Пределы и возможности интеграции в области государственных финансов в Европейском Союзе после финансово-экономического кризиса

Таким образом, были подробно рассмотрены принципы организации государственных финансов в Европейском Союзе на основе регулирующих данную сферу нормативно-правовых документах. При этом структура государственных финансов ЕС сводится к его бюджету как единственному инструменту реализации данной политики на центральном наднациональном уровне Европейского Союза. Остальная часть государственной финансовой системы рассматривается как набор различных правил и механизмов, посредством которых страны-члены гармонизируют и координируют другие сегменты финансовой политики. Стоит отметить, что основные функции государственных финансов являются: распределение, перераспределение и стабилизация, и были подробно рассмотрены на основе теории фискального федерализма.

2.2 Меры регуляторов по развитию финансовой интеграции и их значение в рамках Европейского Союза

Европейский союз - это межгосударственное сообщество, чей успех напрямую зависит от того, что в него входят действительно идентичные страны, которая основана на "европейской идее". Поэтому ЕС всегда должен идти в направлении более сильной политической и экономической интеграции, если он хочет взять на себя ведущую роль в мировой политике и экономике. Укрепление финансовой интеграции также является одним из важнейших факторов в рамках углубления европейской интеграции.

Финансовая интеграция улучшает макроэкономическую стабильность за счет эффективности распределения ресурсов и диверсификации экономики. Трансграничные банковские операции, как правило, улучшают общие экономические показатели за счет обеспечения того, что производительный капитал направляется в сторону наиболее эффективных фирм, тем самым снижая риск кризисов, возникающих из-за неправильной оценки инвестиционного риска. Интегрированные финансовые рынки помогают полностью реализовать экономический потенциал за счет усиления конкуренции и расширения рынков. Это приводит к снижению затрат на посредничество и более эффективному распределению капитала, что, в свою очередь, повышает потенциал ускоренного экономического роста.

Кроме того, трансформация финансовых рынков может оказать влияние на стабильность самой системы, что может иметь последствия для всей экономики. Переход между фактическими и желаемыми запасами капитала может быть значительно ускорен притоком капитала. Тем не менее, многие исследования, упоминают некоторые издержки финансовой интеграции Европейский центральный банк: Indicators of financial integration in the euro area. URL: https://www.ecb.europa.eu/stats :

· высокая степень концентрации потоков капитала и отсутствие доступа к финансированию для небольших стран;

· неравномерное внутреннее распределение этих потоков, что может затруднить их влияние на рост и усугубить существующие ранее внутренние искажения;

· потеря макроэкономической стабильности в связи со случившимся кризисом, повлекшем долговой кризис на территории целого ряда государств ЕС;

· проциклические движения в краткосрочных потоках капитала;

· высокая степень волатильности потоков капитала, что частично связано с последствиями стада и заражения;

· риски, связанные с проникновением иностранных банков.

Хотя финансовая интеграция сопряжена с некоторыми издержками, она считается одним из ключевых факторов повышения эффективности и конкурентоспособности Европы и, в итоге, содействует устойчивому экономическому росту.

Интегрированные финансовые системы улучшают распределение производственных ресурсов, способствуют развитию предпринимательства и инноваций, укрепляют рыночную дисциплину и помогают странам застраховаться от макроэкономических колебаний. Финансовая интеграция также может принести экономике много преимуществ, сделав ее более стабильной и устойчивой. В частности, финансовая интеграция повышает устойчивость глобальной финансовой системы, разделяя риски. Улучшенные возможности распределения рисков позволяют экономическим агентам с течением времени лучше выравнивать свои модели потребления и инвестиций. Распределение рисков, обеспечиваемое финансовой интеграцией и увеличением потоков иностранного капитала, также принесло пользу другим относительно развитым странам, для которых европейская интеграция служит ярким примером Дауталиева Г.Н. Процессы финансовой интеграции и их воздействие на развитие финансовых рынков европейского союза // Фундаментальные и прикладные исследования в современном мире, 2016. - №14-2. - С. 147 - 149 .

До введения евро в безналичное обращение в 1999 году европейские власти предприняли глубокие и успешные шаги по стабилизации межстрановых обменных курсов и устранению контроля над международными движениями капитала в еврозоне. Введение единой валюты привело к ускорению финансовой интеграции за счет устранения внутризонового валютного риска и достижения низкой и стабильной инфляции.

Действительно, создание единой валюты, поддерживаемой Европейским центральным банком с четким мандатом в области денежно-кредитной политики и подкрепленной жесткими налоговыми правилами, помогло уточнить обязанности в области политики и сделать более прозрачной структуру этого огромного многостранового экономического региона. Это оказало ожидаемое положительное влияние на европейские экономики и на мировые рынки. Инфляция в странах еврозоны существенно снизилась, номинальные процентные ставки упали, а инфляционные ожидания хорошо закрепились на низких и стабильных уровнях. В результате этих достижений Европейский центральный банк быстро зарекомендовал себя как ключевой и заслуживающий доверия институт на мировых финансовых рынках.

Большая макроэкономическая стабильность также способствовала европейской финансовой интеграции. Выпуск корпоративных долговых ценных бумаг вырос, поддержанный устранением риска обменного курса в пределах валютной зоны и более высокого спроса со стороны большего числа инвесторов. Аналогичным образом, быстро развивался межбанковский денежный рынок в еврозоне. Это ключевой компонент финансовой инфраструктуры еврозоны. Его быстрое развитие во многом обусловлено основными усилиями Европейского центрального банка по разработке процедур денежно-кредитной политики и операций с ликвидностью Савинова Н.Г. Формирование единого платежного пространства как закономерный процесс валютно-финансовой интеграции // Инновации и инвестиции, 2016. - №3. - С. 57 - 59 .

Бум на рынке корпоративных облигаций после 1999 года был сильнее в зоне евро, чем снаружи, поскольку введение евро было основным причинным фактором в этом развитии.

Количественные индикаторы дают дополнительные доказательства прогресса интеграции на этом рынке. Действительно, доля инвестиций в облигации, поступивших из других стран ЕС, в 2018 году значительно увеличилась, достигнув уровня 70% по сравнению с 67% в 2017 году. Данные на уровне страны за 2017 год подтверждают, что "региональный" уклон ЕС особенно важен для Страны ЕС-12, где во многих случаях инвесторы в облигации ЕС составляют более 90% от общего объема инвестиций в облигации Европейский центральный банк: Indicators of financial integration in the euro area. URL: https://www.ecb.europa.eu/stats .

Кредитные рынки интегрировались гораздо медленнее, чем рынки облигаций, вероятно, из-за неоднородности заемщиков и локального характера информации, которая нужна кредиторам.

Денежные рынки еврозоны практически полностью интегрированы. Степень интеграции на рынке государственных облигаций стала очень высокой с момента введения единой валюты. Несмотря на растущую степень интеграции и значительное снижение внутреннего смещения фондовых портфелей институциональных инвесторов, рынок акций еврозоны остается наименее интегрированным.

Интеграция финансовой инфраструктуры и гармонизация финансового законодательства началась в 1999 году. В больший прогресс достигнут в развитии и внедрении общих платежных и расчетных систем. В отличие от этого платформа для расчетов по ценным бумагам и система использования рыночных и нерыночных активов центральных банков все еще требуют дальнейшей интеграции.

Европейская финансовая интеграция динамично развивалась на финансовых рынках. Даже беглое прочтение финансовой прессы показывает, что финансовая интеграция делает заметный прогресс почти с каждым днем. Европейский регион с переходной экономикой значительно выиграл от финансовой интеграции в плане экономического роста, чем другие развивающиеся страны в годы, предшествовавшие финансовому кризису Дауталиева Г.Н. Процессы финансовой интеграции и их воздействие на развитие финансовых рынков европейского союза // Фундаментальные и прикладные исследования в современном мире, 2016. - №14-2. - С. 147 - 149 .

Европейская комиссия поддерживает мнение о том, что интеграционный процесс должен в целом осуществляться рыночными силами. Продолжающаяся консолидация между финансовыми посредниками и рыночной инфраструктурой показывает, что финансовые учреждения готовы воспользоваться возможностями, предлагаемыми евро, глобализацией и технологическими изменениями. Будущая структура европейской финансовой индустрии должна определяться рыночными силами. Тем не менее, существует явная потребность в действиях государственной политики в целом ряде областей.

Например, политические меры необходимы для устранения различий в законодательстве, законодательстве и налогообложении на национальном уровне, чтобы гарантировать, что рыночные силы действуют в конкурентной среде, чтобы обеспечить сохранение стабильности всей финансовой системы и отдельных учреждений, а также для защиты потребителей. Эта потребность в действиях была признана на самом высоком политическом уровне.

Европейские Советы объявили интеграцию финансовых рынков ЕС в качестве приоритета экономических реформ в ЕС. Этот приоритет отражен в последовательной стратегической стратегии на уровне ЕС и в срочности, которая была приписана его осуществлению Стренина М.А., Салинг К. Реформирование финансового надзора ЕС в условиях посткризисных (2008 г.) последствий // Финансовая экономика, 2016. - №2. - С. 13 - 18 .

После нестабильности, вызванной финансовым кризисом 2008 года и постепенным ухудшением конкурентных позиций в мировой экономике, Европейская комиссия, возглавляемая Ж.К. Юнкером с 2014 года, определила своей целью обеспечивать создание необходимых условий экономического роста и активизации в регионе трансграничного инвестиционного процесса. Главную роль в этом процессе должна сыграть диверсификация и оптимизация финансовых потоков в ЕС через создание Союза рынков капитала (далее -СРК) как главную составляющую сбалансированного и развитого регионального финансового рынка. Пищик В. Я. Формирование союза рынков капитала в зоне евро: проекция на ЕАЭС с участием России //Экономика. Налоги. Право. - 2016. - №. 2.

Практической задачей создания СРК являются углубление и диверсификация инструментария финансового рынка ЕС, создание надежного и эффективного канала трансмиссии между сбережениями и экономическим ростом. Основной акцент поставлен на стабилизацию накопившихся на финансовом рынке диспропорций. Также поставлена цель уменьшить барьеры на пути трансграничного движения капитала между государствами-членами ЕС, включая различия в процедурах банкротства, трудности регулирования непогашенных кредитных задолженностей, недостаточность информации о транзакционных издержках при осуществлении операций В соответствии со ст. 63 Договора о ЕС, негативно сказывающихся на развитие финансовой интеграции.

Во-первых, и, самое главное, ЕС привержен реализации Плана действий в области финансовых услуг (далее - ФСАП) - пакета из 42 политических инициатив, направленных на улучшение функционирования финансовой системы ЕС к 2025 году.

Во-вторых, реализация ФСАП должна быть последовательной во всех государствах-членах, чтобы была эффективная, а не только номинальная интеграция национальных финансовых рынков. Новая система принятия решений по законодательству о ценных бумагах, принятая на основе предложений Комитета Ламфалусси, основанном в 2001 году, должна способствовать достижению этой цели и обеспечить более быстрое адаптацию законодательства к эволюции финансовых рынков.

Комиссия будет проявлять бдительность, чтобы обеспечить равномерное соблюдение законодательства на всей территории ЕС.

В-третьих, политика конкуренции должна быть активной в процессе финансовой интеграции. Антиконкурентное поведение поставщиков финансовых услуг или государств-членов должно быть незамедлительно устранено национальными органами и органами ЕС по вопросам конкуренции. Только эффективная конкурентная политика позволит полностью реализовать преимущества интеграции и распространить ее от финансового сектора до остальной экономики.

В-четвертых, потребители и инвесторы должны быть надлежащим образом защищены, чтобы у них была уверенность в том, что они могли бы работать и пользоваться всеми преимуществами единого рынка, охватывающего весь Союз. Изменение национальных режимов защиты прав потребителей было одним из важных факторов, сдерживающих интеграцию в розничные финансовые услуги. ФСАП предлагает подход, основанный на гармонизации правил, необходимых для защиты потребителей, в сочетании с переходом к принципу страны происхождения и взаимного признания правовых вопросов.

Таким образом, финансовая и валютная интеграция усиливают друг друга, причем финансовая интеграция стимулирует процесс валютного союза, а валютный союз усиливает усилия по усилению финансовой интеграции. Необеспеченные, так и защищенные сегменты денежных рынков достигли высокой степени интеграции. Зафиксирован не только высокий уровень интеграции на денежных рынках еврозоны, но и скорость конвергенции. Тем не менее, финансовые потрясения сильно повлияли на европейский денежный рынок.

2.3 Основные проблемы интеграции в области государственных финансов в Европейском союзе после финансово-экономического кризиса и возможные пути их решения

Источник: составлено на основе данных Worldbank databank Всемирный банк: Каталог данных.

URL: https://datacatalog.worldbank.org/search?sort_by=field_wbddh_modified_date&sort_order=DESC

Согласно отчету Европейской комиссии по финансовой интеграции, разброс процентных ставок как по необеспеченному, так и по обеспеченному сегментам в стране достиг своего пика в третьем квартале 2008 года, и за тот же период стандартное отклонение EURIBOR в разных странах начало превышать ставки EUREPO. В то время как доля контрагентов "другой зоны евро" в необеспеченном сегменте снизилась с 50% до 42% за период 2007 - 2008 года. Она оставалась практически стабильной на рынке РЕПО.

Необеспеченные денежные рынки стран, не входящих в зону евро, также сильно пострадали от турбулентности рынка. Размер финансового сектора дает представление о глубине финансового посредничества. Сумма агрегата М 2, выраженная в процентах от ВВП, служит индикатором глубины финансового сектора. Этот денежный агрегат увеличивался до 2009 года. Тем не менее, рост финансового сектора оставался практически неизменным в период с 2009 по 2010 год (рис. 8).

Рисунок 8. Внутренний кредит Европейского союза, предоставленный банковским сектором (% от ВВП), 2001 -2010 года

Источник: составлено на основе данных Worldbank databank Там же

Уровень банковского посредничества, измеряемый отношением внутреннего кредита по банковскому сектору к ВВП, увеличился с 2001 года. Однако после 2009 года темпы роста кредитов замедлились (рис. 8).

Индекс глубины кредитной информации указывает на наличие дополнительной кредитной информации для облегчения принятия решений о кредитовании. Кредитная глубина информационного индекса дает те же результаты для ЕС. Кредитная глубина информационного индекса имела более низкие значения за последние три года (таб. 1).

Таблица 1. Кредитная глубина информационного индекса для стран Европейского союза, 2004 - 2010 года

Источник: составлено на основе данных Worldbank databank Там же

Трансграничная банковская интеграция была связана с передачей финансовых проблем из балансов банков в корпоративный сектор стран, которые не были источником шока. Аналогично, в еврозоне рынки денег и государственного долга практически сразу интегрировались с принятием единой валюты. Вместо этого интеграция на рынках акций, репо, корпоративных облигаций и особенно кредитных рынков проходила медленнее и в настоящее время все еще не завершена.

С начала финансового кризиса 2008 года, в зоне евро наблюдалось значительное снижение финансовой интеграции. В частности, трансграничное предоставление финансовых услуг в зоне евро быстро сократилось со второй половины 2008 года, особенно в сфере оптовой торговли и деятельности, связанной с ценными бумагами. Напротив, интеграция розничных банковских услуг, которая первоначально оставалась на более низком уровне пострадала меньше. Согласно ЕЦБ, количественные показатели свидетельствуют о том, что степень интеграции на фондовых рынках растет. Акции, выпущенные в других странах еврозоны, растут. Однако финансовый кризис замедлил усиливающуюся тенденцию в этой области. Что касается рыночной капитализации, в 2008 году в ЕС наблюдалась самая низкая рыночная стоимость. На фондовых рынках ЕС в период с 2001 по 2010 год происходил колебательный процесс. Как глобальный финансовый кризис, так и долговой кризис отрицательно повлияли на фондовые рынки (рис.9).

Рисунок 9. Рыночная капитализация листинговых компаний Европейского союза (% от ВВП), 2001 -2010 года

Источник: составлено на основе данных Worldbank databank Там же

Рынки акций еврозоны также значительно пострадали от турбулентности рынка. С октября 2007 года межстрановая дисперсия начинала расти, полностью изменив предыдущую тенденцию, и начала превышать межотраслевую дисперсию с увеличением различий. Влияние потрясений на интеграцию рынка ценных бумаг в еврозоне подтверждается возрастающей значимостью глобальных потрясений в объяснении волатильности акций по сравнению с событиями в еврозоне.

Доходность государственных облигаций показывает растущие расхождения в спреде между немецким эталоном и другими суверенными облигациями зоны евро с начала турбулентности рынка. Эта тенденция частично отражает увеличение специфических для страны рисков и соответствующих премий по кредитному риску, связанных с растущей обеспокоенностью по поводу финансовой устойчивости некоторых стран зоны евро в разгар рыночного кризиса.

Кроме того, кризис сильно повлиял на рынки государственных облигаций, не входящих в зону евро, и в 2007 года наблюдался рост расхождений в доходности облигаций, не входящих в зону евро. Оба показателя отражали инверсию тенденции в 2009 году. Они предполагают, что в определенной степени данный спад мог быть краткосрочным явлением, связанным с динамикой финансового кризиса.

Основными причинами этого неожиданного роста риска ликвидности и кредитного риска являются два ключевых фактора:

· сбои информации на кредитных рынках;

· слабая бизнес-модель, принятая в последние годы крупными международными активными банками Стренина М.А., Салинг К. Реформирование финансового надзора ЕС в условиях посткризисных (2008 г.) последствий // Финансовая экономика, 2016. - №2. - С. 13 - 18 .

Во-первых, непрозрачность некоторых частей мирового финансового рынка, в частности рынков структурированных финансовых продуктов и забалансовых инструментов, предназначенных для их хранения, привела к внезапному падению доверия к оценке активов и повсеместному недоверию к контрагентам. В результате участники рынка задаются вопросом о размере и характере банковского риска из-за наличия явных или неявных резервных кредитных линий для широкого круга участников рынка.

Начиная с лета 2009 года, этот кризис доверия вызвал испарение рыночной ликвидности для соответствующих инструментов и сокращение ликвидности финансирования для тех учреждений, которые подозревались в их уязвимости.

Во-вторых, слабые бизнес-модели крупных банков, прежде всего в США и Европе. Использование их модели в последние годы было связано с чрезмерным ослаблением стандартов предоставления кредитов и кредитного мониторинга в финансовой системе в целом. В результате нынешних потрясений создатели и секьюритизаторы сложных финансовых инструментов стали "последней инстанцией" более экзотических кредитных продуктов. Это также подчеркнуло слабые стороны в практике управления рисками инвесторов, которые недооценивали соответствующие риски и чрезмерно полагались на внешние рейтинги для мониторинга риска. И это продемонстрировало, что более широкое распределение риска по финансовой системе, если оно не поддерживается прозрачностью и рыночной дисциплиной, затрудняет оценку подверженности риску участников рынка Там же .

С весны 2009 года в европейском финансовом секторе происходила стабилизация. В значительной степени это восстановление было вызвано политикой и основывалось на широкомасштабной координации, включающей сочетание инструментов денежно-кредитной, налоговой и финансовой политики. Это беспрецедентное политическое действие было необходимо для восстановления доверия и возвращения рынков к нормальному состоянию ввиду растущей финансовой глобализации и углубления финансовой интеграции в рамках Европейского союза.

Таблица 2. Основы антикризисной политики Европейского союза

Источник: составлено автором на основе документов Европейской комиссии Официальный сайт Европейского союза: Антикризисные программы. URL: https://europa.eu/european-union/topics/budget_en

В рамках ЕС были предприняты серьезные политические инициативы по борьбе с кризисом и смягчению его последствий. Политика финансового спасения была сосредоточена на восстановлении ликвидности и капитала банков и предоставлении гарантий, чтобы финансовая система снова заработала. Гарантии по вкладам были подняты. Центральные банки снизили процентную ставку до беспрецедентного минимума и предоставили финансовым учреждениям доступ к практически неограниченным кредиторам, предоставляющим средства последней инстанции Там же .

Правительства также предоставили средства для обеспечения ликвидности финансовым учреждениям, находящимся в бедственном положении, наряду с государственными гарантиями по их обязательствам, за которыми вскоре последовали вливания капитала и ослабление активов. Политической основой ЕС для кризисного управления стала процедура разработки новых процедур и улучшения работы действующих институтов. Эта структура ЕС может быть обобщена в соответствии с таблицей 2.

Поскольку институты, лежащие в основе единой валюты, были явно неадекватными во время кризиса, это подчеркнуло необходимость делегировать больший суверенитет страны центру. Первый урок кризиса состоит в том, что эффективное функционирование экономического и валютного союза требует своего рода механизма распределения финансовых рисков на уровне зоны евро, для оказания помощи странам, испытывающим давление суверенного финансирования, и для поддержки чрезвычайных операций Европейского центрального банка.

Опыт показал, что до турбулентности, затронувшей финансовый рынок ЕС в 2008 году, инвесторы недооценивали побочные риски, которым они подвергались, включая взаимозависимость между кредитным, рыночным рисками и рисками ликвидности. Европейский центральный банк продемонстрировал большие успехи в поддержании надлежащей денежно-кредитной позиции, в то же время, уточняя свои операции по ликвидности на межбанковском рынке, чтобы гарантировать, что его ставка овернайт остается в целом на уровне цели, и что денежные условия продолжают устанавливаться эффективно, учитывая сложившиеся макроэкономические условия.

Кроме того, ЕЦБ также является ведущим центральным банком в принятии мер по устранению дисбалансов на долгосрочных межбанковских денежных рынках, хотя это оказалось трудным для реализации, учитывая, что премия за термин обусловлена неопределенностью банков относительно рисков ликвидности и рисков контрагента. В этом отношении денежно-кредитная политика еврозоны будет и впредь играть ключевую роль в содействии дальнейшей европейской финансовой интеграции.

Второй урок заключается в том, что надзор за фискальной и макроэкономической политикой на национальном уровне должен быть серьезно усилен институтами зоны евро. Действительно, на наднациональном уровне улучшается управление, чтобы укрепить бюджетную дисциплину и лучше контролировать рост дисбалансов.

Третий урок: необходимость комплексного панъевропейского подхода к финансовому надзору, регулированию и урегулированию кризиса становится все более очевидной по мере развития кризиса. Недавно были созданы Европейские институты, которые обеспечивают столь необходимую координацию в надзоре и оценке системного риска. Но не менее важно дополнить рамки финансовой стабильности в регионе созданием европейского органа по урегулированию, который обеспечил бы общую поддержку банкам независимо от их национальности. Только тогда судьба банковского сектора будет полностью отделена от судьбы их соответствующего суверена Там же .

Также был создан гарантийный фонд от внешних воздействий. Заемные и кредитные операции проводятся в рамках внебюджетных финансовых инструментов. Однако бюджет несет риск:

· невыполнение обязательств бенефициарами по операциям заимствования и кредитования, для которых Комиссия играет роль финансового посредника, заключая контракты на кредиты от имени Сообщества и перекладывая поступления в государствах-членах или странах, не являющихся членами;

· активация гарантии, которую Сообщество предоставляет для займов, предоставленных Европейским инвестиционным банком из собственных ресурсов для финансирования проектов за пределами Сообщества.

Гарантийный фонд был создан как часть пакета Базель II для покрытия рисков, связанных с операциями в странах за пределами Европейского союза. Объем этого фонда, которым управляет Европейский инвестиционный банк, в настоящее время составляет 9% от гарантированных кредитов. Фонд финансируется за счет трансфертов из общего бюджета (точнее из гарантийного резерва), эквивалентных 9% новых выданных кредитов, за счет процентов от инвестиций и сумм, полученных от неплатежеспособных должников. Если установленный объем превышен, излишек возвращается в бюджет. Однако если фонд не может покрыть вызванные гарантии, то бюджет финансирует необходимую дополнительную сумму Официальный сайт Европейского союза: Антикризисные программы. URL: https://europa.eu/european-union/topics/budget_en .

Повышение финансовой стабильности требует более тесного общения и сотрудничества между участниками финансовой системы, причем не только в рамках официального сектора, но также между официальным и частным секторами.

Сегодня, через десять лет после финансового кризиса, Европа переживает бум - и особенно экономика еврозоны.

Во-первых, страны еврозоны осуществили масштабные реформы. Некоторые страны, получившие финансовую помощь от Европейского фонда финансовой стабильности (ЕФФС) / Европейского механизма стабильности (ЕМС), такие как Испания и Ирландия, имеют сегодня одни из самых высоких темпов роста в Европе.

Во-вторых, ключевую роль сыграли неортодоксальные политические меры ЕЦБ. Также в списке-более тесная координация экономической политики между странами еврозоны. Это затрудняет повторение ошибок, которые привели к кризису. Функционирует единый банковский надзорный механизм, который сейчас контролирует 130 системообразующих банков на европейском уровне, и единый Совет по разрешению проблем, который был создан для сворачивания банков-неудачников по всей Европе.

И последнее, но не менее важное: ЕМС служит спасательным механизмом для стран еврозоны, которые потеряли доступ к рынкам. Мы не были там в начале кризиса, но сейчас ЕМС является постоянным институтом, поэтому ЕС будет готов следующим кризисам, которые могут возникнуть.

Таким образом, мировой финансовый кризис оказал серьезное влияние на показатели финансовой интеграции ЕС. В рамках ЕС были предприняты серьезные политические инициативы по борьбе с кризисом и смягчению его последствий. В частности, политика финансового спасения была сосредоточена на восстановлении ликвидности и капитала банков и предоставлении гарантий. Нынешний кризис свидетельствует о необходимости эффективной финансовой системы. Политические меры должны способствовать восстановлению финансового сектора и укреплению финансовой системы.

3. Потенциальные направления развития финансовой интеграции в рамках интеграционных объединений

3.1 Основные сценарии интеграции в области государственных финансов в Европейском Союзе

Развитие процесса интеграции ЕС на сегодняшний день связывают с формированием единого общеевропейского финансового пространства Хуснитдинов П.З. Финансовая интеграция Европейского Союза: подходы к определению. // Журнал «Финансы и кредит» - 15 (399). 2010 - 68-73 с. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/finansovaya-integratsiya-evropeyskogo-soyuza-podhody-k-opredeleniyu. Именно финансовая интеграция является уже много лет ключевым вектором в деятельности Европейского центрального банка (ЕЦБ) и Европейской комиссии, что позволило ЕС достигнуть на текущий момент достаточно ощутимых результатов.

Как говорится в отчете Европейского Центрально Банка (ЕЦБ) о финансовой интеграции European Central Bank. Eurosystem. Financial integration in Europe, May 2018 - Preface. - 114 p. URL: www.ecb.europa.eu/pub/pdf/fie/ecb.financialintegrationineurope201805.en.pdf, ЕС демонстрирует повышенный интерес к процессу дальнейшей интеграции и совершенствованию эффективности действия финансовой системы стран-участниц. Финансовая интеграция способствует постепенному и сбалансированному распространению денежно-кредитной политики на территории всей Еврозоны, формируя, тем самым, единый рынок ЕС.

Кроме того, данные процессы призваны обеспечить финансовую стабильность и развивать функционирующие ныне платежные системы, не провоцируя при этом волатильность цен на европейском рынке. На рисунке 10 отображены количественные и стоимостные показатели финансовой интеграции ЕС за 22 года.

Рисунок 10. Ценовые и количественные показатели финансовой интеграции стран ЕС за 1995-2017 гг. European Central Bank. Eurosystem. Financial integration in Europe, May 2018 - Preface. - 114 p. URL: www.ecb.europa.eu/pub/pdf/fie/ecb.financialintegrationineurope201805.en.pdf

Источник: European Central Bank.

Как следует из рисунка 10, до глобального кризиса, начало которого принято связывать с банкротством в ночь на понедельник 15 сентября 2008 года одного из ведущих в мире инвестиционных банков "Lehman Brothers", финансовая интеграция стран-участниц ЕС, как в стоимостных, так и в количественных величинах показывала активный рост. После этого наметился резкий спад, который достиг своего пика с возникновением кризиса суверенной задолженности, который наблюдался в некоторых европейских странах и привел к существенному обвалу на глобальных фондовых рынках в мае-июне 2010 года.

С завершением названных выше явлений, на европейском рынке наметились тенденции к возобновлению финансовой интеграции в стоимостных, но не в количественных, величинах. Сложный ценовой показатель финансовой интеграции ЕЦБ демонстрирует заметный рост в течение 2017 года после произошедшей в период с конца 2015 года по конец 2016-го коррекции. Такое возобновление тренда посткризисной реинтеграции связывают в основном с конвергенцией в доходах акций и, в несколько меньшей степени, с ростом доходности по облигациям. Вместе с тем процентные ставки по розничным банковским кредитам перестали оказывать прежнюю поддержку и основной движущей силой данного процесса интеграции, ориентированного на рынок капитала, стало усиление и расширение макроэкономической экспансии в зоне евро, которая происходила достаточно равномерно. Иными словами, экономические основы - как это происходит, например, в банках и нефинансовых корпорациях с менее рассредоточенными перспективами прибыльности и кредитными рисками - сыграли значительную роль в регулировании цен на рынке ЕС.

В отличие от ценовых, количественные показатели демонстрируют гораздо более сдержанные изменения. Возобновление роста за последние два периода так и не произошло, наоборот, количественные показатели даже несколько снизились по сравнению с 2015 годом, когда были достигнуты пиковые значения за посткризисные периоды. Небольшое снижение за последние несколько лет, по-видимому, обусловлено, в первую очередь, снижением доли межбанковского кредитования. В то время как денежно-кредитная политика ЕЦБ поддерживала интеграцию денежного рынка, продолжающееся вливание избыточных резервов, как и ожидалось, уменьшило потребности его контрагентов в торговле через границы на денежном рынке еврозоны.

Одной из причин снижения финансовой интеграции ЕС являются протекционистские меры, принимаемые некоторыми странами в качестве реакции на кризис, а также отдаваемое ими предпочтение национальным институтам. Последний аспект связывают с наблюдавшимся ростом предвзятости в странах на фоне снижения уровня доверия к международным рынкам. Именно он во многом поспособствовал созданию новой структуры финансового надзора в Европе с тремя надзорными органами, принятию мер по совершенствованию Базельского соглашения о банковском регулировании (Базель III), а также учреждению Европейского Финансового Механизма Стабилизации (EFSM) и Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF), чьими целями является снижение напряженности на суверенных рынках еврозоны. Тем самым, принятые ЕЦБ в сентябре 2012 года меры и формирование европейского банковского союза, оказали положительное влияние. ЕС удалось несколько сократить финансовую нестабильность после наблюдаемых в последнее десятилетие кризисов и увеличить степень интеграции стран-участниц союза. Maudos J., de Guevara J. F. The economic impact of European financial integration: The importance of the banking union //The Spanish Review of Financial Economics. 2015. - Т. 13. - №. 1. - С. 11-19. URL: https://www.elsevier.es/en-revista-the-spanish-review-financial-economics-332-articulo-the-economic-impact-european-financial-S2173126815000029

Следует отметить, что страны еврозоны принято делить на две группы. А именно:

· Группа A: Бельгия, Германия, Эстония, Франция, Латвия, Литва, Люксембург, Мальта, Нидерланды, Австрия, Словакия и Финляндия;

· Группа B: Ирландия, Греция, Испания, Италия, Кипр, Португалия и Словения. European Central Bank. Eurosystem. Financial integration in Europe, May 2018 - Preface. - 114 p. URL: www.ecb.europa.eu/pub/pdf/fie/ecb.financialintegrationineurope201805.en.pdf

Первая из них включает в себя все государства, испытавшие существенное ухудшение своего долгосрочного кредитного рейтинга с начала финансового кризиса, а вторая - соответственно, все остальные. Под значительным ухудшением кредитного рейтинга понимается понижение на два и более пунктов качества обслуживания долговых обязательств в период с конца 2008 года по конец 2015 года. Отраженные выше сведения свидетельствуют о том, что значительное ухудшение кредитного рейтинга произошло, в основном, в странах ЕС с наиболее развитой экономикой.

Нельзя не отметить роль инвестиционных фондов в финансовой интеграции Евросоюза. Они, как правило, благоприятно влияют на данный процесс за счет того, что структура большинства из них достаточно диверсифицирована и, следовательно, способна помочь иным инвесторам в распределении своих активов по странам ЕС.

На рисунке 11 представлены данные показатели устойчивости финансовой интеграции в Еврозоне.

Рисунок 11. Индикаторы финансовой интеграции ЕС за 2008-2017 гг. European Central Bank. Eurosystem. Financial integration in Europe, May 2018 - Preface. - 114 p. URL: www.ecb.europa.eu/pub/pdf/fie/ecb.financialintegrationineurope201805.en.pdf

Источник: European Central Bank.

Как видно из представленных выше сведений, фонды инвестиций в акции и облигации ЕС достаточно диверсифицированы как по странам еврозоны, так и по остальному миру. На примере портфелей корпоративных облигаций можно увидеть, что инвестирование в такой инструмент как UCITS (Обязательства по коллективным инвестициям в переводные ценные бумаги) позволяет финансовым организациям - в частности, банкам, страховым компаниям и пенсионным фондам - добиваться диверсификации инвестиций в странах зоны евро.

Растущая популярность инвестиционных фондов может внести существенный вклад в увеличении количественных показателей финансовой интеграции стран-участниц Европейского Союза. В то же время необходимо следить за тем, какие последствия для финансовой стабильности ЕС способны повлечь за собой такого рода структурные изменения. Европейские компании сегодня все чаще прибегают к выпуску корпоративных облигаций для финансирования своей деятельности, а держатели таких бумаг демонстрируют рост интереса к инвестиционным фондам. Такой тренд может повлечь за собой формирование новых источников риска для финансовой нестабильности ЕС. Именно поэтому необходима правильная оценка отдельных сегментов рынка облигаций.

Возвращаясь к указанному выше графику, можно заметить, что краткосрочные долговые обязательства по отношению к долгосрочным аналогам в последнее время увеличились. Инвестиции в акционерный капитал, как правило, более устойчивы к потрясениям, чем долговые обязательства. Прямые иностранные инвестиции, в свою очередь, более эффективны нежели портфельные, а рынок розничного банковского кредитования устойчивее МБК.

Это все является свидетельством того, что долгосрочные долговые обязательства пользуются более высокой популярностью, чем краткосрочные. С достижением пиковых значений финансового кризиса трансграничные инвестиции в зоне евро улучшились. Например, оранжевая линия на диаграмме (b) наглядно иллюстрирует рост соотношения капитала к долгу.

Исключением можно назвать лишь увеличившиеся с конца 2014 года краткосрочные трансграничные долговые обязательства по сравнению с долгосрочными аналогами. (см. правую половину, диаграмм (b)). Такое положение дел требует принятие мер контроля. Связано это с тем, что, несмотря на видимые улучшения в структуре, экономические выгоды от интеграции за счет трансграничного распределения рисков в зоне евро по-прежнему остаются низкими и практически улучшились по сравнению с показателями, достигнутыми годом ранее. European Central Bank. Eurosystem. Financial integration in Europe, May 2018 - Preface. - 114 p. URL: www.ecb.europa.eu/pub/pdf/fie/ecb.financialintegrationineurope201805.en.pdf

Для поддержки эффективного управления трансграничными банками своей ликвидностью, они должны предпринять меры по повышению уровня своей инвестиционной привлекательности. В соответствии с нормативно-правовой базой банковского регулирования Европейского союза коэффициент покрытия ликвидности в "Базеле" должен выполняться на индивидуальном уровне, то есть каждой дочерней структурой, функционирующей вне страны, на территории которой зарегистрирован головной офис финансово-кредитной организации. В некоторых случаях это может оказывать ограничивающее воздействие на оперативную передачу внутри группы средств повышения ликвидности тем структурам, которым она больше всего необходима в данный момент времени. Но европейский банковский надзор способен прибегнуть к частичной отмене такого требования в отношении дочерних компаний зоны евро при условии предоставления определенных пруденциальных гарантий.

Сегодня государства-члены ЕС наделены правом самостоятельного выбора группы рисков, которые могут быть частично освобождены от контроля, что, на наш взгляд, способно в будущем оказать существенное влияние на финансовую интеграцию ЕС в целом. Именно поэтому возникает необходимость в исключении такого варианта в отношении группы высоких рисков, передав функции по их регулированию компетентному надзорному органу ЕЦБ.

Качество финансовой интеграции зависит от ее способности противостоять кризисным явлениям и эффективно распределять риски между странами валютного союза. На рисунке 12 представлены данные о масштабах структуре межстрановых рисков.

Рисунок 12. Диверсификация рисков финансовой интеграции ЕС European Central Bank. Eurosystem. Financial integration in Europe, May 2018 - Preface. - 114 p. URL: www.ecb.europa.eu/pub/pdf/fie/ecb.financialintegrationineurope201805.en.pdf

Представленная на рисунке 12 диаграмма по годам показывает вклад разных каналов для сглаживания ударов кризисных явлений по экономике и ВВП стран-участниц ЕС. В частности:

· канала капитала через трансграничное владение производственными активами и получаемыми трудовыми доходами из-за рубежа (отмечен синим цветом);

· канала кредита через трансграничное заимствование и кредитование как физических лиц, так и компаний (отмечен желтым цветом);

· канала фискального регулирования через трансграничные переводы физическим и юридическим лицам (отмечен красным цветом);

· ценового канала посредством изменения внутреннего индекса потребительских цен в зоне евро (отмечен зеленым цветом)

· полоса, отмеченная светло-синим цветом, представлена частью ВВП, которая была затронута кризисом и осталась неотрегулированной.

Тем самым, можно сказать, что степень межстранового распределения рисков в ЕС остается довольно низкой. Это связано с такими политическими инициативами, как объединение рынков капитала и создание банковского объединения. Однако стоит отметить, что в первые годы существования валютного союза распределение потребительского риска увеличивалось за счет возросших объемов рынков кредитования и капитала на фоне наблюдавшихся финансовых кризисов. В результате вклад рынков капитала в распределении рисков почти вдвое сократился, а вклад кредитных рынков и вовсе демонстрировал отрицательные значения.

Традиционно невысоким является вклад фискальных трансфертов. По состоянию на 2017 год почти 80% потенциальных рисков волатильности ВВП оставалось неотрегулированными. При этом, рынки капитала и изменения относительных цен на товары и услуги в наибольшей степени способствовали разделению возможных угроз. В данной связи, как нам видится, рынки капитала и кредита могут внести гораздо больший вклад в регулировании потенциальных рисков возникновения финансовой нестабильности ЕС. Таким образом, можно сделать вывод о том, что политика властей Евросоюза по объединению рынков и завершению процедуры по созданию банковского союза останутся ключевыми направлениями в ближайшие несколько лет.

Более эффективному распределению межрегиональных рисков может способствовать стабилизация макроэкономики отдельных зон ЕС за счет регулирования потребления. В успешно функционирующем валютном союзе регионы, демонстрирующие экономический спад, должны иметь возможность получать потоки доходов из регионов, где, наоборот, наблюдается подъем народного хозяйства. Это должно позволить избежать дисбаланс экономик стран-участниц ЕС, наблюдающийся в настоящее время.

Как было установлено, в последнее время уровень потребления находится на низком уровне. В данной связи возникает необходимость в выявлении властями ЕС факторов, способных повысить вклад канала частных финансовых инвестиций в разделении существующих рисков для Европейских экономического и валютного союзов, а также формировании политики, направленной на это.

Рост значимости кредитного канала разделения рисков, по-видимому, связан с высокой степенью распространения на территории стран ЕС иностранных банков, а также с повышением финансовой грамотности и общего доверия граждан к кредитно-финансовым организациям. Увеличение доли активов банковского сектора Еврозоны, находящихся в иностранной собственности, скорее всего, способствует трансграничному кредитованию и заимствованию, тем самым, обеспечивая защиту внутренней финансовой сферы от потрясений. При этом отмечается в целом относительно невысокий уровень проникновения иностранных финансовых институтов в банковский союз ЕС European Central Bank. Eurosystem. Financial integration in Europe, May 2018 - Preface. - 114 p. URL: www.ecb.europa.eu/pub/pdf/fie/ecb.financialintegrationineurope201805.en.pdf.

На наш взгляд, расширение банковского союза позволило бы получить дополнительные выгоды от трансграничной банковской консолидации, в том числе благодаря увеличению присутствия транснациональных компаний в рамках Европейского Валютного Союза при одновременном повышении уровня его защиты от потенциальных рисков. Для достижения данной цели нужно принятие, как на уровне ЕС, так и на национальном уровне каждой из его стран-участниц, целенаправленной политики по устранению имеющихся препятствий для дальнейшей консолидации. Можно рассмотреть целый ряд вариантов: начиная от гармонизации действующей системы налогообложения до упорядочения обзоров слияний и введения единой системы страхования вкладов для всего ЕС, создание которой уже обсуждалось несколько лет назад, но пока так и остается нереализованным.

Как сообщается в аналитической записке Российского совета по международным делам (РСМД), уязвимость ЕС перед упадком мировой экономики связана, в первую очередь, со следующими факторами:

· консолидация в рамках Союза стран с разными структурами и уровнем развития экономики;

· в экономическом и валютном объединениях ЕС сочетаются денежно-кредитная сфера, стоящая над национальными интересами многих стран, и практически полностью автономная политика Евросоюза, что во многом оказало содействие при преодолении кризиса, но способствовало возникновению долгосрочных проблем, среди которых увеличение государственного долга, стагнация и рост безработицы. Кавешников Н.Ю. Четыре сценария европейской интеграции // Аналитическая записка РСМД. №2 апрель 2016. URL: https://russiancouncil.ru/upload/4-scenarios-european-integration-policybrief2-ru.pdf