Производные финансовые инструменты

Размещено на http://www.allbest.ru/

ВВЕДЕНИЕ

Производные финансовые инструменты (англ. derivative) - финансовый инструмент, цены или условия которого базируются на соответствующих параметрах другого финансового инструмента, который будет являться базовым. Обычно, целью покупки дериватива является неполучение базового актива, а хеджирование ценового или валютного риска во времени, а так же получение спекулятивной прибыли от изменения цены дериватива. Отличительная особенность деривативов в том, что их количество не обязательно совпадает с количеством базового инструмента.

По сути дериватив представляет собой соглашение между двумя сторонами, по которому они принимают на себя обязательство или право передать определённый актив или сумму денег в установленный срок или до его наступления по согласованной цене.

Существуют некоторые другие подходы к определению производного финансового инструмента. Так существует подход, согласно которому производным инструментом может считаться только тот, по которому предполагается получение дохода за счёт разницы цен и не предполагается использование данного инструмента для поставки товара или иного базового актива.

В настоящее время Производные финансовые инструменты играют значительную роль для страхования и избежания значительных рисков и потерь на рынках ценных бумаг и других активов, что может предотвратить банкротства и кризисные ситуации различных экономических организаций. Тем самым применение производных финансовых инструментов существенно влияет на экономическую стабильность как мелкого участника рынка, так и государства в целом.

Финансовые инструменты представляют собой в общем виде любые договоры, в результате которых одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент - у другой. В соответствии с МСФО 32 финансовые инструменты возникают только в результате договора, договорных обязательств и прав. Обязательства или активы недоговорного характера, например налоговые обязательства, которые возникают в результате требований закона, не являются финансовыми активами или обязательствами.

Компания, занимающаяся экспортно-импортными операциями, будет использовать срочные контракты для хеджирования своих валютных рисков. Если предприятие прибегает к заимствованиям для финансирования своей деятельности, оно воспользуется срочными контрактами на процентные инструменты для страхования от роста процентных ставок.

Кроме того, производные финансовые инструменты обладают значительными спекулятивными возможностями. Срочный рынок является высокодоходным, хотя и очень рискованным полем инвестирования.

Рынок производных финансовых инструментов в финансовом мире является одним из самых развитых и привлекательных для различных категорий инвесторов. Обороты биржевых торгов по срочным контрактам, как правило, существенно превышают обороты на рынках базовых активов.

В своей курсовой работе я рассмотрю понятие Производных финансовых инструментов, их возникновение и развитие, классификацию и их роль в экономике на современном этапе и их государственное регулирование в Российской Федерации.



1. Понятие производных финансовых инструментов

1.1 Возникновение и тенденции развития производных финансовых инструментов

В самом названии производных финансовых инструментов - "производные" (дериваты - derives) - проявляется тот факт, что они возникли и получили развитие на основе ценных бумаг и срочных контрактов (фьючерсов) практически на все типы биржевых товаров (начиная с нефти и газа и кончая соей и апельсиновым соком), а также на биржевые индексы, процентные ставки, валютные курсы и т.д.

Основной причиной быстрого развития мировых рынков производных финансовых инструментов являются общие для большинства экономически развитых государств процессы либерализации, выражающиеся в отказе от жесткой политики точечного регулирования финансового рынка. Данный факт неотвратимо привел к возрастающей нестабильности конъюнктуры мировых рынков, начиная с 70-х годов 20-го века, что и предопределило необходимость поиска креативных методов управления основными и радикальными капиталами.

К первому поколению дериватов специалисты относят фьючерсы и опционы, обращающиеся на организованных рынках (биржах) в форме стандартизированных контрактов, а также распространенные на внебиржевом рынке (рынке ОТК - Over The Counter) валютные свопы, опционы и межбанковские соглашения по поводу будущей процентной ставки (forward rate agreement). С самого начала главная функция дериватов состояла в том, чтобы обеспечить распределение между участниками сделки рисков, связанных с изменением сырьевых цен, валютных курсов, процентных ставок, курсов акций, биржевых индексов и т.д. Операции с дериватами и сегодня являются главным средством страхования от различных рисков и управления рисками.

"Первой ласточкой" на рынке дериватов стал успешный выпуск в 1972 г. на Чикагской товарной бирже (Chicago Mercantile Exchange) валютных фьючерсов, за которым последовал выпуск в 1975 г. на Чикагской бирже срочных сделок (Chicago Board of Trade) процентных фьючерсов. В первой половине 80-х годов начался бурный рост операций с дериватами, сопровождавшийся появлением все новых их типов. В 1980 г. начала действовать Нью-Йоркская биржа срочных сделок (New York Futures Exchange); в 1982 г. - Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (London international Financial Futures and Options); в 1986 г. - срочный рынок финансовых инструментов в Париже (МАТИФ - Marche a terme international de France); в 1988 г. - Швейцарская биржа финансовых фьючерсов и опционов (Swiss Options and Financial Futures Exchanges) и т.д. На этих и других организованных (биржевых) рынках торговля ведется стандартными (типовыми) контрактами, которые продаются либо на биржевых торгах (МАТИФ во Франции), либо с помощью автоматизированных информационных систем (например, Globex). Окончательные расчеты по всем сделкам ведутся расчетными (компенсационными) палатами.

Первая "официальная" операция валютного свопа (обмена долларов на швейцарские франки) была осуществлена в августе 1981 г. между американской компанией IBM и Международным банком реконструкции и развития (МБРР). Рынок процентных свопов возник в США по инициативе компании "Sallie Mae", занимавшейся предоставлением бонифицированных займов. Большая часть операций своп осуществлялась ведущими международными банками, которые поначалу выступали в качестве посредников между участниками валютных свопов. В последующем банки стали выступать как активные участники сделок с дериватами, действующие на свой счет и в собственных интересах.

Если в первой половине 80-х годов рынок дериватов развивался главным образом в США, то во второй половине начался его бурный рост в Европе и Японии. Объем мирового рынка операций своп возрос с 200 млрд. долл. в 1985 г. до 2900 млрд. в 1990 г. Такой быстрый рост был обусловлен юридической стандартизацией контрактов, развитием информационных систем и средств связи.

По данным опроса, проведенного International Swaps and Derivatives Associations, объем мирового рынка дериватов на начало 1993 г. составлял 5,4 трлн. долл., в том числе процентные свопы - 3,9 трлн. валютные свопы - 860 млрд., операции "сар" и "floor" - 577 млрд. По оценкам журнала "Swap Monitor", объем этого рынка был гораздо выше - 7 трлн. долл. на ту же дату. По данным МВФ, только финансовые дериваты (исключая срочные сделки с сырьем) оценивались на начало 1992 г. в 8 трлн. долл. Разнобой в оценках объясняется сложностью оценки самих дериватов, которая определяется изменением валютных курсов, процентных ставок и т. д., лежащих в основе производных инструментов, а также отсутствием единых статистических методов их учета http://www.bankir.lv/bystryi-rost-rynkov-proizvodnyx-finansovyx-instrumentov.html 21. 11.2010 г..

Еще более сложной задачей является оценка объемов неофициальных рынков дериватов, на которых держатели рынка (как правило, банки) заключают контракты с использованием дериватов непосредственно с их конечными пользователями - другими банками или промышленными компаниями. Внебиржевые рынки дериватов вначале имели национальный характер, группируясь вокруг наиболее авторитетных банков. По данным ФРС, в США всего шесть банков контролируют 90% рынка дериватов. Во Франции на рынке валютных контрактов действуют 80 банков, на рынке опционов - 24. По данным Банка международных расчетов, уже в 1991 г. объем рынка ОТК составил 4500 млрд. долл. С тех пор его объем значительно возрос.

Как уже отмечалось, быстрый рост объема рынка дериватов сопровождался появлением все новых их типов и разновидностей; этот процесс развивался и продолжает развиваться как на официальном, так и на неофициальном рынке. К первому поколению быстро добавились финансовые инструменты, представляющие собой различные комбинации дериватов первого поколения, например, комбинация процентных опционов "потолок/пол" (cap/floor), свопционы (swaption) - комбинация свопа и опциона. В начале 90-х годов появились такие "экзотические" инструменты, как свопы на "нетипичные индексы", аннулируемые свопы, опционы на опционы и др. Одним из новшеств для Парижской биржи стал выпуск свободно обращающихся на официальном рынке варрантов (или опционных бон - bons d'option), которые дают покупателю право на покупку акций или облигаций по фиксированной цене.

Операции с дериватами все чаще стали использоваться не только для страхования рисков и управления рисками, но и для целей спекуляции, т.е. получения доходов от них.

В начальный период рыночных преобразований в российской экономике не существовало каких-либо объективных причин для возникновения и развития рынка производных финансовых инструментов в той развитой форме, в которой он существует в развитых странах, где потребность в развитии подобных инструментов вызывается, прежде всего, необходимостью хеджирования рисков.

В последующем развитии российского рынка производных финансовых инструментов условно можно выделить несколько этапов.

I. Первые срочные контракты, поставочные фьючерсные контракты на доллар США, появились в 1992 г. на Московской товарной бирже. Впоследствии, в период высокой инфляции и волатильности курса рубля, они стали доминировать среди торгуемых финансовых деривативов на российских торговых площадках.

II. Следующий этап формирования российского рынка финансовых деривативов связан с введением в 1995 г. в обращение на биржах срочных контрактов, базисным активом которых являлись государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО). Росту срочного рынка способствовал спекулятивный интерес участников к высокой волатильности данного инструмента вследствие сохранявшейся в стране политической и экономической нестабильности. Вслед за ГКО на срочный рынок пришли контракты на акции крупнейших приватизированных предприятий.

III. Практическая приостановка фондовых операций в период финансового кризиса 1997-1998 г.г.

IV. Период постепенной стагнации 2000-2002 г.г., при котором рынок начинал осторожно пробовать финансовые ступени, оглядываясь на ошибки зарубежных.

V. Бурное развитие, начиная с 2002 года. В этот период характерен рост количественных показателей (объем торгов, количество сделок и участников, срочность контрактов), и качественное развитие инфраструктуры.

Суммарный оборот самых востребованных производных инструментов фьючерсов и опционов -- возрос к началу 2007 года по сравнению с 2002 более чем в 3,3 раза и составил 3626,4 млрд. руб.

Появление рынка производных инструментов в российской экономике было определено необходимостью страхования от предполагаемых убытков при неблагоприятных изменениях трендов и падении индексов товарных бирж. Главной отличительной особенностью его возникновения является развитие фондовых операций параллельно с формированием самого финансового рынка. А зарубежные фондовые рынки брали свое начало при максимальных темпах роста рынка капиталов, валютного и товарного рынков. Эта отличительная черта обусловила главные особенности формирующегося рынка производных инструментов в России, а именно неритмичность темпов становления, отсутствие легитимных, нормативно-правовых оснований проведения операций: несовершенное законодательство, инфраструктурная специфика, институциональная разветвленность, особенность состава участников рынка и другие Материалы XI региональной научно-технической конференции "Вузовская наука - Северо-Кавказскому региону". Том третий. Экономика. Ставрополь: СевКавГТУ, 2007г. 267 с..

Хотя операции с дериватами весьма рискованны и могут спровоцировать кризис, обойтись без них на современных финансовых рынках уже нельзя, поскольку они способствуют повышению ликвидности и эффективности финансовых рынков, снижению стоимости рыночных трансакций (сделок).

1.2 Производные финансовые инструменты - одна из основных экономических категорий

"Отношение к деривативам сродни отношению к ведущим игрокам Национальной футбольной лиги. На них слишком надеются и слишком часто обвиняют в неудачах" Futures&Options // Журнал // № 2, стр. 15.

Джерри Корриган, бывший президент

Федерального резервного банка Нью-Йорка.

"Никогда еще в истории мировой экономики разрыв между реальными активами, создающими стоимость, и финансовыми активами, представляющими собой права требования к имуществу, не был столь огромен... рынок инвестиционных ожиданий (рисков) по своему объему и механизмам внутреннего контроля не был так далек от процессов в реальном секторе, создающим стоимость... работа финансового рынка переориентировалась с товарных операций на инвестиции" Макушкин А. Финансовая глобализация // Свободная мысль. - 1999. - № 10. С. 40.

А. Г. Макушкин, российский исследователь

"Помни, что время - деньги... Помни, что кредит - деньги... Помни, что деньги по природе своей плодоносны и способны порождать новые деньги"

Б. Франклин, американский государственный деятель, ученый

Согласно Постановлению Правительства РСФСР "Об утверждении положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах РСФСР" от 28 декабря 1991 г. № 78 (утратило силу в соответствии с Постановлением Правительства РФ "О признании утратившими силу некоторых постановлений Правительства" Российской Федерации по вопросам регулирования рынка ценных бумаг и защиты прав инвесторов" от 17 декабря 1999 г. № 1402) под термином "производные ценные бумаги" имеются в виду любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на "покупку или продажу указанных в настоящем пункте ценных бумаг..." (акций акционерных обществ, облигаций, государственных долговых обязательств и самих производных ценных бумаг. - А.Б. Фельдман). Этот термин в соответствии с данным Постановлением использован в указах Президента РФ "О защите инвесторов" от 11 июня 1994 г. № 1233 и "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации" от 4 ноября 1994 г. № 2063 (в ред. на 25.07.2000 г.).

Впоследствии Государственный комитет РФ по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур (ГКАП РФ), сообщил в своем письме "О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках" от 30 июля 1996 г. № 16-151/AK, что "фьючерсные контракты и биржевые опционные контракты (опционы) не являются ценными бумагами"; аналогичная позиция в части фьючерсов предъявлена и Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг - ФКЦБ (см. Постановление ФКЦБ "Об утверждении положения об условиях совершения срочных сделок на рынке ценных бумаг" от 14 августа 1998 г. № 33).

Вместе с тем "Концепция управления государственным имуществом и приватизации в Российской Федерации" (утв. Постановлением Правительства РФ от 9 сентября 1999 г. № 1024) содержит следующие записи со словами "производные ценные бумаги": "Проведение мероприятий, направленных на увеличение неналоговых поступлений применительно к акционерным обществам... в том числе: ... выпуск и реализация производных ценных бумаг, обеспеченных акциями"; "выпуск производных ценных бумаг, дающих право на приобретение акций через определенный срок, с одновременной передачей указанных акций в доверительное управление покупателю производных ценных бумаг", а также "расширение инструментария приватизации: выпуск производных ценных бумаг, обеспеченных государственным имуществом, позволяющих размещать их на зарубежных рынках ценных бумаг"; несколько ранее в Концепции пишется и о финансовых инструментах.

Советское и российское (до Постановления № 78 1991 г.) гражданское законодательство не знало понятия "производные ценные бумаги"; не введено оно и в Гражданский кодекс РФ (ГК РФ) (части I и II).

Итак, в узком значении производные инструменты (деривативы) - это срочные контракты и особые условия их заключения и исполнения. В широком значении, производные финансовые инструменты - это любые инструменты рынка, основывающиеся на первичных доходных активах, таких, как товары, деньги, имущество, ценные бумаги. Они используются для получения наибольшего дохода при заданном уровне риска или получения заданного дохода при минимальном риске, снижения размеров налогообложения и для достижения иных подобных целей, выдвигаемых участниками рынка. Производные финансовые инструменты имеют двойственную природу. С одной стороны, как инструмент борьбы с рыночными рисками, они являются инструментом хеджирования, с другой - инструментом преумножения капитала. Именно поэтому деривативы являются финансовым инструментом. Производные инструменты состоят из трех элементов: базисного актива (актив, который поставляется по договору или стоимость которого является базой для расчета при исполнении срочного договора), специфических отношений по поводу рыночного актива и инструмента рынка. Основополагающим понятием для рынка деривативов является понятие «рыночные активы». Рыночные активы - это предметы соглашения между участниками рынка. Т. е. когда на рынке заключаются сделки и соглашения по поводу объектов гражданских прав, эти объекты превращаются в рыночные активы не из-за своей природы, а потому что выступают носителем стоимости и способны передаваться от одного участника рынка к другому. Любой рыночный актив есть единство полезности и стоимости.

Формы рыночных активов:

Ш форма вещи - большинство материальных благ. Такие рыночные активы необходимы для выражения жизни на рынке

Ш форма документа - характерна для объектов гражданско-имущественных прав. Данная форма используется для фиксации разнообразных соглашений. Если документ представляет собой объект гражданских прав, то он может быть рыночным активом.

Ш форма записей на бумаге или электронных носителях. В последнее время эта форма стала основной и вытесняет документарную форму существования объектов гражданских прав.

Так же рыночные активы бывают:

Ш реальными - те, в основании которых лежат передаваемые. отчуждаемые объекты гражданских прав (веешь, документ, запись на счете и т. д.); мнимыми - такие нематериальные блага, которыми наделен человек (измерители и показатели, соглашения, кроме их существования в форме ценных бумаг). Словом, не существующие объекты гражданских прав.

Ш поставляемыми - актив, который поставляется по договору; непоставляемыми (вещественными, счетными) - капитал, существующий в форме бухгалтерских и иных разрешений по законы имущественных прав.

Таким образом, рассмотрев понятие рыночного актива, можно сделать вывод, что это то, ради чего устанавливаются соглашения на рынке. А инструментом рынка является то, с помощью чего, фиксируются эти соглашения. То есть инструментом рынка является юридический документ, имеющий установленную законом форму.

Согласно определению международных стандартов финансовой отчетности (МСФО-32): "Финансовый инструмент - это любой договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент - у другой". Согласно с этим определением в стандарте обозначено: "производный инструмент (финансовый дериватив) - это финансовый инструмент:

а) стоимость которого меняется в результате изменения процентной ставки, курса ценной бумаги, цены товара, валютного курса, индекса цен или ставок, кредитного рейтинга или кредитного индекса, другой переменной;

б) для приобретения которого необходимы небольшие первоначальные инвестиции по сравнению с другими контрактами, курс которых аналогичным образом реагирует на изменения рыночной конъюнктуры;

в) расчеты по которому осуществляются в будущем".

Главная особенность инструмента рынка в том, что рыночный актив не может быть инструментом рынка, а инструмент рынка может быть рыночным активом. То есть предаваемые договора есть одновременно и рыночный актив и инструмент рынка.

Структура рынка производных финансовых инструментов

Таблица 1.1 Биржевой и внебиржевой рынок производных финансовых инструментов

	Внебиржевой рынок	Биржевой рынок
Инструменты	Форвардные контракты, опционы	Фьючерсные контракты, опционы
Характеристики контрактов	Любые, зависят о соглашений между покупателем и продавцом	Стандартизованные. Биржа сама определяет основные характеристики контрактов. Характеристики всех обращающихся на бирже контрактов определяются в специальных биржевых документах (спецификации контрактов).
Участники сделки	Покупатель и продавец	Покупатель, продавец, биржа
Гарантии исполнения контракта	Нет, ни покупатель ни продавец не застрахованы от неисполнения контракта	Биржа

Так же существует традиционный и электронный рынки финансовых инструментов. Отличаются друг от друга тем, что электронный рынок - это рынок, на котором применяются различные технические средства и интернет технологии.

По типу образующихся инструментов существуют форвардные рынки, рынки, свопов, опционов, фьючерсов и т. д., в зависимости от торгуемых на них ценных бумаг.

По лежащему в основе инструменту, существуют рынки товарных, валютных, процентных, экзотических производных финансовых инструментов.

Признаки производности финансовых инструментов.

1. Производные инструменты основаны на рыночных активах. Т. е. в основе каждой сделки лежит объект, из-за которого происходит данная сделка.

2. Цена производного инструмента тесно связана с ценой исходного базового актива

3. Цена производного инструмента образуется с целью получения разницы

4. Рынок производных инструментов напрямую связан с рынком ценных бумаг. Эти рынки строятся по одинаковым принципам, ценообразование на этих рынках происходит по одним законам и, как правило, на них торгуют одни и те же участники.

Таким образом, производные финансовые инструменты позволяют получить прибыль при меньших инвестициях по сравнению с исходными активами.

Функции производных финансовых инструментов:

Рассматривая функции производных финансовых инструментов, предварительно важно отметить, что в момент сделки оговариваются все условия по которым будет исполняться контракт. В основе таких контрактов могут лежать различные активы. В связи с этим многие экономисты отождествляют термины срочный контракт и производный инструмент. Таким образом срочный рынок выполняет следующие важные функции:

1. прогнозирование цен - биржевые котировки используются в качестве ориентира и с их помощью выравниваются цены

2. согласование плана на будущее всеми участниками рынка на субъект

3. страхование ценовых рисков в условиях неопределенности (хеджирование)

В начале 60-х гг. XIX в. хеджированием были обозначены на американской бирже срочные хозяйственные сделки для предотвращения ценовых потерь от основной деятельности. В настоящее время распространенным стало представление о хедже как о срочной сделке, заключенной для защиты от возможного изменения стоимости актива, находящегося в основе сделки. Вся операция соответственно представляет собой хеджирование.

Экономическое содержание хеджирования сводится к перенесению частично или полностью риска от данного участника рынка теми или иными способами на другого участника рынка, вступающего в договорные отношения с хеджером.

Следует выделить начальное хеджирование. К нему относятся: срочные сделки, в которых покупка (продажа) партии товара (иных ценностей) проводится по цене, сложившейся на момент заключения (оформления) сделки, а сам товар (ценность) поставляется через некоторое время; онкольные срочные сделки; защита форвардного депозита и т.д.

Определение хеджирования Американской комиссии по торговле срочными товарными контрактами (Commodity Futures Trading Commission - CFTC), часто применяемое в литературе, сводится к следующему: настоящий хедж с использованием срочных контрактов должен включать позиции по срочным контрактам, которые экономически связаны с кассовой позицией и предназначены для снижения рисков в ходе обычных коммерческих операций компании.

Современное эффективное хеджирование включает в себя использование следующих технологий:

1. Классическое эффективное хеджирование состоит в том, что хеджер совершает действия по переносу риска, связанного с данным активом (товаром), на реальном (кассовом, наличном) рынке, за счет временной компенсации (выравнивания) данной позиции реального рынка позицией на срочном рынке, экономически (содержательно) соответствующей первой позиции. В рамках этой технологии можно выделить защиту покупкойи защиту продажей. Это изложение обычных способов, используемых во фьючерсе.

2. Другая традиционная технология эффективного хеджированияосновывается на сочетании позиции реального (кассового, наличного) рынка по данному активу (товару) с подобранной к ней сопоставимой позицией в образе опциона, фьючерса, свопа и иных производных инструментов для того же актива (товара).

Простой способ таких действий сводятся к покупке (продаже) определенного количества какого-либо актива на реальном рынке и одновременной продаже (покупке) фьючерсов на тот же объем данного актива в границах того же срока исполнения и с намерением в будущем одновременно с завершением сделки по реальному товару прекратить обязательства на рынке фьючерсов. Эта технология функционирует по принципу качелей (График 1).

График 1. Принцип качелей для фьючерсов

Также существует оптимальная классификация способов для фьючерсов:

1. Хедж без одного - используется лишь один отдаленный месяц исполнения. Фьючерсы на весь срок и объем хеджирования приобретаются (продаются) сразу с одним будущим сроком исполнения и погашаются постепенно по определенным промежуточным срокам.

2. Ленточный хедж - приобретаются (продаются) фьючерсы. В ходе операции фьючерсы последовательно погашаются в определенные промежуточные сроки. Границей завершения операции является исполнение всех фьючерсов к последнему, первоначально принятому частному сроку хеджирования.

3. Хедж свертывающаяся лента. Способы этого хеджа предполагают последовательную покупку (продажу) по объемам и срокам хеджирования соответствующих контрактов. Вначале приобретаются (продаются) фьючерсы на весь запланированный объем хеджа, но со сроком погашения, приходящимся на первый частный срок хеджирования. Затем они исполняются в первый промежуточный срок и одновременно приобретаются (продаются) контракты на последующие (оставшиеся) объемы защиты по будущим (оставшимся) частным секторам. В следующий промежуточный срок эти вновь приобретенные (либо проданные) контракты исполняются и покупаются (продаются) новые на оставшиеся объемы и сроки хеджа. В последний промежуточный срок погашаются последние, купленные на предшествующем шаге, фьючерсы.

4. Свертывающийся (непрерывный) хедж - последовательно по частным срокам защищаются частные объемы сделок. В начале первого частного срока хеджирования приобретается (продается) для данного частного срока ровно столько контрактов, сколько необходимо для защиты в этот (частный) срок. Соответственно в свой промежуточный срок они погашаются, и тогда же (по тем же правилам) приобретаются (продаются) новые фьючерсы для следующего частного срока. Эти действия продолжаются до завершения операции хеджирования.

Традиционной областью хеджирования применительно к финансовым инструментам является защита от неблагоприятных изменений процентных ставок и валютных курсов, отрицательно влияющих на сохранение капитала предпринимателями и эффективность отдельных сделок. Хеджирование на финансовых рынках (в прошлом и настоящем) преимущественно связано с процентными ставками и валютными курсами.

Интерес к хеджированию имеет определенные пределы. Так, повышенная подвижность ссудных ставок нарушает спокойное поведение участников рынка и стимулирует хеджирование, но, в свою очередь, повышенный финансовый риск сопряжен с возможностью большого дохода, что усиливает иной, спекулятивный интерес участников рынка.

4. спекулятивная функция:

- открытие позиции Т1

Т1?Т2

- закрытие позиции Т2

Период между Т1 и Т2 называется отслеживанием позиции.

На рынках производных инструментов осуществляется спекулятивная торговля с намерением извлечь ценовую разницу в связи с изменяющимися (в том числе по воле спекулянта) условиями хозяйственной деятельности. Спекулянт нацелен на использование наступающих, предстоящих (будущих) изменений и колебаний цен. Спекулянты принимают на себя риски, надеясь получить определенные прибыли.

Спекуляция является неотъемлемым элементом сделок купли-продажи, поскольку одна из сторон в результате непрерывного изменения цен получает в итоге дополнительный выигрыш (другая - понесет потери).

Классическая спекуляция графически представлена на Графике 2.



Ц1 - цена в сделке для момента t2; Ц2 - цена в сделке для момента t2; t1 - момент начала спекулятивной операции; t2 - момент завершения спекулятивной операции

График 2. Спекулятивная сделка

Доход спекулянта = Ц2 - Ц1 (спрэд - spread). Операция с извлечением дохода должна быть проведена спекулянтом до снятия разницы в ценах.

Внутри объективной спекуляции существует и чистая спекуляция (субъективная спекуляция) Иванов К. Фьючерсы и опционы. - M.: Златоцвет, 1993. - С. 15 - 16..

Чистая спекуляция по характеру действий основного участника может быть представлена спекуляцией на: повышении цен - скупка товаров (валюты, недвижимости), контрактов для последующей перепродажи; покупатель при повышении цены выигрывает (продавец проигрывает); понижении цен - продажа товаров (валюты, недвижимости),контрактов для последующего откупа; продавец при понижении цены в дальнейшем выигрывает (покупатель проигрывает); соотношении цен на разных рынках одного и того же или взаимосвязанных активов (товаров); соотношении цен по разным срокам поставки (исполнения) на одном и том же или разных рынках; различиях в организации (режиме) платежей на разных рынках и (или) по разным активам (товарам).

Производные инструменты позволяют спекулянтам на биржевом и внебиржевом рынках полнее использовать: 1) наступающую, будущую тенденцию в движении цен (повышение, понижение); 2) различные соотношения в ценах; 3) усиливающееся (по сравнению с текущим) движение цен на протяжении определенного периода времени.

Спекулятивный доход позволяет целесообразно использовать те перемены, при которых будущие (предстоящие) колебания цен оказываются сильнее текущих изменений.

Известна особенная форма организации спекулянтов, использующих колебания рыночных, в том числе биржевых цен, - ринг. Под рингом понимается соглашение группы лиц, направленное на скупку в определенном месте какого-либо товара (актива), сосредоточения его в руках группы и последующей продажи по монопольно высоким ценам. Как правило, ринги образуются на короткое время и заключаются торговцами для проведения одной или нескольких сделок. В США к подобным соглашениям применяют термин "корнер" (Corner - угол).

Выделяют две группы спекулянтов. В одной группе участники торгов стараются уловить любые, особенно незначительные колебания цен и ликвидируют контракты (договоры) через очень короткое время после приобретения, стремясь к прибыли. В другой группе участники вкладывают деньги в спекулятивные сделки на сравнительно продолжительное время, способствуя заметному переливу капитала между рынками. Действия данной группы определяют масштабы спекулятивной активности на биржах.

Наряду с обычной классификацией маклеров действующие на бирже участники могут быть распределены в соответствии с технологией операций на скалперов, торговцев одного дня, долговременных торговцев.

Скейтеры быстро открывают и закрывают позиции на рынке, совершая сделки в считанные секунды, минуты либо часы. Основная задача: добиться прибыли от небольших отклонений цен в течение короткого отрезка времени. Скалпер внимательно следит за поступлениями приказов в операционный зал, избегает неликвидных контрактов. Скалперы определяют ликвидность на фьючерсно-опционных рынках.

Торговцы одного дня сохраняют позиции дольше скалперов, но никогда не оставляют их нереализованными на следующий день. Эти маклеры должны (как и скалперы) очень точно оценивать ситуацию и быстро закрывать свои позиции.

Долговременный торговец стремится извлечь прибыль из изменений цен на протяжении нескольких дней, недель, месяцев.

Современная чистая спекуляция внутренне связана с развивающимися информационными технологиями, в том числе работающими в рамках фундаментального и технического анализа биржевых показателей.

Такое использование деривативов является второстепенной (дополнительной) для традиционных фондовых ценностей - ценных бумаг (Security). Спекулятивные сделки с деривативами несут в себе особый риск, поэтому от спекулянта требуется доскональное знание характеристики производных для оценки перспектив прибыли и убытков.

Помимо перечисленных задач использование деривативов позволяет выполнять функцию хеджирования или страхования инвестирования от возможного будущего изменения цен на базовые активы.

5. арбитраж.

Основная часть определения "арбитраж", сформулированного во французском словаре "Larousse du XX Siecle" (1928), заключается в следующих словах: "приобретение товаров, акций или валютных тратт на одном рынке с целью их продажи на другом рынке, где цены выше". Иногда термин употребляется как синоним термина "спрэд", и наоборот.

Согласно определению исследователя P. Вейсвеллера "арбитраж - это профессиональный поиск и отслеживание разницы в ценах (курсах), как уже известной, так и реально ожидаемой в ближайшем будущем, с ограниченным риском и в относительно умеренных масштабах с целью получения устойчивой прибыли Вейсвеллер P, Арбитраж: Пер. с англ. - M.: Церих-ПЭЛ, 1995. - С. 19. . В этом определении признается значение арбитража как самостоятельной операции и тем самым выставляются особенные требования к ее организации. Результатом арбитража на отраслевом и межотраслевом уровнях становится возвращение цен к равновесию и объявление нового уровня цен по товарам, финансовым инструментам и другим ценностям.

Итак, арбитражные сделки состоят в поиске и использовании разницы в ценах на разных торговых площадках (в местах торговли) на один и тот же товар либо на традиционные ценные бумаги одного и того же вида, выпущенные одним и тем же эмитентом (заемщиком). Графическое описание арбитражной операции представлено на Графике 3.

Ц1 Ц2, Ц3, Ц4 - рыночные цены одного и того же инструмента соответственно на торговых площадках 1, 2, 3, 4 в данный момент времени

Доход арбитражера = Ц3 - Ц1, или Ц3 - Ц2, или Ц3 - Ц4, либо Ц1 - Ц2, или Ц1 - Ц1 - Ц4, либо Ц2 - Ц4 (с поправкой на обменный курс разных валют)

График 3. График арбитражной сделки

Арбитражер, покупая на выбранной им торговой площадке, защищает цену данной ценности и, продавая на другой площадке, изменяет цену данной ценности на этой (другой) торговой площадке. Очевидно, что арбитраж может продолжаться до тех пор, пока не установятся одинаковые цены на обеих площадках.

В следующей группе находятся сделки, осуществляемые в разных местах торговли, по взаимосвязанным ценностям (например, по облигациям разных эмитентов, по одному и тому же типу производных инструментов с разными базисами).

Далее выделяются сделки в одном и том же месте торговли со взаимосвязанными ценностями (между акциями разных эмитентов, фьючерсами на разные акции и т.п.).

Соотношение активов и биржевых цен (для одной и той же площадки) может быть выражено следующим образом:

КА·ЦА = 1,5КБ·ЦБ

и теоретическая (эквивалентная) цена

ЦА = 1,5КБ·ЦБ : КА

где КА и КБ - количества выпущенных обыкновенных акций соответственно АО "А" и АО "Б";

ЦА и ЦБ - цены одной обыкновенной акции, соответственно выпущенной АО "А" и АО "Б".

Выделяется срочный арбитраж (термин явно неудачный), в рамках которого арбитражер заключает срочный договор на продажу тех или иных активов и одновременно договор, предусматривающий ту же дату выполнения, на покупку других активов по одной и той же цене, при этом предполагается, что к этому сроку цены на первые активы снизятся, а на вторые - повысятся (частным случаем срочного арбитража становится контанговый арбитраж).

На современном рынке распространены арбитражные сделки, использующие различия между производными инструментами (опционами, фьючерсами, депозитарными расписками и др.) в связи с текущим и будущим соотношением стоимости одних и тех же базисных ценностей.

При арбитраже можно воспользоваться также различиями (для определенных инструментов и (или) разных стран) в правовых ограничениях, налоговых правилах, ведущими к ценовым разницам. Одним из результатов учета этих различий стало появление особенного арбитража - налогового арбитража (TAX-Arbitrage), построенного на отличиях в налогообложении равных доходов в разных странах. Эта разновидность арбитража используется на внебиржевом рынке и проявляется в том, что в цене соответствующего производного инструмента учитывается доля налогового выигрыша в другой стране.

Реализация возможностей, предоставляемых арбитражем, вынуждает участников запасаться знаниями и сведениями, в том числе неизвестными для других участников, а также овладевать методами прогнозирования с тем, чтобы по возможности (с приемлемым уровнем вероятности) предвидеть изменения в рыночных ситуациях.

опцион фьючерсный контракт форвардный



2. Классификация производных финансовых инструментов

2.1 Форвардный контракт

Форвардный контракт -- договор, по которому одна сторона (продавец) обязуется в определенный договором срок передать товар (базовый актив) другой стороне (покупателю) или исполнить альтернативное денежное обязательство, а покупатель обязуется принять и оплатить этот базовый актив, и (или) по условиям которого у сторон возникают встречные денежные обязательства в размере, зависящем от значения показателя базового актива на момент исполнения обязательств, в порядке и в течение срока или в срок, установленный договором.

Все условия форвардной сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки.

Пример. Первого марта лицо A заключило с лицом B форвардный контракт на поставку 1 июня 1000 акций АО "Свет" по цене 100 руб. за одну акцию. В соответствии с контрактом лицо A 1 июня передаст лицу B 1000 акций, а лицо B заплатит за них 100 тыс. руб.

Заключение контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов (мы не принимаем здесь в расчет возможные комиссионные, связанные с оформлением сделки, если она заключается с помощью посредника).

Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Так, в приведенном примере, заключив контракт на покупку акций, лицо B застраховалось от повышения стоимости бумаг, поскольку в соответствии с условиями договора оно заплатит 1 июня только 100 руб. за акцию, независимо от того, какой курс сложится к этому моменту на спотовом рынке. В то же время лицо A застраховалось от вероятного падения в будущем курса акций, поскольку лицо B обязано заплатить за каждую бумагу 100 руб. Как следует из условий контракта, контрагенты застраховались от неблагоприятного развития событий, однако они также не смогут воспользоваться возможной благоприятной конъюнктурой. Так, если к 1 июня цена акции вырастет до 150 руб., лицо A не сможет реализовать возникший прирост курсовой стоимости, так как обязано поставить акции по 100 руб. Аналогичная ситуация сложится и для лица B если курс бумаг упадет, к примеру, до 50 руб.

Несмотря на то, что форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, контрагенты не застрахованы от его неисполнения в силу, например, банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому до заключения сделки партнерам следует выяснить платежеспособность и репутацию друг друга.

Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, открывающее короткую позицию, -- на понижение его цены. Поясним сказанное на приведенном выше примере. Допустим, лицо B полагает, что к 1 июня курс акций превысит 100 руб. Поэтому оно решает купить контракт. Предположим, что цена акций 1 июня составила 150 руб. Тогда, получив акции по форвардному контракту за 100 руб., инвестор продает их на спотовом рынке за 150 руб. и получает прибыль в размере 50 руб. на акцию. Если его расчеты оказались неверными, и курс акций упал до 50 руб., то он несет потери в размере 50 руб. на одной акции, так как вынужден купить бумаги по 100 руб.

Допустим, что лицо A рассчитывало на понижение курса акций к 1 июня до 50 руб. и поэтому открыло короткую позицию по контракту. Предположим, что его ожидания оправдались. Тогда инвестор покупает акции на спотовом рынке за 50 руб. и поставляет их по форвардному контракту за 100 руб. Его выигрыш на одной акции составляет 50 руб.

В случае роста цены акции свыше 100 руб. лицо A несет потери, так как вынуждено покупать акции на спотовом рынке по более дорогой цене, чтобы поставить их по контракту.

По своим характеристикам форвардный контракт -- это контракт индивидуальный. Поэтому вторичный рынок форвардных контрактов на большую часть активов не развит или развит слабо. Исключение составляет форвардный валютный рынок.

При заключении форвардного контракта стороны согласовывают цену, по которой будет исполнена сделка. Данная цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта.

В связи с форвардным контрактом возникает еще понятие форвардной цены. Для каждого момента времени форвардная цена для данного базисного актива -- это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в этот момент. Поясним сказанное на примере. 1 марта заключается контракт на поставку акций АО "Свет" 1 июня по цене 1000 руб. за штуку.

В этот момент форвардная цена равна цене поставки и составляет 1000 руб. за акцию с поставкой 1 июня. 1 апреля заключается новый форвардный контакт на данные акции также с истечением 1 июня, однако в нем цена поставки равна 1050 руб., поскольку изменились ожидания относительно будущей цены спот акции на 1 июня. Таким образом, форвардная цена для данной акции 1 апреля равна 1050 руб. В этом случае цена поставки для первого контракта остается равной 1000 руб., но форвардная цена для акций АО "Свет" с поставкой 1 июня составляет уже 1050 руб.

Теперь разберем понятие цены форвардного контракта.

Когда заключается форвардный контракт, его цена равна нулю, так как форвардная цена равна цене поставки. Однако, по прошествии времени, контракт получит некоторую цену. Прошло время, возможно, изменилась и процентная ставка, поэтому на рынке возникла новая форвардная цена.

Однако форвардный контракт дает инвестору возможность получить базисный актив по цене поставки, которая отличается от цены поставки контрактов, заключаемых в данный момент времени. Таким образом, цена форвардного контакта равна разности между ценой акции в момент продажи форвардного контракта и приведенной стоимостью цены поставки к моменту его перепродажи. Поскольку цена спот акции в последующем может как вырасти, так и упасть, то цена форвардного контракта может иметь как положительную, так и отрицательную цену. Причем, если для участника с длинной позицией цена положительная, то для участника с короткой позицией она отрицательная, и наоборот. Отрицательная цена для участника контракта означает: для того, чтобы освободиться от обязательств по форварду, ему необходимо уплатить данную сумму новому лицу, которое займет его позицию в контракте.

Также существуют:

1.Форвардная цена на активы, по которым не выплачиваются доходы. В качестве примера могут служить акции или купонные облигации.

Пример. Допустим, инвестор желает владеть через полгода акцией АО «Свет». Он может получить акцию двумя путями: купить ее сегодня на готовом рынке или по форвардному контракту через полгода.

Предположим, что в момент заключения форвардного контракта цена спот акции равна 1000 руб., ставка без риска 20%, контракт заключается на полгода. Необходимо определить форвардную цену.

Если инвестор решает купить акцию по форвардному контракту то сегодня он может разместить на полгода под ставку без риска сумму, равную спотовой цене акции.

Таким образом, если форвардная цена будет равна 1100 руб. за акцию, то расходы инвестора будут одинаковыми как в первом, так и во втором случаях.

Для нашего примера форвардная цена должна равняться именно 1100 руб., в противном случае откроется возможность совершить процентный арбитраж и заработать прибыль без всякого риска. Покажем это на примере.

Допустим, что фактическая форвардная цена ниже рассчитанной теоретической форвардной цены и равна 1050 руб. Тогда арбитражер сегодня:

· покупает форвардный контракт по цене 1050 руб.;

· занимает у брокера акцию:

· продает акцию на спотовом рынке за 1000 руб. и размещает их на полгода под 20%.

Через полгода он:

· получает от инвестирования 1000 руб. сумму в 1100 руб.;

· уплачивает по контракту за акцию 1050 руб. и возвращает ее брокеру.

Прибыль арбитражера равна:

1100-- 1050 = 50 руб.

Допустим теперь, что фактическая форвардная цена выше теоретической форвардной цены и равна 1150 руб. Тогда арбитражер сегодня:

· продает форвардный контракт по цене 1150 руб.;

· занимает 1000 руб. под 20% на полгода и покупает на них акцию, чтобы хранить ее полгода.

Через полгода он:

· поставляет по контракту акцию за 1150 руб.;

· возвращает кредит в сумме 1100 руб.

Его прибыль составляет:

1150-- 1100 = 50 руб.

Формулу определения форвардной цены можно представить в следующем виде:

(1)

где: F-- форвардная цена;

S -- спотовая цена;

rf-- ставка без риска;

t -- период времени до истечения форвардного контракта.

2. Форвардная цена на активы, по которым выплачиваются доходы.

Если на акцию выплачивается дивиденд в течение действия форвардного контракта, то форвардную цену необходимо скорректировать на его величину, так как, приобретя контракт, инвестор не получит дивиденд.

Рассмотрим вначале наиболее простой случай: дивиденд выплачивается перед самым моментом истечения контракта. Тогда инвестор теряет только дивиденд. Форвардная цена контракта равна:

(2)

где, Div -- дивиденд.

Вместо абсолютного значения дивиденда можно воспользоваться ставкой дивиденда. Тогда формула (2) примет вид

(3)

Рассмотренные выше формулы применимы и для процентных инструментов. В таком случае вместо дивиденда учитывается купон, выплачиваемый на базисный актив.

Форвардная цена на валюту основана на так называемом паритете процентных ставок, который говорит: инвестор должен получать одинаковый доход от размещения средств под процент без риска, как в национальной, так и иностранной валюте.

Форвардный валютный курс и инфляция.

В рыночной экономике обменный курс двух валют должен отвечать соотношению уровней цен товаров в этих странах. В этом состоит содержание так называемой теоремы о паритете покупательной способности. Несоблюдение данной пропорции открывает возможность совершить операцию подобную арбитражной.

Теорема о паритете покупательной способности утверждает, что курсы валют должны изменяться в соответствии с изменением цен на товары внутри стран. Изменение цен главным образом говорит о развитии инфляции. Поэтому форвардный курс зависит от прогнозов развития инфляции в странах рассматриваемых валют.

В большинстве стран мира на спотовом и форвардном валютных рынках принята прямая котировка национальной валюты, т.е. единица иностранной валюты представляется в единицах национальной валюты. Например, 1 долл. равен 30 руб. В некоторых странах используется обратная (косвенная) котировка, т.е. единица национальной валюты приводится в единицах иностранной валюты.

Форвардная цена на товары.

Форвардную цену на товары можно разделить на две группы:
1) товары, которые приобретаются вкладчиками в основном для инвестиционных целей, например серебро, золото.

2) товары, которые предназначаются для целей потребления. Данные разграничения необходимо сделать в первую очередь с точки зрения возможного формирования арбитражных стратегий.

Лицо, которое заинтересовано в будущем располагать некоторым товаром, имеет альтернативы: купить его сегодня на спотовом рынке или по форвардному контракту. Купив товар сегодня, чтобы потребить в будущем, инвестор несет расходы по его хранению и страхованию, а также не получает процент на сумму стоимости товара, которую он мог бы разместить на счете на период действия контракта. Если форвардная цена товара равна цене спот плюс расходы по хранению и страхованию и упущенный процент, то покупатель безразличен к приобретению товара на спотовом рынке или по форвардному контракту по данной цене. Если форвардная цена не соответствует данной сумме, то возникнет возможность совершения арбитражной операции.

Основные параметры форвардного контракта.

Основными параметрами форвардного контракта являются даты сделки и платежа, суммы, вид базового актива и цена, которые определяются индивидуально по согласованию сторон без каких-либо ограничений и отвечают конкретным потребностям участников рынка.

Схема 1. Виды форвардных контрактов

1. Обыкновенные форварды - заключаются с целью купить-продать лежащий в его основе актив (товар, валюту, ценную бумагу и др.) в будущем, но на условиях, определенных в момент его заключения. Заключение обычного форвардного контракта не связано с какими-либо предварительными затратами сторон, но оно опирается на устойчивые доверительные отношения между участниками сделки, так как гарантия ее исполнения - это дело договаривающихся сторон, которые должны иметь необходимую платежеспособность и т.п. Главное достоинство обычного форвардного контракта - это возможность его приспособления к индивидуальным запросам сторон контракта по любым параметрам заключаемой сделки. Но в этом же и его слабое место, ибо обязательство по такому контракту очень трудно ликвидировать досрочно, если одна из сторон контракта не захочет его исполнять. Поэтому по обычным форвардным контрактам вторичный рынок, т.е. рынок, на котором можно было бы совершить обратную сделку, практически отсутствует.

...