Специфика оценки стоимости компаний топливо-энергетического сектора (на примере НК "Альянс")

• Отчет о движении денежных средств (Statement of Cash Flows) - отчёт компании об источниках денежных средств и их использовании в данном временном периоде. Этот отчёт прямо или косвенно отражает денежные поступления компании с классификацией по основным источникам и её денежные выплаты с классификацией по основным направлениям использования в течение периода, показывает разницу между притоком и оттоком денежных средств за определённый отчётный период. Отчёт даёт общую картину производственных результатов, краткосрочной ликвидности, долгосрочной кредитоспособности и позволяет с большей лёгкостью провести финансовый анализ компании;

• Примечания к финансовой отчетности (Notes to the Consolidated Financial Statements), которые расшифровывают и детализируют отдельные статьи отчетности.

Информация для проведения расчетов должна соответствовать двум основным принципам достаточности и достоверности, так как помимо внутренних пользователей, которые принимают различные решения производственного и финансового характера, существует широкий круг внешних пользователей, где выделяются, в свою очередь, две группы: пользователи, непосредственно заинтересованные в деятельности компании, и пользователи, опосредованно заинтересованные в ней.

Согласно ст. 19 ФСО-1 «Информация считается достаточной, если использование дополнительной информации не ведет к существенному изменению характеристик, использованных при проведении оценки объекта оценки, а также не ведет к существенному изменению итоговой величины стоимости объекта оценки»

В статье 4 ФСО-3 принцип достаточности раскрывается следующим образом: «Отчет об оценке не должен содержать информацию, не использующуюся при проведении оценки при определении промежуточных и итоговых результатов, если она не является обязательной согласно требованиям федеральных стандартов оценки и стандартов и правил оценочной деятельности, установленных саморегулируемой организацией, членом которой является оценщик, подготовивший отчет (принцип достаточности)»

Анализ этих двух статей ФСО с учетом предшествующей статьи 18 ФСО-1, посвященной анализу объекта оценки и рынка, показывает, что речь идет о достаточности, прежде всего, сведений об объекте оценки, его характеристиках, влияющих на его стоимость с точки зрения типичных субъектов рынка. Что касается данных о рынке, то Оценщик исходил из необходимости сбора возможно более полной информации о рынке, существенной для оценки объекта применяемыми методами.

Исходя из успешного применения выбранных Оценщиком методов оценки, и опираясь на содержание статьи 19 ФСО-1 и статьи 11 ФСО-3, Оценщик считает собранную об объекте оценки информацию достаточной и достоверной.

Целью предоставления отчетности внешним пользователям в рыночных условиях является, прежде всего, получение дополнительных финансовых ресурсов на финансовых рынках. Таким образом, от того, насколько достаточно и достоверно предоставлена финансовая отчетность зависит будущее компании, особенно в случае если речь идет о публичной компании. Акции Alliance Oil Company Ltd. торгуются на NASDAQ OMX Nordic в виде депозитарных расписок, являясь публичной, компания обязана пользоваться услугами независимых аудиторов для проверки отчетности на соответствие её принципам достаточности и достоверности. 16 апреля 2012 года независимый аудитор ЗАО «Делойт и Туш СНГ» предоставил отчет за год, закончившийся 31 декабря 2011 года, целью данного отчета являлось подтверждение, что в результате проведенных процедур аудитор получил разумную уверенность в том, что финансовая отчетность достоверно во всех существенных аспектах отражает финансовое положение компании по состоянию на отчетную дату, а также результаты ее деятельности и движение денежных средств за год, закончившийся на эту дату, в соответствии с МСФО. Также независимый аудитор по результатам проверки признал свою ответственность за:

· Подготовку и достоверное представление данной финансовой отчетности в соответствии с МСФО;

· Создание, внедрение и поддержание системы внутреннего контроля за подготовкой и достоверным представлением финансовой отчетности, не содержащей существенных искажений ни вследствие финансовых злоупотреблений, ни вследствие ошибок;

· Выбор и применение надлежащей учетной политики;

· Применение обоснованных обстоятельствами бухгалтерских оценок.

При оценке достоверности финансовой отчетности аудитор определяет, является ли совокупность неисправленных искажений, выявленных в ходе аудита, существенной. Совокупность неисправленных искажений включает: конкретные искажения, выявленные аудитором, включая результаты неисправленных искажений, выявленных во время предыдущего аудита; наилучшую аудиторскую оценку прочих искажений, которые не могут быть конкретно определены (т.е. прогнозируемые ошибки).

Если аудитор приходит к выводу о том, что искажения могут оказаться существенными, он снижает аудиторский риск посредством проведения дополнительных аудиторских процедур или требует от руководства аудируемого лица внесения поправок в финансовую отчетность. Руководство вправе внести поправки в финансовую отчетность с учетом выявленных искажений. В том случае, если руководство аудируемого лица отказывается вносить поправки в финансовую отчетность, а результаты расширенных (дополнительных) аудиторских процедур не позволяют аудитору заключить, что совокупность неисправленных искажений не является существенной, аудитору следует рассмотреть вопрос о надлежащей модификации аудиторского заключения путем включения абзаца, привлекающего внимание к какому-либо аспекту или путем включения оговорки. Примером модификации заключения путем включения абзаца может служить ситуация, когда финансовая отчетность не предусматривает никаких резервов на выполнение обязательств, которые могут возникнуть в результате решения суда в пользу той или иной организации. В случае существенности искажений предоставляется отрицательное аудиторское заключение, а также при не допуске на объект оценки, например если аудитор не смог присутствовать при инвентаризации товарно-материальных запасов из-за ограничений, установленных организацией, либо не получил достаточных доказательств в отношении: дебиторской задолженности, выручки от реализации товаров, нераспределенной прибыли и т.д. - заключение с отказом от выражения мнения.

Сопоставим ключевые финансовые показатели компании с конкурентами и средним значением по нефтегазовой отрасли: отношение показателей выручки, EBITDA и капитальных затрат отчетного периода к аналогичным показателям предыдущего периода (рис. 3-5):



Рисунок 3.3- Изменение выручки в 2011г.

Рисунок 3.4- Изменение показателя EBITDA в 2011г.



Рисунок 3.5- Изменение капитальных затрат в 2011г.

Из сопоставления видно, что компания в 2011 г. показала финансовый результат выше среднего значением по нефтегазовой отрасли.

Достаточное и достоверное отражение финансовой информации является ключевым фактором определения адекватной стоимости компании, так как именно на основе данных финансовой отчетности рассчитываются производные показатели, используемые при оценке компании в целом. Публичная компания, осуществляющая заимствования на рынках капитала, обязана и заинтересована сообщать корректные данные об итогах своей деятельности, так как потеря доверия акционеров, аналитиков, инвесторов, кредиторов будет иметь негативные последствия вплоть до закрытия доступа на рынки капитала, что уже, само по себе, ставит под сомнение успешное существование компании в среднесрочной перспективе.

В рамках затратного подхода необходима информация о стоимости всех активов и обязательств. Расчеты по данному подходу сопряжены с двумя основными проблемами: рыночная стоимость активов и пассивов, как правило, не совпадает с величиной их балансовой стоимости; наличие неучтенных на балансе активов в виде нематериальных активов (например, деловая репутация, бренд, торговая марка, безвозмездно используемые активы, портфель заказов), а также активы, учтенные на забалансовых счетах. Расчеты не производились, так как погрешность данного подхода на примере компании топливо-энергетического сектора достаточно велика. Учитывая вышеизложенное, оценщик счел целесообразным отказаться от применения затратного подхода к оценке рыночной стоимости объекта оценки.

3.3 Расчет рыночной стоимости компании по сравнительному и доходному подходу

Сравнительный подход, где целесообразно использовать метод рынка капитала - это сопоставление стоимости аналогичных предприятий, которые при соответствующих корректировках могут послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия. Для данного подхода необходим краткосрочный прогноз по ключевым финансовым показателям как Компании, так и основным её конкурентам, доступ к информационной системе Bloomberg - информация и доступ к системе имеется, возможно произвести расчеты, но с низкой степенью достоверности.

Алгоритм сравнительного подхода с использованием метода рынка капитала подразумевает выбор предприятий-аналогов, оценщиком были выбраны следующие основные конкуренты Компании:

1. Башнефть

2. Газпром нефть

3. Лукойл

4. Роснефть

5. Сургутнефтегаз

6. Татнефть

7. ТНК-ВР

8. Газпром

9. НОВАТЭК

При выборе конкурентов оценщик руководствовался признаками сопоставимости, изложенными в первой главе данной работы. Кроме предприятий аналогов будет рассчитываться средний групповой показатель по выбранным оценочным мультипликаторам.

Дата оценки - 31.04.2012г., прогнозный период определен с 01.01.2011 г. до 01.01.2013г. - краткосрочной период, характеризуемый малой степенью погрешности. Первый период - начало 2011 г., далее за шаг периода берется один год. Данные используемые при расчетах - собственные расчеты оценщика, а так же прогнозы информационной системы Bloomberg.

Оценщиком были выбраны и рассчитаны следующие мультипликаторы:

· EV/EBITDA, где EV - это стоимость компании (Enterprise value (EV), Total enterprise value (TEV) или Firm value (FV)) -- аналитический показатель, представляющий собою оценку стоимости компании с учётом всех источников её финансирования: долговых обязательств, привилегированных акций, доли меньшинства и обыкновенных акций компании; EBITDA (сокр. от англ. Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) -- аналитический показатель, равный объёму прибыли до вычета расходов по уплате налогов, процентов, и начисленной амортизации.

· P/E, Коэффициент цена/прибыль или коэффициент «кратное прибыли» (англ. PE ratio, P/E, earnings multiple) -- финансовый показатель, равный отношению рыночной капитализации компании к ее годовой прибыли. Коэффициент цена/прибыль является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооценённости рассматриваемой компании, большиме -- о переоценённости. Существенным недостатком P/E является то, что он не может применяться для компании, показавшей в бухгалтерском балансе убытки, так как стоимость компании при таком подходе будет отрицательной.

· P/CF (price/cash-flow) - аналитический коэффициент, используемый в фундаментальном анализе и показывающий соотношение капитализации компании к ее денежному потоку. Чем ниже коэффициент, тем большее количество денег остается у компании, которые она может потратить на выплату дивидендов или выкуп акций, тем самым увеличивая доход акционеров.

Динамика прогнозных значений выбранных мультипликаторов по компаниям-аналогам представлена в табл. 11:

Таблица 11. Сравнение НК Альянс мультипликаторами конкурентов

На основе средних данных по компаниям-аналогам были разработаны поправочные коэффициенты для 2011-2013 гг.

Таблица 12. Поправочные коэффициенты

После была произведена корректировка мультипликаторов Компании с помощью поправочных коэффициентов:

Таблица 13. Скорректированные мультипликаторы

Скорректированные мультипликаторы необходимы для расчета стоимости компании:

Таблица 14. Стоимость Компании

На основе 3-х мультипликаторов была рассчитана средняя рыночная стоимость Компании:

Таблица 15. Средняя рыночная стоимость Компании

Таким образом, прогнозное значение стоимости компании на 2012 и 2013гг. составит 3 464 и 3 122 млн. долл. США соответственно, а текущая 1,788 млн. долл. США.

Доходный подход - для данного подхода необходима международная финансовая отчетность Компании - доступ к информации есть, возможно произвести расчеты со средней степенью достоверности.

Доходный подход к оценке собственности состоит в том, что его стоимость определяется на основе тех доходов, которые данная собственность способна принести своему владельцу. Однако будущие доходы оцениваются и суммируются с учетом времени их появления, то есть с учетом того факта, что владелец собственности сможет их получить лишь позднее. Пересчет будущих доходов в их текущую стоимость с учетом ставки дохода по доступной инвестору альтернативе вложения средств, обусловливающих эти доходы (ставке дисконта), и представляет собой дисконтирование доходов. А аналогичный процесс пересчета денежных потоков называется дисконтированием денежных потоков. Математическая модель для дисконтирования величины денежных потоков основывается на следующей формуле:

(16)

где: PV - текущая (дисконтированная) стоимость денежных потоков, ден. ед.;

CF - величина денежного потока в периоде t, ден. ед.;

i - ставка дисконтирования, %;

g - темп роста денежной массы в постпрогнозном периоде, %;

t - временной период от настоящего момента до момента дисконтирования.

Денежный поток (Cash flow), в наиболее общем виде, представляет собой сальдо доходов и расходов за соответствующий период времени. При проведении процедуры дисконтирования учитывался порядок поступления денежных потоков во времени (в начале каждого периода, в конце каждого периода, равномерно в течение года). В данном случае, платежи поступают равномерно в течение года, что обуславливает значение степени (t-0,5).

Итоговая величина рыночной стоимости предприятия в рамках доходного подхода определяется по следующей формуле:

 (17),

ГДЕ ДПКПП - денежный поток последнего года прогнозного периода, ден. ед.;

I - ставка дисконта;

g - темп роста денежного потока в постпрогнозном периоде.

Отдельные составляющие, такие как избыточные и непрофильные активы, могут быть нулевыми.

В соответствии с данными п. 21 ФСО № 1 от 20.07.2007 г., применяя доходный подход к оценке, Оценщик должен выполнить следующие действия:

· установить период прогнозирования;

· исследовать способность объекта оценки приносить поток доходов в течение периода прогнозирования, а также сделать заключение о способности объекта приносить поток доходов в период после периода прогнозирования;

· определить ставку дисконтирования, отражающую доходность вложений в сопоставимые с объектом оценки по уровню риска объекты инвестирования, используемую для приведения будущих потоков доходов к дате оценки;

· осуществить процедуру приведения потока ожидаемых доходов в период прогнозирования, а также доходов после периода прогнозирования в стоимость на дату оценки.

Учитывая вышеизложенное, алгоритм расчета рыночной стоимости объекта оценки имеет следующий вид:

· обоснование длительности периода прогнозирования;

· обоснование величины денежных потоков;

· обоснование величины ставки дисконтирования;

· расчет рыночной стоимости объекта оценки.

Определение длительности прогнозного периода

Дата оценки - 31.04.2012г., так как 20.04.2012г. Компания публикует отчетность МСФО за 2011г.

С учетом постоянного изменения цен на сырую нефть и курса валют составлять прогноз на длительный период является неоправданным. Следовательно, максимально возможный период прогнозирования, в рамках которого можно обосновать основные параметры денежного потока компании, составляет 3 года.

Таким образом, прогнозный период определен - с 01.01.2011 г. до 01.01.2014 г. Первый период - конец 2011 г., далее за шаг периода берется один год. Ретроспективный финансовый анализ составлен на основе отчетности МСФО.

Прогноз выручки

Совокупная выручка Компании, представленная в табл. 14, формируется, главным образом, от реализации сырой нефти и нефтепродуктов.

Таблица 14. Структура выручки

В Компании ведется на ежедневной основе консенсус-прогноз аналитиков на 2011-2015гг. с начала 2010г., в основе которого лежит ключевая финансовая и операционная информация. Кроме того существует достаточно консервативный внутренний прогноз Компании. Ретроспективные отклонения внутренних и внешних прогнозов по выручке от продажи продукции представлены в табл. 15:



Рисунок 14. Изменение выручки 2009-2011гг.

Таблица 15. Отклонения прогнозов по выручке от продажи продукции

Из табл. 15 видно, что в дальнейшем в работе целесообразно использовать внешние прогнозы аналитиков, поэтому было принято решение давать прогноз выручки от продаж продукции на основе среднего значения прогнозов аналитиков банков, отслеживающих результаты деятельности компании.

Аналитики банков не предвидят какие-либо структурные изменения выручки в течение 3-х лет и прогнозируют 27% увеличение на конец 2014г. Динамика изменения совокупной выручки представлена в табл. 16:

Таблица 16. Прогноз реализационной выручки

При прогнозировании выручки необходимо учесть следующее:

1. Ресурсная база и производственная мощность ограничены количеством запасов полезных ископаемых и пропускной способностью Хабаровского нефтеперерабатывающего завода. Для обеспечения прироста запасов нефти в традиционных регионах добычи в основном применяется доразведка и новые технологий нефтедобычи; пропускная способность завода и качество выпускаемой продукции зависят от сложности технологического процесса. Данные мероприятия требуют инвестиций:

Таблица 17. Капитальные вложения

2. Успешная реализации инвестиционной программы позволит увеличить уровень добываемой нефти, объем и качество выпускаемых нефтепродуктов.

Таблица 18. Прогноз производства

Таким образом, компания планирует к концу 2014г. увеличить добычу нефти на 37%, нефтепереработку - 2%.

Прогноз себестоимости

Для прогноза себестоимости был проведен анализ ретроспективной финансовой информации сегмента нефтедобычи:

Таблица 19. Анализ себестоимости

Доля себестоимости в совокупной выручке находится в диапазоне от 57% до 85%.

Таблица 20. Анализ себестоимости

Формирование прогноза составляющих себестоимости основывался на результатах вертикального анализа себестоимости.

Таблица 21. Вертикальный анализ состава себестоимости

Ретроспектива показывает рост себестоимости добываемой нефти в связи с разработанностью месторождений и необходимостью постоянных разведочных работ для обеспечения прироста добычи, увеличение доли себестоимости реализованных продуктов за счет повышения транспортных тарифов, наращивание закупок нефтепродуктов у третьих в связи с проводимой реконструкцией Хабаровского нефтеперерабатывающего завода. Компания развивает не топливную торговлю на точках сбыта, поэтому произошел рост себестоимости прочей реализации.

Таблица 22. Анализ рентабельности продаж

Рентабельность продаж -- это отношение операционной компании к ее выручке.

ROS = EBIT/SALES (18)

Операционная прибыль/Выручка * 100 %

Таблица 23. Прогноз себестоимости

Прогноз себестоимости сегментов сформирован исходя из прироста совокупной выручки от реализации продукции: 01.01.2012г. - 7%, 01.01.2013г. - 17%, 01.01.2014г. - 1%.

Прогноз управленческих расходов

Анализ управленческих расходов в ретроспективном периоде показывает снижение их доли от выручки.

Таблица 24. Анализ управленческих расходов

Прогноз управленческих расходов представлен в табл. 25:

Таблица 25. Прогноз управленческих расходов

Расчет чистой прибыли в прогнозном периоде

На основании вышеизложенного производится расчет чистой прибыли в прогнозном периоде. При этом налог на прибыль за 2008 г. определяется по ставке 24 %, далее по ставке 20 % (федеральный закон № ФЗ-224 от 26.11.2008 г. «О внесении изменений в часть первую, часть вторую Налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации»).

Таблица 26. Расчет чистой прибыли

Построение денежных потоков в прогнозном периоде. Для определения рыночной стоимости 100% пакета акций строится денежный поток на инвестированный капитал, который предполагает выполнение следующих действий:

· прогноз величины амортизационных отчислений;

· прогноз капвложений (инвестиций);

· прогноз изменения оборотного капитала.

Амортизация и капитальные вложения

Капитальные вложения в начале прогнозного периода определяются, исходя из планов Компании по выводу, замене и продлению ресурса основных производственных мощностей, с учетом прогнозной загрузки Компании, данных о техническом состоянии и предполагаемом остаточном сроке службы активов.

Таблица 27. Капитальные вложения в прогнозном периоде

Предполагается, что капитальные вложения в первый год постпрогнозного периода будут равны амортизационным отчислениям, в последующие года постпрогнозного периода капитальные вложения зафиксируются на постоянном (нормализованном) уровне, достаточном для поддержания активов в том состоянии.

Таблица 28. Капитальные вложения постпрогнозном периоде

Распределение затрат в постпрогнозном периоде по сегментам нефтедобыча и нефтепереработка происходит на основании среднего показателя распределения затрат в прогнозном периоде 2011-2014гг.

Обоснование и расчет оборотного капитала

При построении прогноза денежного потока необходимо определить величину оборотного капитала в прогнозном периоде, чтобы рассчитать изменение оборотного капитала.

Собственный оборотный капитал в прогнозном периоде был рассчитан через среднее значение доли СОК в выручке по итогам 2009-2011 гг.

Таблица 29. Доля СОК в выручке

Средняя доля СОК в выручке составила 12%,

Таблица 30. Расчет собственного оборотного капитала в прогнозном периоде

Необходимо отметить, незначительное изменение доли собственного оборотного капитала в выручке Компании в прогнозном периоде на уровне последних трех лет, что свидетельствует о стабильности производственно-финансовой деятельности.

Собственный оборотный капитал показывает, насколько оборотные средства обеспечены финансовыми ресурсами. Уменьшение собственного оборотного капитала свидетельствует об увеличении денежного потока (т.е. предприятие дополнительно высвобождает часть собственных ресурсов), увеличение собственного оборотного капитала - об обратном явлении.

Определение ставки дисконтирования

Учитывая наличие исходной информации, а также характеристики хозяйственной деятельности Компании, оценщик счел целесообразным выполнить расчет ставки дисконтирования методом по средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) по следующей формуле:

(19),

где

WACC - средневзвешенная стоимость капитала, %;

T - эффективная ставка налога на прибыль, доли единицы;

Dd - стоимость привлечения заемных средств, %;

Wd - доля заемных средств, доли единицы;

De - стоимость собственного капитала, %;

We - доля собственных средств, доли единицы.

Для расчета стоимости собственного капитала по формуле:

(20),

Где нам понадобятся следующие данные

Rf - безрисковая ставка, %;

RiskA - страновой риск, %;

RiskA - риск, связанный с компанией, %.

В рамках данного расчет в качестве безрисковой ставки была использована сумма ставок: доходность по 10-ти летним долгосрочным казначейским облигациям Правительства США на 23.04.2012 г, - 2,0% и российский страновой риск - 8,0%, (Коэффициента в - 5% и риск, связанный с конкретной страной - 3,0%), а также риск, связанный с компанией - 3,0%. Безрисковой ставка - это процентная ставка по инвестициям с наименьшим риском, таким, как краткосрочные облигации Казначейства США и ликвидные депозиты, гарантированные правительством США. Тем самым, стоимость собственного капитала составила 13,0%. Доля собственных средств и заемных средств составляет 52,7% и 47,3% соответственно. Стоимость привлечения заемных средств - 4,5% на основе расчетов по еврооблигациям Компании. Ставка налога на прибыль - 20%. Подставив расчетные данные в формулу, WACC составил 9%.

Прогноз и расчет текущей стоимости денежных потоков

Метод дисконтированных денежных потоков предусматривает деление временного интервала на прогнозный период, в течение которого явно прогнозируются все компоненты денежного потока от деятельности Компании и их изменения, и постпрогнозный период, для которого принимается допущение, что денежный поток стабилизировался, а все его возможные изменения интегрируются в терминальной ставке капитализации в виде единой поправки к ставке дисконтирования (модель Гордона).

В следующей таблице представлен прогноз денежного потока Компании, основанный на описанных выше предположениях. Потоки доходов, расходов и величина денежных потоков, а также их текущая стоимость приведены в таблице ниже:

Таблица 31. Расчет величины денежных потоков

Расчет стоимости реверсии

Величина реверсии была найдена по формуле:

(21),

где:

-скорректированный денежный поток в год, следующий за последним годом прогнозного периода, с учетом темпа роста;

i - ставка дисконта;

g - долгосрочные темпы роста денежного потока (в данном случае Оценщиком сделано предположение о стабилизации, неизменности и постоянстве денежного потока в постпрогнозный период, соответственно, изменение денежного потока за пределами 2014 года будет равным долгосрочным темпам роста инфляции).

Величина денежного потока в постпрогнозном периоде базируется на росте выручки, прибыли от операционной деятельности, эффективной налоговой ставке, амортизации, капитальных вложениях и изменениях в оборотном капитале. Денежный поток в постпрогнозном периоде рассчитывается на основе следующих допущений:

· рост денежного потока равен долгосрочному темпу инфляции;

· эффективная налоговая ставка равна эффективной налоговой ставке в последний год прогноза;

· объем капитальных вложений равен нулю;

· величина оборотного капитала равна величине оборотного капитала в последний год прогноза, скорректированной на долгосрочный темп роста денежного потока в постпрогнозный период.

Расчет постпрогнозной стоимости представлен в табл.32:

Таблица 32. Расчет постпрогнозной стоимости

Расчет рыночной стоимости в рамках доходного подхода

Стоимость Компании, определяемая на основе метода дисконтирования денежных потоков, складывается из текущей стоимости денежных потоков прогнозного периода и стоимости реверсии в постпрогнозный период.

Стоимость 100% пакета акций (бизнеса) определяется из соотношения:

(22),

где:

СFk - денежный поток k-го прогнозного года;

K - количество прогнозных лет;

i - ставка дисконта;

TV - стоимость реверсии.

Потоки денежных средств дисконтировались с учетом временного фактора, взятого на середину периода дисконтирования. В результате была получена величина стоимости капитала, инвестированного в Компанию. Затем из полученной величины вычиталась сумма чистого долга, скорректированная на недостаток/избыток Оборотного капитала.

Корректировка на недостаток/избыток собственного оборотного капитала не осуществлялась, поскольку его изменение было учтено в первом прогнозном периоде.

Сумма чистого долга Компании рассчитывалась как сумма полученных Компанией кредитов и займов, за вычетом суммы денежных средств с ограничением по использованию и денежных средств и их эквивалентов.

Таблица 33. Расчет чистого долга

Кроме того, при расчете рыночной стоимости собственного (акционерного) капитала необходимо учесть влияние на итоговую стоимость таких составляющих активов и обязательств, как отложенные налоговые активы и обязательства (ОНА и ОНО). Поскольку данные составляющие бизнеса Компании отнесены в балансе к долгосрочным активам и обязательствам, переносящим свою стоимость на протяжении нескольких отчетных периодов, а также учитывая объективную невозможность определения части данных активов и обязательств в соответствующих периодах, включить их в расчет скорректированного оборотного капитала не представляется правомерным. Тем не менее, не учесть данные активы и обязательства совсем также неверно. В связи с этим, при определении рыночной стоимости собственного капитала, нами было принято решение учесть данные составляющие как разницу между ОНА и ОНО.

Итоговая величина представляет собой стоимость собственного капитала.

Таблица 34. Расчет рыночной стоимости компании

Таким образом, с учетом приведенных выше допущений и ограничительных условий, рыночная стоимость собственного капитала (100% пакета акций) Компании, на контрольном уровне, рассчитанная Методом дисконтированных денежных потоков в рамках Доходного подхода, по состоянию на дату оценки 31.04.2012г. составляет 7,810 млн. долл. США (с учетом округления).

СОГЛАСОВАНИЕ РЕЗУЛЬТАТОВ. В соответствии с Федеральными стандартами оценки Оценщик обязан применить или обосновать отказ от применения трех подходов к оценке -- затратный, сравнительный и доходный. Данным условием и вызвана обязательность проведения процедуры согласования результатов, полученных применяемыми подходами к оценке.

Задача согласования заключается в сведении различных результатов в единую интегрированную величину стоимости имущества. При согласовании результатов оценки стоимости с учётом вклада каждого из них, вероятность получения более точного и объективного значения стоимости объекта значительно возрастает.

Однако согласовывать имеет смысл только близкие по значению результаты. Согласование существенно различающихся величин нецелесообразно - в данной ситуации более доказательный и обоснованный расчет стоимости, по сути, подменяется в значительной мере субъективным согласованием результатов, которое существенно влияет на итоговую величину стоимости.

Законодательством не установлен предельно допустимый разброс результатов расчета по различным подходам к оценке, поскольку он зависит от множества факторов, например, состояния рынка, специфики конкретного объекта оценки.

Оценщик ранее обосновал отказ от применения затратного подхода. После расчета рыночной стоимости Компании сравнительным подходом стало очевидно, что данная стоимость не соответствует действительности в силу того, что исходные данные, доступные исключительно из информационной сети Bloomberg, с высокой степенью погрешности, динамика изменения мультипликаторов по Компании достаточно сильно отличается от среднего значения по рынку, даже после корректировки, поэтому более доказательным и обоснованным является расчет стоимости доходным подходом, рыночная стоимость объекта оценки была определена только по доходному подходу - его результату и присваивается вес в размере 1,0 (100 %).

Таблица 35. Cогласование результатов расчета рыночной стоимости

Заключение

Для достижения цели работы была поставлена и решена следующая совокупность задач:

1. Проанализированы существующие методологические основы, подходы и принципы оценки стоимости компаний, а также нормативно-правового регулирование оценочной деятельности в России;

2. Подробно определена как специфика объекта оценки, так и ретроспективный анализ, текущее состояние и перспективы развития сектора экономики в целом;

3. Выполнен обоснованный выбор подходов соответствующий специфике объекта исследования;

4. Выполнен анализ доступной информации на предмет достаточности и достоверности;

5. Произведены расчеты стоимости объекта исследования с помощью выбранных подходов;

6. Произведено согласование полученных результатов расчетов стоимостей объекта исследования;

7. Обоснование выбора наиболее адекватной, соответствующей выбранным принципам и нормам оценки стоимости бизнеса.

Проведенные расчеты показали, что именно стоимость в рамках стоимостного подхода является наиболее приемлемым критерием оценки компании топливо-энергетического сектора экономики.

Таким образом, рыночная стоимость Компании составила 7 810 млн. долл. США с использованием доходного подхода методом дисконтирования денежных потоков, основанный на принципе ожидания в составе группы принципов представления собственника. С точки зрения специфики объекта исследования и экспертного мнения автора выпускной работы, данный подход является оптимальным.

Рыночная стоимость бизнеса изменяется во времени под влиянием многочисленных факторов, поэтому она определяется только по состоянию на конкретный момент времени, на дату оценки. Уже через несколько месяцев она может быть иной. Следовательно, постоянная оценка и переоценка объектов собственности необходима в условиях рыночной экономики.

В данной работе объект исследования был проанализирован с точки зрения стоимости бизнеса.

В ходе расчетов стоимости были учтены такие факторы, как:

· объем производства;

· объем капитальных инвестиций и амортизация;

· рентабельность продаж;

· объем управленческих расходов;

· инфляция;

· соотношение собственного и заемного капитала;

· налог на прибыль и т.д.

Были учтены лишь те факторы, которые присутствуют постоянно и влияют на стоимость данного бизнеса в момент его оценки.

Другим существенным фактором рыночной стоимости является риск. Под риском понимаются непостоянство и неопределенность, связанные с конъюнктурой рынка, с макроэкономическими процессами и т.п. Иными словами, риск - это вероятность того, что доходы, которые будут получены от инвестиций в оцениваемый бизнес, окажутся больше или меньше прогнозируемых. При оценке важно помнить, что существуют различные виды риска и что ни одно из вложений в условиях рыночной экономики не является абсолютно безрисковым. В данной работе были учтены такие риски, как:

· безрисковой ставка

· российский страновой риск

· риск оцениваемой компании

Определяя величину стоимости, необходимо учесть всю полноту влияния основных факторов, к числу которых относятся доход, генерируемый оцениваемым объектом, риски, сопровождающие получение этого дохода, среднерыночный уровень доходности на аналогичные объекты, характерные черты оцениваемого объекта, включая состав и структуру активов и обязательств (или составных элементов), конъюнктура рынка, текущая ситуация в отрасли и в экономике в целом.

Все остальные вероятные факторы, способные повлиять на изменение стоимости бизнеса, не учитывались.

Тем самым, предполагается, что полученная стоимость является адекватной, соответствующей выбранным принципам и нормам оценки стоимости бизнеса, а исходная информация, используемая при расчетах стоимости, была достаточной и достоверной.

Список использованной литературы

Нормативные документы

1. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 N117-ФЗ (ред. от 03.05.2012 (с изм. и доп., вступающими в силу 24.05.2012), статья 193.

2. Федеральный закон от 29.07.1998 г. «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» № 135-ФЗ

3. Федеральный закон от 26.12.1995 г. «Об акционерных обществах» №208-ФЗ.

4. Федеральный закон от 08.02.1998 г. «Об обществах с ограниченной ответственностью» №14-ФЗ.

5. Федеральный закон от 25.02.1999 г. «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» №39-ФЗ.

6. Постановление Правительства РФ от 27.02.2008 N 118 (ред. от 07.09.2011) "Об утверждении технического регламента "О требованиях к автомобильному и авиационному бензину, дизельному и судовому топливу, топливу для реактивных двигателей и топочному мазуту".

7. Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)» утвержден Приказом Минэкономразвития России от 20.07.2007 г. № 256.

8. Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)» утвержден Приказом Минэкономразвития России от 20.07.2007 г. № 255.

9. Федеральный стандарт оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО №3)» утвержден Приказом Минэкономразвития России от 20.07.2007 г. № 254.

10. Федеральный стандарт оценки «Определение кадастровой стоимости объектов недвижимости (ФСО №4)», утвержден Приказом Минэкономразвития от 22.10.2010 г № 508.

11. Федеральный стандарт оценки «Виды экспертизы, порядок ее проведения, требования к экспертному заключению и порядку его утверждения (ФСО №5)», утвержден Приказом Минэкономразвития от 04.07.2011 г. №238.

12. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности, утвержденные постановлением Правительства Российской Федерации от 06.07.2002 г. №519.

13. «Методические рекомендации по определению рыночной стоимости земельных участков», утвержденных Распоряжением Минимущества от 06.03.2002 г. № 568-р.

14. Положение по бухгалтерскому учету «Учет нематериальных активов» (ПБУ 14/2007) от 27.12.2007 г. № 135н.

Учебники и аналитические материалы

15. Азгальдов Г.Г., Карпова Н.Н. Вознаграждение за использование интеллектуальной собственности.

16. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов - М.: Альпина бизнес букс, 2007.

17. Диев С.Б. Расчет поправки на степень контроля пакета акций на основе анализа структуры акционерного капитала - источник.

18. Зайцев Ю.С. Поправка к стандартным ставкам роялти на различие уровней рентабельности продукции лицензиатов и производителей в странах - источниках этих ставок.

19. Калинкина К.Е. «Идентификация объекта оценки при оценке стоимости предприятия».

20. Калинкина К.Е. «Отказ от использования сравнительного подхода к оценке стоимости предприятия».

21. Козырев А.Н., Макаров В.Л. Оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности - РИЦ ГШ ВС РФ, 2003.

22. Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения - Альфа-Пресс, 2009.

23. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. - 3-е изд., перераб. и доп. / Пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005.

24. Красноперов О.М. «Учет затрат на создание элементов инженерной инфраструктуры, благоустройство территории и выполнение технических условий по подключению к магистральным инженерным сетям при оценке объектов недвижимости, вовлекаемых в инвестиционную деятельность».

25. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования. Учебное и практическое пособие (под общей редакцией Рутгайзера В.М.) - М.: Дело, 2000.

26. Фишмен Дж., Пратт Ш., Гриффит К., Уилсон К. Руководство по оценке стоимости бизнеса. / Пер. с англ. - М.: ЗАО «Квинто-Консалтинг», 2000.

27. Фридман Дж., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости - М.: Дело, 1997.

28. Чиркова Е. Как оценить бизнес по аналогии. - М.: Альпина Бизнес Букс, Альпина Паблишер, 2009.

Приложение 1. Международная Финансовая Отчетность

Таблица 1. Отчет о прибылях и убытках

Показатель	Единица измерения	2009	2010	2011
Выручка
Выручка от продажи нефти	тыс. долл.	346 401	397 943	531 656
Выручка от продажи нефтепродуктов	тыс. долл.	1 347 308	1 756 295	2 496 218
Прочая выручка	тыс. долл.	32 729	41 518	54 786
Себестоимость
Себестоимость добычи нефти	тыс. долл.	-218 702	-269 162	-353 047
Себестоимость реализованных нефтепродуктов	тыс. долл.	-819 362	-1 168 068	-1 631 909
Себестоимость прочей реализации	тыс. долл.	-19 651	-21 824	-23 911
Амортизация и износ нефтедобывающих и нефтеперерабатывающих активов	тыс. долл.	-95 202	-117 625	-156 170
Восстановление суммы обесценения нефтегазовых активов, нетто	тыс. долл.	170 312	1 051
Валовая прибыль	тыс. долл.	743 833	620 128	917 623
Коммерческие расходы	тыс. долл.	-206 083	-223 730	-289 924
Административные расходы	тыс. долл.	-59 921	-67 890	-77 457
Амортизация торговых и прочих непроизводственных активов	тыс. долл.	-12 355	-14 610	-18 025
Прочие операционные расходы, нетто	тыс. долл.	-11 841	-6 578	-18 220
Доля в прибыли/(убытке) зависимых предприятий	тыс. долл.			2 153
Доход/(убыток) от выбытия акций в дочерних предприятиях	тыс. долл.			-2 894
Операционный доход	тыс. долл.	453 633	307 320	513 256
Финансовые расходы, нетто	тыс. долл.	-34 175	-21 572	-46 875
Прибыль/(убыток) от производных финансовых инструментов, классифицированных как предназначенные для торговли, нетто	тыс. долл.			-15 444
Прибыль/(убыток) от курсовых разниц, нетто	тыс. долл.	-1 391	3 923	-18 176
Прибыль до налогообложения	тыс. долл.	418 067	289 671	432 761
Налог на прибыль	тыс. долл.	-73 071	-63 339	-104 471
Прибыль за период	тыс. долл.	344 996	226 332	328 290
Принадлежащая:
Акционерам материнской компании	тыс. долл.	343 754	222 221	318 873
Неконтролирующим акционерам	тыс. долл.	1 242	4 111	9 417
Прибыль на акцию (в долл. США на акцию)
Базовая	тыс. долл.	2,06	1,30	1,86
Разводненная	тыс. долл.	2,01	1,21	1,74

Источник: отчетность МСФО за 2009-2011гг.

Таблица 2. Отчет о финансовом положении

Показатель	Единица измерения	2009	2010	2011
ОТЧЕТ О ФИНАНСОВОМ ПОЛОЖЕНИИ
АКТИВЫ
Внеоборотные активы:
Основные средства	тыс. долл.	1 957 324	2 528 244	3 223 798
Нематериальные активы	тыс. долл.	5 936	3 840	1 917
Гудвилл	тыс. долл.	11 818	11 728	19 239
Вложения в зависимые предприятия	тыс. долл.			21 826
Отложенные налоговые активы	тыс. долл.	22 754	25 319	26 439
Прочие внеоборотные активы	тыс. долл.	613	48 453	30 045
Оборотные активы:
Запасы	тыс. долл.	115 781	141 316	145 029
Торговая и прочая дебиторская задолженность	тыс. долл.	29 955	117 135	113 605
Налог на добавленную стоимость и прочие налоги к возмещению	тыс. долл.	100 465	135 766	224 552
Предоплата по налогу на прибыль	тыс. долл.	11 542	9 876	11 814
Авансы выданные и расходы будущих периодов	тыс. долл.	61 833	98 003	125 907
Прочие финансовые активы	тыс. долл.	16 923	49 629	93 263
Денежные средства с ограничением по использованию	тыс. долл.	55 692	79 322	27 318
Денежные средства и их эквиваленты	тыс. долл.	336 378	98 777	160 483
ИТОГО АКТИВЫ	тыс. долл.	2 727 014	3 347 408	4 225 235
КАПИТАЛ И ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Капитал и резервы:
Уставный капитал	тыс. долл.	171 528	171 528	171 528
Добавочный капитал	тыс. долл.	1 105 848	1 103 845	1 104 355
Прочие резервы	тыс. долл.	-316 913	-341 100	-480 379
Нераспределенная прибыль	тыс. долл.	616 644	839 716	1 159 946
Неконтрольные доли владения	тыс. долл.	29 651	31 307	37 983
Долгосрочные обязательства:
Кредиты и займы	тыс. долл.	364 659	912 471	1 514 263
Отложенные налоговые обязательства	тыс. долл.	160 196	178 031	187 998
Резерв на ликвидацию основных средств и восстановление месторождений	тыс. долл.	11 872	15 960	15 440
Прочие долгосрочные обязательства	тыс. долл.			13 783
Краткосрочные обязательства:
Кредиты и займы	тыс. долл.	345 489	127 134	106 829
Кредиторская задолженность и начисленные расходы	тыс. долл.	186 997	248 281	319 557
Задолженность по налогу на прибыль	тыс. долл.	2 084	1 607	5 524
Прочие налоги к уплате	тыс. долл.	48 959	58 628	68 408
ИТОГО ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	тыс. долл.	1 120 256	1 542 112	2 231 802
ИТОГО КАПИТАЛ И ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	тыс. долл.	2 727 014	3 347 408	4 225 235

Источник: отчетность МСФО за 2009-2011гг.

Таблица 3. Отчет о движении денежных средств

...

Показатель	Единица измерения	2009	2010	2011
ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ	тыс. долл.
Прибыль до налогообложения	тыс. долл.	418 067	289 671	158 662
Корректировки на:
Амортизацию и износ	тыс. долл.	107 557	132 235	57 546
Финансовые расходы, нетто	тыс. долл.	34 175	21 572	18 388
(Прибыль)/убыток от курсовых разниц, нетто	тыс. долл.	1 391	- 3 923	2 274
Восстановление суммы обесценения нефтегазовых активов, нетто	тыс. долл.	- 170 312	- 1 051
(Прибыль)/убыток от производных финансовых инструментов, классифицированных как предназначенные для торговли, нетто	тыс. долл.			- 3 661
Прочие неденежные корректировки	тыс. долл.	2 781	4 824	- 554
Операционные денежные потоки до изменений в оборотном капитале	тыс. долл.	393 659	443 328	232 655
Изменения в оборотном капитале	тыс. долл.	1 180	- 175 629	- 46 471
Денежные средства, полученные от операционной деятельности	тыс. долл.	394 839	267 699	186 184
Проценты уплаченные	тыс. долл.	- 35 152	- 18 934	- 16 017
Налог на прибыль уплаченный	тыс. долл.	- 44 332	- 45 010	- 18 848
Итого денежные средства, полученные от операционной деятельности	тыс. долл.	315 355	203 755	151 319
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ	тыс. долл.

Подобные документы

• Оценка рыночной стоимости и стоимости восстановительного ремонта автомобиля Ford Focus

  Правовое регулирование оценочной деятельности, включающее нормативно-правовые, законодательные и методологические основы оценки машин, оборудования и транспортных средств. Исследование рынка запасных частей и определение стоимости ремонтных затрат.
  
  дипломная работа [122,9 K], добавлен 26.01.2011
  

• Определение рыночной стоимости дома

  Международные стандарты, применяемые в оценочной деятельности. Особенности недвижимости как объекта оценки. Подходы к оценке стоимости объекта оценки. Применение затратного подхода для проведения оценки земельных участков. Требования к методам оценки.
  
  курсовая работа [43,8 K], добавлен 16.12.2012
  

• Определение рыночной стоимости здания с земельным участком, расположенных по адресу: г. Краснодар, ул. Доваторцев

  Сведения о заказчике оценки рыночной стоимости здания. Ограничительные условия, использованные оценщиком при проведении оценки. Применяемые стандарты оценочной деятельности. Расчет рыночной стоимости затратным, сравнительным и доходным подходами.
  
  курсовая работа [2,5 M], добавлен 10.07.2013
  

• Оценка бизнеса при слиянии и поглощении на примере ОАО "МТС"

  Особенности оценочной деятельности в России. Специфика оценки бизнесa при слиянии компaний. Исследование методологией оценки стоимости в заданной компaнии. Разработка рекомендаций по проведению оценочной деятельности на предприятии и их эффективность.
  
  презентация [64,8 K], добавлен 14.08.2013
  

• Оценка бизнеса: объекты, принципы, процесс, методология

  Сущность, необходимость и организация оценочной деятельности в рыночной экономике. Объекты, субъекты и принципы оценки стоимости предприятия. Процесс оценки стоимости предприятия, основные подходы и методы. Стратегии управления стоимостью предприятия.
  
  курсовая работа [193,3 K], добавлен 14.04.2015
  

• Оценка рыночной стоимости квартиры

  Допущения и ограничительные условия, использованные оценщиком при определении стоимости квартиры в г. Красногорск. Применяемые стандарты оценочной деятельности. Технология оценки и применяемые подходы, расчет рыночной стоимости сравнительным методом.
  
  практическая работа [34,2 K], добавлен 10.05.2015
  

• Теория оценки

  История оценочной деятельности в России и за рубежом. Субъекты, объекты оценочных отношений. Правовое регулирование оценочной деятельности. Методологические положения оценки. Основные подходы к оценке. Математические основы оценочной деятельности.
  
  учебное пособие [1,3 M], добавлен 13.06.2010
  

• Оценка рыночной стоимости однокомнатной квартиры

  Применяемые стандарты оценочной деятельности. Вид определяемой стоимости объекта оценки. Описание объекта оценки: однокомнатная квартира. Технология определения стоимости объекта. Анализ эффективного использования и оценка рыночной стоимости объекта.
  
  курсовая работа [710,4 K], добавлен 16.06.2011
  

• Определение рыночной стоимости квартиры

  Допущения и ограничительные условия, использованные оценщиком при проведении оценки. Применяемые стандарты оценочной деятельности. Расчет рыночной стоимости сравнительным подходом. Согласование результатов, определение итоговой стоимости объектов.
  
  курсовая работа [6,8 M], добавлен 02.12.2013
  

• Оценка стоимости компании

  Понятие, цели и значение оценки стоимости компании. Основные методы и подходы к оценке стоимости компании. Факторы влияния на оценку стоимости компании: риск и время. Юридические лица, выступающие в качестве оценщиков. Цели проведения оценки компании.
  
  реферат [22,1 K], добавлен 06.08.2014
  

• Оценка государственного имущества

  Состояние и государственное регулирование оценочной деятельности в Республике Беларусь. Порядок и методы проведения оценки имущества, находящегося в собственности государства. Анализ оценки госимущества на примере отчетов о рыночной стоимости объектов.
  
  дипломная работа [446,9 K], добавлен 13.05.2015
  

• Проблемы оценки стоимости предприятий с циклическим развитием

  Основные цели и методы оценки стоимости предприятий. Процесс оценки стоимости предприятия с циклическим развитием на примере ООО "Векор". Анализ хозяйственной деятельности торгового предприятия. Использование модели Гордона для расчета рыночной стоимости.
  
  курсовая работа [1,1 M], добавлен 18.09.2015
  

• Оценка рыночной стоимости оборудования

  Основание для проведения оценки. Результаты оценки и итоговая величина стоимости объектов оценки. Определение рыночной стоимости объектов оценки в рамках затратного подхода. Процедура оценки рыночной стоимости движимого имущества. Этапы процесса оценки.
  
  курсовая работа [151,9 K], добавлен 02.04.2009
  

• Стоимость бизнеса

  Основы оценки стоимости бизнеса. Сущность и понятие оценочной деятельности. Определение рыночной стоимости на примере ООО "Брянск-Лада". Пути совершенствования сбытовой деятельности предприятия. Характеристика автомобиля "Лада Приора" и его стоимости.
  
  дипломная работа [88,4 K], добавлен 30.05.2008
  

• Методы оценки рыночной стоимости пакетов акций российских предприятий на примере оценки ООО "ГТК "Канал ТВ"

  Методология оценки рыночной стоимости пакетов акций российских предприятий. Особенности предприятия как объекта оценки. Классификация пакетов акций и анализ их влияния на стоимость. Расчет рыночной стоимости пакета акций на примере ОАО "ГТК "КаналТВ".
  
  курсовая работа [1,7 M], добавлен 05.04.2011
  

• Оценка стоимости объекта недвижимости: "Трехкомнатная квартира, расположенная по адресу: г. Москва Боровское шоссе д.44 кв.9"

  Нормативно-правовая база оценочной деятельности, требования к ее проведению. Процесс, принципы определения рыночной стоимости объекта недвижимости сравнительным способом, процедура оценки. Способы оформления заключения стоимости трехкомнатной квартиры.
  
  курсовая работа [2,1 M], добавлен 22.11.2013
  

• Оценка рыночной стоимости миноритарного пакета акций на примере ОАО "Энерго"

  Принципы и правовое регулирование оценочной деятельности, обзор используемых методов и приемов, существующие стандарты в данной области. Финансово-экономический анализ предприятия, оценка рыночной стоимости доходным, расходным и сравнительным методом.
  
  дипломная работа [249,6 K], добавлен 01.12.2014
  

• Подходы и методы оценки имущества

  Понятие оценки стоимости имущества, объекты оценки, виды оценочной стоимости. Законодательно-правовая основа, этапы проведения оценки имущества. Сущность подходов и методов оценки имущества. Преимущества в применении различных подходов к оценке имущества.
  
  курсовая работа [59,1 K], добавлен 19.07.2010
  

• Определение рыночной стоимости здания магазина смешанной торговли затратным подходом

  Сущность, понятие и нормативно-правовая база оценочной деятельности бизнеса. Факторы, определяющие рыночную стоимость бизнеса. Методы, используемые в затратном подходе оценки недвижимости. Расчет рыночной стоимости здания магазина смешанной торговли.
  
  курсовая работа [41,7 K], добавлен 22.04.2015
  

• Влияние инноваций на уровень риска компании

  Исследование влияния инновационной деятельности на уровень риска компаний технологического сектора США, анализ применимости его результатов для компаний из российского технологического сектора. Методология исследования и построения регрессионной модели.
  
  курсовая работа [432,5 K], добавлен 30.09.2016
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам