Рассмотрим ПАО «Газпром», энергетическую компанию, осуществляющую свою деятельность в геологоразведке, добыче, транспортировке, переработке и реализации природного газа и нефти. Газпром имеет огромные запасы природного газа в мире - доля в мировых запасах составляет 16 %, в российских - 71 %. Компания лидер по добыче природного газа 12 % мировой и 69 % российской добычи газа. Газпром реализует масштабные проекты: «Сила Сибири» и «Сила Сибири 2», «Северный поток 2», «Сахалин 2», «Турецкий поток». [Газпром 2019]

Российская Федерация в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом имеет более 38 % акций компании. [Газпром,2019]

ПАО «Газпром» одна из крупнейших, а также стратегически важных и стабильно развивающихся компаний России. Реализация крупных проектов и поддержка государства обеспечивает стабильность развития компании и тем самым, снижает риски при вложении в акции.

На рисунке 7 отображена доходность акций ПАО «Газпром» за период 01.01.2015 по 01.04.2020 год. В виде таблицы данные представлены в приложении 3. [БКС, 2020]

На графике прослеживается упомянутое стандартное отклонение у акций - 21,0 %. Риск один из самых низких среди голубых фишек - при сортировании по возрастанию, акции Газпрома занимают 11 место из 15. Логарифмическая линия тренда показывают стабильность доходности, в отличие от Лукойла и Сбербанка.

Наибольший рост котировок отмечается в мае 2019 года, когда ПАО «Газпром» сообщили о возможности увеличения дивидендов более чем вдвое, по сравнению с 2018 годом. В связи с этим, произошло резкое увеличение стоимость акций компании. [Газпром,2019]

Рис. 7. Доходность акций ПАО «Газпром» за период 01.01.2015 - 01.04.2020 [сост. автором]

Падение стоимости акций с января по апрель 2020 года произошло на фоне падения цены на нефть, но большее влияние оказало снижение цены на природный газ, которая снизилась на 14 %: с 436 долларов за тыс. куб. м. на 01.01.2020 до 375 долларов за тыс. куб. м. на 01.04.2020. [РБК, 2020]

Рассмотрим компанию ПАО «ГМК «Норильский никель» и историческую доходность ее акций. Норникель лидер в горно-металлургической промышленности в России, один из крупнейших лидеров и крупнейших производителей высокосортного палладия и никеля. Доказанные и вероятные запасы ресурсной базы составляют 785 млн. тонн, у компании 9 шахт, 1 горно-обогатительный комбинат, 4 обогатительной фабрики, 4 плавильных завода. [Норникель, 2019]

По итогам 2019 года компания увеличила выпуск ключевых металлов: на 5% выросло производство никеля до 229 тыс. тонн, на 5 % выросло производство меди до 499 тыс. тонн за счет повышения производственной эффективности, а также планового наращивания производства на Быстринском горно-обогатительном комбинате, который вышел на проектную мощность и перешел в режим полной промышленной эксплуатации в сентябре 2019 года. [Норникель, 2020]

На рисунке 8 отображена доходность акций ПАО «ГМК «Норильский никель» за период 01.01.2015 по 01.04.2020 год. В виде таблицы данные представлены в приложении 4. [БКС, 2020]

На графике прослеживается упомянутое выше стандартное отклонение у акций - 30,1 %. Наибольшее падение наблюдается в марте 2020 года, но уже через месяц курс акций вырос до уровня конца 2019 года. Можно предположить, что данное падение котировок произошло на фоне спекулятивной волны и падения цен на нефть.

Рис. 8. Доходность акций ПАО «ГМК «Норникель» за период 01.01.2015 - 01.04.2020 [сост. автором]

Логарифмическая линия тренда показывает увеличение доходности акций. Норникель крупная и стабильно развивающаяся горно-металлургическая компания, которая не настолько зависит от влияния цен на нефть как Лукойл. Кроме того, компания регулярно выплачивает дивиденды, что увеличивает доходность акций.

Рассмотрим историческую доходность акций компании Яндекс Н.В. Компания Яндекс -- это технологическая компания, которая создает интеллектуальные продукты и услуги на основе машинного обучения. Кроме поискового сервиса компания разработала более 50 приложений, лидирующих на рынке транспортных услуг, различные финансовые, навигационные продукты и иные мобильные приложения для миллионов пользователей. Яндекс имеет офисы в 30 странах. На внутреннем рынке России доля поискового трафика составляет 57 %. [Яндекс, 2020]

По темпам роста, Яндекс является одним из лидеров на российском фондовом рынке. Темп роста выручки составляет 40 %, такую динамику компании обеспечивают различные проекты, в том числе Яндекс.Такси. При этом основное направление деятельности Яндекса - поисковая реклама, также активно растет: с 56,5% в 2019 году до 57 % в 2020 году. [Яндекс, 2020]

На рисунке 9 отображена доходность акций Яндекса за период 01.01.2015 по 01.04.2020 год. В виде таблицы данные представлены в приложении 5. [БКС, 2020]

Логарифмическая линия тренда показывает стабильную доходность акций компании, стандартное отклонение у акций компании равняется 25,4 %. Яндекс развивающаяся компания и как видно на графике доходности акций, котировки не упали так сильно в марте 2020 года, в отличие от Сбербанка или Лукойла. Компания не выплачивает дивидендов и направляет прибыль на обеспечение своего стабильного и устойчивого развития.



Рис. 9. Доходность акций Яндекс за период 01.01.2015 - 01.04.2020 [сост. автором]

Таким образом, в результате проведенного анализа, рассмотрены акции компаний голубых фишек, торгующихся на московской межбанковской валютной бирже и выбраны компании, акции которых будут включены в портфель.

Выбранные компании являются крупнейшими, в своих направлениях деятельности, в России и за рубежом. Данные компании стабильно и устойчиво развиваются, реализует крупные инвестиционные проекты. Они также являются социально-значимыми, часть некоторых из них принадлежит государству. Таким образом, в кризис, государство будет поддерживать данные компании.

Рассмотренная историческая доходность акций выбранных компаний свидетельствует об их устойчивом развитии, что дополнительно подтверждает их надежность и, соответственно, снижает риски при инвестировании в акции этих компаний.



Глава 3. Формирование портфеля ценных бумаг и обоснование типа налогового вычета

3.1 Формирование эффективного портфеля ценных бумаг

Согласно теореме об эффективном множестве, инвестор выберет свой оптимальный портфель, который обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого значения риска, а также обеспечивает минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.

Одной из важнейших задач при формировании портфеля, является выбор эффективного портфеля из эффективного множества. Таким образом, чтобы сформированный портфель давал наиболее высокую доходность при установленной степени риска, или наименьший риск при любой заданной доходности. [Шарп, 2016, с. 195].

Следующим этапом является формирование эффективного портфеля из ценных бумаг ранее выбранных компаний. Первый сформируем «портфель роста». Он будет включать в себя только акции выбранных пяти компаний. Рост портфеля планируется за счет увеличения курсовой стоимости акций, входящих в его состав.

Согласно описанной методике, находим годовую доходность акций компаний, как разницу между стоимостью акции на начало и конец периода с учетом выплаченных дивидендов, разделенную на стоимость акции на начало периода. После чего, в Excel по формуле =СРЗНАЧ(;) находим среднюю годовую доходность акций. В таблице 2 представлены полученные результаты расчетов.

Таким образом, видна динамика годовой доходности акций компаний. Для дальнейших расчетов используем данные полученной среднегодовой доходности.

В соответствии с выбранной методикой, следующим этапом является построение ковариационной матрицы. Ковариационная матрица строится в Excel c помощью формуле =КОВАРИАЦИЯ.Г(;).

Далее по столбцам доходности каждой ценной бумаги рассчитывается поочередно ковариация каждого столбца с другими: ковариация акций компании Лукойл с Лукойлом, Сбербанком, Газпромом и так далее.

Таблица 2 Среднегодовая доходность акций включенных в состав портфеля

Год	Доходность акций компаний, %
	Лукойл	Сбербанк	Газпром	Яндекс	Норникель
2015	6,7	73,7	6,8	-6,3	-15,8
2016	42,5	104,4	22,4	36,9	17,6
2017	28,1	73,7	-1,5	58,0	29,1
2018	64,9	-3,0	41,1	1,5	26,1
2019	42,5	33,4	39,2	29,9	76,9
2020	-20,5	-26,4	-16,3	-12,3	-8,5
Средняя доходность, %	27,4	42,6	15,3	18,0	20,9

После чего рассчитывается ковариация акций компании Сбербанк с акциями компании Лукойл, Сбербанк, Газпром и так далее соответственно. В результате произведенных расчетов, была получена ковариационная матрица, представленная в таблице 3.

Таблица 3 Ковариационная матрица доходностей ценных бумаг в составе портфеля

Компания	Лукойл	Сбербанк	Газпром	Яндекс	Норникель
Лукойл	0,076	0,029	0,052	0,030	0,053
Сбербанк	0,029	0,211	0,007	0,073	0,003
Газпром	0,052	0,007	0,044	0,008	0,043
Яндекс	0,030	0,073	0,008	0,065	0,044
Норникель	0,053	0,003	0,043	0,044	0,091



Представленная ковариационная матрица показывает парную ковариацию между акциями двух компаний: например, Лукойла и Сбербанка или Яндекса и Норникеля.

Следующим этапом рассчитывается дисперсия и состав портфеля. Для этого в Excel во вкладке «Данные» в надстройке «Поиск решений» в строке «Оптимизировать целевую функцию» вводится значение =СУММПРОИЗВ(МУМНОЖ(Ячейки ковариационной матрицы);Ячейки состава портфеля). Также вносятся ограничения: сумма долей акций в составе портфеля должна быть равна 1, требуемая доходность более 20 % и далее находим решение.

На рисунке 10 представлен скриншот полученных таблиц и расчета дисперсии и состава портфеля описанным методом.

Рис. 10 Расчет стандартного отклонения и состава «портфеля роста» [сост. автором]

В результате произведенных расчетов, получаем состав портфеля в долях ценных бумаг, включенных в его состав, обеспечивающий требуемую доходность, а также ожидаемую доходность каждой ценной бумаги, входящей в портфель, путем перемножения доли на среднегодовую доходность акций. В таблице 4 представлены полученные результаты расчетов.

Таблица 4 Доля ценных бумаг в составе портфеля и их ожидаемая доходность

Компания	Лукойл	Сбербанк	Газпром	Яндекс	Норникель
Доля бумаги в портфеле, %	17,7	24,0	35,0	9,9	13,4
Ожидаемая доходность бумаги в портфеле, %	4,8	10,2	5,4	1,8	2,8

Таким образом, сумма ожидаемых доходностей акций в портфеле, а, следовательно, и ожидаемая доходность всего портфеля составляет 25,0 %.

Дисперсия портфеля равняется 0,045. Для нахождения риска портфеля (стандартного отклонения) использовалась функция в Excel =КОРЕНЬ(дисперия). Таким образом, риск портфеля равняется 21,3 %.

На рисунке 11 графически отображен сформированный портфель. Он находится на границе эффективного множества. Также отмечены неэффективные портфели.

Расчеты, по которым построен график на рисунке 11, представлены в таблице в приложении 6.

В таблице 5 показано, что при формировании портфеля ценных бумаг, соотношение риска и доходности у сформированного из различных акций портфеля имеют оптимальное значение. Доходность акций компании Лукойл имеет близкое значение к доходности портфеля, но вместе с тем риск при вложении только в акции Лукойла остается выше.



Рис. 11 Сформированный портфель на границе эффективного множества [сост. автором]

Сформируем «портфель дохода», который будет содержать акции выбранных компаний и долговые безрисковые ценные бумаги. Портфель будет содержать облигации федерального займа и формируется с целью последующего рассмотрения двух вариантов портфелей, один из которых будет выбран для формирования на индивидуальном инвестиционном счете.

Таблица 5 Сравнение доходности и риска портфеля и ценных бумаг

Компания	Доходность, %	Риск,%
Сбербанк	42,6	46,0
Лукойл	27,4	27,7
Норникель	20,9	30,1
Яндекс	18,0	25,4
Газпром	15,3	21,0
Портфель	25,0	21,3

В соответствии с раннее описанной в данной главе методикой, аналогичным образом формируем портфель и находим годовую доходность акций компаний и облигаций. Для включения в портфель, выбираем облигации федерального займа ОФЗ 26212 с датой погашения 19.01.2028, номиналом 1000 рублей, величиной купона 35,15 рублей, периодичностью выплаты купона 182 дня и текущей доходностью на 01.04.2020 равной 6,8 %.

После чего, в Excel по формуле =СРЗНАЧ(;) находим среднюю годовую доходность ценных бумаг. В таблице 6 представлены полученные результаты. Для дальнейших расчетов также используем данные полученной среднегодовой доходности ценных бумаг.

После чего по столбцам доходности каждой ценной бумаги рассчитывается поочередно ковариация каждого столбца с другими. В результате произведенных расчетов, была получена ковариационная матрица, представленная в таблице 7.

Представленная ковариационная матрица показывает парную ковариацию между двумя ценными бумагами: например, Лукойла и Сбербанка или Газпрома и облигаций.

Следующим этапом рассчитывается дисперсия и состав портфеля. Для этого также в Excel во вкладке «Данные» в надстройке «Поиск решений» в строке «Оптимизировать целевую функцию» вводится значение =СУММПРОИЗВ(МУМНОЖ(Ячейки ковариационной матрицы);Ячейки состава портфеля). Также вносятся ограничения: сумма долей акций в составе портфеля должна быть равна 1, требуемая доходность более 15 %, доля безрискового актива не более 70 % и далее находим решение.

На рисунке 11 представлен скриншот полученных таблиц и расчета дисперсии и состава портфеля описанным методом.

Расчеты, по которым построен график на рисунке 11, представлены в таблице в приложении 7.



Рис. 11 Расчет стандартного отклонения и состава «портфеля дохода» [сост. автором]

Таблица 6 Среднегодовая доходность ценных бумаг включенных в состав портфеля

Год	Доходность компаний, %
	Лукойл	Сбербанк	Газпром	Яндекс	Норникель	ОФЗ
2015	6,7	73,7	6,8	-6,3	-15,8	6,8
2016	42,5	104,4	22,4	36,9	17,6	6,8
2017	28,1	73,7	-1,5	58,0	29,1	6,8
2018	64,9	-3,0	41,1	1,5	26,1	6,8
2019	42,5	33,4	39,2	29,9	76,9	6,8
2020	-20,5	-26,4	-16,3	-12,3	-8,5	6,8
Средняя доходность, %	27,4	42,6	15,3	18,0	20,9	6,8

В результате произведенных расчетов, получаем состав портфеля в долях ценных бумаг, с включенными в его состав облигациями. Ожидаемая доходность каждой ценной бумаги, входящей в портфель, рассчитывалась также путем перемножения доли на среднегодовую доходность акций.



Таблица 7 Ковариационная матрица доходностей ценных бумаг в составе портфеля

Компания	Лукойл	Сбербанк	Газпром	Яндекс	Норникель	ОФЗ
Лукойл	0,076	0,029	0,052	0,031	0,053	0
Сбербанк	0,029	0,211	0,007	0,073	0,003	0
Газпром	0,052	0,007	0,044	0,008	0,043	0
Яндекс	0,031	0,073	0,008	0,065	0,044	0
Норникель	0,053	0,003	0,043	0,044	0,091	0
ОФЗ	0	0	0	0	0	0

В таблице 8 представлены полученные результаты расчетов.

Таблица 8 Доля ценных бумаг в составе портфеля и их ожидаемая доходность

Компания	Лукойл	Сбербанк	Газпром	Яндекс	Норникель	ОФЗ
Доля бумаги в портфеле, %	16,6	12,9	0	0	4,3	66,2
Ожидаемая доходность бумаги в портфеле, %	4,5	5,5	0	0	0,9	4,1

На рисунке 12 графически отображен сформированный «портфель дохода». Он находится на границе эффективного множества. Также отмечены неэффективные портфели.

Таким образом, сумма ожидаемых доходностей ценных бумаг в портфеле, а, следовательно, и ожидаемая доходность всего портфеля составляет 15,4 %.

Дисперсия портфеля равняется 0,0078. Для нахождения риска портфеля (стандартного отклонения) также использовалась функция в Excel =КОРЕНЬ(дисперия). Таким образом, риск портфеля равняется 8,8 %.



Рис. 12 Сформированный «портфель дохода» на границе эффективного множества [сост. автором]

В результате произведенных расчетов были сформированы два альтернативных портфеля с различными характеристиками и различным процентным составом ценных бумаг. В таблице 9 отображены полученные соотношения доходности и риска портфелей.

Таблица 9 Доля ценных бумаг в составе портфеля и их ожидаемая доходность

№	Доходность, %	Риск, %
Портфель роста	25,0	21,3
Портфель дохода	15,4	8,8

В результате произведенных расчетов сформированы два портфеля - портфель роста и портфель дохода. Портфель роста имеет доходность 25 % и риск 21,3%, доходность портфеля роста 15,4%, риск 8,8 %. Портфель дохода на 66 % состоит из облигаций федерального займа, портфель роста полностью состоит из акций, ранее выбранных и описанных компаний.

Следующим этапом необходимо произвести оценку эффективности каждого из сформированных портфелей. С этой целью необходимо рассчитать коэффициенты эффективности сформированных портфелей и на основании расчетов, выбрать портфель, который будет сформирован на индивидуальном инвестиционном счете.

3.2 Обоснование выбора портфеля

Одним из важнейших вопросов после того как сформирован портфель ценных бумаг, является вопрос об оценке эффективности управления созданным портфелем. Для решения данного вопроса применяются различные коэффициенты эффективности управления. Необходимо рассчитать коэффициенты для сформированного портфеля роста и портфеля дохода.

Одним из таких коэффициентов является коэффициент Шарпа. Рассчитаем данный коэффициент согласно описанной методике коэффициент Шарпа. В качестве безрисковой ставки будет использоваться доходность выбранной облигации федерального займа ОФЗ 26212, равной 6,8 %.

Таким образом, коэффициент Шарпа для портфеля роста, состоящего только из акций, будет равен:

Коэффициент Шарпа для второго сформированного портфеля, портфеля дохода, который на 60 % состоит из облигаций федерального займа, будет равен:

Коэффициент Шарпа у «портфеля роста» меньше единицы, это говорит о том, что возможно необходимо диверсифицировать портфель и снизить тем самым риски, добавить долговые ценные бумаги или выбрать акции с меньшим стандартным отклонением.

Коэффициент Шарпа у «портфеля дохода» близок к единице. Это свидетельствует о том, что портфель лучше диверсифицирован, и выбрана более эффективная стратегия инвестирования.

Следующим рассчитаем коэффициент Сортино. Для вычисления данного коэффициента следует рассчитать среднеквадратичные значения отрицательных доходностей по каждой ценной бумаге, входящей в состав портфеля.

В таблице 10 представлены расчеты среднеквадратичных значений отрицательных доходностей по каждой ценной бумаге, в составе первого сформированного портфеля - портфеля роста, состоящего только из акций.

Расчеты среднеквадратичного отклонения отрицательной доходности акций каждой компании представлены в приложении 8.

Таблица 10 Среднеквадратичное отклонение отрицательной доходности портфеля роста

Компания	Среднеквадратичное отклонение отрицательной доходности акции, %	Доля ценной бумаги в портфеле, %	Среднеквадратичное отклонение отрицательной доходности акции в портфеле, %
Лукойл	12,5	17,7	2,21
Сбербанк	15,2	24,0	3,64
Газпром	11,4	35,0	4,01
Яндекс	10,8	9,9	1,07
Норникель	12,5	13,4	1,67
Портфель		12,60

Таким образом, коэффициент Сортино для портфеля роста будет рассчитываться следующим образом:

Аналогичным образом рассчитываются среднеквадратичные значения отрицательных доходностей по каждой ценной бумаге, в составе второго сформированного портфеля - портфеля дохода, состоящего на 66 % из облигаций. В таблице 11 представлены полученные расчеты.

Расчеты среднеквадратичного отклонения отрицательной доходности ценных бумаг представлены в приложении 9.

Таким образом, коэффициент Сортино больше у портфеля роста, что свидетельствует о его большей эффективности, в части соотношения риск-доходность, чем у портфеля дохода.

Таблица 11 Среднеквадратичное отклонение отрицательной доходности портфеля дохода

Компания	Среднеквадратичное отклонение отрицательной доходности акции, %	Доля ценной бумаги в портфеле, %	Среднеквадратичное отклонение отрицательной доходности акции в портфеле, %
Лукойл	12,3	16,6	2,04
Сбербанк	15,2	12,9	1,90
Газпром	11,4	0	0
Яндекс	10,8	0	0
Норникель	12,5	4,3	0,51
ОФЗ	7,8	66,2	4,7
Портфель		9,14

Таким образом, коэффициент Сортино для портфеля дохода будет рассчитываться следующим образом:

Для расчета коэффициента Трейнора необходимо рассчитать бета-коэффициент каждого сформированного портфеля.

Бета - коэффициент портфеля находится как сумма произведений долей ценных бумаг в составе портфеля и бета - коэффициентов акций. Бета -коэффициенты акций включенных в состав портфеля получены на ресурсе investing.com

В таблице 12 представлены расчеты по нахождению в-коэффициента портфеля роста. Таким образом, в-коэффициент равен 1,31.



Таблица 12 в-коэффициент первого сформированного портфеля роста

Компания	в акции	Доля акции в портфеле, %	в акции в составе портфеля
Лукойл	1,11	17,7	0,19
Сбербанк	1,48	24,0	0,35
Газпром	1,40	35,0	0,49
Яндекс	1,67	9,9	0,16
Норникель	0,78	13,4	0,10
Портфель		1,31

Второй сформированный портфель, портфель дохода, на 66 % состоит из облигаций федерального займа. Таким образом, для расчета бета - коэффициента выбранных облигаций, необходимо использовать формулу для расчета бета - коэффициента, указанную в описанной методике.

В таблице 13 представлены расчеты ковариации средних доходностей индекса Московской межбанковской валютной биржи и облигации федерального займа ОФЗ 26212. Данные о доходности индекса ММВБ взяты с ресурса investing.com. Данные о доходности ОФЗ 26212 получены на ресурсе invest банка Тинькофф. [Тинькофф, 2020]

Ковариация доходности облигаций и доходности индекса ММВБ была рассчитана с помощью формулы =КОВАРИАЦИЯ.Г() в Excel. Рассчитанная ковариация равна 0,005. Таким образом, бета - коэффициент выбранных облигаций равняется:

Рассчитанный бета - коэффициент облигаций далее используется в расчете бета - коэффициента портфеля дохода. В таблице 14 представлен расчет бета - коэффициента портфеля дохода.

Таким образом, коэффициент Трейнора для сформированного портфеля роста будет равен:



Таблица 13 Определение ковариации индекса ММВБ и облигаций и дисперсии доходности индекса ММВБ

Год	Доходность индекса ММВБ, %	Доходность ОФЗ, %
2015	8,3	27,7
2016	24,2	14,7
2017	3,3	7,8
2018	10,1	-5,4
2019	22,0	12,8
2020	-18,5	1,5
Среднегодовая доходность, %	8,3	9,8
Стандартное отклонение, %	14,0	0
Дисперсия доходности индекса ММБВ	0,019

Для определения оценки эффективности управления портфелем с помощью коэффициента Трейнора, необходимо сравнить полученные рассчитанные коэффициенты с разностью рыночной доходности и безрисковой ставки.

Таблица 14 в-коэффициент сформированного портфеля дохода

Компания	в- ценной бумаги	Доля ценной бумаги в портфеле, %	в- ценной бумаги в портфеле
Лукойл	1,11	16,6	0,184
Сбербанк	1,48	12,9	0,19
Газпром	1,40	0	0
Яндекс	1,67	0	0
Норникель	0,78	4,3	0,033
ОФЗ	0,27	66,2	0,178
Портфель		0,58

Коэффициент Трейнора для портфеля дохода будет равен:

В качестве рыночного индекса взят индекс ММВБ. Доходность рыночного индекса определялась с помощью формулы =СРЗНАЧ() в Excel. Данные о доходности индекса ММВБ за период 01.01.2015 по 01.04.2020 год в виде таблицы представлены в приложении 10.

Таким образом, превышение доходности рыночного индекса над безрисковой ставкой будет равняться:

0,0825-0,068=0,014

Соответственно, сравнивая рассчитанные коэффициенты Трейнора для обоих портфелей, можно утверждать, что выбранная стратегия сформированных портфелей дает большую доходность, в случае, если бы была выбрана пассивная стратегия управления и в портфель были включены исключительно безрисковые ценные бумаги или только рыночный индекс.

В результате произведенных расчетов были получены коэффициенты эффективности управления сформированными портфелями. Анализируя полученные данные, можно утверждать, что портфель дохода, включающий облигации федерального займа лучше диверсифицирован, чем первый сформированный портфель - портфель роста, выбрана более эффективная стратегия инвестирования. Данные результаты можно объяснить включением в портфель дохода большого объема безрисковых бумаг, а также исключения из портфеля акций Газпрома и Яндекса, который не выплачивает дивиденды.

Вместе с тем, доходность у портфеля роста значительно выше и больший по сравнению с портфелем дохода коэффициент Сортино, доказывает, что по соотношению риска и доходности второй сформированный портфель уступает первому. В данном случае, инвестору стоит обратить внимание на высокий риск портфеля. Выбор в пользу портфеля роста будет зависеть от отношения инвестора к риску.

Таким образом, принимая во внимания вычисленные коэффициенты, на индивидуальном инвестиционном счете будет сформирован портфель дохода.



3.3 Выбор оптимального типа налогового вычета

После оценки эффективности сформированного портфеля ценных бумаг, согласно выбранной и описанной методике, следует открыть индивидуальный инвестиционный счет в Сбербанке. После прохождения процедуры регистрации и получения договора брокерского обслуживания, необходимо внести сумму инвестиций, из которой и будет сформирован рассчитанный портфель.

Общий план инвестирования состоит во внесении инвестором на индивидуальный инвестиционный счет 200 тысяч рублей ежегодно в течение трех лет, после чего, данный счет будет закрыт, а ценные бумаги проданы.

Относительно не большой горизонт планирования и срок открытия счета обусловлен нестабильностью внешнеэкономической ситуации и повышенными рисками, а также большой сложностью прогнозирования на более продолжительные сроки.

Для выбора типа налогового вычета, необходимо рассчитать доход, который сформирует каждый тип вычета. Для этого необходимо спрогнозировать денежный поток каждого года. «Вычет на взносы» будет представлять собой получение 13 % от ежегодно вложенной суммы инвестиций. В случае выбора данного типа вычета, полученные 13 % от ежегодных инвестиций 200 тыс. рублей, равные 26 тыс. рублей, можно будет реинвестировать в ценные бумаги, тем самым увеличив доходность портфеля и повысив эффективность.

Вместе с тем, при выборе данного типа вычета, необходимо будет уплатить налог 13 % от полученного за три года дохода от операций на счете, то есть от продажи ценных бумаг в конце третьего года.

Вычета «вычет на доход», предоставляет льготу в сумме положительного финансового результата, полученного по операциям в течение трех лет. Данный тип налогового вычета предоставляется по окончании договора на ведение индивидуального инвестиционного счета и таким образом, доход, полученный от операций, не облагается подоходным налогом в 13 процентов.

В таблице 15 приведены расчеты формирования портфеля с учетом инвестиций в первый год. В столбце 2 приведены расчетные доли ценных бумаг в портфеле, согласно проведенному анализу. В столбце 3, приведены стоимости долей ценных бумаг, в расчете общих инвестиций в первый год, равных 200 тыс. рублей. С учетом стоимости ценных бумаг на 01.04.2020 г. (столбец 4), общая стоимость ценных бумаг в портфеле, приведена в столбце 6. В связи с разницей плановой и фактической стоимости акций Норникеля, акция компании будет приобретена за счет разницы плановой и фактической стоимости ценных бумаг и снижения доли облигаций. Рост портфеля в столбце 9 был определен как произведение стоимости ценной бумаги в портфеле на ее доходность и на количество ценных бумаг данной компании в портфеле.

Таким образом, в первый год инвестировано 199 225 рублей. А также будет остаток денежных средств на счете на сумму 774 рублей. В таблице 16 представлены расчеты на начало и конец первого года инвестирования.

Акции компаний в составе портфеля предполагается держать в течение трех лет. Вместе с тем, купоны по облигациям, предполагается реинвестировать в последующие периоды. Таким образом, с учетом купонной доходности облигаций и их количеством в составе портфеля, сумма реинвестирования во второй год будет равна: 121*70,3=8 506,30 рублей.



Таблица 15 Формирование портфеля в первый год инвестирования

Компания	Доля в портфеле по расчетам	Объем инвестиций, руб.	Стоимость бумаги на 01.04. 2020, руб.	Кол-во бумаг в портфеле шт.	Стоимость ценных бумаг в портфеле, руб.	Доля в портфеле, факт	Доходность бумаги	Рост портфеля, руб.
1	2	3	4	5	6	7	8	9
Лукойл	16,6%	33 200,00	4826,50	6	28 959,00	14,5%	27,4%	7 934,77
Сбербанк	12,9%	25 800,00	197,25	130	25 642,50	12,8%	42,6%	10 923,71
Норникель	4,3%	8 600,00	20478,0	1	20 478,00	10,2%	20,9%	4 279,90
Облигации ФЗ	66,2%	132 400,00	1026,00	121	124 146,00	62,1%	6,8%	8 506,30
Всего	100,0%	200 000,00			199225,50	99,6%		31 644,67
Остаток ДС					774,50	0,4%

С учетом падения цен на нефть в марте-апреле 2020 года, ухудшения внешнеэкономической ситуации и как следствие возможное снижение экономических показателей компаний, акции которых включены в состав портфеля, не учитываются дивиденды, в связи с тем, что затруднительно спрогнозировать их объем и возможность их выплату в целом.

Кроме того, в связи с незначительностью суммы комиссии за сделки в Сбербанке - 0,06 % от сделки, данные показатели не учитываются в расчетах.

Таблица 16 Формирование денежного потока в первый год инвестиций

Год	Начало года, руб.	Инвестировано в ценные бумаги в первый год, руб.	Остаток ДС в портфеле на конец года, руб.	Рост портфеля, руб.	Конец года, руб.	Доходность, %
1	200 000,00	199 225,50	774,50	31 644,67	231 644,67	15,8

Во второй год инвестирования, в портфель ценных бумаг на счет будет инвестировано еще 200 тыс. рублей, а также реинвестирован доход по купонам облигаций в размере 8 506 рублей. В таблице 17 приведены расчеты увеличения портфеля путем инвестиций в ценные бумаги.

В столбце 3 приведены объемы инвестиций в ценные бумаги каждой компании во втором году. В столбце 4 прогнозируемая цена ценных бумаг через год 01.04.2021. В столбце 5 отображено количество бумаг в портфеле, приобретенных с учетом инвестированной суммы в 200 тыс. рублей во втором году. Купонная доходность, полученная в первом году, была направлена на приобретение 8 облигаций федерального займа.

Сумма денежных средств на счете - 3 676 рублей, с учетом суммы денежных средств на счете на конец первого года равной 774 рубля, общая сумма денежных средств на счете составит 4 450 рублей 93 коп.

В столбце 7 отображена стоимость ценных бумаг в портфеле на начало второго года инвестирования. Доли ценных бумаг приближаются к расчетным показателям. Рост портфеля за второй год отображен в столбце 9 и составляет 34 576 рублей 20 коп.

Таким образом, во второй год инвестировано 208 506 рублей. А также будет остаток денежных средств на счете на сумму 3 676 рублей. В таблице 18 представлены расчеты на начало и конец второго года инвестирования.

При выборе типа вычета - «вычет на взносы», сумму вычета в 26 000 рублей (13 % от 200 000 рублей), можно реинвестировать и вложить в облигации. В таблице 19 представлено формирования портфеля во второй год инвестирования с учетом реинвестирования суммы налогового вычета.

Таким образом, изменятся данные в столбце 10 «Рост портфеля». Реинвестирование суммы налогового вычета во втором году увеличит рост портфеля на 1 898 рубля 10 коп. Соответственно изменятся показатели на начало и на конец второго года. В таблице 20 приведены расчеты формирования денежного потока во втором году с учетом реинвестирования суммы налогового вычета.



Таблица 17 Формирование портфеля во второй год инвестирования

В третий год инвестирования, в портфель ценных бумаг на счет будет инвестировано еще 200 тыс. рублей, а также реинвестирован доход по купонам облигаций в размере 18 699 рублей. В таблице 21 приведены расчеты увеличения портфеля путем инвестиций в ценные бумаги выбранных компаний.

Таблица 18 Формирование денежного потока во второй год инвестиций

Год	Начало года, руб.	Инвестировано в ценные бумаги во второй год, руб.	Остаток ДС в портфеле на конец года, руб.	Рост портфеля, руб.	Конец года, руб.	Доходность %
2	208 506,30	204 829,87	3 676,43	34 576,20	243 082,50	17,0



Таким же образом, аналогично, как и во втором, в третьем году спрогнозирована плановая стоимость ценных бумаг в составе портфеля в столбце 4. Также, пропорционально увеличилась общая стоимость ценных бумаг в портфеле (столбец 7). В третий год, фактическая доля ценных бумаг максимально приблизилась к плановому расчетному объему (столбец 8).

Таким образом, в третий год инвестировано в ценные бумаги 216 483 рубля. А также будет остаток денежных средств на инвестиционном счете на сумму 2 216 рублей. В таблице 22 представлены расчеты на начало и конец третьего года инвестирования.

В таблице 23 приведены расчеты формирования денежного потока в третьем году с учетом реинвестирования суммы налогового вычета. Изменятся данные в столбце 10 «Рост портфеля» - в связи с увеличением суммы инвестирования, увеличится рост портфеля.



Таблица 19 Формирование портфеля во второй год инвестирования с учетом реинвестирования налогового вычета

Таблица 20 Формирование денежного потока во второй год при реинвестировании налогового вычета

Год	Начало года, руб.	Инвестировано в ценные бумаги во второй год, руб.	Остаток ДС в портфеле на конец года, руб.	Рост портфеля, руб.	Конец года, руб.	Доходность, %
2	234 506,30	232 531,87	1 974,43	36 474,30	270 980,60	15,5

Реинвестирование суммы налогового вычета в третьем году увеличит рост портфеля на 3 411 рубля 85 коп. Соответственно изменятся показатели на начало и на конец второго года. В таблице 24 приведены расчеты формирования денежного потока во втором году с учетом реинвестирования суммы налогового вычета.



Таблица 21 Формирование портфеля в третий год инвестирования

Таблица 22 Формирование денежного потока в третий год инвестиций

Год	Начало года, руб.	Инвестировано в ценные бумаги в третий год, руб.	Остаток ДС в портфеле на конец года, руб.	Рост портфеля, руб.	Конец года, руб.	Доходность, %
3	218 699,80	216 483,29	2 216,51	36 130,97	254 830,77	16,5



Таблица 23 Формирование портфеля в третий год инвестирования с учетом реинвестирования налогового вычета

В таблице 25 нарастающим итогом за три года инвестирования представлены расчеты формирования портфеля ценных бумаг на индивидуальном инвестиционном счете при выборе типа вычета «вычет на доход». При продаже ценных бумаг в конце третьего года, сумма налога, подлежащего к оплате, составляет 13 305 рублей 74 коп. Вместе с тем, данная форма вычета освобождает инвестора от оплаты налога на полученный доход.



Таблица 24 Формирование денежного потока в третий год при реинвестировании налогового вычета

Год	Начало года, руб.	Инвестировано в ценные бумаги в третий год, руб.	Остаток ДС в портфеле на конец года, руб.	Рост портфеля, руб.	Конец года, руб.	Доход-ность, %
3	244 699,80	242 785,07	1 974,43	39 542,82	284 242,62	16,1

Таким образом, дополнительный доход инвестора от выбора данного типа вычета составляет указанную сумму.

Таблица 25 Формирование портфеля ценных бумаг при использовании вычета «на доход»

Год	Инвестиции, руб.	Инвестировано в ценные бумаги, руб.	Остаток ДС, руб.	Рост портфеля, руб.
1	200 000,00	199 225,50	774,50	31 644,67
2	408 506,30	404 055,37	4 450,93	66 220,87
3	627 206,10	620 538,66	6 667,44	102 351,84
Сумма налога, от которой освобождается инвестор, руб.				13 305,74

Продисконтируем денежный поток портфеля, при выборе «вычета на доход». Расчет ставки дисконтирования произведен по модели CАРМ. Таким образом, приведенная стоимость будет равна:

В таблице 26, также нарастающим итогом за три года инвестирования представлены расчеты формирования портфеля ценных бумаг на индивидуальном инвестиционном счете при выборе типа вычета «вычет на взносы». При продаже ценных бумаг в конце третьего года, сумма налога, подлежащего к оплате, составляет 13 996 рублей 03 коп. Данная форма вычета не освобождает инвестора от оплаты налога на полученный доход, и налог придется оплатить. Вместе с тем, дополнительный доход инвестора при использовании данного типа вычета составляет сумма налогового вычета, возвращенную за три года, равную 78 000 рублей, а также дополнительный доход от реинвестированная данной суммы в ценные бумаги, в размере 5 309 рублей 95 коп. Таким образом, выгода инвестора от выбора данного типа вычета составляет 83 309 рублей 95 коп.

В таблице 27 представлено сравнение дополнительного дохода инвестора при выборе каждого типа вычета.

Таблица 26 Формирование портфеля ценных бумаг при использовании вычета «на взносы»

Год	Инвестиции, руб.	Инвестировано в ценные бумаги, руб.	Остаток ДС, руб.	Рост портфеля, руб.	Вычет, Руб.	Реинвестировано, руб.
1	200 000,00	199 225,50	774,50	31 644,67	26 000,00	0
2	434 506,30	431 757,37	2 748,93	68 118,97	52 000,00	1 898,10
3	679 206,10	674 542,44	4 663,66	107 661,79	78 000,00	5 309,95
Налог на доход к оплате, руб.				13 996,03

Продисконтируем денежный поток портфеля, при выборе «вычета на взносы». Таким образом, приведенная стоимость будет равна:

Таблица 27 Сравнение дополнительного дохода инвестора при выборе каждого вида налогового вычета

Доход при выборе вычета на доход, руб.	Доход при выборе вычета на взносы, руб.
13 305,74	83 309,95



Таким образом, сравнивания дополнительный доход от каждого типа вычета, можно сделать вывод, что вычет на взносы в данном случае, будет более привлекателен для инвестора, так как превышает доход при выборе вычета на доход на 70 004 рубля 21 коп. Данная разница подтверждает обоснованность выбора вида налогового вычета.

Выбор формы вычета на взносы, кроме возможности реинвестирования полученных вычетов, также увеличит доходность портфеля. Таким образом, доходность портфеля при закрытии индивидуального инвестиционного счета при выборе вида вычета - вычет на доход, будет следующая:

102 351,84 / 627 206,10 = 16,3 %

При выборе вида вычета - вычет на взносы, доходность портфеля будет равняться:

(102 351,84+78 000) / 627 206,10 = 28,7 %

Таким образом, увеличивается и доходность портфеля. С учетом реинвестирования полученных вычетов, доходность также увеличится:

(102 351,84+5 309,95+78 000) / 627 206,10 = 29,6 %

На основании произведенных расчетов можно утверждать, что формирование портфеля на индивидуальном инвестиционном счете дополнительно увеличивает доходность. При выборе вида вычета - вычет на взносы, она увеличивается в данном случае на 13,3 %. Что дополнительно обосновывает выбор данного вида вычета.

Дополнительно рассмотрим, когда будет выгоден для инвестора вычет на доход. Данный вид вычета будет выгоден для инвестора в случае превышения сумма налога от операций, который не будет платить инвестор, над суммой налогового вычета при выборе вычета на взносы.

В таблице 28 представлены расчеты, при которых вычет на взносы будет более выгодным для инвестора.



Таблица 28 Сравнение вычета на взносы и вычета на доход в зависимости от суммы инвестиций

Инвестиции, руб.	Вычет на взносы, руб.	Доход от операций на счете, руб.	Налог на доход, руб.
200 000	26 000	30 800	4 004
400 000	52 000	61 600	8 008
600 000	78 000	92 400	12 012
800 000	104 000	123 200	16 016
1 000 000	130 000	154 000	20 020
1 200 000	156 000	184 800	24 024
1 400 000	182 000	215 600	28 028
1 600 000	208 000	246 400	32 032
1 800 000	234 000	277 200	36 036
2 000 000	260 000	308 000	40 040

Таким образом, вычет на доход становится более выгодным для инвестора в случае суммы инвестиций более 1,5 млн. руб.

3.4 Выводы и рекомендации

В результате проведенных расчетов, можно сделать следующие выводы и рекомендации.

Первый сформированный портфель имеет большую доходность и риск соответственно, по сравнению со вторым портфелем. Второй сформированный портфелем по результатам вычисления коэффициентов эффективности оказался предпочтительнее первого. Вместе с тем, в настоящей ситуации в условиях кризиса возможно рассмотрение формирования первого портфеля, с учетом восстановления и улучшения общей экономической ситуации. В соответствии с поставленной целью, для формирования на индивидуальном инвестиционном счете, следует выбрать второй портфель.

Формирование портфеля ценных бумаг на индивидуальном инвестиционном счете имеет свои особенности, главной из которых является

возможность закрытия без возвращения государству вычетов только через три года.

При выборе вычета на доход, инвестор получает дополнительный доход в виде освобождения налога на прибыль, который равняется 13 305 рублей 74 коп. При выборе вычета на взносы, инвестор получает возможность реинвестировать полученные налоговые вычета, а также дополнительный доход в размере 83 309 рублей 95 коп., кроме того, при выбора данного типа вычета, доходность увеличится на 13,3%.

Таким образом, выполнена цель работы - обоснован выбор вида налогового вычета при формировании портфеля ценных бумаг на индивидуальном инвестиционном счете.

Инвестору, формирующему портфель на инвестиционном счете, можно порекомендовать открывать счет и формировать портфель, а также в течение трех лет отслеживать доходность и риск портфеля и своевременно пересматривать состав портфеля.



Заключение

Созданная государством возможность открывать индивидуальные инвестиционные счета и получать дополнительный доход в виде налоговых вычетов, имеет большое значение. И актуальность данного вопроса, особенно в период кризиса трудно переоценить.

Сформировать портфель ценных бумаг с максимальной доходностью и минимальными рисками...