Размещено на http://www.allbest.ru/

ПЕРМСКИЙ ФИЛИАЛ ФЕДЕРАЛЬНОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО АВТОНОМНОГО ОБРАЗОВАТЕЛЬНОГО УЧРЕЖДЕНИЯ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ

«НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

«ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ»

Вечерне-заочный факультет экономики и управления

Выпускная квалификационная работа - БАКАЛАВРСКАЯ РАБОТА

по направлению подготовки 38.03.01 Экономика

образовательной программы бакалавриата «Экономика и финансы фирмы»

ОБОСНОВАНИЕ ВЫБОРА ВИДА НАЛОГОВОГО ВЫЧЕТА ПРИ ФОРМИРОВАНИИ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

Ширинкин Степан Сергеевич

г. Пермь, 2020 год



Аннотация

Работа посвящена обоснованию выбора вида налогового вычета при формировании портфеля ценных бумаг на индивидуальном инвестиционном счете.

В условиях экономического кризиса инвесторы пытаются сохранить капитал, а также увеличить доходность инвестиций и минимизировать риски. Одним из инструментов, позволяющих достигнуть этой цели, является индивидуальный инвестиционный счет.

Созданная государством возможность открытия индивидуальных инвестиционных счетов и формирования на них портфелей ценных бумаг имеет ряд особенностей, которые дают инвесторам дополнительные возможности увеличения доходности инвестиций, но также имеют и ряд ограничений.

Автор работы предпринимает попытку сформировать портфель ценных бумаг на индивидуальном инвестиционном счете, оценить его эффективность, сформировать денежные потоки, а также оценить увеличение доходности сформированного портфеля при каждом типе налогового вычета и обосновать выбранный тип налогового вычета.

инвестиция портфель бумага финансовый



Введение

Актуальность исследования. Нестабильность мировой экономики является одной из главных сегодняшних проблем для инвесторов, поэтому актуальным становится вопрос о выборе способов и инструментов инвестирования, одним из которых является инвестиционный счет.

Одним из самых легких и доступных способов инвестирования является банковский депозит. Однако, за последние пять лет, Центральный Банк России значительно снизил ключевую ставку. Следствием снижения ключевой ставки стало снижение процентных ставок по банковским вкладам. В связи с этим, стал возрастать интерес к частному инвестированию и, как следствие, увеличилось предложение различных финансовых инструментов, которые обладают большей доходностью по сравнению с банковскими депозитами.

Стоит отметить, что в целом в России в настоящее время возрастает интерес к частному инвестированию. Этому способствуют различные факторы, такие как нестабильная макроэкономическая ситуация, снижение ставок по банковским вкладам, увеличение пенсионного возраста в России и другие.

Также, в настоящее время отмечается бурное развитие фондового рынка в России. Фондовый рынок в России стал частью международного финансового рынка. Российские фондовые биржи за последние годы отмечают кратный рост числа зарегистрированных клиентов в системе торгов.

Фондовые инструменты инвестирования приобретают все большую популярность с развитием в России фондового рынка. С увеличением предложения различных финансовых инструментов, значительно увеличилось количество брокерских счетов. Таким образом, крайне актуальной проблемой является выбор способов и инструментов инвестирования и последующее эффективное управление инвестициями.

В 2015 году были внесены изменения в налоговый кодекс Российской Федерации и в итоге был создан финансовый инструмент, который именуется индивидуальный инвестиционный счет.

Индивидуальный инвестиционный счет является инновационным инструментом инвестирования на российском фондовом рынке. Он имеет дополнительные налоговые преимущества, по сравнению с другими существующими инструментами на рынке.

В настоящее время налоговым кодексом Российской Федерации предусмотрено, что физические лица, которые открыли индивидуальный инвестиционный счет, могут оформлять получение инвестиционных налоговых вычетов, при соблюдении установленных законом условий. К ним относятся установленный лимит суммы, которую можно внести на индивидуальный инвестиционный счет, запрещается иметь одновременно более одного индивидуального инвестиционного счета, возможность использовать только один вид налогового вычета и другие.

Каждый из трех видов инвестиционных налоговых вычетов имеет свои преимущества для инвестора, в зависимости от выбранной им стратегии инвестирования. В одном случае это вычет на взносы, когда инвестор при соблюдении установленных законом определенных условий имеет право вернуть тринадцать процентов от суммы, внесенный на индивидуальный инвестиционный счет. В другом случае, это так называемый вычет на доход, когда инвестор имеет право получить льготы на доход, полученный от финансовых операций на индивидуальном инвестиционном счете.

Актуальной проблемой при выборе индивидуального инвестиционного счета как инструмента инвестирования является необходимость в его детальном изучении, с целью его максимально эффективного использования при инвестировании.

Выбор вида налогового вычета на индивидуальном инвестиционном счете, а также формирование на нем портфеля ценных бумаг, осуществляется инвестором с целью увеличения эффективности инвестиций.

Оценить эффективность инвестиций при выборе инструмента инвестирования также является крайне актуальной проблемой. Эффективность инвестиций является важнейшим условием реализации инвестиционной стратегии инвестора. Рациональный инвестор при инвестировании ожидает вернуть вложенные средства, а также получить максимальную доходность, при минимальном риске.

Таким образом, можно утверждать, что проблема выбора вида налогового вычета при формировании портфеля ценных бумаг, является актуальной задачей. Кроме того, данная проблема объединяет также в себе вопрос по формированию портфеля ценных бумаг и оценку эффективности инвестиций, в которых индивидуальный инвестиционный счет выбран в качестве инструмента инвестирования.

Целью исследования является обоснование выбора вида налогового вычета при формировании портфеля ценных бумаг.

Для реализации указанной цели необходимо решить следующие задачи:

- формирование портфеля ценных бумаг, обоснование выбора ценных бумаг;

- оценить эффективность сформированного портфеля;

- обосновать выбор вида налогового вычета;

- оценить эффективность инвестиций при выборе индивидуального инвестиционного счета как инструмента инвестирования;

- дать рекомендации по целесообразности использования данного инструмента для инвестиций, на основе проведенного исследования.

Объектом исследования является портфель ценных бумаг, сформированный на индивидуальном инвестиционном счете.

Предмет исследования - налоговые вычеты на индивидуальном инвестиционном счете, позволяющие увеличить инвестиций. Кроме того, предметом исследования также является формирование портфеля ценных бумаг на индивидуальном инвестиционном счете и особенности выбора ценных бумаг для данного портфеля, обоснование выбора ценных бумаг.

Проблема обоснования выбора вида налогового вычета имеет практическую значимость, прежде всего для частного инвестора, в том числе и автора, рассматривающего индивидуальный инвестиционный счет и формирование на нем портфеля ценных бумаг, как инструмент инвестирования.

Структура работы. Работа состоит из введения, теоретической части, в которой рассмотрены вопросы формирования портфелей ценных бумаг, о рисках и доходности портфелей, исследовательской и практической части. В исследовательской части рассмотрены акции компаний, которые включены в сформированные портфели ценных бумаг. Практическая часть включает в себя формирование портфелей ценных бумаг, оценку их эффективности, составление денежных потоков и обоснование выбора вида налогового вычета.

Общий объем работы составляет 65 страниц. В работе использовано 42 источников литературы.



Глава 1. Теоретические подходы к формированию портфеля ценных бумаг

1.1 Портфели ценных бумаг: виды и цели

Термин инвестирование трактуется различными авторами и методологиями по-разному. В целом, в российской методологии под инвестированием принято понимать вложение капитала во всех его формах, с целью получения дохода в будущем или решения определенных задач. [Юзвович и др., 2016, с. 58].

Инвестиции в ценные бумаги, представляет собой разновидность инвестирования. Инвестор вкладывает денежные средства, приобретая часть компании, покупая акции, или может предоставить денежные средства в долг, приобретая облигации.

В Российской Федерации понятие ценная бумага установлено Федеральным законом от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Согласно данному закону, акция - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении обществом и на часть имущества остающегося после его ликвидации.

В рамках данной работы, будут рассматриваться только такие ценные бумаги как акции и облигации, иные ценные бумаги, предусмотренные настоящим федеральным законом, не рассматриваются.

Согласно указанному Федеральному закону, облигация - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение в предусмотренный в ней срок от эмитента облигации ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение установленных в ней процентов либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент (купон). [Федеральный закон № 39].

Инвестирование в ценные бумаги имеет большую доходность, по сравнению, с тем же банковским депозитом, но вместе с тем, это и более рискованная форма инвестирования. Снижение риска и увеличение доходности, возможно за счет формирования портфеля ценных бумаг.

Под термином «портфель ценных бумаг» понимается определенная совокупность различных ценных бумаг. Портфель ценных бумаг является инструментом, с помощью которого инвестор обеспечивает требуемую доходность при минимальном риске. [Захаров, 2019, с. 1].

Основной целью, с которой инвесторы создают портфель ценных бумаг это максимально оптимизировать условия инвестирования, сформировав определенную совокупность ценных бумаг с такими инвестиционными характеристиками, которые в целом не возможно достигнуть инвестированием в одну ценную бумагу, и которые достигаются путем их определенного комбинирования в структуре сформированного портфеля.

Одной из главных целей формирования портфеля ценных бумаг является снижение рисков и увеличение доходности. Достижение данной цели формируется путем решения следующих задач: к ним относятся минимизация инвестиций от рыночных потрясений, стабильность получения дохода, а также ликвидность ценных бумаг, входящих в состав портфеля. [Казакова, 2016 с. 5].

С учетом инвестиционных характеристик различных ценных бумаг, есть возможность формирования различных типов портфелей, каждый из которых будет иметь собственную структуру и определенный баланс между риском, приемлемым для инвестора и ожидаемой доходностью инвестора.

Различные соотношения упомянутых факторов, позволяет сформировать и определить тип портфеля ценных бумаг.

Тип портфеля -- это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. Важным признаком классификации типа портфеля является то, каким образом обеспечивается его рост: рост курсовой стоимости ценных бумаг или за счет дивидендов или купонов. [Мельник, 2017, с. 52].

Так называемый «портфель роста» формируется из акций компаний, у которых отмечается устойчивое увеличение стоимости ценных бумаг. Цель формирования данного портфеля -- это увеличение его капитальной стоимости, а также получение дополнительного дохода в виде дивидендов, с последующим и их реинвестированием. В связи с тем, что дивидендные выплаты осуществляются в сравнительно небольшом размере, динамика роста курсовой стоимости всех акций, включенных в состав портфеля, и дает основание установить тип портфеля, которые входят в данную группу портфелей. [Мельник, 2017, с. 52].

«Портфель агрессивного роста» составляется инвесторами с целью максимального прироста капитала. В данные портфели включают ценные бумаги компаний, имеющие быстрые темпы роста. Инвестирование в такие портфели считается достаточно рискованным, вместе с тем, они способны обеспечить наиболее высокий доход для инвестора. [Мельник, 2017, с. 53].

«Портфель консервативного роста» считается наименее рискованным. В данный тип портфелей включают акции наиболее крупных, хорошо известных компаний, которые характеризуются невысокими, но стабильными темпами увеличения стоимости акций. Такие портфели формируются инвесторами на продолжительный период для сохранения капитала. [Мельник, 2017, с. 53].

«Портфель среднего роста» является слиянием свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. Эти портфели содержат ценные бумаги с низким риском и доходностью и различные рискованные ценные бумаги. При этом включенные в состав рискованные ценные бумаги, необходимо периодически пересматривать. Таким образом, удается обеспечить рост капитала и диверсифицировать риск портфеля. Они встречаются наиболее часто и создаются инвесторами, не склонными к риску. [Мельник, 2017, с. 53].

«Портфель дохода» создается для получения высокого текущего дохода в виде дивидендных выплат и купонов. Они формируется из рискованных бумаг, которые можно охарактеризовать умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, акций компаний, которые стремятся к увеличению дивидендов. Кроме того, в состав таких портфелей включают облигации с большим купонным доходом. Формируются такие портфели для обеспечения устойчивого уровня дохода при обеспечении минимального риска. Такие портфели формируются консервативными инвесторами, которые чаще всего выбирают высоконадежные инструменты инвестирования. [Мельник, 2017, с. 53].

«Портфель регулярного дохода» формируется инвесторами из ценных бумаг, которые обеспечивают в течении определенного времени получение стабильного дохода в виде выплат дивидендов или купонов, при обеспечении минимального уровня риска.

«Портфель доходных бумаг» формируют из высокодоходных корпоративных облигаций, которые обеспечивают высокий доход при среднем уровне риска.

Портфели роста и дохода формируются инвесторами для минимизации возможных убыток в случае падения курсовой стоимости и низких дивидендных выплат. Таким образом, оптимальная структура портфеля из ценных бумаг с разным риском и доходностью, дает инвестору с одной стороны рост капитальной стоимости и доход с другой. Снижение дивидендных выплат, может компенсироваться ростом курсовой стоимости.

Портфель двойного назначения включает ценные бумаги, которые дают инвестору доход при росте вложенного капитала. В портфель включают ценные бумаги инвестиционных фондов, которые выпускают собственные акции. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием таких ценных бумаг. [Мельник, 2017, с. 53].

Портфель денежного рынка представляет собой одну из разновидностей портфелей, основная цель которых это сохранение капитала. В состав такого портфеля входят в основном денежные средства и высоколиквидные ценные бумаги.

Сбалансированный портфель ценных бумаг характеризуется балансом доходов и риска, и таким образом, формируется из высокодоходных ценных бумаг и из ценных бумаг, с быстро растущей курсовой стоимостью. В состав данного типа портфеля включают высокорискованные акции, а также привилегированные акции и государственные облигации. Структура сбалансированного портфеля определяется в зависимости от рыночной ситуации, а также от предпочтений инвестора. [Мельник, 2017, с. 54].

На рисунке 1 представлена схема указанных видов портфелей.

Таким образом, существует большое количество различных типов портфелей ценных бумаг, которые обеспечивают соотношение риска и доходности и обеспечивают интересы каждого инвестора в зависимости от выбранной им стратегии инвестирования.

1.2 Алгоритмы построения портфелей ценных бумаг

Инвесторы при формировании портфеля ценных бумаг сталкиваются с проблемой оценки ожидаемой доходности различных ценных бумаг, стремясь максимизировать ожидаемую доходность и одновременно минимизировать неопределенность - риск. Таким образом, имеются две противоречащие друг другу цели, и возникает проблема выбора состава портфеля. Вследствие этого, возникает необходимость проведения диверсификации портфеля.

Основополагающая работа, в которой были изложены принципы формирования портфеля в зависимости от ожидаемой доходности и риска портфеля была проведена Гарри Марковицем, лауреатом нобелевской премии по экономике 1990 г., была опубликована еще в 1952 г.

Подход Марковица к проблеме выбора портфеля предполагает, что ожидаемая доходность служит мерой потенциального вознаграждения, связанного с портфелем, а статистический показатель стандартное отклонение рассматривается как мера риска портфеля. Таким образом, инвесторы стремятся минимизировать стандартное отклонение доходности портфеля путем диверсификации ценных бумаг в портфеле. [Шарп, 2016, с. 170].

Ожидаемая доходность портфеля рассчитывается как средневзвешенная сумма всех доходностей бумаг в его составе и определяется по формуле:

где: r - ожидаемая доходность портфеля;

X_i - доля ценной бумаги i в портфеле;

r_i - ожидаемая доходность ценной бумаги i;

N - количество ценных бумаг в портфеле.

Риск был рассмотрен Марковицем как неопределенность, которую инвесторы стараются избегать. Таким образом, риск, является способностью ожидаемого результата к расхождению, которое можно рассчитать с помощью стандартного отклонения. [Шарп, 2016, с. 177].

Чтобы рассчитать общий риск портфеля, следует отразить совокупное изменение рисков каждой ценной бумаги, входящей в состав портфеля и их взаимное влияние.

Таким образом, стандартное отклонение, иначе говоря, риск портфеля, равен произведению доли ценных бумаг в составе портфеля, умноженной на коэффициент ковариации их доходностей. [Шарп, 2016, с. 182].

Стандартное отклонение портфеля рассчитывается по следующей формуле:

где: у_p - стандартное отклонение портфеля;

X_i - доля ценной бумаги i в портфеле;

X_j - доля ценной бумаги j в портфеле;

у_ij - ковариация доходностей ценных бумаг i и j.

Таким образом, стандартное отклонение - риск портфеля, равен произведению доли ценных бумаг в составе портфеля, умноженной на коэффициент ковариации их доходностей. [Шарп, 2016, с. 182].

Ковариация -- это статистическая мера взаимодействия двух случайных переменных. Положительное значение ковариации показывает, что доходности двух ценных бумаг могут меняться в одну сторону. Отрицательное значение ковариации показывает, что доходности могут компенсировать друг друга, а значение ковариации близкое к нулю, показывает, что связь слаба или отсутствует. Ковариация это по сути корреляция доходностей двух ценных бумаг, то есть их взаимосвязь, умноженную на произведение их стандартных отклонений. [Шарп, 2016, с. 183].

Также одним из вариантов вычисления стандартного отклонения является построение ковариационной матрицы и последующего с ее помощью расчета общего риска портфеля.

Ковариационная матрица является инструментом построения оптимального по структуре портфеля. Эффективное множество портфелей, из числа которых инвестор делает выбор, должно давать максимальную ожидаемую доходность для определенного уровня риска, а также обеспечивать минимальный риск для определенного значения некой ожидаемой доходности.

Согласно теории Марковица, оптимальный портфель, находится на пересечении эффективного множества и кривой безразличия инвестора. На рисунке 2 представлено пересечение кривой безразличия инвестора и эффективного множества. [Шарп, 2016, с. 198].

По оси ординат (r_p) отмечается доходность портфеля, по оси абсцисс (у_p) стандартное отклонение портфеля. Таким образом, инвестор при выборе оптимального портфеля, выберет портфель «А», расположенный в точке пересечения эффективного множества и своей кривой безразличия «I», проигнорировав портфели «B» и «S», учитывая их соотношение доходности и риска.

Таким образом, модель Марковица дает возможность определить эффективные портфели. Вместе с тем, одним из недостатков данной модели является необходимость в обработке большого количества информации.

Уильям Шарп разработал модель, в которой доходность обыкновенной рискованной бумаги коррелирует с доходностью за установленное время с рыночным индексом, например S&P500 или ММВБ. Таким образом, с увеличением рыночного индекса, скорее всего, будет расти и цена акции, а при снижении спроса, будет падать и цена бумаги. [Шарп, 2016, с. 207].



Рис. 2. Пересечение кривой безразличия инвестора и эффективного множества портфелей ценных бумаг [Шарп, 2016, с. 198].

Согласно рыночной модели Шарпа, курсовая стоимость отдельной акции строго коррелирует с общим рыночным индексом и таким образом, значительно упрощает нахождение эффективного портфеля. Согласно модели Шарпа, доходность ценной бумаги рассчитывается по формуле:

R_i=a_ij+b_ij*r_I+e_ij

где: Ri - доходность ценной бумаги за период i;

a_ij - коэффициент смещения;

b_ij - коэффициент наклона;

r_i - доходность на рыночный индекс I за тот же период;

e_ij - случайная погрешность.

Данная модель предполагает расчет взаимосвязи стоимости акции с фондовыми индексами. Наклон в данной модели (b_ij) измеряет чувствительность доходности ценной бумаги к доходности рыночного индекса. Такой коэффициент наклона называют «бета»-коэффициент, который равняется отношению ковариации между доходностью акции i и доходностью на рыночный индекс и дисперсии доходности на данный индекс.

Акции, у которых «бета»-коэффициентом превышают один, обладают большей переменчивостью, чем рыночный индекс и называются «агрессивные». Акции, с «бета»-коэффициентом менее одного, обладают меньшей изменчивостью, чем тот же индекс, и называются «оборонительные». [Шарп, 2016, с. 212].

В итоге риск бумаги состоит из двух частей: рыночный (или систематический) риск и собственный (несистематический) риск. Согласно модели Шарпа, риск бумаги вычисляется формулой:

где: - общий риск ценной бумаги i;

- рыночный риск ценной бумаги i;

- собственный риск ценной бумаги i.

Рыночный риск обусловлен факторами, которые влияют на все акции: войны, инфляция, эпидемии и пр. В связи с тем, что данные факторы влияют на большинство акций, следовательно, рыночный риск не может быть устранен при диверсификации. Специфический риск же связан с деятельностью компании и результатами данной деятельности, таким образом, различные негативные последствия можно исключить путем диверсификации. [Теплова, 2016, с. 147].

Общий риск портфеля, в случае если доходность каждой ценной бумаги входящей в его состав связана с рыночной доходностью, можно рассчитать по следующей формуле:



где: - доходность портфеля;

- доля ценной бумаги i в портфеле;

- коэффициент смещения;

- коэффициент наклона;

- случайная погрешность.

Диверсификация приводит к снижению риска портфеля, в связи с тем, что стандартное отклонение портфеля станет меньше, чем средние стандартные отклонения ценных бумаг, находящихся в составе портфеля. [Шарп, 2016, с. 214].

Графически зависимость стандартного отклонения от числа акций в портфеле показана на рисунке 3.

График показывает снижение риска при диверсификации портфеля. По оси ординат (у_p) отмечается риск портфеля, по оси абсцисс (N) отмечается количество ценных бумаг, входящих в состав портфеля. Также пунктиром отмечен уровень рыночного риска ().

Диверсификация приводит к снижению риска, вследствие снижения общего риска портфеля, в то время как рыночный риск портфеля практически не изменяется.

Снижение общего риска портфеля также достигается путем включения в его состав безрисковых ценных бумаг. Модель Джеймса Тобина позволяет рассчитать доходность и риск портфеля, в состав которого включены безрисковые активы. Он создается как и вышеуказанная модель, но имеет и свои отличия.



Рис. 3. Снижение риска при диверсификации. [Шарп, 2016, с. 216].

В портфель включаются безрисковые активы, доходность которых не зависит от рыночных рисков, например государственные бумаги. Кроме того, здесь учитывается не только покупка бумаг в портфеле, но и продажа. [Губанова и др., 2016, с. 126].

Доходность портфеля по этой модели вычисляется как взвешенная сумма доходностей, плюс безрисковые бумаги. Вычисляется она таким образом:

где: - общая доходность портфеля;

- доля безрискового актива в портфеле;

- доходность безрискового актива;

- доля ценных бумаг в портфеле;

- доходность ценных бумаг.

Риска портфеля снижается при включении разнонаправленных по изменению доходности бумагах. [Маркова, 2019, с. 115].

Корреляция между доходностями бумаг отрицательная и в долгосрочной перспективе это снижает рыночный риск портфеля. В модели он вычисляется по формуле:

где: - общий риск портфеля;

- доля ценной бумаги i;

- доля ценной бумаги j;

- ковариация доходностей ценных бумаг i и j;

- коэффициент корреляции между ценными бумагами i и j;

- стандартное отклонение ценной бумаги i;

- стандартное отклонение ценной бумаги j;

N - суммарное количество видов ценных бумаг в портфеле.

Вычисление доходности всего портфеля состоит из оценки доходности каждой ценной бумаги, в его составе. Для расчета среднеарифметического значения всех доходностей за выбранный период, используется Excel. [Губанова и др., 2016, с. 126].

Для расчета доходности выбранных акций используется формула =СРЗНАЧ(;) по выбранному диапазону. Риск всего портфеля рассчитывается через оценку изменчивости доходности каждой ценной бумаги и их корреляции. С этой целью вычисляется стандартное отклонение средней доходности. Расчет производится по формуле =СТАНОТКЛОН(;).

После того как проведена оценка риска каждой ценной бумаги, входящей в состав портфеля, рассчитывается риск и доходность всего портфеля. Оценка риска портфеля будет представлять собой взвешенной произведение ковариаций доходностей ценных бумаг. [Губанова и др., 2016, с. 127].

Ковариационную матрицу можно также рассчитать с помощью надстройки «Ковариация» в Excel. Для последующего расчета в Excel, необходимо составить транспонированную матрицу весов акций в портфеле, для этого следует в Excel выбрать «группирование» по столбцам.

Риск портфеля акций рассчитывается в Excel по следующей формуле =КОРЕНЬ (МУМНОЖ(;)). Также необходимо указать ограничения по долям портфеля по формуле =CУММ(;) выбранного диапазона.

Вычисление эффективного портфеля производится с помощью команды в Excel «Поиск решений». Устанавливаются целевые функции, которые будут максимизировать доходность и минимизировать риск. Портфель формируется за счет изменения долей ценных бумаг при соблюдении указанных ограничений. Выбирается требуемая доходность инвестора и происходит оптимизация портфеля.

Следующим этапом является определение структуры портфеля, при котором, портфель ценных бумаг имеет максимальный уровень доходности при заданном уровне риска. [Губанова и др., 2016, с. 130].

Для этого используется надстройка в Excel «Поиск решений». В целевой ячейке устанавливается ссылка на формулу доходности портфеля. При этом также следует указать ограничения на доли и уровень риска портфеля. В результате чего, будет рассчитана структура портфеля ценных бумаг, с указанием в процентном соотношении содержания выбранных ценных бумаг в портфеле максимальной эффективности. В результате проведенных расчетов, будет сформирован оптимальный портфель.

Таким образом, модель Тобина позволяет не только учесть рискованные бумаги, но и безрисковые активы, включенные в состав портфеля. В целом, портфель, составленный по данной модели позволяет расширять возможности составления инвестиционного портфеля, включая в него различные безрисковые активы, в том числе государственные облигации федерального займа.

После формирования портфеля, расчета доходности и риска, необходимо рассчитать коэффициенты эффективности портфеля. С этой целью рассчитываются следующие коэффициенты.

Коэффициент Шарпа представляет собой относительный показатель доходности-риска портфеля, и отражает, во сколько раз уровень доходности выше уровня риска инвестиций.

В случае если коэффициент Шарпа больше единицы, это говорит об эффективности выбранной стратегии инвестирования. Таким образом, доходность портфеля превышает доходность по безрисковым ценным бумагам и превышает уровень риска.

Если коэффициент Шарпа находится в диапазоне от нуля до единицы, это означает, что выбранная стратегия не эффективна. В данном случае, риск портфеля будет превышать его доходность и следует реструктурировать и диверсифицировать портфель.

В случае если коэффициент Шарпа отрицательный, это означает, что стратегия инвестирования неэффективна, и будет более целесообразно инвестировать в безрисковый актив. [Полтева, 2016, с.196]

Таким образом, оценка рассматриваемого показателя позволяет инвестору выбрать наиболее привлекательные и рискованные фонды или портфели, а также проанализировать выбранную стратегию инвестирования.

Коэффициент Шарпа Sharp ratio рассчитывается по следующей формуле:



где: - общая доходность портфеля;

- доходность безрискового актива;

- стандартное отклонение портфеля (риск).

Также необходимо рассчитать коэффициент Сортино. Данный коэффициент предложил Ф. Сортино в 1994 г. Коэффициент позволяет оценить риск и доходность сформированного портфеля. Особенность его в том, что он учитывает риск падения стоимости активов. В отличие от коэффициента Шарпа, рассчитывается нижняя волатильность, которая отображает потенциальные убытки. Он вычисляется по формуле:

где: - общая доходность портфеля;

- доходность безрискового актива;

- среднеквадратичное значение отрицательных отклонений доходности.

Среднеквадратичное значение отрицательных отклонений доходности находится по следующей формуле:

где: - доходность актива p в момент времени t;

- доходность безрискового актива;

- среднеквадратичное значение отрицательных отклонений доходности. [Субботин, 2016, с.56]

Чем выше коэффициент Сортино, тем более эффективно управление портфелем с точки зрения сочетания доходности и риска. При выборе портфеля, следует сравнивать полученные коэффициенты и выбирать тот, у которого коэффициент Сортино выше. [Сбербанк, 2020]

Другой коэффициент оценки портфеля инвестиций, учитывающий только рыночный риск, предложил Дж. Трейнор. Коэффициент Трейнора представляет собой отношение средней доходности, превышающей безрисковую процентную ставку, к систематическому риску. Данный коэффициент в отличие от коэффициента Шарпа оценивает дополнительную доходность по отношению к систематическому неустранимому риску.

Для расчета коэффициента Трейнора необходимо рассчитать бета-коэффициент сформированного портфеля. [Сидельцев, 2016, с. 696]

Бета - коэффициент портфеля находится как сумма произведений долей ценных бумаг в составе портфеля и бета - коэффициентов акций. Коэффициент Трейнора рассчитывается по следующей формуле:

где: r - доходность портфеля;

- доходность безрискового актива;

- бета-коэффициент портфеля.

Таким образом, для расчета бета - коэффициента выбранных облигаций, необходимо использовать формулу для расчета бета - коэффициента. Данный коэффициент рассчитывается как отношение ковариации рыночной доходности и доходности ценной бумаги, на среднеквадратичное отклонение доходности рыночного индекса.

Для определения оценки эффективности управления портфелем с помощью коэффициента Трейнора, необходимо сравнить полученные рассчитанные коэффициенты с разностью рыночной доходности и безрисковой ставки. [Сидельцев, 2016, с. 696]

Формула расчета коэффициента Трейнора выглядит следующим образом:

где: - доходность ценной бумаги;

- доходность рыночного индекса;

- среднеквадратичное отклонение (дисперсия) доходности рыночного риска. [Шарп, 2016, с. 212].

Таким образом, применяя указанные формулы расчетов, можно сформировать портфель ценных бумаг, рассчитать его доходность и риск, рассмотреть его эффективность, а также сравнить с другими портфелями.

1.3 Особенности формирования портфеля ценных бумаг на индивидуальном инвестиционном счете и налоговые вычеты

Понятие индивидуальный инвестиционный счет определено в федеральном законе от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Согласно статье 10.2-1 «Особенности осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, связанные с ведением индивидуальных инвестиционных счетов», индивидуальный инвестиционный счет это счет внутреннего учета, который предназначен для обособленного учета денежных средств, ценных бумаг клиента - физического лица, обязательств по договорам, заключенным за счет указанного клиента и который открывается и ведется в соответствии с указанным федеральным законом и нормативными актами Банка России. [Федеральный закон № 39].

Также, согласно упомянутой выше статье, физическое лицо вправе иметь только один договор на ведение индивидуального инвестиционного счета. В случае открытия нового договора, ранее заключенный договор на ведение индивидуального инвестиционного счета должен быть прекращен. [Федеральный закон № 39].

До 2015 года в Налоговом кодексе Российской Федерации инвестиционные налоговые вычеты, как вид вычета, отсутствовали. И, соответственно, не использовались инвесторами по причине их отсутствия. Индивидуальный инвестиционный счет, как инструмент инвестирования существовал, но активно инвесторами не использовался.

С 1 января 2015 г. Налоговый кодекс Российской Федерации дополнен статьей 219.1 «Инвестиционные налоговые вычеты». Таким образом, в связи с данными изменениями, налогоплательщики - физические лица, получили право на получение инвестиционных налоговых вычетов. [Гражданкина, 2017, с. 85].

Предоставленная государством возможность получать инвестиционные налоговые вычеты, была создана для увеличения инвестиционной активности населения.

Индивидуальный инвестиционный счет открывается и ведется профессиональным участником рынка. Физическому лицу необходимо для этого заключить договор с брокером на брокерское обслуживание или на доверительное управление ценными бумаги. [Федеральный закон № 39].

Стоит отметить значительную динамику открытия индивидуальных инвестиционных счетов в России. По данным Центрального Банка России на начало 2016 года было зарегистрировано 88,7 тыс. счетов. [ЦБ РФ, 2020].

На начало 2020 года, количество открытых россиянами индивидуальных инвестиционных счетов превысило 1,4 млн. Только за последние два года - с 2017 по 2019, количество индивидуальных инвестиционных счетов увеличилось в восемь раз. Основными факторами такого увеличения является снижение ставок по банковским депозитам и появление новых финансовых инструментов, а также введение государством налоговых льгот (вычетов) по индивидуальным инвестиционным счетам. [ЦБ РФ, 2020].

Данная статистика очередной раз подтверждает большую актуальность выбранной темы, а также свидетельствует о необходимости подробного изучения данного вопроса в связи с открывающимися перспективами для индивидуальных инвесторов при использовании этого инструмента.

Одним из лидеров по количеству зарегистрированных индивидуальных инвестиционных счетов остается ПАО «Сбербанк». На начало 2016 года, количество зарегистрированных счетов составляло более 24 тысяч. Таким образом, еще в 2016 году, ПАО «Сбербанк» был лидером по данному показателю. [Гражданкина, 2017, с. 86].

В 2019 году, в ПАО «Сбербанк» было зарегистрировано более 478 тыс. индивидуальных инвестиционных счетов. Данный банк был и остается лидером по этому показателю. [Московская биржа, 2019].

Кроме того, ПАО «Сбербанк» является крупнейшим банком в России и занимает лидирующее первое место в рейтинге российских банков по многих показателям. [ЦБ РФ, 2020].

В рамках данной работы, будет рассматриваться открытие индивидуального инвестиционного счета в ПАО «Сбербанк». Согласно динамике открытия индивидуальных инвестиционных счетов в Сбербанке, а также рейтингу данного банка, можно предположить, что риски открытия данного счета в этом банке, а также использования его в качестве брокера минимальны.

Формирование портфеля ценных бумаг на индивидуальном инвестиционном счете имеет ряд особенностей в отличие от брокерского счета. Некоторые из них установлены законодательством Российской Федерации, другие устанавливаются брокером, который обслуживает индивидуальный инвестиционный счет.

Законодательные установлены статьей 219.1 Налогового кодекса Российской Федерации и упомянутым выше № 39 - ФЗ «О рынке ценных бумаг». К ним относятся в первую очередь ограничения по возможному количеству открытия - не более одного, а также по сроку ведения индивидуального инвестиционного счета. Налоговым вычетом в праве воспользоваться только при условии истечения не менее трех лет с даты заключения договора на ведение счета. При закрытии счета менее чем через три года, все произведенные вычеты придется вернуть государству.

Также налоговый вычет предоставляется в сумме денежных средств, внесенных в налоговом периоде на индивидуальный инвестиционный счет, но не более 400 тысяч рублей. При этом существуют ограничения по внесению суммы на индивидуальный инвестиционный счет в течение одного календарного года: сумма денежных средств не должна превышать 1 млн. рублей. Кроме того, налогоплательщик должен быть налоговым резидентом Российской Федерации, а также подавать соответствующие налоговые декларации. [Федеральный закон № 39].

Существует также ограничение по предоставляемому вычету: выбрать и использовать можно только один тип вычета, изменить его в течение срока действия договора по обслуживанию индивидуального инвестиционного счета уже будет нельзя. Налоговый вычет в сумме денежных средств, внесенных налогоплательщиком в налоговом периоде на индивидуальный инвестиционный счет называют «вычетом на взносы». Данный налоговый вычет предоставляется в размере суммы, на которую налогоплательщик пополнил счет. Таким образом, расчет возможного налогового вычета будет равен 13 процентам от суммы, внесенной на индивидуальный инвестиционный счет.

Другим вариантом налогового вычета, когда льготы предоставляются в сумме положительного финансового результата, полученного по операциям, учитываемым на индивидуальном инвестиционном счете, называют «вычетом на доход» в течение трех лет. Данный тип налогового вычета предоставляется по окончании договора на ведение индивидуального инвестиционного счета. Таким образом, доход, полученный от операций, не облагается подоходным налогом в 13 процентов. [ЦБ РФ, 2017, с.2].

Возможность применения налогового вычета, в зависимости от выбранного типа, дает возможность инвестору либо увеличить доходность сформированного на индивидуальном инвестиционном счете портфеля, либо получить льготу по уплате подоходного налога. Таким образом, оба вида налогового вычета являются плюсом для индивидуальных инвесторов, при соблюдении правил, установленных законодательством.

Существуют также ограничения, связанные с брокером. ПАО «Сбербанк» дает возможность осуществлять операции по ценным бумагам на индивидуальном инвестиционном счете с акциями российских компаний в секторе «Основной рынок» фондового рынка группы Московской биржи. Таким образом, отсутствует возможность приобретения ценных бумаг на площадке АО «Биржа «Санкт-Петербург» и, соответственно, возникают ограничения по операциям с ценными бумагами, в основном зарубежных компаний, акции которых обращаются на Санкт-Петербуржской бирже, к которым ограничен доступ на Московской бирже. Вместе с тем, на Московской бирже все же существует возможность приобретения акций некоторых крупнейших международных компаний. Кроме того, есть возможность совершать сделки по операциям с облигациями и иным видам ценных бумаг, что также является положительным моментом, в случае необходимости их включения в состав портфеля. [Сбербанк, 2020].

Таким образом, можно сделать вывод, что существующие ограничения по возможному перечню ценных бумаг, с которыми можно совершать операции в «Сберанке», не создают значительного барьера для инвестора при открытии индивидуального инвестиционного счета и формировании на нем портфеля ценных бумаг, в связи с тем, что в состав портфеля предполагается включать ценные бумаги из перечня «голубых фишек» российского фондового рынка, доступ к которым открыт на Московской межбанковской валютной бирже.



Глава 2. Выбор ценных бумаг для формирования портфеля на индивидуальном инвестиционном счете

2.1 Краткий обзор ценных бумаг на Московской бирже

В настоящее время на Московской межбанковской валютной бирже обращаются 2248 различных ценных бумаг 635 эмитентов, из них 264 это акции первого, второго и третьего уровней. [Московская биржа, 2020]

Наиболее ликвидные и известные акции называют «голубые фишки». Основными их преимуществами является высокая ликвидность, а также надежность. Это крупнейшие в своем секторе компании, которые зачастую являются монополиями. Акции этих компаний устойчивы к экономическим потрясениям на рынке и на их курс влияют фундаментальные изменений в самих компаниях и на рынке, а не спекуляции.

В состав индекса голубых фишек - MOEXBC, рассчитываемого Московской межбанковской валютной биржей, входят 15 российских компаний: ПАО «Сбербанк», ПАО «Лукойл», ПАО «Газпром», ПАО «ГМК «Норникель», ПАО «НОВАТЭК», ПАО «НК «Роснефть», Яндекс Н.В., ПАО «Татнефть», ПАО «Сургутнефтегаз», ПАО «МТС», Х5 Retail Group, ПАО «Магнит», ПАО «НЛМК», ПАО «Северсталь», ПАО АК «Алроса». [Московская биржа, 2020]

В состав индекса Московской межбанковской валютной биржи (IMOEX) в различных процентных соотношениях входят все упомянутые голубые фишки и акции других компаний. По состоянию на март 2020 года, в состав IMOEX включены акции ПАО «Сбербанк» - 15 %, ПАО «Газпром» - 14,68 %, ПАО «Лукойл», ПАО «ГМК «Норникель» - 7,45 %, Яндекс Н.В. - 4,59 %, ПАО «Новатэк» - 4,59 %, ПАО «Татнефть» - 4,59 %, ПАО «Сургутнефтегаз» - 4,59 %, ПАО «НК «Роснефть» - 4,18 %. Акции других компаний голубых фишек, включены в состав IMOEX в соотношении менее трех процентов. [Московская биржа, 2020]

Таким образом, чтобы определить акции каких компаний будут включены в состав портфеля ценных бумаг, рассмотрим также их котировки за период с января 2015 года по апрель 2020 года. Всего было выбрано четырнадцать компаний голубых фишек из пятнадцати. Акции компании Х5 Retail Group не включены в расчеты, в связи с тем, что котировки акций данной компании указаны только с февраля 2018 г. Котировки акций голубых фишек были получены на ресурсе investing.com.

Согласно выбранной методике, для расчета доходности каждой ценной бумаги использовался Excel, выбиралась формула =СРЗНАЧ(;) и выбранный диапазон. Риск рассчитывался как стандартное отклонение средней доходности по формуле =СТАНОТКЛОН(;) по выбранному диапазону. Результаты произведенных расчетов представлены в таблице 1.

Таблица 1 Стандартное отклонение (риск) и доходность акций голубых фишек

Компания	Доходность, %	Риск, %
ПАО «Сбербанк»	42,6	46,0
ПАО «Лукойл»	27,4	27,7
ПАО «Новатэк»	25,9	26,1
ПАО «Татнефть»	25,7	29,0
ПАО «ГМК «Норникель»	20,9	30,1
ПАО «НМЛК»	19,6	38,4
ПАО «НК Роснефть»	19,6	28,4
Яндекс Н.В.	18,0	25,4
ПАО «МТС»	15,3	17,4
ПАО «Газпром»	15,3	21,0
ПАО «Северсталь»	13,2	20,1
ПАО АК «Алроса»	8,9	45,5
ПАО «Сургутнефтегаз»	6,2	30,2
ПАО «Магнит»	-12,9	16,3

Наибольшая доходность у акций ПАО «Сбербанк» - 42,6 %, вместе с тем, и наибольшее стандартное отклонение (риск) также у акций ПАО «Сбербанк» - 46,0 %. У акций нефтедобывающих компаний ПАО «Новатэк», ПАО «Татнефть», ПАО «Лукойл», а также у ПАО «ГМК «Норникель» доходность колеблется в диапазоне 20,9-27,4%, стандартное отклонение в диапазоне 26,1 - 30,1 %. Значительно ниже доходность акций компании «Сургутнефтегаз» - 6,2 %, при стандартном отклонении 30,2 %. Наименьшее стандартное отклонение у ПАО «Магнит», но и отрицательная доходность - 12,9 % у акций ПАО «Магнит», что связано со значительным падением котировок с 2017 года.

Таким образом, основываясь на доходности акций голубых фишек, с учетом их стандартного отклонения, а также принимая во внимание их процентное содержание в составе индекса IMOEX, с целью формирования портфеля ценных бумаг, выберем для дальнейшего анализа акции следующих компаний: ПАО «Сбербанк», ПАО «Лукойл», ПАО «Газпром», Яндекс Н.В., ПАО «ГМК Норникель».

Выбранные компании являются крупнейшими компаниями в своих сферах и осуществляют свою деятельность в следующих отраслях: нефтедобывающей («Лукойл»), финансовой («Сбербанк»), горно-металлургической («Норникель»), энергетической («Газпром»), а также в сфере информационных технологий («Яндекс»).

Выбор компаний также обусловлен тем фактором, что они работают в различных отраслях, что позволяет диверсифицировать возможные возникающие риски и таким образом, снижать общий риск портфеля. Для более глубокого анализа ценных бумаг указанных компаний, необходимо проанализировать эти компании, их структуру и рынки, на которых они работают, проанализировать влияние внешних факторов на компанию, таких как санкции, различные кризисы и падения рынков, а также рассмотреть историческую доходность акций.



2.2 Историческая доходность ценных бумаг

Рассмотрим более детально выбранные компании, акции которых будут включены в портфель на индивидуальном инвестиционном счете, а также историческую доходность данных акций.

Первым проанализируем ПАО «Сбербанк». В настоящее время, Сбербанк -- это крупнейший банк в России и один из ведущих международных финансовых институтов. В группу компаний Сбербанка входят филиалы в 17 странах, а в экосистему входят различные финансовые, информационные и иные платформы. В России в региональную сеть Сбербанка входят более 14 тыс. подразделений, численность сотрудников Сбербанка более 278 тыс. человек, Сбербанк обслуживает более 95 млн. клиентов. Более трети частных вкладов, а также более 40 % розничных кредитов приходится на Сбербанк. Центральный Банк Российской Федерации владеет 50% плюс одной голосующей акцией Сбербанка. [Сбербанк, 2019]

Таким образом, подтверждается также и социальная значимость Сбербанка. Он является важнейшим финансовым институтом страны и в случае финансовых кризисов, государство будет поддерживать банк. Это гарантирует определенную стабильность данного акционерного общества и тем самым снижает риски при вложении в его акции.

На рисунке 4 отображена доходность акций ПАО «Сбербанк» за период 01.01.2015 по 01.04.2020 год. В виде таблицы данные представлены в приложении 1. [БКС, 2020]

На графике четко прослеживается упомянутое выше большое стандартное отклонение у акций - 46,0 %. Наибольшее падение наблюдается в начале 2015 года и скорее всего, является откликом финансового кризиса 2014 года и падением курса рубля. Также, сильное падение курса акций и соответственно их доходности отмечается на фоне падение цен на нефть в марте 2020 года.

Падение курса акций с января по апрель 2020 года произошло на фоне падения цены на нефть с 68,80 долларов за баррель до 22,78. [БКС, 2020]

Логарифмическая линия тренда отчетливо показывает снижение доходности акций ПАО «Сбербанк». Несмотря на самую большую среднюю доходность из голубых фишек - 42,6 %, самое высокое стандартное отклонение среди голубых фишек указывает на повышенный риск. ПАО «Сбербанк» финансовый институт, компания, которая осуществляет свою деятельность на рынке финансовых услуг и, таким образом, любые взлеты и падения финансовых рынков отражаются на котировках. Вместе с тем, ПАО «Сбербанк» регулярно платит дивиденды, что увеличивает доходность акций.

Рис. 4. Доходность акций ПАО «Сбербанк» за период 01.01.2015 - 01.04.2020 [сост. автором]

Рассмотрим компанию ПАО «Лукойл», акции которой также предполагается включить в портфель. Лукойл - одна из крупнейших нефтегазовых компаний в мире, на долю которой приходится более 2 % мировой добычи нефти и около 1 % доказанных запасов углеводородов. Компания имеет филиалы более чем в 30 странах. В группу компаний Лукойл входят аффилированные компании по нефтедобыче, переработке нефти и газа, сбыту нефтепродуктов и другие. В России Лукойл имеет 7 нефтеперерабатывающих заводов, более 5 тысяч автозаправочных станций, численность сотрудников составляет более 100 тысяч человек. [Лукойл, 2019]

У компании растет объем добычи и переработки углеводородов: добыча выросла на 2,5 % с 2,24 млн. баррелей в сутки в 2017 году до 2,35 млн. баррелей в сутки в 2019 году. Растет и переработка: с 67,2 млн. тонн в сутки в 2017 году, до 68,7 млн. тонн в сутки в 2019 году, рост составил 2,2 %. [Лукойл, 2019]

Данные показатели характеризуют ПАО «Лукойл» как одну из крупнейших нефтеперерабатывающих компаний в России и в мире. Рассмотрим историческую доходность акций компании. На рисунке 5 отображена доходность акций ПАО «Лукойл» за период 01.01.2015 по 01.04.2020 год. В виде таблицы данные представлены в приложении 2. [БКС, 2020]

На графике также прослеживается стандартное отклонение, но по сравнению со Сбербанком, риск у акций ниже - 27,7 %. Наибольшее падение котировок акций Лукойла отмечается во второй половине 2015 года и в марте 2020 года, на фоне падения цены на нефть.

Следует рассмотреть динамику цен на нефть за период 01.01.2015 по 01.04.2020 с целью определения влияния изменения цен на стоимость акций компании. На рисунке 6 отображена динамика цены нефти марки Brent за выбранный период. Данные о ценах на нефть использованы с ресурса investing.com. Рассчитанный коэффициент корреляции между стоимостью акций компании Лукойл и ценой барреля нефти равняется 0,39. Можно сказать, что существуют средняя связь. ПАО «Лукойл» работает в нефтедобывающей отрасли, поэтому логично наличие взаимосвязи между ценой на нефть и нефтепродукты и стоимостью акций компании и доходностью соответственно.



Рис. 5. Доходность акций ПАО «Лукойл» за период 01.01.2015 - 01.04.2020 [сост. автором]

Рис. 6. Цена нефти марки Brent (дол./баррель) за период 01.01.2015 - 01.04.2020 [сост. автором]

Также немаловажным фактором в стоимости нефти и стабильности на рынке сырой нефти, а соответственно и стоимостью акций компании Лукойл, является участие России в составе стран ОПЕК+. В связи с тем, что с 1 апреля 2020 года прекратилась сделка стран ОПЕК+ по сокращению добычи нефти, произошел обвал цен на рынке нефти, который мы и наблюдаем на рисунке 5. [РБК, 2020]

ПАО «Лукойл» крупная и развивающая компания. Можно предположить, что падение цен на нефть и последующее падение котировок акций является больше результатом паники и неопределенности на крупнейших финансовых рынках, чем реальным снижением потребления нефти и нефтепродуктов. Также компания регулярно выплачивает дивиденды, что увеличивает доходность акций.

...