Несмотря на несовершенство российских стандартов оценки, действительность заставляет компании отходить в своих системах оперативного управления от традиционных финансовых показателей (рентабельность) на показатели стоимости. Считается, что в новых условиях реализация методологии стоимостно-ориентированного управления поможет компаниям успешно развиваться в долгосрочной перспективе.

Согласно менеджменту, основанному на управлении стоимостью компании (VBM-менеджмент (Value Based Management)) одним из главных критериев успешности деятельности фирмы является достижение возможно большей рыночной добавленной стоимости компании. Эффект от внедрения данного подхода к управлению может быть весьма значительным. Согласно исследованиям в различных отраслях эффект улучшения конечных результатов составляет от 25-40 % (торговля, страхование) до 100-200% (банковское дело, строительство). Несмотря на большие преимущества от использования стоимостно-ориентированного управления на российских предприятиях VBM-менеджмент используется мало, так как существуют определенные барьеры в нашей стране по его внедрению (см. таблицу 6).

Таблица 6 - Причины, препятствующие внедрению концепции VBM-менеджмента на российских предприятиях [34, с. 91]

Барьеры для внедрения концепции VBM-менеджмента
Управленческий	Человеческий	Ресурсный	Коммуникационный
1. Отсутствие процессов оценки стоимости; 2. Отсутствие инструментов управления стоимостью - 25 % фирм..	1. Отсутствуют компетенции у персонала; 2. Только 18,6 % менеджеров имеют зар. плату в зависимости от вклада в стоимость.	1. Большинство организаций привязывают бюджеты к стратегии; 2. Только 41,5 % компаний исследуют факторы стоимости.	1. Отсутствие накопленной статистики и информационной базы; 2. Непрозрачность и несовершенство рынка.

Концепция VBM-менеджмента на данный момент разработана в основном для открытых акционерных обществ, имеющих обращение собственных ценных бумаг на фондовом рынке и широкий круг акционеров. Применение стоимостно-ориентированного подхода в управлении в непубличных компаниях невозможно в существующем виде, что сдерживает развитие и широкое использование этой концепции в России [17, с. 101].

Преимущественно с 2000-х гг. новый подход в управлении на основе стоимости стали использовать крупные российские компании, которые хотели соответствовать требованиям западного инвестора. Так, компании ООО «Вимм-Билль-Данн» внедрение концепции VBM-менеджмента помогло разместить свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже. К использованию этой методологии начинают приступать и крупные компании с государственным капиталом, такие как ПАО «НК «Роснефть», ПАО «Сбербанк», ОАО «Российские железные дороги» и др.

Востребованность оценки стоимости предъявляет растущие требования к качеству работы оценщиков. Открытость сведений об условиях совершения сделок, несомненно, благотворно скажутся на качестве оценки.

Таким образом, оценочная деятельность в России имеет довольно богатую историю. В настоящее время в нашей стране действуют Федеральный закон и Федеральные стандарты оценки, регламентирующие деятельность оценщиков. Однако российские стандарты оценки отличаются от международных, и отчасти в связи с этим некоторые эксперты поддерживают идею внедрения интегрированной теории оценки стоимости.

Выводы: С переходом России на рыночный путь развития в экономике возникла необходимость в объективной оценке стоимости всех видов имущества. В российской оценочной науке существует три основных подхода расчета стоимости: доходный, затратный и сравнительный, имеющие свои методы. Установлено, что для формирования более объективной конечной стоимости необходимо проводить взвешивание подходов расчета стоимости компаний, например на основе «золотого сечения». К сегодняшнему моменту оценка стоимости стала необходимым инструментом в арсенале современных российских бизнесменов, финансистов, менеджеров. Выявлено, что все больше российских компаний (ПАО «НК «Роснефть», ПАО «Сбербанк», ОАО «РЖД») стало использовать стоимостно-ориентированный подход в управлении.



Глава 2. Воздействие экономической нестабильности на рыночную стоимость российских компаний

2.1 Проблема определения понятия «кризис» в экономической теории и типология кризисов по причинам возникновения и факторам развития

Кризисы являются непременным элементом цикличной динамики, поэтому многие авторы неоднократно обращались к их рассмотрению. Среди всех теорий кризиса следует особо выделить подход А. А. Богданова, в котором теория кризиса представлена как часть общей теории систем. Многие идеи, предложенные А. А. Богдановым, послужили основой современных теорий систем, управления и кризиса.

Кризис - это достаточно емкое понятие, в котором проявляются скрытые конфликты и диспропорции. Кризис есть не что иное, как нарушение прежнего равновесия и переход к новому. Поэтому кризисом можно назвать ситуацию, когда: в результате функционирования имеет место ущерб; невозможно продолжение функционирования в рамках прежней модели; неотлагательно требуется принятие решения; появляется шанс на обновление [53, c. 309]. Одновременно кризис это и самая болезненная, хаотичная, полная сюрпризов и неожиданности фаза цикла. Все это позволяет рассматривать кризис как некую категорию. Именно поэтому кризис имеет много уровней и трактовок, представленных в таблице 7.

Согласно данным таблицы слово «кризис» нашло свое первоначальное применение во врачебной практике. Было это еще во времена Гиппократа. Только в XIX веке данное понятие перешло в экономику. «Классическое» экономическое определение кризиса, сформировавшееся в то время, означало не желаемую и драматическую фазу в капиталистической экономической системе, характеризующейся колебаниями и негативными явлениями, а позднее стало означать одну из фаз экономического цикла.



Таблица 7 - Эволюция понятия «кризис» [14, c. 6]

Период	Определение термина	Область применения	Характеристика
До XVII в.	Фаза развития болезни	Медицина	Перелом в течение болезни, сопровождающийся усилением интенсивности недуга, переходом в другую болезнь или смертью.
XVII- XVIII вв.	Напряженная ситуация, требующая немедленного решения	Процессы, происходящие в обществе.	Термин стал применяться по отношению к военным и политическим кризисам, при этом использовалось значение кризиса, взятое из медицины
Конец XIX - первая половина XX в.	Одна из фаз воспроизводственного цикла: оживление, подъем, депрессия, кризис	Макроэкономика	С одной стороны, термин «кризис» употребляется в сугубо негативном значении. С другой стороны, этот термин рассматривается как «конструирующая фаза цикла» Исследователи: К. Маркс, Н.Д. Кондратьев, Й. Шумпетер, и др.
Вторая половина XX в.	Экономический кризис	Макроэкономика	Фаза воспроизводственного цикла
	Кризис в системе	Теория систем	Смена организационных форм комплекса
	Кризис предприятия	Микроэкономика	Негативный процесс ведущий, к банкротству; конфликтная ситуация.

Еще в 1867 году Карл Маркс в своем главном труде по политической экономии «Капитал. Критика политической экономии» не только доказал неизбежность кризисных ситуаций на макроэкономическом уровне, но и обосновал циклический характер развития отдельного предприятия. К. Маркс также показал, что кризис несет в себе не только негативное влияние на предприятие, но также и некую стимулирующую функцию, подталкивающую предпринимателя к развитию своего производства на качественно новом уровне [13, с. 19]. Тем самым немецкий экономист впервые отметил двоякую природу кризиса.

В целях исследования понятия «кризис» были проанализированы трактовки данного термина различными авторами ХХ века (Р. Акофф, О. Богданов, Е. Коротков, В. Сомбарт, Р. Генон, А. Виннер и М. Каан), которые приведены в таблице 8.

Таблица 8 - Трактовка понятия «кризис» различными авторами

Автор	Определение
Р. Акофф	Кризис - это изменение тенденций жизнедеятельности системы, т.е. нарушение ее стойкости, существенным образом ее обновляющее
О. Богданов	Кризис - это изменение организационных форм комплекса, завершение, или перелом в процессе его развития, имеющее характер борьбы.
Е. Коротков	Кризис - это критическое обострение противоречий в социально-экономической системе (организации), которая угрожает ее жизнестойкости в окружающей среде.
В. Сомбарт	Кризис - это экономическое негативное явление, при котором возникает опасность для экономической действительности.
Р. Генон	Кризис - это критическая ситуация, при которой система дальше не может развиваться, поскольку она исчерпала ресурсы и смысл существования.
А. Виннер, М. Каан	Кризис - это переломный момент в развивающейся смене событий и действий, при этом последствия такой ситуации носят тяжелый характер для будущего задействованных в нем участников.

Источник: составлено автором

Благодаря проведенному анализу существующих определений понятия «кризис» стало возможным выделить три основных подхода к трактовке данного термина. Современная интерпретация понятия «кризис» включает в себя следующие определения:

- экстремальное состояние, имеющее два выхода: переход на новый более совершенный уровень или прекращение состояния в данном качестве;

- этап жизненного цикла организации или переломное состояние какого-либо процесса, социального института или общества в целом;

- острый недостаток чего-либо [37, c. 169].

Кризисы являются неотъемлемой чертой современной рыночной экономики. Как правило, через определенные промежутки времени нормальный ход воспроизводства национального продукта прерывается кризисом. Выделим основные черты экономического кризиса:

- Перепроизводство товаров по сравнению с платежеспособным спросом на них;

- Резкое падение цен вследствие превышения предложения;

- Сокращение размеров производства, сопровождающееся массовым банкротством предприятий;

- Рост безработицы и падение заработной платы;

- Потрясение кредитной системы [53, c. 318].

Для экономики характерна цикличность, то есть экономической конъюнктуре присущи повторяющиеся экономический спад (рецессии, депрессии) и подъем (оживлении экономики). Кризис является динамичным явлением в общественной системе. В связи с этим он характеризуется неожиданностью и, как правило, затяжным характером, хотя общество в целом ожидает, что кризис не продлится долго.

Циклы носят периодический, но, обычно, нерегулярный характер. Обычно выделяют четыре основных вида экономических циклов: краткосрочные циклы Китчина (2-3 года), среднесрочные циклы Жюгляра (6-13 лет), циклы Кузнеца (15-20 лет) и длинные волны Кондратьева (50-60 лет). В циклах деловой активности выделяют следующие фазы: пик, спад, дно и подъем.

Отметим ряд этапов, которые в своем развитии проходит кризис:

- Латентный период - накапливаются противоречия преобладающей системы, но еще не сильно заметны;

- Период обвала - резко обостряются все противоречия устаревшего цикла, это период противоборства старого цикла с укрепившимся новым;

- Период депрессии - прежняя и новая система на некоторое время уравновешиваются по силе и назревают предпосылки для выхода из кризиса;

- Период выхода из кризиса, оживления - быстрое вытеснение и разложение отживших элементов системы и стремительного утверждения новой системы [48, c. 39].

Ни один кризис не похож на предшествовавшие ему кризисы. Не смотря на это существует набор признаков, позволяющий их классифицировать по различным признакам (см. таблицу 9). Отметим, что с точки зрения структуры экономики, различают кредитно-финансовый, аграрный, промышленный кризисы и др.

Таблица 9 - Классификация экономических кризисов [19, c. 273-275]

Признак	Вид кризиса
1. По масштабу нарушения равновесия	1.1 Глобальный кризис;
	1.2 Региональный кризис;
	1.3 Национальный кризис;
	1.4 Локальный кризис.
2. По причинам возникновения	2.1 Экзогенный (внешний) кризис, генерируемый внешними факторами;
	2.2 Эндогенный (внутренний) кризис, генерируемый внутренними факторами;
	2.3 Комбинированный кризис
3. По охвату отраслей национальной экономики	3.1 Частичный (локальный) кризис
	3.2 Отраслевой кризис: кредитно-финансовый, промышленный, аграрный;
	3.3 Межотраслевой (структурный) кризис: энергетический, продовольственный, сырьевой;
4. Регулярность нарушения равновесия экономики	4.1 Регулярный (закономерный) кризис;
	4.2 Нерегулярный (случайный) кризис;
	4.3 Промежуточный кризис
5. По стратегическим последствиям	5.1 Прогрессивный (кризис роста);
	5.2 Регрессивный (кризис распада).

Для оценочной деятельности наибольший интерес представляет именно финансовый кризис, поэтому рассмотрим его подробнее. По мнению Я. М. Миркина, финансовый кризис - это кризис, который системно охватывает финансовые рынки и институты финансового сектора, международные финансы, кредит и денежное обращение, государственные, муниципальные и корпоративные финансы [20, с. 37]. Данный вид экономического кризиса представляет собой значительное расстройство государственной финансовой системы, сопровождаемое инфляцией, неустойчивостью курсов ценных бумаг, проявляющееся в резком несоответствии бюджетных доходов и расходов, несоответствии денежной массы в обращении требованиям закона денежного обращения, нестабильности и падении валютного курса национальной валюты.

Финансовые кризисы, в свою очередь, бывают денежно-кредитными (банковскими), валютными и биржевыми. К основным факторами, являющимся причинами возникновения финансовых кризисов, относятся распространение системного риска на банки, обрушение курса национальной денежной единицы, рост инфляции, повышение банковского процента, а также падение капитализации и рыночной стоимости долговой массы.

Профессор В. А. Цветков выделяет также дополнительные причины финансовых кризисов: «эффект толпы» и «финансовый рычаг» [53, c. 337]. Последний из них позволяет вести бизнес, который в случае недостатка заемных средств схлопывается автоматически. Эффект толпы связан с действиями спекулянтов, массово продающих или покупающих активы и тем самым провоцирующих спекулятивный бум.

Как правило, каждый кризис имеет свои причины возникновения, последствия особенности и меры его преодоления. Сравнительная характеристика основных финансовых кризисов, произошедших в России за последние 18 лет, представлена в таблице 10.

Таблица 10 - Характеристика основных финансовых кризисов современной России

Характеристики	1998 год	2008 год	С 2014 г.
Причины	1. Переход от социалистической к капиталистической формации; 2. Большая сумма государственного долга (в т. ч по облигациям); 3. Низкие мировые цены на сырье.	1. Накопленные деформации структуры экономики; 2. Высокая зависимость от экспорта природных ресурсов; 3. Слабая конкурентоспособность несырьевых секторов экономики.	1. Экономика страны не преодолела до конца последствия кризиса 2008 г.; 2. Внутренний структурный кризис в стране, 3. Внешняя политика (присоединение Крыма к России).
Последствия	Дефолт, резкое ухудшение уровня жизни населения	Падение производства, рост безработицы, снижение доходов населения, вывоз капитала за границу.	Введений странами Запада санкций против России, введение РФ ответных санкций,
Меры	Введение антикризисных планов, для улучшения ситуации в финансовом секторе и отдельных отраслях экономики.	Центробанк отменил фиксированные границы коридора для его курса к бивалютной корзине; адресное перечисление средств кризисным предприятиям.	Поддержка государством импортозамещения и экспорта несырьевых товаров, содействие развитию малого и среднего бизнеса.
Особенности	Данный кризис носил транформационный характер, и был одним из первых в истории современной России.	Международный кризис, показана необходимость диверсификации экономики.	Ярко выраженный политический характер, снижение цен на нефть

Источник: составлено автором

Можно сказать, что современный этап экономического развития России обусловил формирование новых, специфических условий функционирования экономических субъектов, которые характеризуются высоким уровнем неустойчивости и неопределенности.

Таким образом, понятие «кризис» первоначально применялось во времена античности в медицине. Только в XIX веке данный термин стал использоваться в экономике. Многие авторы по-своему трактуют данное понятие: как недостаток чего-либо, этап жизненного цикла предприятия и как социально-экономическое явление. В работе приведена классификация экономических кризисов по различным параметрам. Автором больший упор сделан на рассмотрение финансового кризиса как разновидности экономического кризиса, поскольку с точки зрения оценочной деятельности именно он представляет наибольший интерес. Также в исследовании приведена сравнительная характеристика основных финансовых кризисов, произошедших в России за последние два десятка лет.



2.2 Факторы экономического кризиса и санкций, влияющие на финансовый рынок России и капитализацию российских компаний

В условиях рыночного хозяйства невозможно представить развитую экономику без эффективного финансового рынка. Он включает в себя денежный рынок и рынок капиталов. Под денежным рынком понимается рынок краткосрочных кредитных операций, который подразделяется на рынок ценных бумаг и рынок средне- и долгосрочных банковских кредитов.

В период экономической нестабильности наибольшему воздействию подвергается финансовый сектор. Изменения на финансовых рынках и в экономике в целом отражаются на результатах деятельности компаний, в частности, на стоимости организаций. Показатель стоимости бизнеса является важным фактором для инвесторов при решении вопроса о вложении средств в конкретную организацию. Однако, в период экономической нестабильности становится трудно учесть все риски, в связи с чем показатель стоимости перестает удовлетворять требованиям адекватности. В свою очередь, на состояние финансового рынка России оказывают влияние как внутренние, так и внешние факторы, представленные в таблице 11.

Таблица 11 - Факторы, влияющие на финансовый рынок [23, с. 41]

Система факторов
Внутренние факторы	Внешние факторы
1. Темп роста ВВП;	1. Сальдо торгового баланса РФ;
2. Уровень монетизации экономики;	2. Уровень международных резервов РФ;
3. Динамика промышленного производства;	3. Конъюнктура товарных рынков;
4. Инвестиции в основной капитал;	4. Индекс реального эффективного курса рубля;
5. Результаты денежно-кредитной политики и бюджетно-налоговой политик;	5. Состояние других мировых финансовых рынков;
6. Индекс потребительских цен;	6. Динамика международных индексов, например, S&P 500, индекса DAX;
7. Ставка рефинансирования ЦБ РФ.	7. Уровень мировых цен на энергоресурсы.



Более сильное влияние оказывают внешние факторы, в частности, внешнеэкономические, к которым относятся:

- индекс реального эффективного курса рубля к другим валютам;

- уровень международных резервов РФ;

- сальдо торгового баланса РФ.

Так в чем же кроется существенность влияния внешнеэкономических факторов на финансовый рынок России? Во-первых, цены на нефть нестабильны, так к январю 2016 г. они опустились до 31-33 долл./баррель (Urals), то есть практически до минимального в сегодняшний кризис уровня. Снижение цен на нефть и газ в мировой экономике может привести к резкому снижению доходов и прибыли, а также капитализации, кредитных рейтингов, т.е. к ухудшению финансовых возможностей ведущих российских экспортноориентированных энергосырьевых корпораций.

Во-вторых, резко ухудшилась обстановка в Китае - фондовый рынок сжался почти на четверть, пересматриваются перспективы роста экономики, китайские монетарные власти вынуждены ослаблять национальную валюту.

В-третьих, как страны Запада, так и Россия продлили и расширили санкции в отношении друг друга [32, с. 2].

Как правило, когда ситуация в мировой политике обостряется и отношения между странами заходят в тупик, руководство государств может перейти к использованию мощнейшего инструмента воздействия на международную позицию страны - экономическим санкциям. Государство, на которое налагаются санкции, зачастую сталкивается с ограничением импорта и экспорта товаров и инвестиций. Почти всегда результатами этих ограничений являются стагнация экономического роста и спад экономики.

В международном праве понятие «санкции» впервые возникло в 1920 г. вместе с Уставом Лиги Наций. Хочется отметить, что само понятие «санкция» несет в себе взаимоисключающие значения. С одной стороны, санкция - это запрет, т.е. запретительные меры, отказ от прежнего формата отношений, чаще всего в наказание за какое-либо деяние. С другой стороны, это разрешение, т.е. одобрение каких-либо чьих-то действий, утверждение высшей инстанцией [29, с. 35].

На наш взгляд, наиболее полное определение понятия «санкции» дано А. Г. Грязновой, согласно которому «финансовые санкции - это меры принуждения, выраженные в денежной форме, применяемые к участникам процесса контроля в результате неисполнения или ненадлежащего исполнения ими своих прав и обязанностей» [23, с. 85].

Санкции принимают различные формы, но, как правило, они направлены против государства в целом, поскольку нарушают внешнеэкономические связи финансового сектора. Подобные запреты и ограничения в сфере торговли и экономических взаимоотношений для нашей страны применялись и раньше. На протяжении всего XX в. наша страна сталкивалась с санкциями, перечень и характеристика которых приведены в таблице 12. Самые первые санкции против СССР были введены в 1925 г. и получили название «Золотая блокада».

Таблица 12 - Введение санкций против России в ХХ веке [29, с. 36]

Год введения	Причины введения запрета	Действие распространяется на	Итоги
1925 г. Золотая блокада	После революции и Гражданской войны СССР требовалось большое количество оборудования и научных технологий, которые планировалось покупать за рубежом	Страны Запада во главе с США перестали принимать золото в качестве оплаты за продаваемое оборудование и требовали от России расплачиваться нефтью, зерном, лесом.	Голод, полная блокада всех товаров из СССР
1949 г. Технологическая блокада	США разработали стратегию контролируемого технологического отставания	Товары и технологии, которые запрещены были к экспорту	Замедление развития СССР
1974 г. Поправка Джексона-Вэника	Препятствие товарообороту между СССР и США	Были введены дополнительные дискриминационные тарифы и сборы на товары, поставляемые из СССР	Экономические потери стран СССР и США
1980 г. Бойкот Олимпийских игр	Некоторые страны Европы и США из-за ведения войны на территории Афганистана	Бойкот в принятии участия в летних Олимпийских играх в Москве	Товарозамещение в СССР
1981 г. Блокада строительства газопровода	США проявило желание подорвать советскую внешнюю торговлю	Была прекращена поставка материалов для строительства советского экспортного газопровода Уренгой-ПомарыУжгород	Привлечение дополнительных ресурсов в СССР
1983 г. Санкции из-за сбитого Boeing	Сбитый СССР самолет Boeing-747 авиакомпании «KoreanAir»	США полностью блокировало воздушное сообщение с СССР	Санкции были сняты через два месяца
1998 г. Научный «чёрный список»	Из-за подозрений в поставках технологий Ирану	США наложили ограничения на ряд российских научных компаний	Отмена санкций в 2010 г.

Последние санкции против России были введены в 2014 г. странами Евросоюза, США и др. государствами в связи с присоединением Крыма к России и конфликтом на востоке Украины. Причина введения санкций носит чисто политический характер, однако цели состоят в попытке ослабления российской экономики и курса рубля, а также в изменении политики России.

Многие эксперты сходятся во мнении, что сейчас российская экономика переживает очередной финансовый кризис. Санкции делают обстановку еще более острой. Финансовый кризис определяется Я. М. Миркиной как кризис, который системно охватывает финансовые рынки и институты финансового сектора, международные финансы, кредит и денежное обращение, государственные, муниципальные и корпоративные финансы [19, с. 273].

Некоторые из аналитиков считают, что текущий финансовый кризис вызван введением санкций. Однако отметим, что мировой экономический кризис 2009 г. имел затянувшийся характер в России. К 2014 г. экономика нашей страны еще полностью не вышла на докризисный уровень 2007 г., а санкции лишь ухудшили ситуацию и обострили финансовый кризис. Это и является особенностью современного финансового кризиса в нашей стране

Кроме того, у финансовых кризисов отмечается своя особая периодичность - 6-8 лет (см. рисунок 3), не совпадающая с очередностью известных циклов Китчина, Кондратьева и др.



Рисунок 3 - «Цикличность» провалов (динамика Индекса S&P 500, %) [27, с. 10]

Следовательно, текущий финансовый кризис не является неожиданным, и его наступление было вполне закономерным. Получается, что эти кризисы, будучи нечетко связаны с реальной экономикой, все равно имеют свою жесткую периодичность. Это дает возможность предположить либо свою собственную периодизацию циклов в финансовой сфере, либо их искусственный рукотворный характер, при котором они провоцируются для решения системных задач (передел сфер влияния, собственности и др.).

Финансовый кризис включает следующие явления:

- значительное падение валютных курсов;

- резкое повышение процентных ставок;

- массовое изъятие банками своих депозитов, ограничение и прекращение выдач наличности со счетов (банковский кризис);

- разрушение нормальной системы расчетов между компаниями посредством финансовых инструментов (расчетный кризис);

- долговой кризис.

Не смотря на характерную для финансовых кризисов периодичность, причины, вызвавшие эти кризисы могут быть различны. Хронология финансовых кризисов в Соединенных Штатах Америки и в Великобритании с перечнем причин, послуживших их началу, приведена в таблице 13.

Таблица 13 - Хронология финансовых кризисов в США и Великобритании 1939-2002 гг. [53, с. 338]

Пик	Дно	Изменение цен на акции, %	Основные причины
		Номинальная	Дефлированная
США
1939	1942	-28,1	-38,8	Вторая мировая война
1946	1949	-10,8	-27,1	Послевоенное падение
1968	1970	-15,7	-24,4	Распад Бреттон-Вудской системы
1972	1975	-24,1	-38,7	Нефтяной шок
1976	1979	1,0	-20,9	Нефтяной шок
2000	2002	-27,7	-30,8	Бум информационных технологий
Великобритания
1944	1947	-29,2	-29,8	Вторая мировая война
1948	1949	-32,3	-34,0	Послевоенное падение
1968	1970	-18,9	-27,8	Распад Бреттон-Вудской системы
1971	1974	-69,3	-76,6	Нефтяной шок
1975	1976	-19,1	-30,8	Кризис фунта стерлингов
1980	1982	-11,4	-27,0	Революция Маргарет Тэтчер
2000	2002	-24,8	-26,7	Бум информационных технологий

Следовательно, причинами способствующими возникновению финансовых кризисов, могут быть войны, нефтяные шоки, жилищные бумы, денежно-кредитная политика, политическая деятельность.

Текущий финансовый кризис в России и санкции повлияли на многие сферы деятельности, в том числе на стоимость компаний и их капитализацию. Эксперты отмечают, что снижение капитализации российских компаний во время кризиса происходит значительными темпами и в больших масштабах, что хорошо показано на рисунке 4.



Рисунок 4 - Капитализация 200 крупнейших российских компаний в 1997-2015 гг. [41, с. 109]

Рассмотрим отдельно изменение капитализации нескольких ведущих российских компаний различных отраслей в кризис (см. таблицу 14).

Таблица 14 - Изменение капитализации ведущих российских компаний, млрд долл. США

Название компании	Отрасль	2007 г.	2008 г.	2009 г.	Изменение в 2009 г. относительно 2007 г., %	2013 г.	2014 г.	2015 г.	Изменение в 2015 г. относительно 2013 г, %
ПАО «Газпром»	Нефтяная и газовая промышленность	244,4	236,2	122,1	-50,0 %	94,1	85,2	87,1	-7,4 %
ПАО «Сбербанк России»	Банки	81,3	51,1	32,9	-59,5 %	58,1	43,1	39,9	-31,3 %
ГМК «Норильский никель»	Цветная металлургия	42,1	37,6	20,4	-51,5 %	20,9	31,2	39,2	+187,6 %
ПАО «Полюс Золото»	Промышленность драг. металлов и алмазов	7,6	6,1	7,1	-6,6%	5,2	2,6	8,9	+171,2 %
ПАО «Ростелеком»	Телекоммуникации и связь	7,2	8,3	3,8	-47,2 %	8,8	7,1	5,8	-34,1 %

Источник: составлено автором

Анализируя данные таблицы 14, можно прийти к выводу, что кризис 2009 г. оказал большее негативное воздействие на капитализацию российских компаний всех отраслей российской экономики, по сравнению с текущим финансовым кризисом. Однако говорить о каких-то результатах воздействия санкций 2014 г. рано, поскольку они еще не отменены, и негативные тенденции продолжают сохраняться в ряде отраслей. Стоит заметить, что некоторые предприятия (ГМК «Норильский никель» и ПАО «Полюс золото») наоборот, повысили свою капитализацию за последние 2-3 года. Скорее всего это связано с девальвацией рубля, поскольку доходы этих компаний номинированы в долларах, в то время как большинство расходов - в рублях. Следовательно, ослабление рубля для таких предприятий выгодно.

Во время экономической нестабильности происходит рост внешнего долга страны, девальвация национальной валюты, а золотовалютные резервы, наоборот, сокращаются, поскольку направляются на нейтрализацию негативных последствий в экономике. Все это отрицательно отражается на финансовом рынке. Динамика внешнего долга РФ, международных резервов РФ и курса руб./долл. США с 2005 г. по 2016 г. приведена в таблице 15.

рыночный стоимость экономический нестабильность

Таблица 15 - Динамика внешнего долга России, международных резервов РФ и курса руб./долл. США с 2005 г. по 2016 г. [41, с. 108]

Год	Внешний долг всего на конец года, млрд долл. США	Международные резервы всего на конец года, млрд долл. США	Курс руб./долл. США
2005	257,156	182	28,56
2006	313,176	304	26,73
2007	463,915	479	25,6494
2008	480,541	426	24,5769
2009	467,245	439	31,8397
2010	488,94	479	30,8669
2011	538,884	499	28,9278
2012	636,421	538	32,5669
2013	728,864	510	33,2474
2014	731,204	429	37,97
2015	599,901	366	60,3458
2016	518,418	378	57,9371

Согласно данным периодического обзора Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики» (НИУ ВШЭ) экономический кризис в России может перейти в новую тяжелую стадию. Если к концу первого полугодия 2015 года экономические показатели страны улучшались, то сейчас ситуация развернулась в обратную сторону. Отрицательно влияет на состояние финансового рынка России, как одно из следствий экономического кризиса и санкций, падение курса рубля. Падение курса рубля в ЦБ РФ связывают с падением цен на нефть.

В таблице 16 предложены три возможных сценария развития событий для финансового рынка и экономики РФ в целом в условиях нестабильности, вызванной санкциями.

Таблица 16 - Сценарии развития ситуации на российском финансовом рынке в контексте санкций [45, с. 95]

Последствия для финансового сектора и экономики в целом	Снижение напряженности	Увязание	Взрыв
	1. Российские компании вновь получают доступ к международным кредитам; 2. Возобновление прямых иностранных инвестиций.	1. В банковском секторе России усугубляется кризис; 2. Продолжается бегство капиталов; 3.Потребность в новых гос. инвестициях в Крым	1. Резкое увеличение бегства капитала, дестабилизация финансовой системы; 2. ЦБ РФ вводит ограничения конвертируемости рубля

Первый сценарий («снижение напряженности») предполагает прекращение дипломатического конфликта между Российской Федерацией и Украиной, Россией и западными странами - с другой. Второй сценарий («увязание») основан на сохранении сегодняшней ситуации. Третий сценарий («взрыв») предполагает ухудшение ситуации, усиление боевых действий и последующее ужесточение санкций со стороны Запада.

Таким образом, на капитализацию компаний и их стоимость наибольшее влияние оказывают макроэкономические факторы. Негативно на стоимость бизнеса воздействуют различные экономические нестабильности, вызванные финансовым кризисом, санкциями. Последние санкции против России были введены странами Запада в 2014 г. Действие ограничений в экономике сказалось на результатах деятельности компаний, снижении капитализации предприятий, падении их стоимости. Однако ключевым моментом в повышении точности оценки предприятий может служить стабилизация экономической ситуации, т.е. снятие санкций, что становится теоретически возможным в случае изменения курса внешней политики другими странами относительно России.

2.3 Эмпирический анализ факторов и характера трансформации стоимости на российском финансовом рынке

Текущий кризис сказался на многих финансовых показателях, в частности, негативно отразился на динамике мировых цен. Масштабный провал мировых цен в период нестабильности в значительной мере тормозит рост мировой торговли. На рисунке 5 представлена динамика мировых цен на золото, нефть Brent, алюминий, пшеницу, платину в сравнении с индексом ММВБ. Сопоставимый провал цен наблюдался в кризис 2008 г.



Рисунок 5 - Динамика мировых цен на золото, нефть Brent, алюминий, пшеницу, платину в сравнении с индексом ММВБ [63]

Поскольку в состав фондового индекса ММВБ входят наиболее торгуемые акции 50 российских компаний, то можно говорить о некоторой взаимосвязи стоимости отечественных компаний и мировых цен товаров, отмеченных на графике. Так между мировыми ценами на нефть, драгоценные и цветные металлы, пшеницу и т.п. и стоимостью бизнеса существует прямая взаимосвязь. Среди указанных товаров негативная тенденция наблюдается в настоящее время на цены на энергоносители (в т.ч. нефть), что отрицательно сказывается на стоимость нефтедобывающих компаний.

Торможение мировой экономики, которое становится все более заметным, сопровождается ростом неопределенности на мировом фондовом рынке и нестабильностью валютных курсов. Подобные негативные тренды не могут не отразиться на национальных финансовых рынках. Не исключением стал и российский финансовый рынок. При развитии подобных тенденций, как правило, повышаются риски, влияющие на рост ставок доходности, рост цены капитала. В итоге, стоимость акций компаний на фондовом рынке снижается, а значит уменьшается капитализация компаний.

В предыдущем параграфе уже было рассмотрено как кризис 2009 года и текущий финансовый кризис повлияли на капитализацию российских компаний. Поскольку капитализация компаний неразрывно связана со стоимостью их акций, то целесообразно будет проанализировать изменение рыночной стоимости акций на протяжении последнего десятилетия.

Для анализа динамики стоимости акций были выбраны акции шести крупнейших российских компаний: ПАО «НК «Роснефть», ПАО «Газпром», ПАО «Сбербанк России», ПАО «ГМК «Норильский никель», ПАО «Полюс Золото» и ПАО «Банк ВТБ» (см. таблицу 17). Как мы видим, кризис 2009 и 2014 гг. негативно сказался на стоимости акций российских компаний, участвующих в выборке. Крупнейшие компании одной отрасли имеют разный по масштабам «провал» в ценах на акции в текущем финансовом кризисе, хотя в 2009 г. котировки акции падали почти одинаково. Возможно, это свидетельствует о том, что руководство некоторых компаний извлекло для себя уроки кризиса 2008-2009 гг. и выстроило эффективную систему управления в период экономической нестабильности.

Таблица 17 - Динамика акций российских компаний за 2007-2017 гг.

Динамика курса акций ПАО Газпром (руб., MOEX)	Динамика курса акций ОАО НК Роснефть (руб., MOEX)
Динамика курса акций ОАО Сбербанк России (руб., MOEX)	Динамика курса акций ОАО Банк ВТБ (руб., MOEX))
Динамика курса акций ПАО «Полюс Золото» (руб., MOEX)	Динамика курса акций ОАО ГМК Норильский никель (руб., MOEX

Источник: составлено автором по [8]

Анализируя динамику акций ПАО «НК «Роснефть» и ПАО «Газпром», увидим, что Роснефть гораздо лучше справляется с текущим кризисом, и экономическая нестабильность практически не сказывается на общем росте цена акций этой компании, чего не скажешь о ПАО «Газпром». В целом, динамика акций Газпрома стабильна, но роста не наблюдается. Даже если основываться только на данных динамики акций, можно предположить, что Роснефть в отличие от Газпрома нашла более действенные рычаги для преодоления негативных тенденций в экономике. Это подтверждается тем, что по итогам 2016 г. согласно рейтингу журнала «Эксперт» компания Роснефть стала первой среди 600 крупнейших компаний России.

Аналогичная ситуация наблюдается и у двух крупнейших российских банков - ПАО «Сбербанк России» и ПАО «Банк ВТБ». У Сбербанка цены на акции хоть и упали незначительно в конце 2014 г., однако на протяжении всего 2016 г. активно росли, чего не скажешь о ВТБ. Тем не менее ВТБ удалось избежать падения акций в 2014 г. и даже вырасти в цене до докризисного уровня 2014 г., однако рост акций, вскоре стабилизировавшийся, не такой значительный как у акций Сбербанка.

Что же касается двух других компаний, участвующих в выборке, - золотодобывающая компания ПАО «Полюс Золото» и горно-металлургическая компания ПАО «ГМК «Норильский никель» - то можно отметить, что кризис 2009 года отразился на динамике цен акций этих компаний также негативно как и на динамике цен акций всех других участников фондового рынка в тот период. Однако текущий финансовый кризис сказался на них весьма специфичным образом, поскольку мало повлиял на цены их акций. Отметим, что текущий финансовый кризис характеризуется девальвацией рубля. Поскольку доходы этих компаний номинированы в долларах, в то время как большинство расходов - в рублях, то, следовательно, ослабление рубля для таких предприятий выгодно [42, с. 65]. Благодаря выгодным стечениям обстоятельств для предприятий этих отраслей ПАО «ГМК «Норильский никель» и ПАО «Полюс золото» смогли повысить свою капитализацию и значительно вырасти в ценах на акции.

В условиях экономической нестабильности наблюдается трансформация стоимости бизнеса, что подразумевает изменение набора и структуры факторов (драйверов) стоимости, смещение ожиданий инвесторов. Следовательно, традиционные подходы оценки стоимости бизнеса подвергаются корректировке. Например, более актуален в использовании становится доходный подход, так как на первый план выходят операционные факторы денежного потока, факторы сокращения (экономии) издержек.

По мере того как в современных кризисных условиях подходы и методы оценочной деятельности усложняются, прогресс в современных технологиях (информатизация, виртуализация экономики, технологии блок-чейн, бигдата, криптоэкономика и криптовалюты) позволяет сделать сам процесс оценки значительно проще. Использование новых программных продуктов сокращает трудоемкость, данные собираются оценщиком преимущественно в сети Интернет, да и сам бизнес постепенно уходит в глобальную сеть. Таким образом расчет стоимости автоматизируется. В этих условиях актуализируется оценка и защита нематериальных активов и интеллектуальной собственности. Особенно вырастает значимость НМА и ОИС для компании в период экономического кризиса, поскольку именно их наличие позволяет компании не потерять сильно в стоимости своего бизнеса.

Тем не менее, многие российские компании сильно теряют в своей стоимости в период кризиса. Например, капитализация крупнейших российских компаний в период кризиса ликвидности 2008 г. упала приблизительно в пять раз, а в период «кризиса доверия» 2014 г. - более чем в 2. На наш взгляд, видится целесообразным подробнее проанализировать причины, повлиявшие на снижение стоимости российских компаний и цен их акций, в период кризиса 2008-2009 гг. и в текущий финансовый кризис.

Началом мирового экономического кризиса 2008 г. считается кризис ипотечного и фондового рынка США, по масштабам сопоставимый с периодом Великой депрессии 1930-х гг. Падение американского фондового рынка было одним из самых глубоких за всю историю (см. рисунок 6).

Рисунок 6 - Динамика индекса Dow Jones в 1930-2016 гг. (темпы прироста) [39, с. 21]

На американском фондовом рынке индекс Dow Jones упал на 2,2 %. Standard & Poor's - на 2,51%. Nasdaq Composite - на 2,45%. Специалисты связывают возникновение кризиса с рядом факторов: общей цикличностью экономического развития; перегревом кредитного рынка; высокими ценами на сырьевые товары (в том числе, нефть); перегревом фондового рынка.

Предшественником финансового кризиса 2008 года был ипотечный кризис в США, который в начале 2007 года затронул высокорисковые ипотечные кредиты. Ипотечный кризис в США спровоцировал в сентябре 2008 года кризис ликвидности мировых банков: банки прекратили выдачу кредитов. Вскоре кризис перекинулся на реальную экономику, началась рецессия, спад производства.

На фоне глобализации кризис распространился на многие страны мира, в том числе и Россию. Экономическая ситуация характеризовалась большим объемом внешних корпоративных заимствований на фоне снижения государственного долга и увеличением золотовалютного резерва до третьего в мире. За сентябрь-ноябрь 2008 г. капитализация российских компаний снизилась на три четверти, а золотовалютные резервы сократились на 25 %. Кризис снизил доверие населения к банкам и привел к оттоку вкладов.

Ситуацию усугубляло то, что в предкризисные годы акцент в финансировании российской экономике был перенесен с внутренних источников на внешние. Это привело к росту корпоративного внешнего долга (см. таблицу 18). Как следствие, устойчиво ухудшалась чистая международная инвестиционная позиция кредитных организаций, отражающая разницу между иностранными активами и обязательствами.

Таблица 18 - Корпоративный внешний долг в экономике РФ и чистая международная инвестиционная позиция, млрд долл.

Показатель	2004 г	2005 г	2007 г	1.07.2008 г	2014 г	2016 г
Корпоративный внешний долг в экономике РФ	108	175	417	488	651	474
Чистая международная инвестиционная позиция банковского сектора РФ	-11	-21	-118	-126	49,5	45
Чистая международная инвестиционная позиция: а) Нефинансовых предприятий РФ	-117	-202	-513	-538	-173	-167
б) России	-26	-49	-127	-148	310	227

Источник: составлено автором по [24], [62]

Еще один момент, который впоследствии негативно отразился на стоимости российских компаний это то, что в предкризисные годы осуществлялся масштабный приток в страну внешних финансовых ресурсов. Не только внешний долг корпоративного сектора и страны в целом влияет на стоимость российских компаний. Большое воздействие на капитализацию компаний оказывает величина международных резервов государства. Как видно из рисунка 7 между стоимостью компаний и параметрами внешнего долга, величиной международных резервов наблюдается корреляция.



Рисунок 7 - Взаимосвязь капитализации 200 российских компаний с величиной внешнего долга и международных резервов [61]

Также финансовый кризис спровоцировал падение цен на нефть, что «больно ударило» по российской экономике, известной своей сырьевой экспортоориентированностью, и по стоимости отечественных компаний. Основной причиной обвала цен на нефть явилось снижение потребления в США из-за ипотечного кризиса. Сначала в апреле 2008 г. был достигнут исторический максимум стоимости нефти на уровне 147 долл./барр. Однако затем последовало резкое снижение: в октябре цена барреля упала до 61 долл., а в ноябре снизилась еще на 10 долл. Параллельно с ростом цен на нефть наблюдалось увеличение цены золота.

Также одним из факторов, оказавших негативное влияние на стоимости компаний в России и способствовавших развитию кризиса 2008 г. в стране стали проблемы во внешней политике РФ. Разногласия с Европой по деятельности совместных энергетических компаний и неоднозначная реакция на августовский грузино-осетинский конфликт. Итог - отток иностранного капитала и падение объемов экспорта газа и нефти.

Тем не менее, благодаря проведению антикризисных мероприятий, в России удалось преодолеть кризис 2008 г. Однако первопричины кризиса (накопленный масштаб долгов, состояние на рынке ипотеки, низкий уровень сбережений и т.д.) не исчезли. Отмечаемый после 2009 г. рост на фондовом рынке оказался временной тенденцией, за которой последовал в 2014 г. второй, еще более глубокий провал рынка.

Так же как и в 2008 г.причинами финансового кризиса 2014 г. и, соответственно, причинами падения стоимости компаний в России стали проблемы во внешней политике. Уровень макроэкономической неопределенности в 2014 году сильно вырос. Геополитический кризис на Украине, военные действия на территории соседнего государства значительно усилили политические риски и привели к настоящим экономическим шокам - последствиям применения экономических санкций ЕС и США. Санкции против России касались следующего:

- Части российских граждан был запрещен въезд и пребывание на территории США и стран Европы;

- Активы ресурсных компаний-гигантов были заморожены;

- Были введены запреты на ввоз с территории этих стран в Россию оружия, товаров двойного назначения, прекращено военное сотрудничество;

- Части европейских компаний было «рекомендовано» прекратить финансирование инвестиционных проектов, реализуемых в РФ;

- Россия была исключена из состава Большой восьмерки и Парламента Ассамблеи Совета Европы, с ней прекратили сотрудничество ОЭСР, Парламентская Ассамблея НАТО.

Как и в 2008 г. наблюдалось падение цен на нефть (см. рисунок 8), что неминуемо сказалось стоимости бизнеса российских предприятий. Экономика России характеризуется высокой долей (до 70 %) топливно-энергетических товаров в экспорте страны.



Рисунок 8 - Взаимосвязь капитализация 200 российских компаний и динамики цен на нефть Brent, долл./барр. [61]

Падения цен на нефть в два раза в 2014 г. сделало экономическую рецессию в России и валютный кризис неизбежными. Причем, в январе 2016 г. цена за 1 баррель опустилась до рекордного уровня - 32,13 долл.

Следующий фактор, повлиявший на трансформацию стоимости российских компаний - это волатильность курса рубля. Украинский кризис и введение санкций Западом, а также меры, которыми Россия ответила США и Европе, сказались на положении национальной валюты нашей страны. Курс денежной единицы - явление многогранное, учитывающее сразу несколько факторов, носящих как внутригосударственный, так и международный характер: доверие иностранных агентов, стабильность экономики внутри страны, меры Центрального Банка по поддержанию курса и прочие.

После перехода российской национальной валюты к режиму свободного плавания рубля осенью 2014 г. в российской экономике стал наблюдаться высокий уровень волатильности курса рубля, в целом негативно повлиявшим на стоимость отечественных компаний (см. рисунок 9).



Рисунок 9 - Взаимосвязь стоимости отечественных компаний с курсом рубля к доллару США [61]

Отметим, что обесценивание рубля началось еще до введения режима свободного плавания, а именно вследствие падения цен на нефть. При этом удешевление рубля было более масштабным, чем у валют других стран нефтеэкспортеров (см. рисунок 10). В свою очередь, это вызвало повышение неопределенности и привело к росту волатильности на российской валюты.

Рисунок 10 - Курсы валют ряда стран нефтеэкспортеров (1.01.2014=100) [26, c. 484]

По справедливым оценкам Президента России В. В. Путина, события на валютном рынке «не связаны с фундаментальными экономическими причинами и факторами» [59]. Курс рубля, рассчитанный на основе паритета покупательной способности (ППС), недооценен в несколько раз. Так, в частности, по оценкам ОЭСР и Всемирного банка по курсу, рассчитанному на основе ППС, 1 доллар должен стоить 19-23 рубля. Отметим, сейчас наша страна фактически вернулась к тому же уровню недооценки рубля, что наблюдался в период кризиса 1998 г. (см. таблицу 19).

Таблица 19 - Уровень недооценки рубля к доллару США (в разах) [26, c. 488]

Подобные документы

• Оценка Гудвилла

  Исследование понятия "гудвилл", анализ методологии его оценки и определение роли Гудвилла в стоимости российских компаний. Описание методов оценки стоимости Гудвилла: оценка с позиции избыточной прибыли, по объему реализации и рыночной стоимости активов.
  
  контрольная работа [24,3 K], добавлен 14.07.2011
  

• Методы оценки рыночной стоимости пакетов акций российских предприятий на примере оценки ООО "ГТК "Канал ТВ"

  Методология оценки рыночной стоимости пакетов акций российских предприятий. Особенности предприятия как объекта оценки. Классификация пакетов акций и анализ их влияния на стоимость. Расчет рыночной стоимости пакета акций на примере ОАО "ГТК "КаналТВ".
  
  курсовая работа [1,7 M], добавлен 05.04.2011
  

• Оценка рыночной стоимости оборудования

  Основание для проведения оценки. Результаты оценки и итоговая величина стоимости объектов оценки. Определение рыночной стоимости объектов оценки в рамках затратного подхода. Процедура оценки рыночной стоимости движимого имущества. Этапы процесса оценки.
  
  курсовая работа [151,9 K], добавлен 02.04.2009
  

• Поведение фирмы в условиях экономического кризиса

  Анализ экономического кризиса - серьезных нарушений в обычной экономической деятельности (систематическое, массовое накопление долгов и невозможность их погашения). Причины экономического кризиса 2007–2008 гг. Антикризисные реакции российских компаний.
  
  курсовая работа [68,6 K], добавлен 26.03.2010
  

• Анализ динамики стоимости акций нефтяных компаний

  Анализ стоимости акций компании Лукойл. Тесты на причинно-следственную связь и коинтеграцию. Динамика стоимости акций двух нефтяных компаний – Лукойл и Сибнефть на Московской Межбанковской Валютной Бирже, характер взаимосвязи между компаниями на ММВБ.
  
  лабораторная работа [213,4 K], добавлен 11.11.2010
  

• Оценка стоимости компании

  Понятие, цели и значение оценки стоимости компании. Основные методы и подходы к оценке стоимости компании. Факторы влияния на оценку стоимости компании: риск и время. Юридические лица, выступающие в качестве оценщиков. Цели проведения оценки компании.
  
  реферат [22,1 K], добавлен 06.08.2014
  

• Оценка рыночной стоимости бизнеса ООО "Линкс"

  Определение рыночной стоимости объекта с целью его дальнейшей продажи. Процесс оценки и последовательность определения стоимости. Обзор подходов и методов определения рыночной стоимости. Анализ и прогноз валовых доходов, расходов и инвестиций компании.
  
  дипломная работа [146,3 K], добавлен 12.07.2011
  

• Оценка стоимости предприятия

  Теоретические и методические аспекты оценки стоимости предприятия. Анализ хозяйственной деятельности и макроэкономического окружения компании. Определение рыночной стоимости компании затратным подходом. Исчисление текущей стоимости будущих доходов.
  
  курсовая работа [428,1 K], добавлен 03.03.2016
  

• Определение рыночной стоимости магазина

  Задачи, цель и процедура проведения оценки магазина. Инвестиционный климат российских регионов. Определение рыночной стоимости объекта. Описание объекта. Методика расчета стоимости прав долгосрочной аренды земельного участка, нового строительства здания.
  
  презентация [1,1 M], добавлен 03.10.2008
  

• Виды стоимости, принципы её оценки

  Анализ отличия стоимости в обмене от стоимости в пользовании. Исследование понятия рыночной и инвестиционной стоимости. Принципы ожидания и замещения в оценке стоимости недвижимости. Жизненные циклы объектов недвижимости. Особенность рынка недвижимости.
  
  реферат [34,1 K], добавлен 21.10.2013
  

• Инвестиционная активность российских компаний

  Понятие инвестиционной активности компаний. Отраслевые особенности обрабатывающей промышленности. Инвестиционная активность российских промышленных компаний. Влияние фондового рынка. Рыночные и специфические, финансовые и институциональные факторы.
  
  дипломная работа [1,6 M], добавлен 09.06.2017
  

• Оценка стоимости компании на примере ПАО "ВымпелКом"

  Теоретические основы оценки стоимости компании. Законодательство в сфере оценки стоимости бизнеса. Доходный, затратный и сравнительный подход в оценке стоимости. Краткая характеристика ПАО "ВымпелКом". Оценка стоимости организации методом чистых активов.
  
  дипломная работа [2,4 M], добавлен 03.05.2018
  

• Оценка стоимости земельных участков

  Назначение оценки рыночной стоимости земли, ее основные принципы. Факторы, влияющие на рыночную стоимость земельного участка. Кадастровая оценка городских, сельскохозяйственных земель и лесного фонда. Методы оценки рыночной стоимости земельных участков.
  
  курсовая работа [92,2 K], добавлен 13.12.2014
  

• Оценка стоимости бизнеса

  Понятие, принципы, подходы и методы оценки стоимости. Применение финансового анализа для целей оценки стоимости промышленного предприятия. Отбор финансовых коэффициентов и показателей для целей оценки стоимости бизнеса и их практическое применение.
  
  дипломная работа [547,0 K], добавлен 03.05.2018
  

• Оценка рыночной стоимости недвижимости

  Принцип оценки недвижимости и факторы, влияющие на ее стоимость. Расчет величины рыночной стоимости квартиры доходным, сравнительным и затратным подходом. Определение итоговой величины стоимости объекта оценки. Описание и характеристика объекта оценки.
  
  курсовая работа [48,9 K], добавлен 10.02.2010
  

• Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

  Понятие, цели и принципы оценки стоимости предприятия. Сущность каждого из методов оценки стоимости бизнеса в рамках доходного, затратного и сравнительного подходов к оценке. Отчет об определении рыночной стоимости 1 пакета акций ЗАО "Сибур-Моторс".
  
  дипломная работа [772,0 K], добавлен 02.07.2012
  

• Реструктуризация компаний

  Концепция стоимостного подхода как основа реструктуризации компании. Приобретение или поглощение компаний. Определение стоимости компании при реструктуризации. Анализ и оценка основных экономических выгод и издержек предполагаемой реструктуризации.
  
  курсовая работа [63,8 K], добавлен 26.11.2012
  

• Оценка рыночной стоимости однокомнатной квартиры

  Применяемые стандарты оценочной деятельности. Вид определяемой стоимости объекта оценки. Описание объекта оценки: однокомнатная квартира. Технология определения стоимости объекта. Анализ эффективного использования и оценка рыночной стоимости объекта.
  
  курсовая работа [710,4 K], добавлен 16.06.2011
  

• Слияние и поглощение компаний

  Основные виды поглощения и слияния. Мотивы слияния и поглощения. Методы оценки стоимости компании при поглощении и слиянии. Рыночная оценка двух компаний "Glaxo Wellcome" и "SmithKline Beecham" до слияния и после слияния в компанию "Glaxo SmithKline".
  
  курсовая работа [290,3 K], добавлен 17.11.2015
  

• Проблемы оценки стоимости предприятий с циклическим развитием

  Основные цели и методы оценки стоимости предприятий. Процесс оценки стоимости предприятия с циклическим развитием на примере ООО "Векор". Анализ хозяйственной деятельности торгового предприятия. Использование модели Гордона для расчета рыночной стоимости.
  
  курсовая работа [1,1 M], добавлен 18.09.2015
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам

Год	1990	1991	1992	1995	1998	2004	2007	2010	2014 (дек.)	2015 (дек.)	2016 (дек.)