Методы технического анализа

Рис.1.28. Willamette Valley Vineyrd - WVVI(NASDAQ). 180-дневный Detrended Price Oscillator

На мой взгляд индикаторы данной группы имеют довольно ограниченную область применения и поэтому не будут рассматриваться здесь более подробно. В то же время не упомянуть их совсем значило бы сделать обзор неполным.

Индикаторы силы рынка

Индикаторы этой группы позволяют оценить силу рынка, то есть параметр отражающий объем сделок, сопровождающий изменение цены. Как следствие все индикаторы данной группы используют в качестве параметра при расчетах объем или открытый интерес (при анализе фьючерсов). Примерами могут служить Индекс Потребности (Demand Index), Денежный поток Чайкина (Chaikin Money Flow), Объемный осциллятор Клингера (Klinger Volume Oscillator), Индекс денежного потока (Money Flow Index) и другие. Проиллюстрируем способы оценки силы рынка на примере широко используемого индикатора Баланса Объема (On balance volume).

Индикатор Баланс Объема был разработан Дж. Гранвиллем (13), рекомендовавшим применение его для анализа фондового рынка. Он рассчитывается путем добавления дневного объема нарастающим итогом к предыдущему значению в случае движения цены закрытия вверх и вычитания в случае движения цены закрытия вниз, отражая таким образом инвестируются средства в актив или, напротив, изымаются из актива. (Рис.1.29.).

Рис.1.29. Mellon Bank - MEL (NYSE). 14-дневный On Balance Volume

Основной принцип применения этого индикатора заключается в предположении, что изменения Баланса Объема предшествуют изменениям в цене за счет того, что приток средств не может не вызвать роста цен, а отток - падения.

Реальный опыт показывает, что индикатор Баланса Объема довольно часто реагирует на изменения в ценах с запозданием, возникает так называемое «неподтверждение». Особенно часто это происходит на пиках растущего тренда и на минимумах падающего тренда.

Тем не менее, по моему мнению, эта группа индикаторов является ценным инструментом инвестиционного анализа, если использовать ее по прямому назначению, то есть для анализа силы рынка. В случае если цены движутся вверх, и новые пики на ценовом графике сопровождаются новыми пиками на графике Баланса Объема, то можно говорить о продолжающемся притоке средств в актив и, как следствие, о высокой вероятности продолжения тренда. Обратная картина должна наблюдаться при падении цен. В случае же, если наблюдается дивергенция, то следует проявлять осторожность.

Невзирая на сложившееся мнение, я считаю ее не столько непосредственным сигналом к развороту тренда, сколько к необходимости подготовиться к закрытию позиций в направлении тренда имеющегося.

Индикаторы оценки уровней рынка и тренда

Данная группа индикаторов служит для оценки уровней поддержки и сопротивления. С ее помощью производится оценка еще не сформировавшихся уровней и, вследствие этого, она как метод близко примыкает к анализу моделей на графиках динамики цен. Но так как оценка расположения новых уровней производится при помощи математических методов, то более логично отнести этот вид анализа к группе индикаторов. В данную группу входят Линии, Веера и Сетки Ганна, Тироне уровни (Tirone Levels), Вилы Эндрю (Andrew's Pitchfork) и другие. В качестве иллюстрации данного подхода будут продемонстрированы некоторые примеры использования соотношений Фибоначчи в техническом анализе.

Последовательность чисел Фибоначчи была открыта еще в начале XII века и представляет собой числовой ряд, в котором каждое последующее число представляет собой сумму двух предыдущих:

1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233, 377, 610 и так далее. Этот числовой ряд обладает интересной закономерностью - каждое последующее число приблизительно в 1.618 раз больше предыдущего и в 0.618 раз меньше последующего.

Считается, что уровни сопротивления и поддержки фондового рынка, на которых образуются новые пики и впадины, часто располагаются в соответствии с величинами, подчиняющимися закономерностям Фибоначчи. В техническом анализе существует множество подходов, использующих это предположение, но мы ограничимся рассмотрением только Дуг, Вееров и Уровней Фибоначчи.

Для построения Дуг Фибоначчи максимальное и минимальное значение предыдущей волны соединяются линией тренда, а затем от конечной точки откладываются дуги на уровнях, отвечающих соотношениям Фибоначчи (38.2%, 50.0%, 61.8%). Как видно из Рис.1.26. новые уровни сопротивления и поддержки часто располагаются вблизи построенных дуг. При принятии инвестиционных решений инвестору рекомендуется проявлять особое внимание при приближении к этим уровням, особенно если данные значения подтверждаются другими инструментами технического анализа.

Рис.1.26. Xilinx - XLNX(NASDAQ). Fibonacci Arcs

Веера строятся по тому же принципу: между максимальным и минимальным значением от конечной точки откладывается вертикальная линия, на которой отмечаются точки в соответствии с теми же величинами, а затем через начальную точку и отмеченные точки проводятся линии.

Уровни Фибоначчи откладываются от начальной точки в процентах от расстояния между начальной и конечными точками, величины которых соответствуют следующим значениям:0.0%, 23.6%, 38.2%, 50.0%, 61.8%, 100%, 161.8%, 261.8%, 423,6% (Рис.1. 28.).

Рис.1.27. Wal Mart Stores - WMT(NYSE). Fibonacci Fans

Рис.1.28. United Health - UNH(NYSE). Fibonacci Levels

Как уже отмечалось ранее, использование данной техники является скорее дополнительным ориентиром, нежели самостоятельным инструментом принятия решений. Но существуют и полностью завершенные системы принятия инвестиционных решений, базирующиеся на последовательностях Фибоначчи, одной из которых является широко известная теория волн Элиота.

1.4 Принципы разработки инвестиционной системы

Варианты подходов к выбору инвестиционной системы

Приступая к деятельности на рынке, инвестор имеет две возможности:

действовать по уже разработанной кем-то инвестиционной системе,

создать свою собственную систему. Конечно, разработка собственной инвестиционной системы требует определенного уровня подготовленности, так что на начальных стадиях инвестиционной деятельности речь об этом вряд ли может идти, но по мере приобретения знаний и опыта переход на собственную систему обычно дает значительно более лучшие результаты, нежели использование уже готовых систем.

Причин этому несколько. Во-первых создание собственной системы позволяет настроить ее для реализации собственных предпочтений автора. Для достижения лучших результатов каждая система должна быть разработана с учетом темперамента и предпочтений того инвестора, который будет ее применять, базируясь на приемлемых для него темпах торговли и природе риска. В этом случае инвестор будет с большей вероятностью следовать системе в критических ситуациях. Мало кто в состоянии действовать по правилам, в корне отличающимся от его собственных предпочтений, и тот набор правил, который приносит прибыль одному может оказаться убыточным при использовании его другим.

Во-вторых пока еще не было создано инвестиционной системы, которая сохраняла бы свою эффективность бесконечное время. Рынки меняются, и правила, которые хорошо работали вчера, могут оказаться далеко не такими эффективными завтра. Автору, возможно, удастся адаптировать свою систему к новым условиям либо своевременно принять решение о непригодности ее к дальнейшему использованию, но вряд ли на это будет способен посторонний и чаще всего неопытный пользователь, не понеся предварительно серьезных потерь.

И, наконец, использование собственной системы дает инвестору максимальный простор при принятии решения об осуществлении той или иной инвестиции, так как он ясно представляет себе, какова природа сигналов, генерируемых его системой, и какие действия на основании этих сигналов ему следует предпринять.

Последнее утверждение вызывает большое число споров между инвесторами и вплотную подводит нас к дискуссии о преимуществах механистического и эвристического подходов к инвестированию.

Механистический подход предполагает жесткое следование установленным правилам торговли и однозначную интерпретацию подаваемых сигналов. Основным достоинством систем торговли, базирующихся на таком принципе (механических торговых систем) можно считать то, что после того, как такая система разработана, от инвестора требуется только следовать ее сигналам, не производя никакого дополнительного анализа рынка и не принимая никаких дополнительных решений. Это позволяет использовать такие системы инвесторам, не обладающим достаточными знаниями и опытом в техническом анализе. Кроме того такой подход позволяет достаточно эффективно контролировать эмоции, которые зачастую являются основным врагом инвестора, побуждая его действовать вопреки ранее принятым логическим решениям.

С другой стороны механические торговые системы, не допуская никакого участия инвестора в анализе рынка, значительно снижают эффективность принимаемых решений, так как никакая система не в состоянии заменить комплекс человеческих знаний, не говоря уже об интуиции, естественно при условии, что инвестор такими знаниями и интуицией обладает. С учетом последнего все же следует сделать вывод, что механические системы являются, по-видимому, единственной альтернативой начинающего инвестора.

В свою очередь, эвристический подход предоставляет инвестору полную свободу в принятии решений, возможность руководствоваться всеми известными ему методами анализа и собственной интуицией. В случае, если такой подход сочетается с высокой степенью дисциплинированности и базируется на понимании скрытых механизмов рынка, результаты инвестиций, полученных с его помощью, намного превосходят результаты, полученные с использованием механических торговых систем.

Элементы инвестиционной системы

Любая система инвестирования, как механическая так и эвристическая, является ответом на три основных вопросав, стоящих перед инвестором:

Что и когда покупать?

Когда продавать?

Что делать, если ситуация развивается не так как предполагалось? Решая первый вопрос, инвестор руководствуется желанием выбрать актив, цена которого вырастет (при открытии длинной позиции) или упадет (при открытии короткой позиции) на максимальную величину за минимальное время. Для этого он должен:

Выбрать актив обладающий значительной волатильностью, что позволит ему получить достаточный доход за определенный промежуток времени,

Выбрать актив, обладающий достаточной ликвидностью, что позволит ему реализовать полученную прибыль или прекратить рост убытков в любой момент,

- Правильно предсказать направление движения цены.

Выбрать актив, отвечающий первым двум условиям достаточно легко - исторические данные позволяют сделать это даже без использования специальных методов анализа. Третий же элемент открывает для инвестора неограниченный простор подходов, напрямую зависящий от его знаний и опыта, начиная от заимствования чужой механической системы и кончая использованием всего арсенала средств технического анализа и собственной интуиции.

Отвечая на второй вопрос, инвестор прежде всего должен определить, чем он руководствуется принимая решение о продаже. В общем случае возможно три варианта:

Инвестор фиксирует полученную прибыль,

Инвестор предотвращает рост убытков,

Инвестор не удовлетворен динамикой изменения цен и желает переинвестировать средства в другой актив.

В первом случае инвестор может закрыть позицию по достижению уровня прибыльности, который он наметил себе открывая позицию. Он также может установить стоп-приказ, скользящий за движением цены в благоприятном направлении и автоматически срабатывающий в случае разворота тренда (trailing stop).

Во втором случае он может установить стоп-приказ защиты от потерь, который автоматически сработает при достижении определенного уровня убытка.

В третьем случае инвестор может просто закрыть позицию, основываясь исключительно на факте отсутствия выраженного тренда.

Естественно, что во всех трех случаях, принимая решения о выходе, инвестор может руководствоваться любыми известными ему методами из арсенала средств технического анализа, которые, по его мнению, будут способствовать увеличению прибыли либо уменьшению убытков.

В случае, если ситуация развивается не так, как предполагалось инвестором, единственным правильным решением будет немедленное закрытие позиции либо установка жесткого приказа защиты от убытков. Уровень знаний и опыта в данном случае не играют большого значения, так как развитие событий по неучтенному сценарию означает, что анализ был произведен неверно, либо на рынке произошли какие-то события в корне изменившие ситуацию. Закрытие позиции в таком случае является самым мудрым решением.

Таковы вкратце основные этапы разработки торговой системы. Следует отметить, что многие инвесторы рассматривают еще управление финансами, как неотъемлемую часть любой торговой системы, но так как эта область не имеет прямого отношения к техническому анализу, то она останется за рамками данной работы.

2. Разработка новых индикаторов

В предыдущей части были рассмотрены основные группы индикаторов, использующихся в техническом анализе. Казалось бы, что такое количество инструментов, охватывающее практически все аспекты рынка, могло бы удовлетворить самого взыскательного инвестора. Тем не менее, при разработке собственных систем инвестирования, зачастую возникает ситуация, когда для оценки какого-либо нестандартного параметра инвестор не может подобрать подходящего индикатора, либо существующий индикатор не удовлетворяет его по тем или иным причинам. В этом случае перед ним встает задача разработки своих собственных индикаторов, которые, по его мнению, позволят оценить интересующий параметр наиболее точно. Примером разработки индикаторов такого рода могут служить два моих индикатора, которые рассматриваются в этой главе.

2.1 Индикатор BBB (Bull&Bear Balance)

Каждый день торгов представляет собой борьбу покупателей («быков»), стремящимся поднять цену идет вверх, и продавцов («медведей»), толкающих цену вниз. В зависимости от того, какая из сторон одерживает верх, день завершается более высокой или более низкой ценой по сравнению с днем предыдущим, а промежуточные результаты, и в первую очередь максимальная и минимальная цены, позволяют судить о том, как разворачивалась борьба на протяжении дня. Задача оценки баланса сил «быков» и «медведей» не раз привлекала внимание аналитиков фондового рынка, предлагавших различные пути ее решения, так как изменение этого баланса является одним из первых сигналов, позволяющим предугадать вероятную смену тенденции.

Первым известным мне опытом является индикатор «Луч Элдера» (Elder-Ray),

разработанный и описанный Александром Элдером (12).

При его выводе Элдер использовал следующие посылки:

скользящее среднее является соглашением о цене между продавцами и покупателями в течение определенного промежутка времени,

максимальная цена отражает максимальную силу покупателей в течение дня,

- минимальная цена отражает максимальную силу продавцов в течение дня.

Базируясь на этих посылках, Элдер определил Силу «быков» как разницу между максимальной ценой и 13-дневной экспоненциальной скользящей средней (H - EMA), и Силу «медведей» как разницу между минимальной ценой и 13-дневной экспоненциальной скользящей средней (L - ЕМА). Графически Элдер предлагает откладывать индикатор в виде двух гистограмм под окном ценового графика (Рис.2.1.).

Рис.2.1. Adobe Systems - ADBE (NASDAQ).

Элдер декларировал, что Сила «быков» является их способностью поднять цену относительно ее среднего значения. Сила «быков» обычно положительна и растет с увеличением напора покупателей. Ее отрицательное значение означает полную потерю «быками» контроля над рынком. Аналогично Сила «медведей» является их способностью опустить цену относительно ее среднего значения. Сила «медведей» обычно отрицательна и падает с увеличением напора продавцов. Ее положительное значение означает, что «медведи» исключительно слабы.

Подробно не вдаваясь в оценку степени применимости и эффективности использования этого индикатора, (на мой взгляд, он, как и большинство включающих скользящие средние, достаточно эффективно работает в условиях развивающегося тренда), укажу только на тот момент, который не удовлетворил меня и вынудил прибегнуть к поиску собственного подхода к оценке сил «быков» и «медведей».

Рассматривая только максимальную, минимальную и среднюю в течение какого-либо периода времени цены, Элдер сужает диапазон информации, который можно получить из данных о динамике цен. Вследствие этого иногда возникают противоречия между данными графика цен и показаниями индикатора. Особенно часто это происходит в дни переломов, а как раз анализ таких дней и является основной задачей, которую призвана решать оценка баланса сил «быков» и «медведей».

Легче всего это проиллюстрировать на примере. Как видно из того же Рис.2.1., данные «Луча Элдера» 20 сентября и 12 ноября указывают на то, что в результате торгов сила «медведей» выросла, а сила «быков» снизилась. Тем не менее, с моей точки зрения, из анализа графика следует, что в обоих случаях победу одержали «быки», тогда как в предыдущий день ситуацию контролировали «медведи». Обратная ситуация наблюдалась 10 июля. Причиной этого является то, что индикатор Элдера принимает во внимание только максимальную и минимальную цены. При таком подходе его результаты не вызывают возражений. Я же при визуальном анализе дополнительно учитываю взаимное расположение цен открытия, закрытия, минимальной и максимальной. Игнорирование этой информации и является причиной отмеченного мной противоречия.

Другой подход решения задачи оценки баланса сил продавцов и покупателей предполагает индикатор «Баланс сил» (Balance of Power) Игоря Лившина (27). Лившин определяет силу «быков» за день как среднюю от трех величин:

- Способности «быков» поднять цену от цены открытия до максимальной цены

(Максимальная цена - Цена открытия),

Способности «быков» поднять цену от минимальной цены до цены закрытия (Цена закрытия - Минимальная цена),

Способности «быков» поднять цену от цены открытия до цены закрытия (Цена закрытия - Цена открытия, если таковое произошло; 0, если нет). Аналогично сила «медведей» определяется как средняя от:

Способности «медведей» опустить цену от цены открытия до минимальной (Цена открытия - Минимальная цена),

Способности «медведей» опустить цену от максимальной цены до цены закрытия (Максимальная цена - Цена закрытия),

Способности «медведей» опустить цену от цены открытия до цены закрытия (Цена открытия - Цена закрытия, если таковое произошло; 0, если нет). После этого определяется непосредственно «Баланс сил» как разность между

«Силой быков» и «Силой медведей». Графическая иллюстрация подхода приведена на Рис.2.2., а пример графика, на котором представлен индикатор «Баланс сил» на Рис.2.3.

Как и в предыдущем случае, не останавливаясь на анализе эффективности и применимости этого индикатора, обращу внимание на следующий момент: Лившин, в отличие от Элдера, придает значение ценам открытия и закрытия, но не учитывает динамику цен, предшествующую данному дню. В результате этого наблюдаются несоответствия, выделенные на Рис. 2.3.



Рис.2.3. Pepsico - PEP (NYSE). “Баланс силы” Лившина

23 января и 6 февраля произошло резкое падение цен, однако индикатор BOP показывает, что день прошел под контролем «быков». С моей точки зрения, если «быкам» не удалось воспрепятствовать резкому падению цен на открытии и компенсировать это падение в течение дня, то говорить об их победе не совсем объективно, даже если им и удалось достигнуть каких-либо успехов в течение торговой сессии. Обратная ситуация наблюдается 26 декабря.

Движимый с одной стороны желанием получить индикатор для оценки баланса сил «быков» и «медведей», который был бы лишен этих недостатков, а с другой стороны провести исследование применимости индикатора, который учитывал бы внутридневную динамику цен, даже не располагая подробной информацией о ней, я выдвинул концепцию индикатора Bull&Bear Balance (Баланс «Быков» и «Медведей»), сущность которого можно изложить следующим образом:

В качестве характеристики силы «быков» и «медведей» в течение дня рассматривается максимальное движение цены, которого каждой стороне удалось добиться в период между предыдущей и нынешней ценами закрытия.

Строго говоря, для этого необходим анализ внутридневного изменения цены, но, как и в случае с пункто-цифровыми графиками, рассмотренном в предыдущей главе, возможны допущения, позволяющее ограничиться стандартной имеющейся информацией, а именно ценами открытия, закрытия, минимальной и максимальной. В результате двухлетнего опыта дневной торговли я пришел к выводу, что, если представить движение цены от значения вчерашнего закрытия до значения закрытия сегодняшнего в виде ломаной линии, последовательно проходящей через цену вчерашнего закрытия, сегодняшнего открытия, сегодняшнюю максимальную/. минимальную и сегодняшнего закрытия, то движение это осуществляется кратчайшим путем. Исключения, вызываемые серьезными переломами тренда в течение дня настолько редки, что ими можно пренебречь, оставаясь в рамках достаточно высокой вероятности.

В рамках этого предположения, в зависимости от относительной величины цен открытия (ЦОс) и закрытия (ЦЗс), траектория движения через эти цены, а также максимальную (МАХс) и минимальную (MINс) цены, выглядит следующим образом:

Если ЦОс > ЦЗс => ЦОс ->* МАХс ->* MINс ->* ЦЗс (Рис.2.4а.),

Если ЦОс < ЦЗс => ЦОс ->* MINс ->* МАХс ->* ЦЗс (Рис.2.4б.).

В случае, если цена открытия равна цене закрытия, то есть определить кратчайшую траекторию не представляется возможным, предполагается, что максимальное движение в течение дня (МАХс - МШс) осуществила сторона, которой удалось добиться закрытия в свою пользу:

Если ЦОс = ЦЗс и МАХс - ЦЗс > ЦЗс - MINс => ЦОс ->* МАХс ->* MINс ->* ЦЗс (Рис.2.4в.),

Если ЦОс = ЦЗс и МАХс - ЦЗс < ЦЗс - MINс => ЦОс ->* MINс ->* МАХс -+ ЦЗс (Рис.2.4г.).



Рис.2.4. Траектория движения цены в предположении ВВВ.

В случае, если цена открытия равна цене закрытия, и они находятся точно посередине дневного диапазона цен, предполагается, что максимальное движение в течение дня осуществила сторона, которой удалось добиться закрытия в свою пользу по сравнению с предыдущей ценой закрытия (ЦЗпр)

Если ЦОс = ЦЗс и MAX с - ЦЗс = ЦЗс - MIN с и ЦЗс < ЦЗпр => ЦОс ->* MAX с ->* MINс ->* ЦЗс (Рис.2.4д.),

Если ЦОс = ЦЗс и MAX с - ЦЗс = ЦЗс - MINс и ЦЗс > ЦЗпр => ЦОс -+ MINс -+ MAXс -+ ЦЗс (Рис.2.4е.).

Рис.2.4. Траектория движения цены в предположении ВВВ. (Продолжение).

Наконец, если цена открытия равна цене закрытия, и они находятся точно посередине дневного диапазона цен, и предыдущая цена закрытия равна цене закрытия сегодняшней, то траектория не имеет смысла - силы «быков» и «медведей» равны.

Учет предыдущей цены закрытия в траектории производится следующим образом. Если направление движения от нее совпадает с направлением движения от цены открытия, то данное движение рассматривается в качестве единого отрезка траектории. В противном случае - как два отдельных.

Установив траекторию движения от вчерашней цены закрытия до сегодняшней, производится сравнение всех ее отрезков. Максимальный отрезок на повышение интерпретируется как максимальная сила «быков» в течение дня, максимальный на понижение - как максимальная сила «медведей».

Возможны различные варианты графического построения индикатора:

в виде двух кривых, соответствующих силе «быков» и «медведей»,

в виде кривой представляющей разницу между ними (Баланс сил),

в виде гистограммы от той же разницы. (Рис.2.5).

Индикатор является чрезвычайно чувствительным инструментом и поэтому для принятия среднесрочных инвестиционных решений имеет смысл сглаживать его скользящей средней той или иной продолжительности (5-дневная на Рис.2.5).

Способы использования индикатора зависят от предпочтений инвестора. В общем случае сигналами являются переходы кривой баланса через нулевое значение: переход снизу вверх свидетельствует о том, что верх взяли «быки», сверху вниз - «медведи».

Сигналом к покупке можно считать разворот индикатора вверх из отрицательной области, к продаже - разворот вниз из положительной. Очень мощным сигналом является дивергенция индикатора и цены, также представленная на Рис.2.5.



Рис.2.5. Nike - NKE (NYSE). Индикатор “B&B Balance.

В следующей главе, в рамках разработки практической системы инвестирования, применимость этого индикатора для принятия конкретных решений будет рассмотрена более подробно.

2.2 Индикатор ATRsV (ATR specific Volume)

Большинство индикаторов, разрабатываемых современными аналитиками рынка, служат для генерации тех или иных однозначно интерпретируемых сигналов, что позволяет использовать их в качестве базы для разработки механических торговых систем. Даже если сигналы генерируемые индикатором не достаточны для создания на его базе самостоятельной системы, то он все равно чаще всего используется как элемент более обширного, но обязательно законченного механистического подхода к анализу.

Причиной этого, на мой взгляд, с одной стороны, является широкое распространение компьютеров, позволяющих производить анализ и выбор объектов для инвестирования на основании легко алгоритмизируемых сигналов, а с другой, приход на фондовый рынок большого количества неподготовленных инвесторов, предъявляющих спрос на законченные торговые системы, позволяющие получать определенный доход и не требующие глубоких познаний ни в фундаментальном, ни в техническом анализе.

Эвристический или творческий подход к техническому анализу, предполагающий непосредственное участие аналитика в процессе принятия решения, гораздо менее распространен, так как требует от инвестора значительного опыта и глубокого понимания внутренних процессов происходящих на рынке. К индикаторам, используемым в эвристическом подходе, вовсе не обязательно предъявлять требование генерации однозначного сигнала: их задача оценить определенный параметр рынка, а решение, какие именно инвестиционные выводы сделать из этой оценки, принимает сам аналитик.

Примером индикатора такого рода служит ATR-Удельный Объем (ATRsV), базирующийся на следующих рассуждениях:

Каждый день «быки» и «медведи» ведут борьбу за движение цен в выгодном им направлении. Чем более активная борьба ведется, тем больше объем торгов. Результатом этой борьбы является движение цены в том или ином направлении на определенную величину. Если значительное изменение цены сопровождается небольшими объемами - это значит, что сопротивление изменению незначительно. Большой объем торгов при незначительном изменении цены говорит о серьезном сопротивлении (как, впрочем, и о серьезном давлении).

Эти рассуждения вряд ли можно назвать оригинальным и то, что до сих пор они не были алгоритмизированы при помощи того или иного индикатора объясняется, на мой взгляд, тем, что вопрос о движении цены как таковой является не таким уж простым. Интересно то, что сложно оценить не столько диапазон изменения цены (с этой целью неплохо справляется индикатор ATR У.Уилдера), сколько решить в каком направлении это изменение происходило. Результат изменения обычно определяется при помощи цены закрытия, но в данном случае нас интересует не столько результат, сколько процесс, а для суждения об этом необходимо оценить как минимум следующие параметры:

Изменение цены закрытия относительно предыдущей,

Изменение максимальной и минимальной цен, относительно предыдущих,

Взаимное расположение цен открытия, закрытия, максимальной и минимальной,

- Оценка всего вышесказанного в свете наличествующего тренда.
Алгоритмизация уже хотя бы этих условий с целью получения какой-либо

суммарной количественной оценки, очевидно, является непростой проблемой и еще ждет своего решения. В то же время получить достаточно определенный, хотя и субъективный ответ на поставленный вопрос при помощи визуальной оценки не является проблемой для опытного инвестора.

Именно на таких инвесторов и ориентирован простейший индикатор ATR-Удельного Объема, рассчитываемый как:

Объем / Однодневный ATR.

Так как абсолютные значения индикатора не играют роли - важны только относительные изменения - то его можно откладывать непосредственно на графике объема, с целью экономии места. (Рис.2.6.).

Рис.2.6. Cateprillar - CAT (NYSE). Индикатор “ATRsV”

Сигналами индикатора следует считать четко выраженные пики, характеризующие возрастание борьбы между продавцами и покупателями. Следует отметить, что пики индикатора далеко не всегда совпадают с пиками объема, а следовательно указывают на возрастание именно борьбы, а не количества сделок. На Рис.2.6. хорошо видно, что практически все резкие возрастания значений индикатора предшествуют переломным моментам на графике цен.

Решение вопроса, какое именно изменение цены вызвало усиление борьбы, является субъективным и целиком относится на усмотрение инвестора. Возможные механистические оценки могут лишь сузить диапазон ответов, оставляя окончательный вывод, требующий визуального изучения, аналитику. Именно этот момент и не позволяет использовать индикатор в рамках механической торговой системы.

Пример практического применения индикатора в рамках эвристического подхода к инвестированию будет рассмотрен в следующей главе.

3. Практическая разработка системы инвестирования

Ранее в работе были сформулированы основные принципы, которыми следует руководствоваться инвестору при разработке собственной системы инвестирования. Создание и тестирование системы - процесс очень долгий и трудоемкий, поэтому цель данной главы - не столько создание завершенной и высокоэффективной системы, сколько демонстрация основных элементов этого процесса. Мы попытаемся разработать систему, базирующуюся на ранее рассмотренных методах технического анализа, протестировать ее основные элементы и сделать вывод об эффективности как этих элементов, так и самой системы в целом.

Следует отметить, что включение в систему процесса тестирования, предполагает формулирование ее в виде жестких механистических правил, ибо только такие правила могут быть алгоритмизированы. Тем не менее, после завершения разработки и тестирования системы, будет предпринята попытка проиллюстрировать как можно повысить эффективность системы, включая в нее элементы эвристического подхода.

В качестве инвестиционной базы будет рассматриваться фондовый рынок США, а в качестве предполагаемого периода инвестирования - среднесрочный (7 - 28 дней).

3.1 Построение системы

Общие критерии отбора активов

Перед тем как приступить к формулированию конкретных элементов торговой системы, необходимо определить минимальные стандарты с целью предварительного отбора тех активов, которые нас могли бы интересовать как объекты инвестирования в принципе. Критериями, на основании которых эти стандарты будут определяться, являются:

- Средняя цена акции за определенный промежуток времени,

Средний объем торгов за определенный промежуток времени,

Средняя волатильность за определенный промежуток времени. Опыт показывает, что большинство дешевых акций обладают достаточно небольшим потенциалом изменения цен в рамках среднесрочных временных интервалов (7-28 дней) и не могут обеспечить инвестору, ориентирующемуся на такой период вложения, достаточного уровня прибыли. С другой стороны, очень дорогие акции требуют значительного размера вложений (запаса финансовой прочности), так как даже незначительные относительные колебания цены могут привести к существенным абсолютным потерям, и ряд убыточных сделок может нанести серьезный урон дальнейшим инвестиционным возможностям.

С учетом этого первым общим критерием торговой системы будет:

Цена акции за последние 28 дней должна лежать в диапазоне от 15 до 80 долларов.

Следующим критерием отбора является объем торгов. Акции с низким объемом торгов обладают недостаточной ликвидностью, что может проявляться в значительной марже между ценами предложения и спроса и в большом уровне проскальзывания (то есть в разнице между ценой, существовавшей в момент отдания инвестором рыночного приказа, и ценой, по которой приказ был выполнен).

Поэтому следующим общим критерием отбора будет:

Средний объем торгов за последние 28 дней не должен быть менее 500000 акций в день.

Наконец последним общим критерием отбора будет волатильность. Акция может иметь достаточно высокую цену и показывать значительные объемы торгов, но цена может колебаться в узких пределах, оставляя инвестированные средства без изменений. Средний Истинный Диапазон (ATR) - представитель группы индикаторов, позволяющих измерять волатильность акции - был рассмотрен в предыдущем разделе, но в данном случае будет использован другой индикатор - Стандартное отклонение (Standard deviation). В качестве критерия изменения цены возьмем 50-дневное стандартное отклонение натурального логарифма от отношения последующей и предыдущей цен, а для того, чтобы получить отклонение в течение года, умножим его на корень из среднего числа торговых дней в году (256). Будем считать, что минимальная волатильность в течение года не должна быть менее 30%.

Итак, последний общий критерий отбора:

Произведение корня из 256 и 50-дневного стандартного отклонения натурального логарифма относительного изменения цены закрытия должно быть больше 0.3.

Задание условия открытия позиции

После того, как проведена фильтрация, отсеивающая активы, инвестирование в которые нежелательно по общим соображениям, возникает проблема выбора из оставшихся десятков акций тех, направление движения цены которых мы могли бы предсказать с достаточно высокой вероятностью. Обычно для решения этой проблемы инвесторы используют сигналы, генерируемые тем или иным индикатором, хотя выбор можно сделать и при визуальном изучении графиков цен.

При построении данной системы, в качестве индикатора, генерирующего сигналы открытия позиции, воспользуемся собственным индикатором «B&B Balance». Так как сам индикатор является чрезмерно чувствительным инструментом для проведения среднесрочного исследования, то перед использованием произведем двойное сглаживание его экспоненциальной скользящей средней с периодами 20 и 30 дней («AvB&BB»). Сигналом на открытие «длинной» позиции будем считать разворот индикатора «AvB&BB» вверх из области отрицательных значений, а для открытия «короткой» - разворотом вниз из области положительных значений.

Разворот вверх определим как следующее условие: текущее значение индикатора должно быть больше предшествующего, а последнее в свое очередь меньше предшествующего ему. Разворот вниз - обратным образом.

Таким образом условия отбора активов для открытия позиции инвестирования будут выглядеть следующим образом: Для «длинной» позиции:

Значение индикатора «AvB&BB» < 0,

Текущее значение индикатора «AvB&BB» > Значения индикатора день назад,

Значения индикатора день назад < Значения индикатора два дня назад. Для «короткой» позиции:

Значение индикатора «AvB&BB» > 0,

Текущее значение индикатора «AvB&BB» < Значения индикатора день назад,

Значения индикатора день назад > Значения индикатора два дня назад.

Задание остановки защиты от потерь

Следующим необходимым элементом работоспособной системы является

Остановка защиты от потерь. Инвестор, не использующий остановки данного вида, обречен на провал независимо от того насколько хорошо будут работать все прочие элементы его системы. Остановка защиты от потерь задается непосредственно во время открытия позиции и может определяться, исходя из логических уровней графика цен, в процентах от цены акции либо в абсолютном выражении. Размер допустимой величины потерь является достаточно субъективным, так как напрямую зависит от психологии инвестора. Идеальная остановка должна быть расположена достаточно далеко, чтобы выходить за границы случайных движений и в то же время достаточно близко для комфортного контроля рисков. В Главе 1 было описано применение индикатора ATR для определения величины остановки, можно использовать и иные индикаторы, например полосы Боллинджера.

В настоящем случае мы ограничимся простейшей, но в то же время очень хорошо зарекомендовавшей себя остановкой от потерь, срабатывающей, если цена опустится на 0.2 $ ниже минимальной цены предыдущего дня. Некоторые инвесторы рекомендуют в случае, если цена продвинется в предполагаемом направлении, сдвинуть остановку защиты от потерь на уровень цены открытия позиции. Это хорошая практика, но она генерирует очень частые выходы, требующие задания условий повторного вхождения, поэтому она не будет использоваться в данном случае. Итак условие выхода с целью защиты от потерь будет сформулировано следующим образом:

Снижение цены на 0.2$ ниже уровня минимума предшествующего дня.

Задание условий выхода

Невзирая на сложившееся у большинства инвесторов противоположное убеждение,

правильные условия входа играют, пожалуй, самую незначительную роль при построении успешной системы. Гораздо более важны правильные условия выхода. Так как Остановка защиты от потерь, уже предусматривает выход, производимый с целью минимизации убытков, то остается задать условия выхода, направленного на фиксацию доходов. Все существующие стратегии можно условно разбить на две группы:

Стратегии выхода по достижению определенного уровня дохода,

Стратегии выхода при смене направления тенденции.

Обе они имеют свои недостатки. В первом случае инвестор рискует выйти из позиции преждевременно, задолго до достижения ценами текущего максимума. Во втором случае необходимо принять решение, произошла ли смена тенденции или происходит компенсация в рамках существующей тенденции. К тому моменту, когда ответ на этот вопрос будет ясен, большая часть прибыли уже может быть потеряна.

Тем не менее, последний вариант достаточно хорошо зарекомендовал себя на прошлом опыте, и именно он будет использован в разрабатываемой системе в виде остановки, дискретно скользящей за трендом. В качестве уровня выхода будет использоваться ближайший уровень поддержки в случае растущего тренда и сопротивления в случае тренда падающего. Таким образом условием выхода будет: При «длинной» позиции: Пересечение ценой последнего уровня поддержки,

При «короткой» позиции: Пересечение ценой последнего уровня сопротивления.

Суммируя все вышесказанное, предлагаемая система может быть представлена следующим образом:

1. а) Цена акции за последние 28 дней должна лежать в диапазоне от 15 до 80 долларов,

б) Средний объем торгов за последние 28 дней не должен быть менее 500000 акций в день,

в) Произведение корня из 256 и 50-дневного стандартного отклонения
натурального логарифма относительного изменения цены закрытия
должно быть больше 0.3.

2. а) Открывайте «длинную» позицию при :

Значении индикатора «AvB&BB» < 0,

Текущем значении индикатора «AvB&BB» > Значения индикатора день назад, Значении индикатора день назад < Значения индикатора два дня назад. б) Открывайте «короткую» позицию при: Значении индикатора «AvB&BB» > 0,

Текущем значеним индикатора «AvB&BB» < Значения индикатора день назад, Значении индикатора день назад > Значения индикатора два дня назад.

3. Устанавливайте остановку защиты от потерь на

0.2$ ниже минимума предшествующего дня.

4. а) Закрывайте «длинную» позицию при:

Пересечении ценой последнего уровня поддержки, б) Закрывайте «короткую» позицию при: Пересечении ценой последнего уровня сопротивления.

Все критерии, входящие в систему, включая формулы для расчета индикаторов, приведены в Приложении 5 в виде выражений языка Metastock.

3.2 Тестирование системы

Тестирование инвестиционной системы является единственным способом проверки ее работоспособности. Альтернативой ему является инвестирование по этой системе в реальном режиме, но этот способ требует длительного времени и скорее всего повлечет за собой непомерные убытки. При компьютерном тестировании система проверяется на исторических данных. Конечно, то, что она приносила прибыль ранее, еще не значит, что то же самое будет происходить и в дальнейшем, но зато практически с полной уверенностью можно утверждать, что ранее убыточная система никогда не станет прибыльной в будущем. При реальном инвестировании можно использовать исключительно системы, обладающие положительным ожиданием, исходя из предшествующих результатов.

Естественно, что тестировать можно только механические системы и это значительно сужает диапазон методов, которые можно проверить. Тем не менее, в случае если механистические правила прошли тестирование, то ужесточение их при помощи эвристического подхода в подавляющем большинстве случаев приводит к положительному, а не отрицательному эффекту.

Комплексное тестирование инвестиционной системы является чрезвычайно сложным процессом и требует специального программного обеспечения типа программных пакетов Computrac/SNAP или System Writer Plus. Не обладая настолько мощными пакетами, мы ограничимся тестированием двух важнейших элементов системы, к которым относятся условия открытия позиции и выхода из нее. Система остановок защиты от потерь является достаточно общим элементом и многократно тестировалась другими инвесторами, подтвердившими ее эффективность. Элементы системы могут быть алгоритмизированы достаточно просто и для их тестирования достаточно стандартных инвестиционных пакетов типа Metastock.

Другим важным вопросом является представительность данных, используемых для тестирования. Для проверки наших предположений будут использоваться данные торгов за последние пять лет (январь 1997 - март 2003) представителей 10 основных секторов фондового рынка США в соответствии с классификацией Dow Jones: здравоохранения, коммунальных услуг, нециклического потребления, производства, сырья, телекоммуникаций, технологий, финансов, циклического потребления и энергетики. Конечно, такая выборка не может претендовать на роль генеральной, но определенную объективность исследований она обеспечить в состоянии.

Тестирование условий входа

Как уже указывалось ранее, условия вхождения играют, пожалуй, наименьшую роль в эффективной инвестиционной системе. Главное, что должна обеспечивать правильная стратегия входа - это более, чем случайный потенциал дохода. После этого только от стратегии выхода будет зависеть, будет ли получен максимально возможный доход при разумном уровне убытков.

Наиболее важным критерием для оценки этого параметра является не абсолютная величина дохода или убытков, а процент выигрышей по отношению к проигрышам (или по отношению к общему числу торгов). Чем меньше будет процент выигрышей по отношению к проигрышам, тем более непостоянными будут торговые результаты. Резкие скачки баланса счета от вершины к впадине являются нестерпимыми для большинства инвесторов.

Для того, чтобы протестировать метод вхождения независимо от остальных элементов системы, достаточно задать случайные условия выхода. В нашем примере, после входа в соответствии с сигналом системы, выход осуществлялся спустя 5, 10, 15 и 20 дней. Дополнительно был протестирован выход, основанием для которого являлся сигнал входа в противоположном направлении. Результаты тестирования приведены в Таблицах 3.1. и 3.2.

Таблица.3.1. Тестирование условий открытия позиции. Количество выигрышных торгов по отношению к общему количеству (%).

	Актив	Выход через 5 дней	Выход через 10 дней	Выход через 15 дней	Выход через 20 дней	Выход по противоположному сигналу
1	Здравоохранение - Фармацевтика - Barr Laboratories -BRL (NYSE)	54.84	-	64.58	61.70	80.95
2	Коммунальные услуги - Электроэнергия - Аmerican Electric Power Company - AEP (NYSE)	58.73	61.82	65.96	60.42	77.27
3	Нециклическое потребление - Сфера обслуживания - Apollo Group - APOL (NASDAQ)	48.24	-	44.26	53.85	64.00
4	Производство - Электрокомпоненты - Molex - MOLX (NASDAQ)	48.68	58.06	53.70	53.19	74.07
5	Сырье - Драгоценные металлы - Newmont Mining Corporation - NEM (NYSE)	45.71	50.00	44.44	42.86	68.18
6	Телекоммуникации - Проводная связь - AT&T - T (NYSE)	43.66	43.86	48.21	51.02	58.33
7	Технологии - Программное обеспечение - Microsoft - MSFT ( NASDAQ)	45.71	49.23	57.89	49.02	63.64
8	Финансы - Банки - Bank of New York - BK (NYSE)	58.23	57.38	62.50	60.38	65.63
9	Циклическое потребление - Одежда - Liz Claibome - LIZ (NYSE)	53.03	43.39	52.00	62.79	80.00
10	Энергетика - Оборудование для добычи нефти - Tidewater - TDW (NYSE)	56.00	55.36	52.73	45.10	66.67

Таблица.3.2. Тестирование условий открытия позиции.

Общий доход по системе (%).

	Актив	Выход через 5 дней	Выход через 10 дней	Выход через 15 дней	Выход через 20 дней	Выход по противоположному сигналу
1	Здравоохранение - Фармацевтика - Barr Laboratories - BRL (NYSE)	-1.72	-	465.18	153.60	170.40
2	Коммунальные услуги - Электроэнергия - Аmerican Electric Power Company - AEP (NYSE)	140.60	34.31	106.63	96.55	19.14
3	Нециклическое потребление - Сфера обслуживания - Apollo Group - APOL (NASDAQ)	209.63	-	-13.96	227.08	119.60
4	Производство - Электрокомпоненты - Molex - MOLX (NASDAQ)	-39.06	-11.22	22.22	42.25	57.85
5	Сырье - Драгоценные металлы - Newmont Mining Corporation - NEM (NYSE)	-56.37	-30.65	-37.14	-23.95	132.45
6	Телекоммуникации - Проводная связь - AT&T - T (NYSE)	-45.05	-15.41	-15.79	-26.42	14.85
7	Технологии - Программное обеспечение - Microsoft - MSFT ( NASDAQ)	-9.39	43.89	168.49	113.01	208.81
8	Финансы - Банки - Bank of New York - BK (NYSE)	66.55	70.32	257.75	169.27	182.75
9	Циклическое потребление - Одежда - Liz Claibome - LIZ (NYSE)	32.98	64.14	72.00	83.70	266.79
10	Энергетика - Оборудование для добычи нефти - Tidewater - TDW (NYSE)	7.15	41.13	4.26	-20.65	112.76

Если же взглянуть на динамику баланса по акциям Newmont Mining Corporation (Рис.3.3.) и AT&T (Рис.3.4), то сложно представить себе инвестора, который мог бы выдержать такие перепады своего счета, какое бы положительное ожидание не сулила система.

Таким образом, по результатам этого этапа тестирования инвестиционной системы, можно сделать вывод о том, что данная система входов может иметь место, но только при условии наличия системы выходов, которая могла бы значительно снизить флуктуации баланса счета, обеспечивая при этом сохранение положительного ожидания.

Совместное тестирование условий входа и выхода

На следующем этапе будет проведено совместное тестирование условий входа и выхода с целью проверки их совместимости и эффективности. В частности, важно выяснить способна ли предложенная система выходов обеспечить необходимое сглаживание флуктуаций баланса. Кроме параметра процента выигрышных торгов и совокупного дохода добавим к оцениваемым параметрам отношения Средний выигрыш / Средний проигрыш и Прибыль/Риск, а к тестируемым активам гипотетический портфель, состоящий из всех рассматриваемых активов в равной степени.

Результаты тестирования в сравнении приведены в Таблице 3.3.

Таблица.3.3. Совместное тестирование условий входов и выходов.

	Актив	Выход по противоположному сигналу / Выход по системе	Отношение Средний выигрыш/ Средняя Потеря	Отношение Прибыль/ Риск (%)
		Выигрышные торги к общему числу (%)	Совокупный доход cистемы (%)
1	Barr Laboratories -BRL (NYSE)	80.95 / 50.88	170.40 /180.61	1.66	82.53
2	Аmerican Electric Power Company - AEP (NYSE)	77.27 / 46.55	19.14 / 193.77	2.50	99.84
3	Apollo Group - APOL (NASDAQ)	64.00 / 41.54	119.60 / 29.63	1.59	33.59
4	Molex - MOLX (NASDAQ)	74.07 / 50.85	57.85 / 43.85	1.16	71.93
5	Newmont Mining Corporation - NEM (NYSE)	68.18 / 42.00	132.45 / 51.46	1.65	69.14
6	AT&T - T (NYSE)	58.33 / 35.59	14.85 / 22.11	2.00	48.40
7	Microsoft - MSFT ( NASDAQ)	63.64 / 39.34	208.81 / 113.85	2.13	91.83
8	Bank of New York - BK (NYSE)	65.63 / 50.79	182.75 / 238.43	2.06	97.63
9	Liz Claibome - LIZ (NYSE)	80.00 / 45.61	266.79 / 127.05	1.87	89.32
10	Tidewater - TDW (NYSE)	66.67 / 45.16	112.76 / 75.39	1.54	75.20
Портфель	69.87 / 44.83	128.54 / 107.62	1.82	75.94

Как и следовало ожидать, процент выигрышных торгов во всех случаях снизился ниже 50%, так как теперь выход осуществляется намного чаще. В 6 случаях из 10 снизился и процент дохода по счету, продолжая, тем не менее оставаться положительным.

Общий же доход по гипотетическому портфелю упал незначительно, составляя чуть больше 20% в год. Многие инвесторы были бы рады и этому. Отношение Средний выигрыш / Средний проигрыш составляет в среднем 1.82, хотя, на мой взгляд, минимально приемлемым значением является 2.00. Отношение Прибыль / Риск составляет 75.94%, что показывает вероятность высокого дохода при низкой степени риска.

Тем не менее следует продолжить анализ динамики изменения баланса счета для того, чтобы делать какие-то выводы.

кратное возрастание дохода по счету.

Для некоторых акций эффект введения альтернативной системы выходов оказался достаточно положительным. На Рис.3.5. и 3.6. представлено изменение баланса счета для акции Аmerican Electric Power Company до и после введения новой системы выходов, соответственно. Как видно кроме сглаживания линии роста баланса произошло и 10-Рис.3.5. Аmerican Electric Power Company - AEP (NYSE).Тестирование входа.

Рис.3.6. Аmerican Electric Power Company - AEP (NYSE).Тестирование входа и выхода.

Но для акций, и ранее показывавших худшие результаты, сколько-нибудь значительного прогресса добиться не удалось. На Рис. 3.7. и 3.8. изображены результаты тестирования акций Newmont Mining Corporation и AT&T. (Результаты тестирования без условий альтернативного выхода были приведены в предыдущем разделе). Как видно говорить о плавном возрастании кривой баланса не приходится ни в том, ни в другом случае.

Рис.3.7. Newmont Mining Corporation - NEM (NYSE).Тестирование входа и выхода.

Рис.3.8. AT&T - T (NYSE).Тестирование входа и выхода.

Таким образом, исходя из результатов тестирования, можно сделать заключение, что, хотя предлагаемая инвестиционная система и имеет положительное ожидание, в своем нынешнем виде она еще не может быть рекомендована к использованию. Следовало бы попытаться протестировать предлагаемые условия открытия позиции с другими условиями выхода, а также дополнить процедуру тестирования условиями выхода по остановкам. (Как минимум Остановкой защиты от потерь и Следящей остановкой, если будет заменена система выхода, которая в нашем случае уже обеспечивает следящий контроль за прибылью). Даже, если не удастся осуществить компьютерное тестирование полученной системы по причине высокой комплексности, ее следует протестировать вручную на исторических данных или на виртуальном счете. Только после этого можно будет судить о ее применимости для реального инвестирования.

В своем текущем состоянии созданная система, хотя и имеет высокую вероятность оказаться прибыльной, с моей точки зрения, не может быть рекомендована к применению из-за высокой степени флуктуации баланса счета.

Тем не менее, так как мы ставили перед собой задачу не столько разработать высокоэффективную механическую систему инвестирования, сколько продемонстрировать создание и тестирование ее основных элементов, то основную цель можно считать достигнутой.

3.3 Включение в систему эвристических элементов

...