Оценка эффективности международного рынка условно конвертируемых облигаций с помощью стратегий арбитража

Использование стратегий арбитража при операциях с условно конвертируемыми облигациями защищает инвесторов от многих рисков. Тем не менее, такая деятельность все же подвержена четырем основным угрозам:

· Риск, связанный с наступлением определенного события. Этим событием может стать внезапная выплата дивидендов или распределение капитала компании. Даже при том условии, что условно конвертируемые облигации будут застрахованы на основе дельта, инвесторы могут столкнуться со значительными колебаниями коэффициентов хеджирования, следовать которым будет очень затратно.

· Риск ликвидности. Ликвидность условно конвертируемых облигаций значительно ниже ликвидности обыкновенных облигаций, и поэтому разница цены покупки и продажи может быть достаточно большой.

· Риск отмены выплат по купонам условно конвертируемых облигаций.

· Риск того, что эмитент потребует полной конвертации всех облигаций в том случае, если какие-то из них уже были конвертированы.

Таким образом, являясь наиболее надежными, арбитражные стратегии все же несут в себе некоторые риски, которые могут привести к потере средств. Для того чтобы избежать негативного исхода, многие инвесторы предпочитают создавать портфолио, состоящее из разных ценных бумаг. Это помогает диверсифицировать риски и в большинстве случаев получить больший доход. Еще одним эффективным подходом является комбинация нескольких стратегий арбитража и оптимизация инвестиционного портфолио для выявления более доходной и менее рисковой стратегии.

Можно заключить, что использование арбитражных стратегий имеет большое количество преимуществ над простой покупкой условно конвертируемых облигаций. Стратегии арбитража позволяют инвесторам застраховаться от всевозможных колебаний рынка, включая как кризисные ситуации, так и благоприятный рост. В следующем разделе данной главы действе стратегий арбитража будет подробным образом проанализировано на практике, что поможет сделать окончательный вывод об эффективности данного подхода.

2.2 Оценка доходности и риска арбитражных стратегий

В данном разделе предлагается рассчитать доходность одного из видов стратегий арбитража для условно конвертируемых облигаций немецкой почтовой компании Дойче Пост (Deutsche Post AG). Выбор данной компании для анализа обусловлен тем фактом, что, согласно международному агентству Moody's, кредитный рейтинг данных облигаций составляет от А1 до А338, что является хорошим показателем для финансового инструмента. Важной особенностью данного примера является то, что параметр дельта будет рассчитан самостоятельно на основе формулы, приведенной ранее в работе.

Для анализа предлагается взять стандартную и наиболее используемую стратегию арбитража: ту стратегию, при которой инвестор приобретает длинную позицию по условно конвертируемой облигации и короткую позицию по продаже привязанных к облигации акций.

Перед тем как считать доходность выбранной арбитражной стратегии, нужно понять, какие денежные потоки она включает. Можно выделить четыре подобных потока наличности:

1. Купонный доход облигаций. Этим доходом является ставка купона, то есть процент, начисляемый владельцу обычно один или два раза в год.

2. Доход, приобретаемый инвестором от короткой продажи акций. Под этим подразумевается процент, получаемый инвестором от продажи определенного числа акций, с помощью которой можно инвестировать покупку условно конвертируемой облигации. Стоит отметить, что при расчете данного показателя доходности будет использоваться коэффициент дельта для определения той суммы, на которую необходимо продать акции.

3. Дивидендные выплаты по акциям будут символизировать отток капитала: если инвестор осуществляет короткую продажу акций, то, соответственно, он теряет выплаты по дивидендам этих акций. Поэтому акции, дивиденды по которым не выплачиваются, являются наиболее предпочтительными для осуществления арбитражных стратегий. Расчет этого параметра также включает в себя использование коэффициента дельта.

4. Для того чтобы реализовать короткую продажу акций, эти ценные бумаги нужно сперва заимствовать у брокера. За это заимствование брокер будет взимать определенный процент. Поэтому данные расходы по займам также превратятся в отток капитала. Как и в предыдущих случаях, этот показатель связан с величиной коэффициента дельта.

Итак, стратегия арбитража будет осуществляться с 5 января 2015 г. по 4 мая 2018 г. Все необходимые параметры будут рассчитаны для каждого из дней всего периода реализации стратегии. Из терминала Thomson Reuters Eikon были выгружены необходимые ежедневные данные о ценах облигаций и акций компании. Можно заметить, что на протяжении практически всего периода стратегии эти цены показывали возрастающую динамику:

Также были получены данные о номинальной стоимости облигации, ставке купона, коэффициенте конвертации, выплачиваемых дивидендах. Предположим, что количество приобретаемых облигаций будет равно 1000, а комиссия на покупку акций составит 0,01 (Приложение 3). В качестве процента, получаемого инвестором от брокера при осуществлении короткой продажи акций, предлагается взять эффективную ставку ФРС США (Effective Fed Funds Rate), к которой он привязан.

Параметр дельта для нашей стратегии будет рассчитан как чувствительность цены облигации к цене акции. Необходимо рассчитать ежедневное значение величины дельта, так как это поможет корректнее определить количество акций, требующихся для короткой продажи. Таким образом, формула для расчета дельта будет выглядеть следующим образом:

???????? ? ?????????1 , (?????? ? ???????1 ) Ч ????

где ??_???? - это стоимость облигации, ??_?? - стоимость акции, а Cr - коэффициент конвертации. Использование коэффициента конвертации в расчете крайне необходимо, так как параметр дельта должен учитывать чувствительность цены облигации к одной акции. Будем считать, что для тех дней, когда цены акций и/или цены облигаций остаются неизменными и невозможно применить данную формулу, инвестор будет хеджироваться на основе коэффициента дельта для предыдущего дня. Дельта будет использоваться в определении количества продаваемых акций, которое мы найдем путем умножения параметра на количество покупаемых облигаций.

Так, были произведены расчеты всех необходимых показателей, представленные в Приложении 3. Вычисления для каждого показателя будут подробно рассмотрены далее в работе, когда будет анализироваться стратегия арбитража для условно конвертируемых облигаций другой компании. На данном этапе предлагается проинтерпретировать полученные результаты:



Таблица 1 - Расчет прибыли арбитражной стратегии для «Дойче Пост»

Изначальный капитал, тыс. €	770,6
Конечный капитал, тыс. €	1079,0
Прибыль капитала, %	40,0
Доходность стратегии в % годовых	12,3
Купонный доход, тыс. €	95,8
Доход от короткой продажи акций, тыс. €	0,02
Дивидендные выплаты, тыс. €	-0,1
Прибыль от продажи акций, тыс. €	0,2
Прибыль от покупки облигаций, тыс. €	212,8
Убыток от комиссионных выплат, тыс. €	-0,2
Итоговая доходность стратегии, тыс. €	308,5

Итоговая доходность стратегии представляет собой сумму нескольких притоков/оттоков капитала: купонного дохода, дохода от короткой продажи акций, дивидендных выплат, прибыли от продажи акций, прибыли от покупки облигаций и комиссионных выплат. Осуществление арбитражной стратегии способствовало приросту капитала на 40%, а также доходность стратегии составила 12,3% годовых. Полученный результат является достаточно благоприятным. Таким образом, с помощью данной стратегии нам удалось не только получить большой доход, но и сократить риски, связанные с условно конвертируемыми облигациями.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Для того чтобы сделать вывод об эффективности арбитражных стратегий для условно конвертируемых облигаций на практике, предлагается проанализировать индекс арбитражных стратегий британского банка Барклайс (Barclays Bank). Для сравнения был выбран индекс S&P 500, который является чистым индексом акций. На следующем графике отображена ежегодная доходность обоих индексов за период в 22 года:

Основываясь на полученном графике, можно заметить, что индекс арбитражных стратегий в некоторых годах показывал доходность, превышающую аналогичный показатель индекса акций, но, тем не менее, имеющий гораздо меньший уровень риска. Как уже было упомянуто в работе, низкий уровень риска крайне важен для инвесторов, которые заинтересованы в получении дохода при любых колебаниях рынка. Именно поэтому стратегии арбитража являются одним из лучших инструментов для приобретения этой доходности. Более того, среднее значение доходности индекса S&P 500 за весь рассматриваемый период составило 9,5%, в то время как среднее значение доходности индекса Barclay Convertible Arbitrage составило 7,5% (Приложение 4). Полученные результаты также указывают на относительно высокую доходность арбитражных стратегий, сопряженную с меньшим уровнем риска.

Оценка фактических рисков арбитражных стратегий для условно конвертируемых облигаций представляется крайне важной при выявлении эффективности этих стратегий. Для достижения этой цели предлагается рассчитать коэффициент Шарпа для индекса арбитражных стратегий и индекса S&P 500. Этот коэффициент показывает, насколько эффективно риски компенсируются доходностью финансового инструмента. Данный анализ позволит нам сравнить риски, связанные с инвестициями в фондовый рынок и в арбитражные стратегии. Коэффициент Шарпа может быть рассчитан по формуле:

,

где R - доходность анализируемого актива, R_f - доходность от альтернативного вложения, как правило, от безрискового актива. По сути, безрисковая процентная ставка в теории предполагает нулевой уровень риска. Так как в реальности невозможно добиться абсолютно нулевого значения риска ни от одного вложения, безрисковой процентной ставкой можно считать ставку по трехмесячным Казначейским векселям США, так как данное вложение оказывается наименее рискованным.

В Приложении 4 представлена информация по годовым значениям безрисковой ставки, которые были рассчитаны путем нахождения среднего годового значения ставки исходя из ее ежедневных значений.40 Вычисления, проделанные для периода в 21 год (с 1997 г. по 2017 г.), привели к следующим результатам: коэффициент Шарпа для индекса S&P 500 составил 0,43, а для индекса Barclay Convertible Arbitrage - 0,4. Можно заметить, что коэффициент фондового индекса оказался немного больше коэффициента индекса арбитражных стратегий. Это указывает на то, что S&P 500 более эффективен, то есть связан с меньшим уровнем риска. Однако также разумно оценить коэффициенты Шарпа, полученные с учетом теоретической безрисковой ставки, стремящейся к нулю. Предположим, что значение этой ставки равно 0,01 на протяжении всего рассматриваемого периода. В таком случае коэффициент Шарпа для индекса S&P 500, равный 0,54, окажется ниже коэффициента Шарпа для индекса Barclay Convertible Arbitrage, равного 0,55. Данный результат показывает, что теоретический уровень риска арбитражных стратегий ниже уровня риска фондового рынка, что еще раз указывает на высокую эффективность стратегий арбитража.

Уровень риска арбитражных стратегий может быть проанализирован еще одним способом. Для анализа было также выбрано два индекса: индекс арбитражных стратегий Барклайс и фондовый индекс S&P 500. Была составлена таблица, отображающая месячные показатели каждого из индексов с января 1997 г. по март 2018 г. (Приложение 5). Затем между двумя массивами данных был найден коэффициент корреляции, равный -0.2. Стоит отметить, что значение рассматриваемого коэффициента оказалось достаточно низким, что говорит о слабой связи арбитражных стратегий с фондовым рынком и указывает на то, что эти стратегии сильно диверсифицированы и не в сильной степени сопряжены с волатильностью фондового рынка. Именно этот фактор должен стать решающим для участников рынка при выборе направления своих инвестиций.

Более того, если сравнивать доход арбитражных стратегий, используемых при приобретении условно конвертируемых облигаций, с другими видами всевозможных стратегий арбитража, то можно еще раз отметить высокую эффективность этих стратегий для условно конвертируемых облигаций. Так, например, за период с 1997 г. по 2018 г. можно было наблюдать следующую ситуацию на рынке стратегий арбитража:

Размещено на http://www.allbest.ru/

Данный рисунок отображает среднее значение доходности каждой из стратегий на протяжении всего рассматриваемого периода. Можно заметить, что стратегия конвертируемого арбитража является одной из самых эффективных стратегий хедж фондов. Ее средняя доходность за 21 год составила 0,57%41, будучи незначительно меньше доходности всего четырех стратегий из всех рассматриваемых. Данное наблюдение также указывает на высокую эффективность использования арбитражных стратегий для такого финансового инструмента, как условно конвертируемые облигации.

Основываясь на результатах проведенного анализа, можно утверждать, что использование арбитражных стратегий при покупке условно конвертируемых облигаций является более эффективным, чем обычное использование данного класса активов. Стратегии арбитража позволяют инвесторам получить гарантированную прибыль и при этом застраховать себя от рисков падения рыночных цен на финансовые инструменты во время кризисов. Таким образом, есть все основания для подтверждения гипотезы об эффективности арбитражных стратегий, выдвинутой в начале работы.



3. Российский рынок условно конвертируемых облигаций

3.1 Специфика российского рынка условно конвертируемых облигаций

Мировой рынок условно конвертируемых облигаций, являясь относительно новым, уже успел вырасти до очень больших размеров. Этого нельзя сказать о российском рынке данного финансового инструмента: в настоящее время небольшое число компаний занимается выпуском условно конвертируемых облигаций. Тем не менее, этот класс активов может представлять большой интерес как для эмитентов, так и для инвесторов.

Одними из первых финансовых институтов, пустившими в обращение условно конвертируемые облигации в России, стали такие компании, как «ЛУКОЙЛ», «ЮКОС» и «Выпелком». В то время российский фондовый рынок развивался быстрыми темпами, и компаниям было необходимо получить как можно больше финансирования. Проблема состояла в том, что ставка заимствования была крайне высока, поэтому долговые гибридные инструменты стали наилучшим способом получения недорогих инвестиций.

В настоящее время российский рынок условно конвертируемых облигаций находится на стадии развития. Большее число компаний начинает выпускать этот финансовый инструмент. Объем всего российского рынка условно конвертируемых облигаций на данный момент может быть представлен в виде следующей таблицы:

Таблица 2 - Российский рынок условно конвертируемых облигаций

Компания	Выпуск, млн. долл.
Yandex NV	321,27
Alfa Bank AO Via Alfa Bond Issuance PLC	500
Alfa Bank AO Via Alfa Bond Issuance PLC	700
Alfa Bank AO Via Alfa Bond Issuance PLC	250
Alfa Bank AO Via Alfa Bond Issuance PLC	250
Bank St Petersburg OJSC Via BSPB Finance PLC	100
Credit Bank of Moscow Via CBOM Finance PLC	600
Credit Bank of Moscow Via CBOM Finance PLC	600
Credit Bank of Moscow Via CBOM Finance PLC	700
Credit Bank of Moscow Via CBOM Finance PLC	81,17
Credit Bank of Moscow Via CBOM Finance PLC	81,17
Credit Bank of Moscow Via CBOM Finance PLC	700
Gazprombank OJSC Via GPB Eurobond Finance PLC	750
Gazprombank OJSC Via GPB Eurobond Finance PLC	350
Gazprombank OJSC Via GPB Eurobond Finance PLC	1000
Home Credit & Finance Bank OOO Via Eurasia Capital SA	165,17
Home Credit & Finance Bank OOO Via Eurasia Capital SA	165,17
Promsvyazbank OJSC Via SCI Finance BV	25
Promsvyazbank OJSC Via SCI Finance BV	20
Promsvyazbank OJSC Via SCI Finance BV	50
Russian Agricultural Bank OJSC Via RSHB Capital SA	500
Russian Agricultural Bank OJSC Via RSHB Capital SA	500
Sberbank of Russia Via SB Capital SA	1000
Sberbank of Russia Via SB Capital SA	1000
Sberbank of Russia Via SB Capital SA	1000
Sberbank of Russia Via SB Capital SA	1000
Tatfondbank OAO Via TFB Finance Ltd	60
Tinkoff Credit Systems Via TCS Finance Ltd	300
VTB Bank OJSC Via VTB Capital SA	255,49
Общий выпуск	13024,44

Источник: терминал Bloomberg, подсчеты автора

В таблице отображены все выпуски условно конвертируемых облигаций, находящихся в обращении на российском рынке в настоящее время. Стоит отметить, что российские финансовые институты занимают незначительную долю в мировом выпуске условно конвертируемых облигаций. Это происходит из-за того, что российский рынок гибридного финансирования пока еще недостаточно развит, и только крупные предприятия могут позволить себе выпуск условно конвертируемых облигаций. Так, например, многие мелкие коммерческие банки России являются неплатежеспособными, поэтому у них не найдется достаточных средств для создания данного класса активов. Не смотря на то, что в последнее время в России происходит активное внедрение Базеля III, введение регулятивных требований к капиталу пока находится только на стадии обсуждения. облигация арбитраж финансовый

На сегодняшний день представляется возможным найти информацию по 29 финансовым институтам, занимающимся выпуском условно конвертируемых облигаций. Более того, 28 из них - это банки России, и только одна компания - Яндекс - не связана с банковской деятельностью. Выпуски финансового инструмента являются достаточно значительными, и общая сумма всех российских условно конвертируемых облигаций, присутствующих на рынке, составляет около 13 млрд. долл. Данный показатель показывает хорошую динамику развития рынка условно конвертируемых облигаций в России, так как еще несколько лет назад его объем был гораздо меньше.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Показателем, оценивающим эффективность российского гибридного финансового инструмента, может послужить процент доходности, рассчитываемый от начала текущего года до даты производимого анализа (Year to Date Return). На следующем рисунке получены результаты доходности условно конвертируемых облигаций, выпущенных российскими компаниями, на 20 апреля 2018 г.:

Можно заметить, что большинство компаний имеет отрицательную и достаточно низкую доходность условно конвертируемых облигаций. Тем не менее, выпуск данного финансового инструмента представляется благоприятным для российского рынка по нескольким причинам. Во-первых, в России до недавнего времени наблюдалось отсутствие рынка опционов. Сейчас этот рынок все еще находится на начальной стадии своего развития. Как уже отмечалось ранее, условно конвертируемая облигация включает в себя обычную облигацию и опцион на покупку акций. Такая сложная структура может предоставить некоторые преимущества инвесторам, считающим выгодным вложить свои средства в производные ценные бумаги, что значительно повысит спрос на данный финансовый инструмент. Во-вторых, многие инвесторы убеждены в долгосрочном стабильном росте цен на российские акции, поэтому они готовы инвестировать в гибридные инструменты развивающихся компаний. И наконец, самое безусловное преимущество, которое присуще не только российским условно конвертируемым облигациям, но и всему рынку финансового инструмента в целом, заключается в снижении рисков.

Стоит обратить внимание на то, что выпуск условно конвертируемых облигаций имеет ряд преимуществ не только для инвесторов, но и для эмитентов. Финансирование, привлекаемое за счет инвестиций в гибридный инструмент, оказывается гораздо дешевле банковских кредитов. Также выпуск условно конвертируемых облигаций позволяет предприятиям привлекать больше средств, что может оказаться крайне благоприятным для растущей компании. Более того, с помощью этого финансового инструмента компании могут установить минимальную цену на акции. Немаловажным преимуществом является то, что выпуск условно конвертируемых облигаций, в отличие от выпуска обыкновенных акций, не представляет угрозу для эмитента частично или полностью утратить контроль над своим финансовым институтом.

Еще одним аспектом, на который выпуск условно конвертируемых облигаций может оказать положительное влияние, является финансовая система России в целом. Российская финансовая система в сильной степени подвержена возникновению системного риска. Это происходит из-за того, что Центральный Банк РФ оказывает очень сильное влияние на все коммерческие банки и по своей сути является связующим звеном и гарантией стабильности всей банковской системы страны. Поэтому в условиях нарушения работы системы Центробанка над финансовой системой России нависает угроза появления системного риска и его передачи посредством эффекта финансового заражения.

В настоящее время можно выделить следующие проблемы банковской системы в России:

· низкий уровень капитализации российской банковской системы;

· наличие большого числа банков, обладающих низким показателем достаточности капитала;

· высокая степень концентрации банковских активов;

· агрессивная и не всегда эффективная кредитная деятельность коммерческих банков на рынке потребительского кредитования;

· недостаток ликвидности, особенно ощущающийся в деятельности коммерческих банков;

· недостаточно выгодные условия кредитования реального сектора экономики;

· высокий уровень рискованных и ненадежных кредитов;

· низкая производительность труда в банковском секторе.

С учетом того, что финансовый сектор России в сильной степени подвержен системным рискам, стране необходимо искать инструменты, способные справиться с этими рисками. Одними из лучших инструментов в данной ситуации являются условно конвертируемые облигации. Они могут помочь снизить риски финансирования компаний и, таким образом, предотвратить многочисленные дефолты.

Как было сказано ранее, рынок условно конвертируемых облигаций в России еще недостаточно развит и сложно предсказать его тенденции в будущем. Основная проблема заключается в недостаточном спросе на этот финансовый инструмент со стороны российских инвесторов, которых может отталкивать как новизна условно конвертируемых облигаций и большая вероятность их непредсказуемого поведения на практике, так и неустойчивые финансовые позиции компаний-эмитентов. Стоит предположить, что использование стратегий арбитража при покупке условно конвертируемых облигаций значительно увеличило бы привлекательность этого инструмента для инвесторов. С помощью этих стратегий инвесторы смогли бы обеспечить себе гарантированный доход и значительно снизить риски инвестирования. Следующий раздел данной главы будет посвящен оценке доходности арбитражной стратегии для российского эмитента. На основе полученных расчетов можно будет сделать окончательный вывод об эффективности стратегии и разумности ее использования на российском фондовом рынке.

3.2 Оценка доходности арбитражной стратегии для российского эмитента

Использование стратегий арбитража для российских условно конвертируемых облигаций может в значительной степени способствовать развитию рынка данного финансового инструмента в стране. В силу того, что арбитражные стратегии нейтральны к колебаниям рынка, они могут снизить риски данного класса активов и обеспечить инвесторам гарантированный доход. Для того чтобы проверить, актуально ли использование арбитражных стратегий для российского рынка условно конвертируемых облигаций, предлагается реализовать подобную стратегию для одной из компаний, выпускающей данный финансовый инструмент.

Эффективность стратегий арбитража будет оценена для компании Яндекс. Выбор данной компании может быть объяснен несколькими факторами. Во-первых, условно конвертируемые облигации Яндекса занимают значительную долю в российском выпуске этого класса активов (Таблица 2). Во-вторых, компания является быстро развивающейся в настоящее время, о чем говорят показатели роста ее выручки.46 Можно предполагать, что для инвесторов крайне важен фактор роста компании, так как в противном случае у них не будет стимула инвестировать свои средства в ее финансовые инструменты. И наконец, компания Яндекс отказалась от выплаты дивидендов, что является довольно распространенной практикой быстроразвивающихся технологических компаний.47 Как было упомянуто ранее в работе, стратегии арбитража работают еще эффективнее, если они применяются к условно конвертируемым облигациям тех компаний, которые не выплачивают дивиденды по своим акциям. Таким образом, арбитражная стратегия для Яндекса принесет больший доход в силу того, что оттока капитала за счет дивидендных выплат не будет.

Реализация арбитражной стратегии будет осуществляться со 2 января 2015 г. по 15 марта 2018 г. Последняя дата выбрана конечной для осуществления арбитражной стратегии в силу того, что после этого момента цена на акции и облигации компании начинает падать (Рисунок 11 и Рисунок 12). Падение цены облигаций значительно снизило бы конечную доходность стратеги, поэтому именно на данной стадии разумно прекратить ее реализацию.

Источником данных послужил терминал Thomson Reuters Eikon. Для предполагаемого расчета была загружена ежедневная информация по рыночной стоимости облигаций и акций компании, а также по параметру дельта, который автоматически рассчитывается на основе внутренней модели терминала. Также была получена информация о ставке купона условно конвертируемой облигации, которая является фиксированной и составляет 1,125%. Выплаты по купону осуществляются два раза в год. Номинальная цена облигации составляет 1000 долл., а коэффициент конвертации равен 19,4354 (Приложение 6).

Несмотря на то, что во многих случаях хедж фонды используют параметр дельта для определения стоимости короткой позиции, в данном анализе предлагается использовать другой параметр - коэффициент хеджирования (hedge ratio). Этот коэффициент связан с величиной дельта и представляет собой произведение дельты и коэффициента конвертации. Можно считать, что использование величины дельта для подсчетов не совсем корректно, так как при этом берется во внимание только чувствительность стоимости условно конвертируемых облигаций к изменениям цен на акции, но игнорируется то число акций, которое может быть получено инвестором при конвертации облигации. Таким образом, более разумно использовать коэффициент хеджирования, который учитывает оба этих параметра.

Для корректного расчета необходимо также определить процент, который инвестор получает от брокера при осуществлении короткой продажи акций. Принимая во внимание тот факт, что данный процент привязан к эффективной ставке ФРС США (Effective Fed Funds Rate), мы можем выбрать значения этой ставки для определения искомого процента. Также предположим, что при реализации стратегии будет покупаться 1000 условно конвертируемых облигаций, и комиссия на приобретение акций будет составлять 0,01.

Для начала предстоит рассчитать стоимость облигаций. Загруженный из терминала Thomson Reuters Eikon показатель представляет собой стоимость, выражаемую в процентах от номинала облигации. Поэтому искомая стоимость облигации будет найдена путем преобразования этих процентов в реальную стоимость в долларах. Найденные значения стоимости условно конвертируемой облигации необходимо умножить на то количество единиц финансового инструмента, которое будет приобретаться для осуществления стратегии арбитража, а именно 1000 облигаций. Таким образом мы получим те суммы, которые будет тратить инвестор на покупку условно конвертируемых облигаций.

Стоит обратить внимание на то, что конечной целью расчета будет нахождение прибыли/убытка стратегии для каждого дня всего рассматриваемого периода. Чтобы найти данный показатель, необходимо учесть денежные потоки, влияющие на него:

1. Ежедневное изменение прибыли/убытка покупаемой условно конвертируемой облигации;

2. Дневное значение прибыли/убытка короткой продажи акций;

3. Выраженные в денежном эквиваленте выплаты по проценту, который начисляется инвестору на основе короткой продажи акций;

4. Купонный доход облигации.

Первый показатель, а именно величину ежедневных прибыли/убытка условно конвертируемых облигаций, можно определить как разность между текущей стоимостью покупки финансового инструмента и стоимостью приобретенных условно конвертируемых облигаций в первый день осуществления стратегии. Эта величина покажет, какую сумму инвестор мог бы приобрести/потерять в том случае, если бы он начал осуществление стратегии не в первый день, а в каждый из других рассматриваемых дней. На основании полученных результатов можно отметить, что на начальных стадиях реализации стратегии покупка облигаций 2 января 2015 г. была невыгодной, так как после этого стоимость облигаций начала снижаться. Однако через некоторое время стоимость облигаций превысила изначальное значение и после этого показывала возрастающий тренд, то есть, начиная с 1 апреля 2015 г., покупка облигаций, совершенная 2 января 2015 г., стала выгодной.

Одной из основных составляющих стратегии арбитража является определение количества акций, используемых для короткой продажи. Это количество может быть рассчитано на основе следующей формулы:

Дельта/100 Ч Коэффициент конвертации Ч 1000,

где под 1000 подразумевается количество купленных условно конвертируемых облигаций. Значение дельта необходимо разделить на 100 для того, чтобы получить нужный коэффициент, так как изначально значения этого параметра, загруженные из терминала, указаны в процентах. Умножая параметр дельта на коэффициент конвертации, мы получаем тот самый коэффициент хеджирования, который был упомянут ранее в работе и который в наибольшей степени подходит для определения необходимого количества продаваемых акций. Коэффициент хеджирования показывает, сколько акций должно быть продано для одной купленной облигации, поэтому мы умножаем этот коэффициент на общее количество приобретенных условно конвертируемых облигаций и, таким образом, определяем искомое число акций, подлежащих продаже.

Для того чтобы определить сумму денег, связанную с продажей акций, необходимо умножить цену акции на количество акций, требуемое для продажи. На основе имеющихся данных уже также можно посчитать прибыль/убытки короткой продажи акций для каждого дня всего периода осуществления стратегии. Данный показатель будет определяться как произведение изменения стоимости акции и изменения необходимого для продажи количества акций.

Следующие рассчитываемые параметры будут характеризовать четыре упомянутых в работе потока наличности:

1) Расчет комиссии на покупку акций, то есть той суммы, которую инвестор должен заплатить за заимствование этих акций у брокера. Искомая величина может быть посчитана с помощью умножения изменения количества акций, необходимых для короткой продажи, на коэффициент комиссионных выплат. Сумма полученных значений будет представлять статью убытков арбитражной стратегии;

2) Доход, приобретаемый инвестором от короткой продажи акций. Этот параметр будет являться статьей прибыли арбитражной стратегии. Он рассчитывается как произведение суммы проданных акций и процента прибыли, полученной от короткой продажи:

Стоимость продажи акций ($) ЧСтавка короткой продажи (%) / (100 Ч 365)

Так как ставка короткой продажи является годовой, она будет разделена на 365 с целью нахождения значения для каждого дня;

3) Купонный доход, также приносящий прибыль при осуществлении арбитражной стратегии, рассчитывается как ставка купона, разделенная на 365 (так как и в этом случае мы хотим рассчитать ежедневный доход), умноженная на номинальную стоимость облигации и на 1000, то есть на количество приобретенных облигаций;

4) И, наконец, дивидендные выплаты для конкретной ситуации будут равны нулю, и поэтому эта статья убытка никак не будет влиять на уровень конечной доходности стратегии.

Итак, были рассчитаны все параметры, необходимые для вычисления итоговой ежедневной доходности (либо убытка) арбитражной стратегии. Она может быть рассчитана путем сложения следующих составляющих: ежедневное изменение прибыли/убытка облигаций, показатель прибыли/убытка акций, величина дохода от короткой продажи и купонного дохода. Можно заметить, что итоговая доходность стратегии показала вариативные результаты для каждого дня: в то время как для большинства дней стратегия была прибыльна, существовали некоторые периоды, когда она приводила к убыткам. Тем не менее, ежедневная доходность арбитражной стратегии не может показать каких-либо наглядных результатов, которые помогут сделать вывод об эффективности этой стратегии. Для данного вывода необходимо рассчитать полную доходность стратегии на момент ее завершения, а также оценить, какому приросту капитала она способствовала. Для достижения этой цели была составлена следующая таблица:

Таблица 3 - Расчет прибыли арбитражной стратегии для «Яндекс»

Изначальный капитал, тыс. $	721,4
Конечный капитал, тыс. $	876,7
Прибыль капитала, %	21,5
Доходность стратегии в % годовых	6,7
Купонный доход, тыс. $	36,0
Доход от короткой продажи акций, тыс. $	1,9
Дивидендные выплаты, тыс. $	0,0
Убыток от продажи акций, тыс. $	-88,5
Прибыль от покупки облигаций, тыс. $	207,3
Убыток от комиссионных выплат, тыс. $	-1,4
Итоговая доходность стратегии, тыс. $	155,3

Для подсчета итоговой доходности арбитражной стратегии мы выделили три статьи притока капитала и две статьи, приносящие убытки. Купонный доход по облигациям был подсчитан как сумма купонных выплат для каждого дня на протяжении всего периода реализации стратегии. Аналогичным образом был найден показатель дохода от короткой продажи акций. Далее был рассчитан убыток от продажи акций, который включает в себя сумму величин прибыли/убытка от продажи акций для каждого дня стратегии. Прибыль от покупки облигации, в свою очередь, будет равна разнице между ценой покупки условно конвертируемых облигаций и ценой их продажи в последний день осуществления стратегии (то есть самому последнему значению в столбце Прибыль/убыток облигаций в Приложении 6). Убыток комиссионных выплат считается как сумма ежедневных комиссионных выплат.

Таким образом, итоговая доходность стратегии арбитража будет представлять собой сумму всех рассчитанных показателей. В нашем случае стратегия принесла нам около 155

тыс. долл. Если изначально наш стартовый капитал составлял 721,4 тыс. долл., то к концу осуществления арбитражной стратегии мы получили 876,7 тыс. долл., то есть прибыль нашего капитала составила 21,5% за весь период и принесла доходность в размере 6,7% годовых.

Данный пример в очередной раз доказывает эффективность арбитражных стратегий для такого финансового инструмента, как условно конвертируемые облигации. Более того, эти стратегии оказываются актуальными и для российского рынка, где использование условно конвертируемых облигаций является не таким популярным. Полученная доходность арбитражной стратегии для условно конвертируемых облигаций компании Яндекс позволяет убедиться в том, что гипотеза об эффективности стратегий арбитража для финансового инструмента должна быть подтверждена.



Заключение

Исходя из проделанного анализа структуры и рисков нового финансового инструмента - условно конвертируемых облигаций, а также подробного описания арбитражных стратегий и их проведения на практике для двух международных компаний, можно сделать следующие выводы.

Несмотря на то, что условно конвертируемые облигации появились более столетия назад, в привычном понимании они начали использоваться только после международного финансового кризиса 2008 г. На сегодняшний день основная цель данного инструмента заключается в обеспечении дополнительного капитала для компаний-эмитентов, которые могут привлечь множество инвесторов и избежать наступления банкротства за счет выпуска условно конвертируемых облигаций. Так, например, проделанные расчеты соотношения объема выпущенных условно конвертируемых облигаций и общей величины капитала первого уровня международных банков показали, что в настоящее время финансовые институты владеют достаточным количеством данного инструмента для предотвращения кризиса.

Условно конвертируемые облигации имеют большое количество преимуществ и для инвесторов. Во многих случаях доходность этого финансового инструмента оказывается выше доходности других долговых инструментов. Более того, владение условно конвертируемыми облигациями сопряжено с меньшим количеством рисков, чем инвестиции в обыкновенные акции. Можно утверждать, что рассматриваемый гибридный инструмент благоприятен для финансовой системы в целом, так как он предотвращает развитие кризиса и препятствует распространению эффекта заражения между финансовыми институтами.

Помимо перечисленных преимуществ, условно конвертируемые облигации также имеют недостатки, связанные с возможными рисками инструмента. Риски для инвесторов заключены в возможной отмене купонных выплат, низком инвестиционном рейтинге большинства условно конвертируемых облигаций, вероятности наступления триггера и в возможной переоценке доходности финансового инструмента. Эмитенты условно конвертируемых облигаций могут столкнуться с неожиданным поведением этого инструмента на практике, что подтверждает недавний кризис Дойче Банка, усугублению которого способствовало падение цен на условно конвертируемые облигации. Более того, проделанные в работе расчеты доказывают низкие показатели доходности условно конвертируемых облигаций, находящихся в обращении в настоящее время. Так, крайне

необходимо учитывать все существующие риски и создавать эффективные стратегии работы с данным финансовым инструментом.

В качестве таких стратегий могут выступать арбитражные стратегии. Они позволяют уменьшить риски условно конвертируемых облигаций и обеспечить инвесторам гарантированную доходность. Наиболее популярная стратегия арбитража, связанная с приобретением длинной позиции по облигациям и короткой продажей акций, позволяет инвестору обеспечить себя стабильным доходом, который не будет зависеть от динамики цен на акции компании. Так, стратегии арбитража позволяют увеличить эффективность условно конвертируемых облигаций и приобрести нейтральную позицию относительно колебаний рынка.

Пример реализации арбитражной стратегии для условно конвертируемых облигаций немецкой компании Дойче Пост отразил практическое применение этой стратегии на исторических данных. Особенностью расчета явилось самостоятельное вычисление параметра дельта, предназначенного для определения количества акций, подлежащих короткой продаже. Анализ показал, что с помощью осуществления арбитражной стратегии для облигаций эмитента удалось добиться прибыли в размере 12,3% годовых.

Оценкой фактических рисков стратегий арбитража послужило сравнение месячных показателей индекса арбитражных стратегий Барклайс с показателями индекса S&P 500 и нахождение коэффициента корреляции между ними. Найденный коэффициент корреляции, равный -0,2, указал на слабую связь арбитражных стратегий с фондовым рынком, что является хорошим показателем диверсификации стратегий арбитража. Также для двух индексов был найден коэффициент Шарпа, значения которого указали на меньший уровень риска арбитражных стратегий. Таким образом, можно утверждать, что риски арбитражных стратегий в действительности ниже рисков многих финансовых инструментов.

На основании полученных результатов можно подтвердить гипотезу о том, что использование арбитражных стратегий уменьшает риски, связанные с условно конвертируемыми облигациями, и делает функционирование финансового инструмента более эффективным.

Российский рынок условно конвертируемых облигаций представляет большой интерес для анализа. Он занимает незначительную долю в мировом выпуске условно конвертируемых облигаций в силу небольшого числа компаний, владеющих данным финансовым инструментом. Тем не менее, условно конвертируемые облигации могут быть выгодны для российской финансовой системы. С помощью этого финансового инструмента компании могут испытать значительный экономический рост, спровоцированный поступлением больших объемов капитала от держателей облигаций. В настоящий момент небольшое количество участников рынка готово вкладывать свой капитал в условно конвертируемые облигации по причине их сложной структуры и непредсказуемой природы. Однако предполагается, что в будущем спрос на условно конвертируемые облигации со стороны инвесторов может быть достаточно высок в силу неразвитости рынка опционов в России и желания вложить свои средства в гибридный финансовый инструмент.

Арбитражные стратегии могли бы способствовать росту спроса на финансовый инструмент в России. В исследовании была осуществлена арбитражная стратегия для условно конвертируемых облигаций Яндекса. Полученные результаты доказали эффективность стратегии, с помощью которой удалось добиться значительного прироста капитала в размере 6,7% годовых. Исходя из реализованного примера, можно заключить, что арбитражные стратегии применимы и для российской финансовой системы. Это еще раз подтверждает гипотезу, выдвинутую в начале работы, и указывает на то, что арбитражные стратегии являются эффективными для международного рынка.

Подводя итоги работы, можно сделать вывод о том, что стратегии арбитража являются одними из самых эффективных стратегий, с помощью которых можно осуществлять операции с условно конвертируемыми облигациями. Комбинирование различных видов арбитражных стратегий позволяет создать наиболее диверсифицированное портфолио, которое будет приносить доходность вне зависимости от ситуации на рынке. Перспективой продолжения данного исследования мог бы стать более подробный анализ усложненных арбитражных стратегий и их осуществление на реальных данных международного финансового рынка.



Список источников и литературы

1. Акции «Яндекса» обновили рекорд после одобрения ФАС сделки с Uber / РБК. [Электронный ресурс], 24.11.2017. - Режим доступа: https://www.rbc.ru/rbcfreenews/5a1835009a79473529d62c46 - Загл. с экрана (дата обращения: 29.04.18).

2. Андрианов В. Системные риски и актуальные проблемы кредитно-банковской системы России [Электронный ресурс], 2013. - Режим доступа: http://www.veb.ru/common/upload/files/veb/analytics/fld/20121203bank.pdf - Загл. с экрана (дата обращения: 25.04.18).

3. Голицына А. «Яндекс» отказывается платить дивиденды // Ведомости. [Электронный ресурс], 28.10.2011. Режим доступа: https://www.vedomosti.ru/technology/articles/2011/10/28/akcii_vmesto_dividendov - Загл. с экрана (дата обращения: 29.04.18).

4. Захаров С.В. Эффективных подход к реструктуризации долговых займов компаний в условиях финансового кризиса - возможности использования конвертируемых финансовых инструментов // Вопросы Экономики и Права. 2011. № 31. С. 255-259.

5. Иванян Г. Фокус - CoCos: в чем подвох нового инвестиционного инструмента. / Forbes [Электронный ресурс], 2016. - Режим доступа: http://www.forbes.ru/mneniya- column/319221-fokus-cocos-v-chem-podvokh-novogo-investitsionnogo-instrumenta- Загл. с экрана. (дата обращения: 28.04.18).

6. Как бинарные опционы попали в Россию [Электронный ресурс], 18.10.2014. - Режим доступа: https://binex.ru/ru/news-and-analysis/articles/kak-binarnie-opstioni-popali-v- Rossiyu.html - Загл. с экрана (дата обращения: 05.05.18).

7. Фролова В.Б. Конвертируемые облигации как источник финансирования для компаний с высоким потенциалом роста / Фролова В.Б., Саркисян А.Р. // Экономика и предпринимательство, 2015. - № 4, Ч.2. - С.803-805.

8. Agarwal V., Fung W. H., Loon Y.C., Naik N. Y. Risk and return in convertible arbitrage: Evidence from the convertible bond market. CFR working paper, №10-19, 2010. 65 p.

9. Ainsworth S., Lamonte M. Moody's: Global CoCo issuance in 2017 will be on a par with previous year // Global Credit Research, 30 May 2017: https://www.moodys.com/research/Moodys-Global-CoCo-issuance-in-2017-will-be-on-a-- PR_367421.

10. Ainsworth S., Lamonte M. Moody's: CoCo issuance surges to $133 billion as Chinese banks return to market. // Global Credit Research, 10 April 2018: https://www.moodys.com/research/Moodys-CoCo-issuance-surges-to-133-billion-as- Chinese-banks--PR_382020.

11. Albul B., Jaffee D., Tchistyi A. Contingent convertible bonds and capital structure decisions. University of California, Berkeley, working paper, 2012. 74 p.

12. Ammann, M., Kind A., Wilde C. Are convertible bonds underpriced? An analysis of the French market // Journal of Banking and Finance, vol. 27(4), 2003. 635-653 pp.

13. Avdjiev S., Bolton P., Jiang W.,Kartasheva A., Bogdanova B. CoCo Bond Issuance and Bank Funding Costs // Bank for International Settlements, December 16, 2015. 57 p.

14. Avdjiev S., Kartasheva A., Bogdanova B. CoCos: a primer // BIS Quarterly Review, 2013. 43-56 pp.

15. Barclay Convertible Arbitrage Index: https://www.barclayhedge.com/research/indices/ghs/Convertible_Arbitrage_Index.html (date of access: 25.04.2018)

16. Basel Committee on Banking Supervision, Basel III: A Global Regulatory Framework for More Resilient Banks and Banking Systems. Dec. 2010. 77 p.

17. Basel Committee on Banking Supervision, Consultative Document: Strengthening the resilience of the banking sector, Dec. 2009. 80 p.

18. Calamos J.P. Convertible Securities: Structures, Valuation, Market Environment, and Asset Allocation. Calamos Investments, 2018. 32 p.

19. Chan, A.W.H., Chen. N.-F. Convertible Bond Pricing: Renegotiable Covenants, Seasoning and Convergence. Working paper, The University of Hong Kong and University of California, Irvine, 2005. 44 p.

20. Choi D., Getmansky M., Tookes H. Convertible Bond Arbitrage, Liquidity, Externalities, and Stock Prices. July 25, 2007. 54 p.

21. Davies P. CoCos in the Courts // Commercial Law Centre Blog, University of Oxford, Faculty of Law, 15 November 2015: https://www.law.ox.ac.uk/research-subject- groups/commercial-law-centre/blog/2015/11/cocos-courts.

22. Duffie D. A contractual approach to restructuring financial institutions / in: Ending Government Bailouts as We Know Them / Ed. by K Scott, GP Schultz, JB Taylor. Stanford, CA: Hoover Press, 2009. 109-124 pp.

23. Flannery M.J. Contingent capital instruments for large financial institutions: a review of the literature // Annu. Rev. Financ. Econ, University of Florida, 2014. 225-240 pp.

24. Gallo A. et al. Cocos: Investors call for standardisation, more consistency // The Revolver (Macro Credit Research, Royal Bank of Scotland). May 2014.

25. Goncharenko R., Rauf A. Bank capital structure with contingent capital: Empirical evidence // Vienna Graduate School of Finance, November 7, 2016. 29 p.

26. Greene R.W. Understanding CoCos: What Operational Concerns & Global Trends Mean for U.S. Policymakers // M-RCBG Associate Working Paper Series № 62, 2016. 44 p.

27. Hale T., McCrum D. Why coco bonds are worrying investors // Financial Times. 9 Feb. 2016.

28. Halperin E. S. CoCo Rising: Can the Emergence of Novel Hybrid Securities Protect from Future Liquidity Crises // International Law & Management Review №3, 2011. 14-31 pp.

29. Havlicek B. J., Lamonte M. Bank CoCo issuance will remain strong in 2015 // Moody's Investors Service, 10 Feb. 2015: https://www.moodys.com/research/Moodys-Bank-CoCo- issuance-will-remain-strong-in-2015--PR_318290.

30. Hedge Fund Strategies: Historical data: https://risk.edhec.edu/conv-arb#tab_284 (date of access: 25.04.2018).

31. Hughes J. UniCredit points way for hybrid bonds // Financial Times, Jul. 13, 2010.

32. Jenkins A.M. Financial Regulation, Systemic Risk, and the Audit of Financial Contagion. Committee on Capital Markets Regulation, 2008. 120 p.

33. Kang J.-K., Lee Y.W. The pricing of convertible debt offerings // Journal of Financial Economics, Elsevier, vol. 41(2), 1996. 231-248 pp.

34. King R. Convertible bond valuation: An empirical test // The Journal of Financial Research

35. № 1, 1986. 53-69 pp.

36. Kjell B. Nordal & Nicolas S. Contingent Convertible Bonds (Cocos) Issued by European Banks // Norges Bank, Staff Memo № 19, 2014. 18 p.

37. Lhabitant F.-S. Hedge Funds: Myths and limits. John Wiley & Sons, Ltd, Chichester, 2002. 140 p.

38. Loncarski I., Horst J., Veld C. The Convertible Arbitrage Strategy Analyzed. CentER Discussion Paper, Tilburg: Finance. Vol. 98, 2006. 39 p.

39. Loncarski I., Horst J., Veld C. Convertible debt issues and convertible arbitrage - issue characteristics, underpricing and short sales. SSRN, 2009. 40 p.

40. Long C. D. Convertible Bond Arbitrage (unlevered): An Attractive All-Weather Strategy which Seeks to Provide a Source of Alternative Income and Non-Correlated Returns. Palmer Square Capital Management, 2012. 12 p.

41. McNamara C.M., Tente N., Metrick A. Basel III D: Swiss Finish to Basel III. // Yale Program on Financial Stability Case Study. Nov. 2014. 10 p.

42. Potential Risks Associated with Investing in Contingent Convertible Instruments // European Securities and Markets Authority. 31 July 2014. 4 p.

43. S&P 500 Annual Total Return Historical Data: https://ycharts.com/indicators/sandp_500_total_return_annual (date of access: 25.04.2018).

44. 3 Month Treasury Bill Rate Historical Data: https://ycharts.com/indicators/3_month_t_bill (date of access: 25.04.2018).

Приложения

Приложение 1

Эффективность условно конвертируемых облигаций

Эмитент	Количество выпущенных у. к. облигаций, долл.	Общая величина капитала первого уровня	Количество выпущенных у. к. облигаций, млн. долл.	Эмитент	Эффективность, %
Caixa Geral de Depositos SA	535 195 000	6 551	535,195	Caixa Geral de Depositos SA	8,2
Danske Bank A/S	750 000 000	132 694	750	Danske Bank A/S	0,6
Erste Group Bank AG	530 120 000	13 602	530,12	Erste Group Bank AG	3,9
Banco Popular Espanol SA	676 115 000	7 801	676,115	Banco Popular Espanol SA	8,7
Santander UK Group Holdings PLC	620 950 000	73 709	620,95	Santander UK Group Holdings PLC	0,8
Deutsche Bank AG	2 382 800 000	47 782	2382,8	Deutsche Bank AG	5,0
Barclays PLC	1 525 875 000	45 204	1525,875	Barclays PLC	3,4
Skandinaviska Enskilda Banken AB	600 000 000	114 419	600	Skandinaviska Enskilda Banken AB	0,5
HSBC Holdings PLC	2 450 000 000	116 552	2450	HSBC Holdings PLC	2,1
China Zheshang Bank Co Ltd	2 175 000 000	#N/A N/A	2175 ...

Подобные документы

• Влияние структуры инвесторов на ценообразование государственных облигаций развивающихся стран

  Исследование влияния доли нерезидентов в базе инвесторов на доходность 10-летних государственных облигаций. Расчет эффекта роста доли нерезидентов в базе инвесторов для рынков государственных облигаций Бразилии, РФ, Индии с помощью модели Ареллано-Бонда.
  
  дипломная работа [513,2 K], добавлен 18.10.2016
  

• Разработка международной стратегии продвижения товара

  Теоретические основы изучения рынка и стратегий международного продвижения товара. Организационно-экономическая характеристика ОАО "Турбоатом". Анализ финансово-хозяйственной и внешнеэкономической деятельности предприятия. Исследование конъюнктуры рынка.
  
  дипломная работа [653,1 K], добавлен 04.12.2014
  

• Структура современного рынка капиталов в странах с рыночной экономикой

  Рынок ссудных капиталов: структура, источники, участники. Основные виды деятельности на фондовом рынке. Структура рынка капиталов в США, в странах Западной Европы, в Японии. Главные особенности формирования рынка ипотечных облигаций в Республике Беларусь.
  
  курсовая работа [1,1 M], добавлен 02.02.2012
  

• Оценка возможностей предприятия на международном рынке

  Понятие и намерение международных стратегий. Оценка производственно-сбытовых возможностей "Севкабель-Холдинг" и формулирование стратегий развития, показатели внешнеэкономического потенциала организации, анализ производственно-сбытовых возможностей.
  
  курсовая работа [47,7 K], добавлен 15.11.2011
  

• Международный рынок ценных бумаг

  Характерные черты рынка ценных бумаг. Фондовый мировой рынок как один из самых эффективных и глобальных инструментов перераспределения средств между отраслями экономики. Эмиссия международных акций и облигаций. Значимость МРЦБ в экономических отношениях.
  
  контрольная работа [27,7 K], добавлен 18.01.2011
  

• Финансовые стратегии при реструктуризации государственного долга

  Проблемы и методы управления государственным долгом на основе международного опыта. Анализ финансовых стратегий реструктуризации государственного долга. Мероприятия по обмену одних долговых обязательств на другие ("облигации-акции") или досрочному выкупу.
  
  реферат [39,3 K], добавлен 14.02.2010
  

• Стратегии проникновения нефтяных компаний на зарубежные рынки

  Сущность, специфика и методы формирования конкурентных стратегий международных нефтяных компаний. Исследование зарубежного опыта проникновения данных предприятий на внешние рынки. Анализ основных направлений и составляющих стратегии ОАО "НК "Лукойл".
  
  дипломная работа [1,1 M], добавлен 23.07.2015
  

• Состояние мирового рынка нефти

  Изучение процесса монополизации рынка топливно-энергетических ресурсов. Исследование российского рынка нефти: определение основных потребителей, оценка влияния транспортировки на ценообразования. Динамика развития отечественного рынка энергоносителей.
  
  курсовая работа [1,8 M], добавлен 09.07.2011
  

• Международный рынок государственных долговых обязательств

  Государственные долговые инструменты. Периоды заимствования (сроки погашения) государственных займов. Виды процентов, факторы эмиссии. Международные рынки государственных облигаций. Факторы эмиссии. Кредитоспособность.
  
  контрольная работа [10,8 K], добавлен 10.06.2002
  

• Роль энергетической дипломатии во внешнеполитической стратегии Российской Федерации

  Исследование современной внешнеполитической концепции РФ. Сопоставление внешнеполитических стратегий ведущих стран и регионов мира в сфере энергетики. Основные потребители энергоресурсов, их интересы и политика по обеспечению энергетических ресурсов.
  
  дипломная работа [123,9 K], добавлен 22.02.2013
  

• Пути повышения эффективности экспортной деятельности ОАО "Химволокно"

  Анализ состояния и перспектив мирового и российского рынка химической промышленности. Анализ экспортной деятельности и конкурентной среды предприятия ОАО "Химволокно". Разработка стратегии повышения эффективности экспортной деятельности предприятия.
  
  дипломная работа [1,1 M], добавлен 28.10.2011
  

• Международное банковское дело и международный рынок капитала. Регулирование международного банковского дела

  Современные организационно-правовые формы международной банковской деятельности. Анализ тенденций развития международного рынка капитала. Основные виды рисков международной банковской деятельности. Методы регулирования оффшорного банковского бизнеса.
  
  курсовая работа [95,1 K], добавлен 24.01.2016
  

• Экономическое содержание международного финансового рынка

  Определение понятий "финансовый рынок", "капитал", "обмен", "валюта". Изучение процесса глобализации как главного фактора формирования мирового финансового рынка. Характеристика особенностей первичного, вторичного и третичного интернациональных рынков.
  
  контрольная работа [36,4 K], добавлен 25.08.2010
  

• Международный опыт управления внешнеэкономической деятельностью

  Изучение опыта международного управления внешнеэкономической деятельностью разных стран. Анализ международных механизмов регулирования внешнеэкономической деятельности. Оценка влияния Всемирной торговой организации на Российскую систему управления ВЭД.
  
  курсовая работа [45,5 K], добавлен 17.06.2013
  

• Направления развития конкурентных стратегий во внешнеэкономической деятельности предприятий Республики Беларусь на основании деятельности ОАО "Лидсельмаш"

  Понятие и типы стратегий бизнеса. Общая характеристика предприятия ОАО "Лидсельмаш". Параметры развития предприятия в 2013 году. Конкурентная стратегия на зарубежных рынках, направления ее развития. Характеристика видов рекламы, используемых организацией.
  
  курсовая работа [144,0 K], добавлен 25.06.2015
  

• Особенности экономических отношений и разнообразие форм эволюции развивающихся стран

  Анализ социально-экономической структуры (традиционная, рыночная подсистемы производственных отношений) развивающихся стран и процесса их дифференциации. Определение особенностей современных стратегий экономического прогресса эволюционирующих государств.
  
  реферат [39,5 K], добавлен 28.02.2010
  

• Международная стратегия среднего предприятия (на примере ООО РОСТА)

  Методологические основы стратегического менеджмента. Стратегический подход к развитию российского среднего бизнеса. Стратегии внешнеэкономической деятельности компании. Стратегии выхода компании ООО "РОСТА" на зарубежный рынок, оценка их эффективности.
  
  дипломная работа [1,2 M], добавлен 24.12.2012
  

• Российские ТНК: формирование и деятельность

  Транснациональная деятельность российского бизнеса: тенденции, проблемы и перспективы. Формирование транснациональной компании (ТНК). Эволюция инвестиционных стратегий, география и отраслевая структура ТНК. Динамика и структура международных инвестиций.
  
  курсовая работа [55,2 K], добавлен 26.07.2010
  

• Понятие стратегии международного маркетинга и её принципы в международном бизнесе

  Стратегия международного маркетинга, внедрение ее в маркетинговую деятельность предприятия, ориентированного на внешний рынок. Матрица стратегических возможностей рынка и продукта. Проникновение и развитие продукта. Стратегия концентрации, диверсификации.
  
  реферат [14,8 K], добавлен 11.02.2009
  

• Особенности международного финансового рынка в современных условиях

  Функции международного финансового рынка, его структура и участники. Современные риски мировой экономики. Последствия мирового финансового кризиса. Российский рынок как часть мирового финансового рынка. Проблемы и перспективы развития финансового рынка.
  
  курсовая работа [657,8 K], добавлен 05.05.2015
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам