе.
2007	West Siberian Resources Ltd включена в котировальный список на NASDAQ OMX Nordic в Стокгольме (бывшая Стокгольмская фондовая биржа)
2008	Слияние с нефтяной компанией НК Альянс, включая: · Нефтедобывающие активы в Казахстане; · Нефтедобывающие активы в регионе Татарстан; · Нефтеперерабатывающий завод в Хабаровске; · Крупная сеть АЗС и оптовых терминалов; Значительный парк железнодорожных цистерн.
2009	Название изменено на Alliance Oil Company Ltd.; Обратный сплит акций 1:20; Размещение акций и конвертируемых облигаций привлекли около 390 млн. долларов США.
2010	Успешное размещение облигаций номинированных в евро и рублях; Долгосрочное финансирование Внешэкономбанка России проектов компании.
2011	Запуск Колвинского нефтяного месторождения.

Рисунок 3.1- Карта активов компании 2011г.

На сегодняшний день Alliance Oil Company Ltd представляет собой среднюю по капитализации (около 2.1 млрд. долл США) вертикально-интегрированную нефтяную компанию, зарегистрированную на фондовой бирже в Стокгольме NASDAQ OMX. Компания располагает сбалансированным сочетанием активов по нефтедобыче и нефтепереработке и сбыту, занимает ведущие позиции на рынке нефтепереработки и сбыта в российском дальневосточном регионе (доля рынка в 2011г. 30% - опт, 50% - розница, 12% - бункеровка). Более подробная финансовая информация стандарта МСФО находится в приложении 1. Основные финансовые показатели компании за 2008-2011 гг. представлены в табл. 2:

Таблица 3.2- Финансовые показатели 2008-2011 гг.

· доказанные и вероятные запасы на конец 2011 года 648 млн барр;

· добыча 2011г. - 17.9 млн барр;

· переработка 2011г. - 26.9 млн барр.

Основным акционером Alliance Oil Company Ltd. является семья Бажаевых, совокупная доля которой составляет 44.3%. Более подробная структура акционерного капитала представлена в приложении 3.



Рисунок 3.2- Структура акционеров Alliance Oil Company Ltd.

3.2 Сбор необходимой для проведения расчетов информации и ее проверка на предмет достаточности и достоверности

Необходимой для проведения расчетов информацией является единая для всех отраслей и форм собственности финансовая отчетность за 12 месяцев 2011 года, предоставляемая согласно международным стандартам финансовой отчетности (МСФО/IFRS) и публично доступная на корпоративном сайте компании. Основными формами международной финансовой отчетности являются:

• Отчет о прибылях и убытках (Income Statement), который характеризует финансовые результаты деятельности организации за отчетный период и содержит данные о доходах, расходах и финансовых результатах в сумме нарастающим итогом с начала года до отчетной даты. При составлении данного отчета расчет выручки и других доходов, а также расходов, производится по методу начисления, т.е. выручка начисляется тогда, когда у потребителей возникают обязательства по оплате продукции или услуг предприятия. Чаще всего это происходит в момент отгрузки потребителю продукции или предоставления услуг, и сопровождается предъявлением покупателем (заказчиком) соответствующих расчетных документов;

• Отчет о финансовом положении (Statement of Financial Position), который отражает финансовое положение компании в конкретный отчетный период времени, чаще всего на конец или начало календарного периода и отражает ресурсы предприятия по составу и направлениям использования;

• Отчёт об изменениях капитала (Statement of Changes in Equity) - отчёт, в котором раскрывается информация о движении уставного капитала, резервного капитала, добавочного капитала, а также информация об изменениях величины не распределенной прибыли (непокрытого убытка) организации и доли собственных акций, выкупленных у акционеров;

...