Главная Коллекция "Revolution" Международные отношения и мировая экономика Система валютного регулирования и контроля КНР

Система валютного регулирования и контроля КНР

Анализ преобразований элементов валютного регулирования в контексте институционального реформирования экономики Китайской Народной Республики. Реформы по увеличению степени интернационализации юаня. Сравнение валютных систем Российской Федерации и КНР.

Рубрика Международные отношения и мировая экономика
Вид дипломная работа
Язык русский
Дата добавления 13.02.2016
Размер файла 1,8 M
рефераты на заказ со скидкой

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Страница:

Этому может быть несколько причин. Несмотря на то, что на идеологическом уровне КПК строит "социализм с китайской спецификой”, на деле рыночная трансформация продолжается в Китае уже не первое десятилетие. Это вполне очевидный факт. Вместе с тем, подобная трансформация порождает реформирование отношений собственности. Сейчас государственные компании производят лишь 20% всего ВВП. Снижение количества государственных предприятий приводит к повышению уровня безработицы, что вызывает неопределённые ожидания. Вкупе с низкой системой социального обеспечения, они приводят к тому, что люди начинают сберегать значительную часть своего дохода. Это является причиной, почему в кризисную фазу воздействовать на потребительский рынок крайне сложно, и это затрудняет проведение эффективной антициклической политики. Что не менее важно, неразвитость финансовых рынков затрудняет трансформацию денежных средств, значительная их часть распределяется неэффективно. Избыток внутренних сбережений, который не находит полного эффективного внутреннего применения, приводит к положительному сальдо по счёту текущих операций:

S-I=X-M (XN)

Следствие профицита счёта текущих операций при ограниченности капитального счёта - быстрое накопление валютных резервов. Оно отражает избыток внутренних сбережений, которые не находят производительного применения. Высокий уровень сбережений означает низкий уровень потребления. Это, в свою очередь, свидетельствует об узости потребительского спроса и вынуждает экономический рост ориентироваться на другие драйверы.

Выход из кризисной фазы цикла в конце 1990-х гг. был обеспечен, в конечном итоге, за счёт роста инвестиционной и экспортной составляющей. Резкий скачок инвестиций, главным образом, произошёл в чёрной металлургии, алюминиевой промышленности, производстве цемента, автомобильной промышленности, текстильной промышленности, секторе недвижимости.

Таким образом, в модели экономического развития конца 1990-х - начала 2000-х гг. наблюдалась зависимость экономического роста от инвестиционной и экспортной составляющей, что подвергало страну серьёзным рискам в случае внешних дисбалансов.

В целом, на начальной стадии реформ опора на экспорт и инвестиции была необходима. Точно таким же образом до КНР развивались "азиатские тигры”. В случае Китая высокая занятость обеспечивалась низкой заработной платой, норма накопления превосходила потребление. На этом этапе социальные нужды были отданы в жертву экономическому росту с большим профицитом торгового баланса, увеличивающимися золотовалютными резервами, избыточным потреблением ресурсов и загрязнением окружающей среды. Внутреннее потребление не могло выступать локомотивом экономического развития.

Эту проблемы понимают и сами китайские руководители, ещё в конце 1990-х гг. заявившие, что необходимо отходить от количественного роста в пользу качественного. Но процесс этот охватит, как минимум, десятилетие, поскольку трансформация китайской модели в условиях сочетания "сильной государственной власти с расширением и углублением рыночных отношений в экономике” Бергер Я. Китай в условиях глобального экономического кризиса. - Проблемы Дальнего Востока, 2009, №1. c. 35. происходит довольно медленно.

В этом отношении реформы сферы валютного регулирования наряду с комплексной либерализацией всей финансовой системы и модернизацией социальной сферы призваны снизить зависимость Китая от модели экономического роста, опирающейся на внешнеторговую и инвестиционную составляющую.

Улучшение прозрачности финансовой системы позволит повысить доверие со стороны населения, способствовать аккумулированию сбережений. Либерализация валютного режима выступает не столько причиной, сколько следствием всех этих процессов. В этом отношении постепенность ревальвации юаня благоприятно сказывается на ходе реформ.

Вплоть до середины 2008 г. обменный курс юаня рос, но в планы по дальнейшей ревальвации вмешался ипотечный кризис в США, вылившийся в разрушительный мировой кризис. Он, безусловно, коснулся и Китая. Сказалась зависимость экономики от иностранных инвестиций и экспортоориентированных отраслей. Так как вследствие снижения доходов за рубежом спрос на китайскую продукцию упал, то экспорт КНР сократился на 15,9% по итогам 2009 г. Morrison Wayne M., Labonte M. China's currency policy: an analysis of the economic issues. - Congressional Research Service, 2011. http: //www.fas.org/sgp/crs/row/RS21625. pdf Жертвами кризиса стали более 20 млн. китайцев, потерявших свои рабочие места, тысячи экспортоориентированных предприятий обанкротились.

Вкупе с целым пакетом мер по стимулированию экономики в кризисный период, правительство решило на время приостановить укрепление валюты. До середины 2010 г. курс держался на уровне 6,83 юаня за доллар.

С 19 июня 2010 г., когда ситуация на мировых рынках уже в целом нормализовалась, НБК заявил о намерении продолжать укрепление юаня. Вместе с тем, он настаивал, что это должны быть постепенные шаги, чтобы китайские компании смогли приспособиться к новым условиям. С июня 2010 г. по апрель 2013 г. курс вырос с 6,83 юаней за 1 доллар США до 6,26 соответственно, что обозначило укрепление на 8,3 п. п.

Таким образом, подводя промежуточные итоги, нами было отмечено, что КНР на протяжении более чем двадцати лет занимается активным реформированием системы валютного регулирования. Исходя из особенностей и специфики текущего экономического развития, из всего многообразия валютных режимов, существующих на текущий момент в мире, монетарные власти КНР придерживаются гибкой привязки. Это отражает современную динамику - текущая тенденция международных валютных практик такова, что всё меньше стран используют крайнюю форму жёсткой привязки - более половины стран-участниц МВФ придерживаются валютных режимов с гибкой привязкой. К этой категории относится КНР и РФ с тем лишь различием, что первая исповедует чуть более жёсткий тип регулирования, а наша страна проводит более свободную валютную политику.

Анализ статей платёжного баланса показал высокую степень взаимосвязи с режимом валютного курса. Выяснилось, что страны с фиксированным режимом могут столкнуться с проблемой "невозможного триединства”, так как невозможно выполнять три условия одновременно: осуществлять независимую монетарную политику, проводить политику фиксированного режима и иметь абсолютную мобильность капитала. Более того, для поддержания постоянного обменного курса, монетарные власти вынуждены проводить валютные интервенции, воздействуя на объём золотовалютных резервов. В рамках режима плавающего валютного курса, обменный курс саморегулируется под воздействием рыночных механизмов.

Наконец, исследование этапов валютного регулирование показало последовательную динамику рыночных преобразований, а описание механизма макроэкономического цикла выявило проблему воздействия в кризисную фазу на потребительский спрос, отметив, что ведущими драйверами в фазе оживления выступает экспортная и инвестиционная составляющая.

В контексте реформирования всей валютной системы представляется крайне интересным её анализ в рамках институциональных преобразований всей китайской экономики, в особенности, во взаимосвязи с элементами её финансовой сферы. Будучи одним из ключевых элементов преобразований китайской экономики, она является индикатором, отражающим как успехи, так и проблемные зоны китайской экономики.

Глава 2. Валютная реформа в контексте институционального реформирования китайской экономики

Валютная система охватывает все составляющей финансового контроля страны. В некотором смысле её можно называть оболочкой экономической системы, которая вбирает в себя все элементы финансовой структуры. Важно понимать, что проблемы, возникающие в сфере валютного регулирование, являются следствием вопросов торговой политики, функционирования банковских структур, рынков страхования, недвижимости, фондовых активов. Эти элементы находятся в высокой степени взаимосвязи друг с другом.

Имеет смысл разобраться, как в условиях институционального реформирования экономики КНР происходит взаимовлияние валютной системы с торговым балансом и с рынком капитальных активов. Это, в свою очередь, позволит сделать промежуточную оценку текущего этапа валютной реформы и оценить степень продвижения китайской национальной валюты на международные рынки.

2.1 Воздействие на внешнеторговый сектор

Тенденция последних лет такова, что при текущем валютном режиме, практикуемым монетарными властями КНР - гибкой привязке, в рамках которой обменный курс юаня привязывается к корзине из 11 валют, валютный курс оказывал девальвационный эффект на экспортные операции: недооценённый юань снижал относительную стоимость китайских вывозимых товаров, повышая их конкурентоспособность на мировых рынках.

Динамика статей платёжного баланса, в частности, счёта текущих операций, куда входит статья сальдо торгового баланса, демонстрирует стремительный рост с 2001 г. После вступления КНР в ВТО размер торгово-экономического сотрудничества с мировым сообществом возрос в разы. Рис.3 показывает, что с 2001 по 2008 гг. сальдо по счёту текущих операций выросло в 21 раз, достигнув в предкризисный год 420 млрд. долл. США. Отметим и то, что вплоть до 2011 г. в КНР существовала проблема "двойного профицита" платёжного баланса, то есть статьи счёта текущих операций и счёта движения капитала были обе положительными, а из-за фиксированной привязки и ограниченной мобильности капитала КНР удалось накопить крупные золотовалютные резервы.

Рисунок 3. Сводный график статей платёжного баланса

Источник: Государственное управление валютного контроля КНР (State Administration of Foreign Exchange.

Стоит остановиться подробнее на динамике торгового баланса. Сегодня КНР является крупнейшим мировым экспортёром, обогнав в 2010 г. Германию. Рис. 4 иллюстрирует, что экспорт КНР неуклонно растёт. За последнюю декаду лишь в 2009 г. объём экспортных операций упал: основные торговые партнёры КНР - страны ЕС испытывали серьёзные проблемы с платежеспособностью, что не могло не сказаться на импорте товаров из Китая.

Пик торгового профицита пришёлся на 2008 г., когда экспорт товаров и услуг превысил импорт на 348 млрд. долл. Затем мировые рынки взяли полуторагодичную паузу, что негативно сказалось на внешнеторговой деятельности КНР. Но несмотря на рост экспорта после 2009 г. профицит торгового баланса оставался на примерно одинаковом уровне. За последние 4 года он был на отметке 220-230 млрд. долл. (кроме 2011 г., когда он составил 188 млрд. долл.). Одним из объяснений может быть продолжение политики ревальвации юаня в посткризисный период. За время с момента объявления о возвращении к плавающему курсу (июнь 2010 г.) обменный курс юаня укрепился на 8,3%. В подтверждение сказанному отметим, что импорт после этого резко вырос, составив в 2012 г. 2,01 трлн. долл. США.

Рисунок 4. Сводный график импорта, экспорта, торгового баланса

Источник: Государственное управление валютного контроля КНР (State Administration of Foreign Exchange).

Как можно заметить из рис.5, ревальвация юаня постепенно приводит к снижению роста экспорта. Изменение, конечно, не носит масштабного характера, но отражают тенденцию, что может быть ответом на критику западных партнёров.

Рисунок 5. Сводный график ежегодного роста экспорта (%) и среднего номинального обменного курса юаня

Источник: China Bureau of Statistics.

Китайские высокопоставленные чиновники, отвечая на вопросы по дальнейшему реформированию валютной системы КНР, отмечают, что стабильный валютный курс и низкие темпы ревальвации национальной валюты направлены не столько на то, чтобы увеличить торговый баланс, сколько на то, чтобы сохранять инвестиционную стабильность, привлекая международных инвесторов, которые способны привнести в экономику страны новые технологии. Безусловно, давление со стороны других стран огромное, но, вместе с тем, китайские политики заявляют, что им нужно решать свои внутренние проблемы. Один неназванный источник из правительства заявил в декабре 2009 г.: "Как страна может позволить себе провести немедленную ревальвацию юаня, если 40 млн. китайцев до сих пор живут меньше, чем на 1 долл. в день? ” Xinhua News Agency, 2009, December 1.

С точки зрения китайских экспертов, экономический рост - залог политической стабильности в стране. Страна тем более не может позволить себе резко идти на валютные реформы, так как китайские экспортёры потеряют конкурентное преимущество и будут вынуждены задерживать зарплату работникам, либо вовсе увольнять их. Социальная нестабильность в Китае в широких масштабах в долгосрочной перспективе может оказать на мировые рынки крайне негативные последствия. Вместе с тем, китайские чиновники отмечают, что за последние годы темпы роста импорта превышают экспорт, а сальдо торгового баланса и вовсе сокращается, особенно в посткризисный период.

В долгосрочной перспективе, сомнений нет, торговое сальдо останется положительным. Вероятней всего, что ревальвация в паре с инфляцией (отчасти из-за повышения заработных плат) поспособствует дальнейшему снижению роста экспорта. Более того, это может коснуться и иностранных инвестиций, хотя и не очень значимой, в том отношении, что увеличивающиеся издержки оплаты труда делают производство в Китае относительно дороже, чем скажем в соседней Бирме, Камбодже или Лаосе. С другой стороны, Китай обладает колоссальной инфраструктурой и выходом к морю (если говорить о восточных провинциях), поэтому вряд ли в среднесрочной перспективе сильно пострадает из-за этого. Хотя передать часть "грязного” и трудоёмкого производства имело бы некоторый смысл, особенно в условиях того, что в планах новой пятилетки указывается на снижение загрязнения окружающей среды и способствование развитию "зелёных" технологий.

Отметим и то, что уже 8% всех торговых операций совершаются в юанях. Это стало возможным благодаря таким мерам, как разрешение использования юаня в трансграничных операциях, валютные свопы, заключаемые между Центральными банками. Подробный анализ этих процессов будет приведён позже, пока лишь стоит сказать, что торговые сделки напрямую в юанях выгодны как китайским экспортёрам, так и их контрагентам. С точки зрения продавца это снижение транзакционных издержек, связанных с обменом валюты, а также уменьшение рисков от изменения курса, которое тоже в определённой степени закладывается в цену товара. Соответственно это приводит к снижение себестоимости товара. Для покупателя это означает более прозрачное формирование цены товара.

Таким образом, мы отмечаем, что валютная реформа Китая и сопутствующая ей ревальвация обменного курса приводят к тому, что темпы прироста экспорта медленно, но снижаются. Это можно рассматривать как позитивное явление, поскольку это способствует снижению зависимости экономического роста от внешнеторговой деятельности, определяя другие драйверы роста экономики.

2.2 Воздействие на рынок капитальных активов

Свободная конвертация китайской валюты по счёту движения капитала и финансовых инструментов является, пожалуй, наиболее обсуждаемой темой всей реформы валютного регулирования. Если счёт текущих операция был либерализован ещё в середине 1990-х гг., что способствовало увеличению внешнеторговых операций, то счёт движения капитала остаётся под контролем монетарных регуляторов. Это является одной из главных причин нежелания властей КНР переходить к модели рыночного формирования обменного курса.

Как упоминалось выше, в КНР на протяжении долгого времени складывалась ситуация "двойного профицита" - по счёту текущих операций и по счёту движения капитала. Действительно, начиная с 1999 г. по 2011 г. включительно оба раздела баланса были положительными (рис. 3). То есть Китай являлся не только чистым экспортёром, но и чистым кредитором капитальных активов.

Положительное сальдо по счёту движения капитала можно объяснить следующим механизмом. В нормальной среде, когда движение капитала ничем не ограничено, получаемая экспортёрами выручка имеет разные пути мобильности, в том числе за границу, где более высокие процентные ставки могут предлагать более высокую доходность. В Китае официальные каналы вывоза капитала ограничены - именно поэтому резиденты не имеют возможности легального инвестирования крупных сумм в прямые или портфельные зарубежные активы.

Рисунок 6. Динамика ПИИ в КНР и из КНР, чистый приток портфельных инвестиций с 2008 по 2011 гг.

Источник: Всемирный Банк.

Как мы видим (рис. 6), доля прямых иностранных инвестиций в КНР сравнительно высока, прямые зарубежные инвестиции уже набирают обороты, в то время как доля портфельных довольно мала.

Вместе с тем, потребность в легальном вывозе действительно есть, об этом косвенно говорят оценочные цифры по утечке капитала - в 2008 г. по некоторым источникам было нелегально вывезено 56 млрд. долл. США - доходы резидентов растут, равно как и золотовалютные резервы. Ограничивая движение капитала и поддерживая фиксированный валютный курс, Китай накопил к 2012 г.3,4 трлн. долл. США (рис.7) и является на сегодняшний день крупнейшим мировым обладателем золотовалютных запасов.

Рисунок 7. Объём золотовалютных резервов КНР

Источник: Государственное управление валютного контроля КНР (State Administration of Foreign Exchange).

Почему Китай не может либерализовать счёт движения капитала, какие риски за этим стоят? И что сделано властями в этом направлении за последние годы?

Полная либерализация движения капитальных активов предполагает, что валюта может выполнять функции средства платежа, обращения, инвестирования и сбережения. Это приведёт к тому, что в Китай в больших объёмах устремится спекулятивный капитал. Для незрелой финансовой системы КНР, функционирующей по специфическим законам, это может оказаться губительно.

В частности, пострадает банковская система - значительная часть сумм, функционирующих в её пределах и предназначенная для кредитования предприятий, может её покинуть. Более того, государственные банки, в особенности среднего размера, могут оказаться неконкурентоспособными перед иностранными, что может спровоцировать угрозу их банкротства и потерю сбережений вкладчиков, что неминуемо приведёт к социальной проблеме. Невозможно не упомянуть о проблеме "мягких бюджетных ограничений” Мозиас П.М. Китайский вызов: непредсказуемость развития. - История и современность, 2010,№2, с. 160. , результатом которых является "накачивание" предприятий ликвидностью, и как следствие возникает проблема "плохих долгов” - в кризисную фазу этот показатель, по оценке некоторых агентств, достигал 15% China Banks' NPL may hit 15Pt. - Fitch Rating, 2009, July 22.

http: //english. caijing.com. cn/2011-06-22/110753514.html, хотя официальные источники указывали на стабильную ситуацию, во что с трудом вериться. Всё это далеко не в пользу китайских банков. Ещё одна проблема, о которой стоит упомянуть - низкая доля кредитования малого и среднего бизнеса. Пока лишь на их долю приходится 3% всех кредитов, притом, что производят они более половины ВВПChina to create deposit insurance for banks. - The Boston Globe, 2012, December 22.

http: //www.bostonglobe.com/business/2012/12/14/china-create-deposit-insurance-for-banks/KsZwRIrP5dOVt9uKhmJYoK/story.html. Иностранные банки могут занять эту нишу.

Кроме банковской системы могут пострадать фондовый рынок и рынок недвижимости - главным образом за счёт массированного притока и оттока спекулятивного капитала. Нельзя не вспомнить осень 2007 г. - момент обвала Шанхайской фондовой биржи.

Рисунок 8. Динамика индекса Shanghai Composite

Источник: Yahoo finance.

Рис. 8 демонстрирует, что с начала 2006 г. индекс непрерывно рос. Но эту картину нужно интерпретировать в контексте специфических процессов, происходивших в то время.

В теории главная функция фондового рынка заключается в аккумуляции сбережений и трансформации их в инвестиции. В условиях китайской действительности, где норма сбережения чрезвычайно высока (53% от ВВП), роль фондового рынка чрезвычайно важна. Но надо признать, что сама система функционирования китайского фондового рынка не является адекватной в том смысле, что он не может обеспечивать межотраслевой перелив капитала, то есть распределять средства в те сектора экономики, где этого требуют рыночные механизмы. Административные барьеры, контроль за свободным движением капитала приводят к тому, что в этой системе существует множество изъянов, так как рынок не может объективно обеспечивать внешний контроль за компаниями. Фондовый рынок является скорее вспомогательным источником финансирования, тогда как доминирующим всё же остаётся банковское кредитование.

Надо признать, что сама институциональная структура, связанная с сохранением государственного контроля и сегментации рынка приводит к преобладанию спекулятивной деятельности. Сложно стать долгосрочным инвестором, потому что механизм слияний и поглощений работает только в ограниченных масштабах.

Анализируя более подробно динамику индекса Shanghai Composite, можно увидеть, что он вырос в 3 раза в период с 2006 по 2007 гг., добравшись до психологического барьера в 6000 пунктов. Отметим, что на данном этапе, движение индексов фондового рынка не вполне адекватно отражали экономический рост. Поэтому изменения котировок были скорее связаны со спекулятивной деятельностью, направленной на извлечение краткосрочной прибыли. Рассуждая объективно, необходимо признать, что эта ситуация есть не что иное, как очевидный "пузырь”.

Так, почему же образовался пузырь на фондовом рынке?

Во-первых, это совпало с реформой, которая ослабляла контроль над фондовым рынком, в ограниченной мере впуская иностранных инвесторов. Во-вторых, это совпало с моментом выхода на IPO крупнейших китайских банков и других крупных компаний. Более того, надо принимать во внимание особенности калькуляции, так как доля отдельной компании в совокупном индексе определялась исходя из совокупной капитализации компании, даже если только часть её реально торговалась на рынке. Так или иначе, но ажиотаж вокруг листинга крупнейших китайских компаний потянул за собой индексы вверх. Отметим вновь приток спекулятивного капитала в этом периоде (2005-2008 гг.) - юань постоянно укреплялся, ставка процента по депозитам в Китае была выше, чем в США, что привлекало краткосрочных инвесторов.

Все эти факторы не могли не подогревать пузырь, который в конечном итоге лопнул на фоне негативных ожиданий распродажи акций и надвигающейся рецессии на ипотечном рынке в США. Обвал рынка составил около 70%.

Все сказанное выше подводит к мысли о том, что резкая либерализация движения капитала может быть губительна для переходной финансовой системы КНР. В некотором смысле она представляет собой усиление дефляционных рисков, связанных с избыточными мощностями, и инфляционных, коррелирующими с притоком спекулятивного капитала. Именно поэтому власти предпринимают очень осторожные попытки либерализации каналов движения капитала в Китай и за его пределы.

Кроме введения пилотных программы по использованию юаня в трансграничных сделках по продвижению китайской валюты за рубежом, стоит отметить и возникновение системы квалифицированных институциональных зарубежных инвесторов (QFII), благодаря которой иностранные компании, одобренные властями, могли покупать ценные бумаги китайских компаний. В 2002 г. ограничением по этим операциям являлась квота, которая составляла 30 млрд. долл. В дальнейшем был сделан ещё один шаг вперёд - с 31 января 2006 г. иностранным инвесторам было разрешено напрямую, без схемы QFII и без посредничества инвестиционных фондов, покупать акции типа А, то есть те, которые ранее предназначались исключительно для китайских инвесторов, при условии, что они покупают не менее 10% акции компании и обязуются не перепродавать их в течении трёх последующих лет. Если говорить о портфельных инвестициях за рубеж, то этот канал был приоткрыт благодаря введению системы "квалифицированных национальных институциональных инвесторов” (QDII). Отметим, что квалифицированные институциональные инвесторы ещё в 2010 г. получили право на инвестирование в рынок межбанковских облигаций.

Последние действия и заявления властей дают почву для размышления.

27 февраля 2012 г. департамент финансовых исследований и статистики Народного банка Китая опубликовал отчёт, в котором, в частности, заявлялось о том, что период кризисной фазы прошёл и ближайшее будущее представляет благоприятные условия для продолжения ускоренной либерализации счёта движения капитала China unveils detailed roadmap for financial and capital account liberalization. - Nomura Research Institute, vol. 138, 2012, May 10. http: //www.nri. co. jp/english/opinion/lakyara/2012/pdf/lkr2012138. pdf.

По словам авторов этого доклада, выгоды от ускоренной либерализации при текущей мировой экономической конъюнктуре перевешивают риски, связанные с ней. Исследователи аргументируют это тем, что в условиях кризиса в западных странах, выгоды от прямых зарубежных инвестиций китайских компаний, связанные со сделками по слияниям и поглощениям, приобретением зарубежных патентов и инновационных технологий превышают потенциальные риски, связанные с укреплением обменного курса юаня. Чиновники убеждены, что риски управляемы, потому что Китай обладает низким краткосрочным внешним долгом, снижающимся (на начало 2012 г.) в банковской системе уровнем просроченных кредитов, а также потому что доля владения иностранцами недвижимых и фондовых активов низка.

В соответствии с текущими оценками была разработана "дорожная карта”, которая предполагает, что либерализация капитального счёта должна быть произведена в три этапа в течение ближайших 10 лет.

В краткосрочной перспективе (1-3 года) необходимо стимулировать экспансию китайских компаний за рубеж, ослабляя регулирование в области прямых инвестиций за рубеж.

Среднесрочная перспектива (3-5 лет) предполагает ослабление контроля в сфере коммерческой деятельности, более широкое использование юаня в трансграничных торговых сделках. Этот процесс должен проходить одновременно с реформированием банковской системы, направленным на повышение степени конкурентоспособности национальных финансовых институтов, а так же создании более прозрачного и удобного механизма финансирования частных предприятий. Более того, необходимо продолжить укрепление позиций оффшорной китайской валюты в Гонконге, Сингапуре и Лондоне с потенциальным выходом на другие рынки.

В долгосрочном периоде (5-10 лет) на базе сформировавшегося механизма притока капитала в КНР должны быть в полной мере либерализованы каналы оттока капитала. В докладе особо подчёркивается необходимость либерализации движения капитальных активов на основе двух принципов: во-первых, "открытие рынков” в порядке их зрелости, допуская иностранные активы сначала на первичные рынки (рынок недвижимости и т.д.), а затем на вторичные (рынки акций, облигаций). Во-вторых, принцип приоритета либерализации каналов притока над каналами оттока.

Важно, что этот процесс не только поддерживается властями на идейном уровне, о чём свидетельствуют их заявление, выраженные в планах 12-ой пятилетки Takeshi J. China resumes interest rate liberalization. - Nomura Research Institute, vol. 148, 2012, September 10. http: //www.nri. co. jp/english/opinion/lakyara/2012/pdf/lkr2012148. pdf, но и то, что они начали реализовываться на практике.

Монетарные власти дали понять, что не намерены ждать ещё более благоприятных условий для либерализации движения капитальных активов - они обозначили стремление проводить одновременно реформу процентных ставок, обменного курса и постепенного продвижения интернационализации юаня. Косвенным фактом, подтверждающим этот аргумент, можно считать заявление руководителей Народного банка Китая Чжоу Сяочхуаня и Государственного управления валютным контролем И Ганга на конференции 12 марта 2012 года о планах создания программы страхования депозитных счетов. Реформа ставки процента затронет кредитные и депозитные ставки, в теории неконкурентные банки должны уйти с рынка. Страхование депозитных счетов в этом смысле призвано обезопасить вкладчиков от рисков, связанных с неопределёнными ожиданиями. Финансовой прозрачности и улучшению деятельности банковской сферы должны содействовать повышенные требования банковских регуляторов в соответствии с соглашением Базель-III Базель III упростит жизнь китайским банкам. - Вести Финансы, 2012, 11 декабря.

http: //www.vestifinance.ru/articles/20219.

14 апреля, спустя 2 месяца после появления доклада, было объявлено о том, что с 16 апреля валютный коридор по паре юань/доллар расширяется с 0,5 п. п. до 1 п. п. в день. Этот шаг, с одной стороны, показал, что власти намерены делать курс более гибким, с другой - продемонстрировал, что валюта не является сильно недооцененной, и даже в случае расширения валютного коридора обменный курс не будет сильно колебаться, что он находится на равновесном значении.

Планируется увеличение квоты зарубежных институциональных инвесторов. Так, если на конец 2012 г. она составила 30 млрд. долл., то в первой половине 2013 г. на эти цели планируется выделить 80 млрд. долл. A fresh course. - The Economist, 2013, February 9. http: //www.economist.com/news/finance-and-economics/21571444-chinas-offshore-currency-enjoys-promising-end-difficult-year-fresh-course. Что касается каналов вывоза капитала, то на сегодняшний день граждане Китая могут вывозить лишь 50 тыс. долл. в год The rise of the Red Back, - The Economist, 2011, June 20. http: //www.economist.com/node/17959580. Но начаты новые пилотные проекты по продвижению китайской валюты на зарубежных рынках, о чём более подробно будет рассказано чуть позже.

Так или иначе, меры предпринятые властями в 2012 г., вылились в то, что впервые за 13 лет сальдо по счёту движения капитала и финансовым операциям оказалось отрицательным, составив рекордные 16,8 млрд. долл. - такого сильного чистого оттока в Китае ещё не происходило. Аналитики связывают это прежде всего с тем, что монетарные власти меньше, чем раньше проводили валютные интервенцииChina reports record capital-financial account gap for 2012. - Bloomberg News, 2013, February 2.

http: //www.bloomberg.com/news/2013-02-01/china-reports-record-capital-financial-account-deficit-in-2012.html. За 2012 г. юань укрепился на 0,2 п. п., притом, что за аналогичный период золотовалютных резервов было накоплено меньше, чем за все предыдущие годы - всего на 96 млрд. долл. США (рис.7) против рекордных 480 млрд. долл. в 2008 г., когда в кризисный период власти вернулись к жёсткой привязке к доллару и были вынуждены скупать иностранные активы, чтобы обеспечить обменный курс на уровне 6,82 юаня за доллар. Наименьший рост резервов за последнее время вызван, с одной стороны, большей либерализацией в счёте движения капитала, а с другой меньшими интервенциями со стороны монетарных регуляторов. Представители ГУВК заявили, что дефицит счёта движения капитала отражает позитивную тенденцию децентрализации денег в государственном секторе и их перетока в частный, что позволяет рыночным агентам инвестировать капитал за рубеж Государственного управления валютного контроля, 2013, Февраль 2. http: //www.safe.gov. cn/resources/wcmpages/wps/wcm/connect/safe_web_store/safe_web/whxw/ywfb/node_news_ywfb_store/95c313804e64a271b635ff67bbb2cc48/. Более того, нестабильная ситуация на мировых рынках вынуждала китайских игроков хеджироваться, скупая низкрорискованные иностранные активы.

В 2012 г. прямые иностранные инвестиции в КНР составили 111,7 млрд долл. США, портфельные выросли на 58% по сравнению с прошлым годом, достигнув значения в 82,3 млрд долл. США, что меньше, чем в 2009 г., когда на спекулятивные цели рыночными агентами было потрачено 110 млрд. долл. США.

Несмотря на позитивные ожидания в отношении дефицита счёта движения капитальных активов, многие эксперты прогнозируют приток капитала на китайские финансовые рынки в 2013 г. Bloomberg News, 2013, February 2. на фоне программ "количественного смягчения" в развитых странах и стабилизации экономического роста в КНР и ожиданий сдерживающей кредитно-денежной политикиМаккиннон Н. Взгляд на Китай. - РБК daily, 2013, 25 марта.

http: //www.rbcdaily.ru/world/opinion/562949986354322.

Так или иначе, можно видеть, что процесс либерализации движения капитала в 2012 г. вновь тронулся с места. В действительности он протекает автономно - игроки на рынке всегда находят способы или какие-то ни было лазейки, позволяющие совершать манипуляции с капиталом в больших размерах, чем это официально разрешено.

Задача правительства в данном случае сводится к тому, чтобы не выпустить этот процесс из-под собственного контроля. Десятилетний срок, который поставили перед собой власти на полную либерализацию движения капитальных активов и достижения свободной конвертации юаня, представляется адекватным, но лишь в том случае, если внешние или внутренние социально-экономические потрясения не затормозят ход реформы, как это произошло в 2008 г. Комплексная модернизация финансовой системы, в частности, банковских структур, фондового рынка, рынка страхования, недвижимости, наконец, реформирование процентных ставок должны в синергии привести к результату качественно нового уровня, в рамках которого свободная конвертация юаня будет не какой-то угрозой, вследствие которой может произойти обвал одного из механизмов системы, но гармонично встроенным инструментом, связывающим каналы потоков и оттоков валюты.

2.3 Интернационализация юаня

Принимая во внимание размер экономики КНР, её тесные торговые связи со внешними рынками и то воздействие, которое она на них оказывает, нельзя не отметить, что следствием процесса либерализации движения капитальных активов и свободной конвертации юаня является перспектива становления юаня в качестве резервной валюты. В последние годы довольно часто употребляют термин "интернационализация юаня”. В условиях относительного ослабления роли американской валюты, многие страны, в особенности развивающиеся, видят в юане новую перспективную валюту.

В конце срока своего правления в 2012 г. премьер Госсовета КНР Вэнь Цзябао заявил, что процесс интернационализации юаня длительный, требует постепенных структурных преобразований в Китае Fincake, 2012, March 19.

http: //fincake.ru/currencies/news/44762. Среди основных условий он выделил стабильность экономического развития и финансовой системы, зрелость финансовых регуляторов, а также повышение доверия к китайской валюте во всём мире.

Для того чтобы юань мог считаться ведущей валютой, ему необходимо выполнить ряд условий:

1) Во-первых, необходимо, чтобы юань активно применялся в международных торговых расчётах, то есть, чтобы на него был спрос со стороны международных экономических агентов;

2) Во-вторых, он должен выполнять функцию средства обращения и сбережения не только в пределах КНР, но и на иностранных финансовых рынках. Это, в свою очередь, может произойти только в контексте продолжающейся валютной реформы и либерализации счёта движения капитала;

3) Наконец, последним условием, является выполнение функции мировой резервной валюты. А именно - активное использование юаня в качестве средства сбережения Центральными банками в золотовалютных резервах.

Какие реальные попытки были предприняты китайскими властями в целях увеличения объёмов применения юаневой денежной массы в сфере торговли товарами и услугами?

Отметим, что начало интернационализации юаня положил эксперимент, предпринятый НБК в июле 2009 г. Он заключался в том, чтобы использовать юань в качестве расчётной единицы в трансграничных сделках с Гонконгом, Макао и странами АСЕАН. Первоначально, он охватывал 365 предприятий пяти городов (Шанхай, Гуанчжоу, Шеньчжень, Чжухай, Дунгуань). Стоит отметить, что до этого КНР уже договорился вести расчёты в национальной валюте в приграничной торговле с 9 странами (в том числе с РФ, Казахстаном, Киргизией, Белоруссией, Монголией, Вьетнамом, Лаосом, Непалом, Мьянмой и Северной Кореей). То, что проект распространился на страны АСЕАН, является логическим продолжением соглашения о зоне свободной торговле между КНР и АСЕАН. Для последних Китай является главным торговым партнёром. В 2010 г. объём товарооборота между ними составил 298 млрд. долл. По прогнозам экспертов, к 2015 г. он вырастет до 500 млрд. долл. Поэтому использование юаня в торговых сделках между партнёрами кажется вполне логичным.

Уже через год (декабрь 2010 г.) пилотный проект по применению юаня в трансграничных сделках был расширен до 20 провинций страны Liu C. CNH market. A burgeoning offshore renminbi market. Bank of China.

http: //www.asifma.org/pdf/CSS-LiuChenggang-BOC-CNH-Market--ABurgeoningOffshoreRMB-Market. pdf. Контрагентами могли выступать не только Гонконг, Макао и страны АСЕАН, но страны всего мира. Только по итогам первой половины 2011 г. объём внешнеторговых расчётов в юанях достиг 957 млрд. юаней (из них 803 млрд. юаней приходится на Гонконг). На сегодняшний день эта инициатива действует на территории всей страны.

Немаловажным шагом по пути увеличения использования юаня в торговых операциях является тот факт, что НБК в последние годы расширил практику валютных свопов - соглашений с партнёрами на межгосударственном уровне, которые позволяют отказаться от использования в международной торговле долларов или евро. Суть этих соглашений в том, что трансграничные операции, в частности, китайский импорт в эти страны в случае форс-мажорных обстоятельств, будут, так или иначе, оплачиваться при помощи китайской валюты. Это позволит, с одной стороны, снизить зависимость от волатильности американского доллара, а с другой - снизит транзакционные издержки обмена валют. Этот шаг будет содействовать расширению использования юаня в качестве расчётной валюты, а также укреплять доверие к нему на региональном уровне.

Таблица № 1. Соглашения о валютных свопах КНР с некоторыми странами-партнёрами

Страна

Сумма свопа (млрд. юаней)

Гонконг

400

Южная Корея

360

Сингапур

300

Австралия

200

Бразилия

190

Малайзия

180

Индонезия

100

Аргентина

70

Таиланд

70

Белоруссия

20

Источник: xe.comXE, 2011, February 11.

http: //www.xe.com/news/2012-02-21%2009: 37: 00. 0/2487133. htm.

Своп-соглашения о взаимном обмене национальными валютами были уже достигнуты с 20 странами-партнёрами. Как видно из таблицы 1, крупнейшее своп-соглашение у КНР с Гонконгом (400 млрд. юаней). Это неудивительно, так как через Гонконг проходит огромное количество торговых операций с материкового Китая. Также стоит отметить Южную Корею (360 млрд. юаней) и подписавшую зимой 2012 г. своп-соглашение Австралию (200 млрд. юаней).

Стратегическую важность использования юаня во взаимных расчётах Китай видит со странами АСЕАН, а также странами Латинской Америки, что подтверждают соглашения с Бразилией и Аргентиной. Что касается европейских государств, то подобные соглашения достигнуты лишь с Белоруссией и Исландией. Но этот вопрос серьёзно обсуждается в последнее время с Англией и Францией. France plans currency swap line with China. - Reuters, 2013, April 12.

http: //www.reuters.com/article/2013/04/13/us-china-france-currency-idUSBRE93C01S20130413 По сведениям информационного аналитического агентства Bloomberg, Банк Англии намерен стать первым Центральным банком из "большой семёрки”, который заключит подобное соглашение с Пекином. Оговариваемая сумма достигает 400 млрд. юаней Year of the Yuan: China's explosive currency goes global. - Russia Today, 2013, May 1.

http: //rt.com/business/year-of-the-yuan-china-currency-goes-global-561/.

В основном все своп-соглашения рассчитаны на три года, в некоторых случаях (как с Малайзией, Гонконгом, Южной Кореей, Сингапуром) ввиду успешности и эффективности подобного эксперимента договорённости продлеваются, а сумма свопов увеличивалась. На конец 2012 г. общая сумма своп-соглашений составляла 2,01 трлн. юаней Value of China's currency swap deals reaches RMB 2 tn. - Watchchinatimes, 2013, March 26.

http: //www.wantchinatimes.com/news-subclass-cnt. aspx? id=20130326000117&cid=1202.

По итогам 2012 г. объём трансграничных юаневых сделок со 181 страной мира составлял 2,94 млрд. юаней (рис.9), что составляет 8% Handbook for corporate and financial institutions. - HSBC,2013.

http: //www.hsbcnet.com/renminbi/attachments/rmb-handbook. pdf? WT. ac=CIBM_gbm_pro_rmb_snake_handbook_On от всех платежей КНР, притом что динамика этого тренда восходящая, и это учитывая то, что ещё 3 года назад ничего подобного не было. В 2012 г. всем торговым компаниям, имеющим импортную или экспортную лицензию, разрешалось вести торговлю в юанях. По оценкам инвестиционного банка HSBC, к 2015 г. около 30% всех сделок будет заключаться в юанях Ibit. . Стоит отметить, что доля торговых операций, номинированных в юане, на территории Азии составляет сегодня уже 13%Вести Экономика, 2012, 11 марта.

http: //www.vestifinance.ru/articles/8662.

Рисунок 9. Объём торговых сделок в юанях

Источник: PBOC.

Определённых успехов достигла программа использования юаня на зарубежных финансовых площадках.

Во-первых, стоит отметить развитие оффшорного рынка юаней в Гонконге. Это является стратегически важным ходом. На примере Гонконга континентальные власти "отрабатывают” схемы свободно конвертируемой валюты, оффшорная валюта CNH (индекс континентального юаня - CNY) торгуется без государственного вмешательства, формируясь под воздействием рыночных сил. Рис.10 показывает высокую степень корреляции обменных курсов.

Рисунок 10. Спот-курсы CNY и CNH

Источник: BNP Pariba.

В действительности это ещё одна мера содействия либерализации капитальных счетов - это способствует приоткрыванию входящих каналов. Стоимость займа зарубежного юаня ниже, а на фоне ревальвационных ожиданий континентальной валюты инвесторы поднимают на него спрос. Не так давно власти ввели новый пилотный проект в округе Цянхай г. Шенчженя. Они разрешили всем бизнесам, зарегистрированным в этой приграничной с Гонконгом зоне, площадью 15 кв.км, брать займы в одном из 15 гонконгских банков. Разумеется, общая квота лимитирована - она составляет пока 2 млрд. юаней, но эксперты предрекают этому большое будущее.

Далее, объём рынка юаневых зарубежных депозитов в 2011 г. составил 630 млрд. юаней (рис.11), что в 10,5 раз превышает аналогичные показатели 2009 г. Более того, в Гонконге было разрешено открывать счета в юанях, а также переводить юани со счёта на счёт. Несмотря на небольшое снижение темпов, связанное с девальвационной динамикой юаня в первой половине 2012 г., объём депозитов в банках Гонконга, номинированных в юанях, остаётся на высоком уровне - на конец года там хранилось 603 млрд. юаней.

Рисунок 11. Размер юаневых депозитов в Гонконге

Источник: Hong Kong Monetary Authority.

Это заложило основу для развития финансовых продуктов в юанях и дало возможность инвестирования в юанях за рубеж.

Естественно, существовал ряд количественных ограничений, как то, что перевод в континентальный Китай может осуществляться только через гонконгское отделения Банка Китая. К примеру, в 2010 г. объём транзакций являлся лимитированным, составив 8 млрд. юаней.

Существенные изменения произошли на фондовых площадках - отметим создание оффшорного рынка ценных бумаг, номинированных в юанях и выпущенных за пределами континентального Китая. Подобные ценные бумаги стали именоваться dim sum bonds, они получили распространение не только среди китайских национальных компаний, но и среди зарубежных. Так, если впервые свои облигации, номинированные в юанях, в Гонконге разместил Банк развития Китая в 2007 г., то уже через 3 года это же сделала компания Макдональдс. Отметим, что если к ноябрю 2011 г. 78 транснациональных корпораций эмитировали долговых обязательств на общую сумму в 100 млрд. юаней, то в 2012 г. этот показатель составлял 275 млрд. юаней, увеличение практически в 2,5 раза. Рынок dim sum bonds превратился из рынка продавца в рынок покупателя в том смысле, что выпускаемые компаниями долговые эмиссии находят свой спрос среди иностранных игроков. Интерес к нему подогревало то, что доходность этих облигаций была выше средней по рынку.

Кроме того, центрами зарубежного юаневого рынка считаются Сингапур, Лондон, в котором циркулирует 14 млрд. юаней депозитов Reuters Agency, 2013, January 23.

http: //uk. reuters.com/article/2012/01/23/uk-britain-renminbi-idUKTRE80M1N020120123, а также с недавних пор Тайвань - в конце лета 2012 г. Центральный банк Тайваня подписал клиринговое соглашение с НБК, впустив юань в свою финансовую систему - отныне он будет торговаться под индексом CNT. Это поможет снизить риски и сократить транзакционные издержки экспортёрам из Тайваня. Активную заинтересованность в операциях с ценными бумагами, номинированными в юанях, проявляет Париж, эта тема обсуждалась на встрече председателя КНР Си Цзинпина и президента Франции Франсуа Олланда. Ministry of Foreign Affairs of PRoC, 2013, April 24.

http: //www.fmprc.gov. cn/eng/zxxx/t1035808. shtml

Нельзя не отметить и первую организованную биржевую площадку юаня за пределами КНР. Ей стала биржа ММВБ, на которой с декабря 2010 г. торгуется валютная пара рубль-юань. Объём торгов этой пары на московской межбанковской бирже по итогам 2011 г. составил 200 млн. юаней. Стоит сказать, что торги пары рубль-юань стали возможны благодаря соглашению РФ и КНР от ноября 2010 г. о переходе во взаимной торговле на расчёты в национальных валютах. Более того, с конца 2011 г. появилась возможность открывать юаневый депозит в банке ВТБ 24.

Стоит затронуть ещё один важный момент - использование юаня в прямых иностранных инвестициях в КНР и прямых инвестициях за рубеж. Ещё в начале 2011 г. НБК дал зелёный свет на использование китайской валюты в прямых инвестициях за рубеж. Это могут быть сделки по слияниям и поглощениям, организации новых фирм, покупкам доли акций зарубежных компании. PBoC starts trial for RMB direct investment overseas. - HSBC, 2011, January 14.

http: //www.research. hsbc.com/midas/Res/RDV? p=pdf&key=ne2CGpKYxp&n=288386. PDFНо существует одно важное ограничение. Объектом инвестирования могут быть только предприятия нефинансового сектора.

Так или иначе, этот проект запущен и, несмотря на то, что пока ввиду больших ограничений величина этих операций лимитирована, видна явная тенденция. Если своп-соглашения предназначались для использования китайской валюты в торговых операциях, то шаг на пути либерализации юаня в прямых инвестициях за рубеж позволит использовать его в инвестиционных проектах. По окончании 2011 г. объём трансграничных инвестиций составил 110 млрд. юаней, из которых 20 млрд. относится к прямым инвестициям за рубеж, а 90 млрд. - в КНР Ibid. .

В октябре 2011 г. Министерство коммерции КНР опубликовало документ "О вопросах связанных с осуществлением трансграничных прямых инвестиций в юанях”, которым разрешало инвесторам из Гонконга, Макао и Тайваня использовать юани, легально полученные за пределами материкового Китая, для прямых инвестиций в континентальном Китае. Под "легально полученными юанями” подразумевались: средства, полученные в результате расчетов в юанях в трансграничной торговле; переведенная за границу прибыль в юанях, дивиденды на акции, средства, полученные при сокращении уставного капитала, ликвидации компании и досрочном возврате инвестиций, а также от размещения за рубежом облигаций, акций в юанях и др. Зарубежные инвесторы смогут использовать эти средства для прямых инвестиций в китайскую экономику, но при этом не допускается инвестирование в акции, производные финансовые инструменты и трастовые займы.

Кроме того, Китай намерен "продвигать” юань в торговых отношениях между странами БРИКС, сделав недавно заявление о возможном кредитовании этих стран в юанях. В соглашении, достигнутом в марте 2012 г., Банк Развития Китая подписал меморандум о взаимопонимании со странами БРИКС, согласно которому юаневые кредиты разрешалось выдавать банкам государств-партнёров. Эта мера призвана увеличить сферу использования юаня.

Обозначив достижения юаня в области выполнения им функций расчётной валюты в торговых операциях и средства сбережения и инвестирования на международных финансовых рынках, для более полной оценки степени его "интернационализации" необходимо рассмотреть функцию юаня, как резервной валюты.

...

Страница:


Подобные документы

Работы в архивах красиво оформлены согласно требованиям ВУЗов и содержат рисунки, диаграммы, формулы и т.д.
PPT, PPTX и PDF-файлы представлены только в архивах.
Рекомендуем скачать работу.

© 2000 — 2023, ООО «Олбест» Все права защищены