Оценка стоимости предприятия

Исследование финансового состояния предприятия, является составной частью общего финансового анализа. Вместе с тем, этот блок финансового анализа имеет определенные особенности как по объектам, так и по методам его проведения. В данном разделе представлена структура активов и обязательств предприятия, определены основные тенденции их изменения.

Таблица 9. - Структура активов предприятия ООО «Сказка»:

	Значение показателей
	2008	2009	2010	2011
Основные средства	98,57%	98,46%	98,59%	98,97%
Запасы	0,19%	0,20%	0,25%	0,21%
Дебиторская задолженность	1,15%	1,25%	1,14%	0,77%
Денежные средства	0,09%	0,08%	0,02%	0,05%

Анализируя данные таблицы 7, можно отметить, что основным активом являются основные средства предприятия, на их долю приходится в среднем порядка 98% структуры имущественного комплекса. Ниже приведена динамика изменения их стоимости в анализируемый период.

Таблица 10. - Динамика изменения стоимости активов ООО «Сказка»:

	2008- 2009	2009 - 2010	2010 -2011	2008-2011
Основные средства	5%	3%	2%	9%
Запасы	9%	30%	-17%	19%
Дебиторская задолженность	14%	-7%	-32%	-28%
Денежные средства	2%	-76%	185%	-31%

Наглядно доминирующая доля основных фондов в структуре активов предприятия представлена на рисунке 5.

Рис. 5. - Структура активов и их прироста на предприятии:

Далее приведён анализ структуры пассивов предприятия с выделением в их составе суммы обязательств.

Таблица 11. - Структура обязательств предприятия ООО «Сказка»:

	2008	2009	2010	2011
Уставный капитал предприятия	83,28%	79,37%	77,44%	76,57%
Нераспределенная прибыль	10,58%	14,86%	16,41%	17,36%
Краткосрочные займы и кредиты	2,00%	2,13%	2,84%	1,28%
Задолженность перед поставщиками и подрядчиками	3,90%	3,41%	3,19%	4,53%
Задолженность перед государственными внебюджетными фондами	0,05%	0,05%	0,04%	0,03%
Задолженность по налогам и сборам	0,13%	0,10%	0,04%	0,08%
Авансы полученные	0,05%	0,09%	0,03%	0,16%

Анализируя данные таблицы, можно отметить, что основным внешним источником финансирования активов выступает краткосрочные кредиты банков и кредиторская задолженность, но несмотря на это, на их долю приходится в среднем порядка 6% структуры имущественного комплекса. Основным источником финансирования выступают собственные средства предприятия. Ниже приведена динамика изменения их стоимости в анализируемый период.

Таблица 12. - Динамика изменения стоимости обязательств ООО «Сказка»:

	2008- 2009	2009 - 2010	2010 -2011	2008-2011
Уставный капитал предприятия	0%	0%	0%	0%
Нераспределенная прибыль	47%	13%	7%	78%
Долгосрочные займы и кредиты	12%	37%	-55%	-30%
Краткосрочные займы и кредиты	-8%	-4%	43%	26%
Задолженность перед поставщиками и подрядчиками	-1%	-11%	-38%	-46%
Задолженность перед государственными внебюджетными фондами	-23%	-56%	95%	-34%
Задолженность по налогам и сборам	78%	-67%	478%	243%
Авансы полученные	0%	0%	0%	0%

В целом можно отметить, что структура пассивов, так и активов является стабильной, основная динамика приходится на позиции доля которых не превышает 25%. Среди активов доминирующее положение (около 98%) занимают основные средства, в структуре обязательств порядка 94% приходится на две статьи - это уставный капитал и не распределённая прибыль.

Наглядно доминирующая доля собственного капитала предприятия представлена на рисунке 6.

Для оценки качества сформированной структуры баланса необходимо проанализировать финансовое состояние предприятия.

В первую очередь была проведена оценка показателей ресурсной отдачи, в качестве базового вида ресурсных комплексов были исследованы такие показатели, как активы и основные средства предприятия.

Рис. 6. - Структура обязательств и их прироста на предприятии:

Рис. 7. - Динамика показателей ресурсной отдачи:

Данные величины характеризуют динамику прибыли генерируемой при использовании имущественного комплекса предприятия. как можно отметить анализируя график, усматривается сильная связь между двумя исследуемыми показателями. Для оценки уровня связи ниже в таблице приведён расчёт коэффициента корреляции.

Таблица 13. - Анализ связи между показателями ресурсной отдачи:

	2008	2009	2010	2011
Размер валовой прибыли, приходящейся на рубль стоимости имущественного комплекса	10,3%	10,9%	14,8%	16,2%
Размер валовой прибыли, приходящейся на рубль стоимости сновных средств	10,4%	11,0%	15,0%	16,4%
Корреляция значений показателей	0,998

Результаты анализа отражают тот факт, что главным источником формирования валовой прибыли предприятия выступают основные производственные фонды.

Далее исследован процесса распределения валовой прибыли и сформулирован вывод об уровне эффективности использования комплекса активов предприятия. Для характеристики эффективности использования имущественного комплекса в существующей производственной системе произведен расчёт показателей рентабельности активов и собственного капитала от величины чистой прибыли компании. Данные приведены на рисунке 8.

Рис. 8. - Динамика показателей рентабельности активов и собственного капитала предприятия:

По данным рисунка можно сделать вывод о том, что существующего уровня фондоотдачи достаточно для обеспечения величины рентабельности активов на уровне 11,3% в год, кроме того, необходимо отметить тенденцию роста доходности от эксплуатации данного имущественного комплекса, которая началась по окончанию кризиса 2009 года.

В целом, можно сформулировать вывод о том, что эффективность использования имущественного комплекса находится на минимально допустимом уровне. Для выявления факторов определяющих изменение эффективности использования имущественного комплекса предприятия ниже приведён анализ рентабельности деятельности исследуемого предприятия для анализа используются следующие показатели:

- рентабельность затрат от валовой прибыли;

- рентабельность затрат от прибыли с продаж;

- рентабельность затрат от прибыли до налогообложения;

- рентабельность затрат от чистой прибыли отчетного периода.

Таблица 14. - Анализ рентабельности деятельности предприятия:

	Значение показателя
	2008	2009	2010	2011
Рентабельность затрат от валовой прибыли	41%	49%	58%	70%
Рентабельность затрат от прибыли с продаж	27%	32%	39%	49%
Рентабельность затрат от прибыли до налогообложения	24%	30%	37%	54%
Рентабельность затрат от чистой прибыли отчетного периода	21%	25%	32%	46%

Динамика прибыли на предприятии является достаточно стабильной, можно отметить наличие положительной тенденции роста надбавки на себестоимость услуг предприятия в период 2008-2011 гг. Ниже в таблице приведены аспекты характеризующие распределение формируемой валовой прибыли.

Таблица 15. - Распределение валовой прибыли предприятия

Фактор определяющий изменение показателя	Значение показателя
	2008	2009	2010	2011
Коммерческие и управленческие расходы	35%	33%	32%	30%
Покрытие сальдо прочих доходов и расходов	6%	5%	4%	-7%
Расходы на налогообложение	9%	9%	10%	12%

На основе данных анализа можно сформулировать заключение о том, что основным фактором, определяющим не высокий уровень эффективности использования имущественного комплекса предприятия, наряду с недостаточной интенсивностью загрузки помещений базы отдыха, является не соответствие величин формируемой валовой прибыли и сопутствующих коммерческих и управленческих расходов, на покрытие которых приходится не более 30% (в 2011 году до 23%) прибыли, получаемой от основной хозяйственной деятельности предприятия. Анализ показателей, характеризующих финансово-хозяйственную деятельность предприятия предполагается производить поэтапно. На первом этапе проведено исследование динамики и структуры совокупных активов, далее рассмотрены такие аспекты, как собственный капитал и обязательства, выручка и финансовый результат.

Далее приведён анализ ликвидных активов предприятия. Для целей анализа финансового состояния из всей величины совокупных активов наибольший интерес представляют ликвидные активы. Говоря о них, имеют в виду наличие у предприятия оборотных средств в размере, теоретически достаточном для погашения краткосрочных обязательств хотя бы и с нарушением сроков погашения, предусмотренных договорами и контрактами.

Величина ликвидных активов достаточно существенна. Анализ величины прироста ликвидных активов в период 2008-2011 гг. представлен в таблице.

Таблица 16. - Анализ динамики стоимости средств покрытия обязательств ООО «Сказка» за 2008 - 2011 год:

	2008	2009	2010	2011
Ликвидные активы	599 244	677 447	639 215	470 120
Наиболее ликвидные оборотные активы	35 766	36 506	8 667	24 658
Краткосрочная дебиторская задолженность	483 057	552 917	515 902	350 151
Краткосрочные обязательства	2 580 269	2 546 493	2 777 958	2 775 628
Покрытие текущих обязательств активами	23%	27%	23%	17%

За 2011 года существенных изменений ликвидных активов не произошло. Их величина уменьшилась на 169 тыс. руб., или на 26%.

Проведенный анализ ликвидных активов за 2009-2011 года говорит о значимом дефиците покрытия краткосрочных обязательств ликвидными активами. Ниже для диагностики наличия проблемы неплатёжеспособности на предприятии произведён расчёт коэффициента платёжеспособности по текущим обязательствам, который характеризует продолжительность периода просрочки выплат. В ситуации, когда предприятию недостаточно ликвидных активов для покрытия текущих обязательств оно может оставаться платёжеспособным в случае если продолжительность периода просрочки по ним не превышает установленных в ФЗ 127 максимального срока в 3 месяца.

Результаты расчётов значения описанного коэффициента представлено на графике, см. рисунок.

Рис. 9. - Динамика коэффициента платёжеспособности по текущим обязательствам за период 2008-2011 гг. (мес.):

На рисунке отчётливо видно, что объём обязательств значительно меньше суммы текущей задолженности, что говорит о том, что при предприятие в состоянии обеспечить свою платежеспособность, несмотря на отсутствие собственных оборотных средств. Единственным фактором, который может повлечь за собой финансовую дестабилизацию является сокращение выручки, что статистически, на фоне положительной растущей тенденции маловероятно. По результатам исследования, представленного в данном разделе, можно сформулировать комплекс выводов:

1. Основным активом являются основные средства предприятия, на их долю приходится в среднем порядка 98% структуры имущественного комплекса.

2. Основным внешним источником финансирования активов выступает краткосрочные кредиты банков и кредиторская задолженность, но несмотря на это, на их долю приходится в среднем порядка 6%.

3. Структура пассивов, так и актив является стабильной, основная динамика приходится на позиции, доля которых не превышает 25%. Среди активов доминирующее положение (около 98%) занимают основные средства, в структуре обязательств порядка 94% приходится на две статьи - это уставный капитал и не распределённая прибыль.

4. Основным источником формирования валовой прибыли предприятия выступают основные производственные фонды.

5. Существующего уровня фондоотдачи достаточно для обеспечения величины рентабельности активов на уровне 11,3% в год, кроме того, необходимо отметить тенденцию роста доходности от эксплуатации данного имущественного комплекса, которая началась по окончанию кризиса 2009 года. В целом, можно сформулировать вывод о том, что эффективность использования имущественного комплекса находится на минимально допустимом уровне.

6. Несмотря на то, предприятие в своей хозяйственной деятельности столкнулось с проблемой дефицита ликвидных источников покрытия текущих обязательств на сумму порядка 2,3 млн. руб., вероятность инициации кредиторами судебного разбирательства в рамках дела о банкротстве очень низкая, т. к., при наличии просрочки оплаты на период менее чем 2 месяца кредитор не имеет возможности подать соответствующее заявление в суд.

2.6 Оценка рыночной стоимости предприятия в рамках сравнительного подхода

Данные о рыночных сделках по компаниям, долям акционеров в капитале компаний или ценным бумагам, являются одним из основных источников объективной эмпирической информации для выведения стоимостных показателей, применимых в оценке бизнеса. Но, разработка стоимостных показателей на основе изучения компаний-аналогов в целях проведения оценки предприятий, доли акционеров в капитале предприятия или ценных бумаг, должна использоваться в тех случаях, когда имеется достаточно объективная информация. Под компаниями-аналогами понимаются компании, которые представляют собой базу для сопоставления с оцениваемой компанией по сравнительным инвестиционным характеристикам. В идеале, компании-аналоги действуют в той же отрасли, что и оцениваемые компании. Ввиду отсутствия корректной информации о сделках и финансовой отчетности по объектам аналогам, данный подход в рамках данного отчета не применялся.

2.7 Оценка стоимости предприятия в рамках затратного подхода

Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных ранее издержек. Затратный подход концентрируется на текущей оценке активов и обязательств предприятия.

Экономическая сущность метода заключается в поэлементной рыночной оценке активов и обязательств предприятия. Балансовая оценка активов предприятия может не отражать их реальной рыночной стоимости. Поэтому для определения рыночной стоимости предприятия данным методом предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость долга (обязательств) организации. На заключительном этапе из обоснованной рыночной стоимости активов вычитается текущая стоимость обязательств предприятия.

Стоимость предприятия = Активы - Обязательства

Данный поход представлен двумя основными методами:

- методом стоимости чистых активов;

- методом ликвидационной стоимости.

Оценка рыночной стоимости методом чистых активов начинается с группировки активов и обязательств организации по различным критериям: в зависимости от экономического содержания активов и обязательств, степени ликвидности активов и их срочности.

Принимая решение о выборе метода оценки, Оценщик основывается на условиях его применения. Метод стоимости чистых активов целесообразно использовать, если:

- компания обладает значительными материальными активами;

- ожидается, что компания по-прежнему будет действующей.

Проведение оценки с помощью методики чистых активов основывается на анализе финансовой отчетности.

Оценка стоимости активов проводились на основе корректировки их балансовой стоимости с учетом результатов проведенного анализа финансового состояния.

Нематериальные активы. На балансе ООО «Сказка» на конец анализируемого периода нематериальные активы не числятся.

Основные средства. На балансе ООО «Сказка» на конец анализируемого периода числятся следующие основные средства.

Таблица 17. - Объекты недвижимости:

Параметры	Значение
Корпус базы отдыха «Сказка» площадью помещений 1288 кв.м., инвентарный номер 5955
Местоположение (административный округ, адрес)	Омск. обл., Горьковский р-н, с. Октябрьское
Год постройки здания	2005
Капитальность	1 гр.кап
Этажность здания	3
Площадь здания, мІ	1288
Техническое состояние	хорошее
Наличие инженерных коммуникаций	эл/снабжение, отопление, водопровод, канализация, ТВ антенна
Использование	Спальный корпус базы отдыха
Автомобильные пути	в 5 км от магистрали областного значения
Наличие парковки	Есть
Корпус базы отдыха «Сказка» площадью помещений 416,5 кв.м. инвентарный номер 5859
Местоположение (административный округ, адрес)	Омск. обл., Горьковский р-н, с. Октябрьское
Год постройки здания	2005
Капитальность	3 гр.кап
Этажность здания	3
Площадь здания, мІ	416,5
Техническое состояние	хорошее
Наличие инженерных коммуникаций	эл/снабжение, отопление, водопровод, канализация, ТВ антенна
Использование	Спальный корпус базы отдыха
Автомобильные пути	в 5 км от магистрали областного значения
Наличие парковки	Есть
Земельный участок 170,57 сот. к.н. 55:04:070705:0261
Местоположение (административный округ, адрес)	Омск. обл., Горьковский р-н, с. Октябрьское
Целевое предназначение	Земли поселений

К объектам недвижимости ООО «Сказка» относится нежилые помещения, спальных корпусов базы отдыха, и земельный участок, в пределах которого она расположена.

Имущественный комплекс находится на территории Омской области, Горьковский р-н, с. Октябрьское.

В район места расположения помещения можно попасть по Пушкинскому тракту.

Качество асфальтового покрытия, непосредственно ведущего к объекту оценки, хорошее, остановка общественного транспорта на удалении 50 м. К помещению подведены все необходимые коммуникации: водоснабжение, электроснабжение, отопление, канализация.

Определение стоимости объектов недвижимости осуществляется с учетом всех факторов, существенно влияющих как на рынок в целом, так и непосредственно на ценность рассматриваемого объекта недвижимости.

Таблица 18. - Результаты анализа и расчетов:

	Затратный подход, руб.	Сравнительный подход, руб.	Доходный подход, руб.	Рыночная стоимость, руб
Корпус базы отдыха «Сказка» пл. помещений 1288 кв.м., и.н. 5955	27 397 148	31 882 736	Ч	28 877 000
Корпус базы отдыха «Сказка» пл. помещений 416,5 кв.м. и.н. 5859	10 763 553	10 309 907	Ч	10 614 000
Земельный участок 170,57 сот. к.н. 55:04:070705:0261	Ч	964 000	Ч	964 000
Итого	40 455 000

Таблица 19. - Объекты оборудования:

№	Наименование	Год	Ед. изм.	Количество
1	Подъемник безопорный Multi Snowtubing Lift (MultiSkiliftbau GmbH) типа 2057, электродвигатель 5.5, №01.115.46440010	2007	шт	1
2	Подъемник безопорный Multi Skilifbau GmbH типа 2057, электродвигатель 5.5, №01.112.7037301.000205	2007	шт	1
3	Снежная пушка TRIS ММК DEMAC (с компрессором), 2 шт.	2009	шт	1
4	Насосная станция высокого давления: шкаф управления Т09064224, электродвигатель Пч128082РЗ, насос Rovatti Pompe	2009	шт	1
5	Прочее оборудование инвентарь согласно списку	-	шт	1

Таблица 20. - Результаты оценки оборудования и инвентаря:

№	Наименование видов основных фондов	год	Рыночная стоимость
1.	Подъемник безопорный Multi Snowtubing Lift (MultiSkiliftbau GmbH) типа 2057, электродвигатель 5.5, №01.115.46440010	2007	561 000
2.	Подъемник безопорный Multi Skilifbau GmbH типа 2057, электродвигатель 5.5, №01.112.7037301.000205	2007	561 000
3.	Снежная пушка TRIS ММК DEMAC (с компрессором), 2 шт.	2009	1 149 000
4.	Насосная станция высокого давления: шкаф управления Т09064224, электродвигатель Пч128082РЗ, насос Rovatti Pompe	2009	1 131 000
8.	Прочее оборудование и инвентарь согласно списку	-	4 308 000

Стоимость инвентаря и оборудования составляет 7710 тыс. рублей. Балансовая стоимость основных средств составляет 45238562 руб. На основании расчетов по определению рыночной стоимости основных средств откорректировано значение раздела «Основные средства» по состоянию на 12.01.2012 г. на - 2365438 рублей. Таким образом, расчетная стоимость основных средств составила 47604000 рублей.

Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения. На момент проведения оценки ООО «Сказка» не имеет финансовых вложений.

Прочие внеоборотные активы. На балансе ООО «Сказка» на дату оценки прочие внеоборотные активы не числятся.

Оценка финансовых активов. Оценка финансовых активов включает в себя оценку: дебиторской задолженности, товарно-материальных запасов, расходов будущих периодов, долговых обязательств к получению, денежных средств.

Дебиторская задолженность. Основными дебиторами предприятия выступают поставщики продуктов и полуфабрикатов, на счёт которых вносятся авансовые суммы, также часть дебиторской задолженности представлена обязательствами клиентов. По динамике данных был сделан вывод о том, что к 2011 году предприятие не имеет значимых проблем с взысканием дебиторской задолженности основная её часть (76%) представляет собой предоплату за поставки продуктов и полуфабрикатов. По результатам анализа п. 2,6 был сделан вывод о том, что более 80% дебиторской задолженности предприятия не имеет признаков не ликвидности, период оборота по ней находится в пределах 3 месяцев, и во многом обусловлен характерными особенностями расчётных операций на предприятии.

Данные аспекты говорят о том, что расхождение между рыночной стоимостью и балансовой по данной группе активов, вследствие инфляционных ожиданий или финансовых рисков, которые несёт правообладатель, незначительна. Поэтому данная статья баланса принимается к учету без корректировок по балансовой стоимости и составляет на дату оценки 350151 руб.

Запасы. Структура запасов предприятия представлена трём основными категориями: продукты, полуфабрикаты и напитки, используемые в столовой базы отдыха, моющие средства, используемые для уборки помещений, средства обработки и запасные части для оборудования и инвентаря. Данные о периоде их оборачиваемости позволяют сделать вывод о еженедельном обновлении их состава, поэтому при списании в производство методом FIFO, рыночная стоимость анной части актива будет практически полностью идентична их балансовой стоимости, которая на дату оценки составляет 95311 руб. Денежные средства. Величина актива на дату оценки составляет 24658 руб. Итого, рыночная стоимость активов, участвующих в расчете, 48074120 рублей. Обязательства. Займы и кредиты. На балансе предприятия отражены краткосрочные обязательства в виде займа на сумму 583766 руб. структурно данная сумма состоит из суммы основного долга 583500 рублей, который подлежит возврату в 15.10.2012 года и пеней за несвоевременное внесение платежей. Кредит использовался для приобретения спортивного инвентаря, выдан под 15% годовых, с ежемесячными выплатами процентов. Выплаты по кредиту приведены в таблице 21.

Таблица 21. - Расчёт приведённой стоимости выплат по кредиту:

	15.01.2012	15.02.2012	15.03.2012	15.04.2012	15.05.2012	15.06.2012	15.07.2012	15.08.2012	15.09.2012	15.10.2012	Итого
Период начисления процента	31	31	29	31	30	31	30	31	31	30
Сумма выплат по кредиту	7 413,3	7 413,3	6 935,0	7 413,3	7 174,2	7 413,3	7 174,2	7 413,3	7 413,3	590 940,2	656 703,5
Приведённая величина выплат	7 413,3	7 354,1	6 824,7	7 237,1	6 947,7	7 121,9	6 837,1	7 008,6	6 952,6	549 788,7	613 485,8

При определении приведённой стоимости выплат по кредиту использовалась ставка дисконтирования в размере средневзвешенной стоимости капитала предприятия (WACC).

Кредиторская задолженность. Кредиторская задолженность составляет 2191862 руб. и складываются из задолженности перед поставщиками, перед государственными бюджетными фондами, задолженности по налогам и сборам и сумм внесённых авансовых выплат за услуги предприятия. Так как продолжительность периода оборота по всем краткосрочным обязательствам предприятия не превышают 3 месяца, поэтому данные строки пассива баланса не содержат просроченных обязательств, не подвергаются корректировке и принимаются к расчетам по балансовой стоимости.

Таблица 22. - Расчёт средневзвешенной стоимости капитала предприятия (WACC):

Покакзатель	Значение	Примечание
Собственныйе средства	42 933 054	Данные баланса, прил. 3
Выплаты собственникам	8 142 499	Разность между чистой и капитализируемой прибылью
Доля источника финансирования	94%	-
Стоимость источника финансирования	10,06%	-
Заёмные средства	2 775 628	Данные баланса, прил. 3
Выплаты процентов	99 240	Данные отчёта о прибылях и убытках, прил. 3
Доля источника финансирования	6%	-
Стоимость источника финансирования	3,58%	-
Средневзвешенная стоимость капитала	9,66%	-

В таблице 23 представлены данные, на основе которых производится оценка стоимости предприятия. Таким образом, стоимость бизнеса ООО «Сказка», определенная на основе стоимости его активов составила 45268772 руб., т. е., 45269000 рублей (округленно).

Таблица 23. - Данные для расчёта стоимости предприятия, руб.:

Наименование показателя	Величина по балансу	Величина показателя по результатам оценки,
1. Активы	45 238 562	47 604 000
1. Основные средства
2. Запасы	92 457	92 457
3. Налог на добавленную стомость по приобретенным ценностям	2 854	2 854
4. Дебиторская задолженность	350 151	350 151
5. Денежные средства	24 658	24 658
Итого активы	45 708 682	48 074 120
II. Обязательства
1. Займы и кредиты	583 766	613 486
2. Кредиторская задолженность	2 191 862	2 191 862
Итого пассивы, исключаемые из стоимости активов	2 775 628	2 805 348
Стоимость предприятия ООО «Сказка»	42 933 054	45 268 772

2.8 Оценка стоимости предприятия в рамках доходного подхода

При оценке рыночной стоимости действующего предприятия (бизнеса) ООО «Сказка» в рамках доходного подхода применяется метод дисконтирования денежного потока, так как анализ финансово-хозяйственной деятельности показал, что денежные потоки предприятия не аннуитетные.

Доходный метод основан на предположении, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Считается, что собственник тоже не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости будущих доходов. Поэтому стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов. Такой подход к оценке считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов. Инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, покупает не только набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т. п., а поток будущих доходов, который позволяет ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. Таким образом, доходный подход всегда применяется для определения инвестиционной стоимости бизнеса (стоимости для конкретного инвестора) и очень часто - для определения обоснованной рыночной стоимости (предполагаемой стоимости, уравновешивающей спрос и предложение на открытом рынке, т. е., стоимости для абстрактного покупателя).

В рамках доходного подхода можно выделить две группы методов:

- метод капитализации;

- метод дисконтирования денежных потоков.

Содержание обоих методов составляет прогнозирование будущих доходов предприятия и их преобразование в показатель текущей (приведенной) стоимости. Главное различие методов в том, что при капитализации берется так называемый репрезентативный доход (чистая прибыль, прибыль до уплаты налогов, валовая прибыль) за один временной период (обычно год), который преобразуется в показатель текущей стоимости путем простого деления на ставку капитализации.

При дисконтировании выстраивается прогноз будущих доходов (в этой роли обычно выступает поток денежных средств) на несколько периодов, затем они по отдельности приводятся к текущей стоимости по формулам сложного процента.

Необходимым и обязательным условием применения метода капитализации является допущение: в обозримом будущем доходы бизнеса останутся примерно на одном уровне, близком к настоящему.

Расчет стоимости методом дисконтированных денежных потоков.

Прогноз выручки для данного предприятия осуществляется по ретроспективным данным с учетом плановых показателей объема на период с 2012 по 2015 год.

Основные этапы оценки бизнеса методом ДДП следующие:

- выбор модели денежного потока;

- определение длительности прогнозного периода;

- обоснование ставки дисконта;

- ретроспективный анализ и прогноз натуральных показателей выпуска продукции и валовой выручки от реализации продукции или услуг;

- анализ и прогноз расходов;

- расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

- расчет величины стоимости в пост прогнозном периоде;

- расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в пост прогнозном периоде;

- внесение итоговых поправок.

Ниже приводится анализ и расчет данных по перечисленным этапам.

Выбор модели денежного потока.

В оценке бизнеса возможно применение одной из двух моделей денежного потока: для собственного (акционерного) капитала и для всего инвестированного (без долгового) капитала (модель WACC).

На основе денежного потока для собственного капитала определяется рыночная стоимость собственных средств компании (стоимость обыкновенных и привилегированных акций - для акционерных обществ или стоимость долей и паев учредителей - для обществ с ограниченной ответственностью). Использование модели ДП для собственного капитала позволяет учесть структуру капитала еще на стадии составления денежного потока, что является положительным моментом при прогнозировании доходов.

Формула денежного потока (ДП) для собственного капитала выглядит следующим образом:

Денежный поток для собственного капитала = чистая прибыль (убыток) за период + износ основных фондов (амортизация) за период +/- избыток / потребность в дополнительном собственном оборотном капитале-инвестиции в капитальные активы за период + увеличение долгосрочной задолженности - уменьшение долгосрочной задолженности - проценты по долгосрочным обязательствам

Под потребностью в дополнительном собственном оборотном капитале понимается необходимость пополнения денежных ресурсов на увеличение запасов сырья и материалов, незавершенного производства, в связи с иммобилизацией (связанностью) собственных оборотных средств в готовой, но нереализованной или неоплаченной продукцией. Знак «+» означает, что данный показатель может иметь как положительную тенденцию (избыток оборотных средств на предприятии с хорошей деловой активностью), так и отрицательную (дефицит оборотных средств по выше указанным причинам).

Амортизационные отчисления, добавляемые к прибыли, означают тот факт, что, будучи ранее в расчете себестоимости вычтенными из выручки, тем не менее, не уходят с предприятия, а лишь зачисляются в амортизационный фонд.

При применении модели денежного потока для всего инвестированного капитала условно не различают собственные и заемные средства, абстрагируются от заемных средств, считая весь капитал собственным. Использование модели WACC имеет тот недостаток, что надо выполнить достаточно непростую работу по определению среднерыночной доходности всех заемных средств, которая для крупных компаний, часто берущих кредиты, приближается к среднему проценту по всем кредитам. Формула денежного потока для инвестированного капитала имеет вид:

Денежный поток для инвестированного капитала = чистая прибыль + амортизационные отчисления - капитальные вложения прирост собственных оборотных средств

В большинстве случаев аналитики, зарубежные и отечественные, при оценке действующего предприятия (бизнеса) применяют в своей практике модель ДП для собственного капитала. В настоящем отчете была выбрана модель ДП для собственного капитала.

Денежный поток представлен как денежный поток для собственного капитала. Денежный поток рассчитывается с учетом фактора налогообложения на основании номинального базиса.

Прогнозные оценки были составлены на основе анализа статистических показателей продаж и рентабельности, проведенного на основе финансовой документации ООО «Сказка», а также из интервью с администрацией и на основе опыта и профессиональных знаний оценщика.

Выручка от реализации продукции (работ, услуг) ООО «Сказка» включает в себя выручку от продажи путёвок в дом отдыха, «Лыжная база «Сказка».

Проанализировав представленную Заказчиком финансовую документацию, Оценщик пришел к заключению о том, что определение величины реального чистого денежного потока собственного капитала целесообразно провести на основании прогноза выручки от реализации, прогноза и расчета условно-постоянных и условно-переменных расходов, амортизационных отчислений и капитальных вложений, вне реализационных расходов, размера уплачиваемых налогов.

Для этого были использованы данные финансовой отчетности, а также информация, полученная из интервью с администрацией предприятия. Все остальные исходные данные и составляющие расчета чистого дохода были приняты на основании профессиональных суждений оценщика.

Анализ финансового состояния ООО «Сказка» показывает, что Общество за период проведения анализа имеет стабильные финансовые показатели. Поэтому, в качестве прогнозного периода Оценщиком был выбран расчетный период, равный 3-ти годам. По мнению Оценщика, к концу третьего года все расходы и доходы, которые определяют чистый доход будущего собственника, также будут стабильными. Из интервью с администрацией ООО «Сказка» Оценщик пришел к заключению о том, что потенциальные возможности для увеличения объема оказываемых обществом услуг существуют.

В связи с временной стабилизацией экономики России и положением основных потребителей услуг оцениваемого предприятия, оценщиком был рассмотрен следующий вариант прогноза. Рассматривая модель развития событий, эксперт исходил из предположений:

- на момент оценки общее положение фирмы оценивается как стабильно развивающееся;

- основные фонды позволяют увеличить объёмы продаж;

- наблюдающиеся сезонные колебания уровня продаж при прогнозировании ситуации в расчет не принимались, т. к., не влияют на суммарный годовой объем продаж, исходя из статистического материала предоставленного обществом;

- прогнозируется рост реальных доходов населения на уровне 5,2% в год. (Макроэкономический прогноз Сбербанка на 2010-2013 гг.);

- реализация услуг в сфере активного отдыха за 2012 г., возрастет на 10%;

- проводимая обществом маркетинговая политика в области продвижения услуги на рынке можно назвать эффективной, поэтому установившаяся тенденция развития сохранится в течение всего прогнозного периода. Её математическое описание приведено на рисунке ниже. Параллельно росту выручки предполагается изменение себестоимости продукции предприятия для описания данной тенденции рассмотрен показатель характеризующий величину надбавки на себестоимость, которую формирует предприятие в процессе реализации комплекса предоставляемых услуг. На основании показателя в перспективе прогноз величины валовой прибыли, в основу которого положена зависимость представленная ниже.

Рис. 10. - Динамика выручки предприятия, тыс. руб.:

Где:

- рентабельность затрат, исчисляемая от валовой прибыли предприятия;

В - выручка предприятия;

ВП - валовая прибыль предприятия;

Результаты прогноза тенденции изменения показателя приведены на рисунке ниже.

Рис. 11. - Динамика рентабельности затрат, рассчитанной от валовой прибыли предприятия, тыс. руб.:

Результаты прогноза прибыли от продаж приведены в таблице.

Таблица 24. - Прогноз величины валовой прибыли, тыс. руб.:

	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015
Выручка	Базовый период (данные отчёта о прибылях - убытках)	Прогнозный период (прогноз на основании тенденций)
	14 777	14 644	18 294	17 994	18 672	19 175	19 599	19 967
Рентабельность затрат от валовой прибыли	Базовый период (данные отчёта о прибылях - убытках)	Прогнозный период (прогноз на основании тенденций)
	41%	49%	58%	70%	78%	88%	97%	107%
Валовая прибыль	Базовый период (данные отчёта о прибылях - убытках)	Прогнозный период (расчёт на основе формулы (1))
	4311	4797	6702	7402	8195	8961	9663	10310

Прогноз распределения валовой прибыли предприятия разработан на основе сложившейся тенденции. Для этого была рассмотрена динамика показателя, характеризующего долю прибыли, расходуемую на покрытие коммерческих, управленческих, а также прочих расходов.

Рис. 12. - Доля валовой прибыли используемая на покрытие коммерческих, управленческих, а также прочих расходов:

Прогнозные данные представлены в таблице 25.

Таблица 25. - Прогноз распределения валовой прибыли на покрытие коммерческих, управленческих, а также прочих расходов:

	Значение по периоду
	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015
Валовая прибыль	Базовый период (данные отчёта о прибылях - убытках)	Прогнозный период
	4311	4797	6702	7402	8195	8961	9663	10310
Доля валовой прибыли приходя-щаяся на покрытие расходов, в т.ч.: - коммерч. и управл. - прочих	Базовый период (данные отчёта о прибылях - убытках)	Прогнозный период (прогноз на основании тенденций)
	41%	39%	36%	23%	21%	15%	9%	4%
	35%	33%	32%	30%	Ч	Ч	Ч	Ч
	6%	5%	4%	-7%	Ч	Ч	Ч	Ч
Прибыль до налогообложения	Базовый период (данные отчёта о прибылях - убытках)	Прогнозный период (ВП*[1-Р])
	2 557	2 936	4 319	5 686	6 507	7 615	8 751	9 912

Где:

*_Р - доля валовой прибыли используемая для покрытия коммерческих, управленческих, а также прочих расходов.

Прогноз чистого операционного дохода производится на основе коррекции величины прибыли до налогообложения на сумму уплачиваемого налога (УСН) по ставке 15%. Налогооблагаемой базой является разность текущих доходов и расходов, результаты прогноза приведены в таблице 26.

Таблица 26. - Прогноз чистого операционного дохода, тыс. руб.:

	Значение по периоду
	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015
База для расчёта налога	Базовый период	Прогнозный период (ВП*[1-Р])
	2 557	2 936	4 319	5 686	6 507	7 615	8 751	9 912
Ставка налога	Базовый период	Прогнозный период
	15%	15%	15%	15%	15%	15%	15%	15%
Чистая прибыль	Базовый период (данные отчёта о прибылях - убытках)	Прогнозный период (ВП*[1-Р])
	2 173	2 495	3 671	4 833	5 531	6 473	7 438	8 426

Анализ и прогноз инвестиций.

Согласно Стратегии развития ООО «Сказка», для сохранения планируемых темпов роста не потребуется осуществлять дополнительные капиталовложения в технологическое оборудование.

Полученный денежный поток необходимо скорректировать на величину требуемого оборотного капитала.

При увеличении выручки, компании необходимо пополнить оборотный капитал на величину необходимую для бесперебойной работы компании, при сокращении производства, напротив высвобождается часть выручки для пополнения оборотного капитала. Потребность в оборотном капитале прогнозируется исходя из показателя среднего значения коэффициента потребности в оборотном капитале в базовом периоде:

Расчёт приведён в таблице ниже.

Таблица 27. - Размер потребности в оборотных активах в прогнозном периоде:

	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015
	Базовый период	Прогнозный период
Выручка	14 777	14 644	18 294	17 994	18 672	19 175	19 599	19 967
Ликвидные активы	Базовый период	Прогнозный период
	599	677	639	470	690	709	725	738
Коэффициент потребности в оборотных активах	4,1%	4,6%	3,5%	2,6%	В прогнозном периоде принимается среднее значение коэффициента, на уровне 3,7%
Потребность в финансировании прироста оборотных средств	Ч	Ч	Ч	Ч	220	19	16	14

Расчёт размера амортизационных отчислений принимается на основании даны предоставленных заказчиком. Данные представлены в таблице ниже.

Таблица 28. - Размер амортизационных отчислений в прогнозном периоде:

Наименование видов основных фондов	Год	Балансовая стоимость, руб.	Аамортизационные отчисления, руб.
Подъемник безопорный Multi Snowtubing Lift (MultiSkiliftbau GmbH	2007	487 684	81 443
Подъемник безопорный Multi Skilifbau GmbH	2007	459 105	76 671
Снежная пушка TRIS ММК DEMAC	2009	947 839	170 611
Насосная станция высокого давления	2009	1 243 731	310 933
Корпус базы отдыха «Сказка инвентарный номер 5955	2005	32 004 293	256 034
Корпус базы отдыха «Сказка инвентарный номер 5859	2003	6 037 601	120 752
Земельный участок 170,57 сот. к.н. 55:04:070705:0261	-	127 837	0
Прочее оборудование инвентарь согласно списку...

Подобные документы

• Оценка рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО "Вертикаль"

  Теоретическое изучение основных методов оценки стоимости бизнеса и подходов компаний к оценке стоимости акций. Выявление и анализ особенностей оценки стоимости обыкновенных акций. Проведение оценки рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО "Вертикаль".
  
  дипломная работа [322,7 K], добавлен 04.08.2012
  

• Оценка рыночной стоимости ООО "Прогресс" для цели купли-продажи

  Бизнес как особый объект оценки. Цели определения рыночной стоимости бизнеса, ее виды и методы оценки. Анализ объекта оценки и его макроокружения на примере ООО "Прогресс". Анализ имущества и источников его формирования. Выбор подходов к оценке стоимости.
  
  дипломная работа [439,0 K], добавлен 18.02.2012
  

• Оценка стоимости

  Сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки стоимости бизнеса предприятия. Проведение анализа рынка. Проведение анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Выбор и обоснование подходов и методов оценки стоимости бизнеса.
  
  курсовая работа [194,0 K], добавлен 13.11.2008
  

• Оценка рыночной стоимости бизнеса на материалах ООО "Промышленная безопасность"

  Оценка рыночной стоимости бизнеса затратным, доходным и сравнительным подходами. Анализ финансового состояния предприятия. Данные финансовой отчетности, анализ имущественного положения, финансовой устойчивости, деловой активности и использования капитала.
  
  аттестационная работа [95,8 K], добавлен 01.07.2014
  

• Оценка стоимости предприятия

  Исходные данные для расчета стоимости капитала предприятия. График обслуживания долга. Прогноз прибыли и денежных потоков. Оценка собственного капитала и стоимости предприятия. График зависимости оценки стоимости предприятия от темпа роста дохода.
  
  контрольная работа [32,0 K], добавлен 17.10.2008
  

• Направления повышения стоимости предприятия

  Финансовые инструменты создания стоимости и финансовая модель анализа компании. Оценка рыночной стоимости предприятия и использование ее результатов для повышения эффективности бизнеса. Повышение стоимости предприятия при помощи ликвидационной стоимости.
  
  курсовая работа [852,9 K], добавлен 12.01.2016
  

• Оценка предприятия ООО "Клинар"

  Бизнес как объект оценки. Анализ финансового состояния ООО "Клинар". Определение рыночной стоимости предприятия. Анализ социально-экономического положения Хабаровского края. Оценка стоимости бизнеса методом сделок, сравнительным и затратным подходами.
  
  курсовая работа [219,8 K], добавлен 14.03.2014
  

• Оценка стоимости бизнеса на примере предприятия ОАО "ОТП Банк"

  Теоретическое исследование процедуры оценки стоимости денег и ценных бумаг во времени. Систематизация финансовой информации и проведение оценки стоимости предприятия в условиях кризиса на примере ОАО "ОТП Банк". Повышение эффективности оценки бизнеса.
  
  дипломная работа [403,2 K], добавлен 04.08.2012
  

• Оценка рыночной стоимости недвижимого имущества

  Необходимость независимой оценки при реорганизации предприятия. Методика расчета коэффициента капитализации и дисконтирования. Факторы, влияющие на стоимость объекта оценки. Расчет рыночной стоимости ООО "Своя квартира" с применением затратного подхода.
  
  дипломная работа [177,6 K], добавлен 21.06.2014
  

• Оценка рыночной стоимости одной обыкновенной акции ОАО "Ростовский хлебозавод №1"

  Последовательность определения стоимости объекта оценки. Оценка собственного капитала предприятия доходным, затратным и сравнительным методами, составление прогнозов денежных потоков и расчет ставки дисконтирования по модели капитальных активов.
  
  курсовая работа [907,3 K], добавлен 19.06.2011
  

• Оценка стоимости предприятия

  Оценка бизнеса как экономическая категория, методическая база оценки стоимости предприятия: затратный, рыночный, доходный подходы. Оценка стоимости предприятия ЗАО "Бирюса", экономическая характеристика, оценка по методу скорректированных чистых активов.
  
  курсовая работа [57,4 K], добавлен 13.10.2009
  

• Применение доходных финансовых мультипликаторов при оценке бизнеса (на примере ОАО "Екатеринбургский гидроавтотранс")

  Описание основных этапов оценки предприятия с применением доходных финансовых мультипликаторов. Качественная и количественная характеристика объекта оценки. Оценка рыночной стоимости обыкновенных именных акций ОАО "Екатеринбургский Гипроавтотранс".
  
  дипломная работа [79,7 K], добавлен 08.12.2011
  

• Определение стоимости бизнеса действующего предприятия на примере ООО "Предприятие А"

  Научно-методические основы стоимости предприятия. Основные понятия оценки бизнеса. Стандарты оценки. Понятие недвижимости. Стоимость на примере недвижимости. Виды стоимости. Принципы оценки. Подходы и методы оценки. Оценка действующего предприятия.
  
  дипломная работа [4,0 M], добавлен 09.04.2006
  

• Цена и структура капитала

  Цена капитала и методы её оценки в трансформационной экономике. Модели структуры капитала и параметры его стоимости в финансовом менеджменте. Собственные и заемные источники средств, структура капитала фирмы и оценка рыночной стоимости предприятия.
  
  реферат [59,2 K], добавлен 14.10.2011
  

• Особенности финансового анализа при оценке бизнеса

  Описание теоретических и методологических основ развития бизнеса. Этапы проведения и методика непосредственной оценки стоимости и финансового состояния предприятия затратным, доходным и сравнительным методами. Методологические особенности оценки бизнеса.
  
  курсовая работа [369,8 K], добавлен 04.11.2014
  

• Расчет основных финансовых показателей

  Расчет средневзвешенной стоимости капитала предприятия до и после предоставления ему государственной поддержки. Определение приведенной и чистой приведенной стоимости проекта, рентабельности и ее коэффициентов. Анализ изменений данных показателей.
  
  контрольная работа [17,1 K], добавлен 29.01.2010
  

• Оценка финансового состояния предприятия

  Производственная деятельность организации ОАО "Зеленстрой". Анализ структуры баланса и оценка финансовых результатов. Расчет показателей оценки финансового состояния. Оценка класса платежеспособности и стоимости чистых активов исследуемого предприятия.
  
  контрольная работа [36,4 K], добавлен 17.11.2014
  

• Оценка действующего бизнеса

  Анализ финансового состояния предприятия. Сущность оценки финансовой устойчивости предприятия ООО "ТаоКор" с использованием имущественного подхода, метода корректировки балансовой стоимости активов. Риски, присущие предприятию, расчет его стоимости.
  
  курсовая работа [158,0 K], добавлен 18.11.2011
  

• Оценка рыночной стоимости объекта недвижимости

  Общая информация, идентифицирующая объект оценки. Итоговая величина рыночной стоимости объекта оценки. Рыночная стоимость права собственности. Объем и этапы исследования. Документы, устанавливающие количественные и качественные характеристики объекта.
  
  отчет по практике [44,4 M], добавлен 19.07.2012
  

• Оптимальная структура капитала

  Изучение состава, структуры капитала конкретного предприятия, рассмотрение различных подходов к определению оптимальной структуры капитала. Расчет соотношения собственного и заемного капитала, а также оптимальной структуры капитала данного предприятия.
  
  курсовая работа [85,6 K], добавлен 23.12.2012
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам