Факторы, влияющие на вознаграждение топ-менеджеров американских компаний

Следующим фактором является возраст исполнительного директора. Данный показатель может оказывать как положительное, так и отрицательное влияние на размер компенсационных выплат. Итон и Розен (Smith, Watts,1983) предположили, что возраст может свидетельствовать о степени принятия риска. В данном контексте, чем старше руководитель, тем меньше он подвержен к принятию рискованных проектов, которые обладают большей доходностью. Однако, очевидно, что возраст руководителя, как правило, свидетельствует об опыте, поэтому предположим, что возраст будет иметь положительную взаимосвязь с компенсационными выплатами руководителей.

Еще одной объясняющей переменной является срок пребывания в должности руководителя. Данная переменная является достаточно близкой по смыслу с переменной «возраст руководителя», поэтому при анализе данных особое внимание стоит уделить корреляции между ними. При прочих равных условиях, совокупное значение размера компенсации, полученной в форме опционов на акции, будет больше для руководителей с большим сроком пребывания в должности (Jensen, Meckling, 1990). Кроме того, срок пребывания в роли генерального директора, так же как и возраст, свидетельствует об опытности руководителя. Следовательно, ожидается положительная взаимосвязь между компенсационными выплатами и сроком пребывания в должности.

В качестве показателей деятельности компании взяты пятилетняя доходность акционеров, экономическая добавленная стоимость(EVA), а также коэффициент Q-Тобина. Согласно K. Смиту и Р. Ваттсу (Smith, Watts, 1982) в компенсационных пакетах, принятых советом директоров, вознаграждения менеджеров, как правило, связаны с показателями деятельности компании, которые влияют на благосостояние собственника. Таким образом, предположим, что показатели деятельности компании будут положительно влиять на компенсационные выплаты топ-менеджеров. Однако, остановимся на каждом из показателей более подробно.

Одним из факторов, рассмотренных в качестве деятельности компании, является отношение Q-Тобина. Коэффициент Q-Тобина, который определяется как отношение рыночной стоимости компании к бухгалтерской стоимости совокупных активов компании, используется многими исследователями, чтобы проанализировать влияние рынка на деятельность компании. Расчет Q-Тобина:

, (1)

Регрессионная модель, на основе которой проводится исследование, содержит помимо отношения Q-Тобина экономическую добавленную стоимость как показатель деятельности компании. Однако, результаты исследований значимости экономической добавленной стоимости как фактора компенсационных выплат противоречивы, поэтому целесообразно рассмотреть коэффициент Q-Тобина в качестве детерминанты вознаграждений топ-менеджеров. В предыдущих исследованиях (Griffith , Najand, Weeks, 2011, Shim, Lee, Joo, 2009) наблюдалась положительная взаимосвязь между коэффициентом Q-Тобина и выплатой вознаграждения топ-менеджерам. Ожидается, что отношение Q-Тобина будет оказывать положительное влияние на компенсационные выплаты топ-менеджеров.

В качестве еще одного показателя деятельности компании взята экономическая добавленная стоимость (EVA). На сегодняшний день существует множество исследований, где сравнивается объясняющая способность EVA и рыночной добавленной стоимости (MVA). В данном случае взята EVA, поскольку компании, которые стремятся заработать положительную EVA в долгосрочном периоде будут максимизировать MVA (Guillet, Kucukusta, Xiao, 2012). Рассмотрим, каким образом рассчитывается данный показатель:

, (2)

где: - прибыль от операционной деятельности после вычета налога на прибыль с учетом корректировок собственного капитала;

- инвестированный капитал с учетом корректировок собственного капитала;

- средневзвешенные затраты на капитал;

- доходность инвестированного капитала, рассчитанная с учетом эквивалентов собственного капитала.

В исследовании А. Десаи и А. Фатеми (Desai, Fatemi, 1999) сравнивается влияние современных показателей, таких как EVA и MVA, c влиянием традиционных показателей(ROE, ROA) на вознаграждение топ-менеджеров. В результате проведенного исследования авторы выявили, что данные факторы в лучшей большей степени влияют на компенсационные выплаты менеджеров, нежели традиционные показатели. В частности, А. Десаи и А. Фатеми (Desai, Fatemi, 1999) подтвердили, что экономическая добавленная стоимость положительно влияет на вознаграждения топ-менеджеров, поэтому ожидается, что EVA будет оказывать положительное влияние на выплаты вознаграждений.

Рассмотрение показателя доходности акционеров за последние три года в качестве фактора позволяет понять, что выплата вознаграждений топ-менеджеров основана не только на текущих показателях, но и на показателях предыдущей деятельности компании. Выбор сделан в пользу трехлетней доходности акционеров, так как этот показатель обладает большей значимостью в построенных моделях, чем доходность за последний год или за последние пять лет. Согласно исследованию Дж. Гриффита и М. Наджарда (Griffith , Najand, Weeks, 2011) доходность акционеров положительно влияет на выплату вознаграждений. Таким образом, предположим, что трехлетняя доходность будет также оказывать положительное влияние на компенсационные выплаты топ-менеджеров.

Еще одной переменной, рассмотренной в качестве фактора, влияющего на вознаграждение топ-менеджеров, является доля владения акциями компании. В данном случае учитываются все акции, которыми владеют менеджеры за исключением тех, что выдаются в виде опционов на акции. Директоры, чья доля владения акциями компании выше более заинтересованы в увеличении стоимости компании. «Чем больше доля владения акциями, тем сильнее стимулы менеджера эффективно управлять активами компании и выбирать потенциально прибыльные возможности [39, С. 55]». Следовательно, требуется меньше компенсационных выплат для объединения интересов генеральных директоров и акционеров (Lin, 2013). Кроме того, чем больше доля акций компании в руках у топ-менеджера, тем больше влияние он имеет на размер и вид вознаграждения (Griffith , Najand, Weeks, 2011). То есть, владение акциями компании может выступать как аналог вознаграждения (Cordeiro, 2003). В исследовании М. Аллен (Allen , 1981) подтверждается, что уровень вознаграждения имеет отрицательную взаимосвязь с акциями компании, которые находятся в руках у топ-менеджеров.

В качестве переменной, отвечающей за риск компании, используется стандартное отклонение доходности акций компании. Связь между вознаграждением топ-менеджеров и показателями деятельности компании приводит к тому, что инвестиционные портфели менеджеров недиверсифицированны. Следовательно, в компаниях, где присутствует высокий риск, вознаграждение, которое в значительной степени связано со стоимостью компании, может привести к снижению стоимости компании (Dee, 2005). Таким образом, ожидается негативная взаимосвязь между показателем риска и вознаграждением топ-менеджеров. Однако, Л. Джин (Jin, 2000) отражает положительную взаимосвязь между риском и вознаграждением топ-менеджеров, утверждая, что специфичный риск, присущий каждой фирме является движущей силой вознаграждения топ-менеджеров.

Итак, для определения влияние различных факторов на вознаграждение топ-менеджеров были выдвинуты гипотезы. Кроме того, было произведено описание всех факторов, которые впоследствии будут включены в модель. Однако, прежде чем перейти к построению моделей, следует провести анализ описательных статистик, а также анализ корреляций между переменными.

2.2 Предварительный анализ данных, корреляционный анализ переменных

Перед тем как перейти к построению моделей, следует уделить внимание предварительному анализу данных, а также анализу корреляций между переменными.

В таблице 3 представлены описательные статистики независимых переменных. Значения критерия Жарка-Бера показывает, что распределение факторов не является нормальным; t-статистика также свидетельствует о том, что на 1% уровне значимости мы отвергаем гипотезу о нормальном распределении данных. Что касается коэффициентов асимметрии и эксцесса, то они также свидетельствуют о том, что распределения факторов не являются нормальными. Остановимся на каждом показателе.

Переменная «Возраст» показывает возраст генерального директора компании. Выборка включает директоров с возрастом от 45 до 78 лет. В среднем, возраст директоров в представленной выборке составляет 56,58 лет. Медиана составляет 56, что говорит о том, что у половины директоров, представленных в выборке, возраст меньше 56 лет, а у половины - больше. Стандартное отклонение составляет 6, 45 лет.

Следующей переменной является EVA - экономическая добавленная стоимость. Среднее значение данного показателя составляет 194, 34 млн. долларов. Значение медианы, которое составляет 11, 842 млн. долларов, отражает, что в половине компаний экономическая добавленная стоимость выше, чем 11, 842 млн. долларов, а в другой половине - ниже.

Таблица 3

Описательные статистики в докризисный период