Размещено на http://www.allbest.ru/

Санкт-Петербургский государственный университет

Экономический факультет

ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА

по направлению 08100 - «Экономика»

УЧЕТ РИСКОВ ИННОВАЦИОННОГО ПРОЕКТА ПОСРЕДСТВОМ КОРРЕКТИРОВКИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

Выполнил: Бакалавриант 4 курса, группы ЭФиУИ - 41

Федотова Елена Вячеславовна

Научный руководитель: Доцент, кандидат

экономических наук Лукашов Николай Владимирович

Санкт-Петербург 2016



Содержание

риск менеджмент проект инновационный

Введение

1. Учет проектных рисков

1.1 Учет рисков в системе риск-менеджмента проекта

1.2 Современные способы учета проектных рисков

1.3 Процедура учета риска и цена риска

2. Учет проектных рисков в денежных потоках

2.1 Безрисковая ставка

2.2 Методы учета рисков в денежных потоках

2.3 Сравнение методов применительно к анализу рисков инновационного проекта

3. Проведение анализа и учета рисков проекта «А»

3.1 Общие сведения о проекте

3.2 Метод сценариев

3.3 Метод самострахования рисков

Заключение

Список использованных источников

Приложение 1

Приложение 2

Приложение 3



Введение

Если проследить тенденции, сформировавшиеся в экономике за последнее время, можно заметить, что с каждым годом инновациям уделяется все большее внимание. Чаще говорят о невозможности экономического развития в условиях их отсутствия, а некоторые страны, в том числе и Россия, выводят развитие инноваций и инновационных проектов в ранг национального приоритета. Такой подход обуславливает не только актуальность, но и необходимость научных изысканий в данном направлении.

Поскольку встраивание инновационного проекта во внешнюю среду неизбежно при его реализации, необходимо проанализировать возможные последствия ее воздействия, что отражается в рисках проекта. Для проведения достоверной оценки перспективности реализации проекта, а также для осуществления управления проектными рисками в целом, необходимы методы, позволяющие их учесть. В настоящее время существует значительное количество методов учета рисков, однако не на основе любого из них можно получить достоверные результаты.

Одновременно важность проведения анализа рисков планируемых и реализуемых инновационных проектов и отсутствие согласия среди ученых по поводу универсального метода для его проведения делают данную проблему актуальной для изучения.

Неудивительно то, что в последние годы популярность тематики растет. Этому свидетельствует большое количество статей и монографий, посвященных данной теме, авторами которых являются как признанные, известные во всем мире экономисты, так и не столь именитые их коллеги. В частности над разработкой проблемы трудились С. В. Валдайцев, А. В. Воронцовский, А. Дамодаран, В. В. Царев и многие другие.

Целью работы является изучение методов учета проектных рисков и специфики их применения для инновационных проектов. Цель работы дифференцирована в виде нескольких задач:

1) рассмотреть основы современного подхода к учету рисков;

2) проанализировать основные классификации рисков;

3) рассмотреть процесс определения и оценки рисков;

4) изучить основные методы учета рисков;

5) выявить наиболее подходящий метод для учета рисков инновационного проекта;

6) рассмотреть возможности практического применения отдельных методов.

Объектом изучения в работе являются методы учета рисков инновационного проекта посредством корректировки их денежных потоков. Предметом исследования выступает специфика применения методов при планировании и оценке инновационных проектов, заключающаяся в необходимости построения полных денежных потоков. Методологической базой исследования служат нормативные акты Правительства РФ, а также многочисленные публикации по данной теме.

Работа состоит из введения, двух основных глав и заключения. В главе 1 настоящей работы рассматриваются основы теории учета проектных рисков, в частности в пункте 1.1 особое внимание уделяется понятию риск и его специфики для инновационного проекта, в пункте 1.2 рассматриваются основные методы, разработанные для учета проектных рисков, а в 1.3 - процесс качественного и количественного определения рисков.

В главе 2 внимание сфокусировано на ряде методов, позволяющих учесть проектные риски в денежных потоках проекта. В пункте 2.1 описываются различные применяемые в настоящее время способы для выставления безрисковой ставки дисконтирования, которая является одним из ключевых элементов, применяющихся в рассматриваемых в пункте 2.2 методах. В 2.3 проведено сравнение различных методов учета проектных рисков.

Последняя 3 глава целиком посвящена анализу рисков конкретного проекта. При помощи выбранных наиболее подходящих для учета рисков инновационного проекта методов, определенных во второй главе, рассматривается Проект «А» по производству неинвазивных биосенсоров для определения уровня лактата в крови. Глава состоит из трех пунктов. В первом рассмотрен сам проект, потенциальные рынки сбыта и основные существующие в настоящий момент и ожидающие своего появления на рынке конкуренты, а также проведению качественного анализа рисков проекта. Второй пункт данной главы посвящен построению финансовой модели проекта, в частности формированию входящих и исходящих денежных потоков, и построению различных возможных сценариев его реализации и последующему учету рисков. Заключительный пункт содержит применению для Проекта «А» метода самострахования рисков, расчет итоговых показателей, а также, выработанные на основе проведенной процедуры учета рисков, рекомендации по управлению проектными рисками.



1. Учет проектных рисков

1.1 Учет рисков в системе риск-менеджмента проекта

Функционирование предприятия и реализация проекта в современных условиях всегда связаны с риском. Существование этой категории обусловлено в первую очередь ее непосредственной связью с будущим и невозможностью совершенно достоверно спрогнозировать результаты принимаемого решения или реализуемого проекта. Царев В. В. Оценка экономической эффективности инвестиций. / В. В. Царев. -- СПб.: Питер, 2004. --С 224.

Главным препятствием для этого является неопределенность, порожденная воздействием внешней рыночной среды, постепенно усложняющимися экономическими связями, глобализацией экономических процессов и ускоряющимся научно-техническим прогрессом, в совокупности с множеством других факторов, зачастую имеющих совершенно различную природу и направленность. Малышевский А. Б. Оценка эффективности функционирования системы риск-менеджмента/ А. Б. Малышевский // Транспортное дело России. - 2010. - №11. - С. 62. Именно разный характер влияющих факторов и различная степень их воздействия обуславливают сложность управления рисками.

В настоящее время существует множество трактовок риска, его определение давали такие авторы, как М. Бромвич, В. Н. Салин, В.В. Ковалев и А. Дамодаран. Однако если рассмотреть трактовки, появившиеся за долгое время существования этого понятия, его интерпретации можно разложить на три основные группы в зависимости от отношения автора к риску. Различные авторы понимали риск как:

1) Опасность наступления неблагоприятных последствий (Б. Райзберг, Г.Б. Клейнер);

2) Возможность отклонения результата от предполагаемого (Дж. Кейнс, Й. Шумпетер);

3) Ресурс, который необходимо поддерживать на оптимальном уровне (М. Гринфилд, А. Б. Секерин). Волкова Т. А Концептуальные основы формирования системы упреждающего риск-менеджмента / Т. А. Волкова, С. А. Волкова, В. И. Тинякова // Вестник Алтайской академии экономики и права. - 2013. - №32. - С. 43.

Из приведенных выше концепций наиболее применимой является вторая. В условиях наличия неопределенности затруднительно заранее предугадать ее воздействие, а потому и закладывать в понятие риска только негативные последствия. Для наиболее достоверного анализа возможных результатов осуществления проекта необходимо также оценивать вероятность наступления благоприятных событий и получения результатов выше ожидаемых. Таким образом, под риском мы будем понимать вероятностное отражение воздействия уровня неопределенности, ведущей к отклонению получаемых результатов от ожидаемых.

Большинству планируемых и осуществляемых инвестиционных проектов сопутствуют те или иные виды рисков, уровень воздействия которых зависит от различных индивидуальных параметров проекта. Как правило, при увеличении масштаба и/или временной продолжительности проекта, возрастают и связанные с ними риски. Царев В. В. Оценка экономической эффективности инвестиций. / В. В. Царев. -- СПб.: Питер, 2004. -- С. 245. Дополнительным фактором, способствующим их увеличению, является наличие инновационной составляющей. Оговоримся, что под инновационным проектом будем понимать «систему взаимосвязанных целей и программ их достижения, представляющую собой комплекс научно-исследовательских, опытно-конструкторских, производственных, организационных, финансовых, коммерческих и других мероприятий, соответствующим образом организованных, оформленных комплектом проектной документации, обеспечивающих эффективное решение конкретного научно-технического задания, выраженного в количественных показателях и приводит к инновации». Василенко В.А. Антикризисное управление: Учеб. пособие / В. А. Василенко. - М. 2005. - С. 243.

Более высокий уровень рисков для вложений в деятельность, непосредственно сопряженную с исследованиями и инновациями, признают и на государственном уровне. Так, согласно Положению «Об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиций ресурсов бюджета развития РФ», такие вложения характеризуются, как имеющие степень риска «очень высокий» Постановление Правительства РФ № 1470 от 22 октября 1997 г. "Об утверждении порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств Бюджета развития РФ и положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития РФ" // Собрание законодательства Российской Федерации. - 1998. № 3. - Ст. 345..

Столь высокий уровень риска для инноваций объясняется отсутствием релевантной статистической базы, на основе которой можно сделать относительно достоверные предположения о последствиях их реализации, а также наличием уникальной инновационной составляющей проекта. Наумов О. А. Управление рисками инновационного проекта / О. А. Наумов // Экономика и управление: анализ тенденций и перспектив развития. - 2013. - № 3. - С. 126. Осуществление деятельности по управлению рисками для инновационных проектов ввиду их высокой рисковости является наиважнейшим фактором, от которого зависит успешность его реализации.

Ключевым аспектом управления рисками является процедура их учета. Именно она позволяет качественно и количественно определить воздействие неопределенности на результаты рассматриваемого проекта, и впоследствии выбрать методы снижения этого влияния, таким образом, являясь основой как для управления рисками, так и для всей системы риск-менеджмента проекта.

Остановимся более подробно на последнем понятии. Сам термин «риск-менеджмент» имеет множество трактовок. Если обратиться к документам Международной организации по стандартизации, то можно встретить определение этого понятия как «согласованную деятельность по управлению и контролю над организацией с учетом риска» ГОСТ Р 51897-2011. Руководство ИСО 73:2009. Менеджмент риска. Термины и определения. - М.: Стандартинформ, 2012. - Ст. 2.2..

В российской литературе, посвященной данной теме можно встретить две основные трактовки понятия. Основное отличие их состоит в объекте управления, так некоторые ученые рассматривают в качестве него непосредственно риск, как, например, Б.А. Матвеев, другие акцентируют внимание на организации, как это делает В.А. Чернов Тыщенко Е. А. Риск-менеджмент в инновационной среде: сущность базовых понятий / Е. А. Тыщенко // Креативная экономика. - 2010. - №9. - С. 26..

Также множество разногласий при определении понятия «риск-менеджмент» возникает из-за существующих различий в трактовке риска. Так, например, Н. Н. Хохлов, являющийся явным сторонником первой из перечисленных ранее концепций риска, определяет риск-менеджмент как «многоступенчатый процесс, который имеет своей целью уменьшить или компенсировать ущерб для объекта при наступлении неблагоприятного события». Хохлов Н. В. Управление риском: Учеб. пособие для вузов. / Н. В. Хохлов -- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. -- С. 145.

Другие авторы, такие как М. Г. Лапуста и Л. Г. Шаршукова, не дают конкретной трактовки, лишь обращая внимание на то, что это область менеджмента, оперирующая к знаниям из других областей: страхового дела, экономики фирмы и т.п.

При рассмотрении сущности риска как возможности отклонения фактических результатов от целевых вследствие воздействия неопределенности, главная задача риск-менеджмента становится очевидной. Она состоит в определении возможностей снижения вероятности значительных отклонений результатов от плана и «максимизации выгоды при одновременном ограничении потерь»Волкова Т. А. Концептуальные основы формирования системы упреждающего риск-менеджмента/ Т. А. Волкова, С. А. Волкова, В. И. Тинякова // Вестник Алтайской академии экономики и права. - 2013. - №32. - С. 44.. Концепция риск-менеджмента исходит из положения, что риски не являются исключительно статическим и неизменным параметром, а могут быть изменены при наличии определенного управляющего воздействия Королькова Е. М. Риск-менеджмент: управление проектными рисками: учеб. /Е. М. Королькова. - Тамбов: Изд-во ФГБОУ ВПО «ТГТУ», 2013. - С. 20.. Таким образом, под риск-менеджментом будем понимать систему применения методологических подходов к выявлению сущности, задач и методов управления рисками, направленную на ограничение влияния негативных последствий и одновременную максимизацию дохода.

Риск-менеджмент является неотъемлемой частью любой функционирующей в современных условиях организации, и вписывается в систему ее общего менеджмента. Многие авторы утверждают, что неотъемлемой частью риск-менеджмента является наличие управляющего воздействия, однако, обращаясь к приведенному ранее определению, можно заключить, что это не является столь важным. В данном случае под основной функцией риск-менеджмента понимается не столько функции по управлению отношениями с контрагентами, персоналом и т.п., которые отводятся в первую очередь системе общего менеджмента, но скорее проведение анализа и оценки рисков, природы возникновения и разработки возможных путей минимизации их воздействия.

Главными составными частями системы риск-менеджмента являются объект, субъект и процесс управления рисками. Будина В. И. Концепция развития системы риск-менеджмента в современных условиях / В. И. Будина, Е. А. Понукалина // Известия высших учебных заведений. Поволжский регион. Общественные науки. - 2011. - № 4 (20). - С. 172. В данном случае под объектом мы будем понимать организацию или отдельный проект, с которым проводится процедура по идентификации и определению предполагаемого влияния возможных рисков. В качестве субъекта выступает определенное лицо (группа лиц), которое ответственно за проведение процесса управления рисками.

Когда в качестве объекта системы риск-менеджмента выступает проект, в особенности носящий в себе инновационную составляющую, одной из главных задач, стоящих перед менеджментом, является принятие решения о необходимости и перспективности его реализации. Обычно для данной цели проводят анализ рассматриваемого проекта, который предполагает предварительное определение и оценку возможных рисков. После проведения этой процедуры и осуществления расчетов принимается окончательное решение. Следовательно, именно от того, каким образом будут выявлены и учтены риски, во многом зависит принятие положительного или отрицательного решения о целесообразности претворении в жизнь проекта.

Таким образом, при рассмотрении инновационного проекта, особое внимание должно быть уделено учету возможных рисков. Это обусловлено большей подверженностью такого рода проектов влиянию неопределенности, и, как следствие, трудностью прогнозирования результатов этого воздействия. Для облегчения этой задачи в настоящее время разработано значительное количество подходов и методов, речь о которых пойдет в продолжение работы.

1.2 Современные способы учета проектных рисков

Многообразие источников, порождающих воздействие неопределенности на проект, создает необходимость выделения определенных параметров, на основе которых можно распределить риски на группы для более тщательного их детерминирования.

В настоящее время в литературе можно встретить великое множество различных классификаций, берущих за основу совершенно отличные друг от друга параметры, как, например:

· масштаб (локальные, отраслевые, региональные, национальные и международные);

· этап решения проблемы (на этапе принятия решения или на этапе его реализации);

· характер последствий (чистые и спекулятивные) и т.д.. Царев В. В. Оценка экономической эффективности инвестиций. / В. В. Царев. -- СПб.: Питер, 2004. -- С. 279.

Обычно для оценки рисков инвестиционных вложений применяется их классификация по сфере возникновения. По этому критерию выделяют две основные группы рисков: систематические и несистематические.

Под систематическими будем понимать риски, которые по отношению к бизнесу являются внешними, т.е. представляют собой риски, которым в той или иной степени подвержены все участники рынка, где функционирует бизнес. Этот вид рисков во многом определяется такими параметрами, как характер продукта, производимого фирмой, конъюнктура на рынках сбыта и т.д. Как правило, систематические риски относительно постоянны, а для их прогнозирования и учета вполне достаточно прослеживать их изменчивость, колеблемость. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: учеб. - 3-е изд., перераб.и доп. изд. / С. В. Валдайцев. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. - С. 42.

Другая группа рисков - несистематические, является внутренними рисками бизнеса и связана непосредственно с характером менеджмента, применяемого на предприятии, и поставленными перед ним целями. Риски этой группы не могут быть объяснены изменениями конъюнктуры рынка и для их учета необходимо принимать во внимание специфику отдельной организации или проекта.

Использование такой классификации рисков при проведении анализа инновационного проекта может быть объяснено необходимостью сосредоточения внимания специалиста на второй группе рисков, тех, что непосредственно связаны с проектом, и во многом являются последствием наличия в его структуре инновационной составляющей, а не представляют собой результат воздействия рынка, отрасли и т.п.

При проведении целенаправленного и последовательного риск-менеджмента необходим учет обоих вышеперечисленных видов рисков. Для этого в настоящее время в сфере учета проектных рисков разработано множество методов, основанных на двух основных подходах. Согласно первому из них, риски должны быть учтены в предполагаемом денежном потоке, а при использовании второго для их учета используется ставка дисконтирования.

Для рассмотрения первого из них необходимо определить основное понятие, на котором строится этот подход. Под денежным потоком (ДП, «Cash flow», CF) будем понимать сальдо поступлений денежных средств в организацию и ее платежей за определенный отрезок времени, как правило, за год. Стоит отметить, что для оценки используется именно денежный поток, а не различные показатели прибыли, поскольку он позволяет сократить воздействие на итоговый показатель принятой на предприятии системы учета. Эта система может значительно искажать показатели в соответствии с целями заинтересованных лиц, а также дает возможность отразить все выплаты и поступления денежных средств в независимости от их отношения непосредственно к операционной деятельности.

Благодаря своим преимуществам, показатель денежного потока зачастую используется менеджерами при управлении предприятием и анализе его деятельности в целом. В зависимости от стоящих перед управленцами задачами, ими могут быть использованы различные виды денежных потоков. Среди множества существующих классификаций следует выделить две.

Первая из них разделяет денежные потоки в зависимости от типов деятельности и выделяет операционный, инвестиционный и финансовый денежные потоки. Такое их разделение применяется при необходимости достижения максимальных результатов либо для обеспечения надежности платежеспособности организации в краткосрочной перспективе. Валдайцев С. В. Денежные потоки в оценке и управлении стоимостью компаний / С. В. Валдайцев // Вестник Санкт-Петербургского университета. Сер. 5. Экономика. - 2009. - №3. - С. 108.

Вторая классификация подразумевает выделение полного денежного потока (ДП для владельцев собственного капитала, полный ДП), представляющего собой сальдо всех поступлений и выплат денежных средств за период, и бездолгового (свободного), не учитывающего привлечение, погашение и обслуживание заемного капитала. Именно такое разделение является наиболее релевантным, если менеджмент преследует цель, например, определения справедливой рыночной стоимости, на основе которой, зачастую принимается решение о целесообразности реализации того или иного проекта.

В рамках первого подхода к учету рисков, предполагающего корректировку денежных потоков, обычно выделяют три основных метода: метод сценариев, метод достоверных эквивалентов и методы страхования и самострахования проектных рисков, которые детально рассмотрены во второй главе данной работы. Лукашов Н. В. Управление рисками: Рабочая тетрадь - конспект. / Н. В. Лукашов - СПб.: ЭФ СПбГУ, 2010. - С 13.

При использовании второго подхода учет рисков осуществляется путем изменения ставки дисконта по оцениваемому проекту. В рамках этого подхода ученые-экономисты разработали значительное число методов. Всю их совокупность можно разбить на две значительные группы. Первая базируется на выставлении ставки дисконта путем ее расчета при помощи комбинирования отдельных составных частей по определенным формулам. В частности к этой группе относятся методы CAPM (модель ценообразования активов), APT (модель арбитражного ценообразования) и метод кумулятивного построения ставки дисконта.

К другой группе относятся методы, в которых за основу берется доходность наиболее близкого проекта, аналогичного рассматриваемому. Метод ROI, метод обратного соотношения «Цена/прибыль» и метод аналога являются самыми применяемыми методами из этой группы. Экономика инновационных изменений и ее организационно-институциональная поддержка / под ред. Н. В. Пахомовой. - 2-е изд., доп.- СПб.: СПбГУ, 2013. - 454 с.

При оценке проектов эксперты обычно руководствуются одной из приведенных ранее классификаций денежных потоков, в частности разделением ДП на полные и бездолговые. Часто при оценке инвестиционных проектов используется свободный денежный поток, однако следует учитывать, что этот вид ДП необходимо дисконтировать по особой ставке WACC (средневзвешенная стоимость капитала), которая учитывает стоимость привлеченных заемных средств и структуру капитала. При произведении расчетов с использованием полных денежных потоков исчисляется другая ставка дисконтирования - ставка доходности собственного капитала.

Неопределенность, являющаяся неотъемлемой частью среды, в которой функционируют организации и реализуются проекты, следовательно, и необходимость определения и учета порождаемой ею рисков для планируемых и существующих проектов стали закономерными причинами появления множества различных методов.

Стоит отметить, что методиками, упомянутыми ранее, пользуются не все компании и эксперты при анализе проектов, однако за последние годы их популярность постепенно растет. Следуя из материалов исследования, проведенного венгерскими учеными, более 60% компаний при оценке потенциальных проектов опираются на один или несколько из упомянутых выше методов. Andor G., Mohanty S. K., Toth T. Capital bugeting practices: a survey of Central and Eastern European fifms./ G. Andor, S. K. Mohanty, T. Toth. - Budapest, Hungary: 2011. - Р. 41.

Популярность и широкая применимость методов по учету рисков обуславливают актуальность их изучения, а значительное развитие и внедрение инноваций создает необходимость в исследовании возможностей и особенностей использования методов для управления рисками инновационных проектов.

1.3 Процедура учета риска и цена риска

Процедура учета рисков проекта состоит из двух основных этапов. Первый из них заключается в качественном определении рисков, которые могут оказать влияние на инвестиционный проект. Киселева В. А. Оценка рисков инновационных проектов / В. А. Киселева, Д. А. Бегашев // Вестник Южно-Уральского государственного университета. Серия: Экономика и менеджмент. - 2014. - № 4. - С. 56. Для этого предполагается всестороннее рассмотрение проекта, выявление и группировка рисков по определенным признакам. Следует отметить, что определение рисков, которые могут оказать влияние на результаты реализации инновационного проекта в условиях воздействия постоянно изменяющейся внешней среды, сопряжено со значительными трудностями.

Тем не менее, основываясь на источниках, которые могут послужить причиной возникновения рисков, можно выделить основные агрегированные виды несистематических рисков, присущих в той или иной мере большинству инновационных проектов. Для отдельного рассматриваемого объекта риски, входящие в каждую из групп, и их влияние, будут сугубо индивидуальны и зависят как от внешней конъюнктуры, так и параметров самого проекта.

Риски, наиболее характерные для инновационных проектов:

1) Неверный выбор инновационного проекта. Причиной тому может послужить целый ряд факторов, начиная от завышения предполагаемого уровня спроса со стороны потребителей, так и несоответствие реализации проекта и стратегии, проводимой инвестором.

2) Недофинансирование. На пути реализации инновационных проектов зачастую встает проблема невозможности привлечения заемных средств, поскольку инновационному проекту сопутствует слишком высокий риск. Также существует проблема неправильного выбора источников финансирования, которые могут оказаться чересчур дорогими или ненадежными.

3) Невыполнение хозяйственных соглашений контрагентами. Этот риск может проявляться различными способами в зависимости от этапа развития отношений с компаниями-партнерами. К этой группе относится как отказ контрагента от подписания соглашения после проведенных переговоров, так и возможные риски, связанные с его деятельностью уже на этапе сотрудничества, такие как: наступление неплатежеспособности контрагента, неисполнение принятых им обязательств в указанный срок или исполнение не в полном объеме.

4) Риски маркетингового характера. Под ними понимается недостижение заранее запланированного объема продаж или уровня цены товара, причиной для чего может послужить возможное изменение конъюнктуры рынка, усиление конкуренции, снижение уровня спроса или его платежеспособности, неверное определение сегмента потребителей, проведение неверной ценовой политики, недостаточно эффективная рекламная кампания и т.п. Отдельно стоит отметить риск неверно выбранного канала сбыта и системы продвижения товара, поскольку этот параметр является одним из важнейших при реализации инновационной продукции.

5) Риски, связанные с использованием прав интеллектуальной собственности. Бахтынова А. В. Риски инновационного проекта / А. В. Бахтынова // Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук. - 2013. - №12-1. - С. 24. Поскольку в основе инновационного проекта зачастую находится интеллектуальная собственность, ее защита является одной из приоритетных задач, а потеря может серьезно сказаться на результатах проекта. К данной группе рисков относятся утрата или хищение имущества и/или документации, представляющих собой интеллектуальную собственность, риски наличия ошибок при патентовании, а также возможность возникновения контрафактного производства или выход на рынок аналогичной продукции и, как следствие, недополучение прибыли, а также всевозможные изменения в законодательстве, связанные с использованием интеллектуальной собственности.

6) Технические риски. Этот вид рисков может проявлять себя в недостижении запланированного технического уровня товара, неудовлетворительном результате проведенных научно-исследовательских работ.

Как можно заметить, в каждую группу входит достаточно обширный перечень рисков, которые могут оказать значительное влияние на итоговый результат реализации проекта. Это вызывает необходимость проведения их анализа, что может быть осуществлено следующим образом.

Второй этап процедуры по учету рисков заключается в их количественной оценке, где каждый параметр описывается при помощи двух основных характеристик:

1) вероятность наступления события;

2) цена риска. Валдайцев С. В. Управление инновационным бизнесом. Учеб пособие для вузов // С. В. Валдайцев. -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - С. 205.

При определении первой характеристики чаще всего прибегают к использованию экспертных оценок. В данном случае специально сформированная экспертная группа сторонних специалистов, обладающих данными и информацией по обсуждаемому вопросу, используя проведенную ранее на первом этапе качественную идентификацию рисков, определяют возможность наступления событий, их влекущих. При помощи методов, позволяющих объединить оценки экспертов, выводится итоговая оценка вероятности наступления риска. В качестве таких методов могут выступать: дельфийский метод, метод анализа иерархий, метод парных сравнений и др. Стоит отметить, что при проведении анализа рисков, они не рассматриваются обособленно друг от друга, учитывается вероятность их одновременного наступления и другие возможные ситуации.

Затем переходят непосредственно к количественной оценке. Здесь ключевым понятием выступает цена риска, под которой будем понимать «стоимость потерь, в том числе упущенной выгоды, соответствующей вероятности нежелательного события, с которым связывается данный вид риска». Там же

В данном случае цена риска представляет собой разницу между ожидаемым к получению денежным потоком (для этого используются бездолговые потоки) от реализации проекта в конкретный год и денежного потока с учетом риска.

ЦР = ДП - ДП* (Формула 1) Лукашов Н. В. Управление рисками: Рабочая тетрадь - конспект. / Н. В. Лукашов - СПб.: ЭФ СПбГУ, 2010.

- С. 18.

Где:

ДП - ожидаемый денежный поток;

ДП* - денежный поток с учетом риска.

В частности, если рассматриваемый риск влечет сокращение в объеме продажи товара, производимого в рамках проекта, то денежный поток с учетом риска может быть исчислен следующим образом:

ДП* = (Ц * О - С)*(1 - Р) - С * r * P (Формула 2) Лукашов Н. В. Управление рисками: Рабочая тетрадь - конспект. / Н. В. Лукашов - СПб: ЭФ СПбГУ, 2010. - С. 14.

Где:

Ц - цена единицы товара;

О - количество запланированного к реализации товара;

С - себестоимость производства продукции;

r - рыночная ставка ссудного процента;

Р - вероятность наступления неблагоприятного события.

Денежный поток с учетом риска представляет собой разницу между ожидаемым к получению с учетом риска денежным потоком и потерь, возникающих в результате наступления рассматриваемого события. Значение последнего являет собой упущенную выгоду, которую могли принести средства, вложенные в производство товара, если бы был исполнен альтернативный вариант их использования.

Расчет цены риска является необходимым этапом при учете рисков в денежном потоке, поскольку его исчисление за годы реализации проекта позволит сформировать релевантное представление о резервном фонде, который должен быть сформирован для покрытия возможных рисков проекта. Подробно пути его образования будут рассмотрены в дальнейшем при описании методов во второй главе.

Одним из наиболее важных аспектов при расчете показателя «цена риска» является определение вероятности, с которой выбранный риск может реализоваться и повлиять на предполагаемый к получению денежный поток. При рассмотрении неинновационного проекта прибегают к анализу выкладок статистических данных по результатам функционирования проекта или его аналога в предыдущие периоды, отрасли или отдельного рынка. Однако специфичность инновационного проекта не позволяет применение подобного инструментария. Ввиду высокого уровня сложности рассматриваемого объекта прогнозирования, необходимо проводить процедуру прогнозирования с применением экспертных методов.

Основной преградой для широкого применения интуитивных методов прогнозирования является высокая субъективность получаемых оценок. Для снижения её влияния в управлении рисками разработаны некоторые методы, позволяющие применить математические и статистические инструменты, при проведении оценки рисков. Так наиболее распространенным из них является анализ чувствительности.

Суть этого анализа состоит в изучении влияния некоторых исходных параметров проекта на его конечный результат. Обычно проведение этого анализа начинается с выявления факторов, которые могут оказать воздействие на результат проекта, и при этом непосредственно связаны с воздействием неопределенности. Также определяется результирующий показатель, после чего задается при помощи математического уравнения взаимосвязь между показателем и влияющими факторами. Калини С. Н. Сравнение различных методов оценки эффективности инвестиционных проектов / С. Н. Калинин // Научные труды: Институт народнохозяйственного прогнозирования РАН. - 2012. - №10. - С. 200. После определения наиболее вероятных значений для исходных параметров производятся их изменение в определенном диапазоне и фиксируются соответствующие колебания результирующего параметра. На основе этого впоследствии делается вывод о количественном влиянии конкретных факторов на результат проекта.

Другим методом, использующим имитационное моделирование, который может быть использован для определения степени влияния различных видов рисков на проект, является метод Монте-Карло Волков И. Анализ проектных рисков / И. Волков, М. Грачева [Электронный ресурс]. - URL: http://www.cfin.ru/finanalysis/invest (дата обращения 23.11.2015). Как и для предыдущего анализа, началу его осуществления предшествует детерминация и качественное определение рисков. Метод состоит в том, чтобы, путем проведения множества итераций, определить вид вероятностного распределения для исходных факторов, и таким образом оценить их влияние на результирующую величину, в качестве которой обычно принимается NPV проекта. Воронцовский А. В. Управление рисками: Учеб. пособие - 2-е изд.,испр. и доп. / А. В. Воронцовский. - СПб: СПбГУ. - 2004. - С. 113.

Таким образом, несмотря на отсутствие релевантной статистической базы для анализа рисков инновационного проекта, при помощи экспертных оценок могут быть получены достоверные показатели, на основе которых возможно проведение оценки и учета проектных рисков.

После выставления оценок на основе собственных мнений экспертов, анализа воздействия отдельных факторов на результат проекта, путем составления финансовой модели проекта, предусматривающей определение затрат, себестоимости, цены товара или услуги, становится возможным проведение расчета цены риска, а затем и денежных потоков с учетом риска.

Проведение анализа цены риска позволяет разработать наиболее приемлемые варианты реагирования на них для успешной реализации проекта. В частности, существует четыре основных способа реагирования на риск:

1) Уклонение от риска;

2) Принятие;

3) Передача;

4) Снижение рисков. Наумов О. А. Управление рисками инновационного проекта / О. А. Наумов // Экономика и управление: анализ тенденций и перспектив развития. - 2013. - № 3. - С. 126.

Уклонение от риска предполагает внесение изменений в план проекта таким образом, чтобы исключить угрозу возникновения или влияния события, влекущего возникновение риска, однако иногда применение этого способа невозможно, поскольку оно предполагает снижение риска до нуля, и в итоге может вести к отказу от реализации проекта. Поскольку для большинства видов риска не применяется способ их избежания, в таком случае прибегают к другим.

Принятие риска состоит в признании возможного ущерба, сопровождаемом отсутствием каких-либо действий по его снижению и предотвращению. Однако риск постоянно находится под контролем специалистов ввиду возможного увеличения размера ущерба, который он может нанести. Обычно применение этого способа имеет место в тех случаях, когда сумма предполагаемого ущерба относительно невелика и ей можно пренебречь, а также когда у экспертов нет информации о данном риске.

В случае, когда риск более существенен, для снижения его влияния на проект прибегают к последним двум из перечисленных ранее способов. Передача рисков осуществляется путем обращения к страховой компании или методом самострахования, при которых инвестор фактически отказывается от части доходов с целью снижения риска.

Последний способ управления рисками заключается в возможном их уменьшении. В данном случае речь идет о комплексе превентивных мер, при помощи которых возможно частично предотвратить негативные последствия или сократить их возможное влияние на результат проекта.

Для выполнения задач, стоящих перед субъектом, чьей деятельностью является управление рисками инновационного проекта, оценка не только качественного, но и количественного влияния рисков являются необходимым условием, чтобы создать пути снижения их влияния на результат проекта и оценить перспективность его реализации.



2. Учет проектных рисков в денежных потоках

2.1 Безрисковая ставка

Неотъемлемой частью анализа предполагаемых результатов проекта является необходимость определения и учета риска. Последнее может быть осуществлено двумя основными способами:

· путем учета риска в денежных потоках;

· путем учета риска в ставке дисконтирования.

Обычно выбирается один из вышеупомянутых способов во избежание двойного учета рисков, преувеличения их воздействия на проект. При осуществлении учета риска в денежных потоках и для анализа применяется ставка дисконта, не учитывающая непосредственно риски проекта и содержащая минимальную приемлемую доходность, или безрисковая ставка. Обычно реализация проекта может занимать от 5 до 7 лет Полтева Т. В. Методы определения ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов / Т. В. Полтева, Н. В. Колачева // Вестник НГИЭИ. - 2015. - №3 (46). - С. 84., а не осуществляться в течение одного года, следовательно, необходимо учитывать различную стоимость денег по времени и приводить денежные потоки к одному периоду для получения наиболее релевантных результатов анализа. В этом случае ставка дисконта необходима для «перерасчета будущих денежных потоков в единую величину текущей стоимости». Камнев И. М. Методы обоснования ставки дисконтирования / И. М. Камнев, А. Ю. Жулина // Проблемы учета и финансов. - 2012. - №2 (6). - С. 33.

В настоящее время для определения величины безрисковой ставки применяется два основных подхода. Первый их них предусматривает выставление ставки в соответствии с уровнем доходности государственных ценных бумаг и некоторых других финансовых инструментов, второй подразумевает использование формулы Ирвинга Фишера.

В рамках первого из упомянутых подходов существует несколько методов определения безрисковой ставки. Метод, применяемый наиболее часто, подразумевает выставление ставки по доходности государственных облигаций. В его основе лежит предположение о том, что облигации, выпущенные государством, обладают определенной фиксированной доходностью, и вероятность неуплаты по ним стремится к нулю. Калмаев В. Г. Обоснование выбора ставки дисконтирования применительно к российским условиям / В. Г. Калмаев // Вестник Томского государственного университета. - 2007. - №300 - (2). - С. 33. Необходимо отметить, что при осуществлении управления рисками проекта необходимо использовать доходность бумаг, продолжительность обращения которых совпадает с длительностью реализации проекта. В таком случае инвестор может предполагать, какова будет доходность используемых средств еще в момент инвестирования.

Однако при применении это метода необходимо учитывать, что на доходность государственных облигаций оказывают влияние не исключительно экономические факторы, но, во многом, и политические, что может завышать или, наоборот, занижать страновой риск вложения средств (который отражается в безрисковой ставке). Так при наблюдении за динамикой изменения ставок по российским облигациям федерального займа (ОФЗ), можно заметить значительные колебания их доходности, которые являются отражением не только изменением состояния экономики России, но и во многом политической ситуации на мировой арене. Дополнительными факторами, затрудняющими использование такого способа выставления ставки, является неустоявшийся темп инфляции в стране, а также тот факт, что не все инвесторы рассматривают вложения в государственные облигации как инвестиции без риска невозврата средств.

Иногда определение безрисковой ставки осуществляют на основе доходности иностранных финансовых инструментов, в качестве которых выступают облигации развитых стран, обычно США. Полтева Т. В. Методы определения ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных проектов / Т. В. Полтева, Н. В. Колачева // Вестник НГИЭИ. - 2015. - №3 (46). - С. 85. В данном случае доходность к погашению по облигациям Казначейства США или другой развитой страны корректируется с учетом уровня странового риска, для государства, в котором осуществляется или предполагается проект. Применение такого способа в связи с наличием большого количества корректировок приводят к снижению достоверности расчетов, проводимых на ее основе. Валдайцев С. В. О точности практических оценок рыночной стоимости компаний / С. В. Валдайцев // Вестник СПбГУ. Серия 5: экономика. - 2012. - №3. - С. 128.

Некоторые исследователи указывают на то, что, для получения наиболее достоверных результатов, в качестве безрисковой ставки можно принимать норму выплат по банковским депозитам в надежных банках. Камнев И. М. Методы обоснования ставки дисконтирования / И. М. Камнев, А. Ю. Жулина // Проблемы учета и финансов. - 2012. - №2 (6). - С. 32. Авторы рассматривают ситуацию, в которой безрисковая ставка дисконтирования, выставленная на основе другого метода, будет меньше, чем ставка по депозиту, следовательно, для инвестора будет более выгодно разместить свои средства на депозите, и, ввиду высокой надежности банка или наличия системы страхования вкладов, риск невозврата вложения будет невысоким.

В зависимости от валюты, в которой производятся расчеты по проекту, безрисковая ставка может быть рублевой, рассчитанной, например, на основе доходности ОФЗ или валютной, обычно долларовой, определенной по ставке российских евробондов.

При выборе безрисковой ставки необходимо учитывать объем средств, которые будут вложены, масштаб рассматриваемого проекта. В случае, когда принимается решение о вложении относительно небольшого количества денежных средств, в качестве безрисковой ставки дисконтирования применяется доходность безрискового депозита в надежном банке. Она может быть рассчитана следующим образом:



(Формула 3) Лукашов Н. В. Управление рисками: Рабочая тетрадь - конспект. / Н. В. Лукашов - СПб.: ЭФ СПбГУ, 2010. - С. 33.

Где:

R - Безрисковая ставка;

r_д - Доходность депозита;

r_с - Ставка страхования, доходность страховой компании от операции.

Применение этого метода сопряжено с некоторым ограничением, а именно - с отсутствием аффилированности банка, депозит в котором рассматривается, и страховой компании. В таком случае вероятность одновременного банкротства и страховой компании, и банка будет невысока и может быть рассчитана произведением вероятностей наступления этих событий. При относительно стабильной конъюнктуре эта вероятность, при условии надежности выбранной страховой компании и банка, может не достигать и десятых долей процента. Гончарова И.А. Прогнозирование банкротства коммерческих банков / И. А. Гончарова, М. Г. Поликарпова // Современные научные исследования и инновации. 2013. № 5 [Электронный ресурс]. URL: http://web.snauka.ru/issues/2013/05/24466 (дата обращения: 19.10.2015). Таким образом, получаемую по формуле ставку можно считать безрисковой.

При снижении депозитных рисков, доходность депозитов снижается до уровня ставки рефинансирования Центрального банка и именно ее можно использовать для расчета, как предел ставки для депозита, риски по которому стремятся к нулю. Именно ставку рефинансирования принимается за основу для осуществления расчетов по анализу эффективности вложения государственных бюджетных средств и нахождении чистого дисконтированного дохода от проекта. Так коэффициент дисконтирования, равный сумме единицы и безрисковой ставки, предлагается исчислять, исходя из следующей формулы:



(Формула 4) Постановление Правительства РФ № 1470 от 22 октября 1997 г. "Об утверждении порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств Бюджета развития РФ и положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития РФ" // Собрание законодательства Российской Федерации. - 1998. № 3. - Ст. 345.

Где используются следующие обозначения:

d - Безрисковая ставка;

r - Ставка рефинансирования, устанавливаемая Центральным банком Российской Федерации;

i - Объявленный Правительством РФ темп инфляции.

Однако подобный способ выставления ставки не лишен недостатков. К ним относятся наличие взаимосвязи между ставкой рефинансирования и темпом инфляции, что делает расчетную величину практически постоянной, и спорадически недостаточная достоверность объявленного темпа инфляции. Поскольку безрисковая ставка рассматривается как мера риска вложения на территории конкретного государства, а, значит, должна отражать влияние множества макроэкономических тенденций, воздействующих на страну, стоит заметить, что Центральный банк не всегда достаточно оперативно изменяет ставку рефинансирования, что снижает ее релевантность в сфере применения для расчета безрисковой ставки.

Наряду с описанными выше подходами к выставлению безрисковой ставки, в настоящее время применяется и другой, в котором за основу принимается формула, разработанная Ирвингом Фишером.

(Формула 5)

В которой:

r - Реальная безрисковая ставка;

s - Темп инфляции.

В данном случае необходимо сначала определить средние значения реальной безрисковой доходности и инфляционных ожиданий отдельно и только потом на основе приведенной выше формулы определить ставку. Темп инфляции можно определить из прогнозов достоверных источников, данных исследовательских центров, или из официальных прогнозов, предоставляемых государственными органами. Однако при применении последнего необходимо учитывать наблюдаемую тенденцию к занижению инфляции в официальных прогнозах с целью снижения инфляционных ожиданий, которые оказывают влияние на фактические будущие темпы инфляции, а при использовании результатов анализов, проведенными исследовательскими центрами, необходимо помнить о существующих тенденциях к завышению показателя темпа инфляции.

Для определения реальной безрисковой ставки обычно используют рентабельность операций на рынках, где существует достаточно емкий спрос, экономика достаточно интегрирована в международный рынок, существует открытый для импорта внутренний рынок, а также значительный экспорт товаров (услуг) - совершенный рынок.

Основная проблема в применении этого метода в российских реалиях заключается именно в поиске подобного рода рынков. Некоторые исследователи полагают, что к ним, с рядом оговорок, можно отнести рынок алкогольной продукции, а также продовольственных товаров и лекарственных средств первой необходимости, однако и в данных примерах рынки далеки от совершенных.

Зачастую в качестве ставки r для произведения расчетов по формуле Фишера принимают ставки по межбанковским кредитам РФ: MIBID (объявленная ставка по привлечению кредитов), MIBOR (объявленная ставка по предоставлению кредитов) и MIACR (фактическая ставка по предоставлению кредитов). Основное препятствие их использования заключено в самом характере ставок, которые рассчитываются на срок до одного года, вследствие чего применять их при рассмотрении проекта, реализация которого обычно занимает несколько лет, не слишком целесообразно. Также связь этих параметров со ставкой рефинансирования Центрального банка создает дополнительные ограничения, о которых было упомянуто выше.

Стоит заметить, что из-за достаточно большого количества оговорок и допущений, расчеты безрисковой ставки на основе формулы Фишера производятся не слишком часто. Однако этот модельный подход незаменим в случаях, когда невозможно получить адекватную реальности оценку доходности, например, государственных облигаций, ввиду сложившейся крайне неблагоприятной экономической конъюнктуры и непредсказуемости происходящих внутри страны процессов.

Несмотря на то, что в настоящее время выработано множество методов для определения безрисковой ставки, наиболее часто применяется ее выставление на основе доходности государственных облигаций. Очевидно, что такой метод не лишен недостатков, о которых было сказано ранее, но он также имеет значительное количество преимуществ. Одной из главных положительных сторон данного метода является доступность информации о доходности государственных облигаций, с которой можно ознакомиться на специализированных сайтах в сети Интернет. Большое количество размещенных выпусков государственных ценных бумаг с различными условиями позволяет выбрать для выставления безрисковой ставки облигации срока обращения, сопоставимого с продолжительностью проекта.

...