Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

• Содержание

Введение

Раздел 1. Теория риска. Инвестиционные риски банков

1.1 О теории риска

1.2 Классификация рисков. Инвестиционные риски

Раздел 2. Инвестиционный портфель: типы, принципы формирования, модели управления

2.1 Инвестиционный портфель

2.2 Типы портфелей

2.3 Принципы формирования инвестиционного портфеля

2.4 Инвестиционные стратегии и управление портфелем

Раздел 3. Модели оценки инвестиционного риска. Управление инвестиционным риском

3.1 Риск инвестиционного портфеля. Модели оценки риска

3.2 Фундаментальный анализ

3.3 Технический анализ

3.4 Организация процесса управления рисками в кредитных организациях

Заключение

Список литературы

Приложение. Формирование портфеля ценных бумаг

Введение

В настоящее время резко возросло значение управления рисками субъектов рыночной экономики. Это в первую очередь связано с тем, что наблюдается увеличение рисков, произошла их глобализация, сократились ценовые спрэды, увеличилась волатильность валют, процентных ставок, курсов ценных бумаг и цен на сырьевые товары. Финансовые рынки стали более нестабильными, сложными и рискованными.

В процессе своей деятельности кредитные организации сталкиваются с совокупностью различных видов рисков, отличающихся между собой по месту и времени возникновения, совокупности внешних и внутренних факторов, влияющих на их уровень. Кроме того, все виды рисков взаимосвязаны и оказывают синергическое воздействие на деятельность банков.

Риск является оценкой потенциальных (возможных) потерь, которые может понести банк, страховая компания, пенсионный фонд или паевой фонд, осуществляющие определенную финансовую деятельность. Для институционального инвестора эти максимально возможные потери не должны превышать определённой величины. В противном случае нарастает вероятность дестабилизации его финансового положения. Как избежать этого? Ответ напрашивается сам собой: необходима система управления рисками. Значимость управления рисками заключается в возможности, во-первых, прогнозировать в определенной степени наступление рискового события, во-вторых, заблаговременно принимать необходимые меры к снижению размера возможных неблагоприятных последствий.

Российская экономика, до сих пор сочетающая в себе черты открытой рыночной и административной систем, по сути, является переходной. Процесс реформ оказался связан с крупнейшими макроэкономическими проблемами: инфляция, инвестиционный кризис, бюджетный дефицит, высокий уровень государственного долга, высокие риски и нестабильность.

Поэтому модели, используемые при оценке рисков, которые возникали на российском финансовом рынке, позволили банкам и предприятиям сглаживать негативные последствия таких экономических тенденций.

Целью дипломной работы является изучение теоретических концепций и методологии управления рисками, принципов формирования и управления инвестиционным портфелем, обобщение и анализ моделей оценки инвестиционных рисков, а также, определение системы управления риском и ее основных компонентов, на примере управления инвестиционным риском.

Для реализации поставленной цели в дипломной работе будут решены следующие задачи:

- изучение основных видов инвестиционных рисков и их классификаций в инвестиционном анализе;

- анализ методов оценки инвестиционного риска, формирование портфеля максимальной доходности;

- анализ принципов управления рисками, и инвестиционным риском в частности - фундаментальный анализ;

- описание системы управления риском как таковой (а также по управлению инвестиционным риском), принципов ее построения и проверки с точки зрения надзорного органа (его инспекционного подразделения).

Раздел 1. Теория риска. Инвестиционные риски банков

1.1 О теории риска

Рассматривая сущность и содержание риска, сейчас уже нет необходимости доказывать, что успех предпринимателя, бизнесмена, менеджера в значительной степени зависит от его отношения к риску. Эта проблема вызывает особый интерес и заслуживает всестороннего изучения.

Риск в бизнесе имеет вполне самостоятельное теоретическое и прикладное значение. Риск - важная составная часть теории и практики управления. Перечень источников по вопросам управления в ситуации риска и степени его оценки в отечественной литературе довольно скромен. Ориентация в течение длительного времени на преимущественно экстенсивное развитие народного хозяйства страны, чрезмерно высокая степень централизации управления, господство административных методов управления и не ставили вопрос об учете неопределенности и риска.

Анализ литературы, посвященной проблеме риска [4,17,19,30 и др.], показывает, что среди исследователей нет единого мнения относительно определения риска, что объясняется, в частности, многоаспектностью этого явления. Разнообразие определений риска и их анализ позволяет выявить моменты, которые являются характерными для рисковой ситуации, основные из них приведены на рисунке1.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис.1 Составляющие рисковой ситуации

В финансовой деятельности существует множество интерпретаций понятия "риск". Чаще всего риск объясняется как "опасность потерь" [6,9,47]. Однако эта интерпретация слишком очевидна - настолько, что авторы всех публикаций пользуются ею вне зависимости от того, как звучит у них "официальное" определение риска. Кроме того, эта интерпретация не снимает вопроса об измерении риска. Еще более его усложняет определение, приведенное в банковской энциклопедии: "Риск -- это отношение инвестора к возможности заработать или потерять деньги" [10]. То есть риск здесь -- субъективная величина, которую, таким образом, не измерить.

Пытаясь решить проблему измерения риска, многие авторы определяют его как "вероятность потерь". Например, Мелкумов Я.С. о риске говорит как о "вероятности неблагоприятного исхода финансовой операции"[34], Челноков В.А. риск операций коммерческого банка определяет как "вероятность потери его оборотных активов и образования убытков"[51].

В повседневной жизни под риском обычно понимают возможность наступления некоторого неблагоприятного события, влекущего за собой возникновение различного рода материальных либо моральных потерь (получение физической травмы, утрата имущества, ущерб от стихийного бедствия и т.д.). Как правило, признаки и последствия таких событий известны по прецеденту.

Исследования показывают, что в настоящее время существует множество определений риска, раскрывающих его сущность с позиции разных наук. Например, в экономической теории риск принято рассматривать как своего рода "отрицательный" продукт, который может возникнуть в процессе свободной купли-продажи. Как уже отмечалось, перераспределение рисков между участниками хозяйственной деятельности осуществляется с помощью различных финансовых инструментов. При этом одни участники страхуют себя от риска, диверсифицируя и хеджируя свои портфели, другие "покупают" риск, стремясь заработать на умении более точно оценить его. В страховании под риском обычно понимают "гипотетическую возможность наступления ущерба (страхового случая)". Но чаще всего в финансовой теории риск рассматривается как неопределенность результата проведения операции, возможность его отклонения от ожидаемого или планируемого значения. Различные определения финансового риска можно найти в работах А.П. Альгина, И.Т. Балабанова, А.А Первозванского, В.В. Ковалева и др. [6,23,38], а также в трудах зарубежных ученых.

Исследования взаимосвязи риска и неопределенности в экономике имеют давнюю историю. Значительный вклад в решение данной проблемы внесли А. Тюнен, Й. Шумпетер, Дж. Кейнс, Ф. Найт, Дж. фон Нейман, К. Эрроу и др.

Й. Шумпетер связывал предпринимательскую деятельность с так называемой "динамической неопределенностью", порождаемой непрерывным развитием "хозяйственно-политической" среды и научно-технического прогресса. Нетрудно заметить, что Шумпетер фактически указал основные факторы, оказывающие непосредственное влияние на результаты предпринимательской деятельности, - время и риск.

Классическая концепция взаимосвязи риска и неопределенности была сформулирована Ф. Найтом в его работе "Риск, неопределенность и прибыль". Развивая взгляды А. Тюнена, он впервые сделал попытку провести различие между категориями "риск" и "неопределенность" с точки зрения возможности их количественной оценки. Согласно концепции Найта, риск - это измеримая неопределенность: предприниматель может "предвидеть" или "угадать" некоторые основные параметры (результаты, условия) своего дела в будущем.

С точки зрения современного количественного анализа это означает, что распределение ассоциируемой с риском случайной величины известно или может быть каким-то образом определено (задано). Способ выявления вероятностей может быть относительно простым (например, по прецеденту, путем использования известного закона распределения и т.д.), или достаточно сложным, когда ситуацию приходится описывать в плохо определенных терминах, например с помощью лингвистических переменных. Соответственно, неопределенность связана с отсутствием какого-либо способа формирования соответствующего распределения вероятностей и не поддается объективному или субъективному измерению.

Несмотря на условность подобных формулировок, Ф. Найт определяет математическую базу для количественного измерения и моделирования рисков, которой является аппарат теории вероятностей. Интересно, что, согласно выводам Найта, "необходима специализация некоторых людей на принятии решений в условиях риска и неопределенности, а также создание крупных фирм, объединяющих индивидуальные капиталы, которые могут нанять способного к "предвидению" менеджера". Таким образом, Найт фактически выдвинул идею создания науки об управлении рисками, а также фондов коллективного инвестирования, современным воплощением которых являются взаимные (паевые) фонды.

Развитие подходов Ф. Найта в области количественной оценки рисков нашло свое продолжение в теории рационального выбора (Дж. фон Нейман, О. Моргенстерн) и теории оценки предпочтения состояний, предложенной К. Эрроу, которые играют важнейшую роль при моделировании финансовых рисков.

Неопределенность здесь описывается как конечное множество взаимоисключающих состояний S = {S1, S2,.... Sn}. При этом делаются следующие допущения: предполагается, что каждому из возможных состояний Si, может быть приписана его вероятностная оценка p(Si); реализация конкретного состояния полностью определяет значения всех экзогенных переменных; субъект способен ранжировать свои предпочтения в зависимости от вероятностных оценок. В простейшем случае исход любого состояния считается равновероятным.

Таким образом, в общем понимании ситуация риска (рискованная ситуация) - это разновидность неопределенности, когда наступление событий вероятно и может быть определено. Другими словами, объективно существует возможность оценить вероятность событий, возникающих в результате совместной деятельности партнеров по производству, противодействия конкурентов или противников, влияние природной среды на развитие экономики, внедрение достижений науки в народное хозяйство. Отметим основную особенность риска - риск имеет свойство уменьшаться с увеличением предсказуемости рискосодержащего события.

Анализ банковских рисков является важной составляющей анализа банковской деятельности. Системные кризисы 1995 и 1998 годов убедительно доказывают, что правильно оценить финансовое состояние и результаты деятельности кредитной организации можно только в том случае, если правильно оценены риски, присущие ее операциям. Уже к середине девяностых годов иллюзии успеха и благополучия российских банков рассеялись. Вскоре после массового обрушения финансовых пирамид наступил черед банков. Возможно, что некоторые из них пострадали от превратностей политической борьбы, но гораздо больше кредитных организаций оказались не готовыми к смене благоприятной рыночной конъюнктуры. Государство не смогло тогда привести в порядок экономику страны и предотвратить финансовый кризис, незамедлительно вызвавший кризис политический. Банковская система потеряла капитал и влияние настолько, что необходимость ее реформирования стала очевидной.

В соответствии с законодательно установленными полномочиями Банк России в процессе надзора занимается оценкой характера и уровня принятых кредитными организациями рисков, качества управления ими, а также контролем за достоверным отражением в отчетности банков принятых рисков.

В настоящее время Банком России рассматривается новая концепция банковского надзора. Необходимость его реформирования вызвана тем, что в нынешнем своем виде надзор сводился в основном к контролю за выполнением банками установленных регулятором нормативов. Специалисты надзорного ведомства контролировали получение соответствующей информации от кредитных организаций, правильность расчетов нормативов и их соответствие предельным значениям. Если все три требования - своевременность и полнота предоставления информации, правильность расчетов и соответствие предельным значениям - были выполнены, то предполагалось, что кредитная организация функционирует "пруденциально". Однако такая система показала свою недостаточную эффективность: появились случаи выявления серьезных проблем в банках, которые по всем показателям, установленным надзорными органами, были благополучны. По утверждению Т.В. Парамоновой: "До кризиса надзор во многом имел формальный характер и заключался в основном в контроле за представлением и сроками отчетности. Сейчас стоит проблема выявить риски и реально оценить финансовое положение банков. Проблема номер один - выявление этих рисков, оценка того, насколько сами банки оценивают риски, насколько адекватна система внутреннего контроля в банках, насколько достоверно на данную отчетную дату представлена финансовая отчетность" [56].

В течение последних десяти лет в работе органов банковского надзора многих стран все больший акцент делается на процедуры выявления, анализа и мониторинга банковских рисков. Очевидно, что для построения ясной концепции банковской системы и банковского надзора нужна система терминов, понятных специалистам и не допускающих многозначных толкований. В отношении банковских операций - их экономического содержания, порядка исполнения и отражения в отчетности - такая система терминов существует и представляется нам вполне достаточной. Что же касается устоявшихся в литературе понятий, относящихся к тематике банковских рисков, то соответствующая лексика свидетельствуют о том, что полная ясность отсутствует даже в базовых понятиях, относящихся к рискам.

Поскольку само понятие риска предполагает реальную возможность негативных последствий, в базовых определениях конкретных его категорий необходимо точно указывать такие последствия. Принципиально важным является то, что одни и те же негативные последствия могут по-разному влиять на финансовое состояние разных кредитных организаций ввиду различий в их размерах, масштабах и специфике банковской деятельности, структуре финансовых ресурсов и технологическом обеспечении конкретных банковских операций. Проще говоря, один и тот же по абсолютной величине убыток один банк не заметит, другой сможет парировать, а третий банк "не переживет" [33]. Интересно отметить, что в зарубежных материалах для определения банковского риска в подавляющем большинстве случаев используется следующая формулировка: "Банковский риск - это возможность (вероятность) того, что события, ожидаемые или предполагаемые, могут оказать негативное влияние на капитал или доходы данного банка"[55].

Что же касается отечественной практики, хочется отметить, что в нормативных документах, касающихся банковской деятельности, имеется существенный недостаток - законодательно закрепленное понятие "риска" или "банковского риска" отсутствует.

Может показаться, что четкое определение понятия риска совсем не нужно для управления конкретными банковскими рисками. На интуитивном уровне все понимают, что такое риск и что значит рисковать. А конкретные банковские риски (ликвидности, рыночный, валютный, процентный…) определяются в документах достаточно подробно. Но отсутствие определения приводит к тому, что зачастую, говоря о банковском риске, имеют в виду его числовой показатель, возможно, предназначенный для отражения риска в отчетности. Это затрудняет понимание взаимосвязей между различными рисками и их влиянием на экономические показатели деятельности банка.

В литературе существуют три основные точки зрения, признающие или субъективную, или объективную, или субъективно-объективную природу риска [5,31,52]. По нашему мнению, наиболее правильный подход - это субъективно-объективный, и основным аргументом для его обоснования является признание того факта, что поскольку человек, группа, коллектив в процессе деятельности включаются в субъективные отношения, то и сама деятельность имеет как субъективную, так и объективную стороны. Управление риском как система состоит из двух подсистем: управляемой подсистемы (объекта управления) и управляющей подсистемы (субъекта управления). Схематично составляющие системы управления риском представлены на рисунке 2.

Процесс выработки компромисса, направленного на достижение баланса между выгодами от уменьшения риска и необходимыми для этого затратами, а также принятие решения о том, какие действия для этого следует предпринять (включая отказ от каких бы то ни было действий), называется управлением риском. Управление рисками - управленческая деятельность, направленная на идентификацию рисков, анализ и оценку, разработку путей защиты от риска, а также последующий мониторинг и контроль.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2 Составляющие системы управления риском

Систему управления риском можно охарактеризовать и как совокупность методов, приемов и мероприятий, позволяющих в определенной степени прогнозировать наступление рисковых событий и принимать меры к исключению или снижению отрицательных последствий наступления таких событий. На систему управления риском оказывают влияние как внутренние, так и внешние факторы (рис.3).

Следует отметить, что сбор и обработка информации является важным этапом процесса управления независимо от его конкретного содержания. В процессе управления риском к полноте и качеству информации предъявляются особые требования, так как отсутствие полной информации является одним из существенных факторов риска, и принятие решения в условиях неполной информации служит источником дополнительных финансовых потерь.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 3 Факторы, оказывающие влияние на систему управления риском

Особую роль играет информация в процессе качественного и количественного анализа риска. Качественный анализ предполагает выявление источников и причин риска, этапов и работ, при выполнении которых возникает риск, т. е. установление потенциальных зон риска, идентификацию всех возможных рисков, выявление практических выгод и возможных негативных последствий, которые могут наступить при реализации содержащего риск решения. Результаты качественного анализа служат важной исходной информацией для осуществления количественного анализа. Количественный анализ предполагает численное определение риска. На этом этапе определяется вероятность наступления и последствий, осуществляется количественная оценка степени риска, определяется также допустимый уровень риска.

В результате проведения анализа риска получается картина возможных рисковых событий, вероятность их наступления и последствий. После сравнения полученных значений рисков с предельно допустимыми, вырабатывается стратегия управления риском, и на этой основе - меры предотвращения и уменьшения риска.

Меры по устранению и минимизации риска включают следующие этапы:

- оценку возможности снижения риска или его увеличения (в случае, когда полученные значения риска значительно ниже допустимого, а увеличение степени риска обеспечит повышение ожидаемой отдачи);

- выбор методов снижения (увеличения) рисков;

- оценку целесообразности и выбор вариантов снижения (увеличения) рисков.

Важно подчеркнуть, что основные приемы, способы и методы принятия решений в условиях рисков и неопределенности предполагают использование моделей, основанных на тех или иных идеальных допущениях и предположениях. Как только эта аксиоматическая база перестает соответствовать реальной действительности, можно ожидать чрезвычайно сильных и грубых ошибок и искажений результатов, при этом, как правило, оказывается невозможной реализация теоретических построений и подходов на практике. Возникает модельный риск. Отсюда неизменно следует вывод о чрезвычайной важности понимания экономической уместности и границ применимости конкретных методов и моделей, а также необходимости критического анализа и проверки на адекватность гипотез и аксиом, допущений и предположений, которые заложены в основу того или иного подхода, той или иной методики, концепции или методологии.

Если после выбора определенного набора мер по устранению и минимизации риска, руководитель считает, что мер недостаточно - целесообразно отказаться от реализации проекта (избежать риска).

1.2 Классификация рисков. Инвестиционные риски

Классификация рисков, возникающих в процессе деятельности субъектов финансового сектора, дает аналитикам возможность распределить их по определенным признакам в зависимости от целей анализа и образовать группы (кластеры). Сложность классификации рисков заключается в их многообразии, а также в том, что по мере экономического, социального, технологического развития современного мира возникают новые виды рисков. Банковские риски в общем виде можно разделить на четыре категории: финансовые, операционные, деловые и чрезвычайные риски. Финансовые риски, в свою очередь, включают два типа рисков: чистые и спекулятивные. Особенность чистых рисков (их иногда называют статистическими или простыми) заключается в том, что они практически всегда несут в себе потери для предпринимательской деятельности. Их причинами могут быть стихийные бедствия, несчастные случаи, недееспособность руководителей. Спекулятивные риски, которые называют также динамическими или коммерческими, несут в себе либо потери, либо дополнительную прибыль для предпринимателя. Их причинами могут быть изменение курсов валют, изменение конъюнктуры рынка, изменение условий инвестиций.

Финансовые риски в свою очередь могут подразделяться на риски, связанные с покупательной способностью денег, коммерчески риски и инвестиционные риски.

Инвестиционный риск - разновидность финансовых рисков, связан с возможностью недополучения или потери прибыли в ходе реализации инвестиционных проектов. Инвестиционные риски принято подразделять на системные и несистемные в зависимости от того, насколько широкий круг инструментов фондового рынка подвергается опасности их воздействия в каждом конкретном случае.

Несистемные риски представляют собой такие риски, воздействию которых могут подвергнуться лишь отдельные ценные бумаги или небольшие их совокупности. Эти риски называют также "риск отдельных ценных бумаг" или "уникальный риск", поскольку такие риски, как правило, бывают, присущи ценным бумагам только конкретной компании или, более того, только конкретным финансовым инструментам. Примеры несистемных рисков приведены на рисунке 4.

Для минимизации несистемных рисков используется такой метод, как диверсификация, для применения которого необходимо составление инвестиционного портфеля. Создавая инвестиционный портфель, инвестор составляет набор из нескольких финансовых инструментов, выпущенных различными эмитентами, а значит, подвергающихся неодинаковым несистемным рискам.

Таким образом, инвестор стремится диверсифицировать инвестиционные риски, то есть избежать одновременного изменения доходности каждого инструмента в одном и том же направлении. Метод диверсификации в отношении минимизации несистемных рисков проявил себя как весьма эффективный при условии составления достаточно большого инвестиционного портфеля. Пределом для диверсификации служит уровень рисков, присущих данному финансовому рынку в целом, то есть рисков, получивших в теории название системных.

Под системными рисками (примеры представлены на рисунке 4) понимаются риски, которые присущи работе не с отдельными ценными бумагами, а с теми или иными совокупностями ценных бумаг, в большей или меньшей степени для каждой из входящих в такую совокупность ценных бумаг. Влиянию системных рисков подвергается весь рынок или его значительная часть. Соответственно, наибольшее внимание на системные риски следует обращать тем инвесторам, которые капиталовложениям в отдельные инструменты предпочитают формирование инвестиционного портфеля.

Системные риски вызываются возможными неопределенностями в экономической ситуации на рынке в целом, общими тенденциями, характерными для рынка в целом, а значит, воздействуют на ценные бумаги практически всех эмитентов, работающих на данном рынке. В случае с системными рисками метод диверсификации не действует, и избежать опасности понести убытки в ходе осуществления капиталовложений крайне сложно.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис.4 Инвестиционные риски

Стоит еще раз особо подчеркнуть, что риск есть всегда. Действительно, риск субъекта на финансовом рынке - это неопределенность его финансовых результатов в будущем, обусловленная неопределенностью самого этого будущего. На финансовых рынках у экономических агентов могут возникать не только финансовые риски, но и другие типы рисков, например, юридические, операционные, информационные, риски по забалансовым операциям, риски инноваций, банкротства, концентрации, злоупотреблений, специальные риски. Точнее будет определить риск, в том числе на финансовых рынках, как степень неопределенности результатов деятельности, включая финансовые результаты, экономического агента в будущем, возникающую из-за объективно существующей неопределенности этого будущего.

Согласно документам Базельского комитета по банковскому надзору, в качестве основы для классификации банковских рисков рекомендуется выделять следующие важнейшие группы рисков: рыночные риски (Market Risks), кредитные риски (Credit Risks), риски ликвидности (Liquidity Risks), операционные риски (Operations Risks), а также юридические риски (Legal Risks). Такое выделение групп рисков косвенно отражает цели Базельского комитета, заключающиеся в обеспечении стабильности финансовых рынков за счет соответствия величины капитала участников принимаемым на себя рискам.

Отметим еще раз, что определения и классификации рисков могут быть различными, но критерий по-прежнему один - адекватность действительности и практике.

Итак, с учетом рассматривавшихся выше классификаций банковских рисков инвестиционный риск можно определить как опасность потери инвестиций, неполучения от них полной отдачи, обесценения вложений. Инвестиционные риски можно подразделить на системные и несистемные риски. Для минимизации несистемных рисков менеджер портфеля может применить такой метод, как диверсификация портфеля. Основную угрозу инвестиционному портфелю несут систематические риски, так как они практически не поддаются управлению со стороны менеджеров портфеля.

кредитный портфель инвестиционный риск

Раздел 2. Инвестиционный портфель: типы, принципы формирования, модели управления

2.1 Инвестиционный портфель

Если считать, что цель экономического курса Правительства - построение цивилизованной рыночной экономики, для которой необходимым условием является мощный рынок ценных бумаг и энергичная инвестиционная деятельность в условиях долговременной финансовой стабильности, то вопросы оптимального, грамотного поведения на этом рынке неизбежно приобретут первостепенное значение.

В таких условиях отечественным инвесторам потребуются экономические технологии, разработанные и испытанные в странах с длительной историей высокоразвитых рыночных отношений. И одной из таких технологий является портфельное инвестирование.

Начало современной теории инвестиционного портфеля было заложено в статьях Г. Марковица (1952), а затем в работах У. Шарпа (1964) и Д. Линтера (1965) и было основано на понятиях системного и несистемного рисков ценных бумаг. Г.Марковиц предложил математическую модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг. Однако для 50-х годов применение теории вероятностей к финансовой теории казалось чем-то необычным. Недостаточное развитие вычислительной техники и сложность предложенных алгоритмов, процедур и формул не позволили осуществить практическую реализацию теории. Вклад Марковица в теорию инвестиций был оценен значительно позже выхода в свет его работ. Нобелевская премия по экономике была присуждена Марковицу в 1990 году. Работы Г.Марковица привлекли внимание многих математиков и специалистов по ценным бумагам и вызвали большое число обсуждений и публикаций. Особое внимание заслуживает монография У.Шарпа [54], в которой предложен упрощенный метод выбора оптимального портфеля на основе однофакторной модели рынка капиталов, позволяющий сводить задачу квадратичной оптимизации к линейной.

Со времен Макровица портфельный анализ существенно продвинулся, успехи теории стимулировали создание новых рыночных инструментов. Модель Марковица активно применяется в практических расчетах для фондовых рынков, впоследствии портфельный анализ Марковица был использован для рынка валютного, денежного, для рынка инвестиций.

Приведем ряд определений, которые потребуются нам в дальнейшем.

Под портфелем мы будем понимать набор инвестиций в ценные бумаги, обращающиеся на финансовом рынке. В соответствии с этим основное внимание следует уделить понятиям инвестиционной среды и инвестиционного процесса. Инвестиционная среда характеризуется типами бумаг, обращающихся на рынке, условиями их приобретения и продажи. Понятие инвестиционного процесса связано с тем, каким образом инвестор принимает решения при выборе бумаг, объемов и сроков вложения. Прежде чем более детально обсудить эти понятия, следует определить термин "инвестиции".

В наиболее широком смысле слово "инвестировать" означает "расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем". С данным процессом обычно связаны два фактора - время и риск. Отдавать деньги приходится сейчас и в определенном количестве. Вознаграждение поступает позже, если поступает вообще, и его величина заранее неизвестна. В некоторых случаях важнейшим фактором будет время (например, для государственных облигаций).

Целесообразно различать реальные и финансовые инвестиции.

В примитивных экономиках основная часть инвестиций относится к реальным, в то время как в современной экономике большая часть инвестиций представлена финансовыми инвестициями. Высокое развитие институтов финансового инвестирования в значительной степени способствует росту реальных инвестиций. Как правило, эти две формы являются взаимодополняющими, а не конкурирующими. В данной работе будут рассматриваться только финансовые инвестиции.

Управление инвестициями представляет собой процесс управления денежными средствами, или используют термин управление портфелем. Специалистов, управляющих инвестиционными портфелями, называют инвестиционными, денежными или портфельными менеджерами. Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка.

Как правило, портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, то есть с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям. Основная задача портфельного инвестирования - улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

2.2 Типы портфелей

Основным преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора при решении специфических инвестиционных задач.

Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг.

Тип портфеля - это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат - дивидендов, процентов. Типы портфелей представлены на рисунке 5.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис.5 Основные типы инвестиционного портфеля

Инвесторы в зависимости от степени риска, который они приемлют, делятся на консервативных, умеренно-консервативных, агрессивных и нерациональных. Каждому типу инвестора, как правило, соответствует и свой тип портфеля ценных бумаг: высоконадёжный, но низкодоходный; диверсифицированный; рискованный, но высокодоходный, бессистемный. Соотношение типа инвестора и типа портфеля приведено в таблице 1.

Таблица 1. Тип портфеля в зависимости от типа инвестора

Тип инвестора	Цель инвестирования	Степень риска	Тип ценной бумаги	Тип портфеля
Консервативный	Защита от инфляции	Низкая	Государственные ценные бумаги, акции и облигации крупных стабильных эмитентов	Высоконадёжный, но низкодоходный
Умеренно-агрессивный	Длительное вложение капитала и его рост	Средняя	Малая доля государственные ценных бумаг, большая доля ценных бумаг крупных и средних, но надёжных эмитентов с длительной рыночной историей	Диверсифицированный
Агрессивный	Спекулятивная игра, возможность быстрого роста вложенных средств	Высокая	Высокая доля высокодоходных ценных бумаг небольших эмитентов, венчурных компаний и т.д.	Рискованный, но высокодоходный
Нерациональный	Нет чётких целей	Низкая	Произвольно подобранные ценные бумаги	Бессистемный

При дальнейшей классификации портфеля структурообразующими признаками могут выступать те инвестиционные качества, которые приобретают совокупность ценных бумаг, помещённая в данный портфель. При всём их многообразии из них можно выделить некоторые основные: ликвидность или освобождение от налогов, отраслевая региональная принадлежность.

Известно, что такое инвестиционное качество портфеля, как ликвидность, означает возможность быстрого превращения портфеля в денежную наличность без потери его стоимости. Лучше всего данную задачу позволяют решить портфели денежного рынка.

Портфели денежного рынка ставят своей целью полное сохранение капитала. В состав такого портфеля включается преимущественно денежная наличность или быстро реализуемые активы. Высокой ликвидностью обладают и портфели краткосрочных фондов. Они формируются из краткосрочных ценных бумаг, то есть инструментов, обращающихся на денежном рынке.

Портфель ценных бумаг, освобождённых от налога, содержит, в основном, государственные долговые обязательства и предполагает сохранение капитала при высокой степени ликвидности. Портфель государственных ценных бумаг наиболее распространённая разновидность портфеля. Эта разновидность портфеля формируется из государственных и муниципальных ценных бумаг и обязательств. Вложения в данные рыночные инструменты обеспечивают держателю портфеля доход, получаемый от разницы в цене приобретения с дисконтом и выкупной ценой и по ставкам выплаты процентов. Немаловажное значение имеет и то, что и центральные, и местные органы власти предоставляют налоговые льготы.

Инвестиционная направленность вложений в региональном разрезе приводит к созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг различных сторон; ценных бумаг эмитентов, находящихся в одном регионе; различных иностранных ценных бумаг. Портфель, состоящий из корпоративных ценных бумаг формируется на базе ценных бумаг, выпущенных предприятиями различных отраслей промышленности.

2.3 Принципы формирования инвестиционного портфеля

При формировании инвестиционного портфеля руководствуются следующими соображениями:

- безопасность вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала),

- стабильность получения дохода,

- ликвидность вложений, то есть их способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитают надежность, будут предлагать высокую цену и собьют доходность. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора.

Чтобы эффективно вести портфель инвестиций финансовый менеджер должен использовать следующие принципы, которые широко применяются в мировой практике при формировании инвестиционного портфеля.

Успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов: на 94% от выбора типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные облигации); на 4% от выбора конкретных ценных бумаг заданного типа; и на 2% от оценки момента закупки ценных бумаг. Это объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют, то есть если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают в его портфеле бумаги той или иной компании.

Риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.

Общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем изменения его структуры. Существуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например, минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска.

Оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер. Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии ряда факторов: сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, статистики рынка.

Формирование инвестиционного портфеля осуществляется несколькими этапами:

- формулирование целей его создания и определение их приоритетности (в частности, что важнее - регулярное получение дивидендов или рост стоимости активов), задание уровней риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т.п.;

- выбор финансовой компании (это может быть отечественная или зарубежная фирма; при принятии решения можно использовать ряд критериев: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды используемых инвестиционных инструментов и т. п.);

- выбор банка, который будет вести инвестиционный счет.

Основной вопрос при ведении портфеля - как определить пропорции между ценными бумагами с различными свойствами. Основные принципы построения портфеля представлены на рисунке 6.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис.6 Принципы формирования инвестиционного портфеля

Рассматривая вопрос о формировании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться: выбрать оптимальный тип портфеля; оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода; определить первоначальный состав портфеля; выбрать схему дальнейшего управления портфелем.

Итак, эффективность управления портфелем ценных бумаг зависит от соблюдения следующих принципов.

- Структура портфеля и процедуры управления должны соответствовать предпочтениям и ожиданиям инвестора, цели инвестирования и инвестиционному горизонту.

- Структура портфеля должна учитывать законодательные и нормативные ограничения, установленные для данной категории инвесторов.

- Состав инструментов для инвестирования должен определяться управляющим с учетом технических и технологических возможностей рынков, на которых могут совершаться операции. Оперативность принятия тактических решений и минимизация времени их реализации должны достигаться путем использования соответствующих рыночных технологий.

- Технические и технологические возможности рынка предопределяют выбор источников информации, а также методы и модели, используемые для анализа данных и принятия решений. Должна обеспечиваться достоверность информации, используемой для планирования структуры и состава портфеля ценных бумаг.

- Используемые модели риска должны быть адекватны реальной макроэкономической ситуации и микроэкономическим характеристикам инвестора и эмитентов ценных бумаг, включаемых в состав портфеля.

2.4 Инвестиционные стратегии и управление портфелем

Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к портфельному менеджеру по качеству управления портфелем. Эта проблема особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг изменчив. Как отмечалось выше, управление инвестициями направлено на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя.

С точки зрения стратегий портфельного инвестирования можно сформулировать следующую закономерность. Типу портфеля соответствует и тип избранной инвестиционной стратегии: активной, направленной на максимальное использование возможностей рынка или пассивной.

Выбор стратегии может быть определен, исходя из следующих основных факторов:

- типа и целей портфеля;

- состояния рынка (его наполненности и ликвидности, динамикой процентных ставок и курсовой стоимости ценных бумаг, легкостью или затруднительностью привлечения средств);

- наличия законодательных льгот или ограничений;

- общеэкономических факторов (фазой хозяйственного цикла, уровнем инфляции и т. п.);

- необходимости поддержания должного уровня ликвидности портфеля при минимизации риска; сроков реализации стратегии.

В практике управления портфелем ценных бумаг используются разные типы управления портфелем инвестиций, выделяют активную и пассивную стратегии, на рисунке 7 представлены наиболее популярные стратегии активного и пассивного управления портфелем акций.



Рис.7 Стратегии управления портфелем акций

Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель. Она базируется на следующих предположениях.

Эффективность активного управления существенно зависит от рыночных технологий, в частности, от длительности процедур заключения, оформления и исполнения сделок. Активная стратегия управления весьма трудоемка и требует значительных трудовых и финансовых затрат, так как она связана с активной информационной, аналитической и торговой деятельностью на финансовом рынке: проведением самостоятельного анализа и прогнозированием состояния рынка в целом и его отдельных сегментов, созданием обширной собственной информационной базы и базы экспертных оценок. Как правило, активным управлением портфелем занимаются крупные банки, обладающие большими финансовыми возможностями и штатом высококвалифицированных менеджеров.

В рамках активного управления портфелем, основу которого составляют обыкновенные акции, наибольшее распространение получили следующие стратегии:

стратегия "акции роста", которая основана на ожидании, что компании, прибыль которых растет более быстрыми темпами (выше средних), со временем принесут больший (выше среднего) доход для инвесторов. Производится отбор таких акций, цена которых в момент приобретения не отражает в достаточной степени высоких темпов роста доходов компании (текущих и ожидаемых);

стратегия "недооцененные акции", которая заключается в отборе акций с высоким дивидендным доходом или с высоким отношением рыночной цены акции к ее балансовой стоимости или с низким отношением цена/доход (Р/Е). Разновидностью данного подхода является формирование портфеля из акций, "непопулярных" в данный момент времени секторов и отраслей;

стратегия "компании с низкой капитализацией", которая предусматривает приобретение акций небольших по размеру компаний, приносящих более высокий доход за счет того, что они обладают большим потенциалом роста. При этом следует учитывать, что их акции несут в себе и более высокую степень риска;

стратегия оптимального выбора времени покупки и продажи ценных бумаг, которая основана на анализе конъюнктуры рынка и может быть выражена формулой "покупать, когда цены низкие, продавать, когда цены высокие". Эта стратегия часто осуществляется путем изменения риска портфеля: если ожидается преобладание растущей тенденции, то следует инвестировать в акции с более высоким уровнем риска, и наоборот, если ожидается падение цен на рынке, то следует покупать ценные бумаги с низким уровнем риска.

Все указанные выше стратегии, кроме последней, основываются на использовании фундаментального анализа, в последней же основная роль принадлежит техническому анализу. Использование стратегий, опирающихся на данные фундаментального анализа в сочетании с оптимизацией по времени операций покупки и продажи, позволяет повысить эффективность управления портфелем в целом.

Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а, следовательно, существования, в основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка такой подход представляется малоэффективным:

- пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а их на отечественном рынке немного.

- ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления -- низкий уровень накладных расходов. Динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости.

Примером пассивной стратегии может служить равномерное распределение инвестиций между выпусками разной срочности (метод "лестницы"). Используя метод "лестницы" портфельный менеджер покупает ценные бумаги различной срочности с распределением по срокам до окончания периода существования портфеля. Следует учитывать, что портфель ценных бумаг -- это продукт, который продается и покупается на фондовом рынке, а, следовательно, весьма важным представляется вопрос об издержках на его формирование и управление. Поэтому особую важность приобретает вопрос о количественном составе портфеля.

Вопрос о количественном составе портфеля можно решать как с позиции теории инвестиционного анализа, так и с точки зрения современной практики. Кроме того, увеличение различных активов, то есть видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, до восьми и более не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации, чего следует избегать. Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как:

- невозможность качественного управления портфелем;

- рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг;

- высокие издержки по покупке небольших мелких партий ценных бумаг.

Простейшим подходом в рамках пассивного управления портфелем акций является попытка "купить рынок", т.е. создать свой портфель в виде уменьшенной в размерах, но совпадающей по структуре копии рынка в целом. На практике вместо набора всех рыночных инструментов за основу формирования портфеля принимают индексный список какого-либо фондового индекса. Такую стратегию часто называют методом индексного фонда. Индексный фонд это портфель, отражающий структуру рынка в целом, характеризующуюся фондовым индексом. Чтобы добиться соответствия структуры портфеля структуре индекса, различные ценные бумаги включаются в портфель в такой же пропорции, как и при расчете индекса. Иногда портфель формируется не из всех акций, входящих в индекс, а лишь из тех, которые имеют в индексе наибольший удельный вес. Портфель также может быть сформирован из некоторого набора акций при сохранении доли, которую имеет в индексе определенный сегмент рынка, например, отрасль.

Рассматривая вопрос с точки зрения практики отечественного фондового рынка, необходимо прежде всего решить проблему достаточного количества качественных ценных бумаг, инвестируя в которые можно достигнуть вышеприведенных норм. В частности, на отечественном фондовом рынке разновидностей портфелей не так уж и много, и далеко не каждый конкретный держатель, учитывая состояние рынка ценных бумаг, может себе позволить инвестирование в корпоративные акции.

...