Роль качества корпоративного управления компании для инвесторов

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Инвестиции всегда были и остаются важной частью бизнеса, так как они помогают компаниям развиваться и удерживать позицию на рынке. Для того чтобы привлечь требуемые средства предприятия должны обращать внимание на множество аспектов своей деятельности. Конечно, в первую очередь рассматривается финансовые показатели компании, которые отражают ее платежеспособность, устойчивость, доходность и другие важные характеристики компании. Однако многих инвесторов интересует также система корпоративного управления на предприятии, так как они хотят быть осведомленными о деятельности компании и хотят, чтобы их права уважались и защищались самой компанией. На решение инвесторов может оказывать влияние не только финансовая и правовая среда компании, но и ее маркетинг. Некоторые инвесторы могут рассматривать только наиболее известные и популярные компании, руководствуясь тем, что спрос на их продукцию обеспечивает им стабильность в будущем. В дополнение, маркетинг позволяет предприятию улучшить свои показатели, за счет различных приемов, включающих рекламные кампании. Именно поэтом важно рассматривать маркетинг компании в контексте управления ее инвестиционной привлекательностью

Изложенные факты демонстрируют актуальность управления инвестиционной привлекательностью компании, которая включает в себя совокупность методов по оценке привлекательности предприятия для инвесторов, а также способы повышения данной привлекательности.

В данной работе были рассмотрены работы российских и зарубежных авторов по инвестиционной привлекательности, таких как Грэхэм Б., Белых Л.П, Щиборщ К.В., Севрюгин Ю.В., Валинурова Л.С., Казакова О.Б, Бабушкин В.А., Крылова Э.И. и другие. В результате было замечено, что современная литература по данной теме содержит множество интересных подходов к анализу компании, однако в основном авторы делают акцент на финансовой части, не рассматривая другие аспекты деятельности предприятия. Более того в большинстве современных подходов рассматриваются более узкие составляющие бизнеса компании, на основе которых трудно сделать точные выводы и предложить ценные для предприятия рекомендации, которые действительно повлияют на ее привлекательность. Таким образом, возникает вопрос: как улучшить инвестиционную привлекательность компании?

Объектом исследования является инвестиционная привлекательность коммерческой компании из отрасли телекоммуникаций. Предмет исследования - инвестиционная привлекательность предприятия на примере телекоммуникационной компании SmarTone.

В качестве эмпирической базы исследования были использованы:

- Годовые отчеты компании SmarTone (включая отчеты о прибылях и убытках, отчеты о движении денежных средств и баланс);

- Отчеты по корпоративному управлению компании;

- Отчеты по изменению в капитале собственников;

- Данные финансовых ресурсов по акциям компании SmarTone (Google Finance, Yahoo Finance, Bloomberg, Reuters, S&P);

- Материалы СМИ о компании.

Теоретическая значимость работы заключается в возможности использования разработанной модели управления инвестиционной привлекательностью компании для других предприятиях и проведении последующих более глубоких исследованиях других сфер деятельности компании. Практическая значимость работы заключается в возможности использования составленных рекомендаций для повышения инвестиционной привлекательности компании SmarTone.

Главной целью данной работы является выявление текущих слабостей компании и разработка методов повышения инвестиционной привлекательности компании.

Для достижения поставленной цели необходимо выполнить ряд задач:

а) Изучение постановки проблемы повышения инвестиционной привлекательности в научной литературе;

б) Разработать модель управления инвестиционной привлекательностью компании;

в) Исследовать отрасль компании, а также представить обобщенную информацию по ней и выводы;

г) Собрать данные по исследуемой компании, используя годовые отчет, интернет порталы и другие доступные ресурсы;

д) Рассчитать показатели экономической эффективности компании, а также провести финансовый анализ ее деятельности;

е) Сравнить данные компании за несколько периодов и сделать выводы;

ж) Определить экономическую взаимосвязь между компанией и регионом;

з) Разработать конкретные методы по улучшению инвестиционной привлекательности компании на основании проведенных анализов и исследований.

Таким образом, для того чтобы составить рекомендации по управлению инвестиционной привлекательностью компании SmarTone, необходимо провести анализ трех основных аспектов деятельности компании: финансовой активности, структуры корпоративного управления и маркетинговой стратегии компании. По результатам проведенных анализов и вычислений можно будет сделать вывод о текущем состоянии SmarTone и разработать рекомендации по повышению ее инвестиционной привлекательности.

1. Теоретическое обоснование управления инвестиционной привлекательностью компании

1.1 Понятие инвестиционной привлекательности компании

Инвестиционная привлекательность компании является финансово-экономическим показателем, который основывается на анализе качественных и количественных индикаторов деятельности компании. Этот показатель включает в себя оценку внутренней и внешней среды компании, ее позиционирования и потенциала. В конечном итоге, показатель инвестиционной привлекательности оказывает непосредственное влияние на решение инвестора. Важно отметить, что данный индикатор не сводится к одному конкретному числовому значению, так как он охватывает множество аспектов деятельности организации.

Поскольку инвестиционная привлекательность включает в себя различные качественные и количественные показатели, то фирме становится труднее анализировать и поддерживать каждый из них (показателей) на высоком уровне. Тем более что компания может упустить из виду некоторые проблемы занижающие уровень ее привлекательности. Для того чтобы выявить такие «слабые места» и разработать методы по их устранению существует управление инвестиционной привлекательностью компании.

Рассмотрим более подробно понятие инвестиционной привлекательности в научных и учебных источниках литературы (см. таблицу 1).

Таблица 1 - Подходы к определению понятия инвестиционной привлекательности предприятия[14, c. 95]

Управление инвестиционной привлекательностью компании включает в себя комплекс мер по оценке текущей инвестиционной привлекательности, а также по разработке методов ее повышения. Для того чтобы перейти непосредственно к анализу деятельности компании, нужно рассмотреть теоретические аспекты и предпосылки по теме настоящей работы, а также рассмотреть различные стратегии и подходы к оценке инвестиционной привлекательности компании.

В современной литературе по инвестициям можно выделить несколько основных стратегий по анализу инвестиционной привлекательности компании[6, c. 94]:

- Оценка по финансовым показателям;

- Оценка по финансовым и экономическим показателям, которые включают производственные мощности;

- Оценка по риску и доходности;

- Комплексная сравнительная оценка предприятия;

- Стоимостная оценка компании.

Данные подходы отражают потребности пассивных инвесторов, на которых будет опираться данная работа.

Обратив внимание на авторов, которые рассматривались выше, и изучим специфику каждой из предложенных ими методик по оценке инвестиционной привлекательности компании.

Белых предлагает рассматривать доходность акций и сравнивать ее с другими ценными бумагами или иными возможностями для инвестирования [13, c. 94]. Однако у этого метода отсутствует возможность количественной оценки привлекательности организации для инвестора, так как не существует количественного измерения уровня инвестиционной привлекательности компании.

Щиборщ предлагает рассматривать кредитный период и возврат на инвестиции [16, c.95], однако это наиболее актуально при прямом или венчурном инвестировании. Также автор обращает внимание на рентабельность продаж, балансовую прибыль, долю чистого оборотного капитала в оборотных средствах и долю собственных средствах в суммарной величине обязательств. В этом случае Щиборщ предлагает рассчитывать показатель инвестиционной привлекательности компании как средневзвешенное значение упомянутых индикаторов. Однако этот метод не затрагивает другие важные финансовые показатели, на которые обращают внимание современные инвесторы.

Крылова и другие авторы говорят о необходимости рассмотрения ликвидности и финансовой устойчивости предприятия [14, c. 95], рассчитывая также коэффициенты рентабельности и оборачиваемости. В этом случае каждый рассчитанный индикатор сравнивают с его эталонным значением. Соответственно инвестиционная привлекательность будет выше в том случае, в котором наибольшее число показателей удовлетворяет их нормативным значениям.

Федорович обращает внимание на рыночную стоимость предприятия. По мнению автора, наиболее важной является оценка показателя экономической и рыночной добавленной стоимости [15, c. 95], прибыль предпринимателя и показатель рыночной капитализации (market cap), а также приращение стоимости компании посредством грамотного управления. Здесь нет каких-либо нормативов, поэтому инвестиционная привлекательность напрямую зависит от величины данных показателей. Чем выше их значение, тем выше привлекательность. На наш взгляд этот метод достаточно узок и не отвечает всем запросам инвесторов. Наилучшим способом будет разработка иного метода, который включает важные аспекты каждой изложенной модели.

В данной работе будут рассмотрены финансовые показатели, отражающие различные аспекты деятельности компании, корпоративное управление и маркетинг. Далее рассмотрим теоретические аспекты каждой из этих трех составляющих деятельности предприятия.

1.2 Теоретические аспекты финансовой теории и практики

Поскольку данная работа нацелена на повышение привлекательности предприятия для инвестора, то необходимо разобраться, кто такой инвестор? Рассмотрим категории инвесторов, их обычно разделяют на активных и пассивных.

Активный инвестор является профессионалом в данной области, его привлекают недооцененные компании [26, c. 95], которые могут обеспечить высокую доходность. Высокая доходность, конечно, предполагает и высокие риски, на которые активные инвестор готов пойти. Такой человек тратит достаточно много времени на инвестиционную деятельность.

Пассивный инвестор является любителем, инвестирование для него скорее хобби [26, c. 95], чем работа, поэтому он предпочитает стабильный умеренный доход и минимальные риски. Такой человек тратит мало времени на инвестиционную деятельность, занимаясь ее в свободное время.

Существует еще один важный тип - это стратегический инвестор. Такой инвестор покупает контрольный пакет акций компании [1, c. 94], чтобы единолично принимать решения по ее реорганизации. Он старается усовершенствовать компанию, чтобы затем получить высокий доход. Часто в роли стратегического инвестора выступает другая фирма, которая стремится поглотить более мелкие компании в своей отрасли.

В данной работе будут рассмотрены активные и пассивные инвесторы, которые не стремятся приобрести контрольный пакет акций, и доход которых зависит от компании и принятых ею решений.

Чтобы определить будущую стратегию по анализу экономического положения компании, нужно рассмотреть, какие существуют виды инвестиций.

Инвестор может вложить свои деньги в [21, c. 95]:

- Облигации;

- Акции;

- Взаимные инвестиционные фонды (русский аналог: паевые инвестиционные фонды);

- Альтернативные инвестиции (деривативы, драгоценные металы, недвижимость и так далее).

Однако любая инвестиционная форма имеет свой определенный срок вложения, который может быть определен как самим финансовым инструментом, так и инвестором самостоятельно.

По периоду вложения капитала инвестиции можно разделить на [52, c. 98]:

- Краткосрочные (инвестиционный срок не превышает одного года);

- Среднесрочные (период вложения колеблется в пределах 1-5 лет);

- Долгосрочные (все что свыше пяти лет).

Для того чтобы зафиксировать конкретный доход, а также воспользоваться средствами, полученными от того или иного инструмента, инвестору необходимо произвести конвертацию имеющегося вложения в денежный эквивалент. В связи с этим возникает такое понятие, как ликвидность [6, c. 94].

Виды инвестирования по степени ликвидности:

- Высоколиквидные (такие формы вложения капиталов, при которых можно в кратчайшие сроки можно перевести инструменты в денежную форму);

- Среднеликвидные (инвестирования в инструменты, которые можно конвертировать в денежный эквивалент без потерь в течение полугода);

- Низколиквидные (такие инвестиции можно перевести в денежную форму не быстрее чем за полгода, это могут быть вложения в акции непопулярных компаний);

- Неликвидные (данные инвестиции нельзя самостоятельно конвертировать, это возможно в структуре имущественного комплекса).

При выборе финансового инструмента инвестор задумывается не только о том, что он может получить, но и о том, сколько он может потерять. Поэтому всегда оцениваются риски [13, c. 94]. Наименее рискованным инструментом из рассматриваемых нами в первой классификации считаются облигации.

Облигация - это эмиссионная долговая ценна бумага, в соответствии с которой владелец данной бумаги получает процентные выплаты (купон) и/или получает более высокую выплату, чем номинальная стоимость облигации, через установленный срок (дата исполнения) [53, c. 98].

В данной работе основное внимание будет уделено акциям, так как данный инструмент отражает как деятельность компании, так и ситуацию на рынке. По сравнению с облигациями, при инвестировании в акции увеличиваются риски, но и возрастает доходность.

Акция - это эмиссионная ценная бумага, которая дает возможность ее владельцу получать часть прибыли компании (акционерного общества) в виде дивидендов, а также на участие в управлении компанией. Акционеры также имеют право на получение части имущества компании при ее ликвидации, однако по очереди они идут после владельцев облигаций [53, c. 98].

Выделяют два основных вида акций по дивидендной политике:

- Привилегированные (имеют приоритет при выплате дивидендов);

- Обыкновенные (не имеют никаких приоритетов).

А также акции можно разделить на два вида по возможности участия в управлении компанией:

- Голосующие (имеют право голоса);

- Не голосующие (не имеют права голоса).

Как правило, привилегированные акции являются не голосующими и стоят дешевле, чем обыкновенные, которые имеют право голоса.

Также выделяют конвертируемые облигации - такие облигации, которые можно обменять на некоторое установленное число обыкновенных акций установленной ранее цене после наступления определенного числа. Установленную ранее цену называют ценой конвертирования.

Для того чтобы минимизировать риски и максимизировать доходность, инвесторы формируют инвестиционные портфели, состоящие из нескольких бумаг. Это могут быть одновременно и акции, и облигации и другие инструменты. В начале 20 века люди полагали, что портфель состоящий только из облигаций гарантирует идеальное соотношение рисков и доходности, однако статья «Выбор портфеля» («Portfolio Selection»), написанная Г. Марковицом [21, c. 95] и в 1952 году опубликованная в издании The Wall Street Journal изменила этот ход мышления. Марковиц показал, что наиболее оптимальным является сочетание облигаций и акций в некотором соотношении (пример: 25% акций и 75% облигаций). Это соотношение демонстрирует финансовая граница эффективности портфеля (efficient portfolio frontier) (рис. 1).

Рисунок 1 - Финансовая граница эффективности портфеля, состоящего из акций и облигаций

Как можно заметить, если инвестор имеет портфель, состоящий только из облигаций, он получает доходность равную приблизительно 9,7%, а риск такого портфеля составляет 9,5%. В то время как он может сформировать портфель с более низкими рисками (примерно 8,7%) и получать более высокую доходность (примерно 10,8%). Он также может остаться на том же уровне рисков, что и первоначально, получая при этом доход в 11,7%. Этот пример демонстрирует, как нужно составлять свой инвестиционный портфель, а также показывает важность акций в минимизации рисков портфеля.

Данная теория получила широкое распространение и постоянно развивалась. Так сформировалась современная портфельная теория (modern portfolio theory, МРТ), которая нацелена на максимизацию ожидаемой доходности портфеля при определенном уровне риска или на минимизацию рисков при установленном уровне ожидаемой доходности [6, c. 94]. МРТ - это математическое обоснование концепции диверсификации в инвестициях. Современная портфельная теория гласит, что важно рассматривать зависимость изменения в цене одного актива от изменения в цене других. То есть рассчитывать ковариацию и корреляцию.

В соответствии с портфельной теорией возникает такое понятие как оптимальный портфель (рис. 2), который также известен как tangency portfolio. Это портфель, в котором сочетается минимальный уровень риска и максимальная доходность. Д. Тобин сформулировал теорему взаимных инвестиционных фондов (Mutual Fund Theorem), согласно которой инвесторы должны выбирать один и тот же оптимальный портфель [52, c. 98]. Тогда консервативный инвестор будет обладать таким же относительным количеством рискованных активов, что и агрессивный инвестор. Такая теория возникла в виду некоторых допущений теории Г. Марковица (рис. 2).

Рисунок 2 - Оптимальный портфель

Для того чтобы рассчитать ожидаемую среднюю доходность используют формулу математического ожидания случайной величины (Ex, E(R)). Средняя ожидаемая доходность актива за период i рассчитывается по формуле (1):

, (1)

Где Ri - доходность актива по сценарию i,

Pi - вероятность получения доходности Ri по сценарию i,

i - количество возможных сценариев.

Для старых компаний вместо показателя средней ожидаемой доходности используют простую среднюю величину по исторической доходности, которая обозначается, как , или mean.

Для того чтобы оценить риск актива используется дисперсия (вариация, VAR) и стандартное отклонение (SD). Для расчета дисперсии используются два вида оценок: объективная и субъективная. Объективную оценку применяют для старых компаний, у которых достаточно данных для расчетов, а субъективную - для новых компаний, у которых нет или не достаточно исторических данных. В таком случае проводится опрос экспертов, которые делают свои прогнозы относительно будущей прибыли. Объективная оценка дисперсии может быть выполнена по формуле (2), а субъективная по формуле - (3).

, (2)

Где ri - доходность i-го периода;

- средняя доходность;

n - количество данных.

, (3)

Так как в нашей работе основной акцент будет сделан на акциях, то следует рассмотреть формулу расчета доходности этих ценных бумаг. Существуют три формулы для расчета доходности по акциям: полная (4), текущая (5) и спекулятивная (6) доходность.

, (4)

, (5)

Где DIV - сумма дивидендов.

, (6)

Где pi - цена продажи;

p0 - цена покупки.

Чтобы определить рискованность конкретной акции, ее дисперсию необходимо сравнить с другими акциями. Чем выше дисперсия - тем выше риск. Для того чтобы данные были достоверными, нужно использовать как можно больше наблюдений (60 и больше).

Однако у дисперсии нет экономического смысла, так как проценты возводятся в квадратную степень, поэтому для дальнейшей работы используется стандартное отклонение, которое можно рассчитать по формуле (7).

, (7)

Рассчитав данные показатели, можно вычислить коэффициент вариации (CV), который можно также использовать для сравнения двух активов. Чем выше CV, тем привлекательнее компания. Коэффициент вариации рассчитывается по формуле (8).

, (8)

Как уже было замечено ранее, для минимизации рисков и увеличения доходности инвесторы формируют портфели, состоящие из нескольких различных активов. Для того чтобы понять, насколько хорошо сформирован портфель используют показатели ковариации (COV) и корреляции (CORR), которые демонстрируют зависимость между активами [32, c. 96]. Ковариацию можно вычислить по формуле (9), а корреляцию по формуле (10).

, (9)

Где хi - доходность i-го периода акций первой компании;

- средняя доходность акций первой компании;

уi - доходность i-го периода акций второй компании;

- средняя доходность акций второй компании.

, (10)

Ковариация может принимать любые значения [32, c. 96], а корреляция только в диапазоне от -1 до +1. Таким образом, удобнее использовать коэффициент корреляции для формирования каких-либо выводов:

- Если значение CORR=1, то уровень риска - средний;

- Если значение CORR< +1, то уменьшается риск портфеля;

- Если значение CORR= -1, то у портфеля отсутствуют риски.

Из этого можно сделать вывод, что с уменьшением значения коэффициента корреляции уменьшается риск портфеля.

Существует множество категорий финансовых рисков, однако для следующих теорий необходимо рассмотреть классификацию рисков по источникам возникновения. Финансовые риски можно разделить на [1, c. 94]:

- Внешний риск (систематический или рыночный). Такой риск присутствует во всех элементах рынка. Данный вид включает процентные, валютные, инфляционные, налоговые и иногда инвестиционные риски.

- Внутренний риск (несистематический или специфический). Этот риск относится к конкретной организации и ее деятельности.

Вследствие данного разделения рисков возникает такое понятие, как премия за риск (рис. 3).

Рисунок 3 - Премия за риск

Показатель r0 часто используется как rf (risk-free rate) и называется доходностью безрискового актива. В качестве такого актива могут выступать надежные государственные ценные бумаги, классический пример: американские казначейские векселя, которые выпускают на три месяца, а затем их погашают [53, c. 98]. Таким образом, данный рисунок показывает, что диверсифицируемый (специфический) риск можно устранить, а рыночный риск - неустраним.

Для определения эффективности инвестирования используют коэффициент Шарпа (SR - Sharpe Ratio), который рассчитывается по формуле (11).

, (11)

Где ri - доходность i-го актива;

rf - доходность безрискового актива;

SDi - стандартное отклонение за i-й период.

В рамках темы риск и доходность, нужно также рассмотреть бета-фактор и модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM), которая была разработана во второй половине 20 века [22, c. 95].

Коэффициент в (или бета-фактор) является мерой рыночного риска, который показывает степень изменчивости актива по отношению к усредненному активу (например: рынку). Бета-фактор можно определить по формуле (12).

, (12)

Где SDi - стандартное отклонение доходности акций компании;

SDm - стандартное отклонение рыночной доходности;

CORR (i,m) - корреляция между рынком и компанией.

Для определения динамики рынка можно воспользоваться локальным фондовым рынком. В США обычно используют индекс Standard&Poor's 500, а в России индекс РТС или ММВБ. В таком случае в показывает, насколько чувствительна конкретная ценная бумага к рынку.

Экономический смысл бета-фактора [6, c. 94]:

- Акции с показателем в<1 называются защитными, низкий уровень риска;

- Акции с показателем в > 1 называются агрессивными, высокий уровень риска;

- Акции с показателем в = 1 обладают средним уровнем риска.

Бета-фактор является важным показателем в CAPM. Смысл CAPM заключается в расчете требуемого (справедливого) уровня доходности с оптимальным соотношением риска. Данная модель учитывает безрисковую ставку актива, бета-фактор и премию за риск. Для вычисления доходности по данной модели используют формулу (13).

, (13)

Где ri - уровень требуемой доходности по i-му активу;

rf - доходность безрискового актива;

вi - бета-фактор i-го актива;

rm - средняя доходность по рынку.

Однако данная модель имеет несколько допущений [4, c. 94]:

- Инвесторы принимают решение о вложении средств на основании только ожидаемой доходности и стандартного отклонения (или дисперсии);

- Идентичные взгляды инвесторов (выбирают наиболее доходный портфель и портфель с наименьшим риском);

- Возможность неограниченного заимствования и кредитования;

- Совершенный рынок капиталов;

- Нет налогов и сборов.

Несмотря на изложенные допущения, модель CAPM важна для расчетов и используется многими компаниями на ряду с другими показателями.

Другим вариантом расчета доходности компании является показатель IRR (внутренняя норма доходности). Для того чтобы рассчитать доходность акций мы будем использовать формулу, учитывающую размер дивидендных выплат [33, c. 96]. Внутренняя норма доходности вычисляется по формуле (14).

, (14)

Где DIV1 - сумма дивидендов в первом году;

DIVn - сумма дивидендов в году n;

P1 - текущая цена акции (или цена продажи);

P0 - цена покупки акции.

Для оценки инвестиционной привлекательности компании нужно также рассмотреть несколько финансовых показателей. В первую очередь, обратим внимание на расчет рентабельности различных аспектов деятельности компании (см. приложение 8). Каждый из этих показателей отображает эффективность использования соответствующих ресурсов, что важно для анализа компании [34, c. 96].

Так как инвесторы обращают внимание на уровень риска ценных бумаг, то нужно рассмотреть финансовые показатели, которые отображают платежеспособность и стабильность компании. Такими показателями являются различные коэффициенты ликвидности [34, c. 96]. В дополнение будут рассмотрены финансовый и операционный рычаги (DFL и DOL соответственно), а также коэффициент базовой прибыльности активов (BEP) (см. приложение 9).

Другими важными индикаторами являются показатели рыночной капитализации и прибыль на акцию (EPS - earnings per share). По капитализации удобно сравнивать исследуемую компанию с ее конкурентами [6, c. 94], то же самое актуально и для показателя EPS, который также демонстрирует позитивные или негативные изменения в компании при сравнении текущего показателя с его историческим значением. Рыночная капитализация рассчитывается по формуле (15).

, (15)

Где Pm - рыночная цена акции;

Qsh - количество акций в обращении.

Текущее значение данного показателя доступно на большинстве интернет-порталов, предоставляющих данные по ценным бумагам.

Доходность на акцию рассчитывают по формуле (16):

, (16)

Где EAT - чистая прибыль компании.

Таким образом, данный показатель учитывает величину прибыли, которая будет распределена между владельцами акций. Он отражает прибыльность компании и всегда учитывается при выборе ценных бумаг.

Есть еще два важных показателя, первый из них помогает определить неоцененность фирмы или наоборот переоцененность. Таким показателем является P/B (price-to-book ratio, коэффициент рыночная/балансовая стоимость акции). Он показывает, как соотносится рыночная цена одной акции с ее балансовой стоимостью [1, c. 94]. Особенности его использования буду рассмотрены далее. Коэффициент рыночная/балансовая стоимость акции рассчитывается по формуле (17):

, (17)

Где Psh - рыночная цена акции;

Pbal - цена акции по балансу.

Вторым показателем является P/E (price-earnings ratio, коэффициент цена/прибыль). Данный показатель достаточно информативен и используется на протяжении длительного периода времени в силу своей высокой полезности [1, c. 94]. Он показывает, как соотносится рыночная цена акции с ее доходом. Коэффициент цена/прибыль можно рассчитать по формуле (18).

, (18)

Коэффициент P/E достаточно удобно использовать при сравнении текущего значения со значениями за другие периоды времени, что помогает делать вывод об уменьшении или увеличении привлекательности ценных бумаг компании. Это достаточно популярный метод сравнения акций нескольких компаний, который обязательно включают в конкурентный анализ. Рассмотрим и другие наиболее подходящие критерии для отбора акций компаний, представленные в книге Б. Грэхэма «Разумный инвестор» [1, c. 94]:

а) Адекватный размер организации (годовая выручка не менее 50 млн. USD, так как такие компании могут противостоять негативным изменениям и происшествиям на рынке);

б) Устойчивость финансового положения (текущие активы организации должны быть больше ее текущих обязательств в два раза);

в) Выплата дивидендов (на протяжении 20 лет);

г) Отсутствие убытков у компании в течение 10 лет;

д) Увеличение прибыли (рост EPS минимально на 1/3 за прошедшие десять лет);

е) Умеренность коэффициента P/E (текущая цена одной акции не должна быть больше в 15 раз, чем среднее значение прибыли взятое за прошедшие три года);

ж) Умеренность коэффициента P/B (текущая цена не должна превосходить стоимость акции по балансу, которая была представлена в последнем отчете, более чем в 1,5 раза).

Данные критерии будут использованы в конкурентном анализе исследуемой компании, чтобы определить ее инвестиционную привлекательность относительно конкурентов.

Таким образом, суммировав все вышеперечисленные показатели, а также обратив внимание на теоретические аспекты инвестиционной деятельности, можно составить стратегию оценки инвестиционной привлекательности компании по финансовому аспекту ее деятельности.

1.3 Роль качества корпоративного управления компании для инвесторов

Исследования показывают, что корпоративное управление имеет большое значение для инвесторов [19, c. 95], именно поэтому так важно обращать внимание на этот аспект деятельности предприятия. Для начала рассмотрим определение термина корпоративное управление.

Корпоративное управление - это система взаимодействий между управляющими компанией, владельцами (акционерами) и заинтересованными лицами (стейкхолдерами) по вопросам, касающимся обеспечения эффективности деятельности предприятия, а также соблюдения интересов акционеров и стейкхолдеров [2, c. 94].

Корпоративное управление способствует достижению целей организации, оно охватывает практически каждую область менеджмента, начиная с плана действий и внутреннего контроля, заканчивая оценкой результата и раскрытием информации [3, c. 94].

В каждой стране есть собственные нормы корпоративного управления, которых должны придерживаться компании. Сами предприятия также разрабатывают более детальные правила по данному аспекту, действующие конкретно в этой компании. Эти правила, и их исполнение представляют собой систему корпоративного управления на предприятии [17, c. 95].

Для стандартизации основных принципов корпоративного управления Организацией Экономического Сотрудничества и Развития (ОЭСР) был разработан ряд положений, которые сводятся к следующим пунктам [2, c. 94]:

- Организация должна сохранять баланс интересов разных групп акционеров;

- Деятельность исполнительных органов и совета директоров должна быть под контролем акционеров;

- Органы управления акционерным обществом должны обладать различными компетенциями, это касается совета директоров, общего собрания акционеров и исполнительного органа;

- Деятельность управляющих органов, а также их принятые решения должны быть прозрачны для акционеров общества;

- Контрольные органы в акционерном обществе должны быть независимыми.

Как уже было отмечено, корпоративное управление также излагает права каждого из стейкхолдеров компании. В рамках нашей работы наиболее важно рассмотреть именно права акционеров, так как они будут рассмотрены в качестве инвесторов компании. Для того чтобы понимать, какие бывают группы акционеров, а также, какими правами они обладают, рассмотрим следующую классификацию [3, c. 94]:

а) Пакет, составляющий не менее 1% обыкновенных акций.

1) Акционер может подать иск на одного из члена совета директоров, генерального директора, а также члена правления с требованием о возмещении убытков;

2) Имеет доступ к списку лиц, участвующих в общем собрании акционеров;

3) Имеет доступ к именам или наименованиям владельцев ценных бумаг.

б) Пакет, составляющий не менее 2% голосующих акций.

1) Акционер может внести вопросы в повестку дня собрания акционеров;

2) Имеет право на выдвижение кандидата в совет директоров и прочие органы.

в) Пакет, составляющий не менее 10% голосующих акций.

1) Акционер вправе требовать проведение незапланированного собрания акционеров.

г) Пакет, составляющий не менее 25% голосующих акций.

1) Акционер получает доступ к бухгалтерской отчетности.

Важно отметить, что акционер, владеющий пакетом не менее 25% голосующих акций, имеет такие же права, что и все предыдущие акционеры с дополнительным преимуществом (доступ к бухгалтерским документам). То же самое касается и других акционеров в данном списке.

Поскольку данная работа будет изучать конкретную компанию, которая базируется в Гонконге, необходимо изучить систему корпоративного управления именно в этом регионе.

В первую очередь рассмотрим основные положения гонконгского кодекса корпоративного управления, касающиеся совета директоров [11, c. 94]:

- Собрания совета директоров должны проводиться хотя бы четыре раза в год (приблизительно один раз в квартал).

- Встречи должны быть согласованы так, чтобы каждый член совета директоров имел возможность внести какие-либо поправки или предложения касательно темы собрания или других, интересующих его вопросов.

- Необходимо предупредить членов совета директоров как минимум за 14 дней, чтобы каждый имел возможность присутствовать.

- Компания должна обновлять список директоров компании на своем веб-сайте, а также на веб-сайте гонконгской фондовой биржи в соответствии с изменениями в компании.

- Члены совета директоров назначаются на определенный срок, далее могут быть переизбраны.

- Если независимый член совета директоров находится на этой должности девять лет, то решение по продлению его срока на данном посту зависит от голосования среди акционеров.

- Перед собраниями членов совета директоров, необходимо выслать вопросы и материалы, которые будут рассмотрены на самом собрании.

- Управляющие лица обязаны предоставлять достоверную информацию совету директоров своевременно для того, чтобы они смогли принимать правильные решения. Информация должна быть полной и надежной.

- Все члены совета директоров уполномочены в доступе ко всем документам компании, а также сопутствующим материалам.

В совете директоров должен быть баланс между исполнительными и неисполнительными директорами (включая независимых членов совета директоров) [12, c. 94]. Каждый совет директоров организаций, чьи акции размещены на фондовом рынке, должен включать как минимум трех независимых членов совета директоров. Как минимум один из них должен быть квалифицированным специалистом в отрасли организации, бухгалтерском учете или финансах. Независимые члены совета директоров так же, как и исполнительные директора обладают достаточными навыками в данной отрасли, а также фидуциарными обязательствами. В компании должно быть четкое разделение обязанностей председателя совета директоров и менеджмента самой компании, соответственно, председатель совета директоров и генеральный директор компании должны быть разными людьми.

Компании, акции которых размещены на фондовом рынке, должны создать комитет по аудиту [11, c. 94]. Этот комитет должен состоять только из независимых членов совета директоров и минимум из трех человек. Один из членов комитета должен обладать достаточными знаниями и опытом в финансовой деятельности.

В целом, система корпоративного управления в Гонконге находится на высоком уровне [11, c.94]. Так, в 2012 году, Гонконг был поставлен на третье место среди остальных стран и административных регионов по защите инвесторов. По критерию «защита миноритария» Гонконг получил наивысший балл (10 из 10). Также Гонконг находится на втором месте в Азии по нормам и практике корпоративного управления [27, c. 96]. Этот факт делает Гонконг привлекательным для инвесторов, как местных, так и иностранных. Ответственным за разработку и регулирование норм корпоративного управления является SEHK (Stock Exchange Hong Kong - гонконгская биржа). В ее обязанности входит донести до эмитентов эти нормы для защиты инвесторов. Как и другие биржевые площадки у SEHK есть требования по размещению акций на бирже [12, c. 94]. Эти требования включают обязательные и строгие правила в отношении корпоративного управления, именно поэтому у большинства эмитентов не возникает проблем с данным аспектом. Основной региональный документ по корпоративному управлению в Гонконге включает положения и рекомендации. Положения данного документа носят рекомендательный характер, но, если предприятие решает не следовать какому-то правилу, оно должно обязательно пояснить свое решение в отчете по корпоративному управлению. Расхождение с указанными в документе рекомендациями обосновывать не нужно.

В дополнение отметим, последние изменения, которые способствовали улучшению системы корпоративного управления в Гонконге [10, c. 94]:

- Повышение прозрачности путем ужесточения требований по раскрытию информации и взаимодействию с акционерами;

- Повышение квалификации директоров и секретарей компании с помощью определенных тренингов;

- Требование большей вовлеченности независимых членов совета директоров на заседании совета директоров;

- Признание вклада в корпоративное управление секретарей компании, а также определение их ролей и функций;

- Подчеркивание значимости председателя совета директоров в вопросах корпоративного управления.

Эти тезисы позволили понять вклад отдельных участников жизнедеятельности эмитента и их роль в системе корпоративного управления в компании. Таким образом, в этом отношении Гонконг является стабильным экономических пространством и заботится об интересах инвесторов.

компания привлекательность инвестиционный

1.4 Роль маркетинговых инструментов в управлении инвестиционной привлекательностью компании

Маркетинг играет важную роль в деятельности компании. От него зависит популярность компании, а, следовательно, и ее выручка. Маркетинг включает в себя большое количество аспектов и инструментов, которые помогают продвигать компанию на рынке и повышать эффективность ее деятельности [5, c. 94]. В рамках темы настоящей работы, маркетинг будет рассмотрен в сокращенном виде, так как для нас наиболее важно оценить направленность компании, ее стратегию и рекламные кампании.

Маркетинговая стратегия предприятия включает в себя ряд действий направленных на достижение целей организации. Цели компании - это важный элемент, так как позволяют фирме лучше функционировать и быть целостной системой [9, c. 94].

У компании могут быть совершенно разные цели, например, разработка новых технологий, повышение продаж, увеличение уровня удовлетворенности клиентов, привлечение новых покупателей и так далее [37, c. 97]. Некоторые компании сталкивались с трудностями при составлении целей, именно поэтому возникла теория SMART [23, c. 95], которая является некоторым регламентом в составлении целей.

Согласно SMART цели должны быть:

- S - specific - конкретными;

- M - measurable - измеримыми;

- A - attainable - достижимыми;

- R - rewarding - актуальными;

- T - time-bound - ограниченными во времени.

Таким образом, этот регламент позволяет ставить перед компанией реальные цели, которые компания действительно сможет достичь.

Основной акцент в данной работе будет сделан на рекламные кампании, так как они влияют на осведомленность потребителей о бренде и на их лояльность.

Осведомленность о бренде (brand awareness) - это показатель того, насколько бренд узнается потенциальной аудиторией компании и насколько он правильно ассоциируется с продуктом компании [18, c. 95].

Лояльность покупателей (brand loyalty) - это показатель того, насколько часто человек совершает покупку (использует услугу) в определенной компании по сравнению с ее (компании) конкурентами. Это понятие отражает приверженность покупателя какому-то конкретному бренду, продукту, услуге или компании [18, c. 95]. Это достаточно важный аспект маркетинга, так как наличие большого количества лояльных покупателей обеспечивает организации стабильный доход.

Таким образом, рекламные компании формируются с учетом особенностей целевой аудитории и потенциальных потребителей, чтобы привлечь и удержать их. Реклама способна вызывать доверие у людей, тем самым улучшая свой имидж [7, c. 94]. Это важная часть маркетинговых коммуникаций.

Маркетинговая коммуникация может быть двух видов [20, c. 95]:

- Внутренняя (оказывающая воздействие на сотрудников, которые также являются действующими или потенциальными потребителями компании);

- Внешняя (оказывающая влияние на потребителей из вне).

Для того чтобы правильно воздействовать на потребителя, необходимо учитывать его потребности и желания, которые могут быть выявлены посредством проведения маркетинговых исследований. Компании необходимо стремится к удовлетворению этих потребностей и желаний.

В этом контексте возникла модель AIDA, которая предлагает четыре составляющие эффективной рекламной кампании [23, c. 95]:

- Attention (привлечение внимания);

- Interest (пробуждение интереса к компании и ее продукту/услуге);

- Desire (пробуждение желания обладать этим продуктом или пользоваться услугой);

- Action (побуждение к конкретному действию, обычно покупке или заказу).

Существуют также и другие похожие модели, но мы остановимся на этой наиболее простой и понятной.

Не смотря на то, что Гонконг является свободной экономической зоной и достаточно популярен среди покупателей со всего мира, у региона возникла большая проблема с уровнем удовлетворенности клиентов. Это показало исследование PricewaterhouseCoopers за 2014 год.

Высокий уровень удовлетворенности может принести компании много положительного [31, c. 96]. Так, PWC выяснили, что покупатели вознаграждают понравившиеся им компании. 98% респондентов отметили, что они вернутся к той компании, которая их хорошо обслужила, а 96% опрошенных обязательно посоветуют эту компанию друзьям и родственникам. Важно, что 73% респондентов готово платить больше за хороший уровень сервиса.

При низком уровне обслуживания клиентов, предприятие начинает терять потребителей и его имидж ухудшается. 78% респондентов не вернется в компанию, которая плохо обслуживает своих клиентов, а 97% пожалуются на плохой сервис своим друзьям и семье.

Компания PWC также рассмотрела количество удовлетворенных и неудовлетворенных потребителей по отраслям. Наихудшие показатели у телекоммуникационной отрасли и государственных учреждений, 65% неудовлетворенных клиентов, 32-37% сохраняющих нейтральную позицию и только 3-4% тех, кто удовлетворен оказанным сервисом. Наилучшие показатели у банковской сферы (41%, 48% и 11% соответственно).

Больше половины опрошенных жалуется на то, что они не получают никакой обратной связи на свои жалобы и недовольства. 44% говорят о том, что их вопросы пересматриваются достаточно неохотно, а 46% говорят, что компании не стараются понять их потребности.

Интересно, что 18% генеральных директоров опрошенных компаний считают, что менять ничего не нужно, для сравнения, тот же самый средний показатель по другим странам составляет 10%.

Потребители обращают внимание на другие азиатские города, так 87-88% опрошенных считает, что в Сингапуре и Токио ситуация лучше. Также респонденты отмечали Тайбэй и Шанхай.

Данное исследование показывает возможности, которые открыты для любой гонконгской компании. Налаживание уровня сервиса позволит компании получить сильное конкурентное преимущество и повысить уровень лояльности бренда и осведомленности о нем.

Таким образом, важно отметить, что маркетинг важен для управления инвестиционной привлекательностью компании, так как с помощью него можно воздействовать на экономические и финансовые аспекты деятельности компании. В дополнение, известные компании и бренднеймы вызывают больше доверия не только у потребителей, но и у инвесторов.

2. Исследование инвестиционной привлекательности компании SmarTone

2.1 Изучение финансового состояния компании

2.1.1 Общая характеристика компании SmarTone

Компания SmarTone была выбрана для дальнейшего исследования, так как она обладает необходимой для анализа информацией, а также многочисленными опубликованными документами, которые содержат данные по финансам, корпоративному управлению и внутреннему климату компании.

SmarTone Telecommunications Holdings Limited является интернет провайдером и оператором мобильной связи с филиалами в Гонконге и Макао, компания также предоставляет голосовые, мультимедийные и широкоформатные сервисы, используя уникальный X-celerator, который повышает скорость интернет соединения. Организация осуществляет свою деятельность под брендом SmarTone [42, c. 97]. Компания была основана в 1992 году в Гонконге. В настоящее время в SmarTone работает 2200 сотрудников, а генеральным директором является Дуглас Ли (см. таблицу 2).

Таблица 2 - Управляющий орган компании SmarTone [42, с. 97]

Имя	Должность
Дуглас Ли	Генеральный директор
Патрик Чан	Исполнительный директор
Стефан Чау	Технический директор
Рита Хуэй	Директор отдела управления человеческими ресурсами
Крис Лау	Директор по развитию

Перед тем, как приступить к исследованию компании, обратим внимание на саму отрасль, в которой оперирует предприятие в Гонконге. Интерес к отрасли можно оценить на основании исследования PWC о прямом и венчурном инвестировании в ТМТ сектор (технологии, медиа, телекоммуникации) по сравнению с общим количеством инвестиций. Вложения в ТМТ сектор возросли в 2014 году на фоне общего роста инвестиций [30, c. 96]. Наиболее популярной отраслью в данном секторе являются технологии, затем идет интернет и в конечном итого телекоммуникации. Такая тенденция сохраняется в течение прошлых лет [29, c. 96]. Компания PWC также подготовила информацию по наиболее популярным мобильным тематикам среди инвесторов. Такими тематиками являются мобильные услуги, технологии, развлечения и реклама. Данные мобильные сервисы стали наиболее востребованными в 2013 году [28, c. 96]. В 2014 году снизилась популярность мобильной рекламы в пользу услуг [30, c. 96]. Отметим, что основным видом деятельности SmarTone являются телекоммуникации, но компания также разрабатывает мобильные сервисы и является интернет провайдером, поэтому у SmarTone достаточно много вариантов для развития своего бизнеса и привлечения инвесторов.

Перейдем к более детальному рассмотрению компании. Акции SmarTone размещены на Гонконгской бирже (HKSE: Hong Kong Stock Exchange), номер: 0315. В настоящее время SmarTone выпустила 1.05 миллиона акций из 2 миллионов заявленных [50, c. 98]. Первичное размещение акций на HKSE (IPO) состоялось 1 апреля 1999 года.

В настоящее время SmarTone находится на достаточно высокой позиции по курсовой стоимости собственных акций по отношению к предыдущим годам. Однако можно заметить, что акции компании переживали существенное падение с начала 2013 года (рис. 4), в середине 2014 года заметен небольшой рост цен на Гонконгской бирже, а затем небольшое падение. В конце октября 2014 года график акций SmarTone устремился вверх и продолжает рост в настоящее время (рис. 4).

Рисунок 4 - График котировок акций SmarTone [46, c. 98]

Можно заметить, что у компании было три наиболее благоприятных периода:

а) После проведения IPO (1999-2000 год);

б) В самом начале 2011 года до конца 2013 года;

в) В конце 2014 года и длится в настоящее время.

На рисунке также отмечены дивидендные выплаты и дробление акций, проведенное в 2011 году. С 2010 года SmarTone стабильно производит выплату дивидендов два раза в год. Однако, для определения привлекательности выплат, нужно обратить внимание на годовую сумму данных выплат. В таблице 3 представлены данные по величине дивидендных выплат за год на одну акцию с 2006 по 2014 год.

Таблица 3 - Дивидендные выплаты в период с 2006 по 2014 год

Год	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014
DIV	0.12	0.27	0.27	0.08	0.26	0.73	0.99	0.66	0.31
*Рассчитано по Интернет-ресурсу Google Finance

Таким образом, можно обратить внимание, что выплаты увеличивались с 2009 года, а после 2012 года резко пошли вниз (рис. 5). Несмотря на такую ситуацию, показатель прироста дивидендных выплат за пятилетний период все еще находится на позитивной отметке: 26,19%.

Рисунок 5 - Дивидендные выплаты компании SmarTone

Снижение дивидендных выплат может отрицательно сказываться на инвестиционной привлекательности компании, так как многие инвесторы заинтересованы именно в дивидендном доходе, а не спекулятивном.

Для определения позиции компании SmarTone на Гонконгской бирже нужно соотнести график компании с Hong Kong Hang Seng Index (HSI), который отражает общую тенденцию на рынке (рис. 6).

Рисунок 6 - Динамика акций SmarTone и HIS [46, c. 98]

Можно отметить, что график SmarTone существенно отставал от HSI с 2005-2006 годов, но ситуация резко изменилась в начале 2011 года, когда акции SmarTone стали значительно опережать рынок. Более того в третьем квартале 2011 года акции компании росли даже несмотря на снижение HSI. Для определения текущего соотношения акций компании SmarTone и рынка в целом, в работе будет рассмотрен показатель beta, который отражает степень изменчивости цены акции компании в ответ на поведение рынка.

Для определения позиции компании на рынке и оценки ее деятельности необходимо рассчитать рыночную капитализацию компании (см. таблицу 4).

По данному показателю можно сравнить компанию Smartone с конкурентами, а также определить, как изменялись дела компании на протяжении определенного периода.

Таблица 4 - Рыночная капитализация компании SmarTone

	2010	2011	2012	2013	2014	2015
	Высокая	Низкая	Высокая	Низкая	Высокая	Низкая	Высокая	Низкая	Высокая	Низкая	Текущая
Цена 1 акции	6,32	3,95	18,06	8,00	17,26	13,98	13,98	7,69	11,88	8,80	15,02
Количество акций	5 090	5 316	10 284	5 094	10 375	10 372	10 379	10 379	10 460	10 380	10 858
Market cap	3 217	2 100	18 574	4 075	17 907	14 500	14 510	7 982	12 426	9 135	16 309
*Рассчитано по Интернет-ресурсу Google Finance и годовым отчетам компании SmarTone за 2010, 2011, 2012, 2013, 2014 год

Рассмотрев общую характеристику компании, можно перейти к процессу анализа инвестиционной привлекательности по трем составляющим ее деятельности: финансам, корпоративному управлению и маркетингу.

2.1.2 Конкурентный анализ

Для того чтобы определит положение компании SmarTone на рынке, а также оценить ее финансовые и нефинансовые показатели, необходимо определить основных конкурентов компании.

Были выделены следующие конкуренты:

- China Mobile Communications Corporation;

- China United Network Communications Group Co., Ltd.;

- PCCW Limited;

- Hutchison Telecommunications Hong Kong Holdings Limited;

...