Spotify также должен иметь дело с потенциальным отчуждением музыкантов. Несмотря на то, что компания прозрачна с выплатой роялти и чрезвычайно щедра с той частью своего дохода, которая поступает непосредственно на указанные платежи, потоковая индустрия рассматривается в негативном свете со стороны самого музыканта. Потоковая музыка -- относительно новая отрасль, и нельзя отрицать, что она на данный момент получает доход от музыканта. Прежде, если человек хотел послушать песню, ему нужно было заплатить, чтобы загрузить ее или же загрузить ее незаконно. Хотя музыканту не платили за незаконную загрузку, платная загрузка была точной и задокументированной, что позволяло полностью контролировать вознаграждение, которое получал музыкант, и он знал, сколько людей купили его песню. Со Spotify и другими потоковыми сервисами песни прослушиваются значительно больше, но индивидуальная выплата за прослушанную песню намного меньше, и многие исполнители в целом выступают против этой новой тенденции в прослушивании музыки. Попытки Spotify по обеспечению прозрачности и коммуникации с музыкантами до сих пор не позволяют компании охватить большое число исполнителей.

Возможности

Spotify установила устойчивую рыночную нишу для себя, но у нее все еще есть много возможностей. В настоящее время сервис доступен в 61 стране по всему миру. В 2013 году компания только начала быстро расширяться, и в 2018 году она планирует продолжить эту экспансию. Spotify не только продолжает расти на своих нынешних рынках, но также будет испытывать постоянный прирост пользователей, поскольку расширит географию. Spotify также работает над преобразованием своих бесплатных пользователей в пользователей премиум-подписки. Подписчики, использующие бесплатную версию, знают, что они могут только мельком увидеть то, чем располагает Spotify. И поскольку пользователи со временем становятся лояльными к Spotify, идея платить за подписку не становится для них проблемой. Spotify работает над прекращением пиратства в музыкальной индустрии. Возможность полностью ликвидировать пиратство становится все более реальной, поскольку потребители обращаются к бесплатным музыкальным платформам.

Spotify также имеет отличные возможности для работы непосредственно с музыкантами. Существует мнение, что позитивный опыт производства контента компанией Netflix является масштабируемым явлением. Таким образом, создание собственного лейбла может увеличить рыночную силу Spotify. Эта возможность принесет пользу как музыканту, так и слушателю -- слушатель будет чувствовать себя более привязанным к его любимым исполнителям благодаря возможности прослушивать легальный контент и взаимодействовать с музыкантом через внутренний сервис. И это также позволит музыканту получать большую долю доходов, снижай транзакционные издержки при совершении сделок между компаниями.

Угрозы

Музыкальное пиратство продолжает снижаться, но это все еще большая угроза для индустрии. Несмотря на наличие бесплатных опций, компания не доступна во всем мире. Spotify и другие компании в музыкальной индустрии будут бороться с этой угрозой, пока у каждого музыкального пользователя не появится других возможностей помимо прослушивания законно загруженной музыки. Spotify также сталкивается с угрозами, с которыми другие в отрасли не сталкиваются. Роялти, которые Spotify выплачивает каждый месяц, составляют 78% от его общего ежемесячного дохода.

Клиентам доступно множество бесплатных опций, однако если Spotify не сможет привлечь достаточное количество средств для покрытия издержек на пользователя за счет рекламы или ежемесячных платежей, бизнес продолжит терять деньги. Если Spotify не сможет поддерживать баланс между платными и бесплатными клиентами, который необходим для безубыточности, то возможно, поддерживание музыкальной базы данных будет забирать слишком значительную часть выручки. Другая угроза для Spotify -- это рост одного из ее конкурентов Apple Music. Apple Music предлагает тот же тип сервиса, что и Spotify, но не так хорошо развит.

3.3 Оценка стоимости компании Spotify

Для осуществления оценки стоимости компании Spotify были спрогнозированы ключевые показатели деятельности компании. Прогнозируемый период разделен на две составляющие: прогнозный период, равняющийся пяти годам (2018-2022) и постпрогнозный период (perpetual), оценивающий развитие компании в «бесконечности».

Прогнозирование выручки

Прирост выручки в 2015-2017 гг. составил 78%, 52% и 38,5% соответственно Spotify - Statistics & Facts. [электронный ресурс]--Режим доступа.--URL:[ https://www.statista.com/topics/2075/spotify/]. Из данной информации, очевидно, что компания находится в стадии активного роста. При этом ежегодный прирост имеет тенденцию к сокращению. В данный момент на наиболее развитом рынке США компания конкурирует с Apple Music, а также охват потенциальной аудитории практически достиг своего максимума, что говорит о постепенном насыщении данного географического рынка. С другой стороны, на мировом рынке существует ряд стран, которые могли бы поддержать высокие темпы роста выручки компании в ближайшем будущем (например, рынки России и Индии) Prabhjote Gill, 2018. Spotify India launch seems imminent, confirms CEO. [электронный ресурс]--Режим доступа.--URL:[ https://www.techradar.com/news/spotify-working-on-a-launch-for-india-one-of-the-biggest-markets-in-the-world]..

На основании данной информации предполагается, что ежегодный прирост выручки в прогнозном периоде составит 30%. Что же касается постпрогнозного периода: выручка Spotify будет расти как подобные ей зрелые компании. Оценка роста таких компаний обычно равняется доходности по долгосрочным безрисковым ценным бумагам (2.98%) U.S. Department of the Treasury. [электронный ресурс]--Режим доступа.--URL:[ https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/default.aspx]..

Компоненты операционных затрат

Себестоимость

Себестоимость состоит в основном из роялти, отчисляемых правообладателям контента, и затрат на поддержку стримингового сервиса. Компания несет затраты по роялти, которые перечисляются музыкальным лейблам, издателям и другим правообладателям за право предоставления доступа к музыке для их пользователей. Роялти представляют собой ежемесячную выплачиваемую величину, которая зависит от ряда факторов. Роялти, которые отчисляются за премиум-пользователей, включают в себя большую часть дохода на одного пользователя. В качестве р роялти за обычного пользователя компания выплачивает большую сумму, чем составляет доход, полученный с рекламы. Для семейной и студенческой подписок компании удалось добиться снижения отчислений. В договорах с некоторыми лейблами компания привязывает расчет роялти, используя KPI. К KPI могут относиться: количество премиум-пользователей, прослушавших музыку, отношение бесплатных пользователей к премиум, или оба этих показателя. На настоящий момент компании удается достигать целей, зафиксированных в контракте. По этой причине платится наименьший процент от выручки, оговоренный в контрактах. В 2017 году Spotify удалось заключить соглашения с крупными лейблами (Universal Music Group, Sony Music Entertainment, Warner Music Group, and Merlin), что позволило снизить отчисления за использование контента Levine R., 2017. Who Wins, Who Loses in Spotify's Long-Term Deal With Universal Music Group. [электронный ресурс]--Режим доступа.--URL:[ https://www.billboard.com/articles/business/7751469/spotify-universal-music-group-deal-who-wins-loses]. Дальнейшее развитие платформы обеспечит лейблы стабильными доходами. Таким образом, при дальнейшем расширении Spotify усилит свою рыночную власть и сможет снизить величину отчислений лейблам.

Основываясь на этой информации, было задано равномерное снижение показателя себестоимости до 70% от выручки к 2023 году. Снижение происходило равномерно в период с 2017 по 2023 гг. с ежегодным снижением в 1.54 процентных пункта.

Расходы на исследования и разработки

Компания направляет большую часть своей выручки на исследования и разработки для того, чтобы увеличить вовлеченность пользователей и их удовлетворенность при использовании платформы. Компания придерживается идеологии, согласно которой использованная стратегия обеспечит органический рост количества пользователей в долгосрочной перспективе и обеспечит развитие рекламной части платформы. В 2015-2017 годах расходы составляли 7%, 7%, 10% от выручки компанииSpotify - Statistics & Facts. [электронный ресурс]--Режим доступа.--URL:[ https://www.statista.com/topics/2075/spotify/]. В прогнозном периоде планируется последовательное снижение показателя до 6% за счет ускоренного роста выручки и умеренного роста расходов на R&D.

Расходы на маркетинг

Данные расходы включают в себя расходы на организацию различных мероприятий, выставок, брендинг, консалтинговые услуги, рекламу, привлечение новых пользователей, обеспечение доступности новых релизов на платформе, а также обеспечение бесплатных пробных периодов для премиум-пользователей. Также учитывается, что компания до настоящего момента направляла значительную долю своей выручки на маркетинг, поскольку росла очень быстро. Теперь Spotify может постепенно сокращать данные расходы (в том числе и из-за наличия устоявшегося сильного бренда).

Целевое значение, которое должно быть достигнуто к 2023 году - 5% от выручки. Снижение данных расходов будет происходить постепенно с ежегодным снижением на 1.48 процентных пункта.

Общие и административные расходы

Общие и административные расходы состоят из заработных плат и компенсаций сотрудникам и функциональным отделам компании, а также на содержание офисов.

К 2023 году эти расходы должны составить 6% от выручки, что является незначительным снижением по сравнению с текущим положением дел (6.7% в 2017 году).

Налоги

Согласно спрогнозированным показателям, компания начнет получать положительную операционную прибыль только в 2020 году. При этом накопленный убыток позволит ей не выплачивать налоги вплоть до 2022 года. Ставка налога на прибыль составит 25% (средневзвешенная мировая ставка корпоративного налога на прибыль).

Чистая прибыль

В 2021 году Spotify удастся получить первую чистую прибыль в размере 300 миллионов евро, и с течением времени данный показатель будет расти.

Ставка дисконтирования

Ставка дисконтирования для компании Spotify была рассчитана по модели CAPM, поскольку предполагаемая рыночная стоимость капитала компании составляет более 90% от активов. В связи с этим, долговая часть пассивов нерелевантна.

В качестве безрисковой ставки доходности была выбрана ставка по пятилетним государственным облигациям федерального займа США в размере 2.56%. Бета-коэффициент компании был заимствован у Дамодарана для отрасли Software Internet Damodaran Online. [электронный ресурс]--Режим доступа.--URL:[ http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/dataarchived.html]. В данной ситуации стоит обратиться к значению beta-unlevered, поскольку долговой частью было решено пренебречь в силу особенностей структуры капитала компании. Нелевереджированная бета составила 1.1. Рыночная отраслевая доходность была также заимствована у Дамодарана и составила 10.58% Damodaran Online. [электронный ресурс]--Режим доступа.--URL:[ http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/dataarchived.html].

Итоговая ставка дисконтирования для прогнозного периода (2018-2022) составила 11.38%.

Ставка дисконтирования для постпрогнозного периода (perpetual) подразумевает стабильный рост компании, учитывая рост экономики в целом. Таким образом, для вычисления ставки берется доходность тридцатилетних облигаций федерального займа США (2.98%) U.S. Department of the Treasury. [электронный ресурс]--Режим доступа.--URL:[ https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/default.aspx].. К данной доходности добавляется требуемая доходность капитала (зрелых компаний), составляющая 4%. Итоговая ставка в постпрогнозном периоде равняется 6.98%.

Свободный денежный поток

Для расчета свободных денежных потоков был взят показатель EBI (Earning Before Interest) (операционная деятельность) за минусом инвестиций в оборотные средства. Инвестиции в оборотные средства рассчитываются как четверть абсолютного прироста выручки отчетного периода. FCFF составили:

Таблица 3.

Свободные денежные потоки Составлено автором работы

Стоимость компании

Приведенная стоимость денежных потоков прогнозного периода составила -1.01431 миллиарда евро. В свою очередь приведенная стоимость денежных потоков перпетуитета составила 19.08477 миллиардов евро. Таким образом, стоимость компании равняется 18.06946 миллиардов евро.

По состоянию на 13 апреля, спустя 10 дней с начала торгов, цена одной акции компании Spotify составила 148.9 долларов, капитализация же составила в свою очередь 27.35 миллиарда долларов, или 22.5 миллиарда евро MarketWatch, Spotify Technology. [электронный ресурс]--Режим доступа.--URL:[ https://www.marketwatch.com/investing/stock/spot]. Соответственно, можно сделать вывод о том, что компания сильно переоценена рынком.

Возможные причины переоценки компании рынком

На настоящий момент Spotify является одним из ярких представителей молодых компаний из высокотехнологичной индустрии. Наблюдается высокая популярность со стороны инвесторов при привлечении средств в быстроразвивающиеся и многообещающие компании-стартапы подобного типа. По отношению к такому типу активов сформировалась высокая лояльность на рынке, которая выражается в готовности инвесторов переплачивать за акции, предполагая лучшие сценарии развития как отдельно взятой компании, так и индустрии.

В свою очередь, стартапы с каждым годом прибегают к более сложным схемам привлечения дополнительных средств на развитие бизнеса. В среднем, у компании-единорога (стартапа, представителя высокотехнологичной индустрии), есть восемь видов акций для различных инвесторов, включая основателей компании, работников, венчурных предпринимателей, фондов и других игроков. Многие компании проводят несколько раундов предложения акций при выходе на рынок. Для каждого из таких случаев предусмотрены разные права акций и потенциальные условия их конвертируемости. Стоимость различных видов акций варьируется, как и права, которыми наделяется их владелец по отношению к управлению компанией. Чаще всего финансовые консультанты при проведении оценки компании берут за основу только один вид акций, даже при условии существования нескольких видов акций, поскольку не обо всех типах предлагаемых ценных бумаг компании могут быть собраны достоверные данные.

Из-за такой сложной структуры оценка базируется на последних значениях стоимости привилегированных акций на рынке. К сожалению, такой подход не отражает действительной ценности, которую каждый тип инвесторов получает при покупке акций. В некоторых случаях инвесторам, приобретающим привилегированные акции, обещано возмещение в полуторном или даже двукратном размере того, что они вложили, при провале IPO. В такой ситуации акции другого типа могут практически не нести в себе никакой ценности Lynch, S., 2001. Silicon Valley's Unicorns Are Overvalued. [электронный ресурс]--Режим доступа.--URL:[https://www.gsb.stanford.edu/insights/silicon-valleys-unicorns-are-overvalued]..

К примеру, компания SpaceX, которая произвела очередной раунд размещения ценных бумаг с целью привлечения денежных средств во время кризиса 2008 года после ряда неудачных запусков ракет, пообещала своим инвесторам возмещение в двукратном размере в случае ликвидации компании. Благодаря такой невиданной щедрости была предотвращена гибель крупнейшей частной компании, которая связывает свою основную деятельность с космосом Berger, B., 2014, Why SpaceX's Elon Musk Says 2008 Was His 'Worst Year' Ever. [электронный ресурс]-Режим доступа. URL: [https://www.space.com/25355-elon-musk-60-minutes-interview.html]..

В своем исследовании, профессор В. Горнал и И. Стребулаев провели исследование, рассмотрев 116 компаний-единорогов. По итогам работы оказалось, что 53 компании из 116 на самом деле не являются компаниями-единорогами (их реальная внутренняя стоимость оказалась равна менее, чем одну миллиарду долларов). Также авторы работы выяснили, что все рассмотренные компании были переоценены. В частности, 13 компаний из анализируемых были переоценены более, чем на 100% Gornall W., Strebulayev I., 2018. Squaring Venture Capital Valuations with Reality. [электронный ресурс]--Режим доступа.--URL:[https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2955455].

Интерес к инвестициям в экономике США растет. Всё большее количество фондов взаимного инвестирования начинает принимать участие в финансировании компаний-единорогов. Количество вкладываемых средств в компании, финансируемые венчурными капиталистами, возросло в 10 раз за последние 3 года. Домохозяйства также активно участвуют в проводимых размещениях, чаще всего рассматривая компанию не с разумной стороны, как рациональные инвесторы, а лишь полагаясь на хорошо зарекомендовавший себя бренд и принадлежность компании к инновационной части экономики. Более того, в Силиконовой Долине, многие молодые специалисты соглашаются на получение большей части зарплаты в виде ценных бумаг или опционов на них вместо реальных денег, полагаясь на успешное будущее компаний Lynch, S., 2001. Silicon Valley's Unicorns Are Overvalued. [электронный ресурс]--Режим доступа.--URL:[https://www.gsb.stanford.edu/insights/silicon-valleys-unicorns-are-overvalued]..

Заключение

В настоящей работе поднимается проблема оценки фундаментальной стоимости компании Spotify при ее выходе на Initial Public Offering. В качестве изучаемой компании был выбран относительно молодой игрок рынка музыкальной индустрии, предоставляющий стриминговые услуги на рынках более 62 стран, компания Spotify.

Отличительной чертой процесса выхода компании Spotify на биржу и первичного размещения акций является отсутствие банка-андеррайтера/организатора Initial Public Offering. Spotify является первой компанией такого крупного размера, решившейся на столь рискованный шаг. Как можно заметить сейчас, риск оправдал себя. Компания по состоянию на 13 апреля 2018 года обладает капитализацией в размере 22.3 миллиарда евро, а одна акция компании стоит 148.9 долларов США.

Многие аналитики скептически относятся к текущей рыночной оценке и подобному ажиотажу, поскольку многие свидетельства указывают на то, что компании явно переоценена. Так, например, текущая стоимость компании превышает стоимость всей звукозаписывающей индустрии, что заставляет задуматься о рациональности инвесторов на текущем историческом этапе.

У компании существуют конкуренты, имеющие практические нескончаемые ресурсы для борьбы и дальнейшего развития, что не может не беспокоить текущего потенциального инвестора. Apple Music, согласно прогнозам аналитиков, уже в этом году обойдет Spotify по количеству подписчиков в Соединенных Штатах Америки Liptak A., 2018. Apple Music is set to surpass Spotify in paid US subscribers this summer. [электронный ресурс]--Режим доступа.--URL:[https://www.theverge.com/2018/2/4/16971436/apple-music-surpass-spotify-us-subscribers]..

Менеджерская задача, решаемая в данной работе, относится в первую очередь к ситуации наличия потенциального стратегического инвестора, которому также необходимо осознавать, что приобретаемые активы будут способны генерировать положительные денежные потоки в долгосрочной перспективе. И перед принятием решения об инвестировании проводится глубокая оценка перспектив развития компании, которая приводит к определению ценности компании.

Проведенная оценка показала, что опасения относительно существующего ажиотажа на рынке обоснованы. Несмотря на имеющиеся высокие риски потерь при прохождении через судебные тяжбы, оценка рисков по которым была сведена к минимуму при проведении процедуры оценивания, компания, согласно проведенной оценке при помощи метода Discounted Cash Flow, оказалась переоценена, как минимум, на 24 процента.

Несмотря на положительную динамику развития и роста, компания Spotify так и не добилась получения положительных показателей прибыли ни в одном из последних отчетных периодов. С одной стороны, это может быть свидетельством стратегии снижения налоговых обязательств перед государством. Однако, не существует однозначного понимания общественности относительно возможности генерирования прибыли компанией в будущем. Отложенные перспективы получения доходов могут не обернуться успехом, поскольку конкурентам удастся опередить Spotify и завоевать первенство в индустрии стриминговых музыкальных сервисов. Думается, что должен быть использован более сдержанный подход при вложении средств в компанию, которая переоценена рынком.

Возможно, в будущем высокотехнологичным компаний такого типа стоит более осторожно относиться к подготовке и проведению процесса IPO в связи с непредсказуемой ситуацией на рынке. Дальнейшие исследования в данной области позволят выявить более конкретно причины переоценки компаний и позволят создать такие модели оценивания, с помощью которых такой переоценки можно будет избежать.

Список использованной литературы

1. Данилов, Ю. IPO в России: Итоги 2007/ Ю. Данилов, А. Якушин. М.: Фонд «Центр развития фондового рынка», 2008. 30 с.

2. Гвардин С.В., 2007, IPO. Стратегия, перспективы и опыт российских компаний. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL: [https://www.cfin.ru/finmarket/ipo_participants.shtml].

3. Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации б, (2007), Приказ (Минэкономразвития России) от 20 июля 2007 г. N 255 г. Москва "Об утверждении федерального стандарта оценки "Цель оценки и виды стоимости (ФСО N 2)" [электронный ресурс]-Режим доступа. -URL: [http://www.ocenchik.ru/docsf/2230-cel-ocenki-vidy-stoimosti-fso2.html].

4. Путеводитель по выходу на IPO Руководство по размещению ценных бумаг на бирже, 2013. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL:[ https://www.pwc.ru/en/capital-markets/assets/roadmap-for-an-ipo-rus.pdf]

5. Ревуцкий Л., 2011, Фундаментальная ценность, фундаментальная стоимость и справедливая стоимость предприятия: понятия, показатели и методы их определения. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL: [http://www.kpilib.ru/article.php?page=843].

6. Berger, B., 2014, Why SpaceX's Elon Musk Says 2008 Was His 'Worst Year' Ever. [электронный ресурс].Режим доступа. URL: [https://www.space.com/25355-elon-musk-60-minutes-interview.html].

7. Black, B. S., and R. J. Gilson, 1998, Venture capital and the structure of capital markets: Banks versus stock markets, Journal of Financial Economics 47, 243-277.

8. Bradley, D., B. Jordan, and J. R. Ritter, 2003, The quiet period goes out with a bank, Journal of Finance 58, 1-36.

9. Brau, J. C., and Fawcett, S. E., 2006. Initial Public Offerings: An Analysis of Theory and Practice. The Journal of Finance.

10. Brau, J., B. Francis, and N. Kohers, 2003, The choice of IPO versus takeover: Empirical evidence, Journal of Business 76, 583-612.

11. Brealey, R. A., Myers, S. C., & Allen, F. (2006). Principles of corporate finance. New York, NY: McGraw-Hill/Irwin.

12. Damodaran, A. (2012). Investment valuation: Tools and techniques for determining the value of any asset. (Investment valuation.) Hoboken, N.J: Wiley.

13. Damodaran Online. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL:[ http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/dataarchived.html].

14. Ellis-Petersen H., 2016. Music streaming hailed as industry's saviour as labels enjoy profit surge. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL:[ https://www.theguardian.com/technology/2016/dec/29/music-streaming-industry-saviour-labels-spotify-apple-music].

15. Ernst & Young, 2018. Global IPO Trends: Q3 2017. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL:[http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/ey-global-ipo-trends-q4-2017/$FILE/ey-global-ipo-trends-q4-2017.pdf].

16. Fontinelle, A. (2017) Value Investing: Finding Undervalued Stocks [электронный ресурс]. Режим доступа. URL: [https://www.investopedia.com/contributors/195].

17. Gaughan, P. A. (2010). Mergers, acquisitions, and corporate restructurings. Wiley & Sons.

18. Global advertising forecast, 2017. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL:[ https://magnaglobal.com/publications/global-advertising-dashboard/]

19. Global Music Report, 2017. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL:[ http://www.ifpi.org/recording-industry-in-numbers.php].

20. Gornall W., Strebulayev I., 2018. Squaring Venture Capital Valuations with Reality. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL:[https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2955455].

21. Hillier, D. J., Clacher, I., Ross, S., Westerfield, R., Jaffe, J., & Jordan, B. (2011). Corporate Finance. (European Edition ed.) Maidenhead.

22. Investing In Radio Yearbook 2017, 2018. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL:[http://www.biakelsey.com/research-data/broadcast-center/publications/investing-radio-yearbook/].

23. Kaye K., 2016. You are what you play: Spotify expands data use. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL:[http://adage.com/article/datadriven-marketing/spotify-teams-krux-music-data-mobile-ads/303915//].

24. Levine R., 2017. Who Wins, Who Loses in Spotify's Long-Term Deal With Universal Music Group. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL:[ https://www.billboard.com/articles/business/7751469/spotify-universal-music-group-deal-who-wins-loses].

25. Liptak A., 2018. Apple Music is set to surpass Spotify in paid US subscribers this summer. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL:[https://www.theverge.com/2018/2/4/16971436/apple-music-surpass-spotify-us-subscribers].

26. Lynch, S., 2001. Silicon Valley's Unicorns Are Overvalued. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL:[https://www.gsb.stanford.edu/insights/silicon-valleys-unicorns-are-overvalued].

27. Maksimovic, V., and P. Pichler, 2001, Technological innovation and initial public offerings, Review of Financial Studies 14, 459-494.

28. MarketWatch, Spotify Technology. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL:[ https://www.marketwatch.com/investing/stock/spot].

29. Mello, A. S., and J. E. Parsons, 2000, Hedging and liquidity, Review of Financial Studies 13, 127- 153.

30. Modigliani, F., and M. Miller, 1963, Corporate income taxes and the cost of capital: A correction, American Economic Review 53, 433-443.

31. Mulligan M., 2018. MIDIA research music market metrics. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL:[ https://www.midiaresearch.com/reports/].

32. Myers, S. C., and N. S. Majluf, 1984, Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have, Journal of Financial Economics 13.

33. Prabhjote Gill, 2018. Spotify India launch seems imminent, confirms CEO. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL:[ https://www.techradar.com/news/spotify-working-on-a-launch-for-india-one-of-the-biggest-markets-in-the-world].

34. PWC China, 2018. Global Technology IPO Review Q3 2017. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL:[https://www.pwccn.com/en/technology/publications/global-technology-ipo-review-q3-2017/q3-2017-global-tech-ipo-review.pdf].

35. Rosenbaum, J., & Pearl, J. (2013). Investment banking: Valuation, leveraged buyouts, and mergers & acquisitions.

36. Ross, S. A. (2002). Fundamentals of corporate finance. Toronto: McGraw-Hill Ryerson.

37. Schmidt R., (2014) Difference Between Market Value and Investment Value [электронный ресурс]-Режим доступа. URL: [https://goo.gl/eiebp1]

38. Smartphones - Statistics & Facts. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL:[https://www.statista.com/topics/840/smartphones/].

39. Spotify - Statistics & Facts. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL:[ https://www.statista.com/topics/2075/spotify/]

40. U.S. Department of the Treasury. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL:[ https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/default.aspx].

41. 2017 Internet Society Global Internet Report: Paths to Our Digital Future, 2018. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL:[https://www.internetsociety.org/globalinternetreport/].

42. 2017 U.S. music year-end report, 2018. [электронный ресурс]. Режим доступа. URL:[ http://www.nielsen.com/us/en/insights/reports/2018/2017-music-us-year-end-report.html].

Приложения

Приложение 1

Ориентировочный график проведения сделки IPO Путеводитель по выходу на IPO Руководство по размещению ценных бумаг на бирже, 2013. [электронный ресурс]--Режим доступа.--URL:[ https://www.pwc.ru/en/capital-markets/assets/roadmap-for-an-ipo-rus.pdf]

Размещено на Allbest.ru