Анализ эффективности финансирования на предприятиях Республики Казахстан

Под проектным финансированием понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит создаваемая или реструктурируемая организация в будущем. Специфический механизм проектного финансирования включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним рисков, а базой возврата вложенных средств являются доходы проекта, остающиеся после покрытия всех издержек.

Особенностью этой формы финансирования является также возможность совмещения различных видов капитала: банковского, коммерческого, государственного, международного. В отличие от традиционной кредитной сделки может быть осуществлено рассредоточение риска между участниками инвестиционного проекта.

Проектное финансирование характеризуется широким составом кредиторов, что обусловливает возможность организации консорциумов, интересы которых представляют, как правило, наиболее крупные финансовые институты -- банки-агенты. Финансирование капиталоемких проектов связано с повышенными рисками. Как правило, возможности отдельных банков в кредитовании таких проектов ограниченны, и они редко принимают на себя риски их финансирования. Действуя в рамках системы управления рисками, банки стремятся диверсифицировать риски своих инвестиционных портфелей, используя различные организационные схемы, в рамках которых снижение рисков достигается путем их распределения между банками [ 49 ] .

В зависимости от способа построения таких схем проектного финансирования выделяют параллельное и последовательное финансирование.

Параллельное (совместное) финансирование включает две основные формы:

- независимое параллельное финансирование, когда каждый банк заключает с заемщиком кредитное соглашение и финансирует свою часть инвестиционного проекта;

- софинансирование, когда создается банковский консорциум. Участие каждого банка лимитировано определенным объемом кредита и консорциума. В дальнейшем контроль за осуществлением кредитного соглашения (а нередко и реализацией инвестиционного проекта), необходимые расчетные операции осуществляет специальный банк-агент из состава консорциума, получая за это комиссионное вознаграждение.

При последовательном финансировании в схеме участвует крупный банк -- инициатор кредитного соглашения и банки-партнеры. Крупный банк, имеющий значительный кредитный потенциал, высокую репутацию, опытных экспертов в области инвестиционного проектирования, получает кредитную заявку, оценивает проект, разрабатывает кредитный договор и предоставляет кредит [ 50 ].

Но даже крупный банк не всегда может профинансировать масштабный проект без ухудшения состояния своего баланса. Поэтому после выдачи займа организации банк-инициатор передает свои требования по задолженности другому кредитору или кредиторам, получая комиссионное вознаграждение, и снимает дебиторскую задолженность со своего баланса. Другой способ передачи требований банками-организаторами предполагает размещение кредита среди инвесторов -- секьюритизацию. Банк-организатор осуществляет продажу дебиторской задолженности по выданному кредиту трастовым компаниям, которые выпускают под нее ценные бумаги и с помощью инвестиционных банков размещают ценные бумаги среди инвесторов. Средства, поступающие от заемщика в счет погашения задолженности, зачисляются в фонд выкупа ценных бумаг. При наступлении срока инвесторы предъявляют к выкупу ценные бумаги. Зачастую банк-организатор продолжает обслуживать кредитную сделку, осуществляя инкассацию платежей, поступающих от заемщика.

Существует три степени кредитного риска, принимаемого на себя банком при финансировании инвестиционного проекта:

1) с полным регрессом на заемщика. Регресс означает обратное требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним лицом другому. При проектном финансировании с полным регрессом на заемщика банк не принимает на себя риски, связанные с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против определенных гарантий;

2) с ограниченным регрессом на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор частично берет на себя проектные риски;

3) без регресса на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор полностью берет на себя проектные риски.

В настоящее время наиболее широкое распространение в мировой практике получило проектное финансирование с полным регрессом на заемщика. Это вызвано тем, что данная форма финансирования отличается быстротой получения необходимых инвестору средств, а также более низкой стоимостью кредита.

Достаточно распространенной формой является проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика. При этой форме финансирования все риски, связанные с реализацией проекта, распределяются между участниками таким образом, чтобы последние могли принимать на себя зависящие от них риски. Например, заемщик несет на себе все риски, связанные с эксплуатацией объекта; подрядчик берет риск за завершение строительства и т.п.

Проектное финансирование без регресса на заемщика на практике используется весьма редко. Данная форма связана со сложной системой коммерческих обязательств, а также высокими расходами на привлечение специалистов по экспертизе инвестиционных проектов, консультационные и другие услуги. Поскольку при проектном финансировании без регресса на заемщика кредитор не имеет никаких гарантий и принимает на себя почти все риски, связанные с реализацией проекта, необходимость компенсации этих рисков обусловливает высокую стоимость финансирования для заемщика. Без регресса на заемщика финансируются проекты, обладающие высокой рентабельностью. Как правило, этими проектами предусматривается выпуск конкурентоспособной продукции, например добыча и переработка полезных ископаемых [51].

1.3 Методика оценки эффективности инвестиционной деятельности

Вопросы оценки эффективности инвестиционных проектов в последнее время широко рассматриваются в научной литературе. Этой проблеме уделяется внимание на всех стадиях жизненного цикла инвестиционного проекта - прединвестиционной, инвестиционной, стадии эксплуатации.

Однако центральное место оценка эффективности планируемого проекта занимает в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами, т.е. на этапе прединвестиционных исследований [19].

Эффективность - это понятие, часто рассматриваемая как в широком, так и в узком смысле слова. В широком смысле (как экономическая категория) - это характеристика соответствия результатов и затрат, их совокупной отдачи, в узком (как показатель) - это отношение количественных оценок результатов и затрат. Следует разделять понятия эффективности и эффекта, особенно при оценке инвестиционных проектов, несмотря на то, что в экономической литературе часто понятие эффективности подменяется понятием эффекта. Поскольку один и тот же эффект можно получить от использования различных инвестиций, то разумный инвестор основывает выбор объекта вложений (инвестиционного проекта) не на эффекте от инвестиций, а на их эффективности, то есть на соотношении полученного эффекта и затрат, необходимых для его получения.

Расчёт эффективности инвестиционного проекта невозможен без качественной и количественной определённости лежащих в её основе результатов и затрат. Кроме того, рассчитанные показатели эффективности должны с чем-то сравниваться, т.е. необходимо иметь критерий оценки эффективности инвестиционной деятельности. Под критерием эффективности для целей анализа инвестиционного проекта понимается степень достижения цели. Следовательно, оценка эффективности инвестиционного проекта не имеет смысла без определения целей инвестирования.

Цели субъектов инвестиционной деятельности, безусловно, разные и основаны на специфических интересах каждого из них. Цели функционирования любого субъекта (а значит, и цели инвестирования) определяются, прежде всего, отношениями собственности. Поскольку эти отношения в России подверглись глубокому реформированию, то и интересы, и цели различных субъектов, а значит и методические подходы к оценке эффективности инвестиций в российских условиях претерпели значительные изменения.

В советский период при оценке эффективности капиталовложений использовалась «Методика (основные положения) определения экономической эффективности использования в народном хозяйстве новой техники, изобретений и рационализаторских предложений», разработанная коллективом специалистов во главе с академиком Т.С. Хачатуровым. Она основывалась на подходе к определению эффективности капиталовложений с позиций интересов народного хозяйства в целом, используя в качестве критерия эффективности экономию общественного труда. Выбор оптимального варианта производился путем расчёта показателей срока окупаемости, сравнительной экономической эффективности и минимума приведённых затрат [11].

Срок окупаемости капитальных вложений (Ток) определялся путем сопоставления экономии себестоимости и объема капитальных вложений, вызвавших эту экономию:

Ток = К / (С1 - С2), (1)

где К - капитальные вложения;

С1 и С2 - себестоимость продукции до и после осуществления капитальных вложений.

Расчёт сравнительной эффективности капитальных вложений при ограниченном количестве вариантов (Ес) производится по формуле (1.2):

Ес = (С1 - С2) / (К2 - К1), (2)

где К1 и К2 - капитальные вложения по сравниваемым вариантам;

С1 и С2 - себестоимость продукции по сравниваемым вариантам.

Расчетная величина Ес сравнивается с нормативным коэффициентом сравнительной эффективности Ен. Если Ес > Ен, то дополнительные капиталовложения, а, следовательно, и более капиталоёмкий вариант эффективны. В условиях планово-директивной системы хозяйствования значение норматива эффективности устанавливалось государством в централизованном порядке и соответствовало средней норме рентабельности основных производственных фондов в народном хозяйстве (последняя в условиях СССР норма была на уровне Ен = 0,15).

При наличии нескольких вариантов капиталовложений наиболее эффективный из них выбирается по минимуму приведённых затрат:

3i = Ci + Eн Ki> min, (3)

где 3i - приведённые затраты по каждому варианту;

Ci - текущие затраты (себестоимость продукции) по тому же варианту;

Ki - капиталовложения по тому же варианту;

Eн - норматив эффективности капиталовложений.

Рассмотренная методика не может быть взята за основу при определении эффективности инвестиционных проектов в условиях рыночной экономики, так как не учитывает разновременность вложения средств и получения результатов, взаимосвязь реальных и номинальных оценок в условиях инфляции, неопределённость и риски осуществления вложений. Кроме того, норматив эффективности капиталовложений так и не получил достаточного научного обоснования.

Международные стандарты в сфере инвестиционного проектирования основываются на методике обоснования эффективности инвестиционных проектов, разработанных ЮНИДО - Международной специализированной организацией ООН по промышленному развитию (UNIDO - United Nations Industrial Development Organization), которые впервые были опубликованы в 1978 г., а затем постоянно совершенствовались. Методика ЮНИДО стала принятым во многих странах мира руководством по оценке эффективности инвестиций и универсальным средством общения между инициаторами проекта и его потенциальными инвесторами.

В конце 80-х годов в период начальных экономических реформ «Методика (основные положения) определения экономической эффективности...» в основной её части была заменена «Методическими рекомендациями по комплексной оценке эффективности мероприятий, направленных на ускорение научно-технического прогресса», разработанными авторским коллективом под редакцией Д.С.Львова. В отечественную практику были внедрены показатель интегрального народнохозяйственного эффекта и коэффициент эффективности единовременных затрат.

Интегральный эффект мероприятия научно-технического прогресса (Эt) рассчитывается по формуле:

(4)

где Pt - стоимостная оценка результатов в t-ом году;

Иt - текущие издержки при производстве (использовании) продукции в году t без учёта амортизационных отчислений;

Kt - единовременные затраты в году t;

Лt - остаточная стоимость основных фондов, выбывающих в году t;

at - дисконтный множитель.

В целях анализа уровня эффективности единовременных затрат рекомендовалось рассчитывать коэффициент эффективности единовременных затрат (Е), определяемый из соотношения:

(5)

Единовременные затраты могут считаться эффективными, если расчётный коэффициент превышает нормативный Ен установленный по народному хозяйству в целом.

С началом крупномасштабных рыночных реформ общепринятые в мировой практике методики оценки и анализа инвестиционных проектов стали применяться и в Казахстане.

Положительными моментами этой методики являлись: переход от статической модели определения эффективности к динамической; ориентация на комплексное рассмотрение результатов инвестирования, включая и социальные последствия реализации инвестиционного проекта; построение системы показателей эффективности (выделение коммерческой, бюджетной, экономической эффективности); рассмотрение особенностей учёта инфляции и риска при оценке эффективности инвестиционных проектов.

В соответствии с данной методикой эффективность инвестиционного проекта может быть представлена в общем виде:

(6)

Чистый денежный поток, генерируемый проектом в течение ряда временных периодов, - это чистое изменение от периода к периоду вызванных проектом денежных доходов и расходов. Расчёт чистых денежных потоков проекта ведётся на базе баланса денежных потоков (баланса cash flow), который является основным документом, предназначенным для определения потребности в капитале, выработки стратегии финансирования инвестиционной деятельности.

В 2000 году в России была опубликована вторая редакция Методических рекомендаций, в большей степени адаптированная к казахстанским условиям. В ней раскрыта специфика учета высокой, неоднородной и переменной во времени инфляции; отражены особенности оценки эффективности инвестиционных проектов, осуществляемых в действующих организациях, в условиях соглашения о разделе продукции и лизинга; рассмотрены инвестиции в финансовые проекты; более полно изложены различные аспекты учёта фактора времени; особое внимание уделено методам расчёта потребности в оборотном капитале; более полно изложены особенности оценки эффективности проектов с точки зрения различных субъектов инвестиционной деятельности [53].

В целом, по разработанности некоторых разделов (например, анализ инвестиций в условиях риска, специфика учёта неравномерной инфляции, использование при оценке нескольких валют одновременно и др.) действующие Методические рекомендации превосходят известные западные методики.

Для расчёта эффективности проекта используется понятие чистых инвестиций, величина которых складывается из нескольких частей:

ЧИ = Зперв - ЛСакт ± ДОК - Лспр, (7)

где ЧИ - величина чистых инвестиций;

Зперв. - полная сумма всех предпроизводственных затрат;

ЛСакт. - стоимость любых высвобождаемых активов, высвобождение которых вытекает из решения о принятии инвестиционного проекта;

ДОК - изменение оборотного капитала, вызванное решением об инвестировании;

ЛСпр. - ликвидационная стоимость проекта.

Чтобы адекватно оценить проект с точки зрения его эффективности, нужно все потоки будущих поступлений и платежей привести в сопоставимый вид с учётом фактора времени.

Приведённые денежные потоки рассчитываются с использованием известной модифицированной формулы сложных процентов при заданной величине ставки сравнения (ставки дисконтирования):

(8)

где Pj - чистый денежный поток i-ro шага расчета;

r - ставка дисконтирования;

n - количество шагов в горизонте расчёта;

PV - суммарный дисконтированный денежный поток, порожденный инвестированием.

Эта формула уравнивает с точки зрения субъекта инвестиционной деятельности ценность денежных средств в начальном периоде прогнозирования и ожидаемого к получению денежного потока в будущем.

В современных методиках оценки эффективности инвестиционных проектов используется денежный подход, который требует усиления внимания к вопросам сбыта, реализации продукции, к учёту временного лага между получением ресурса и его оплатой. Эти вопросы, ранее рассматривавшиеся как нечто второстепенное, в рыночных условиях выходят на первый план [24].

Таким образом, проведённый анализ подходов, принципов и методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов, применяемых в отечественной практике, позволяет выделить три этапа в изучении данного вопроса [54]:

- на первом этапе в условиях существования преимущественно государственной формы собственности преобладал подход к оценке эффективности капитальных вложений с использованием глобального критерия эффективности в виде экономического эффекта, получаемого на всех стадиях реализации инвестиционного проекта;

- второй этап связан с коренными изменениями социально-экономической и политической ситуации в мировой экономике, что потребовало новых подходов к оценке эффективности инвестиционных проектов, основанных на рыночных критериях;

- третий период характеризуется более глубоким поиском системы критериев и показателей эффективности, которые можно использовать в различных инвестиционных ситуациях, основанных на международных стандартах и учитывающих казахстанские реалии [55,56].

2. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСИРОВАНИЯ НА ПРЕДПРИЯТИЯХ РК

2.1 Общая финансово-экономическая характеристика деятельности АО «Финансовая компания»

Акционерное общество «Финансовая компания » (далее Компания) было зарегистрировано в Республике Казахстан в августе 2003г.

Дата государственной регистрации: 13.08.2003г. (свидетельство о государственной регистрации юридического лица №57284-1910-АО от 13.08.2003г.)

Юридический адрес: 050059, г. Алматы, ул. Амангельды д.59а

Собственники компании их доля в процентном соотношении и количество акций компании приведены в таблице 2.

Таблица 2- Акционеры АО «Финансовая компания» по состоянию на 01.04.2013

Наименование держателя	Простые акций	Привилегированные акций	Всего акций
	количество	доля		количество	доля
1. HUSSAIN SHAZAD	4 227 800 000	84,56%	-	4 227 800 000	67,64%
2. Омiрбек Нуржамал Болетайкызы	386 100 000	7,72%	-	386 100 000	6,18%
3. АО "Накопительный Пенсионный Фонд "Улар Умiт" (Алматы, Республика Казахстан)	-	-	920 000 000	920 000 000	14,72%
4. Каипназарова Айгуль Биембетовна	386 100 000	7,72%	195 583 930	581 683 930	9,31%
Всего	5 000 000 000	100%	1 115 583 930	5 000 000 000	100%

Примечание: Таблица составлена на основе финансовой отчетности компании

Конечной контролирующей стороной и владельцем Группы является Ниязов Б.Б.- 84,56%.

В состав Совета Директоров Общества входят:

1. Ниязов Бахыт Булатович, Председатель Совета Директоров Компании;

2. Васильева Елена Ивановна, член Совета Директоров, Председатель Правления АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.KZ»;

3. Перекольский Олег Эдуардович, член Совета Директоров, независимый директор

Список инструментов, сектор и категории включенные в список KASE приведены в таблице 3.

Таблица 3 - Инструменты АО "Финансовая компания", включенные в торговые списки

Торговый код	НИН или ISIN	Сектор	Категория	Торги	Индекс
REAL	KZ1C50780010 KZ1C00000074	акции	третья	09.11.09	-
REALp	KZ1P50780116 KZ1P00000087	акции	вторая	09.11.09	-
REALb1	KZ2C0Y05C747 KZ2C00000289	долговые ценные бумаги	без рейтинговой оценки второй подкатегории	09.11.09	KASE_B*

Примечание: Таблица составлена на основе финансовой отчетности компании

Численность персонала Группы составила:

· По состоянию на 31 декабря 2010 года - 92 человека;

· По состоянию на 31 декабря 2009 года - 58 человек;

· По состоянию на 31 декабря 2008 года - 22 человека;

· По состоянию на 31 декабря 2007 года - 32 человека.

Real Invest group - универсальный, многопрофильный, инвестиционный холдинг, динамично развивающийся во многих сферах бизнеса, ориентированный на осуществление различных видов деятельности внутри Казахстана.

Real Invest group работает на рынке с 2003 года и динамично развивается во многих сферах бизнеса Казахстана [6].

Основными видами деятельности являются:

· профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг;

· предоставление консультационных, информационных и аналитических услуг;

· деятельность на международных финансовых рынках

Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг обеспечена соответствующими лицензиями:

· на осуществление брокерско-дилерской деятельности на рынке ценных бумаг с правом ведения счетов Клиентов в качестве номинального держателя;

· на осуществление деятельности по управлению инвестиционным портфелем на рынке ценных бумаг;

· на проведение отдельных фидов банковских операций

Real Invest group - бренд универсального, инвестиционного холдинга, компании которого успешно развиваются на казахстанском рынке.

В 2003 году деловыми и преуспевающими людьми, имеющими опыт работы на рынке ценных бумаг, было принято решение о создании АО «Финансовая компания «REAL INVEST.кz» (далее - Компания), в задачи которого входило оказание качественных брокерских услуг и услуг по управлению портфелями паевых фондов на казахстанском рынке.

На протяжении всей деятельности Компания показала свою независимость от финансово-промышленных групп, что позволило гибко выстроить тарифную политику, оперативно принимать необходимые решения, а также исключить вероятность возникновения конфликта интересов.

Значительным преимуществом в развитии Компании сыграл факт ее создания людьми, обладающими богатым практическим опытом в области государственного регулирования рынка ценных бумаг, что наложило качественный отпечаток на организацию инфраструктуры, систематизацию бизнес-процессов и методологии постановки учета Компании.

В 2010 году акционерами Компании принята новая Стратегия развития на 2010-2012 годы, где основной задачей является создание и развитие многопрофильного инвестиционного холдинга - Real Invest group, компании которого будут активно развиваться в различных сферах казахстанского бизнеса.

Real Invest group обладает уникальным накопленным операционным и инвестиционным опытом. Подтверждение этого является запуск нескольких новых проектов за относительно короткий промежуток времени, их успешное становление и развитие.

В группу компаний Real Invest входят:

· АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.kz»;

· ТОО «REAL Art production.kz»;

Вид деятельности - финансирование и продюсирование кинопроектов, проектов в сфере живописи, киноиздания и музыки

· АО «Брокерский дом «JAZZ CAPITAL»;

Вид деятельсности - профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг. Брокерско-дилерская деятельность на рынке ценных бумаг с правом ведения счетов клиентов в качестве номинального держателя.

· ТОО «Ювелирная компания «REAL-GOLD»;

Виды деятельности: 1) производство и реализация ювелирных изделий, 2) экспортно-импортные операции, 3)другие виды деятельности. Не запрещенные законодательством Республики Казахстан

· ТОО «FOOD-MAKER».

Вид деятельности - организация кафе, кафетериев и др. предприятий общественного питания.

· ТОО «BonFood Distribution»

Вид деятельности - дилер торговых марок: «Vitaland», «Шугароф», «Жизнелюб», «Петродиет», «Экопродукт», «Меленъ», «Акмалько», «Бискотти», «Maxi Chips», «Кублей», «Лучшие рецепты», на территории Казахстана и Средней Азии. 

· ТОО "Строительная фирма "AVERS"

· АО "Акционерный инвестиционный фонд недвижимости "REAL ESTATE INVESTMENT FUND"

Вид деятельности - аккумулирование и инвестирование денег, внесенных акционерами АО, а также активов , полученных в результате такого инвестирования, в недвижимость и иное имущество, разрешенное законодательством РК

Рисунок 4 - Организационная структура компании АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.kz»

Примечание - Составлено автором на основе данных компании АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.kz»

На сегодняшний день группа компаний Real Invest демонстрирует высокие результаты своей деятельности на казахстанском рынке, основными показателями которой являются:

АО «Брокерский дом «JAZZ CAPITAL» входит в топ-10 брокеров по активности торгов акциями (объемом). По итогам 1 полугодия 2012 года 6 место в Рэнкинге активности членов KASE (долевые ценные бумаги), 4 место - по итогам июня 2012 года.

АО «Брокерский дом «JAZZ CAPITAL» управляет интервальными фондом Фаворит и десятком закрытых фондов. Розничный фонд «Фаворит» был номинирован как самый крупный и самый доходный в 2007, 2008 и 2009 годах;

АО «REAL ASSET MANAGEMENT» и находящийся под его управлением ИПИФ «ФАВОРИТ» стали победителями INVESTFUNDS AWARDS за 2011 год сразу по трем номинациям.

АО «REAL ASSET MANAGEMENT» получило первую премию в номинации «Самая популярная управляющая компания».

ИПИФ «ФАВОРИТ» был признан одним из лучших по доходности среди розничных паевых инвестиционных фондов, а так же получил номинацию, как «Крупнейший розничный паевой инвестиционный фонд в Казахстане».

АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.kz» приняло участие в организации 15 листингов на KASE как финансовый консультант, на общую сумму 18 млрд тенге ($123 млн. долл.).

В 2011 - 2012 гг были успешно запущены новые проекты:

· ТОО «Ювелирная компания «REAL-GOLD»;

· ТОО «FOOD-MAKER».

· ТОО «BonFood Distribution»

· ТОО " Строительная фирма "AVERS"

На начало 2012 года года размер активов Real Invest group составлял почти 5 млрд. тенге и собственный капитал более 3 млрд. тенге [7].

Капитализация компании - суммарная рыночная стоимость акций компании, торгуемых на KASE оценивается в 45 млрд. тенге(300 млн. долларов США) [8].

2.2 Анализ финансовой деятельности и управления денежными ресурсами компании АО «Финансовая компания»

Проведем более подробный анализ деятельности компании на основе финансовой отчетности АО «Финансовая компания».

Согласно законодательству РК, как и любое акционерное общество Казахстана, АО «Финансовая компания » ежегодно представляет финансовую отчетность в соответствии со стандартами финансовой отчетности, которая дает достоверное представление о финансовом положении компании.

Данный анализ финансовой отчетности АО «Финансовая компания» проводится на основе информации отчетов о консолидированных результатах финансово-экономической деятельности АО «Финансовая компания». Для начала рассмотрим основные финансовые показатели компании. Полный анализ финансового состояния предприятия -- сложная комплексная задача, требующая затраты значительных усилий и времени. Но можно достаточно быстро получить представление о финансовом состоянии предприятия на основе данных Баланса и Отчета о прибылях и убытках (ОПУ). Финансовое состояние предприятия -- это движение денежных потоков, обслуживающих производство и реализацию его продукции. Смысл финансового анализа -- в оценке и прогнозировании финансового состояния предприятия по данным бухгалтерского учета и отчетности.

Изменения активов приведены на рисунке 2.



Рисунок 5 - Динамика изменений активов компании АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.kz»,тысяч тенге

Примечание - Составлено автором на основе данных финансовой отчетности компании АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.kz»

По состоянию на 31.12.2007 года активы компании составляют 1 516 861 тысяч тенге. По состоянию на 31.12.2011 года активы составляют 4 978 071 тысяч тенге. Основную часть активов представляют ценные бумаги, имеющиеся в наличии для продажи, инвестиционное имущество, предоставленные займы. Рост активов за 2007-2011 годы составил 227%.

Изменения обязательств приведены на рисунке 6.

Рисунок 6 - Динамика изменений обязательств компании АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.kz»,тысяч тенге

Примечание - Составлено автором на основе данных финансовой отчетности компании АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.kz» за 2007-2011 годы

По состоянию на 31.12.2007 года обязательства компании составляют 232 712 тысяч тенге. Суммарная стоимость обязательств на конец отчетного 2008 года составляет 1 676 678 тысяч тенге. В 2008 году мы наблюдаем резкий рост обязательств компании, который обусловлен выпуском долговых ценных бумаг, а также прочими обязательствами. По состоянию на 31.12.2011 года обязательства составляют 1 768 150 тысяч тенге. Рост обязательств за 2007-2011 годы составил 659%.

Изменения собственного капитала приведены на рисунке 7.

Рисунок 7 - Динамика изменений капитала компании АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.kz»,тысяч тенге

Примечание - Составлено автором на основе данных финансовой отчетности компании АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.kz» за 2007-2011 годы

По состоянию на 31.12.2007 года собственный капитал компании составляет 1 286 149 тысяч тенге, в котором доля уставного капитала составляет 1 000 014 тысяч тенге. По состоянию на 31.12.2011 года собственный капитал составляет 3 209 921 тысяч тенге, в котором размер уставного капитала 2 817 510 тысяч тенге, включающий в себя простые и привилегированные акции в размере 1 626 916 и 1 190 594 тысяч тенге соответсвенно. Рост собственного капитала за 2007-2011 годы составил 149% в основном за счет роста уставного капитала и нераспределенной прибыли.

Динамика изменений доходов и расходов приведены в рисунке 8.

Рисунок 8 - Динамика изменений доходов и расходов компании АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.kz»,тысяч тенге

Примечание - Составлено автором на основе данных финансовой отчетности компании АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.kz» за 2007-2011 годы

Согласно анализу рисунка 8, мы видим, что наиболее успешным для компании был 2009 год в связи с резким ростом доходов и незначительным ростом обязательств по сравнению с предыдущим 2008 годом, что благоприятно сказалось на прибыли до налогообложения, соответственно и на итоговой чистой прибыли. Рост расходов связан с операционными расходами, прочих расходов, а также расходами, связанных с расходами по выплате вознаграждений, в том числе: по полученным займам, по выпущенным ценным бумагам и операциям РЕПО. По итогам 2009 года наблюдается резкий рост доходов более, чем в два раза по сравнению с прошлым 2008 годом, что обосновано не только доходами, связанных с получением вознаграждения(по предоставленным займам, приобретенным ценным бумагам, операциям «обратное РЕПО»), но и и прочими доходами. Что касается 2011 года, то с момента начала деятельности, 2011 год наименее успешный в связи с преобладанием расходов над доходами и соответственно отрицательной прибылью до налогообложения.

Результат деятельности компании, а именно динамика итоговой чистой прибыли (убытка) приведена в рисунке 9.

Рисунок 9 - Динамика изменений чистой прибыли компании АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.kz»,тысяч тенге

Примечание - Составлено автором на основе данных финансовой отчетности компании АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.kz» за 2007-2011 годы

Согласно рисунку 6 итоговая чистая прибыль на конец отчетного 2007 года составляла 228 466 тысяч тенге, а на конец 2011 года (42 396) тысяч тенге. Изменение составило 438,89% в отрицательном значении.

Рассмотрев основные финансовые показатели финансовой деятельности АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.KZ» и их динамику, перейдем к рассмотрению финансовых коэффициентов и их динамики, которые являются важной составляющей анализа коммерческой деятельности компании.

Риск ликвидности

Риск ликвидности представляет собой риск того, что Группа будет испытывать затруднения в привлечении средств для оплаты своих финансовых обязательств. Группа регулярно отслеживает требования ликвидности и руководство уверяет, что доступны достаточные средства, чтобы покрыть любые обязательства по мере их возникновения.

Текущая ликвидность

Коэффициент текущей (общей) ликвидности (коэффициент покрытия; англ. current ratio, CR) -- финансовый коэффициент, равный отношению текущих (оборотных) активов к краткосрочным обязательствам (текущим пассивам) [58].

Ктл = ОА / КО(1)

где:

Ктл - коэффициент текущей ликвидности; 

ОА - оборотные активы (внимание: до 2011 г. в Балансе в составе оборотных активов указывалась долгосрочная дебиторская задолженность - ее необходимо исключить из оборотных активов!); 

КО - краткосрочные обязательства.

Коэффициент отражает способность компании погашать текущие (краткосрочные) обязательства за счёт только оборотных активов. Чем показатель больше, тем лучше платежеспособность предприятия.

Быстрая ликвидность.

Коэффициент быстрой ликвидности (иногда называют промежуточной или срочной ликвидности; англ. quick ratio, QR) -- финансовый коэффициент, равный отношению высоколиквидных текущих активов к краткосрочным обязательствам (текущим пассивам). Источником данных служит бухгалтерский баланс компании аналогично, как для текущей ликвидности, но в составе активов не учитываются материально-производственные запасы так как при их вынужденной реализации убытки будут максимальными среди всех оборотных средств.

Коэффициент быстрой ликвидности = (Краткосрочная дебиторская задолженность + Краткосрочные финансовые вложения + Денежные средства) / Текущие обязательства (2)

Коэффициент отражает способность компании погашать свои текущие обязательства в случае возникновения сложностей с реализацией продукции[9].

Показатели ликвидности Группы следующие:

	Оптимальное значение	2011	2010
Коэффициент текущей ликвидности	от 0,7 до 0,8	4,32	9,22
Коэффициент быстрой ликвидности	от 0,2 до 0,5	2,86	3,22

Оптимальным считается значение коэффициента от 0,7 до 0,8 и более (это значение наиболее часто используется нормативных актах; в мировой практике считается нормальным от 1.5 до 2.5, в зависимости от отрасли). Значение ниже 1 говорит о высоком финансовом риске, связанном с тем, что предприятие не в состоянии стабильно оплачивать текущие счета. Значение более 3 может свидетельствовать о нерациональной структуре капитала. В данном случае, высокие показатели текущей и быстрой ликвидности говорят о хорошей платежеспособности предприятия [59,60].

Коэффициент абсолютной платежеспособности является наиболее жестким критерием ликвидности, показывая, какая часть краткосрочных заемных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно за счет имеющихся денежных средств. Коэффициент абсолютной платежеспособности имеет следующий вид:

Коэффициент абсолютной платежеспособности = Денежные средства/ Обязательства (3)

	2011	2010	2009
Денежные средства и их эквиваленты	606 291	262 165	873 748
Краткосрочная кредиторская задолженность	(227 372)	(152 719)	(151 908)
Операция «Прямое РЕПО»	(286 016)	(135 462)	(89 941)
Полученные займы	(33 145)	(30 412)	(26 333)
Прочие обязательства	(269 524)	(105 060)	(7 233)
Всего обязательств	(816 057)	(423 653)	(275 415)
Коэффициент	0,7	0,6	3,1

Коэффициент превышает рекомендованное значение, что говорит о низкой вероятности потери ликвидности Группы. В 2010 году также было превышение нижнего порога для данного коэффициента, а в 2009 году показатель и вовсе превышал пороговое значение более, чем в 10 раз. Обычно приводимое в литературе по финансовому менеджменту нижнее значение коэффициента абсолютной платежеспособности составляет 0,25.

Рентабельность активов (ROA, return on assets) - финансовый коэффициент, характеризующий отдачу от использования всех активов организации. Коэффициент показывает способность организации генерировать прибыль без учета структуры его капитала (финансового левериджа), качество управления активами. В отличие от показателя "рентабельность собственного капитала", данный показатель учитывает все активы организации, а не только собственные средства. Поэтому он менее интересен для инвесторов [62].

Рентабельность активов рассчитывается делением чистой прибыли (как правило, за год) на величину всех активов (т.е сальдо баланса организации):

Рентабельность активов (ROA) = (Чистая прибыль / Активы)*100% (4)

В результате расчета получается величина чистой прибыли с каждого тенге вложенного в активы организации. Часто, чтобы получить более наглядное, процентное соотношение в формуле используют умножение на 100. Коэффициент рентабельности активов показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица активов. В этом случае показатель также можно интерпретировать как "сколько тиын приносит каждый тенге, вложенный в активы организации". График изменения коэффициента рентабельности активов приведен на рисунке 10.



Рисунок 10- Коэффициент рентабельности активов АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.KZ» за 2007-2011 гг.

Примечание - Составлено автором на основе данных финансовой отчетности компании АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.KZ» за 2007-2011 гг.

Нормативного значения коэффициента рентабельности активов нет, однако оно должно быть больше нуля. Согласно рисунку 11 рентабельность активов компании имеет положительную динамику, впрочем, присутствует спад на конец 2011 года.

Коэффициент рентабельности собственного капитала позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия. График изменения коэффициента рентабельности собственного капитала приведен на рисунке 8. Рентабельность собственного капитала показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица, вложенная собственниками компании. Данный коэффициент рассчитывается по формуле:

Рентабельность собственного капитала (ROE) = (чистая прибыль / собственный капитал)*100% (5)

Рисунок 11- Коэффициент рентабельности собственного капитала АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.KZ» за 2007-2011 гг.

Примечание - Составлено автором на основе данных финансовой отчетности компании АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.KZ» за 2007-2011 гг.

Далее рассмотрим коэффициент рентабельности уставного капитала Компании. График изменения коэффициента рентабельности уставного капитала приведен на рисунке 9. Он аналогичен предыдущему показателю с той разницей, что он отражает эффективность использования уставного фонда Компании, и рассчитывается по формуле:

КРУК = (чистая прибыль / уставный капитал) * 100% (6)



Рисунок 12- Коэффициент рентабельности уставного капитала АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.KZ» за 2007-2011 гг.

Примечание - Составлено автором на основе данных финансовой отчетности компании АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.KZ» за 2007-2011 гг.

Согласно рисунку 12 с 2007 по 2010 годы наблюдается положительная динамика рентабельности уставного капитала, однако по итогам 2011 года данный показатель отрицательный из-за снижения всех показателей компании. По усредненным статистическим данным рентабельность собственного капитала составляем примерно 10-12% (в США и Великобритании). Для инфляционных экономик, таких как казахстанская, показатель должен быть выше. Главным сравнительным критерием при анализе рентабельности собственного капитала выступает процент альтернативной доходности, которую мог бы получить собственник, вложив свои деньги в другой бизнес. Например, если банковский депозит может принести 10% годовых, а бизнес приносит лишь 5%, то может встать вопрос о целесообразности дальнейшего ведения такого бизнеса[63,64,65].

Коэффициент финансового риска (также называется коэффициентом левериджа или коэффициентом привлечения) - показывает отношение размера привлечённого капитала к объёму собственных средств. График изменения коэффициента финансового риска приведен на рисунке 10. Он рассчитывается по формуле:

Коэффициент финансового риска (КФР) = Заёмный капитал / Собственный капитал (7)

Рисунок 13- Коэффициент финансового риска АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.KZ» за 2007-2011 гг.

Примечание - Составлено автором на основе данных финансовой отчетности компании АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.KZ» за 2007-2011 гг.

Коэффициент финансового риска показывает соотношение привлеченных средств и собственного капитала. Этот коэффициент дает наиболее общую оценку финансовой устойчивости. Он имеет довольно простую интерпретацию: показывает, сколько единиц привлеченных средств приходится на каждую единицу собственных. Рост показателя в динамике свидетельствует об усилении зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов, т.е. о снижении финансовой устойчивости, и наоборот. Оптимальное значение данного коэффициента - менее или равно 0,5. Критическое значение - 1.

Согласно рисунку 13 вы наблюдаем снижение коэффициента финансового риска с 0,4 до 0,1, следовательно, можно сделать вывод о росте финансовой устойчивости компании за период с 2007 по 2011 годы [66,67].

Коэффициент автономии также является одним из важнейших показателей, характеризующих финансовую устойчивость Компании, и рассчитывается по формуле:

Коэффициент автономии (КА) = Собственный капитал / Валюта Баланса (8)

И числитель, и знаменатель формулы отражены в бухгалтерском балансе организации, где величина активов всегда равна сумме собственного и заемного капитала организации.

Коэффициент автономии (коэффициент финансовой независимости) характеризует отношение собственного капитала к общей сумме капитала (активов) организации. Коэффициент показывает, насколько организация независима от кредиторов. Чем меньше значение коэффициента, тем в большей степени организация зависима от заемных источников финансирование, тем менее устойчивое у нее финансовое положение [13]. График изменения коэффициента автономии приведен на рисунке 14.

Рисунок 14 - Коэффициент автономии АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.KZ» за 2007-2011 гг.

Примечание - Составлено автором на основе данных финансовой отчетности компании АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.KZ» за 2007-2011 гг.

Коэффициент автономии (финансовой независимости), определяющий степень независимости Общества от внешних источников финансирования и характеризующий долю собственных средств в балансе, уменьшился в анализируемом периоде с 0,85 в 2007 отчетном году до 0,64 в 2011 году. Снижение коэффициента говорит о понижении финансовой независимости Общества, однако по данным рисунка 14 можно сделать вывод о том, что коэффициент автономии предприятия выше нормы(оптимальное значение больше 0,5), что говорит об финансовой устойчивости.

На основе проведенного анализа финансовой отчетности компании АО «Финансовая компания «REAL-INVEST.KZ» за 2007-2011 гг. можно сделать вывод о том, что на конец 2011 года в компании наблюдается снижение финансовых показателей, тем не менее финансовое положение компании характеризуется, как стабильное.

Дополнительную экономическую эффективность лизинга для Компании обеспечивает применение норм ускоренной амортизации, позволяющих быстрее перенести стоимость приобретаемого оборудования на себестоимость продукции, что в свою очередь повлечет существенное уменьшение суммы налога прибыль (у лизингополучателя) и налога на имущество, входящего в состав лизинговых платежей (плательщиком которого выступает, как правило, лизинговая компания) за весь срок службы оборудования. По истечении действия договора лизинга имущество будет отражаться на балансе лизингополучателя по минимальной, либо нулевой остаточной стоимости. В дальнейшем, организация сможет существенно снизить себестоимость производимой продукции по статье «Амортизация основных фондов». Также можно реализовать имущество, которое являлось объектом лизинга, по рыночной цене, которая будет намного выше его остаточной стоимости, получив тем самым дополнительную прибыль.

Лизинговые платежи будут разнесены во времени и в основной своей части будут производиться после монтажа, наладки и ввода лизингового оборудования в эксплуатацию. Таким образом, Компании будет иметь возможность осуществлять платежи из поступающих средств.

Лизинговые соглашения могут предусматривать обязательства арендодателя произвести ремонт и технологическое обслуживание оборудования. Это особенно важно при лизинге сложного полиграфического оборудования, требующего привлечения высококвалифицированного персонала для пусконаладочных работ, ремонта и обслуживания. Практически на условиях лизинга можно получить объект “под ключ”, предоставив осуществление всех формальностей лизинговой компании, и благодаря этому сконцентрировать усилия на решении других вопросов. Все затраты связанные с приобретением оборудования (в том числе монтаж, пуско-наладка, обучение персонала, таможенное оформление и т.д.) будут полностью относиться на себестоимость работ, что значительно уменьшит налогооблагаемую базу. К тому же, находясь на балансе лизингодателя, объект лизинга не будет увеличивать размер налога на имущество лизингополучателя. Тем самым лизингополучатель, возмещая лизингодателю расходы по уплате налога на имущество, у себя также относит их на себестоимость. Налоговые и судебные органы не смогут наложить арест на полученное в лизинг имущество, т.к. в течение всего срока лизинга оно является собственностью лизингодателя. Все это позволит Компании повысить производительность труда, снизить издержки, а также повысить качество продукции, что в конечном счете приведет к повышению конкурентоспособности организации. Однако Компании должна особо внимательно выбирать новое оборудование, потому что в случае если лизинговый договор еще не закончился, а оборудование уже устарело, арендатор все равно будет платить арендную плату за это устаревшее оборудование.

2.3 Анализ состояния рынков лизинговых услуг в Республике Казахстан

Крупные лизинговые компании потенциально имеют более надежную стратегию финансирования, чем меньшие по размерам.

В настоящее время операторы казахстанского лизингового рынка рассматривают несколько вариантов расширения источников финансирования. Первым из них является прямое привлечение кредитных средств международных финансовых институтов развития.

Между тем, помимо прямого кредитования со стороны международных финансовых институтов операторы рынка должны предусмотреть возможность привлечения и другого источника финансирования лизинговых операций -государственных бюджетных средств.

В этой связи именно государственные бюджетные средства могли бы оказать существенную поддержку отечественному рынку лизинга. Тем более что сегодня правительство с банками второго уровня достаточно активно решает вопрос государственного фондирования тех же самых строительных компаний.
В условиях кризиса ликвидности на международных рынках капитала отечественный банковский сектор столкнулся с определенными сложностями зарубежного фондирования. Как известно, основным источником привлечения инвестиций для лизинговых компаний являются банковские займы, соответственно в ближайшее время существует вероятность стагнации рынка лизинга и, как следствие, снижения темпов роста производственного сектора национальной экономики.

В этой связи одним из эффективных источников привлечения инвестиций могли бы стать государственные средства. Лизинг как никакой другой финансовый инструмент отвечает интересам государства в поддержке реального сектора экономики, поскольку сам предмет лизинга является средством производства и оказания услуг. Кроме того, финансирование в форме лизинга не имеет под собой спекулятивного интереса и основано на реальных активах.

Казахстан стал первой страной в СНГ, принявшей законодательство для развития исламского финансирования. Это дает возможность для открытия в стране исламских банков, исламских инвестиционных фондов, а также для выпуска исламских ценных бумаг. В первую очередь, внедрение в Казахстане исламского финансирования расширяет спектр финансовых услуг. Кроме того, это является инструментом привлечения в Казахстан инвестиционного капитала и крупных мировых участников исламской финансовой индустрии. Исламское финансирование рассматривается нами как альтернативный традиционным источник финансирования лизинговых операций.

Специфика лизинговой деятельности в последние годы в связи с развитием рынка выдвигает на первый план риск принятия необоснованного решения о заключении сделки, поэтому управление рисками становится важным инструментом в рамках стратегического развития компаний. К сожалению, стандартизированные и унифицированные подходы к оценке и управлению рисками лизинговых компаний отсутствуют, поэтому компаниям приходится самостоятельно разрабатывать такие системы, что является весьма трудоемким процессом. Методы минимизации риска, часто применяемые на практике лизинговыми компаниями (авансовые платежи, залоги, другие обеспечительные меры, страхование), не решают проблемы комплексного управления ими, а ведут к удорожанию сделки, перекладыванию ответственности с одного участника лизинговых отношений на другого, а также к так называемому порочному кругу риска [69].

Конечная цель риск-менеджмента заключается в получении наибольшей прибыли при оптимальном, приемлемом для предпринимателя соотношении прибыли и риска.

Приемы снижения портфельных рисков в лизинговых компаниях включают в себя диверсификацию, лимитирование, резервирование, объединение риска, секъюритизацию и хеджирование.

Диверсификация или рассеивание инвестиционного риска (распределение капитала между объектами вложения, которые не связаны между собой). Своеобразной формой диверсификации является аутсорсинг.

Лимитирование средств (установление системы ограничений, как сверху, так и снизу). Виды ограничений: по структуре затрат, по темпу возврата инвестированных средств, по уровню доходности и т.п.

Резервирование (самострахование) - децентрализованная форма создания денежных фондов внутри коммерческой компании. Основная его задача заключается в оперативном преодолении временных финансовых затруднений. Например: Резервный фонд (15-25% уставного капитала), Фискальные резервы [71].

Объединение риска - метод, направленный на снижение риска путем превращения значительных случайных убытков в относительно небольшие постоянные издержки.

Страхование.

Секьюритизация заключается в трансформации потоков предстоящих платежей в ценные бумаги. Происходит перевод рисков от владельцев активов, которые должны сгенерировать предстоящие платежи, на покупателей ценных бумаг.

Хеджирование - система заключения срочных контрактов и сделок (деривативы, свопы), учитывающая вероятностные в будущем изменения и преследующая цель избежать неблагоприятных последствий.

Лизинговым компаниям необходимо иметь высокую кредитоспособность и независимую оценку ее уровня. Такая оценка осуществляется с помощью рейтинга. Рынок лизинга быстро растет и качественно, и количественно. Усиление конкуренции, расширение масштабов бизнеса и клиентской базы, географическая экспансия, удлинение сроков сделок - это новые возможности и вызовы. Они заставляют активно искать инвесторов и диверсифицировать источники финансирования. Надежность лизинговой компании и уровень ее кредитного рейтинга становятся ключевыми аспектами ее конкурентоспособности. Именно такую информацию, но в адаптированном для широкого круга пользователей виде, дает рейтинговая оценка надежности компании. Единая шкала рейтингования позволяет сравнить оцениваемую компанию не только с уже состоявшимися эмитентами-лизинговыми компаниями, но и с предприятиями других сфер деятельности, также привлекающими средства на фондовом рынке и имеющими индивидуальный рейтинг. Рейтинги все более широко используются регуляторами при установлении нормативов и проведении тендеров, конкурсов, аккредитации. Роль рейтинга предопределена тем, что клиентам необходим простой, понятный, доступный инструмент оценки надежности, а конкурентам для оценки конкурентных преимуществ нужен инструмент для сравнительного анализа - benchmarks[72,73] .

...