Последние десятилетия были отмечены укреплением экономической мощи ведущей азиатской державы - Китайской Народной Республики. Высокие темпы экономического роста, которые демонстрирует китайская экономика, являются следствием многолетних комплексных экономических реформ, направленных на проведение постепенной перестройки её экономической системы.

Рыночные преобразования осуществляются на системном уровне: изменения в одной сфере приводят к изменениям в другой. Будучи взаимосвязанными элементами единой цепочки, они оказывают непосредственное влияние друг на друга. Особое значение имеет развитие системы валютного регулирования в Китае, так как она является ключевым индикатором реформ всей финансовой сферы.

Тема валютного регулирования КНР представляет особый интерес в академической среде и является актуальной в изучении не только потому, что затрагивает изменения в финансовой сфере КНР. Валютная реформа является логическим продолжением структурной перестройки экономической модели страны, она отвечает требованиям мирового экономического развития: Китай, являясь главным мировым экспортёром, на протяжении многих лет оказывался под градом критики торговых партнёров за то, что оставлял валютный курс неизменным на протяжении долгого времени, а внутренние финансовые рынки - закрытыми от иностранцев. Теперь ситуация несколько иная. С 2005 г. Китай перешёл на систему плавающего управляемого курса, начав проводить постепенную ревальвацию своей валюты.

Данное исследование представляется актуальность и практическую значимость и потому, что оно описывает динамику современных изменений валютного режима КНР, позволяя строить прогнозы относительно концепции будущего развития юаня, оценивая потенциальные финансовые выгоды и издержки для российского инвестора.

В российской научной среде эта тема пока проработана незначительно. Среди авторов трудов по данной проблеме стоит выделить Софьянникова И.М., Солнцева О., Шевеля А., которые отразили этапы развития реформы системы валютного регулирования и проанализировали механизм валютного контроля в условиях кредитно-денежной политики КНР.

Кроме того в ходе исследования были проанализированы работы других известных российских китаеведов и финансистов: Я.М. Бергера, В.Г. Гельбраса, Л.И. Кондрашовой, П.М. Мозиаса, К. Юдаевой и других.

Что касается зарубежной научной среды, то стоит отметить, что данная тема вызывает существенный интерес в научных и деловых кругах. В частности, стоит отметить вклад Д. Франкеля, К. Рогофа, Х. Гао, Ю. Юй, Я. Такеши, М. Чжао, С. Чхэнь, которые провели детальное исследование ограничений в области валютного контроля и оценили перспективы интернационализации китайской валюты.

Объектом данного исследования является система валютного регулирования и контроля КНР, предметом данной работы является анализ взаимосвязи результатов реформ валютной системы и макро показателей экономики Китая в условиях институциональных особенностей данной страны.

Целью данной работы является анализ преобразований элементов валютного регулирования в контексте институционального реформирования китайской экономики. Исходя из поставленной цели, были определены следующие задачи:

· оценить взаимозависимость валютной системы с динамикой торгового баланса, рынков капитальных активов, таких как банковский, фондовый сектора;

· исследовать движения либерализация валютного контроля в условиях структурной перестройки экономической модели;

· проанализировать реформы, направленные на увеличение степени интернационализации юаня;

· оценить перспективы продвижения юаня на мировую арену;

· сравнить валютные системы РФ и КНР, а также найти сферы, которые могли бы представлять зону взаимного обмена опытом.

Исходя из поставленных задач, была определена следующая структура работы.

Первая глава посвящена теоретическому описанию элементов валютной системы, в частности, проведена подробная классификация всех существующих валютных режимов, проанализирован механизм взаимодействия обменного курса и статей платёжного баланса, исследованы особенности валютного регулирования в развивающихся странах и государствах с переходной экономикой. Завершает первую часть описание этапов валютного регулирования в КНР и описание фундаментальной модели макроэкономического цикла экономики Китая.

Цель второй главы - провести на базе теоретической канвы исследование взаимного влияния валютного режима КНР и показателей платёжного баланса, в частности, объяснить, как модернизация валютной системы воздействует на показатели торгового баланса, рынок капитальных активов. Данные результаты дадут основания для предварительных выводов по оценке степени интернационализации юаня. Для комплексных выводов необходимо проанализировать последние решения властей в области либерализации счёта движения капитала, чтобы сопоставить, как это повлияет на использование юаня в трансграничных сделках и на зарубежных финансовых рынках.

В третьей главе проведено сравнение валютных режимов РФ и КНР. Для этого необходимо дать общую характеристику экономическому развитию двух стран, провести оценку реформы валютной системы в РФ. На основе этого необходимо сопоставить опыт двух государств в модернизации системы валютного регулирования и показать, какие инструменты политики могут быть заимствованы и успешно применены той или иной стороной, учитывая национальную специфику финансового контроля.

В ходе исследования в качестве источников фактологии активно использовались отчёты китайского агентства Синьхуа, аналитических источников Bloomberg, Yahoo Finance, базы данных Государственного управления валютного контроля, Национального бюро статистики, ресурсы Народного банка Китая, Международного Валютного Фонда, Всемирного Банка, ЮНКТАДа, Банка России, Министерства Финансов РФ, а также аналитические статьи финансовых учреждений, таких как "Deutsche Bank”, "KPMG”, "HSBC.

валютное регулирование китайская экономика

Глава 1. Выбор режима регулирования валютного курса в странах с "нарождающимися" рынками

1.1 Режимы валютного регулирования

К режиму жёсткой привязки (hard peg) МВФ относит курсовой режим без отдельного законного средства платежа и режим валютного управления.

Курсовой режим без отдельного законного средства платежа

В эту категорию принято относить страны, которые в силу кризисных обстоятельств отказались от собственной национальной валюты в пользу валюты более сильной. В отчёте 2011 г. МВФ упоминает о 13 странах, 8 из которых "долларизировали" свою экономику, например, Эквадор и Сальвадор. 3 государства - такие как Косово, Сан-Марино "евроизировали" свои валютные курсы, ещё 2 островных государства стали использовать австралийский доллар - Тувалу, Кирибати.

Экономика Эквадора представляет собой яркий пример "долларизации”. В конце 1990-х гг. это латиноамериканское государство испытывало серьёзные проблемы с высоким уровнем цен - в 2000 г. инфляция достигла критического уровня в 96%Index Mundi. http: //www.indexmundi.com/g/g. aspx? c=ec&v=71. В Эквадоре в конце 1970-х гг. были обнаружены запасы "чёрного золота”, и он подсел на "нефтяную иглу”, наращивая внешние долги для финансирования инфраструктурных проектов. Рост экономики всецело зависел от мировых цен на нефтепродукты. Но серьёзные политические проблемы, низкие цены на нефть в конце 1990-х гг. привели к тому, что национальная экономика оказалась на грани глубокого кризиса. Для того чтобы поддерживать экспорт, Эквадор девальвировал национальную валюту, раскручивая инфляционную спираль. В результате страна оказалась перед необходимостью проведения жёстких мер финансовой стабилизации.

Власти решили отказаться от своей национальной валюты, привязав свою экономику к американскому доллару. Фактически экономика страны стала использовать те же банкноты, что находятся в обращении в США. Это привело к следующим последствиям.

Во-первых, Центральный банк Эквадора потерял какую-либо возможность воздействовать на монетарную политику, так как он не мог печатать американские банкноты, поскольку это исключительная прерогатива Федеральной резервной системы США. Во-вторых, главным источником поступления американской валюты для Эквадора стали экспортная деятельность и туризм. В действительности произошла своего рода интеграция экономики в более крупную экономическую систему США, ведь именно колебания обменного курса американского доллара влияли на динамику внешней торговли Эквадора. В руках правительства остались только неинфляционные меры воздействия на экономику, такие как повышение налогов или внешние займы. С другой стороны, проблему высокой инфляции удалось решить - в 2008-2011 гг. она не превышала 4,5%. Привязка к американской валюте обеспечила более стабильное экономическое развитие, укрепив уверенность иностранных инвесторов.

Режим валютного управления

Он представляет собой жёсткую форму привязки курса национальной валюты к иностранной. В рамках этого режима альтернативой Центральному банку, как правило, выступает Валютный Совет, который также обладает эмиссионным правом, но в очень ограниченных возможностях, закреплённых на законодательном уровне. Он может выделяться в отдельный государственный орган или создаваться при ЦБ. Совет обязан поддерживать совокупную денежную базу на уровне не большем, чем валютные резервы. Фактически осуществление независимой денежно-кредитной политики становится невозможным, так как монетарные власти по сути лишены своих дискреционных прав.

Как и в случае с курсовой привязкой без законного платежа, данная мера вводится в случае острой необходимости, когда нет другой альтернативы в подавлении крайне высокого уровня инфляции или когда доверие к национальной валюте со стороны населения и инвесторов потеряно настолько, что лишь жёсткая привязка к иностранной валюте способна её стабилизировать.

Применение данного валютного режима впервые наблюдалось в XIX веке в колониях Британской Империи. Финансовая система поданных Великобритании не могла существовать на независимом уровне из-за низкой мобильности капитала, слаборазвитых местных банковских институтов и фискальной зависимости от Лондона. Впоследствии "классический вариант Валютного Совета” трансформировался в более зрелую систему, которую применяли постколониальные африканские страны, и которая широко использовалась в середине 1990-х гг. некоторыми развивающимися странами по рекомендации МВФ в качестве меры борьбы с гиперинфляцией. Историческим примером применения Валютного Совета могут служить Аргентина, Болгария и Гонконг, причём последний использует этот режим по сей деньChiu P. Hong Kong's Experience in Operating the Currency Board System. - IMF. http: //www.imf.org/external/pubs/ft/seminar/2001/err/eng/chiu. pdf. На сегодняшний день МВФ выделяет 12 стран, использующие данный режим International Monetary Fund. http: //www.imf.org/external/pubs/ft/ar/2012/eng/pdf/a2. pdf.

Мягкая привязка

1.2 Взаимовлияние валютного курса и показателей платёжного баланса

Валютный режим и платёжный баланс являются взаимосвязанными элементами: как выбранный режим валютного курса оказывает непосредственное влияние на состояние платёжного баланса, так и изменение одной из статей платёжного баланса воздействует на обменный курс. Это взаимовлияние носит комплексный характер, поскольку оказывает определённый эффект на макроэкономические показатели, такие как экономический рост, уровень инфляции, безработицы и т.д. Важно также отметить, что механизмы приведения экономики в состояние равновесия при использовании фиксированного или плавающего валютного курса различаются.

Для того, чтобы оценить степень этой взаимосвязи, сперва приведём теоретическую базу, основанную на правилах, разработанных Международным Валютным Фондом.

Платёжный баланс представляет собой статистический отчёт, в котором отражаются все экономические операции между резидентами данной страны и резидентами других экономик (нерезидентами), которые имели место в течение определённого периода времени Методологический комментарий к платёжному балансу РФ, с. 1. http: //cbr.ru/statistics/credit_statistics/meth-kom-bop. pdf.

В целях унификации и сопоставимости МВФ разработал свод правил и рекомендаций для подготовки платёжного баланса, которого придерживаются все страны мира Balance of Payment manual. - IMF.

http: //www.imf.org/external/pubs/ft/bopman/bopman. pdf. Несмотря на то, что они могут несколько отличаться, к примеру, отсутствием каких-либо статей, главные разделы остаются неизменными.

Платёжный баланс любого государства состоит из четырёх составляющих частей:

счёта текущих операций;

счёта операций с капиталом и финансовыми инструментами;

золотовалютных резервов;

чистых ошибок и пропусков.

Документ строится на бухгалтерском принципе двойной записи: транзакция отражается по кредиту одной статьи и дебету другой. Если резиденты этой страны платят за импорт товаров, то сумма оплаты отражается на дебете, вырученные деньги от экспортных операций отражаются по кредиту.

Рассмотрим более подробно каждый из четырёх разделов платёжного баланса.

Как было отмечено выше, он начинается со счёта текущих операций. Этот пункт включает в себя следующие статьи:

§ торговый баланс;

§ доходы от инвестиций и оплаты труда;

§ текущие трансферты.

Торговый баланс представляет собой разницу между экспортом и импортом, статья оплаты труда показывает вознаграждение работников, полученное ими от резидентов других экономик, доходы от инвестиций представляют собой доходы от владения финансовыми иностранными активами, которые нерезиденты выплачивают резидентам и наоборот (дивиденды, начисленные проценты) Методологический комментарий к платёжному балансу РФ, с. 3. . Текущие трансферты характеризуются безвозмездной передачей товаров, услуг, прав собственности, денежных средств, которые не предназначены для приобретения основных фондов или капитального строительства. Примером может служить оказание гуманитарной помощи бедствующим странам.

Далее следует счёт операций с капиталом и финансовыми инструментами. В счёт движения капитала включают капитальные трансферты (прощение долгов, безвозмездная передача прав собственности на основные фонды), а также приобретение/продажу непроизведенных нефинансовых активов, таких как торговые марки, патенты, авторские права.

К операциям с финансовыми инструментами следует причислить следующие категории:

§ прямые инвестиции;

§ портфельные инвестиции;

§ финансовые производные;

§ прочие инвестиции.

Третий раздел платёжного баланса включает в себя изменение золотовалютных резервов страны. По определению, которое использует Банк России, золотовалютные резервы представляют собой высоколиквидные внешние финансовые активы, находящиеся под контролем органов денежно-кредитного регулирования страны и имеющиеся в наличии для удовлетворения потребностей в финансировании платёжного баланса Там же, с. 5. . В их составе могут быть наличная иностранная валюта, остатки средств в банках-нерезидентах на корреспондентских и текущих счетах, ликвидные ценные бумаги иностранных правительств, валюта МВФ (Специальные права заимствования), золотой запас. Золотовалютные запасы выступают важным инструментом монетарных регуляторов в проведении валютных интервенций.

Четвёртая статья - "чистые ошибки и пропуски” уравновешивает баланс. По определению, сумма всех разделов платёжного баланса, подобно бухгалтерскому, должна равняться нулю. Поэтому данный раздел платёжного баланса является в своём роде "сводным”. Зачастую многие исследователи трактуют эту статью как неучтённый вывоз капитала Оболенский В.П. Вывоз капитала из России: норма или отклонение? - Российский внешнеэкономический вестник, 2006, №2. http: //www.vavt.ru/journal/id/315396/$File/49-55. pdf.

Теперь, на базе понимания общей структуры платёжного баланса выясним, какая именно связь прослеживается между его статьями и выбором режима валютного курса.

Рассмотрим два сценария. В первом покажем механизм взаимодействия разделов платёжного баланса с режимом фиксированного валютного курса, а во втором проследим взаимосвязь с режимом плавающего валютного курса.

В первом случае в целях поддержания курса на стабильном уровне государство вынуждено проводить валютные интервенции или использовать инструменты монетарной политики.

Первоначально прибегнем к предпосылке о немобильности капитала. К примеру, в экономике сложился профицит торгового баланса и, как результат, профицит счёта по текущим операциям. Вследствие нашего допущения движение капитала ограничено, и полученную иностранную валюту нельзя инвестировать в приобретение зарубежных активов. Чтобы обменять валютную выручку, участники рынка предъявляют больше спроса на национальный эквивалент - обменный курс стремится к ревальвации, но ЦБ проводит валютную интервенцию, удовлетворяя рыночный спрос на национальную валюту и увеличивая свои золотовалютные резервы.

Если мы опустим допущение о немобильности капитала, то тогда профицит счёта текущих операций будет компенсироваться дефицитом по движению капитала - вырученную валютную выручку участники рынка смогут альтернативно инвестировать в покупку иностранных активов. Если две эти статьи взаимно покрывают друг друга и в сумме дают ноль, то монетарным регуляторам не требуется проводить валютную интервенцию. Если же капитал уходит за рубеж частично, то в случае фиксированного курса власти будут скупать иностранную валюту на валютном рынке, удовлетворяя возросший спрос на национальную валюту и накапливая золотовалютные резервы. Недостатком этой политики будут являться рост денежной массы, а значит и рост инфляции. Чтобы компенсировать возросшее изменение денежной базы, регуляторы могут проводить стерилизацию денежной массы, совершая операции на открытом рынке, в нашем случае - продавая ценные бумаги. Если стерилизация оказывается неэффективной, то это воздействует на снижение процентных ставок в экономике и в рамках абсолютной мобильности капитала национальный капитал перетекает за границу, где уровень процентных ставок, а соответственно и доходности выше. Это, в свою очередь, приведёт к повышению спроса на иностранную валюту и тенденции к обесценению национальной. Регуляторы будут вынуждены сокращать резервы, продавая ликвидные иностранные активы.

Объяснённый выше механизм является парадоксом "невозможного триединства”, описание которого впервые было предложено Манделлом и Флемингом Mundell, R. Capital mobility and stabilization policy under fixed and flexible exchange rates. - Canadian Journal of Economic and Political Science, 1963,№29 (4), pp. 475-485;

Fleming, J. M. Domestic financial policies under fixed and floating exchange rates. - IMF Staff Papers, 1962, №9, pp. 369-379. . Их гипотеза заключается в том, что невозможно одновременно воплотить в жизнь три условия: поддержание фиксированного валютного курса, проведение независимой монетарной политики и обеспечение свободного движения капитала. Одновременно могут осуществляются только два из них.

Теперь рассмотрим случай с плавающим курсом. Снова примем, что капитал немобилен, и изменениям подвергаются исключительно торговые операции. Допустим, наблюдается дефицит счёта по текущим операциям, вызванный тем, что объём импортируемых товаров и услуг превышает экспорт. В отсутствии каналов вывоза капитала рыночные агенты предъявляют повышенный спрос на иностранную валюту на валютном рынке, так как необходимо расплачиваться с иностранными контрагентами. Но в случае плавающего валютного курса монетарные власти не проводят валютной интервенции, поэтому возросший рыночный спрос на иностранную валюту сильно обесценивает обменный курс национальной, что является благоприятным фактором в повышении ценовой конкурентоспособности национальных экспортёров.

В случае абсолютной мобильности движения капитала при дефиците текущих операций и плавающем курсе приток иностранного капитала и соответственно возросший спрос на национальную валюту нивелируют дисбаланс на валютном рынке, возникший из-за увеличения спроса на иностранную валюту вследствие дефицита торгового баланса.

Таким образом, вышеприведённые механизмы регулирования обменных валютных курсов показали глубокую взаимосвязь платёжного баланса с режимом валютного курса.

В случае поддержания фиксированного валютного курса монетарные власти вынуждены проводить валютные интервенции, воздействуя на объём золотовалютных резервов и оказывая влияние на денежный рынок. Если создаются условия для мобильности капитала, то экономика сталкивается с проблемой "невозможного триединства”, когда невозможно одновременно поддерживать фиксированный валютный курс, проводить независимую монетарную политику и обеспечивать свободное движение капитала.

Плавающий курс, в свою очередь, саморегулируется под действием рыночных механизмов, монетарные власти используют лишь инфляционные инструменты изменения денежной массы с целью сглаживания сильных валютных колебаний.

Период с 1994 г. следует отождествлять как новый этап в реформировании валютной системы. Новые преобразования давно созрели и являлись логическим продолжением эволюции текущего валютного режима.

С начала 1994 г. механизм двойного курса (официального и рыночного) был упразднён. Произошла унификация валютного курса. Этот курс стал единым как для расчёта по платежам, так и для обмена, притом распространялся он как на китайские, так и на предприятия с иностранным капиталом. Подобная унификация самым положительным образом сказалась на увеличении торгового сотрудничества с другими странам, так как единая система заметно упрощала процедуры, отменяя имеющиеся барьеры.

Формально был введён механизм плавающего валютного курса. Народный банк Китая допускал колебания юаня, но установил валютный коридор. В случае неблагоприятной макроэкономической ситуации он мог использовать валютную интервенцию как способ поддержания стабильного курса. Но на деле это был фиксированный курс с жёсткой привязкой к доллару.

Важно заметить, что на новом этапе государством была введена система покупки и продажи валюты, которая заменила систему удерживания части валютной выручки Софьянников И.М. Указ. соч., с. 105. . Прежняя система была крайне неэффективна, поскольку она ограничивала возможности экспортных предприятий ввиду того, что сам механизм обмена валюты был излишне забюрократизирован. Каждый раз, когда предприятие собиралось на оставленную валюту совершить импортную закупку, оно должно было согласовывать это с вышестоящими инстанциями. Теперь же этот процесс был упрощён, и компания могла свободно продавать валютную выручку банкам по текущему курсу. То же касается и покупки иностранной валюты, хотя стоит отметить, что этот процесс осуществлялся на определённых условиях. Тем не менее, сама процедура валютных операций была упрощена, что стимулировало экспортную активность.

По мере осуществления реформ и постепенной рационализации курса юаня необходимость в валютных чеках, предоставляемых иностранцам, сошла на нет. За 15-летний период их было напечатано на сумму 4 млрд. юаней, но к 1994 г. их эмиссия завершилась, Народный банк Китая был обязан выкупить их до середины 1995 г.

Пожалуй, одним из наиболее важных преобразований стало создание единого межбанковского рынка валюты, который заменил рынок валютных сделок между предприятиями. Это был качественный скачок, поскольку рынок валюты отныне стал единым по всей стране, а не региональным, как это было раньше. Отныне не предприятия, но банки стали субъектами валютных сделок. Курс юаня определялся на основе спроса и предложения на валютном рынке.

Помимо всего прочего, предприятия с иностранным капиталом были включены в систему банковских валютных расчётов. Но они не только были уравнены в правах с китайскими предприятиями, но и получили некоторые преференции, а именно возможность оставления части валютной выручки на собственных счётах в банке, тогда как национальные предприятия обязаны были сдавать её в банк.

Как уже было сказано, в 1993 г. было заявлено о намерении сделать юань конвертируемой валютой. К 1996 г. удалось достигнуть свободной конвертации юаня по текущим операциям.

Этот шаг был важен, поскольку не только способствовал рационализации юаня, делая его более стабильной валютой, приближая к международным нормам, но и укреплял к нему доверие со стороны иностранцев, это давало им законные гарантии получения прибыли, снижало риски, связанные с валютными операциями. Что не менее важно, это было очередным большим шагом навстречу вступлению в ВТО.

После того, как был установлен единый валютный курс, юань был фактически привязан к доллару на уровне 8,7 (1997 г. - 8,23). Это была своего рода девальвационная мера, так как по оценкам многих экспертов, реальный курс был выше, а фиксация на уровне заниженного обменного курса благоприятствовала экспорту. Фиксированный валютный курс использовали многие развивающиеся страны на начальных стадиях в процессе индустриализации. Это положительно сказывалось на инвестиционном климате, так как зарубежные инвесторы были относительно уверены в завтрашнем дне, зная, что курс регулируется монетарными властями, которые в случае внешних шоков могут его подкорректировать. Это развивало и экспортные отрасли. Именно эти два аспекта были важны для Китая на этапе 1990-х гг.

Особую роль в процессе либерализации сферы валютного регулирования сыграл банковский сектор. Отныне, как уже было сказано выше, именно банки стали главными субъектами на валютном рынке.

III этап (2005 г. - настоящее время)

С 21 июля 2005 г. НБК объявил о том, что отныне юань будет управляемой плавающей валютой, отменив прежнюю привязку к доллару. Притом курс будет определяться целой корзиной валют (доллар, евро, йена, рубль и др.). Формально тренд движения валюты определялся рыночными силами, но НБК устанавливал коридоры, в рамках которых юань мог двигаться, сначала это был 0,3 п. п. в день, затем 0,5 п. п. (сейчас 1 п. п.). Сразу после этого объявления, юань укрепился на 2,1%. Рис. 1 показывает, что до июня 2008 г. он вырос, в общем и целом, по отношению к доллару на 20,8% до курса 6,83 юаня за доллар.

Рисунок 1. Номинальный обменный курс юаня к доллару США

Источник: Народный банк Китая.

Был ли переход к скользящей привязке логичным этапом в эволюции валютной реформы КНР и существовали ли объективные макроэкономические причины для этого перехода?

На первый взгляд, может показаться, что вступление в ВТО и постоянное давление со стороны западных торговых партнёров, критикующих Пекин за заниженный обменный курс, были одной из главных причин, побудивших власти КНР пойти на этот шаг. Но в действительности ситуация намного глубже и связана она, прежде всего, с особенностями макроэкономического цикла Китая в период трансформационных процессов.

Китайскому экономическому росту свойственна цикличность, которая обрела модифицированную форму в конце 1990-х гг. В начале цикла государство проводит стимулирующую монетарную или фискальную политику, следствием которой является инвестиционный бум. Увеличенный объём капиталовложений обеспечивает рост производства, но, как правило это приводит к перегреву экономики.

Результатом этого является инфляция спроса и издержек - растут цены на сырье и материалы. Государство принимает контрциклические меры, сокращая, к примеру, государственные расходы или повышая норму обязательных резервов. Сдерживающие меры не только снижают разогнавшуюся инфляцию, замедляя экономический рост, но и приводят в отдельных отраслях к дефляционным процессам, как это впервые наблюдалось в 1997 г., когда попытки властей совершить "мягкую посадку" не увенчались успехом.

Ужесточение политики приводит к ограничению спроса, а предприятия сталкиваются с проблемой реализации продукции - запасы товаров накапливаются, а кредиты, взятые в банках на ведение операционной деятельности, не возвращаются - в банковской сфере обостряется проблема "плохих долгов”.

Более того, невозможность реализовать продукцию вынуждает предпринимателей сокращать издержки за счёт увольнений - безработица увеличивается, обостряется социальная напряжённость.

Рисунок 2. Уровень потребления к ВВП в КНР и США с 1995 по 2012 гг.

Источник: МВФ.

Представляется уместным обозначить специфику совокупного потребительского спроса в КНР, что является фундаментальным для понимания макроэкономического цикла. В Китае исторически высокие норма накопления (около 40%) и норма сбережения (50%) - последняя делает затруднительным стимулирование экономического роста посредством воздействия на потребление. Рис. 2 иллюстрирует, что уровень потребления в КНР ниже, чем в США, в среднем в 1,5-2 раза. В 1997 г. доля потребления в ВВП в Китае составила 45%, в то время как в США этот показатель равнялся 67%. Более того, после вступления в ВТО он стал падать - к 2005 г. потребление обеспечивало только 39% ВВП, в то время как доля экспорта стала неуклонно расти.