Роль корпоративного управления в осуществлении сделок слияний и поглощений

pct_women - доля в процентах директоров женского пола в совете директоров компании-покупателя;

pct_att - среднегодовой уровень посещаемости (в процентах) собраний совета директоров со стороны членов совета директоров в компании-покупателе;

brd_size - количество директоров в совете директоров компании-покупателя;

ceo_dual - dummy переменная, принимающая значение 1 в случае, если CEO компании-покупателя также занимает пост председателя совета директоров в компании-покупателе, и принимающая значение 0 иначе;

stag_brd - dummy переменная, принимающая значение 1 в случае, если совет директоров компании-покупателя является мультиклассовым (staggered board, или classified board system), и принимающая значение 0 иначе;

lvg - уровень долговой нагрузки компании-покупателя, рассчитываемый как отношение балансовой стоимости общего долга компании к рыночной стоимости 100% акций компании;

dsc_score - индекс раскрытия информации о системе корпоративного управления для компании-покупателя, рассчитываемый и публикуемый компанией Bloomberg. Может принимать значения от 0,1 для минимального уровня раскрытия информации, до 100 при максимальном уровне раскрытия информации о корпоративном управлении;

pct_ind - доля (в процентах) независимых директоров среди общего количества членов совета директоров компании-покупателя;

n_meet - количество собраний совета директоров компании-покупателя в течение календарного года.

Сводные характеристики по независимым переменным по полной выборке приведены в приложении 3. В приложениях 4, 5, 6 приведены сводные характеристики по независимым переменным по 3 подвыборкам, относящимся к Китаю, Индии и ЮАР.

Из приложения 5 следует, что в случае ЮАР переменная ceo_dual для каждой из 45 сделок равна 0, а переменная dsc_score для каждой из сделок равна 0,1. Следовательно, при работе с данной подвыборкой из рассмотрения будут исключены переменные dsc_score и ceo_dual.

3.3 Тестирование гипотез и интерпретация результатов

Оценка влияния сделок слияний и поглощений на стоимость компаний-покупателей стран BRICS

Учитывая упомянутые в 1 главе используемые исследователями длины окон событий, для расчета CAR было сформировано 11 конфигураций окон событий, в том числе 5 симметричных и 6 несимметричных. Перечень окон и результаты расчётов приведены в таблице 3.

Таблица 3. Результаты расчета CAR на различных конфигурациях окон событий.

Окно событий	Средняя CAR	Min CAR	Max CAR
(-20;+20)	-1,13%*	-0,95%	0,60%
(-15;+15)	-1,19%*	-0,54%	0,51%
(-10;+10)	-0,36%	-0,38%	0,61%
(-5;+5)	0,21%	-0,67%	0,26%
(-1;+1)	0,15%	-0,15%	0,18%
(-20;+10)	-0,59%	-0,47%	0,56%
(-15;+5)	-1,24%**	-0,73%	0,37%
(-5;+3)	0,16%	-0,27%	0,21%
(-10;+20)	-0,90%*	-0,85%	0,51%
(-5;+15)	0,27%	-0,48%	0,38%
(-3;+5)	0,69%*	-0,58%	0,24%

* - значим на 30% уровне; ** - значим на 10% уровне; *** - значим на 5% уровне. Источник: по расчетам автора.

В результате анализа 11 вариантов окон событий мы получили отрицательное среднее значение CAR в 6 случаях, и положительное среднее значение в 5 случаях.

При этом для случаев положительной CAR характерен относительно низкий уровень значимость, вероятность ошибки первого рода в 4 случаях из 5 составляет более 63%

В случае отрицательной CAR значимость в среднем существенно выше, в 4 случаях из 6 вероятность ошибки первого рода не превышает 28%. Наряду с этим, вариант конфигурации окна событий, демонстрирующий наибольшую значимость, (-15;+5), также демонстрирует отрицательную среднюю CAR, вероятность ошибки первого рода в данном случае составляет 9%.

Стоит отметить, что второй по значимости результат, характерный для окна (-3;+5) демонстрирует положительную среднюю CAR. Однако при этом средняя CAR в абсолютном выражении в 2 раза ниже (0,69% против 1,13%) варианта окна (-15;+5), а также ниже значимость. Вероятность ошибки первого рода составляет 11%, что выше часто используемой исследователями границы в 10%.

Также можно отметить, что положительное среднее значение CAR характерно для относительно коротких окон, в связи с чем достоверность полученных результатов может быть ниже, чем в случае окон с большим количеством наблюдений.

Таким образом, гипотеза 1 отвергается на 10% уровне значимости, т.е. в среднем анонс сделки слияний и поглощений характеризуется отрицательной накопленной доходностью на краткосрочном временном интервале.

Учитывая проведенный анализ, для проведения дальнейших вычислений представляется целесообразным остановиться на несимметричной конфигурации окна событий (-15;+5). Прежде всего, поскольку такая конфигурация окна события демонстрирует наибольшую статистическую значимость CAR. Кроме того, CAR в данном случае является отрицательным, как и в большинстве рассмотренных окон с относительно более высоким уровнем значимости.

Также на основе анализа CAR при разных конфигурациях окон событий можно сделать вывод о том, что, несмотря на имеющую место зависимость значений средней CAR от выбранной длины окна, в целом можно сделать вывод о смещенности CAR в сторону отрицательных значений.

Стоит отметить, что в целом относительно низкая значимость CAR не является серьезным препятствием для проведения моего исследования, поскольку в моей работе нет цели сделать вывод об эффективности сделок слияний и поглощений. Для проведения корректного исследования влияния факторов главное, чтобы сделки были корректно оценены относительно друг друга. Это позволит корректно оценить влияние факторов. Тем не менее, анализ нескольких вариантов длины окон позволил остановиться на варианте окна с наиболее значимой CAR.

Проверка неоднородности выборки в контексте регрессионной модели

Поскольку в нашей выборке присутствуют наблюдения за сделками компаний из 4 разных стран, перед проведением регрессионного анализа необходимо установить возможность объединения наблюдений разных стран.

Для проверки стабильности параметров регрессионного анализа на разных подвыборках используется тест Чоу (Chow, 1960). Учитывая, что тест Чоу позволяет проверять одновременно только 2 подвыборки на стабильность параметров, а также присутствие в выборке только 4 наблюдений, относящихся к России, всего необходимо провести 3 парных теста. Результаты тестов проверки нулевой гипотезы о равенстве параметров регрессии по подвыборкам приведены в таблице 5

Таблица 4. Результаты теста Чоу.

Набор стран	Критическое значение F-статистики, уровень значимости 5%	Расчетное значение F-статистики
Китай, Индия	1,79	1,02
Китай, ЮАР	1,80	0,52
Индия, ЮАР	1,85	0,85

Источник: по расчетам автора.

Можем видеть, что согласно результатам теста ни в одном из случаев расчетное значение статистики не превысило критического значения, а значит, у нас нет оснований отвергать нулевую гипотезу теста Чоу о том, что параметры регрессии стабильны по всем рассмотренным подвыборкам. Таким образом, дальнейший анализ может строиться на выборке в целом.

Стоит отметить, что, несмотря на результаты теста Чоу, для получения более полных эмпирических свидетельств, наряду с полной объединенной выборкой, также будут проанализированы результаты моделирования на подвыборках по отдельным странам.

Проверка независимых переменных на мультиколлинеарность

Перед началом оценки многофакторной регрессии по описанной модели проведем проверку независимых переменных на мультиколлинеарность.

Полные результаты оценки на мультиколлинеарность с помощью расчета попарных корреляций независимых переменных для объединенной выборки по 4 странам приведены в приложении 7.

Как можем видеть из приложения 7, наблюдается возможная связь между переменной stag_brd и переменными pct_att, pct_ind и n_meet. Для них уровень корреляции превышает 0,45 в абсолютном выражении, что может свидетельствовать о возможном наличии мультиколлинеарности среди независимых переменных.

Для устранения проблемы мультиколлинеарности мы рассмотрим модель в нескольких вариантах, избегая одновременного включения потенциально скоррелированных факторов в регрессию. Для начала, исключим из модели переменную stag_brd. Для оставшихся переменных согласно приложению 7 проблема мультиколлинеарности не наблюдается.

В отношении подвыборок по отдельным странам, результаты расчета попарных корреляций для Китая, Индии и ЮАР приведены в приложении 8, 9, 10. Можем видеть, что в данном случае не наблюдается существенных корреляций меду переменными, практически все значения менее 0,45.

В единственном случае на подвыборках по странам корреляция составила более 0,45, между контрольными переменными tot_asset и FCF на подвыборке, относящейся к ЮАР, корреляция составила 0,91. Для избежания возможной мультиколлинеарности при многофакторной регрессии переменная fcf в данном случае будет исключена из регрессии.

Оценка параметров многофакторной регрессии для объединенной выборки

Как было упомянуто выше, оценим параметры регрессионной модели на объединенной выборке с исключением фактора stag_brd из рассмотрения. Результаты регрессии представлены в приложении 1.

Из приложения 11 можем видеть, что среди всех независимых переменных значимой на 5% уровне по t-критерию является только brd_size. При этом в целом согласно F-критерию регрессия не является значимой на 5% и 10% уровне. Для получения более корректных результатов для относительно более значимых переменных, на данном этапе исключим из рассмотрения переменные, коэффициенты при которых не являются значимыми на 40% уровне (т.е. значимость уровень значимости, необходимый для признания отличия данных коэффициентов от нуля, составляет 40% и более).

Результаты оценки параметров регрессии по сокращенному набору наиболее значимых переменных представлены в таблице 6.

Таблица 5. Оценка параметров многофакторной регрессии - 2, объединенная выборка.

Уровень значимости по F-критерию	2,7%
Скорректированный R2	2,23%
Переменная	Коэффициент
brd_size	-0,0077983***
lvg	-0,0033827
pct_ind	0,0008010*
tot_asset	0,0000004
_cons	0,0337397

* - значим на 10% уровне; ** - значим на 5% уровне; *** - значим на 1% уровне. Источник: по расчетам автора.

Многофакторная регрессия с данным набором переменных, во-первых, является значимой в целом на 5% уровне согласно F-критерию.

Кроме того значимо отличными от нуля на 10% уровне являются коэффициенты перед переменными brd_size и pct_ind. Относительно низкий скорректированный R2 в данном случае не является существенной проблемой, поскольку в рамках анализа не ставиться цель обнаружить все детерминанты накопленной аномальной доходности.

Перед тем, как делать выводы, рассмотрим альтернативный вариант модели, в составе независимых переменных которой присутствует stag_brd, однако для избегания проблемы мультиколинеарности первоначально исключены переменные pct_att, pct_ind и n_meet. Результаты оценки параметров такой регрессии приведены в приложении 12.

Видим, что в целом согласно F-критерию регрессия не является значимой на 5% уровне значимости, однако отдельные переменные, например brd_size и stag_brd демонстрируют относительно более высокий уровень значимости.

Для получения более корректных результатов для относительно более значимых переменных, исключим из рассмотрения переменные, коэффициенты при которых не являются значимыми на 40% уровне (т.е. значимость уровень значимости, необходимый для признания отличия данных коэффициентов от нуля, составляет 40% и более). Результаты приведены в таблице 6.

Таблица 6. Оценка параметров многофакторной регрессии - 4, объединенная выборка.

Уровень значимости по F-критерию	4%
Скорректированный R2	2,6%
Переменная	Значение коэффициента
brd_size	-0,0083362***
lvg	-0,0041635
tot_asset	0,0000004
stag_brd	0,0194778
_cons	0,0711899**

* - значим на 10% уровне; ** - значим на 5% уровне; *** - значим на 1% уровне. Источник: по расчетам автора.

Многофакторная регрессия с данным набором переменных, во-первых, является значимой в целом на 5% уровне согласно F-критерию.

Кроме того значимо отличными от нуля на 5% уровне является коэффициент перед переменной brd_size.

Оценка параметров многофакторной регрессии для подвыборок по странам

На данном этапе проведем оценку параметров регрессионной модели на подвыборках для отдельных стран BRICS. Для случая Китая оценки приведены в приложении 13. Видим, что согласно F-критерию регрессия в целом не является значимой на 10% уровне. Исключим переменные, коэффициенты при которых не значимы на 40% уровне значимости. Результаты приведены в таблице 8.

Таблица 7. Оценка параметров многофакторной регрессии - 6, подвыборка Китая.

Уровень значимости по F-критерию	2%
Скорректированный R2	4%
Переменная	Значение коэффициента
pct_women	-0,0011018
pct_att	-0,0034014
brd_size	-0,0158940**
tot_asset	0,0000005
_cons	0,4717611**

* - значим на 10% уровне; ** - значим на 5% уровне; *** - значим на 1% уровне. Источник: по расчетам автора.

Многофакторная регрессия с данным набором переменных, во-первых, является значимой в целом на 5% уровне согласно F-критерию. Для подвыборки Китая удалось выявить только одну переменную, коэффициент при которой значим на 10% уровне значимости - brd_size.

Переходим к подвыборке Индии, результаты первоначальной регрессии приведены в приложении 14. Согласно F-критерию регрессия не является значимой на 5% и 10% уровне. Для получения более корректных результатов для относительно более значимых переменных, на данном этапе исключим из рассмотрения переменные, коэффициенты при которых не являются значимыми на 40% уровне, результаты приведены в таблице 8.

Таблица 8. Оценка параметров многофакторной регрессии - 8, подвыборка Индии.

Уровень значимости по F-критерию	5%
Скорректированный R2	8%
Переменная	Значение коэффициента
pct_att	0,0018503
brd_size	-0,0030158
ceo_dual	-0,0747734**
stag_brd	-0,1755604
pct_ind	0,002127*
_cons	-0,0456139

* - значим на 10% уровне; ** - значим на 5% уровне; *** - значим на 1% уровне. Источник: по расчетам автора.

В целом, регрессия является значимой на 5% уровне согласно F-критерию. Кроме того, коэффициент при переменной ceo_dual значим на 5%, коэффициент при переменной pct_ind значим на 10% уровне значимости.

Переходим к регрессии на подвыборке ЮАР, результаты оценки коэффициентов по полному набору переменных приведены в приложении 15.

Регрессия демонстрирует крайне низкий уровень значимости в целом согласно F-критерию. Исключим переменные, которые являются незначимыми на 40% уровне, результаты представлены в таблице 8.

Таблица 8. Оценка параметров многофакторной регрессии - 8, подвыборка ЮАР.

Уровень значимости по F-критерию	5%
Скорректированный R2	11%
Переменная	Значение коэффициента
pct_women	0,0026656**
lvg	0,0165207*
tot_asset	-0,0000034
_cons	-0,0772190*

* - значим на 10% уровне; ** - значим на 5% уровне; *** - значим на 1% уровне. Источник: по расчетам автора.

По F-критерию регрессия демонстрирует значимость на 5% уровне. Кроме того, значимыми на 5% уровне являются коэффициент при переменной pct_women и на 10% уровне - коэффициент при переменной lvg.

Имея результаты оценки коэффициентов многофакторных регрессий и уровня их значимости в разных конфигурациях, как для объединенной выборки, так и для подвыборок по странам, переходим к сопоставлению результатов с выдвинутыми гипотезами

Гипотеза 2 об отрицательном влиянии наличия мультиклассового совета директоров на значения накопленной избыточной доходности не согласуется с полученным в большинстве вариантов регрессии положительным коэффициентом при переменной stag_brd. Кроме того, полученные значения коэффициентов демонстрируют низкую значимость. Таким образов, гипотеза 2 не подтверждается.

Гипотеза 3 об отрицательном влиянии уровня долговой нагрузки на значения накопленной избыточной доходности согласуется с полученным на объединенной выборке отрицательным коэффициентом при переменной lvg. Однако низкая значимость отличия коэффициента от нуля не позволяет утверждать о наличии связи между отрицательной переменной lvg и CAR. Кроме того, в случае анализа подвыборки сделок ЮАР установлен положительный знак данной связи, результат является значимым на 10% уровне. Таким образом, гипотеза 3 отвергается на 10% уровне значимости для подвыборки сделок, компании-покупатели в которых относятся к ЮАР.

Коэффициент при переменной dsc_score демонстрирует крайне низкую степень статистической значимости во всех рассмотренных вариантах регрессии, следовательно, гипотеза 4 о наличии положительного влияния на значения накопленной избыточной доходности со стороны индекса раскрытия информации о корпоративном управлении, публикуемого компанией Bloomberg, также не подтверждается.

Гипотеза 5 об отрицательном влиянии количества директоров в совете директоров компании-покупателя на значения накопленной избыточной доходности согласуется с отрицательным значением коэффициента при переменной brd_size. Кроме того, данный коэффициент является значимо отличным от нуля согласно t-критерию на 1% уровне значимости. Исключение составляют результаты на подвыборках Индии и ЮАР, в которых коэффициенты не являются значимыми на 10% уровне. Таким образом, гипотеза 5 не отвергается на 1% уровне значимости как для объединенной выборки, так и для подвыборки Китая.

Отрицательный коэффициент регрессии перед фактором pct_ind, а также его значимость согласно t-критерию на уровне 10% в случае исключения из регрессии незначимых переменных, позволяют утверждать, что гипотеза 6 о положительном влиянии доли независимых директоров на уровень накопленной избыточной доходности также не отвергается на 10% уровне значимости при анализе объединенной выборки, или подвыборки Индии. В случае же подвыборок Китая и ЮАР коэффициент не является значимым на 10% уровне.

Гипотеза 7, гипотеза 8 и гипотеза 9 о влиянии на уровень накопленной избыточной доходности таких факторов как: посещаемость собраний сосвета директоров, количество ежегодных собраний совета директоров и доля директоров женского пола не подтверждаются на объединенной выборке, поскольку, во-первых, коэффициенты регрессии перед переменными pct_att, n_meet и pct_women являются отрицательными, что противоречит гипотезам. Во-вторых, согласно t-статистике все три коэффициента не являются значимо отличными от нуля при уровне значимости 10% в случае объединенной выборки. Исключение составляю результаты на подвыборке ЮАР, на которой гипотеза 9 не отвергается на 5% уровне значимости.

Гипотеза 10 об отрицательном влиянии факта совмещения позиций CEO и председателя совета директоров на значения накопленной избыточной доходности согласуется с отрицательным коэффициентом при переменной ceo_dual, который был получен в ходе оценки регрессии. Однако, учитывая низкий уровень значимости данного коэффициента, мы не можем утверждать о наличии исследуемой связи в случае объединенной регрессии, или подвыборок Китая и ЮАР. В случае же подвыборки Индии, гипотеза 10 не отвергается на 10% уровне.

Таким образом, в результате эмпирического анализа удалось подтвердить две из десяти сформулированных гипотез на объединенной по странам выборке. При этом, для 4 из 10 гипотез было найдено подтверждение хотя бы на одной из четырех рассмотренных конфигураций выборки. Для 2 гипотез из 10 удалось получить значимые коэффициенты, знак которых противоречит предсказанному гипотезами знаку. Полученные результаты в отношении остальных статистически значимых коэффициентов при переменных, характеризующих размер совета директоров, долю независимых директоров, долю директоров женского пола, и ceo_dual полностью согласуются с результатами аналогичных исследований для развитых рынков. Отрицательное влияние размера совета директоров на значения накопленной избыточной доходности вероятно связано с ростом проблем коммуникации и снижением индивидуального уровня вовлеченности директоров при увеличении размера совета директоров. Положительное же влияние доли независимых директоров на значения накопленной избыточной доходности, вероятно, объясняется более тщательным контролем решений менеджмента со стороны независимых директоров. Положительное влияние доли директоров женского пола, вероятно, связано с ростом диверсификации совета, и следовательно росту его познавательной способности и разнообразия точек зрения. Отрицательное влияние факта совмещения позиций председателя совета директоров и CEO объясняется, вероятно, снижением способности совета директоров в таком случае отстаивать интересы акционеров.

Незначимость коэффициентов при двух, не встречавшихся ранее в подобных исследованиях переменных, а именно перед посещаемостью совета директоров и индекс раскрытия информации о корпоративном управлении по версии компании Bloomberg, вероятно, связана с отсутствием существенно структурной связи между данными переменными и значениями накопленной избыточной доходности.

Интересным результатом является низкая значимость коэффициентов при всех переменных, характеризующих уровень созданных барьеров против поглощений, что не является характерным для развитых рынков. Вероятно, на развивающихся рынках стран BRICS инвесторы не склонны связывать уровень предпринятых мер против поглощения, и успешность компании в роли покупателя на рынке корпоративного контроля. Кроме того, на подвыборке ЮАР получена значимая положительная связь между CAR и уровнем долговой нагрузки, что может говорить о преобладании в данном случае дисциплинирующей функции долга.

Результаты данной работы могут использоваться акционерами и членами совета директоров компании при формировании структуры корпоративного управления, с целью уменьшения агентского конфликта между менеджментом и акционерами, а также для снижения вероятности разрушения стоимости для акционеров в результате совершения сделки слияния и поглощения, в которой компания выступает в качестве покупателя.

Также результаты могут использоваться для оценки потенциальных рисков инвесторами, рассматривающими возможность приобретения акций компании, которая в будущем может объявить об участии в сделке M&A в качестве покупателя на рынке корпоративного контроля.

3.4 Ограничения исследования и возможные направления дальнейших исследований

Среди ограничений проведенного исследования можно отметить:

· Рассмотрение только одного возможного типа связи между независимыми переменными и накопленной избыточной доходностью, а именно оценка коэффициентов только линейной связи. Имеющие место зависимости могут носить нелинейный характер, и не подтверждаться в результате использования линейных моделей;

· Использование единственного метода для анализа эффективности рассмотренных сделок слияний и поглощений;

· Относительно низкую статистическую значимость полученных значений CAR на рассмотренных окнах событий;

· Несмотря на полученные значимые результаты для части факторов, общая объясняющая способность модели, оцененная с помощью скорректированного R2 не превышает 3%.

Среди возможных направлений для дальнейших исследований можно выделить:

· Применение иного подхода к оценке эффективности сделок слияний и поглощений. В частности, интерес может представлять анализ изменения доходности акций компании покупателя на долгосрочном интервале относительно момента объявления о сделке;

· Анализ возможных нелинейных связей между факторами корпоративного управления и эффективностью сделок слияний и поглощений на развивающихся рынках стран BRICS. Для этих целей в качестве модели факторной регрессии возможно использование полиномов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Наряду с увеличением интереса к исследованию эффективности сделок слияний и поглощений, рост глобальных объемов сделок M&A на протяжении последних десятилетий также побуждает исследователей активнее искать детерминанты эффективности таких сделок. Влияние корпоративного управление на эффективность сделок слияний и поглощений является одним из актуальных направлений среди исследователей на развитых рынках, однако, развивающиеся рынки пока остаются за рамками публикаций на эту тему.

С целью провести исследование влияния корпоративного управления на эффективность сделок слияний и поглощений на развивающихся рынках стран BRICS, в 1 главе был проведен обзор имеющихся методов оценки эффективности сделок M&A, и результатов их применения

Результаты анализа существующих методов и рассмотрения присущих им слабых и сильных сторон показали, что, с учетом их многообразия, в общем случае не существует единого мнения относительно предпочтительности того или иного подхода к исследованию. Выбор метода должен осуществляться в каждом случае индивидуально, с учетом поставленного исследовательского вопроса. Другим результатом анализа могут считаться многочисленные свидетельства о разрушении стоимости для акционеров компании-покупателя в результате сделок M&A, что поднимает вопрос об эффективности функционирования систем корпоративного управления в компаниях, менеджмент которых принимает невыгодные для акционеров решения о сделках.

Работы, исследующие связь корпоративного управления с эффективностью сделок слияний и поглощений в целом демонстрируют наличие значимого влияния характеристик корпоративного управления на развитых рынках. В основном это связывают со способностью качественного корпоративного управления смягчать агентский конфликт между акционером и менеджером.

Согласно поставленной в исследовании цели, в данной работе анализировалось влияние корпоративного управления на эффективность проводимых компанией сделок слияний и поглощений на развивающихся рынках стран BRICS. На основе проведенного обзора методов оценки эффективности сделок M&A, в качестве метода оценки эффективности был избран метод анализа накопленной избыточной доходности акций компании-покупателя на краткосрочном интервале в период объявления о сделке.

В ходе эмпирической проверки гипотез, сформулированных на основании обзора имеющихся исследований по развитым рынкам, подтверждение получили 2 из 10 сформулированных гипотез при проверке на объединенной выборке, кроме того 4 из 10 гипотез получили подтверждение хотя бы на одной из подвыборок, благодаря этому были получены свидетельства о существовании значимой связи между характеристиками корпоративного управления и накопленной избыточной доходности в период объявления о сделке на развивающихся рынках стран BRICS.

В набор таких значимых характеристик вошли количество директоров в совете директоров компании-покупателя, а также доля независимых директоров в совете директоров компании-покупателя. В обоих случаях оцененные коэффициенты регрессии согласуются с определенными согласно теоретическим предпосылкам знаками зависимости. Кроме того, на подвыборках оказались значимы доля директоров женского пола, и факт совмещения позиций CEO и председателя директоров одним лицом.

В частности, установлено, что размер совета директоров отрицательно связан с накопленной избыточной доходностью, что вероятно связано с ростом проблем коммуникации и снижением индивидуального уровня вовлеченности директоров при увеличении размера совета директоров. Также, установлено, что доля независимых директоров положительно связана с накопленной избыточной доходностью, что вероятно объясняется более тщательным контролем решений менеджмента с их стороны.

Наконец, доля директоров женского пола положительно связана с накопленной избыточной доходностью, что, вероятно, является следствием роста диверсификации совета, и следовательно роста его познавательной способности и разнообразия точек зрения. Отрицательное влияние факта совмещения позиций председателя совета директоров и CEO на значение накопленной избыточной доходностью объясняется, вероятно, снижением способности совета директоров в таком случае отстаивать интересы акционеров.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1) Аглиарди Э., Лукьянова И., “Финансовый рычаг, доходность и отраслевая специфика: эмпирическое исследование сделок слияний и поглощений”, Электронный журнал Корпоративные Финансы, № 4 (20), С. 54-76, 2011, http://ecsocman.hse.ru/hsedata/2012/02/02/1262787487/ CFJ20_54_76_Agliardi_Lukianova_.pdf.

2) Григорьева С. А., Троицкий П. В., “Влияние слияний и поглощений на операционную эффективность компаний на развивающихся рынках капитала”, Электронный журнал Корпоративные Финансы, № 3 (23), С. 31-43, 2012, http://ecsocman.hse.ru/hsedata/2012/12/19/1303679984/ cfj23_31_43_Grigorieva_Troitsky_.pdf .

3) Григорьева С. А., Фоменко Н. В., “Детерминанты метода платежа в сделках слияний и поглощений на развивающихся рынках капитала”, Электронный журнал Корпоративные Финансы, № 4 (24), С. 64-79, 2012, http://ecsocman.hse.ru/hsedata/2013/02/14/1308451324/cfj24_64_79_grigorieva_fomenko_.pdf

4) Ивашковская И. В., Волотовская О. А., “Устойчивость роста компаний с развивающихся рынков капитала: эмпирический анализ”, Электронный журнал Корпоративные Финансы, № 4 (24), С. 5-31, 2012, http://ecsocman.hse.ru/hsedata/2013/02/14/1308451440/cfj24_5_31_ivashkovskaya_volotovskaya_.pdf

5) Ивашковская И.В., Кокорева М.С., Степанова А.Н., Животова Е.Л., Пирогов Н.К., Молодова Е.А., Григорьева С.А., Удальцов В.Е., “Корпоративные финансовые решения. Эмпирический анализ российских компаний “, Москва: ИНФРА-М, 281 с., 2011.

6) Лебедев О. В., “Концепция рыночной эффективности: теоретическое и эмпирическое обоснование и роль в создании стоимости”, Электронный журнал Корпоративные Финансы, № 2 (18), С. 82-91, 2011, http://ecsocman.hse.ru/hsedata/2011/09/08/1267066072/CFJ18_82_91_%D0%9B%D0%B5%D0%B1%D0%B5%D0%B4%D0%B5%D0%B2_.pdf

7) Родионов И. И., “Совет директоров как драйвера повышения стоимости компании”, Электронный журнал Корпоративные Финансы, № 1 (25), С. 68-80, 2013, http://ecsocman.hse.ru/hsedata/2013/04/26/ 1296157551/cfi_25_68_80_Rodionov.pdf

8) Степанова А. Н., “Корпоративное управление и корпоративные результаты: эмпирические доказательства на опыте стран с растущим рынком капитала”, Электронный журнал Корпоративные Финансы, № 4 (4), С. 64-75, 2007, http://ecsocman.hse.ru/hsedata/2010/12/31/1208182458/ 4_stepanova_64_75.pdf

9) Степанова А. Н., Кузьмин С. А., “Корпоративное управление и операционная эффективность российских компаний “, Электронный журнал Корпоративные Финансы, № 4 (20), С. 24-39, 2011, http://ecsocman.hse.ru/hsedata/2012/02/02/1262787542/CFJ20_24_39_Stepanova_Kuzmin_.pdf

10) Хусаинов З.И., “Оценка эффективности сделок слияний и поглощений: Интегрированная методика”, Электронный журнал Корпоративные Финансы №1(5), 12-33, 2008, http://ecsocman.hse.ru/data/930/769/1223/ 5_husainov_12_33.pdf

11) Цой Р. А., “О влиянии качества корпоративного управления на эффективность российских компаний”, Электронный журнал Корпоративные Финансы, 2013, № 1 (25), С. 104-110, 2013, http://ecsocman.hse.ru/hsedata/2013/04/26/1296157476/cfi_25_104_110_Tsoj.pdf

12) Anand J., Delios A., “Absolute and Relative Resources as Determinants of International Acquisitions.” Strategic Management Journal, 23: С. 119-34, 2002

13) AReed-Lajoux A., Elson C., “The Art of M&A Due Diligence, Second Edition: Navigating Critical Steps and Uncovering Crucial Data”, McGraw-Hill, United States, 480 стр., 2011

14) Aybar, B., & Ficici, A., “Cross-Border Acquisitions and Firm Value: An Analysis of Emerging-Market Multinationals.” Journal of International Business Studies 40: 1317-38, 2009

15) Barkema, H. G., & Schijven, M. “How do Firms Learn to Make Acquisitions? A Review of Past Research and an Agenda for the Future.” Journal of Management, 34: С. 594-634, 2008

16) Bartholdy J., Olson D., Peare P., “Conducting Event Studies on a Small Stock Exchange”, The European Journal of Finance, Volume 13, Issue 3, 2007.

17) Ben Amar W.; Boujenoui A.; Francoeur C., “CEO Attributes, Board Composition, and Acquirer Value Creation: A Canadian Study”, Canadian Journal of Administrative Sciences, Volume 28, Issue 4, С. 480-492, 2011

18) Brown S., Warner J., “Using daily stock returns: The case of event studies”, Journal of Financial Economics, Volume 14, Issue 1, С. 3-31, 1985.

19) Bruce A. Walters, Mark J. Kroll, Peter Wright, “CEO tenure, boards of directors, and acquisition performance”, Journal of Business Research, Volume 60, Issue 4, С. 331-338. 2007.

20) Byrd J., Hickman K., “Do outside directors monitor managers? Evidence from tender offer bids”, Journal of Financial Economics, Volume 32, Issue 2, С. 195-221, 1992.

21) Campbell R., Ghosh C., Petrova M., Sirmans C., “Corporate Governance and Performance in the Market for Corporate Control: The Case of REITs”, The Journal of Real Estate Finance and Economics, Volume 42, Issue 4, С. 451-480, 2011.

22) Cannella, A. A. J., & Hambrick, D. C., “Effects of Executive Departures on the Performance of Acquired Firms.” Strategic Management Journal, 14: 137-52, 1993

23) Carline N., Linn S., Yadav P., “Operating Performance Changes Associated with Corporate Mergers and the Role of Corporate Governance”, Journal of Banking & Finance, Vol. 33, No. 10, С. 1829-1841, 2009

24) Chan W., Emanuel D., “Board governance and acquirers' returns: A study of Australian acquisitions”, Australian Journal of Management, Vol 36, С. 174-199, 2011.

25) Cording M., Christmann P., King, D. R., “Reducing Causal Ambiguity in Acquisition Integration: Intermediate Goals as Mediators of Integration Decisions and Acquisition Performance”, Academy of Management Journal, 51/4: 744-67, С. 140, 2008.

26) Cornett M., Hovakimian G., Palia D., Tehranian H., “The impact of the manager-shareholder conflict on acquiring bank returns”, Journal of Banking & Finance, Volume 27, Issue 1, С. 103-131, 2003.

27) Desai A., Kroll M., & Wright P., “Outside Board Monitoring and the Economic Outcomes of Acquisitions: A Test of the Substitution Hypothesis”, Journal of Business Research, 58: 926-34, 2005

28) Desai A., Kroll M., Wright P., “Outside Board Monitoring and the Economic Outcomes of Acquisitions: A Test of the Substitution Hypothesis”, Journal of Business Research, 58: 926-34, 2005.

29) Ellis K. M., Reus T. H., Lamont B. T., “The Effects of Procedural and Informational Justice in the Integration of Related Acquisitions”, Strategic Management Journal, 30: 137-61, 2009.

30) Gompers P., Ishii J. and Metrick A., “Corporate Governance and Equity Prices”, Oxford Journals of of Economics, Volume 118, Issue 1, С. 107-156, 2003.

31) Hagendorff J., Collins M., Keasey K., “Board Monitoring, Regulation, and Performance in the Banking Industry: Evidence from the Market for Corporate Control”, Corporate Governance: An International Review, Volume 18, Issue 5, С. 381-395, 2010.

32) Homburg C., and Bucerius M., “Is Speed of Integration Really a Success Factor of Mergers and Acquisitions? An Analysis of the Role of Internal and External Relatedness”, Strategic Management Journal, 27: 347-67, 2006.

33) Ivashkovskaya I., Stepanova A., “Does strategic corporate performance depend on corporate financial architecture? Empirical study of European, Russian and other emerging market's firms”, Journal of Management & Governance, Volume 15, Issue 4, С. 603-616, 2011.

34) Laamanen T., Keil T., “Performance of Serial Acquirers: Toward an Acquisition Program Perspective”, Strategic Management Journal, 29: 663-72, 2008.

35) Larsson R., Finkelstein S., “Integrating Strategic, Organizational, and Human Resource Perspectives on Mergers and Acquisitions: A Case Survey of Synergy Realization”, Organization Science, 10: 1-26, 1999.

36) Markides C., Ittner D., “Shareholder Benefits from Corporate International Diversification: Evidence from U.S. International Acquisitions”, Journal of International Business Studies, 25: 343-66, 1994.

37) Masulis R., Wang C., Xie F., “Corporate Governance and Acquirer Returns”, The Journal of Finance, Volume 62, Issue 4, С. 1851-1889, 2007

38) McNamara G. M., Haleblian J., Dykes B. J., “The Performance Implications of Participating in an Acquisition Wave: Early Mover Advantages, Bandwagon Effects, and the Moderating Influence of Industry Characteristics and Acquirer Tactics”, Academy of Management Journal, 51: 113-30, 2008.

39) McWilliams A., Siegel D., Teoh S. H., “Issues in the Use of the Event Study Methodology: A Critical Analysis of Corporate Social Responsibility Studies”, Organizational Research Methods, 2: 340-65., 1999.

40) Morck R., Shleifer A., Vishny R., “Do Managerial Objectives Drive Bad Acquisitions?”, The Journal of Finance Vol. 45, No. 1, 1990.

41) Myers S., “Financial architecture”, European Financial Management, Volume 5, Issue 2, С. 133-141, 1999.

42) Oler D., Harrison J., Allen M., “The Danger of Misinterpreting Short-Window Event Study Findings in Strategic Management Research: An Empirical Illustration Using Horizontal Acquisitions”, Strategic Organization, 6: 151-84, 2008.

43) Papadakis, V., Thanos, I., “Contrasting M&As in Boom and Bust Periods: An Empirical Investigation of Processes and Outcomes”, Paper presented at the Academy of Management, Anaheim, California, USA, 2008

44) Schoenberg R., “Measuring the Performance of Corporate Acquisitions: An Empirical Comparison of Alternative Metrics”. British Journal of Management, Volume 17, Issue 4, 2006.

45) Schweiger, D., Denisi, A., “Communication with Employees Following a Merger: A Longitudinal Field Experiment”, Academy of Management Journal, 34: 110-35, 1991.

46) Seth, A., “Value Creation and Destruction in Cross-Border Acquisitions: An Empirical Analysis of Foreign Acquisitions of U.S. Firms”, Strategic Management Journal, 23: 921-40., 2002.

47) Shimizu K., Hitt M., “What Constrains or Facilitates Divestitures of Formerly Acquired Firms? The Effects of Organizational Inertia” Journal of Management, 31/1: С. 50-72, 2005.

48) Shleifer A.; Vishny R., “The Limits of Arbitrage”, The Journal of Finance, Vol. 52, No. 1, 1997.

49) Stahl, G., Voigt A., “Do Cultural Differences Matter in Mergers and Acquisitions? A Tentative Model and Examination”, Organization Science, 19: 160-76, 2008.

50) Sudarsanam S. ?& Mahate A., “Are Friendly Acquisitions Too Bad for Shareholders and Managers? Long-Term Value Creation and Top Management Turnover in Hostile and Friendly Acquirers”, British Journal of Management, 17: С. 7-30, 2006.

51) Sudarsanam, S., “Creating Value from Mergers and Acquisitions: The Challenges”, Harlow, UK: Financial Times-Prentice Hall, 2003.

52) Tuch С., O'Sullivan N., “The impact of acquisitions on firm performance: A review of the evidence”, International Journal of Management Reviews, Volume 9, Issue 2, С. 141-170, 2007.

53) Tuch C., O'Sullivan, N., “The Impact of Acquisitions on Firm Performance: A Review of the Evidence”, International Journal of Management Reviews, 9: 141-70, 2007

54) Zollo M., “Superstitious Learning with Rare Strategic Decisions: Theory and Evidence from Corporate Acquisitions”, Organization Science, 20: С. 894-908, 2009.

ПРИЛОЖЕНИЯ

Приложение 1. Определение типов сделок согласно базе данных компании Bloomberg

· Company Takeover - поглощение, в результате которого 100% акций компании-покупателя переходят к компании-покупателю;

· Tender Offer - совершение сделки с добровольным предложением, выдвинутым напрямую акционерам компании-покупателя. Обычно предложение действительно в течение 30 дней, однако срок может быть продлен;

· Minority Purchase - приобретение компанией-покупателем пакета акций компании-цели объемом менее 50%, в случае если до сделки компании-покупателю принадлежало 0% акций компании-покупателя;

· Majority Purchase - приобретение акций компании-цели, в результате которого компании-покупателю принадлежит более 50% акций компании-цели;

· Additional Stake Purchase - приобретение компанией-покупателем акций компании-цели в случае, если компания-покупатель ранее владела акциями компании-цели;

· Cross Border - сделка, в которой компания-покупатель и/или компания-цель и/или компания-продавец относятся к разным странам.

Приложение 2. Распределение выборки по странам и отраслям

Сфера деятельности	Китай	Индия	Россия	ЮАР
Аэрокосмическая / Оборонная	3
Сельское хозяйство	2
Производство автомобилей	4
Производства автозапчастей		2		2
Безалкогольные напитки	1	8
Строительные материалы	23	5
Химическая промышленность	7	2		1
Угледобывающая	8			1
Компьютеры	2	4		6
Оптовая торговля	5	2
Электрические компоненты и оборудование	12	1
Электроника	6
Альтеративные источниик энергии	2
Инжиниринг и строительнтсво	2	4
Экологический контроль	3
Продукты питания	5			4
Диверсифицированная компания	2			5
Мебельная промышленность	1	14
Производтво товаров для дома		14
Интернет	2
Производство стали	1	3
Производство машин и оборудования	14	1		3
Медиа				16
Добыча полезных ископаемых	14	2	1	2
Нефть и газ	8	4	3
Фармацевтика	18	12		3
Недвижимость	2
Розничная торговля	15	1		1
Програмное обеспечение	6	6
Телекомуникации	3	5		1
Транспорт	3

Источник: база данный компании Bloomberg

Приложение 3. Сводная статистика по факторам и контрольным переменным, объединенная выборка

Переменная	Среднее	Стандартное отклонение	Min	Max
pct_women	8,18	8,77	0,00	40,00
pct_att	94,38	8,61	62,50	100,00
brd_size	9,84	2,47	5,00	23,00
ceo_dual	0,19	0,39	0,00	1,00
stag_brd	0,38	0,49	0,00	1,00
lvg	2,76	2,04	1,06	20,24
dsc_score	19,04	23,23	0,10	66,07
pct_ind	46,85	15,90	15,38	84,62
n_meet	8,27	3,66	1,00	25,00
tot_asset	7,42	1,40	3,79	12,63
fcf	51,05	1055,19	-5865,64	9955,56

Источник: по расчетам автора

Приложение 4. Сводная статистика по факторам и контрольным переменным, подвыборка сделок, компания-покупатель в которых относиться к Китаю

Переменная	Среднее	Стандартное отклонение	Min	Max
pct_women	7,35	8,67	0,00	36,36
pct_att	98,42	4,43	75,00	100,00
brd_size	9,45	1,82	5,00	15,00
ceo_dual	0,17	0,38	0,00	1,00
stag_brd	0,01	0,07	0,00	1,00
lvg	2,87	2,42	1,06	20,24
dsc_score	23,72	23,87	0,10	66,07
pct_ind	37,73	5,91	22,22	60,00
n_meet	9,68	3,89	1,00	25,00
tot_asset	6672,07	29277,68	62,10	304393,20
fcf	16,81	1004,28	-5865,64	9955,56

Источник: по расчетам автора

Приложение 5. Сводная статистика по факторам и контрольным переменным, подвыборка сделок, компания-покупатель в которых относиться к Индии

Переменная	Среднее	Стандартное отклонение	Min	Max
pct_women	5,78	6,41	0,00	20,00
pct_att	84,22	9,92	62,50	100,00
brd_size	9,62	3,05	5,00	17,00
ceo_dual	0,36	0,48	0,00	1,00
stag_brd	0,99	0,11	0,00	1,00
lvg	2,83	1,42	1,13	8,27
dsc_score	19,72	23,15	0,10	62,50
pct_ind	56,49	13,28	15,38	80,00
n_meet	6,30	2,01	4,00	12,00
tot_asset	4396,76	7628,61	44,20	45470,55
fcf	-71,09	1142,24	-4759,53	6363,36

Источник: по расчетам автора

Приложение 6. Сводная статистика по факторам и контрольным переменным, подвыборка сделок, компания-покупатель в которых относиться к ЮАР

Подобные документы

• Влияние факторов на эффективность сделок слияний и поглощений

  Выявление теоретических аспектов слияния и поглощения, анализ статистики и результативности рынка M&A. Выбор метода для оценки эффективности сделок слияний и поглощений. Детерминанты, влияющие на доходность сделок при покупке компаний разных типов.
  
  дипломная работа [185,3 K], добавлен 30.12.2015
  

• Мотивы корпоративных слияний и поглощений: международные исследования

  Сущность процессов слияния-поглощения, их классификация и разновидности, подходы к осуществлению и нормативно-правовое регулирование. Принципы и этапы организации сделок, требования к ним. Рынок сделок слияний и поглощений: обзор ситуации и перспективы.
  
  курсовая работа [1,6 M], добавлен 11.09.2014
  

• Финансирование сделок слияний и поглощений на российском рынке капитала

  Характеристика основных этапов сделок слияния и поглощения. Классификация источников финансирования сделок: заемное и смешанное финансирование, финансирование за счет собственных средств. Детерминанты, оказывающие влияние на выбор способа финансирования.
  
  дипломная работа [553,0 K], добавлен 04.06.2014
  

• Использование механизма независимой проверки исполнения налоговых обязательств при оптимизации сделок по слиянию и поглощению компаний

  Теоретические аспекты сделок слияний и поглощений: их понятия, классификация и мотивы. Сущность и значение независимых проверок исполнения налоговых обязательств. Анализ хозяйственной деятельности и механизма возмещения НДС на предприятиии ЗАО "МИНЕРИТ".
  
  дипломная работа [694,2 K], добавлен 19.05.2010
  

• Использование условных отложенных платежей и их влияние на эффективность слияний и поглощений для компаний-покупателей на развивающихся рынках капитала

  Характеристика альтернативных методов платежа в M&A сделках, особенности применения на различных рынках капитала. Earn-out как решение проблемы информационной асимметрии в базовых исследованиях. Достижение компанией определенных финансовых показателей.
  
  дипломная работа [665,7 K], добавлен 19.09.2016
  

• Особенности корпоративного стратегического финансового планирования в российских условиях

  Понятие юридического лица. Сущность, цели, задачи и методы финансового планирования. Общая характеристика корпорации. Оценка приобретений, слияний, поглощений и долгосрочного капитловложения. Сущность корпоративных финансов и особенности управления.
  
  курсовая работа [43,8 K], добавлен 21.04.2015
  

• Враждебные поглощения

  Понятие, признаки и причины враждебного поглощения, основные этапы его проведения. Отличие враждебных поглощений от дружественных слияний. Специфика враждебных поглощений в России. Практика защиты от враждебных поглощений в Российской Федерации.
  
  курсовая работа [64,8 K], добавлен 12.12.2010
  

• Методы защиты от недружественных поглощений: зарубежный опыт и российская практика

  Рассмотрение общемирового состояния рынка поглощений. Анализ влияния недружественных поглощений на экономику страны в целом и отдельных участников рынка ценных бумаг. Описание комплексной стратегии по защите от попытки недружественного поглощения.
  
  курсовая работа [283,6 K], добавлен 23.09.2015
  

• Оценка рыночной стоимости предприятия ОАО "Козельский механический завод" и обоснование мероприятий по ее увеличению

  Цель, задачи и информационная база оценки бизнеса. Анализ метода чистых активов и метода капитализации дохода в оценке стоимости бизнеса. Применение метода сделок. Повышение эффективности текущего управления предприятием. Принятие инвестиционного решения.
  
  курсовая работа [174,6 K], добавлен 26.03.2013
  

• Слияния и поглощения в банковской сфере

  Слияния и поглощения компаний, синергетический эффект. Развитие банковских слияний и поглощений в Российской Федерации. Препятствия развития российского банковского сектора. Методы управления банковскими рисками. Факторы, влияющие на стоимость бизнеса.
  
  курсовая работа [47,6 K], добавлен 05.05.2016
  

• Роль слияния и поглощения в финансовой стратегии компаний

  Роль процессов слияния и поглощения. Специфика российского рынка слияний и поглощений. Экономический эффект от поглощения ОАО "Приморский кондитер" ОАО "Объединенные кондитеры", оценка рыночной стоимости компаний и проведение процедуры интеграции.
  
  дипломная работа [2,1 M], добавлен 16.06.2011
  

• Организация налогового контроля трансфертных цен в Российской Федерации

  Трансфертное ценообразование: понятие, причины возникновения. Штрафные санкции в отношении налогоплательщика при совершении контролируемых сделок. Проверка полноты исчисления и уплаты налогов в связи с совершением сделок между взаимозависимыми лицами.
  
  реферат [58,4 K], добавлен 23.05.2016
  

• Налогообложение операций с финансовыми инструментами срочных сделок

  Суть и характеристика производных финансовых инструментов, основные цели и разновидности. Виды срочных сделок: основные понятия делового оборота. Налог на прибыль по финансовым инструментам срочных сделок (ФИСС), нормативно-законодательная база.
  
  курсовая работа [159,9 K], добавлен 28.04.2012
  

• Совершенствование использования лизинга как финансового инструмента предприятия

  Теоретические и методические аспекты оценки использования лизинга как финансового инструмента предприятия. Анализ эффективности лизинговых сделок на предприятии. Совершенствование использования лизинговых сделок в долгосрочном финансировании фирм.
  
  дипломная работа [240,2 K], добавлен 22.08.2011
  

• Налоговый контроль в связи с совершением сделок между взаимозависимыми лицами

  Элементы правового режима налогообложения взаимозависимых лиц в российском налоговом законодательстве. Проверка полноты исчисления и уплаты налогов в связи с совершением сделок. Симметричные корректировки налоговых обязательств контрагентов по сделке.
  
  дипломная работа [831,2 K], добавлен 09.07.2015
  

• Налоговый контроль в связи с совершением сделок между взаимозависимыми лицами

  Развитие и типы правовых режимов налогообложения групп взаимозависимых организаций. Проверка полноты исчисления и уплаты налогов в связи с совершением сделок между взаимозависимыми лицами. Симметричные корректировки налоговых обязательств контрагентов.
  
  дипломная работа [1,4 M], добавлен 25.07.2015
  

• Финансирование экспорта: факторинг, форфейтинг, лизинг

  Понятие, виды и источники финансирования экспортных сделок. Схема осуществления факторинговой операции и характеристика основных функций финансового агента. Преимущества факторинга, особенности и содержание первичных и вторичных сделок по форфейтингу.
  
  презентация [93,2 K], добавлен 25.11.2013
  

• Принципы организации и структура валютного рынка

  Основные характеристики валютного рынка. Его классификация в зависимости от валютных операций и количества используемых валют, от участников, временных условий проведения сделок. Особенности фьючерсных и форвардных сделок, спотов, биржевых опционов.
  
  презентация [787,0 K], добавлен 04.11.2014
  

• Мезонинное финансирование

  Цели, преимущества применения мезонинного финансирования для инвесторов. Соотношение риска и доходности. Структурные проблемы в области кредитования малого и среднего бизнеса. Факторы, влияющие на размер мезонинных сделок на примере стран Евросоюза.
  
  дипломная работа [607,5 K], добавлен 04.09.2016
  

• Модели корпоративного управления

  Современные модели и типы корпоративных финансов. Составление бюджета капитальных вложений. Структура капитала. Акционерный, семейный, банковский и государственный капитализм. Американская форма корпоративного управления. Обзор элементов немецкой системы.
  
  курсовая работа [420,3 K], добавлен 29.04.2013
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам

Переменная	Среднее	Стандартное отклонение	Min	Max
pct_women	16,21	8,50	0,00	40,00
pct_att	94,64	4,55	78,40	100,00
brd_size	11,96	2,73	8,00	23,00
ceo_dual	0,00	0,00	0,00	0,00
stag_brd	0,93	0,25	0,00	1,00
lvg	2,22	1,01	1,16	6,91
dsc_score	0,10	0,00	0,10	0,10
pct_ind	66,88	19,49	22,22	84,62
n_meet	5,91	1,50	4,00	11,00