Оценка величины риска, связанного с привлечением средств из того или иного источника (риск процентной ставки, невозврата долга, потери финансовой устойчивости).

Налогообложение бизнеса (использование налоговых льгот при использование отдельных инструментов финансирования).

Можно проранжировать источники финансирования по степени гибкости с учетом следующих критериев: степень доступности, стоимость использования источника, рискованность, связанная с привлечением источника в порядке уменьшения этого показателя. Наглядно это можно проиллюстрировать с помощью таблицы.

Таблица 2.2.2.

Характеристика источников финансирования по степени гибкости показателей

Чтобы выбрать источник финансирования необходимо учитывать возможности организации, достоинства и недостатки каждого вида финансирования и отдельных инструментов.

3. Оптимизация структуры источников краткосрочного финансированиЯ ООО «Опттрейд»

3.1 Определение потребности ООО «Опттрейд» в краткосрочных средствах

ООО «Опттрейд» работает на рынке 5 лет. Основными видами деятельности организации является оптовая торговля. За время своей деятельности организация сформировала круг постоянных поставщиков и покупателей, количество которых постоянно растет. Организация имеет хорошие перспективы для развития.

Прежде, чем осуществить выбор источников финансирования с целью оптимизации структуры краткосрочного капитала ООО «Опттрейд», необходимо определить потребность в краткосрочных средствах. Для этого можно воспользоваться методом, описанным ранее, по которому дополнительная потребность в краткосрочном финансировании определяется по формуле:

EF = ?N * (А/N0 - КП/N0) - ФН = ?N * (А/N0 - КП/N0) - (Р1 - ФП1) (3.1.1)

N₀ и N₁ -- фактический и прогнозируемый объем продаж;

?N -- абсолютное отклонение прогнозируемого объема реализации продукции от фактического его значения (N₁ - N₀);

Р₁ -- прогнозируемая величина чистой прибыли, оставшейся в распоряжении собственников компании, млн. руб.;

ФП₁ -- отвлечение чистой прибыли на выплату дивидендов по акциям компании и в резервные фонды в следующем периоде;

ФН -- объем финансирования из собственных внутренних источников компании (нераспределенная прибыль).

Величина прогнозируемой нераспределенной прибыли может быть определена по формуле:

P₁ = (N₁ * P₀/N₀) * (1- tax), (3.1.2)

где P₀ - величина прибыли перед налогообложением;

tax - ставка налога на прибыль.

Расчеты будут осуществляться исходя из следующих предположений.

Активы организации изменяются пропорционально объему реализации.

Разница между спрогнозированным объемом активов и спрогнозированным объемом обязательств и капитала представляет собой искомый объем дополнительного финансирования (за счет заемных источников).

По данным маркетинговых исследований объем выручки от реализации увеличится на 3570 млн. руб., или в 3 раза, и составит 5400 млн. руб. (против 1830 млн. руб.). Такой рост объема выручки организации будет связан с увеличением доли на рынке.

Коэффициенты оборачиваемости оборотных средств и оборачиваемости краткосрочных обязательств будут постоянными.

Рентабельность продаж - постоянная величина.

Таблица 3.1.1

Исходные данные для оценки дополнительных средств финансирования, необходимых в связи с ростом объема реализации

EF = (5400 - 1830) х (360/1830 - 280/1830) - ((5400 х 58/1830) х (1-0,24) х (1-0,25) = 60 млн. руб.

Таким образом, для дальнейшего развития организации требуются дополнительные средства в размере 60 млн. руб.

Для того чтобы выявить наличие потребности организации в дополнительных средствах краткосрочного финансирования целесообразно рассмотреть зависимость объема потребности в дополнительных средствах финансирования коммерческой организации от изменения объема выручки от реализации продукции при постоянстве других факторов.

Для этого воспользуемся зависимостью, выведенной в первом параграфе главы 1.

EF (g) = g * (А - КП) - ([1+g] * P₀) * (1- tax)(1-n), (3.1.3)

где g (g= ?N/N₀) - темп прироста выручки от реализации продукции.

A, КП, Р₀, tax, n - постоянные показатели;

g - переменная величина.

На примере ООО «Опттрейд» постоянные показатели, используемые для расчета потребности в дополнительных средствах, представлены в таблице 3.1.2.

Таблица 3.1.2.

Исходные данные для определения зависимости потребности в дополнительных средствах финансирования от изменения объема выручки от реализации продукции

Подставив эти данные в формулу (3.1.3), получив следующую зависимость:

EF = 46,94 * g - 33,06 (млн. руб.)

Оценку потребности в дополнительных средствах финансирования в зависимости от запланированного прироста (снижения) объема реализации продукции в предстоящем периоде можно представить в таблице 3.1.3.

Таблица 3.1.3.

Определение потребности в дополнительных средствах финансирования в связи с возможным изменением объема реализации продукции (в млн. руб.)

На основе произведенных расчетов можно сделать вывод, что при сохранении существующих пропорций между активами, обязательствами и выручкой потребность в дополнительном средствах финансирования за счет заемных источников у ООО «Опттрейд» возникает при темпе прироста продаж свыше 70 % в год, или при величине прогнозируемой выручки равной 3300 млн. руб.

Рисунок 3.1.1. Зависимость объема дополнительного финансирования от изменения объема реализации продукции.

При запланированном темпе прироста объема реализации продукции в 70% и ниже будет актуальным вопрос о поиске направлений альтернативного вложения капитала.

Ситуация с отсутствием потребности в дополнительных денежных вливаниях, при условии полного использования собственных финансовых ресурсов, проявляется при g равном 70%.

И наконец, подъем уровня продаж более чем на 70% приведет к дефициту имеющихся в распоряжении организации средств финансирования.

Принимая за основу представленную модель зависимости для обоснования решений по расширению масштабов деятельности коммерческой организации, можно сделать ряд определенных заключений.

Резкий скачок в увеличении объемов производства и сбыта продукции может сформировать значительную потребность в дополнительных средствах из внешних источников финансирования.

При этом при увеличении темпа прироста объема реализации продукции на 10% приводит к увеличению (снижению) потребности в дополнительных средствах для финансирования текущей деятельности организации в среднем на 5 млн. рублей.

Следовательно, можно сделать вывод, что увеличение объема дополнительных средств происходит равномерно.

Величина чистых активов в отчетном периоде прямо влияет на формирование потребности в дополнительных средствах финансирования.

3.1 Выбор источников краткосрочного финансирования ООО «Опттрейд»

В целях выбора оптимального варианта краткосрочного финансирования необходимо учитывать возможности коммерческой организации по использованию того или иного источника краткосрочного финансирования. А затем среди них - выбрать оптимальный вариант. Рассмотрим возможность использования ООО «Опттрейд» различных источников краткосрочного финансирования.

Банковское кредитование по-прежнему остается самым распространенным способом привлечения заемных средств для обеспечения текущей деятельности организации. Банковское кредитование имеет ряд преимуществ перед остальными источниками финансирования:

1. Сравнительная простота технологии получения.

2. Возможность получения кредита по схеме, учитывающей конкретные потребности организации. Например, организация может подписать с банком договор о предоставлении кредитной линии в определенных пределах, однако при этом организация будет занимать деньги только по мере их необходимости.

3. Банковский кредит подходит для финансирования как крупных, так и мелких организаций.

4. Разнообразная отраслевая принадлежность кредитуемых организаций.

Основными требованиями, предъявляемыми к потенциальному заемщику, являются устойчивое финансовое положение, наличие высоколиквидного залога или надежных гарантий, положительная кредитная история. ООО «Опттрейд» отвечает этим требованиям и банковское кредитование может рассматриваться как потенциальный источник удовлетворения дополнительной потребности в краткосрочном финансировании. Организация уже использовала в прошлой своей деятельности банковские кредиты и имеет положительную кредитную историю.

В практике торговых организаций также велика доля средств, получаемых посредством коммерческого кредита. Но коммерческий кредит имеет определенные границы своего использования. Во-первых, размеры этого кредита ограничены размером и зависят от объемов поставок. Во-вторых, передача этих капиталов возможна только в направлениях, определенных условием сделки: от производителя товаров, к торговым фирмам, реализующих их, или от одной торговой организации к другой. Стоимость данного кредита меньше, чем стоимость кредитных средств, предоставляемых банками.

Использование факторинга в качестве источника краткосрочного финансирования имеет ряд преимуществ. Наряду с тем, что организация получает необходимый объем финансирования, факторинг позволяет улучшить показатели ликвидности, способствует увеличению товарооборота, его могут использовать новые и небольшие организации, так как при предоставлении этой услуги в первую очередь оценивается финансовое состояние его дебиторов. При использовании факторинга нет необходимости предоставления залога. Но с другой стороны, факторинг - очень дорогой источник краткосрочного финансирования.

Несмотря на то, что в последнее время число участников рынка корпоративных облигаций и его объемы постоянно растут, этот источник финансирования доступен только крупным организациям, имеющим хорошую репутацию, положительную кредитную историю и устойчивое финансовое состояние. Ограничения на выпуск облигаций также носят и законодательный характер. Так, облигации могут выпускать компании, имеющие организационно-правовую форму в виде акционерного общества или общества с ограниченной ответственностью. А также ряд других требований, рассмотренных в параграфе 3.1.

Выпуск облигации целесообразен при привлечении достаточно больших объемов финансирования. Объем займа, при котором имеет смысл выпускать облигации, составляет по опыту российских организаций не менее 30-60 млн. рублей. www.cbonds.ru С одной стороны, облигационный заем позволяет привлечь гораздо большие средства по ставке процента ниже, чем банковский кредит или выпуск векселя, но с другой стороны, процедура эмиссии облигаций занимает достаточно большое время и поэтому характеризуется низкой степенью оперативности привлечения средств. Это связано с обязательной государственной регистрацией выпуска облигаций. В настоящее время в Государственной Думе рассматривается вопрос об отмене государственной регистрации выпуска краткосрочных облигаций. Безусловно, это сократит сроки привлечения средств, облегчит выпуск облигаций и сделает его более дешевым, но, с другой стороны, это приведет к снижению доверия инвесторов к этим облигациям. Поэтому это не изменит кардинально ситуацию на рынке, и выпуск облигаций будут использовать в качестве источника краткосрочного финансирования только крупные и стабильные компании.

В настоящее время облигационные займы, в основном, служат инструментом среднесрочного финансирования. Нормальная для рынка практика - размещение трехлетних бумаг. В российских условиях при выпуске облигаций компании очень часто заранее договариваются о сделках купли-продажи облигаций.

Еще одна проблема, связанная с выпуском облигаций, - это недостаточная развитость вторичного рынка ценных бумаг.

Для удачного размещения и поддержания ликвидности по своим бумагам при вторичном обращении эмитенту приходится нести помимо налога на эмиссию дополнительные расходы. Услуги профессиональных участников - организатора займа и андеррайтеров - стоят, как правило, от 0,75 до 1% в зависимости от объема эмиссии.

Векселя, в отличие от облигаций, согласно российскому законодательству, эмиссионной ценной бумагой не являются, соответственно, они не подлежат государственной регистрации и отсутствует налог на операции с ценными бумагами. Это значительно упрощает использование векселей. Однако выпуск векселей также сопряжен с рядом проблем. Вексель обязательно выпускается в бумажной форме, соответственно, возможны случаи подделки векселей, а сами операции с векселями проходят значительно сложнее. Теоретически эта проблема могла бы быть решена с помощью депонирования векселей в депозитарии, или выпуска депозитарных расписок на векселя наиболее интересных эмитентов. Поэтому эмиссия векселей в качестве средства привлечения капитала может рассматриваться только при ориентации на крупных, прежде всего, корпоративных, инвесторов.

Выпуск векселей в качестве источника краткосрочного финансирования могут выбрать также только крупные хорошо известные компании. Краткосрочный финансовый вексель представляет собой необеспеченное краткосрочное переводное долговое обязательство, обращающееся на финансовом рынке. Поскольку такие векселя необеспечены, только самые кредитоспособные компании могут использовать финансовый вексель в качестве источника краткосрочного финансирования.

Как правило, выпуск векселей используется для создания положительной публичной кредитной истории, которая может способствовать получению других видов финансирования. Большинство крупных российских компаний, выпускающих векселя, в последнее время активно переориентируются на облигационные займы. Очень вероятно, что через некоторое время вексельные программы уступят место облигационным займам, так как они позволяют привлечь средства дешевле.

Среди рассмотренных источников краткосрочного финансирования для покрытия дополнительной потребности организации, учитывая преимущества и недостатки отдельных источников, целесообразно выбрать такой источник финансирования как банковский кредит. Организация не осуществляла выпуск векселей и облигаций, не имеет публичной кредитной истории, поэтому стоимость облигационных займов и вексельных программ и стоимость банковского кредита будет примерно одинакова.

При рассмотрении решения о кредитовании банки проводят оценку финансового состояния, а также проверяют кредитную историю организации. Оценка финансового состояния проводится по следующим направлениям.

Для проведения анализа финансового состояния ООО «Опттрейд» были рассмотрены финансовые отчеты на 01.01.03, 01.04.03, 01.07.03, 01.10.03, 01.01.04. В агрегированном виде бухгалтерские балансы выглядят следующим образом:

Таблица 3.2.1

Агрегированный бухгалтерский баланс ООО «Опттрейд» (тыс. руб.)

Сравнительный анализ состояния дебиторской и кредиторской задолженности показывает, что кредиторская задолженность превышает дебиторскую задолженность почти в 3,6 раза.

Скорость оборачиваемости кредиторской задолженности ниже, чем скорость оборачиваемости дебиторской задолженности.

Период оборачиваемости кредиторской задолженности составляет 2,3 месяца. Это связано с тем, что поставщики осуществляют отгрузку товара на условиях товарного (коммерческого) кредита с отсрочкой платежа от 30 до 90 дней с момента отгрузки, а покупателям предоставляется отсрочка платежа не более 30 дней.

Таблица 3.2.5.

Показатели ликвидности