Применение опционов для хеджирования портфельных рисков

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего профессионального образования

«Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» (Финуниверситет)

Брянский филиал Финуниверситета

Курсовая работа

по дисциплине: Теория инвестиций

Применение опционов для хеджирования портфельных рисков

Брянск -- 2012



Содержание

Введение

1. Теоретические основы хеджирования опционами

1.1 Понятие и сущность хеджирования

1.2 Опцион, как инструмент хеджирования портфельных рисков

2. Опционные стратегии хеджирования

2.1 Базовые стратегии

2.2 Сложные стратегии

3. Практическая часть

Заключение

Список литературы



Введение

Тема данной курсовой работы: «Применение опционов для хеджирования портфельных рисков».

Актуальность темы обусловлена следующим. Выход России на положительную экономическую динамику требует надежного финансового обеспечения нужд социально-экономического развития. В условиях рыночной экономики, основания которой заложены в России, основой мобилизации и размещение финансовых ресурсов является финансовый рынок. На данное время оба его сегмента - кредитный рынок и рынок ценных бумаг, развиваются довольно сложно и неравномерно. И если банковская система, несмотря на ограниченный ресурсный потенциал, в целом представляет собой дееспособный механизм, то рынок ценных бумаг, по сути, находится в стадии формирования. Основными проблемами его развития являются, во-первых, недостаточная насыщенность рынка соответствующими инструментами и ограниченность доступа к нему, и, во-вторых, нестабильность рынка.

Основным стабилизирующим фактором на рынке ценных бумаг, так как и на товарном и валютном рынках, выступают срочные контракты. В настоящее время портфель любого опытного инвестора может включать не только акции, бонды и инвестиционные фонды. Существуют также дополнительные финансовые инструменты, о которых мы не так часто слышим, но которые очень популярны у определенного круга инвесторов.

Одним из таких инструментов является опционный контракт (опцион). Основное предназначение опционов дать возможность инвестору адаптировать свою позицию к любой ситуации, которая может возникнуть. Таким образом, с помощью опционов инвесторы могут осуществлять страхование (хеджирование) своего портфеля и контролировать риск вложений.

Цель курсовой работы является изучение применения опционов для хеджирования портфельных рисков.

Для реализации поставленной цели в курсовой работе необходимо решить ряд следующие задачи:

рассмотреть теоретические основы хеджирования опционами. В частности, дать понятие хеджирования, раскрыть его сущность; рассмотреть опцион, как инструмент хеджирования портфельных рисков и привести классификацию опционов;

раскрыть суть основных опционных стратегий хеджирования;

решить ряд практических задач.

Объектом в курсовой работе выступают опционы на рынке срочных контрактов.

Предметом - способы применения опционов для хеджирования портфельных рисков.

Данная курсовая работа состоит из введения, теоретической и практической частей, заключения и списка литературы.

Теоретическая часть состоит из двух глав.

Первая глава посвящена теоретическим вопросам хеджирования в целом, его назначению, необходимости, применяемым инструментам - из которых подробно рассмотрены опционные контракты.

Вторая глава целиком посвящена опционным стратегиям и их применению в хеджировании портфельных рисков.

Методика изучения включает в себя: общенаучные методы, такие как анализ и синтез.

При написании работы использовался материал из актуальной периодики отечественных и зарубежных книг и интернет-ресурсов.



1. Теоретические основы хеджирования опционами

хеджирование опцион финансовый доходность

1.1 Понятие и сущность хеджирования

В рыночной экономике постоянно наблюдаются изменения цен товаров, ценных бумаг, процентных ставок. Поэтому участники рыночных отношений подвергаются риску потерь вследствие неблагоприятного развития конъюнктуры. Данный факт заставляет их, во-первых, прогнозировать будущую ситуацию, во-вторых, страховать свои действия. Контракт, который служит для страховки от рисков изменения курсов (цен), носит название «хедж» (англ. Hedge - изгородь, ограда). Хозяйствующий субъект, осуществляющий хеджирование, называется «хеджер».

Понятие хеджирование невозможно раскрыть без понятия риска. Риск это - вероятность (угроза) потери части своих ресурсов, недополучения доходов или произведения дополнительных расходов в результате осуществления определенных финансовых операций. Если говорить о портфельном риске, то под таким риском понимают «вероятность возникновения финансовых потерь в виде снижения капитала или утраты дохода в следствии неопределенности условий инвестиционной деятельности» [17, с. 167]. Доходность и риск являются взаимосвязанными категориями. Эта взаимосвязь в наиболее общем виде состоит в том, что более рискованным вложениям присуща высокая доходность, а менее рискованным - низкий, но гарантированный доход.

Существует множество определений хеджирования. И хотя все они схожи, разумно привести некоторые из них для более глубокого анализа сущности этого процесса.

В общем понимании хеджирование - это «совокупность операций со срочными инструментами (форвардами, фьючерсами и опционами и т.д.), целью которых является снижение влияния рыночных рисков на конечный результат деятельности компаний» [15, с. 278].

«Хеджирование - это страхование риска изменения цены актива, процентной ставки или валютного курса с помощью производных инструментов» [5, с. 231].

Хеджирование - это использование одного инструмента для снижения риска, связанного с неблагоприятным влиянием рыночных факторов на цену другого, связанного с ним инструмента, или на генерируемые им денежные потоки.

Отдельная позиция по финансовому инструменту, которая снижает подверженность совокупной кассовой позиции какому-либо из факторов риска, называется хеджированием.

Иными словами, хеджирование - это «процесс «огораживания» от финансовых рисков» [3, с. 253].

Под операциями хеджирования понимаются операции с финансовыми инструментами срочных сделок, совершаемые в целях компенсации возможных убытков, возникающих в результате неблагоприятного изменения цены или иного показателя объекта хеджирования. Объектом хеджирования могут быть активы и (или) обязательства, потоки денежных средств, связанные с вышеуказанными активами и (или) обязательствами либо с ожидаемыми сделками.

По технике осуществления операций различают два вида хеджирования: короткий и длинный хеджи. Длинный хедж защищает от повышения цен, а короткий - от их падения.

Любая сделка хеджирования состоит из двух этапов. На первом открывается позиция по финансовому деривативу, на втором -- она закрывается обратной сделкой.

Хеджирование может быть полным и частичным. Полное хеджирование целиком исключает для хеджера риск потерь. В случае частичного хеджирования инвестор подвергается базисному риску, который связан с разницей между ценой спот и фьючерсной ценой в момент окончания хеджирования.

Хеджировать или не хеджировать? Общего ответа для всех случаев, конечно, нет. Впрочем, за примерами не нужно далеко ходить.

«По оценкам экспертов, размеры потерь от колебаний цен на экспортные товары (особенно нефть) в границах российской национальной экономики и вовсе грандиозны. Они составляют около 25-30 млрд. долларов в год. Даже учитывая, что хеджирование не всегда полностью уместно, возможно снижение размера потерь никак не меньше чем на 18-20 млрд. долларов в год. Бюджет, соответственно, только от снижения прямых налоговых поступлений теряет ежегодно 6-8 млрд. долларов» [23, с. 23-28].

В самом деле, после представленных цифр проводить более углубленный анализ потерь, с учетом мультипликаторов и прочих стандартных процедур, не представляется необходимым. Итак, грамотный хедж может спасти компанию от разорения, но непрофессиональный подход приведёт к результату прямо противоположному.

В любом случае, решение о хеджировании - очень ответственное решение. Подготовку к нему можно условно разбить на несколько этапов:

Идентификация рисков.

Прежде, чем принимать какие-либо решения о хеджировании, руководство компании должно определить риски, которым подвержена компания. Эти риски, в общем случае, относятся к двум категориям: операционные и финансовые. Операционные риски, как правило, связаны с производственной деятельностью компании и в общем случае не хеджируются, так как отсутствуют соответствующие им рыночные инструменты.

Второй тип риска - финансовый - это риск, которому корпорация подвергается из-за своей зависимости от таких рыночных факторов, как процентные ставки, обменные курсы и цены товаров. Большинство финансовых рисков могут хеджироваться благодаря наличию развитых и эффективных рынков, на которых эти риски перераспределяются между участниками.

При определении того, какой риск хеджировать, менеджер по рискам должен различать риски, влекущие дополнительные выгоды для компании, и риски, дополнительных выгод не предполагающие. Большинство компаний исходят из того, что они будут вознаграждены за риски, связанные с основной производственной деятельностью. Все остальные риски подлежат хеджированию - если это возможно.

Анализ масштаба рисков.

Это не просто подсчёт их денежного выражения. Необходим экономический анализ перспектив движения рынка и сравнение величины возможных изменений с масштабом операций (либо же капиталом) компании. В конце концов, хеджирование не всегда целесообразно.

Оценка затрат на хеджирование.

Стоимость хеджирования должна оцениваться с учётом возможных потерь в случае отказа от хеджа. Несомненно, стратегии хеджирования требуют денежных затрат, но «экономически оправданные расходы приемлемы, тогда как фактические убытки - нет». В связи с этим необходимо отметить, что стратегии, основанные на производных финансовых инструментах, используются вместо традиционных способов именно благодаря меньшим накладным расходам вследствие высокой ликвидности срочных рынков.

Оценка эффективности хеджирования.

Расходы на хеджирование должны быть полностью экономически оправданы, то есть используемый инструмент должен максимально удовлетворять изначальной цели - страхованию риска. Выбор такого инструмента может быть сделан, например, с помощью корреляционного анализа ценовой чувствительности. Подходящий уровень корреляции зависит от осмотрительности самого риск-менеджера. Например, если волатильность хеджируемого инструмента спот высока, осуществлять хеджирование даже с низкой корреляцией предпочтительнее, чем не осуществлять его вообще.

Важно не упускать из виду, что при хеджировании валютный или процентный риск не уничтожается полностью - он трансформируется в базисный риск. Под базисом следует понимать разницу стоимостей кассового и производного инструментов, которая тоже подвержена изменениям в условиях рынка. Эффективность хеджевой позиции - далеко не постоянная величина, а значит, хеджирование - динамичный процесс.

Отказ от прогнозирования.

Как показывает практика, некоторые менеджеры пытаются сконструировать хедж в соответствии с их личными прогнозами грядущих изменений рыночной ситуации, имея в виду возможность получения дополнительной прибыли. Это ошибка! Любая ставка на собственный прогноз вносит элемент риска, но дополнительный риск неприемлем, поскольку единственная цель хеджирования - создать максимально безрисковую позицию. Чёткое разграничение спекуляции и хеджирования обеспечит достижение обоих целей, а погоня за двумя зайцами одновременно обернётся провалом.

Выбор инструмента хеджирования.

Выбор класса инструмента, которым будет осуществляться хеджирование, является первичным по отношению к выбору конкретного инструмента, определённой серии или выпуска. Он определяется требованиями по сложности, гибкости и дороговизне, предъявляемыми менеджером к инструменту хеджирования. В связи с этим специализированные знания в области рынка производных инструментов жизненно необходимы для работы риск-менеджера. Без них уже принятое решение о хеджировании может так и не осуществиться.

В общем случае хеджирование можно проводить двумя методами: через иммунизацию портфеля и через производные инструменты финансового рынка.

Иммунизация портфеля упрощённо может быть представлена как хеджирование одного актива спот через другой спот-актив с высокой корреляцией ценовой чувствительности (или противоположной позицией по активу с отрицательной ценовой корреляцией). Положительно, хеджирование долговых обязательств или акций через ценные бумаги других компаний считается неотъемлемой частью инвестиционной деятельности на любом уровне. Создание безрискового портфеля требует особых умений и опыта, и рассмотрение этого метода не предусмотрено в данной работе.

«Производные инструменты (деривативы) - это биржевые и внебиржевые срочные контракты, основанные на базовых финансовых контрактах или операциях» [7, с. 237]. К ним относятся форвардные и фьючерсные контракты, биржевые и внебиржевые опционы, свопы и биржевые производные на свопы. Основа их существования - будущая неопределенность. Высокая ликвидность рынка (позиция может быть открыта и ликвидирована в любой момент), высокая надежность (контрагентом по каждой сделке выступает расчетная палата биржи), доступность (с помощью средств телекоммуникации торговля на большинстве бирж может вестись из любой точки планеты) и сравнительно небольшие расходы на совершение сделок делают данные инструменты особенно привлекательными.

Финансовых деривативов великое множество, и необходимый инструмент можно подобрать практически для любой конкретной ситуации. В данной работе инструментом для хеджирования будут выступать опционы (опционные контракты).

1.2 Опцион, как инструмент хеджирования портфельных рисков

Слово «опцион» происходит от английского слова option -- «выбор». Опционы -- очень древний финансовый инструмент. О них упоминал еще Аристотель. Записи об опционных контрактах на селедку найдены в дневниках фландрских купцов XII века. Варранты (warrants) -- опционы на акции были популярны на биржах с XVIII века.

В настоящее время опционы приобрели большую популярность благодаря своей гибкости и сравнительной дешевизне, а также появлению вариаций типа экзотических опционов, которые созданы для узкоспециализированных целей.

Прежде чем перейти к практическим вопросам, рассмотрим некоторые базовые понятия, необходимые для понимания сути опционных контрактов.

В основе любого опциона лежит базовый актив, в английском языке это понятие определяется как "инструмент, лежащий в основе" - underlying instrument. Базовый актив - это продукт, на который может быть заключен деривативный контракт. В качестве базового актива может выступать все, что угодно: акции, валюта, кофе, золото, погода и т.д.

Стоимость опциона, или его цену (price) называют премией (premium). Премия (Premium) - цена, которую платят/получают за опцион при его покупке/продаже.

Номинальная стоимость (Номинал, Notional value, Face value, Contract size) - размер контракта.

Все права и обязательства ограничены сроком действия контракта, или временем до истечения срока (time to expiration или time to expiry).

Исполнение опциона (Option exercise) - полное или частичное предъявление покупателем продавцу контракта к исполнению.

Истечение опциона (Option expiry) - контракт на опцион, не предъявленный к исполнению к определенному часу в дату истечения, считается обязательством, истекшим по умолчанию.

Цена исполнения опциона (strike price или striking price). Ни в коем случае не следует путать с премией опциона. Strike price - это та цена, по которой будут исполнены права держателя опциона и у него будет возможность приобрести или продать актив, лежащий в основе опционного контракта. Попросту говоря, это - цена базового актива, по которой его можно приобрести или продать.

Крайне важный факт заключается в том, что после истечения срока опциона он становится бесполезным (worthless), если не был исполнен (exercise). Иными словами, его премия, или стоимость, станет равна нулю. Это одинаково верно как для исполняемых опционов, так и тех, которые не были исполнены. Просто в том случае, когда опцион исполняется, держатель опциона меняет опционную позицию на позицию с наличным активом в основе. То есть покупает или продает финансовый инструмент, лежащий в основе опциона (underlying instrument). Тем самым стоимость опциона трансформируется в курсовую прибыль по базовому активу.

Трейдер (Trader - торговец) - биржевой торговец, спекулянт, действующий по собственной инициативе и стремящийся извлечь прибыль непосредственно из процесса торговли (ценными бумагами (акциями, облигациями, фьючерсами, опционами) на фондовой бирже.

Позиция (Position, book, книга) - комбинация инструментов и продуктов, составляющая инвестиционный портфель.

По определению «опционный контракт (опцион) - это срочный биржевой контракт, дающий обладателю право (но не обязанность) купить или продать (в зависимости от типа опциона) базовый актив по заранее оговоренной цене в определенном количестве в или до заранее оговоренного срока» [5, с. 231].

Данное определение целесообразно дополнить формулировкой российского законодательства. Согласно письму Государственного комитета Российской Федерации по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур от 30 июля 1996 г. "О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках": "Опционным контрактом (опционом) является документ, определяющий права на получение (передачу) имущества (включая деньги, валютные ценности и ценные бумаги) или информации с условиями, что держатель опционного контракта может отказаться от прав по нему в одностороннем порядке" [2, с. 124].

Опционы относятся к разновидности производных ценных бумаг, которые принято называть деривативами (Derivative instrument). Они получили это название потому, что стоимость таких финансовых инструментов рассчитывается как производная от стоимости базисных активов этих ценных бумаг.

Надо сказать, что опционы были специально изобретены биржевыми игроками (спекулянтами) в качестве инструмента, который мог бы дать некую гарантию того, что они смогут купить или продать определенный товар по установленной заранее цене, и одновременно давал бы им возможность получить свою прибыль, если цена на рынке на момент поставки этого товара будет подходить им больше, чем определенная заранее.

В основе опционного контракта могут лежать различные финансовые активы: акции, облигации, валюта, фьючерсные контракты, процентные ставки, биржевые индексы и многое другое. Самыми популярными и распространенными опционными контрактами, являются опционы, базисным активом которых являются акции.

Из данного выше определения следует, что опцион есть не что иное как право, право либо купить, либо продать актив по фиксированной цене в любой момент в течение определенного срока.

Но если дна из сторон имеет право отказаться от сделки, если к моменту исполнения сочтет, что условия, на которые договаривались, ей не выгодны. Соответственно вторая сторона должна будет согласиться с волей первой стороны. Возникает естественный вопрос - зачем это второй стороне? Первая сторона получает право исполнить контракт, если рыночные условия сложились так, что ей это выгодно или не исполнять, если не выгодно, а вторая сторона получает только обязанность исполнить волю первой стороны. Ответ в том, что первая сторона платит за приобретения права деньги второй стороне - так называемую премию.

Как было упомянуто ранее «опционная премия - это определенная сумма, которую участник торгов выплачивает при покупке опционного контракта или получает результате его продажи» [7, с. 276].

Существуют опционы двух видов: опцион «колл» (Call option) и опцион «пут» (Put option).

Опцион «колл» - опцион на покупку - это «опционный контракт, дающий своему покупателю право, однако не может его принудить, купить установленное количество акций или товаров, которые лежат в основе этого опциона, в течение конкретного временного периода и по заранее оговоренной цене исполнения опциона» [4, с. 312]. При этом продавец опциона «колл» берет на себя обязательство исполнить его при желании покупателя опциона, то есть он обязуется продать последнему активы, находящиеся в основе опциона по определенной цене на дату исполнения опционного контракта или до момента её наступления. Стоит отметить, что владелец опциона «call», покупая его, рассчитывает, что актив, лежащий в основе этого опциона в будущем значительно вырастет в цене. Следовательно, опцион «call» исполняется только в случае, когда указанная в нем цена окажется меньше текущей цены на рынке.

Опцион «пут» - опцион на продажу - это «опционный контракт, дающий своему покупателю право, однако не может его заставить, продать установленное количество акций или товаров, которые лежат в основе данного опциона в течение конкретного временного периода и по заранее оговоренной цене исполнения опциона» [4, с. 313]. При этом продавец опциона «пут» берет на себя обязательство исполнить опцион при желании покупателя. То есть он обязуется купить у него актив, лежащий в основе опциона, по оговоренной цене на дату исполнения опционного контракта или до срока её наступления. Отметим, что в данном случае владелец опциона «put» рассчитывает, что актив, лежащий в основе опциона потеряет в цене. Отсюда делаем вывод, что опцион «put» исполняется только в случае, когда цена, оговоренная в контракте, окажется выше цены, действующей на рынке.

Соотношение прав и обязательств держателей и продавцов опциона изображено на рисунке 1.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 1. Опционы «колл» и «пут» с точки зрения продавца и покупателя

Выписывая опцион, продавец открывает по данной сделке короткую позицию, а покупатель - длинную позицию. Соответственно, понятие «короткий колл» или «короткий пут» означает продажу опционов колл или пут, а «длинный колл» или «длинный пут» - их покупку.

С точки зрения сроков исполнения контрактов опционы разделяются на следующие типа (стили): американский и европейский.

«Американский» опцион (American - style option) - это опционный контракт, который может быть погашен (предъявлен к исполнению) до истечения установленного срока действия опциона в любое время.

«Европейский» опцион (European - style option) - это опционный контракт, который может быть погашен (предъявлен к исполнению) только в определенную, заранее установленную дату.

Кроме того, существуют еще, так называемые, экзотические опционы. «Это опционы, которые зависят от динамики цены базисного актива за период действия контракта, многофакторные опционы» [5, с. 341].

Экзотические опционы чаще всего встречаются в случаях, когда цены базового актива бывают неустойчивы. Таблица 1 содержит особенности опционов с позиции продавцов и покупателей.

Таблица 1. Особенности опционов для продавцов и покупателей

	Покупатель (держатель)	Продавец
Право или обязанность	Покупатель обладает только правами	Продавцы обладают только обязательствами
«Колл»	Покупатель имеет право купить (занять длинную позицию)	Продавец обязан продать (занять короткую позицию), если опцион исполняется
«Пут»	Покупатель имеет право продать (занять короткую позицию)	Продавец обязан купить (занять длинную позицию), если опцион исполняется
Премия	Выплачивается покупателем	Получается продавцом
Исполнение	По усмотрению покупателя	Продавец исполняет волю покупателя
Возможный максимальный убыток	Величина премии	Величина премии
Возможная максимальная прибыль	Не ограничена	Величина премии
Закрытие позиции в случае биржевого опциона	исполнение уведомление об исполнении опциона закрытие продажей опциона на рынке	закрытие покупкой опциона на рынке истечение опциона без исполнения истечение опциона с сохранением всей суммы премии

В данной таблице некоторое любопытство могут вызвать две строки о возможных максимальных прибылях и убытках, которые теоретически могут принести опционы сторонам контракта. «Казалось бы, в лучшем положении оказываются покупатели (держатели) опциона, так как у них максимальный убыток ограничивается величиной премии, а прибыль - неограниченна. Напротив, продавцы должны в лучшем случае довольствоваться максимальной прибылью в размере премии, а теоретически убытки их не ограничены. Либо премии должны быть более высокими. Но если бы это было так на самом деле, меньше было бы выступать в роли продавцов и больше - в роли покупателей. Однако это не так» [7, с. 257].

Наиболее удачной с точки зрения прибыли момент исполнения опциона можно определить на основе соотношения цены исполнения и цены базисного актива. Для этого необходимо различать категории опционов. Существует три категории опционов:

опцион с выигрышем (опцион с деньгами) или ITM (in the money);

опцион без выигрыша, или «при своих» (опцион на деньгах) или ATM (at the money);

опцион с проигрышем (опцион без денег) или OTM (out of money).

Опцион, цена исполнения которого равна цене базового инструмента или близка к ней, называется опционом без выигрыша или «при своих» (АТМ). Когда цена исполнения опциона при его немедленном исполнении приносит прибыль - это опцион с выигрышем или «с деньгами» (ITM). Если же исполнение опциона прибыли не приносит - это опцион с проигрышем, или «без денег» (ОТМ).

Итак, для отнесения опциона к одной из категорий сравнивают два параметра: текущую цену базисного актива (S) и цену исполнения (X). При этом возможны следующие ситуации: цена актива выше цены исполнения (S > X), равна ей (S = X) или ниже ее (S < X). Данные варианты изображены в таблице 2.



Таблица 2. Категории опционов

	Колл	Пут
Опцион с выигрышем (ITM) - с деньгами	(S > X)	(S < X)
Опцион без выигрыша (АТМ) - при своих	(S = X)	(S = X)
Опцион с проигрышем (ОТМ) - без денег	(S < X)	(S > X)

Рассмотрим несколько более подробно структуру опционов «колл» и «пут» на примерах с привлечением графического инструментария.

Рассмотрим график (рис. 2) доходности одного купленного опциона «колл» в день исполнения, со страйком 100 при текущей цене фьючерса (его базового актива) также равной 100. Предположим, что премия по этому опциону равна 10 рублей.

Рис. 2. График доходности «колл» опциона

Фактически, «колл» 100 - это право покупать базовый актив в или до дня исполнения по 100 руб. Рассмотрим три варианта развития событий:

Точка «1» - цена базового актива к дню исполнения упала до 70 рублей. Мы владеем опционом, то есть правом покупать по 100, но при цене 70, покупать по 100 неразумно, соответственно это право ничего не стоит и опцион можно просто выбросить. Таким образом, данный опцион при немедленном исполнении принесет убыток, следовательно, этот опционом «вне денег». Но мы покупали его за 10 руб., следовательно, наш убыток составил 10 руб., что и видим на графике в точке «1». Обратим внимание, что насколько бы ни упала цена базового актива, мы не можем потерять больше, чем уплаченная премия - это большой плюс при покупке опциона, максимальный размер убытка определен заранее.

Точка «2» - не сильно отличается от точки «1», но это граничная точка, если цена базового актива к моменту исполнения равна 100 руб., то право по прежнему ничего не стоит, ведь это право покупать по 100, фьючерс, который и так стоит 100, результат минус 10 руб. Страйк данного опциона примерно совпадает с текущей рыночной ценой - этот опцион является опционом «около денег».

Точка «3» - цена базового актива к дню исполнения выросла до 130, а мы владеем правом покупать по 100, такое право можно или реализовать или просто продать его на рынке за 30 руб. Результатом такого исхода будет прибыль в 20 руб., (так как мы покупали опцион за 10 руб., а продали за 30 руб.). Данный опцион при немедленном исполнении приносит деньги, следовательно, это - опционом «в деньгах», притом в расчет берется именно стоимость опциона, а не результирующая прибыль. То есть, при цене базового актива 107 этот опцион находится в деньгах, не смотря на то, что результат - убыток в 3 руб. из-за уплаченной при покупке премии, но в день исполнения такой опцион стоит 7 руб., так как его немедленное исполнение принесет 7 руб. Обратим внимание также на то, что потенциальная прибыль не ограничена, чем больше вырастет фьючерс, тем больше мы заработаем.

При покупке опциона «пут» все аналогично, но отражено по оси Y, так как «пут» - право продать, соответственно покупатель опциона «пут» заинтересован в падении цены фьючерса, о чем говорилось ранее.

Короткие позиции по опционам будут иметь такие же графики, как длинные, но отраженные от оси X (рис. 3).



Рис. 3. График доходности «пут» опциона

Крайне важной деталью для успешной торговли, в которой необходимо ориентироваться, является оценка стоимости опционов.

При построении графиков доходностей опционов мы взяли опционы со страйком 100 и ситуацию, когда рыночная цена фьючерса равна 100 руб. Но то, что его премия равна 10 руб. - это просто число для примера. На самом же деле, премия опциона - это и есть предмет для торговли, то есть если, торгуя фьючерсом, мы видим как в котировочном окне меняются заявки с разными ценами и эта самая цена идет вверх или вниз то, торгуя опционом мы видим в котировочном окне премии этого опциона и игроки покупают и продают этот опцион за какие-то премии, которые с течением времени падают или растут, в то время как цена исполнения определена в спецификации опциона. Рассмотрим подробнее ценообразование опционов.

Повторимся, при покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию. Премия - это цена опциона. Премия опциона складывается из двух величин:

Премия = внутренняя стоимость (а) + временная (или внешняя) стоимость (b)



То есть для опциона колл премия (с) равна:

с = а + b.

Для опциона пут премия (р) равна:

р = а + b.

Внутренняя стоимость (intrinsic value, IV) (a) = разность между ценой исполнения (Х) и ценой базисного инструмента (S), то есть (Х - S).

Для опциона колл внутренняя стоимость (а) - это разница между текущим курсом базисного актива (S) и ценой исполнения опциона (Х), если эта величина положительная (S - Х > 0). Если она отрицательная или равна нулю, то внутренняя стоимости у опциона нет.

Для опциона пут внутренняя стоимость (а) - это разность между ценой исполнения (Х) и текущим курсом базисного актива (S), если эта величина положительная (Х - S > 0). Если она отрицательная или равна нулю, то внутренняя стоимости нет.

«Если размер премии превышает внутреннюю стоимость, то дополнительная величина, обуславливающая это повышение, называется временной стоимостью (Time Value - TV)» [11, с. 311]. Она покрывает риск продавца, связанный с тем, что опцион может дать держателю выигрыш до истечения срока.

Временная стоимость для обоих опционов (b) представляет собой разность между величиной премии и внутренней стоимостью.

«Временная стоимость (b) - это надежды на то, что данный опцион принесет прибыль к моменту истечение контракта. Чем больше надежды, тем больше временная стоимость» [14, с. 278].

По мере приближения даты истечения временная стоимость уменьшается и становится равной нулю в момент истечения срока опциона. Другими словами, чем меньше остается времени до истечения опциона, тем менее становится период, в течение которого опцион может оказаться с выигрышем. На рисунке 4 изображена зависимость временной стоимости от времени, оставшегося до истечения опциона.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 4. Зависимость временной стоимости от времени истечения опциона

Следующей важной проблемой является определение цены опциона. В 1973 году Фишер Блэк и Майрон Шоулз впервые предложили надежную математическую модель, которая позволяет трейдерам оценить опционные премии. В настоящее время существуют и другие модели:

биноминальная модель;

модель Кох-Росс-Рубинштейна;

модель Гартмана-Кольхагена (модификация модели Блэка-Шоулза).

Итак, основная модель, которая используется как обычными инвесторами, так и биржами для расчета теоретической стоимости опционов - это модель Блэка-Шоулза.

Знание теоретической стоимости опциона позволяет выяснить, в какой степени опцион переоценен или недооценен. Определяется это обычно через сравнение рыночной цены с теоретически вычисленной.



Theoretical Option Price = U Ч N(d₁) - E Ч e-^RЧT Ч N(d₂), (1)

где U - stock price - текущая цена акции;

Е - striking price - цена исполнения опциона;

е - экспонента (2,7183);

Т - время до истечения опциона, выраженное как часть года;

R - текущая ставка без риска;

V - волатильность, приведенная к годовому стандартному отклонению;

Ln - натуральный логарифм;

N (х) - кумулятивная функция нормального распределения

Существует шесть основных факторов, влияющих на премию (цену) опциона:

текущая цена акций (S);

цена исполнения (X);

срок действия или время до истечения (T);

волатильность цены акции (?);

безрисковая процентная ставка (r);

дивиденды, ожидаемые в течение срока опциона

В таблице 3 показано как влияют на цену опционов данные факторы.

Таблица 3. Изменение цены опциона вследствие увеличения факторов

Фактор	Европейский колл	Европейский пут	Американский колл	Американский пут
Текущая цена акций	+	-	+	-
Цена исполнения	-	+	-	+
Срок действия	?	?	+	+
Волатильность	+	+	+	+
Безрисковая процентная ставка	+	-	+	-
Дивиденды	-	+	-	+

Символы «+» означает, что увеличение переменной приводит к росту цены опциона. Символ «?» означает, что при увеличении переменной цена опциона падает. Знак «?» означает, что зависисмость носит неопределенный характер.

Для расчета размера премии опциона, опираясь на эти факторы, используются специальные достаточно сложные математические модели.

Опционные стратегии могут использоваться при любых ситуациях на рынке и для любых прогнозов, которые делают участники рынка. Существует множество стратегий применения опционов - как для хеджирования, так и спекуляций.



2. Опционные стратегии хеджирования

Целью опционных стратегий хеджирования является уменьшение рисков при падении курсовой стоимости имеющегося актива или страховка от повышения стоимости актива, который может понадобиться в дальнейшем.

Опционы позволяют инвесторам формировать разнообразные стратегии. Рассматривая опционную стратегию как совокупность экономически связанных позиций по опционам, открытых с определенной целью, существует очень большое их количество. Фактически разнообразие стратегий ограничено только фантазией, изобретательностью и изощрённостью мышления трейдера. Да и сами опционы насчитывают десятки различных видов.

Но все стратегии хеджирования имеют одну общую черту - хеджер готов поступиться частью прибыли от благоприятного движения цен для того, чтобы защититься от их возможного неблагоприятного движения.

Под опционной стратегией (strategy) понимается «комбинация разных опционов и, возможно, базового актива, в одном портфеле, который создан для достижения поставленной инвестором цели» [19, с. 235].

Опционные стратегии можно разделить на следующие основные группы:

простые (базисные);

спрэд;

комбинационные;

синтетические.

Базовые стратегии - это открытие одной опционной позиции, т.е. простая покупка или продажа опциона колл или пут.

Спрэд - одновременное открытие двух противоположных позиций на один и тот же вид опциона с одним и тем же активом. Иначе говоря, это одновременная покупка и продажа опциона колл или пут на один и то же актив.

Комбинационные стратегии - это одновременное открытие двух одинаковых позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом. Иначе говоря, это одновременная покупка (продажа) опциона колл и опциона пут на один и тот же актив.

Синтетические стратегии - это:

одновременное открытие противоположных позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом;

одновременное открытие позиции на физическом рынке самого актива и на опционном рынке на данный актив. Данные стратегии по своей сути аналогичны простым опционным стратегиям.

В зависимости от ожиданий поведения рынка можно выделить «бычьи», «медвежьи» и нейтральные стратегии.

«Бычьи» стратегии - ориентированы на повышение стоимости базового актива.

«Медвежьи» стратегии - подразумевают понижение стоимости базового актива в будущем.

Нейтральные стратегии - используются при ожидании колебания цены базового актива около некоторой величины.

Применительно к опционам, большинство основных стратегий удобно описать через поведение графиков прибылей.

«График прибылей» - это «график потенциальных прибылей и убытков позиции, который строится на принципе изменения стоимости опционной позиции в зависимости от цены базового актива. Горизонтальная ось отражает изменение цены актива, а вертикальная ось - изменение стоимости опционной позиции» [20, с. 329].

Основными факторами, влияющими на выбор опционной стратегии, являются:

направление движения цен на рынке базового актива;

степень его волатильности (с ростом волатильности растет цена опциона, и наоборот);

время до момента истечения опциона (с течением времени опционы имеют свойство терять свою стоимость).

Охарактеризуем основные опционные стратегии.

2.1 Базовые стратегии

Наиболее простыми для понимания являются стратегии Покупки Call и Покупки Put. Основная привлекательность покупки опционов - по крайней мере, для начинающего инвестора - в возможном кредитном плече и ограниченном риске. Можно вложить совсем небольшие деньги, а получить большую доходность в случае правильного угадывания направления цены. Кроме того, эти стратегии удобно использовать для хеджирования имеющихся позиций по базовому активу. Одновременно простыми, но наиболее рискованными являются Продажа Call и Продажа Put, т.к. потенциал прибыли ограничен полученной премией, а убытки могут быть неограниченными. В данном случае для ограничения возможного риска применяются наиболее распространенные стратегии Покрытый Call и Покрытый Put. Они предполагают продажу опционов и одновременную покупку или продажу базового актива, что сохраняет потенциальную прибыль и уменьшает убытки.

Простые стратегии -- это открытие одной позиции.

Существует четыре вида простых опционных стратегий:

покупка коллов (т. е. покупка опционов на покупку);

покупка путов (т. е. покупка опционов на продажу);

продажа коллов (т. е. продажа опционов на покупку);

продажа путов (т. е. продажа опционов на продажу).

Покупка опциона колл (рис. 5). Основные характеристики:

максимальный риск - величина уплаченной премии;

максимальный доход - неограничен;

точка нулевого дохода (убытка) - цена исполнения опциона премия;

область применения - при росте цен на рынке.

Основная причина покупки колла состоит в том, владелец колла имеет неограниченный потенциал получения прибыли при ограниченном возможном риске. Плюсы, которые получает покупатель колла при таком «раскладе» несколько уменьшаются тем, что нужно все-таки заплатить определенную сумму - премию. Поэтому первым делом решается вопрос о том, является ли текущая цена конкретного опциона разумной в свете ожидаемого или предполагаемого подъема курса лежащей в его основе ценной бумаги. Потенциальная прибыль владельца опцион целом складывается из стоимости, лежащей в основе ценной бумаги момент истечения срока действия опциона, минус цена исполнения и ми выплаченная премия.

Рис. 5. Стратегия «покупка опциона колл» - покупка опциона на покупку

Покупка опциона пут (рис. 6).Основные характеристики:

максимальный риск - величина уплаченной премии;

максимальный доход - цена исполнения минус премия;

точка нулевого дохода (убытка) - цена исполнения минус премия;

область применения - при снижении цен на рынке.

Покупатель может купить пут для того, чтобы извлечь прибыль из падения цен с риском, ограниченный выплаченной премией. Другим покупателем опциона пут может быть инвестор, который владеет лежащей в основе опциона ценной бумагой и использует этот опцион в качестве хеджа от возможного падения цен. В этом случае оплата премии - это расходы на покупку гарантии от убытков.

Рис. 6. Стратегия «покупка опциона пут» - покупка опциона на продажу

Продажа опциона колл (рис. 7). Основные характеристики:

максимальный риск - неограничен;

максимальный доход - величина полученной премии;

точка нулевого дохода (убытка) - цена исполнения опциона плюс премия;

область применения - рыночные цены испытывают понижательную тенденцию.

Продажа коллов, в свою очередь, имеет две «подстратегии»:

«непокрытая» продажа колла;

«покрытая» продажа колла.

«Непокрытая» продажа: продавец опциона не владеет лежащей в его основе ценной бумагой и рассчитывает на то, что ее курс не изменится или, может быть, снизится за время действия опциона, и в этом случае опцион истечет без всякой пользы для его покупателя, а продавец оставит себе премию. Это спекулятивная стратегия, при которой продавец подвергается риску убытков, по величине намного больших полученной им премии, если лежащая в основе опциона ценная бумага поднимается.

«Покрытая» продажа: продавец владеет лежащей в основе опциона ценной бумагой. Он рассчитывает на то, что курс, лежащей в основе опциона ценной бумаги останется прежним или слегка понизится. Если он окажется прав, то принимает полученную премию в качестве прибыли для повышения доходности своих инвестиций. Риск заключается в том, что если рынок начнет внезапно подниматься, то инвестор теряет потенциальный доход от своих ценных бумаг. Действительно, ведь продавец колла обещал продать свои ценные бумаги по фиксированной цене, а если цена исполнения плюс полученная премия станут меньше текущей рыночной цены, то это рассматривается как недополучение дохода, или упущенная выгода, так как он продает свои акции дешевле, чем они на самом деле стоят на рынке. Однако прямых убытков продавец колла в этом случае все же не несет по сравнению с «непокрытой» продажей колла.

Рис. 7. Стратегия «продажа опциона колл» - продажа опциона на покупку



Продажа опциона пут (рис. 8). Основные характеристики:

максимальный риск - цена исполнения минус премия;

максимальный доход - полученная премия;

точка нулевого дохода (убытка) - цена исполнения минус премия;

область применения - рыночные цены испытывают повышательную тенденцию.

Спекулятивная стратегия продажи путов основана на том предположении, что курс лежащей в основе опциона бумаги не упадет и что он останется относительно стабильным. Если торговец хочет играть на повышении цены и рассчитывает на то, что цена поднимется, то продажа путов - не очень хорошая стратегия, поскольку максимальная прибыль продавца - это полученная им премия. В противоположность этому потенциальная прибыль владельца «колла» - не ограничена. Продавец «пута» хочет, чтобы цены оставались стабильными, с тем, чтобы он мог заработать на компоненте временной стоимости премии. Пут «за деньги» с истечением через три месяца мог бы иметь относительно большую премию, которая вся состояла бы из временной стоимости. Если курс лежащей в основе опциона ценной бумаги останется в узких границах, то временная стоимость будет уменьшаться со все большей скоростью и к сроку истечения опциона дойдет до нуля. Это составит прибыль продавца пута, если опцион истечет без исполнения.

В случае продажи пута нет деления на покрытый и непокрытый опцион по самому существу опциона: независимо от того, если ли у продавца опциона лежащий в его основе актив (акции) или нет, он в случае исполнения опциона обязан купить его актив.



Рис. 8. Стратегия «продажа опциона пут» - продажа опциона на продажу

Вывод: Из всех рассмотренных стратегий можно сделать вывод о том, что наибольшему риску себя подвергают продавцы, использующие «непокрытую» продажу колла и продажу пута, так как, если ситуация сложится не в их пользу, их убытки будут не ограничены. Но не все так плохо для продавцов, как покажется на первый взгляд. Самой большой ценностью для продавца опциона является время. Так как купленный опцион существует только в пределах весьма ограниченного промежутка времени, то не каждый покупатель инструмента успевает достичь своих целей до истечения его срока. После чего опцион истекает и продавец остается с прибылью.

2.2 Сложные стратегии

Наиболее интересные стратегии формируются за счет одновременной продажи и (или) покупки нескольких опционов. Такие стратегии можно подразделить на две группы: комбинации и спрэды.

«Комбинация - это портфель опционов, состоящий из опционов различного вида на одни и те же активы с тем же сроком истечения контрактов, которые одновременно являются длинными или короткими, цена исполнения может быть одинаковой или разной» [7, с. 231].

Спрэд - это портфель опционов, состоящий из опционов одного вида на одни и те же активы, но с разными ценами исполнения и (или) датами истечения, причем одни из них являются длинными, а другие - короткими.

В свою очередь, спрэд подразделяется на:

вертикальный (цилиндрический, или денежный);

горизонтальный (календарный, или временной);

диагональный.

Вертикальный спрэд объединяет опционы с одной и той же датой истечения контрактов, но различными ценами исполнения. Горизонтальный спрэд состоит из опционов с одинаковыми ценами исполнения, но различными датами истечения контрактов. Диагональный спрэд строится на основе опционов с различными ценами исполнения и сроками истечения контрактов. Когда спрэд формируется на базе опционов, которые имеют противоположные позиции по сравнению со стандартным сочетанием, его именуют обратным спрэдом.

Каждый вид спрэда имеет две разновидности: повышающуюся и понижающуюся.

Рассмотрим последовательно некоторые возможные комбинации и спрэды.

Комбинации:

Стеллажная сделка (стрэддл). Представляет собой комбинацию опционов колл и пут на одни и те же акции с одинаковыми ценами исполнения и сроком истечения контрактов. Инвестор занимает только длинную или только короткую позицию. Покупатель (трейдер) выбирает данную стратегию, когда ожидает значительного изменения курса акций, однако не может точно определить, в каком направлении оно произойдет. Если такое отклонение случится, он получит прибыль. В свою очередь, продавец стеллажа рассчитывает на небольшие колебания курсов бумаг. Покупатель платит по данной сделке две премии.

Стрэнгл. Представляет собой сочетание опционов колл и пут на одни и те же бумаги с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разными ценами исполнения. По своей технике данная комбинация аналогична стеллажу, однако она способна в большей степени привлечь продавца опционов, так как открывает возможности получить прибыль при более широком диапазоне колебаний курса акций. В данной комбинации цена исполнения опциона колл выше цены исполнения опциона пут.

Стрэп. Представляет собой комбинацию из одного опциона пут и двух опционов колл. Даты истечения контрактов одинаковые, а цены исполнения могут быть одинаковыми или разными. По всем опционам инвестор занимает или короткую, или длинную позицию. Покупатель прибегает к такой комбинации, если полагает, что наиболее вероятно повышение курса акций.

Стрип. Данная комбинация - состоит из одного опциона колл и двух опционов пут. Они имеют одинаковые даты истечения контрактов, цены исполнения могут быть одинаковыми или разными. Инвестор занимает одну и ту же позицию по всем опционам. Стрип приобретается в том случае, когда есть основания полагать, что наиболее вероятно понижение курса акций.

Спрэды:

Вертикальные спрэды:

Спрэд быка. Данная позиция включает приобретение опциона колл с более низкой ценой исполнения и продажу опциона колл с более высокой ценой исполнения. Контракты имеют одинаковый срок истечения. Такая стратегия требует от инвестора первоначальных вложений, так как премия опциона колл с более низкой ценой исполнения будет всегда больше, чем опциона с более высокой ценой исполнения. Поэтому, когда вкладчик формирует данную стратегию, говорят, что он покупает спрэд. Создавая спрэд быка, инвестор рассчитывает на повышение курса акций. Он ограничивает свои потери определенной фиксированной суммой, однако эта стратегия ставит предел и его выигрышам. Графически спрэд имеет следующую конфигурацию (рис. 9).

Рис. 9. «Спрэд быка»

Спрэд медведя. Спрэд медведя (рис. 10) представляет собой сочетание длинного колла с более высокой ценой исполнения и короткого колла с более низкой ценой исполнения. Инвестор прибегает к такой стратегии, когда надеется на понижение курса акций, но одновременно стремится ограничить свои потери в случае его повышения. Поскольку цена длинного колла ниже цены короткого колла, то заключение таких сделок означает первоначальный приток средств инвестору. Поэтому, когда вкладчик прибегает к этой стратегии, говорят, что он продает спрэд.

Рис. 10. «Спрэд медведя»

Обратный спрэд быка. Обратный спрэд быка строят с помощью короткого опциона пут с более низкой ценой исполнения и длинного опциона колл с более высокой ценой исполнения. При таком сочетании премия опциона пут должна быть больше премии опциона колл. Поэтому изначально инвестор имеет положительный приток финансовых средств. Конфигурация данного спрэда показана на рис. 11. Вкладчик прибегает к такой стратегии, когда рассчитывает на определенное повышение курса акций, однако главная его цель состоит в получении прибыли на отрезке X₁X₂.

Рис. 11. «Обратный спрэд быка»

Обратный спрэд медведя. Обратный спрэд медведя представляет собой сочетание длинного опциона пут с более низкой ценой исполнения и короткого опциона колл с более высокой ценой исполнения. Конфигурация данного спрэда показана на рис. 12. Инвестор прибегает к такой стратегии, когда в целом рассчитывает на понижение курса акций, однако его главная цель состоит в получении прибыли на отрезке X₁X₂.

Рис. 12. «Обратный спрэд медведя»

Синтетическая покупка и продажа акций. С помощью двух опционов можно создать синтетическую позицию, которая будет соответствовать продаже или покупке акции:

Инвестор покупает опцион колл и продает опцион пут с одной и той же ценой исполнения и датой истечения контрактов. Такая позиция соответствует покупке акции (рис. 13).

Рис. 13. «Длинный колл и короткий пут. Синтетическая позиция: покупка акции»

Инвестор продает опцион колл и покупает опцион пут. Синтетическая позиция аналогична продаже акции (рис. 14).

Рис. 14. «Длинный пут, короткий колл. Синтетическая позиция: продажа акции»

Бэкспрэд. Бэкспрэд создают с помощью покупки и продажи опционов колл или пут с одной и той же датой истечения контрактов. При этом число длинных опционов превышает число коротких. Бэкспрэд из опционов колл требует покупки опционов с более высокой ценой исполнения и продажи опционов с более низкой ценой исполнения (рис. 15). Бэкспрэд из опционов пут состоит из длинных опционов с более низкой ценой исполнения и коротких опционов с более высокой ценой исполнения (рис. 16).



Рис. 15. «Бэкспрэд: опционы колл»

Рис. 16. «Бэкспрэд: опционы пут»

При создании бэкспрэда сумма премии проданных опционов больше премии, уплаченной за купленные опционы. Как видно из рис. 15 и 16, инвестор получит прибыль от данных стратегий, если курс бумаг повысится или понизится в существенной степени. Если не произойдет значительного изменения цены, то вкладчик понесет потери. Инвестор использует бэкспрэд из опционов колл, когда он предполагает, что на рынке в большей степени присутствует тенденция к повышению курса акций, поскольку в этом случае для него открываются неограниченные возможности относительно величины выигрыша. Он создаст бэкспрэд из опционов пут, если предполагает, что на рынке доминирует понижающаяся тенденция.

...