Теоретические аспекты оценки эффективности инвестиционных проектов

Размещено на http://www.allbest.ru

Введение

Активная реализация инвестиционных проектов являются важным фактором развития национальной экономики, отдельных регионов и муниципалитетов РФ. Важность данных проектов обуславливается тем, что их реализация может сопровождаться внедрением современных технологий, созданием новых высокопродуктивных рабочих мест, ростом платежей в бюджеты различных уровней, мультипликационными эффектами и т.д. Улучшение инвестиционного климата, стимулирование инвестиционной и инвестиционной деятельности, в связи с этим, является одной из приоритетных задач государства. Вместе с тем реализация любого инвестиционного проекта требует его качественного экономического обоснования. В связи с этим, должны существовать качественные, научно обоснованные методические рекомендации по оценке экономической эффективности подобных проектов, утвержденные соответствующими органами государственной власти. Научные разработки в области совершенствования подходов к экономическому обоснованию инвестиционных проектов являются крайне актуальными и важными для развития отечественной экономики.

Наиболее значимый вклад в изучение сущности инвестиционной деятельности предприятия внесли такие зарубежные исследователи, как Ф. Котлер, Э. Мэнсфилд, Ф. Никсон, И. Перлаки, Б. Санто, Б. Твист, И. Шумпетер и др. К трудам отечественных авторов в данной области следует отнести работы Н.М. Авсянникова, В.В. Алексеева, Ф.Ф. Бездудного, В.Н. Бовыкина, А.И. Гаврилова, А.Г. Городкова, Д.И. Кокурина, В.Г. Медынского, ОД. Нечаевой, Е.Е. Румянцевой, Г.А. Смирновой, Е.Б. Стародубцевой, Э.А. Уткина, Р.А. Фатхутдинова, О.М. Хотяшевой и др.

Среди ученых, изучающих подходы к исследованию экономической обоснованности инвестиционных проектов, можно выделить Я.И. Аношко, И.А. Бузову, И.В. Войтова, В.М. Власову, М.А Гатих, Б.И. Герасимова, Л.М Гохберга, А.Ю. Жулину, И.В. Журавкову, Л.Л. Игонину С.Д. Ильенкову, Т.Н. Исаеву, И.М Камнева, В.В. Ковалева, Э.И. Крылова, Г.А. Маховикову, Ю.В. Немтинову, Е.С. Рузанова, Л.Н. Сафиуллина, В.А. Слепова, В.В. Терехову, А.В. Унукович, СЮ. Ягудина и др.

Таким образом, научные проблемы идентификации сущности инвестиционной деятельности, общие подходы к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов являются достаточно изученными. Однако круг работ, посвященных исследованию экономической эффективности инвестиционных проектов создания промышленного предприятия, достаточно узок и имеет ряд существенных недостатков. В связи с этим разработка научных и практических рекомендаций в данной сфере имеет важное прикладное значение и для отечественной промышленности, и для экономики в целом.

В сегодняшних условиях рыночной экономики инновационность становится важной тенденцией инвестиционной деятельности, так как она оказывает непосредственное влияние на экономику страны. Инновационное развитие может приносить экономике страны большую добавленную стоимость, это условие способствует обеспечению населения высокого уровня жизни. Эффективность функционирования экономики во многом зависит именно от результатов управленческой деятельности по производству, созданию и реализации инноваций. Также инновационное развитие способно сделать экономику диверсифицированной и менее зависимой от колебаний цен на сырье, так как существенную роль в ВВП России составляет добыча ресурсов. Перед учеными-экономистами и руководителями разных уровней постоянно стояла проблема комплексной оценки эффективности капитальных вложений. В общем случае проблема оценки эффективности инвестиций возникает перед потенциальным инвестором, т.е. перед хозяйствующим субъектом, в распоряжении которого находятся капитальные ресурсы, инвестирование которых может принести их владельцу некоторую выгоду.

Поэтому тема данного исследования очень актуальна в современных условиях.

Целью выпускной квалификационной работы является оценка эффективности инвестиционных проектов предприятия.

Поставленная цель предполагает решение следующих взаимосвязанных задач теоретического и прикладного характера:

- рассмотреть теоретические и методологические аспекты оценки эффективности инвестиционных проектов предприятия;

- дать характеристику предприятия - объекта исследования;

- проанализировать инвестиционную деятельность исследуемого предприятия;

- разработать направления совершенствования инвестиционной деятельности исследуемого предприятия.

Объектом исследования является предприятие ОАО «Сыктывкарский ЛВЗ».

Предметом исследования является инвестиционная деятельность предприятия ОАО «Сыктывкарский ЛВЗ».

Теоретической и методологической основой выпускной квалификационной работы послужили фундаментальные положения современной экономической науки, научные труды отечественных и зарубежных ученых различных школ и направлений.

Методология решения поставленных задач базируется как на общенаучных методах познания, таких как: анализ и синтез, индукция и дедукция, систематизация и классификация, обобщения и группировки, так и на применении методов социологического и сравнительного анализа, экспертных оценок.

Практическая значимость работы состоит в том, что результаты исследования могут быть использованы в преподавании соответствующих дисциплин в высших учебных заведениях.

Исследование и анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия ОАО «Сыктывкарский ЛВЗ» были проведены на основании внутренней отчетности предприятия за 2012 - 2014 гг.

Выпускная квалификационная работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы.

инвестиционный риск интервьюирование

Глава 1. Теоретические аспекты оценки эффективности инвестиционных проектов

1.1 Понятие и сущность инвестиционных проектов

Анализ современных подходов к толкованию термина «проект» показывает, что к общепринятым признакам проекта, используемым в теории и практике управления, можно отнести:

- направленность на достижение конкретной цели, определенных результатов;

- скоординированное выполнение многочисленных, взаимосвязанных действий;

- ограниченная протяженность во времени, с определенным началом и концом.

Подготовка и реализация любого проекта в той или иной области деятельности требует некоторого объема инвестиций, что позволяет констатировать непосредственную преемственность этих понятий. Зачастую в экономической литературе данные термины воспринимаются как альтернативные и имеют аналогичную трактовку.

В практике российского инвестиционного менеджмента наиболее распространены несколько подходов к трактовке термина «инвестиционный проект». Инвестиционный проект воспринимается как:

- инвестиционная акция, предусматривающая вложение определенного количества ресурсов, в том числе интеллектуальных, финансовых, материальных, человеческих, для получения запланированного результата и достижения определенных целей в обусловленные сроки [47, c.159];

- документально оформленное проявление инвестиционной альтернативы хозяйствующего субъекта, предусматривающее вложение капитала в определенный объект реального инвестирования, направленной на реализацию детерминированных во времени определенных инвестиционных целей и получение планируемых конкретных инвестиционных целей и получение планируемых конкретных результатов [54, c.88];

- последовательность действий, связанных с обоснованием объемов и порядка вложения средств, их реальным вложением, введением мощностей в действие, текущей оценкой целесообразности поддержания и продолжения проекта и итоговой оценкой результативности проекта по его завершении;

- дело, деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей [37, c.91];

- основной документ, устанавливающий необходимость осуществления реального инвестирования, в котором в определенной последовательности излагаются основные характеристики проекта, связанные с его реализацией [31, c.76];

- любое мероприятие, направленное на достижение определенных целей и требующее для своей реализации расхода и использования капиталообразующих инвестиций [35, c.75];

- план или программа вложения инвестиций для достижения поставленных целей [55, c.217];

- обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план) [51, c.140].

Согласно Федеральному закону от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» [6] под инвестиционным проектом понимается обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложении , в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план) (ст. 1 Федерального Закона № 39-ФЗ).

Несколько иное содержание вкладывается в понятие «инвестиционный проект» в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов №ВК 477 от 21.06.1999 г/, где под инвестиционным проектом понимается комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели и требующих для своей реализации осуществления инвестиций

Содержание рассмотренных подходов свидетельствует о том, что особенностями трактовки понятия «инвестиционный проект» является указание на необходимость вложения капитала в различных формах для осуществления цели реального проекта, а также на обоснование целесообразности инвестиций в проект

Подчеркивая особенности инвестиционного проекта, как многоаспектного понятия, И.А. Бланк выделяет несколько содержательных черт, характеризующих инвестиционный проект следующим образом [12, c.62]:

- как форму проявления инвестиционной инициативы, связанной с функционированием предприятия и его инвестиционной деятельностью. Документальное оформление этой инвестиционной альтернативы осуществляется в форме общепринятой последовательности разделов и основных показателей проектной деятельности;

- как объект вложения капитала, поскольку любой проект может быть реализован только при вложении в его осуществление необходимого объема инвестиций в любых их формах - материальной, нематериальной, финансовой, в форме человеческого капитала;

- как способ реализации определенных инвестиционных целей, так как предприятие инициирует разработку или отбор только таких проектов, которые помогают ему реализовать определенные цели, сформулированные его инвестиционной политикой. Целенаправленность инвестиционного проекта является одной из наиболее важных характеристик, придающих смысл его разработке и реализации;

- как средство достижения планируемых конкретных результатов. Цели инвестиционного проекта получают отражение в конкретных показателях, которые представляют собой систему важнейших его результатов. Эти результаты отражаются в различных видах планов, разрабатываемых в процессе подготовки инвестиционного проекта. На достижение планируемых конкретных результатов направлены все усилия исполнителей в процессе реализации принятого проекта;

- как детерминированный во времени процесс, поскольку важнейшей характеристикой инвестиционного проекта выступает общий период его жизненного цикла. Использование всех видов ресурсов, достижение планируемых целей и общих результатов проекта четко привязано к определенным срокам и интервалам времени.

Выделение различных видов проектов требует особого внимания, поскольку наличие специфических видовых признаков оказывает существенное влияние как на выбор методов управления, так и на состояние управляемых параметров проекта. К числу последних относятся [16, c.55]:

- объемы и структура работ по проекту;

- виды, суммы расходов и стоимость проекта в целом;

- временные параметры, такие как сроки отдельных мероприятий, продолжительность и резервы выполнения этапов, фаз проекта, а также временные параметры взаимосвязей работ;

- ресурсы, требуемые для осуществления проекта: трудовые, финансовые, материальные, технико-технологические, информационные, организационно-правовые и т.д.;

- результаты проекта, под которыми понимают качественные продукцию и услуги; полезные социальные, общественные, природоохранные эффекты; новые научные разработки, технологические процессы, программные средства, полезные структурно-организационные преобразования.

Организация Объединенных Наций по промышленному развитию, (UNIDO) определила жизненный цикл инвестиционного проекта как последовательность трех отдельных фаз: прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной. Каждая из этих фаз, в свою очередь, подразделяется на стадии. В каждой фазе управления инвестиционным проектом активное участие должны принимать финансовые менеджеры. Более детально фазы управления инвестиционными проектами рассмотрены Мазуром И.И. и Шапиро В.Д., весь жизненный цикл проекта рассмотрен как совокупность процессов (рисунок 1).

Рисунок 1 Процессы жизненного цикла инвестиционного проекта

В процессе инициирования выявляется необходимость реализации нового проекта или того факта, что проект должен перейти в новою фазу. Результатами инициирования служат [50, c.102]:

- Комплект документов (контрактов, приказов, постановлений);

- Ограничения по срокам реализации проекта, его финансирования.

В процессе инициирования финансовые менеджеры делают предварительные оценки финансовых рисков проекта и степень будущей жизнеспособности проекта, определяют необходимые ресурсы и примерные объемы и источники финансирования.

Планирование инвестиционного проекта является наиболее важным процессом управления. Сущность планирования состоит в определении целей и способов их достижения на основе формирования комплекса работ, которые должны быть выполнены, выборе нужных для этого методов и средств, а также ресурсов и согласовании действий участников проекта.

В процессе планирования финансовые менеджеры принимают участие в разработке календарного плана и распределении ресурсов. Однако успешная реализация проекта зависит от того, как точно и тщательно разработан финансовый план проекта и как он согласовывается с календарным планом инвестиционного проекта. Основой для разработки бюджета проекта является имитационная финансовая модель проекта и финансовый план, которые разрабатываются на этапе бизнес-планирования или технико-экономического обоснования проекта. Финансовый план проекта содержит детальное повременное описание всех поступлений и расходов, планируемых в течение жизненного цикла проекта. Он утверждает систему учета затрат и правила выполнения финансовых оценок по выполненным работам. Финансовый план имеет две функции: функцию бюджета и функцию распределения денег во времени. Как бюджет он показывает принятый уровень затрат и структуру затрат по всем затратным элементам проекта. На основе имитационной финансовой модели проводится расчет и оценка целевых показателей. На этапе планирования оценивается потребность в ресурсах, рассчитывается стоимость работ, составляется бюджет, и определяются критерии успеха проекта. Также на этапе планирования финансовыми менеджерами проводятся идентификация финансовых рисков проекта, оценка рисков и разработка антирисковых мероприятий [14, c.63].

Важнейшим процессом в управлении инвестиционным проектом является процесс управления стоимостью проекта. Стоимость проекта определяется совокупностью стоимостей ресурсов, стоимостью и временем выполнения работ, стоимостью предоставления услуг. Управление стоимостью проекта включает в себя следующие процессы:

- оценка стоимости проекта;

- бюджетирование проекта;

- контроль стоимости (затрат) проекта В процессе исполнения проекта финансовыми менеджерами разрабатывается и исполняется оперативный бюджет проекта, проводится сбор и обработка информации о ходе исполнения оперативного бюджета, проводится сравнительный анализ плановых и фактических финансовых показателей проекта, рассчитываются отклонения, вырабатываются корректирующие и предупреждающие мероприятия, принимается решение о дальнейшей реализации проекта или изменении плана работ и бюджета проекта.

Процесс анализа проектов, необходим для выработки взвешенных решений при управлении проектами. Процесс анализа включает в себя [22, c.184]:

- анализ сроков;

- анализ стоимости;

- анализ качества;

- подтверждение целей.

- оценка исполнения;

- анализ ресурсов;

Наиболее важными аналитическими процессами для принятия финансовых решений являются стоимостной анализ, анализ сроков и ресурсов. Методика стоимостного анализа на основе выполненного объема работ позволяет выполнить более точный анализ состояния работ по проекту на определенную дату. На практике планирование временных, ресурсных и стоимостных параметров проекта тесно взаимосвязано и не может быть выполнено независимо.

Процесс управления проектом включает в себя:

- общее управление изменениями;

- управление ресурсами;

- управление целями;

- управление качеством.

- управление рисками;

- управление контрактами. При завершении проекта, в первую очередь,

оценивается достижение целей проекта, осуществляется приемка его результатов, во вторую очередь, закрываются контракты, далее высвободившиеся трудовые и другие ресурсы перераспределяются на другие проекты, а документация сдается в архив.

В современных условиях широко внедряются методы финансово-ориентированного управления проектами. Использование методов финансово-ориентированного управления проектами значительно повышает производительность труда, прибыльность проекта, одновременно эти методы позволяют обеспечить соблюдение бюджетной дисциплины и графика выполнения работ [23, c.97].

При разработке финансовых решений необходимо анализировать финансовые последствия принимаемых решений с точки зрения влияния на основные показатели компании.

Важным моментом при финансовом управлении проектами является убежденность всей проектной команды, что они являются членами коллектива с общими финансовыми задачами. Это положение мотивирует членов проектной команды к индивидуальному вкладу в повышение эффективности проекта.

Для достижения данной цели:

- каждый член команды должен знать, как в организации формируется доход и какой вклад он может внести в обеспечение прибыльности проекта;

- сотрудники должны четко представлять, какие еще факторы могут повлиять на прибыльность проекта;

- члены команды должны хорошо владеть методиками финансово-ориентированного управления проектами, это методики закупок материалов, привлечения исполнителей, совершенствования процессов и проведения корректирующих действий;

- руководство проекта должно поощрять сотрудников к ориентации на финансовые результаты при выполнении повседневных обязанностей и принятии решений.

При формировании у сотрудников финансово-ориентированного навыка управления проектами, очень часто прибегают к обучению членов проектной команды методам финансового управления проектами. Обучение должно включать изучение следующих дисциплин [41, c.65]:

- бухгалтерский учет;

- разработка смет;

- деловое администрирование;

- экономика;

- количественные методы анализа;

- финансовый менеджмент;

- инвестиционный менеджмент;

- управление недвижимостью;

- бюджетирование;

- страхование.

Для успешного обучения и получения в короткие сроки эффекта от повышения квалификации необходимо сформировать программы ориентированные на подготовку специалистов проектов.

При проведении корпоративного обучения персонала придерживаются принципа: «Обучать необходимо тому, что можно использовать при управлении проектами».

Для того, чтобы обучение методам финансово-ориентированного управления проектами было эффективным необходимо:

1. обеспечить доступность обучения для всех сотрудников организации;

2. занятия должны происходить в форме семинаров с использованием интерактивных форм обучения;

3. при организации семинара необходимо группы комплектовать с учетом профессиональной общности слушателей и численность группы должна быть не более 30 человек;

Программа обучения должна содержать следующие модули [41, c.66]:

a) модуль 1 «Введение в финансы»;

b) модуль 2 «Основы финансово-ориентированного управления проектами»;

c) модуль 3 «Инструменты финансового управления»;

d) модуль 4 «Практика внедрения финансово-ориентированного управления проектами».

Концепции финансово-ориентированного управления проектами можно также изучать дистанционно, с использованием методик дистанционного обучения ВУЗов.

Финансово-ориентированное управление проектами (ФОУП) предполагает реализацию ряда последовательных процедур (рисунок 2).



Рисунок 2 Схема применения ФУОП

Под идентификацией проекта с точки зрения ФОУП понимается отбор проекта, который имеет какие либо отклонения по основным параметрам, для преодоления которых целесообразно применять финансово-ориентированное управление

Решение об использовании ФОУП относительно отобранного проекта оформляется соответствующим уведомлением.

На этапе координации проекта осуществляется реализация рекомендаций по финансово-ориентированному управлению проектом.

В роли координатора, как правило, выступает руководитель проекта. После получения и изучения уведомления, координатор проекта приступает к составлению списка участников, которые будут проводить анализ проекта. В комиссию аналитиков могут входить члены управленческой команды проекта, представители вспомогательных подразделений и финансовой службы компании. Этап анализа проекта реализуется перед тем, как приступить к расходованию средств на совершенствование процессов управления проектом. Наиболее предпочтительным кандидатом на роль координатора проекта является финансовый менеджер, обладающий базовой подготовкой в области ФОУП [41, c.66].

Координатор - финансист должен принимать активное участие в определении задач, которые необходимо решать с использование методов и средств ФОУП, а также оценивать эффективность решения этих задач.

Для каждого планируемого мероприятия необходимо проводить анализ затрат, на основании которого производится выбор наиболее эффективного варианта комплекса мер.

На этапе осуществления мер финансовый менеджер контролирует все издержки с целью реализации принятого финансового плана. Сопровождение проекта осуществляется в соответствии с планом сопровождения. План сопровождения позволяет достичь поставленных целей и обеспечить эффективную реализацию мер по ФОУП. При закрытии проекта финансовый менеджер должен проверить фактические затраты и сопоставить их с затратами указанными в финансовом плане.

Исследование и применение вышерассмотренных мер позволит повысить экономическую эффективность самих инвестиционных проектов, так как финансово-ориентированное управление проектами нацелено на достижение высоких показателей экономической эффективности инвестиционного проекта.

1.2 Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Совокупность методов оценки экономической эффективности инвестиций при разработке инновационно-инвестиционного проекта можно разбить на две группы (таблица 1): статические (бухгалтерские, учетные) и динамические (учитывающие фактор времени).

Таблица 1 Методы оценки инвестиций

Статистические методы	Динамические методы
- Метод среднегодовой (бухгалтерской) прибыли - Метод ARR (Кэфф.) - Метод простого срока окупаемости - Метод точки безубыточности	- Метод дисконтированного срока окупаемости - Метод NPV - Метод PV затрат - Метод IRR -Метод MIRR - Метод индекса рентабельности, PI - Метод NPVR - Метод чистой терминальной стоимости

Рассмотрим каждый из вышеуказанных методов более подробно.

1. Метод среднегодовой прибыли (статический метод) или метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли. Это самый простейший метод сравнения, когда сопоставляются величины среднегодовой бухгалтерской прибыли проектов. Достоинством данного метода является его простота для понимания, несложность вычисления.

Недостатки метода в том, что он не учитывает временную стоимость денег, возможности реинвестирования получаемых доходов, неденежный характер некоторых видов затрат (например, амортизация) и связанную с этим налоговую экономию [27, c.113].

2. Метод коэффициента эффективности инвестиции, ARR (статический метод). Этот метод называют еще методом простой нормы прибыли (Accounting Rate of Return -ARR). Коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой чистой прибыли PN на среднюю величину инвестиции. Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны (самортизированы). Если же допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена путем вычитания из суммы инвестиций.

Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиции, имеет недостатки, характерные для метода среднегодовой прибыли.

3. Метод простого, не дисконтированного срока окупаемости (статический метод). Этот метод (Payback period - РВР, РР) также не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Метод состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат.

Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат (инвестиций) на среднюю величину годового дохода, обусловленного ими. Если же прибыль распределена неравномерно по годам, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

Показатель срока окупаемости инвестиций имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе. Во-первых, он игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта. Следовательно, этот метод не может применяться при сопоставлении вариантов капиталовложений, различающихся по срокам жизни. Во-вторых, поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой совокупных доходов, но различным распределением их по годам. Он не учитывает временную стоимость денег, и поэтому может привести к ошибочному выводу о признании равноценными проектов с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов. В-третьих, данный метод не обладает свойством аддитивности [30, c.92].

Таким образом, этот метод в некоторых ситуациях может привести к неверным инвестиционным решениям. Однако существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта, когда для инициатора проекта важнее, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также применим в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект.

4. Метод точки безубыточности (статический метод). Этот показатель (Break-even point - ВЕР) указывает, сколько единиц товара (или на какую сумму) должно быть реализовано, чтобы покрыть все издержки, т.е., когда прибыль равна нулю. Чем ниже будет уровень безубыточности, тем более жизнеспособен проект в условиях непредсказуемого сокращения рынков сбыта. Таким образом, точка безубыточности может использоваться в качестве оценки риска инвестиционного проекта.

Недостатком рассматриваемого показателя является игнорирование налоговых и процентных выплат. Анализ проводится как бы для идеального состояния фирмы - без налогов и без кредитов. Однако негативное влияние этого фактора элиминируется при сравнении нескольких проектов, ибо аналогичное допущение применяется и к альтернативным проектам и сравниваемые проекты в этом смысле находятся в равных условиях.

Помимо этого, отмеченный недостаток этого метода обусловлен важными факторами [17, c.44]:

- проценты по инвестиционному кредиту для зрелой фазы проекта после выхода на проектную мощность и погашения инвестиционного кредита при достижения уровня окупаемости просто не будут существовать;

- абсолютно корректное сопоставление разных проектов с учетом налогов вообще в принципе невозможно в силу наличия большого разнообразия налоговых режимов, регламентируемых Налоговым Кодексом РФ. Поэтому эту особенность метода безубыточности можно считать не недостатком, а свойством, органическим продолжением достоинств.

5. Метод дисконтированного срока окупаемости (динамический метод) Метод определения дисконтированного срока окупаемости инвестиций (DPP) в целом аналогичен методу расчета простого срока окупаемости, однако свободен от одного из недостатков последнего, а именно - от игнорирования факта неравноценности денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Положительная сторона этого метода в том, что учитывается временной аспект, и определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.

6. Метод NPV (динамический метод). На величину NPV (Net Present Value, Net present worth - NPW) прямое влияние оказывает ставка дисконтирования и структура денежного потока. Методика расчета NPV заключается в суммировании современных величин чистых денежных потоков по всем интервалам планирования. В общем случае NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия, достигаемого при осуществлении проекта. Допустим, делается прогноз что инвестиция (1С) будет генерировать в течение п лет годовые доходы в размере Рр Р2,..., Рп.

При прогнозировании доходов по годам необходимо учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть связаны с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов [29, c.80].

Расчет дисконтированного срока окупаемости производится по следующей формуле:

(1)

где: NPV-- чистый дисконтированный доход за период инвестирования; NCF -- годовой чистый доход, определяемый как разность между доходами от инноваций, включая амортизацию, и суммой производственных затрат, затрат на реализацию инновационного продукта и амортизацию, налогов, платежей и отчислений в бюджет, уплачиваемых в соответствии с действующим законодательством; r--ставка дисконтирования; t- порядковый номер года периода инвестирования; Т-- период инвестирования в годах.

Если инвестиционные затраты (капитальные вложения), связанные с реализацией инновационного проекта, осуществляются в несколько этапов (интервалов) то расчет показателя NPV производится по формуле:

(2)

где: I - сумма инвестиций (затрат) в периоде или отток денежных средств в периоде t=0,1,2... п (по абсолютной величине); n -- суммарное число периодов (интервалов) t=1, 2... n (или время действия инвестиций).

В настоящее время NPV-метод является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

Являясь абсолютным показателем, NPV обладает важнейшим свойством - аддитивности, те. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля. Использование критерия NPV теоретически обоснованно, и в целом он считается наиболее корректным измерителем эффективности инвестиций. Вместе с тем он имеет свои недостатки [34, c.157]:

- не является абсолютно верным критерием при выборе между проектом с большей NPV и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей NPV и коротким периодом окупаемости;

- метод сам по себе не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта, но в сочетании с другими методами анализа очень полезен;

- его использование осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования.

7. Метод PV затрат, приведенная стоимость будущих затрат (динамический метод). Фирмы нередко делают выбор между альтернативными проектами, основываясь не на NPV проектов, а на сравнении величин приведенной стоимости будущих затрат. Например, дилерская организация автопрома оценивает несколько вариантов утилизации отходов. В данном случае любой выбранный инвестиционный проект не окажет влияния ни на качество, ни на цену, ни на объемы продаж автомобилей или тюнинговых услуг, поскольку эти параметры определяются технологией предпродажной подготовки автомобилей, и рынком сбыта, а значит, данные проекты не повлияют и на доходы компании. Поэтому оценка и выбор варианта производятся на основе минимизации затрат.

8. Метод IRR (динамический метод) Внутренняя рентабельность проекта (Internal Rate of Return - IRR). Для использования метода NPV нужно заранее устанавливать величину ставки дисконтирования. Решение подобной задачи может вызывать затруднения, поэтому широкое распространение получил метод, в котором оценка эффективности базируется на определении критического уровня стоимости капитала, который может быть использован в данном инвестиционном проекте. Этот показатель получил название «внутренней рентабельности инвестиций». Показатель IRR обладает рядом положительных свойств [46, c,149]:

- IRR, рассчитываемый в процентах, более удобен для применения в анализе, чем показатель NPV, т.к. относительные величины более применимы в целях сравнения альтернативных вариантов, и легче поддаются интерпретации;

- несет в себе информацию о величине предела устойчивости для проекта;

- кроме определения уровня рентабельности инвестиции, есть возможность сравнить проекты разного масштаба и различной длительности, поэтому метод позволяет обеспечить сопоставимость различных проектов.

В то же время критерий IRR имеет существенные недостатки:

- нереалистичное предположение о реинвестировании доходов по ставке, равной IRR, что вряд ли осуществимо в реальной практике;

- IRR сильно чувствителен к структуре потока платежей и не всегда позволяет однозначно оценить взаимоисключающие проекты (возможность существования нескольких значений);

- критерий IRR не обладает свойством аддитивности;

- формула расчета IRR не может быть выражена в явном виде;

- зачастую NPV и IRR могут показывать противоположные результаты во взаимоисключающих проектах при одинаковых объемах инвестиций.

9. Метод MIRR (динамический метод). Модифицированная внутренняя рентабельность проекта (Modified Internal Rate of Return) При использовании метода NPV вводится допущение ввиду конкретизирования ставки дисконтирования, тогда как метод IRR имеет свои, внутренне присущие искажения. В частности, метод IRR может давать несколько математически правильных, но экономически неадекватных значений для неординарных проектов [32, c.52].

Несмотря на приверженность исследователей проблем инвестиционного проектирования критерию NPV, тем не менее, число практиков, предпочитающих критерий IRR критерию NPV втрое больше, чем тех, кто привержен критерию NPV. Большинству менеджеров более привлекателен анализ инвестиций в терминах относительных, а не абсолютных величин.

Однако «конфликт критериев» IRR и NPV в инвестиционном анализе побуждает искать иные методы и критерии для оценки инвестиционных проектов. Оказывается, можно модифицировать IRR и сделать ее показателем эффективности, пригодным для использования в инвестиционном анализе. Основной недостаток, присущий IRR в отношении оценки проектов с неординарными денежными потоками, может быть преодолен с помощью аналога IRR, который приемлем для анализа любых проектов. Это параметр MIRR.

Метод MIRR представляет собой более совершенную модификацию метода IRR, расширяющую возможности этого метода.

10. Метод индекса рентабельности (динамический метод). Индекс рентабельности инвестиций (PI) позволяет определить, в какой мере возрастут доходы фирмы в расчете на 1 руб. инвестиций. При данном методе общий подход к оценке инвестиционного проекта состоит в сопоставлении текущей стоимости ежегодных денежных поступлений, очищенных от инвестиций, с текущей стоимостью инвестированных средств.

Из нескольких альтернативных проектов при оценке их эффективности выбирается тот, у которого ЧДД выше. Однако при этом целесообразно определить, какая величина инвестиций требуется для создания этих положительных ЧДД. Если период инвестирования не превышает одного года, стоимость инвестиций не дисконтируется [15, c.29].

Индекс рентабельности рассчитывается следующим образом:

PI = ЧДД/ДИ (3)

где: ЧДД - дисконтированный денежный поток (доходов) ДИ - инвестиционные затраты.

Инвестиционные проекты эффективны при PI больше 1.

11. Метод NPVR (динамический метод). Алгоритм расчета NPV позволяет рассчитать еще один параметр дисконтного анализа -- рентабельность инвестиций (NPVR). Для оптимального выбора необходим показатель, который дает оценку доходности проекта и аналогичен по смыслу бухгалтерской рентабельности, но при этом учитывает стоимость денег во времени. Этим требованиям отвечает параметр NPVR. Формула для расчета:

NPVR = NPV/IC (4)

Эта относительная характеристика проекта позволяет сравнивать и сопоставлять проекты с разным уровнем суммы инвестиций.

12. Метод чистой терминальной стоимости (динамический метод). Критерий NPV основан на приведении денежного потока к началу действия проекта, в его основе заложена операция дисконтирования. Очевидно, что можно воспользоваться и обратной операцией - наращением. В этом случае элементы денежного потока будут приводиться к моменту окончания проекта. Условия принятия проекта на основе критерия NTV (Net Terminal Value) такие же, как и в случае с NPV [24, c.75].

Критерии NPV и NTV дублируют друг друга, т.е. отбор проекта по одному из них дает в точности такой же результат как при использовании другого критерия.

Таким образом, основной целью инвестиционного анализа является сопоставление предложенных к рассмотрению инвестиционных проектов. Для этого целесообразно рассчитывать и анализировать проекты по всем критериям, поскольку каждый из них дает какую-то дополнительную информацию и в конечном итоге позволяет составить более объективную картину доходности инвестиционной привлекательности предприятия.

Однако каждый из рассмотренных выше методов имеет свои недостатки, представленные ниже:

- метод среднегодовой прибыли и метод коэффициента эффективности инвестиции не учитывают временную стоимость денег возможности реинвестирования получаемых доходов, неденежный характер некоторых видов затрат (например, амортизация) и связанную с этим налоговую экономию;

- метод простого срока окупаемости игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта, не делает различия между проектами с одинаковой суммой совокупных доходов, но различным распределением их по годам, не обладает свойством аддитивности;

- метод точки безубыточности игнорирует налоговые и процентные выплаты, проценты по инвестиционному кредиту для зрелой фазы проекта после выхода на проектную мощность и погашения инвестиционного кредита при достижения уровня окупаемости не будут существовать;

- метод NPV не является абсолютно верным критерием при выборе между проектом с большей NPV и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей NPV и коротким периодом окупаемости, не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта, его использование осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования;

- метод IRR сильно чувствителен к структуре потока платежей и не всегда позволяет однозначно оценить взаимоисключающие проекты (возможность существования нескольких значений), не обладает свойством аддитивности, формула расчета не может быть выражена в явном виде, зачастую NPV и IRR могут показывать противоположные результаты во взаимоисключающих проектах при одинаковых объемах инвестиций [39, c.95].

Таким образом, необходимо усовершенствовать методические рекомендации по экономическому обоснованию инвестиционных проектов создания промышленных предприятий единичного типа в заявках на получение государственной поддержки, что является перспективой дальнейших исследований.

Осуществляя ту или иную деятельность, всегда есть шанс, что не получится добиться желаемого результата. Чтобы этого избежать и максимально эффективно реализовать инвестиционный проект, необходима своевременная идентификация рисков.

В общем случае все инвестиционные риски делятся на общие и специфические. Специфические же риски в свою очередь подразделяются на риски инвестиционного портфеля и риски объектов инвестирования.

В общий класс рисков входят такие риски, которые актуальны и возможны для любых инвестиционных проектов, не зависимо от формы и типа инвестиций. К их числу можно отнести различные внешние факторы, на которые участник инвестиционной деятельности повлиять не может. Наиболее значимые из них это внешнеэкономические и внутриэкономические рис-ки, связанные экономической обстановкой внутри страны и в мире. Помимо экономической обстановки, огромное влияние на уровень рисков играет политическая и социальная обстановка.

К специфическим рискам относится наоборот такие виды рисков, на которые инвестор может повлиять, то есть их уровень, и возможность появления зависит, прежде всего, от выбранных объектов и способов инвестирования. Например, ухудшение качества основных фондов, приводит к росту капитальных рисков. А например, если ситуация в той или иной отрасли ухудшилась по тем или иным показателям, то растет отраслевой риск.

Идентификация рисков может быть осуществлена с помощью одного из следующих способов или их комплекса: ? Проверка по типовым рискам. ? Проведение SWOT-анализа проекта. ? Анализ неопределенностей и предположений по плану проекта.

Выделяют следующие виды рисков в соответствии со стадией проекта, на которой они возникают (типовые риски) [38, c.122]:

1. На инвестиционной фазе: риск превышения сметной стоимости проекта; риск задержки сдачи объекта; риск низкого качества работ.

2. На производственной фазе: производственные риски (технологический; управленческий; обеспечения сырьeм и энергией; транспортный риск); коммерческие риски (риски реализации проектного продукта); экологические и другие риски гражданской ответственности; финансовые риски (кредитный риск; риск изменения процентной ставки; валютный риск; риск перевода за рубеж выручки; риск конвертации валюты).

3. На фазе закрытия объекта: риск финансирования и рефинансирования; риск финансирования и рефинансирования работ по закрытию проекта; риски возникновения гражданской ответственности (экологические и другие).

4. В течение всего проектного цикла: страновые; административные; юридические; форс-мажорные.

5. Риски, которые охватывают все стадии проекта (общие риски): неразвитость гражданского и корпоративного законодательства; слабое страхование; стандарты отчетности и разглашения информации; риски, связанные с рынком ценных бумаг; система руководства и корпоративного управления.

Проведение анализа сильных и слабых сторон проекта проводится аналогично SWOT-анализу компании. SWOT-анализ - метод стратегического планирования, используемый для оценки факторов и явлений, влияющих на проект или предприятие. Все факторы делятся на четыре категории: strengths (сильные стороны), weaknesses (слабые стороны), opportunities (возможности) и threats (угрозы). Метод включает определение цели проекта и выявление внутренних и внешних факторов, способствующих е? достижению или осложняющих его. Особенность состоит в том, что для проекта есть две внешние среды - ближнее окружение проекта (это внутренняя среда компании) и дальнее окружение проекта (это внешняя среда компании) [36, c.108].

Кроме этого, среди методов идентификации рисков, используемых в практике отечественных и зарубежных компаний, можно выделить анкетирование, интервьюирование и аудит рисков.

Анкетирование. Анкетирование проводится, как правило, на начальных этапах диагностики рисков. Выборка респондентов может быть ограничена отдельным структурным подразделением или включать сотрудников различных отделов компании, задействованных в реализации проекта. По итогам анкетирования риск-менеджеры анализируют полученные результаты и формируют групповые оценки рисков, анкеты просматриваются, и составляется перечень всех названных рисков (начальный каталог рисков). Затем определяется повторность рисков, то есть отмечается, как часто упоминался конкретный вид риска разными респондентами. В зависимости от этого задается вес риска. Параллельно риски ранжируются по вероятности возникновения и объему вызываемых убытков. Для наглядности сводные результаты анализа группируются по категориям рисков: кредитные, рыночные, политические, природные и т.д. Каждой категории присваивается математически рассчитанная вероятность возникновения и размер ущерба. Таким образом, осуществляется ранжирование и выбор наиболее значимых рисков инвестиционного проекта.

Интервьюирование. В ходе личного общения с сотрудниками можно более точно понять природу риска, что позволит сэкономить время при заключительном анализе и консолидации результатов. Этот метод подходит для выявления рисков в отдельном подразделении, когда можно ограничиться небольшим количеством участников, или при повторной диагностике. Анализ результатов ведется по той же схеме, что и при анкетировании.

Риск-аудит. Суть этого способа состоит в получении информации о фактическом положении дел на основании проверок, ревизий, анализа. Таким образом, использование этого метода предусматривает оценку уже существующих процедур риск-менеджмента, используемых в процессе реализации инвестиционного проекта, например, внутреннего контроля в финансовом или производственном департаменте. Риск-аудит дает возможность выявить сильные и слабые стороны процедур и методов контроля, направления их дальнейшего развития [49, c.77].

Необходимо отметить, что при идентификации риска должна быть использована вся существующая проектная документация и практические источники информации. Это могут быть требования спецификаций, структура пооперационного перечня работ и рабочие инструкции.

1.3 Пути развития инвестиционной деятельности предприятия

Проблемы эффективного управления инвестиционными процессами на предприятии является в настоящее время одной из самых главных среди всех проблем социального и экономического развития страны и ее регионов.

Вопросы, связанные с разработкой инвестиционных стратегий на предприятиях промышленности являются наиболее актуальными, так как от их решения зависит дальнейшее развитие экономики страны. Ключевым и наиболее важным фактором рыночной конкуренции для предприятий является внедрение новых технологий и привлечение инвестиций.

В условиях дефицита естественных ресурсов, а также недостатка собственных средств, у предприятий промышленности снижаются шансы на быстрое воспроизводство продукции, и одновременно увеличивается риск потери конкурентоспособности. К этим проблемам можно добавить и то, что предприятия промышленности вынуждены осуществлять свою деятельность под влиянием внешних и внутренних факторов, разного рода рисков, а также в условиях неопределенности [11, c.76].

Проблема размещения капитала на промышленных предприятиях является сегодня актуальной. Не находя эффективного применения, накопленный предприятиями капитал, часто вывозится за рубеж. Однако в последнее время, в связи с улучшением положения в российской экономике, у отечественных производителей возрастают шансы эффективно использовать свои доходы на российском рынке. Чтобы найти максимальное применение инвестиционным вложениям, необходима выработка на промышленных предприятиях экономически обоснованной инновационно-инвестиционной стратегии. Разработка стратегии инвестирования и успешная ее реализация должны базироваться на оптимальных направлениях вложения ка питала и определения наиболее эффективных путей его использования в будущем. Стратегия финансового управления - это система решений и направлений деятельности, рассчитанных на долгосрочную перспективу, что предусматривает достижение поставленных целей и финансовых задач из обеспечения оптимальной и стабильной работы хозяйственной структуры, исходя из реальной ситуации и ожидаемых результатов. Современная российская экономика характеризуется большой неопределенностью рыночных, природно-климатических и других факторов, в связи, с чем управляющему персоналу предприятия приходится постоянно рисковать. Поэтому такая работа на предприятии, как стратегическое прогнозирование, оценка, анализ и снижение рисков, приобретает все большую актуальность [33, c.114].

Главная особенность стратегии - качественная последовательность действий и состояний, которые используются для достижения целей организации. Формируя инвестиционную стратегию промышленного предприятия, следует учитывать ряд критериев, определяющих ее целесообразность: согласованность с финансовыми ресурсами, которые могут быть направлены на инвестиционную деятельность; эффективность, то есть согласованность результатов и реальных расходов на их достижение; определенность по срокам достижения установленной цели; оптимум сочетания ожидаемого достижения необходимой прибыльности и возможных рисков и неопределенности будущего периода; согласованность запланированных инвестиций с общеэкономическими условиями внешнего для предприятия среды.

В основе разработки инвестиционной стратегии промышленного предприятия лежат принципы системы стратегического управления. Ниже перечислены основные принципы, обеспечивающие подготовку и принятие стратегических инвестиционных решений.

1. Рассмотрение промышленного предприятия как открытой социально-экономической системы, которая способна влиять на внутренние факторы и учитывать факторы внешней среды. Этот принцип стратегического управления заключается в том, что за разработки инвестиционной стратегии промышленное предприятие рассматривается как определенная система, полностью открытая для активного взаимодействия с факторами внешней инвестиционной среды.

2. Учет базовых стратегий операционной деятельности. Инвестиционная стратегия является частью экономического развития предприятия и по отношению к операционной деятельности имеет подчиненный и взаимодополняемый характер. Она должна быть согласована со стратегическими целями и направлениями операционной деятельности промышленного предприятия.

...