Анализ состава и структуры капитала организации

Рентабельность совокупного капитала по уровню своего синтеза является более сложным показателем. Его величина зависит не только от рентабельности операционного капитала и факторов, формирующих его уровень, но и доли в нем операционного капитала, а также от структуры прибыли:

Согласно данным таблицы 2.25 общее изменение рентабельности совокупного капитала составляет:

Д ВЕРобщ = ВЕР1 - ВЕР0 = 16,46-2,84 = +13,62%,

в том числе за счет изменения:

§ структуры прибыли

Д ВЕРw = Д W Коб0 R об0 Удок0 = (0,631-0,219) 5,19 4,7 0,531 = +5,34%;

§ коэффициента оборачиваемости операционного капитала

Д ВЕРкоб = W1 Д Коб R об0 Удок0 = 0,631 (5,99-5,19) 4,7 0,531 = 1,26%;

§ рентабельности оборота

Д ВЕРRоб = W1 Коб1 Д R об Удок0 = 0,631 5,99 (10,03-4,70) 0,531 = +10,70%;

§ удельного веса операционного капитала в общей сумме капитала

Д ВЕРудок = W1 Коб1 R об1 Д Удок = 0,631 5,9910,03(0,434-0,531) = -3,68%.

Данные этого расчета показывают, что доходность капитала за отчетный год увеличилась в связи с повышением рентабельности продаж, а также изменениям структуры прибыли. Увеличение прибыли от инвестиционной и финансовой деятельности способствовали росту величины Wп, а следовательно, и доходности совокупного капитала. Когда как доля операционного капитала практически не изменилась, а понижение коэффициента оборачиваемости снизило доходность совокупного капитала почти. капитал запас оборотный заемный

Рентабельность собственного капитала замыкает всю пирамиду показателей эффективности функционирования предприятия, вся деятельность которого должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности.

Рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность совокупного капитала (ВЕР) связаны между собой следующим образом:

где Дчп - доля чистой прибыли в общей сумме брутто - прибыли до выплаты процентов и налогов;

ВЕР - рентабельность совокупного капитала;

МК - мультипликатор капитала, т.е. объем активов, опирающихся на фундамент собственного капитала.

Данная взаимосвязь показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала.

Используя данные таблицы 2.25, произведем факторный анализ рентабельности собственного капитала:

Общее изменение рентабельности собственного капитала:

Д ROEобщ = ROE1 - ROE0 = 27,69-1,53 = +26,16%,

В том числе за счет изменения:

Д ROEДчп = Д Дчп ВЕР0 МК0 = (0,690-0,218) 2,84 2,468 = +3,31%;

§ рентабельности совокупного капитала

Д ROEВЕР = Дчп1 Д ВЕР МК0 = 0,69 (16,46-2,84) 2,468 = +23,19%;

§ мультипликатора капитала

Д ROEМК = Дчп1 ВЕР1 Д МК = 0,69 16,46 (2,439-2,468) = -0,34%.

Данные этого расчета показывают, что рентабельность собственного капитала за отчетный год увеличилась в основном за счет увеличения совокупного капитала.

Для характеристики интенсивности использования капитала рассчитывается коэффициент его оборачиваемости (отношение выручки от реализации продукции к среднегодовой стоимости капитала. Савицкая Г.В. Методика комплексного анализа хозяйственной деятельности: Учеб.пособие. - 5-е изд., перераб. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2009. С. 319.

Таблица 2.26 Интенсивность использования капитала

Наименование показателя	2007г.	2008г.
Выручка, руб.	1358535000	1751743000
Валовая прибыль, руб.	256632000	472115000
Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)), руб.	3048000	76447000
Рентабельность собственного капитала, %	1,53	27,69
Рентабельность активов, %	0,62	11,35
Коэффициент чистой прибыльности, %	0,22	4,36
Рентабельность продукции (продаж), %	4,70	10,02
Оборачиваемость капитала	2,76	2,60

Скорость оборачиваемости капитала характеризуется коэффициентом оборачиваемости, продолжительностью одного оборота, для расчета которых необходимо рассчитать средние остатки всего капитала и его составных частей.

Таблица 2.27 Расчет средних остатков средств и источников формирования средств ОАО «Волжский пекарь» за 2007-2008 гг.

Показатель	2007	2008	Изменение (+,-)
Выручка от реализации продукции, тыс.руб.	1358535	1751743	+393208
Средняя сумма основного капитала, тыс.руб.	159328,5	306092,5	+146764
Средняя сумма оборотного капитала, тыс.руб.	199613	276926,5	+77313,5
Средняя сумма собственного капитала, тыс.руб.	198088	237835,5	+39747,5
Средняя сумма заемного капитала, тыс.руб.	210853,5	345183,5	+134330
Средняя сумма совокупного капитала, тыс.руб.	408941,5	583019	+174077,5

Таблица 2.28 Расчет оборачиваемости средств и источников формирования средств ОАО «Волжский пекарь» за 2007-2008 гг.

Показатель	Коб. (2007)	Коб. (2008)	Поб (2007)	Поб (2008)
Основной капитал	8,53	5,72	42,20	62,94
Оборотный капитал	6,81	6,33	52,86	56,87
Собственный капитал	6,86	7,37	52,48	48,85
Заемный капитал	6,44	5,07	55,90	71,01
Совокупный капитал	3,32	3,01	108,43	119,60

Таким образом, по сравнению с прошлым годом произошло замедление оборачиваемости практически всех видов капитала: совокупного - на 11,17 дней, основного - на 20,74 дня, оборотного - на 4,01 дня, заемного на 15,11 дней. Только оборачиваемость собственного капитала увеличилась на 3,63 дня.

Таблица 2.27 Расчет средних остатков средств и источников формирования средств ОАО «Волжский пекарь» за 2008 г. (план и факт)

Показатель	план	факт	отклонение (+,-)
Выручка от реализации продукции, тыс.руб.	1501857	1751743
Средняя сумма основного капитала, тыс.руб.		306092,5
Средняя сумма оборотного капитала, тыс.руб.		276926,5
Средняя сумма собственного капитала, тыс.руб.		237835,5
Средняя сумма заемного капитала, тыс.руб.		345183,5
Средняя сумма совокупного капитала, тыс.руб.		583019

Таблица 2.28 Расчет оборачиваемости средств и источников формирования средств ОАО «Волжский пекарь» за 2007-2008 гг.

Показатель	Коб. (план)	Коб. (2008)	Поб (план)	Поб (факт)
Основной капитал		5,72		62,94
Оборотный капитал		6,33		56,87
Собственный капитал		7,37		48,85
Заемный капитал		5,07		71,01
Совокупный капитал		3,01		119,60

Таким образом, по сравнению с прошлым годом произошло замедление оборачиваемости практически всех видов капитала: совокупного - на 11,17 дней, основного - на 20,74 дня, оборотного - на 4,01 дня, заемного на 15,11 дней. Только оборачиваемость собственного капитала увеличилась на 3,63 дня.

Ликвидность баланса определяется как степень покрытия обязательств организации ее активами, срок превращения которых в денежную форму соответствует сроку погашения обязательств. Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности и расположенных в порядке ее убывания, с обязательствами по пассиву, сгруппированными по срокам погашения и расположенными в порядке их возрастания.

Таблица 2.29 Анализ ликвидности баланса (тыс.руб.)

АКТИВ	2007 г	2008 г	ПАССИВ	2007 г	2008г.	Платежный излишек или недостаток
1	2	3	4	5	6	7=2-5	8=3-6
Наиболее ликвидные активы (А1) Стр.250+стр.260	72195	69428	Наиболее срочные обязательств (П1) Стр. 620	71254	186075	-1965	941
Быстрореализуемые активы (А2) Стр.240	134342	260065	Краткосрочные пассивы (П2) Стр. 610+стр.630+стр.660	21520	96787	36739	112822
Медленно реализуемые активы (А3) Стр.230+стр.220+стр.210+стр.270	153802	321262	Долгосрочные обязательства (П3) Стр.590	127365	243101	77775	26437
Труднореализуемые активы (А4) Стр.190	285181	522410	Постоянные пассивы (П4) стр.490+стр.650+стр.640	425381	647202	-112549	-140200
БАЛАНС	645520	1173165	БАЛАНС	645520	1173165	-	-

На конец 2007 года выполняются все условия ликвидности баланса. Баланс предприятия можно признать абсолютно ликвидным.

На конец 2008 года не выполняется первое условие ликвидности баланса - превышение наиболее ликвидных активов над наиболее срочными обязательствами.

Таблица 2.30 Расчет показателей платежеспособности ОАО «Волжский пекарь» за 2007-2008 гг.

Показатель	01.01.07 г.	01.01.08 г.	01.01.09 г.	01.01.09 к 01.01.07 (+,-)	01.01.09 к 01.01.08 (+,-)
Оборотные средства, в т.ч.	137641	261585	292268	+154627	+30683
Запасы	50253	61595	64887	+14634	+3292
Дебиторская задолженность	82683	189423	221901	+139218	+32478
Денежные средства	4064	10567	5480	+1416	-5087
Краткосрочные обязательства	126463	291000	306253	+179790	+15253
Коэффициент абсолютной ликвидности	0,032	0,036	0,018	-0,014	-0,018
Коэффициент «критической оценки»	0,686	0,687	0,742	+0,056	+0,055
Коэффициент текущей ликвидности	1,088	0,899	0,954	-0,134	+0,055
Доля оборотных средств в активах	0,423	0,531	0,434	+0,011	-0,097
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами	0,066	-0,121	-0,359	-0,425	-0,238

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какую часть текущей краткосрочной задолженности организация может погасить в ближайшее время за счет денежных средств и приравненных к ним финансовых вложений. В 2008 году происходит снижение данного показателя и его значение не удовлетворяет оптимальному значению, что говорит о не состоянии ОАО «Волжский пекарь» оплачивать текущие обязательства.

Коэффициент «критической оценки» показывает, какая часть краткосрочных обязательств организации может быть немедленно погашена за счет денежных средств, а также поступлений по расчетам. Значение данного показателя увеличивается, что является положительной тенденцией.

Коэффициент текущей ликвидности показывает, какую часть текущих обязательств по кредитам и расчетам можно погасить, мобилизовав все оборотные средства, на конец 2008 года происходит уменьшение коэффициента текущей ликвидности и его значение не удовлетворяет нормативному значению.

Таблица 2.31 Расчет показателей финансовой устойчивости ОАО «Волжский пекарь» за 2007-2008 гг.

Показатель	01.01.07 г.	01.01.08 г.	01.01.09 г.	01.01.09 к 01.01.07 (+,-)	01.01.09 к 01.01.08 (+,-)
Собственный капитал	196564	199612	276059	+79495	+76447
Заемный капитал	128585	293122	397245	+268660	+104123
Собственные оборотные средства	+9056	-31537	-104977	-114033	-73440
Оборотные средства	137641	261585	292268	+154627	+30683
Коэффициент капитализации (плечо финансового рычага)	0,654	1,468	1,439	+0,785	-0,029
Коэффициент обеспеченности собственными источниками финансирования	0,066	-0,121	-0,359	-0,425	-0,238
Коэффициент финансовой независимости (автономии)	0,604	0,405	0,410	-0,194	+0,005
Коэффициент финансирования	1,529	0,681	0,695	-0,834	+0,014
Коэффициент финансовой устойчивости	0,611	0,409	0,545	-0,066	+0,136

Коэффициент автономии - отношение собственного капитала к общей сумме финансирования. Он показывает долю собственного капитала, авансированного для осуществления уставной деятельности в общей сумме источников средств предприятия. И хотя значение коэффициента удовлетворяет нормативному значению, но по сравнению с данными на 01.01.07 произошло его снижение на 0,194, что является отрицательным моментом.

Наблюдается увеличение соотношения заемного и собственного капитала в пользу первого.

Глава 3. Мероприятия по оптимизации состава и структуры капитала ОАО «Волжский пекарь»

3.1 Оптимизация оборотного капитала ОАО «Волжский пекарь»

При анализе финансового состояния ОАО «Волжский пекарь» было выяснено, что основным отрицательным моментом является недостаток ликвидных средств для покрытия текущих обязательств и увеличение в 2008 году дебиторской задолженности, т.е. возникает необходимость в оптимизации структуры оборотного капитала.

Таким образом, для увеличения величины денежных средств необходимо разработать программу, направленную на снижение дебиторской задолженности.

Финансовые возможности предприятия по формированию дебиторской задолженности согласуются с объёмом продаж в кредит, соответствующим образом увеличивая или уменьшая этот объём. В настоящее время объём продаж продукции ОАО «Волжский пекарь» на условиях коммерческого кредитования и отсрочки платежа составляет 75% от общего объёма продаж. Таким образом, объём продаж в кредит в 2008 году составил:

Средний срок кредита составляет 60 дней. Рассчитаем сумму денежных средств, необходимых ОАО «Волжский пекарь» для образования соответствующего размера дебиторской задолженности исходя из объема продукции, продаваемой в кредит:

, где

ОСДЗ - сумма оборотных средств, вкладываемых в дебиторскую задолженность на основе отсрочки платежа;

ОПк - объём продаж продукции в кредит по фактической себестоимости;

СКф - фактический средний срок коммерческого кредита с учетом времени его невозврата.

Это означает, что предприятию при данных условиях требуются дополнительно оборотные средства в размере 178125 тыс.руб., постоянно находящихся в обороте.

Рассчитаем показатель стоимости одного дня отсрочки платежа:

, где

СОДОП - стоимость одного дня отсрочки платежа;

ОПк - объём продаж в кредит (с отсрочкой платежа) за год, по себестоимости;

Д - количество дней в году (365).

Это означает, что, во-первых, за каждый день отсрочки платежа предприятию требуются дополнительно 3599 тыс.руб. оборотных средств и, во-вторых, сокращение отсрочки платежа на 1 день дает предприятию аналогичную экономию.

Предлагается провести следующие мероприятия:

1) установить скидку в размере 5% при оплате продукции покупателями (дилерами) в первые 5 дней после её отгрузки;

2) установить штрафные санкции в размере 1% за каждый день просрочки платежа сверх установленного срока коммерческого кредита 30 дней.

Предполагается, что потери выручки от скидок будут компенсироваться поступлениями от штрафных санкций, при этом средний сок возврата кредита сократится до 30 дней.

Таким образом, срок коммерческого кредитования сократится на 30 дней (60-30), что приведет к высвобождению из оборота 107970 тыс.руб.(3599*30). Соответственно на эту сумму сократится дебиторская задолженность покупателей и заказчиков и составит 93141 тыс.руб.(201111-107970). Денежные средства на балансе возрастут до 113450 тыс.руб.

В прогнозном балансе по сравнению с балансом 2008 г. произойдут следующие изменения.

На 107970 тыс.руб. уменьшится статья 240 «Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)» и составит 113931 (221901-107970). Соответственно на эту сумму увеличится статья 260 «Денежные средства», которая составит 113450 тыс.руб. Валюта баланса не изменится. Уплотненный баланс ОАО «Волжский пекарь» с учетом сокращения срока коммерческого кредитования представлен в таблице.

Таблица Уплотненный баланс ОАО «Волжский пекарь» с учетом предлагаемых мероприятий

Актив	Код по- казателя	2008 год	Прогнозируемый расчет	Изменение (+,-)
1	2	3	4	4
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ		54	54	-
Нематериальные активы	110
Основные средства	120	211147	211147	-
Незавершенное строительство	130	169597	169597	-
Доходные вложения в материальные ценности	135
Долгосрочные финансовые вложения	140	10	10	-
Отложенные налоговые активы	145	228	228	-
Прочие внеоборотные активы	150
-	151	-	-	-
Итого по разделу I	190	381036	381036	-
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ		63924	63924	-
Запасы	210
Налог на добавленную стоимость по приобретенным		963	963	-
ценностям	220
Дебиторская задолженность (платежи по которой		-	-	-
ожидаются более чем через 12 месяцев после
отчетной даты)	230
в том числе покупатели и заказчики	231	-	-	-
Дебиторская задолженность (платежи по которой		221901	113931	-107970
ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной
даты)	240
в том числе покупатели и заказчики	241	201111	93141	-107970
Краткосрочные финансовые вложения	250
Денежные средства	260	5480	113450	+107970
Прочие оборотные активы	270	-	-	-
-	271	-	-	-
Итого по разделу II	290	292268	292268	-
БАЛАНС	300	673304	673304	-

Выполним анализ ликвидности прогнозного баланса (табл. )

Таблица Анализ ликвидности прогнозного баланса (тыс.руб.)

АКТИВ	2008 г	Прогноз	ПАССИВ	2008 г	Прогноз	Платежный излишек или недостаток
1	2	3	4	5	6	7=2-5	8=3-6
Наиболее ликвидные активы (А1) Стр.250+стр.260	5480	113450	Наиболее срочные обязательств (П1) Стр. 620	194253	194253	-188773	-80803
Быстрореализуемые активы (А2) Стр.240	221901	113931	Краткосрочные пассивы (П2) Стр. 610+стр.630+стр.660	112000	112000	+109901	+1931
Медленно реализуемые активы (А3) Стр.230+стр.220+стр.210+стр.270	64887	64887	Долгосрочные обязательства (П3) Стр.590	90992	90992	-26105	-26105
Труднореализуемые активы (А4) Стр.190	381036	381036	Постоянные пассивы (П4) стр.490+стр.650+стр.640	276059	276059	+104977	+104977
БАЛАНС	673304	673304	БАЛАНС	673304	673304	-	-

Из табл. видим, что в результате предлагаемого мероприятия увеличится величина наиболее ликвидных активов.

На основе данных прогнозного баланса (табл. ) рассчитаем показатели ликвидности (табл. ).

Таблица Прогноз изменения показателей ликвидности ОАО «Волжский пекарь»

Показатель	2008 год	Прогноз	Изменение (+,-)
1. Коэффициент абсолютной ликвидности	0,018	0,370	+0,352
2. Промежуточный коэффициент ликвидности	0,742	0,742	-
3. Коэффициент текущей ликвидности	0,954	0,954	-
4. Коэффициент соотношения дебиторской и кредиторской задолженности	1,142	0,587	-0,555

Данные таблицы показывают, что сокращение срока коммерческого кредитования приведет к повышению коэффициента абсолютной ликвидности на 0,352. Коэффициент соотношения дебиторской и кредиторской задолженности уменьшится на 0,555.

Таким образом, сокращение срока коммерческого кредитования приведет к снижению дебиторской задолженности и увеличению наиболее ликвидных средств, необходимых для покрытия текущих обязательств.

В исследуемой организации на конец 2008 года наблюдается неблагоприятное соотношение между сроками погашения дебиторской и кредиторской задолженности. Покупатели рассчитываются в среднем медленнее, чем организация погашает текущие обязательства перед поставщиками и подрядчиками. Это вызывает потребность в увеличении средств для осуществления текущих затрат. Организация должна контролировать соотношение дебиторской и кредиторской задолженности, стремиться к их равновесию или незначительному превышению периода оборачиваемости кредиторской задолженности относительно дебиторской.

Неблагоприятным фактором, снижающим прибыль и рентабельность деятельности организации является снижение скорости оборота капитала. Основными причинами замедления оборачиваемости капитала явились затоваренность материалами, а также готовой продукцией, ростом затрат в незавершенном производстве, увеличением периода оборота дебиторской задолженности. Необходимо поддерживать величину материально-производственных запасов на оптимальном уровне, не допуская иммобилизации капитала, улучшать организацию производства, не допуская неоправданных потерь рабочего времени, что будет способствовать сокращению длительности производственного процесса и тем самым ускорению оборачиваемости капитала организации.

Незначительное замедление оборачиваемости кредиторской задолженности позволит организации сокращать относительно дорогие кредитные ресурсы банков.

Применение предлагаемых мероприятий не окажет непосредственного влияния на увеличение прибыли предприятия. Однако высвобожденные из оборота средства могут быть использованы для увеличения объёмов производства, закупки сырья, материалов, вложения во внеоборотные активы или для финансового инвестирования.

3.2 Оптимизация заемного капитала ОАО «Волжский пекарь»

Ресурсное обеспечение предприятия является необходимым условием его развития. Именно наличие финансовых ресурсов определяют возможности формирования заемного капитала на промышленных предприятиях. В связи с этим система управления формированием заемного капитала - одно из важнейших функциональных направлений в системе управления капиталом. Его функциональными подсистемами являются привлечение финансовых ресурсов и оценка их эффективности.

В целом финансовое управление формированием заемного капитала предприятия представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации финансовых решений, регулирующих процесс привлечения заемных средств, а также определяющих наиболее рациональный источник финансирования заемного капитала в соответствии с потребностями и возможностями развития предприятия.

На первоначальном этапе формирования заемного капитала необходимо определиться с источниками и объемами привлечения финансовых ресурсов, затем производится оценка эффективности определенного источника привлечения ресурсов, оптимизация форм привлечения, оценка риска, связанного с формированием капитала. Основными объектами управления при формировании заемного капитала являются его стоимость (цена) и структура. Субъектная структура определяется в соответствии с внешними источниками финансирования деятельности предприятия, которые включают в себя различные формы займов и кредитов.

Направленностью действий управляющей системы на достижение конкретных целей. Перед тем, как привлекать заемный капитал, предприятие-заемщик должно четко определить цели и направления использования земных средств, сопоставить их эффективность и цену привлечения. И только после этого предприятие может начать осуществлять кредитно-займовые операции. Важность данного принципа состоит в том, что эффективность формы и условий привлечения заемного капитала зависят в первую очередь от целей, которые необходимо достичь.

Минимизацией транзакционных издержек привлечения заемных средств, при этом эффективность совокупности заемных средств объединенных в рамках единой организационной структуры корпорации (или заемный капитал корпорации) должен быть выше эффективности альтернативных вложений заемных средств по отдельности. Только в этом случае целесообразно говорить о том, что данная организационная структура корпорации эффективна для кредитно-займовых операций.

Комплексностью процесса управления заемным капиталом, включающего планирование, анализ, регулирование и контроль этапов привлечения и использования заемных средств.

Неопределенностью в реализации стратегии кредитно-займовых операций. Реализация стратегии привлечения заемных средств происходит в неопределенной внешней среде, ошибки неизбежны и естественны, поэтому управление должно быть гибким, уметь приспосабливаться, уметь изменяться, когда обстановка неожиданно меняется.

Единством перспективного и текущего планирования потребностей (с учетом своих возможностей) в привлечении заемных средств предприятия обеспечивает непрерывность и помогает коммерческим организациям справиться с неопределенностью. Их единство определяет устойчивость развития предприятия, а также точность прогнозирования и планирования управляемой системы заемного капитала.

Обеспечение данных условий и характеристик базируется на определенных принципах управления формированием заемного капитала предприятия:

1. Соответствия общей системе управления капиталом предприятия. Привлечение предприятием заемных средств всегда связано с изменением объема и структуры заемного капитала. Это определяет необходимость органической интегрированности управления кредитно-займовыми операциями предприятия с общей системой управления формированием капитала предприятия и его отдельными функциональными подсистемами.

2. Финансовой обусловленности решений при формировании заемного капитала предприятий. Все финансовые решения в области привлечения заемных средств из различных источников и в разнообразных формах оказывают прямое или косвенное воздействие на последующую эффективность деятельности предприятия. Поэтому управление кредитно-займовыми операциями должно рассматривать в комплексе со стратегией развития предприятия в целом.

3. Высокий динамизм процесса управления кредитно-займовыми операциями предприятия. Высокая динамика факторов внешней среды, и в первую очередь, это изменение конъюнктуры рынка капитала, обуславливает необходимость разработки управленческих решений в области кредитно-займовых операций предприятия, форм привлечения заемных средств в каждом конкретном случае отдельно. Поэтому система управления кредитно-займовыми операциями должна быть динамична, учитывать изменение факторов внутренней и внешней среды, темпы экономического развития, формы привлечения заемных источников финансирования и др.

4. Вариантность подходов к выбору формы и условий привлечения предприятием заемных средств. Реализация этого принципа обусловлена действием закона неравновесных систем в соответствии, с которым невозможно точно рассчитать реальную будущую доходность капитала и принять единственно правильное решение. Поэтому данный принцип предполагает разработку альтернативного решения относительно объема, структуры заемного капитала, а также источников и форм их привлечения.

Вышеперечисленные принципы определяют цель управления формированием заемного капитала предприятия, которая заключается в повышении эффективности функционирования собственного капитала предприятия за счет использования заемных средств. Эффективное управление формированием заемного капитала предприятия является одним из способов максимизации стоимости предприятия за счет минимизации средневзвешенной цены капитала.

В процессе реализации своей главной цели управления формированием заемного капитала предприятия направлено на решение следующих задач:

привлечение достаточного объема финансовых ресурсов, обеспечивающего необходимые темпы экономического роста предприятия;

обеспечение условий максимальной доходности собственного капитала посредством минимизации его средневзвешенной цены, оптимизации соотношения собственных и заемных источников финансирования, рационализацией состава формируемого капитала по периоду его привлечения;

постановка системы контроля над формированием заемного капитала предприятия, которая позволит предотвратить потерю финансовой устойчивости за счет привлечения внешних источников финансирования и права собственности первоначальных учредителей предприятия за счет поглощения сторонними инвесторами;

создание финансовой гибкости предприятия путем обеспечения способности предприятия быстро формировать необходимый объем заемного капитала.

Сущность управления формированием заемного капитала предприятия проявляется в реализации оперативных, координационных, контрольных и регулирующих функциях управления этим процессом, которые обеспечивают достижение цели и выполнения комплекса задач данного процесса.

Оперативные функции связаны с непосредственным управлением движением денежного потока. Сюда относится управление притоком и оттоком денежных средств в результате кредитно-займовых операций.

К координационным функциям относятся анализ потребностей заемных средств и их структурирование по форме и условиям привлечения, анализ потенциальной и реальной доходности кредитно-займовых операций и т.д.

Контрольная функция выступает индикатором эффективности привлечения предприятием заемных средств. К ним относятся учет затрат на обслуживание финансовых обязательств; установление отклонений фактической величины доходности кредитно-займовых операций от прогнозируемой и выявление причин, вызвавших эти отклонения.

Регулирующие функции заключаются в разработке мероприятий, направленных на повышение эффективности форм и условий реализации кредитно-займовых операций.

Процесс управления формированием заемного капитала предприятия базируется на системе основных элементов, регулирующих процесс разработки и реализации финансовых решений в этой области. В качестве основных следует назвать рыночный механизм распределения финансовых ресурсов, государственное нормативно - регулирование кредитно-банковской деятельности и рынка ценных бумаг, а также система конкретных методов управления формированием заемного капитала. К числу основных из них относятся методы: технико-экономических расчетов, экономического анализа, экономико-статистические и экономико-математические и др.

Предлагаем следующие рекомендации по совершенствованию структуры заемного капитала ОАО "Волжский пекарь":

по возможности максимально использовать краткосрочные кредиты вместо долгосрочных как более дешевые;

увеличение в разумных пределах доли кредиторской задолженности;

анализ эффективности использования каждого вида заемного капитала в целях возможной корректировки структуры в будущем.

Таким образом, финансирование - это "пульсирующий" процесс, потребность в средствах для действительно эффективного использования определяется сложным взаимодействием стратегических и тактических целей предприятия, состоянием всех видов рынков, просто стечением самых разных обстоятельств, и далеко не всегда соответствует теоретически рассчитанным цифрам. В оперативном управлении предприятием важно не превращать структуру заемных средств в догму, но необходимо стремиться к максимально рациональному соотношению за достаточно длительный период, например год.

Условия долгового финансирования изменяются во времени, соответственно изменяются и предпочтения предприятий в выборе тех или иных источниках внешнего финансирования. Важно не упустить момента перелома ситуации, ибо "переворачивание" долгосрочных тенденций на рынке финансовых ресурсов может подвести предприятие к смене своих стратегических приоритетах и коренному пересмотру структуры источников средств.

Таблица Состав кредиторской задолженности ОАО «Волжский пекарь»

Наименование кредиторской задолженности	2008 год
	Срок наступления платежа
	До одного года	Свыше Одного года
Кредиторская задолженность перед поставщиками и подрядчиками,руб.	140332000	-
в том числе просроченная,руб.	-	-
Кредиторская задолженность перед персоналом организации, руб.	21760000
в том числе просроченная,руб.	-	-
Кредиторская задолженность перед бюджетом и государственными внебюджетными фондами, руб.	23934000	-
в том числе просроченная,руб.	-	-
Кредиты, руб	112000000	-
В т.ч. просроченные, руб	-	-
Займы, всего, руб	-	-
В т.ч. просроченные,руб	-	-
В т.ч. облигационные займы, руб	-	-
В т.ч. просроченные облигационные займы,руб	-	-
Прочая кредиторская Задолженность, руб	8227000	-
В т.ч. просроченная	-	-
Итого, рублей	306253000
В т.ч. итого Просроченная, руб	-	-

Таблица Кредитная история эмитента

Наименование обязательства	Наименование кредитора (займодавца)	Сумма основного долга, (руб.), иностр. валюта	Срок кредита (займа), срок погашения
1	2	3	4
Договор № 9300 031/00120 о Предоставлении кредитной линии Кредитное Соглашение № КС- 755000/2008/10031 Кредитное Соглашение № КС- 755000/2008/50036 Кредитный договор № 54/09	Филиал ОАО «УралСиб» Г.Тверь Филиал ОАО Банк ВТБ Филиал ОАО Банк ВТБ Тверской филиал ОАО «Сбербанк РФ»	33 200 000 рублей 9 012 346 рублей 2 019.994 евро 130 000 000 рублей	15.12.2006г.- -14.12.2009г. 27.03.2008- -25.03.2011г. 11.04.2008г.- 10.03.2011г 12.03.2009г.- 12.03.2010г.

Недостаток собственных оборотных средств, наличие дебиторской и кредиторской задолженности у ОАО «Волжский пекарь» можно устранить, используя такую разновидность торгово-комиссионной операции как факторинг.

Практическое использование факторинга обеспечивает повышение эффективности функционирования предприятия за счет элементов, представленных ниже.

1. Финансовый рычаг, т.е. предприятие получает финансирование сразу после ее отгрузки или в определенный договором факторинга день. Таким образом, поставщик имеет возможность поставлять продукцию ОАО «Волжский пекарь» с отсрочкой платежа, при этом получать значительную часть от суммы поставки сразу же после поставки или по удобному для него графику, не дожидаясь платежа от своего покупателя. Если предприятие нацелено на увеличение объемов продаж, то оно имеет возможность поддерживать оборотный капитал на необходимом уровне и при этом конкурировать с другими поставщиками за клиентов, предоставляя отсрочку платежа. Также поставщик, заключив договор факторинга, заранее знает, в какой день деньги поступят на его счет. Необходимо отметить, что на практике, предоставив отсрочку платежа своим покупателям, поставщик не может быть полностью уверен в том, что дебитор полностью и в срок исполнит свои платёжные обязательства по контракту.

Кроме того, механизм факторинга имеет ряд неоспоримых преимуществ, среди которых, в первую очередь, следует отметить следующие:

- финансирование осуществляется на протяжении всего срока работы предприятия-поставщика с дебиторами;

- в отличие от классического кредита поставщику не нужно аккумулировать средства для дальнейшего погашения долга, в случае факторинга сумма финансирования будет погашена из платежей покупателей;

- объёмы финансирования автоматически увеличиваются по мере роста объемов продаж.

Таким образом, при финансировании в рамках факторинга полностью решается проблема формирования оборотных средств предприятия, исчезает необходимость поиска залогового обеспечения для получения кредита в банке и, соответственно, не происходит роста кредиторской задолженности (как элемент повышения инвестиционной привлекательности предприятия). Кроме того, факторинговое финансирование имеет более целевую, чем традиционный кредит направленность: предприятие выплачивает проценты именно за тот промежуток времени, когда ему действительно нужны деньги. Следовательно, расчет эффективных процентных ставок при кредитовании и факторинге, в ряде случаев свидетельствует, что обслуживание при факторинге может быть даже дешевле, несмотря на более высокую номинальную ставку.

Величина финансирования при факторинге находится в прямой зависимости от объёма имеющейся дебиторской задолженности предприятия. В отличие от традиционных форм залогового кредитования денежные требования выкупаются факторинговой компанией, а не используются в качестве залога.

Факторинговое финансирование в отличие от традиционного кредитования доступно информационно-непрозрачным предприятиям и предприятиям, имеющим «плохую» структуру баланса с точки зрения кредитной организации. У ОАО «Волжский пекарь» не все финансовые показатели соответствуют нормативу, поэтому дальнейшее получение кредитов может быть затруднено. Такая возможность объясняется тем, что риск невозврата долгов лежит не на предприятии-поставщике, а на покупателях-дебиторах, и, соответственно, кредитоспособность поставщика при оценке рисков становится менее значимой, чем финансовое состояние его покупателей.

В комплекс услуг факторинга также входит работа, связанная с отслеживанием состояния дебиторской задолженности, работа с дебиторами, которые задерживают оплату поставленной продукции. Как правило, в условия обслуживания включается пункт о том, что факторинговая компания по первому требованию поставщика предоставляет ему отчет о состоянии дебиторской задолженности, включающий в себя информацию обо всех совершенных поставках и платежах его покупателей. Кроме того, в случае безрегрессного факторинга фактор берет на себя заботу о взыскании долгов с дебиторов, что особенно актуально для небольших предприятий, не располагающих собственными ресурсами для инкассации. Это позволяет предприятию-поставщику экономить трудовые и финансовые ресурсы, связанные с взысканием просроченной дебиторской задолженности.

Факторинговые компании, накопившие длительный опыт работы на рынке, располагают всей необходимой информацией о деловой репутации и наличии прецедентов несвоевременного выполнения обязательств дебиторами. В связи с этим факторинговые компании могут рассматриваться как своеобразные кредитные бюро, имеющие информацию о платежной дисциплине хозяйствующих субъектов. Кроме того, факторинговые компании используют различные эффективные методы оценки платежеспособности потенциальных покупателей поставщика.

Факторинговые компании, по сути, осуществляют страхование рисков предприятия, связанных с поставкой товаров с отсрочкой платежа, в том числе риска неполучения платежа от покупателя в срок. В результате у предприятия могут возникать проблемы, связанные с недостаточностью оборотного капитала и, соответственно, с расчетами с его кредиторами.

Вместе с тем, практическое применение факторинга не исключает использование традиционных банковских и страховых инструментов. В большинстве случаев наибольшая эффективность достигается именно за счет рационального сочетания кредитования и факторинговых схем. Например, кредитование используется в инвестиционной деятельности предприятия, а факторинг является источником пополнения и наращивания оборотного капитала.

Договор факторинга предлагается заключить с ОАО «СбербанкРФ».

Среди основных преимуществ факторинга для ОАО «Волжский пекарь» можно выделить следующее:

1. Дополнительное беззалоговое финансирование.

2. Ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности.

3. Уменьшение потерь в случае задержки платежей со стороны покупателя.

4. Упрощение планирования денежного оборота.

5. Увеличение товарооборота.

6. Усиление контроля за оплатой текущей задолженности.

7. Возможность предложения покупателям эластичных сроков оплаты.

8. Своевременная уплата налогов и контрактов поставщиков за счет наличия в необходимом объеме оборотных средств.

9. Более выгодные условия оплаты, что не требует отвлечения значительных денежных средств из оборота как в случае предоплаты или оплаты по факту.

10. Планирование графика погашения задолженности.

11. Увеличение покупательной способности.

Дебиторская задолженность у ОАО «Волжский пекарь» за 2006 год составила 82683 тыс. руб., а к 2008 году она выросла до 221901 тыс. руб. и составила 12,67% от выручки от реализации товаров (Таблица ).

Таким образом, в рассматриваемый период наблюдается постоянный рост дебиторской задолженности, что значительно снижает размер собственных оборотных средств.

Таблица Доля дебиторской задолженности в выручке от реализации товаров

Показатель	2006 год	2007 год	2008 год
Дебиторская задолженность, тыс.руб.	82683	189423	221901
Выручка от продажи товаров, тыс. руб.	1134415	1358535	1751743
Доля дебиторской задолженности в выручке, %	7,29	13,94	12,67

Если же говорить более конкретно о преимуществах, которые появляются у предприятия, осуществляющего закупки с применением схемы реверсивного факторинга, то следует выделить следующие из них:

- возможность значительного увеличения объемов продаж, закупив предварительно новое технологическое оборудование, либо увеличения объемов продаж выпускаемых на имеющемся технологическом оборудовании товаров;

- существенное увеличение прибыли от результатов своей деятельности в абсолютном выражении;

- ликвидация кассовых разрывов;

- возможность не отвлекать финансовые ресурсы на осуществление текущей деятельности предприятия и сконцентрировать их для решения стратегических задач развития бизнеса;

- возможность наладить со своими поставщиками наиболее взаимовыгодное сотрудничество посредством значительного увеличения объемов закупок и, как следствие, возможность снижения закупочных цен (на 1,5% от стоимости оборотных средств).

У ОАО «Сбербанк РФ» есть четкие критерии, по которым оцениваются поставщики и дебиторы. И если по размеру ставки финансирования подход индивидуальный, то по критерию платежной дисциплины, прозрачности и законности ведения бизнеса требования для всех клиентов одинаковые.

Первый шаг - заявка на факторинговое обслуживание, начало переговоров. Оцениваются поставщики, покупатели-дебиторов, с которыми он работает по договорам поставки, определяем риски его бизнес-модели, правовые аспекты и безопасность. На основе всестороннего анализа принимается решение об установлении лимитов финансирования, процент дисконта, максимальная величина отсрочки и тариф. Если предложенные условия устраивают поставщика, заключается договор факторингового обслуживания и начинается финансирование. Как правило, период от первого контакта до начала финансирования составляет от двух до четырех недель.

Факторинг должен быть применим к торговым операциям потенциального клиента. На факторинговое обслуживание принимаются компании, которые производят или являются дистрибьюторами товаров, пользующихся устойчивым спросом даже в условиях кризиса. Поставки должны осуществляться по безналичному расчету на условиях отсрочки платежа в адрес нескольких покупателей-дебиторов, т.е. юридических лиц. Это могут быть как торговые сети, так и оптовое звено. Минимальный среднемесячный оборот с одним дебитором не должен быть ниже 3 млн рублей. Хотя в ряде случаев, например, когда речь идет о малом бизнесе в регионах, критерий оборота смягчается. Факторинг должен быть экономически выгоден поставщику. Крупные производители, с которыми сети работают напрямую в больших объемах, в факторинге, как правило, не нуждаются, им есть чем заинтересовать сети помимо отсрочки платежа. Для всех остальных поставщиков факторинг может стать «входным билетом» в сети, поможет конкурировать при помощи отсрочек, наращивать обороты.

Предоставление факторинга в ОАО «Сбербанк РФ» включает следующие этапы:

1. Поставщик обращается в Департамент факторинговых операций Сбербанка РФ с заявкой на факторинговое обслуживание поставок.

2. Поставщик предоставляет в банк пакет документов, необходимых для принятия решения о возможности факторингового обслуживания.

3. На основании всестороннего анализа предоставленных поставщиком документов специалисты Сбербанка РФ принимают решение о возможности факторингового обслуживания поставок в адрес конкретных дебиторов. Решение принимается в течение 10 рабочих дней с момента предоставления поставщиком полного пакета документов.

4. В случае положительного решения банком устанавливается лимит финансирования - максимальная сумма выплат, в пределах которой Сбербанк РФ будет осуществлять финансирование поставщика под уступку денежных требований.

5. Если поставщик согласен с предложенными ему условиями обслуживания, то начинается пр...