Создание системы управления привлечением заемных средств для финансирования деятельности предприятия

3.3 Экономическая обоснованность привлечения заемных средств для финансирования приобретения нового оборудования для предприятия ООО «Атолл»

Заключение

1.1 Понятие заемных средств предприятия

Ресурсное обеспечение предприятия является необходимым условием его развития. Именно наличие финансовых ресурсов определяет возможности формирования заемного капитала на предприятии. Заемный капитал является катализатором бизнес-процессов, дающим возможность увеличивать прибыль и стоимость предприятия. Сущность заемного капитала предприятия проявляется в реализации оперативных, координационных, контрольных и регулирующих функциях процесса привлечения внешних источников финансирования. Система управления предприятием должна оперативно реагировать на изменение факторов внутренней и внешней среды, а именно: изменение условий заимствования, изменение способов заимствования, появление новых способов привлечения заемных источников финансирования. Учитывая особенности привлечения капитала российскими предприятиями, а также современные экономические условия, можно говорить о том, что существует зависимость между темпами роста национальной экономики и объемами привлечения заемных средств российскими предприятиями. Ограничением по объему привлечения капитала служит заинтересованность заемщика в его использовании, а также возможность вернуть взятые средства с учетом их стоимости в установленный срок.

Использование заемного капитала для финансирования деятельности предприятия, как правило, выгодно экономически, поскольку плата за этот источник в среднем ниже, чем за акционерный капитал. Кроме того, привлечение этого источника позволяет собственникам и топ-менеджерам существенно увеличить объем контролируемых финансовых ресурсов, т.е. расширить инвестиционные возможности предприятия.

Формирование заемного капитала предприятия должно быть основано на принципах и способах разработки и исполнения решений, регулирующих процесс привлечения заемных средств, а также определяющих наиболее рациональный источник финансирования заемного капитала в соответствии с потребностями и возможностями развития предприятия. Основными объектами управления при формировании заемного капитала являются его цена и структура, которые определяется в соответствии с внешними условиями [6, c. 21].

В структуре заемного капитала присутствуют источники, требующие своего покрытия для их привлечения. Качество покрытия определяется его рыночной стоимостью, степенью ликвидности либо возможностью компенсации привлеченных средств.

В литературе этот вопрос рассмотрен достаточно просто: заемный капитал подразделяется на источники, требующие покрытия и не требующие покрытия. Некоторые авторы [7, c. 68] предлагают дополнить классификацию заемного капитала в отношении требующих своего покрытия источников. Банковский кредит может быть в виде не требующей покрытия ссуды, а может выдаваться под предстоящую выручку от продаж, под недвижимость в виде закладной. Использование лизинговой схемы возможно с залогом активов, покрытием депозитом или другим дополнительным обеспечением, гарантией (поручительством) третьих лиц или дополнительным страхованием. Исполнение обязательств по облигациям также может быть с покрытием и без покрытия. Облигации с покрытием представляют собой ценную бумагу, исполнение обязательств по которой покрывается залогом, поручительством, банковской гарантией, государственной или муниципальной гарантией.

Один из главных принципов заимствования средств - платность. Уплата процентов, возвращение основной суммы долга является неотъемлемой частью процесса привлечения капитала. По определению цена привлечения капитала - это общая сумма средств, которую необходимо уплатить за привлечение и использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему. Практика показывает, что при расчете затрат, связанных с привлечением и использованием заемного капитала, могут возникнуть трудности с определением общей суммы средств, потраченных на привлечение капитала, которые не всегда установлены заранее. Для расчета суммы потраченных средств необходимо учитывать затраты, сопровождающие привлечение капитала таким образом, чтобы на этапе расчета цены капитала была определена реальная ставка привлечения средств.

Выбор структуры внешних источников финансирования во многом определяется их ценой. Многие предприятия рассчитывают только на собственный капитал, не используя эффект финансового рычага. Решение данной проблемы возможно только путем создания условий для нормального извлечения прибыли в сфере товарно-материального производства, и тогда предприятия будут иметь большую степень свободы в использовании различных источников финансирования, что, в свою очередь, позволит минимизировать цену используемого капитала [17, c. 93].

Существуют два основных варианта мобилизации ресурсов на рынке капитала: долевое и долговое финансирование.

В первом случае предприятие выходит на рынок со своими акциями, т. е. получает средства от дополнительной продажи акций либо путем увеличения числа собственников, либо за счет дополнительных вкладов уже существующих собственников [12, c. 157].

Инструменты, представленные на долговом рынке, предъявляют различный объем требований к компании-заемщику. Наиболее упрощенную схему выпуска имеют вексельные займы, являющиеся краткосрочным инструментом и направляемые, как правило, на финансирование текущих потребностей компании. Следующей ступенью выхода на долговой рынок являются облигационные займы. Биржевой характер данного инструмента предопределяет более сложную процедуру выпуска, занимающую длительный период времени, необходимый для разработки параметров и плана размещения, подготовки документов для регистрирующих органов, разработки меморандума и презентационных мероприятий. Соблюдение более высоких требований по раскрытию информации и наличие высоких стандартов корпоративного управления создает для компании возможность привлечь финансирование на международном рынке капитала с использованием таких совершенных инструментов, как синдицированные кредиты, кредитные ноты (Credit Linked Notes или CLN) и еврооблигации [32, c. 275].

По сравнению с самофинансированием рынок капитала как источник обоснованного финансирования конкретной компании практически «бездонен». Если условия вознаграждения потенциальных инвесторов привлекательны в долгосрочном плане, можно удовлетворить инвестиционные запросы в достаточно больших объемах. Однако подобное развитие событий возможно лишь теоретически, а на практике далеко не каждая компания может воспользоваться рынком капитала как средством мобилизации дополнительных источников финансирования, функционирование рынков, в том числе и требования, предъявляемые к его участникам, в известной степени регулируются как государственными органами, так и собственно рыночными механизмами. В частности, роль государства проявится в антимонопольном законодательстве, препятствующем суперконцентрации финансового и производственного капиталов; что касается рыночных механизмов, ограничивающих возможность привлечения необоснованно больших объемов финансирования, то здесь следует упомянуть о зависимости структуры капитала и финансового риска и эффекте резервного заемного потенциала предприятия.

Развитие мировой экономики показывает, что в системе стратегического финансирования крупных хозяйствующих субъектов, в особенности субъектов, являющихся системообразующими для экономики мирового, национального и регионального масштабов, рынки капитала, безусловно, занимают доминирующее место [18, c. 311].

Основной целью формирования капитала создаваемого предприятия является привлечение достаточного его объема для финансирования приобретения необходимых активов, а также оптимизация его структуры с позиций обеспечения условий последующего эффективного использования [10, c. 428].

Глава 2. Структура системы управления заемными средствами предприятия

Кредит представляет собой систему денежных отношений, посредством которых государство осуществляет мобилизацию временно свободных денежных средств бюджета, народного хозяйства и населения и может использовать их на условиях срочности, платности, возвратности на нужды расширенного воспроизводства.

Кредит - это экономические отношения между кредиторами и заемщиками, которые заключаются в передаче ссуженной стоимости для использования на условиях возвратности, срочности, платности и в интересах общественных потребностей.

Кредит возникает из-за несоответствия потребностей в деньгах и их наличии. Основными условиями для осуществления кредита являются: кредиторы и заемщики должны быть самостоятельными субъектами, которые гарантируют выполнение обязательств и необходимо удовлетворение интересов как кредиторов, так и заемщиков.

Кредит выполняет следующие функции: перераспределительную (т.е. перераспределяется стоимость общественного продукта) и замены действительных денег кредитными деньгами (в оборот входит ссуженная стоимость и выполняет работу, свойственную обычным деньгам).

В зависимости от классификации выделяют разные формы кредита:

по форме ссуженной стоимости - товарный, денежный или смешанный;

в зависимости от участников - банковский, коммерческий, государственный, международный, гражданский;

в зависимости от цели кредитования - производственный или потребительский.

Также классифицируют кредит по видам:

в зависимости от отрасли - торговый, промышленный, сельскохозяйственный;

по срочности - краткосрочный, среднесрочный или долгосрочный [26, c. 58].

Лизинг предполагает имущественные отношения, складывающиеся следующим образом: одна сторона (потенциальный лизингополучатель) в силу недостаточности финансовых средств для приобретения имущества в собственность либо испытывая необходимость лишь во временном его использовании обращается ко второй стороне (потенциальному лизингодателю) с просьбой приобрести необходимое имущество у третьей стороны (продавца) и предоставить это имущество лизингополучателю во временное владение и пользование. То есть в данном случае речь идет о системе имущественных отношений, возникающих в связи с приобретением лизингодателем в собственность указанного лизингополучателем имущества у определенного продавца и последующим предоставлением этого имущества во временное владение и пользование за определенную плату.

Лизинг - это комплекс экономико-правовых отношений, складывающихся в основанной на кредите инвестиционной операции, состоящей в приобретении в собственность указанного лизингополучателем имущества и последующей передаче его лизингополучателю во временное владение и пользование на определенный срок за определенную плату в целях использования не для личных, семейных или домашних нужд лизингополучателя, а для предпринимательских целей.

Вполне закономерно возникает вопрос о возможных схемах лизинговых отношений в предпринимательской деятельности. Вопрос о видах лизинга остается дискуссионным в экономической и юридической литературе на протяжении всего времени существования его в России.

В зависимости от степени окупаемости, выделяют два вида лизинга: финансовый лизинг и оперативный лизинг. Кроме того, в зависимости от срока пользования имуществом он подразделяется на долгосрочный, среднесрочный и краткосрочный.

Анализ Гражданского кодекса РФ [2] и Федерального закона "О финансовой аренде (лизинге)" (в действующей редакции) [3] свидетельствует о том, что на сегодняшний день в России имеет место только финансовый лизинг; в зависимости от того, резидентами какого государства являются стороны, законодатель подразделил его на внутренний и международный.

Несмотря на то что Гражданский кодекс РФ и Закон "О финансовой аренде (лизинге)" предусматривают и регулируют только финансовый лизинг, до настоящего времени среди ученых нет единого подхода в определении видов данного договора.

Существующие на практике отношения в рамках лизингового договора многосторонние, их деление можно проводить по разным основаниям. Практика различает лизинговые договоры в зависимости от тех задач, которые ставят перед собой стороны при его заключении, от срока использования имущества и связанных с ним условий амортизации, степени окупаемости и распределения рисков, от типа передаваемого в лизинг имущества и т.д. В основу деления могут быть положены различные квалифицирующие признаки, и, следовательно, одна и та же лизинговая операция по разным основаниям может быть отнесена к различным квалификационным группам.

Рассмотрение сущности лизинга предполагает и определение видов и форм лизинга. На основе исследования зарубежных и отечественных источников можно предложить следующую обобщенную характеристику видов и форм лизинга. Критерием классификации лизинга на виды является совокупность условий, предусмотренных и зафиксированных участниками данного отношения в договоре, подчеркивающая наиболее экономически и юридически значимые особенности каждого вида: объем обязанностей лизингодателя, срок использования имущества, степень окупаемости (амортизации) объекта лизинга, методика формирования лизинговых платежей, распределение рисков [15, c. 227].

Финансовый лизинг представляет собой взаимоотношения партнеров, предусматривающие в течение периода действия соглашения между ними выплату лизинговых платежей, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую его часть, дополнительные издержки и прибыль лизингодателя. Данный вид лизинга характеризуется следующими основными чертами:

- участие кроме лизингодателя и лизингополучателя третьей стороны (производителя или поставщика объекта сделки);

- невозможность расторжения договора в течение основного срока аренды, то есть срока, необходимого для возмещения расходов арендодателя;

- продолжительный период лизингового соглашения (обычно близкий к сроку службы объекта сделки).

Если в договоре предусматривается соглашение (опцион) на покупку предмета сделки, стороны заранее определяют остаточную стоимость объекта, сдаваемого в лизинг.

Оперативный лизинг, как уже упоминалось, представляет собой правоотношения, при которых расходы лизингодателя, связанные с приобретением и содержанием сдаваемых в аренду предметов, не покрываются арендными платежами в течение одного лизингового контракта.

Реализация лизинговых проектов позволит осуществить структурную перестройку производственной базы предприятий, а также задействовать производственные мощности и новейшие технологии предприятий.

На сегодняшний день лизинг является одним из основных финансовых инструментов, позволяющих осуществлять крупномасштабные капитальные вложения в развитие материально-технической базы любого производства. Его широкое распространение на Западе и почин успешного внедрения на российской почве обусловлены тем, что по сравнению с другими способами приобретения оборудования (оплата по факту поставки, покупка с отсрочкой оплаты, банковский кредит, ссуда и т.д.) лизинг имеет ряд существенных преимуществ:

- Лизинг предполагает 100%-ное кредитование и не требует немедленного начала платежей. При использовании обычного кредита для покупки имущества предприятие должно было бы около 15% стоимости покупки оплачивать за счет собственных средств.

- Гораздо проще получить контракт по лизингу, чем ссуду; ведь обеспечением сделки служит само оборудование. Особенно это относится к мелким и средним предприятиям.

- Лизинговое соглашение более гибко, чем ссуда. Ссуда всегда предполагает ограниченные сроки и размеры погашения. При лизинге арендатор может рассчитывать поступление своих доходов и выработать с арендодателем соответствующую, удобную для него схему финансирования. Погашение может осуществляться из средств, поступающих от реализации продукции, произведенной на оборудовании, взятом в лизинг.

- Лизинговые соглашения могут предусматривать обязательства арендодателя произвести ремонт и технологическое обслуживание оборудования. Это особенно важно при лизинге сложного оборудования, требующего привлечения высококвалифицированного персонала для пусконаладочных работ, ремонта и обслуживания.

- Риск устаревания оборудования целиком ложится на арендодателя. Лизинг позволяет арендатору периодически обновлять в своем парке морально стареющее оборудование.

- Возможность для арендатора расширения производственных мощностей: ограниченные ликвидные средства на приобретение оборудования равномерно распределяются на весь срок действия договора. Высвобождаются средства для вложения в другие виды активов, что способствует стабильности финансовых планов арендатора.

- Государственная политика, как правило, направлена на поощрение и расширение лизинговых операций.

- Во многих странах законодательство устанавливает для предприятий обязательное соотношение собственного и заемного капитала. Так как имущество по лизинговой сделке будет учитываться по балансу арендодателя (а заемный капитал не привлекается), то арендатор может расширить свои производственные мощности, не затронув оптимального соотношения собственного и заемного капиталов.

Кроме того, приобретение оборудования по лизингу позволяет рентабельным предприятиям существенно уменьшить налогооблагаемую базу путем оптимизации налоговых отчислений [22, c. 73].

Лизинг - это, в первую очередь, вид инвестиционной деятельности, при котором лизингодатель (лизинговая компания) приобретает у поставщика оборудование и затем сдает его в аренду на определенных условиях клиенту с последующим переходом права собственности (по завершении срока лизинга имущество передается в собственность лизингополучателю по «нулевой» стоимости и налог на имущество остается минимальным).

Прямая покупка техники или оборудования в современных условиях все больше теряет свою привлекательность: во-первых, возникает проблема отвлечения из оборота значительных средств, во-вторых - определенные налоговые обязательства.

То есть, здесь будет уместным, для начала, перечислить основные преимущества для лизингополучателей.

Во-первых, предприятию не приходится разом отвлекать средства на приобретение имущества. Далее - при лизинге не требуется залог, так как по общим условиям, единственным обеспечением сделки является авансовый платеж. Еще, что очень важно, Лизинг уменьшает налог на имущество. Сумма налога на имущество, приобретенное в лизинг, за счет ускоренной амортизации может быть уменьшена в три раза. Лизинг ускоряет возврат НДС. Законодательство по лизингу позволяет зачитывать НДС ежемесячно, по мере уплаты лизинговых платежей.

Как правило, имущество в лизинге отражается на балансе лизинговой компании, что не ухудшает показатели ликвидности лизингополучателя за счет изменения соотношения текущих и долгосрочных активов. В учете лизингополучателя обязательства по лизингу отражаются на забалансовых счетах.

В течение последних лет объем лизинговых сделок в России увеличивался ежегодно на 40 %, что почти в 4 раза превышает рост инвестиций в основной капитал. Причина: стимулирование развития лизинга выгодно государству - лизинг дает возможность обновления основных фондов, на базе которых, постепенно, возникают дополнительные денежные потоки. То есть, лизинг - это не просто выгодно, но и перспективно, учитывая мировой опыт и поддержку государства [25, c. 81].

Организация подсистемы управления привлечением лизинговых ресурсов состоит из следующих этапов:

1. Выбирается объект лизинга.

2. Выбирается вид лизинга и оцениваются следующие основные факторы:

- страна-производитель продукции, являющейся объектом лизинговой сделки;

- рыночная стоимость объекта лизинга;

- развитость инфраструктуры регионального лизингового рынка;

- сложившаяся практика осуществления лизинговых операций по аналогичным объектам лизинга;

- возможности эффективного использования лизингополучателем актива, являющегося объектом лизинга.

3. На данном этапе происходит согласование лизингополучателя с лизингодателем условий осуществления лизинговой сделки. Это наиболее ответственный этап управления лизинговыми ресурсами, так как в процессе этого этапа управления согласовываются основные условия лизинговой операции.

4. Оценивается эффективность лизинговой операции. В основе такой оценки лежит сравнение суммарных потоков платежей при различных формах финансирования активов.

5. На последнем этапе происходит организация контроля над своевременным осуществлением лизинговых платежей. Лизинговые платежи в соответствии с графиком их осуществления включаются в разрабатываемый предприятием платежный календарь и контролируется в процессе мониторинга его текущей финансовой деятельности [14, c. 620].

Согласно "Методическим рекомендациям по расчету лизинговых платежей" общая сумма лизинговых платежей определяется по формуле:

а) при расчете комиссионного вознаграждения в процентах от балансовой стоимости

где ЛП - общая сумма лизинговых платежей, выплачиваемых лизингодателю;

БС - балансовая стоимость имущества - предмета договора лизинга;

На - годовая норам амортизационных отчислений в долях единицы (в интервале от 0 до 1);

Т - срок договора, лет;

Q - коэффициент, учитывающий долю заемных средств в общей стоимости приобретаемого имущества, в долях единицы. Если для приобретения имущества используются только заемные средства, коэффициент Q=1;

СТк - годовая ставка за кредит, в долях единицы;

р - годовая ставка комиссионного вознаграждения, в долях единицы;

ДУ - плата лизингодателю за дополнительные услуги лизингополучателю, предусмотренные договором лизинга;

СТn - ставка налога на добавленную стоимость, в долях единицы.

б) при расчете комиссионного вознаграждения в процентах от среднегодовой стоимости имущества

где СТв - годовая ставка КВ, устанавливаемая в долях единицы от средней остаточной стоимости имущества.

Зависимость общей суммы лизинговых платежей от балансовой стоимости имущества является линейной и выглядит следующим образом:

ЛП (БС) = a · БС + b, где

а) при расчете КВ в процентах от балансовой стоимости

a = (1 + CTn) (На + (1 - На · Т / 2) Q · СТк + р) Т;

b = (1 + CTn) ДУ.

б) при расчете КВ в процентах от среднегодовой стоимости имущества

a = (1 + CTn) (На + (1 - На · Т / 2) (Q · СТк + СТв )) Т;

b = (1 + CTn) ДУ.

Вид зависимости ЛП от БС зависит от коэффициента a: если а > 0, то ЛП прямо пропорционально БС, если а < 0 - обратно пропорционально.

При расчете КВ в процентах от БС а > 0, если

На + (1 - На · Т / 2) Q · СТк + р > 0,

это неравенство можно преобразовать:

Для подстановки в неравенство можно принять наибольшее значение На: На = 1/Т, получим:

Это неравенство всегда верно, так как

Если Q = 0, то а > 0. Получаем, что a > 0 при любых значениях На, Т, Q, СТк и р.

При расчете КВ в процентах от среднегодовой стоимости имущества

а > 0, если На + (1 - На · Т / 2) (Q · СТк + СТв) > 0.

Аналогично доказывается, что это неравенство верно при любых значениях На, Т, Q, СТк и СТв.

Следовательно, независимо от способа расчета значения КВ, ЛП всегда будет прямо пропорционально БС.

Общую сумму платежей за кредит можно представить следующим образом:

где КП - общая сумма платежей за кредит;

СТкр - ставка за кредит в год;

S - сумма кредита..

При получении кредита S = БС (1 + CTn) + ДУ. Таким образом, данную формулу можно преобразовать:

Зависимость КП от БС будет также прямо пропорциональной.

Рассмотрим размер льгот, получаемых при использовании лизинга:

1. Так как лизинговые платежи зачисляются на себестоимость, а содержание кредита производят за счет прибыли, то величина экономии налога на прибыль составит:

ЛП · СТпр = (а · БС + b) · СТпр,

где СТпр - ставка налога на прибыль.

2. Так как при применении лизинга имущество находится на балансе лизингодателя, а при использовании кредита - на балансе предприятия, то величина экономии налога на имущество составит:

(2БС - БС · На · Т) СТим / 2,

где СТим - ставка налога на имущество.

3. Так как амортизационные отчисления производятся только при использовании кредита, то экономия будет равна размеру амортизационных отчислений за весь расчетный период: БС·На·Т. При применении лизинга амортизационные отчисления включены в лизинговые платежи.

Общая сумма льгот составит:

(а · БС + b) СТпр + БС (1 - На · Т / 2) СТим + БС · На · Т

Общая сумма лизинговых платежей с учетом льгот составит:

ЛП ' (БС) = [a(1-СТпр) - (1-На · Т / 2) СТим - На · Т] БС + b (1-СТпр)

Эффективность лизинга по сравнению с кредитом будет выглядеть следующим образом.

Балансовая стоимость имущества БСо в точке А, в которой размеры выплат при использовании лизинга и кредита равны:

где а и b - коэффициенты, рассчитываемые при нахождении ЛП в зависимости от способа расчета КВ.

Таким образом, если балансовая стоимость имущества больше величины БСо, то экономически выгоднее использовать лизинг, в противном случае необходимо пользоваться кредитом, для приобретения имущества.

На практике в подавляющем большинстве случаев БСо < 0, это означает что лизинг экономически выгоднее кредита при любых значениях БС.

Рис. 2.5 « Эффективность лизинга по сравнению с кредитом»

2.2 Организация подсистемы управления привлечением облигационного займа

Одним из источников привлечения заемных средств является эмиссия предприятием собственных облигаций. К этому источнику формирования заемного капитала могут прибегать предприятия, созданные в форме акционерных и других видов хозяйственных обществ.

Облигации - это вид ценных бумаг, удостоверяющих внесение их владельцами денежных средств и подтверждающих обязательство эмитентов этих бумаг возместить их номинальную стоимость в установленный срок с уплатой определенного процента [30, c. 271].

Сущность облигации и ее отличие от других ценных бумаг состоит в том, что это эмиссионная основная ценная бумага, представляющая собой свидетельство о займе.

Основная функция облигации - получение заемных средств эмитентом и дохода инвестором.

Отличия облигации от других ценных бумаг:

- свидетельство о займе;

- известен механизм и порядок выплат основного долга (номинала) и дохода по нему;

- срок погашения облигации превышает год;

- облигации, при прочих равных условиях, являются более надежными в сравнении с акциями и потому имеют, как правило, меньшую доходность [20, c. 284].

Существует множество видов облигаций и они классифицируются по ряду признаков:

По сроку действия - краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (1 - 5 лет), долгосрочные - свыше 5 лет, вечные - без даты погашения;

По возможности досрочного выкупа - безотзывные (не допускается досрочное погашение (отзыв)) и отзывные (могут быть погашены (отозваны) в любой срок, что оговаривается в проспекте эмиссии);

По виду закрепления собственности - именные и на предъявителя;

По форме обращения - конвертируемые (могут обмениваться на другие ценные бумаги (акции, облигации)) и неконвертируемые;

По обеспеченности активами - обеспеченные или закладные (обеспечены имуществом, ценными бумагами, другими активами), гарантированные (например, банком) и необеспеченные (беззакладные);

По методу получения дохода - с плавающим доходом (например, для компенсации инфляции) и фиксированным доходом;

По способам получения дохода - процентные (выплачивается процент плюс номинал при погашении) или дисконтные (продается с дисконтом ниже номинала, погашается по номиналу - доход равен разнице) облигации;

По регулированию срока погашения - с расширением срока погашения (возможен обмен на более поздние облигации) и сериальные (погашаются постепенно с одновременным уменьшением процентных выплат);

По назначению - ипотечные, сберегательные и др.;

По типу эмитента - государственные, субфедеральные, муниципальные, Банка России, корпоративные, банковские, отраслевые и т.д. [24, c. 164].

Определение вида облигации связано с целями привлечения облигационного займа, а также с возможностями их размещения на фондовом рынке с учетом сложившихся требований к их инвестиционной привлекательности.

Организация подсистемы управления привлечением облигационного займа проходит следующим образом:

- На первом этапе необходимо исследовать возможности эффективного размещения предполагаемой эмиссии облигаций предприятия. Выбор облигационного займа в качестве альтернативного источника привлечения предприятием заемных средств может быть продиктован в первую очередь низкой стоимостью этого вида заемного капитала и условиями быстрого размещения предполагаемой эмиссии облигаций на фондовом рынке. Оба эти условия связаны с состоянием конъюнктуры фондового рынка и уровнем инвестиционной привлекательности намечаемых к эмиссии облигаций. Поэтому принципиальное решение об эмиссии облигаций может быть принято лишь на основе всестороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлекательности своих облигаций.

- Вторым этапом организации подсистемы управления привлечением облигационного займа, является определение целей привлечения облигационного займа. К облигационному займу предприятие прибегает, как правило, в целях финансирования своего стратегического развития при ограниченном доступе к другим альтернативным источникам привлечения долгосрочного заемного капитала. Основными из этих целей могут быть:

* региональная диверсификация операционной деятельности предприятия, обеспечивающая увеличение объема реализации продукции;

* реальное инвестирование (модернизация, реконструкция и т.п.), обеспечивающее быстрый возврат вложенного капитала за счет прироста чистого денежного потока;

* иные стратегические цели, требующие быстрой аккумуляции заемного капитала, привлечение которого из других источников затруднено.

- Третий этап - оценка собственного кредитного рейтинга. Потенциал размещения облигационного займа и его стоимость существенно зависят от кредитного рейтинга предприятия, определяющего реальный уровень его кредитоспособности с позиций возможного кредитного риска для инвесторов.

Уровень кредитного рейтинга предприятия (а соответственно и эмитируемой им облигации) формирует на фондовом рынке соответствующий размер "кредитного спрэда", т.е. разницу в уровне доходности и ценах котировки между эмитируемой и так называемой "базисной облигацией" (в качестве базисной принимается обычно государственная облигация, эмитированная на аналогичный период).

Высокий уровень кредитоспособности предприятия и его надежная репутация как заемщика позволяют свести к минимуму кредитный спрэд, который эмитент дополнительно платит за размещение облигационного займа. И наоборот -- низкая кредитоспособность предприятия (а соответственно и низкий кредитный рейтинг его облигаций) определяет необходимость увеличения размера кредитного спрэда для обеспечения реализации облигационного займа. Только в этом случае будет обеспечена инвестиционная привлекательность облигации для инвестора, доход которого формируется как совокупность доходности базисной облигации и кредитного спрэда.