Роль качества корпоративного управления компании для инвесторов

- CITIC Telecom International Holdings Limited;

- HKT Trust;

- Directel Holdings Limited;

- China Telecom Corporation Limited.

Каждая из этих компаний оперирует как на территории материкового Китая, так и в Гонконге.

У каждой из компаний размещены акции на фондовом рынке, соответственно, можно соотнести показатели их рыночной капитализации друг с другом (рис. 7).

Рисунок 7 - Рыночная капитализация телекоммуникационных компаний Китая и Гонконга

Цифрами обозначены биржевые коды ценных бумаг:

- 0315: SmarTone Telecommunications Holdings Ltd;

- 0941: China Mobile Communications Corporation;

- 0762: China United Network Communications Group Co., Ltd.;

- 1883: PCCW Limited;

- 0215: Hutchison Telecommunications Hong Kong Holdings Limited;

- 0008: CITIC Telecom International Holdings Limited;

- 6823: HKT Trust;

- 8337: Directel Holdings Limited;

- 0728: China Telecom Corporation Limited.

Таким образом, China Mobile лидирует по показателю рыночной капитализации со значительным отрывом, далее следуют China United Network и China Telecom. SmarTone сильно уступает этим компаниям по рыночной капитализации, однако компания показывает более высокие результаты, чем Directel и PCCW.

SmarTone может нацелиться на увеличение рыночной капитализации и обойти Hutchison, CITIC и HKT Trust в ближайшем времени. Этого можно добиться за счет роста стоимости акций и/или увеличения количества сделок на бирже. Данные аспекты также взаимосвязаны, так как при росте спроса на акции компании увеличиваются и котировки.

Рассмотрим темпы роста акций компаний SmarTone, Hutchison, CITIC и HKT Trust как наиболее близких конкурентов, а также Directel и PCCW, чья рыночная капитализация ниже, чем у компании SmarTone (рис. 8).

Рисунок 8 - Темпы роста акций отобранных компаний [46, c. 98]

Данный логарифмический график отражает основные тренды в динамике цен на акции отобранных компаний. Обратим внимание, что акции компании Directel показывают стремительный рост с ноября 2014 года. Сейчас они находятся на отметке +434,98%, у SmarTone +76,78%. Однако SmarTone опережает другие компании по темпам роста котировок акций.

Сравним несколько аспектов деятельности SmarTone и ее конкурентов, чтобы иметь общее представление о компаниях (см. приложение 1).

Финансовая организация Credit Suisse провела анализ операторов сотовой связи в Гонконге и оценила их по пятибалльной шкале [25, c. 95]. В исследовании были рассмотрены следующие компании: SmarTone, Hutchison Telecom, CSL (Communication Services Limited), China Mobile HK и PCCW. Специалисты из Credit Suisse отметили, что SmarTone, Hutchison Telecom and CSL имеют конкурентное преимущество в данной отрасли благодаря экономии на масштабе, которой они придерживаются (см. таблицу 5).

Таблица 5 - Оценка компаний агентством Credit Suisse [25, с. 95]

Название компании	Покры-тие 3G	Скорость 3G	Покры-тие 4G	Скорость 4G	Распространенность и доступность	Выходная мощность	Общая оценка
SmarTone	4	5	5	4	4	5	27
Hutchison Telecom	5	5	3	5	3	4	25
CSL	5	3	3	4	2	4	21
China Mobile HK	3	2	4	3	4	5	21
PCCW	3	4	3	3	2	3	18

Компания CSL (Communication Services Limited) также является конкурентом SmarTone. Эта компания - первый мобильный оператор Гонконга, которая была основана в 1983 году. В настоящее время входит в состав PCCW. Мы не рассматриваем ее в других частях конкурентного анализа, так как акции CSL не размещены на фондовом рынке, что ограничивает доступ к необходимым для анализа и расчетов данным.

Как можно заметить из таблицы Х компания SmarTone получила наивысший рейтинг 27 баллов, в то время как наихудшим оказался PCCW.

Организация Credit Suisse рассмотрела долю рынка каждого из указанных ею операторов в Гонконге.

- CSL - 29.7%

- Hutchison Telecom (0215) - 25.8%

- China Mobile HK - 18.0%

- SmarTone (0315) - 13.6%

- PCCW (6823) - 12.9%

Таким образом, наибольшая доля рынка в Гонконге у первого мобильного оператора - CSL, далее следуют Hutchison и China Mobile, SmarTone занимает предпоследнее место по данному критерию.

На основании этого исследования можно сделать вывод о том, что SmarTone может существенно улучшить свое положения и увеличить долю рынка, так как по качеству обслуживания и предлагаемых услуг, компания превосходит данных конкурентов.

В дополнение к проведенному анализу конкурентов необходимо рассмотреть компании с точки зрения «разумного инвестора» [1, c. 94] на основании семи критериев, которые были рассмотрены в главе 1:

1) Адекватный размер организации;

2) Устойчивость финансового положения;

3) Выплата дивидендов (поскольку многие гонконгские компании достаточно молодые, то будет рассмотрен временной интервал в 10 лет);

4) Отсутствие убытков у компании в течение десяти лет;

5) Увеличение;

6) Умеренность коэффициента P/E;

7) Умеренность коэффициента P/B.

В следующий анализ не будут включены компании Directel и HKT, так как они точно не удовлетворяют критерию №3 (выплата дивидендов на протяжении 20 лет). Эти две организации не выплачивают стабильно дивиденды в течение пяти лет, и, соответственно, не являются привлекательными для «разумного инвестора» [1, c. 94], поэтому мы сконцентрируемся на оставшихся компаниях из таблицы 6.

Таблица 6 - Оценка компаний по критериям Б. Грэхэма

Название компании	1	2	3	4	5	6	7	Всего +
SmarTone	+	-	+	+	+	-	-	4
China Mobile	+	+	+	+	+	-	-	5
China United Network	+	-	-	-	+	-	+	3
PCCW	-	-	+	+	+	+	-	4
Hutchison	-	-	+	+	-	-	+	3
CITIC	-	-	+	+	+	+	+	5
China Telecom	+	-	+	+	-	-	+	4
*Рассчитано по Грэхэм, Б. Разумный инвестор / Н.М. Макарова - М.: Издательский дом «Вильямс», 2009. - 670 с

В результате ни одна из компаний полностью не удовлетворяют требованиям, изложенным Бенджамином Грэхемом. Наиболее привлекательными являются компании CITIC и China Mobile, которые собрали пять плюсов, далее следует компания SmarTone, которая находится на одном уровне с PCCW и China Telecom со счетом четыре. Наименее привлекательными являются Hutchison и China United Network, которые получили три плюса.

Практически все компании не удовлетворяют второму пункту, то есть их текущие активы не превышают текущие обязательства в два раза, кроме China Mobile. Также всего две компании удовлетворяют требованию шестого пункта: умеренность коэффициента P/E, которые не должен быть больше 15.

Компании SmarTone необходимо обратить внимание на три пункта, которые уменьшают ее инвестиционную привлекательность для пассивных инвесторов:

- Соотношение текущих активов и текущих обязательств (необходимо увеличить это значение до коэффициента 2);

- Умеренность коэффициента P/E (снизить значение коэффициента P/E так, чтобы его значение не превышало 15);

- Умеренность коэффициента P/B (снизить значение коэффициента P/B так, чтобы его значение не превышало 1,5).

В настоящее время показатель P/B компании SmarTone составляет наивысшее значение среди конкурентов - 4,33, а коэффициент P/E - 20,43.

Компания SmarTone в этом анализе занимает среднюю позицию, однако бессмысленно советовать компании ухудшать некоторые показатели, которые делают ее привлекательной, так как это одновременно и ухудшит ее текущее благосостояние. Конкретные методы и рекомендации по улучшению инвестиционной привлекательности компании SmarTone будут рассмотрены в следующей главе данной работы.

2.1.3 Расчет финансовых показателей компании

Для того чтобы определить текущую инвестиционную привлекательность компании, а также разработать рекомендации по ее улучшению, необходимо рассмотреть ряд финансовых и нефинансовых показателей. Далее в работе будут изложены все основные аспекты, на которые могут обращать внимание инвесторы, и которые полезны для текущего анализа. Затем будет проведена оценка важности этих показателей с соответствующими весами для каждого из них. В конце главы будет сформирована сводная таблица со всеми наиболее значимыми показателями по инвестиционной привлекательности компании.

Оценка инвестиционной привлекательности компании включает в себя расчеты финансовых показателей и индикаторов на основании финансовых отчетов компании [15, c. 95]: отчета о прибыли и убытках, о движении денежных средств и баланса компании. Для некоторых расчетов понадобятся данные об операциях с акциями компании на фондовом рынке.

Из отчета о прибылях и убытках (см. приложение 2, таблица 2.1) заметно, что показатель EPS начал уменьшаться с 2012 года (почти на 50%), также как и чистая прибыль, в то время как выручка выросла на 33%. Это отчасти обусловлено снижением себестоимости проданных запасов, а также увеличением финансовых затрат.

Следующий отчет, требующийся для дальнейших расчетов - баланс компании (см. приложение 2, таблица 2.2). Для упрощения работы с балансом компании мы сократили его по основным категориям, убрав детальный разбор каждой статьи баланса.

С более детальным консолидированным балансом компании можно ознакомиться непосредственно на сайте самой компании, он представлен в каждом годовом отчете.

Для дальнейшего анализа потребует рассчитать несколько показателей рентабельности, по которым можно оценить обстановку в компании и эффективность ее деятельности (см. таблицу 7).

Таблица 7 - Показатели рентабельности компании SmarTone

Показатель рентабельности	2011	2012	2013	2014
CP	13,59%	12,59%	8,41%	5,00%
ROS	14,90%	13,68%	9,27%	6,10%
ROE	26,72%	33,45%	28,41%	16,66%
ROA	10,57%	13,93%	8,81%	5,43%
ROCA	31,63%	46,30%	25,32%	13,58%
RONA	26,30%	32,78%	27,84%	16,37%
ROFA	36,25%	41,14%	26,63%	15,67%
ROCE	23,38%	29,86%	16,13%	11,80%
*Рассчитано по годовым отчетам компании за 2011, 2012, 2013, 2014 год

В целом, показатели рентабельности значительно ухудшились в 2014 года по сравнению с 2011. Ухудшение еще заметно в 2013 году, в то время как в 2013 часть показателей показали рост. Соответственно, можно судить о том, что компания стала хуже распоряжаться своими ресурсами.

Формула общей рентабельности (CP) показывает, что бизнес компании прибыльный, однако показатель снизился почти в три раза. Если он достигнет нулевого значения, то это будет означать, что компания зарабатывает столько же, сколько тратит на производство.

Рентабельность продаж (ROS) отражает ценовую политику SmarTone и ее способность контролировать издержки. Этот показатель снизился более чем в два раза за прошедшие четыре года.

В SmarTone снизилась эффективность использования капитала, который инвестирован собственниками компании: об этом свидетельствует уменьшение показателя рентабельности собственного капитала (ROE). Пик показателя ROE пришелся на 2012 году, когда он был равен 33,45%.

В 2014 года активы компании генерируют существенно меньше прибыли, чем в предыдущих трех периодах. Более того, наиболее эффективно активы использовались в 2012 году, когда рентабельность активов (ROA) достигала 16,78%. То же самое касается и рентабельности оборотных активов (ROCA) и рентабельности чистых активов (RONA), в 2012 году первый показатель составил 46,30%, второй - 32,78% против 13,58% и 16,37% соответственно в 2014 году.

Что касается рентабельности основных средств и других внеоборотных активов (ROFA), то эффективность отдачи основных производственных фондов тоже снизилась более чем в два раза.

Стоит отметить показатель рентабельности задействованного капитала (ROCE), который показывает эффективность использования собственных и заемных средств в деятельности компании. Он также показывает целесообразность использования заемных средств под определенный процент (кредит и прочее). Если процент по привлеченным средствам выше, чем ROCE, то компания не может эффективно использовать заемные средства, чтобы расплатиться по данному займу. Как можно заметить, ROCE составляет 11,80% против своего максимального значения за четырехлетний период в 29,86%. Это означает, что ставка по кредиту или другому займу должна быть меньше 11,80% годовых.

Для определения инвестиционной привлекательности компании нужно также определить ликвидность компании, а также рассчитать ряд показателей, которые позволяют оценить эффективность функционирования компании [34, c. 96].

В следующей таблице представлены такие показатели, как величина собственных оборотных средств (NWC), коэффициент оборачиваемости оборотных активов (WCT), коэффициент текущей ликвидности (CLR), коэффициент абсолютной ликвидности (ATR), коэффициент Бивера, оборачиваемость активов (AT), финансовый леверидж (DFL), операционный леверидж (DOL) и коэффициент базовой прибыльности активов (BEP) (см. таблицу 8).

Таблица 8 - Показатели ликвидности, финансовой стабильности и устойчивости компании SmarTone

Показатель	2011	2012	2013	2014
NWC	-593051	-660734	654587	968688
WCT	-11,18	-15,06	18,43	13,67
CLR	0,80	0,77	1,24	1,33
ATR	0,52	0,61	0,45	0,79
Коэффициент Бивера	0,45	0,62	0,41	0,35
AT	0,92	1,33	1,25	1,35
DFL	1,14	1,11	1,01	1,33
DOL	2,18	2,20	2,66	3,17
BEP	0,14	0,18	0,12	0,08
*Рассчитано по годовым отчетам компании за 2011, 2012, 2013, 2014 год

Большинство показателей улучшились в 2014 году по сравнению с предыдущими. Так, видно, что величина собственных оборотных средств стала положительной, соответственно теперь текущие активы превышают текущие обязательства. Коэффициент оборачиваемости оборотных активов показывает, что у компании были проблемы в 2011-2012 годах, так как выручка не могла покрыть текущие затраты. Таким образом, если компании нужно было бы немедленно расплатиться по всем своим долгам - она бы не смогла этого сделать. В 2013 году этот показатель значительно улучшился до положительной отметки 18,43, а в 2014 сократился до 13,67.

Та же динамика заметна и для показателя текущей ликвидности: 2011 и 2012 годах текущие активы не покрывали текущие обязательства, однако в 2013 и 2014 текущие активы превышают текущие обязательства на 30%. Это означает, что компания стала лучше функционировать. Однако, по западной учетно-аналитической практике, такое значение говорит о том, что компания все еще находится в затруднительном положении, так как нижний ориентировочный предел CLR=2, а у SmarTone значения в 2013 и 2014 году меньше 1,5.

Значения коэффициента быстрой ликвидности компании SmarTone достаточно позитивные. Лучшее значение в 2014 году равное 0,79, а худшее в 2013 - 0,45. В соответствии с западной теорией нижний предел для ATR составляет 0,2.

Коэффициент Бивера показывает риск банкротства предприятия. По данному критерию SmarTone можно оценить, как финансово устойчивую организацию, так как значение коэффициента в основном колеблется в пределах от 0,35 до 0,62.

Показатель оборачиваемости активов демонстрирует интенсивность использования всех имеющихся активов на предприятии. Данный показатель может быть положительным, не смотря на убытки, которые может нести компания. Значения AT достаточно стабильны в 2012-204 годах в диапазоне от 1,25 до 1,35.

Далее следуют показатели финансового и операционного левериджа. Чем выше значение финансового левериджа, тем более большая волатильность может быть отмечена в EPS и тем более чувствителен EPS к изменениям в операционной прибыли. В 2013 году отмечено наименьшее значение DFL за все четыре года, однако в 2014 году этот показатель вырос до отметки 1,33. Это достаточно высокое значение DFL по сравнению с предыдущими четырьмя годами. DOL позволяет организации определить наиболее подходящий уровень этого самого показателя для максимизации операционной прибыли. Он также показывает степень влияния прибыли на изменения объема выручки. Таким образом, при увеличении цены на 1% прибыль компании увеличится на 3,17% в 2014 году, в предыдущих четырех годах изменение в прибыли не превысит 2,66%.

Последний рассчитанный показатель - BEP - коэффициент базовой прибыльности активов показывает отрицательную динамику. Он снизился на 75% в 2014 году по сравнению с 2011 и составляет 0,08. Это свидетельствует о неэффективном использовании имеющихся активов.

2.1.4 Расчет доходности по акциям компании

В рамках оценки инвестиционной привлекательности компании SmarTone необходимо рассмотреть такие понятия, как риск и доходность. Для проведения анализа мы используем график динамики курса акций и их котировки в разные периоды времени.

Как можно заметить из формулы полной доходности (4), доходность оценивается при совершенной ранее покупке какого-то количества акций компании. Однако при отсутствии необходимых ресурсов для совершения реальной сделки на фондовом рынке следует провести фиктивную покупку акций компании SmarTone. Для этого мы используем график изменения цен на акции, предоставленный сервисом Google Finance [46, c. 98].

Для определения цен покупки и продажи акций мы воспользуемся техническим анализом, а именно скользящую среднюю - EMA (exponential moving average) (рис. 9). Каждая точка данной функции показывает среднее значение исходной функции в предыдущем периоде, что позволяет сглаживать колебания и увидеть основные тенденции определенного тренда.

Рисунок 9 - Динамика акций SmarTone и индикатор ЕМА [46, c. 98]

Далее была разработана следующая стратегия «покупки» акций:

- Покупка при возрастающем тренде в месте пересечения графика котировок акций SmarTone и индикатора EMA или сразу после точки пересечения.

- Продажа при следующем пересечении графика котировок акций SmarTone и индикатора EMA (нисходящий тренд).

Период начала «покупок» был выбран 3 сентября 2010 года, когда акции начинали расти. В результате были получены следующие данные о сделках на фондовом рынке (см. таблицу 9):

Таблица 9 - Данные по фиктивной купле-продаже акций SmarTone

Номер операции	Цена покупки (Po)	Цена продажи (Р1)	Сумма дивидендов
1	3,99	11,63	0,8
2	11,7	11,83	-
3	12,1	13,46	-
4	13,21	13,51	0,42
5	13,36	13,41	-
6	13,59	15,43	0,46
7	15,02	15,87	-
8	15,58	15,65	-
9	13,6	13,66	-
10	8,81	8,8	-
11	8,82	10,36	-
12	10,42	10,43	-
13	10,36	14,96	0,13
*Рассчитано по фондовому графику акций SmarTone на Интернет-ресурсе Google Finance

Помимо цены покупки и цены продажи таблица также включает дивидендные выплаты за период владения акциями компании. Выплата дивидендов совпала с операциями по купле-продаже четыре раза.

Далее была рассчитана доходность каждой операции с учетом дивидендных выплат (при их наличии) по формуле полной доходности акции, используя данные из предыдущей таблицы (см. таблицу 10).

Таблица 10 - Доходность акций SmarTone

Номер операции	Доходность по сделке
1	2
№1	211,53%
№2	1,11%
№3	11,24%
№4	5,45%
№5	0,37%
1	2
№6	16,92%
№7	5,66%
№8	0,45%
№9	0,44%
№10	-0,11%
№11	17,46%
№12	0,10%
№13	45,66%
*Рассчитано по данным из таблицы Х

Как можно заметить, мы получили достаточно широкий разброс по доходности, что может свидетельствовать о сильной волатильности акций. Наиболее ярко выраженными отклонениями являются первая и последняя операции, где доходность составила 211,53% и 45,66% соответственно.

Чтобы определить волатильность акций компании, нужно рассчитать ряд статистических показателей, таких как: дисперсия (VAR), стандартное отклонения (SD) и коэффициент вариации (CV) (см. таблицу 11).

Таблица 11 - Средняя доходность, VAR, SD, CV

1	2	3	4
	Smartone по 13 операциям	Smartone по 12 операциям	Smartone по 11 операциям
Средняя доходность	24,33%	8,73%	5,37%
SD	57,67%	13,32%	6,81%
VAR	33,26%	1,77%	0,46%
CV	2,37	1,53	1,27
*Рассчитано по данным из таблицы Х

Показатели были рассчитаны три раза, чтобы исключить два выраженных выброса, 1 и 13 операции. Таким образом, в столбце «Smartone по 13 операциям» представлены средняя доходность, SD, VAR и CV по всем проведенным нами сделкам. В следующем столбце была исключена первая операция с доходностью 211,53%, как самая высокая. В последнем столбце, в дополнение к первой сделке, не учитывалась последняя с доходностью 45,66%.

Если обратить внимание на сам график, то можно заметить, что первая сделка была совершена в момент стремительного роста котировок акций компании, последняя сделка также совершалась в похожих условиях. Поэтому важно рассматривать доходность с учетом этих операций и за их вычетом.

Проанализировав данные из таблицы Х, мы видим, что разброс по акциям SmarTone 6,81% при стабильном положении дел и 57,67% при нестабильном.

Коэффициент вариации показывает привлекательность компании с точки зрения инвестирования. Чем больше коэффициент, тем привлекательнее компания. Он будет использован при сравнении SmarTone с конкурентами.

Важно отметить, что проведенные расчеты относятся скорее к спекулятивным операциям на фондовом рынке, чем к инвестиционным. Для того чтобы определить доходность от инвестиций в акции SmarTone необходимо держать ценные бумаги дольше, чем это было сделано в нашем примере. Так, используя данные из таблицы Х, мы провели другие расчеты. Мы отобрали четыре возможные цены покупки за 2011 год и две возможные цены продажи: одна за 2013 год и одна за 2014 года. Получилось восемь сценариев инвестирования в акции компании. Каждый из сценариев учитывает сумму дивидендных выплат за период инвестирования (см. таблицу 12).

Таблица 12 - Цена покупки, продажи и дивидендные выплаты

1	2	3	4
Цена покупки, HKD	Цена продажи, HKD	Дивиденды, HKD	Год
3,99	-	1,04	2010
11,7	-	0,42	2011
12,1	-	0,42	2011
13,21	-	0,42	2011
-	-	-	-
-	-	-	-
-	-	0,99	2012
-	-	-	-
-	13,66	0,44	2013
-	-	0,22	2013
-	-	-	-
-	-	-	-
-	14,96	0,31	2014
*Рассчитано по фондовому графику акций SmarTone на Интернет-ресурсе Google Finance

Таким образом, покупая по цене 3,99, мы можем продать по цене 13,66 в 2013 году или по 14,96 в 2014 году. В первом случае сумма дивидендных выплат составит 2,47 (1,04+0,99+0,44), во втором - 3 (1,04+0,99+0,44+0,22+0,31). При покупке по любой другой цене первоначальная дивидендная выплата будет 0,42 вместо 1,04.

Далее нужно определить доходность каждого из восьми сценариев, а также среднюю доходность (см. таблицу 13).

Таблица 13 - Доходность по сценариям покупки-продажи акций

Цена покупки, HKD	Доходность от продажи по 14,96 HKD, %	Доходность от продажи по 13,66 HKD, %	Общая доходность, %
3,99	350%	304%	-
11,7	48%	33%	-
12,1	43%	28%	-
13,21	31%	17%	-
Средняя доходность	118%	96%	107%
*Рассчитано по данным из таблицы Х

В результате мы получили достаточно высокую доходность по каждому из сценариев. Наиболее позитивными оказалась покупка по 3,99 HKD в 2011 году и продажа по 14,96 HKD в 2014 году, в этом случае ценную бумагу держали дольше всего. Наихудшим сценарием получились покупка по 13,21 HKD в 2011 году и продажа по 13,66 HKD в 2013 году, в этом случае акции держались наименьшее количество времени. Тем не менее, средняя доходность по всем сценариям составила 107%, что является достаточно высоким показателем. Однако важно отметить, что пример является идеализированным, так как «покупка» совершалась в условиях абсолютной доступности информации о динамики курса акций компании. В реальности инвестор мог также столкнуться и с убытком при неграмотном подходе к анализу тренда.

В процессе отбора компаний инвесторам также нужно определять ставку дисконтирования, при которой инвестор покрывает все свои расходы на приобретение ценных бумаг компании. Для этого необходимо рассчитать показатель доходности по аналогии с внутренней нормой доходности (IRR - internal rate of return). Такой показатель будет также учитывать изменения котировок и дивидендные выплаты по акциям.

Для расчетов снова были использованы рассмотренные ранее данные (см. таблицу 14).

Таблица 14 - Расчет доходности по IRR

Р0	DIV1	DIV2	DIV3	DIV4+Р1	IRR
3,99	1,04	0,99	0,66	15,27	54%
-11,7	1,04	0,99	0,66	15,27	13%
12,1	1,04	0,99	0,66	15,27	11%
13,21	1,04	0,99	0,66	15,27	9%
Р0	DIV1	DIV2	DIV3+Р1	-	IRR
3,99	0,42	0,99	14,1	-	61%
11,7	0,42	0,99	14,1	-	10%
12,1	0,42	0,99	14,1	-	9%
13,21	0,42	0,99	14,1	-	6%
IRR средний	-	-	-	-	22%
*Рассчитано по данным из таблицы Х

Таким образом, можно увидеть два существенных отклонения IRR, которые оказывают сильное влияние на среднее значение показателя: 54% и 61%. Исключив данные выбросы, мы получим, что среднее значение IRR составляет 10% против 22%, представленных в таблице. Соответственно, если инвестор хочет обратить внимание на ситуацию в целом, а не на конкретные высокодоходные сценарии, то ему необходимо учитывать ставку дисконтирования не более 10%.

После изучения доходности по акциям, необходимо обратить внимание на риски, с которыми инвесторы могут столкнуться в процессе покупки ценных бумаг компании. Как уже было отмечено, риски можно оценить с помощью дисперсии и стандартного отклонения.

2.1.5 Модель оценки капитальных активов и определение рисков

Рассмотрев волатильность акций SmarTone важно обратить внимание на отношение риска и ожидаемой доходности с помощью CAPM, модели оценки капитальных активов. Таким образом, данная модель позволяет вычислить ожидаемую норму доходности, учитывая систематический риск и премию за риск [6, c. 94]. Данная модель была рассмотрена в теоретической части данной работы. Разность между Rm и Rf принято называть премией за риск, так как к безрисковой ставке доходности прибавляется рыночная вместе с дополнительным риском, который зависит от конкретных обстоятельств на рынке.

В качестве безрисковой ставки доходности могут выступать ставка по казначейским облигациям, государственным облигациям, пример: американские treasury bills. То есть используются те ценные бумаги, по которым самый минимальный риск, соответственно сама ставка тоже невысокая. Для Гонконга мы используем гонконгские государственные облигации. Ожидаемая доходность портфеля обычно рассчитывается на основании фондового индекса, в Гонконге это HSI.

Для расчета нам потребуется коэффициент в, который может быть найден на различных Интернет-ресурсах или вычислен по рассмотренной ранее формуле (рис. 10).

Коэффициент в < 1 означает, что компания слабее реагирует на изменения рынка, что свидетельствует о меньших рисках и меньшей доходности, а в > 1 говорит о более сильных изменениях котировок ценных бумаг, соответственно в этом случае возрастают и риски, и доходность.

Рисунок 10 - Коэффициент в для акций компании SmarTone [35, c. 96]

Можно заметить, что коэффициент сильно вырос с середины 2013 года и показывает большую зависимость акций компании от рыночных изменений. Однако коэффициент в равный 0,971 свидетельствует о том, что акции SmarTone изменяются в соответствии с рынком.

С помощью аналитического ресурса market-risk-premia [38, c. 97] мы получили данные по безрисковой ставке, доходности рыночного портфеля и коэффициент в. Соответственно, можно рассчитать ожидаемую доходность акций SmarTone по CAPM (см. таблицу 15).

Таблица 15 - Расчет доходности по CAPM

Показатель	Значение
в	0,971
Rm	0,0796
Rf	0,0158
Премия за риск	0,0638
Re	7,77%
*Рассчитано по данным Интернет-ресурса Google Finance, STTFY Beta, Yahoo Finance

Данная таблица показывает, что ожидаемая доходность акций SmarTone составляет 7,77% на основании данных о рынке.

Говоря о рисках, с которыми сталкивается инвестор в процессе покупки акций компании, должна учитываться волатильность данных ценных бумаг. Ее можно определить несколькими способами. Мы остановимся на оценке исторических цен на акции компании в период с 4 января 2011 года по 3 апреля 2015. Таким образом, для анализа мы используем четыре дневных показателя:

- Цена открытия торгов;

- Цена закрытия торгов;

- Самая высокая дневная цена;

- Самая низкая дневная цена.

Всего в расчетах будет использовано 4388 цен (1097 штук в каждой категории). Такая выборка является репрезентативной и отвечает действительности.

Так как выборка достаточно большая, все цифры будут представлены линейным графиком, а далее будут показаны расчеты (рис. 11).

Рисунок 11 - Котировки акций компании SmarTone, 2011-2015 [46, c. 98]

В этот период времени котировки в основном находились на высокой отметке, однако период также затрагивает негативные ценовые изменения, которые произошли в 2013-2014 годах.

Данные имеют вид таблицы, которая состоит из пяти столбцов и 1098 строк [47, c. 98], так как таблица достаточно большая, в данной работе будет представлена небольшая часть этой таблицы (см. приложение 3).

Данные котировки были использованы для расчета среднего значения цены одной акции, дисперсии и стандартного отклонения (см. таблицу 16).

Таблица 16 - Средняя цена, VAR, SD

Название индикатора	Цена открытия	Самая высокая цена	Самая низкая цена	Цена закрытия	Все цены
Среднее значение	13,12	13,32	12,93	13,13	13,13
Дисперсия (VAR)	11,17	11,91	10,49	11,24	11,21
Стандартное отклонение (SD)	3,34	3,45	3,24	3,35	3,35
*Рассчитано по данным из приложения 3

Таким образом, можно заметить, что стандартное отклонение всех цен акций SmarTone составляет ± 3,35.

Для определения волатильности акций необходимо обратить внимание на доходность этих акций. Так для расчета доходности были использованы четыре варианта:

а) Покупка по цене открытия (то есть в самом начале торгов), продажа по цене закрытия (то есть в самом конце торгов).

б) Покупка по цене закрытия в день n-1 (в самом конце торгов), продажа по цене открытия (в самом начале торгов) в день n.

в) Покупка по цене открытия, продажа по самой высокой дневной цене.

г) Покупка по самой низкой дневной цене, продажа по цене закрытия торгов.

В результате получилась таблица из четырех столбцов и 1098 строк. В данной работе представлена малая часть этой таблицы (см. приложение 4).

Проценты, представленные в приложении 4, могут быть интерпретированы не только как возможная доходность, но и как процентное изменение цены. В обоих случая эти данные подходят для определения волатильности акций компании SmarTone. Так как эти цифры относятся к уже прошедшему временному промежутку, то мы будем использовать историческую волатильность, которая вычисляется как стандартное отклонение доходности финансового инструмента за определенный период времени (см. таблицу 17).

Таблица 17 - Волатильность акций SmarTone

Название индикатора	1 вариант	2 вариант	3 вариант	4 вариант	Все варианты
Среднее значение	0,08%	0,03%	1,47%	1,52%	0,77%
Дисперсия (VAR)	0,05%	0,20%	0,03%	0,03%	0,08%
Стандартное отклонение (SD)	2,27%	4,49%	1,79%	1,75%	2,90%
*Рассчитано по данным из приложения 4

В результате можно увидеть, что средняя доходность во всех вариантах получилась положительной, несмотря на то, что часто встречалась отрицательная дневная доходность в вариантах 1 и 2. Наибольшая доходность получилась в вариантах 3 и 4, что и следовало ждать. В этих случаях всегда была положительная дневная доходность, так как акции покупались или продавались по наиболее выгодной цене.

Общая волатильность составила ±2,9%, наименьшая волатильность вышла в 4 варианте и составила ±1,75%, а наибольшая - во 2 варианте, ±4,49%.

Далее необходимо сравнить данные самой компании с рынком и с конкурентами.

Оценка рынка в Гонконге производится по фондовому индексу Hang Seng (HSI). Мы получили данные о котировках данного фондового рынка за тот же самый период [49, c. 98], с 4 января 2011 года по 3 апреля 2015 (см. приложение 5).

Для того чтобы сравнить доходность акций компании с доходностью по рынку в целом, необходимо произвести такие же расчеты по HSI, как мы сделали для SmarTone (см. приложение 6).

Доходность по рынку также имеет отрицательные и положительные результаты в 1 и 2 вариантах, а наиболее позитивные показатели находятся в 3 и 4 вариантах.

Для сравнения результатов компании и рынка рассчитывается среднее значение по доходности, дисперсия, стандартное отклонение HSI. В дополнение нужно рассмотреть такие статистические показатели, как ковариация и корреляция, которые покажут зависимость между акциями компании и изменениями на рынке (см. таблицу 18).

Таблица 18 - Средняя доходность, VAR, SD, COV, CORR

Название индикатора	1 вариант	2 вариант	3 вариант	4 вариант	Все варианты
Среднее значение	-0,06%	0,06%	0,48%	0,56%	0,26%
Дисперсия (VAR)	0,006%	0,019%	0,003%	0,002%	0,008%
Стандартное отклонение (SD)	0,757%	1,368%	0,507%	0,494%	0,897%
Ковариация (COV)	0,0000023	-0,000023	0,0000033	0,0000029	0,000014
Корреляция (CORR)	0,0137	-0,0376	0,0386	0,0352	0,0543
*Рассчитано по данным из таблицы Х

Между доходностью по акциям компании SmarTone и фондовым индексом HSI отмечается слабая взаимосвязь, так как ковариация стремится к 0. Коэффициент корреляции показывает, что связь между переменными отсутствует, и, соответственно, не носит линейного характера. Таким образом, при выборе инвестиционной стратегии и рассмотрении компании SmarTone в качестве долгосрочных или краткосрочных инвестиций нельзя равняться на рынок, так как изменения в ценах на акции компании происходят вне зависимости от рынка.

2.1.6 Обзор проведенных расчетов и выводы

После проведения расчетов необходимо перейти к отбору финансовых показателей, которые наилучшим образом отражают инвестиционную привлекательность компании.

Таким образом, в первую очередь инвесторы обращают внимание на доходность и риски, которые были рассчитаны с использованием акций компании. Эти значения показывают инвестору, сколько он может заработать и с какой вероятностью его вложения могут быть не оправданы. Здесь будет отражена средняя доходность акций, их волатильность по SD, в и корреляция с рынком.

Далее инвестор обращает внимание на выплаты дивидендов (на их периодичность и сумму выплат). Этот показатель учитывается в доходности акций, но его важно рассмотреть, так как он может характеризовать стабильность компании и ее положение дел.

Наряду с предыдущим показателем рассматривается и ряд других индикаторов привлекательности вложения денежных средств. Это такие распространенные показатели, как EPS и P/E.

Исходя из того, что наш средний инвестор является пассивным и консервативным, мы ориентируемся на то, что он ценит стабильность и сохранность своих средств. Именно поэтому важно обращать внимание на показатели ликвидности, такие как CLR и ATR. Такой же значимостью обладает и коэффициент Бивера, показывающий риск банкротства.

При более детальном анализе важно оценить рентабельность бизнеса компании, а также его аспектов. Для этих целей будет использовано значение CP, так как данный индикатор дает обобщенную характеристику для компании, а также ROS, ROE, ROA и ROCE, которые дают более детальную характеристику. Такой же значимостью, как и рентабельность, обладают показатель оборачиваемости оборотных активов WCT.

Остальные показатели экономической эффективности маловероятно будут рассматриваться инвесторами, однако они имеют значение для самой компании, так как они способствуют выявлению слабых аспектов деятельности организации. Соответственно, при проведении оценки инвестиционной привлекательности самой компанией, необходимо учитывать все рассмотренные показатели, чтобы идентифицировать проблемы и улучшить положение дел.

В результате, можно составить таблицу с рейтингом финансовых показателей (см. приложение 7, таблица 7.1) по их важности для инвестора.

Таким образом, буква А обозначает наиболее важные показатели для инвестора, а буква D обозначает наименее важные показатели. Буквой Е обозначены те индикаторы, которые с малой вероятностью будут рассмотрены инвесторами, однако важны для оценки инвестиционной привлекательности компании.

Стоит заметить, что в одном случае с доходностью и одном с SD указаны три значения через запятую. В этом варианте, «Вариант 1. Спекулятивный», был проведен расчет доходности и стандартного отклонения по трем сценариям, которые нельзя сопоставить с друг другом для вычисления их средней доходности, так как тогда итоговое значение будет включать многочисленные допущения, связанные с сильным изменением цены в расчетном периоде. При расчете доходности с использованием IRR необходимо учитывать оба процента. В первом случае были включены значительные отклонения, что обеспечило ставку 22%, при их исключении ставка дисконтирования получается не выше 10%.

2.2 Система корпоративного управления в компании

Помимо финансового благополучия компании на ее инвестиционную привлекательность может оказывать влияние система корпоративного управления, которая существует в организации. В главе 1 настоящей работы были рассмотрены нормы корпоративного управления в Гонконге, теперь для того чтобы преступить к оценки инвестиционной привлекательности SmarTone, нужно изучить систему корпоративного управления в самой компании.

В каждом годовом отчете компания публикует информацию по системе корпоративного управления в SmarTone. Также расписываются все расхождения с кодексом по корпоративному управлению.

- В пункте А.4.1 кодекса говорится о том, что неисполнительный член совета директоров должен быть избран на определенный срок, но в компании нет установленного срока, однако такие директора могут уходить в отставку, а также быть переизбраны на ежегодном собрании акционеров один раз в три года. Таким образом, ни один из членов совета директоров не был в этой должности более трех лет [42, c. 97].

- Согласно пункту А.6.7 независимые члены совета директоров и другие неисполнительные директора должны присутствовать на общем собрании и представлять интересы акционеров. Но в 2014 году несколько членов совета директоров не смогли присутствовать на собрании по ряду уважительных причин [42, c. 97]. Интересы акционеров представляли оставшиеся 73% независимых членов совета директоров, которые лично присутствовали на собрании, чтобы послушать идеи и пожелания акционеров компании.

Согласно годовому отчету компании роль совета директоров SmarTone заключается в продвижении успеха компании посредством надзора и руководства делами компании [41, c. 97]. Совет делегирует ответственность за повседневные операции менеджменту компании под руководством генерального директора SmarTone и другие органов управления.

Совет директоров ответственен за соблюдение норм корпоративного управления в организации, обязанности членов включают [43, c. 97]:

- разработка и пересмотр структуры корпоративного управления в компании;

- мониторинг профессионального развития членов совета директоров, а также менеджмента компании;

- сопоставление политики компании, а также ее практической деятельности с существующим законодательством в регионе;

- слежение за соответствием деятельности компании кодексу по корпоративному управлению, а также за раскрытием информации по данной тематике надлежащим образом.

Новые члены совета директоров получают информацию по делам компании, а также об их обязанностях. Такая информация необходима для ознакомления новых директоров с их новой должностью, а также убедиться, что они будут правильно вести дела компании [42, c. 97].

Заседания совета директоров проводятся в соответствии с нормами, установленными в кодексе по корпоративному управлению. Поэтому все участники собрания имеют возможность внести свои поправки или вопросы на повестку дня, а также получают всю необходимую информацию по заседанию в установленный срок (не позднее, чем за 3 дня).

Компания SmarTone представляет данные по количеству посещенных собраний среди директоров к общему количеству проводимых собраний [43, c. 97]. Только два члена совета директоров не присутствовали на всех заседаниях совета директоров (неисполнительный директор и независимый неисполнительный директор). В дополнение три независимых члена совета директоров, о которых было изложено ранее, не смогли присутствовать на общем собрании акционеров.

В компании SmarTone есть орган, который называется BSC (Board Supervisory Committee - наблюдательный совет) [43, c. 97].

В обязанности BSC входит контроль результатов управленческой деятельности, выполнения бизнес планов и задач, обеспечение соответствия деятельности корпоративным целям. Члены BSC включают в себя председателя совета директоров, генерального директора компании, исполнительного директора и старших руководителей компании. BSC регулярно проводят встречи для обзора и обсуждения текущей деятельности компании.

В компании есть еще два органа: комитет по вознаграждениям и комитет по назначениям. Первый орган ответственен за разработку стратегии по вознаграждению членов совета директоров и всего менеджмента компании (носит рекомендательный характер). Этот орган также может выносить предложения по программе акционерных опционов, бонусной структуре и по другим вопросам, касающимся компенсаций и вознаграждений. Второй орган формирует политику по назначению на должность, он также может рекомендовать директоров. В дополнение, этот комитет анализирует размер, структуру и состав совета директоров.

В соответствии с требованиями кодекса по корпоративному управлению в компании SmarTone должен быть учрежден комитет по аудиту. Обязанности данного комитета заключаются в контроле над соблюдением требований по финансовой отчетности и над нормами корпоративного управления. Комитет по аудиту также анализирует эффективность структуры компании и внутреннего контроля. Комитет состоит из четырех человек, три из которых являются независимыми членами совета директоров, а один неисполнительным директором, что полностью соответствует установленным требованиям. Также один из членов комитета обладает необходимыми знаниями в области бухгалтерского учета.

В годовом отчете предоставляется информация по затратам на сторонних аудиторов. Так в 2014 году SmarTone потратила 3633000 HKD на аудиторские услуги [42, c. 97]. Важно отметить, что заключения сторонних фирм, проверяются внутренним комитетом по аудиту, чтобы удостовериться в добросовестности и компетентности данных организаций, а также в достоверности предоставленного отчета. Сторонней аудиторской компанией выступает консалтинговая организация PricewaterhouseCoopers.

Акционеры компании имеют право задавать вопросы совету директоров [43, c. 97]. Все вопросы должны быть оформлены в письменном виде и отправлены по обычной или электронной почте. Они также обладают правом выдвигать свои предложения на общем собрании акционеров. Акционеры, обладающие 1/20 от общего числа голосующих акций, могут проголосовать за свое предложение в день собрания, к которому относится данное предложение, или 100 и более акционеров.

В отношении акционеров компания должна: обеспечить акционеров информацией о следующем годовом общем собрании акционеров, включая вопросы и предложения, которые могут быть рассмотрены на нем. Документ не должен содержать более 1000 слов.

Что касается отношений с инвестиционным сообществом - компания регулярно провод...