Размещено на http://www.allbest.ru

ОГЛАВЛЕНИЕ

• Введение
• 1. Ключевые факторы роста стоимости финансовых институтов
• 1.1 Влияние прибыли и ее компонент
• 1.2 Влияние роста и размера банка
• 1.3 Влияние капитала, управления и дивидендов
• 1.4 Влияние принимаемых банком рисков
• 1.5 Влияние внешних условий
• 2. Описание исследования и гипотезы
• 2.1 Описание исследования
• 2.2 Гипотезы влияния внутренних факторов
• 2.3 Гипотезы влияния внешних условий
• 3. Моделирование и результаты исследования
• 3.1 Анализ влияния внутренних факторов
• 3.2 Анализ влияния внешних условий
• 3.3 Объединенная модель и результаты исследования
• Заключение
• Список литературы


ВВЕДЕНИЕ

Финансовые институты играют огромную роль в современном мире. Финансовые институты определяют гармоничное и поступательное развитие общества и экономики, способствуя аккумулированию и перераспределению свободных денежных средств, созданию эффективной системы взаиморасчетов и управлению рисками.

Однако, являясь коммерческими организациями, финансовые институты в первую очередь должны способствовать максимизации благосостояния собственников и удовлетворению потребностей стэйкхолдеров. Ставя во главу создание ценности для акционеров, менеджмент должен иметь объективные метрики её измерения и, что не менее важно, определения рычагов влияния. Менеджменту необходимо иметь обоснованные суждения, о том какие решения и какие факторы способствуют максимизации благосостояния акционеров.

Определение факторов, влияющих на благосостояние собственников, однако, является сложной и трудной задачей, подчас невозможной для самостоятельного решения в виду огромного количества различных внешних и внутренних сил, сложности их взаимосвязей и стремительно меняющейся ситуации. Важными в связи с этим становятся научные исследования, и в особенности эмпирические оценки, посвященные анализу и определению влияния различных факторов.

Целью данной работы, таким образом, является определение факторов формирования стоимости банков и разработка на их основе практических рекомендаций для менеджмента и акционеров.

Для выполнения данной цели предлагается решить следующие задачи:

· систематизировать и проанализировать существующие исследования по данной тематике,

· выявить внутренние точки роста стоимости банков,

· определить влияние внешних условий,

· проследить изменение взаимосвязи во времени,

· разработать практические рекомендации для менеджмента и акционеров.

Актуальность данной работы заключается в определении ключевых точек роста стоимости финансовых институтов, что необходимо для принятия обоснованных управленческих решений менеджеров и акционеров. Выявление ключевых факторов роста стоимости - важнейший этап формирования стратегии банка и определения задач его структурным подразделениям. стоимость финансовый прибыль денежный банк

Данная работа разделена на три главы. В первой главе приведены результаты предшествующих исследований и научных работ. Во второй главе формализованы гипотезы и задачи практического исследования, опирающиеся на выводы первой части. Приведено также описание и методология практического исследования. В третьей главе представлены результаты исследования и сформулированы практические рекомендации на их основе.



1. Ключевые факторы роста стоимости финансовых институтов

Данная глава посвящена изучению научной литературы, исследующей влияние различных факторов на стоимость финансовых институтов. В главе приведены результаты более 60 работ, исследован широкий перечень факторов. По итогам обзора существующих работ, далее будут определенны задачи и характеристики собственного практического исследования.

Результаты предшествующих исследований можно систематизировать и классифицировать на 5 основных групп. Основные группы исследований следующие: влияние прибыли и денежных потоков; влияние капитала, управления и дивидендной политики; влияние роста и размера финансового института; влияния принимаемых банком рисков и влияние внешних факторов.

Рисунок 1 - Классификация факторов формирования стоимости банков

Исследования показали, что на стоимость финансовых институтов влияние оказывает прибыль и денежные потоки, структура собственности, качество управления, дивидендная политика, макроэкономические и отраслевые фактора. Влияние роста и размера финансового института, а также уровня принимаемых рисков не подтверждено однозначно эмпирическими исследованиями.

Изучение влияние прибыли и денежных потоков включает в себя изучение: влияния объема прибыли, влияния ее статей формирования и влияния относительной прибыльности бизнеса и капитала. Исследования подтвердили, что каждый из трех приведенных разрезов создает дополнительную ценность при принятии инвестиционных решений и влияет на стоимость финансового института.

Изучение влияние капитала, управления и дивидендной политики включает в себя пять основных факторов: финансовой политика, концентрация собственности, участие менеджеров в капитале, качество системы корпоративного управления и дивидендная политика. Большинство исследований так же подтвердило, что данные факторы оказывают важное влияние на стоимость финансового института.

Влияние роста и размера финансового института, в связи с малым количеством достоверных и обоснованных исследований, не подтверждено однозначно. Существуют исследования, свидетельствующие о каждой из точек зрения.

Изучения влияние принимаемых банком рисков включает в себя изучение влияния четырех групп риска: кредитные, рыночные, операционные и риски потери ликвидности. В связи со сложностью измерения самих рисков, в условиях асимметрии информации, сделать однозначный вывод о степени влияния так же не представляется возможным.

Исследования влияние внешних факторов разделено на две основные группы: макроэкономические факторы и отраслевые факторы. Исследования подтвердили, что обе группы факторов оказывают влияние на стоимость банков, хотя не все из интуитивно предполагаемых отдельных факторов оказывают значимое влияние.

В научных работах, влияния факторов на стоимость банков оценивается двумя способами: влияние фактора на наблюдаемую рыночную стоимость или влияние фактора на способность банка ее создавать. Наблюдаемая рыночная стоимость выражена либо в денежном объеме, либо нормирована на балансовую стоимость банка (т.е. по сути Q-Тобина или market-to-book ratio). Способность банка создавать стоимость, следуя научной литературе, измеряется такими показателями как Residual Income, Abnormal Roe и EVA.

Далее будет подробно представлен обзор литературы, посвященной исследованию влияния данных групп факторов. Следуя принципу от общего частного, там, где это необходимо, мы начнем с изучение общих закономерностей влияния данного фактора на стоимость компаний, а далее приведем особенности влияния в финансовом секторе.

1.1 Влияние прибыли и ее компонент

В данной секции рассмотрено влияние прибыли и денежных потоков на акционерную стоимость компании. Секция представляет собой обзор литературы, посвящённой эмпирической проверке влияния прибыли на акционерную стоимость. Вначале мы рассмотрим общие закономерности влияние прибыли и денежных потоков на акционерную стоимость, и далее приведем особенности влияния в финансовом секторе.

Общие закономерности влияния прибыли на акционерную стоимость компаний рассмотрены в следующих разрезах: влияние объема прибыли, влияние составляющих прибыли, влияние статей формирования прибыли и влияние относительной прибыльности бизнеса и капитала. Исследования подтвердили, что каждый из данных разрезов оказывает влияние на принятие решений инвесторами.

Особенности влияния прибыли в финансовом секторе рассмотрены в трех разрезах: влияние диверсификации доходов банка, влияние непроцентных доходов и влияние специфических компонентов прибыли банка. Исследования так же подтвердили, что каждый из трех приведенных разрезов создает дополнительную ценность при принятии инвестиционных решений.

Влияние прибыли на акционерную стоимость

Влияние прибыли на акционерную стоимость компаний рассмотрено в следующих разрезах: влияние объема прибыли, влияние составляющих прибыли, влияние статей формирования прибыли и влияние показателей прибыльности бизнеса. Под составляющими прибыли подразумеваются денежные потоки и начисления; под статьями формирования прибыли - выручка, себестоимость, расходы и т.д.; под показателями прибыльности бизнеса - бухгалтерские (ROA и ROE) и экономические (EVA, Residual Income, Abnormal ROE) метрики.

Влияние объема прибыли на рыночную стоимость акции было подтверждено множеством исследовательских работ, начиная с базовой работы Ball, Brown (1968). Данный вывод полностью согласуется с интуитивными и теоретическими предположениями.

Влияние двух составляющих прибыли: денежных потоков и начислений, так же было исследовано в работе Haw, Qi, & Wu (2001), которые показали что не только итоговый объем прибыли, но и структура ее формирование имеет значение для рынка: денежные составляющие оказывают большее влияние на стоимость акций, чем начисления. Исследование Al-Attar and Hussain (2004) так же показало, что разложение бухгалтерской прибыли на денежные потоки и начисления улучшают способность прогнозировать будущие потоки от актива.

Влияние статей формирования прибыли (выручка, себестоимость, расходы и т.д.) так же было изучено и подтверждено исследовательскими работами: Gaston et al. (2003), Kang (2004) и Hadi (2006):

· В работе Gaston et al. (2003) было показано, что источники формирования прибыли (операционные доходы, финансовые доходы, экстраординарные доходы и уровень налоговой нагрузки на прибыль), действительно несут для инвестора дополнительную информацию, сверх информации об общем объеме прибыли.

· В работе Kang (2004) исследовалось влияние различных измерений прибыли (прибыль до внереализационных доходов, прибыль от основной деятельности, валовая прибыль, прогнозы будущей прибыли) и было показано, что для рынка важным является не только чистая прибыль компании, но и рентабельность валовой прибыли.

· В работе Hadi (2006) исследовалось влияние компонентов прибыли (выручка, валовая прибыль, операционная прибыль, прибыль до налогообложения и чистая прибыль) и было показано, что инвесторы могут использовать различные компоненты прибыли при оценивании перспектив фирмы.

· Однако существуют и альтернативные точки зрения - в работе Abu Nassar and Al-Debi'e (2002) было показано, что декомпозиция чистой прибыли на статьи её создание (выручка, себестоимость, расходы и т.д.) не приводит к созданию дополнительной информационной ценности для принятия решений.

Влияние показателей прибыльности бизнеса так же было подтверждено различными исследовательскими работами.

· Влияние прибыльности, измеряемой бухгалтерскими метриками (ROE и ROA) было подтверждено работами Ben-Nacauer, Goaieded (1999), Ramezani, Soenen, Jung (2002), Pandey (2005) и прочие. В работе Oladele (2013) так же подтверждено влияние для финансовых институтов.

· Влияние экономической прибыльности, то есть превышение заработанной прибыли над стоимостью ее формирования (ROE - Ke) так же было изучено и подтверждено исследовательским работами, например Asogwa (2009).

Особенности влияния прибыли в финансовом секторе

Финансовые институты имеют специфические компоненты прибыли, влияние которых нуждается в дополнительном изучении. Данный раздел представлен в трех частях: влияние диверсификации доходов, влияние непроцентных доходов и влияние специфических компонентов прибыли банка. Каждый из трех приведенных разрезов создает дополнительную ценность при принятии инвестиционных решений.

Влияние диверсификации доходов банка подтверждено исследованием Fiordelisi, Molyneux (2010). В данной работе показано, что диверсификация доходов, измеряемая как коэффициент отношение непроцентных доходов к чистым операционных доходам банка, значимо и положительно влияет на создание акционерной стоимости (что измеряется показателем EVA).

Влияние непроцентных операционных доходов банка подтверждено исследованием Amor-Tapia, Fernandez, Suarez (2006). В работе показано наличие значимой положительной связи между непроцентными операционными доходами банка, нормированными на объем активов, и способностью банка создавать акционерную стоимость (измеряемую с помощью показателя Abnormal ROE).

Влияние специфических компонентов прибыли банка на его акционерную стоимость подтверждено исследованием Siam, Rashid (2010). Результаты данного исследования можно разбить на три важные группы. Операционные доходы оказывают значимое положительное влияние на стоимость банка. Процентные расходы, операционные расходы, прочие доходы и расходы отрицательно влияют на стоимость банка. Начисления резервов на возможные потери не оказывают значимого влияние на стоимость акций банка.

1.2 Влияние роста и размера банка

В данной секции приведен обзор статей, посвящённых исследованию влияния размера и роста финансового института на его акционерную стоимость. В связи с малыми количеством исследований на данную тематику, однозначно сделать вывод о наличии влияния размера и роста не представляется возможными - существует исследования, свидетельствующие в пользу каждой из точек зрения.

Влияние размера финансового института

Влияние размера финансового института на его акционерную стоимость неоднозначно. Данному вопросу посвящено небольшое количество исследований, результаты которых подчас противоречивы. В качестве размера банка, как правило, понимается стоимость его активов. Так исследование Fiordelisi, Molyneux (2010) свидетельствует о значимом влиянии размера банка, а исследования Amor-Tapia, Fernandez, Suarez (2006) и Athanasoglou, Brissimis, Delis (2008), напротив, об отсутствии значимой взаимосвязи.

Влияние размера финансового института на его стоимость следует из работы Fiordelisi, Molyneux (2010). В данном исследовании, показано, что размер банка значимо и положительно влияет на его способность создавать акционерную стоимость (измеряемую с помощью показателей экономической прибыли и EVA).

Отсутствие влияния размера финансового института следует из работ Amor-Tapia, Fernandez, Suarez (2006) и Athanasoglou, Brissimis, Delis (2008). В первой работе показано, что размер финансового института не влияет на его способность создавать акционерную стоимость (измеряемую с помощью показателя Abnormal ROE). Во второй работе так же показано, что размер банка не влияет на его прибыльность.

Влияние роста финансового института

Влияние роста финансового института на его акционерную стоимость так же неоднозначно. Данному вопросу посвящено небольшое количество исследований, результаты которых подчас противоречивы. Так, в исследовании Asogwa (2009) делается вывод о наличии взаимосвязи, однако в исследовании Fiordelisi, Molyneux (2010) она не подтверждается. Данное обстоятельство может быть связанно с разной методикой оценки роста банка. В качестве показателей роста в различных работах может использоваться рост доходов, активов, кредитного портфеля, депозитов или прибыли.

Влияние темпов роста банка на его акционерную стоимость следует из работы Asogwa (2009). В данном исследовании, связь оценивается значимо и положительно. В качестве темпов роста банка, в работе принимается темп роста его прибыли.

Отсутствие влияния роста банка на его акционерную стоимость следует из работы Fiordelisi, Molyneux (2010). В данной работе, рост банка оценивается как рост его депозитного и кредитного портфеля, измеряемого как превышения темпа роста портфеля данного банка над среднеотраслевыми темпами. Заключением данной работы является вывод, что рост банка не оказывает значимого влияния на создание акционерной стоимости (что измеряется показателем EVA).

1.3 Влияние капитала, управления и дивидендов

В данной секции приведен обзор исследований факторов влияния на рыночную стоимость компаний, и финансовых институтов в частности. Факторы, влияние которых проанализировано в данной части работы, следующие: финансовой политика, концентрация собственности, участие менеджеров в капитале, качество системы корпоративного управления и дивидендная политика.

Все приведенные выше факторы являются значимыми, согласно большинству эмпирических исследований. Для финансовых институтов, участие в капитале менеджеров и качество системы управления, закономерно, оказывают положительное влияние на рыночную стоимость. Так же положительное влияние оказывает и активная дивидендная политика, что не столь обоснованно с теоретической точки зрения. Концентрация собственности оказывает отрицательное влияние на стоимость. Влияние дивидендной политики неоднозначно и по-разному оценивается исследованиями.

Обзор литературы по каждому из факторов разделен на две части: литература, посвящённая изучению влияния фактора на стоимость компаний в общем, и литература, посвящённая изучению обязанностей влияния фактора на стоимость финансовых институтов.

Влияние финансовой политики

Влияние финансовой политики на стоимость компаний, и финансовых институтов в частности, изучено достаточным количеством эмпирических исследований. Однако, однозначно сделать вывод о наличии и характере взаимосвязи показателей невозможно, ни с теоретической, ни с эмпирической точки зрения. В данном контексте, под финансовой политикой подразумевается отношение компании или финансового института к привлечению заемного финансирования, измеряемое как соотношение собственных средств, заемных источников и активов банка. Влияние структуры и особенностей формирования заемного капитала в изученных работах не рассматривается.

Влияние финансовой политики на стоимость фирмы подтверждено некоторыми последними исследования, к примеру, работа Syriopoulos, Tsatsaronis, Roumpis (2007). В данном исследовании показано наличие значимой отрицательной связи между стоимостью компании и соотношению собственных и долговых источников. Однако взаимосвязь показателей может быть не так однозначна, что подразумевается современными финансовыми концепциями.

Влияние финансовой политики на стоимость именно финансовых институтов неоднозначно. Различные исследования, такие как Asogwa (2009), Oladele (2013) и Amor-Tapia, Fernandez, Suarez (2006), утверждают об отсутствии значимой взаимосвязи, но существуют и другие работы, такие как Berger, Bonaccorsi di Patti (2006), Margaritis and Psillaki и Fiordelisi, Molyneux (2010) опосредованно свидетельствующие о ее наличии.

В работах Asogwa (2009) и Oladele (2013) показано отсутствие устойчивой взаимосвязи финансовой политики, измеряемой как отношение заемных источников финансирования к активам банка, и его стоимости. В работе Amor-Tapia, Fernandez, Suarez (2006) показано, что финансовая политика не влияет на способность банка создавать акционерную стоимость (измеряемую с помощью показателя Abnormal ROE).

Однако в работе Fiordelisi, Molyneux (2010) показано, что уровень финансового рычага положительно влияет на экономическую прибыль банка, что как было показано ранее в данной главе, опосредованно может означать более высокую стоимость финансового института. Так же, в работах Berger, Bonaccorsi di Patti(2006) и Margaritis, Psillaki показано, что высокий уровень финансового рычага связан и с большей эффективностью банка, что так же может влиять на акционерную стоимость.

Влияние концентрации собственности

Влияние концентрации собственности на стоимость компаний, и финансовых институтов в частности, подтверждено различными эмпирическими исследованиями. Однако характер взаимосвязи (положительный или отрицательный) зачастую по-разному оценивается исследователями для финансовых и нефинансовых компаний. Так, приведенные в данной работе исследования, говорят о положительном влиянии концентрации собственности на стоимость нефинансовых компаний, но об отрицательном влиянии на стоимость финансовых институтов. Возможно, данные различия связанны с большей степенью контроля и регулирования финансовой отрасли.

Влияние концентрации собственности на стоимость компаний подтверждено различными эмпирическими исследованиями, к примеру, Lins (2003). В работе показано наличие устойчивой положительной связи между показателями.

Влияние концентрации собственности на стоимость финансовых институтов так же подтверждено исследованиями, такими как Busta, Sinani, Thomsen (2014) и Haw, I.-M., Ho, S. S. M., Hu, B., & Wu, D. (2010). Однако в данных работах показана отрицательная взаимосвязь. Влияние исследовано в работах с помощью дамми-переменной для банков, у которых существует собственник, владеющий контрольным пакетом акций.

В работе Busta, Sinani, Thomsen (2014) доказано статистически значимое отрицательное влияние концентрации собственности на стоимость банка, измеряемого как Q-Тобина. Однако так же показано, что влияние концентрации зависит от институциональных особенностей рынков: в странах Германской правовой системы высокая концентрация собственности снижает стоимость банков, а в странах Скандинавской правовой системы напротив увеличивает. Исследователи связывают данную зависимость с двумя факторами. Первый фактор - развитость института юридической защиты интересов миноритарных инвесторов. Второй фактор - тип мажоритарных инвесторов: в Германии это преимущественно финансовые институты, а в Скандинавии - трастовые и частные фонды. В странах общего права и Французской правовой системы влияние варьируется.

В работе Haw, I.-M., Ho, S. S. M., Hu, B., & Wu, D. (2010) так же показано, что концентрация собственности финансовых институтов ведет к ухудшению эффективности их деятельности, сокращению производительности и возрастанию рисков; что опосредованно означает уменьшение стоимости финансовых компаний. В статье так же показано, что развитость правовых институтов и миноритарного контроля ограничивает ухудшающие воздействие концентрации собственности.

Влияние участия менеджеров в капитале

Влияние участия менеджеров в капитале на стоимость компаний, и финансовых институтов в частности, подтверждено различными эмпирическими исследованиями. Большинство исследований признают положительное влияние на стоимость компаний и финансовых институтов, что вполне согласуется с интуитивными и теоретическими предположениями.

Влияние участия менеджеров в капитале компаний на их рыночную стоимость подтверждено как значимое и положительное рядом исследований, таких как Agrawal, Knoeber (1996), Mehran (1995), Yermack (1996), Short, Keasey (1999) и прочие.

Влияние участия менеджеров в капитале финансовых институтов на их рыночную стоимость так же подтверждено как значимое и положительное различными эмпирическими исследованиями, такими как: Gulamhussen, Pinheiro, Sousa (2012), Belkhir (2009) и косвенно Westman (2011).

В исследовании Gulamhussen, Pinheiro, Sousa (2012) доказана взаимосвязь показателей в виде нелинейной функции (в форме перевернутой U) стоимости банка от доли. Исследование проведено по 123 котируемым банкам, в 23 странах мира за период 2007-2010 годов.

В исследовании Belkhir (2004) первоначально показано наличие статистически значимой отрицательной взаимосвязи между участием менеджеров в капитале и стоимость банка, измеряемой с помощью Q-Тобина. Однако, в последующем исследовании Belkhir (2009) связь показана положительной. Различие в оценке связанно с разным определением капитала менеджеров в данных исследованиях. Исследования проведены по американским банкам.

В исследование Westman (2011) показало, что участие менеджеров в капитале положительно влияет на эффективность деятельности банка (ROA и ROE), что означает высокую прибыльность и, как было показано ранее, большую рыночную стоимость.

Влияние качества корпоративного управления

Влияние качества корпоративного управления на стоимость компаний, и финансовых институтов в частности, подтверждено различными эмпирическими исследованиями. Большинство исследований признают положительное влияние на стоимость компаний и финансовых институтов.

Не смотря на кажущуюся тривиальность данного вывода, исследования данной тематики являются важными и востребованными. Выстраивание качественной системы управления является дорогостоящей и затратной деятельностью, по причине чего, вопрос ее влияния на рыночную стоимость интуитивно не выглядит однозначным и безапелляционным, но подтверждается большинством исследований.

Показателями качества управления могут выступать различные сводные индексы, экспертные ранги или отдельные показатели, такие как независимость совета директоров или защита прав акционеров.

Влияние качества корпоративного управления на рыночную стоимость компании признается значимым и положительным различными исследованиями, например: Gompers et al. (2003), Drogbetz et al.(2004), Beiner et al. (2006).

Влияние качества корпоративного управления на рыночную стоимость финансовых институтов так же признается значимым и положительным большинством эмпирических исследований, например: Bubbico, Marco, Monda (2012), Mayur, Saravanan (2006), Bino, Tomar (2007), Peni, Vahamaa (2010) и прочие.

В работе Bubbico, Marco and Monda (2012) показано наличие значимой положительной связи между качеством системы корпоративного управления банка и его рыночной стоимостью. Показателем качества корпоративного управления в данной работе является индекс Corporate Governance Index (CGI), отражающий 4 области управления: правление компании, компенсационная политика, защита прав акционеров и защита прав стэйкхолдеров.

В работе Mayur, Saravanan (2006) исследуется влияние корпоративного управления на стоимость банков, измеряемую как Market-to-Book ratio. Полученный результат свидетельствует о наличии зависимости между стоимостью банка и размером его совета директоров.

В работе Bino, Tomar (2007) исследуется влияние корпоративного управления на эффективность деятельности банка, измеряемую как рентабельность активов и рентабельность собственного капитала (ROA и ROE), что как было показано ранее, опосредованно означает большую рыночную стоимость. В исследовании показано, что структура правления банка оказывает сильное воздействие на эффективность деятельности, однако влияние размера совета директоров не подтверждено.

В работе Peni, Vahamaa (2010) исследуется взаимосвязь качества корпоративного управления и акционерной доходностью (equity return) банка в течение и после кризиса на финансовых рынках. Полученный результат свидетельствует о наличии значимого положительного влияния, что является важным аргументом в сопоставлении выгод и затрат от внедрения качественной системы корпоративного управления в финансовых институтах.

Влияние дивидендной политики

Влияние дивидендной политики на стоимость компаний, и финансовых институтов в частности, подтверждено различными эмпирическими исследованиями. Большинство исследований признают положительное влияние дивидендов на стоимость компаний и банков.

Влияние дивидендной политики на стоимость фирмы подтверждается эмпирическими исследованиями, такими как Ross (1977), Bhattacharya (1979), Hakansson (1982) и Miller, Rock (1985). Исследования показывают, что выплата дивидендов воспринимается рынком как позитивный сигнал и ведет к росту рыночной стоимости компании.

Влияние дивидендной политики на стоимость финансовых институтов так же подтверждается эмпирическими исследованиями, такими как Asogwa (2009) и Olalede (2013). Выводы о взаимосвязи дивидендов и рыночной стоимости финансовых институтов аналогичны - связь является положительной, чем больше доля чистой прибыли, выплаченной в виде дивидендов, тем больше рыночная стоимость финансового института.

1.4 Влияние принимаемых банком рисков

В данной секции приведен обзор литературы, посвящённой изучению влияние рисков, принимаемых на себя банком, на его рыночную стоимость. В соответствии с экономической логикой, риски финансовых институтов разделены на четыре основные группы: кредитные, рыночные, операционные и риски потери ликвидности.

Определение влияния рисков является эмпирически сложной и неоднозначной задачей. Связанно это со сложностью измерение самих рисков - как величина вероятностная и ненаблюдаемая, она нуждается в дополнительных внутренних источниках данных, недоступных широким исследователям. В связи с чем, исследования прибегают к различного рода опосредованным показателям оценки: кредитных рисков - с помощью величины резервов, рыночных рисков - объема инвестиций в ценные бумаги, операционных рисков - метрик Базеля III и реакций рынка на реализацию операционных потерь, и рисков потери ликвидности - доли ликвидных средств в балансе.

Влияние кредитных рисков

Влияние кредитных рисков на стоимость финансовых институтов неоднозначно с точки зрения эмпирических исследований. Существует исследования, свидетельствующие как о негативном влиянии, так и положительном, и об отсутствии значимого влияния в целом. Противоречивость выводов связанна со сложность измерения кредитных рисков. Так как научным исследованиям недоступна внутренняя информация банков о характеристиках кредитных портфелей, они вынуждены пользоваться различными косвенными показателями - в первую очередь объемом резервов на возможные потери по ссудной деятельности, могущим существенно исказить выводы исследования.

Положительное влияние кредитных рисков на стоимость финансовых так же было показано в эмпирических исследованиях. Работы Beaver (1989), Elliot (1991), Griffin, Wallach (1991) и Wahlen (1994) показали значимое положительное влияние величины резервов на рыночную стоимость банка, а работа Fiordelisi, Molyneux (2010) - на способность банков создавать акционерную стоимость, измеряемую с помощью показателя EVA.

Отрицательное влияние кредитных рисков на стоимость финансовых институтов показано в работах Amor-Tapia, Fernandez, Suarez (2006) и Athanasoglou, Brissimis, Delis (2008). В первой работе, кредитные риски оцениваются как величина резервов на возможные потери, нормированная на объем активов банка, во второй - как отношение РВПС к кредитному портфелю банка. Исследования показали отрицательное влияние кредитных рисков на создание акционерной стоимости (измеряемое показателем Abnormal ROE) и прибыльность банка, что, как было показано ранее, так же опосредованно влияет на его стоимость.

Отсутствие значимой взаимосвязи кредитных рисков и стоимости финансовых институтов показано в работе AL-Shubiri (2013). В данном исследовании кредитные риски измеряются как отношение кредитного портфеля, очищенного от резервов на возможные потери, к активам банка.

Влияние рыночных рисков

Влияние рыночных рисков на стоимость финансовых институтов подтверждено эмпирическими исследованиями. Однако, существует малое количество обоснованных и достоверных исследований на данную тему, что связанно со сложность измерения и оценки рыночных рисков различных банков. Сложность измерения рисков связанно с двумя факторами: отсутствие необходимой внутренней информации банков и скоротечность изменения рыночных рисков - например, такие концепции как Value at Risk измеряют десятидневные рыночных риски.

Эмпирические исследования, такие как Fiordelisi, Molyneux (2010), все же свидетельствуют о значимом негативном влиянии рыночных рисков на стоимость финансовых институтов. В данной работе, в качестве показателя рыночных рисков было использовано отношение общего объема инвестиций в ценные бумаги к активам банка.

Влияние операционных рисков

Влияние операционных рисков на стоимость финансовых институтов неоднозначно в эмпирических исследованиях. Оценить влияния операционных рисков достаточно сложно по причине отсутствия универсальных, единых метрик их измерения. Оценить операционные риски по каким-либо общедоступным балансовым данным банка (как в случае кредитных рисков или рисков ликвидности) не представляется теоретически обоснованным и возможным. Более глубокие же методы анализа требуют закрытой информации о статистике наступления операционных потерь банком.

Исследования влияния операционных рисков пытаются разрешить данную проблему измерения двумя способами: использованием метрик операционных рисков Базеля III и косвенным анализом влияния рисков, через оценку реакции рынка на их реализацию. Оба данных подхода обладают существенными минусами, о чем будет сказано далее, и приводят к разным результатам исследований. Работы, использующие метрики Базеля III, показывают отсутствие значимого влияния операционных рисков на стоимость банка, тогда как второй подход свидетельствует о его наличии.

Исследования, основанные на использовании метрик Базеля, не показали наличия статистически значимого влияния операционных рисков на стоимость финансовых институтов. Однако, вероятно это связанно с несовершенством самих метрик операционных рисков. Базель III предлагает три возможные меры оценки операционного риска: на основе процента от среднегодового дохода банка, на основе взвешенных процентов от доходов различных сегментов банка и на основе статистической информации о частоте реализации событий в банке. В исследованиях, как правило, используется первый подход, так как два других требуют внутренних данных по каждому банка. Это означает, что по большому счету, исследования регрессируют средний доход банка на его стоимость, что в условиях высокой мультиколлинеарности с другими факторами (такими как доход, прибыль или размер), обычно используемыми при оценке стоимости, показывает операционные риски незначимым фактором. Примером исследований являются такие работы как Fiordelisi, Molyneux (2010).

Работы, косвенно оценивающие влияние операционных рисков на стоимость через оценку реакции рынка на их реализацию, напротив, показали наличие значимой отрицательной связи. Однако тот факт, что исследуется не влияние принятых на себя банком рисков, а влияние их реализации и наступления негативного события, является минусом данного подхода, так как наступление данного события в любом случае сокращает прибыль банка, что заведомо негативно отразится на ожиданиях рынка и стоимости банка. Примерами исследований являются работы Cummins и др. (2006), Gillet и др. (2010) и de Fontnouvelle, Perry (2005).

Влияние рисков потери ликвидности

Влияние рисков потери ликвидности на стоимость финансовых институтов неоднозначно с точки зрения эмпирических исследований. Существует исследования, подтверждающие влияние рисков потери ликвидности на текущую рыночную стоимость банка, однако так же существуют исследования, свидетельствующие об отсутствии влияния риска ликвидности на способность банка создавать акционерную стоимость.

Влияние рисков потери ликвидности на рыночную стоимость показано в работе AL-Shubiri (2013). В данной работе, влияние риска потери ликвидности, измеряемого как отношение текущих активов банка к его обязательствам, значимо и негативно.

Отсутствие влияния рисков потери ликвидности на способность банка создавать акционерную стоимость показано в работах Fiordelisi, Molyneux (2010) и Amor-Tapia, Fernandez, Suarez (2006). В первой работе, риск потери ликвидности измеряется как отношение кредитного и депозитного портфеля, во второй - как отношение долей ликвидных средств банка в структуре его активов. Результаты показали отсутствие взаимосвязи между риском потери ликвидности и способность банка создавать акционерную стоимость, измеряемую с помощью показателя EVA (первая работа) и показателя Abnormal Roe (вторая работа).

1.5 Влияние внешних условий

В данной секции приведен обзор эмпирических исследований влияния внешних факторов: макроэкономических и отраслевых, на стоимость финансовых институтов. Большинство исследований подтверждает влияние внешних факторов на стоимость финансовых институтов.

Макроэкономические факторы, изучаемые приведенными исследованиями следующие: развитость экономики, деловой цикл, инфляционные ожидания и стабильность процентных ставок. Как показали исследования, деловой цикл и инфляционные ожидания действительно оказывают значимое влияние, однако влияние уровня развитости экономики и стабильности процентных ставок не подтверждено.

Отраслевые факторы, изучаемые приведенными исследованиями следующие: положение банка на рынке, монополизация, конкуренция и барьеры входа на рынок, государственное присутствие в отрасли и регуляторный надзор. Как показали исследования, влияние оказывает положение банка на рынке, конкуренция и барьеры входа на рынок, а так же государственного присутствие в отрасли, что является одним из наиболее важных выводов для российской экономики.

Влияние макроэкономических факторов

Влияние макроэкономических факторов, таких как: развитость экономики, деловой цикл экономики, инфляционные ожидания и стабильность процентных ставок, исследуется в работах Fiordelisi, Molyneux (2010), Athanasoglou, Brissimis, Delis (2010) и Amor-Tapia, Fernandez, Suarez (2006).

Влияние развитости экономики на способность банка создавать акционерную стоимость не подтверждено. В работе Fiordelisi, Molyneux (2010) показано, что развитость экономики, измеряемая как ВВП на душу населения страны, не оказывает значимого влияние на способность банка создавать акционерную стоимость (измеряемую с помощью показателя EVA).

Влияние делового цикла экономики подтверждено в работе Athanasoglou, Brissimis, Delis (2010). В данной работе рассматривалось влияние стадий делового цикла экономики на прибыльность банка, что, как было показано ранее, влияет на его стоимость.

Влияние инфляционных ожиданий так же подтверждено в работе Athanasoglou, Brissimis, Delis (2010). В работе выявлена положительная взаимосвязь инфляции и прибыльности банка.

Влияние стабильности процентных ставок на способность банка создавать акционерную стоимость не подтверждено. В работе Amor-Tapia, Fernandez, Suarez (2006) показано, что стабильность процентных ставок, измеряемая как изменение долгосрочных процентных ставок во времени, не оказывает значимого влияния на способность банка создавать акционерную стоимость (измеряемую с помощью показателя Abnormal ROE).

Влияние отраслевых факторов

Влияние отраслевых факторов, таких как: положение банка на рынке, монополизация, конкуренция и барьеры входа на рынок, государственное присутствие в отрасли и регуляторный надзор так же исследуется в работах и Amor-Tapia, Fernandez, Suarez (2006), Athanasoglou, Brissimis, Delis (2008) и Fiordelisi, Molyneux (2010).

Влияние положение банка на рынке подтверждено в работе Amor-Tapia, Fernandez, Suarez (2006). В данной работе показано, что положение банка на рынке, оцениваемая как доля банка в кредитном портфеле страны, оказывает значимое положительное влияние на способность банка создавать акционерную стоимость (Abnormal ROE).

Влияние монополизации рынка не подтверждено эмпирическими исследованиями. Влияние монополизации исследуется в работах и Athanasoglou, Brissimis, Delis (2008) и Fiordelisi, Molyneux (2010) В обеих работах степень монополизация рынка оценивается с помощью индекса Херфиндаля -- Хиршмана. В исследованиях делается вывод об отсутствие влияния монополизации отрасли на финансовую (см. 1) и экономическую (см.2) прибыльность банка, что, как было показано ранее, опосредованно влияет на его стоимость.

Влияние конкуренции и барьеров входа на рынок подведено в работе Amor-Tapia, Fernandez, Suarez (2006). При этом конкуренция в отрасли, измеряемая количеством активных банковских лицензий в стране, оказывает отрицательное влияние, а сложность выхода на рынок, оцениваемая средним размером банков - положительно, что вполне согласуется с интуитивными и теоретическими предположениями.

Влияние государственного присутствия в отрасли так же подтверждено в работе Amor-Tapia, Fernandez, Suarez (2006). Исследование показало, что государственное присутствие в отрасли, измеряемое как доля государственных активов в банковской отрасли, оказывает отрицательное влияние на способность всех банков страны создавать акционерную стоимость. Данный вывод является особенно важным в российских условиях.

Влияние жесткости регуляторного надзора не подтверждено эмпирическими исследованиями. Так, в работе Amor-Tapia, Fernandez, Suarez (2006) делается заключение об отсутствии статистически значимого влияния на способность банков создавать акционерную стоимость.



2. ОПИСАНИЕ ИССЛЕДОВАНИЯ И ГИПОТЕЗЫ

2.1 Описание исследования

Целью данной работы является определение факторов формирования стоимости банка. Максимизация стоимости компании - важнейшая долгосрочная задача менеджмента и акционеров - невозможна без четкого определения приоритетных направлений деятельности и наличия конкретных количественных ориентиров.

Проведённый ранее анализ литературы, посвященной данной теме, показывает наличие потенциала для дальнейшего исследования. Во-первых, необходимо расширить охват выборки, сделав ее географически диверсифицированной. Большинство предшествующих исследований включали данные только по нескольким отдельным странам. Во-вторых, исследовать более поздний период - изучить взаимосвязи, существующие на данных момент и возникшие после глобального финансового кризиса. Большинство работ исследовали временной период до кризиса 2007 года. В-третьих, провести комплексное многогранное исследование различных факторов, широко учитывающее аспекты банковской деятельности. Подавляющие количество работ исследовали только отдельные факторы влияния, а не их совокупность.

Исходя из вышесказанного, данная работа должна быть направленна на комплексное изучение процесса формирования стоимости банков, в связи с чем, поставлены следующие задачи:

· Выявить ключевые внутренние факторы роста стоимости,

· Определить влияние внешних условий на стоимость банка.

Кроме того, необходимо также проследить изменения характера зависимости во времени и выявить особенности формирования стоимости различных типов банков.

Исследование будет осуществлено с помощью регрессионного анализа панельных данных. Выборка включает в себя данные о банках из 10 стран мира за период с 2009 по 2013 год поквартально. В выборку вошли как развитые страны: США, Канада, Сингапур, Объединённые Арабские Эмираты и Израиль, так и развивающиеся страны: Россия, Польша, Таиланд и Турция. Количество наблюдений в выборке - 660. На данной выборке будут последовательно проанализированы 47 показателей различных аспектов деятельности банка.

В работе рассмотрены три типа спецификации модели: модель сквозной регрессии, модель с детерминированным индивидуальным эффектом и модель со случайным индивидуальным эффектом. Модель сквозной регрессии является самой ограничительной, предписывающей одинаковое поведение всем объектам выборки во все моменты времени. Модель регрессии с детерминированным индивидуальным эффектом, или fixed effect model, является довольно гибкой, так как позволяет учитывать индивидуальные особенности объектов выборки, не меняющиеся во времени. Модель регрессии со случайным индивидуальным эффектом, или random effect model, является компромиссом между двумя предыдущими, поскольку она менее ограничена, чем первая модель, и позволяет получать более значимые оценки, чем вторая. В данной модели индивидуальные различия носят случайный характер и в среднем нивелируются.

Основными источниками данных являются: Bloomberg, Reuters, Haver, IMF, World Bank, OECD, World Economic Outlook, Transparency International, Global Competitiveness Index, Doing Business, агентства Fitch, Moody's, S&P и национальные статистические службы.

В данной главе сформулированные и описаны гипотезы влияния факторов. Глава состоит из двух секций. Первая секция посвящена анализу влияния внутренних факторов, включающих в себя различные операционные, финансовые и инвестиционные аспекты деятельности. Вторая секция посвящена анализу влияния внешних факторов на стоимость банка, а именно: макроэкономических, институциональных и международных условий.

2.2 Гипотезы влияния внутренних факторов

На основе теоретического исследования, проведённого ранее, определен список предполагаемых внутренних факторов формирования стоимости банков. Внутренние факторы представляют собой различные аспекты операционной, финансовой и инвестиционной деятельности банка (Таблица 1). В качестве зависимой переменной, в целях сопоставимости данных, используется акционерная стоимость банка, нормированная на балансовую стоимость активов - то есть, мультипликатор Price / Book Value.

Таблица 1. Внутренние факторы влияния

Внутренние факторы	Внутренние факторы
Рентабельность капитала	Качество кредитного портфеля
Эффективность деятельности	Качество пассивов
Генерация денежного потока	Депозитная активность
Финансовый рычаг	Достаточность капитала
Уровень комиссионных доходов	Доля участия государства в капитале
Процентная маржа	Квартальный темп роста банка
Операционная эффективность	Средний за весь период темп роста банка
Уровень инвестиционных расходов	Дамми года
Качество активов	Дамми размера банка
Кредитная активность	Дамми развитости основного рынка

Гипотезы о характере влияния данных факторов представлены далее.

Показатели текущей прибыли и денежного потока: рентабельность капитала (ROC), эффективность деятельность (ROA) и генерация денежного потока. Данные факторы могут являться значимыми в том случае, если ожидания инвесторов адаптивны и текущие показатели являются для них, в какой-то мере, прогнозом будущих значений.

Финансовый рычаг и достаточность капитала, вероятно, одновременно оказывают положительное влияние на стоимость банка. Это означает, что инвесторы хотят роста активов (оплаченных за счет привлеченного капитала) без роста их рисков.

Уровень комиссионных доходов, предположительно, позитивно влияет на стоимость, так как означает диверсификацию его доходов в условиях жесткой процентной конкуренцией. Бизнес-модель комиссионных доходов и синергии бизнеса (кредитного, страхового, лизинга) востребована рынком.

Процентная маржа должна значимо влиять на стоимость банка, так как является важнейшим фактором прибыли, и агрегирует в себе множество конкурентных факторов: положение на депозитном рынке, наличие льготного финансирования, доступность финансовых рынков и так далее. Кроме того, включение в модель качества кредитного портфеля и достаточности капитала позволит учесть формируется ли высокая маржа повышенными рисками.

Операционная эффективность, вероятно, должна оказывать положительное влияние на стоимость банка. Низкая операционная эффективность означает большие расходы на обслуживание бизнеса (аренда, зарплата, связь и т.д.). Данные расходы достаточно инертны и их высокий уровень сейчас, чаще всего, означает высокий уровень и в будущем.

Уровень инвестиционных расходов, предположительно, не оказывает влияния на стоимость банков. Гипотеза обосновывается следующим соображением. Инвестиционные расходы, в первую очередь, включают в себя вложения в основной капитал и сделки слияния/погашения. Сделки слияния/погашения могут оказывать значимое влияние на стоимость банка. Однако вложения в основные средства вряд ли значимы - будущие доходы в данной отрасли редко зависят от текущих капитальных вложений. Инвестиционные расходы, таким образом, состоят из двух составляющих, влияние и изменение которых различно. В таком случае, совокупное влияние фактора, вероятно, не окажется статистически значимым.

Качество активов, возможно, положительно влияет на стоимость банка. В данной работе, под качеством подразумевается доля производительных активов, которая напрямую связанна с текущими и будущими доходами банка. Производительные активы - это вложения, потенциально генерирующие доходы банка, например, кредитный портфель и ценные бумаги.

Качество пассивов, вероятно, позитивно влияет на стоимость банков. В данной работе, под качеством подразумевается доля долгосрочных пассивов. Высокая доля долгосрочных пассивов означает большую устойчивость банка и создает больше возможностей для размещения его активов.

Кредитная активность и депозитная активность, предположительно, не оказывают значимого влияния на стоимость банка. Все необходимая для инвестора информация о структуре активов и пассивов, вероятно, уже содержится в двух предыдущих показателях. В таком случае, доля кредитов и депозитов лишь свидетельствует о рыночной стратегии банка и не создает дополнительной информации для инвестора.

Темп роста активов и доходов банка, возможно, оказывает влияние на стоимость банков. Высокие темпы роста могут формировать позитивные ожидания инвесторов относительно перспектив компании.

Кроме того, в целях определения разности в формировании стоимости различных типов банков введены три критерия: размер банка, участие государства в капитал и развитость экономики основного рынка. Гипотезой о размере банка является предположение о действии положительного эффекта масштаба и наличии премии рынка за размер. Гипотеза о влиянии участия государства в капитале - наличие значимой отрицательной взаимосвязи. Государственные банки, зачастую, вынуждены решать задачи, направленные не на собственную коммерческую выгоду, а на общегосударственные, макроэкономические и социальные цели. Кроме того, отсутствие частного собственника, часто, приводит к недостатку контроля со стороны акционеров. Гипотеза о влиянии развитости основного рынка деятельности предполагает отсутствие взаимосвязи, в связи с глобализацией мировой экономики и постепенным сближениям международных стандартов банковской деятельности.

Комментарии к методике оценки и расчета данных факторов приведены далее (Таблица 2).

Таблица 2. Методика оценки внутренних факторов

Факторы	Методика оценки
Рентабельность капитала	ROC, отношение чистой прибыли к капиталу
Эффективность деятельности	ROA, отношение чистой прибыли к активам
Генерация денежного потока	Чистый денежный поток (ОДДС), нормированный на объем активов
Финансовый рычаг	Отношение привлеченных и собственных средств
Уровень комиссионных доходов	Отношение непроцентных и процентных доходов
Процентная маржа	(Процентные доходы / кредиты) - (процентные расходы/депозиты)
Операционная эффективность	Доля непроцентных расходов в выручке
Уровень инвестиционных расходов	Доля инвестиционных расходов в чистой прибыли
Качество активов	Доля производительных активов
Кредитная активность ...

Подобные документы

• Детерминанты стоимости компании

  Понятие детерминанты стоимости и ее место в финансовых структурах предприятия. Характеристика данного явления в работах экономистов. Потоки денежных средств. Показатели роста количества и качества стоимости компании. Формирование структуры капитала.
  
  курсовая работа [126,5 K], добавлен 10.01.2017
  

• Инвестиционная деятельность как способ увеличения стоимости компании

  Максимизация стоимости компании: внутренние и внешние рычаги влияния. Стоимостной анализ и управление стоимостью в российских компаниях. Максимизация стоимости компании на примере компании "Газпром". Инвестиционные рычаги создания стоимости компании.
  
  дипломная работа [1,6 M], добавлен 02.11.2011
  

• Временная стоимость денег

  Понятие и источники формирования денежных потоков, их значение для развития предприятия. Порядок оценки величины денежных потоков и варианты их применения. Определение показателя внутренней нормы доходности. Сущность концепции временной стоимости денег.
  
  курсовая работа [30,8 K], добавлен 28.10.2009
  

• Оценка стоимости компании ОАО "АК "Транснефть"

  Понятие, цели и принципы оценки стоимости компании, существующие подходы: затратный, доходный и сравнительный. Финансово-экономический анализ и расчет ретроспективных денежных потоков исследуемой компании, порядок проведения оценки ее стоимости.
  
  дипломная работа [90,0 K], добавлен 17.12.2014
  

• Теоретические и методические аспекты расчета денежного потока для собственного капитала в оценке бизнеса

  Оценка рыночной стоимости ООО "Розничные Технологии" методом дисконтирования денежных потоков. Анализ финансового состояния предприятия. Основные факторы, влияющие на рыночную стоимость. Ретроспективный анализ и расчет величины денежного потока.
  
  курсовая работа [540,5 K], добавлен 18.12.2014
  

• Оценка стоимости акций

  Основные методы оценки стоимости обыкновенных акций: номинальный, рыночный, балансовый, ликвидационный, инвестиционный. Оценка стоимости привилегированных акций, прогнозирование денежных потоков, определение ставки дисконтирования, стоимость облигаций.
  
  реферат [231,4 K], добавлен 03.03.2010
  

• Управление акционерной стоимостью компании на примере НК "Альянс"

  Актуальность мониторинга стоимости акционерного капитала, способы его увеличения. Интегральный алгоритм расчета стоимости акций. Прогнозирование доходов и расходов НК "Альянс". Исследование динамики денежных потоков компании и ее справедливой стоимости.
  
  контрольная работа [413,5 K], добавлен 06.12.2013
  

• Влияние агентского конфликта кредиторов и акционеров на стоимость компаний с развивающихся рынков капитала

  Экономическая сущность агентских конфликтов акционеров и кредиторов, их влияние на инвестиционную стратегию компании. Оценка влияния конфликтов между кредиторами и акционерами на стоимость компании. Взаимосвязь операционных рисков и уровня инвестиций.
  
  курсовая работа [1,8 M], добавлен 31.08.2016
  

• Оценка стоимости капитала компании ОАО "КамАЗ"

  Факторы, влияющие на стоимость капитала. Методы оценки стоимости капитала компании. Краткая финансово-экономическая характеристика компании ОАО "КамАЗ". Расчет рыночной стоимости собственного капитала корпорации. Кардинальная технологическая модернизация.
  
  курсовая работа [238,8 K], добавлен 11.03.2015
  

• Анализ показателей финансового состояния предприятия ОАО "Севзапмебель"

  Вычисление будущей и настоящей стоимости единичных денежных сумм и денежных потоков. Оценка текущей стоимости облигаций. Расчет денежных потоков, прошедших через предприятие. Составление графика обслуживания долга для различных схем коммерческого кредита.
  
  контрольная работа [52,6 K], добавлен 26.06.2011
  

• Оценка и управление кредиторской задолженностью на примере ОАО Башнефть

  Брэнд как фактор роста стоимости компании. Анализ финансового состояния предприятия. Метод рынка капитала, дисконтирования денежных потоков. Процедура согласования, управление кредиторской задолженностью. Оценка рыночной стоимости современной организации.
  
  курсовая работа [311,6 K], добавлен 04.05.2015
  

• Оценка стоимости компании

  Сущность, цели, задачи и методы проведения оценки стоимости компании. Источники информации и субъекты оценки. Методика и основные теории оценки стоимости компании. Метод дисконтирования будущих доходов. Потребительская и рыночная (меновая) стоимость.
  
  курсовая работа [103,5 K], добавлен 01.12.2014
  

• Анализ стоимостей групп компаний финансового сектора консорциума "Альфа Групп"

  Сущность управления, основанного на стоимости. Управление фундаментальной ценностью. Формирование стоимости компаний финансового сектора. Прогнозирование деятельности, оценка затрат на капитал. Оценка продленной стоимости и расчет стоимости компании.
  
  дипломная работа [3,4 M], добавлен 30.01.2016
  

• Определение рыночной стоимости пакета обыкновенных акций

  Последовательность расчета стоимости пакета акций через стоимость действующего предприятия. Определение восстановительной стоимости объектов недвижимости. Оценка физического износа машин и оборудования. Определение стоимости с позиций доходного подхода.
  
  курсовая работа [47,8 K], добавлен 23.03.2014
  

• Стоимостно-ориентированное управление компанией на основе экономической добавленной стоимости

  Сущность экономической добавленной стоимости. Формула для расчета экономической добавленной стоимости. Управление факторами, влияющими на стоимость компании. Этапы постановки системы управления стоимостью компании. Мониторинг бизнес-модели компании.
  
  контрольная работа [100,0 K], добавлен 22.01.2015
  

• Оценка стоимости предприятия

  Исходные данные для расчета стоимости капитала предприятия. График обслуживания долга. Прогноз прибыли и денежных потоков. Оценка собственного капитала и стоимости предприятия. График зависимости оценки стоимости предприятия от темпа роста дохода.
  
  контрольная работа [32,0 K], добавлен 17.10.2008
  

• Определение рыночной стоимости и оценка предприятия на аукционе ОАО "Заря"

  Анализ текущей экономической ситуации в Иванове и Ивановской области. Финансово-экономический анализ предприятия ОАО "Заря". Подходы к оценке рыночной стоимости акций и причины их выбора. Алгоритм применения метода дисконтирования денежных потоков.
  
  дипломная работа [85,7 K], добавлен 14.07.2011
  

• Анализ влияния событий на стоимость криптовалюты

  Определение криптовалюты и механизм ее работы. Обозначение факторов, влияющих на стоимость криптовалюты. Анализ особенностей моделирования цены криптовалют. Запуск торговли фьючерсами на Bitcoin в США. Особенности ценообразования криптовалюты Ripple.
  
  дипломная работа [1,1 M], добавлен 26.11.2021
  

• Направления повышения стоимости предприятия

  Финансовые инструменты создания стоимости и финансовая модель анализа компании. Оценка рыночной стоимости предприятия и использование ее результатов для повышения эффективности бизнеса. Повышение стоимости предприятия при помощи ликвидационной стоимости.
  
  курсовая работа [852,9 K], добавлен 12.01.2016
  

• Возможности и особенности использования модели дисконтированных денежных потоков (DCF-модели) в оценке стоимости финансовых активов российских компаний

  Понятие модели дисконтированных денежных потоков, ее основные достоинства и недостатки. Стоимостная характеристика, время, элементы денежного потока, ставка как параметры модели. Этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков.
  
  реферат [24,3 K], добавлен 02.01.2012
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам