Правовое регулирование биржевых срочных сделок

Размещено на http://www.Allbest.ru/

Оглавление

Введение

Глава 1. Биржевой срочный рынок

1.1 Понятие биржевого срочного рынка

1.2 История развития срочного рынка

1.3 Виды биржевого срочного рынка

1.4 Субъекты биржевого срочного рынка

Глава 2. Правовое регулирование биржевых срочных сделок

2.1 Понятие и виды срочных сделок

2.2 Условия действительности биржевых срочных сделок

2.3 Порядок заключения и исполнения биржевых срочных сделок

Глава 3. Проблемы правового регулирования срочного рынка

3.1 Современное состояние биржевого срочного рынка в Российской Федерации с точки зрения его развития и стабильности

3.2 Проблема юридического статуса производных финансовых инструментов и сделок с ними

3.3 Проблема государственного регулирования биржевой деятельности

Заключение

Список источников



Введение

Выпускная квалификационная работа направлена на ознакомление и предложение решений проблем правого регулирования биржевого срочного рынка и заключаемых биржевых срочных сделок на нем. Для выявления проблемных зон предпринимается попытка глубокого изучения структуры, технических процессов и стабильности функционирования, что дает информацию для конструктивных предложений по совершенствованию правового регулирования в сфере биржевого срочного рынка.

Актуальность данной работы обусловлено тем, что проблемы правового регулирования биржевого срочного рынка не стоят в приоритете у российских юристов, так же как становление и развитие бирж и биржевой торговли в Российской Федерации. После распада Советского Союза в начале 90-х годов 20 века и по сегодняшний день, вслед за бурным всплеском продолжается затишье. При всех демократических процессах, свободе рынка, роль государства слишком велика. Процессы по возникновению цивилизованных форм торговли растягивается во времени. Что приводит к отставанию не только в юридическо-правовой модели организации, управлении и защите биржевых процессов, но и к отставанию экономики страны в целом. Однако, набирают силу такие формы бирж, как: фондовые, товарные, валютные, инвестиционные; торговые дома; оптовые ярмарки; коммерческие торги и другие. Экономические процессы в целом, куда входит и биржевая тематика данной исследовательской работы, страдают из-за пробелов в правовом регулировании, а также коррупционной составляющей государственных органов.

Задача юридического общества изучать, анализировать и совершенствовать правовую составляющую бирж и биржевых сделок. Это необходимо, когда на политическом уровне ставятся задачи развития биржевой деятельности в нашей стране. Тем самым проблемы биржевого срочного рынка являются особенно актуальны.

Цель исследования в данной работе, заключается в том, чтобы выявить наиболее распространённые проблемы правового регулирования биржевого срочного рынка и сформулировать предложения по совершенствованию правового регулирования в сфере срочного рынка.

Для того, чтобы достичь определенных результатов, предлагается решение следующих задач:

Выявить сущность биржевого срочного рынка.

Исследовать историю развития бирж, биржевого срочного рынка.

Определить понятие и классификацию субъектов биржевого срочного рынка.

Изучить структуру и инфраструктуру биржевого рынка, характеристику профессиональных участников биржевой торговли, а также сторон биржевых сделок.

Определить понятие биржевых срочных сделок, выделить основные их виды и особенности каждого из них.

Выяснить практические вопросы заключения биржевых сделок, условия действительности биржевых срочных сделок, надлежащего их исполнения.

Провести анализ основных проблем правового регулирования биржевого срочного рынка.

Сформулировать предложения по совершенствованию правового регулирования в сфере срочного рынка.

Объектом исследования в работе выступает совокупность общественных правоотношений, возникающих в связи с организацией и осуществлением биржевой торговли.

Предметом исследования являются теоретические и практические аспекты правового регулирования биржевого срочного рынка, а также законодательные нормы, регулирующие вопросы, связанные с организацией и функционированием биржевой деятельности.

Материалом для исследования послужила практика применения арбитражным судом норм российского законодательства в сфере биржевой торговли, а также практический опыт работы в финансовой организации, занимающейся биржевыми срочными сделками.

Методологическую основу настоящей квалификационной работы составляют методы научного познания, как общенаучные, так и частно- научные.

Теоретической основой данной работы выступили научные труды отечественных и иностранных ученых, занимающихся изучением теоретических основ функционирования биржевого срочного рынка, а также применяющих на практике свои научные труды. Среди них можно выделить таких людей, как: Бенджамин Грэм, Карл Маркс, И.Г. Абраменкова, П.Д. Баренбойм, Н.И. Берзон, А.Н. Буренин, О.И. Дегтярева, Н.В. Козлова, С.В. Сарайкин, А.Б. Фельдман и др.

Положения, выносимые на защиту

1. Структурирование существующих нормативно-правовых актов, а также разработка новых, соответствующих настоящему времени, с заделом на будущее, законов. Регулирование фондового рынка в целом ЦБ РФ и судами является неприемлемым фактором, который отпугивает иностранных инвесторов и создает «пробелы» в регулировании данной сферы, что напрямую подрывает судебную систему в плане защиты нарушенных прав.

2. «Создание» государственного субъекта на срочном рынке с правами и обязанностями ныне действующих игроков на фондовой бирже. Данное положение поможет государству реализовывать свои проекты менее затратно, с меньшим количеством махинаций и с большем уровнем доверия.

3. Выход государства из крупных, монополистических компаний, на российском рынке. Как и другие положения выносимые на защиту, это избавит финансовый рынок, в частности срочный, от негативной корреляции с политическими течениями государства. Одной из главной идеей юриспруденции является прозрачность прав и обязанностей субъектов.

4. Внедрение более гибкого механизма регулирования срочного рынка. В настоящий момент основным легальным рычагом государства является рычаг приостановления торгов на фондовой бирже.

Дипломное исследование основано не только на научных трудах ученых в сфере юриспруденции и экономики, но и на законодательной базе Российской Федерации, правоприменительной практике судов и статистических данных.

В работе акцент смещен на перспективное законодательное регулирование биржевого срочного рынка в России. Для этого были проанализированы такие законы как: "Об организованных торгах", "О рынке ценных бумаг", "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг", "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)", "О валютном регулировании и валютном контроле". А также проект федерального закона "О срочном рынке".

Выпускная квалификационная работа состоит из введения, основной части поделенной на три главы, и заключения, в котором представлено обобщение результатов исследования.



Глава 1. Биржевой срочный рынок

1.1 Понятие биржевого срочного рынка

Биржевой срочный рынок является лишь частью биржевого рынка, поэтому перед тем, как определить сущность срочного рынка стоит дать определение биржевого рынка как экономической и правовой категории.

Биржевой рынок - это структура, организованная для повышения мобильности капитала и выявлению реальной стоимости актива. Биржевые организации имеют четкие правила, структуру и осуществляют контроль за заключением сделок между продавцом и покупателем. Часто биржи сравнивают с рынком, но основным отличием от рынка является отсутствие товара в момент заключения сделки. Вместо товара покупатель получает право требования, голоса, товар с отсрочкой по времени физического получения. Финансовый рынок разделяется на секции, например такие как: валютная, товарная, фондовая).

Биржевой рынок является рынком обезличенных участников, в большинстве своем рынки состоят из посредников, которые участвуют в торгах в интересах третьих лиц. Операции на биржевом рынке регулируются нормами внешними (гражданский кодекс РФ, налоговое законодательство, законодательство о ценных бумагах) и внутренними (акты, правила, уставы).

Биржевой рынок подразделяется на наличный и срочный рынок. Такое деление обусловлено сделками, которые заключаются на рынках. Наличные сделки являются кассовыми и имеют определенные сроки по исполнению условий сделки. Срочные сделки заключаются с отсроченным сроком исполнения.

Биржевой наличный рынок - организованный биржей рынок, на котором профессиональными участниками биржевой торговли в ходе биржевых торгов (на биржевой площадке в ходе биржевой сессии или через торговый терминал на ЭВМ) заключаются биржевые наличные сделки.

Биржевые наличные сделки - экономическо-правовые сделки, заключенные уполномоченными участниками биржевой торговли относительно реальной поставки базового актива в ходе проведения биржевой сессии, в установленные биржей часы работы, надлежащим образом оформленные и зарегистрированные биржей по правилам биржевой торговли, исполнение по которым происходит немедленно либо в течение нескольких дней с момента заключения сделки.

Предмет биржевой наличной сделки - действия сторон по реальной передаче-покупке (продаже) актива (товара, ценной бумаги, валюты).

Объект биржевой наличной сделки - актив (товар, ценная бумага, валюта).

Разновидностями биржевой наличной сделки являются:

«spot» - первая по срокам дата расчетов приходится на второй банковский (рабочий) день;

«today» - первая по срокам дата расчетов совпадает с днем заключения договора;

«tomorrow (tom)» - первая по срокам дата расчетов приходится на рабочий день, следующий за днем заключения договора.

Биржевой срочный рынок - это организованный биржей рынок, на котором профессиональными участниками биржевой торговли или непосредственно сторонами биржевой срочной сделки (дилерами) в ходе биржевых торгов (на биржевой площадке в ходе биржевой сессии или через торговый терминал на ЭВМ) заключаются биржевые срочные сделки - фьючерсные и опционные контракты.

Понятие и характерные особенности данных видов сделок будут раскрыты во второй главе настоящей работы.

Главенствующий признак отличия срочной сделки от наличной сделки заключается в срочности. Из юридической практики известно, что срок заключения и срок исполнения сделки может различаться - это частое явление в реальном мире. Срочность в срочной сделке заключается в экономической выгоде от заключения и исполнения сделки в разное время. Срок между заключением и исполнением является одним из важных условий благоприятной сделки. Есть две основные цели, которые преследуют игроки на бирже. Хеджирование рисков или цены, а также спекулятивные действия. Под хеджированием понимается сохранение, гарантия сохранения капитала или другого актива. С помощью хеджирования субъекты стараются зафиксировать риск или выгоду. Данный способ применяется не только на бирже, но и в бизнесе. Самый явный пример будет покупка авиационного топлива. Авиакомпания заключает сделку, по которой авиатопливо будет продано ей по сегодняшней цене, но доставлено через год.

Спекулятивной целью является маржа, заработанная на разнице между ценой покупки и ценой продажи актива. Примером может служить арбитраж. Спекулянт покупает актив в одной стране, а продает в другой. Данный арбитраж будет являться межпространственным. Спекулятивная роль в биржевой торговле, а в частности на срочном рынке важна, прежде всего, тем, что создает ликвидность активов. Это дает гарантию того, что всегда будет желающий купить и желающий продать актив.

Главными функциями биржевого срочного рынка являются:

Создание ликвидности активов торгующихся на рынке и формирование рыночной цены;

Возможность хеджирование рисков - распределение предпринимательского риска между участниками рынка (хеджерами, арбитражерами, хедж-фондами, предпринимателями), связанного с будущим изменением цен на актив, колебания фондовых индексов и другое.

Возможность осуществить «арбитражные» сделки - извлечение прибыли из разницы цен одного и того же товара на разных площадках;

В настоящее время участники биржевого срочного рынка используют срочные инструменты для:

Распределения и устранения рисков от изменения цен; Для увеличения доходности;

Обеспечения левериджа - для заключения фьючерсного контракта необходимо внести в качестве залога часть от номинальной стоимости контракта, а для заключения опционного контракта необходимо заплатить опционную премию.

1.2 История развития срочного рынка

История срочного рынка начинается с античности. Основой являлась прошлое предпринимательства в древнем Риме. Аристотель в книге «Политика» описывал опцион как «универсально применимый финансовый инструмент».

Одна из первых зафиксированных фьючерсных сделок была в Японии в 50-х годах XVII века. Сделки осуществлялись на рисовом рынке «Йодойа», где широкое распространение получили рисовые купоны, позволяющие их владельцу требовать определенное количество риса определенного качества в обозначенный срок по оговоренной заранее цене.

Более широкое обращение фьючерсы и опционы получили в Европе в XVII веке, при открытии в 1611 году торговой биржи в Амстердаме. После образования Соединенных Штатов Америки Европа потеряла лидерство в биржевых рынках. В 1752 году в Нью-Йорке открывается продовольственная биржа. NYMEX - является крупнейшей площадкой в мире по торговле фьючерсными контрактами и опционами. Самыми ликвидными контрактами являются: сырая нефть, природный газ, золото, серебро, электричество, алюминий, платина и другие. Среди самых популярных фьючерсных контрактов выделяют: уголь, сырую нефть, пропан. А среди опционных контрактов: топочный мазут, нефть разных брендов и фьючерсы на месячные контракты.

Одной из самых популярных срочных бирж является Чикагская товарная биржа (англ. CME). История ее появление начинается в 1848 году с открытия Чикагской торговой палаты, где торговались фьючерсные контракты на сельскохозяйственную продукцию. Палата была образована из предприимчивых торговцев зерном. Первостепенно биржа представляла из себя обычный рынок, где централизованно покупалось и продавалось зерно. С того времени и по сегодняшний день Чикагская товарная биржа является самым популярным местом по торговле зерновыми, а среди зерновых самым популярным фьючерсным контрактом является контракт на пшеницу. В 1864 году руководство биржи, фактически, разработало концепцию торговли фьючерсными контрактами. Была создана стандартизированная форма покупки и продажи актива по оговоренной цене и сроку поставки, что являлось гарантией успешной реализации сделки после аукционного торга. В настоящее время, из-за высокого рейтинга доверия, больше 75% мировых торгов фьючерсами на зерно проходит через срочную торговую биржу в Чикаго.

Большинство экономистов отсчитывают историю современной фьючерсной торговли с данного момента.

Следующий рывок в развитии срочного биржевого рынка пришелся на вторую половину XIX века, когда расширялся ассортимент базовых активов, стандартизировались контракты по отношению к качеству, количеству, месту и срокам поставки.

Экономический мир - это мир дельцом и изворотливых умельцев, которые используя плохо урегулированные фьючерсные сделки начали развивать спекулятивные направленности. Что в свою очередь привело к возникновению множества финансовых пирамид. История знает множества финансовых кризисов, последний крупный кризис был в 2008 году и был образован из-за «перегрева» кредитной системы и спекуляции деривативами. Данный коллапс является куда более серьезным, поэтому ниже будет приведен, известный в экономическом мире, пример более простого кризиса названый «тюльпаномания». В середине XVII века в Европе произошел серьезный биржевой кризис, который подорвал экономику Голландии. Тюльпаны появились в Европе в XVI веке и пользовались спросом у состоятельных людей в течение продолжительного времени. Покупкой и продажей занимались торговцы, специализировавшиеся на данных цветах. В 40-е годы XVII века из-за страсти к тюльпанам многие отрасли промышленности были заброшены, а вокруг столицы Голландии появилось множество фермерских хозяйств по выращиванию тюльпанов. Большое количество тюльпанных луковиц естественным образом отразились на цене и качестве продукта. Каждый от профессионального торговца, до крестьянина стали торговать тюльпанными луковицами, при этом поднимая цены, создавая денежный пузырь из ничем не обоснованного роста цен на актив. К концу 40-х годов XVII века на биржевых рынках были открыты отдельные секции, в попытках уменьшить спрос и нормализовать цены на редкие виды луковиц тюльпанов. Из-за сверхспекулятивных цен на этот товар, стоимость достигала до стоимости одного большого дома, биржа рухнула в два дня. Основной причиной спекулятивному характеру послужила система, по которой продавались цветы. Так как тюльпаны не круглогодичный товар, то была выбраны фьючерсные контракты для совершения сделок. Покупатели зимой покупали дешевые фьючерсные контракты и продавали втридорога в сезон. Как было сказано выше, фьючерсные контракты еще не были урегулированы нормами права, что и привело к краху экономики целой страны.

Бурное развитие срочного рынка пришлось на конец XX века, в 70-80-е годы. В 1972 году был образован Международный валютный рынок (ГММ), являющийся подразделением Чикагской товарной биржи. Через год открылась Чикагская биржа опционов, где впервые была налажена торговля биржевыми опционами. В 78 году был образован рынок опционов на Лондонской Фондовой Бирже (LTOM). В 79 году возникла биржа фьючерсов в Нью-Йорке (NYFE). В 1982 году в Лондоне была образована международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE). Кроме того были образованы и другие срочные биржи по всему миру.

90-е годы прошлого века изменили мир. Советский Союз распался и Россия вышла на международный рынок, как демократическая страна с открытыми границами. Переход к открытым рынкам осуществлялся вместе с созданием срочных рынков.

В России первое упоминание в нормативных актах о производных финансовых инструментах содержалось в Положении о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, утвержденном Постановлением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 г., в котором предусматривалось распространение норм названного Положения на производные ценные бумаги, под которыми понимались любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу указанных в Положении ценных бумаг. В 1992 г. на Московской товарной бирже впервые состоялись торги фьючерсным контрактом на сумму в 10 долларов США с поставкой через 2 месяца. Одной из первых бирж в современной России является биржа Санкт-Петербурга. Биржа была основана в 1991 году по Решению Ленинградского городского совета народных депутатов.

В 1997 году согласно требованиям Федерального Закона «О рынке ценных бумаг» на базе фондового отдела ЗАО «Биржа «Санкт-Петербург» было создано НП «Фондовая Биржа «Санкт-Петербург». Фондовая биржа «Санкт-Петербург» являлась уполномоченной площадкой Правительства РФ по торгам акциями ОАО «Газпром», а также уполномоченной торговой системой Правительства Санкт-Петербурга по торгам городскими облигациями. В 2009 г. НП «Фондовая Биржа «Санкт-Петербург» было преобразовано в ОАО «Санкт-Петербургская биржа».

Еще одна российская биржа, на которой представлен срочный рынок, это Московская Биржа. В 2001 году была открыта новая площадка, где объединились «СПб» и «РТС» - FORTS. На площадке осуществлялась торговля фьючерсами и опционами. Структура FORTS состояла из: торговых, расчетно-клиринговых технологий срочного рынка Фондовой биржи «Санкт-Петербург».

Управляющими торгов являлись представители РСТ, а также РТС осуществляла клиринг.

В 2011 году РТС и ММВБ подписали рамочное соглашение предметом которого выступало создание холдинга и дальнейшее объединение двух бирж. Основным камнем преткновения стало участие государства через центральный банк Российской Федерации. К сожалению, после данного инцидента биржи России стали котироваться на мировой арене куда хуже, чем в середине 90-х годов.

Несмотря на трудности в развитии фондовых бирж в России, многие экономисты прогнозируют рост в будущем, при выполнении ряда условий и обеспечении прозрачности и проработанности правовой базы.

За несколько десятилетий срочный рынок стал показывать хорошие темпы роста. Это удается благодаря таким факторам как:

портфельные управляющие все больше прибегают к производным инструментам в целях хеджирования рисков по портфелю;

больше внимания хеджированию стали уделять компании, чья финансово-хозяйственная деятельность сопряжена с рисками изменения цен на валютном и товарно-сырьевых рынках; увеличивается число спекулянтов, которых привлекают низкие комиссионные и возможность работать с большим «плечом»;

постоянно растет линейка производных инструментов фьючерсных и опционных контрактов;

рост рынка в целом заставляет обращать на себя внимание все большие категории инвесторов.

1.3 Виды биржевого срочного рынка

Выделяют два вида срочного рынка, в зависимости от используемых производных финансовых инструментов, фьючерсный и опционный рынок.

Большинство ученых сходятся во мнении, что общим критерием срочных сделок является наличие обозначенного временного разрыва между моментов заключения и исполнения сделки по договору, а также возможность страховать риски (хеджироваться) участников отношений от неблагоприятных изменений цен. Такой позиции придерживался и С.В. Сарайкин, но его заокеанские коллеги трактуют срочную сделку с тем нюансом, что срочная сделка (forward contract) это отдельный вид сделки и его главным отличием является меньший доступ. Что делает в свою очередь более ликвидными фьючерсные сделки, так как они торгуются на самых крупных биржах, где вне зависимости физическое лицо или юридическое может приобрести себе фьючерс или опцион.

Из выше сказанного следует, что основными контрактами, торгуемыми на срочных рынках являются фьючерсные контракты, опционные контракты и комбинации двух этих контрактов.

Фьючерсный биржевой рынок - термин, употребляемый по отношению к организованным биржам, на которых покупаются и продаются контракты на будущую поставку актива по заранее оговоренной цене. Фьючерсный контракт (далее Фьючерс) - представляет собой сделку, заключенную между субъектами по поводу покупке, продажи определенного актива с оговоркой даты поставки, цены и количества поставляемого актива. Актив чаще всего называют базовым активом или андерлаингом, последний в практике означает контракт на акции с приобретением их после исполнения деривативной сделки. Фьючерсные контракты могут заключаться на акции компаний, товары и сырье. Примерами могут служить: Фьючерс на акции Сбербанка, фьючерс на акции Роснефти, фьючерс на нефть марки Brend, фьючерс на пшеницу.

В свою очередь фьючерсный биржевой рынок делят на спотовый и инвертерный. Иностранные термины, употребляемые в данной работе непереводимы, так как являются общепризнанными.

Спот цена - цена базового актива, которая строится на спросе и предложении в данный момент и является справедливый в любую торговую минуту. Цена фьючерса - цена базового актива, зависимая от ожиданий игроков на бирже, предпринимателей и имеет свойство отходить от цен спотовых, так как является ценой будущего. Спотовый рынок фьючерсных контрактов - рынок, на котором фьючерсные цены отражают накладные расходы, фьючерсные цены с более поздним сроком исполнения превышают цены ближних позиций. Цены складываются на издержках поставки.

Инверторный рынок фьючерсных контрактов - рынок, на котором фьючерсные цены ближних позиций превышают цены дальних позиций. Цены не соответствуют ценовому соотношению, основанному на издержках поставки.

Как было сказано выше, в данной главе, фьючерсные контракты используются для целей хеджирования и спекуляции. Бизнес прибегает к первому методу, для хеджирования рисков, возникающие в связи с возможным колебанием цен на базовый актив в будущем. И так как спотовая цена и фьючерсная тесно коррелируют, то доход на спотовом рынке нивелируется убытком, и наоборот, убыток на спотовом рынке компенсируется доходом на фьючерсном.

Фьючерсы являются популярными инструментами и торгуются на Лондонской, Нью-Йоркской, Чикагской, Московской и других биржах. Цена на фьючерсы устанавливается прозрачной системе аукциона или торга, через торговые приказы брокерам, в любой момент времени. Так как фьючерс это контракт на определенный актив, то меняясь, цена базового актива, будет меняться и цена фьючерсного контракта. Спекулянты (трейдеры) стремятся получить выгоды из разницы между фьючерсами с разной датой экспирации или прибегая к арбитражу. Тем самым спекулятивная составляющая помогает обеспечивать ликвидность на фьючерсном рынке. Большое спекулятивное общество на фьючерсном рынке обусловлено малыми суммами входа для торгов. Так как фьючерсные контракты часто используются для хеджирования рисков, то лишь малая часть этих контрактов заканчиваются фактической поставкой базового актива.

Как таковые, операции на фьючерсном рынке отличаются от фондовых рынке или спотовых. Большинство фьючерсов реализуются до расчетов или даты поставки. Чтобы избежать фактического получения базового актива, держатель фьючерса должен закрыть позицию до даты экспирации при помощи офсетной сделки, где покупатель контракта продает этот контракт, а продавец должен купить контракт.

Опционный рынок - это биржевой срочный рынок, на котором осуществляется заключение корреспондирующих опционных контрактов на покупку или продажу опциона call или put по определенным биржей правилам торговли опционами.

Опцион - договор, при заключении которого покупатель (потенциальный покупатель или потенциальный продавец базового актива) получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу актива по заранее оговоренной цене в определенный договором момент в будущем или на протяжении определенного времени в будущем. При этом продавец опциона несет обязательство совершить ответную продажу или покупку актива в соответствии с условиями опционного договора.

Опцион - это один из производных финансовых инструментов. Различают опционы на продажу (put option), на покупку (call option) и двусторонние (double option). Фьючерс и опцион очень схожи, но имеют различие в плане реализации.

При сделке с фьючерсом покупатель обязан приобрести (или продать) актив по истечению договора, тогда как при опционе он может от этого отказаться. Об этом подробнее будет сказано во второй главе работы.

1.4 Субъекты биржевого срочного рынка

Субъектами биржевого срочного рынка являются лица, деятельность которых прямо или косвенно направлена:

На бесперебойное функционирование рынка - субъектами, обеспечивающими функционирование рынка являются: организаторы торговли - биржа, клиринговый центр, депозитарий, реестрдержатель.

На заключение биржевых срочных сделок - члены биржи - профессиональные участники биржевой торговли: брокеры, дилеры, маклер и трейдер.

На приобретение прав и обязанностей по биржевым сделкам и извлечение предпринимательской прибыли - стороны биржевых срочных сделок: покупатель и продавец базового актива, которые могут быть: субъектами хеджирования рисков, с помощью заключения биржевых сделок на срочном рынке - хеджеры, хедж-фонды и фонды хедж-фондов.

Ниже представлен список основных субъектов биржевого срочного рынка. Биржа - юридическое лицо, обеспечивающее регулярное функционирование организованного рынка товаров, валют, ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Торговля ведётся стандартными контрактами или партиями (лотами), размер которых регламентируют нормативные документы биржи. В защиту определения процитировано определение Е.С. Лавренова: «Биржа представляет собой финансовый посреднический институт с регламентированным режимом работы, на котором происходят заключение сделок между продавцами и покупателями активов (ценных бумаг, товаров и т.д.), осуществляемыми биржевыми посредниками в соответствии с установленными правилами».

Изначально биржами служили торговые дома, где в определенные часы собирались торговцы и посредники, биржевые маклеры для заключения сделок с ценными бумагами или товарами.

До торговых терминалов на ЭВМ сделки совершались устно. Действия происходили в «яме», место под досками котировок, где продавцы и покупатели выкрикивали продающий актив и его цену. В эпоху интернета надобность личного присутствия отпала. Торги проводятся в электронном виде с помощью таких интерфейсов, как торговый терминал. Система выстроена таким образом, что клиент заключает договор с брокером на открытие электронного счета и получает ключи доступа к торговому терминалу. При использовании интерфейса терминала субъект заключивший договор может отдавать приказы своему брокеру, а тот в свою очередь совершает приказ через ордеры. Ордер (заявка) выставляется на биржу в интересах субъекта заключившим договор с брокером и самого брокера. Заявка удовлетворяется встречным предложением от других торговцев. По законодательству Российской Федерации биржи обязаны вести учет исполненных сделок, а также обязана организовать и гарантировать расчеты (клиринг).

Являясь юридическим лицом, биржа, преследует цель извлечения выгоды. Источниками дохода служат: комиссионный сбор за совершение сделки, членские взносы, плата за доступ к торгам, продажа биржевой информации. К функциям биржи относится:

Предоставление места для торговли. Организация биржевой торговли.

Разработка и установление правил торговли, стандартов на базовые активы, реализуемые через биржу.

Разработка и внедрение типовых договоров. Котирование котировок.

Арбитраж.

Информационная деятельность.

Предоставление гарантий исполнения обязательств участниками торгов. Классификация бирж:

Биржи классифицируются по представленным активам на них:

Фондовые - финансовый институт, обеспечивающий регулярное функционирование организованного рынка ценных бумаг.

Товарные - постоянно действующий оптовый рынок чистой конкуренции, на котором по определенным правилам совершаются сделки купли-продажи на качественно однородные и легко взаимозаменяемые товары.

Валютные - элемент инфраструктуры валютного рынка, деятельность которой состоит в предоставлении услуг по организации и проведению торгов, в ходе которых участники заключают сделки с иностранной валютой.

Для извлечения большей прибыли, а также для группирования и более тщательного регулирования в России биржи больше представлены, как универсальные площадки для торгов, где помимо фондовых инструментов, представлены также валютные. Примером может служить Московская биржа, объединенная с РТС.

Расчетная (клиринговая) палата биржи - посредник, финансовая организация, предлагающая услуги клиринга (взаимозачёта).

Клиринг - разновидность профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Данный вид деятельности на рынке ценных бумаг предполагает определение взаимных обязательств, возникающих на фондовом рынке между продавцами и покупателями ценных бумаг, и зачёт их взаимных требований и обязательств.

Основными функциями клиринговой палаты являются:

Сбор информации по заключённым на бирже сделкам, её сверка и корректировка в случае расхождений.

Учёт зарегистрированных на бирже сделок и проведение вычислений по ним.

Определение взаимных обязательств между сторонами, заключившими сделки на бирже, и расчёты между ними.

Обеспечение поставки ценных бумаг от продавца к покупателю и организация денежных расчётов (поступления денег от покупателя к продавцу).

Обеспечение гарантий по исполнению обязательств, вытекающим из срочных сделок.

Клиринговая палата осуществляет функции организатора исполнения сделок. За день в торговое время собирается и обрабатывается информация о совершенных сделках. Обработка информации происходит во время клиринговых подсчетов: утром, в обед и вечером. При обработке клиринговой информации помечаются игроки с требованиями и превышением обязательств

- в данном случае ему причитается определенная сумма, на сленге это называется длинная позиция. В обратном порядке, если требования участника меньше обязательств, то он «стоит в шортах» или в короткой позиции. Если требования равны обязательствам, то это означает закрытые позиции участника.

Профессиональные участники биржевой торговли - субъекты предпринимательской деятельности, совершающие биржевые сделки от имени клиента и за его счет, от своего имени и за счет клиента (брокеры) либо совершающие биржевые сделки от своего имени и за свой счет с целью последующей перепродажи актива на бирже (дилеры).

Брокер на рынке ценных бумаг - представляет собой юридическое лицо, которое является профессиональным участником торгов. По поручению клиентов выставляет заявки на торги. Может совершать поручения за счет клиента и от его имени, а также за свой счет и от своего имени. Основным доходом является комиссия с заявки на совершение сделки, а также обслуживание счета клиента.

Представляющий брокер - независимое физическое или юридическое лицо, принимающая заявки на заключение сделок от физических или юридических лиц, но не ведет учет сделок и выполняет свои услуги без маржинального взноса.

Брокерская деятельность является лицензируемым видом деятельности. С 1 сентября 2013 года согласно Федеральному Закону «О рынке ценных бумаг» лицензия выдается Центральным банком Российской Федерации. До этого выдавалась Федеральной службой по финансовым рынкам.

Основной услугой брокерских компаний является покупка и продажа ценных бумаг по поручению клиентов. Для отправки заявки на биржу требуется лицензия. Помимо основной деятельности брокеров, они могут давать консультации своим клиентам по поводу торговли. Анализ рынка и ценных бумаг (акций, фьючерсов, опционов, векселей) предоставляет профессиональным участникам, в том числе и брокерам выявлять тренды и прогнозировать рост или падение активов.

Дилер - профессиональный участник рынка ценных бумаг, совершающий операции с ценными бумагами от своего имени и за своей счет. Главное, что выделяет дилера из других профессиональных участников биржи это отсутствие посредничества. Дилер не принимает заявки на совершение сделки, а берет на себя обязательства объявить цену и выставить собственную заявку в определенным временем закрытия. В настоящее время дилеров называют больше маркетмейкерами. Так как основной доход дилера заключается в разнице между крайней ценой покупки и продажи - спреда. Обладая большими средствами, дилер обязан скупать и продавать те активы, которые не продаются, чтобы поддерживать ликвидность на рынке. Если маркетмейкер отклоняется от своих обязанностей, то он обязан купить и продать по той цене, что установит покупатель или продавец, без возможности торга. В Российской Федерации дилерская деятельность является лицензируемой Центральным банком РФ. Без лицензии юридическое лицо не может стать дилером и осуществлять свои действия на бирже. Кроме того, в Российской Федерации дилерами могут быть только юридические лица, а на Западе кроме юридических лиц могут быть и физические.

Лицензии делятся на: по операциям с корпоративными ценными бумагами, по операциям с государственными ценными бумагами.

Практика такова, что на Российском рынке ценных бумаг, дилеры имеют две лицензии одновременно. Гарантией дилера является его капитал, который устанавливается законодательно исходя из экономической ситуации в стране. Дилеру разрешено совмещать свою деятельность с брокерской деятельностью. Дилер имеет право заключать сделки на своих условиях с учетом ранее договорённости. К договоренностям должны относиться такие условия как: о цене, о количестве активов, о времени и сроках заключения сделки. Зная условия дилера, участники рынка могут заключить с ним сделку. Если условий, кроме существенных (цена), нет, то законодательство, регулируя этот вопрос, понуждает дилера заключить договор на существенных условиях, предложенных другим участником сделки. В случае уклонения дилера от заключения договора дилеру может быть предъявлен иск о принудительном заключении договора и возмещение клиенту понесенных убытков.

Дилер имеет возможность узнавать информацию об эмитенте, что недоступно широкому кругу лиц. Поэтому на дилера возлагается обязанность раскрывать информацию об эмитенте и давать консультацию клиентам по вопросам приобретения тех или иных ценных бумаг.

Законодательно дилер обязан:

Действовать исключительно в интересах клиентов.

Обеспечивать своим клиентам наилучшие условия исполнения сделок.

Доводить до клиентов всю необходимую информацию о состоянии рынка, эмитентов, ценах спроса и предложения, рисках и др.

Не допускать манипулирования ценами и понуждения к совершению сделки путём предоставления умышленно искажённой информации об эмитентах, ценных бумагах, динамике изменения цен и др.

Совершать сделки по купле-продаже ценных бумаг в соответствии с поручением клиентов в первоочередном порядке по отношению к дилерским операциям, если дилер совмещает свою деятельность с брокерской деятельностью.

Маклер - это профессиональный участник биржевого рынка, уходящая профессия, задачей которой было сведение продавца и покупателя вместе.

Сторонами биржевых срочных сделок (покупатель и продавец базового актива) - лица, которые через биржевых посредников - брокеров, дилеров, маклеров, приобретают для себя права и обязанности, созданные заключением биржевых срочных сделок.

На рынке срочных контрактов существуют отдельные участники рынка, которые занимаются уменьшением рисков (хеджированием).

Хеджер - лицо, которое использует фьючерсные и опционные контракты для достижения хеджирования базовых активов путем арбитражных сделок. Основной задачей хеджера является хеджирование рисков от колебания цен на рынке. Базовая стратегия хеджирования заключается в открытие позиции покупки на одном рынке и открытие позиции продажи на другом рынке.

Хедж-фонд это инвестиционный фонд, который не имеет ограничений со стороны законодательной базы, либо подвержен, более слабому регулированию. Данный фонд недоступен широкому кругу лиц и управляется инвестиционными управляющими.

Из практики возникновения хедж-фондов в Америке законодательно было закреплено право обслуживания только профессиональных участников рынка хедж-фондами с минимальным взносом регулированным государством.

В Российской Федерации хедж-фонды не распространены, как на западе из-за сложности регистрации и сильном регулировании. Аналогом хедж-фонда в России выступают общие фонды банковского управления, по сравнению с ПИФами они имеют право использовать фьючерсные контракты и опционные договоры. Что позволяет создавать более агрессивные стратегии. Также с хедж-фондами имеют схожесть компании по доверительному управлению, при которых управляющий может использовать любые агрессивные стратегии. С условием, что непосредственно инвестор полностью контролирует свой счёт и все сделки абсолютно прозрачны, это не противоречит существующей нормативной базе. Фонд хедж-фондов - это юридическое лицо, осуществляющее инвестиции в хедж-фонд.

Данный вид фондов возникли в начале XXI века. Они позволили инвесторам значительно диверсифицировать свой портфель инвестиций. Главная особенность заключается в меньшем требовании по размеру вклада к инвестору.

Глава 2. Правовое регулирование биржевых срочных сделок

2.1 Понятие и виды срочных сделок

Действующее законодательство Российской Федерации не истолковывает понятие срочной сделки. В 2001 году был разработан проект Федерального закона «О срочном рынке», но он до сих пор не принят. Официальной причиной является коллизия норм. В данном проекте содержится понятие срочной сделки.

Срочной сделкой является соглашение сторон по установлению их прав и обязанностей в отношении базового актива в определенную дату в будущем, порядок осуществления которых определяется правилами организатора торгов, либо между сторонами. Такое же определение можно вывести из Указа Банка России от 16 февраля 2015 года №3565-У «О видах производных финансовых инструментов».

Из нормативной базы Российской Федерации можно сделать вывод о том, что срочная сделка существует только в тех формах, которые устанавливает государство. Это в корне отличается от западной модели развитых рынков. При возникновении новой формы сделки, утвержденной в других странах могут возникнуть проблемы с защитой прав участников рынков, так как в законодательстве РФ возникнет «пробел», а аналогия закона не всегда может точно отразить все нюансы новых отношений.

Согласно п.1 ст.301 Налогового Кодекса РФ объектом срочной сделки выступает базовый актив. Данной статье стоит уделить внимание, так как она подразумевает базовый актив объектом сделки, а исходя из практики можно предположить, что объектом срочной сделки является дериватив от базового актива. Так как большинство сделок на срочном биржевом рынке совершаются из-за спекулятивной составляющей или хеджирования рисков, то фактическое получение базового актива не происходит, из этого следует, что дериватив может выступать, как объект договора. А базовый актив будет объектом дериватива. В подтверждение выше сказанного можно привести в пример фьючерсные контракты на погоду торгуемые США.

Базовым активом может выступать товар, ценная бумага, фондовый индекс, иностранная валюта, процентные ставки, имущественные права, кредитный ресурс, финансовый инструмент, уровень инфляции, официальная статистическая информация, физические, биологические и (или) химические показатели состояния окружающей среды, иные активы, разрешенные Центральным Банком РФ.

Исходя из выше написанного можно сделать вывод, что предметом срочной сделки являются действия по покупке и продаже прав на базовый актив, лежащего в основе производного финансового инструмента.

Операции по срочным сделкам подразделяются на активные (открытые) и неактивные (закрытые).

Выделяют следующие виды срочных сделок:

Финансовая срочная сделка - двусторонний взаимный договор, предусматривающий обязательство по крайней мере одной стороны в определенный момент времени в будущем осуществить финансовое предоставление, которое имеет рыночную или биржевую цену, - произвести денежную выплату либо произвести поставку ликвидного товара, заключаемый на финансовом (валютном, рынке ценных бумаг) рынке.

Товарная срочная сделка - двусторонний взаимный договор, предметом которого по общему правилу является реальная поставка товара, имеющего рыночную или биржевую цену, заключаемый на товарном рынке.

Биржевые и внебиржевые сделки:

Биржевыми признаются - фьючерсные и опционные контракты; Внебиржевыми являются - форвардные и своп контракты.

Ниже будет дан подробный анализ биржевых срочных сделок.

Фьючерсный контракт - это производный финансовый инструмент. Является стандартным договором на срочном рынке, предусматривающий обязанность каждой из сторон договора периодически уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен (значений) базисного актива и наступления обстоятельства, являющегося базисным активом. Кроме того, фьючерсный договор может иметь и следующие обязанности. Обязанность одной стороны договора передать ценные бумаги, валюту или товар, являющиеся базисным активом, в собственность другой стороне или лицу (лицам), в интересах которых был заключен фьючерсный договор, в том числе путем заключения стороной (сторонами) фьючерсного договора и (или) лицом (лицами), в интересах которых был заключен фьючерсный договор, договора купли-продажи ценных бумаг, договора купли-продажи иностранной валюты или договора поставки товара. В Указе Банка России явно прослеживается тенденция от ухода буквального понимания фьючерса и переосмыслении срочной сделки с объектом в виде дериватива. Разбираясь в правовой природе фьючерсного контракта, стоит четко разделять фьючерсную сделку и фьючерсный контракт. Под фьючерсной сделкой понимается договор купли-продажи фьючерсного контракта, который является стандартизированным контрактом на бирже и имеет единственный неопределенный фактор, это цена. В настоящее время ведется спор по поводу, является ли фьючерсный контракт ценной бумагой. Отрицание фьючерса как ценной бумаги имеет место быть в связи с отсутствием четкой нормативной базы.

Форвардные контракты близки по устройству к фьючерсным, основными отличиями является:

Срок поставки базисного актива не ранее трех суток с момента заключения договора.

Цель форвардного договора фактическая поставка актива вместо хеджирования риска.

Оговариваемое количество базисного актива вместо лимитированного биржей во фьючерсной сделке.

Фьючерсный контракт является стандартизированным договором, который вращается на срочном рынке, централизовано внутри биржи.

Регулируемость сделки у форвардных контрактов ниже, а также гарантия защищённости со стороны биржи отсутствует.

Форвардный контракт является разовым контрактом, в отличие от повторяющиеся сделки с фьючерсным контрактом, торгуемым на бирже.

На сегодняшний день выделяют следующие виды фьючерсов:

Расчетный (беспоставочный) фьючерс - предполагает, что между участниками производятся только денежные расчёты в сумме разницы между ценой контракта и фактической ценой актива на дату исполнения контракта без физической поставки базового актива. Обычно применяется для целей хеджирования рисков изменения цены базового актива или в спекулятивных целях.

Поставочный фьючерс - предполагает, что на дату исполнения контракта покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное в спецификации количество базового актива. Поставка осуществляется по расчётной цене, зафиксированной на последнюю дату торгов. В случае истечения данного контракта, но отсутствия товара у продавца, биржа накладывает штраф.

Фьючерсные контракты стандартизированы биржей и имеют свою спецификацию, в котором закреплены основные условия фьючерсного контракта. В спецификацию входят: наименование контракта, сокращенное наименование, тип контракта, размер контракта - количество базового актива в фьючерсе, срок обращения, дата поставки, минимальный шаг цены, стоимость минимального шага цены.

Налоговый дает определение доходу/убытку при торговле фьючерсными контрактами - вариационной марже. Вариационная маржа - сумма денежных средств, рассчитываемая организатором торговли или клиринговой организации и уплачиваемая (получаемая) участниками срочных сделок в соответствии с установленными организаторами торговли и (или) клиринговыми организациями правилами. Маржа начисляется во время клиринговых перерывов. Расчет вариационной маржи осуществляется разницей между ценой покупки и ценой продажи фьючерсного контракта. При заключении сделки купли/продажи фьючерсного контракта биржа удерживает депозитную маржу, иначе гарантийное обеспечение. Депозитной маржой признается возвращаемый гарантийный взнос, взимаемый биржей при заключении сделки купли/продажи фьючерсного контракта. Как правило, биржа регулирует стоимость маржи в пределах 2-10% от текущей рыночной стоимости базового актива. При заключении фьючерсного контракта связь между продавцом и покупателем теряется и стороной сделки выступает клиринговый центр биржи. Таким образом, начальная маржа существует для страхования от неисполнения обязательств сторонами.

На ведущих биржах мира используется система расчета гарантийного обеспечения SPAN, которая прописана во внутренних документах биржи. Из-за закрытости многих документов Московской биржи получить достоверные сведения об использовании общепринятой системы весь затруднительно. Предположительно, что данная система расчетов используется на срочном рынке Московской биржи.

Исполнение фьючерсного контракта осуществляется по окончании срока действия контракта либо путём выполнения процедуры поставки, либо путём уплаты разницы в ценах (вариационной маржи).

Исполнение фьючерсного контракта выполняется по расчётной цене, зафиксированной в день исполнения данного контракта. Поставка базового актива часто проводится через ту же биржу (а иногда и через ту же секцию), на которой торгуется данный фьючерсный контракт.

Российское законодательство до 2007 года не признавало расчетный фьючерс, как инвестиционный инструмент и относила его в категорию игровых сделок, тем самым отказывая в защите нарушенных прав. После дополнения статьи 1062 ГК РФ, добавление пункта второго, было признано что все требования, вытекающие из сделок, предусматривающих обязанность её стороны (сторон) уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен на товары, ценные бумаги, курса соответствующей валюты, величины процентных ставок, уровня инфляции и др., подлежат судебной защите. При этом необходимо соблюдение определённых условий к участникам сделки и её заключению.

Одно из обязательного условия является договоренность о цене. Фьючерсная цена - это текущая рыночная цена фьючерса, с обозначенной датой окончания действия. Расчетной ценой фьючерсного контракта признается справедливая цена, при которой приобретателю выгодно купить базовый актив на спотовом рынке, а также выгодно заключить фьючерсный контракт на поставку актива в будущем.

Опционный контракт - сделка между субъектами правоотношений, по которой покупатель получает право совершить покупку или продажу базового актива по заранее обговоренной цене в определенный момент времени или на протяжении какого-то времени. При этом у продавца опциона есть обязанность совершить ответную сделку по покупке или продаже базового актива в соответствии с условиями сделки. Как подмечалось ранее, главным отличием опциона от фьючерса является право, а не обязанность на покупку или продажу базового актива.

Опционы давно используются в мировой экономике. Их применение начинается от опционных контрактов на товары и заканчивая акциями на фондовом рынке. В 30-х годах XVII века, во время бума тюльпанов, совместно с фьючерсными контрактами использовались и опционные. Спустя пару веков, в 20-е годы XIX впервые появились опционы на акции, торговля данными опционными контрактами осуществлялась на Лондонской фондовой бирже. В настоящее время, основная площадка для торговли опционами в России является Московская биржа.

Опционы, как и фьючерсы, являются стандартными биржевыми инструментами, и их обращение регулируется аналогично по установленным правилам биржи. Они имеют свою спецификацию, существенные условия и технические моменты обработки. При заключении договора, между сторонами оговаривается только величина премии по опциону, остальные параметры устанавливаются биржей.

Помимо биржевых опционов существуют внебиржевые. Внебиржевые опционы заключаются на произвольных условиях и дают лицам сделки больше автономии воли, что в некоторой степени может сказаться на возрастающих рисках. Механизмы заключения внебиржевой сделки аналогичны форвардным. В настоящее время основными игроками на внебиржевом рынке опционов выступают крупные компании, либо инвестиционные фонды. Задача данных предприятий является той же, что и у игроков на биржевом рынке - хеджирование рисков и выгодное вложение капитала.

...