Страхование валютных рисков на предприятии: зарубежный опыт и российская практика

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Санкт-Петербургский государственный университет

Страхование валютных рисков на предприятии: зарубежный опыт и российская практика

Пальтов Сергей Алексеевич

Научный руководитель: к.э.н.,

доцент Нестеров Игорь Олегович

Санкт-Петербург

2018

Оглавление

Введение

Глава 1. Характеристика валютного риска и управление им

1.1 Сущность валютного риска и его виды

1.2 Управление валютным риском

Выводы

Глава 2. Методы страхования валютных рисков

2.1 Внутренние методы управления валютным риском («естественное» хеджирование)

2.2 Использование срочных производных финансовых инструментов для управления валютным риском

2.2.1 Форвардный контракт

2.2.2 Валютный фьючерсный контракт

2.2.3 Опционные контракты

2.2.4 Валютные свопы

Выводы

Глава 3. Практика страхования валютных рисков на предприятиях за рубежом и в России

3.1 Зарубежный опыт страхования валютных рисков в нефинансовом секторе

3.2 Российская практика страхования валютного риска

Выводы

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Современная валютная система функционирует в условиях глобализации мировой экономики, которая проявляется в снижении торговых барьеров между странами и интенсификации международной торговли, стремительном перемещении капитала между странами, усилении интернационализации мирового хозяйства и др. В этих условиях валютный курс является одним из источников неопределенности. Важность валютного курса возрастает, так как волатильность валюты сказывается не только на финансовых результатах хозяйствующих субъектов, но и является одним из ключевых факторов при принятии решения выхода этих субъектов на международный рынок или инвестировании в зарубежные активы. Так по оценке экспертов, в 2008 г. от 30 до 40 % общей величины доходов были откорректированы с учетом курса валюты, поэтому многие компании стали применять различные стратегии хеджирования Каяшева Е.В. Валютный риск: возможность его оценки и хеджирования в современных условиях. Финансы и кредит, 2009, №27, C.78. В 2014 году российская валюта обесценилась более чем на 100 %, что привело к понижению покупательской способности населения, снижению доходов российских и зарубежных корпораций, прекращению деятельности ряда зарубежных компаний на территории России.

Опрос, проведённый аудиторской компанией КПМГ, в период 2014 - 2016 годов среди 950 компаний России и СНГ показал, что 38 % опрощенных считают, что валютный риск оказывает существенное влияние на деятельность компании, 40 % опрошенных считают, что влияет, но не ключевым образом и только 22% считают, что не оказывает влияния. Таким образом, большинство опрошенных считают валютный риск одним из ключевых среди финансовых рисков. Исследование показало, что в качестве страхования от валютных рисков использовались механизмы хеджирования. Однако 81% компаний, участвующих в опросе, использовали внутренние методы хеджирования и только 20 % производные финансовые инструменты. Причем по сравнению с 2011 годом процент использования производных инструментов снизился на 9 %. Исследование практики управления финансами и казначейством в России и СНГ (2014-2016 гг.), 2016. URL: https://home.kpmg.com/ru/ru/home/insights/2016/04/finance-and-treasury-survey-2014-2015.html (Дата обращения 06.03.2018)

Использование естественных методов хеджирования покрывает только часть рисков и не может быть эффективно во всех случаях. Низкий процент использования в качестве хеджирования производных инструментов финансового рынка свидетельствует о сложности применения этих инструментов и отсутствии у российских компаний опыта совершения таких сделок. Это подтверждает тот факт, что часть крупных российских компаний понесли многомиллиардные убытки при попытке использовать производные инструменты.

Выше приведенные положения определяют важность и актуальность вопросов, решаемых автором выпускной квалификационной работы.

Объектом исследования выпускной квалификационной работы являются методы страхования валютных рисков на предприятиях, осуществляющих внешнеэкономическую деятельность.

Основной целью выпускной квалификационной работы является исследование инструментов страхования валютных рисков, применяемых российскими и зарубежными компаниями.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

- раскрыть сущность валютного риска, как явления;

- исследовать вопросы, методологии, применяемые для управления и выявления валютного риска;

- проанализировать существующие методы и подходы к страхованию валютного риска;

- исследовать практику страхования валютных рисков российскими компаниями и зарубежный опыт,

- выявить основные проблемы, с которыми сталкиваются российские компании при страховании валютных рисков.

Теоретико-методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные вопросам управления рисками, международному риск-менеджменту, использованию производных финансовых инструментов и хеджированию валютных рисков.

Информационную основу данного исследования составили статистические материалы крупнейших международных консалтинговых компаний (PwC, КПМГ, Deloitte, AFEX), законодательные акты, монографии, статьи периодической печати, материалы научно-практических конференций, интернет-источники.

Практическая значимость исследования состоит в возможности использования в будущем материалов исследований для применения инструментов страхования валютных рисков.

Магистерская выпускная квалификационная работа состоит из введения, трех глав, состоящих из шести параграфов, заключения, списка использованной литературы. Основной текст выпускной квалификационной работы изложен на 70 страницах. Список использованной литературы включает 46 наименований.

Глава 1. Характеристика валютного риска и управление им

1.1 Сущность валютного риска и его виды

Валютный риск является разновидностью финансовых рисков, которые в свою очередь являются одним из видов риска в целом. Понятие риска возникло вместе с человеческой цивилизацией и как историческая категория представляет собой осознанную человеком возможность опасности и неудачи. В последствии с возникновением товарно-денежных отношений риск стал так же и экономической категорией. В отечественной и зарубежной литературе существуют различные понятия риска, приведем наиболее типичные из них:

- риск - специфичная форма деятельности, которая реализуется субъектом в условиях неопределенности Альгин А.П. Риск и его роль в общественной жизни. М.: Мысль, 1989. С.31;

- риск - это возможность осуществления некоторого нежелательного события Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс. В 2 т.; пер с англ./под ред. В. В. Ковалевав. СПб: Экономическая школа, 1997, Т1. С. 37;

- «риск есть неопределенность результатов неких событий» Синки Джозеф Ф. Управление финансами в коммерческих банках: пер с англ./под ред. Левиты Р. Я, Пинскера Б. С. 4-е издание. М.: Catallaxy,1994. С.13;

- «вероятность возникновения чего-то, что будет иметь влияние на цели» Стандарт AS/NZS 4360:2004 Risk Management. С.4.

Из приведенных определений следует, что риск является «нежелательным событием» и это событие имеет определенную вероятность возникновения. Следовательно, риск связан с неопределенностью, т.к. неблагоприятное событие может произойти, а может и нет.

Понятие неопределенность довольно часто отождествляют с понятием риска, однако разграничение этих понятий имеет принципиальное значение: «неопределенность - это возможность наступления не одного (ожидаемого, конкретного) события, а целого множества событий (исходов, результатов), как нейтральных, благоприятных, так и неблагоприятных; тогда как риск - это возможность наступления события, которое считаю неблагоприятным» Струченкова Т.В. Валютные риски: анализ и управление.М.: Кнорус, 2010. С. 12. Отсюда можно заключить, что неопределенность характеризует условия той или иной деятельности, а риск характеризует последствия этой деятельности, которая может привести к неблагоприятным результатам.

Под неблагоприятным результатом можно рассматривать, следующее:

- потери, ущерб, убыток;

- отклонение фактического результата от запланированного;

- возникновение дополнительных расходов.

Исходя из вышеупомянутого определения риска, рассмотрим понятие валютного риска. Под валютным риском в литературе понимают следующее:

- это возможность денежных потерь при проведении операций в иностранной валюте в результате колебаний валютных курсов Струченкова Т.В. Валютные риски: анализ и управление. М.: Кнорус, 2010 г. С. 19;

- это опасность неблагоприятных последствий для экономического субъекта из-за неожиданных изменений валютной среды (скачки обменных курсов, макроэкономические и политические изменения в стране ведения бизнеса) Котелкин С. В. Международный финансовый менеджмент: учебное пособие. - М.: Магистр: ИНФРА-М, 2012. С. 399;

- это вероятность потерь или недополучения прибыли по сравнению с планируемыми величинами, связанными с колебаниями валютного курса Пивоваров С., Максимцев И., Тарасевич Л. Международный менеджмент: Учебник для вузов. 5-е изд. СПб.: Питер, 2013. С. 314.

Все вышеуказанные определения отвечают общему определению риска, таким как вероятность, опасность неблагоприятных последствий, убытка и потерь. И в тоже время эти определения конкретизируют природу риска вследствие изменения валютной среды, колебания валютного курса. В большинстве случаев в финансово-экономической литературе валютный риск рассматривается исключительно как негативное явление (опасность денежных потерь, вероятность убытков и т.д.). Однако, понятие валютного риска носит двойственный характер, т.к. валютный курс имеет определенный диапазон отклонений от ожидаемого значения, а, соответственно, может приносить как непредвиденный убыток, так и прибыль. В связи с этим, условно выделяют три формы проявления валютного риска: позитивный, нейтральный и негативный риск.

Позитивный риск означает, что в результате благоприятного изменения валютного курса компания получит дополнительную прибыль. При нейтральной форме (нулевом риске) изменение валютного курса не дает дополнительных прибылей или убытков, другими словами, фактическое значение курса совпадает с прогнозируемым. Негативный риск выражается в том, что неблагоприятные изменения курса могут принести по открытой валютной позиции убытки компании Гаджиев Ф.Р.. Валютный риск и его разновидности // Финансы и кредит, №4, 2001. С. 60. Однако только негативное изменение валютного курса может принести убыток, что и приводит к идентификации валютного риска, как источника убытков.

Валютный риск делится на следующие виды: операционный, трансляционный и экономический.

Операционный валютный риск связан с возможностью недополучить прибыль или понести убыток в результате непосредственного воздействия изменений обменного курса на ожидаемые потоки денежный средств при пересчете на национальную валюту компании. Операционный риск возникает при проведении международных торговых, финансовых (получение и предоставление кредитов, покупка-продажа валюты и т.д.) операций, а также при заключении срочных сделок по форвардным контрактам Eiteman D., Stonehill A. Multinational business finance. - Reading (Mass).: Addison-Wesley Publ. Co., 1995, P. 77-78. Например, экспортер, получающий иностранную валюту за проданный товар, проиграет от снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной, тогда как импортер, осуществляющий оплату в иностранной валюте, проиграет от повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной.

Операционный валютный риск возникает при выполнении следующих условий:

- Осуществлением торговых операций, связанных с конверсией денежных средств в иностранную валюту;

- Возникновение временного разрыва между началом и окончанием операции. Ни одна коммерческая сделка не сопровождается платежом в день заключения контракта, обычно такие расчеты выполнятся по исполнению обязательств поставщиком. Именно разрыв во времени и вызывает сам валютный риск вследствие неопределенности валютного курса;

- Волатильности курса валюты, в большинстве случаев связанной со спекулятивными операциями на финансовых рынках. В качестве снижения колебаний валютного курса некоторые экономисты предлагают вернуться к фиксированным валютным курсам, наподобие Бреттонвудской валютной системы, но в несколько модифицированном варианте, который предусматривает возможность частного пересмотра валютных паритетов с учетом изменения макроэкономических показателей. Нобелевский лауреат Дж. Тобин рекомендует вводить специальный налог на операции с иностранной валютой от 0,1 % до 1%. Данный налог должен был сократить количество спекулятивных валютных операций, вызывающих колебания валютного курса. Однако этот налог оказался эффективным применительно к операциям на финансовом рынке с не очень высокими рисками при невысоких доходах. В то время как операции с высокими рисками все равно будут существовать, т.к. уровень доходности по этим операциям превосходит величину налога, взымаемую государством. Но наиболее радикальным и эффективным методом является введение единый валюты, так появление зоны евро позволило ряду европейских компаний снизить величину операционного валютного риска.

Трансляционный валютный риск известен как расчетный или балансовый. Его источником является возможность несоответствия между пассивами и активами, выраженными в валютах разных стран. Специфика трансляционного риска заключается в том, что он не связан с реальными денежными потоками денежных средств, а является чисто номинальным риском изменения стоимости зарубежного подразделения в валюте материнской компании на протяжении отчетного года. Трансляционный риск материализуется в реальные денежные потоки лишь в случае ликвидации зарубежного подразделения. Если же подразделение не ликвидируется, то трансляционные убытки в один год могут быть покрыты трансляционными прибылями на следующий год, в то время как валютные убытки (доходы) операционного рода фиксируются в виде финансового результата при завершении каждой операции. При этом трансляционный риск проявляется при пересчете не только чистых инвестиций зарубежного предприятия, но и его прибыли (до перевода в материнскую компанию) Финансовые инвестиции и риск : сокр. пер. с англ. / Т. Райс, Б. Койли ; ред.: М. А. Гольцберг, Л. М. Хасан-Бек. К. : BHV, 1995. C. 270-271. Под чистыми инвестициями подразумевается балансовая стоимость средств материнской компании в зарубежном подразделении, а также разница между общими активами зарубежного подразделения и его внешними обязательствами.

Специфика трансляционного риска заключается в механизме бухгалтерского пересчета статей баланса. Именно изменение трансляционного риска на основе различных методов бухгалтерского учета и является основной проблемой в определении степени колебаний стоимости зарубежного подразделения. Можно сказать, что материнская компания подвержена риску потерь от падения курса валюты страны, в которой работает ее филиал, на всю сумму чистых активов данного подразделения, другими словами трансляционный риск возникает в случае дисбаланса между активами и пассивами иностранного подразделения. По отдельности валютные активы и пассивы являются целиком рисковыми. Однако при их сопоставлении рисковыми остаются только те статьи баланса, которые не имеют противоположных компенсирующих статей в части активов и пассивов. Поэтому трансляционный риск оценивается по соотношению рисковых требований и обязательств зарубежного подразделения. Если рисковые активы превышают рисковые пассивы, то это приводит к возникновению чистой рисковой позиции по активам. В этом случае девальвация местной валюты по отношению к национальной валюте материнской компании приводит к возникновению трансляционных убытков, т.к. внутренний валютный эквивалент чистых валютных активов после девальвации станет меньше, чем до обесценивания. Удорожание местной валюты приводит к дополнительным трансляционным доходам. В случае, когда рисковые пассивы превышают активы, наблюдается обратная ситуация.

Другими словами, экономические субъекты подвергаются валютному риску только на величину открытых валютных позиций.

Валютная позиция отражает соотношение между требованиями и обязательствами (активами и пассивами) в иностранной валюте. Если объем требований и обязательств в определённой валюте совпадают, то имеет место закрытая валютная позиция, в случае несовпадения - открытая. При закрытой валютной позиции валютного риска не возникает, т.к. в случае изменения валютного курса переоценка требований и обязательств происходит на одну и туже величину в силу их совпадения. Наличие открытой валютной позиции приводит к возникновению валютного риска. Открытая позиция может быть длинной или короткой. Если обязательства превышают требования в отдельной иностранной валюте, то говорят о «короткой» позиции. В противном случае (превышение требований над обязательствами) - «длинной». Пока валютная позиция не закрыта, в зависимости от колебаний валютного риска возникают потенциальные прибыль или убытки, которые станут реальными только после закрытия этих позиций Струченкова Т.В. Валютные риски: анализ и управление. М.: Кнорус, 2010. С. 35.

Экономический (конкурентный) валютный риск рассматривается как неблагоприятное воздействие изменения валютного курса на экономическое состояние компании, например, на вероятность уменьшения объема товарооборота или изменения цен компании на факторы производства и готовую продукцию по сравнению с другими ценами на внутреннем рынке. Валютным экономическим риском достаточно сложно управлять, т.к. он вызывается долгосрочными колебаниями валютного курса.

Экономический риск возникает при наличии следующий основных условий:

- рынки являются конкурентными, т.е. имеется много покупателей и продавцов;

- рынки являются глобализованными, т.е. компании оперируются в разных странах;

- происходит изменение реальных валютных курсов.

Последствия долгосрочного изменения валютного курса и проявления экономического риска зависят от сферы деятельности компании, вида экспортируемой продукции, ценовой эластичности спроса, что в совокупности определяет конкурентное преимущество компании.

Кроме этого косвенно экономическому риску подвергаются даже компании, оперирующие исключительно на национальном рынке: при удорожании местной валюты они могут столкнуться с возросшей конкуренцией со стороны иностранных производителей аналогичной продукции. Проблема заключается в том, что при удорожании национальной валюты производители не только теряют позиции на внутреннем рынке, но и уступают в ценовой конкурентоспособности на внешнем рынке Гаджиев Ф.Р. Валютный риск и его разновидности // Финансы и кредит, №4, 2001. С. 69-70.

Если рассмотреть виды валютных рисков в совокупности, то трансляционный риск является исторически ориентированным. По определению, на трансляционный риск не влияют будущие последствия изменения обменного курса, они могу произойти, а могут и не произойти. Напротив, операционный и экономический риски относятся к будущему изменению валютного курса. Эти риски так же связаны с фактическим или потенциальным изменением денежных потоков. Операционный и экономический риски одинаковы по виду, но различаются по степени. Например, экономический риск по существу объективен, т.к. он зависит от предполагаемых будущих денежных потоков за произвольный временной горизонт. С другой стороны, операционный риск является объективным, поскольку зависит от непогашенных обязательств, которые существовали до изменения обменных курсов, но были урегулированы их изменения. В таблице 1.1. показаны основные различия между различными видами валютных рисков.

Таблица 1.1.

Различия между различными видами валютного риска.

	Трансляционный риск	Операционный риск	Экономический риск
Длительность	Определенный момент времени	Длительность контрактных обязательств	На протяжении всего проекта, жизни компании
Измерение (величина)	Зависит от бухгалтерских правил	Зависит от изменения курса спот	Зависит от изменения курса спот
Хеджирование (степень сложности)	Легко	Средне	Сложно
Степень воздействия	Определяется правилами бухгалтерского учета	Определяется характером договора контракта	Определяется продуктом и рынком.
Стоимость риска	Балансовая стоимость активов и обязательств	Контрактная стоимость активов и обязательств	Рыночная стоимость активов и обязательств.

Составлено по: Global Corporate Finance: Text and Cases/ Suk H. Kim, Seung H. Kim. (6th ed.), Blackwell Publishing Ltd, 2006, P. 111 - 256.

Для руководителей финансовых служб и руководителей компаний очень важной задачей является своевременное определение начала возникновения того или иного вида валютного риска и выбор стратегии по управлению.

1.2 Управление валютным риском

Управление валютным риском подразумевает под собой минимизацию финансовых потерь вследствие колебания валютных курсов. Конечно самый оптимальный вариант - это выбор в качестве валюты контракта национальной валюты, например, для экспортера. При этом потери будут практически полностью минимизированы для одной из сторон. Однако вопрос и принятие решения о применении национальной валюты в качестве цены контракта зависит от целого ряда факторов.

Так исследования К. Тилле и Л. Голберг показывают, что экспортеры стремятся ограничить колебания цен на свои товары по отношениям к товарам конкурентов в случае взаимозаменяемой продукции и поэтому стараются выставлять счета в валюте конкурента (эффект объединения) Goldberg L. and Tille C. Vehicle Currency Use in International Trade // Journal of International Economics № 76(2). P. 177-192.

Применение такого подхода позволяет минимизировать разницу цен по сравнению с конкурентными ценами за счет снижения волатильности и транзакционных издержек.

Кроме этого, имеет значение компания и размер сделки в том смысле, что чем крупнее сделка, тем более вероятно, что она будет выражена в национальной валюте компании.

Размер страны так же может косвенным образом может сказываться на валюте выставления счета, если экспортеры сталкиваются с сильнейшей конкуренцией на экспортном рынке. Вес такого рынка влияет на всю стратегию выставления счетов экспортера на всех рынках, где он ведет торговлю Auboin M. Use of Currencies in International Trade: Any Changes in the Picture, 2012

URL: https://www.wto.org/english/res_e/reser_e/ersd201210_e.pdf. (Дата обращения: 10.01.2018).

Так как выбор валюты, в которой выставляется счет, не является нейтральным по отношению возникновения валютного риска для обоих участников торговли, то импортер и экспортер могут иметь разные интересы. С одной стороны, импортер может захотеть лимитировать количество иностранной валюты и максимизировать долю своей, чтобы снизить риск затрат. С другой стороны, экспортер хотел бы в одностороннем порядке определять валюту платежа, тем самым увеличивая доходы от экспорта.

Таким образом, рынок оказывает влияние на выбор валюты. Поэтому размер рынка представляется, как преимущество при ведении переговоров для импортера в отсутствии лучших аргументов со стороны экспортера Goldberg L. and Tille C. Vehicle Currency Use in International Trade // Journal of International Economics № 76(2), 2005. P. 177-192 .

Еще одним из определяющих факторов при выборе валюты выставления счета является инерционность. П. Кругман утверждал, что, чем больше используется определенная валюта, тем труднее перейти к другим валютам - становятся более явными транзакционные издержки при использовании широко доступных и ликвидных валют.

Г. Рей пришел к выводу, что если используется несколько валют, то имеются более высокие транзакционные издержки при переходе к экспортным ценам. Следовательно, существует стимул в использовании только одной валюты для выставления счетов с целью поддержания более низких уровней мировых цен и конкурентоспособности. Выбор производится в соответствии с принципом: транзакционные издержки использования определенной валюты на рынке уменьшаются с размером рынка. Таким образом, скорее будут выбраны валюты стран, имеющих большую долю национального товарооборота в мировой торговле, высоким уровнем открытости и значительными двухсторонними международными торговыми потоками Анисимова А. А. Интернализация: выбор валюты для международной торговли // Финансовая аналитика: проблемы и решения .2016 .№23. С. 27.

Привлекательность национальной валюты также определяет способность страны реагировать на макроэкономические шоки. При этом подчеркивается роль волатильности обменного курса как для объема международной торговли, так и для использования торговых валют.

Волатильность обменного курса может оказать негативное воздействие на структуру и стоимость производства, максимизацию прибыли и принятия решения о торговых сделках. Таким образом, возможно уменьшение объема торговли, а, следовательно, сокращения использования валюты Auboin M. Use of Currencies in International Trade: Any Changes in the Picture?, 2010

URL: https://www.wto.org/english/res_e/reser_e/ersd201210_e.pdf. (Дата обращения: 10.01.2018).

Исходя из вышеизложенного, можно сказать, что вопрос использования национальной валюты в качестве основного средства расчета во внешнеторговых сделках является неоднозначным, поэтому для успешного функционирования компании в условиях, приводящих к вероятности возникновения валютных рисков, нужно уметь эффективно управлять ими.

В широком смысле слова, под управлением риском понимается комплекс мероприятий, направленный на обеспечение устойчивой деятельности компании в условиях неопределенности. В более узком смысле под управлением рисками понимается обеспечение оптимального соотношения между риском и прибылью.

Процедура управления риском является многоступенчатой процедурой с обратными связями. На рис. 1.1. показаны основные этапы управления и связи между этапами.



Рис. 1.1 Этапы управления риском.

Составлено по: Струченкова Т.В. Валютные риски: анализ и управление. М.: Кнорус, 2010

Самым первым этапом является анализ риска, на котором определяется риск и производится его оценка. Это наиболее важный этап, определяющий всю стратегию управления валютным риском.

По уровню возможных финансовых потерь, по мнению Савицкой Г.В., последствия валютного риска можно разбить на следующие зоны:

а) безрисковая зона, когда возможные финансовые потери не прогнозируются;

б) зона минимального риска, когда возможные финансовые потери не превышают размера чистой прибыли;

в) зона допустимого (повышенного) риска, когда возможные финансовые потери не превышают размера расчетной суммы прибыли;

г) зона критического риска, когда возможные финансовые потери превышают сумму расчетной прибыли, но не превышают размера ожидаемых доходов, т.е. здесь существует опасность потерять не только прибыль, но и весь доход;

д) зона катастрофического риска, когда возможные финансовые потери могут превзойти размер ожидаемого дохода и угрожают потерей существенной части капитала организации или всей его суммы Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия [текст]: учебник / Г.В. Савицкая. 5-е изд., перераб. и доп. М.: ИНФРА-М, 2009. С. 466..

Для того, чтобы определить величину финансовых потерь от валютного риска, необходимо провести его количественную оценку. Количественная оценка риска состоит из двух параметров: вероятности возникновения и величины возможных потерь. Количественная оценка потерь позволяет определить максимально возможный и наиболее вероятный убыток не только по каждому риску в целом, но и для целой компании.

Наиболее распространены следующие методы оценки валютных рисков:

- статистические методы;

- методы экспертных оценок.

Суть статистических методов оценки риска заключается в определении вероятности возникновения потерь на основе статистических данных предшествующего периода и установлении области (зоны) риска, коэффициента риска и т.д. Достоинствами статистических методов является возможность анализировать и оценивать различные варианты развития событий и учитывать разные факторы рисков в рамках одного подхода. В случае присутствия достаточной статистической информации вероятный ущерб может быть измерен на основе типовых функций распределения (нормального (Гауссовского), экспоненциального (Больцмановская)). Большинство рисков возникают, как результат действия большого количества независимых случайных факторов и поэтому могут быть описаны нормальным распределением.

Помимо названных функций активно применяется и интервальная оценка рисков, основанная на методике VaR (Value-at-Risk, стоимость под риском). Данный критерий отражает максимально допустимую величину убытков по открытой позиции при условии, что она не будет больше на протяжении заданного периода с установленной вероятностью. Под открытой позицией мы будем понимать ситуацию несовпадения требований и обязательств по конкретной иностранной валюте. Термином VAR обозначают, как методику оценки риска, так и количественную оценку риска в виде единственного параметра. Параметр VAR представляет собой максимально возможную величину потерь по открытой позиции, которая не будет превышена в течение определенного периода времени с заданной степенью вероятности.

При расчете параметра VAR задаются параметры: временной интервал, на который ведется расчет риска, и доверительный интервал (обычно 95 - 99 %); затем, используя распределение вероятностей находят параметр VAR, т.е. числовое значение потерь, которое соответствует этой вероятности.

Например, компания ожидает поступление в иностранной валюте на следующий день. Компания хочет определить максимальный однодневный убыток из-за потенциального снижения валюты, основанное на доверительном интервале 95 % на следующий день или VAR (1;95), что означает:

- на 95 % мы уверены, что потери на следующий день не превысят величину VAR;

- в ближайший день потери превысят величину VAR только с вероятностью 5%.

Стандартное отклонение темпа роста курса в день для иностранной валюты контракта составляет 1,2 % за последние 100 дней. Если дневное изменение курса имеет нормальное распределение, квантиль стандартного нормального распределения на заданном уровне доверительного интервала составляет 1,65 Четыркин Е. М. Финансовые риски: науч.-практическое пособие. 2-е издание, М.: Издательский дом «Дело» РАНХиГС, 2015. С. 147.. Так же примем, что ожидаемый темп роста валюты равен нулю (0%), это позволит повысить точность расчета. Тогда величина VAR:



Это означает, что потери от изменения курса иностранной валюты с вероятностью 95% не превысят 1,98 %.

Данная методика обладает рядом преимуществ:

- позволяет измерить риск в терминах возможных потерь по отношению к вероятности их возникновения;

- универсальностью;

- возможностью применения для оценки рисков портфеля иностранных активов;

- позволяет оценить риск не только на начальном этапе, но и эффективность хеджирования.

В рамках методики VAR используются различные методы, ниже приведены три основных:

- Метод исторического моделирования основан на использовании исторических данных по изменениям факторов рыночного риска для получения распределения будущих колебаний стоимости позиции.

- Метод статистических испытаний Монте-Карло. Этот метод аналогичен историческому, только изменения факторов рыночного риска генерируются псевдослучайным образом. По заданному распределению с помощью генератора случайных чисел имитируются изменения факторов риска.

- Аналитический метод. Метод основан на предположении о нормальном распределении изменений факторов рыночного риска и линейной зависимости доходности портфеля от изменения всех факторов.

Еще одним методом оценки валютного риска является стресс тестирование или метод имитационного моделирования. Стресс тестирование позволяет получить сценарную оценку, которая остается за пределами VAR. Данный подход позволяет определить, как будет вести себя курс в условиях резких колебаний конъюнктуры рынка.

В зависимости от приемлемого уровня риска компания принимает ту или иную стратегию покрытия риска:

- Принятие риска полностью. Такая стратегия опасна, т.к. существует вероятность крупных убытков вследствие непонимания актуальности управления риском.

- Полное признание и покрытие риска. В этом случае компания полностью страхует (хеджирует) валютный риск. Однако применение этой стратегии может отразиться на конкурентоспособности фирмы, т.к. потребует значительных расходов, которые могут быть экономически нецелесообразны.

- Частичное покрытие риска. Здесь компания сама определяет, какой приемлемый уровень риска можно выдержать и до этого уровня компания не страхует риск. Например, при осуществлении расчетов по внешнеторговым контрактам одни компании обеспечивают покрытие риска, когда курс валюты экспортного контракта имеет тенденцию к понижению и не покрывают, когда валютный курс повышается. Другие компании покрывают валютный риск, когда курс валюты по экспортному контракту снижается до определенного уровня, т.к. это может привести к убыткам.

Следующим этапом управления риском после его оценки является выбор методов и инструментов страхования.

Выбор того или иного метода должен осуществляться по критериям: наиболее доступный, наиболее эффективный, наименее затратный и т.д.

На основании критериев применяется тот или иной метод страхования рисков, которые можно разделить на две группы:

- естественные методы хеджирования или «внутренние» методы - защитные оговорки, управление сроками платежей и поступлений, выбор валюты платежных документов, метод компенсаций, управление активами и пассивами и т.д.

- хеджирование с помощью производных инструментов - валютные фьючерсные и форвардные контракты, валютные опционы, валютные свопы.

Следующий этап управления риском - это реализация процедуры управления риском. На данном этапе ставятся и распределяются задачи среди исполнителей, привлекаются требуемые ресурсы, проводятся консультации со специалистами и реализуются методу управления риском.

Завершающим этапом является мониторинг результатов. Это очень важный этап, т.к. он реализует гибкость управления и реализует обратную связь. На основании результатов мониторинга производится корректировка выбранной стратегии.

Международный валютный фонд, основываясь на мировой практике, рекомендует руководствоваться следующими принципами при принятии решений по управлению валютными рисками для компаний со значительным валютным риском IMF Working Paper. Exchange Rate Risk Measurement and Management: Issues and Approaches for Firm, 2005.

URL: https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2006/wp06255.pdf (Дата обращения 14.04.2018):

- Определение вида валютного риска, которому подвержена компания, и измерение сопутствующего риска. Это включает в себя определение операционных, трансляционных и экономических рисков, а также специфических привязок к валютам, которые относятся к каждому виду валютного риска. Кроме того, измерение этих валютных рисков с использованием различных моделей (например, VaR) - это является еще одним важным элементом в определении позиций хеджирования;

- Разработка стратегии управления валютными рисками. После идентификации типа валютного риска и измерения степени риска для компании, должна быть разработана стратегия управления риском. В частности, эта стратегия должна определять цели хеджирования валюты компании - необходимо ли фирме полностью или частично хеджировать риск. Кроме того, следует разработать детальный подход к хеджированию валюты. Крайне важно, чтобы фирма детализировала общую стратегию управления валютными рисками на операционном уровне, включая процесс исполнения валютного хеджирования, инструменты хеджирования, которые будут использоваться, и процедуры мониторинга валютного хеджирования;

- Создание специализированного подразделения в финансовом управлении фирмы для решения практических аспектов исполнения хеджирования. Эта подразделение будет отвечать за прогнозирование валютных курсов, механизмы хеджирования, процедуры учета валютного риска, затраты на хеджирование валютных курсов, а также за установление критериев оценки эффективности валютного хеджирования;

- Разработка комплекса мер контроля по мониторингу валютного риска компании и обеспечения принятия соответствующих решений. Это включает в себя лимитирование позиций по каждому инструменту хеджирования, мониторинг позиций через рыночную оценку всех валютных позиций ежедневно, и установление контрольных показателей валютного хеджирования для периодического контроля эффективности хеджирования (обычно ежемесячно);

- Выполнять надзор за риском. Эти меры позволяют, утвердить лимиты по принятию позиций, изучить целесообразность инструментов хеджирования и связанных с ними позиций VaR, а также регулярно пересматривать политику управления рисками.

Управление риском является достаточно сложным процессом и видом деятельности, т.к. на риск влияет много внешних факторов, которые необходимо учитывать. Построение грамотной стратегии управления валютным позволяет обеспечить безопасность компании и минимизировать убытки.

Выводы

Валютный риск является одной из наиболее распространенных форм риска, с которым сталкивается практически любая фирма. Справедливым определением валютного риска было бы - результат, отличающийся от ожиданий из-за волатильности валютных курсов. Причем результат именно негативного характера, который, как и отмечалось порождает сам риск. Одной из проблем, с которыми сталкиваются фирмы, - это проблема идентификации риска вследствие влияния огромного количество факторов внешней среды.

Валютный риск проявляется в различных формах, некоторые их них легко распознать (операционный и трансляционный риски), в то время как другие сложно идентифицировать (экономический валютный риск), т.к. они косвенно влияют на компанию.

Трансляционный (балансовый или расчетный) валютный риск проявляется в валютном балансе статей баланса, вызванных колебаниями обменных курсов валют.

Операционный валютный риск отражает влияние погашения всех непогашенных обязательств (включая вне балансовую дебиторскую и кредиторскую задолженность) по курсу, отличающемуся от курса, действовавшего на момент принятия этих обязательств.

Экономический валютный риск возникает из-за того, что фирма имеет расходы или доходы, выраженные в иностранной валюте. В целом, экономический риск не включает денежные потоки по контракту (операционный риск). Это значительно затрудняет управление, поскольку объем будущих денежных потоков может быть только приблизительным. Кроме того, эти денежные потоки могут включать в себя очень долгосрочные денежные потоки, для которых форвардный рынок может не существовать, а денежный рынок может быть очень дорогостоящими. Здесь ни один из методов не может быть полностью эффективным, однако, масштабы воздействия этого вида риска во многих странах требуют принятия всех возможных мер и изучения всех альтернативных вариантов с точки зрения доходов, затрат и финансового управления.

В большинстве случаев компании не могут идентифицировать все воздействия валютного риска и признают только один вид риска (обычно операционный или трансляционный). Проблема в том, что другие воздействия, особенно воздействия от экономического валютного риска, скорее всего, нанесут больший ущерб, особенно если он не будет замечен заранее. И здесь первостепенное значение имеет выявление и мониторинг детерминантов валютных рисков, благодаря которым мы можем заранее предусмотреть угрозы и возможности.

Поэтому для компании очень важно иметь разработанную стратегию управления валютными рисками, которая включает определение величины и типа риска, степень влияния негативных последствий для компании, разработки методов сокращения/страхования риска и корректировка результатов и стратегии на всем этапе управления риском.

Глава 2. Методы страхования валютных рисков

Управление рисками позволяет не только минимизировать их негативное влияние на финансово-экономические показатели предприятия, но и оптимизировать внутренние процессы, в том числе увеличить точность бюджетирования и прогнозирования, обеспечить безубыточное ценообразование экспортной продукции / услуг Хохлов, Н. В. Управление риском. М. : ЮНИТИ-Дана, 2001. С. 16.

При осуществлении деятельности по управлению рисками важно определить стратегию управления риском. На выбор стратегии управления рисками влияет несколько факторов: размер риска; вероятность возникновения рискового события; возможность прогнозирования ценовой и неценовой динамики объекта риска и факторов риска; платежеспособность контрагента; законодательные ограничения; срок покрытия рисков и прочие Рэдхэд, К. Управление финансовыми рисками. М. : ИНФРА-М, 1996. - С. 35, 41. Выделяют следующие стратегии управления рисками: избежание, сохранение, сокращение и передача риска.

Избежание риска подразумевает отказ от проведения любых внешнеэкономических операций при нестабильном валютном курсе. Это позволяет устранить причину возникновения катастрофических для предприятия убытков, которые могут привести к банкротству. Эта стратегия обычно применяется в условиях полной неопределенности, т.е. когда уровень валютного риска невозможно определить.

Сохранение риска -- это принятие на себя финансовых последствий в случае реализации риска. Обычно эту стратегию применяют в отношении незначительных и поддающихся прогнозированию валютным рискам.

Сокращение риска реализуется при достаточно высокой вероятности возникновения рискового события и незначительны последствиях или при низкой вероятности возникновения рискового события и значительных последствиях. Стратегия реализуется обычно двумя методами: диверсификации и лимитирования.

При диверсификации снижение риска достигается за счет использования различных валют, курсы которых слабо коррелируют между собой. В результате снижается уровень максимально возможных потерь. Однако этот метод применим при несистематическом риске (т.е. риске, связанным с определённой валютой). В случае систематического риска (например, циклический спад экономики), этот метод будет неэффективен.

Лимитирование заключается в установлении предельных значений величины открытой валютной позиции с целью ограничения возможных убытков.

Передача риска (в полном объеме или частично) осуществляется третьим лицам в случае высокой вероятности возникновения рискового события. Наиболее распространенные методы страхования от валютных рисков предприятия - это хеджирование и так называемые, внутренние методы управления валютным риском («естественное» хеджирование). Оба этих метода позволяют минимизировать риски, связанные с колебанием валютного курса, однако с использованием разных инструментариев путем частичной или полной передачи риска.

2.1 Внутренние методы управления валютным риском («естественное» хеджирование)

Под внутренними методами понимается комплекс внутренних организационных мер, которые связаны с управлением сроками платежей и поступлений, добавлением дополнительных оговорок, созданием встречных требований и т.д. Эти меры позволяют устранить неопределённость будущих денежных потоков и управлять величиной отрытой валютной позиции.

Валютные оговорки.

Валютная оговорка является частью внешнеторгового контракта и оговаривает процедуру корректировки суммы платежей по контракту в зависимости от изменения валютного курса. При реализации валютной оговорки платежи пересчитываются пропорционально изменению курса валюты.

Валютные оговорки подразделяются на прямые и косвенные.

Прямая валютная оговорка используется, когда валюта платежа и валюта цены совпадают. Формирование условий прямой валютной оговорки возможно двумя способами или указывают соотношение валюты контракта с другой более твердой валютой или указывают процентный порог изменения курса на момент совершения платежа. В контракте вводится положение о том, что если соотношение валют изменится или величина изменения курса превысит определенный уровень, то изменится и размер платежа в соответствующей изменению пропорции. В контракте прямая валютная оговорка может быть сформирована так:

«В случае изменения курса доллара США более чем на 3 % за время, прошедшее с даты списания денежных средств с расчетного счета Покупателя до даты зачисления денежных средств на расчетный счет Продавца, Продавец вправе в одностороннем порядке принять оплату Товара по курсу доллара США на момент зачисления денежных средств на свой расчетный счет.

В таком этом случае Продавец должен известить Покупателя о возникшей разнице, а Покупатель обязан уплатить образовавшуюся эту разницу. Указанная разница является частью договорной цены Товара, и ее уплата должна производиться в течение трех банковских дней со дня поступления требования Продавца о ее уплате.»

или

«Цена товара и платежа устанавливаются в долларах США. В случае, если курс доллара по отношению к курсу рубля в день платежа будет отличаться по отношению к курсу на день заключения контракта на 3 %, то цена контракта и платежа подлежат изменению на соответствующую разницу»

Косвенная валютная оговорка используется, как правило, при несовпадении валюты платежа и валюты цены контракта. Другими словами, платеж происходит в одной валюте, а величина денежных обязательств по контракту зафиксирована в другой валюте. В этом случае экспортером в качестве валюта цены выбирается наиболее устойчивая валюта или валюта, по которой прогнозируется повышение курса. При этом переносится риск на импортера, т.к. он будет нести убытки при понижении курса валюты платежа. Например, если экспортер выберет в качестве валюты цены евро, а в качестве валюты платежа - доллар, то в случае девальвации доллара курс валюты цены вырастет и экспортер будет в выигрыше, однако импортер проиграет, т.к. сумма платежа увеличится.

Эффективность защиты при использовании прямой и косвенной оговорок высока только при стандартном изменении ситуации на валютном рынке, однако они могут не защитить в случае резких скачков курсов валют.

Кроме этого, для снижения валютного риска можно использовать мультивалютные оговорки (валютные «коктейли»). В данном случае сумма обязательств пересчитывается в зависимости от изменения курсового соотношения между валютой платежа и корзиной валют на момент платежа и курса на момент заключения контракта. Состав корзины валют и их удельный вес обычно выбираются по согласованию сторон. Данный тип валютных оговорок имеет ряд преимуществ по сравнению с другими видами оговорок:

- Валютная корзина измеряется средневзвешенным курсом, что снижает резкое изменения суммы платежа;

- Курс отдельно валюты относительно корзины обладает большей стабильностью, чем по отношению к отдельной валюте.

Однако данный подход имеет один существенный недостаток - это сложность формулировки оговорки в контракте в зависимости от способа расчета курсовых потерь или сложность формирования состава корзины.

Поэтому наибольшее распространение получила опционная валютная оговорка. Это когда цена контракта на момент заключения фиксируется в нескольких валютах, а в момент платежа продавец/покупатель имеет право выбрать валюту платежа.

Выбор валюты платежных документов.

Операционный валютный риск можно снизить, если валюта платежа будет соответствовать валюте затрат. Самый простой пример - это выставление счета-фактуры в национальной валюте экспортера, затраты которого выражены в этой же валюте. В этом случае риск передается другой стороне (импортеру), что не всегда его устраивает. Кроме этого, если затраты экспортера могут быть выражены в валюте, отличной от национальной, то такая мера будет не эффективна, например, когда экспортер закупает сырье за рубежом. В такой ситуации, более целесообразно выписывать счет-фактуры в той валюте, в которой экспортер оплачивает свой импорт, и данная валютная нейтрализация поможет снизить риск.

Управление сроками платежей и поступлений.

Этот подход в основном применяется в случае системы расчетов между экспортером и импортером с предварительной оплатой. Если импортер ожидает повышение курса национальной валюты по отношению к валюте контракта, то он постарается сделать предоплату раньше. При этом снижается необходимость платить больше в национальной валюте по отношению к валюте платежа. Или наоборот затянуть с платежом в надежде, если ожидается падение курса валюты. Это подход носит название «Leads and Lags». Стратегия «Leads and Lags» может быть использована более эффективно для борьбы с внутрифирменной кредиторской и дебиторской задолженностями, например, материальные затраты, арендная плата, роялти, проценты и дивиденды, между дочерними компаниями одной и той же многонациональной корпорации. Поскольку руководство различных дочерних компаний одной и той же фирмы предположительно работают на благо всей фирмы, то данная стратегия может применяться более агрессивно.

Еще один вариант - это согласование условий контракта с большим процентом первоначальной предоплаты для того, чтобы снизить вероятность потерь в будущем. Однако в случае применения этого подхода возникает проблема ликвидности, т.к. компания будет нести убытки по процентным платежам кредита, взятого для осуществления предоплаты, или терять собственный резервный капитал, что не всегда приемлемо. Иногда вместо ускорения платежей компания-импортер может затягивать с платежами с целью ожидания снижения курса.

Метод компенсаций.

Эта методика управления валютными операциями характерна для мультинациональных компаний. Компенсация осуществляется за счет двухсторонних потоков валютных средств, т.е. если платежи и поступления компании осуществляются в одной валюте и сроки платежей совпадают, то операционный риск может быть сведен к размеру сальдо платежей и поступлений. Мультинациональным компаниям даже необязательно чтобы платежи и поступления были в одной и той же валюте. Например, российская материнская компания может осуществлять свою торговлю со своим филиалом в США и оформлять экспортные счета-фактуры для американского филиала в российских рублях и наоборот, американский филиал в свою очередь оформляет экспортные счета-фактуры при поставках материнской компании в долларах США. Используя ожидаемый обменный курс, можно предположить, что каждый раз платежи обоих сторон будут взаимно компенсироваться, и потоки денежных средств между двумя странами будут сведены к сальдо их платежей. В этом случае только сальдо будет подвержено риску. Однако, несмотря на простоту этого метода, он имеет значительные административные трудности.

...