+(-) прирост (падение) долгосрочной задолженности

= денежный поток.

Метод дисконтированных денежных потоков получил широкое распространение на практике из-за того, что он позволяет оценить перспективы компании, то есть ее будущие доходы. Данный метод чаще всего используется инвесторами, которые рассчитывают получать стабильный доход, вкладывая деньги в компанию [12, С.157].

В качестве прогнозного периода мы будем рассматривать 2016-2020 года. Прогноз будет проводиться на основании агрегированной отчетности предприятия за последние четыре года. Данная отчетность представлена на официальном сайте компании. В работе ее можно увидеть в Приложении А. Для определения стоимости ПАО «Мегафон» на основании доходного подхода в таблице 12 представим исходные данные для расчётов - показатели отчета о прибылях и убытках компании за период с 2012 по 2015 год.

Таблица 12 - Изменение результатов деятельности ПАО «Мегафон» за 2014 и 2015г. (млн. руб.)

Наименование показателя	Значение, млн. руб.	Изменение показателей за 2015 год по отношению к 2014 году
	2012	2013	2014	2015	Абсолютное изменение, млн. руб.	Относительное изменение, %
Выручка	254 453	273 576	288 625	289 287	662	100,23
Себестоимость продаж	128 589	135 424	154 878	158 806	3 928	102,54
Валовая прибыль/убыток	125 864	138 152	133 747	130 481	-3 266	97,56
Коммерческие расходы	29 067	28 257	27 518	28 161	643	102,34
Управленческие расходы	21 549	20 857	19 385	20 462	1 077	105,56
Прибыль/убыток от продаж	75 248	89 038	86 844	81 858	-4 986	94,26
Прочие доходы	1 760	5 061	21 521	17 636	-3 885	81,95
Прочие расходы	18 885	14 705	52 516	35 431	-17 085	67,47
Прибыль/убыток до налогообложения	54 854	73 360	47 358	56 563	9 205	119,44
Текущий налог на прибыль	8 587	15 055	8 060	10 726	2 666	133,08
Чистая прибыль/убыток	43 379	58 475	35 535	45 063	9 528	126,81

Для того чтобы посчитать свободный денежный поток на весь инвестированный капитал, нам необходимо к прибыли до уплаты процентов и налогов прибавить амортизационные отчисления и вычесть налог на прибыль, прирост чистого оборотного капитала и капитальные затраты.

В общем виде формула свободного денежного потока на весь инвестированный капитал выглядит следующим образом:

FCFF = EBIT*(1-t) + DA - ?NWC-CAPEX, (17)

где: FCFF - свободный денежный поток на инвестированный капитал;

EBIT - операционная прибыль до уплаты налогов и процентов;

t - ставка налога на прибыль;

DA - амортизация;

?NWC - изменение чистого оборотного капитала;

CAPEX - капитальные затраты.

Для того чтобы посчитать ставку налога, мы поделили налоговые отчисления на прибыль до налогообложения. Чистый оборотный капитал был рассчитан как разница между оборотными активами компании и ее краткосрочными обязательствами. А вложения в капитальные затраты рассчитали как изменение внеоборотных активов за год. Значения данных показателей за 2012-2015 года представлены в таблице ниже:

Таблица 13 - Расчет свободного денежного потока на инвестированный капитал за 2012 г. -2015 г. (млн. руб.)

Наименование показателей	Года
	2012	2013	2014	2015
EBIT	49625	67388	50884	52199
Амортизация	51 554	50 982	55 258	55 486
Налог	8 587	15 055	8 060	10 726
Оборотные активы	55 800	88 850	100 667	75 290
Краткосрочные обязательства	87 060	109 326	107 744	103 899
Чистый оборотный капитал (NWC)	-31 260	-20 476	-7 077	-28 609
?NWC		10 784	13 399	-21 532
Внеоборотные активы	328 280	361 135	354 980	387 819
Капитальные затраты (CAPEX)		32 855	-6 155	32 839
Денежный поток (FCFF)		61253,4	88721,2	85938,2

Для того чтобы получить свободный денежный поток в прогнозный период, нам необходимо учесть темп роста компании, рассчитанные индексным методом. В прошлом пункте нами были рассмотрены возможные варианты темпов роста, и мы остановились на следующих данных:

Таблица 14 - Прогнозные темпы роста на 2016-2020 гг.

Наименования показателей	Года
	2016	2017	2018	2019	2020
Темп роста EBIT	1,017	1,017	1,017	1,017	1,017
Темп роста CAPEX	1,00	1,00	1,00	1,00	0,99

Изменение чистых оборотных активов будет расти пропорционально росту выручки, то есть с тем же темпом роста, что и EBIT. Амортизационные отчисления будут расти пропорционально росту капитальных затрат.

Таким образом, с учетом темпа роста, прогнозные значения будут следующими:

Таблица 15 - Расчет свободного денежного потока на инвестированный капитал в прогнозный период ( все показатели в млн.руб.)

Наименование показателей	Года
	2015	2016	2017	2018	2019	2020
EBIT	52199	53086,38	53988,85	54906,66	55840,08	56789,36
EBIT(1-t)	41759,2	42469,11	43191,08	43925,33	44672,06	45431,49
Амортизация	55486	55486	55486	55486	55486	55472,49
NWC	-28609	-28122,65	-27644,56	-27174,6	-26712,64	-26258,52
?NWC	-21532	486,35	478,08	469,96	461,97	454,11
Капитальные затраты (CAPEX)	32839	32839	32839	32839	32839	32510,61
FCFF	85938,20	64629,76	65360,00	66102,37	66857,09	67939,26

Далее нам необходимо рассчитать стоимость компании в постпрогнозный период и текущую стоимость будущих денежных потоков. Для этого мы должны найти ставку дисконтирования.

Ставка дисконтирования рассчитывается как сумма безрисковой процентной ставки, инфляции и премии за риск. Как правило, данный метод оценки ставки дисконтирования проводится для различных инвестиционных проектов, где сложно статистически оценить величину возможного риска/доходности. Инфляция была выделена в отдельный параметр, потому что обесценивание денег идет постоянно, это один из важнейших законов функционирования экономики.

Формула расчета ставки дисконтирования с учетом премии за риск:

(18)

где: r - ставка дисконтирования;

r_f - безрисковая процентная ставка;

r_p -премия за риск;

I - процент инфляции.

В нашем случае, инфляция в 2015 году составила 12,9%, премия за риск была равна 6% и безрисковая ставка составила 6,1%. Таким образом, ставка дисконтирования равна 28,4%.

В итоге имея все значения необходимых показателей, можно рассчитать стоимость компании.

Во-первых, необходимо вычислить величину стоимости в постпрогнозный период. Ее расчет в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

, (19)

где: V_(term) - стоимость в постпрогнозный период;

CF_(t+1) - денежный поток за первый год поспрогнозного периода;

r - ставка дисконтирования;

g - долгосрочный темп роста денежного потока.

Для того чтобы посчитать денежный поток в первый год постпрогнозного периода, необходимо денежный поток последнего года прогнозного периода умножить на темп роста постпрогнозного периода, который составит 2 %. В качестве темпа роста выступает прогнозный темп роста ВВП Российской Федерации.

Таким образом, величина стоимости в постпрогнозный период получилась следующая:

V(term) равняется 1358785,10 миллионов рублей.

Во-вторых, мы должны рассчитать текущую стоимость будущих денежных потоков. Для этого мы продисконтируем денежные потоки в каждый год прогнозного периода.

В общем виде формула выглядит так:

, (20)

где: PV - текущая стоимость;

CF_i - денежный поток очередного года прогнозного периода;

FV - стоимость в постпрогнозный период;

n - количество лет прогнозного периода.

Таблица 16 - Расчет текущей стоимости компании

Год	Текущая стоимость (млн.руб.)	Расчет
2016	51703,81	CF1/(1+r)
2017	41830,40	CF2/(1+r)2
2018	33844,41	CF3/(1+r)3
2019	27384,66	CF4/(1+r)4
2020	467509,04	(CF5+FV)/(1+r)5

Таким образом, сложив все текущие стоимости, мы получаем общую стоимость компании Мегафон: 622272,32 миллионов рублей.

3.3.2 Расчет экономической добавленной стоимости EVA

Концепция экономической добавленной стоимости (далее - EVA, англ. Economic Value Added) разработана в конце 80-х Джоелом Штерном и Беннетом Стюартом. EVA - разница между прибылью компании и стоимостью используемого ею капитала, или прибыль предприятия от обычной деятельности за вычетом налогов, уменьшенная на величину платы за весь инвестированный в предприятие капитал.

Показатель EVA применяется для оценки эффективности деятельности предприятия с позиции его собственников, которые считают, что деятельность предприятия имеет для них положительный результат, если заработанные предприятием денежные средства превышают доходы альтернативных вложений. Основная идея и смысл показателя EVA заключается в том, что капитал компании должен работать с такой эффективностью, чтобы обеспечить норму доходности, требуемую инвестором, акционером или другим собственником на вложенный капитал [21, стр.120].

Несмотря на то, что для вычисления EVA используются данные отчета о прибылях и убытках и бухгалтерского баланса, данный подход в больше степени является экономическим, чем бухгалтерским.

Классическая формула, предложенная Стюартом и Штерном для расчета EVA, выглядит так:

EVA = NOPAT - WACCЧСE, (21)

где NOPAT (Net Operating Profit After Tax) - посленалоговая операционная прибыль без учета начисленных процентов по кредитам и полученным займам, руб.;

CE (Capital Employed) - инвестированный (вложенный) капитал, руб.;

WACC (Weighted Average Cost of Capital) - средневзвешенная стоимость капитала, процентов в год.

Классическая формула претерпела некоторые изменения и может иметь следующие виды:

EVA = (EBIT-T)-ICЧWACC, (22)

EVA = NP-ICЧWACC, (23)

EVA = ЧIC = (ROI - WACC) ЧIC, (24)

Где EBIT -прибыль до уплаты процентов и налогов;

Т - размер налога на прибыль;

IC - инвестированный капитал в основную деятельность компании;

NP - чистая прибыль;

ROI - рентабельность инвестиционного капитала.

Интерпретация результатов расчетов в зависимости от знака:

Если EVA>0 (ROI>WACC) - прирост рыночной стоимости предприятия превышает прирост балансовой стоимости чистых активов. Вложения средств в предприятие целесообразно.

Если EVA = 0 (ROI=WACC) - рентабельность инвестиционного капитала равна стоимости привлечения этого капитала, рыночная стоимость предприятия равна стоимости чистых активов баланса. Доход от инвестирования средств в предприятие равен доходности по банковским депозитам [21, стр.122].

EVA<0 (ROI<WACC) - уменьшение рыночной стоимости предприятия, так как затраты на привлечение капитала превышают его отдачу. Собственники теряют вложенный капитал в связи с потерей альтернативной доходности.

В работе мы будем использовать формулу 22 для расчета показателя EVA.

Значение чистой прибыли NP представлено в Форме №2 (Отчет о прибылях и убытках). Инвестированный капитал IC возьмем также из бухгалтерской отчетности: его значение - это сумма строк 1300 (Капитал и резервы, Раздел 3 Бухгалтерского баланса, форма №1) и 1400 (Долгосрочные обязательства, Раздел 4 Бухгалтерского баланса, форма №1). Результаты расчетов занесем в следующую таблицу:

Таблица 17 - Расчет показателей EVA

Показатель	Значение показателя, млн.руб.
	31.12.2013	31.12.2014	31.12.2015
Чистая прибыль NP	58 475	35 535	45 063
Собственный капитал	152 491	172 461	168 000
Долгосрочный заемный капитал	168 198	179 903	196 144
Инвестированный капитал IC	320 689	352 364	364 144

Следующий показатель - средневзвешенная стоимость капитала организации - показывает уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения максимальной рыночной стоимости компании. Показатель интегрирует в себе информацию о конкретном составе элементов сформированного (формируемого) капитала, их индивидуальной стоимости и значимости в общей сумме капитала. Он определяет относительный уровень расходов (в форме процентных платежей, дивидендов, вознаграждений и т.п.) за пользование вложенных в деятельность предприятия финансовыми ресурсами [17].

Средневзвешенную стоимость капитала рассчитываем по формуле:

WACC = (1 - t) Ч r_d ЧW_d + r_e ЧW _e , (25)

где t - ставка налога на прибыль;

r _d - стоимость привлечения заемного капитала;

W_d - доля заемного капитала;

r _e - стоимость собственного капитала;

W_e - доля собственного капитала.

Ставка налога на прибыль равна 20%, соответственно коэффициент t=0,2. Собственные средства (капитал) равны итогу по разделу баланса «Капитал и резервы», строка 1300 бухгалтерского баланса.

Привлеченные средства - сумма строк 1400 и 1500 за вычетом 1530.

Затем найдем процентное соотношение собственных и заемных средств.

Таблица 18 - Показатели средневзвешенной стоимости капитала

Показатель	Значение показателя
	31.12.2013	31.12.2014	31.12.2015
Ставка налога на прибыль, %	20	20	20
Собственные средства, млн.руб.	152 491	172 461	168 000
Привлеченные средства млн.руб.	277 524	287 647	300 043
Итого, млн.руб.	430 015	460 108	468 043
Доля заемного капитала Wd,, %	64,54	62,52	64,11
Доля собственного капитала We,%	35,46	37,48	35,89

Среднерыночные ставки по кредиту на конец года составили:

в 2013 году - 12,5%;

в 2014 году - 14,6%;

в 2015 году - 15,9%.

Существует ряд подходов, целью которых является определение величины требуемой доходности от инвестирования в акции, из них модель оценки стоимости капитальных активов (САРМ - Capital Asset Pricing Model) обладает самой долгой историей использования. Согласно данной модели, стоимость собственного капитала определяется на основании следующего выражения:

r _e = r _f + в*(r _m - r _f ), (26)

где r_f - безрисковая ставка (ставка по инвестициям в безрисковые активы);

в - коэффициент «бета»;

r_m - доходность рынка в целом, %.;

(r_m - r_f ) - рыночная премия за риск, %.

В качестве безрисковой ставки r_f примем ставку рефинансирования ЦБРФ [18]. Она составила:

в 2013 году - 8,25%;

в 2014 году - 8,25%;

в 2015 году - 8,25%.

Следующий показатель - коэффициент «бета» в. На основании базы данных А.Дамодарана, для отрасли «Телекоммуникации: обслуживание населения» он равен 1,15. [19]

Рыночную премию за риск инвестирования в акции российских корпораций (r_m - r_f ) возьмем равной 5% .[20]

Подставим указанные значения в формулу 26 и затем в формулу 25, чтобы найти экономическую добавленную стоимость, а затем, прибавив ее значение к рассчитанной ранее стоимости чистых активов, получим стоимость предприятия с учетом EVA. Расчеты поместим в таблицу 19.

Таблица 19 - Расчет показателей экономической добавленной стоимости за период 2011-2013 годы

Показатель	Год	Значение показателя
Стоимость собственного капитала re , %	2013	14
	2014	14
	2015	14
Средневзвешенная стоимость капитала WACC,%	2013	11,36
	2014	13,48
	2015	14,06
Экономическая добавленная стоимость EVA, млн.руб.	2013	23199,21
	2014	-10274,32
	2015	-5917,16
Стоимость предприятия с учетом EVA, млн.руб.	2013	248497,21
	2014	179728,68
	2015	175148,84

Подводя итог данного этапа расчетов, мы видим, что показатель экономической добавленной стоимости имеет тенденцию к понижению и является отрицательным в 2014 и 2015 годах. Но при прибавлении к стоимости компании, рассчитанной в предыдущем пункте, не уменьшает, а напротив, увеличивает его.

Проследим динамику EVA с помощью графика:

Рисунок 7 - График изменения показателя EVA, рассчитанного для компании ПАО «Мегафон»

Для повышения эффективности бизнеса необходимое условие - положительность показателя EVA, или равенство его нулю. Чем выше показатель, тем большую прибыль компания приносит своим владельцам. Таким образом, можно утверждать, что ПАО «Мегафон» - довольно прибыльная компания и инвестиционная деятельность в ее отношении целесообразна. Однако прибыльность ее непостоянна: после резкого снижения в 2014 году, показатель EVA так и не достиг прежнего значения в 2013 году.

Положительное значение EVA означает также прирост рыночной стоимости ПАО «Мегафон» по сравнению с балансовой стоимостью чистых активов организации и стимул для собственников осуществлять дальнейшие вложения в предприятие для получения альтернативной доходности.

3.4 Расчет стоимости компании с помощью сравнительного подхода

Третьим подходом к оценке стоимости компании является сравнительный подход. Метод компании аналога (метод рынка капитала) относится к сравнительной оценке компании, когда анализ производится на основании рыночных цен и других финансовых показателей сопоставимых компаний.

При расчете стоимости компании на основании сравнительной оценки, в первую очередь необходимо выбрать компании-аналоги. Выбор данных компаний очень важен, потому что если остановиться на несопоставимых компаниях, то и стоимость оцениваемой компании не будет соответствовать действительности.

На рынке телекоммуникационных услуг существует большое количество компаний, которые предлагают фиксированную и сотовую связь. Основным направлением компании ПАО «Мегафон» является предоставление услуг сотовой связи, однако с каждым годом растет предоставление услуг ШПД, поэтому компании-аналоги должны так же иметь в приоритете предоставление сотовой связи и услуги ШПД. Таким образом, в качестве компаний-аналогов можно выбрать такие компании как: МТС и ВымпелКом.

Также для того, чтобы определить компании-аналоги необходимо сравнить размеры компаний. Размер компании можно оценить с помощью ряда факторов. Капитализация компании -- это рыночная стоимость компании. Она определяется путем произведения биржевой цены акции на количество акций, находящихся в обращении. В таблице ниже представлены основные показатели размера компаний Мегафон и ВымпелКом. (МСФО)

Таблица 20 - Показатели размера компании

Показатель	Мегафон	МТС	ВымпелКом
Капитализация (млрд.руб.)	900,50	538,71	322,99
Численность персонала (человек)	65850	66860	59125
Выручка (млрд.руб.)	313,38	431,23	278,40
Чистая прибыль (млрд.руб.)	39,04	49,49	32,62

Изучив таблицу 20, можно сделать вывод о том, что три рассматриваемых компании являются сопоставимыми почти по всем показателям. Следовательно, в качестве компаний-аналогов, остановим свой выбор на компаниях ВымпелКом и МТС.

Следующим шагом сравнительной оценки является расчет мультипликатора. В данной работе будет рассчитан следующий мультипликатор:

, (27)

Где К - капитализация;

В - выручка.

Показатели, необходимые для расчета мультипликаторов представлены в таблице 21:

Таблица 21 - Показатели для расчета мультипликаторов

Показатель	Мегафон	МТС	ВымпелКом
Капитализация (млрд.руб.)	900,50	538,71	322,99
Выручка (млрд. руб.)	313,38	431,23	278,40
Мультипликатор	2,874	1,249	1,160
Средняя величина мультипликатора	1,761

По данным таблицы 21 видно, что мультипликатор капитализация/выручка ПАО «Мегафон» значительно выше среднерыночного показателя. Это означает, что текущей уровень капитализации предприятия отвечает его рыночной стоимости, а рыночная стоимость предприятия будет равна текущей капитализации умноженной на показатель соотношения мультипликаторов, то есть рыночная стоимость ПАО «Мегафон» определяется по следующей формуле:

, (28)

Где К - капитализация;

Мср - средние значение мультипликатора;

Мрт - мультипликатор Мегафон;

Таким образом рыночная стоимость компании составит:

РС = 900,5*1,761/2,874 = 551,85 млрд. руб.

Стоимость ПАО «Мегафон» рассчитанная с помощью сравнительного метода составила 551,85 млрд. руб.

3.5 Сопоставительный анализ результатов оценки стоимости компании

В данной дипломной работе была рассчитана стоимость компании ПАО «Мегафон» на основании трех подходов к оценке стоимости компаний: доходного, затратного и сравнительного. Каждый из этих подходов имеет свои достоинства и недостатки.

По итогам расчетов стало заметно, что доходный подход позволяет определить стоимость компании, основываясь на показателях дохода и прибыльности приобретаемой компании. Однако трудности использования этого подхода состоят в правильности прогнозирования и правильности выбора целевых показатели. В нашем случае в качестве целевых показателей прогнозирования были выбраны показатели операционной прибыли (EBIT) и капитальных затрат (CAPEX). Также одним из самых сложных выборов в применении этого метода является правильный выбор периода прогнозирования. В нашем случае он составил 5 лет, что вполне отвечает ожиданиям инвесторов для такого типа компаний.

Достоинством затратного подхода является то, что он дает ответ на вопрос, сколько же на данный момент стоят активы (имущество) предприятия, но он не дает ответ на вопрос что в дальнейшем можно получить из этих активов и принесут ли они какой-то результат в будущем.

Достоинством рыночного (сравнительного) подхода является возможность оценить стоимость компании наиболее точно, исходя из рыночной конъюнктуры. Однако в этом случае не учитывается специфика компании, которая во многих случаях является причиной покупки той или иной компании, то есть является определяющей в плане стоимости.

Поэтому в данном случае, чтобы правильно определить стоимость компании, использовав все три метода, на рисунке 16 приведем сравнение стоимости ПАО «Мегафон», рассчитанной на основании трех подходов.



Рисунок 8 - Сравнение стоимости ПАО «Мегафон»

Для того чтобы вычислить конечную стоимость компании Мегафон, нам необходимо взвесить каждый метод, в зависимости от того насколько реально он отражает рыночную ситуацию.

Метод чистых активов обычно используется при банкротстве компании или когда в компании преобладают крупные материальные активы. Таким образом, данный метод оценивает текущие активы компании, которые она может продать за вычетом ее обязательств перед кредиторами. Этот метод не учитывает будущие доходы компании, что является важным показателем для инвестиционных решений. На практике оценка стоимости компании, полученная затратным подходом, является нижней границей цены продажи бизнеса. Поэтому при расчете конечной стоимости его вес в общей сумме составит только17%.

Методы DCF и EVA относятся к одному подходу -- доходному, поэтому для расчета конечной стоимости мы будем учитывать только метод DCF, вес которого будет 44%, так как этот метод показывает не только сегодняшнюю ситуацию компании, но и ее будущие доходы. Данный метод является самым показательным с инвестиционной точки зрения, так как оценка показывает будущие перспективы компании. Однако нельзя полностью полагаться только на доходный подход, так как при расчетах необходимо определять множество факторов, таких как ставка дисконтирования, будущий темп роста и др., которые на практике могут оказаться некорректными.

Оставшиеся 39 % стоимости будет основано на методе компаний-аналогов, то есть на основе рассчитанных мультипликаторов. Данный метод имеет большой вес, поскольку он отражает текущее состояние рынка. Также данный метод проще и понятней, чем метод дисконтированных денежных потоков.

Стоимость ПАО «Мегафон» на сегодняшний день находится в границах от 243 до 623 млрд. рублей, а в среднем составляет 472 млрд. рублей. Но наиболее точным методов в данном случае является доходный подход, так как он имеет больший вес и учитывает большее количество факторов, влияющих на определение стоимости компании ПАО «Мегафон. Стоимости компании, рассчитанные по доходному и затратному подходу, резко отличаются, потому что эти подходы применяются при разных целях оценки.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Можно сказать, что на сегодняшний день оценка стоимости телекоммуникационной компании играют важную роль, как для самой компании, так и для ее руководства, менеджмента и акционеров. Эффективное управление такими сделками приводит к процветанию и динамичному развитию компании.

Стоимость компании показывает ее успешность на рынке, перспективы развития в будущем и целесообразность инвестирования в ее активы. Таким образом, умение грамотно оценивать компанию позволяет определить ее справедливую стоимость и понять стоит ли в нее инвестировать. Также оценка стоимости проводится не только потенциальными инвесторами, но и самой компанией, для того чтобы выявить насколько эффективно менеджмент управляет стоимостью, и какие факторы повлияли на увеличение или снижение стоимости компании.

Данная дипломная работа была проведена с целью оценки стоимости ПАО «Мегафон». Перед тем как приступить к расчетам, была изучена иностранная и российская литература, связанная с темой оценки стоимости компании, которая легла в основу теоретической части.

На практике существует три подхода к оценки стоимости бизнеса -- доходный, затратный и сравнительный подходы. Каждый из этих подходов имеет свои преимущества и недостатки, поэтому при проведении оценки стоимости компании эксперты используют либо все три подхода, либо два из них. Выбор моделей оценки каждого подхода определяется характеристиками оцениваемой компании, такими как величина прибыли, потенциал роста, источники роста прибыли и другие.

В данной дипломной работе была проведена оценка стоимости компании «Мегафон» с помощью четырех методов -- это метод дисконтированных денежных потоков, метод экономической добавленной стоимости, метод чистых активов и метод компании-аналога.

При расчете стоимости компании с помощью метода дисконтированных денежных потоков стоимость составила 622,272 миллиардов рублей. Данный метод учитывает будущие денежные потоки компании, то есть с его помощью можно определить перспективы развития бизнеса. Экономическая добавленная стоимость обычно применяется компаниями как основа для системы вознаграждения менеджмента компании. То есть от увеличения или снижения стоимости зависит вознаграждение менеджеров. При расчете с помощью данного метода стоимость компании составила 175,148 миллиарда рублей. Стоимости компании, оцененные с помощью этих двух методов не сошлись, что, скорее всего можно объяснить тем, что темпы роста компании определялись на основании прогнозов аналитиков, а не на основании фундаментальных показателей компании.

Метод чистых активов применяется компаниями, которые имеют значительные материальные активы или которые проходят процедуру банкротства. Данный метод оценивает только стоимость активов компании на сегодняшний день за вычетом ее обязательств. Рассчитанная стоимость получилась равной 243,429 миллиардам рублей. Этот показатель гораздо ниже, чем показатель, полученный доходным подходом, но это объясняется тем, что затратный подход не учитывает будущие доходы компании.

Последний метод оценки стоимости компании -- метод компании-аналога составил 551,805 миллиардов рублей. Данный метод основывается на расчете мультипликаторов и отражает сегодняшнюю ситуацию на рынке.

Подводя итоговую оценку стоимости компании Мегафон было принято решение, что стоимость будет включать в себя три метода оценки: метод дисконтированных денежных поток, метод чистых активов и метод компании-аналога. Были установлены веса для каждого метода: 43,9% - для метода дисконтированных денежных потоков, 38,9% - для метода чистых активов и 17,1% - для метода компании-аналога.

В результате была определена стоимость компании, рассчитанная на основе всех трех подходов. Стоимость ПАО «Мегафон» на сегодняшний день находится в границах от 243 до 623 млрд. рублей, а в среднем составляет 472 млрд. рублей. Но наиболее точным методов в данном случае является доходный подход, так как он имеет больший вес и учитывает большее количество факторов, влияющих на определение стоимости компании ПАО «Мегафон.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Оценка бизнеса,- Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой, Москва Финансы и статистика, 2009, 736 с.;

2. "Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая)" от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 31.01.2016)

3. Налоговый кодекс Российской Федерации - часть первая от 31 июля 1998 г. №146-ФЗ и часть вторая от 5 августа 2000 г. N 117-ФЗ (с изм. и доп. от 25 июля 2008 г.)

4. Федеральный закон "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" № 135-ФЗ: от 29 июля 1998г. (ред. от 29.12.2015)

5. Гражданский кодекс Российской Федерации (части первая, вторая и третья) (с изменениями от 20 февраля, 12 августа 1996 г., 24 октября 1997 г., 8 июля, 17 декабря 1999 г., 16 апреля, 15 мая 2001 г., 21 марта, 14, 26 ноября 2002 г., 10 января, 26 марта, 11 ноября, 23 декабря 2003 г.)

6. Дементьева Г.В. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебное пособие. - Томск: кафедра ТУ, ТУСУР, 2012. - 128 с.

7. Ларченко А.П. Оценка бизнеса. Подходы и методы.- СПб.: "PRTeam", 2008. - 59 с.

8. Официальный сайт: http://megafon.ru/.

9. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия --М.: «Омега-Л», 2006, С. 193;

10. CNew- крупнейшее информационное издание в сфере высоких технологий в России и странах СНГ, статья на тему «Кто больше заработал в 2015 году». [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.cnews.ru/news/top/2016-03 22_kto_bolshe_zarabotal_v_2015_g_mtsbilajn

11. Информационное агентство «Дейта» занимает лидирующие позиции среди источников информации о событиях, происходящих на Дальнем Востоке РФ, статья на тему «Рост чистой прибыли ПАО «Мегафон»». [Эл.ресурс].Режим доступа:http://deita.ru/news/society/18.03.2016/5084724-megafon-pokazyvaet-uverennyy-rost-chistoy-pribyli-po-itogam-2015-goda/

12. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка стоимости предприятия -- М.: «Интерреклама», 2003, С. 157;

13. Finanz - крупнейшее финансовое издание, оценка финансового состояния компании Мегафон. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.finanz.ru/aktsii/MegaFon

14. Finanz - крупнейшее финансовое издание, оценка финансового состояния компании МТС. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.finanz.ru/aktsii/Mobile_TeleSystems

15. Finanz - крупнейшее финансовое издание, оценка финансового состоянии компании ВымпелКом. [Электронный ресурс].Режим доступа: http://www.finanz.ru/aktsii/VimpelCom

16. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / Пер. с англ. - 6 изд. М. : Альпина Паблишер, 2010. 1338с.

17. Круковский А.А. Метод реальных опционов в управлении инвестициями // М.: Социально-экономическое развитие (системный подход и информационные технологии). Труды ИСА РАН, Либароком. 2008. С.144.

18. Главная страница. Ставка рефинансирования. URL: www.cbr.ru

19. Дамодаран. Инвестиционная оценка. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://people.stern.nyu.edu/adamodar/datafile/Betas.html

20. The investment.[Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.moodys.com/

21. Якушев А.А. Оценка бизнеса//Учеб. Пособие. Красноярск 2007.С.144.

22. Conomy.[Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.conomy.ru/emitent/megafon/mfon-ifrs-pu

23. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса : учебник. М. : Финансы и статистика, 2007. 736с.

24. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. Спб. : Питер, 2002. 416с.

25. Филиппов Л.А. Оценка бизнеса : учебное пособие. М. : КНОРУС, 2007. 720с.

ПРИЛОЖЕНИЕ А



ПРИЛОЖЕНИЕ В

Размещено на Allbest.ru

...