Реструктуризация компании с целью повышения ее стоимости на примере ООО "Альянс"

- если 1< 0;2 < 0;3 > 0 - неустойчивое состояние;

- если 1< 0; 2 <0;3 < 0 - кризисное состояние.

Проанализируем финансовую устойчивость предприятия. Для этого необходимо проанализировать третий раздел пассива баланса и свести в таблицу 12.

Таблица 12. Анализ собственного и уставного капитала

Показатели	2007	2008	2009	Изменения 2008 к 2007 (%)	Изменения 2009 к 2008 (%)
1.Уставный капитал, тыс. руб.	465400	537600	526700	+ 15,51	+ 13,17
2.Итого прирост собственного капитала после образования организации, тыс. руб.	385400	433200	439200	+12,40	+13,96
3.Разница собственного и уставного капитала, тыс. руб.	80000	104400	191900	+30,50	+139,88

Из таблицы 12 видно, что минимальное условие финансовой устойчивости выполняется, так как разница собственного и уставного капитала положительная.

Финансовая ситуация в 2002 - 2009 году была сопряжена с нарушением платежеспособности предприятия, при котором тем не менее сохраняется возможность улучшения ситуации за счет пополнения источников собственных средств.

Рентабельность собственного капитала показывает эффективность использования капитала, инвестируемого фирмой за счет собственного источника финансирования.

Рентабельность собственных средств можно представить как отношение суммы средств, направленных на накопление и потребление, к величине собственных средств.

Рентабельность собственного капитала анализируемого предприятия представлен в таблице 13.

Таблица 13. Рентабельность собственного капитала ООО «Альянс» за 2006 - 2008гг. (в %)

2007	2008	2009
11,29	23,44	24,66

Из таблицы 13 видно, что рентабельность собственного капитала за рассматриваемый период неуклонно росла. За анализируемый период рентабельность повысилась на 118,42%.

Рентабельность характеризует эффективность использования активов предприятия. Расчет показателей рентабельности предприятия ООО «Альянс» приведен в таблице 14.

Таблица 14. Расчет показателей рентабельности ООО «Альянс» за 2007-2009гг.

Показатели	2007	2008	2009
1.Прибыль до налогообложения, тыс. руб.	52530	126010	130090
2.Прибыль от продаж, тыс. руб.	39922,8	95767,6	98868,4
3.Выручка от продаж, тыс. руб.	3008700	3103200	3144000
4.Себестоимость продукции, тыс. руб.	2456300	2248800	2292000
5.Средняя стоимость капитала, тыс. руб.	537600	465400	526700
6. Средняя стоимость текущих активов, тыс. руб.	287300	334800	298800
7.Рентабельность продукции, %	1,63	4,26	4,31
8. Рентабельность продаж, %	1,33	3,09	3,14
9. Рентабельность капитала, %	11,29	23,44	24,66
10.Рентабельность текущих активов, %	18,28	42,17	38,86

Рентабельность продаж показывает, сколько прибыли приходится на единицу реализованной продукции.

Рентабельность продаж = Чистая прибыль от реализации продукции / Выручка от реализации продукции * 100%

За 2006 год: Р.п. = 39922,8 / 3008700 * 100 = 1,33%

За 2007 год: Р.п. = 95767,6 / 3103200 * 100 = 3,09%

За 2008 год: Р.п. = 98868,4 / 3144000 * 100 = 3,14%

Рентабельность продукции = Чистая прибыль от реализации продукции / Себестоимость продукции * 100%

За 2006 год: Р.пр. = 39922,8 / 2456300 * 100 = 1,63%

За 2007 год: Р.пр. = 95767,6 / 2248800 * 100 = 4,26%

За 2008 год: Р.пр. = 98868,4 / 2292000 * 100 = 4,31%

Рентабельность текущих активов = Прибыль до налогообложения / Средняя стоимость текущих активов * 100%

За 2006 год: Р.а. = 52530 / 287300 * 100 = 18,28%

За 2007 год: Р.а. = 126010 / 298800 * 100 = 42,17%

За 2008 год: Р.а. = 130090 / 334800 * 100 = 38,86%

Исходя из вышеизложенного анализа, рентабельность предприятия по всем параметрам неуклонно росла. За анализируемый период рентабельность продаж выросла на 2,39%, рентабельность капитала - на 13,37%, рентабельность продукции - на 3,54, рентабельность текущих активов снизилась на 3,31%.

Анализ деловой активности и рентабельности заключается в исследовании уровней и динамики разнообразных финансовых коэффициентов оборачиваемости и рентабельности, которые являются относительными показателями финансовых результатов деятельности предприятия.

Деловую активность предприятия можно представить как систему качественных и количественных критериев. Предлагаемая система показателей деловой активности базируется на данных бухгалтерской (финансовой) отчетности предприятий.

1.Оборачиваемость активов вычисляется по формуле:

(2)

где ВР - выручка от реализации за расчетный период;

Анп, Акп - величина активов на начало и конец периода.

2. Оборачиваемость собственных средств вычисляется по формуле:

(3)

где СКпн, СКкп - величина собственных средств на начало и конец периода.

3. Оборачиваемость текущих активов вычисляется по формуле:

(4)

где ТАнп, ТАкп - величина текущих активов на начало и конец периода.

4. Оборачиваемость запасов:

, (5)

где С - себестоимость продукции, произведенной в расчетном периоде;

Знп, Зкп - величина остатков запасов, незавершенного производства и готовой продукции на складе на начало и конец периода.

Более нагляден и удобен для анализа обратный показатель - время обращения в днях. Он рассчитывается по формуле:

(6)

где Тпер - продолжительность периода в днях.

5. Оборачиваемость дебиторской задолженности

(7)

где ДЗнп, ДЗкп - дебиторская задолженность на начало и конец периода.

Период оборота дебиторской задолженности рассчитывается по формуле:

(8)

6. Оборачиваемость кредиторской задолженности.

(9)

где КЗнп, КЗкп - кредиторская задолженность на начало и конец периода.

Период оборота кредиторской задолженности рассчитывается по формуле:

(10)

7. Фондоотдача отражает эффективность использования основных средств и показывает сколько на 1руб.стоимости основных средств активов реализовано продукции

Фот = ВР\ ((ОСнп + ОСкн)/2) (11)

Основной подход к оценке оборачиваемости - чем выше коэффициенты оборачиваемости (т.е. меньше период оборота), тем более эффективна коммерческая деятельность предприятия и тем выше его деловая активность. Рассмотрим пример анализа показателей оборачиваемости на конкретных цифрах.

Анализ деловой активности ООО «Альянс» за три года показал следующее:

1. Показатель оборачиваемости активов в период с 2007 года по 2008 год увеличился на 1,8 пункт, а его прирост составил 80,35%, в период с 2008 года по 2009 год данный показатель увеличился на 0,22 пункта или на 5,45%. Данное увеличение говорит о повышении эффективности управления активами предприятия.

2. Показатель оборачиваемости текущих активов в период с 2007 года по 2008 год снизился на 0,61 пункт, и его падение произошло на 11,64%, в период с 2008 года по 2009 год данный показатель увеличился на 0,63 пункта или на 13,61%. Снижение оборачиваемости текущих активов в 2007-2008гг. связано со снижением оборачиваемости запасов и дебиторской задолженностью.

3. Показатель оборачиваемости запасов за рассматриваемы период снижается, так с 2007 по 2008 год его уменьшение составило 26,55%, а к концу 2009 года этот показатель вырос на 22,66%. Это связано с ростом товарного остатка на складах.

4. Оборачиваемость дебиторской задолженности резко упала к концу 2008 года, что составило 15,39%, а к концу 2009 года на выросла на 7,36%. Данные изменения говорят о неэффективном управлении кредиторской и дебиторской задолженностью руководством предприятия.

5. Показатель оборачиваемости собственного капитала показал, что в течение трех лет постепенно вырастает, что свидетельствует о получении прибыли компанией от своей деятельности.

6. Показатель фондоотдачи показал, что в 2007 году на 1 рубль вложенных в основные средства реализовано 5,01 рублей товара, в 2008 году на 1 рубль основных средств, приходится 4,70 рубля реализованных товаров, в 2009 году фондоотдача снизилась до 4,49 рублей.

Период оборачиваемости дебиторской задолженности в 2008 году увеличился на 5,58 дней и к концу года составил 36,28 дней, а в 2009 году увеличился на 2,48 дней и составил 33,8 день, в 2007 году предприятию понадобилось 30,7 дней для того чтобы дебиторская задолженность была возвращена. Период оборачиваемости кредиторской задолженности снижается на протяжении трех лет и соответственно составляет в 2007 году - 1,34 дней, в 2008 году - 0 дней, в 2009 году -0,03 дней. Следует помнить, что чем выше период просрочки дебиторской задолженности, тем выше риск ее не погашения.

Чистая прибыль распределяется в соответствии с Уставом предприятия. За счет чистой прибыли выплачиваются дивиденды учредителям предприятия, создаются резервные фонды, часть прибыли направляется на пополнение собственного оборотного капитала.

Финансовые результаты деятельности предприятия характеризуются суммой полученной прибыли и уровнем рентабельности. Анализ финансовых результатов включает в себя анализ формирования балансовой прибыли и анализ показателей рентабельности. С использованием формы №2 «Отчет о прибылях и убытках» (Приложение 3) составим таблицу, находящуюся в Приложении 7.

Несмотря на неустойчивое финансовое состояние предприятия, прибыль оно все же получило на 9450 тыс. руб. больше в 2008г. по сравнению с 2007г., и на 4080 тыс. руб. больше в 2009г. Это в основном произошло из-за увеличения себестоимости товаров на 4320 тыс. руб., несмотря на ее снижение в 2008 г. на 20750 тыс. руб. Прибыль увеличилась ровно на столько же, на сколько уменьшились управленческие расходы. И коммерческие расходы тоже уменьшились. Это уменьшение расходов положительно сказалось на прибыли. А вот прочие расходы наоборот увеличились по сравнению с предыдущим периодом. Хотя и доходы тоже немного увеличились, но в процентном соотношении не смогли покрыть расходы. Проделав анализ предприятия ООО «Альянс» можно сделать выводы, что деловая активность ООО «Альянс» находится на среднем уровне. Поэтому в дальнейшей деятельности необходимо стремиться к улучшению показателей деловой активности с целью повышения эффективности работы предприятия.

Также с целью повышения финансовой устойчивости организации ей необходимо провести реструктуризацию дебиторской задолженности, направленную на снижение доли сомнительной дебиторской задолженности в общем объеме оборотных активов. Это позволит организации в коротки сроки гасить свои краткосрочные обязательства и стать инвестиционно более привлекательным.

2.3 Эффективность реструктуризации на основе методов оценки стоимости

Главная цель реструктуризации -- поиск источников развития предприятия (бизнеса) с помощью внутренних и внешних факторов. Внутренние факторы основаны на выработке операционной, инвестиционной и финансовой стратегий создания стоимости за счет собственных и заемных источников финансирования; внешние -- на реорганизации видов деятельности и структуры предприятия. Стратегическая цель -- повышение стоимости акционерного капитала за счет эффективного использования ресурсов. Управление денежным потоком и стоимостью предприятия заключается прежде всего в создании новой его стоимости. Последнее предполагает сначала выявление конкретных факторов, определяющих изменение стоимости, затем разработку на их базе стратегий по увеличению стоимости, далее -- последовательное целенаправленное воплощение этих стратегий.

Процесс создания стоимости предприятия можно разделить на четыре ключевых этапа:

первый этап -- оценка предприятия «как есть»: по данным о текущем состоянии и нынешних производственных и финансовых планах руководства предприятия. Для оценки используется метод дисконтирования денежных потоков;

второй этап -- углубленный финансовый анализ предприятия, выявление факторов, «движущих стоимость» внутри предприятия, разработка и воплощение стратегий увеличения стоимости, основанных на воздействии на те или иные факторы;

третий этап -- использование возможностей организационного реструктурирования, например продажа производственных подразделений, покупка компаний, слияние, создание совместного предприятия, ликвидация подразделения и т.д.;

четвертый этап -- финансовое реструктурирование, означающее принятие решений в отношении уровней задолженности, увеличения собственного капитала, конвертации долга в собственный капитал.

Оценка предприятия «как есть», проводится методом дисконтирования денежных потоков.

Особое внимание уделим второму этапу -- созданию дополнительной стоимости внутри предприятия путем воздействия на факторы, движущие стоимость.

Факторы, движущие стоимость, -- это отдельные переменные в модели дисконтированных денежных потоков, характеризующие те или иные стороны в деятельности предприятия. При количественном изменении той или иной переменной происходит изменение величины денежного потока и соответственно стоимости.

К важнейшим факторам, движущим стоимость, относятся:

1. Временной фактор.

2. Объемы реализации.

3. Себестоимость реализованной продукции.

4. Соотношение постоянных и переменных затрат.

5. Маржа валовой прибыли.

6. Собственные оборотные средства.

7. Основные средства.

8. Соотношение собственных и заемных средств в структуре капитала предприятия.

9. Стоимость привлечения капитала.

Семь факторов непосредственно влияют на величину денежного потока, восьмой и девятый -- на ставку дисконта.

Воздействие на те или иные факторы (управление стоимостью) осуществляется согласно конкретным стратегиям развития предприятия. При этом применяются два основных подхода: лидерство по затратам и дифференциация.

Первый подход заключается прежде всего в строгом контроле над затратами и тем самым в максимальном повышении эффективности производства; второй -- в концентрации усилий предприятия на производстве и реализации продукции, не имеющей серьезных конкурирующих аналогов.

Операционные стратегии рассматривают следующие стоимостные факторы:

* ассортимент производимой продукции или услуг;

* ценообразование;

* выбор рынков;

* рекламу;

* эффективность затрат;

* систему сбыта;

* качество обслуживания клиентов.

При первом подходе (лидерство по затратам) оптимальными являются следующие приемы:

* сокращение доли постоянных затрат путем экономии на административных и накладных расходах;

* оптимизация связей с поставщиками с целью дополнительной экономии на затратах;

* увеличение своей доли на рынке для достижения экономии на масштабах по каждому виду деятельности;

* обеспечение за счет всего перечисленного конкурентоспособных цен на реализуемую продукцию.

Второй подход (дифференциация) предполагает главным образом использование потенциала увеличения цены и тем самым маржи валовой прибыли в тех сегментах рынка, где есть ощутимое преимущество перед конкурентами.

Инвестиционные стратегии предусматривают анализ:

* уровня товарно-материальных запасов;

* сбора дебиторской задолженности;

* управления кредиторской задолженностью;

* расширения производственных мощностей;

* планирования капиталовложений;

* продажи активов.

При первом подходе рекомендуется:

* минимизировать остаток денежных средств;

* стимулировать дебиторов к сокращению средних сроков погашения задолженности;

* минимизировать уровень товарно-материальных запасов, но без ущерба для бесперебойного выполнения заказов клиентов;

* экономить на использовании основных средств (например, арендуя машины и оборудование, а не покупая их);

* продавать избыточные неиспользуемые активы.

При втором подходе рекомендуется:

* связать управление дебиторской задолженностью с ценовыми факторами;

* добиваться у поставщиков наиболее выгодных условий погашения кредиторской задолженности;

* инвестировать средства в специальные активы, необходимые для дифференциации.

Финансовые стратегии в обоих подходах ориентированы на:

* создание оптимальной структуры капитала;

* выбор наиболее дешевых способов финансирования заемного и собственного капиталов;

* максимальное сокращение факторов делового риска.

Последовательное осуществление того или иного варианта стратегий всех трех уровней приводит к максимальному увеличению денежного потока и, как следствие, стоимости предприятия.

2.4 Метод стоимости чистых активов

Метод стоимости чистых активов предполагает анализ и корректировку всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание из полученной суммы скорректированных статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженности. Данный метод расчета стоимости предприятия соответствует международным принципам бухгалтерского учета и широко используется при определении стоимости чистых активов акционерных обществ.

Таблица 15. Оценка стоимости предприятия методом стоимости чистых активов

Показатели	Рыночная стоимость на 31.12.2009, тыс. руб.	Рыночная стоимость на 31.12.2010, тыс. руб.
Статьи баланса предприятия
Остаточная стоимость нематериальных активов	1188,88	1273,8
Остаточная стоимость основных средств	350000	186000
Оборудование к установке	0	0
Незавершенные капитальные вложения	0	0
Долгосрочные финансовые вложения	800	1000
Прочие необоротные активы	0	0
Производственные запасы	0	0
Животные	0	0
Остаточная стоимость МБП	0	0
Незавершенное производство	0	0
Расходы будущих периодов	0	0
Готовая продукция	5800	943967
Товары	0	0
Прочие запасы и затраты	0	0
Товары отгруженные	0	0
Расчеты с дебиторами	145600	3113050
Авансы, выданные поставщикам и подрядчикам	0	0
Авансы, выданные поставщикам и подрядчикам	0	0
Денежные средства (касса + расчетный счет)	147400	168000
Прочие оборотные активы	0	0
ИТОГО активы предприятия	650788,88	4413290,8
Обязательства (задолженность) предприятия по пассиву баланса
Целевое финансирование и поступления	0	0
Арендные обязательства	0	0
Долгосрочные кредиты банков	0	0
Долгосрочные займы	0	0
Краткосрочные кредиты банков	211200	445317
Кредиты банков для работников	0	0
Краткосрочные займы	0	0
Расчеты с кредиторами	100	385000
Авансы, полученные от покупателей и заказчиков	0	0
Расчеты с учредителями	526700	526700
Резервы предстоящих расходов и платежей	0	0
Прочие краткосрочные пассивы	0	0
ИТОГО пассивы предприятия	738000	1357017

1. Остаточная стоимость НМА рассчитывается по формуле:

, (19)

где З_с - сумма затрат связанных с приобретением нематериального актива,

К_мс - коэффициент морального старения. Определяется по формуле:

(20)

Т_д - срок действия охранного документа по состоянию на расчетный год;

Т_н - номинальный срок действия охранного документа;

К_т - коэффициент технико-экономической значимости определяется только для изобретений и варьируется от 1 до 5 в зависимости от сложности изобретения;

К_и - коэффициент, учитывающий динамику цен.

Отсюда, НМА 2009 г. =

НМА 2010 г. =

2. Остаточная стоимость основных средств определяется как разница между первоначальной стоимостью основных средств и начисленной амортизацией. С учетом того, что начисление амортизации происходит линейным способом, а норма амортизации составляет 10% годовых, на конец 2010 г. остаточная стоимость основных средств составит 186000 руб.

3. Рыночная стоимость дебиторской задолженности за 2010 г. рассчитана в таблице 22.

4. Денежные средства в рублевом выражении не переоцениваются.

5. Готовая продукция на конец 2010 г. будет составлять 943967 тыс. руб. Корректировка стоимости готовой продукции не проводилась, т.к. метод учета их на предприятии отражает их рыночную стоимость.

6. Изучение структуры краткосрочной задолженности предприятия, позволила сделать вывод: корректировку данных статей производить не следует, т.к. платежи по этим задолженностям являются обязательными.

Из таблицы 15 рассчитываем стоимость предприятия по формуле:

Стоимость предприятия = Итого активы - Итого пассивы.

Стоимость предприятия 2009 г. = 650788,88 тыс. руб. - 738000 тыс. руб. = -87211,12 тыс. руб.

Стоимость предприятия 2010 г. = 4413290,8 тыс. руб. - 1357017 тыс. руб. = 3056273,8 тыс. руб.

2.5 Метод капитализации дохода

Метод капитализации доходов заключается в расчете текущей стоимости будущих доходов, полученных от использования объекта с помощью коэффициента капитализации.

При таком методе стоимость компании рассчитывается по формуле:

, (21)

где V - стоимость предприятия;

I - чистая прибыль предприятия;

R - коэффициент капитализации.

Коэффициент капитализации -- это делитель, который применяется для преобразования величины прибыли или денежного потока за один период времени в показатель стоимости.

Рассчитаем ставку капитализации для ООО «Альянс» кумулятивным методом. Для этого составим таблицу 16.

Таблица 16. Определение ставки капитализации для ООО «Альянс»

№ п./п.	Расчет	Этапы определения ставки капитализации	Значение, %
1		Безрисковая ставка дохода на капитал	12
2	+	Надбавка на оценку альтернативных издержек за размер предприятия	6
3		Другие факторы альтернативных издержек:
	+	оценка отраслевых альтернативных издержек	5
	+	оценка финансовых альтернативных издержек	2
	+	разнообразность деятельности	5
	+	компетенция менеджмента	4
	=	Ставка дисконтирования для чистой прибыли	34
4	-	Средний темп прироста чистой прибыли	7
	=	Коэффициент капитализации чистой прибыли в среднем за год	27

- в качестве безрисковой ставки дохода обычно используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям). Считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам, а вероятность его банкротства практически исключается.

Для ООО «Альянс» в качестве безрисковой ставки дохода на капитал выбрана ставка по валютным депозитам для юридических лиц сроком до 90 дней, которая на дату оценки составляет 12% (по вкладам от 10000 долларов США). Безрисковая ставка дохода на капитал отражает гарантированный доход, который может быть получен от инвестиций с низким уровнем риска.

- надбавка на оценку альтернативных издержек за размер предприятия для небольших компаний (риск размера величины компании и сопоставление его с ее возможностями) составляет от 2 до 6%. В силу того что по сравнению с предприятиями-аналогами, работающими в отрасли, оцениваемое предприятие, возможно, имеет меньший размер, это значит, что оно может в перспективе иметь меньший уровень доходности, а, следовательно, для него требуется более высокая надбавка для оценки альтернативных издержек. Поэтому в расчетах используется надбавка в размере 6%.

- надбавка за оценку финансовых альтернативных издержек равна 2%, т.к. баланс ООО «Альянс» не является абсолютно ликвидным (это видно из таблицы 13).

- надбавку за риск разнообразной деятельности возьмем в размере 5%, учитывая то, что продукция предприятия достаточно широко распространенна на рынке.

- надбавку на оценку профессиональности менеджмента возьмем в размере 4%, т.к. администрация предприятия состоит в основном из высококвалифицированных менеджеров, но и в их работе бывают определенные недоработки.

- средний темп прироста чистой прибыли, используемый в расчете, составил 7% в год. Данный процент рассчитан на основе отраслевых показателей для предприятий, занимающихся реализацией офисной мебели.

Отсюда, ставка капитализации прибыли к концу расчетного периода, рассчитанная кумулятивным методом, равна 27%: 4 = 6,7%.

Отсюда, рассчитаем стоимость организации ООО «Альянс»:

2.6 Методика оценки влияния варианта реструктуризации на стоимость компании

Важность осуществления управления реструктуризацией на основе оценки стоимости заключается в том, что стоимость является единственным критерием, отражающим интегральный эффект влияния принимаемых управленческих решений на все параметры, по которым оценивается деятельность многосубъектного предпринимательского формирования и субъектов, входящих в него; критерием, позволяющим ранжировать варианты в ситуации множественного выбора; критерием, обеспечивающим согласованность, направленность сбалансированность и эффективность действий на всех уровнях управления.

Возможность реструктурирования появляется тогда, когда между стоимостью, которой обладает компания в настоящее время (текущей стоимостью), и потенциальной стоимостью, достижимой при изменении ряда обстоятельств, существует стоимостной разрыв.

Стоимостной разрыв -- относительный показатель разницы между текущей стоимостью предприятия при существующих условиях и текущей стоимостью предприятия после реструктуризации. Для выработки решения необходимо сравнить определенную на текущий момент стоимость организации (С_тек) со стоимостью при условии проведения n-го варианта реструктуризации (С_рест). Определение эффективности варианта реструктуризации (?С?) возможно в виде относительного показателя эффективности:

?С? = ,

где n = 1, 2 и т.д. (так как разрабатываются различные варианты реструктуризации).

Согласно данной формуле, рассчитаем относительный показатель эффективности выбранного варианта реструктуризации.

?С? ==48508 тыс.руб.

Важной проблемой осуществления проектов реструктуризации является оценка их эффективности. Результатом реструктуризации должно являться увеличение стоимости организации. Как и любой экономический процесс, процесс управления реструктуризацией требует затрат на разработку и осуществление проекта реструктуризации. В качестве показателя эффективности реструктуризации предприятия используется коэффициент, равный отношению прироста стоимости в результате проведения реструктуризации к затратам на ее проведение.

К= ,

где K - коэффициент эффективности реструктуризации;

С_тек - определенная на текущий момент стоимость организации (С_тек);

С_рест - стоимость организации при условии проведения n-го варианта реструктуризации; n = 1, 2 и так далее.

Согласно данной формуле, рассчитаем коэффициент прироста стоимости в результате проведения реструктуризации к затратам на ее проведение.

K=717283820-1475648=715808172

Таким образом, видно, что данный способ реструктуризации предприятия имеет положительный результат, что позволяет выйти предприятию на более высокий уровень.

Методологический подход к оценке влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия включает шесть основных этапов:

1) определение проблемы и обоснование цели оценки стоимости предприятия при его реструктуризации;

2) анализ современного состояния предприятия и оценка стоимости предприятия по существующему варианту развития;

3) анализ стоимости предприятия по существующему варианту развития в разрезе факторов формирования стоимости;

4) анализ варианта реструктуризации в разрезе факторов формирования стоимости по возможностям их влияния на стоимость предприятия;

5) оценка величины влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия, анализ полученного результата на соответствие цели оценки;

6) выработка рекомендаций для принятия управленческого решения по выбору варианта реструктуризации.

Этап 1. Определение проблемы и обоснование цели оценки стоимости предприятия при его реструктуризации. Одной из основных проблем процесса реструктуризации российских предприятий является обоснование управленческого решения по выбору конкретного варианта ее осуществления. В рамках стоимостного подхода к управлению предприятием в качестве критерия выбора используется максимальный прирост стоимости предприятия в результате будущего внедрения варианта реструктуризации. Таким образом, целью оценки стоимости предприятия при его реструктуризации является определение величины ее изменения в результате влияния на стоимость конкретного варианта реструктуризации.

Этап 2. Анализ современного состояния предприятия и оценка стоимости предприятия по существующему варианту развитии. На начальном этапе оценки производится анализ современного состояния предприятия с использованием методов финансового анализа. Далее проводится оценка стоимости предприятия до реструктуризации (по существующему варианту развития) на основе подходов и методов оценки стоимости предприятия (затратный, доходный, сравнительный).

Этап 3. Анализ стоимости предприятия по существующему варианту развития в разрезе факторов формирования стоимости. Анализ исходной стоимости с использованием факторов ее формирования производится путем определения:

- стоимостных мультипликаторов, представляющих

- собой сложившиеся на предприятии соотношения между стоимостью и каждым из факторов ее формирования;

- степени чувствительности стоимости к изменению каждого из факторов ее формирования путем придания изменения на 1% величине каждого фактора и расчета происшедшего вследствие этого изменения стоимости предприятия (%).

Этап 4. Анализ варианта реструктуризации в разрезе факторов формирования стоимости по возможностям их влияния на стоимость предприятия. На данном этапе методического подхода по разработанному менеджментом и собственниками предприятия и представленному для оценки влияния на стоимость предприятия варианту реструктуризации производится расчет и анализ факторов формирования стоимости, тех же, что и по существующему варианту развития. Так как вариант реструктуризации основывается на совокупности факторов формирования стоимости, при определении возможностей влияния каждого из них на стоимость предприятия необходимо учитывать также вклад каждого фактора в общее изменение стоимости предприятия.

Этап 5. Оценка величины влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия, анализ полученного результата на соответствие цели оценки. На этом этапе определяется величина влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия. Величина влияния выражается в изменении исходной стоимости предприятия под воздействием мероприятий варианта реструктуризации. Затем на данном этапе методического подхода производится анализ соответствия полученной величины изменения стоимости предприятия цели оценки, заявленной на первом этапе.

Этап 6. Выработка рекомендаций для принятия управленческого решения по выбору варианта реструктуризации. Данный методический подход позволяет получить величину изменения стоимости предприятия, представить изменение стоимости в разрезе факторов ее формирования и показать менеджменту и собственникам предприятия за счет целенаправленного воздействия на какие факторы стоимости по варианту реструктуризации достигнуто наибольшее изменение стоимости. При положительной величине изменения стоимости вариант реструктуризации рекомендуется к внедрению, при отрицательной - рекомендуется либо внести изменения в существующий вариант, либо перейти к рассмотрению следующего варианта.

Таким образом, рассмотренный методический подход позволяет количественно оценить влияние варианта реструктуризации на стоимость, что в свою очередь, является определенным вкладом в решение методической проблемы оценки стоимости предприятия при реструктуризации.

Глава 3. Анализ эффективности реструктуризации на примере ООО «АЛЬЯНС»

3.1 Организация проведения реструктуризации задолженности компании

Управление дебиторской задолженностью занимает особое место в системе управления оборотными активами.

Как показывает практика, значительный удельный вес дебиторской задолженности в составе оборотных активов связан не только с общим состоянием экономики (дефицит денежных средств, массовые неплатежи, несовершенство нормативной и законодательной базы в части востребования задолженности), на ее величину существенное влияние также оказывают специфические условия деятельности предприятия, анализ которых позволяет воздействовать на состояние расчетов с дебиторами.

На величину дебиторской задолженности предприятия влияют:

- общий объем продаж и доля в нем реализации на условиях последующей оплаты. С ростом объема продаж, как правило, растут и остатки дебиторской задолженности;

- условия расчетов с покупателями и заказчиками. Чем более льготные условия расчетов предоставляются покупателям (увеличение сроков, снижение требований к оценке надежности дебиторов и др.), тем выше остатки дебиторской задолженности;

- политика взыскания дебиторской задолженности. Чем большую активность проявляет предприятие во взыскании дебиторской задолженности, тем меньше ее остатки и тем выше качество дебиторской задолженности;

- платежная дисциплина покупателей. Объективной причиной снижения платежной дисциплины покупателей и заказчиков следует назвать общее экономическое состояние. Кризисное состояние экономики, массовые неплатежи значительно затрудняют своевременность расчетов, приводят к росту остатков неоплаченной продукции, вместо денежных в качестве платежных средств используются суррогаты. К субъективным причинам можно отнести неэффективности мер, которые предпринимает предприятие по взысканию дебиторской задолженности, и льготные условия предоставления кредитов: чем более льготные условия предоставляются, тем ниже платежная дисциплина дебиторов;

- качество анализа дебиторской задолженности и последовательность в использовании его результатов. Качественная аналитическая работа на предприятии предусматривает формирование информации о величине и возрастной структуре дебиторской задолженности, наличии и объемах просроченной задолженности, а также конкретных дебиторах, задержка расчетов с которыми создает проблемы с текущей платежеспособностью предприятия.

Анализ дебиторской задолженности следует начинать с определения доли сомнительной дебиторской задолженности в общем ее объеме, и ее динамики в сравнении с предшествующим периодом (таблица 17).

Таблица 17. Анализ дебиторской задолженности

Дебиторская задолженность	Период	Изменения
	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2008 г. к 2007 г.	2009 г. к 2008 г.
Общая величина дебиторской задолженности, тыс. руб.	126540	154300	145600	27760	-8700
в т.ч. сомнительная дебиторская задолженность, тыс. руб.	22777	38575	42224	15798	3649

Расчет показателей, характеризующий дебиторскую задолженность анализируемого предприятия, приведен в таблице 18.

Таблица 18. Показатели, характеризующие дебиторскую задолженность ООО «Альянс»

Показатели	Период	Изменения
	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2008 г. к 2007 г.	2009 г. к 2008 г.
1. Оборачиваемость дебиторской задолженности, кол-во раз	25,48	22,10	20,97	-3,38	-1,13
2. Период оборота дебиторской задолженности, дни	14,33	16,52	17,41	2,19	0,89
3. Доля дебиторской задолженности покупателей и заказчиков в общем объеме оборотных активов, %	44,09	46,09	48,73	2,00	2,64
4. Доля сомнительной дебиторской задолженности в общем объеме задолженности, %	18,0	25,0	29,0	7,0	4,0

Для анализа дебиторской задолженности использовались следующие показатели:

1. Оборачиваемость дебиторской задолженности (О_дз):

, (22)

где ВР - выручка от реализации за расчетный период,

ДЗ_нп, ДЗ_кп - дебиторская задолженность на начало и конец периода.

2. Период оборота дебиторской задолженности (П_одз):

, (23)

где Т_пер - продолжительность периода в днях.

3. Доля дебиторской задолженности покупателей и заказчиков в общем объеме оборотных активов:

(24)

4. Доля сомнительной дебиторской задолженности в общем объеме задолженности:

(25)

При этом данные о величине сомнительной дебиторской задолженности были взяты из справки бухгалтерии о состоянии активов.

Как следует из таблицы 18, состояние расчетов с покупателями по сравнению с 2007 и 2008 гг. немного ухудшилось. На 0,89 дней увеличился средний срок погашения дебиторской задолженности, который в 2009 г. составил почти 17,5 дней. Особое внимание следует обратить на снижение качества задолженности. По сравнению с 2008 г., доля сомнительной дебиторской задолженности выросла на 4% и составила 29% общей величины дебиторской задолженности. Имея в виду, что доля дебиторской задолженности к концу 2009 г. составила 48,73% общего объема оборотных активов, можно сделать вывод о снижении ликвидности оборотных активов в целом, и, следовательно, ухудшении финансового положения предприятия.

Для того чтобы проанализировать причины изменения показателей оборачиваемости дебиторской задолженности, необходима детальная информация о ее составе и возрастной структуре. Информацию о состоянии дебиторской задолженности покупателей и заказчиков удобно представить в виде таблицы 19.

Таблица 19. Сведения о дебиторской задолженности ООО «Альянс» на 31.12.2009 г. (тыс. руб.)

Покупатель	Дата образования задолженности	Задолженность на начало периода	Отгружено	Поступление средств	Задолженность на конец периода
			Дата	Сумма	Дата	Сумма
ООО "Таврия"	25.12.2008	14300	-	-	-	-	14300
ОАО "Темп"	06.03.2009	30010	-	-	-	-	30010
ЗАО "Сюита"	02.10.2009	52713	-	-	01.12.2009	52713	-
ЗАО "Сонг"	05.10.2009	60000	-	-	-	-	60000
НПО "Криоген"	-	-	01.12.2009	13000	18.12.2009	13000	-
ОАО "Вега"	-	-	02.12.2009	27400	02.12.2009	27400	-
ОАО "Юта"	-	-	02.12.2009	18020	16.12.2009	18020	-
ООО "Надежда"	-	-	04.12.2009	10000	-	-	10000
ЗАО "Смена"	-	-	05.12.2009	11580	25.12.2009	11580	-
ОАО "Салют"	-	-	17.12.2009	31290	-	-	31290
ИТОГО	-	157023	-	111290	-	122713	145600

Таблица 19 отражает состояние расчетов с каждым из партнеров и позволяет определить просроченные обязательства, время задержки их исполнения, что помогает оценить качество задолженности, и платежную дисциплину отдельных покупателей.

Из данных таблицы 19 следует, что величина дебиторской задолженности покупателей на 1 января 2010 г. составляла 145600 тыс. руб. (157023 + 111290 - 122713), в том числе задолженность со сроком образования более года - 14300 руб., сроком более 9 месяцев - 30010 руб.

3.2 Политика финансового оздоровления на основе реструктуризации задолженности

Реструктуризация дебиторской задолженности организации представляет собой перевод просроченной дебиторской задолженности в быстроликвидные активы для повышения ее платежеспособности.

Основными путями для реструктуризации и уменьшения дебиторской задолженности организации могут быть:

- взаимозачет взаимных платежных требований до арбитражных процедур;

- передача дебитором в зачет погашения задолженности быстроликвидных ценных бумаг (государственных облигаций, акций известных компаний топливно-энергетического комплекса, телекоммуникационных и т.д.) по взаимному соглашению;

- передача дебитором части своего имущества в погашение задолженности;

- переоформление дебиторской задолженности в векселя;

- увеличение размера предоплаты за отгруженную продукцию;

- применение системы скидок от стоимости продукции при досрочном, своевременном платеже за отгруженную продукцию и снижение санкций за просрочку платежа;

- применение процедуры факторинга;

- использование договора цессии;

- подача имущественного иска на должника в арбитражный суд;

- взыскание дебиторской задолженности со скидкой;

- отсрочка обязательств по дебиторской задолженности при обеспечении ее залогом.

Необходимость поиска эффективных путей по повышению ликвидности дебиторской задолженности организации в целях скорейшего высвобождения денежных средств, заложенных в ней, для погашения кредиторской задолженности, связана с повышением (восстановлением) платежеспособности предприятия. Рассмотрим более подробно предлагаемые пути снижения дебиторской задолженности.

Анализ условий расчетов за продукцию позволяет принять обоснованные решения относительно времени отсрочки платежа, объема кредита, который может быть предоставлен отдельным покупателям с учетом их финансовой устойчивости, целесообразности предоставления скидок за ускорение расчетов.

При выборе конкретной политики расчетов с покупателями необходимо учитывать последствия реализации того или иного варианта. Так, основной целью предоставления покупателям более льготных условий расчетов является увеличение объема продаж. В то же время рост продаж сопровождается увеличением остатков дебиторской задолженности, что в свою очередь влечет рост потребности в источниках финансирования. Учитывая, что капитал, привлекаемый предприятием для финансирования своих активов, имеет цену, нужно понимать, что рост остатков дебиторской задолженности означает дополнительные финансовые издержки. При этом, чем больше времени предоставляется покупателям для осуществления расчетов, тем большие расходы по финансированию несет предприятие.

Увеличение дебиторской задолженности оказывает непосредственное влияние на денежные потоки организации. При этом отражаемая в отчете о прибылях и убытках прибыль может создать ложное впечатление благополучия и устойчивости. Вместе с тем и при значительной прибыли, зафиксированной в бухгалтерской отчетности, у организации может не хватать денежных средств даже для текущих платежей.

Увеличение продаж, как правило, ведет к увеличению объема закупаемых ценностей, вследствие чего растет кредиторская задолженность. Но производимые закупки должны быть оплачены, кроме того, организация должна выплачивать заработную плату персоналу, производить расчеты с бюджетом и органами социального страхования и обеспечения. Все это требует денежных средств, приток которых в организацию тем меньше, чем больше срок погашения дебиторской задолженности.

Кроме того, увеличение дебиторской задолженности инициирует дополнительные расходы, связанные с работой с дебиторами (оплата командировок, связи), а также приводит к увеличению потерь по безнадежным долгам.

Наконец, рост дебиторской задолженности, связанный с увеличением периода отсрочки платежа, влечет за собой потери вследствие изменения покупательной способности денежных средств.

В условиях инфляции всякая отсрочка платежа приводит к тому, что предприятие-продавец реально получает лишь часть стоимости проданной продукции. Поэтому возникает необходимость оценить возможность предоставления скидки при досрочной оплате. Техника анализа будет следующей.

Падение покупательной способности денег за период характеризуется коэффициентом К_i, обратным индексу цен. Если установленная договором сумма к получению составляет S, а динамика цен характеризуется индексом I_ц, то реальная сумма денег с учетом их покупательной способности в момент оплаты составит S: I_ц. Так, за 2009 г. по официальной версии цены выросли на 8,8 %, тогда I_ц = 1,09. Соответственно выплата даже в 1000 руб. в этот момент была равнозначна уплате 917 руб. (1000: 1,09) в реальном измерении. Тогда реальная потеря выручки в связи с инфляцией составит 83 руб. (1000 - 917). В пределах этой величины скидка с договорной цены, предоставляемая при условии досрочной оплаты, позволила бы снизить потери предприятия от обесценения денег.

Для анализируемого предприятия выручка за 2009 г., по данным формы № 2 (Отчет о прибылях и убытках), составила 3144000 тыс. руб. Известно, что в отчетном периоде 95 % выручки от продажи продукции (2986800 тыс. руб.) было получено на условиях последующей оплаты (с образованием дебиторской задолженности). По данным таблицы 18 мы определили, что средний период погашения дебиторской задолженности на предприятии в отчетном году составил 17,41 дней. Так, реальный среднемесячный темп инфляции в 2009 г. равен, 3 %, тогда индекс цен I_ц = 1,03. Таким образом, в результате месячной отсрочки платежа предприятие получит реально 97,1% () договорной стоимости продукции. Для сложившегося на предприятии периода погашения дебиторской задолженности, равного примерно 3 месяцам, индекс цен составит в среднем . Тогда коэффициент падения покупательной способности денег будет равен 0,915 (1: 1,093). Иначе говоря, при среднем сроке возврата дебиторской задолженности, равном 3 месяцам, предприятие реально получает лишь 91,5% стоимости договора, потеряв с каждой тысячи рублей 85 руб. (или 8,5 %).

Можно сказать, что от годовой выручки за продукцию, продаваемую на условиях последующей оплаты, предприятие получило реально лишь 2732922 тыс. руб. (2986800 тыс. руб.0,915). Следовательно, 253878 тыс. руб. (2986800 тыс. руб. - 2732922 тыс. руб.) составляют скрытые потери от инфляции. В этой связи для предприятия было бы целесообразным установить некоторую скидку с договорной цены при условии досрочной оплаты по договору.

Следующим аргументом в пользу предоставления скидок покупателям в случае досрочной оплаты является тот факт, что предприятие при этом получает возможность сократить не только дебиторскую задолженность, но и объем финансирования, иначе говоря, объем необходимого капитала. Дело в том, что помимо прямых потерь от инфляции предприятие-поставщик несет потери, связанные с необходимостью обслуживания долга, а также с упущенной выгодой от возможного использования временно свободных денежных средств.

Если средний срок оплаты дебиторской задолженности составляет 60 дней, а предприятие предоставляет покупателям 2%-ную скидку за оплату в срок не позднее 14 дней, то такая скидка для предприятия будет сопоставима с получением кредита по ставке 15,9 % . Если предприятие привлекает заемные средства под 24 % годовых (средний банковский процент при кредитовании юридических лиц), то такие условия будут для него выгодными.

В то же время для покупателя, размещающего средства в депозитах под 14% годовых, такая скидка также будет привлекательной. Если покупатель будет заранее проинформирован о том, какой выигрыш он получит от досрочной оплаты, вполне вероятно, что он примет решение ускорить расчеты.

Варианты способов расчета с покупателями и заказчиками приведены в таблице 20.

Таблица 20. Анализ способов расчетов с покупателями и заказчиками

Номер строки	Показатели	Вариант I (срок оплаты 30 дн. при условии 3%-ной скидки)	Вариант II (срок оплаты 90 дн.)	Отклонения (гр.2 - гр.1)
А	Б	1	2	3
1	Индекс цен (Iц)	1,03	1,093	0,063
2	Коэффициент падения покупательной способности денег (Кi)	0,971	0,915	-0,056
3	Потери от инфляции с каждой тысячи рублей договорной цены, руб.	29	85	56
4	Потери от уплаты процентов за пользование кредитами при ставке 24% годовых, руб.	-	39	39
5	Потери от предоставления 3%-ной скидки с каждой тысячи рублей договорной цены, руб.	30	-	-30
6	Результат политики предоставления скидки с цены при сокращении срока оплаты (стр.3+стр.4+стр.5)	59	125	65

Таким образом, предоставление 3%-ной скидки с договорной цены при условии уменьшения срока оплаты позволяет предприятию сократить потери от инфляции, а также расходы, связанные с привлечением финансовых ресурсов, в размере 65 руб. с каждой тысячи рублей договорной цены.

Кроме того, для предприятия сокращение срока оплаты с 3 до 1 месяца в случае предоставления 3%-ной скидки равносильно получению кредита на 2 месяца по ставке 18,25% годовых .

Для покупателя такие условия могут быть сопоставимы с условиями размещения временно свободных средств. При альтернативной возможности размещения средств в депозитах под 12 - 16% данный вариант (сокращение срока расчетов) является целесообразным.

Другим способом воздействия на ускорение расчетов с покупателями является введение в расчет штрафных санкций за задержку платежа. Несмотря на то, что внешне механизм санкций равноценен скидкам, в большинстве случаев он менее выгоден продавцу и покупателю. Это связано с системой налогообложения организаций. Так, штрафы, полученные от контрагентов, входят в состав внереализационных доходов организации и, следовательно, увеличивают налогооблагаемую базу по налогу на прибыль. Кроме того, согласно требованиям Налогового кодекса Российской Федерации (часть вторая) сумма полученных штрафов в полном объеме является базой по расчету налога на добавленную стоимос...