Мировой рынок ссудных капиталов: тенденции развития и влияние на экономику России

Наиболее широкое определение к понятию «производные финансовые инструменты», на наш взгляд, отражает подход МВФ [39]. Производные финансовые инструменты - производный финансовый контракт, который привязывается к другому финансовому инструменту, показателю или товару и с помощью которого на финансовом рынке можно проводить операции купли-продажи финансовых рисков не зависимо от основного инструмента.

Согласно Федеральному закону № 39 от 22.04.1996 (в редакции от 06.04.2015) «О ценных бумагах» производный финансовый инструмент должен предусматривать выполнение следующих условий:

стороны должны единовременно или периодически уплачивать денежные суммы ( в т.ч. в случае предъявления требований одной из сторон) в зависимости от изменения процентных ставок, стоимости ценных бумаг, курса валюты и т.д.;

на условиях договора стороны обязаны купить или продать объект договора по предъявлению требований одной из сторон;

Одна из сторон договора обязана передать объект договора в собственность другой стороне не ранее третьего дня после заключения договора [20].

Если финансовый инструмент обладает этими качествами, то мы можем его отнести к производным инструментом. Однако в мировой практике существует четыре основные группы производных финансовых инструментов, получивших название деривативы: 1) фьючерсные контракты; 2) опционные контракты; 3) форвардные контракты; 4) свопы (табл. 4).

Таблица 4 - Производные финансовые инструменты [31]

Наименование	Сущность	Преимущества	Недостатки
1	2	3	4
Фьючерсы	это договор между двумя сторонами, по условиям которого одна сторона обязуется купить, а другая продать определенный актив по фиксированной цене с доставкой и оплатой в будущем	1)невысокая начальная маржа; 2)возможность досрочного выхода; 3)необязательность поставки реального контракта 4)возможность получения более высокого кредитного плеча 5) отсутствие транзакционных издержек, возникающих при проведении операции на рынке базового актива	1) большая конкуренция внутри рынка; 2) большой объем спекулятивных сделок; 3) срочность контрактов увеличивает риск потери капитала; 4) ограниченность в применение контактов с произвольными сроками и размерами исполнения.
Опционы	договор, который дает право, но не обязательство, купить или продать базовый актив или инструмент по указанной цене исполнения или до определенного момента	1) риск ограничен ценой опциона; 2) возможность выбора при принятии решения о выполнении опциона	1) низкая ликвидность; 2) высокая стоимость; 3) выплата опционной премии в момент заключения контракта.
Форвард	договор между двумя сторонами на покупку или продажу актива по определенной цене на определенную дату в будущем	1)индивидуальный характер контракта 2) не взымаются комиссионные; 3) обязателен к исполнению.	1) высокий риск неплатежа; 2) низкая ликвидность
Свопы	соглашение между двумя сторонами о проведении обмена денежными средствами в течение определенного периода	1) сравнительно низкая стоимость; 2) в основном используются для хеджирования.	1) требует определенного движения наличных денежных средств

Совокупность этих инструментов называют рынок деривативов. На сегодняшний день объем мирового рынка деривативов составляет 691 трлн. долл. США. По сравнению с 2004 годом, рынок увеличился в 3 (рис. 4). Это обусловлено не только интенсивным ростом, но и появлением все новых производных финансовых инструментов.

Рисунок 4 - Мировой рынок деривативов с 2004-2014 г.

(составлен автором по материалам [33])

Новым производным финансовым инструментом непосредственно для России является зерновой фьючерс.

Зерновой фьючерс - это производный финансовый инструмент, который обращается на бирже и предусматривает обязанность его продавца или покупателя периодически перечислять денежные средства противоположной стороне в зависимости от изменения рыночной цены зерна или наступления обязательства, предполагающего поставку товара в срок.

На мировом рынке данный инструмент является довольно таки распространённым. Наконец 2014 года оборот зерновых фьючерсов более чем в 10 раз превысил размер общемирового экспорта зерна [18]. В России этот инструмент начал набирать обороты только с 2008 года.

Высокую популярность зерновых фьючерсов на мировом рынке можно объяснить тем, что сельское хозяйство относится к высокорисковым отраслям (Россия не исключение). Риски связаны с: резкими колебаниями цен, не стабильным урожаем, политикой отдельных государств и т.д. Причем, по мнению многих отечественных и зарубежных экономистов, влияние ценового риска намного значительнее совокупности всех остальных рисков. Особенно это относится к России, которая занимает 5 место в мире по экспорту зерна. Очевидно, что одной из ключевых задач является управление этим риском.

Ее наилучшим решением, на наш взгляд, является использование зерновых фьючерсов, которые помогают производителям не только защититься от рисков в условиях высокой волатильности зернового рынка, но и помогает сформировать более устойчивую и прозрачную систему ценообразования.

В нашей стране товарные деривативы занимают незначительную долю среди финансовых производных инструментов (рис.5).

Оборот зерновых фьючерсов занимает незначительную долю ( 0,04%) от общего объема производных финансовых инструментов, что говорит о небольших объемах и низкой ликвидности данного финансового инструмента.

Рисунок 5 - Структура биржевого оборота производных финансовых

инструментов в России за 2008-2014 гг. [21]

Для достижения ликвидности торгов зерновыми фьючерсами необходимо соблюдение следующих условий:

рынок базисного актива должен быть развитым и информационно прозрачным;

основной объем базисного актива должен находиться у большого числа участников;

биржа обязана обеспечить минимальную ликвидность контракта;

в торговле должны участвовать все типы инвесторов (спекулянты, хеджеры, арбитражеры).

На наш взгляд, основным препятствием на пути развития торговли зерновыми фьючерсами является отсутствие института маркет-мейкеров в данном сегменте финансового рынка. Т.к. основной задачей производных инструментов изначально было уменьшение рисков при операциях с основными финансовыми инструментами, а не спекуляция, то при отсутствии хеджеров биржевая торговля зерном, в том числе фьючерсная, работать не может.

Маркет-майкер - фирма, готовая купить или продать определенный финансовый инструмент на регулярной основе по публично котируемой цене [25]. Зарубежные экономисты называют их поставщиками ликвидности. Они позволяют создавать начальную ликвидность, как биржевого рынка фьючерсов, так и отдельных его инструментов, а так же поддерживать, развивать и стимулировать ее. По нашему мнению, это направление может стать ведущим в стимулировании оборотов зерновых фьючерсов.

Еще для повышения ликвидности, на наш взгляд необходима поддержка со стороны государства, в частности в применение льготного налогообложения. В части налога на прибыль для участников рынка, которые используют фьючерсы на зерно в целях компенсации возможных убытков, возникающих в результате неблагоприятного изменения цены, необходимо ввести льготный период - 1 год, в течение которого они будут освобождены от налогообложения. При этом такая мера должна распространяться только для сельскохозяйственных производителей.

Если юридическое лицо выступает в качестве спекулянтов на рынке зерновых фьючерсов, то к нему также применить льготный период налогообложения. Однако не совсем освободить от налога, а ввести пониженную налоговую ставку - 9%.

Данные меры особенно важны, пока ликвидность рынка зерновых фьючерсов не достигла определенного уровня.

В мире имеется практика применения таких мер. Так в США для некоторых видов производных финансовых инструментов, имеющих решающее значение для экономики страны, устанавливается льготная налоговая ставка.

Одной из основных целей финансового развития России - создание условий для того, что бы г. Москва превратился в один из мировых финансовых центров, не уступающий по спектру и качеству финансовых услуг Лондону и Нью-Йорку [14]. Ее достижение не возможно без комплексного развития всех сегментов национального финансового рынка, в том числе рынка срочных финансовых инструментов.

Резюмируя все выше сказанное, можно сделать следующие выводы:

с развитием мирового рынка ссудных капиталов появляются все новые финансовые инструменты, которые позволяют не только купить любой актив на выгодных для субъекта условиях, но и застраховать его от любого вида рисков. Однако это оказывает не только положительный эффект на мировой рынок ссудных капиталов, но и создает определенные угрозы. Главной из них, на наш взгляд, заключается в появлении таких финансовых инструментов, которые представляют уже фиктивный капитал третьего и последующих порядков. И речь идет прежде всего о гибридных или структурированных продуктов мирового рынка ссудных капиталов.

становление рынка зерновых фьючерсов не только создать механизм справедливого ценообразования на рынке зерна и захеджировать ценовые риски сельскохозяйственным товаропроизводителям, но и поможет институциональным инвесторам диверсифицировать свой портфель. Для спекулянтов и арбитражеров фьючерс на зерно способен стать выгодным инструментом торговли, так как участниками рынка зерновых фьючерсов могут быть как физические, так и юридические лица, выполняющие все условия биржи.

2.2 Международный кредитный рейтинг и его значение в современных условиях глобализации

Деятельность субъектов мирового рынка ссудных капиталов неразрывно связана с присвоением кредитного рейтинга. Во многих странах осуществляется практика выдачи кредита субъекту, только тем клиентам мирового финансового рынка, которые имеют рейтинг не ниже определенного уровня. Кредитный рейтинг - являются мнением о кредитном риске, опубликованном рейтинговым агентством. Они выражают мнение о способности и готовности эмитента (корпорации, государства) выполнять свои финансовые обязательства в соответствии с условиями. Кредитные рейтинги также выражает мнение о качестве финансового инструмента (приложение Г).

Кредитный рейтинг постоянно меняется, поэтому он учитывает не только нынешнюю ситуацию, но и потенциальное воздействие будущих событий. К ним можно отнести изменения экономических циклов в конкретных отраслях, а так же тенденции, которые могут быть научно обоснованы.

А так же он не показывает инвестиционный потенциал и не измеряет факторы производительности, такие как рыночная стоимость или ценовые колебания не является основанием для:

покупки, продажи или удержания ценных бумаг;

оценки доходности тех или иных инвестиций;

оценки степень ликвидности рынка;

оценки стабильности рыночной стоимости активов;

оценки безопасности и достижения целей отдельного инвестора.

Несомненно, кредитный рейтинг играет важную роль, но он не может выступать в качестве единственного показателя при выборе объекта инвестирования или кредитования. Он выступает только как один фактор, показывающий надежность вложений. А инвестор (заемщик) должен рассмотреть широкий диапазон факторов, который включат в себя: инвестиционная стратегия, время окупаемости, уровень допустимого риска.

Кредитные рейтинги предназначены для проверки международных инвесторов с целью выявления рисков, связанного с долговыми ценными бумагами. Эти ценные бумаги включают государственные облигации, корпоративные облигации, депозитные сертификаты, муниципальные облигации, привилегированные акции и обеспеченные ценные бумаги, такие как облигации, обеспеченные долговыми обязательствами и ипотечных ценных бумаг. Рискованность инвестиций в эти ценные бумаги определяется вероятность того, что долг эмитента, будь то корпорация, банк созданной организации, суверенное государство или местные правительства будут не в состоянии сделать своевременные выплаты процентов по долгу.

Несмотря на указанные недостатки, важно отметить, что выход на мировой рынок не может быть осуществлен без присвоения кредитного рейтинга. В международной практике существует несколько систем рейтинговых оценок (табл. 5).

Все эти системы можно рассматривать как в долгосрочной, так и в краткосрочной перспективе. Краткосрочный кредитный рейтинг показывает кредитоспособность эмитента и качество финансового инструмента в краткосрочной перспективе. Как правило, относится к обязательствам первоначальный срок погашения которых не превышает один год.

Таблица 5 - Системы международных рейтинговых оценок (составлена

автором)

Название	Сущность
Рэнкинг (сравнительный кредитный рейтинг)	Показывают кредитоспособность конкретного объекта среди выбранного ряда других. Показывает больший или меньший риск по сравнению с другими объектами, но не показывает конкретного поведения кредитора.
Индивидуальный рейтинг	Показывает принадлежность эмтента к определенному классу и дает представление о типе его поведения по отношению к кредитору.
Рейтинг эмитентов	Показывает общую готовность и способность к выполнению своих обязательств.
Рейтинг отдельных эмиссий	Показывает текущую надежность того или иного финансового инструмента.
Рейтинг возвратности	Показывает, показывает какую часть вложенных средств можно восстановить после дефолта.

Шкала краткосрочного финансового рейтинга имеет меньше оценок, чем долгосрочная и отражает исключительно сильную способность эмитента отвечать по своим обязательствам.

Краткосрочный рейтинг неразрывно связан с долгосрочным. Долгосрочный кредитный рейтинг присваивается финансовым инструментам со сроком обращения от 1 до 10 лет. Если долгосрочный кредитный рейтинг эмитента понижен, то и краткосрочный также будет низким. И наоборот.

Помимо краткосрочных и долгосрочных рейтингов, рейтинговое агентство присваивает перспективы. Перспектива - ожидаемое изменение положения эмитента на рынке. Она может быть:

«положительная» возможно улучшение рейтинга эмитента;

«отрицательная» ухудшение позиций эмитента;

«стабильная» изменений не предвидится (но это не показатель стабильности финансовой деятельности).

Одним из наиболее важных долгосрочных рейтингов, на наш взгляд, который необходимо рассмотреть, это национальный кредитный рейтинг.

Он предоставляется всем странам, участвующим в международных отношениях. Каждая шкала национального рынка индивидуальна и учитывает особенности и потенциал локального рынка. Национальная шкала отражает мнение об условной кредитоспособности эмитентов в условиях соответствующей страны.

Присвоение кредитных рейтингов осуществляется наиболее крупными рейтинговыми агентствами, так называемой «большой тройкой», в которую входят Global Credit Rating Standard и Poor (S & P), Moody, а Fitch Ratings. Эти агентства осуществляют деятельность по единым стандартам для всех стран и используют примерно одинаковые методики оценки кредитоспособности и шкалы кредитных рейтингов.

Присвоение кредитного рейтинга состоит из шести стадий, представленных на рисунке .



Рисунок 7 - стадии присвоения кредитного рейтинга [34]

Национальная шкала отражает мнение об условной кредитоспособности эмитентов в условиях соответствующей страны. Она не учитывает прямых суверенных рисков общего или системного характера и основывается на сравнительном анализе кредитных рисков эмитентов страны, в том числе и правительства.

На сегодняшний кредитный рейтинг Standard & Poors в России составляет BBB. Рейтинг Moodys для России - Baa. Fitchs кредитный рейтинг России BBB.

Понижение кредитного рейтинга можно объяснить следующими проблемами:

первую группу факторов, на наш взгляд, можно отнести целый ряд проблем, который негативно влияет на перспективу Российской экономики: нестабильность обменного курса рубля, затянувшийся кризис на Украине и снижение цены на нефть. Так же сюда можно отнести существующие и потенциальные зарубежные санкции и высокая инфляция, которые негативно отражаются на доходах государства, а так же на деловом и потребительском доверии. По мнению Всемирного банка, Россию ожидает рецессия в 2015-2016 году [50]. Этого же мнения придерживается международное кредитное агентство Moody 's, которое делая прогноз на 2016 год, говорит о снижении национального доверия, сокращению внутреннего спроса и усугублении хронического недофинансирования национальной экономики [11].

Несмотря на все эти отрицательные факторы и негативный прогноз, необходимо отметить действие Центробанка по снижению процентной ставки, на фоне незначительного повышения цены на нефть, для смягчения напряженной ситуации в стране.

И так, очевидно, что в настоящее время наша страна столкнулась с широким спектром экономических, фискальных и монетарных проблем, которые необходимо решить в ближайшей перспективе.

снижение валютных резервов и увеличение бюджетного дефицита. Основным фактором поддержания кредитного рейтинга России - способность правительства к поддержанию бюджетной и финансовой устойчивости. По прогнозам министерства финансов РФ Ожидаемый дефицит консолидированного государственного бюджета в 2015 году составит 430 млрд. руб., а так же произойдет снижение цен на нефть [13].

Дефицит, скорее всего, будет финансироваться за счет Резервного фонда, который предназначен для обстоятельств, когда цены подают ниже ожидаемых бюджетом.

непредсказуемая политическая динамика. Политические решения принимаемые правительством РФ, в современной нестабильной политической обстановке, так или иначе, отражаются на обслуживании внешнего долго РФ.

По мнению Moody 's, улучшение кредитного рейтинга России в ближайший год не предвидится [46]. А вот его снижение вполне возможно. Это может произойти, по двум причинам:

1) если макроэкономическая и финансовая конъюнктура будут ухудшаться и оставаться на уровне ниже, чем ожидает рейтинговое агентство. Или правительство откажется или смягчит от фискальных и структурных запланированных реформ;

2) если продолжится военный конфликт на Украине и будут введены новые экономические и политические антироссийские санкции.

Из-за низкого кредитного рейтинга и рассмотренных причин, в стране ожидается значительный отток капитала. По прогнозам Министерства Финансов РФ в 2015 году он составит 100 млрд. долл. [13].

Таким образом, кредитный рейтинг представляет собой обоснованную оценку имущественного положения субъекта на рынке, которая помогает оценить надежность вложений.

Несмотря на все преимущества использования кредитных рейтингов, после кризиса 2008 года Советом по финансовой стабильности были определены новые направления использования кредитных рейтингов [49]:

удаление ссылок на кредитные рейтинги из нормативно - правовых актов стран - участниц «Группы 20» и развитие регуляторами на национальном законодательном уровне эффективных стандартов риск-менеджмента;

использование участниками мирового финансового рынка собственных критериев оценки кредитоспособности и создание систем системы внутренних рейтингов (IRB), повышение требований к финансовым вложениям, в отношении которых не используются внутренние оценки;

своевременное опубликование эмитентами ценных бумаг информации, необходимой инвесторам для оценки рисков.

Все эти меры направлены на снижение зависимости субъектов мирового рынка от международных кредитных рейтингов. Это связано с тем, что кредитные рейтинги препятствуют развитию мирового рынка, препятствуя наращению и расширению собственных возможностей и вхождению новых компаний на мировой рынок капиталов [41].

2.3 Факторы риска на мировом рынке ссудных капиталов

Нестабильное состояние мировой экономики, в постоянно меняющихся политических условиях, приводят к несбалансированной деятельности участников мирового рынка ссудных капиталов. Этот дисбаланс образуется под влиянием различных факторов риска.

Факторы риска - тенденции, которые связаны с функциональными или институциональными особенностями мирового рынка ссудных капиталов и которые приводят к возникновению кризисных явлений.

Одной из основных задач международных организаций является снижение этих рисков.

Таблица 5 - Основные факторы риска на мировом финансовом рынке [19]

№ п/п	Функциональные факторы	Институциональные факторы
1	Отсутствие единой эффективной системы регулирования, контроля и надзора;	Некачественная работа инфраструктурных институтов, рейтинговых агенств;
2	Отрыв деятельности финансового сектора от производственного;	Усложненная конфигурация игроков: появление финансовых конгломератов, небанковских организаций, коллективных инвесторов, хедж-фондов;
3	Преобладание спекулятивных сделок с использованием структурированных финансовых продуктов;	Низкие требования к структуре балансов профессиональных участников и отсутствие управления рисками от финансовых инноваций на мировом рынке ссудных капиталов;
4	Неравномерное соотношение сил мировых экономик и финансовых центров.	Отсутствие эффективных стандартов защиты участников от финансовых махинаций.

Реорганизация мирового рынка ссудных капиталов началась с 2009 и осуществляется по следующим направлениям:

1) проведение взаимной оценки и мониторинга финансового сектора стран-участниц МВФ, которое реализуется через принятие следующие программы:

программа раннего предупреждения МВФ в рамках в рамках Комитета по оценке факторов уязвимости финансовой системы Совета по финансовой стабильности (FSB Standing Committee on Assessment of Vulnerabilities);

программа взаимной оценки «Группы - 20» (Mutual Assessment Process - MAP). Международный валютный фонд проводит технический анализ, используемый в МАР для оценки того, на сколько согласуются между собой соответствующие национальные и региональные политики стран-участниц G20 и на сколько меры указанных политик соответствуют целям «Группы-20» в области устойчивого экономического роста [40];

усиление надзора деятельности МВФ: в странах, где могут наблюдаться глобальные дисбалансы, должно проводиться исследование по обнаружению «побочных эффектов» (ситуаций, когда экономические события или меры политики в одной стране влияют на другие страны), что дает G20 более глубокое понимание взаимозависимости государств в мировой экономике для создание эффективной глобальной политики;

программа оценки финансового сектора (ФСАП). С сентября 2010 в целях усиления целостности на мировом рынке ссудных капиталов эта оценка стала обязательной для стран-участниц с системно-значимыми финансовыми секторами.

2) усиление контроля за деятельностью участников на мировом рынке производных финансовых инструментов. Увеличение спекулятивных сделок на биржевых (внебиржевых) рынках с производными финансовыми инструментами приводит к отрыву деятельности финансового сектора от реального.

Введены новые требования к раскрытию информации на биржевом рынке производных финансовых инструментов:

требование о раскрытии информации при публичном размещении ценных бумаг (листинге) покрытых активами;

предоставление информации о сторонах сделки по секьюритизации о структуре активов в основе производных финансовых инструментах;

оценка достоверности сведений организаций публикующих данные о базовых активах производных финансовых инструментов.

По мнению многих экономистов, наибольшая угроза для мирового финансового рынка заключается в функционировании внебиржевого рынка.

Для снижения факторов риска на этом рынке были введены следующие обязательные требования для всех участников:

стандартизация производных финансовых инструментов и установление высоких требований для участников торгов к резервированию капитала по не стандартизированным внебиржевым деривативам и по которым не осуществляется централизованный клиринг;

стимулирование перевода торговли внебиржевых производных финансовых инструментов на электронный биржевой финансовый рынок с централизованным клирингом;

обязательное раскрытие информации в отношении структуры финансового продукта и применение единых стандартов управления рисков для участников процессов секьюритизации;

направление отчетности обо всех сделках с внебиржевыми деривативами в торговые репозитарии.

Указанные тенденции помогут создать единую систему контроля за качеством деривативов, способствуют повышению информационной прозрачности и объективности данных об их стоимости, упрощению предоставления сторонами сделок актуальных сведений о состоянии биржевых и внебиржевых рынков производных финансовых инструментов.

3) ключевым направлением в регулировании мирового рынка ссудных капиталов является повышение стандартов деятельности системно важных финансовых институтов. Рекомендации Совета по финансовой стабильности по регулированию системно важных финансовых институтов (SIFI), принятые в 2010 году задают основные направления регулирования как глобальных, так и национальных финансовых институтов. Их основная задача - сохранение финансовой устойчивости, создание новой системы риск-менеджмента, а так же регулирование системно важных финансовых институтов.

Согласно этим рекомендация, все страны-участницы Совета по финансовой стабильности должны обеспечить реализацию регулятивных мер по повышению устойчивости системообразующих финансовых институтов:

в их отношении должны быть усилены меры контроля и надзора и созданы новые стандарты по проведению процедур банкротства и финансового оздоровления;

они должны обладать более высокой финансовой устойчивостью и развитой инфраструктурой, что бы предотвратить распространение системного риска на мировом рынке ссудных капиталов.

4) реформирование регулирования инфраструктурных институтов. В апреле 2012 Международной организаций комиссией по ценным бумагам был опубликован доклад по принципам деятельности инфраструктур мирового финансового рынка. Согласно этому докладу, деятельность инфраструктурных институтов должна соответствовать следующим требованиям:

наличие эффективной системы управления, мониторинга и оценки рисков на мировом рынке ссудных капиталов (прежде всего кредитного риска и риска ликвидности);

публичное раскрытие информации о правилах деятельности инфраструктурных организаций, возможности возникновения сопутствующих рисков;

обеспечение четких правовых норм и принципов разграничения для деятельности инфраструктурных институтов и создание процедур для урегулирования дефолтов участников сделок и выполнения обязательств институтами;

применение регулирующими органами международных правил для деятельности инфраструктурных институтов и опубликование целей и направлений для регулирования их деятельности на финансовых рынках.

5) повышение требований к капиталу и системе риск-менеджмента участников мирового рынка ссудных капиталов. Ужесточение требований со стороны МВФ, предъявляемых к субъектам мирового рынка ссудных капиталов (банков, профессиональных участников рынка ценных бумаг, коллективных инвесторов) имеет следующие направления:

повышение требований к капиталу, а так же к размеру резервов в свете ожидаемых убытков (формирование буферов капитала в банках для снижения их процикличности в стрессовых ситуациях);

введение глобальных стандартов в отношении минимального уровня ликвидности и усиление требований к управлению и покрытию рисков на мировом финансовом рынке;

совершенствование системы риск-менеджмента и введение нормативов ликвидности и финансового рычага;

предварительное раскрытие информации инвесторам о потенциальных рисках, сопровождающих сделки на мировом рынке ссудных капиталов;

6) совершенствование стандартов защиты потребителей от финансовых махинаций. В 2011 году G20 был одобрен доклад Организации экономического сотрудничества и развития, в котором содержатся основные требования и рекомендации по улучшению качества информации о финансовых услугах предоставляемых населению.

Контроль за выполнением рекомендаций по защите прав потребителей на мировом финансовом рынке систематически осуществляется Советом по финансовой стабильности. В этом докладе по новому отрегулированы вопросы финансового образования населения, роли национальных регуляторов, раскрытии информации, защиты данных о клиентах, механизмов рассмотрения жалоб и требований клиентов, которые являются унифицированными для юрисдикций стран G20.

В апреле 2012 в целях обеспечения эффективности надзора за реализацией требований на саммите «Группы-20» было принято решение о создании Международной сети агентств по защите прав потребителей финансовых услуг (Financial Consumer Protection Network - FinCoNet), которая периодически публикует доклады о внедрении стандартов G20.

7) обеспечение информационной прозрачности на мировом финансовом рынке. В области устранения информационных пробелов на мировом финансовом рынке были установлены требования к национальным регуляторам по:

мониторингу и предоставлению информации о системном риске на финансовых рынках и рынках капиталов;

подготовке ежегодных отчетов по реализации мер по устранению информационных пробелов, обеспечению более полных статистических данных по рынку производных финансовых инструментов.

В целях формирования единой информационной базы о деятельности на мировом финансовом рынке на Каннском саммите G20 было принято решение о создании Единого идентификатора юридических лиц (Legal Entity Identifier - LEI).

Для борьбы с отмыванием денег, коррупцией, практикой ухода от налогов, финансированием терроризма на мировом финансовом рынке были разработаны дополнительные рекомендации по раскрытию информации о конечных бенефициарах, которые содержат принципы идентификации клиентов.

Важно также подчеркнуть, что для создания информационной прозрачности и устранения асимметрии информации в 2013 году появилось обязательное требование к субъектам мирового финансового рынка о совершении сделок с внебиржевыми финансовыми инструментами через центрального контрагента и репозитарии.

Несмотря на то, что все эти рекомендации не являются обязательными, страны-участницы активно вносят изменения в законодательство национальных финансовых рынков в соответствии с ними, поскольку это способствует ускорению включения этих рынков в мировой финансовый рынок.

Эти изменения вводят дополнительные ограничения для участников мирового рынка ссудных капиталов на международном уровне. На наш взгляд, главной тенденцией в реформировании современного финансового сектора становится вмешательство государства в саморегулируемые процессы на мировом рынке ссудных капиталов, т.е. сочетание рыночного и государственного регулирования.

Главной задачей «Группы-20» является создание новой мировой финансовой архитектуры. В этой части, по-нашему мнению, эти рекомендации направлены на предубеждение на национальном и международном уровнях кризисных явлений на мировом рынке ссудных капиталов. Это происходит за счет ужесточения требований к достаточности капитала, структуре активов, системе управления рисками и информационной прозрачности в деятельности его участников. При этом сохраняется некоторая степень либерализации трансграничного движения капитала, поскольку она способствует закономерному развитию процессов финансовой глобализации.

Резюмируя все выше сказанное, можем сделать вывод, что современная система международного регулирования недостаточно эффективна, для нормальной координации деятельности субъектов мирового рынка ссудных капиталов. Современная экономическая система требует налаживания многосторонней координации национальных экономических политик и взаимной оценки стран на мировой арене, а так же создание единой международной системы регулирования, контроля и надзора.

2.4 Методы управления рисками

В ходе исследования мы выяснили, какие меры принимают международные организации для стабильного функционирования мирового рынка ссудных капиталов, но каждый инвестор в частности стремиться снизить свои риски.

Одним из наиболее распространённых методов управления рисками - передача кредитного риска. Инструменты передачи кредитного риска устанавливают новые отношения между кредиторами, заемщиками и третьими лицами, которым они могут передать этот кредитный риск.

В последнее время, объем передачи кредитных рисков значительно увеличился. Это можно объяснить следующими тенденциями:

в связи с политическими волнениями 2014 банки и крупные транснациональные корпорации стали больше внимания уделять управлению рисками;

ужесточение требований в отношении капитала компаний-участниц мирового рынка ссудных капиталов;

необходимость новых инструментов для получения дополнительного дохода.

Наиболее распространенные инструменты передачи кредитного риска представлены в таблице 6.

Таблица 6 - Инструменты передачи кредитного риска

Наименование инструмента	Сущность
1	2
Кредитный дефолтный своп	производный финансовый инструмент, по которому «покупатель» уплачивает премию за риск эмитенту, который обязуется выплатить выданный покупателем кредит в случае невозможности погашения кредита должником
Финансовая гарантия страховщика	Договор, позволяющий требовать от эмитента компенсацию потери держателя, понесенные в результате невыполнения платежа третьего лица. Размер компенсации составляет 50-90% от общей суммы потерь, включая проценты.
Корзинный дефолтный своп	имеет в качестве базового актива портфель ссуд или облигаций. Выплаты продавца защиты в случае наступления кредитного события могут ограничиваться, в результате чего не все убытки покупателя защиты будут возмещены
Кредитная связанная нота (Credit linked note - CLN)	позволяет инвесторам дистанционно владеть лежащими в основе сделки долговыми обязательствами, а банку или компании-эмитенту - передавать инвесторам связанные с ними риск.
Обеспеченное долговое обязательство (Collateralized Debt Obligation)	ценная бумага инвестиционного уровня, обеспеченная пулом облигаций, кредитов и других активов.

Как показывает практика самым популярным инструментом из выше перечисленных, является кредитный дефолтный своп (рис.8). Это обусловлено рядом преимуществ:

возможность передачи другому лицу;

не регулируемы статус позволяет продавать и покупать этот дериватов не на бирже, а в частном порядке;

эмитент и покупатель могут не иметь прямых отношений с объектом дефолтного свопа (например, купленная на вторичном рынке облигация)

объектом для дефолтного кредитного свопа может быть любое долговое обязательство

возможность не информировать заемщика о сделках по кредитному деривативу, который основывается на выданном ему займе.

Рисунок 8 - Объемы сделок по передачи кредитного риска [26]

Кредитный дефолтный своп - это один из индикаторов оценки состояния рынка для инвестора. Увеличение сделок с данным инструментом, говорит о растущей нестабильности и наоборот (рис. 9).

Рисунок 9 - Объемы кредитных дефолтных свопов на рынке [23]

По мере восстановления мировой экономики после кризиса 2008 года, объемы с кредитным дефолтным свопом начало снижаться. На наш взгляд, это связано с одной стороны из-за роста недоверия к контрагентам по данному виду сделок. Держатели контракта находятся в полном неведении, о том насколько защищены их контрагенты. С другой, началось постепенное «выздоровление» мирового рынка ссудных капиталов после кризиса.

Но в условиях кризиса его рост может стать критичным как для рынка, так и для отдельных инвесторов. Необходимо учитывать, что более 40% все кредитных дефолтных свопов были проданы хеджевыми фондами, а средства, полученные от продажи, они направляют на фондовый рынок. Падение же фондового рынка приведет к уменьшению активов этих фондов. И если в данной ситуации к ним начнут массово обращаться за выплатой по обязательствам, то активов фондов может не хватить, что подтолкнет страховщиков распродавать свои активы и это, в свою очередь, еще больше усложнит финансовый кризис.

Для управления рисками, нередко используют аналитические модели оценки кредитоспособности, такие как:

модель CAMPARI

С - character - репутация, характеристика заемщика

А - ability способность возвратить кредит (оценка бизнеса заемщика)

М - means - необходимость обращения за кредитом

Р - purpose - цель кредита

А - amount - размер кредита

R - repayment - условия погашения кредита

I - insurance - обеспечение кредита

Эта модель наиболее часто используется международными банками для оценки заемщика. Ее преимущество заключается в том, что в ней поочередно выделяются и добавляются для анализа наиболее существенные факторы, определяющие деятельность клиента.

модель PARSER

Р - person - информация о деятельности потенциального заемщика, его репутация

А - amount - обоснование суммы кредита

R - repayment - условия погашения кредита

S - security - оценка обеспечения кредита

Е - expediency целесообразность кредита

R - remuneration - вознаграждение банка

Обе эти методики направлены на комплексную оценку потенциального заемщика, а не только выявления уровня его финансового состояния.

модель LAPP, которая состоит из следующих элементов:

L - liquidity - возможность кредитора погасить свои краткосрочные обязательства

A - activity - размер фирмы и объем ее деятельности. При расчете это показателя обычно используются такие показатели как оборачиваемость активов, оборачиваемость запасов, средний период погашения кредиторской и дебиторской задолженности

P - рrofitability - анализ прибыльности фирмы. Учитывается валовая прибыль, рентабельность активов и собственного капитала

P - рotential - стабильность и развитие заемщика.

модель 5С. По мнению многих экономистов, пять критериев, которые входят в эту модель, наиболее часто используются кредиторами для оценки кредитоспособности заемщика.

Capacity -возможность генерировать денежные потоки, необходимые для обслуживания кредита

Capital - денежные средства, инвестированные в бизнес акционерами, является индикаторам надежности вложений. Если собственный капитал имеет внушительные размеры, это говорит об уверенности инвесторов в деятельности организации и помогает кредитору оценить возможность дефолта заемщика.

Collateral - обеспечение. В то время, как денежные средства являются основным источником для погашения кредита, залог обеспечивает кредиторам источник вторичного погашения.

Conditions - экономические и политические условия в отрасли, стране и на мировом рынке ссудных капиталов.

Character - субъективное мнение кредитора о надежности заемщика.

Еще одна модель позволяющая оценить заемщика - модель 5Р, разработанная Федеральной резервной системой. В нее входят следующие показатели:

People - история заемщика, его репутация на мировом рынке.

Purpose - подробное описание того, как заемщик будет использовать полученные средства

Payment - оплата. Зная цели получения кредита, можно определить источники погашения кредита и составить удобный для обеих сторон график выплат

Protection - залог и другие источники вторичного погашения кредита

Prospective - план действий заемщика в случае дефолта. А так же контроль финансовой отчетности и деятельности заемщика.

В дополнении к данным моделям используется метод анализа и предыдущего опыта (Financial Analysis and Previous Experience Methods (FAPE)) этот метод включает в себя горизонтальный, вертикальный и фундаментальный анализ финансовой отчетности, модель DuPont, а так же финансовые коэффициенты, которые отражают надежность вложений. По мимо анализа текущей деятельности этот анализ предполагает подробную проверку всей кредитной истории и детальный разбор выплат по последнему предоставленному кредиту.

Еще одним методом снижения рисков, который получил широкое применение на мировом рынке ссудных капиталов - выдача синдицированных кредитов. Его преимущество заключается в перераспределении риска между всеми участниками синдиката. Помимо этого преимущества синдицированный кредит помогает банкам, с недостаточными средствами для крупного кредитования, выйти на мировой рынок. Но его главным преимуществом является надежность, несмотря на то, что он обладает достаточно низкой ликвидностью, по сравнению с другими инструментами.

При выборе заемщика, кредитор должен сначала провести анализ его состояния и возможность выплаты ссужаемого капитала, но с появлением возможности перепродажи риска, кредиторы стали менее требовательны к заемщику, что может послужить не угрозой не только для отдельного кредитора, но и для всего рынка.

3. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МИРОВОГО РЫНКА ССУДНЫХ КАПИТАЛОВ И ЕГО ВЛИЯНИЕ НА ЭКОНОМИКУ РОССИИ

3.1 Тенденции развития мирового рынка ссудных капиталов

За последнее десятилетие мировой рынок ссудных капиталов получил значительное развитие. Кризис 2008 года заставил участников мирового рынка ссудных капиталов изменить концепцию международных отношений и создать новую архитектуру мирового рынка ссудных капиталов с учетом прошлых ошибок. Как отмечалось ранее, в мировой практике появилась тенденция к ужесточению мер по допуску капитала и компаний на мировой рынок ссудных капиталов, но, не смотря на это, рынок продолжает восстановление и с каждым годом увеличивается объем капитала, обращающегося на мировом рынке. В 2014 году объем мирового рынка ссудных капиталов был равен 65 трлн. дол. США.

Помимо роста капитала, на мировом рынке появилась тенденция к укрупнению основных участников. В 2014 году объем сделок по слиянию и поглощению составил 4,12 трлн. дол. США (рис. 10). Процесс слияния и поглощений помогает компаниям не только выйти на мировой рынок ссудных капиталов, но и увеличивает стоимость собственных акций, растет капитализация национального и мирового фондового рынка.

Рост сделок по слиянию и поглощению говорит о восстановлении, как мирового рынка ссудных капиталов, так и всей мировой экономики.

С одной стороны, рост сделок по слиянию и поглощению говорит о положительной тенденции, но с другой, происходит концентрация огромных объемов капитала у ограниченного числа игроков. К тому же, как минимум 30% своих потребностей транснациональные банки и корпорации покрывают за счет источников мирового рынка ссудных капиталов. Поэтому в случае кризисной ситуации, выход даже одного игрока может привести к краху всего рынка.

Рисунок 10 - Слияния и поглощения на мировом рынке [36]

Транснациональные корпорации препятствуют входу новых компаний на мировой рынок ссудных капиталов. Мировой рынок «принадлежит» государствам с развитой экономикой и их корпорациям (рис. 11). Развивающиеся страны, в том числе их правительства, имеют ограниченный доступ к мировому рынку ссудных капиталов. И единственным источником внешнего финансирования для них является привлечение прямых иностранных инвестиций, но, как правило, это практически невозможно без кредитного рейтинга.

Еще одно направление развития - конвергенция структуры мирового рынка ссудных капиталов. В частности мирового кредитного и фондового рынка. Объем секьюритизации за последние десять лет вырос практически в 5 раз и в 2014 году составил 10,3 трлн. дол. США.

Конвергенция - слияние частей экономической системы в единое целое.

Рисунок 11 - Крупнейшие экономики мира: значимость на рынке

ссудных капиталов [39]

Несмотря на то, что она явилась одной из причин кризиса 2008 года, популярность секьюритизации ценных бумаг растет и это можно объяснить следующими причинами:

помогает соблюдать норматив о достаточности капитала путем вывода рисковых активов за баланс и собственный каптал больше не требуется для обеспечения актива. Для фирм секьюритизация помогает улучшить структура баланса;

помогает перевести часть неликвидных активов в ликвидные;

помогает эмитенту получить дополнительную прибыль за счет повышения банковских операций. Перевод активов в долгосрочные ценные бумаги банк получает доступ к более дешевым ресурсам;

ценные бумаги, выпущенные по средствам секьюритизации, имеют более высокую оценку рейтинговых агентств;

Оригинатор не обязан уведомлять должников о передаче прав требований и продолжает «обслуживать» активы (то есть, получать дебиторскую задолженность) на тех же условиях, как и до секьюритизации, и передает соответствующие денежные поступления полностью или частично специально образованному юридическому лицу для обслуживания ценных бумаг.

В связи с этой тенденций наблюдается сдвиг от банковского сектора к рынку долговых ценных бумаг (рис. 12). Помимо секьюритизации, на это изменение повлияло снижение трансграничной банковской деятельности и поиск инвесторами инструментов с наименьшими рисками. В 2014 небанковскими корпорациями было выпущено 152 трлн. дол. США и 143 трлн. дол. США банковским сектором. Помимо объемов, растет и срок погашения валового выпуска международных ценных бумаг. На 2014 год его сроднее значение составило 14 лет. Таким образом проиходит снижени риска пролопгации для замещика и увеличивает риск кредитора за счет более чувствительной цены.

Рисунок 12 - Мировой рынок облигаций [24]

Эта тенденция говорит о том, что все больше инвесторов работают с небольшим кредитным плечом и согласны на небольшой, но стабильный доход. При выборе такой тактики приорететом является надежность.

Так же стираются границы между мировым денежным рынком и рынком средне и долгосрочных кредитов, путем пролонгации кредитов.

Мировой рынок ссудных капиталов принято разделять на три сегмента, которые отличаются друг от друга сроком оборачивающихся на них инструментов. В настоящее время эти границы стираются, финансовые инструменты постоянно изменяются, и мировой рынок ссудных капиталов превращается в единую систему со своим внутренним регулированием.

3.2 Влияние мирового рынка ссудных капиталов на экономику России

на современном этапе

Взаимодействие между национальными, региональными и мировым рынками ссудных капиталов меняется в зависимости от стадии развития мировой экономики, степени интернационализации производства и капитала.

Влияние мирового рынка ссудных капиталов можно рассмотреть через внешний долг страны. Наконец 2014 года, долг России составляет 679 422 млн. дол. США (рис. 13). Эта статья образуется в результате притока иностранного ссудного капитала и делится на две части: внешний долг государственного сектора и внешний долг частного сектора.

Приток ссудного капитала в государственный сектор в 2014 году составил 351 млн. дол. США, а частного 328 млн. дол. США.

Рисунок 13 - Динамика внешнего долга России [17]

Несмотря на то, что инвестиции в государственный сектор считается наиболее надежным, инвесторы предпочитают вкладывать свои деньги в частные компании.

Одним из инструментов привлечения иностранного капитала является процентная ставка по кредитам и депозитам, определяемая ключевой процентной ставкой. Она формируется под воздействием мирового рынка ссудных капиталов и внутренней экономической ситуации.

До 2013 регулирование банковского сектора осуществлялось с помощью ставки рефинансирования. Она предназначена для кредитования коммерческих банков на длительный срок. С 1992 года по 2013 регулирование экономики и ссудного рынка основывалось на долгосрочной перспективе. Это помогло перейти к рыночной экономике в 90е годы, когда ставка рефинансирования была 200%, а так же смягчить последствия кризиса 2008 года при максимальной ставке в кризисный период 13% .

Предоставление же кредитов на мировом рынке ссудных капиталов, как упоминалось ранее, осуществляется по плавающей ставке LIBOR, а большинство стран давно используют краткосрочные процентные ставки, для регулирования национальных экономик. Это помогает своевременно отреагировать на экономические и политические изменения в мире.

Усиление интеграции России в мировой рынок ссудных капиталов явилось одной из множества причин перехода регулирования экономики через ключевую процентную ставку. Она предполагает кредитование коммерческих банков сроком на неделю и равна 12,5% [46].

Несмотря на растущую вовлеченность России в мировую экономику, процентная ставка в нашей стране намного выше, чем в других странах (рис. 14). Однако на сегодняшний день ее рост остановился, но это не приближает ее значение к значениям процентной ставки в развитых странах.

Общая закономерность для всех развитых стран - снижение процентной ставки. Обратная тенденция, которая наблюдается в России, приводит к сдерживанию экономического роста и делает внутренние кредиты более дорогими.

Рисунок 14 - Учетная ставка крупнейших Центральных банков мира [30]

При такой ситуации могут происходить следующие процессы:

кредитные организации и частный сектор выходят на международный рынок ссудных капиталов, из-за чего происходит увеличение внешнего долга , что создает угрозы государственному суверенитету. Такая ситуация может возникнуть только у развивающихся стран, так как развитые страны формально не имеют внешнего долга;

инвестиции поступают в объеме, недостаточном для стимулирования национальной экономики.

Обе эти особенности характерны для экономики России.

Помимо изменения процентной ставки, иностранный ссудный капитал дает следующие возможности для развития национальной экономики.

по технологическому уровню Россия занимает одно из последних мест в мире, иностранный капитал позволяет воспользоваться новыми технологиями, что в свою очередь помогает подняться на новый уровень;

позволяет более интенсивно использовать национальные ресурсы;

высокий уровень иностранного капитала помогает привлечь дополнительные инвестиции, повышает доверие к стране, способствует замедлению оттока капитала из страны;

позволяет обеспечить дополнительные рабочие места, увеличивая благосостояние граждан, посредствам более высокой заработной платы. В России более 1/3 всего населения работает в компаниях с иностранным капиталом;

благоприятно воздействует на платежный баланс страны, путем увеличения налоговых поступлений;

способствует расширению рынков сбыта;

стимулирует систему благотворительности.

Несмотря на все положительные эффекты, существует ряд отрицательных, немало значимых аспектов, которые были определены в ходе исследования:

иностранный капитал порождает дисбаланс в экономике, стимулируя только те отросли, в которых они заинтересованы. Лидерами инвестирования, за последние несколько лет, стали: финансовая отрасль, добыча полезных ископаемых, оптовая и розничная торговля, обрабатывающая промышленность;

более дешевые иностранные кредиты (по сравнению с национальными) ставят заемщика в полную зависимость от иностранного кредитора, который диктует свои правила использования ссуженного капитала;

большинство иностранных кредитов предоставляемых российским компаниям имеют форму связанных кредитов. Эти форма привлечения иностранного капитала на возвратной и возмездной основах для приобретения услуг и товаров в стране кредитора. Иностранные кредиторы стимулируют компании и отрасли в своей стране;

возросший в 2014 году спекулятивный иностранный капитал, обращающийся на фондовом рынке.

Помимо прямого влияния на экономику России, мировой рынок ссудных капиталов подталкивает национальную к постоянной модернизации международных валютно-кредитных отношений.

На сегодняшний день России находится в достаточно затруднительном положении. На наш взгляд, участие России в международных экономических и финансовых организациях, не приносит нашей стране особых выгод. Так, например, дополнительные взносы России в размере 10 млрд. дол.[47] США в капитал Международного валютного фонда при его реформе не повысили роль нашей страны в этой организации, в которой доминируют США и некоторые страны Евросоюза. В связи с этим, на наш взгляд, необходимо принять следующие меры, для поддержания конкуренции на мировом финансовом рынке:

...