Развитие рынка ценных бумаг в современной России

Размещено на http://www.allbest.ru/

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Институт экономических преобразований и управления рынком

Экономический факультет

Специальность: Финансы и кредит

Дипломная работа

РАЗВИТИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ

Студент Мултаирова Елена Геннадьевна

Москва, 2006



Оглавление

Введение

1. Рынок ценных бумаг и его влияние на экономику России

1.1 Становление и развитие рынка ценных бумаг в России

1.2 Инфраструктура рынка ценных бумаг. Участники рынка ценных бумаг

1.3 Ценная бумага как ликвидный финансовый инструмент. Классификация ценных бумаг

1.4 Государственное регулирование рынка ценных бумаг

1.5 Правовые аспекты защиты прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг

2. Развитие отечественного рынка ценных бумаг

2.1 Современное положение на российском рынке ценных бумаг

2.2 Внешние и внутренние факторы, оказывающие влияние на современное состояние рынка ценных бумаг

2.3 Проблемы рынка ценных бумаг на современном этапе развития

2.4 Тенденции и перспективы развития рынка ценных бумаг

3. Операции с ценными бумагами в практике отечественных предприятий и организаций

3.1 Эмиссия ценных бумаг. Регистрация выпуска ценных бумаг и налогообложение

3.2 Операции предприятия с собственными акциями и облигациями

3.3 Ревизия стоимости собственных акций

3.4 Особенности косвенного налогообложения при реализации ценных бумаг

Заключение

ценный бумага акция облигация

Введение

Накопление денежного капитала играет важную роль в рыночной экономике. Непосредственно самому процессу накопления денежного капитала предшествует этап его производства. После того как денежный капитал создан или произведен, его необходимо разделить на часть, которая вновь направляется в производство, и ту часть, которая временно высвобождается. Последняя, как правило, и представляет собой сводные денежные средства предприятий и корпораций, аккумулируемые на рынке ссудных капиталов кредитно-финансовыми институтами и рынком ценных бумаг.

Возникновение и обращение капитала, представленного в ценных бумагах, тесно связанно с функционированием рынка реальных активов, т.е. рынка, на котором происходит купля-продажа материальных ресурсов. С появлением ценных бумаг (фондовых активов) происходит как бы раздвоение капитала. С одной стороны, существует реальный капитал, представленный производственными фондами, с другой - его отражение в ценных бумагах.

Появление этой разновидности капитала связано с развитием потребности в привлечении все большего объема кредитных ресурсов вследствие усложнения и расширения коммерческой и производственной деятельности. Таким образом, фондовый рынок исторически начинает развиваться на основе ссудного капитала, т.к. покупка ценных бумаг означает не что иное, как передачу части денежного капитала в ссуду.

С развитием капитализма в России возникла необходимость в привлечении капитала на развитие промышленности, так как одних кредитов было недостаточно, да и не всегда они были выгодны для промышленников, поэтому возникла идея перенять такое проявление рынка ценных бумаг, давно существовавшее на Западе в развитых капиталистических странах, как акционирование, т.е. долевую собственность, это стало одним из возможных источников финансирования промышленных и иных проектов, которые не смог бы финансировать Центральный Банк России и правительство.

Ключевой задачей, которую должен выполнять рынок ценных бумаг является, прежде всего, обеспечение условий для привлечения инвестиций на предприятия, доступ этих предприятий к более дешевому, по сравнению с банковскими кредитами капиталу.

Переход нашей страны к рыночной экономике определил собой начало нового этапа в развитии рынка ценных бумаг. До кризиса 17 августа Государственная политика в отношении рынка ценных бумаг была следующей. Условно все реформы можно разделить на три этапа. На первом этапе (1990-1992 гг), происходило создание предпосылок для развития фондового рынка: образование фондовых бирж и рынка акций коммерческих банков, товарных и фондовых бирж. Началось формирование законодательной базы российского рынка ценных бумаг. На втором этапе (1993 - первая половина 1994 гг) года фондовый рынок существовал в форме приватизационных чеков. Это было начало, расцвет и закрытие рынка приватизационных чеков, которые были выпущены государством в большом количестве и выдавались гражданам Российской федерации бесплатно. А люди обменивали приватизационные чеки на акции приватизируемых предприятий или продавали на биржевом и внебиржевом рынке. Следует отметить, что на этом этапе было слабо развита нормативная база по ценным бумагам, что привело к появлению финансовых пирамид.

На третьем этапе, со второй половины 1994 и до сегодняшних дней. Начался складываться новый фондовый рынок, на котором торговля ведется уже акциями существующих российских акционерных обществ. Происходит формирование основной нормативной базы, создаются органы по регулированию рынка ценных бумаг (ранее ФКЦБ, теперь, после реорганизации, Федеральная служба по финансовым рынкам), принимаются основополагающие законы («О рынке ценных бумаг», «Об акционерных обществах»).

Цель работы - раскрыть механизмы развития и доминирующие тенденции, проблемы и перспективы отечественного фондового рынка, а также показать особенности проведения операций с ценными бумагами в практике российских предприятий и организаций.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

· рассмотреть историю развития российского рынка ценных бумаг;

· детально рассмотреть сущность и функции рынка ценных бумаг, определить участников данного рынка, а также выявить механизмы обращения ценных бумаг на отечественном фондовом рынке;

· изучить российскую нормативно-правовую и законодательную базу в сфере обращения ценных бумаг;

· показать роль государственного регулирования с сфере обращения ценных бумаг;

· определить основные тенденции и перспективы развития рынка ценных бумаг в современной России;

· показать особенности проведения в практике отечественных предприятий и организаций, отражения в (бухгалтерском и налоговом) учете операций с ценными бумагами (эмиссия, выпуск, оценка, реализация).

Необходимость комплексного методологического исследования развития рынка ценных бумаг в современной России, выявление проблем и перспектив, стоящих перед отечественным рынком ценных бумаг, определяют актуальность выбранной мною темы для написания данной работы.

Работа состоит из трех глав, каждая из которых включает в себя несколько параграфов. В первой главе рассматривается рынок ценных бумаг, как экономическая категория; дается описание и характеристика периодов его становления, описываются инфраструктура, участники рынка ценных бумаг, а также объясняется роль ценной бумаги как ликвидного финансового инструмента, излагаются правовые аспекты защиты прав и законных интересов инвесторов. Вторая глава посвящена собственно рынку ценных бумаг. Здесь подробно описываются современное положение на рынке ценных бумаг; внешние и внутренние факторы, оказывающие влияние на современное состояние рынка ценных бумаг; проблемы и тенденции и перспективы развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Третья глава посвящена особенностям проведения и отражению в учете российскими предприятиями и организациями операций с ценными бумагами.

В процессе написания данной работы я использовала действующие отечественные нормативно-правовые и законодательные акты, статьи специализированных экономических периодических изданий (газет и журналов), современнейшие аналитические обзоры ведущих инвестиционных компаний России, книги, монографии и учебники, посвященные отечественному рынку ценных бумаг.



1. Рынок ценных бумаг и его влияние на экономику России

1.1 Становление и развитие рынка ценных бумаг в России

В периодизации развития рынка ценных бумаг в России можно выделить следующие этапы:

Дореволюционный период. В XVIII-XIX веках и начале XX века в России активно использовались деловые расписки, облигации и казначейские обязательства. В начале XVIII века была учреждена первая биржа в Санкт-Петербурге. В дореволюционной России в каждой губернии были в обращении различные ценные бумаги. Особое распространение получили векселя, облигации, расписки казначейских домов, ценные бумаги акционерных обществ (например, облигации государственного займа, облигации общества Юго-Западных железных дорог).

Советский период. В годы НЭПа существовал весь спектр разнообразных ценных бумаг, активно работали биржи. В период правления И.В. Сталина в стране добровольно-принудительно размещались облигации государственного сберегательного займа. Имели место факты, когда эти облигации выдавались и в счет заработной платы. Показательно, что сохранившиеся облигации были погашены через 35-40 лет.

В 1990-1991 годах началось возрождение рынка ценных бумаг в России. Появляются акции трудовых коллективов. Начинается разработка нормативно-правовой базы фондового рынка.

Постсоветский период. В 1992 году Верховный Совет РФ принял «Государственную программу приватизации государственных и муниципальных предприятий в России на 1992 год», были разработаны законодательные основы реализации этой программы и осуществлены первые шаги по ее выполнению. С принятием данной программы в России была совершена тихая экономическая революция, в результате которой произошла смена одного общественного строя другим.

В период 1993-1994 гг. обвальный характер приватизации практически разделил общество на противоположные группы - крупные собственники (владельцы капитала и крупные акционеры предприятий), мелкие и мельчайшие; реальные и формальные собственники. В процессе обвальной приватизации произошла трансформация (изменение) отношений собственности. В результате приватизации и акционирования весьма значительная часть предприятий перешла из государственной в частную собственность. Подробнее об этом этапе становления российского рынка ценных бумаг будет сказано в следующей главе.

Современный этап (с 1997 года по настоящее время) развития отечественного рынка ценных бумаг характеризуется внутренней политической нестабильностью, террористической опасностью, проблемами с крупными налоговыми должниками (например, проблемы с финансовыми задолженностями компании «ЮКОС»), чрезмерными надеждами на иностранные инвестиции - в целом, неустойчивым инвестиционным климатом. Однако следует отметить, что высокие цены на энергоносители, быстро растущий потребительский рынок подстегивают инвесторов к принятию решений об участие в российском бизнесе не только в качестве портфельных, но и в качестве стратегических инвесторов (например, слияние компаний «ТНК» и «ВР» в компанию «ТНК-ВР», альянс российской «ЛУКОЙЛ» и американской «ConocoPhillipse», присутствие компании «Сан Интербрю» на российском рынке пива, французской «Renault» в отечественном автопроме). Это позитивные знаки, не смотря на относительную неустойчивость и излишнюю политизированность инвестиционного климата, дают надежды на постепенную интеграцию России в международные экономические отношения.

Созданная правовая система по регулированию фондового рынка не действует в полной мере из-за неготовности к реализации правовых норм со стороны правительства, и экономических агентов, не имеющих активной политической воли к проведению структурных преобразований экономики. Многие достижения финансовой стабилизации в России до финансового кризиса 1998 года базировались на иностранных инвестициях. Проблемы бюджета наполовину решались либо за счет внешних займов, либо за счет инвестиций нерезидентов на рынке ГКО, либо за счет приватизации, где роль иностранных участников также была значительна. Несмотря на угрожающую ситуацию, российский рынок акций не прекратил существования, хотя цены акций в считанные дни снизились в 3-5 раз по сравнению с июнем 1998 года и в 10 - 15 раз по сравнению с октябрем 1997 года. Ключевыми задачами нового этапа развития фондового рынка России являются создание условий для привлечения инвестиций в реальный сектор экономики и защита прав инвесторов.

1.2 Инфраструктура рынка ценных бумаг. Профессиональные участники рынка ценных бумаг

Фондовый рынок является чутким барометром состояния экономики. Ныне основными целями на российском рынке ценных бумаг являются цели становления и закрепления отношений собственности, а главными участниками этого рынка - коммерческие банки.

Участники российского рынка ценных бумаг (далее по тексту РЦБ) имеют общую задачу - получение прибыли. Именно под воздействием источников и условий, при которых она образуется, и складывается структура отечественного фондового рынка, одной из отличительных черт которой стало существенное преобладание государственных ценных бумаг. Кроме того, весьма характерно для отечественного фондового рынка и то, что основная часть ценных бумаг проходит только стадию первичного размещения, почти не обращаясь на вторичном рынке.

Поскольку управлять экономикой может только тот, кто владеет собственностью, то и рынок ценных бумаг приобретает особую экономическую и историческую значимость.

Как и любой другой рынок, РЦБ складывается из спроса, предложения и уравновешивающей их цены. Спрос создается компаниями и с некоторых пор государством, которым не хватает собственных доходов для финансирования инвестиций. Бизнес и правительства выступают на РЦБ чистыми заемщиками (больше занимают, чем одалживают), а чистыми кредитором является население, личный сектор, у которого по разным причинам доход превышает сумму расходов на текущее потребление и инвестиции в материальные активы (главным образом жилье).

Приняты два понятия: первичный и вторичный рынок ценных бумаг.

Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для ценных инвестиционных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями. Таким образом, первичный рынок - это рынок, который обслуживает выпуск и первичное размещение ценных бумаг. Основными участниками первичного рынка ценных бумаг являются эмитенты (корпорации, федеральное правительство, муниципалитеты) и инвесторы (индивидуальные и институциональные).

Относительно небольшая доля ценных бумаг после первичного распределения остается в портфелях держателей до истечения срока облигаций или в течение всего срока существования предприятия, если речь идет об акциях. Ценные бумаги в большинстве случаев приобретаются для извлечения дохода не столько из процентных выплат, сколько от перепродажи.

Рынок, где ценные бумаги многократно перепродаются, то есть обращаются, называют вторичным. Уровень развития именно вторичного рынка, его активность, мобильность отражают уровень конкретного рынка ценных бумаг. Без активного вторичного рынка и первичный рынок обычно бывает вялым, узким и неразвитым.

По сложившейся традиции и коммерческому праву покупатель ценной бумаги вправе и совершенно свободен перепродать эту бумагу практически немедленно или когда он пожелает (если эмитентом не оговорены особые условия).

Механизм вторичного рынка весьма сложен и многоступенчат. Рынок распадается на две большие части - биржевой и внебиржевой. Внебиржевой рынок очень пестрый: здесь и соответствующие отделы банков, дилеры, брокеры, соответствующие конторы и фирмы. Вторичное обращение ценных бумаг уже ничего не прибавляет к капиталам, которые эмитенты однажды уже приобрели на первичном рынке. Внешне вторичный рынок выглядит, и в значительной мере действительно является, чисто спекулятивным процессом, размах которого может показаться излишним и предосудительным. В действительности именно процесс перепродажи создает механизм перелива капитала в наиболее эффективные отрасли хозяйства. Акции и облигации наиболее доходных отраслей производства и целых секторов хозяйства растут в цене, увеличивают число желающих иметь эти ценные бумаги, что делает возможным выпуски новых бумаг и новое привлечение капитала.

Необходимо отметить различие функций, выполняемых первичным и вторичным рынком ценных бумаг. Если функция первичного рынка состоит в обеспечении эмитента требуемыми инвестиционными ресурсами путем выпуска ценных бумаг, то функция вторичного рынка - обеспечение владельцев ликвидными ценными бумагами и их обращением.

Важнейшими структурами рынка ценных бумаг как финансовой категории являются участники рынка ценных бумаг, осуществляющие свою профессиональную деятельность.

Профессиональная деятельность - это специализированная деятельность на рынке ценных бумаг по перераспределению денежных ресурсов на основе ценных бумаг, по организационно-техническому и информационному обслуживанию выпуска и обращения ценных бумаг.

Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг подразделяется на следующие виды:

- перераспределение денежных ресурсов и финансовое посредничество,

- брокерская деятельность,

- дилерская деятельность,

- деятельность по организации торговли ценными бумагами,

- организационно-техническое обслуживание операций с ценными бумагами,

- депозитарная деятельность,

- консультационная деятельность,

- деятельность по ведению и хранению реестра акционеров,

- расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам,

- расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам (в связи с операциями с ценными бумагами).

Согласно действующему законодательству, профессиональные участники рынка ценных бумаг имеют право совмещать различные виды деятельности, за исключением совмещения деятельности дилера или брокера с посреднической деятельностью.

1.3 Ценная бумага как ликвидный финансовый инструмент. Классификация ценных бумаг

К ценным бумагам отнесены: государственные облигации, облигации, векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция и приватизационные ценные бумаги.

Приведенный перечень не является исчерпывающим, так как законодательными актами разного уровня к ценным бумагам были отнесены жилищные сертификаты, складские и залоговые свидетельства, ипотечные закладные и ипотечные ценные бумаги, а также опционы на акции.

Согласно ст. 44 закона № 39-ФЗ от 22 апреля 1996 года (с изменениями от 8 июля 1999 года, 7 августа 2001 года) «О рынке ценных бумаг» (далее - закон «О РЦБ») право определять виды ценных бумаг предоставлено Федеральной службой по финансовым рынкам (далее по тексту ФСФР) России, что вряд ли может быть признано оправданным.

Определенные же законодательством ценные бумаги принято группировать с целью уточнения особенностей их содержания. Например, в зависимости от характера и назначения прав среди ценных бумаг фондового рынка можно выделить долговые обязательства, акции и приватизационные ценные бумаги. Отдельную группу ценных бумаг составляют товарные ценные бумаги, удостоверяющие права их владельцев на имущество (коносаменты, ипотечные закладные, складские свидетельства, варранты). Обладание обязательственным правом, закрепленным в такой ценной бумаге, позволяет держателю бумаги распоряжаться товаром с помощью отчуждения такой ценной бумаги. Среди ценных бумаг выделяют фондовые инструменты, или фондовые ценные бумаги, с помощью которых осуществляют инвестиции и которые обращаются в фондовом сегменте финансового рынка. В свою очередь, фондовые ценные бумаги можно разделить на эмиссионные и неэмиссионные.

Эмиссионные ценные бумаги

Статья 2 закона «О РЦБ» определяет эмиссионные ценные бумаги как любую ценную бумагу, в том числе бездокументарную, которая характеризуется одновременно следующими признаками: закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим федеральным законом формы и порядка; размещается выпусками; имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска независимо от времени приобретения ценной бумаги.

Эмиссионные ценные бумаги делятся на именные (с 2003 года исключительно бездокументарные по форме) и на предъявителя (исключительно документарные).

По сути, в законе дано иное определение наиболее распространенной и важной разновидности ценных бумаг, чем в ГК РФ, что порождает существующую уже много лет коллизию двух законодательных актов. Если следовать буквально существующему законодательству, то, совершая сделки с неэмиссионными ценными бумагами, их участники имеют дело с вещами, а совершая сделки с эмиссионными ценными бумагами - с имущественными и неимущественными правами.

Как представляется, оба законодательных акта несовершенны. В ГК РФ классические юридические конструкции, разработанные в конце прошлого века, были использованы с целью направить по ним развитие рынка ценных бумаг в России.

На современном этапе, когда в обращении доминирует бездокументарная (безналичная/безбумажная) форма фондовой ценной бумаги, с одной стороны, неправомерно и нецелесообразно отождествление ее исключительно с документом, а с другой - достаточно спорно определение ценной бумаги в качестве носителя одновременно имущественных и неимущественных прав. Даже право акционера на участие в управлении акционерным обществом носит имущественный характер, так как оно направлено на реализацию его имущественных интересов. Скорее всего, только по отношению к документарным ценным бумагам до сих пор полностью справедливо утверждение, что право на ценную бумагу является вещным, а право из бумаги - обязательственным.

После внесения в конце 2002 года законодательных поправок, исключавших возможность существования именных эмиссионных ценных бумаг в документарной форме, представление о ценной бумаге как о совокупности прав получило существенное, хотя и неокончательное, законодательное подкрепление. Так как двойственность представлений о правовой сущности российских фондовых ценных бумаг находится в сфере внимания не только отечественных, но и зарубежных исследователей и финансовых консультантов. Устранение этого в обозримой перспективе может внести вклад в повышение привлекательности отечественного рынка ценных бумаг для иностранных инвесторов. Тем не менее, совершенно очевидно, что при выпуске эмиссионных ценных бумаг в бездокументарной форме ключевое значение в подтверждении прав собственности на ценные бумаги имеют реестр владельцев ценных бумаг и реестродержатель, осуществляющий его ведение. Именно реестродержатель выдает документ, подтверждающий право владельца на ценные бумаги без дополнительных оговорок. Учет прав собственности, осуществляемый депозитарием - номинальным держателем на счетах депо, носит производный (вторичный) характер по отношению к учету в реестре.

Существующие же формулировки статей 7 и 8 закона «О РЦБ» не соответствуют исторически сложившейся в России правовой конструкции. Кроме того, допуская возможность самостоятельного ведения реестра владельцев ценных бумаг их эмитентами, положения закона «О РЦБ» вместе с соответствующими нормами закона «Об акционерных обществах» порождают конфликт интересов в деятельности эмитента, которому, по сути, предлагается обеспечить надлежащий учет обязательств, возникших у него перед владельцами ценных бумаг.

Вся история развития ценных бумаг - это история широкомасштабных превращений отношений между кредиторами и дебиторами в имущественные отношения. Настало время кодифицировать, с одной стороны, превращение права требования в имущественный объект, с другой - тот факт, что оно может происходить без посредства бумажного носителя.

Например, во Франции Законом о финансах 1982 года был установлен принцип дематериализации ценных бумаг, согласно которому документарные ценные бумаги приобретают стоимость лишь в том случае, если они вписаны в документы о финансовых операциях их владельца по счетам в депозитарии. Однако в России ценные бумаги, включая государственные, изначально выпускались как бездокументарные, и именно в данной форме они олицетворяют собственно российские ценные бумаги в общем, а не являются исключением из правил.

Эмиссионные корпоративные (частные) ценные бумаги

Распространенный термин «корпоративные ценные бумаги», объединяющий эмиссионные ценные бумаги, выпущенные частными эмитентами, не совсем точен, поскольку не существует прямой аналогии между используемым в англосаксонском праве понятием «корпорация» и термином «акционерное общество», применяемом в российском законодательстве. Наиболее развитое в этом отношении американское законодательство исходит из того, что корпорация как субъект экономической деятельности должна отвечать следующим признакам:

- являться юридическим лицом;

- обладать ограниченной пределами этого юридического лица ответственностью;

- иметь бессрочный период деятельности;

- предоставлять возможность свободного перехода прав собственности на доли в уставном капитале;

- иметь централизованное управление.

Закрепленное в российском гражданском законодательстве представление об акционерном обществе более ограничено, чем понятие «корпорация», сформулированное по указанным выше принципам, и соответствует только некоторым из них. Поэтому термин «корпоративные ценные бумаги» применим к акциям и облигациям российских акционерных обществ только с существенными оговорками. Устранение разночтений в трактовке принципов построения акционерного общества является необходимым условием повышения привлекательности российских корпоративных бумаг в глазах международных инвесторов, в первую очередь американских.

В частности, необходимо устранить существующую двусмысленность положения в статье 96 ГК РФ, где отмечено, что «...акционеры несут риск убытков связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости принадлежащих им акций»

Основной принцип корпоративного права как раз и состоит в том, что акционеры не несут ответственности по обязательствам корпорации из-за наличия у них статуса акционеров, за исключением их ответственности за собственные действия. Нельзя не отметить, что акционер - это собственник и акции корпорации, и прав, которые вытекают из этой собственности. При этом акцию рассматривают как документарное свидетельство нематериальных прав, которое вместе с некоторыми другими документами подтверждает правовой статус собственности. Характерная особенность российского законодательства, существенно осложняющая практику корпоративной жизни, - то, что акционер здесь рассматривается в качестве скорее участника акционерного общества (статья 96 ГК РФ), а не собственника акций, как в странах с системой общего права. Общепринятый подход (учет которого назрел в российском законодательстве) состоит в том, акционеры корпорации не должны иметь иных управленческих функций по отношению к корпорации в целом, кроме участия в выборах ее руководящих органов. Кроме этих проблем фундаментального характера, существуют следующие текущие проблемы развития рынка эмиссионных корпоративных ценных бумаг:

1) обслуживающие государственный долг госбумаги не выполняют функцию признанного стандарта доходности;

2) отсутствует единая система регистрации выпусков ценных бумаг;

3) существует проблема обеспеченности облигационных займов;

4) не решена проблема сохранения контроля: предприятия не желают привлекать сторонних акционеров путем размещения дополнительных выпусков акций, опасаясь потери контроля бизнеса;

5) проблема масштаба: крупным ресурсодобывающим компаниям требуются выпуски ценных бумаг более масштабные, чем может «переварить» отечественный финансовый рынок;

6) предприятия могут использовать разнообразные «серые», более дешевые схемы привлечения инвестиций, включая прямое самофинансирование из собственных оффшоров;

7) сохраняется опасность валютного риска при выпуске долговых обязательств как в иностранной валюте, так и в рублях. Только первые четыре аспекта являются проблемами регулирования финансового рынка, решение которых заключено в самой их постановке, остальные же находятся в макроэкономической плоскости.

Так или иначе необходимо констатировать, что после завершения массовой приватизации развитие в последние годы получил выпуск корпоративных облигаций, а не акций. Пока в России было проведено всего два размещения акций западного формата, так называемого первичного публичного размещения (IPO), тогда как объем выпуска корпоративных облигаций исчисляется десятками миллиардов рублей ежеквартально в течение последних двух лет. Необходимо отметить, что в нарушение требований действующего законодательства по допускаемой ФКЦБ практике реестр владельцев корпоративных облигаций, как правило, не ведется, а учет прав собственности осуществляется расчетным депозитарием торговой системы, с помощью которой осуществляются первичное размещение и обращение облигаций.

С одной стороны, в торговле корпоративными ценными бумагами продолжает сохраняться ситуация, когда значительную долю оборота (свыше 1/3) составляют сделки с участием иностранных инвесторов, происходящие за пределами российских торговых систем, что пагубно отражается на устойчивости рынков. С другой стороны, основная доля нарушений прав инвесторов и случаев мошенничества приходится на сделки, проводимые на неорганизованном внутрироссийском рынке. На нем по-прежнему находятся миллионы акционеров, слабо вовлеченных в инвестиционные процессы. В то же время происходит активное перераспределение собственности между олигархическими структурами крупного капитала на фоне вялого развития законодательства по правам инвесторов и устаревшего законодательного регулирования процессов перехода прав собственности, только частично компенсируемого нормативными актами ФСФР.

Среди проблем регулирования внутрикорпоративной деятельности, влияющих на привлекательность корпоративных ценных бумаг в глазах институциональных инвесторов, актуальной представляется проблема миноритарных акционеров. Влияние последних на вопросы текущей деятельности акционерного общества должно быть уточнено, с тем чтобы ограничить возможности злоупотребления их правами. Одновременно необходимы шаги по защите классических прав владельцев корпоративных ценных бумаг, в том числе на получение дивидендов и иных доходов на корпоративные ценные бумаги. Важную роль в этом призваны сыграть регистраторы, значение которых в организации и проведении собраний акционеров трудно переоценить.

В связи с существующими недостатками законодательства об акционерных обществах и весьма экзотической правоприменительной практикой судов различных уровней в отношении корпоративных конфликтов позиция, занимаемая профессиональным реестродержателем на основании предоставленных ему законодательством полномочий, нередко является одним из немногих работающих факторов стабилизации ситуации, особенно в случае попыток осуществления недружественного поглощения.

Сертификаты ценных бумаг

В случае если ценные бумаги не существуют в физически осязаемой форме или если их бумажные бланки помещаются в специальные хранилища, владельцу ценной бумаги выдается документ, удостоверяющий его право собственности на ту или иную фондовую ценность. Этот документ называется сертификатом ценной бумаги. Сертификаты ценных бумаг на предъявителя могут выпускаться для замещения собой несколько однородных ценных бумаг (подобно денежным купюрам различного достоинства). В последнем случае сертификат не обязательно содержит информацию о владельце фондовой ценности.

Экономическую суть и рыночную форму каждой ценной бумаги можно одновременно рассматривать с разных точек зрения, в связи с чем каждая ценная бумага обладает целым набором характеристик. Это предопределяет и возможность классификации ценных бумаг по разным признакам, что обычно диктуется практическими потребностями.

Возможно, прежде всего разделить все ценные бумаги на две большие группы: денежные и капитальные или фондовые ценные бумаги, то есть те, которые обращаются на рынке капиталов, который называют также финансовым, или фондовым, рынком.

Ценные бумаги денежного рынка

Ценные бумаги (далее по тексту - ЦБ) денежного рынка оформляют заимствование денег - это долговые ценные бумаги. К ним относятся векселя, депозитные и сберегательные сертификаты и другие. Доход по этим ЦБ носит разовый характер и получается либо за счет покупки их по цене ниже номинальной стоимости, либо за счет получения процентов при их погашении. Денежные ЦБ, как правило, являются краткосрочными (со сроком погашения менее одного года).

Денежными эти бумаги называют по разным причинам: они широко используются в рамках кредитно-банковской сферы, средства, полученные от эмиссии этих ценных бумаг, в дальнейшем используются преимущественно как традиционные деньги для производства текущих платежей или погашения долгов; некоторые из этих ценных бумаг используются в качестве заменителей наличных денег как средство платежа: например, коммерческие векселя используют для оплаты товара, а правительственными казначейскими векселями можно заплатить федеральные налоги.

Денежные обязательства, выражаемые денежными ценными бумагами, в большинстве своем укладываются в срок до 1 года. Доход от покупки и держания таких ценных бумаг носит разовый характер. Форма их не предусматривает специальных атрибутов, являющихся основанием для получения дохода, например, процентных купонов. В процессе рыночной сделки доход реализуется как разница между продажной (более низкой) и нарицательной ценой денежного документа.

Экономическая роль ценных денежных бумаг состоит в обеспечении непрерывности кругооборота промышленного, коммерческого и банковского капитала, бесперебойности бюджетных расходов, в ускорении процесса реализации товаров и услуг, то есть, в конечном счете, в обеспечении процесса каждого индивидуального воспроизводства, предполагающего непрерывность притока денежного капитала к исходному пункту. Существование таких ценных бумаг позволяет банкам, реализовать все высвобождающиеся на короткие сроки средства в качестве капитала. Банковская система, используя перманентную куплю-продажу казначейских векселей, балансирует все свои активы и пассивы на ежедневной основе. Покупая и продавая определенное количество ценных бумаг.

Капитальные ценные бумаги

В группу капитальных ценных бумаг включают акции, облигации, паи кооперативов, инвестиционные сертификаты, закладные листы и их разновидности. Средства, полученные путем эмиссии и продажи этих ценных бумаг, предназначены для образования или увеличения капитала производительных предприятий, нацеленных на получение прибыли, которой они затем поделятся с покупателями (держателями). Рынок капитальных ценных бумаг является важнейшей частью экономики, функционирующей на рыночных принципах: без него немыслимо формирование капитала крупного производства.

Многие ценные бумаги выпускаются частными компаниями и потому получили название частных (коммерческих). Частные инструменты фондового рынка являются менее надежными по сравнению с государственными, по которым правительство гарантирует выполнение условий выпуска.

Вложение средств в частные фондовые инструменты сопряжены со многими видами рисков. При этом различают следующие их виды:

- риск потери капитала, вложенного в ценные бумаги, возникающий, например, в связи с банкротством эмитента;

- риск потери ликвидности, то есть того, что купленную ценную бумагу нельзя будет продать на рынке, не избежав при этом существенных потерь в цене;

- рыночный риск, то есть риск падения их цены вследствие ухудшения общей конъюнктуры рынка.

К частным ценным бумагам относятся как долговые обязательства, так и долевые ценные бумаги (акции). Каждая из указанных разновидностей фондовых ценностей имеет свои специфические особенности.

Инвестиционные паи

Среди распространенных на рынке «неэмиссионных» ценных бумаг наибольший инвестиционный потенциал, вследствие своей достаточно серьезной для российских условий правовой и экономической проработанности, имеют паи паевых инвестиционных фондов (далее по тексту - ПИФов). Интересно, что первоначально этот финансовый инструмент был создан указом Президента РФ № 765 от 26 июля 1995 года «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации» как эмиссионная ценная бумага. Однако в связи с тем, что концепция корпоративного законодательства формировалась на основе недостаточно глубоких представлений об участии каждого владельца любой доли капитала акционерного общества в управлении, она не могла не войти в противоречие с разработанной на основе рекомендаций американских специалистов концепцией паевого фонда, капитал которого формируется из размещенных паев и, по сути, является переменным. Законодатель же вместо приведения гражданского законодательства и закона «О РЦБ» в соответствие с потребностями развития финансового рынка, в результате принятия закона «Об инвестиционных фондах» предпочел пойти по пути выведения инвестиционных паев за пределы круга эмиссионных ценных бумаг, формально устранив наиболее бросающиеся в глаза внешние признаки противоречий между фактом существования и интенсивного развития ПИФов и узкими рамками континентального права.

Существование инвестиционных паев как особой разновидности ценных бумаг экономически оправдано уже созданием прецедента освобождения дохода владельцев паев ПИФов как финансового инструмента с ярко выраженным инвестиционным характером от двойного налогообложения. Правовая конструкция инвестиционных паев нуждается в доработке, но не путем приспособления ее к действующему законодательству, а путем изменения последнего, в частности разработкой закона «О доверительном управлении». Значение надлежащего и непротиворечивого описания инвестиционного пая тем более существенно, что сам паевой фонд не является юридическим лицом и его законодательное описание фактически исчерпывает юридические предпосылки для развития ПИФа как институционального инвестора. С учетом указанной особенности ПИФов особенно важно, чтобы учет прав владельцев паев осуществлялся бы независимым регистратором, не совмещающим свою учетную деятельность с несвойственными классическому учетному институту контрольными функциями в отношении инвестиционной политики, проводимой управляющей компанией ПИФа. А именно это происходит в случае совмещения деятельности регистратора и специализированного депозитария, что допускается законом «Об инвестиционных фондах».

В настоящее время наблюдается дефицит ПИФов, специализирующихся на вложениях в отдельные отрасли экономики России. Скромный выбор российского пайшика объясняется недостаточным количеством эмитентов - ПИФов, с весьма ограниченным отраслевым представительством. Действительно, на фондовом рынке крайне слабо представлены реально работающие отрасли: строительство, транспорт, пищевая промышленность, торговые сети, гостиничный бизнес, информационные технологии.

По мнению ряда специалистов, в сегодняшней ситуации дифференциация может быть, скорее, маркетинговым ходом. На сегодняшний день ПИФы реально могут специализироваться в следующих отраслях - нефтегазовой, телекоммуникационной и электроэнергетической. При этом создаются фонды смешанных инвестиций, работающих как акциями, так и с облигациями. Специализация на металлургии также возможна, но пока только для интервальных фондов так как придется вкладываться в бумаги, не включенные в котировальные списки организаторов торгов.

Основную долю активом паевых фондов составляют акции, причем в значительной мере - второго эшелона. Работа с бумагами не очень крупных региональных предприятий (то, что называют «второй и третий эшелоны») позволяет зарабатывать большой доход. Например, «КИТ-Российская электроэнергетика» за 2004 год показал доходность 29,9 %, несмотря на то, что акции ведущего энергохолдинга РАО «ЕЭС» за тот же период упали в цене, а их максимальный рост в лучшие дни составлял 22,99 %. Главной проблемой при работе с акциями второго эшелона является проблема справедливой оценки бумаг при отсутствии реальной (ликвидной) биржевой которовки. Решением проблемы здесь может стать создание специализированных бирж по торгам акциями «второго эшелона».

Облигации

Облигация - ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок, с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска).

Облигации могут выпускаться государством, а также частными компаниями с целью привлечения заемного капитала. Выпускаются они обычно под залог определенного имущества. Облигации, обеспеченные закладной, дают их держателям дополнительную гарантию по потери своих средств, поскольку закладная дает право держателю облигаций продавать заложенное имущество в случае, если предприятие не в состоянии осуществить надлежащие платежи. Однако существуют и беззакладные облигации, представляющие собой долговые обязательства, основанные лишь на доверии к кредитоспособности предприятия, но не обеспеченные каким-либо имуществом. Выпускают такие облигации предприятия с устойчивым финансовым положением.

Предприятие, выпускающее облигации, принимает на себя обязательства выплатить проценты на каждую облигацию, указать места, в которых облигации и купонные листы будут вручены их держателям, определить юридический титул и закладную собственность, застраховать заложенную собственность против пожара и других возможных потерь; заплатить налоги, раскрыть информацию об предприятии и правовых основаниях его деятельности.

Если предприятие не выполняет свои обязательства перед держателями облигаций, то последние, наряду с доверенным представителем, могут предпринять некоторые действия для того, чтобы восстановить свои потери. Так, в соглашении о выпуске обычно предусматривается возможность досрочного погашения облигаций по требованию их владельцев в случае невыплаты процентов. В указанном случае держатели облигаций также могут получить право участвовать в выборах лиц, управляющих компанией.

Предприятие выплачивает проценты по облигациям в определенные периоды времени. Поэтому при продаже облигаций в дни, не совпадающие с днями выплаты процентов, покупатель и продавец должны разделить между собой сумму процентов. Большинство облигаций продается с нарастающими процентами. При этом покупатели уплачивают продавцам помимо рыночной стоимости облигаций проценты, причитающиеся за период, прошедший с момента их последней выплаты. Сами же покупатели при наступлении срока выплаты процентов получают их полностью. Таким образом, сумма процентов распределяется между различными владельцами.

Виды облигаций

1. Купонные облигации или облигации на предъявителя.

К ним прилагаются специальные купоны, которые должны откалываться два раза в год и представляться платежному агенту для выплаты процентов. Фактически купон - своеобразный простой вексель на предъявителя. Эти облигации обратимы, а купон и сертификат выступают в качестве титула собственности. Поскольку эти облигации оформляются на предъявителя, предприятие не регистрирует, кто является их собственником.

1. Именные облигации.

Большинство облигаций регистрируются на имя их владельца, при этом ему выдается именной сертификат. Эти облигации не имеют купонов, а платежи по процентам осуществляет платежный агент в соответствии с установленным графиком. При продаже или обмене именных облигаций старый сертификат аннулируется и выпускается новый - с указанием нового владельца облигаций.

2. «Балансовые» облигации.

Этот вид облигаций приобретает все большее распространение, поскольку их выпуск не сопряжен с такими формальностями, как выдача сертификатов: просто все необходимые данные об облигационеров вводятся в компьютер.

Облигации обладают свойством обратимости, то есть с ними могут осуществляться операции по купле-продаже. Некоторые облигации обращаются на бирже, но большинство сделок осуществляется на внебиржевом рынке. Торговля облигациями обычно менее интенсивная, чем операции с акциями.

Акции

Акция - ценная бумага, свидетельствующая о внесении пая в капитал акционерного общества. Дает ее владельцу право на присвоение части прибыли в форме дивиденда.

В современном капиталистическом мире основной формой организации бизнеса являются корпорации или акционерные общества, которые имеют значительные преимущества по сравнению с другими формами. Два наиболее важных из них - это ограниченная ответственность их участников, которые несут убытки лишь в размере своего взноса, сильно упрощенная процедура передачи прав собственности (продажа акций), а также (и это, наверное, основное преимущество) огромные возможности по мобилизации капитала через эмиссию акций и облигаций, что, в свою очередь, составляет основу быстрого и продуктивного роста компании.

Акции можно рассматривать как единицы измерения собственнических интересов членов акционерного общества - акционеров. Собственнический интерес - это объем правомочий, получаемых акционером в обмен на передаваемый ими акционерному обществу капитал. Таким образом, акция как объект права собственности по своему характеру представляет собой категорию прав, а не вещей в их телесном виде. Право собственности на акцию это право собственности на права, которые ее обладатель имеет.

Акции имеют стоимость. Различают несколько видов стоимости акций:

Нарицательная стоимость (номинал) - произвольная стоимость, устанавливаемая при эмиссии и отражаемая в акционерном сертификате. Номинал практически не связан с реальной стоимостью, и поэтому в последнее время на западе перестали указывать на акциях их номинал.

Балансовая стоимость, исчисляемая как частное от деления чистых активов корпорации на количество выпушенных и распространенных акций.

Рыночная стоимость (продажная цена акции, курс) - текущая стоимость акции на бирже или во внебиржевом обороте (к примеру, последняя котировка). Это наиболее важный вид стоимости, поскольку именно она (а точнее - прогноз ее изменения) играет основную роль в обращении акций данной корпорации.

Документ, свидетельствующий о владении акциями, называется акционерным сертификатом. В нем указываются данные об эмитенте, и данные о зарегистрированном держателе или держателях, номинал (если таковой имеется), тип и число акций, находящихся в собственности держателя сертификата, и соответствующие права на голосование.

Акции дают их держателям право на получение части прибыли компании в форме дивидендов.

Дивиденды - это часть прибыли корпорации, распределяемая среди акционеров в виде определенной доли от стоимости их акций (иначе говоря, пропорционально числу акций, находящихся в собственности).

Существует несколько видов стоимости акций. Среди них выделяются: номинальная стоимость, объявленная стоимость, бухгалтерская стоимость, рыночная стоимость. Номинальная стоимость представляет собой стоимость, которая печатается на бланках акций. Она используется для целей учета. В некоторых странах, например в США, акции, могут выпускаться без номинальной стоимости. В этом случае, для того чтобы провести ценные бумаги по учету, используют так называемую объявленную стоимость акций, которая отражается (объявляется) в проспекте эмиссии.

Бухгалтерская стоимость в отличие от номинальной и объявленной изменяется год от года. Она определяется путем вычета из всех активов компании ее пассивов и деления результата (количественно равного собственности акционеров) на общее число обыкновенных акций, находящихся в обращении. Бухгалтерская стоимость отображает величину капитала, приходящегося на одну акцию.

Рыночная стоимость акций представляет собой ту цену, за которую они могут покупаться или продаваться на рынке. Она является определяющей для инвестора. Акция стоит столько, сколько покупатель согласен за нее заплатить.

По решению собрания акционеров акции могут быть разделены или консолидированы. В случае раздела выпущенные в обращение акции заменяются несколькими другими с меньшим номиналом. При этом размер акционерного капитала не изменяется. Разделение акций практикуется для того, чтобы сделать их более доступными для мелких вкладчиков. Если же акции консолидируются, то ценные бумаги прежних выпусков обмениваются на меньшее число новых акций с повышенным номиналом.

Другие виды ценных бумаг

1. Вексель - (нем. Wechsel, буквально - обмен) вид ценной бумаги, денежное обязательство. Бесспорный и безусловный долговой документ. Различают простой и переводной вексель. Передача векселя от одного лица другому оформляется передаточной надписью - индоссаментом. В международной торговле, а также во внутреннем обороте капиталистических стран вексель - одно из основных средств оформления кредитно-расчетных отношений.

2. Подписные сертификаты (варранты). Это особый вид ценных бумаг, которые выпускаются вместе с облигациями или привилегированными акциями и дают их держателю право на покупку обыкновенных акций по оговоренной цене в течение определенного периода (несколько лет). (В отличие от преимущественных прав на покупку акций нового выпуска, подписной сертификат предусматривает более высокую по сравнению с текущим курсом цену на акции, которые могут быть куплены в оговоренный в нем период). То есть право держателя приобрести определенное количество акций по определенной цене. Этот рыночный инструмент дает компаниям возможность снижать процент по выпускаемым облигациям путем использования в качестве стимулятора воплощенной в таком свидетельстве привилегии на покупку акций этого предприятия, особенно если есть основания надеяться на увеличение их курса. Держателю же этого сертификата он дает возможность получить прибыль на курсовой разнице в случае роста предприятия.

3. Приватизационные чеки (ваучеры). Эти государственные ценные бумаги были выпущены в России (аналоги имеются и в некоторых других бывших соцстранах) для опосредования процесса передачи государственной собственности в частные руки (процедура приватизации), и в то же время предоставления равных начальных возможностей всем гражданам страны. Ваучеры всегда имеют ограниченный срок действия.

1.4 Государственное регулирование рынка ценных бумаг

Регулирование рынка ценных бумаг - это упорядочение деятельности на нем всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия в силу толкования норм действующего законодательства.

...