Перспективы развития рынка производных финансовых инструментов

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

План

Введение

Глава I. ХАРАКТЕРИСТИКА МИРОВОГО РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ (ДЕРИВАТИВОВ

1.1 Исторические аспекты возникновения рынка деривативов

1.2 Структура рынка производных финансовых инструментов

1.3 Характеристика основных видов производных финансовых инструментов

1.3.1 Форвардные контракты

1.3.2 Фьючерсные контракты

1.3.3 Опционы

1.3.4 Свопы

1.4 Тенденции развития и функционирования мирового рынка производных финансовых инструментов на современном этапе

Глава II. ЗНАЧЕНИЕ РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ И ИХ ПРИМЕНЕНИЕ ДЛЯ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ

2.1 Место и роль производных финансовых инструментов в экономике страны

2.1 Управление рисками с помощью производных инструментов

2.2.1 Управление процентным риском

2.2.2 Управление валютным риском

2.2.3 Управление кредитным риском

2.2.4 Риски, связанные с применением деривативов

Глава III. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ В РОССИИ

3.1 Формирование рынка деривативов в России

3.2 Состояние рынка производных инструментов в России на современном этапе

3.3 Проблемы и перспективы развития рынка деривативов в России

3.4 Возможные пути дальнейшего развития рынка производных финансовых инструментов в России

Заключение

Список использованной литературы

рынок финансовый инструмент дериватив

Введение

Одним из центральных звеньев экономики передовых зарубежных стран является рынок производных финансовых инструментов. Основными инструментами данного рынка являются: форвардные контракты, фьючерсные контракты, опционы и свопы. Наибольшее распространение деривативы получили в рыночных экономиках в условиях финансовой глобализации. Рост мировых финансовых рынков привел к их интеграции, расширению финансового инструментария и на сегодняшний день объемы мирового рынка производных финансовых инструментов в несколько раз превышает объемы реального рынка товаров и услуг.

В России зарождение рынка производных финансовых инструментов приходится на 1992 год, когда были проведены первые торги фьючерсами на доллары США. Рынок стремительно развивался до осени 1997 года, когда потрясения на фондовом рынке сразу же сказались на рынке деривативов. Последний удар по рынку производных ценных бумаг нанес финансовый кризис 1998 года. Дефолт по государственным ценным бумагам и мораторий на выплату внешних долгов банками привели к полному сворачиванию рынка деривативов. Начиная с 2000 года, происходит постепенное возрождение рынка производных инструментов в России, увеличиваются как объемы торгов, так и количество торгуемых финансовых инструментов. Однако до сих пор в России отсутствует законодательная база по определению и регулированию данного рынка, что является основной причиной торможения его развития. В этих условиях биржевые площадки в основном работают по собственным правилам и регламентам торгов.

Необходимость развития рынка производных финансовых инструментов обусловлена в первую очередь тем, что в российской финансовой системе существует острый недостаток инструментов по управлению рисками. Опыт зарубежных стран показывает, что именно использование производных финансовых инструментов позволяет существенно снизить риски либо перераспределить их между другими участниками рынка. Таким образом, одной из основных функций производных финансовых инструментов является страхование рисков неблагоприятных колебаний курсов иностранной валюты, ценных бумаг, процентных ставок и др. Данная функция распадается на две составляющие: во-первых, при помощи срочных инструментов можно управлять уже существующими рисками, вытекающими из операций на рынке базисного актива, во-вторых, срочный рынок позволяет его участникам заранее застраховать свои позиции, создавая тем самым потенциал для осуществления инвестиционных проектов. С учетом того, что российская экономика носит экспортно-ориентированный характер, т.е. существенно зависит от мировой конъюнктуры цен на энергоносители и несет в себе значительные политические и экономические риски при осуществлении инвестиционных вложений развитие рынка производных ценных бумаг является одним из важнейших направлений в развитии экономики страны.

Помимо развития «классических» производных финансовых инструментов одним из перспективных направлений развития рынка деривативов является распространение относительно нового их вида - кредитных деривативов, позволяющим кредитным организациям управлять одним из основных видов банковских рисков - кредитных рисков. Их мировой рынок пока незначителен, но он динамично развивается. Широкое использование кредитных деривативов в России может способствовать налаживанию эффективной работы банковской системы по перераспределению ресурсов в экономике. Возможность распределения рисков увеличит стимулы банков для кредитования промышленных предприятий.

Основной целью данной работы является определение перспектив развития рынка производных финансовых инструментов, его потенциала и необходимости развития в условиях российской экономики для управления различными видами рыночных рисков.

Для достижения указанной цели были поставлены следующие задачи:

проследить историю становления и развития мирового рынка производных финансовых инструментов и рынка деривативов в России;

дать характеристику основных видов производных финансовых инструментов;

определить и рассмотреть основные функции производных финансовых инструментов и их роль в экономике страны;

рассмотреть способы управления различными видами рисков с использованием деривативов;

определить возможные риски, связанные с использованием деривативов;

установить причины, сдерживающие развитие российского рынка деривативов и пути их возможного преодоления;

определить различные сценарии дальнейшего развития рынка производных финансовых инструментов в России.

Для решения поставленных задач структура работы построена следующим образом. В первой главе, рассматривается мировая история развития рынка деривативов, его структура и характеристика основных видов инструментов, а также тенденции его развития и функционирования на современном этапе. Во второй главе раскрывается значение рынка деривативов в экономике страны и способы их применения для управления различными видами рисков, с учетом опасности, которую несет данный рынок при недостаточном его регулировании со стороны государства. В третьей главе рассматривается история возникновения рынка деривативов в России, его современное состояние, причины, сдерживающие рост, пути их возможного преодоления и возможные сценарии его дальнейшего развития.

Глава I. ХАРАКТЕРИСТИКА МИРОВОГО РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ (ДЕРИВАТИВОВ)

1.1 Исторические аспекты возникновения рынка деривативов

Возникновение первых деривативов или производных финансовых инструментов восходит к концу XVI началу XVII вв. Один из первых примеров в истории торговли срочными контрактами связан с рисовым рынком в Японии, когда землевладельцы и торговцы желая оградить себя от зависимости непредсказуемой погоды и цен на будущий урожай заключали договор купли - продажи на определенное количество еще не существующего товара по заранее оговоренной цене. Эти договора по своей сути являлись прообразами первых фьючерсных контрактов. В конце 30-х годов XVII века в Голландии и Англии развивается торговля опционами на некоторые редкие сорта тюльпанов, необычайно популярных в те времена [6]. В отличие от фьючерсных контрактов опцион, давал его владельцу право на покупку/продажу определенного товара в будущем по заранее фиксированной цене. В течение многих лет диапазон срочной торговли развивался, но в основном, ограничивался сельскохозяйственными товарами.

Возникнув в процессе вполне традиционных финансовых отношений и категорий, деривативы, по сути, представляют собой традиционные инструменты. Они ориентированы на новые договорные отношения, связанные с преодолением ограничений, вытекающих из обычных обязательств по будущей покупке или продаже, или прав на покупку/продажу по фиксированным на данный момент ценам. При наступлении определенного срока они дают возможность реализовать актив, лежащий в основе договора, либо погасить права-обязательства по текущим рыночным ценам. Помимо срочности деривативам присуще и другое важное свойство, связанное с тем, что их стоимость зависит от цены актива, составляющего его базу, иначе говоря, они являются производными к данному активу.

Новый мощный виток развития рынка деривативов приходится на 70-80-е гг. прошлого столетия. Именно в это время происходит возвышение рынка финансовых деривативов, в основе которых лежали уже не товары, а финансовые инструменты и их показатели. Своим возникновением финансовые деривативы во многом обязаны краху мировой Бреттон-Вудской валютной системы. Нестабильность мировых финансовых рынков в 70-е гг. обусловила проведение политики дерегулирования валютных рынков и рынков капиталов. Стимулирование конкуренции в финансово банковском секторе наравне с устранением валютного контроля, отменой потолка процентных ставок по депозитам и займам, открытие национальных финансовых рынков для внешних агентов, сокращение налогового бремени и традиционных ограничений на отдельные финансовые операции, в том числе спекулятивные, отразились на неустойчивости цен на ценные бумаги, валюту и процентные ставки. Все это создало питательную среду для распространения финансовых деривативов, которые позволяли снизить риски неопределенности либо трансформировать их.

В 1972 году на Чикагской товарной бирже было создано специальное подразделение - Международный валютный рынок (International Monetary Market - IMM) и открыты торги валютными деривативами. Позже, в 1973 году была открыта Чикагская Опционная биржа (СВОЕ), которая до сих пор является наиболее известным примером организованного опционного рынка. Настоящий бум торговли деривативами начался с конца 70-х годов, когда на деле было доказано, что срочная торговля может являться весьма прибыльным делом и обеспечивает, при этом, эффективную защиту от ценовых рисков.

В 1977 году открывается Европейская Опционная биржа в Амстердаме (ЕОЕ). Ее целью было проведение операций с опционами на акции основных мировых компаний. Лондонский рынок торгуемых опционов (LTOM) образован в 1978 году при Лондонской фондовой бирже. В 1979 году возникла Нью-Йоркская фьючерсная биржа (NYFE). В сентябре 1982 года начала работу Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE). В течение следующих нескольких лет появляются еще около десятка бирж в различных странах мира специализирующихся на торговле производными финансовыми инструментами. Помимо развития биржевой торговли производными финансовыми инструментами развивался и внебиржевой рынок срочных контрактов. В 80-е годы появляются новые виды внебиржевых инструментов - соглашения о будущей процентной ставке (FRA) и Своп контракты, в основе которых лежали процентные ставки на тот или иной вид актива.

Поистине «взрывным» десятилетием для развития производных финансовых инструментов стали 90-е годы, которые характеризовались невиданным ростом объемов операций с производными финансовыми инструментами на международном финансовом рынке, стремительным количественным и качественным его ростом, расширением географии их применения. Важной причиной этому послужили автоматизация и компьютеризации системы биржевых торгов, интернациолизация и глобализация мировых рынков капитала.

Номинальный или условный объем деривативов к погашению на внебиржевом рынке на конец 2002 года составлял $141,7 трлн., из него на деривативы по процентным ставкам приходилось 71,8%, на валютные контракты - 13%, контракты, связанные с акциями - 1,6%, а на товарные деривативы - всего 0,65% [16]. Таким образом, в мировом обороте производных ценных бумаг полностью доминировали финансовые деривативы. Валовая рыночная стоимость обращающихся на внебиржевом рынке деривативов на конец 2002 года составляла около $6,4 трлн. Оборот биржевых торгов по фьючерсам и опционам в 2002 году составил $694 млрд., а за первое полугодие 2003 года уже составлял $443 млрд. (см.табл.).



Деривативы	1991	1994	1997	1998	2000	2002	2003, июнь
Фьючерсы стоимость, трлн.долл. объем торгов, млрд.долл.	2,25 -	5,95 286	7,75 294	8,34 319	8,36 317	10,33 502	13,94* 309
Опционы стоимость, трлн.долл. объем торгов, млрд.долл.	1,27 -	2,92 57	4,45 62	5,59 71	5,92 66	13,54 192	24,37* 134
* на конец периода

1.2 Структура рынка производных финансовых инструментов

Мировой рынок производных финансовых инструментов имеет определенную внутреннюю структуру. Торговля деривативами ведется на двух отличающихся организацией торгов рынках: биржевом и внебиржевом.

Биржевой рынок составляют биржевые площадки, на которых ведется торговля производными финансовыми инструментами. Он характеризуется обезличенностью участников торговли (контрагент по сделке, как правило, неизвестен), характеристикой инструментов, предлагаемых к торговле (стандартизированы по сравнению с внебиржевым рынком), текущие цены на совершение сделок с деривативами доступны всем участникам рынка.

Внебиржевой рынок не имеет конкретного места проведения торгов, торги проводятся путем выставления участниками индикативных котировок с помощью информационных систем, а для совершения (подтверждения) сделок участники должны взаимодействовать друг с другом. Тем самым каждый участник торгов ограничен в совершении сделок некоторым доступным для него кругом участников, с которыми у него установлены отношения. Рынок характеризуется менее стандартизированными условиями торговли и более широким набором торгуемых инструментов. Это связано, прежде всего, с менее жесткими, по сравнению с биржевыми, правилами получения разрешения на торговлю тем или иным финансовым инструментом.

Необходимо отметить важную особенность биржевого рынка деривативов, которая отличает его от рынка ценных бумаг, имеющего аналогичную структуру. Рынок деривативов одновременно является и первичным и вторичным, а для ценных бумаг биржевой рынок преимущественно выступает как вторичный. При такой организации рынка деривативов возможно как расширение, так и мгновенное сужение его объема. На биржевом рынке обращаются два основных вида финансовых инструментов - фьючерсные и опционные контракты. Внебиржевой срочный рынок представлен многочисленными видами инструментами.

Преобладающим в настоящее время является внебиржевой рынок, его доля в суммарной номинальной стоимости контрактов в обращении превышает 85%. Вместе с тем средние обороты на биржевом и внебиржевом рынках приблизительно совпадают, что объясняется многократной перепродажей биржевых контрактов [7].

Большинство деривативов можно отнести к одному из четырех классов в зависимости от базового финансового актива, лежащего в основе производного финансового инструмента:

товарные деривативы - контракты, зависящие от состояния товарного рынка, или от совместного состояния товарного рынка и какого-либо иного, например, валютного или фондового рынка;

деривативы на акции - все деривативы, связанные с состоянием акции или индексов на акции, к данной категории также относятся деривативы, зависящие от состояния валютных курсов и процентных ставок (кроме контрактов, зависящих от совместного состояния фондового и товарного рынка, они относятся к товарным деривативам);

валютные диревативы - контракты, зависящие от состояния более чем одной валюты, будь то зависимость от валютных курсов или процентных ставок;

процентные деривативы - контракты, зависящие от состояния процентных ставок только по одной валюте.

Поскольку большинство производных инструментов - это обращающиеся контракты на покупку или продажу финансового актива, торговля которыми, осуществляется независимо, в конечном итоге его стоимость полностью зависит от стоимости базисного актива, хотя цена будет отклоняться от стоимости, поскольку он обращается отдельно от актива.

Лидирующее положение на всех международных биржах и на внебиржевом рынке занимают деривативы на процентные инструменты и валютные деривативы. Это является отражением факта, что риск изменения процентных ставок и валютный риск являются основными рыночными рисками для участников экономики.

Рынок деривативов можно также классифицировать по сроку заключения контрактов: на краткосрочный, среднесрочный и долгосрочный. По своей временной структуре этот рынок преимущественно является краткосрочным и среднесрочным. Вместе с тем биржевой рынок практически только краткосрочный: контракты, заключаемые на срок более года скорее исключение, чем правило.

По виду предлагаемых инструментов рынок деривативов можно разделить на форвардный, фьючерсный, опционный и рынок свопов. В следующем разделе данной главы будет дана характеристика основных инструментов указанных рынков.

1.3 Характеристика основных видов производных финансовых инструментов

1.3.1 Форвардные контракты

Форвардный контракт - это договор купли-продажи (поставки) какого-либо актива через определенный срок в будущем. Форвардный контракт является срочным договором с обязательным его исполнением каждой из сторон договора, т.е. твердой сделкой.

Все условия форвардного контракта согласовываются сторонами в момент заключения сделки. Цена актива, подлежащего поставке в будущем, или форвардная цена контракта, обычно устанавливается в момент заключения сделки. Однако возможны любые другие формы ее определения, например, в договоре может быть установлен механизм ее определения или указано, что она будет равна рыночной цене актива в момент исполнения контракта и т.д. Обычный форвардный контракт заключается с целью купить-продать лежащий в его основе актив (товар, валюту, ценную бумагу и др.) в будущем, но на условиях, определенных в момент его заключения. Это имеет важное значение, например, при наличии долговременных связей между поставщиками и потребителями сырья и материалов, других товаров и услуг. Стабильность условий или взаимоотношений участников рынка на длительные сроки - важный фактор успешной и прибыльной работы в сфере производства, торговли и др. отраслях.

Заключение обычного форвардного контракта не связано с какими либо предварительными затратами сторон, но оно опирается на доверительные отношения между участниками сделки, так как гарантия ее исполнения - это дело договаривающихся сторон, которые должны иметь необходимую платежеспособность и т.п.

Главное достоинство обычного форвардного контракта - это возможность его приспособления к индивидуальным запросам сторон контракта по любым параметрам заключаемой сделки (цене, срокам, размерам, формам расчетов и поставки). Но в этом же и его слабое место, ибо обязательство по такому контракту очень трудно ликвидировать досрочно, если одна из сторон контракта не захочет его исполнять. Поэтому по обычным форвардным контрактам вторичный рынок, т.е. рынок, на котором можно было бы совершить обратную сделку, практически отсутствует. Форвардные контракты, по которым отсутствует вторичный рынок, не являются производными финансовыми инструментами.

Форвардные контракты превращаются в производные инструменты по мере стандартизации условий заключения, т.е. частичного отказа от их индивидуальности, уникальности каждого отдельного контракта и при наличии рыночного посредника, который становится одной из сторон форвардного контракта с любым другим участником рынка. Благодаря таким условиям появляется вторичный рынок соответствующих форвардных контрактов, которые становятся ликвидными контрактами.

Ликвидность форвардного контракта превращает его в производный инструмент рынка, т.е. позволяет получать с его помощью дифференциальную прибыль, или иначе говоря, использовать для целей хеджирования и спекулирования.

Основными видами ликвидных форвардных контрактов являются валютные форварды и форвардные контракты на поставку процента.

Форвардные контракты на валюту, или валютные форварды, как контракты ничем не отличаются от форвардов, например на товары. Однако в отличие от последних они одновременно являются производными инструментами рынка, так как представляют собой ликвидные контракты по причинам масштабов валютного рынка, который по объему занимает первое место в мире. Рыночными посредниками (дилерами или маркет-мейкерами) выступают крупные банки, которые устанавливают форвардные курсы купли-продажи валют с любым сроком исполнения и заключают форвардные сделки, как на покупку, так и на продажу валют с участниками рынка - клиентами между собой. Масштабы валютного обмена таковы, что не представляет труда в случае необходимости погасить обязательства по ранее заключенной сделке путем совершения обратной сделки.

Форвардные контракты на поставку процента или соглашение о будущей процентной ставке (FRA) - это соглашение между сторонами, по которому они берут на себя обязательства обменяться на определенную дату в будущем платежами на основе краткосрочных процентных ставок, одна из которых является твердой, а вторая плавающей. Платежи рассчитываются относительно контрактного номинала. Сторона, выплачивающая твердую ставку, именуется покупателем, а сторона, выплачивающая плавающую ставку - продавцом. Сделка сводится к перечислению одним из контрагентов другой стороне дисконтированной стоимости (от номинала контракта) разности между ставкой, зафиксированной в соглашении и ставкой спот в момент истечения срока соглашения. В качестве ставки дисконтирования принимается процентная ставка спот, а период дисконтирования равен времени, на которое была рассчитана форвардная ставка, т.е. ставка, зафиксированная в контракте. В рамках соглашения о форвардных процентных ставках осуществляется только один платеж в размере указанной суммы по окончании срока соглашения. Соглашение выступает в качестве контракта на уплату или получение фиксированной процентной ставки на предстоящий период, охватывающий только процентные ставки и не обязывающий банки предоставлять заем, а клиентов брать кредит. Обычно FRA котируется на основе ставки LIBOR. Если процент в период действия контракта оказывается выше предусмотренного соглашением, то разницу платит покупатель, если ниже - продавец.

В банковской практике FRA используется как способ страхования от изменения процентных ставок в будущем. Если банк ожидает в какой-то период разрыв в ликвидности, то он может захеджировать свою короткую или длинную позицию, заключив FRA на повышение или понижение процентных ставок на рынке.

1.3.2 Фьючерсные контракты

Фьючерсный контракт - это договорное обязательство купить или продать в стандартизированную дату исполнения контракта определенное стандартизированное количество финансовых инструментов по цене, заранее согласованной в свободном биржевом торге на официально зарегистрированной бирже.

Фьючерсы используются для хеджирования рисков или в спекулятивных целях, т.е. на фьючерсном рынке происходит торговля риском. Одна сторона по сделке страхует свой риск, а другая страхует риск в противоположном направлении или берет его на себя в надежде заработать прибыль.

Фьючерс является разновидностью форвардной сделки со следующими особенностями:

фьючерс - торгующийся на биржевом рынке контракт;

фьючерсный контракт содержит стандартное количество базисного актива;

расчетная дата и дата поставки на рынке стандартизированы;

правила и процедуры покупки/продажи фьючерсов устанавливаются и регулируются рынком.

Существуют два основных вида фьючерсных контрактов:

товарные фьючерсы, которые базируются на купле - продаже товаров, производимых в народном хозяйстве (как правило, продукции сельского хозяйства, металлургии, добывающих отраслей). В основном преобладают во внешнеторговых отношениях;

финансовые фьючерсы, базой которых являются определенные финансовые инструменты (депозиты, облигации, валюта, индексы и т.д.), которые в свою очередь в зависимости от типа базового актива подразделяются на:

финансовые фьючерсы с конкретной базой - основаны на реальных объектах торговли, по которым возможна поставка реального базового финансового инструмента;

финансовые фьючерсы с абстрактной базой - используется фиктивный объект торговли.

Классификация финансовых фьючерсов представлена в таблице.

Вид финансового фьючерса	Базовые инструменты
Валютные фьючерсы	USD, EUR, GBP, JPY и т.д.
Краткосрочные фьючерсы на процентные ставки (Short-term interest rate futures)	Казначейские векселя (U.S. T-Bill), евродоллары (Eurodollars), краткосрочные стерлинговые бумаги (short-term sterling), депозитные сертификаты США (U.S. Certificates of Deposit), 3-х месячные йеновые депозиты (3-month Yen Deposits) и т.д.
Долгосрочные фьючерсы на процентные ставки (Long-term interest rate futures)	Облигации Казначейства США (U.S. T-Bonds), казначейские ноты (T-Notes), английские первоклассные бумаги (U.C. Gilts) и др.
Фьючерсы на индексы акций (Stock index futures rate futures)	S&P 500; FTSE-100; Hang Seng index; Sydney all-share; NIKKEI; DOW; TOPIX и др.

Основой механизма фьючерсной торговли вообще и торговли финансовыми фьючерсами в частности, является принцип внесения так называемой депозитной или начальной маржи при осуществлении операций с фьючерсами. Под маржой понимается залог, вносимый участником рынка. Залоговые отношения являются неотъемлемой частью торговли финансовыми фьючерсами. В отличие от материально-вещественных форм залога, характерных для кредитных операций, залог здесь выступает либо в денежной форме, либо в форме ценных бумаг, причем второе в мировой практике встречается гораздо чаще, чем первое. Виды ценных бумаг, принимаемых в качестве залога, определяются биржевым комитетом (центральным исполнительным органом) каждой биржи самостоятельно. Как правило, это государственные ценные бумаги (казначейские обязательства, векселя и др.). Залог в виде ценных бумаг представляет собой не вполне стабильный стоимостной объем, так как бумаги, в него входящие, меняют свою цену на рынке. Вот почему технология залоговых отношений предусматривает довнесение средств участниками, в случае потерь в результате неблагоприятного изменения курса контракта на бирже, либо частичный возврат (зачет) излишков.

В зависимости от назначения различаются два вида маржи.

Первоначальная (депозитная) маржа (initial margin) представляет собой залог, вносимый покупателем и продавцом контракта при заключении сделки, т.е. для открытия позиции на рынке. Размер маржи рассчитывается в целом с учетом частоты и диапазона колебаний курса того или иного финансового инструмента. Как правило, первоначальная маржа составляет небольшой процент от суммы контракта (1-10%).

Вариационная маржа (variation margin) - сумма, которую покупатель или продавец контракта (в зависимости от движения курса) выплачивает, либо получает ежедневно, в зависимости от изменения стоимости контракта, для поддержания открытой позиции на рынке.

Расчетной палатой биржи ежедневно производится расчет «рыночной отметки» цен и приведение всех открытых позиций по рынку. Поскольку фьючерсные сделки могут быть растянуты по времени, то любая начатая, но не завершенная сделка называется позицией, которая в свою очередь может быть «короткой» или «длинной». Такая процедура предотвращает крупные единовременные убытки и означает ежедневное закрытие или заключение вновь каждого контракта. С целью поддержания стабильности рынка и, в соответствии с биржевыми правилами, могут устанавливаться пределы дневного колебания курса в абсолютном выражении - так называемые верхние и нижние лимиты.

Существует также особый вид маржи - маржа поддержания (maintenance margin), под которой понимается минимально возможная величина первоначальной маржи, т.е. та величина, ниже которой значение первоначальной маржи не должно опускаться на протяжении всего срока открытой позиции. Первоначальная маржа может сколь угодно часто «урезаться» вариационными маржами до тех пор, пока значение первоначальной маржи не упадет ниже значения маржи поддержания. Только в этом случае сторона, терпящая убытки, будет обязана внести дополнительный залог для восстановления первоначальной маржи. В современной международной практике маржа поддержания составляет, как правило, 75-80% от первоначальной.

Для предотвращения чрезмерных спекуляций по фьючерсным контрактам и усиления системы гарантий по исполнению сделок, биржа устанавливает по каждому виду контракта лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от расчетной цены предыдущего дня. В случае превышения лимита биржа, как правило, останавливает торги по данным контрактам или изменяет ценовые границы. Ограничение ценовых колебаний играет большую роль с точки зрения снижения риска потерь и предотвращения банкротств, однако приводит к потере фьючерсными контрактами ликвидности на период времени, пока биржа закрыта.

Для ограничения спекулятивной активности биржа также устанавливает позиционный лимит, ограничивая тем самым, общее число контрактов в разделении по времени их истечения, которое может держать открытым один инвестор.

Абсолютное большинство обращающихся на рынке финансовых фьючерсов не предполагает физической поставки актива и исполняется путем покрытия наличностью, т.е. разницы между ценой покупки и расчетной ценой последнего торгового дня. Позиции также могут закрываться до даты поставки. Покупатель закрывает длинную позицию, продавая равное число контрактов с той же самой датой поставки. Продавец закрывает открытую позицию, покупая равное число контрактов с той же самой датой поставки. Обычно при закрытии позиции участник получает полную сумму прибыли или убытков по сделке.

Тем не менее, ряд финансовых фьючерсов (например, фьючерсы на американские долгосрочные казначейские облигации) предусматривают физическую поставку актива, т.е. реальную передачу конкретного финансового инструмента, который является предметом контракта на дату его исполнения.

Биржевыми правилами для каждого фьючерсного контракта определены месяц исполнения, а также иногда особые условия торговли фьючерсами в месяц их исполнения. Также правилами биржевой торговли устанавливается в зависимости от вида фьючерса и последний день торговли контрактом. По окончании торговой сессии, в последний день торговли контрактом клиринговая палата биржи формирует список участников, имеющих на момент исполнения открытую позицию по данному контракту и обязанных, в силу этого, осуществить (принять) поставку соответствующего финансового инструмента.

Фьючерсные контракты котируются, заключаются и обращаются на биржах наиболее крупными из которых являются: Чикагская товарная биржа (СМЕ) и Международная лондонская биржа финансовых фьючерсов (LIFFE). Здесь созданы специальные условия для котировки контрактов на постоянных публичных торгах. Непосредственно с фьючерсами работают брокеры, действующие по поручению и за счет своих клиентов, на условиях комиссии. Важная особенность фьючерсных сделок - это то, что реальным партнером по сделке (вне зависимости от того, с каким субъектом заключен контракт) является расчетная палата биржи, выступающая гарантом осуществления всех контрактов, заключенных на бирже и облегчающая закрытие всех позиций контракта либо путем покрытия разницы в цене, либо путем передачи материальных ценностей, предусмотренных в сделке. Брокеры, как правило, являются членами расчетной палаты биржи. Они несут ответственность за надежность сделки и солидность клиента. Расчетная палата имеет право регулировать и контролировать все депозиты, собирать и обрабатывать информацию, которую должны ей предоставлять ее члены, рассчитывать цены продаж и др. Благодаря этому расчетная палата и может осуществлять свою функцию гаранта по сделкам. Также, расчетная палата компенсирует и погашает равные и разнонаправленные контракты одного и того же клиента, производя взаимозачет обязательств по сделкам.

Процентный фьючерс представляет договорное обязательство продать или купить процентный инструмент с оговоренными в контракте сроками и процентной ставкой по определенному курсу (ставке) в определенную стандартизированную будущую дату.

Процентные фьючерсы подразделяются на две группы:

краткосрочные фьючерсы (stir futures);

долгосрочные фьючерсы (bond futures).

Стандартный краткосрочный процентный фьючерс - контракт на стандартный воображаемый депозит на стандартный процентный период (обычно три месяца), начинающийся в расчетную дату.

Покупатель краткосрочного процентного фьючерса покупает воображаемый депозит на будущую дату с фиксированным процентом, т.е. устанавливает будущую ставку процента. Цель покупателя при покупке фьючерса аналогична цели продавца будущей процентной ставки - оба обеспечивают защиту от снижения процентных ставок или являются способом спекуляции на понижении процентных ставок.

Продавец краткосрочного процентного фьючерса устанавливает ставку по будущему краткосрочному кредиту. Цель продавца фьючерса аналогична цели покупателя будущей процентной ставки - оба обеспечивают защиту от повышения процентных ставок или являются способом спекуляции на повышении процентных ставок.

Валютный фьючерс - это договорное обязательство продать или купить стандартный установленный номинал одной валюты по заранее определенной цене в другой валюте в стандартизированную будущую дату.

Причинами широкого распространения и активного использования валютных фьючерсов являются возможности снижения с их помощью рисков, связанных с резкими колебаниями валютных курсов, а также проведения спекулятивных операций и арбитражных сделок между рынком фьючерсов и рынком наличной валюты. Инвесторы, располагающие капиталом, с намерением вложить его в иностранную валюту, чаще обращаются к рынку валютных фьючерсов, а не к рынку наличной валюты. Это объясняется низкой стоимостью выхода на рынок валютных фьючерсов и высокой степени ликвидности, что позволяет вернуть вложенные средства в короткие сроки и с незначительными затратами.

Валютные фьючерсы стандартные по всем позициям краткосрочны (максимальный срок - 9 месяцев - 1 год) и высоколиквидны. Для них существует обширный вторичный рынок, поскольку по условиям они одинаковы для всех инвесторов. Биржа организует вторичный рынок контрактов посредством института дилеров, которым предписывается продажа контрактов на постоянной основе.

Фьючерс на акции - это контракт поставить (принять) стандартное количество акций определенного типа (обыкновенные или привилегированные) эмитента, по зафиксированной цене в определенную стандартизированную будущую дату.

Так как на рынке присутствует большое число эмитентов, акции которых обращаются на бирже, фьючерс на акции конкретного эмитента не может в полной мере удовлетворить интересы широкого круга участников рынка, поэтому данный вид фьючерсного контракта не получил достаточно широкого распространения. Своеобразная альтернативой ему стали фьючерсы на фондовый индекс, базовым активом которого является агрегированный стоимостной показатель по ряду акций и представляющий собой следующую ступень в развитии рынка финансовых фьючерсов.

К индексным фьючерсам относятся финансовые фьючерсы с абстрактной базой, физическое исполнение которых (т.е. поставка), невозможно. Эти фьючерсы представляют собой контракт на продажу (покупку) стандартизированной величины одного из индексов по заранее определенному курсу (величине) этого индекса в будущую стандартизированную дату исполнения обязательств.

Сами индексы представляют из себя суммарные курсовые показатели ценных бумаг. Теоретически, они могут формироваться на основе большого числа бумаг, подчиняться отраслевому или любому другому признаку. На срочных финансовых рынках США в настоящее время имеют широкое хождение сделки с тремя основными индексами: индекс S@P 500; сводный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи - NYSE Composite Index и промышленный индекс - Dow Jones Industrial Index.

Поскольку индексные фьючерсы не предполагают каких либо поставок ценных бумаг, то технология фьючерсных индексных сделок основана на том, что положительное или отрицательное изменение величины индекса умножается на стандартный денежный коэффициент. Полученная таким образом сумма выплачивается одной из сторон.

1.3.3 Опционы

Чтобы ограничить финансовый риск, инвесторы широко используют возможности, предоставляемые другой разновидностью срочных финансовых инструментов - опционами. Они позволяют ограничивать риск заранее определенной суммой, возможность потери которой возникает при неблагоприятном изменении цены или курса актива. Выигрыш же, напротив, потенциально не ограничен.

Опцион - соглашение между двумя сторонами, которое предоставляет покупателю опциона (владельцу) право, но не обязательство, купить или продать определенное количество инструментов денежного рынка по фиксированной цене в будущем. Если опцион куплен, то продавец опциона обязан продать или купить указанный инструмент на условиях, определенных в опционе. Стоимость покупки опциона называется премией. Цена, указанная в контракте - цена исполнения опциона или страйк (strike). Ключевая особенность опциона - выбор, который дает держателю опциона возможность осуществить право покупки или продажи инструмента денежного рынка по фиксированной цене, или ничего не делать и дать опциону истечь по окончании срока.

Опционы могут быть куплены на бирже и на внебиржевом рынке. Внебиржевые опционы (OTC options) заключаются между покупателем и продавцом опциона, и строятся специально по требованиям покупателя. Опционы, которыми торгуют на бирже - стандартизированные контракты, купленные и проданные на опционной бирже. Стандартизация условий опционных контрактов создает благоприятные условия для функционирования вторичного рынка, на котором держатели и райтеры опционов закрывают свои позиции, заключая оффсетные (зачетные) сделки (offsetting transactions, closing transactions).

Принципиальный момент для заключения опционных сделок - корректно найденная премия, т.е. цена опциона, устанавливаемая в зависимости от соотношения спроса и предложения. Существуют несколько факторов, которые определяют стоимость опционного контракта и оказывают влияние на премию, т.е. цену по которой он предлагается. Так, на опционы на акции, важными составляющими премии будут являться:

цена базисного актива (акции);

время до истечения срока контракта;

волатильность цены базисного актива или рынка в целом;

выплаты по базисному активу (дивиденды);

процентные ставки;

соотношение спроса и предложения.

Некоторые ключевые показатели, влияющие на размер премии, можно измерить (в целях подстановки в существующие математические модели и формулы) лишь условно, что делает все расчеты приблизительными.

Теория оценки опционов идентифицирует два компонента премии: собственная стоимость и временная стоимость.

Премия опциона - это сумма
собственной стоимости, на которую влияют:	временной стоимости, на которую влияют:
цена реализации	время до истечения
текущая рыночная цена	неустойчивость цены базисного актива
	процентная ставка в периоде до истечения

Собственная стоимость опциона - разница между ценой его реализации и текущей рыночной ценой базисного актива. Цена реализации может равняться текущей рыночной цене, быть выше или ниже, т.е. быть благоприятной для покупателя, чем рыночная цена, или неблагоприятной. Поэтому собственная стоимость может равняться нулю, иметь положительное или отрицательное значение.

Временная стоимость основана на возможном благоприятном для покупателя опциона движении цены базисного актива до даты истечения опциона. Так, если есть большая вероятность, что цены будут двигаться в пользу держателя опциона, временная стоимость будет выше, и опцион будет стоить дороже.

Большая волатильность цены базисного актива увеличивает стоимость опциона. Если обменный курс подвержен большим колебаниям, и подобная неустойчивость ожидается в будущем, опцион обменного курса будет стоить больше. При оценке волатильности цен рассматривают историческую неустойчивость и подразумеваемую неустойчивость. Историческая неустойчивость цены измеряется статистически как стандартное отклонение изменений вокруг средней рыночной цены в течение предыдущих периодов. В то же время подразумеваемая неустойчивость определяется по оценочным моделям аналогичных опционов.

Подразумеваемая неустойчивость может использоваться как один метод оценки, при этом если торговцы опционов ожидают, что в будущем опционы будут подвержены более высокой волатильности, то они будут покупать неустойчивость (то есть будут покупать опцион). Если торговцы ожидают снижение волатильности в будущем, то они будут продавать неустойчивость (то есть продавать опцион).

Временная стоимость опциона также зависит в некоторой степени от действующих процентных ставок на рынке. Продавец опциона может инвестировать премию и заработать на этом процент. Поэтому стоимость опциона должна быть дисконтирована, чтобы учесть выгоду продавца опциона. Если рыночная процентная ставка повышается, то премия опциона должна снижаться.

Финансовые опционы заключаются на разнообразные инструменты денежного рынка: акции (фондовый опцион), воображаемый кредит/депозит или FRA (опцион процентной ставки), валюту (валютный опцион) или финансовые фьючерсы (опцион на фьючерс) и др.

Существует два вида опционов:

опцион на покупку (опцион покупателя) - колл (coll option) дает его держателю право купить и обязывает продавца опциона продать базовый актив по заранее зафиксированной цене;

опцион на продажу (опцион продавца) - пут (put option) дает его держателю право продать и обязывает продавца опциона купить базовый актив по заранее зафиксированной цене.

Деление опционов в зависимости от момента передачи покупателю права распоряжаться предметом сделки производится на:

американские (право на покупку или продажу финансовых активов реализуется в течение всего периода действия контракта, контракт можно перепродавать и перекупать);

европейские (право на покупку или продажу финансовых активов реализуются только по истечении установленного срока).

Эти контракты доступны во всем мире и не имеют никакого географического значения. Опционы, которыми торгуют на бирже, - главным образом американские.

В действительности существует большое число разновидностей опционов пут и колл, среди которых можно выделить четыре класса, каждый из которых подразделяется на виды, разновидности и стили (см.табл.).



Класс	Вид	Разновидность	Стиль
Ванильные (vanilla options)	пут колл	-	американский европейский
Барьерные (barier options)	пут колл	Knock-in Knock-out Reverse Knock-in Reverse Knock-out	американский европейский
Оптимальные (optimal options)	пут колл	Optimal Strike Optimal Rate	американский европейский
Средние (average options)	пут колл	Average Strike Average Rate	американский европейский

Пут и колл в самом простом исполнении попадают в класс опционов ванилла, которые имеют два стиля (американский и европейский). Опционы данного класса являются классическими.

Барьерные опционы, в западной практике это опционы также называются триггер-опционами (trigger options) опционами кат-офф (cut-off options), стопционами (stoptions), опционами нок-апс (knock-ups). Отличительной особенностью этих опционов является наличие дополнительного (помимо страйка, базисного актива и даты истечения) параметра - триггера (trigger - спусковой крючок, курок), который определяет наличие или отсутствие прав на совершение сделки, т.е. такого ценового уровня, при достижении которого рыночной ценой, права, вытекающие из условий опционного контракта, возникают или прекращаются в полном объеме (при недостижении триггера, права по опциону либо не могут быть исполнены, либо не могут быть отменены в зависимости от класса барьерного опциона). Барьерные опционы при прохождении триггера (или до этого) обращаются в качестве обычных европейских опционов.

Различают следующие разновидности барьерных опционов:

опционы нок-ин (in-option, or knock-in option);

опционы нок-аут (out-option, or knock-out option);

опционы нок-ины (reverse knock-in);

опционы нок-ауты (reverse knock-out).

В случае опциона нок-ин покупатель, уплатив премию, получает опцион, который вступит в силу при достижении ценой базисного актива уровня триггера. Если этого не происходит, опцион никогда не вступит в силу и останется неиспользованным.

Опцион нок-аут - это барьерный опцион, по которому права покупателя опциона на совершение сделки прекращаются до истечения срока при достижении ценой базисного актива уровня триггера.

Обратный нок-ин и обратный нок-аут - это разновидности опционов нок-ин и нок-аут соответственно, при которых триггер, как правило, располагается ниже рыночного уровня.

Оптимальные опционы, их основная особенность в том, что они предоставляют покупателю возможность совершить сделку по самому лучшему (или оптимальному) курсу в течение срока действия опциона, т.е. его страйк определяется в момент исполнения опциона, а не при его покупке. Страйком становится любая цена, которая существовала в течение действия опциона. Потенциальная прибыль покупателя опциона совершенно неограничена, более того, максимальна с учетом состояния на рынке. Существуют две разновидности оптимальных опционов:

оптимальный курс (optimal rate);

оптимальный страйк (optimal strike).

Покупатель оптимального опциона страйк приобретает право совершить сделку по наилучшему курсу в течение срока обращения опциона при отсутствии заранее оговариваемой цены страйк. Покупатель оптимального страйк колл-опциона получает право купить объект опциона по минимальной цене, которая сложится на рынке в течение срока опциона. Покупатель оптимального страйк пута - продать актив по максимально возможной рыночной цене.

Оптимальный курсовой опцион - это опцион, по которому наилучшая рыночная цена становится уровнем, определяющим внутреннюю составляющую цены опциона и, следовательно, размер премии относительно заранее оговариваемого страйка.

В зависимости от базисного актива лежащего в основе опциона можно выделить три основных вида опционов, имеющих наибольшее распространение: процентные, индексные и валютные.

Процентные опционы - опционы по процентным ставкам. Данный контракт затрагивает только движение ставок и не касается собственно кредитов или займов, используемых как заемщиками, так и инвесторами. На сегодняшний день на рынке существует два основных вида процентных опционов - опционы, базирующиеся на ценных бумагах, которые дают право их держателям купить или продать определенную бумагу, лежащую в основе опциона (в случае опциона с поставкой), или получить расчетную сумму исходя из цены этой ценной бумаги (в случае расчетного опциона). Другой вид - опционы, базирующиеся на доходности, которые являются расчетными и основываются на разнице между страйком и стоимостью самого актива. На данный момент торговля идет только по ним; опционов первого вида практически не предлагается.

Все опционы, базирующиеся на доходности - это, как правило, расчетные европейские опционы. Базисным активом по ним выступает годовая доходность к погашению долговых ценных бумаг (казначейских обязательств, векселей).

Индексные опционы. Основаны на совокупных фондовых индексах. Несмотря на то, что фондовые индексы для различных финансовых инструментов (акций, государственных ценных бумаг, иностранных валют) разработаны специально, сегодня они наиболее распространены и служат основным базисным активом для опционов. Фондовый индекс выражается отношением к базе, которую утверждают при создании индекса и которая время от времени изменяется для отражения изменения в капитализации входящих в нее бумаг или при добавлении/выбытии отдельных бумаг. Индекс реагирует на движение цен и его уровень будет зависеть от всех факторов, влияющих на цены входящих в индекс акций.

Валютные опционы - гибкий инструмент покрытия валютных рисков, используется для защиты от потерь, связанных с колебанием валютных курсов. Представляют собой контракты на покупку или продажу одной валюты в цене, выраженной в другой валюте, всеобще известной в качестве обменного валютного курса. Иными словами валютный курс - страйк валютного опциона. Валюта, в которой выражены премия и страйк, называется торгуемой валютой, валюта, которая покупается или продается - базисной валютой.

Опционы на фьючерсы. Опционами на валютные фьючерсы и опционами на процентные фьючерсы торгуют на тех же самых биржах, где и самими фьючерсными контрактами. Опцион на фьючерсный контракт дает право, купить или продать один фьючерсный контракт по указанной цене в дату истечения опциона или до нее.

Существующие классы и разновидности опционов не ограничиваются вышеописанными, число разновидностей имеющих хождение на мировом рынке точно определить невозможно, оно увеличивается постоянно и на сегодняшний день рынок опционов является одним из наиболее динамично развивающихся рынков производных финансовых инструментов.

1.3.4 Свопы

Свопы являются важным инструментом рынка производных инструментов и в основном предназначены для управления долгосрочными активами и пассивами компании, при этом существует и краткосрочный рынок свопов.

Своп - контракт между двумя сторонами, которые соглашаются обмениваться потоками платежей в течение согласованного периода времени.

На мировом финансовом рынке выделяют несколько типов свопов: процентные свопы, валютные свопы, свопы на акции, товарные свопы. Различают также свопы активов и свопы обязательств, которыми регулируют процентные доходы и процентные расходы соответственно.

Соглашения своп могут заключаться на срок до десяти лет. Обычные сроки - два, три, четыре, пять, семь или десять лет, при этом банки могут использовать свопы (межбанковские) для управления краткосрочной открытой процентной позицией до одного года и меньше. В соглашении определяются периоды для уплаты купона - обычно каждые три, шесть или двенадцать месяцев. Также соглашением определяются периоды для начисления процентной ставки: период для начисления плавающей ставки обычно меньше, чем период по фиксированной ставке, а платеж по плавающей ставке производится в конце периода для уплаты купона.

Процентный своп (interest rate swap, IRS) - соглашение между двумя сторонами об обмене потоками процентных платежей по различным ставкам. Процентный платеж рассчитывается по отвлеченной сумме, в определенной сторонами валюте, в течение согласованного периода времени. Также оговаривается значение фиксированной ставки, способ установления плавающей и количество дней в процентном периоде и в году. Движение основной суммы при этом не происходит. Фиксированная ставка процента определяется соглашением в начале срока и не изменяется в течение всего периода действия IRS. Сумма фиксированного платежа изначальна известна. Плавающая ставка процента периодически регулируется, а чаще определяется как ставка-ориентир, например LIBOR. Сумма платежа по плавающей процентной ставке заранее не известна и зависит от движения ставки процента во времени.

...